混合型證券投資基金范文

導語：如何才能寫好一篇混合型證券投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】 定期信息披露制度； 基金重倉股； 投資策略

在證券市場上，證券投資基金（簡稱基金）的持倉情況與股票市場的走勢有密切的關系，證券市場投資者為獲取較高的收益，減少損失，常常會對證券投資基金持有的重倉股特別重視。根據《證券投資基金信息披露指引》，證券投資基金必須定期編制并公開披露年度報告、中期報告以及季度報告（投資組合報告），年度報告和中期報告必須公布所投資的股票明細，而季度報告中只要求公布前十大重倉股。在無法獲取年度報告和中期報告股票投資明細的情況下，季度報告中要求公布的前十大重倉股往往受到市場的熱捧，這也必然會泄露證券投資基金的投資信息，暴露其投資策略，在此情況下，證券投資基金的投資策略如何調整，就顯得特別重要。

一、樣本的選取

為使樣本的選取具有典型性，特選取2011年普通股票型基金收益排在前3名的3只基金，分別是博時主題行業股票型證券投資基金、鵬華價值優勢股票型證券投資基金、東方策略成長股票型證券投資基金，同時選取近幾年業績一直較好的華夏大盤精選混合型證券投資基金共4只基金，對其排名在前10位的重倉股（以下簡稱十大重倉股）和排名在第11至20位的重倉股（以下簡稱隱性重倉股）進行對比研究。比較十大重倉股和隱性重倉股在樣本考察期的收益情況，考察期間為2011年12月15日至2012年3月2日，以2011年12月15日和2012年3月2日的收盤價為基礎計算收益情況，當日停牌的，以前一交易日收盤價計算。此期間各證券投資基金在2012年1月公布的四季報中披露十大重倉股情況，在2012年4月公布的年度報告中披露全部持倉明細。四季報和年度報告存在3個月的時間差，也就意味著十大重倉股與隱性重倉股信息的公開存在3個月的時間差，這3個月時間差可以使證券投資基金對其重倉股的投資策略進行充分的調整。

二、樣本分析

為方便比較，這里以2011年12月15日至2012年3月2日上證綜指的收益率（以收盤價計算）作為國內股票市場的平均收益率（μ），并以此為基礎計算每只股票標準差（σ）。2011年12月15日上證綜指收盤價為2 180.90點，2012年3月2日上證綜指收盤價為2 460.69點，期間收益率為12.83%，為便于計算標準差，這里不考慮百分數，以12.83作為均值，各只股票也不考慮百分數。

表1—表4中所列股票是2011年證券投資基金年度報告中按期末公允價值占基金資產凈值比例大小進行的排序后的股票。收益率指的是2011年12月15日至2012年3月2日的收益情況。平均收益率指的是十大重倉股和隱性重倉股分別對應的平均收益情況。標準差指的是以上證綜指期間收益率為平均值（μ）計算的標準差。平均標準差指的是十大重倉股和隱性重倉股分別對應的標準差的平均數值。

1.博時主題行業股票型證券投資基金（160505）十大重倉股和隱性重倉股收益與風險狀況；2.鵬華價值優勢股票型證券投資基金（160607）十大重倉股和隱性重倉股收益與風險狀況；3.東方策略成長股票型證券投資基金（400007）十大重倉股和隱性重倉股收益與風險狀況；4.華夏大盤精選混合型證券投資基金（000011）十大重倉股和隱性重倉股收益與風險狀況。

三、結論

1.在所選的四只證券投資基金中，除博時主題行業股票型證券投資基金外，其它3只證券投資基金的十大重倉股的平均收益率都小于隱性重倉股的平均收益率。如果把這四只證券投資基金的十大重倉股和隱性重倉股的收益率分別加總后進行平均，可以計算出其十大重倉股平均收益率為13.13%，其隱性重倉股的平均收益率為16.79%，這說明這里所考察的四只證券投資基金的隱性重倉股的平均收益率要明顯高于十大重倉股的平均收益率。同時，從上表中可以看出，四只證券投資基金其隱性重倉股的標準差都大于其十大重倉股的標準差，高收益對應高風險。

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東方基金29日公告，東方增長中小盤混合型開放式證券投資基金12月28日合同生效，首募規模3.36億元。

天治基金29日公告，天治穩定收益債券型證券投資基金12月28日合同生效，首募規模2.2億元。

農銀匯理基金28日公告稱，新任魏偉為農銀匯理平衡雙利混合型基金基金經理，與付柏瑞、史向明共同管理該基金。

工銀瑞信公告稱，旗下保本混合型基金于12月27日基金合同生效。該基金募集期自11月28日至12月23日，首募金額達34.29億元，在近期新基金發行困難的情況下較為突出。

泰達宏利基金今日分紅更正公告稱，向泰達宏利品質生活靈活配置混合型基金份額持有人分紅，按每10份基金份額派發現金紅利1.1元。

南方基金28日分紅公告，向南方避險增值基金份額持有人分紅，按每10份基金份額派發現金紅利0.15元。

華泰柏瑞基金公司28日公告稱，公司原總經理陳國杰因任期屆滿離職，韓勇正式接任。韓勇此前任華安基金管理有限公司副總經理。

方正富邦27日公告顯示，公司成立以來的第一只基金產品――方正富邦新動力已募集結束，首募規模達到了13.14億份。

首批人民幣境外合格機構投資者(RQFII)基金產品以低風險偏債型產品為主。首批獲RQFII資格的匯添富基金全資子公司匯添富資產管理(香港)有限公司相關負責人告訴記者，“目前即將上報和推出的首只RQFII基金產品是一只偏債型基金，上報、在港募集以及未來運作都在以最快的速度準備和推進”。

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內容摘要：投資風格不同的開放式基金，其風險程度不同，而高收益對應高風險。本文選取三只不同投資風格的開放式基金，基于廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使用標準t(d)分布擬合方法分別計算各個基金的VaR值，結果表明三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數據統計特征，其中股票型基金風險最大，債券型風險最小，混合型風險居中，說明此模型具有一定的實際意義。

關鍵詞：VaR GARCH模型 開放式基金

研究背景

證券投資基金具有集合投資、利益共享、分散共擔、專家管理、流動性強、安全性高等特點，自誕生以來就備受投資者的青睞，對社會經濟的發展起到了重要作用。與國外發達國家證券投資基金相比，我國證券投資基金發展時間較短，在風險管理上還存在諸多不規范、不合理之處，蘊藏著較大的風險。

VaR（Value at Risk）的含義是處于風險中的價值，是指在市場的正常波動下，在給定的置信水平下，某一金融資產或者證券投資組合在未來的特定的一段時間內的最大的可能損失。由于VaR模型是按照隨機變量的特征，通過隨機變量的概率分布來刻畫風險概念，并且把全部資產組合風險概括為一個以貨幣計量單位來表示的簡單數字，具有綜合性和概括性的優點，目前在金融界得到了廣泛的運用，比如在基金風險管理中VaR就起到了很大作用。

VaR是描述一定目標時段下資產（或資產組合）的損益分布的分位點。如果我們選擇置信水平為p，則VaR是對應損益分布的上p分位點。從統計角度上講，VaR的定義如下：

（1）

其中，p代表資產（或資產組合）在持有其t內的損失，VaR（α）表示置信水平α下的VaR值。例如，在95%的置信水平下，VaR（95%）對應于損益分布上的累計概率不超過5%的那一點。

在計算VaR時，常假設收益率服從某一特定分布，而最常見的是正態分布，然后根據這一分布的統計特征，如期望、方差，再進一步計算VaR，這種方法比較大的缺陷是，其暗含假設現在的收益變化與過去的收益變化一樣等等。相反，在金融時間序列中，現在的收益變化與過去的收益變化往往是不一樣的，常常會出現某一特征的值成群出現的情況，即一次大的波動后伴隨著較大幅度的波動；一次較小的波動后伴隨著較小幅度的波動，存在著集聚效應。從統計學上看，這樣的序列，往往存在著異方差現象，即誤差項是隨時間變化并且依賴于過去誤差的大小，用靜態的分布特征是不足以刻畫這一特點的，為了更好地刻畫這些特點， Engle（1982）提出了自回歸條件異方差模型（即ARCH模型），并由Bollerslev（1986）發展成廣義自回歸條件異方差模型（即GARCH模型）。

一般的GARCH（p，q）模型的表達式為：

（2）

（3）

其中：α0 >0，αi >0，βj >0。

該模型中，方程（2）為收益率序列均值方程，方程（3）是金融收益序列波動性的條件方差方程。

利用GARCH模型計算出條件方差后，就可以在不同的分布假設下計算出開放式基金的VaR值。

數據的選取與處理

（一）數據的選取

截止到2010年末，中國證券市場上共有665只開放式基金，由于在數據分析的過程中，樣本的數據越多則得到的結果也就越精確，而且時間越長也越能看出一個基金的價值，所以本文選取的樣本都是發行時間在2004年以前的。數據樣本選取了從2004年6月30日至2009年3月20日的日累計凈值，共有1158個數據。

不同種類開放式基金的投資策略各有不同，本文選取股票型、混合型和債券型開放式基金各一個，分別是華夏成長證券投資基金（股票型）、國投瑞銀融華債券型證券投資基金（債券型）、銀河穩健證券投資基金（混合型），希望通過實證對比，可以考察各種投資基金之間在風險和收益上的差異。

（二）數據的處理

本文采用對數日收益率序列來描述價格的波動性，在收益率很小的時候，對數收益率和簡單收益率相差很小，但是對數收益率處理起來更加方便，在大多數實證研究中都采用對數收益率，基金的對數收益率由下面的公式計算 ：

（4）

式中，ri為基金在t日的對數收益率，NAVt為第t日的基金累計凈值，在這里不考慮分紅。

本文用到的計算軟件為Eviews5.0。

實證分析

（一）樣本數據的描述性統計

通過對樣本數據進行處理，可以得到開放式基金日累計收益率的基本統計特征如表1所示。

由表1可以看出，三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數據統計特征：負偏、尖峰、厚尾。由于樣本基金收益率序列均不服從正態分布，因此，有必要使用GARCH模型來進行分析。

（二）平穩性檢驗

建模前，首先必須對樣本基金收益率序列進行單位根檢驗，Granger（1982）指出，如果直接對不平穩的序列進行OLS回歸，就會產生偽回歸問題，這里選用的是ADF（Augment Dickey-Fuller）檢驗，結果如表2所示。

表2顯示，三個樣本基金收益率序列的ADF統計量分別為：

-30.89508、-31.73890、

-31.49497，統計量小于在1%顯著水平下的臨界值，說明樣本基金收益率序列是平穩的，模型具有可預測性。

（三）自相關性檢驗

下文考察收益率序列的自相關性質，以確定模型的滯后階數。

由圖1可以看出：華夏成長債券投資基金的收益率序列中1階存在自相關和偏自相關，用類似的方法檢驗其他兩只基金的自相關性和偏自相關性。

（四）條件異方差檢驗（ARCH檢驗）

首先通過殘差圖來簡單判斷該誤差項是否有條件異方差性，如華夏成長的殘差圖如圖2。

觀察該殘差圖，可以看出波動的“成群”現象：波動早一些時間內非常小，在其他一些較長的時間內非常大，這說明殘差項可能具有條件異方差性。為了精確地了解異方差性，需要進行ARCH-LM檢驗。滯后階數p=2時的ARCH-LM檢驗的結果見表3。

從表3中可以看出，P值均小于0.05，說明三只基金收益率序列均存在ARCH效應。

（五）GARCH模型的建立

在對樣本序列建立GARCH模型的過程中，最難的地方是GARCH模型階的確定，通過一次次比較不同階下模型的擬合結果的優劣、檢驗殘差平方的自相關性和偏自相關性以及殘差的ARCH檢驗來確定階。通過比較分析，確定使用GARCH（1，1）進行建模。結果如表4所示。

（六）基于GARCH模型的預測值

根據以上的GARCH（1，1）模型，可以分別預測出樣本基金下一期基金的收益率與標準差，見表5。

（七）VaR值的計算

VaR估計的核心就是確定資產收益率的概率分布或者尾部概率分布，前提是市場過去的變化特征能夠很好的反應未來的變化規律，要求市場的變化在短時間內應該具有穩定性。由于正態分布良好的統計性質，許多研究都假定收益率服從正態，包括著名的Black-Schoels期權定價模型。盡管正態的假定會給計算帶來很大的方便，但是收益率分布的尖峰厚尾性使得該假設會帶來偏差。

由于t（d）是用來擬合尖峰厚尾特征的一個比較好的分布。因此，本文運用標準化t（d）分布的擬合方法來估計VaR值。假設標準化后的t（d）記為，VaR可通過下面公式計算得到 ：

（5）

由于各個基金的描述性統計量通過極大似然法計算出自由度d的估計值，并且在95%置信度下，根據式（5）分別計算出三只樣本基金的VaR，結果如表6所示。

結論

上文根據對三只不同投資風格開放式基金的VaR值進行計算，可以得出以下結論：

三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數據統計特征：負偏、尖峰、厚尾。

股票型基金風險最大，債券型風險最小，混合型風險居中。此結論與理論上對這三種基金類型風險的估計相符，說明此模型具有一定的實際意義。

實證結果沒有完全反映出金融資產應該具備的“高風險、高收益”的對應關系。

參考文獻：

1.恢光平，褚艷輝.VaR模型與證券投資基金的風險管理[J].市場周刊，2003(9)

2.李靜，王偉.VaR模型在我國證券投資基金風險管理中的應用[J].理論月刊，2005(10)

3.孟海亮.VaR在我國證券投資基金評價中的應用[J].北京工業大學學報，2004(4)

4.陳小紅，何浩.開放性基金的VaR測算與評估[J].武漢金融，2006(8)

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然而,保險資金的運用具有特殊性,目前我國的基金管理公司管理保險資金難以滿足保險資金運用的要求。因此,設立保險投資基金及基金管理公司,按保險資金負債特性進行組合,已成可行且有必要。

一、建立我國保險投資基金的必要性

(一)建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值。基金投資是國際上保險公司資金運用的通常方式。基金作為一種金融投資工具,80年代以來,在全球范圍迅速發展。基金的卓越表現深受發達國家的成熟保險業的青睞。基金通過組合投資的方式避免或減少投資風險,同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強的流動性和較高的收益性,這恰恰與保險資金的運用特點相一致,符合保險資金運用的要求。投資基金經營穩定,收益可觀,一般來說,基金風險比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報率,1991年為40.5%,遠東認股權證基金回報率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價。

(二)建立保險投資基金有利于實現保險資金集中運用,專業管理。通過設立保險投資基金,同時設立專業的基金管理公司,可以把各家保險公司的資金相對集中運用,減少管理成本和交易費用,實現規模效益,同時,也有利于保險公司一心一意辦理保險業務。

(三)建立保險投資基金,有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業的發展趨勢,中國作為一個在國際政治舞臺上占有重要地位的大國,其金融業的發展必然也將融入國際化的發展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標志。

(四)建立保險投資基金,有利于為國內保險公司培養一支高素質的保險資金管理隊伍,為民族保險業的長遠發展打下基礎。國外保險公司的經驗表明,成功的保險公司都應擁有一批高素質的投資專業人才,通過科學的資金管理提高資金回報。同時,保險公司良好的資金管理經驗和業績也有利于保險銷售業務的發展。

(五)建立保險投資基金,有利于保險險種創新。保障與投資相結合的保險應成為保險險種創新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種,其主要特點是壽險與投資相結合,使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單,又是一個簡單穩健的投資計劃。可供選擇的投資方式有三種基金,分別為高風險高收益,中等風險中等收益和低風險固定最低收益。

成立保險投資基金,使國內壽險公司開發出適合保戶需求的現代非保證型產品成為可能。該產品的特點是:保戶利益不事先確定,而是以壽險公司的投資業績為基礎進行調整。現代非保證型產品主要有分紅保單和萬能保險。分紅保單采用較低的預定利率,將利率變動的風險轉嫁給保單持有人,當公司收益上升時可以給予保單持有人一定的紅利。萬能保險是在保證壽險公司規避利率風險的同時,具有很大的靈活性。

二、建立我國保險投資基金的構想

(一)保險投資基金的設立。

保險投資基金是為滿足保險資金的投資需求而設立的。其基金來源主要是保險公司的保險基金。

1、基金的發起人與募集方向。國內主要保險公司應作為發起人,發起人中也可包括專門設立的保險投資基金管理公司。待條件成熟時,也可由一家保險公司作為獨家發起人發行保險投資基金。保險公司不僅可以從基金中得到穩定的回報,而且可以通過管理基金得到豐厚的管理收入,從銷售、贖回基金等業務中獲得可觀的中介費用。

還可考慮由國內保險公司與國外的投資機構同時作為發起人,這可以使我們學習到國外先進的投資管理經驗并加以借鑒。在選擇國外的投資機構時應選擇那些歷史悠久,有豐富的保險投資基金管理經驗,業績較佳的投資機構。

2、基金的類型。應采用開放式契約型基金。國外的開放式基金是專為保險資金的投資而設立的。發行在外的基金單位可以隨時根據實際需要和經營策略而增加或減少。保險公司可以根據需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。

從基金開元、金泰到目前為止,我國證券市場已有17只基金,規模已達400多億元。特別是允許保險資金通過證券投資基金間接進入股市,必然對證券投資基金的發育和成長產生積極影響,這為開放式基金的設立創造了良好的條件。

3、基金的投資范圍及組合。保險投資基金也屬證券投資基金,其投資范圍主要是股票、債券等金融工具。考慮到我國目前保險資金的大部分資金是存銀行和買國債,因此在保險投資基金中的國債比例可適當降低,適當增加金融債券、企業債券比例。保險投資基金的資產主要應是國內股票,同時,應逐步創造條件,允許保險投資基金在海外較為成熟的資本市場進行投資,這樣可以減少投資風險,獲得最佳投資組合。

(二)保險投資基金的投資策略。

保險公司的投資資金主要來源于三方面:(1)資本金;(2)非壽險保費收入;(3)壽險保費收入。

由于資金來源不同,不同的保險投資基金對于安全性、流動性、收益性、風險承受能力的需求是不同的。在運用時,既要尋求盡可能高的收益,又要采取適當措施準備應付未來的結構性支付。保險公司為了追求降低非系統風險和收益最大化目標,必然要求投資的廣泛性,追求在風險一定的情況下使風險降低到最低限度,或者是在風險一定的情況下使收益最大化的資產組合。因此,根據經營目標和投資目標的不同,收入型基金、收入成長混合型基金、成長價值型基金及平衡型基金較適合于保險投資基金。

(1)收入型基金:主要投資于債券、優先股或經常以現金形式分紅派息的普通股,以獲得最大的當期收入,并使資金本金的風險降至最低。這將使股市上經營業績穩定、派現較多的上市公司成為首選。

(2)收入成長混合型基金:主要投資于可帶來收入的證券及有成長潛力的股票,以達到控制風險基礎上的既有收入又能成長的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票,同時又投資于股價波動較小的成長潛力股。

(3)平衡型基金:較成長型基金保守,較以上兩種基金又表現激進,能夠做到弱市抗跌、強市獲利,既保證了當期收益,又兼顧成長。其投資對策較分散,既有成長股,又有業績穩定的價值類股票。

(4)成長價值復合型基金:類似于平衡型基金,與之不同的是更注重于價值型投資。其投資對象較偏重于價值型股票,兼顧成長類股票。

(三)保險資金進入證券市場法律環境的完善。

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關鍵詞：證券投資基金；特性；突出問題

0 引言

與西方發達國家成熟的基金市場相比，我國基金業還屬于新興行業，尤其是開放式基金，從總體發展來看處于初級階段，還存在著許多突出問題，也正因為與西方發達國家存在一定差距才表明其發展擁有廣闊的空間，伴隨我國經濟體制和金融業逐漸邁向更深層次的改革，我國證券投資基金將步入更快的發展軌道。我國證券投資基金行業當前面臨著新的發展形勢。就國際而言，隨著經濟全球一體化的進程逐漸加快，證券投資基金越來越偏向于復雜化和全球化。一是全球市場的一體化中，為了滿足規避風險和獲取收益的需要，投資基金已經向世界各個角落開始延伸；二是對投資收益產生影響的各種因素在不斷增加，金融工具正在趨向復雜化，以及不斷加劇的投資基金的競爭，全球基金市場受到知識經濟尤其是網絡科技迅速發展的影響越來越多，對經濟進行投資的復雜性是越來越高，產品創新是層出不窮。就國內而言，我國基金行業的發展經歷了從雜亂無章到逐步規范化的過程，積累了許多寶貴經驗，同時我國金融市場也得到了前所未有的發展。這些都將為我國證券投資基金的穩定發展奠定了現實基礎。

1 證券投資基金具有的特性

1.1 證券投資基金屬于一種間接投資方式

與直接在證券市場上購買股票相比，投資者運用購買基金的方式間接投資于市場，他們與上市公司不存在任何關系，參與不到公司的經營管理和決策中，只是享受公司分配利潤的權利。如果投資者直接購買債券和股票，那就會成為債券和股票的持有者，將由自身直接承擔其投資風險，然而投資者購買的是證券投資基金，那么就是通過基金管理人來對基金資產進行具體的運作和管理，對證券開展買賣獲得。所以從投資者的角度看，證券投資基金屬于一種間接投資方式。

1.2 證券投資基金具有費用低和投資小的優勢

每份基金在我國的單位面值是1元。我國證券投資基金規定的最低投資額比較低，投資者能夠依據自身的實力來決定多買或少買基金，進而幫助中小投資者解決錢少入市難的問題。通常購買基金的費用較低，一般依據國際市場慣例，基金管理公司所收取的費用主要是為基金提供管理服務的管理費，其費率一般是基金凈資產的1-2.5%，然而購買基金的投資者所交納的費率一般是認購總額的0.25%，比購買股票所花的費用要少。除此之外，因基金將大量資金集中起來進行證券交易，在證券商那一般也能得到手續費的優惠，并且許多國家和地區為了支持發展基金行業，在基金的稅收方面給予一定優惠。使得投資者在投資證券時，通過基金的方式承擔的稅收要低于直接投資證券的方式。

1.3 證券投資基金擁有較強的流動性

基金擁有非常簡潔明了的買賣程序，就開放式基金來說，投資者能夠直接從基金管理公司購買和贖回基金，同時也能從證券公司的機構來購買和贖回，或者是委托投資機構代替購入。開放式基金在每天都要公開報價，可以根據具體的市場報價投資者能夠隨時選擇購買和贖回。而封閉式基金需要在證券交易所進行買賣，其買賣程序與股票交易相似。

2 我國發展證券投資基金的突出問題

2.1 基金托管人的地位被弱化

在我國目前的法律法規體系中，基金托管人對基金管理人進行的投資運作擁有監督的職責，但是在實際工作中這種監督難以落到實處。這主要是在于：一是在一般情況下基金的管理人就是基金的發起人，其有權決定選聘具體的基金托管人，且只要經過中國人民銀行、中國證監會的審批后，對基金托管人還會有權撤換，所以基金托管人是由基金管理人選擇出來的，這就必然弱化了基金托管人的監督權；二是目前基金托管業務已經成為各家商業銀行所開展的一項新業務和新的利潤增長點，因基金托管人的托管費是按照基金凈資產的0.25%來逐日計提的，基金能為托管銀行創造巨額托管費。然而日趨激烈的市場競爭使得銀行為了能夠得到基金托管收入大多都是聽從基金管理人的意志，只是從形式上粗略審查基金管理人提供的各類公告與報表，沒有進行本質意義上的監督和控制。此外，在不充分競爭的托管銀行中，四大國有銀行的市場份額占到整個托管銀行市場份額中的87%以上。

2.2 投資者的投資理念落后，缺少長期投資的意識

基金市場曾經給基金的投資者創造過高額回報，這樣使得很多投資者對市場抱有較高的預期，投資過于樂觀存在盲目的情緒。這種情緒會讓一部分投資者將其所有資金都投入到基金市場，甚至會通過透支信用卡、抵押住房及進行二手房虛假交易等方式，套取現金后投入到基金市場中，其中風險毋庸置疑，萬一基金走勢下行，必將導致投資者產生巨大損失。與此同時，投資者嚴重匱乏基金相關知識，有很多投資者一直以為基金是穩賺不賠的，所以頻繁進行買賣，期望通過低吸高拋，波動操作中實現差額收益，但是基金在進行購買和贖回時都需要付出手續費的，頻繁的進行交易不但會使交易成本增加，還有可能會失去獲得更高收益的機會。并且我國的基金投資者對基金的選擇普遍存在一定程度的誤解，認為收益越高的基金風險就越大，所以就偏向于購買收益低的基金。這就使得基金公司被迫通過拆分或分紅的方式來讓基金的凈值收益降低，但是在基金公司運用這種方式對操作的持續性、穩健性產生不利，從而使基金的效益受到影響，提高了基金的風險。

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春興精工（002547）近日了4000萬參股礦企廣核金鉬的消息，卻并未引起市場的認同，公布利好后股價出現了連續下挫走勢，甚至一度跌停。為何面對這樣一個頗具誘惑力的涉礦利好，二級市場股價呈現如此大相徑庭的走勢？

利好兌現 股價暴跌

11月7日春興精工公告，公司之全資子公司蘇州春興投資有限公司于2012年11月6日與廣州廣核金鉬開發有限公司、江西渝錕礦業有限公司、廣州廣核投資發展有限公司簽署《廣州廣核金鉬開發有限公司增資協議》，根據《增資協議》，本次廣核金鉬增資金額為9000萬元，注冊資本將從1000萬元增至10000萬元。其中春興投資以4000萬元增資的形式取得廣核金鉬40%的股權，渝錕礦業以5000萬元增資的形式取得廣核金鉬50%的股權，廣核投資放棄本次增資的權利。

這則涉礦公告公布后，春興精工的表現卻與市場上大多數涉礦公司股價的飛漲大相徑庭，公告當天，春興精工股票即開始暴跌，第二日繼續被打至跌停板。

實際上，今年以來“涉礦”傳聞一直是支撐其股價走勢的重要力量。今年一季度在廣東省核工業地質局官網的一份工作報道中，提到廣核礦業公司擬大力推進與春興精工之間的礦權合作經營工作，使得春興精工涉礦的消息也浮出水面，自此，伴隨著公司對于該消息模凌兩可的態度該公司股價一路向上，3月16日一度打破了自2011年3月31日以來的一年來高點記錄，創下了21.1元的階段新高，即使5月份經歷了每10股轉增10的高送轉后，公司股價至11月7日累計漲幅也已達32.2%，相比之下，上證指數先從2100點漲到2400點，隨后跌到1999.48點，這個過程春興精工的股價絲毫不受大盤影響，一路平穩上揚。

然而本次涉礦重大利好的兌現，卻成為股價暴跌的觸發點，其中緣由或與市場預期有關。公告顯示本次投資礦企涉及金額4000萬現金，而資金來源為春興投資的自有資金。但從公司三季報顯示，三季度以來公司歸屬于上市公司股東的凈利潤不過1032.7萬元，相對于三季度以來的收益，4000萬的投入未免過于大手筆，同時在公司業績持續下滑的背景下卻斥巨資進駐非主營業務，市場對其能否產生相匹配的收益同樣產生質疑。一位業內人士指出，上市公司參與礦業投資，實際上是風險非常大的事情，需要大量的投入，而回報可能并不如想象的大。

春興精工也謹慎的做出了風險提示，公司表示本次投資目的在于為本公司拓展新的業務領域，優化公司的產業結構，提升公司的收入水平和盈利能力，力爭未來為公司打造新的利潤增長點。然而短期來看，兩礦區僅處于探礦階段，未達到獲取采礦權，礦區正式生產經營狀態，預計短期內不能為公司帶來收益。同時春興投資目前僅為參股廣核金鉬40%的股權，廣核金鉬的兩項礦業權尚處于詳查階段，近期對公司凈利潤不產生重大影響。

機構扎堆 獲利離場

同時，值得關注的是，春興精工自上市以來備受機構青睞，而三季報顯示籌碼進一步集中，人均持股數已達10713股，機構持股增加情況明顯，然而在公布涉礦利好后連續兩個交易日的放量大跌，從交易數據來看機構或借機出逃。

篇7

一、法律形式探討

法律形式上，房地產信托投資基金分為公司型和契約型，二者的法律依據不同。前者依據《公司法》，后者為信托法。公司型REITs的投資者為公司股東，由股東選舉的董事會選聘管理公司。而契約型下，投資者與基金管理公司是委托關系，由受托人代表投資人聘用管理公司。對于我國來說，具體采取何種形式，應從目前的實際出發：第一，現階段金融市場相關法律和配套措施都不足。表現在：法律方面只有《證券投資基金法》；實踐中財產管理則主要采取信托、委托或契約型基金方式，尚無公司型基金。第二，上市公司的內部治理水平較低。我國上市公司目前普遍缺乏有效的職業經理人激勵約束機制，使得經理人容易采取違背股東利益的行為。如果大規模的采用公司制結構，普通投資者很難對管理者形成有效約束，必然會限制REITs的長遠發展。為此，建議初期可以選擇從契約型入手，長期看應結合實踐進行專項立法，以契約型為主要調整對象，同時兼顧公司型。

二、管理模式探討

（一）信托計劃模式

信托計劃模式是由信托公司發起的一種約定集合資金投資方式。運作方式如下：1、信托公司聘請證券公司作為承銷商，向投資者發行信托受益憑證募集資金，并約定資金的投資方向。根據自身優勢，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘請專業的第三方管理公司；2、信托公司聘請物業管理公司來負責所投資物業的日常管理，物業公司向其收取物業管理費用；3、設立托管銀行，對信托財產進行保管，并收取托管費用；4、投資者購買信托合約后，可以定期獲得分紅，取得投資回報。

（二）產業投資基金模式

產業投資基金模式是由基金管理公司發起成立的，與證券投資基金相似的特殊的基金形式。基金管理公司可以成立自己的房地產投資管理團隊，也可以聘用第三方管理。為保證REITs順利運行，在相關法規中，應參照證券投資基金模式，對受托人、房地產管理公司的資格和責任予以相應的規定。該種模式的主要優勢在于：基金管理公司具有成熟的證券投資基金運作、管理經驗和專業的管理團隊；同時可以規避某些投資領域的限制，并具有稅收優惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地產公司為主體設立的。以現有的《公司法》、《證券法》為依據，對公司結構、經營范圍、資產要求等方面做出規定，明確對房地產信托投資公司投資目標和收入分配的要求。

我國目前的法律結構對房地產公司發展REITs具有一些障礙：①《公司法》要求擬上市的企業必須經營三年以上，且最近三年連續盈利，這就限制了以房地產為主要資產的REITs的發行和上市；②公司的對外權益投資不得超過公司凈資產的50%，這會阻礙房地產公司通過收購房地產項目而實現增長；③公司的管理與房地產項目的管理合二為一，存在潛在的利益沖突。所以說，上市公司模式的REITs目前在我國存在著較大的障礙，暫不適合我國采用。

綜上所述，目前我國發展房地產信托投資基金可以探索信托計劃模式和產業投資基金模式，即信托公司和基金公司分別作為主體，發行適合我國的房地產信托投資基金。

三、流通方式探討

（一）公開交易/非公開交易

從流通方式來說，REITs可以分為公開交易和非公開交易。長遠來看，非公開交易的模式會限制其規模的擴大。公開上市交易除了交易所上市，還包括在銀行間市場流通轉讓。交易所和銀行間這兩個公開交易市場能夠吸收眾多散戶和機構投資者直接投資，有利于規模的擴大，是我國房地產信托投資基金長遠發展的保障。

（二）封閉式/開放式

流通方面另一個問題是采取封閉式還是開放式。封閉式REITs發行規模固定，投資者不能直接以凈值交易，只能在公開市場上買賣；同時成立后不得再募集資金。開放式REITs 的發行規模可以增減，投資人可按照基金的單位凈值購買或贖回。一般而言，采用封閉式運作REITs 能夠保證資產運營的穩定，而采用開放式運作REITs需要預留較多資金，以備支付投資人的贖回款項。從實踐看，房地產投資回報需要一定的期限，而封閉式REITs 存續期固定、不可隨意贖回，有利于管理人管理和風險控制，適宜于房地產行業的實際狀況，也便于監管人監管。同時為有效激勵資產規模的擴大，可以賦予REITs 投資人收益再投資的權利。

四、投資模式探討

根據投資模式不同，REITs分為三種類型，分別是股權型、抵押型和混合型。股權型REITs以長期投資為目的，擁有和管理能夠產生現金流的房地產為主。股權型投資廣泛參與到各種房地產的經營活動，如投資或出售房地產、租賃、房地產開發及物業管理。抵押型房地產信托投資基金則直接對房地產管理者和開發商提供抵押貸款，或直接購買房地產抵押證券。混合類REITs即同時包含了以上兩種業務。

篇8

投資者該如何解讀基金分紅這一概念及現象呢?我們不妨從最原始的分析問題的三步曲,什么是基金分紅,基金怎么樣分紅以及基金為什么要分紅這三個方面來看一看。

據Morningstar晨星(中國)數據,截至到2010年1月29日已經有128只基金分紅,相當于最高分紅紀錄2007年整年基金分紅數目的23%,其中股票型基金43只,標準混合型基金21只,普通債券基金19只,激進配置型、基金債券型、封閉式基金、保本基金、保守混合型基金以及短債基金分別為18只、14只、5只、4只、3只、1只,引領歷年1月基金分紅之最。

透視基金分紅

基金分紅是基金投資中的一個常見術語,是指基金將收益的一部分以現金方式派發給基金投資人,既無褒義也無貶義,只是一種收益分配上的制度安排。不同類型的基金可能其收益分配方式略有不同,比如封閉式基金由于其份額固定,一般采用現金分紅的方式;開放式基金的分紅方式主要有兩種,現金分紅和分紅再投資轉換為基金份額。

然而在某些情況下,基金分紅卻被投資者和基金管理人賦予了太多主觀色彩。比如相比于消極分紅的基金,國內多數投資者可能對大比例積極分紅的基金更趨之若鶩;另外從基金管理人的角度,為了吸引更多的投資者,大比例頻繁分紅也可能成為其營銷策略。

從投資者角度,主要有以下兩點可能會引起對基金分紅理解的偏差。其一,分紅前購買基金;其二,分紅后購買基金。前者一購買基金就可以分紅,直觀上理解好像是占了便宜,后者由于分紅后基金凈值會下降,表面上看好像是以更加便宜的價格買到了基金。但是實際上從總價值上看基金分不分紅并無區別。例如,一只基金在分紅前的份額凈值為1.2元,假設每份基金分配0.1元收益,如果投資者在分紅前以1.2元每份購買此基金,基金分紅后基金的凈值會下降到1.1元,加上每份0.1元分紅,其實還是1.2元;如果投資者在分紅后購買基金,雖然可以購買到更多的基金份額,但是由于分紅后基金凈值下降了,總價值還是一樣的。投資者覺得占到了便宜只是感官上的一種表象罷了,這只是基金公司投投資者所好的一種營銷方式。

基金分紅之實現

基金分紅實際上是由三方制約的,監管層、基金管理人以及投資者,并不是任意一方的獨角戲。與監管層相關的主要是相關法律法規的制定與完善,與基金管理人有關的主要是基金合同的實施,而投資者可以選擇適合自己分紅方式的基金,在開放式基金中也需要選擇是現金分紅還是分紅再投資。

分紅法律法規。基金分紅的相關法律法規主要是《證券投資基金運作管理辦法》和2009年4月證監會出臺的《證券投資基金收益分配條款的審核指引》。《證券投資基金運作管理辦法》的第三十五條和三十六條分別對封閉式基金和開放式基金的收益分配做了相關規定,比如“封閉式基金的收益分配,每年不得少于一次,封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的百分之九十”;“開放式基金的基金份額持有人可以事先選擇將所獲分配的現金收益,按照基金合同有關基金份額申購的約定轉為基金份額,基金份額持有人事先未做出選擇的,基金管理人應當支付現金”。《證券投資基金收益分配條款的審核指引》進一步完善了基金分紅規定,就基金合同及招募說明書中收益分配方式方面的條款做出了更加具體的限定。

基金合同。一般而言,在基金合同及招募說明書中都會就該基金產品的收益分配方式作相關的說明,告訴投資者此基金具體的分紅比例、時間等信息。

投資者。投資者在購買相關基金產品時,首先應該弄清楚自己對分紅的需求,進而選擇具有相應分紅方式的基金和具體的分紅方式。

綜合起來,這三者是相互聯系、相互制約的。只有三方共同的努力才能營造基金分紅的正常實施。

基金分紅之意義

如果基金管理人能夠以投資者的利益為先選擇把在一定時期內實現的收益分配給基金持有人,我們認為規范的基金分紅是有意義的。第一,落袋為安,如果基金在前期累積了一定的收益,選擇將一定比例的收益分給基金持有人一方面可以讓投資者感受到實實在在的收獲,另一方面也能避免后市的風險。第二、稅收方面,目前國內相關的稅法規定,投資者從基金分配中獲得的收入,暫不征收個人所得稅,持有人減少了稅收方面的負擔。當然,基金分紅某些時候也顯示了基金經理對后市的一種謹慎的態度,基金經理不愿將投資盈余繼續再投資,也會選擇分紅。

相反,如果基金管理人以自己的利益為先,不顧投資者的利益,將基金分紅淪為基金營銷的一種手段,或者基金管理人過分追求基金規模對基金分紅視而不見,基金分紅條款形同虛設,那么基金分紅就沒有什么意義了。

站在投資者的角度,暫不論基金合同中的收益分配條款是否會切實實施,首先應該了解清楚分紅的來由及方式,不能一味以高比例分紅、頻繁分紅作為挑選基金的不二法則,基金分紅只是基金收益分配的一種方式而已;對基金管理人方面而言,切實實施基金合同中的條款,合理的分紅也是其應盡的義務。從長期來看,隨著國內投資者的逐漸成熟,相信那些以投資者利益為先的基金管理人最終會立于不敗之地,獲得投資者的青睞。

最后,相比國內基金分紅的狀況,在美國,由于投資環境與投資者相對成熟,且有基金分紅稅收效應的制約,美國的稅收法例要求共同基金每年把至少98%的盈余分給投資人,否則該部分盈余要征稅,基金管理人一般都會按照稅法要求分紅,將分紅的稅務責任轉給投資者,而投資者一般也只會在購買前考慮基金是否分紅進而避開額外的稅務,而在購買后一般不太關心基金分紅,更注重基金長期的業績提升能力以及基金公司的綜合管理實力。

陳琴 Morningstar晨星(中國)研究中心

篇9

近兩年來，我國機構投資者，特別是開放式證券投資基金不斷發展壯大，其在股票市場中的影響力越來越強。同時，股票市場的發展變化也對開放式基金的規模、運作造成很大影響，可能因為大面積贖回導致開放式基金的流動性風險，并由此引發基金贖回―股價下跌―贖回放大―股價進一步下跌的惡性循環，從而影響金融穩定。因此應及早防范，做好應對準備，以維護股票市場的平穩健康發展。

基金流量與市場穩定的關系

盡管從本質上看，基金作為一種“利益共享、風險共擔”的集合理財產品，投資風險由投資者承擔，基金公司通常被看作“永遠不會倒閉的金融機構”。但自20世紀80年代以來，隨著共同基金在股票市場中的地位與影響力不斷上升，基金流量與股票市場穩定性之間的關系問題受到了廣泛關注。

相關研究表明，基金流量將影響股票市場價格，同時股票市場的表現也將影響基金的流量。價格壓力理論認為，基金凈申購的增加或減少會影響對股票的需求。投資者情緒理論與噪聲交易者理論解釋了基金流量影響市場穩定的渠道。回饋交易理論解釋了基金流量與股票市場價格波動之間互為因果的關系，其中最為令人擔憂的一種情況就是所謂的“正向反饋機制”：基金的凈贖回會導致股票價格下跌，而股票價格下跌則會進一步導致基金凈贖回的增加。如此反復，基金對市場就會形成一種“助漲助跌”作用，使市場陷入一種惡性循環之中，從而對股票市場的穩定性產生沖擊。

關注開放式基金流動性風險

當前，基金特別是開放式基金已成為我國股票市場最大的機構投資者，基金持有人中絕大多數是新進入市場的投資者。同時，應對基金流動性風險的相關制度安排不完善，使得基金的流動性風險容易引發基金贖回與股價下跌的惡性循環，對此應保持高度的警惕。

近年來，包括證券投資基金、保險公司、證券公司等在內的機構投資者隊伍取得了迅猛的發展，機構投資者的行為對證券市場的影響日益突出。截至2007年12月底，機構投資者所持股票市值占市場流通市值的比重達到46%，而2004年這一比例僅為23.9%。

開放式基金在機構投資者中所占比重過大。根據基金2007年年報統計，證券投資基金所持股票的市值占市場流通市值的比重為24.1%，約為機構投資者所持股票流通市值的50%，而保險公司與社保基金所占的比重僅為4.9%，這種機構投資者結構與成熟市場養老基金、保險公司和共同基金（類似我國的證券投資基金）協調發展的格局形成了明顯的差異。證券投資基金中，高達88%的股票市值由開放式基金持有，意味著機構投資者結構失衡導致的“羊群效應”主要體現在開放式基金領域。

基金持有人中，如果絕大多數是新入市的投資者，可能加劇股票市場波動。2005年底，我國基金投資者（基民）開戶數僅為110萬戶，2006年底增加到370萬戶。隨著股票價格持續上漲，基金回報率大幅提高，2007年以來基民開戶數迅猛增加，目前已達2600萬戶。這意味著一旦基金出現流動性問題，其影響的投資者范圍遠非前幾年可比。

開放式基金的運作和投資在很大程度上受基金持有人投資偏好和行為的影響。當前，我國基金持有人中90%為個人投資者，其短期行為極大地影響了開放式基金的投資運作，使基金管理人的投資行為也不可避免地趨向短期化。一旦投資者預期發生改變，特別是預期市場下跌時，可能會大面積贖回基金，迫使基金賣出股票應對贖回壓力，導致市場加劇下跌，并造成基金贖回與股價下跌的惡性循環。

應對風險的制度有待完善

我國基金管理人缺乏應對開放式基金流動性風險的經驗，較高的股票資產配置結構降低了應對風險的靈活性。從2007年以來各類型開放式基金的股票持倉比重來看，整體呈現穩中趨升的態勢，特別是主要投資股票市場的股票型基金和混合型基金的股票持倉比重三季度分別高達83.14%和75%，四季度盡管有所下降，但仍然較高，導致了基金所持有的流動性資產不足。

短期融資渠道的限制導致基金只能通過股票變現獲得流動性，加劇了股票市場的波動。在流動性資產不足的情況下，為了應對贖回壓力，基金管理人首先需要通過融資獲得流動性。但目前基金的融資渠道只有銀行間同業市場，而根據規定，基金在同業市場只能從事購買債券、債券現券交易和債券回購業務，不能通過股票抵押等方式獲得流動性。這一規定制定的初衷在于防止銀行資金流入股市，但也限制了基金在特定情況下的短期融資渠道。為了獲得流動性資產，基金只能在市場中賣出股票，但各基金持股的高度一致性，特別是在大盤藍籌股領域，導致了這種變現行為加大了市場的波動。一旦基金變現，大盤藍籌股的跌幅遠遠高于其他中小盤股票，這一點在2008年以來股市的持續下跌中充分體現。

基金贖回暫停可能帶來的負面影響，一定程度制約了這一措施及時發揮作用。參照國際慣例，我國開放式基金的制度安排中也有暫停基金贖回的措施。但此項措施在實際運用中也可能帶來較大負作用，即有損基金管理人的市場聲譽，使得開放式基金即使面臨贖回壓力，也不愿意采取這一措施，而傾向于采取其他措施，如向監管部門或央行尋求政策和資金支持等。特別是在市場預期逆轉，市場信心脆弱的情況下，巨額贖回已蔓延到整個基金行業，基金管理人宣布暫停贖回的信息極可能打擊市場信心，加劇市場的大幅下跌。

政策建議

從國際經驗來看，流動性風險是開放式基金在日常運作過程中經常需要面臨的問題，但在我國，由于股票市場發展的階段性和不成熟性，使得應對這一風險的措施和機制缺失，從而擴大了風險可能帶來的沖擊，影響金融穩定和社會穩定。因此需要采取綜合措施手段，防范和化解開放式基金流動性風險。

優化開放式基金運行的外部環境。

優化機構投資者結構。在進一步壯大機構投資者規模的同時，應切實采取措施優化機構投資者的結構。除了進一步發展證券投資基金等公募性機構投資者外，還需要大力發展社保基金、保險公司、企業年金等具有長期資金來源的機構投資者，形成不同的投資風格和特長，促進不同類型機構投資者的協調發展。

加強投資者教育。通過投資者教育，應讓投資者充分理解基金長期投資的必要性和重要性，充分認識不同類型證券投資基金的風險特征，引導投資者根據自己的風險承擔能力，自主決策，自主投資，自擔風險，避免盲目跟風。

完善開放式基金應對流動性風險的能力。

提高開放式基金風險管理的能力。進一步完善基金管理公司的內部治理結構，建立和健全業務合規和風險管理的機制，通過合理配置資產的方式提高識別風險、應對風險的各種能力。

研究拓展基金短期融資渠道。開放式基金的流動性風險具有很強的階段性，通常伴隨突發性股市系統風險的出現而產生，當股市開始回升時，這種風險便逐漸解除，因此，為開放式基金提供短期融資渠道是化解突發性流動性風險的重要措施。可以考慮擴大基金進入同業拆借市場的渠道，獲得臨時性的資金，必要時允許其托管銀行根據托管基金的基本情況，在提供認可的抵押證券的前提下（除了債券以外，可以包括部分質地較好的藍籌股股票）及時向基金提供貸款解決其流動性風險。實際上在1997年美國長期資本管理公司危機中，美聯儲組織14家相關債權銀行聯合向長期資本管理公司注資36億美元，避免了該公司為應對流動性要求大量變賣資產可能對市場的沖擊，維護了整個金融體系的穩定。事后隨著市場信心的恢復，相關債權銀行向長期資本公司的注資也獲得了較好的收益。

建立應對開放式基金流動性風險的應急安排。

篇10

        關鍵詞：開放式基金；現狀；建議

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、開放式基金的基本概念及特點

證券投資基金是通過發行基金證券或份額將社會閑散資金募集起來，形成一定規模的信托資產，并交由專門機構進行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金，是指基金規模不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求情況發行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開放式基金之所以能超過其他金融工具成為市場的主流，關鍵是由于其具有其他金融工具所沒有的特點。具體有以下方面：

1.專業理財。基金資產由專業的基金管理公司負責管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識，而且具有豐富的證券投資經驗，擁有先進的技術手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場的走勢。

2.組合投資，分散風險。任何投資都是有風險的。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實力，基金管理人憑借自身的專業知識，采取資金量的限制或風險控制t具，可以把投資者的資金同時分散投資于多種股票，從而分散投資風險。而一般的中小投資者由于其資金規模小，通常無力做到這一點。

3.市場選擇性強。如果基金業績優良。投資者購買基金的資金流入會導致基金資產增加。如果基金經營不善，投資者通過贖回的方式撤出資金。導致基金資產減少。由于規模較大的基金整體運營成本并不比小規模基金的成本高。因此規模大的基金業績更好，愿意購入的人更多，規模也就更大。這種優勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現良好的市場選擇。

4.流動性好。投資基金是一種變現性良好、流動性較強的投資工具。對于開放式基金，投資者可以根據自己的需要，隨時向基金公司或銀行等中介機構認購與贖回，并且買賣手續簡便， 此表現出良好地流動性的特點。

5.透明度高。根據證監會的有關規定，基金需要披露的信息有《基金契約》《招募說明書》、年度報告、半年度報告及季度投資組合公告等。此外，開放式基金每日公布資產凈值。隨時準確地體現出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力，這一點對于能力、資金、經驗均不足的中小投資者有特別的吸引力。

二、我國開放式基金的現狀分析

(一)規模較小，但增長迅速

07年前三季度，開放式基金的規模持續壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現凈申購，只有保本型基金呈現凈贖回。據統計，截至3季度末，所有公布數據的開放式基金的資產管理規模達到27951億元，比年初的規模增長了近4倍。開放式基金規模大幅膨脹一方面取決于巨型新產品發行，一方面取決于凈值的大幅增長，一部分股民轉基民以及新基金隊伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開放式基金出現凈申購，份額高達14487億份；78只基金出現凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現凈申購的基金多為最近半年或一個季度業績表現較好的基金;或者是期間采取了拆分等營銷策略的基金；一些管理實力較強，規模較大的基金公司旗下的產品也是投資者競相追逐的目標。

截至2007年9月30日，開放式基金中規模超過400億的已經有3只，其中規模最大的是嘉實理財穩健基金，該基金的3 季度末資產凈值已達447億元。但是我們也發現，在一些基金規模迅速膨脹的同時，不足1個億的小基金仍然存在，兩極分化現象日趨嚴重。

 (二)股票型基金投資風格趨同現象較為嚴重

2006年下半年以來，我國市場上的基金品種日益豐富。從基金投資對象來看，現有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個種類，但股票型基金和偏股混合型基金是市場主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發總規模為3152．70億元，較2005年增長了742．89%。2006年末，市場上股票型和偏股混合型基金共計116只，占開放式基金總數的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產占全部基金凈資產總值的705。

基金本質上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務，由此可以獲得收益，代價是投資者必須承擔相應的風險而且必須付給基金管理者相應的費用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競爭性市場中，產品的供給者通過對市場進行細分并吸引和滿足特定細分市場中用戶對產品的需求，是一種重要的競爭戰略。在基金市場上，不同的投資者包括個人投資者、機構投資者等追求不同的投資目標，而基金管理人通過遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風格，用以引導不同類型的基金消費者并滿足其需求。

目前，我國股票型和偏股型基金的投資風格在實質上卻呈現嚴重的趨同性。楊朝軍等(2004)發現，我國大多數基金都將目標集中于大盤價值型股票。晨星中國的一份研究表明，在2004年6月我國55只開放式基金全部屬于大盤型基金，從投資的收益風險角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對我國6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進行分析，發現股票型基金在選擇股票時傾向于選擇大盤型股票。基金投資風格的嚴重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會積累不必要的系統風險并造成股票市場的流動性問題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時期內同時購人或賣出類似證券，會帶動和加劇證券市場價格的波動。

(三)基金持股存在趨同性

目前我國大多數基金公司采用的選股模式都是通過研究建立股票池。在具備投資價值的公司較少的情況下，大多數基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導致其持股的趨同性。當然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹慎或競爭壓力，也導致持股趨同。基金持股趨同可能造成如下問題：當市場上一只個股的流通股為少數機構投資者共同持有時，客觀上造成“坐莊”現象；當基金大規模對某一持倉品種同時清倉時，對該股股價的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場波動性；交叉持股較嚴重的公司，在大盤上漲時累計凈值平均增幅將要大一些，但當大盤大幅下調時，這些基金抗跌性也明顯要差一些．客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進而增加了風險性。

(四)缺乏完善的法律法規和相關法律保障。

開放式基金的發展有賴于相關法規的完善。我國目前已頒布了《證券法》、《中華人民共和國投資基金法》和《信托法》等，但尚未形成一個完整的體系，只能被動應付或事后采取補救措施。

(五)投資主體結構不盡合理

長期以來，我國證券市場以個人投資者為主。截至2007年5月。我國個人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達70%。與發達國家相比，我國機構投資者所占比重明顯偏低。以美國為例，目前機構投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達克市場交易量的60%來自機構投資者。相對于個人投資者而言，機構投資者持股時間一般比較長，持股數量也比較大。所以，他們在穩定市場方面發揮著重要作用。一個穩定的市場對開放式基金來說至關重要，但市場行情劇烈波動伴隨的巨額申購和贖回的沖擊對開放式基金的發展十分不利。1999年以來，我國大力發展機構投資者，一方面著力培養專業的證券投資基金，同時也允許國有企業等買賣股票，以后又陸續開放社保基金、qfii等人市，去年還批準保險資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場的重要力量。但機構投資者結構單一，其他形式的機構投資者較少，沒有形成多層次的投資隊伍。這樣，只能導致投資行為的趨同。

(六)缺乏較高素質和管理能力的基金經理人

基金經理人必須既具有深厚的理論知識，又具有豐富的實踐經驗。但在我國，這樣的“專家”還十分缺乏。我國最初的基金管理人操作不規范，目前的基金管理人主要是以發現價值低估企業，通過投資組合等技術手段來規避風險、進行中長期投資。但在產業研究和企業價值判斷等方面離理想的要求還較遠。雖然2006年以來基金普遍都取得很高的收益，但主要應歸功于股市處于牛市行情中，并不能認為基金經理人的投資管理理念有了本質性的變化。

三、促進我國開放式基金發展的對策

我國基金業發展中出現的問題集中體現在基金自身和外部市場環境兩方面。為此，促進我國開放式基金發展也應以這兩方面作為出發點，其一要降低基金內生風險，其二要不斷改善市場環境。

(一)拓寬基金投資渠道

我國應努力發展衍生產品市場。國際金融體系目前已形成貨幣市場、資本市場和金融衍生品市場三分天下的格局，其中股票類期貨及期權的成交量又占衍生品市場中近七成的份額。因此，積極創造條件，盡早恢復國債期貨交易和適時推出股票指數期貨，對開放式基金合理控制風險十分必要。同時，可允許機構投資海外市場。qdii的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過剩的境內資金可通過合規渠道投資境外資本市場，可分享全球經濟增長的成果。另一方面，從投資組合的角度來看，如果能將資金分散投資于國內和國外資本市場，不僅能分散風險，而且可提高投資回報率。

(二)優化投資者結構

我國應建立多層次的投資隊伍，繼續鼓勵保險資金、社保資金等各類合規資金入市。提高qfii額度，作為境外合格投資者，qfii有利于進一步壯大機構投資者隊伍；借鑒國外成熟的投資理念，促進資源的有效配置；促進上市公司提升公司治理水平，加速向現代企業制度靠攏，使市場上的優質上市公司資源增加。要密切跟蹤國際基金發展的新趨勢，建立以市場為主導的創新機制，借鑒、研究和設計有利于滿足投資人多樣化投資的創新產品；研究和嘗試有利于提高行業競爭力的組織形式；鼓勵私募基金的發展，結合我國資本市場的實際情況，建立有效的運作機制，對私募基金的發展加以引導、規范，使其成為資本市場的穩定因素。

(三)進一步完善開放式基金監管體系

建立和完善我國基金監管法律體系，既是我國基金業規范運作的客觀要求，又是我國基金業快速健康發展的重要保證。我國目前應加快立法進度，將現有的法律法規細化。同時，對于基金的會、審計等制度也應有具體規定。在立法的同時，還應做到以下幾點：一是加強對基金管理公司的公司治理和內控機制的監管，提高公司的自律程度。二是加強對基金信息披露的監管，增加基金的透明度，發揮公眾和媒體的監督作用，促進基金公司規范運作。三是推動中介機構和媒體的基金評級體系的形成，為基金發展提供良好的市場約束。四是加強對基金運作的監督，嚴厲打擊違法違規行為。

(四)培養公眾投資者成熟的投資理念

培育成熟的投資理念是一個漸進的過程，它隨公眾投資者投資意識提高而逐步得到發展。從某種意義上講，應鼓勵“全民炒股”，提高全民的證券投資知識。沒有理性的投資者，就沒有健康的資本市場，也不可能有完善的開放式基金。強化投資者教育和培育個人投資者成熟的投資理念，增強其風險意識，應成為今后相當長一段時期的重點工作。

(五)適時發展公司型基金

公司型基金與契約型基金的主要區別主要體現在內部治理和外部監管結構的差異上。公司型基金為保護投資者并為產生一個獨立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會提供了良好的組織基礎；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴密、細致和嚴格的法律法制環境提供更強有力的幫助。美國大部分基金都是公司型基金，而我國《信托法》、《證券投資基金法》和《公司法》中都沒有對公司型基金留有規范的余地。因此，應盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補充，增加對公司型基金法律地位的認可。

(六)提高基金管理人素質

機構投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識、掌握現資技能、具備調查分析能力的專業人才隊伍。一方面，這些年股市的投資實踐為機構投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場引進先進的管理技術和人才。當前，基金管理人應是在對產業深刻理解和系統研究的基礎上，尋找那些最具投資價值的企業，運用他們已非常擅長的技術手段規避風險，長期投資，并通過參與決策和溝通，不斷幫助企業進行價值提升與創造，使企業業績與股價之間實現真正的良性互動，并使企業實現可持續發展。這樣，才能達到上市公司、基金管理機構、基金管理人的多贏局面。

參考文獻：

[1]賀京同，徐小兵.我國開放式基金發展面臨硇問題及對策.經濟縱橫，2007（8）.