次貸危機(jī)案例范文10篇

摘要：金融學(xué)具有抽象性與實(shí)踐性等特征，在金融學(xué)教學(xué)的過(guò)程中，由于學(xué)生面對(duì)復(fù)雜而深?yuàn)W的名次及新鮮概念，無(wú)法真正理解其含義，更無(wú)法對(duì)照現(xiàn)實(shí)加以運(yùn)用。因此金融學(xué)教學(xué)過(guò)程中應(yīng)注重案例教學(xué)，以已發(fā)生過(guò)的現(xiàn)實(shí)案例來(lái)引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)。

關(guān)鍵詞：金融學(xué);教學(xué);案例案例;教學(xué)

金融業(yè)涵蓋面較廣，金融業(yè)涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，這就需要教師在實(shí)踐教學(xué)中注重把握相關(guān)領(lǐng)域的案例，以案例來(lái)吸引學(xué)生的注意力，并逐步引導(dǎo)到概念上來(lái)，這樣不僅能讓學(xué)生能將書(shū)本上的理論知識(shí)來(lái)對(duì)照現(xiàn)實(shí)事件，更有利于對(duì)所學(xué)知識(shí)的鞏固與創(chuàng)新。

一、案例教學(xué)的優(yōu)勢(shì)

1．實(shí)踐性強(qiáng)

金融學(xué)看似深?yuàn)W卻屬于實(shí)踐性極強(qiáng)的一門(mén)學(xué)科，金融學(xué)是可將所學(xué)知識(shí)直接運(yùn)用到生產(chǎn)和生活中的一門(mén)學(xué)科，例如：收益率、年化收益率、單利、復(fù)利、可保收入、公積金等等問(wèn)題可以用量化方法分析預(yù)期收益，可以相當(dāng)程度的提高生產(chǎn)效率及個(gè)人生活水平。

一、次貸危機(jī)的不良金融資產(chǎn)的形成

次貸危機(jī)（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期的美國(guó)，隨后在歐洲和亞洲一些國(guó)家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠?yàn)镃DO迅速定價(jià)。這一契機(jī)讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長(zhǎng)74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場(chǎng)的存量接近2萬(wàn)億美元。此次次貸危機(jī)中，美國(guó)遭受的損失是3萬(wàn)億美元，其境外的損失不低于1.5萬(wàn)億美元。

CDO市場(chǎng)的迅速發(fā)展被視為導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字唬瑥哪壳皩?duì)于次級(jí)債危機(jī)的反思來(lái)看，各方面原因歸結(jié)如下：

1.金融風(fēng)險(xiǎn)被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔(dān)相應(yīng)的損失，因此銀行會(huì)對(duì)房貸對(duì)房貸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制。但是從美國(guó)次貸危機(jī)中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機(jī)構(gòu)的次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，淡化了貸款銀行對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。在CDO的操作中，由于其構(gòu)造和定價(jià)十分復(fù)雜，在債務(wù)人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣(mài)給投資者。在整個(gè)購(gòu)房貸款“證券化”的過(guò)程中，由于參與者中有政府背景的貸款機(jī)構(gòu)（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應(yīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔(dān)保的債券，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益上出現(xiàn)嚴(yán)重的不對(duì)等關(guān)系，也為今日的危機(jī)埋下伏筆。

2.由于資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國(guó)絕大多數(shù)次級(jí)房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，由于有大量資金投在次級(jí)房貸上，這些機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機(jī)構(gòu)“渡過(guò)難關(guān)”：通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增強(qiáng)等技術(shù)，貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性很差的次級(jí)房貸包裝成抵押擔(dān)保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動(dòng)性的同時(shí)還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)。考慮到次級(jí)房貸為抵押品債券評(píng)級(jí)不高，達(dá)不到最低投資等級(jí)BBB，因此難以轉(zhuǎn)手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(shù)(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級(jí)的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔(dān)保債務(wù)憑證。最后，對(duì)以上不同等級(jí)的“塊”進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后，投資銀行將它們出售給對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及一些國(guó)家的央行等機(jī)構(gòu)。整個(gè)過(guò)程由于交易復(fù)雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難，同時(shí)也使借款人對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。

這種缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)來(lái)為其定價(jià)的交易機(jī)制其實(shí)非常脆弱。由于背離了收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的條件下，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿(mǎn)足，則牽一發(fā)而動(dòng)全身，甚至整個(gè)交易由此崩潰。此次次貸危機(jī)爆發(fā)的起始點(diǎn)就是由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務(wù)引發(fā)的。

一、次貸危機(jī)的不良金融資產(chǎn)的形成

次貸危機(jī)（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期的美國(guó)，隨后在歐洲和亞洲一些國(guó)家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠?yàn)镃DO迅速定價(jià)。這一契機(jī)讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長(zhǎng)74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場(chǎng)的存量接近2萬(wàn)億美元。此次次貸危機(jī)中，美國(guó)遭受的損失是3萬(wàn)億美元，其境外的損失不低于1.5萬(wàn)億美元。

CDO市場(chǎng)的迅速發(fā)展被視為導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字唬瑥哪壳皩?duì)于次級(jí)債危機(jī)的反思來(lái)看，各方面原因歸結(jié)如下：

1.金融風(fēng)險(xiǎn)被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔(dān)相應(yīng)的損失，因此銀行會(huì)對(duì)房貸對(duì)房貸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制。但是從美國(guó)次貸危機(jī)中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機(jī)構(gòu)的次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，淡化了貸款銀行對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。在CDO的操作中，由于其構(gòu)造和定價(jià)十分復(fù)雜，在債務(wù)人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣(mài)給投資者。在整個(gè)購(gòu)房貸款“證券化”的過(guò)程中，由于參與者中有政府背景的貸款機(jī)構(gòu)（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應(yīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔(dān)保的債券，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益上出現(xiàn)嚴(yán)重的不對(duì)等關(guān)系，也為今日的危機(jī)埋下伏筆。

2.由于資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國(guó)絕大多數(shù)次級(jí)房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，由于有大量資金投在次級(jí)房貸上，這些機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機(jī)構(gòu)“渡過(guò)難關(guān)”：通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增強(qiáng)等技術(shù)，貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性很差的次級(jí)房貸包裝成抵押擔(dān)保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動(dòng)性的同時(shí)還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)。考慮到次級(jí)房貸為抵押品債券評(píng)級(jí)不高，達(dá)不到最低投資等級(jí)BBB，因此難以轉(zhuǎn)手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(shù)(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級(jí)的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔(dān)保債務(wù)憑證。最后，對(duì)以上不同等級(jí)的“塊”進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后，投資銀行將它們出售給對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及一些國(guó)家的央行等機(jī)構(gòu)。整個(gè)過(guò)程由于交易復(fù)雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難，同時(shí)也使借款人對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。

這種缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)來(lái)為其定價(jià)的交易機(jī)制其實(shí)非常脆弱。由于背離了收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的條件下，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿(mǎn)足，則牽一發(fā)而動(dòng)全身，甚至整個(gè)交易由此崩潰。此次次貸危機(jī)爆發(fā)的起始點(diǎn)就是由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務(wù)引發(fā)的。

摘要：專(zhuān)業(yè)高效的存款保險(xiǎn)處置機(jī)制有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延、提高問(wèn)題機(jī)構(gòu)處置效率、維護(hù)金融體系穩(wěn)定，最大限度發(fā)揮好存款保險(xiǎn)基金作用。激發(fā)存款保險(xiǎn)制度與最后貸款人職能的協(xié)同作用，做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范和處置工作是基層人民銀行履職實(shí)踐中亟待研究的前沿課題。從國(guó)際視角比較各種存款保險(xiǎn)制度風(fēng)險(xiǎn)處置模式，著重分析美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的救助和處置機(jī)制，可以為做好我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的風(fēng)險(xiǎn)處置工作、提高風(fēng)險(xiǎn)處置水平提供借鑒和啟示。

關(guān)鍵詞：存款保險(xiǎn)；金融風(fēng)險(xiǎn)；金融體系；風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

一、國(guó)際存款保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置主體、處置方式及案例

（一）風(fēng)險(xiǎn)處置主體

存款保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)處置主體與一國(guó)的金融監(jiān)管體制密切相關(guān)。美國(guó)、澳大利亞、俄羅斯等國(guó)家主要是由一國(guó)的中央銀行來(lái)承擔(dān)，如美國(guó)的存款保險(xiǎn)公司（FDIC）；歐盟、日本由兩個(gè)或更多部門(mén)組成，并建立了相應(yīng)的職責(zé)分工和問(wèn)責(zé)機(jī)制，如歐盟由單一處置理事會(huì)（SRB）和歐央行共同負(fù)責(zé)，歐央行的職責(zé)在于判斷問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)是否具有破產(chǎn)的可能性，一經(jīng)歐央行認(rèn)定，就會(huì)啟動(dòng)存款保險(xiǎn)處置程序，由SRB負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置并決定風(fēng)險(xiǎn)處置的規(guī)模；日本由金融廳和存款保險(xiǎn)公司（DICJ）共同負(fù)責(zé)，金融廳決定啟動(dòng)處置程序，DICJ負(fù)責(zé)問(wèn)題機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)處置，必要時(shí)財(cái)務(wù)省還會(huì)為DICJ提供融資擔(dān)保。

（二）風(fēng)險(xiǎn)處置方式

編者按：本文主要從次貸危機(jī)是當(dāng)前金融市場(chǎng)恐慌的“導(dǎo)火索”、流動(dòng)性過(guò)剩與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值形成互動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束機(jī)制日趨激進(jìn)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)行為的投機(jī)化和短期化、央行等金融監(jiān)管者無(wú)條件地信任市場(chǎng)，導(dǎo)致了監(jiān)管空白、市場(chǎng)紀(jì)律必須得到重新梳理和改革、融監(jiān)管者需要用動(dòng)態(tài)的眼光審視市場(chǎng)的發(fā)展變化、按照宏觀調(diào)控和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求，積極應(yīng)對(duì)短期國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊、以危機(jī)為鑒，扎實(shí)做好公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等內(nèi)部基礎(chǔ)建設(shè)、深入危機(jī)根源，掌握真實(shí)信息，有效培育人才基礎(chǔ)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

2006年12月美國(guó)的次貸機(jī)構(gòu)提交破產(chǎn)申請(qǐng)，全球投資者和金融監(jiān)管者都不會(huì)預(yù)見(jiàn)到這會(huì)成為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)的開(kāi)端。隨后的22個(gè)月里，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定從單一金融產(chǎn)品向復(fù)雜產(chǎn)品蔓延，從單一金融市場(chǎng)向所有關(guān)聯(lián)市場(chǎng)傳導(dǎo)，從單一國(guó)家市場(chǎng)向全球市場(chǎng)擴(kuò)散。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)只是局部區(qū)域性危機(jī)，2000年的科技股泡沫也僅是某一特定行業(yè)的危機(jī)，一般性的歷史經(jīng)驗(yàn)和政策手段都不足以對(duì)危機(jī)發(fā)展作出準(zhǔn)確合理的判斷。這要求金融從業(yè)者必須著眼于本次危機(jī)的復(fù)雜性和特殊性，站在歷史和全球的高度真正推動(dòng)金融體系持續(xù)修正自身的缺陷。

次貸危機(jī)是當(dāng)前金融市場(chǎng)恐慌的“導(dǎo)火索”，但不是根源隨著2006年底貸款家庭違約率的高企，次級(jí)房屋抵押貸款質(zhì)量持續(xù)惡化，次貸相關(guān)金融產(chǎn)品的恐慌性?huà)伿郏瑢?dǎo)致了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的失靈。眾多金融機(jī)構(gòu)由于過(guò)度參與次貸產(chǎn)品相關(guān)交易而蒙受巨額損失，導(dǎo)致了嚴(yán)重的流動(dòng)性困難。隨著信用評(píng)級(jí)機(jī)制公信力喪失，投資者趨于保守，信用市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)迅速緊縮。流動(dòng)性不足的金融機(jī)構(gòu)在缺少外部資金來(lái)源的情況下，隨著時(shí)問(wèn)推移難以支撐。本輪危機(jī)以次貸惡化為“導(dǎo)火索”，但究其深層次原因，至少有三個(gè)方面值得關(guān)注：

一是流動(dòng)性過(guò)剩與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值形成互動(dòng)，推動(dòng)了價(jià)格泡沫的形成。在缺少自我修正能力和外部監(jiān)管干預(yù)的情況下，市場(chǎng)步入了只能沿著一個(gè)方向運(yùn)行的泡沫循環(huán)。

二是金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束機(jī)制日趨激進(jìn)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)行為的投機(jī)化和短期化。在經(jīng)濟(jì)繁榮周期，眾多金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)訴求被絕對(duì)化、單一化。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的異化使得金融資本更多地流向短期回報(bào)高的領(lǐng)域，并使用過(guò)高的杠桿率。金融市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基本功能一定程度上被扭曲。

三是央行等金融監(jiān)管者無(wú)條件地信任市場(chǎng)，導(dǎo)致了監(jiān)管空白。貨幣政策制定者和監(jiān)管者沒(méi)有根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化及時(shí)地調(diào)整政策策略。在市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫化傾向的時(shí)候仍然堅(jiān)持“市場(chǎng)萬(wàn)能”的理論假設(shè)。

摘要:2006年始于美國(guó)的次債風(fēng)波，并沒(méi)有像分析家們最初預(yù)期的那樣，很快風(fēng)平浪靜，反而由于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)，愈演愈烈，最終引發(fā)了全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。本文通過(guò)分析此次危機(jī)中的各種羊群行為，進(jìn)而提出政府監(jiān)管的幾項(xiàng)建議。

關(guān)鍵詞:次債危機(jī)；羊群效應(yīng)；政府監(jiān)管；啟示

一、相關(guān)概念解釋

羊群效應(yīng)(herdeffect)是行為金融學(xué)的術(shù)語(yǔ)。指在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)采取相同策略(買(mǎi)或賣(mài))交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過(guò)一定數(shù)量時(shí)，羊群效應(yīng)就發(fā)生了。羊群效應(yīng)的分類(lèi)主要有兩種，一種是理性的羊群效應(yīng)(rationalherdeffect)；另一種是非理性的羊群效應(yīng)(irrationalherdeffect)。在金融市場(chǎng)上，羊群效應(yīng)主要是指一種非理性的羊群效應(yīng)，即金融市場(chǎng)的決策主體由于受其他相似決策人的影響而出現(xiàn)趨同的市場(chǎng)行為。在某些情況下，決策主體不是根據(jù)自己的判斷做出決策，而根據(jù)社會(huì)輿論做出決策，是個(gè)體理性與集體非理性的矛盾綜合，其根源在于決策信息的不足和市場(chǎng)機(jī)制的不完善。

次級(jí)債是由次級(jí)住房抵押貸款證券化后形成的債券。次級(jí)住房抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)房貸而言的，是指對(duì)信用記錄不高，還款能力不強(qiáng)的低收入貸款者發(fā)放的住房抵押貸款，它的利率比優(yōu)質(zhì)房貸要高很多。次級(jí)房貸證券化的過(guò)程主要是由貸款商向購(gòu)房者發(fā)放次貸，然后將次貸出售給經(jīng)紀(jì)商，由經(jīng)紀(jì)商將次貸重新組合完成證券化之后再出售給投資者。通過(guò)證券化，貸款風(fēng)險(xiǎn)由貸款發(fā)放者轉(zhuǎn)移給債券投資者。

二、羊群效應(yīng)分析

當(dāng)全球再次陷入金融危機(jī)之時(shí),以美國(guó)和世界金融史為案例把金融創(chuàng)新與金融危機(jī)放在一起進(jìn)行辯證研究,深入研究金融創(chuàng)新在引發(fā)金融危機(jī)中的反面作用,金融創(chuàng)新在化解金融危機(jī)中的正面作用,更加深入地認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新和金融危機(jī)的根源和本質(zhì),對(duì)探索和促進(jìn)中國(guó)在危機(jī)之中加快推進(jìn)金融改革與創(chuàng)新之路都具有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、世界金融發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新與危機(jī)往復(fù)更替的歷史

無(wú)論是考察150年來(lái),每10年就要重復(fù)一次的以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家金融危機(jī)案例,還是統(tǒng)計(jì)800年歷史數(shù)據(jù)提供給我們無(wú)數(shù)次輪回重演歷史經(jīng)驗(yàn),都讓我們強(qiáng)烈地感受到金融危機(jī)與金融創(chuàng)新共生共棲,并行不悖。

自史上有記載的第一個(gè)著名的投機(jī)性泡沫事件,即1636年荷蘭的“郁金香狂潮”以來(lái),世界金融業(yè)的發(fā)展速度與金融危機(jī)爆發(fā)的次數(shù)呈正相關(guān)。特別是自1850年代以來(lái)到現(xiàn)在的150年間,以美國(guó)為代表的金融業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家,差不多每10年就重復(fù)一次,雖然每次起因和形式各異,發(fā)端的國(guó)家和規(guī)模不同,影響的范圍和破壞的程度不一,但每次都以更大力度的創(chuàng)新開(kāi)始,并促使金融法律與監(jiān)管體系的改良與發(fā)展,讓以美國(guó)為代表的受金融危機(jī)影響的國(guó)家整體資本化和金融化能力更上一層樓。正是那一次次危機(jī)讓這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)的深化成為可能。

當(dāng)我們把18世紀(jì)以來(lái)發(fā)生的金融危機(jī)集中排列之后我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),世界金融的發(fā)展史就是一部金融危機(jī)史。同樣,在深入比較研究了18世紀(jì)以來(lái)發(fā)生在主要國(guó)家的主要金融危機(jī)后我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),雖然并不是每一次金融危機(jī)都促進(jìn)了金融向前發(fā)展,但總的來(lái)看,世界金融發(fā)展的重大突破性階段均發(fā)生在金融危機(jī)之后,整個(gè)金融發(fā)展的趨勢(shì)就是以金融危機(jī)為標(biāo)志劃分為不同的發(fā)展階段。金融發(fā)展的歷史就是金融創(chuàng)新的歷史。

以18世紀(jì)20年生在英國(guó)南海公司的“泡沫公司”為正反兩面案例。1720年,英國(guó)南海公司股票泡沫的破滅引發(fā)了金融危機(jī),英國(guó)議會(huì)擔(dān)心股票類(lèi)證券繼續(xù)成為一些人騙錢(qián)、制造金融危機(jī)的工具,為了防止再次發(fā)生此類(lèi)事件,通過(guò)著名的《反泡沫法案》,英國(guó)公司從此無(wú)法向公眾再發(fā)行股票。直到1860年英國(guó)重新允許私人公司再次發(fā)行股票的120多年,英國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展基本處于停滯狀態(tài)。而美國(guó)則采取了相反的態(tài)度,取得了股票市場(chǎng)發(fā)展的領(lǐng)先地位,成為全球金融的創(chuàng)新中心。美國(guó)超過(guò)英國(guó),是因?yàn)閯?chuàng)新。

摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。100多年前，馬克思曾精辟地指出：貨幣經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。沒(méi)有金融就沒(méi)有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。金融的狀況如何，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，“百年一遇”，其波及范圍之廣、影響程度之深、沖擊強(qiáng)度之大，為上個(gè)世紀(jì)30年代以來(lái)所罕見(jiàn)。造成這場(chǎng)金融危機(jī)的原因是多方面的，金融監(jiān)管缺失是本次危機(jī)的直接原因。金融監(jiān)管層應(yīng)在不同層面采取應(yīng)對(duì)措施，確保所有金融市場(chǎng)、產(chǎn)品和參與者都受到相應(yīng)監(jiān)管或監(jiān)督，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)防范

1由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

1.1美國(guó)次貸危機(jī)

美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級(jí)貸款，指的就是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所購(gòu)房屋為抵押的住房貸款。

2001年至2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款風(fēng)靡一時(shí)。2005年至2006年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象，但是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也并未因此而停住腳步。放貸機(jī)構(gòu)為了競(jìng)爭(zhēng)，不斷放松放款條件，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，且僅需申報(bào)其收入情況而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。與此同時(shí)，次級(jí)抵押貸款被證券化了。次級(jí)住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的次級(jí)住房抵押貸款匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。次級(jí)抵押貸款證券，被美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)做到了全世界，危機(jī)發(fā)生，全球就為美國(guó)的次級(jí)債買(mǎi)單。

摘要：在國(guó)際金融危機(jī)期間以及后金融危機(jī)時(shí)代，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日益突出。在借鑒傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上，本文嘗試性地提出了一個(gè)容納通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)三個(gè)不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的全新貨幣經(jīng)濟(jì)邏輯認(rèn)識(shí)框架——經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角，以期對(duì)當(dāng)前貨幣經(jīng)濟(jì)理論體系有所改進(jìn)與完善，為人們對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的再認(rèn)識(shí)提供一個(gè)新的視角。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角;貨幣政策三角;經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

1新框架的提出

傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)理論成型于2007年次貸危機(jī)之前，危機(jī)的爆發(fā)在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害的同時(shí)，也引發(fā)了對(duì)理論和政策本身的反思。基于傳統(tǒng)基礎(chǔ)理論體系，借鑒美國(guó)次貸危機(jī)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)兩個(gè)典型案例引發(fā)的諸多思考，本文將提出一個(gè)包容性的貨幣經(jīng)濟(jì)理論新框架，文中將其命名為“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”。“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”的提出并不是對(duì)傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的否定或批判，而是從一個(gè)更廣闊的層面對(duì)危機(jī)前傳統(tǒng)理論與其危機(jī)后新發(fā)展的一個(gè)新的認(rèn)識(shí)框架和視角。該框架的提出在方法論上主要源于全分類(lèi)的思想。如同濾波技術(shù)將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類(lèi)為不同幅度的周期與趨勢(shì)因素組合。本文借鑒復(fù)雜系統(tǒng)的有關(guān)概念將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類(lèi)為包含通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角，其中危機(jī)態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)中的極端狀態(tài)，過(guò)渡態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)的臨界狀態(tài)(或稱(chēng)奇點(diǎn)狀態(tài))，通常態(tài)則相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)除極端狀態(tài)與臨界狀態(tài)之外的其他狀態(tài)。為了進(jìn)一步突出危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)在新框架中的特殊性，本文將二者統(tǒng)稱(chēng)為“非常態(tài)”。“非常態(tài)”的概念較早由北京大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任盧鋒提出，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中蘊(yùn)含周期性等非常態(tài)屬性，只有更好地理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速顯著降低的邏輯，才有助于真正把“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)失衡”政策結(jié)合起來(lái)。與中國(guó)社科院研究員張明的觀點(diǎn)類(lèi)似，認(rèn)為中國(guó)的新常態(tài)也是一種過(guò)渡態(tài)。此外，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)的唐文進(jìn)等人對(duì)次貸危機(jī)期間的非常態(tài)貨幣政策進(jìn)行了研究，并得出了對(duì)中國(guó)政策運(yùn)用的啟示。本文對(duì)上述概念與研究進(jìn)行了融合與發(fā)展，將危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)兩種非常態(tài)與通常態(tài)共同納入一個(gè)全新的貨幣經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)框架和視角。當(dāng)然本文對(duì)非常態(tài)僅給出了一個(gè)稱(chēng)謂性的定義，其正式定義尚需更多的研究者共同探討。下面將對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角的含義進(jìn)行分析。

2非常態(tài)與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角

傳統(tǒng)上，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)或經(jīng)濟(jì)周期可以分為擴(kuò)張與收縮兩種不同類(lèi)型，此種劃分雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的認(rèn)識(shí)具有基礎(chǔ)性的指導(dǎo)作用，但其對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的刻畫(huà)過(guò)于簡(jiǎn)單，對(duì)貨幣政策的操作也不具備進(jìn)一步的指示性。在此基礎(chǔ)上，伯南克等人對(duì)此二維劃分框架進(jìn)行了調(diào)整，將大蕭條代表的危機(jī)態(tài)置于整個(gè)經(jīng)濟(jì)研究框架的突出位置。實(shí)際上，伯南克的經(jīng)濟(jì)研究框架也是二維模式的，二維的一端是大蕭條式的危機(jī)狀態(tài)，另一端是傳統(tǒng)的幅度較淺的衰退與擴(kuò)張狀態(tài)。伯南克式的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分方式與研究視角對(duì)于貨幣政策具有實(shí)際與突出的指導(dǎo)作用，在通常的擴(kuò)張與收縮經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，可以傳統(tǒng)的反周期貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，而在較為嚴(yán)重的危機(jī)狀態(tài)，則需采用非常規(guī)的貨幣救助措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。可以說(shuō)，伯南克的研究是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與貨幣理論的重大突破，且其研究成果經(jīng)受了美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)踐檢驗(yàn)。本文將在伯南克的基礎(chǔ)上，對(duì)經(jīng)濟(jì)與貨幣的認(rèn)識(shí)模式或框架進(jìn)行更為深入的擴(kuò)展與完善，形成一個(gè)內(nèi)涵更為豐富的三維經(jīng)濟(jì)貨幣理論劃分框架或體系。在危機(jī)態(tài)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)(周期)劃分獨(dú)立出來(lái)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步將過(guò)渡態(tài)從通常態(tài)——危機(jī)態(tài)二維框架中獨(dú)立出來(lái)，形成一個(gè)三維的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分空間。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角中的通常態(tài)指一般的經(jīng)濟(jì)周期或波動(dòng)狀態(tài)，其波幅較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較小，該狀態(tài)最為常見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)空間中歷時(shí)最久。危機(jī)態(tài)指類(lèi)似1930年代大蕭條和21世紀(jì)初次貸危機(jī)的較為嚴(yán)重的危機(jī)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，其波幅較深，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較大，該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次較低。過(guò)渡態(tài)指與通常態(tài)、危機(jī)態(tài)相關(guān)(存在風(fēng)險(xiǎn)隱患但危機(jī)尚未實(shí)際發(fā)生)但又不同的一種較為不穩(wěn)定的過(guò)渡狀態(tài)或進(jìn)程(中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)也屬于一種過(guò)渡態(tài))。其波幅介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的考驗(yàn)較強(qiáng)，若處理得當(dāng)過(guò)渡態(tài)會(huì)演化為通常態(tài)，但若應(yīng)對(duì)不當(dāng)，過(guò)渡態(tài)則可能演變?yōu)槲C(jī)態(tài)。該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次也介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間。應(yīng)當(dāng)注意的是，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角的三個(gè)頂點(diǎn)具有相互轉(zhuǎn)換的動(dòng)態(tài)性。在不同的發(fā)展路徑以及外部沖擊下，通常態(tài)可以轉(zhuǎn)換為危機(jī)態(tài)或過(guò)渡態(tài)，危機(jī)態(tài)依據(jù)不同的市場(chǎng)修復(fù)能力與政策應(yīng)對(duì)水平經(jīng)歷一定的時(shí)間可以轉(zhuǎn)化為過(guò)渡態(tài)并最終形成通常態(tài)，而過(guò)渡態(tài)由于政策的得失向其他狀態(tài)的轉(zhuǎn)化則具有一定的不確定性，既可能轉(zhuǎn)化為通常態(tài)，也無(wú)法完全避免轉(zhuǎn)化為危機(jī)態(tài)。

摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。100多年前，馬克思曾精辟地指出：貨幣經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。沒(méi)有金融就沒(méi)有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。金融的狀況如何，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，“百年一遇”，其波及范圍之廣、影響程度之深、沖擊強(qiáng)度之大，為上個(gè)世紀(jì)30年代以來(lái)所罕見(jiàn)。造成這場(chǎng)金融危機(jī)的原因是多方面的，金融監(jiān)管缺失是本次危機(jī)的直接原因。金融監(jiān)管層應(yīng)在不同層面采取應(yīng)對(duì)措施，確保所有金融市場(chǎng)、產(chǎn)品和參與者都受到相應(yīng)監(jiān)管或監(jiān)督，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)防范

1由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

1.1美國(guó)次貸危機(jī)

美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級(jí)貸款，指的就是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所購(gòu)房屋為抵押的住房貸款。

2001年至2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款風(fēng)靡一時(shí)。2005年至2006年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象，但是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也并未因此而停住腳步。放貸機(jī)構(gòu)為了競(jìng)爭(zhēng)，不斷放松放款條件，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，且僅需申報(bào)其收入情況而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。與此同時(shí)，次級(jí)抵押貸款被證券化了。次級(jí)住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的次級(jí)住房抵押貸款匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。次級(jí)抵押貸款證券，被美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)做到了全世界，危機(jī)發(fā)生，全球就為美國(guó)的次級(jí)債買(mǎi)單。