市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】住宅市場(chǎng)；基準(zhǔn)房?jī)r(jià)；智能評(píng)估系統(tǒng)

長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)是在“十一五”期間長(zhǎng)沙市房地產(chǎn)市場(chǎng)快速健康的背景下開發(fā)出來的，目前該系統(tǒng)主要廣泛應(yīng)用于市區(qū)存量住宅的價(jià)格評(píng)估，通過該系統(tǒng)可以比較準(zhǔn)確地反映全市住宅價(jià)格水平和變化趨勢(shì)，可以為政府宏觀管理住宅市場(chǎng)提供決策依據(jù)，可以為住宅投資提供分析數(shù)據(jù)，可以為住宅交易以及住宅評(píng)估提供價(jià)格參考，更重要的是可以為政府納稅提供計(jì)稅依據(jù)。

1 基準(zhǔn)房?jī)r(jià)內(nèi)涵

1.1 基準(zhǔn)房?jī)r(jià)概念

存量住宅基準(zhǔn)房?jī)r(jià)是指在正常市場(chǎng)條件、特定時(shí)點(diǎn)、不同區(qū)域、不同用途、不同類型設(shè)定條件下的評(píng)估市場(chǎng)價(jià)格，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，它是一種在設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的住宅價(jià)格，根據(jù)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)建模，反映市場(chǎng)大多數(shù)狀況或價(jià)格平均水平。其二，它以區(qū)片價(jià)的形式表現(xiàn)，能代表區(qū)片的平均價(jià)格水平，是一種非特定的住宅價(jià)格。

目前，長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)評(píng)估的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)主要指的是存量住宅的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)，將住宅分為高層和多層兩種類型，將內(nèi)五區(qū)分為一、二級(jí)區(qū)片，并以每月的第一天作為基準(zhǔn)日期。長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)所設(shè)定的高層和多層住宅基準(zhǔn)房?jī)r(jià)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵狀態(tài)如表1所示。

1.2 基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與實(shí)際成交均價(jià)的區(qū)別與聯(lián)系

長(zhǎng)沙市高層或多層實(shí)際成交均價(jià)表示在當(dāng)月內(nèi)各一、二級(jí)區(qū)片所有交易的特定高層和多層住宅實(shí)際備案成交金額與所有成交面積之比，是一種簡(jiǎn)單價(jià)格平均數(shù)。因此，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與實(shí)際成交均價(jià)既有區(qū)別，又有聯(lián)系。

基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與實(shí)際成交均價(jià)區(qū)別在于：第一，市場(chǎng)條件不一定相同，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)反映的是標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵下的正常市場(chǎng)成交價(jià)，而實(shí)際成交均價(jià)可能是正常市場(chǎng)成交價(jià)，也可能是非正常市場(chǎng)成交價(jià)，因此基準(zhǔn)房?jī)r(jià)基本代表了本區(qū)片真實(shí)的價(jià)格水平，而實(shí)際成交均價(jià)只有在無非正常市場(chǎng)價(jià)成交的房屋，才能反映出區(qū)片的真實(shí)價(jià)格；第二，房屋類型不一定相同，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)反映的是一種標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的房屋，這種房屋狀況如表1所示，而實(shí)際成交均價(jià)所反映的是各種狀態(tài)下的房屋，通常情況下很難有完全符合標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的房屋成交；第三，計(jì)算方法不相同，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)是將區(qū)片內(nèi)所有采集的成交樣本房屋的樓層、樓齡、裝修、景觀、朝向、物業(yè)類型、交易時(shí)間、層高、頂層、結(jié)構(gòu)類型、土地等級(jí)和建筑面積等狀況修正到基準(zhǔn)日標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的房屋的價(jià)格，得出來的一種平均價(jià)格，而實(shí)際成交均價(jià)沒有經(jīng)過修正，是各種狀態(tài)下房屋實(shí)際成交的一種簡(jiǎn)均價(jià)格。

基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與實(shí)際成交均價(jià)的聯(lián)系：第一，實(shí)際成交均價(jià)是基準(zhǔn)房?jī)r(jià)評(píng)估的基礎(chǔ)，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的評(píng)估是在各區(qū)片2006年以來實(shí)際成交均價(jià)的基礎(chǔ)上通過修正系數(shù)測(cè)算出來的；第二，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)具有較好的穩(wěn)定性，在正常市場(chǎng)成交情況下，實(shí)際成交均價(jià)基本圍繞基準(zhǔn)房?jī)r(jià)上下波動(dòng)；第三，當(dāng)區(qū)片內(nèi)成交的房屋狀況和成交時(shí)點(diǎn)完全符合標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的房屋狀況和基準(zhǔn)日期時(shí)，實(shí)際成交價(jià)無限接近基準(zhǔn)房?jī)r(jià)。

總的來說，實(shí)際成交均價(jià)是不同房屋在當(dāng)月實(shí)際成交價(jià)格的平均，但是成交的房屋屬性如地段、樓齡、樓層、層高、朝向、面積和交易狀況等對(duì)住宅價(jià)格影響比較大的因素不完全相同，而基準(zhǔn)房?jī)r(jià)通過建立一種標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的房屋，就是消除這些因素的差異，將其同質(zhì)化，在同一狀態(tài)下進(jìn)行比較，以反映出不同區(qū)片房屋價(jià)格的真實(shí)水平。

2 長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)的開發(fā)方法

2.1 系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)行的環(huán)境

本系統(tǒng)選用Microsoft Windows Server 2003操作系統(tǒng)，采用Oracle 9i作為后臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)[1]，采用J2EE技術(shù)，利用Eclipse平臺(tái)作為開發(fā)工具[2]，以ArcGIS Server技術(shù)作為GIS平臺(tái)[3]，主干網(wǎng)采用1000M的光纖。

2.2 系統(tǒng)開發(fā)的總體思路和技術(shù)路線

長(zhǎng)沙市基準(zhǔn)住宅價(jià)格的確定是以高層住宅和多層住宅劃分為基礎(chǔ)，以商品住宅成交的網(wǎng)簽價(jià)格為依據(jù)，以合法原則、估價(jià)時(shí)點(diǎn)原則、替代原則對(duì)市內(nèi)五區(qū)（岳麓區(qū)、雨花區(qū)、芙蓉區(qū)、開福區(qū)、天心區(qū)）的住宅基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估。長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)的開發(fā)主要工作包括信息采集及分析處理、分區(qū)劃片、建立修正體系、樣本評(píng)估和基準(zhǔn)房?jī)r(jià)確定等幾個(gè)大模塊內(nèi)部的運(yùn)作和彼此之間的銜接。圖1是對(duì)幾個(gè)大模塊之間關(guān)系的一個(gè)詳細(xì)闡述。

2.3 開發(fā)過程

2.3.1 信息的收集與處理

由于長(zhǎng)沙市基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集直接從長(zhǎng)沙市商品住宅網(wǎng)上簽約系統(tǒng)提取，實(shí)時(shí)或是定時(shí)從數(shù)據(jù)庫(kù)中提取最新的成交數(shù)據(jù)。經(jīng)過數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化處理，直接導(dǎo)入到基準(zhǔn)房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)源庫(kù)中。將收集回來的資料，分為三類，第一類為文字表格資料，第二類為交易數(shù)據(jù)資料，第三類為圖形矢量資料，對(duì)這些資料要進(jìn)行整理、分類。對(duì)收集回來的數(shù)據(jù)進(jìn)行審核與篩選。本系統(tǒng)在所有的案例中選取接近基準(zhǔn)內(nèi)涵的大量案例作為樣本，用于基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的計(jì)算，并且樣本將不斷進(jìn)行周期性調(diào)整和更新。

2.3.2 數(shù)據(jù)修正

根據(jù)房地產(chǎn)估價(jià)的替代原理，建立相應(yīng)的修正系數(shù)。確定修正系數(shù)時(shí)分三步進(jìn)行：第一，對(duì)各類型的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析[4]，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的顯著性，找出若干住宅價(jià)格影響較大的因素，并進(jìn)行敏感性分析，判斷對(duì)住宅價(jià)格影響的程度；第二，借鑒特征價(jià)格理論，建立住宅估價(jià)模型；第三，進(jìn)行回歸分析，對(duì)擬合優(yōu)度進(jìn)行檢驗(yàn)。

2.3.3 區(qū)片劃分

在住宅區(qū)片劃分上，根據(jù)不同位置其影響房?jī)r(jià)的區(qū)域因素如城市規(guī)劃、環(huán)境狀況、交通狀況、人口狀況、繁華程度、市政及生活配套等不同，將全市劃分成若干區(qū)片，使同一區(qū)片內(nèi)影響住宅價(jià)格的區(qū)域因素基本相同，在設(shè)定住宅基準(zhǔn)房?jī)r(jià)內(nèi)涵的情況下，計(jì)算出區(qū)片標(biāo)準(zhǔn)住宅的均價(jià)，作為區(qū)片基準(zhǔn)房?jī)r(jià)，并代表該區(qū)片的住宅價(jià)格水平。通過區(qū)片基準(zhǔn)房?jī)r(jià)和相應(yīng)的修正系數(shù)，可以計(jì)算得到區(qū)片內(nèi)個(gè)別住宅的價(jià)格。本系統(tǒng)主要依據(jù)區(qū)域條件相一致原則、房?jī)r(jià)水平相一致原則和與相關(guān)界限相協(xié)調(diào)原則，將長(zhǎng)沙市按高層住宅和多層住宅共分成67個(gè)一級(jí)區(qū)片和1052個(gè)二級(jí)區(qū)片（區(qū)片劃分根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)交易情況進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)更新），通過分區(qū)劃片，反映不同區(qū)片間區(qū)域因素的差異，并消除同一區(qū)片內(nèi)區(qū)域因素的影響差異。

2.3.4 基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的評(píng)估與確定

（1）估價(jià)方法

存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)主要采用市場(chǎng)比較法和系數(shù)修正法[5]。

（2）區(qū)片基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的確定

要確定區(qū)片的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)，首先要對(duì)區(qū)片內(nèi)的樣本進(jìn)行評(píng)估和檢驗(yàn)，然后進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，最后再對(duì)結(jié)果進(jìn)行綜合修正和調(diào)整。

①樣本評(píng)估

第一步，按照基準(zhǔn)房?jī)r(jià)內(nèi)涵確定各類用途樣本的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，即明確基準(zhǔn)樣本標(biāo)準(zhǔn)；

第二步，針對(duì)住宅樣本選取適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和評(píng)估公式；

第三步，確定修正系數(shù)，計(jì)算出基準(zhǔn)樣本的價(jià)格；

第四步，對(duì)區(qū)片內(nèi)基準(zhǔn)樣本價(jià)格進(jìn)行檢驗(yàn)，剔除價(jià)格異常的基準(zhǔn)樣本；

第五步，建立基準(zhǔn)樣本數(shù)據(jù)源庫(kù)。把通過檢驗(yàn)的基準(zhǔn)樣本錄入基準(zhǔn)樣本數(shù)據(jù)庫(kù)，作為基準(zhǔn)房?jī)r(jià)計(jì)算的基礎(chǔ)。

②樣本檢驗(yàn)

在分區(qū)劃片的基礎(chǔ)上，利用X2擬合優(yōu)度法對(duì)區(qū)片內(nèi)樣本價(jià)格的總體分布狀態(tài)進(jìn)行檢驗(yàn)，判斷其總體分布狀態(tài)是否符合正態(tài)分布[6]。

把樣本代入計(jì)算公式：

式中： 表示 次實(shí)驗(yàn)中事件 出現(xiàn)的次數(shù) ,為樣本Ai出現(xiàn)的理論概率，k為區(qū)間個(gè)數(shù)。

給定α=0.05,查 分布表定 ,其中r為總體分布中未知參數(shù)的個(gè)數(shù)。

判斷:若 ≥ ,則拒絕 ,總體不是正態(tài)分布；反之接受 ,總體為正態(tài)分布。

③計(jì)算并確定區(qū)片基準(zhǔn)房?jī)r(jià)

基準(zhǔn)樣本經(jīng)過篩選、檢驗(yàn)、剔除后，基準(zhǔn)樣本數(shù)據(jù)庫(kù)中的剩余數(shù)據(jù)就是計(jì)算基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的基礎(chǔ)，可以直接用來計(jì)算基準(zhǔn)房?jī)r(jià)。

第一步，計(jì)算各區(qū)片內(nèi)經(jīng)篩選后的基準(zhǔn)樣本價(jià)格的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值。

第二步，估價(jià)師對(duì)區(qū)片價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和調(diào)整；

第三步，對(duì)沒有樣本的區(qū)域結(jié)合周圍區(qū)片的價(jià)格進(jìn)行推算；

第四步，通過修正系數(shù)調(diào)整并確定基準(zhǔn)房?jī)r(jià)；

第五步，制作基準(zhǔn)房?jī)r(jià)圖，對(duì)各區(qū)片基準(zhǔn)房?jī)r(jià)進(jìn)行標(biāo)注。

2.3.5 基準(zhǔn)房?jī)r(jià)估價(jià)應(yīng)用說明

基準(zhǔn)房?jī)r(jià)建立后可以發(fā)揮以下作用：①有利于政府對(duì)住宅市場(chǎng)的宏觀調(diào)控和對(duì)住宅資產(chǎn)價(jià)值的管理；②比較準(zhǔn)確地反映系統(tǒng)涵蓋區(qū)域內(nèi)的住宅價(jià)格水平和變化趨勢(shì)；③為住宅交易和住宅估價(jià)提供參考標(biāo)準(zhǔn)；④為拆遷補(bǔ)償提供最低標(biāo)準(zhǔn)；⑤為政府課稅提供稅基計(jì)算依據(jù)。

利用基準(zhǔn)房?jī)r(jià)進(jìn)行住宅估價(jià)的計(jì)算公式為：

V=[A×B×C×D×E×F×L（1＋G＋H＋I(xiàn)+J+K）+S]×M

數(shù)據(jù)項(xiàng)說明如表1所示。

3 小結(jié)

第一，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)基本反映了長(zhǎng)沙市住宅市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格水平。長(zhǎng)沙市存量房?jī)r(jià)格智能評(píng)估系統(tǒng)評(píng)估出來的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與當(dāng)月實(shí)際成交價(jià)具有一定的相關(guān)性，在同一區(qū)片內(nèi)，各樓盤價(jià)格有所不同，但基本上圍繞本區(qū)片的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)上下波動(dòng)。多層住宅由于品質(zhì)相差大，對(duì)于同一區(qū)片既存在大量高檔別墅或高品質(zhì)樓盤，又存在大量建筑時(shí)間長(zhǎng)且樓房品質(zhì)低的住宅，對(duì)基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的評(píng)估影響較大；多層住宅成交量少，使得許多區(qū)片的實(shí)際成交均價(jià)受個(gè)別交易影響比較大，使得多層住宅相對(duì)高層住宅波動(dòng)性更大。

第二，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)具有修正、平滑功能，能降低大量異常成交價(jià)對(duì)真實(shí)房?jī)r(jià)的影響。根據(jù)分析，偏離度大的區(qū)片成交樓盤基本上以非正常市場(chǎng)成交價(jià)為主，影響了該區(qū)片的實(shí)際成交均價(jià)，這些成交樓盤實(shí)際成交均價(jià)難以真實(shí)反映出區(qū)片的真實(shí)房?jī)r(jià)水平。而基準(zhǔn)房?jī)r(jià)主要是反映某一區(qū)片住宅在標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵下的價(jià)格平均水平，其評(píng)估樣本選取的是區(qū)片2006年以來正常市場(chǎng)成交價(jià)，通過對(duì)選取的樣本進(jìn)行修正而得出來的一種平均價(jià)格，具有較強(qiáng)的修正和平滑功能，可為因大量過低或過高成交樓盤使實(shí)際成交均價(jià)難以反映出真實(shí)房?jī)r(jià)水平的區(qū)片提供價(jià)格參考，降低了異常成交價(jià)對(duì)真實(shí)房?jī)r(jià)的影響。

第三，區(qū)片樓盤成交量越多，實(shí)際成交均價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)越接近。通過對(duì)長(zhǎng)沙市實(shí)際成交均價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)偏離度小的區(qū)片分析發(fā)現(xiàn)，成交樓盤多的區(qū)片成交均價(jià)較成交樓盤少的區(qū)片成交均價(jià)更接近基準(zhǔn)房?jī)r(jià)，以正常市場(chǎng)價(jià)成交樓盤越多，其成交均價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)越接近。從各區(qū)片成交也可以看出，高層區(qū)片成交量較多層區(qū)片多，而高層區(qū)片實(shí)際成交均價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)偏離度過大的區(qū)片數(shù)目少。

第四，剔除以非正常市場(chǎng)成交價(jià)成交的住宅后，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)與實(shí)際成交均價(jià)偏離度較小。非正常市場(chǎng)成交價(jià)使得實(shí)際成交均價(jià)對(duì)基準(zhǔn)房?jī)r(jià)驗(yàn)證效果不佳，但通過對(duì)實(shí)際成交價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)剔除各區(qū)片的非正常市場(chǎng)成交價(jià)樓盤后，實(shí)際成交均價(jià)與基準(zhǔn)房?jī)r(jià)基本接近，這表明，基準(zhǔn)房?jī)r(jià)基本反映了該區(qū)片房屋的平均水平。總的來說，全市商品住宅交易主要以存量房交易為主，而全市基準(zhǔn)房?jī)r(jià)和實(shí)際成交價(jià)總體上表現(xiàn)為實(shí)際成交均價(jià)對(duì)基準(zhǔn)房?jī)r(jià)的折價(jià)，這表明基準(zhǔn)房?jī)r(jià)智能評(píng)估系統(tǒng)得出的房?jī)r(jià)水平相對(duì)于實(shí)際成交均價(jià)，有一定的邊際保障。

第五，長(zhǎng)沙市基準(zhǔn)房?jī)r(jià)具有較強(qiáng)的實(shí)用性、指導(dǎo)性和可操作性，可使房屋估價(jià)操作更方便。長(zhǎng)沙市基準(zhǔn)房?jī)r(jià)基本上代表了各自區(qū)片的平均水平，在房屋價(jià)格評(píng)估中，可將其視為比準(zhǔn)價(jià)格，然后根據(jù)估價(jià)對(duì)象的實(shí)際情況，將通過對(duì)比準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行住宅狀況調(diào)整，即可求出估價(jià)對(duì)象的價(jià)值。運(yùn)用基準(zhǔn)房?jī)r(jià)進(jìn)行房屋價(jià)格評(píng)估避免了市場(chǎng)法中交易實(shí)例選取、可比實(shí)例處理、交易情況修正、市場(chǎng)狀況修正等步驟，因而具有較強(qiáng)的實(shí)用性和便捷性。

參考文獻(xiàn)

[1]蔡立軍，瞿亮，江厚松. 關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)Oracle9i原理及應(yīng)用[M].北京：清華大學(xué)出版社，北京交通大學(xué)出版社，2006

[2]郝玉龍，姜韋華. J2EE編程技術(shù)[M]. 北京：清華大學(xué)出版社，北京交通大學(xué)出版社，2007

[3]李芝興，楊瑞龍. Java EE Web編程:Eclipse平臺(tái)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2008

[4]劉光，唐大仕. Web GIS開發(fā):ArcGIS Server與.NET[M].北京：清華大學(xué)出版社，2009

[5]翟永平.統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)軟件應(yīng)用[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010

[6]中國(guó)房地產(chǎn)估計(jì)師與房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人學(xué)會(huì).房地產(chǎn)估價(jià)理論方法[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2010

[7]楊振海，程維虎，張軍艦.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)[M].北京：科學(xué)出版社，2011

作者簡(jiǎn)介

曾鋒（1967.01-），男，湖南邵東人，長(zhǎng)沙市房產(chǎn)信息中心主任，碩士

汪飛（1983.07-），男，湖南岳陽(yáng)人，長(zhǎng)沙力智數(shù)字房產(chǎn)技術(shù)發(fā)展有限公司，碩士

篇2

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 成本法 市場(chǎng)法

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的形成和發(fā)展

現(xiàn)代評(píng)估業(yè)形成19世紀(jì)五六十年代，到20世紀(jì)五十年代初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)股東的基本目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。由于產(chǎn)權(quán)交易的需要，企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生，開始成為一項(xiàng)專門的評(píng)估活動(dòng)。五十年代以后，企業(yè)兼并、重組、出售等產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益增多，經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)金融化帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的界定、度量以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量，就成為一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。也有人將評(píng)估方法分為五類：（1）利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估；（2）加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場(chǎng)價(jià)值來評(píng)估企業(yè)價(jià)值；（3）通過與價(jià)值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評(píng)估企業(yè)價(jià)值；（4）預(yù)測(cè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)得出企業(yè)價(jià)值；（5）期權(quán)定價(jià)模型法。

目前，在企業(yè)估值過程中被普遍應(yīng)用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法又細(xì)分為四種（1）依托自由現(xiàn)金流量或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，以加權(quán)平均資本成本（WACC）為折現(xiàn)系數(shù)的企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流法；（2）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法；（3）依托權(quán)益現(xiàn)金流，不考慮負(fù)債因素，以杠桿權(quán)益成本作為折現(xiàn)率的權(quán)益現(xiàn)金流法；（4）以及依托自由現(xiàn)金流量，以無杠桿權(quán)益成本作為折現(xiàn)率的調(diào)整現(xiàn)值折現(xiàn)法。

二、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析

選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法，是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業(yè)價(jià)值，沒有從資產(chǎn)的實(shí)際效率和企業(yè)運(yùn)行效率角度考慮，這就導(dǎo)致無論效益好壞，同類企業(yè)只要原始投資額相等，評(píng)估值也一致，效益差的企業(yè)評(píng)估值有時(shí)還會(huì)高于效益好的企業(yè)評(píng)估值。成本法易造成企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性之間的脫節(jié)以及不考慮資產(chǎn)整體效應(yīng)的弊端，此種方法在國(guó)外較少采用。考慮我國(guó)國(guó)有企業(yè)效益比較低，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)所占比重還很大等實(shí)際情況，可以采用這種方法。

（二）市場(chǎng)法，主要有市盈率乘數(shù)法、市凈率乘數(shù)法和收入乘數(shù)法，最常用方法是市盈率乘數(shù)法，從證券交易市場(chǎng)中找出與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價(jià)格按公司其收益值計(jì)算出替代市盈率，乘以被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率，推算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)。我國(guó)的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)整體評(píng)估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法，基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，即對(duì)于投資者來講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的創(chuàng)新

（一）企業(yè)人力資產(chǎn)的評(píng)估。人力資源資產(chǎn)價(jià)值包括個(gè)人價(jià)值和群體價(jià)值，其計(jì)量方法分別如：1，人力資源個(gè)人價(jià)值的計(jì)量。常用的方法有：未來工資報(bào)酬折現(xiàn)法，將支付給職工從錄用到退休的工資報(bào)酬，按一定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值作為人力資源資產(chǎn)的價(jià)值。這種方法有一定的局限性。隨機(jī)報(bào)酬法是將某人在其工作期間服務(wù)于各該組織的期望價(jià)值，按其繼續(xù)留職的概率，折算成能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，作為人力資源的價(jià)值。這種方法考慮了職工在組織內(nèi)的流動(dòng)和職工離職的可能性，數(shù)據(jù)比較客觀。2，人力資源群體價(jià)值的計(jì)量。常用的方法有：非購(gòu)買商譽(yù)法，是將一個(gè)企業(yè)的當(dāng)期收益水平超過同行業(yè)正當(dāng)收益水平的部分予以資本化，作為人力資源資產(chǎn)價(jià)值。這種方法以每年實(shí)際收益數(shù)字為基礎(chǔ)，具有較大的客觀性和可操作性。經(jīng)濟(jì)價(jià)值法，通過預(yù)測(cè)未來各期收益，并將預(yù)測(cè)的盈利折成現(xiàn)值， 予以加總，最后按照人力資源投資占總投資的比例，計(jì)算人力資源的價(jià)值。這種方法以未來盈利作為計(jì)量基礎(chǔ)，符合資產(chǎn)的特征，反映的也比較全面，有一定的合理性。

（二）企業(yè)文化資產(chǎn)的評(píng)估。企業(yè)文化資產(chǎn)雖然日益受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，所有者的重視，但它的價(jià)值似乎無法用貨幣來計(jì)量。近年來并購(gòu)，重組盛行，企業(yè)文化資產(chǎn)范疇中的商譽(yù)已被市場(chǎng)逐步認(rèn)可，因?yàn)樗_能給并購(gòu)企業(yè)帶來超過其帳面凈資產(chǎn)的巨大收益。然而企業(yè)文化中另一重要內(nèi)容——管理藝術(shù)仍一直被人們所忽略， 一些兼并顧問專家指出，如果兼并企業(yè)的自身管理藝術(shù)無法具備強(qiáng)大的包容性、 感染性、實(shí)踐性，將難以實(shí)施成功的兼并。

（三）企業(yè)顧客市場(chǎng)資產(chǎn)的評(píng)估。在傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念中，顧客雖然與企業(yè)發(fā)展密不可分，但顧客是獨(dú)立于企業(yè)之外的，顧客是企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)的一部分。對(duì)于顧客市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估，國(guó)內(nèi)外均無比較明確的方法，主要是因?yàn)轭櫩褪袌?chǎng)價(jià)值的潛在性，即它能帶來的收益很難估算。本人認(rèn)為有兩種簡(jiǎn)略的計(jì)算方法可供參考；一種是將顧客市場(chǎng)價(jià)值同商譽(yù)一并計(jì)價(jià)，因?yàn)樯套u(yù)也涉及了市場(chǎng)占有率的概念；另一種是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)和目標(biāo)市場(chǎng)，以創(chuàng)造顧客市場(chǎng)價(jià)值投入的成本為原始依據(jù)，乘以平均顧客回頭率來衡量顧客市場(chǎng)價(jià)值。

（四）企業(yè)科技知識(shí)資產(chǎn)的評(píng)估。對(duì)科技知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行衡量與評(píng)價(jià)可以采用知識(shí)資本記分板法。這種方法的主要思路是：首先確定某個(gè)公司的標(biāo)準(zhǔn)年收益， 從標(biāo)準(zhǔn)年收益中減去有形資產(chǎn)及金融資產(chǎn)的收益后的金額就代表知識(shí)資產(chǎn)帶來的收益，可稱為知識(shí)資本收益；再確定一個(gè)知識(shí)資本的折現(xiàn)率，以折現(xiàn)率除知識(shí)資本收益，即為知識(shí)資本額。知識(shí)資本記分板法不僅可以估算企業(yè)科技知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值。也可用于計(jì)算企業(yè)的研發(fā)投資回報(bào)率。

總的來說，企業(yè)價(jià)值評(píng)估隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展越來越重要。在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究已經(jīng)比較成熟，并被廣泛運(yùn)用于實(shí)踐中，對(duì)于我國(guó)在理論和實(shí)踐中探討和研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法以及合理運(yùn)用都具有重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙強(qiáng).美國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展 [J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估.2008，3.

篇3

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 非上市企業(yè) 價(jià)值評(píng)估

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。企業(yè)為了長(zhǎng)久發(fā)展，不斷對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)進(jìn)行深入挖掘。作為產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)的一種有效方式，企業(yè)并購(gòu)為人們所廣泛關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)的最終目的是提高企業(yè)的效益，因此，在企業(yè)并購(gòu)過程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估非常重要。

一、非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

與公開上市的股份公司相比，非上市公司的價(jià)值評(píng)估相對(duì)較難執(zhí)行。這主要是因?yàn)榉巧鲜泄镜膬r(jià)值評(píng)估的評(píng)估信息難以確定，以及評(píng)估方法也不夠系統(tǒng)充分。由于非上市企業(yè)沒有公開市場(chǎng)證券交易，其財(cái)務(wù)信息不需要對(duì)外公開，外界難以進(jìn)行有效監(jiān)督，容易導(dǎo)致評(píng)估信息失真。通過選擇合理的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)于評(píng)估信息相對(duì)更為不確定的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可以發(fā)揮一定修正和保障作用。

針對(duì)國(guó)內(nèi)非上市企業(yè)參與并購(gòu)活動(dòng)，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，主要是以賬面價(jià)值、現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、重置成本等為依據(jù)，靜態(tài)評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)。一般而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)估所應(yīng)用的價(jià)值信息具有兩個(gè)特點(diǎn)，分別是動(dòng)態(tài)性和整體性。在參與價(jià)值評(píng)估之前，歷史績(jī)效分析和績(jī)效預(yù)測(cè)是不可缺少的一個(gè)組成部分。歷史績(jī)效分析主要是對(duì)企業(yè)涉及到經(jīng)營(yíng)管理、銷售以及人力資源等各個(gè)方面的運(yùn)作狀況進(jìn)行價(jià)值計(jì)算。除此之外，還需要考慮影響企業(yè)價(jià)值的幾個(gè)因素。影響企業(yè)價(jià)值的因素分別是目標(biāo)公司資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本、資產(chǎn)的效用以及資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場(chǎng)上的稀缺程度。根據(jù)這三點(diǎn)因素做全方位考慮，才能獲取較為理想的企業(yè)評(píng)估價(jià)值信息。在應(yīng)用過程中，非上市企業(yè)的評(píng)估方法還具有以下特點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)性、謹(jǐn)慎性、系統(tǒng)性、公正性及咨詢性。

二、并購(gòu)中的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

有一些因素包括財(cái)務(wù)報(bào)表不可靠、內(nèi)部控制力度不夠、評(píng)估信息不對(duì)稱等對(duì)非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估會(huì)產(chǎn)生不利影響，因此，對(duì)于非上市企業(yè)而言，選擇合適的評(píng)估方法是非常重要的。每一種估值方法都有特定范圍和側(cè)重方面。一般而言，要根據(jù)并購(gòu)決策和并購(gòu)性質(zhì)決定所選用的評(píng)估方法。以下簡(jiǎn)要介紹資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法三種評(píng)估方法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱為成本法，主要遵循在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債基礎(chǔ)上、確定企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估思路。資產(chǎn)基礎(chǔ)法主要包括賬面價(jià)值法、清算價(jià)格法和重置成本法三種形式。

（1）賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益價(jià)值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)經(jīng)營(yíng)累計(jì)凈利潤(rùn)構(gòu)成，計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對(duì)于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無法反映企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力和行業(yè)特點(diǎn)。為彌補(bǔ)這一缺陷，在實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）

（2）清算價(jià)格法。清算價(jià)值是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的價(jià)值。清算價(jià)值法適合于目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力情況下的價(jià)值評(píng)估。

（3）重置成本法。重置成本是指并購(gòu)企業(yè)自己重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)需要花費(fèi)的成本。當(dāng)然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)資產(chǎn)目前市場(chǎng)全新的價(jià)格-有形折舊額-無形折舊額

資產(chǎn)基礎(chǔ)法的優(yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)，首先，所需資料數(shù)據(jù)易取得。由于目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，使得獲取資料并不復(fù)雜。另外，評(píng)估所需的市場(chǎng)價(jià)格與各種定額資料也有明確的依據(jù)。其次，可驗(yàn)證率高。評(píng)估結(jié)果采用資產(chǎn)負(fù)債表顯示，理解不復(fù)雜。最后，適用面廣。針對(duì)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值前提變動(dòng)，也能確定和量化。雖然這種評(píng)估方法具有以上的優(yōu)點(diǎn)，但是，在全面評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面還存在不足。所以所產(chǎn)生的評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)不準(zhǔn)確的情況。資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估最重要的就是把握對(duì)資產(chǎn)未來收益的前瞻性，以期準(zhǔn)確把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整合效應(yīng)。因此，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般會(huì)著眼于企業(yè)未來的成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿Α５琴Y產(chǎn)基礎(chǔ)法及其使用的價(jià)值類型并未對(duì)這方面進(jìn)行考慮。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法，主要通過將被評(píng)估企業(yè)與市場(chǎng)上同類型企業(yè)或已有并購(gòu)交易案例企業(yè)進(jìn)行比較來確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的一種評(píng)估方式。市場(chǎng)法是以對(duì)比、調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)或比率的方式來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的。運(yùn)用市場(chǎng)法的評(píng)估重點(diǎn)是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。首先在選擇可比企業(yè)時(shí)，通常依靠?jī)蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，與目標(biāo)企業(yè)從事類似的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；一是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)規(guī)模相當(dāng)。其次確定企業(yè)價(jià)值可比指標(biāo)時(shí)，要遵循一個(gè)原則，即可比指標(biāo)要與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)。一般情況下，最有效的可比比率指標(biāo)有市盈率（P/E）、收入乘數(shù)（P/S）、賬面價(jià)值乘數(shù)（P/BV）等。選擇比率指標(biāo)主要從以下幾點(diǎn)入手，第一，數(shù)據(jù)的獲取方式簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)的變化規(guī)律易掌握；第二，受會(huì)計(jì)政策的影響程度；第三，能準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值的真實(shí)業(yè)績(jī)、盈利水平和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)等；第四，提供整個(gè)市場(chǎng)、行業(yè)和行業(yè)內(nèi)單個(gè)企業(yè)目前對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估信息。除了通過符合這四點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)之外，具體的評(píng)估條件目的和目標(biāo)企業(yè)狀況也不能忽略。

由于市場(chǎng)法更加接近于現(xiàn)實(shí)狀況，所以，市場(chǎng)投資者更容易采用。從統(tǒng)計(jì)的角度總結(jié)出相類似企業(yè)的財(cái)務(wù)特征，使其獲得的結(jié)論降低了不可靠性。另外，對(duì)于企業(yè)的變化，它能較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出比率的變化。但是市場(chǎng)法還是存在一定程度上的不足。企業(yè)作為一個(gè)非封閉的系統(tǒng)，不僅內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)盈利，外部環(huán)境同樣會(huì)影響企業(yè)盈利。因此，在找尋相似的參照物企業(yè)過程中，會(huì)遇到問題。除此之外，由于可比比率反映的是市場(chǎng)對(duì)未來現(xiàn)金流量、利潤(rùn)和其他影響公司價(jià)值的重要因素的判斷，若比率本身就不準(zhǔn)確，那所得出的可比比率指標(biāo)就不準(zhǔn)確。另外，市場(chǎng)法并沒有把注意力分散到多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上，這在一定程度上就忽略了其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)價(jià)值產(chǎn)生的影響。

（三）收益法

收益法求取評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方式是，通過企業(yè)的預(yù)期收益能力為依據(jù)進(jìn)行判斷。其中收益法主要分為兩種，分別是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）和經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是根據(jù)現(xiàn)金流量定義來區(qū)別的，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)和企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型。除了股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)兩種模型外，企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型是一種常用模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)未來所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并通過換算轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，從而確認(rèn)具體的企業(yè)價(jià)值。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，注意評(píng)估對(duì)象，是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成資產(chǎn)綜合體，但是不反映單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值。應(yīng)用收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估計(jì)算公式是：

在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，要注意預(yù)期收益和折現(xiàn)率需要精準(zhǔn)的把握，否則，評(píng)估的準(zhǔn)確性將受到影響。在對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，股權(quán)流動(dòng)性折價(jià)、控股溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)是必須予以充分考慮的問題，目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值也需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

收益法有效避免了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所造成的影響，是評(píng)估非上市企業(yè)的一種可行性極高的評(píng)估方法。但運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估需具備三個(gè)基本前提，一是投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過該企業(yè)未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值。二是能夠?qū)Ρ辉u(píng)估企業(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。對(duì)企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測(cè)不僅要能夠分析判斷未來收益的變化趨勢(shì)，更重要的是能夠?qū)⑽磥硎找媪炕鰜恚@是收益折現(xiàn)的關(guān)鍵。三是能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算，這是收益法的基本前提。

（四）評(píng)估方法選擇

從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法本身來看，每一種方法都有其理論基礎(chǔ)和完整的評(píng)估體系，評(píng)估方法本身都是科學(xué)合理的。但在評(píng)估方法的運(yùn)用中，每一種評(píng)估方法都有其適用的基本前提條件。對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，在方法的選擇上，不僅要考慮評(píng)估方法與評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型相適應(yīng)，還要充分考慮各種評(píng)估方法的基本前提條件。

一般情況下，資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用于評(píng)估企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不單獨(dú)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而僅作為價(jià)值評(píng)估的底線。市場(chǎng)法在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上并購(gòu)公開上市公司時(shí)應(yīng)用得較多，鑒于當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度，在尤其是對(duì)非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，其參考意義居多。盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性、市場(chǎng)的瞬息萬變以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)雜性，使得對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)變得越來越困難，收益法仍不失為未上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心基礎(chǔ)方法。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂非易，王雪飛.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究――以國(guó)內(nèi)A股上市公司為例[J].企業(yè)研究，2014，（10）：14-15，19.

[2]史玉光.同一控制下企業(yè)合并會(huì)計(jì)方法的思考[J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2014，（4）：41-44.

[3]程鳳朝，劉旭，溫馨.上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與交易定價(jià)關(guān)系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013，（8）：40-46，96.

[4]陳斌.國(guó)內(nèi)非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較[J].商業(yè)時(shí)代，2011，（6）：92-93.

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估 問題 對(duì)策

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作過程中經(jīng)常遇到的問題，對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及轉(zhuǎn)型具有重要作用。但是我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系依然存在諸多問題，要研究這些問題，首先要了解我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)及內(nèi)涵。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)而言，首先就是具有目的性，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估來確定合理的收購(gòu)價(jià)格，保證收購(gòu)的合理性。但是它不同于一般的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，需要考慮的還有企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)以及使用價(jià)值，也就是企業(yè)的未來預(yù)期收益。其次是整體性和綜合性，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的整體性評(píng)估，這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體產(chǎn)生的未來經(jīng)濟(jì)效益對(duì)企業(yè)的價(jià)值具有決定性作用。企業(yè)價(jià)值不是各單項(xiàng)資產(chǎn)的總和。企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅要進(jìn)行定性評(píng)估，其中包括公司治理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)營(yíng)銷以及人力資源和文化調(diào)查等，還要通過建立數(shù)量模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行量化分析，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估。再次，企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有專業(yè)性、中立性。由于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估一般具有復(fù)雜的評(píng)估技術(shù)以及方法，所以需要專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)及專業(yè)人員進(jìn)行操作。又因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估涉及到職業(yè)判斷，因而需要專業(yè)人員保持中立性。但是價(jià)值評(píng)估中要運(yùn)用估價(jià)模型進(jìn)行判斷，但是對(duì)現(xiàn)金流以及貼現(xiàn)率的預(yù)測(cè)需要專業(yè)人員的主觀判斷，因而存在一定誤差，同時(shí)企業(yè)價(jià)值受到自身以及市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，因而具有一定的時(shí)效性。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的主要問題

我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問題主要在于理論研究、相關(guān)法律法規(guī)、評(píng)估方法以及評(píng)估環(huán)境等方面。

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論研究滯后。從企業(yè)并購(gòu)以及產(chǎn)權(quán)交易的角度進(jìn)行分析，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估，是對(duì)企業(yè)部分價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；但是從企業(yè)破產(chǎn)角度進(jìn)行分析，企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是指對(duì)資產(chǎn)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。因此，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)識(shí)存在很多不同，這對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估以及相關(guān)準(zhǔn)則的制定帶來一定影響。并且關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法還不夠深入具體，很多市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估體系尚不完善，相關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估制度還不健全，人員素質(zhì)不高，要規(guī)范化資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，還要建立健全資產(chǎn)評(píng)估方法體系。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)法律法規(guī)不健全。在《公司法》以及《證券法》中并能沒有對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師的權(quán)利進(jìn)行確定，也沒有對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及專業(yè)人員的資格條件進(jìn)行明確規(guī)定。《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》作為迄今為止針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估頒布的最具權(quán)威的法律法規(guī)，相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，不能適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。《操作意見》的頒布很好地反映了當(dāng)時(shí)的理論研究以及實(shí)務(wù)現(xiàn)狀，也不能適應(yīng)現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。新的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—企業(yè)價(jià)值》自2012年7月1日起實(shí)施，盡管該準(zhǔn)則的推出具有革命性，但是作為原則性方面的規(guī)定，缺乏可操作性。首先，以資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)表外資產(chǎn)和負(fù)債，作為資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估范圍，是對(duì)現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)和讓步。其次，新準(zhǔn)則依據(jù)預(yù)期收益模型進(jìn)行分類，這種分類更符合目前的實(shí)踐，也更加具有操作層面的指導(dǎo)意義，但限制了其他收益類型（比如凈利潤(rùn)）的選擇，未對(duì)“資本化法”進(jìn)行規(guī)范。當(dāng)然，它的確立存在一定的創(chuàng)新點(diǎn)以及對(duì)現(xiàn)實(shí)的充分考慮。

3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用存在障礙。重“成本法”，輕“收益法”和“市場(chǎng)法”。忽視了資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)及表外資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；忽視了企業(yè)未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，具有靜態(tài)性；信息搜集成本較高限制了市場(chǎng)法的使用。

4、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)境有待改善。行政干預(yù)仍然比較嚴(yán)重，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)雖然有了長(zhǎng)足發(fā)展，但市場(chǎng)規(guī)模較小、制度不健全、信息透明度不高、市場(chǎng)價(jià)格具有可操縱性等缺陷都大大限制了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法—市場(chǎng)法的使用。

三、完善我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估體系的對(duì)策

1、進(jìn)一步提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)。應(yīng)加強(qiáng)和規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估師的后續(xù)教育，改革資產(chǎn)評(píng)估師考試制度，修訂和完善高校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案，對(duì)此，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)可以提出一個(gè)有指導(dǎo)意義的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。

2、加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系研究。我國(guó)目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會(huì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對(duì)此進(jìn)行研討，形成理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系。

3、修訂或完善我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估法律法規(guī)及準(zhǔn)則體系，制定《資產(chǎn)評(píng)估法》，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供法律依據(jù)。

4、改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的可操作性。根據(jù)評(píng)估目的和對(duì)象的不同，選擇與之相適應(yīng)的價(jià)值類型和評(píng)估方法。深入研究收益法和市場(chǎng)法，完善評(píng)估準(zhǔn)則，提高收益法和市場(chǎng)法的可操作性。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)制度改革、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓以及對(duì)外投資等各種資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的日益增加，企業(yè)價(jià)值評(píng)估逐漸受到更多的重視。只有提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的規(guī)范化程度，才能更好地完成企業(yè)價(jià)值評(píng)估。但是根據(jù)當(dāng)前發(fā)展形勢(shì)來看，我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估依然存在很多問題，需要我們及時(shí)的做出調(diào)整，才能促進(jìn)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的完善和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉玉平.企業(yè)價(jià)值評(píng)估若干問題探討[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2006（1）

篇5

關(guān)鍵詞：城市建設(shè)；房屋損毀；價(jià)值評(píng)估

一、前言

群眾利益無小事，凡是涉及群眾的切身利益和實(shí)際困難的事情，再小也要竭盡全力去辦。在城市建設(shè)中，難免會(huì)損壞到周圍房屋，出現(xiàn)了這種情況，就需要采取合理方法來評(píng)估房屋價(jià)值，給予居民以適當(dāng)補(bǔ)償，促進(jìn)社會(huì)的和諧發(fā)展。

二、標(biāo)本房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法

目前，這種評(píng)估法已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用，具體指的是首先對(duì)工程建設(shè)區(qū)域內(nèi)有代表性的“標(biāo)本房屋”的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，然后將其作為基準(zhǔn)，來對(duì)其他損毀房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行合理評(píng)估。在選擇評(píng)估標(biāo)本的時(shí)候，需要在本損毀區(qū)域內(nèi)嚴(yán)格結(jié)合使用類型，可能是商業(yè)用房、辦公用房，也可能是居住用房，在本區(qū)域內(nèi)選出具有較強(qiáng)代表性的房屋，然后運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)標(biāo)本房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，然后用標(biāo)本房屋來對(duì)比各個(gè)損毀房屋，這樣就可以將損毀房屋的市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估出來。具體來講，需要按照這些步驟來進(jìn)行操作：

（1）對(duì)標(biāo)本房屋的基本條件進(jìn)行確定：在確定標(biāo)本房屋基本條件時(shí)，需要從多個(gè)方面來綜合考慮，首先是建筑類型，損壞的房屋如果是有多層、高層等諸多類型，但是大多是多層，那么選擇的標(biāo)本房屋應(yīng)該是多層住宅；其次是建造年代，如果損毀房屋的平均使用年限為10年，那么選擇的標(biāo)本房屋也需要有10年左右的使用年限；然后是建筑結(jié)構(gòu)，對(duì)損毀房屋的建筑結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，如果是磚混結(jié)構(gòu)，那么確定下來的標(biāo)本房屋也需要是磚混結(jié)構(gòu)。最后還需要考慮諸多方面的內(nèi)容，比如樓層、面積以及裝修情況等，如果被損毀房屋是三室一廳，并且有著較好的朝向，面積在120平方米，有著較好的裝修情況，那么選擇的標(biāo)本房屋也需要具備類似的條件，不能夠是那些位于陰涼地域、面積不夠或者沒有裝修的房屋。

（2）在損毀區(qū)域內(nèi)選擇標(biāo)本房屋：結(jié)合上述的確定條件，在本區(qū)域內(nèi)對(duì)標(biāo)本房屋進(jìn)行合理選擇，如果損毀區(qū)域跨越了兩個(gè)以上的區(qū)位等級(jí)或者土地級(jí)別，那么選擇的標(biāo)本房屋就需要有多套，每一個(gè)土地級(jí)別內(nèi)都需要有一套，這樣對(duì)損毀房屋的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就會(huì)更加的準(zhǔn)確和科學(xué)。

（3）對(duì)標(biāo)本房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估：在對(duì)標(biāo)本房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般采用市場(chǎng)比較法，也可以采用其他的方法。如果采用的評(píng)估方法是市場(chǎng)比較法，那么就需要嚴(yán)格依據(jù)相關(guān)的規(guī)定來選取可比實(shí)例；首先要保證標(biāo)本房屋和可比實(shí)例處于相同的地區(qū)，兩者處于同一土地級(jí)別；可比實(shí)例和標(biāo)本房屋要有相同的用途，如果是普通住宅，兩者都應(yīng)該是普通住宅。其次，可比實(shí)例與標(biāo)本房屋應(yīng)該有著相同的建筑結(jié)構(gòu)，如果標(biāo)本房屋是混凝土結(jié)構(gòu)，那么可比實(shí)例也應(yīng)該是混凝土結(jié)構(gòu)。

（4）對(duì)損毀房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行科學(xué)評(píng)估：在對(duì)損毀房屋的價(jià)格進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要充分結(jié)合標(biāo)本房屋的市場(chǎng)價(jià)格來進(jìn)行，將損毀房屋與標(biāo)本房屋進(jìn)行比較修正，這樣損毀房屋的市場(chǎng)價(jià)格就可以有效得出來。

在運(yùn)用標(biāo)本房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法時(shí)，需要注意的是在修正實(shí)例價(jià)格時(shí)，因?yàn)闃?biāo)本房屋的市場(chǎng)價(jià)格和實(shí)例價(jià)格在很多方面都存在著差異，比如交易情況、交易日期等，那么還需要對(duì)這些因素同時(shí)修正。

三、典型房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法

和標(biāo)本房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法差不多，但是典型房屋更加的具體和細(xì)致，首先是對(duì)損毀房屋區(qū)域內(nèi)的房屋進(jìn)行劃分，劃分依據(jù)是使用類型的不同，然后結(jié)合不同類型房屋的具體情況，來對(duì)房屋類別進(jìn)行劃分，比如設(shè)備、建筑結(jié)構(gòu)、建造年代、房屋戶型等，然后對(duì)每一個(gè)房屋類別的典型房屋進(jìn)行確定，對(duì)本典型房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，然后以典型房屋得出來的價(jià)格，來對(duì)損毀房屋的補(bǔ)償價(jià)格進(jìn)行修正。具體按照這樣的步驟來進(jìn)行操作：

首先，對(duì)損毀房屋進(jìn)行劃分，依據(jù)使用類型的不同，將其劃分為工業(yè)用房、辦公用房以及居住用房等。

其次，劃分同一用途類型房屋的類別，劃分時(shí)，主要依據(jù)的是建筑類型、建造年代以及建筑結(jié)構(gòu)等方面的差異，比如高層、多層或者平房等，房屋使用了10年以內(nèi)、20年以內(nèi)等等。

然后，將一個(gè)典型房屋從同一個(gè)房屋類別里選出來，保證選取的這個(gè)典型房屋可以將這個(gè)房屋類別內(nèi)的其他房屋情況給有效的概括和反映出來，保證選取的典型房屋和損毀房屋有著大致相同的情況，比如結(jié)構(gòu)、面積、朝向、戶型等等。

再次，對(duì)典型房屋的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，一般采用市場(chǎng)比較法。

最后，對(duì)損壞房屋的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，要充分結(jié)合典型房屋的市場(chǎng)價(jià)格來進(jìn)行，結(jié)合對(duì)比結(jié)果，來對(duì)損毀房屋的價(jià)值進(jìn)行修正。

在房屋損毀價(jià)值評(píng)估中，如果應(yīng)用的是典型房屋市場(chǎng)價(jià)格法，那么就需要注意這些問題：一是典型房屋的選取，一定要將同一類別內(nèi)其他大多數(shù)房屋情況給反映和體現(xiàn)出來；二是在對(duì)典型房屋市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行修正時(shí)，修正為周圍損毀房屋的補(bǔ)償價(jià)格，那么只是修正房地產(chǎn)狀況，并且典型房屋和損毀房屋在很多方面都是基本相同的，比如建造類型、建造年代等，那么只需要修正一些細(xì)節(jié)因素即可，比如樓層、朝向以及通風(fēng)等等。

四、結(jié)語(yǔ)

通過上文的敘述分析我們可以得知，如果在城市建設(shè)的過程中，不慎損毀房屋，可以采取多種方法來評(píng)估房屋損毀的價(jià)值，本文簡(jiǎn)單介紹了兩種方法，分別是典型房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法和標(biāo)本房屋市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估法。要結(jié)合具體情況，來對(duì)價(jià)值評(píng)估方法合理選擇，保證居民的正當(dāng)權(quán)益可以得到維護(hù)。

參考文獻(xiàn)：

篇6

引言

隨著通訊技術(shù)的快速發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步普及，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶規(guī)模獲得了巨大的增長(zhǎng)，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中積累了大量原始數(shù)據(jù)；另一方面，數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)的應(yīng)用使得企業(yè)可以從原始數(shù)據(jù)中獲取更多有價(jià)值的信息，提高了數(shù)據(jù)的價(jià)值。而與之相對(duì)的是，數(shù)據(jù)雖然由企業(yè)持有且能為企業(yè)帶來預(yù)期收益，但是并沒有像其他無形資產(chǎn)諸如專利、商標(biāo)等作為一項(xiàng)資產(chǎn)來考慮。為了解決這種不對(duì)稱性，需要推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，而普及數(shù)據(jù)的資產(chǎn)化則需要有可靠的方法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。由于目前理論研究中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)佑方法的研究尚少，所以希望通過本文的研究能夠?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供新的思路。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外文獻(xiàn)回顧

Michael L.Gargano和Bel G.Raggad發(fā)現(xiàn)通過技術(shù)手段能夠從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的信息。Douglas Laney認(rèn)為舊的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不適用現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展模式。Carol M.Graham研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站訪問量與用戶數(shù)對(duì)電商或服務(wù)性公司的價(jià)值有很大的提高。Blodget指出，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利上存在大虧損，但其股票價(jià)值卻居高不下，因?yàn)橛經(jīng)]有真實(shí)反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧

張志剛從成本與應(yīng)用方面分析了影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的因素。魏曉菁使用可信度評(píng)估模型對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理過程提供指導(dǎo)。翟麗麗使用改進(jìn)B-S模型計(jì)算移動(dòng)云計(jì)算聯(lián)盟的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。周芹提出了用層次分析法與蒙特卡洛模擬相結(jié)合的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值研究方法。王玉林從法律角度認(rèn)定數(shù)據(jù)具有財(cái)產(chǎn)性。胡凌指出，?τ諢チ?網(wǎng)企業(yè)而言數(shù)據(jù)資產(chǎn)更加重要，因?yàn)閿?shù)據(jù)可以多次使用產(chǎn)生價(jià)值。鄧郁發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則可以促使市場(chǎng)的發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)特性

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供的各種業(yè)務(wù)是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺(tái)的，因此在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用與管理方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與其他企業(yè)相比有著先天性的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)包括：互聯(lián)網(wǎng)的普及有利于企業(yè)大規(guī)模且連續(xù)的采集用戶信息；互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性使數(shù)據(jù)儲(chǔ)存與數(shù)據(jù)分析的成本更低、效率更高。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以借助數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在多方面的特點(diǎn)，研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的應(yīng)用情況將為進(jìn)一步研究提供依據(jù)與參考，為普遍適用于各行業(yè)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估方法研究提供理論基礎(chǔ)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特性

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面上，大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的員工數(shù)量比較少，經(jīng)營(yíng)初期資金投入需求比較低，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的準(zhǔn)入門檻比傳統(tǒng)行業(yè)要低。但是普遍來講，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展是階段性的，中小型企業(yè)需要在積累了一定量的用戶數(shù)量或者占有了一定市場(chǎng)份額后才能夠形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來獲取利潤(rùn)。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)目的是占領(lǐng)用戶與市場(chǎng)，而在這個(gè)階段中，企業(yè)在會(huì)計(jì)利潤(rùn)方面的表現(xiàn)往往不佳。然而，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的另一特性就是市場(chǎng)規(guī)模大與用戶數(shù)量多，從某種程度上來說，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)其實(shí)是一種人口密集型產(chǎn)業(yè)，借由信息技術(shù)用更低的成本或更多的用戶進(jìn)一步創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。在用戶積累過程中，企業(yè)對(duì)各類數(shù)據(jù)的記錄與整理也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要一環(huán)，在有的情況下企業(yè)還會(huì)通過免費(fèi)提供服務(wù)快速開拓市場(chǎng)，并借助海量用戶數(shù)據(jù)調(diào)整原有業(yè)務(wù)。由此可見，數(shù)據(jù)收集與分析在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中已經(jīng)擁有了非常重要的地位，而將數(shù)據(jù)視作為一項(xiàng)資產(chǎn)并合理的評(píng)估其價(jià)值也將是擁有非常重要的意義。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)不同的價(jià)值體現(xiàn)方式

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義

目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義有多種，其中依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)資產(chǎn)的定義，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指由企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生并被企業(yè)擁有，且預(yù)計(jì)能為企業(yè)帶來收益的資源。這些數(shù)據(jù)根據(jù)內(nèi)容分為庫(kù)存賬目等傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)據(jù)、文檔郵件等辦公數(shù)據(jù)、信息設(shè)備記錄的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)數(shù)據(jù)以及用戶行為或用戶關(guān)系等內(nèi)容產(chǎn)生的社交數(shù)據(jù)。根據(jù)數(shù)據(jù)來源分為企業(yè)內(nèi)部自有數(shù)據(jù)與外部獲取數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)與其他類型的資產(chǎn)有著一定區(qū)別，比如，數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造過程中建設(shè)周期的不確定性以及所帶來的成本的不可預(yù)測(cè)性；數(shù)據(jù)資產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生加成效應(yīng)；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值隨著數(shù)據(jù)規(guī)模的增長(zhǎng)呈非線性的增長(zhǎng)。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)基本價(jià)值的影響因素

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本價(jià)值由多方面組成。數(shù)據(jù)規(guī)模表示數(shù)據(jù)的總?cè)萘浚髽颖緮?shù)據(jù)使統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果更與現(xiàn)實(shí)接近，容量越高越容易產(chǎn)生有價(jià)值的信息；數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度表示數(shù)據(jù)對(duì)被記錄的準(zhǔn)確反應(yīng)程度，數(shù)據(jù)的采集方法決定數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度；數(shù)據(jù)的完備性表示一套數(shù)據(jù)對(duì)被記錄對(duì)象的所有相關(guān)指標(biāo)的完整程度，數(shù)據(jù)的采集范圍越廣完備性就越高；數(shù)據(jù)的唯一性表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)擁有者對(duì)其的獨(dú)占程度，企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的唯一性要高于多家企業(yè)的合作共享數(shù)據(jù)與公開數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)安全性是指數(shù)據(jù)不被竊取或破壞的能力，安全性越高的數(shù)據(jù)價(jià)值越高；數(shù)據(jù)的隱私性是指數(shù)據(jù)內(nèi)容是否包含著受法律保護(hù)的用戶個(gè)人隱私信息，隱私數(shù)據(jù)的采集受到法律的約束，且難以出售或出租。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的成本

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)的過程中，將會(huì)產(chǎn)生各種相應(yīng)的成本，這些成本主要分為兩類，一類是其初期的投入成本，包括設(shè)備購(gòu)買或租用成本、相關(guān)技術(shù)取得成本；另一類是數(shù)據(jù)積累過程中的運(yùn)營(yíng)成本，包括數(shù)據(jù)收集與篩選過程中的人力資源投入、數(shù)據(jù)安全性維護(hù)與冗余備份成本、其他運(yùn)營(yíng)成本。

（四）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益能力

數(shù)據(jù)資產(chǎn)最主要的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式就是它的商業(yè)價(jià)值，當(dāng)數(shù)據(jù)包含內(nèi)容與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容關(guān)聯(lián)性越高，與對(duì)核心業(yè)務(wù)的幫助越大，就越能?l揮更大的價(jià)值。企業(yè)可以使用用戶數(shù)據(jù)對(duì)用戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行分組制定不同服務(wù)策略，甚至可以提供定制服務(wù)，為每個(gè)客戶提供不同的服務(wù)。比如，個(gè)性化營(yíng)銷，根據(jù)不同用戶的不同需求推送個(gè)性化的廣告，甚至可以對(duì)不同用戶劃定不同價(jià)格，在提高服務(wù)質(zhì)量同時(shí)提高總收益。同時(shí)，企業(yè)也可以使用歷史數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)等方面的未來發(fā)展做出預(yù)測(cè)與模擬，提前發(fā)現(xiàn)未來的需求，第一時(shí)間對(duì)經(jīng)營(yíng)策略做出調(diào)整，加快新產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新與應(yīng)用速度。

另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)除了被企業(yè)自身使用獲取價(jià)值外，還可以被出租，比如，中小企業(yè)與個(gè)人也存在使用數(shù)據(jù)的需求，但是缺少采集與分析數(shù)據(jù)的能力，因此可以從專門的數(shù)據(jù)服務(wù)提供商獲取相應(yīng)服務(wù)由于數(shù)據(jù)的特性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以同時(shí)被多次出租，甚至將數(shù)據(jù)出租作為一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，提供給有需求的企業(yè)與個(gè)人。中小企業(yè)與個(gè)人也存在使用數(shù)據(jù)的需求，但是缺少采集與分析數(shù)據(jù)的能力，因此，可以從專門的數(shù)據(jù)服務(wù)提供商獲取相應(yīng)服務(wù)。

（五）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是根據(jù)市場(chǎng)中的其他具有可比性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易價(jià)格，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。隨著行業(yè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值開始獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特殊性，市場(chǎng)中或許很難找到屬性內(nèi)容完全相同的兩份數(shù)據(jù)資產(chǎn)，因此為了更加合理的評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，需要根據(jù)影響其市場(chǎng)價(jià)值的各項(xiàng)因素，在市場(chǎng)中尋找各項(xiàng)指標(biāo)相對(duì)接近的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，根據(jù)指標(biāo)的高低，對(duì)評(píng)估的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

四、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法選擇

（一）不同評(píng)估方法的適用條件

目前在對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法中，比較成熟的有三種，分別是成本法、市場(chǎng)法和收益法。成本法是根據(jù)資產(chǎn)取得成本確定資產(chǎn)價(jià)值的方法，該方法能夠避免主觀性對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響，但是由于忽略了資產(chǎn)為企業(yè)帶來的盈利能力，因此可能使得評(píng)估價(jià)值比真實(shí)情況偏低。

市場(chǎng)法主要是將市場(chǎng)上其他數(shù)據(jù)資產(chǎn)與被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行比較分析，在市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，將其他影響資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的主要影響因素作為控制變量，然后在一個(gè)成熟的公平交易市場(chǎng)上進(jìn)行比較，以此得到被評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。使用市場(chǎng)法最大的難點(diǎn)在于以下方面：（1）需要考慮資產(chǎn)中的哪些要素會(huì)影響資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；（2）需要確定價(jià)值影響因素對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度，從而對(duì)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行修正；（3）需要存在一個(gè)適用的市場(chǎng)才能對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，在歷史交易較少或者交易數(shù)據(jù)不公開的情況下，使用市場(chǎng)法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估會(huì)有一定的難度。不過在滿足這些條件的情況下，適用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估將是一個(gè)比較適用的手段。

收益法根據(jù)資產(chǎn)在未來剩余使用期限內(nèi)能夠取得的預(yù)期收益，并按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后，判斷資產(chǎn)現(xiàn)有價(jià)值的方法。收益法能夠較明確的反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格，但是適用收益法需要符合以下條件：（1）該項(xiàng)資產(chǎn)的未來收益與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并能適用貨幣來衡量；（2）能夠確定一個(gè)合理的剩余使用年限；（3）最終價(jià)值受同期利率與通脹率等因素影響較大，若這些因素產(chǎn)生浮動(dòng)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生明顯的變動(dòng)。

（二）針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用分析

1.成本法。根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獲取方式，將其分為直接購(gòu)得與內(nèi)部積累兩種。企業(yè)內(nèi)部積累的數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其成本主要包括：初期準(zhǔn)備成本（設(shè)備，技術(shù)）+數(shù)據(jù)收集過程成本（運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）。成本法的基本計(jì)算公式為：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，C0為初期準(zhǔn)備成本，Ci為第i個(gè)運(yùn)營(yíng)周期的運(yùn)營(yíng)成本。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特殊性質(zhì)，忽略資產(chǎn)的損耗，直接將總成本記為評(píng)估價(jià)值。但是，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值存在一定的規(guī)模效應(yīng)，重置成本與真實(shí)價(jià)值之間的關(guān)系呈非線性，使得在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模過大或者過小的時(shí)候成本法與真實(shí)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生較大的偏離。

2.市場(chǎng)法。研究對(duì)象均為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，所以不用考慮行業(yè)影響。目前雖然有存在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易行為，甚至建立了數(shù)據(jù)交易中心，但是由于每筆交易中的數(shù)據(jù)資產(chǎn)各項(xiàng)屬性以及交易的背景有所不同，所以不能通過直接比較的方法確定評(píng)估價(jià)值，需要根據(jù)各項(xiàng)影響因素，用間接的方法綜合考慮被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。具體流程為：（1）分析被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本屬性與價(jià)值影響指標(biāo)；（2）在市場(chǎng)中選擇適當(dāng)?shù)谋槐容^數(shù)據(jù)資產(chǎn)，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相應(yīng)指標(biāo)對(duì)被選取數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整；（3）由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易是一種新興的交易行為，為了保證評(píng)估價(jià)值的可靠性，應(yīng)該盡可能多的選取參照對(duì)象并對(duì)結(jié)果平均。市場(chǎng)法的基本計(jì)算公式如下：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，n為選取參照對(duì)象的數(shù)目，Vi為第i個(gè)參照對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)格，Ki為第i個(gè)參照對(duì)象根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)確定的綜合調(diào)整系數(shù)。

3.收益法。收益法的本質(zhì)是將數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來收益折算成現(xiàn)值，由于數(shù)據(jù)存在一定的時(shí)效性，因此認(rèn)為未來預(yù)期收益期限為有限的。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠提高經(jīng)營(yíng)效率的特征，它使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本降低、收入增長(zhǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的總收益具有加成效果。除了用來出售或者出租的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，其他數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的收益無法直接體現(xiàn)。可以在行業(yè)內(nèi)平行對(duì)比或者企業(yè)內(nèi)部不同時(shí)期擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)前后經(jīng)營(yíng)收益的差額得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的利潤(rùn)，然后根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的預(yù)計(jì)有效期確定合適的未來每期的收益以及總期限，最后折現(xiàn)得出現(xiàn)價(jià)值。收益法的基本計(jì)算公式如下：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，n為數(shù)據(jù)資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生收益的期限，Rt為第t年數(shù)據(jù)資產(chǎn)的預(yù)期收益，i為折現(xiàn)率。

五、結(jié)論與展望

篇7

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值；評(píng)估；研究

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸因素，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有成本法，收益法和市場(chǎng)法。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則

（一）客觀公正的原則

客觀性原則要求在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對(duì)待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方法選擇做了要求。

（二）成本效率的原則

評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)互動(dòng)發(fā)展的雙贏模式，更有利于評(píng)估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范的原則

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：“由于評(píng)估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評(píng)估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)擬評(píng)估企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇作為價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)由于方法選擇的不當(dāng)帶來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。基于此，在選擇評(píng)估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評(píng)估方法選擇。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法運(yùn)用的條件

（一）運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值；三是投資者購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。

（二）選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理地預(yù)測(cè)，企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀地進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。

（三）采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是要有一個(gè)活躍的公開市場(chǎng)，公開市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間能進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格；二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用

（一）成本法的運(yùn)用

成本法是指在評(píng)估一個(gè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，把這個(gè)企業(yè)的全部資產(chǎn)按評(píng)估時(shí)的現(xiàn)時(shí)重置資本扣減各項(xiàng)損耗來計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，實(shí)際上就是在資產(chǎn)清查和審計(jì)的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估為起點(diǎn)，對(duì)各項(xiàng)有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點(diǎn)和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值并不等于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之和，單項(xiàng)資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價(jià)值還會(huì)發(fā)生增值。對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是對(duì)發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評(píng)估，是對(duì)其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評(píng)估。換言之，價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價(jià)值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)評(píng)估，我國(guó)目前還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，大量的國(guó)有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場(chǎng)作比較，只能對(duì)企業(yè)實(shí)有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。

（二）收益法的運(yùn)用

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)有一個(gè)重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購(gòu)買該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計(jì)的內(nèi)部回報(bào)率只有在超過評(píng)估時(shí)的折現(xiàn)率時(shí)才肯支付相應(yīng)貨幣額來購(gòu)買該項(xiàng)資產(chǎn)。收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場(chǎng)法更適用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，特別是在涉及為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)時(shí)。收購(gòu)者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。收益法為量化影響企業(yè)價(jià)值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估均適用收益法。在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才具有意義。

（三）市場(chǎng)法的運(yùn)用

經(jīng)濟(jì)理論和生活常識(shí)告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價(jià)格，一個(gè)理性的投資者，在一個(gè)公開透明的市場(chǎng)上，購(gòu)買一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格，不會(huì)高于有相同效用的替代品的價(jià)格。我們對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過比較市場(chǎng)上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價(jià)格，經(jīng)過類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這就是市場(chǎng)法。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)交易市場(chǎng)活躍，人們對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷更信賴于市場(chǎng)的眼光。市場(chǎng)交易的價(jià)格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對(duì)于購(gòu)買者的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，投資者購(gòu)買了它，說明它能夠?yàn)橘?gòu)買者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)這個(gè)企業(yè)一直虧損時(shí)，無法預(yù)測(cè)其現(xiàn)金流量，但假若這個(gè)企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場(chǎng)，投資人購(gòu)買這個(gè)企業(yè)后進(jìn)行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財(cái)源。所以用市場(chǎng)法可以評(píng)估企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，因基于市場(chǎng)導(dǎo)向，接近現(xiàn)實(shí)，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。

【參考文獻(xiàn)】

[1]成京聯(lián)，阮梓坪.論企業(yè)價(jià)值理論與企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].求索,2005,(10).

[2]李海艦，馮麗.企業(yè)價(jià)值來源及其理論研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2004,(3).

篇8

上市公司進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易時(shí)需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而產(chǎn)權(quán)交易強(qiáng)調(diào)等價(jià)交換，等價(jià)交換形成在交易雙方了解企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上。公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值不能全面反映公司價(jià)值，評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及未來發(fā)展能力等多個(gè)角度。合理的選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)于上市公司產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估有助于公司管理層對(duì)公司進(jìn)行有效決策。實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，股東財(cái)富最大化可以簡(jiǎn)單理解為企業(yè)價(jià)值最大化，用企業(yè)價(jià)值的增減來評(píng)估公司重大的經(jīng)營(yíng)決策、投資分析及戰(zhàn)略分析等，有利于管理層做出科學(xué)合理的決策以實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。此外，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性是投資者理性投資的基礎(chǔ)，有利于資本市場(chǎng)的完善。上市公司價(jià)值評(píng)估是理性投資者進(jìn)行股票投資交易的前提，投資者真正需要做到投資而非投機(jī)必須在遵從“基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格”的基礎(chǔ)上，結(jié)合上市公司評(píng)估價(jià)值判斷出公司股票的理論價(jià)格，再比照公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，確定具體投資行為。當(dāng)市場(chǎng)上所有的投資者都能進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之后做出理性的投資行為時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)也將日趨完善。

二、上市公司價(jià)值的概念界定

對(duì)于公司價(jià)值的解釋存在不同的理論。勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生于無差別的人類勞動(dòng)，評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮供給者獲得資產(chǎn)付出的勞動(dòng)，勞動(dòng)價(jià)值理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值=企業(yè)的成本價(jià)格+利潤(rùn)。同時(shí)，企業(yè)能夠生產(chǎn)具有使用價(jià)值的各種商品，這些商品可以在市場(chǎng)上買賣，企業(yè)也可以在兼并、收購(gòu)、重組等市場(chǎng)交易行為中體現(xiàn)自身價(jià)值的高低。效用價(jià)值論認(rèn)為商品的價(jià)值是由商品的效用即使用價(jià)值所決定，企業(yè)價(jià)值=企業(yè)商品為消費(fèi)者帶來的效用。效用反映人的主觀感受，資產(chǎn)評(píng)估人員要從取得資產(chǎn)方的角度考慮對(duì)于取得資產(chǎn)方來說付出的資產(chǎn)是否滿足其效用即滿足其利益最大化。從均衡價(jià)格論的角度來看，資產(chǎn)評(píng)估者需要從雙方的角度出發(fā)統(tǒng)一協(xié)商進(jìn)行協(xié)調(diào)，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)需要考慮市場(chǎng)的需求情況以及市場(chǎng)壞境。本文的上市公司價(jià)值指的是上市公司的內(nèi)在價(jià)值，是上市公司未來預(yù)期能夠獲得的凈收益的現(xiàn)值之和，是在給定未來凈收益的數(shù)量、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)情況下，投資者相對(duì)所愿意支付的價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問題

公司所涉及的行業(yè)、公司的資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)等因素都直接影響公司的價(jià)值。上市公司價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性依賴于價(jià)值評(píng)估模型的選擇及評(píng)估人員的職業(yè)判斷。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用存在以下問題。

（一）評(píng)估模式單一

在我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估人員一般采用成本法進(jìn)行評(píng)估，然后利用收益法進(jìn)行驗(yàn)證，將兩種評(píng)估方法的結(jié)果進(jìn)行比較，當(dāng)兩種結(jié)果能夠控制在一定的范圍內(nèi)時(shí)，選擇成本法評(píng)估值作為最終評(píng)估結(jié)果。這種評(píng)估模式雖然考慮采用兩種評(píng)估方法進(jìn)行估值的合理性，但是并不完全適用于所有的評(píng)估實(shí)踐。雖然采用成本法具有簡(jiǎn)單、直觀、易于理解且參數(shù)的可靠性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，但是成本法忽視了整體與部分的關(guān)系，只重視量而忽視質(zhì)，這些缺點(diǎn)將成本法的適用性控制一定的范圍內(nèi)，所以實(shí)踐中均采用同一種評(píng)估模式并不完全反應(yīng)被評(píng)估對(duì)象的真實(shí)價(jià)值。

（二）評(píng)估方法選擇不恰當(dāng)

實(shí)踐中通常會(huì)選擇成本法進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)樗钄?shù)據(jù)來源可靠，但該評(píng)估方法并不適用于所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的性強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)以目的作為評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，不能僅僅考慮評(píng)估數(shù)據(jù)可獲得性。各企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法都有相應(yīng)前提假設(shè)與適用范圍，不應(yīng)當(dāng)拋開其假設(shè)條件單純?yōu)榱嗽u(píng)估而套用評(píng)估方法中的公式。選擇合適的評(píng)估方法需要保證評(píng)估目的與評(píng)估方法的相關(guān)假設(shè)相符合。

（三）參數(shù)選擇主觀性強(qiáng)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用中經(jīng)常涉及到參數(shù)的選擇問題，對(duì)參數(shù)的選擇受到評(píng)估人員的估值經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)素質(zhì)的影響。例如，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性受企業(yè)未來現(xiàn)金流量、存在年限以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等評(píng)估參數(shù)的影響。再如，市場(chǎng)法的應(yīng)用前提是在市場(chǎng)上存在與被評(píng)估對(duì)象一致或者相似的資產(chǎn)，參照對(duì)象的選擇依賴于評(píng)估人員的主觀判斷，而且評(píng)估時(shí)所參考的資產(chǎn)的價(jià)值也存在定價(jià)錯(cuò)誤的可能性。此外，應(yīng)用市場(chǎng)法時(shí)可以選擇市盈率或市凈率評(píng)估企業(yè)價(jià)值，具體選擇哪種標(biāo)準(zhǔn)取決于評(píng)估人員的主觀判斷。在市場(chǎng)中尋找與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)相似、總體規(guī)模相近、發(fā)展情況接近的公司存在困難，需要對(duì)所選企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整以對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，該調(diào)整同樣具有主觀性。

（四）評(píng)估結(jié)果以絕對(duì)值呈現(xiàn)

通常作為評(píng)估結(jié)果的估值以一個(gè)絕對(duì)數(shù)呈現(xiàn)。交易的最終結(jié)果往往需雙方經(jīng)協(xié)商論證得出，評(píng)估的目的在于為交易雙方提供參考或是為管理層決策提供依據(jù)，絕對(duì)數(shù)不能滿足以上需求。同時(shí)，評(píng)估過程中參數(shù)的選擇對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生影響，企業(yè)未來的發(fā)展的情況也存在不確定性，評(píng)估結(jié)果以一個(gè)區(qū)間來呈現(xiàn)能更準(zhǔn)確地反映被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。

四、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估的建議

（一）強(qiáng)化評(píng)估人員對(duì)評(píng)估理念的認(rèn)識(shí)

各企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法都是在一定理論基礎(chǔ)上形成的，存在著特殊的評(píng)估理念。各評(píng)估方法既具有各自的針對(duì)性，又相互聯(lián)系相互印證。評(píng)估人員既可以根據(jù)不同的目的選擇相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估方法，也可以對(duì)同一評(píng)估選用不同的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行結(jié)果的相互印證或偏差糾正，但根本上必須要保證評(píng)估人員對(duì)每種評(píng)估方法所蘊(yùn)含的評(píng)估理念理解全面，熟悉各評(píng)估方法的前提假設(shè)，能夠?qū)⒃u(píng)估實(shí)踐與評(píng)估理念很好的結(jié)合。

（二）合理選擇評(píng)估方法

在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)評(píng)估方法使用的前提與條件，例如當(dāng)公司選擇破產(chǎn)清算時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮使用成本法；當(dāng)未來現(xiàn)金流量可確定，公司處于穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期可以考慮運(yùn)用收益法；當(dāng)市場(chǎng)上存在相同或者類似的產(chǎn)權(quán)交易案例或者性質(zhì)相近的企業(yè)時(shí)可以運(yùn)用市場(chǎng)法；當(dāng)企業(yè)處于導(dǎo)入期時(shí)不確定較大，可以運(yùn)用期權(quán)法。評(píng)估人員在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮采用兩種以上的評(píng)估方法，然后經(jīng)過比較、調(diào)整，獲得最終的價(jià)值數(shù)據(jù)，相較于單純利用一種評(píng)估方法更為準(zhǔn)確。

（三）客觀選擇評(píng)估所需參數(shù)

參數(shù)的選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果至關(guān)重要，所以評(píng)估人員對(duì)評(píng)估參數(shù)的選擇必須要保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性、專業(yè)性和客觀性。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)職業(yè)道德教育要求評(píng)估人員遵守職業(yè)道德，在評(píng)估人員具備專業(yè)水準(zhǔn)及基本素養(yǎng)的基礎(chǔ)上，選擇大樣本資料分析參數(shù)選擇的合理性以減少主觀性，使得選出的參數(shù)可以計(jì)算出合理企業(yè)價(jià)值。

（四）以區(qū)間范圍表示評(píng)估結(jié)果

合理的估值結(jié)果是企業(yè)價(jià)值評(píng)估期望達(dá)到的目標(biāo)，目前我國(guó)資本市場(chǎng)并不完善、股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大。可以考慮對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果不采用絕對(duì)值得形式，而是設(shè)定在一個(gè)合理的區(qū)間范圍內(nèi)，供投資者、企業(yè)的管理者參考。

篇9

關(guān)鍵字：保險(xiǎn)公司 內(nèi)含價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率

一、內(nèi)含價(jià)值理論發(fā)展歷程

由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性特點(diǎn)，一般公司的價(jià)值評(píng)估方法并不適用于壽險(xiǎn)公司，于是Anderson（1959）提出了壽險(xiǎn)產(chǎn)品利潤(rùn)衡量的新方法，即應(yīng)該在評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)考慮有效業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)價(jià)值，該思想可以被認(rèn)為是內(nèi)含價(jià)值理論的核心思想。

1988年Geddes領(lǐng)導(dǎo)的一個(gè)工作小組首先對(duì)內(nèi)含價(jià)值應(yīng)該采用的規(guī)范化方法和原則進(jìn)行了研究，并于1990年提交了他們的研究報(bào)告。該報(bào)告主要回顧了公司評(píng)估內(nèi)含價(jià)值所使用的一系列方法，以及圍繞內(nèi)含價(jià)值產(chǎn)生的一些問題，并提出公司內(nèi)含價(jià)值的公布應(yīng)該分為針對(duì)公司內(nèi)部和外部的兩部分，后者主要用于輔助公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。

David F.Babbel和Craig Merrill（1998）認(rèn)為對(duì)各種經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行系統(tǒng)分類是很有必要的。在這篇文章中，他們提出了經(jīng)濟(jì)模型評(píng)估的七大準(zhǔn)則，首要的就是與市場(chǎng)保持一致性，在此基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)下的各種評(píng)估模型進(jìn)行了分類。除此之外，文章主要結(jié)合實(shí)例討論了保險(xiǎn)負(fù)債的經(jīng)濟(jì)評(píng)估。

Amrita Kaur（2006）詳細(xì)闡述了傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值的概念及其組成，比較了法定利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值利潤(rùn)之間的區(qū)別，用圖示生動(dòng)揭示了使用內(nèi)含價(jià)值替代法定評(píng)估方法的原因。文章還介紹了計(jì)算傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值所需要的假設(shè)，提出了商譽(yù)的概念及三種計(jì)算方法，商譽(yù)和內(nèi)含價(jià)值之和即構(gòu)成了壽險(xiǎn)公司的精算價(jià)值。

在傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值的不斷完善過程中，2004年5月，歐洲保險(xiǎn)CFO論壇制訂了統(tǒng)一的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告準(zhǔn)則，即所謂的歐洲內(nèi)含價(jià)值，準(zhǔn)則目的在于提高內(nèi)含價(jià)值公布的統(tǒng)一性和透明性。歐洲內(nèi)含價(jià)值主要沿用傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算方法，并在此基礎(chǔ)上考慮了壽險(xiǎn)產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)和保證的價(jià)值。

Holscher，Harding和Becker（2005）介紹了歐洲內(nèi)含價(jià)值的具體組成和計(jì)算方法，并討論了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估過程中需要考慮的不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，包括資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、生物風(fēng)險(xiǎn)、退保風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用通脹風(fēng)險(xiǎn)、融資方案中保險(xiǎn)人相對(duì)于貸款人的信用風(fēng)險(xiǎn)、逆選擇風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)嵌期權(quán)和保證風(fēng)險(xiǎn)。

Sheldon和Smith（2004）對(duì)內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行改進(jìn)，提出了市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值，它的優(yōu)點(diǎn)在于負(fù)債價(jià)值以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債價(jià)值與交易資產(chǎn)價(jià)格一致，具有保證和期權(quán)興致的負(fù)債在未來的現(xiàn)金流與其概率結(jié)合得到精確的負(fù)債價(jià)值。

在市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值得到不斷推廣的過程中，2008年6月，歐洲保險(xiǎn)CFO論壇制定了市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值報(bào)告準(zhǔn)則，確保金融衍生品與金融市場(chǎng)上的價(jià)值保持一致，并考慮了壽險(xiǎn)公司所持資產(chǎn)的摩擦成本。2009年，CFO論壇對(duì)該準(zhǔn)則進(jìn)行了修訂，在參考利率中融入了流動(dòng)性溢價(jià)。

二、內(nèi)含價(jià)值貼現(xiàn)率的選擇

對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估結(jié)果影響最大的因素是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的選擇，建立內(nèi)含價(jià)值假設(shè)的挑戰(zhàn)就在于選擇一個(gè)合適的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，它應(yīng)該既能反映公司各業(yè)務(wù)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)比重（如適用于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），又能反映資產(chǎn)回報(bào)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)性（如適用于投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），所以，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的研究一直是內(nèi)含價(jià)值發(fā)展過程中的重點(diǎn)研究領(lǐng)域。

貼現(xiàn)率代表了股東對(duì)投入資本的預(yù)期回報(bào)率，它應(yīng)該與保險(xiǎn)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相稱。例如，一個(gè)經(jīng)營(yíng)疾病和傷殘保險(xiǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)和高波動(dòng)性業(yè)務(wù)并擁有較高水平固定資產(chǎn)投資比例的保險(xiǎn)人應(yīng)該使用較高的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，而一個(gè)只具有死亡風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)人他的貼現(xiàn)率就比較低。

Burrows（1997）對(duì)壽險(xiǎn)公司精算價(jià)值評(píng)估中所用的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率問題進(jìn)行了詳細(xì)闡述，主要是在CAPM模型基礎(chǔ)上，結(jié)合稅收因素來推導(dǎo)壽險(xiǎn)公司精算價(jià)值評(píng)估適用的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。一方面，他檢驗(yàn)了不同稅收環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的影響，另一方面，他對(duì)精算評(píng)估價(jià)值進(jìn)行了拆分，分為調(diào)整凈資產(chǎn)、有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值三部分分別討論了各部分適用的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。

Kaur（2006）指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法使用單一風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，主要根據(jù)各個(gè)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)情況，由精算師基于自己的經(jīng)驗(yàn)主觀決定。對(duì)于歐洲內(nèi)含價(jià)值下的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，Kaur認(rèn)為應(yīng)該反映單個(gè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，他主張采用基于CAPM模型的從上而下資本成本方法，在CAPM中總體風(fēng)險(xiǎn)被分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，β由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的收益率和市場(chǎng)收益率之間的協(xié)方差衡量，無風(fēng)險(xiǎn)利率采用十年期政府債券的收益率并考慮與其他經(jīng)濟(jì)假設(shè)的一致性。但這種方法下計(jì)算的β往往基于歷史數(shù)據(jù)，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率比保險(xiǎn)人真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況滯后。而且由于缺乏數(shù)據(jù)，該方法下的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率不能再根據(jù)公司業(yè)務(wù)或產(chǎn)品線被進(jìn)一步分解，所以它可能不適用于為新業(yè)務(wù)定價(jià)或評(píng)估投資或紅利策略變化的影響。

通能太平（2005）精算咨詢公司對(duì)歐洲內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算做了詳細(xì)介紹，指出在歐洲內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法下的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率主要是基于CAPM模型和WACC方法得到。由于WACC反映的是公司內(nèi)部所有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險(xiǎn)，所以需要對(duì)WACC進(jìn)行一系列的調(diào)整使其更適用于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

Holscher，Harding和Becker（2005）認(rèn)為歐洲內(nèi)含價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)邊際，風(fēng)險(xiǎn)邊際必須反映股東利潤(rùn)所面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)并且在EEV計(jì)算的其他地方?jīng)]有涉及。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率不再反映股東來自期權(quán)和保證的利潤(rùn)，而是對(duì)期權(quán)和保證的時(shí)間價(jià)值的直接反應(yīng)。EEV沒有一個(gè)特定的公式來推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，但有兩個(gè)可替代的方法：一是適用于上市公司的從上而下方法，利用CAPM模型，基于公司估價(jià)的歷史波動(dòng)率，但它缺乏業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率之間的直接聯(lián)系，而且對(duì)于非上市公司很難適用。二是從下而上的方法，即根據(jù)每個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)組合單獨(dú)制定風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，該方法已經(jīng)趨向于市場(chǎng)一致。

O’Keeffe、Desai、Forlughi、Hibbett、Maxwell、Sharp、Taverner、Ward和Willis（2005）認(rèn)為在市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值下風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率選擇的關(guān)鍵是要使每個(gè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率與資本市場(chǎng)上類似現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率一致，主張使用從下而上的方法來進(jìn)行貼現(xiàn)，從而達(dá)到資產(chǎn)的價(jià)值即資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，負(fù)債的價(jià)值即負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。文章對(duì)于不同類型的現(xiàn)金流使用的貼現(xiàn)率進(jìn)行了概述：固定現(xiàn)金流和可分散風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)；非期權(quán)現(xiàn)金流，即隨市場(chǎng)波動(dòng)線性波動(dòng)的現(xiàn)金流，其貼現(xiàn)率需要滿足無套利原則，或者，將現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以達(dá)到同樣的目的；期權(quán)現(xiàn)金流使用市場(chǎng)一致性隨機(jī)技術(shù)估價(jià)。

Pollard和Whitlock（2006）認(rèn)為應(yīng)該使用從下而上的方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流[16]。市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值的總體貼現(xiàn)率依賴于現(xiàn)金流所包含的金融風(fēng)險(xiǎn)和非金融風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)比重，它的表達(dá)式為無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)邊際。他們將現(xiàn)金流分為兩種，一種是依賴于公開市場(chǎng)交易資產(chǎn)收益的現(xiàn)金流，另一種是不依賴于公開市場(chǎng)交易資產(chǎn)收益的現(xiàn)金流。前者使用該資產(chǎn)的稅前收益率貼現(xiàn)，后者使用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)。但是在實(shí)際中，常常使用確定性等價(jià)技術(shù)作為代替來計(jì)算市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，然后使用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)。

2009年10月歐洲保險(xiǎn)CFO論壇修訂的市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值報(bào)告準(zhǔn)則定義了參考利率，它指出，對(duì)于線性依賴于市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)金流，使用參考利率作為投資收益率和貼現(xiàn)率。在流動(dòng)性負(fù)債情況下，參考利率指掉期率；在非流動(dòng)性負(fù)債情況下，需要加入流動(dòng)性邊際，它是在考慮監(jiān)管規(guī)定、公司內(nèi)部約束和投資策略的基礎(chǔ)上由金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到的。當(dāng)?shù)羝诼是€不存在或不可靠時(shí)，可以使用政府收益率曲線代替。對(duì)于非線性依賴于市場(chǎng)波動(dòng)的金融期權(quán)和保證，使用狀態(tài)價(jià)格方法或風(fēng)險(xiǎn)中性方法。

普華永道2009年10月的一期保險(xiǎn)文摘指出市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法從一定程度上解決了歐洲內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法實(shí)施中的一些問題，例如就貼現(xiàn)率問題，市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值法要求采用無風(fēng)險(xiǎn)利率作為貼現(xiàn)率，歐洲公司通常采用掉期利率，同時(shí)調(diào)整現(xiàn)金流來反映保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債的不匹配風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)于可對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)采用市場(chǎng)一致性假設(shè)來預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，而對(duì)于剩余不可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)則單獨(dú)計(jì)算它的成本）。

韜睿2011年的一份報(bào)告總結(jié)了目前歐洲壽險(xiǎn)公司在實(shí)務(wù)中使用的參考利率情況。報(bào)告表明，已經(jīng)采用MCEV準(zhǔn)則和尚在使用EEV準(zhǔn)則的保險(xiǎn)公司都采用互換利率作為參考利率，并對(duì)其進(jìn)行一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整，從而得到風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。韜睿的另一份報(bào)告總結(jié)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整的三種方法：一是只評(píng)估流動(dòng)性資產(chǎn)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：QIS 5使用以下公式衡量流動(dòng)性資產(chǎn)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：

■

其中，spread是指公司債券指數(shù)相對(duì)于互換利率的價(jià)差。二是決定哪些產(chǎn)品需要在評(píng)估中考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：QIS 5使用一種桶形評(píng)估方法，按照不同產(chǎn)品特性分別賦予50%、70%或者100%的流動(dòng)性溢價(jià)。三是決定哪一時(shí)期需要計(jì)算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：QIS 5使用的是從基本互換利率曲線到一個(gè)截止點(diǎn)，在該截止點(diǎn)應(yīng)用于遠(yuǎn)期利率的流動(dòng)性溢價(jià)在未來的五年內(nèi)線性降為零。

三、國(guó)內(nèi)內(nèi)含價(jià)值理論研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)理論界對(duì)于內(nèi)含價(jià)值的研究文獻(xiàn)還比較少，并且比較基礎(chǔ)，仍處于介紹性階段，缺乏比較系統(tǒng)的總結(jié)和深入研究。

國(guó)內(nèi)最早的關(guān)于內(nèi)含價(jià)值的研究當(dāng)屬陳兵（2001），他在文中將壽險(xiǎn)公司的價(jià)值分為財(cái)務(wù)價(jià)值和非財(cái)務(wù)價(jià)值，其中，財(cái)務(wù)價(jià)值中由壽險(xiǎn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的價(jià)值和股東的資本金及未分配盈余就是壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值。文章論述了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的重要意義，并將內(nèi)含價(jià)值評(píng)估分為四大環(huán)節(jié)。

李安達(dá)和姚天衡（2002）、王錚（2003）分別在介紹內(nèi)含價(jià)值基本概念和方法的基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)單總結(jié)了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并提出了應(yīng)用內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法時(shí)應(yīng)該注意的一些問題。陸健瑜（2004）重點(diǎn)推導(dǎo)了如何用內(nèi)含價(jià)值來衡量壽險(xiǎn)公司真實(shí)利潤(rùn)的公式，并討論了一些實(shí)際應(yīng)用中具有爭(zhēng)議的問題。

魏迎寧（2005）主編的《壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的理論和實(shí)踐》一書詳細(xì)介紹了內(nèi)含價(jià)值的概念與發(fā)展歷史、內(nèi)含價(jià)值報(bào)告等基本性知識(shí)，并總結(jié)和比較了壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值報(bào)告制度的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)例介紹了內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算。

陳亮（2006）、陳輝（2006）在介紹傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法局限性的基礎(chǔ)上，提出了市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值的概念。陳亮主要論述了市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的特點(diǎn)在于能分別計(jì)算資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，考慮了產(chǎn)品的內(nèi)嵌期權(quán)和保證成本，并且可以合理度量資本成本。陳輝則提到利用經(jīng)濟(jì)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表得到市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值，并指出了一些評(píng)估市場(chǎng)一致性內(nèi)含價(jià)值應(yīng)該要考慮的因素。李曉林（2007）、李曉林和陳輝（2008）具體闡述了壽險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，在市場(chǎng)一致性框架下，利用精算學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司財(cái)務(wù)學(xué)等對(duì)壽險(xiǎn)公司進(jìn)行評(píng)估，反映壽險(xiǎn)公司的真實(shí)價(jià)值。

李冰清（2007）《壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值研究》一書關(guān)注了貼現(xiàn)率的確定問題，并給出了他們的推導(dǎo)方法。該書在系統(tǒng)回顧了一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的基礎(chǔ)上，分別提出了基于DCF和基于EBO模型的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法。

劉占國(guó)、施嵐和李秀芳（2010）主要分析了內(nèi)含價(jià)值方法在具體應(yīng)用需要解決的兩大問題，一個(gè)是將資本劃分為要求資本和自有資本所導(dǎo)致的與一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估不一致的問題，另一個(gè)是將內(nèi)含價(jià)值方法運(yùn)用于存在償付能力缺口公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。

四、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述評(píng)述

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)估值 現(xiàn)金流貼現(xiàn) 相對(duì)估值

一、企業(yè)估值概述

資產(chǎn)評(píng)估在我國(guó)剛剛經(jīng)過20年的發(fā)展，其中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的包含諸多不確定性因素更是為評(píng)估增加了風(fēng)險(xiǎn)籌碼，我國(guó)的評(píng)估師們面對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估這一難題，無論是從理論還是實(shí)務(wù)上都缺乏足夠的積累。但是隨著企業(yè)兼并、戰(zhàn)略投資、股權(quán)交易等活動(dòng)日益頻繁，企業(yè)價(jià)值評(píng)估越來越成為社會(huì)關(guān)注的核心，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在廣度和深度上的拓展也成為不可逃避的課題。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革不斷深入發(fā)展，涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的并購(gòu)、重組等事件日益上演，而且有愈演愈烈之勢(shì)。目前上市公司的并購(gòu)活動(dòng)既包括傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)重組，也有現(xiàn)代意義上的收購(gòu)兼并，這都對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出新的要求。

目前，企業(yè)價(jià)值最大化的管理模式已經(jīng)代替了單純的企業(yè)利潤(rùn)最大化。追求企業(yè)價(jià)值的最大化成為了各個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的新目標(biāo)。如何提高企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，便成為企業(yè)管理層奮斗的核心內(nèi)容。實(shí)際上，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅僅在企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)才能派上用場(chǎng)，它已經(jīng)成為評(píng)價(jià)和管理企業(yè)多種財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本標(biāo)準(zhǔn)，是金融市場(chǎng)重要的投資分析和管理工具。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指把企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，以其整體獲利能力為依據(jù)，充分考慮影響企業(yè)整體獲利能力的因素，對(duì)其整體價(jià)值以公允市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量為屬性，進(jìn)行的綜合性評(píng)估。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估將企業(yè)擁有或?qū)嵸|(zhì)上實(shí)施控制的全部資產(chǎn)，既包括有形資產(chǎn)又有無形資產(chǎn)，全部看作一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估，所以，企業(yè)的價(jià)值并不是所有單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單累加和。

二、企業(yè)估值特點(diǎn)

（一）綜合性

正如前文所說，企業(yè)估值并非全部資產(chǎn)的簡(jiǎn)單累加，而是在綜合考慮了企業(yè)全部資產(chǎn)、未來現(xiàn)金流量、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、品牌競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)戰(zhàn)略等諸多因素后，按照一定邏輯關(guān)系形成的資產(chǎn)有機(jī)結(jié)合。所以，企業(yè)估值是一個(gè)綜合的系統(tǒng)過程，企業(yè)估值的過程就相當(dāng)于對(duì)企業(yè)未來的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行一次系統(tǒng)的量化計(jì)量，在這一過程中可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)各種財(cái)務(wù)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（二）風(fēng)險(xiǎn)性

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的各種方法中，都面臨著諸多不確定性因素的影響。例如，在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率就是該方法中的兩個(gè)變量，這也是決定企業(yè)價(jià)值的根本因素。但是自由現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的選擇和判斷涉及到了評(píng)估師專業(yè)勝任能力，并且在實(shí)務(wù)操作中也面臨獨(dú)立性等諸多方面的威脅。變量如何確定，要在收集、分析企業(yè)各項(xiàng)歷史數(shù)據(jù)和未來幾年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮企業(yè)未來盈利能力，還要考慮創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、品牌競(jìng)爭(zhēng)力等因素，此外還要關(guān)注與企業(yè)預(yù)期收益相關(guān)的宏觀政策、行業(yè)狀況、市場(chǎng)供求等因素。

（三）缺乏參照物

對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估而言，在資本市場(chǎng)上存在著許多相同或相似的資產(chǎn)，并形成較為公正的市場(chǎng)交易價(jià)格，這些可比的資產(chǎn)交易活動(dòng)可以作為其他資產(chǎn)在評(píng)估時(shí)的參照物，這樣可提高評(píng)估結(jié)果的可靠性。但企業(yè)具有獨(dú)特性，各自發(fā)展及市場(chǎng)定位均不同于其他，作為一種特殊商品，并不存在完全可比的參照物或者可以遵循的市場(chǎng)交易價(jià)格，同時(shí)，在市場(chǎng)不完備的情形下，交易價(jià)格可能和資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值發(fā)生較大偏離，所以，以參照物的市場(chǎng)價(jià)格為評(píng)估方法來估算企業(yè)顯得并不十分可靠。

三、企業(yè)估值方法

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)中，評(píng)估方法是整個(gè)評(píng)估項(xiàng)目成敗的核心問題，它直接影響到價(jià)值評(píng)估的結(jié)果，也構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本框架。在我國(guó)評(píng)估理論界已研究出眾多企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，例如歷史成本法、期權(quán)定價(jià)法、收益現(xiàn)值法和相對(duì)估值法等等。但是在實(shí)務(wù)操作中，收益現(xiàn)值法和相對(duì)估值法應(yīng)用比較廣泛。下面就以收益現(xiàn)值法中的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和相對(duì)估值法為例進(jìn)行分析。

（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

目前國(guó)際評(píng)估慣例中，最基本評(píng)估方法之一就是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法了，在西方國(guó)家已廣為采用，這種方法是對(duì)包括股權(quán)在內(nèi)的所有資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其原理是任何資產(chǎn)的價(jià)值都可以用其未來收益按一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)來衡量。對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)基本模型為：

其中為第t期的現(xiàn)金流量，TV為目標(biāo)企業(yè)的終值，n為預(yù)測(cè)期，i為根據(jù)企業(yè)加權(quán)平均資本成本確定的貼現(xiàn)率，也叫做資本成本，它是所有者要求的收益率或機(jī)會(huì)成本。實(shí)際上，資本成本反映了投資者投資該項(xiàng)資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)越大，i就越高；反之，i就越低。從這個(gè)基本模型中可知，企業(yè)價(jià)值是由預(yù)期現(xiàn)金流量的大小、發(fā)生的時(shí)間及其貼現(xiàn)率決定的，具體來說：預(yù)期現(xiàn)金流量越高，企業(yè)價(jià)值越大；現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間距離現(xiàn)時(shí)越近，企業(yè)價(jià)值越大；現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率越小，企業(yè)價(jià)值越大。應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法進(jìn)行公司價(jià)值評(píng)估有三個(gè)具體模型：A、紅利貼現(xiàn)模型；B、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；C、企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。這三個(gè)模型的主要區(qū)別在于對(duì)現(xiàn)金流量的規(guī)定范圍不同。在紅利貼現(xiàn)模型模型中，現(xiàn)金流量被定義為股東得到的實(shí)際現(xiàn)金流量即紅利；股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，將現(xiàn)金流量范圍規(guī)定為歸屬于股東的理論現(xiàn)金流量；而在企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，現(xiàn)金流量是企業(yè)自由現(xiàn)金流。目前，企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評(píng)估法主要采用的模型。

（二）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法因簡(jiǎn)單易懂，便于計(jì)算而被廣泛使用，其原理是相同或相似的資產(chǎn)應(yīng)具有相對(duì)可比的價(jià)值，如前文所述，采用這種方法的前提必須是具有完備的，至少是有效的市場(chǎng)。只有在此前提下，資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值才會(huì)等于或接近其內(nèi)在價(jià)值，這樣，依據(jù)可比資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算出來的目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值才能比較真實(shí)的反映它的內(nèi)在價(jià)值。應(yīng)用相對(duì)估價(jià)法通常是先選擇可比公司，然后確定適當(dāng)比率，最后則是計(jì)算企業(yè)的價(jià)值。

對(duì)于確定可比公司，最重要的一點(diǎn)是公司間的未來現(xiàn)金流量有較高的相關(guān)性，通常在同一行業(yè)、處于相似地位的公司，最有面對(duì)相似的市場(chǎng)，而且公司間的經(jīng)營(yíng)模式也可能大致相似，它們之間的現(xiàn)金流量也最可能具有較高的相似性，接下來還要進(jìn)一步對(duì)備選公司的資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性比率、償債比率等方面分析，剔除與目標(biāo)公司差別過大的公司。

對(duì)于確定適當(dāng)比率則是相對(duì)估值法的關(guān)鍵，因?yàn)檫@種方法實(shí)質(zhì)上就是用所選比率的實(shí)際值來反映資產(chǎn)的價(jià)值，因此所選的比率要與未來現(xiàn)金流量之間存在密切的聯(lián)系，并且在可比公司間具有較強(qiáng)的可比性。可用于相對(duì)估值法的比率包括市盈率、市凈率等。以市盈率為例：

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)的平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的凈利潤(rùn)

市盈率=市價(jià)/凈利潤(rùn)=每股市價(jià)/每股盈利

四、企業(yè)估值方法比較分析

實(shí)務(wù)應(yīng)用中，沒有哪一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是絕對(duì)合理的，每種評(píng)估方法的模型都有其前提條件，而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境又很難完全符合所有的假設(shè)前提。所以在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值估價(jià)時(shí)，應(yīng)按被估價(jià)對(duì)象的性質(zhì)和特征，選擇合理的估價(jià)方法。

（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點(diǎn)

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法注重現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而不僅是單純的關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表上利潤(rùn)率大小，所以相對(duì)于市場(chǎng)上經(jīng)過粉飾的利潤(rùn)率來說，現(xiàn)金流量一般不易操縱，客觀性強(qiáng)。能夠客觀反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。同時(shí)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法符合對(duì)資產(chǎn)的定義。由于資產(chǎn)的特征之一就是預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，所以企業(yè)的價(jià)值也應(yīng)當(dāng)是所有帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入，即預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

但是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為一種面向未來的動(dòng)態(tài)的估價(jià)方法，涉及到很多不確定的因素，如未來現(xiàn)金流量、企業(yè)終值及貼現(xiàn)率、預(yù)測(cè)期等。這些變量選擇需要進(jìn)行主觀判斷，所以保持客觀公正以及準(zhǔn)確是很困難的。此外，從貼現(xiàn)率的角度看，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法不能反映出企業(yè)靈活性所帶來的收益。假定資本成本是對(duì)企業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在回報(bào)，那么，由于企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境所做出的靈活性決策所帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則沒有進(jìn)行充分考慮。

（二）相對(duì)估價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)

相對(duì)估價(jià)法相對(duì)其他方法來說直觀易懂，不需要很深的專業(yè)知識(shí)。對(duì)我國(guó)采用比較多的市盈率、市凈率所包含的價(jià)值內(nèi)因進(jìn)行分析，合理的比率應(yīng)該是建立在對(duì)價(jià)值內(nèi)因合理估計(jì)的基礎(chǔ)上。所以其優(yōu)點(diǎn)是只要可比公司選擇適當(dāng)，再選取適當(dāng)比率對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，結(jié)果應(yīng)當(dāng)是非常理想的。但另一方面來說，相對(duì)估價(jià)法的缺點(diǎn)也是顯而易見的，它的假定是市場(chǎng)在總體上是有效的、正確的，如果市場(chǎng)整體上對(duì)價(jià)格高估或低估，那么相對(duì)估價(jià)法將失靈。

（三）兩種方法的適用范圍分析

由于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法需要確定未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，所以最適合那些能準(zhǔn)確地測(cè)算未來現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)率的企業(yè)，對(duì)于處在財(cái)務(wù)困境時(shí)期的企業(yè)、正在進(jìn)行重組并購(gòu)的企業(yè)、有專利權(quán)或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司不適用，處于清算狀態(tài)的公司也因?yàn)椴荒茉兕A(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流，也不適用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。

而相對(duì)估價(jià)法最適合下列情形：行業(yè)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)上存在大量的可比公司，并且其市價(jià)合理，同時(shí)企業(yè)間存在一些相同的財(cái)務(wù)比率，以便進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的估價(jià)。投資銀行在進(jìn)行初始公開發(fā)行（IPO）時(shí)就常采用這種方法用于發(fā)行價(jià)格的估計(jì)。現(xiàn)在我國(guó)的資本市場(chǎng)，隨著股權(quán)分置改革的完成，流通股與非流通股并存的現(xiàn)象逐步消失，資本市場(chǎng)日趨成熟穩(wěn)定，市場(chǎng)規(guī)范性和上市公司規(guī)范性都在逐步加強(qiáng)，這就意味著資本市場(chǎng)有效性在加強(qiáng)，企業(yè)估價(jià)的基本環(huán)境正在逐步改善，相對(duì)估價(jià)法的適用條件也逐漸形成。