金融股權(quán)投資范文

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篇1

擁有財務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)的資金存量以及流量很高，且業(yè)務(wù)規(guī)模比較龐大，使得其具有范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等一系列特點，因此在集團(tuán)的運(yùn)營過程中需要龐大的資金支持。就業(yè)務(wù)種類來說，作為存款類非銀行金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)公司和商業(yè)銀行存在著較大的相似性。一般來說，地方性城市商業(yè)銀行注冊資本金小于5億，即便按照財務(wù)公司戰(zhàn)略入股20%計算，財務(wù)公司的金融股權(quán)投資金額也不足1億。因此集團(tuán)產(chǎn)業(yè)所在地的城市商業(yè)銀行是財務(wù)公司戰(zhàn)略性金融股權(quán)投資的良好載體，而且可以保證對產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的快捷性和貼身性等。

二、財務(wù)公司金融股權(quán)投資的風(fēng)險

金融股權(quán)投資具有高風(fēng)險性，這些高風(fēng)險性決定了在投資過程中的財務(wù)公司要充分防范投資前、中、后期的風(fēng)險。

（一）信息風(fēng)險

在進(jìn)行金融股權(quán)投資以及選擇入資方式時，財務(wù)公司必定要以相關(guān)的信息為依據(jù)。而在金融股權(quán)的投資的過程中,中標(biāo)的企業(yè)可能會控制著信息的真實性與全面性，這就使得財務(wù)公司在信息方面處于被動的狀態(tài)，這將是是財務(wù)公司在金融股權(quán)投資實施過程中遇到的最大的信息風(fēng)險。

（二）內(nèi)部人控制風(fēng)險

財務(wù)公司金融參股到其他金融機(jī)構(gòu)后，參股多少決定了其在其他金融機(jī)構(gòu)中的管理權(quán)限。即便是出于控股狀態(tài)，財務(wù)公司也要保證其參股的金融機(jī)構(gòu)管理層的穩(wěn)定性。因此，這些都難免形成金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營管理中的內(nèi)部人控制風(fēng)險。

（三）過度支付風(fēng)險

資本和資產(chǎn)的定價在財務(wù)公司的整個投資過程中尤為重要和復(fù)雜。對被投資企業(yè)的低位定價可能會致使財務(wù)公司的金融股權(quán)投資難以形成，高位定價可能會影響財務(wù)公司的收益。財務(wù)公司的金融股權(quán)投資過程中的高過度支付風(fēng)險，將會造成財務(wù)公司的資金的過度支出，現(xiàn)金流的減少，最終影響到財務(wù)公司對集團(tuán)的服務(wù)。

三、對財務(wù)公司金融股權(quán)投資的建議

（一）充分認(rèn)識財務(wù)公司金融股權(quán)投資對集團(tuán)發(fā)展的重要性

從長遠(yuǎn)發(fā)展的需求來看，集團(tuán)公司需要具有自己掌控的融資平臺，是企業(yè)發(fā)展的必由之路。80%的世界500強(qiáng)企業(yè)已經(jīng)成功地完成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合，二者的結(jié)合已經(jīng)成為市場發(fā)展的必然趨勢。因此，財務(wù)公司要結(jié)合金融業(yè)發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點以及同類型企業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗，并向集團(tuán)公司提交研究報告，使集團(tuán)公司逐步認(rèn)識到財務(wù)公司入股金融機(jī)構(gòu)的重要性，認(rèn)識到金融股權(quán)投資將會對集團(tuán)公司產(chǎn)生促進(jìn)作用。

（二）集中操作加強(qiáng)金融股權(quán)投資的集團(tuán)管控

篇2

關(guān)鍵詞：中小股民；信托責(zé)任；政府監(jiān)管；經(jīng)濟(jì)基本面；發(fā)行價格

一、中國股市從建立那天起就暴露出不健全性，政府的監(jiān)管力度不夠，政府沒有建立起對股民的信托責(zé)任

以1990年上海與深圳兩個交易所的成立為標(biāo)志，中國的證券市場得到了迅速發(fā)展。但國內(nèi)證券市場的制度性準(zhǔn)備不足，中國的證券市場從推出那天起，中國的股市不是投資者參與財富創(chuàng)造及規(guī)避未來風(fēng)險的市場，而成了解決國有企業(yè)財務(wù)危機(jī)的方式，中小投資者承擔(dān)的不是財富的創(chuàng)造成果而是國有企業(yè)改革的成本與風(fēng)險。

在此情況下，股東權(quán)利及權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)、合約履行制度、證券市場發(fā)展的信用制度無法健全起來。因為政府與證券市場利益沖突過多，政府對證券市場的干預(yù)力度過大，使得證券市場的法治建立由政府所主導(dǎo)，而證券市場發(fā)展的前提———股票市場的信用體系更沒有確立。政府被迫成為整個中國證券市場發(fā)展的最終信用擔(dān)保人。

信托責(zé)任是指企業(yè)管理層要全心全意為股東利益(而非管理層自身的利益，比如說辦公條件，薪酬水平，通過安排損害企業(yè)的交易拿回扣等)而運(yùn)作企業(yè)資產(chǎn)的責(zé)任。要建立好的股市，就要有好的信托責(zé)任，政府對股民要有信托責(zé)任。

但目前中國政府的監(jiān)管力度不夠，沒有能力干涉上市公司的經(jīng)營活動，相反上市公司的虧損卻往往由政府買單。而在英國，政府為了確保對股民的信托責(zé)任，始終在企業(yè)保有一股黃金股，如果有傷害股民的事情發(fā)生，英國政府有一票否決權(quán)。

二、當(dāng)代企業(yè)的經(jīng)營者缺少信托責(zé)任，A股市場“大小非”問題嚴(yán)重

上市公司的職業(yè)經(jīng)理人也應(yīng)對股民有信托責(zé)任。英國的股改三定律第一條便是上市公司必須由具有職業(yè)資格的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營。美國在1928年經(jīng)濟(jì)大蕭條后，設(shè)立了嚴(yán)格的法制，讓經(jīng)營者不敢沒有信托責(zé)任。

但我國的信托業(yè)剛剛起步，缺少健立健全的信托法律體系，當(dāng)高風(fēng)險投資成功時，收益歸單位或個人所有；當(dāng)高風(fēng)險投資失敗，個人受到懲罰微乎其微，大量損失由政府承擔(dān)。在此情況下，當(dāng)代企業(yè)經(jīng)營者以大欺小，中小股民利益受損嚴(yán)重。中石油打著“回報社會”的口號，卻給中小股民造成了巨額虧損。統(tǒng)計資料表明，買進(jìn)中石油股票的70％以上是散戶，這些被套的小股民們用今天的錢去透支了若干年后公司的業(yè)績，結(jié)果損失慘重。然而2009年，中石油的高層又宣布要拿出幾億來加薪，這不禁令人深思中國經(jīng)理人對股民的信托責(zé)任。

三、中小股民沒有認(rèn)清中國經(jīng)濟(jì)的基本面，盲目投資。少數(shù)大股東進(jìn)行公司決策，中小股民人輕言微，沒有真正行使知情權(quán)

2006年和2007年，中國股市一路飆升，很多中小股民進(jìn)入股票市場，他們盲目跟風(fēng)，認(rèn)為中國流動性過剩，買什么漲什么。但2008年下半年股市大跌給他們上了慘痛的一課。中國的股市不是過熱，而是過冷。中國現(xiàn)在是一個全世界獨(dú)一無二的二元經(jīng)濟(jì)。在我們經(jīng)濟(jì)里，證券、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等與地方政府推動GDP工程有關(guān)的部門是過熱的，而制造產(chǎn)業(yè)是過冷的。從2003、2004年開始，四年宏觀調(diào)控提高了銀行的利率和銀行存款準(zhǔn)備金率，使過冷部門的制造業(yè)貸款更加艱難，嚴(yán)重打擊了制造業(yè)的積極性，加之制造業(yè)凈利潤率下降，很多民營企業(yè)家把投資于產(chǎn)業(yè)的錢用來炒樓、炒股，使股市大漲。2007年5月份到11月份，二線藍(lán)籌股不漲，而大盤股飛漲，就是由“二八現(xiàn)象”中“二”部門的銀行、水泥等拉動的。2007年11月到2008年4月，二元經(jīng)濟(jì)環(huán)境中過熱部門的股票回調(diào)，故冷部門股票持續(xù)下跌，是股指跌穿3000點的根本原因。

同時，受到國內(nèi)私有企業(yè)發(fā)展歷史短以及資本市場的不成熟等因素的影響，我國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)集中在一個或少數(shù)幾個大股東的手中，大股東處于“一股獨(dú)大”的決定地位，在股東大會上他們可以利用他們的優(yōu)勢，使得公司的發(fā)展傾向于大股東的利益，利用他們的權(quán)利侵害中小股民。

四、股票發(fā)行定價不合理、發(fā)行定價普遍過高、股票發(fā)行價格與價值嚴(yán)重背離

運(yùn)用《企業(yè)的股票定價問題研究》的模型檢驗2006年在上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開發(fā)行(IPO)股票的35家上市公司，可以看出我國股票發(fā)行定價不合理，發(fā)行定價普遍過高。根據(jù)《股票發(fā)行定價分析報告指引(試行)》，我國現(xiàn)行的定價方法的主要依據(jù)是發(fā)行公司及可比上市公司上一年度的盈利能力、主營業(yè)務(wù)收入情況和當(dāng)前平均收盤價格與平均市盈率等，這些依據(jù)所反映的是發(fā)行公司過去的經(jīng)營業(yè)績，而對以公司財務(wù)理論為基礎(chǔ)的股票定價方法所強(qiáng)調(diào)的公司未來預(yù)期現(xiàn)金流量和股利分配等因素幾乎沒有提及。中國的上市公司總體上有這樣一種盈利模式，幾乎所有公司的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤率在IPO的前一年或者當(dāng)年到達(dá)頂點，上市成功以后便開始下降且持續(xù)下跌。由于中小股民的“中簽率”極低，很多中小股民從買股票的那天起，就遭受股票一直下跌的命運(yùn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容：《你看清股市的風(fēng)險了嗎?》大家思考學(xué)習(xí)月刊》，2007年第6期.

[2]王巍：《中石油你給小股民帶來了什么》商務(wù)周刊.

篇3

當(dāng)前，中國資本市場以上海證券交易所和深圳證券交易所為平臺，初步形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等相對較為完善的二級交易市場。

而在直接性的股權(quán)投資，如VC、PE、產(chǎn)業(yè)投資基金等方面，則正處于發(fā)展期。股權(quán)投資基金作為近年來發(fā)展迅速的金融投資工具在資本市場發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用，在許多國家已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。

它對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、培育多層次資本市場、完善公司治理結(jié)構(gòu)、推動中小企業(yè)和高新技術(shù)發(fā)展都有巨大的作用。

QFLP（Qualified Foreign Limited Partnership），即合格境外有限合伙人，該制度仿效二級市場的QFII制度，在股權(quán)投資的一級市場也引入合格機(jī)構(gòu)投資者制度，逐步放開對外國資本進(jìn)入的嚴(yán)格管制，從而彌補(bǔ)國內(nèi)缺乏有資格有限合伙人的缺陷。在目前中國金融和外匯監(jiān)管條件下，將QFLP制度引入天津先行先試，通過對境外機(jī)構(gòu)投資者的資格審批和對其外匯資金的監(jiān)管程序，允許外資在法規(guī)允許的范圍內(nèi)參與設(shè)立人民幣股權(quán)投資基金，進(jìn)而擴(kuò)大天津股權(quán)投資基金的規(guī)模，是天津市發(fā)展股權(quán)投資基金的重要切入點。

當(dāng)前，在中國資本項目尚未完全開放，人民幣也沒有實現(xiàn)完全可自由兌換的條件下，對于境外資本投資境內(nèi)證券市場，目前合法的途徑只有QFII制度。在QFII制度下，進(jìn)入中國境內(nèi)證券市場的外國投資者，必須符合一定的條件，得到證監(jiān)會的資格審批后，才能在外匯管理局審批的額度內(nèi)向境內(nèi)匯入外匯資金，并轉(zhuǎn)換為人民幣，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資于中國的證券市場。

如同QFII制度作為證券市場的過渡性方案一樣，QFLP制度可以作為私募股權(quán)投資市場的過渡性方案。

在QFLP制度下，國家批準(zhǔn)符合資格的境外有限合伙人，允許它們把一定額度的外資轉(zhuǎn)換成人民幣在國內(nèi)直接投資本土一般合伙人。國際上的私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)采用有限合伙制，有限合伙制的基金一般包括普通合伙人和有限合伙人，普通合伙人承擔(dān)部分出資，同時也是基金的管理者，掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任；有限合伙人只承擔(dān)以其出資額為限的有限責(zé)任。

有限合伙制具有避免雙重納稅、管理運(yùn)作簡潔高效及便于加強(qiáng)風(fēng)險管理等優(yōu)勢，基金能夠采取比較靈活的分配方式，也提供了可以把經(jīng)濟(jì)利益和控制權(quán)分開的靈活性。

對本土股權(quán)投資基金的影響

私募股權(quán)投資基金在國際上發(fā)展較早，外資PE投資經(jīng)驗相對較為豐富，對國際市場、資本運(yùn)作更了解，引進(jìn)外資PE有利于本土股權(quán)投資基金專業(yè)能力和運(yùn)營管理水平的快速提升。雖然從短期來看，QFLP制度可能會對本土PE形成一定沖擊。

但長遠(yuǎn)來看，由于外資PE與本土PE各具優(yōu)勢，將外資PE引入境內(nèi)，推動雙方合作，一方面可以借外資PE的豐富經(jīng)驗和其對國際市場、資本運(yùn)作的了解，推動本土PE做大做強(qiáng)，另一方面，外資PE與內(nèi)資PE合作可以更了解國內(nèi)企業(yè)情況，滿足國內(nèi)企業(yè)的具體需求。

目前，引入外資PE參與境內(nèi)股權(quán)投資，就目前的政策來說，尚存在著很大的技術(shù)性阻礙因素。

QFII投資于股市，在投資金額和領(lǐng)域都有嚴(yán)格監(jiān)管，做到了“專款專用”，對實體經(jīng)濟(jì)影響有限，但QFLP直接作用于實體經(jīng)濟(jì)，涉及基金準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策等三方面問題。特別是在外匯管理方面，由于資本項目尚未完全開放，外資PE即使像QFII一樣獲得資格準(zhǔn)入，由于其在額度批準(zhǔn)、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤匯出、清算退出等環(huán)節(jié)都屬于資本項目項下，因此要受到外匯管理方面的嚴(yán)格監(jiān)管。而目前關(guān)于外資PE利用QFLP制度進(jìn)入境內(nèi)參與股權(quán)投資的相關(guān)外匯法規(guī)還沒有完全建立。加之，存在境外熱錢利用外資PE進(jìn)入中國謀取投機(jī)收益的可能性，因此，對于引入外資PE參與境內(nèi)股權(quán)投資需要更為審慎的思考。

外資PE進(jìn)入境內(nèi)的政策初探

如何使外資私募股權(quán)投資基金的投資領(lǐng)域符合中國的產(chǎn)業(yè)政策且符合外匯管理政策，是一個很嚴(yán)肅的問題。對此，在經(jīng)歷嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度后，外匯管理方面應(yīng)該允許外資PE將其所募集資金一次性或多次兌換成人民幣，結(jié)匯所得人民幣嚴(yán)禁進(jìn)入國內(nèi)二級市場，只允許專注于產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，做到“專款專用”。在結(jié)匯后的一定時間段內(nèi)，無論人民幣資金是否運(yùn)用，外資PE可選擇兌換美元。對于外資PE的投資領(lǐng)域，應(yīng)該嚴(yán)格要求其投資于國家所允許和鼓勵的產(chǎn)業(yè)內(nèi)。在外資PE投資于國家允許和鼓勵產(chǎn)業(yè)里的實體企業(yè)后，由于股權(quán)投資不同于證券投資，流動性較低，外資PE匯入國內(nèi)的外幣在外匯管理上也不會造成不利影響。

當(dāng)然，即使外資PE進(jìn)入境內(nèi)，如果沒有配套的退出政策和渠道，國外資本參與人民幣基金的意愿也會大打折扣。目前私募股權(quán)投資基金除了通過其所司的上市和并購實現(xiàn)退出以外，尚缺少其它退出渠道。因此，在完善各地產(chǎn)權(quán)交易所得同時，適時建立全國性的OTC市場，利用這些市場的流動性增加私募股權(quán)投資基金退出的靈活性，以便在有利的市場環(huán)境下給外資PE提供更為完善的退出機(jī)制。

近年來，借助國家政策的支持以及天津市政府在吸引股權(quán)投資企業(yè)的力度，天津在發(fā)展股權(quán)投資方面取得了一定的成績。

根據(jù)天津股權(quán)投資基金中心公布的數(shù)據(jù)，截止2010年11月底，入駐天津股權(quán)投資基金中心的基金及管理公司共231家，認(rèn)繳資金規(guī)模約326億元人民幣，管理資金規(guī)模約1230億元。另外，截止2010年10月底，在發(fā)改委已經(jīng)備案的股權(quán)投資企業(yè)共有22家，注冊在天津的就有15家，其中7家為有限合伙形式。截止2009年底，在發(fā)改委備案的天津市創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊共有20家，管理的基金26家。從以上數(shù)據(jù)可以看出，天津已經(jīng)初步成為全國股權(quán)投資基金較為集中的城市。

天津、北京、上海的比較

目前，北京、上海、天津三個城市在促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展方面都了相關(guān)規(guī)章制度，在稅收、注冊、退出等環(huán)節(jié)給予注冊在本地區(qū)的股權(quán)投資基金以大力支持。表1列出了天津、北京、上海三個城市在發(fā)展股權(quán)投資基金方面的一些基本支持措施。從表中可以看出天津、北京、上海在支持股權(quán)投資基金發(fā)展的措施方面有很大的同質(zhì)性，也就是說在目前國家法規(guī)的大框架限定下，三個地區(qū)在稅收優(yōu)惠、注冊獎勵、硬件支持、人才保障、資源推薦、退出機(jī)制等具體支持措施上互相之間基本上沒有絕對的優(yōu)越性。

外資PE入境的政策限制

首先，當(dāng)前獨(dú)資的外資PE管理公司成立后，如果要成立一只人民幣基金，根據(jù)慣例，基金管理公司也需要跟進(jìn)一部分資金。但按照外管局的規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資，這就限制了外資基金管理公司對自己發(fā)起設(shè)立的基金的資金投入。

其次，作為外資背景的基金管理人，假如它投資一部分資金到人民幣基金，按現(xiàn)行規(guī)定，只要有美元資金換匯進(jìn)來參與人民幣基金出資，不管比例多低，即使是1％，都會被視為外商投資企業(yè)。

作為外商投資企業(yè)，不僅不能進(jìn)入某些行業(yè)，同時需要完成項目的外資審批程序，并且原本內(nèi)資性質(zhì)的被投資企業(yè)也由此變更為外商投資企業(yè)，不利于簡化以后的重組及上市流程。

還有，對于外資PE的身份問題，沒有明確定位。有些地方認(rèn)為是外資，而有些可能默認(rèn)為內(nèi)資。

如果基金出資人為內(nèi)資，則該股權(quán)投資企業(yè)可被看作內(nèi)資，但如果其他LP存在外資，其身份仍是處于灰色地帶。

最后，現(xiàn)在央行、外管局都在嚴(yán)防熱錢與輸入性通脹，管理部門要考慮到防止熱錢趁機(jī)流進(jìn)的問題。

畢竟境外LP背景相當(dāng)復(fù)雜，不乏短期投資型對沖基金前來淘金。實施細(xì)則的缺席，可能與現(xiàn)行外商資金結(jié)匯模式有關(guān)。

篇4

一、本通知適用于國有金融企業(yè)，包括所有獲得金融業(yè)務(wù)許可證的國有企業(yè)、國有金融控股公司、國有擔(dān)保公司以及其他金融類國有企業(yè)。

本通知所稱直接股權(quán)投資，是指國有金融企業(yè)依據(jù)《中華人民共和國公司法》、相關(guān)行業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)等規(guī)定，以自有資金和其他合法來源資金，通過對非公開發(fā)行上市企業(yè)股權(quán)進(jìn)行的不以長期持有為目的、非控股財務(wù)投資的行為。

本通知所稱投資機(jī)構(gòu)，是指在中國境內(nèi)外依法注冊登記，從事直接股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)；所稱專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是指經(jīng)國家有關(guān)部門認(rèn)可，具有相應(yīng)專業(yè)資質(zhì)，為投資非上市企業(yè)股權(quán)提供投資咨詢、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估和法律意見等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

二、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)的規(guī)定，遵循穩(wěn)健、安全原則，綜合考慮效益和風(fēng)險，建立完備的決策程序，審慎運(yùn)作。直接股權(quán)投資項目應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)、投資、宏觀調(diào)控政策。

三、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，可以按照監(jiān)管規(guī)定組建內(nèi)部投資管理團(tuán)隊實施，也可以通過委托外部投資機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作。內(nèi)部投資管理團(tuán)隊和受托外部投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管部門要求的資質(zhì)條件，建立完善的管理制度、決策流程和內(nèi)控體系，設(shè)立資產(chǎn)托管和風(fēng)險隔離機(jī)制。

四、國有金融企業(yè)通過內(nèi)部投資管理團(tuán)隊開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險控制的要求，規(guī)范完善決策程序和授權(quán)機(jī)制，確定股東（大）會、董事會和經(jīng)營管理層的決策及批準(zhǔn)權(quán)限，并根據(jù)投資方式、目標(biāo)和規(guī)模等因素，做好相關(guān)制度安排。

五、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，可以聘請符合相關(guān)資質(zhì)條件的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供盡職調(diào)查和估值、投資咨詢及法律咨詢等專業(yè)服務(wù)，對擬投資企業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、法律風(fēng)險等進(jìn)行清查、評價。

六、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)擬投資項目的具體情況，采用國際通用的估值方法，對擬投資企業(yè)的投資價值進(jìn)行評估，得出審慎合理的估值結(jié)果。估值方法包括：賬面價值法、重置成本法、市場比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及倍數(shù)法等。

國有金融企業(yè)可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對擬投資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，資產(chǎn)評估結(jié)果由企業(yè)履行內(nèi)部備案程序。

國有金融企業(yè)應(yīng)參照估值結(jié)果或評估結(jié)果確定擬投資企業(yè)的底價，供投資決策參考。

七、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)盡職調(diào)查情況、行業(yè)分析、財務(wù)分析、估值或評估結(jié)果，撰寫投資項目分析報告，并按公司章程、管理協(xié)議等有關(guān)規(guī)定履行投資決策程序。決策層在對投資方案進(jìn)行審核時，應(yīng)著重考慮項目的投資成本、估值或評估結(jié)果、項目的預(yù)計收益、風(fēng)險的可控性等因素，并結(jié)合自身的市場定位和經(jīng)營情況統(tǒng)籌決策。

八、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)項目投后管理，充分行使股東權(quán)利，通過向被投資企業(yè)提供綜合增值服務(wù)，提高企業(yè)核心競爭力和市場價值。

進(jìn)行直接股權(quán)投資所形成的不享有控股權(quán)的股權(quán)類資產(chǎn)，不屬于金融類企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記的范圍，但國有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的股權(quán)登記臺賬制度，并做好管理工作。

九、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)建立有效的退出機(jī)制，包括：公開發(fā)行上市、并購重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購等方式。

按照投資協(xié)議約定的價格和條件、以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股權(quán)回購方式退出的，按照公司章程的有關(guān)規(guī)定，由國有金融企業(yè)股東（大）會、董事會或其他機(jī)構(gòu)自行決策，并辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；以其他方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，遵照國有金融資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

十、國有金融企業(yè)所投資企業(yè)通過公開發(fā)行上市方式退出的，應(yīng)按國家有關(guān)規(guī)定履行國有股減轉(zhuǎn)持義務(wù)。可豁免國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)的，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定向有關(guān)部門提出豁免申請。

十一、國有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本通知要求，加強(qiáng)對直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的管理。各地方財政部門可依據(jù)本通知制定相關(guān)實施細(xì)則。

篇5

上海有意打造金融中心

按照上海國際金融中心建設(shè)“十一五”規(guī)劃，預(yù)計到2010年，上海金融市場直接融資額(包括在上海金融市場發(fā)行的股票、國債、企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券等)占國內(nèi)融資總額的比重達(dá)到25％左右，上海金融市場交易總額達(dá)到80萬億元左右，上海金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額比重達(dá)到10％左右，金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先，逐步實現(xiàn)國際接軌。

到2010年末，預(yù)計上海貨幣市場年交易額將達(dá)到40萬億元，成為全國資金集散中心；上海證券市場市值達(dá)到7萬億元，成為亞太地區(qū)重要的股票市場之一；上海期貨交易所建設(shè)成為世界排名前10位的有重要影響力的交易所，成為重要的國際商品定價中心；黃金市場發(fā)展成為具有國際影響力的金融市場；產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展成為全國性產(chǎn)權(quán)交易市場。

“十一五”期間，上海將以吸引和培育骨干金融企業(yè)為重點，保持和增強(qiáng)上海作為外資金融機(jī)構(gòu)主要集聚地和總部所在地的地位。

上海作為中國金融中心的定位，以及在人民幣升值的預(yù)期下，為上海金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展預(yù)留了空間，而持有上海金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的眾多上市公司業(yè)績也將由此而“水漲船高”。

參股金融投資收益明顯

由于歷史原因，上海本地股往往擁有較多的券商、銀行、保險公司、期貨公司的股權(quán)，同時，本地上市公司經(jīng)常也會互相參股，從而使得此類個股在牛市背景下獲得了股權(quán)重估增值的股價催化劑。

一個最為典型的例子是，隨著海通證券借殼都市股份的塵埃落定，復(fù)盤后出現(xiàn)連續(xù)14個漲停。而在參股海通證券的名單中，百聯(lián)股份、蘭生股份、東方明珠、申能股份、東方創(chuàng)業(yè)、氯堿化工、輪胎橡膠和二紡機(jī)等一大串的上海本地股也由此“一飛沖天”。

隨著我國證券市場向國外開放，市場競爭將日趨激烈，為增強(qiáng)國內(nèi)券商的實力和經(jīng)營能力，扶助優(yōu)質(zhì)券商上市是大勢所趨。政策上看來，券商IPO的大幕即將拉開，一旦所參股的券商IPO成功，將大幅增加參股公司的投資收益。

有意思的是，不僅參股海通證券，而且參股國泰君安、申銀萬國、東方證券等上海本地券商，也是不少上海本地股的集體行為，像大眾交通、百聯(lián)股份等滬市本地公司更是同時持有多家券商的股權(quán)。

大眾交通持有大量的券商股權(quán)，其中投資1.65億元持有光大證券6000萬股，投資1.19億元持有國泰君安1.54億股，另外還持有申銀萬國528萬股。目前，光大證券已經(jīng)獲股東大會批準(zhǔn)其IPO上市，而證監(jiān)會也已經(jīng)正式受理了其IPO許可申請，因此，光大證券有望成為繼中信證券之后又一IPO上市的券商。作為光大證券上市的受益者，大眾交通持有的光大證券股權(quán)必將大幅增值。同時，國泰君安、申銀萬國等券商IPO也在預(yù)期當(dāng)中。一旦這些券商IPO成功，公司將大幅受益。另外，公司還大量持有上市公司股權(quán)，在大牛市行情中，未來將有較為豐厚的收益。

除了券商概念外，上海本地股對參股銀行、保險公司同樣樂此不疲。大眾交通持有交通銀行、上海銀行、大眾保險的股權(quán)；陸家嘴持有交通銀行、光大銀行、大眾保險、天安保險的股權(quán)等等，這些金融資產(chǎn)的股權(quán)投資初始成本均在1元、2元之間，隨著越來越多的銀行、保險發(fā)行上市，很多上海本地股的投資收益相當(dāng)可觀。

值得關(guān)注的上市公司

大眾交通(600611)

關(guān)注點：參股多家券商，出租車牌照含金量大

關(guān)注度：

公司大量參股券商如光大證券、國泰君安和申銀萬國等。由于券商IPO是大勢所趨，一旦券商上市成功，股價大漲將大幅提高公司的股權(quán)投資增值。此外，公司還擁有交通銀行、上海銀行、大眾保險的股權(quán)，其中交通銀行已上市，其余兩家也有可能在近年上市。

公司是上海市最大的出租車公司和第二大公交公司，旗下?lián)碛?730輛出租車，占有上海出租車市場20％～25％的份額，同時還是上海市規(guī)模第一的公共交通龍頭。由于出租車牌照具有稀缺性，目前實際價值大約40萬元／張，重估后總價值有望高達(dá)30多億元。未來隨著公司在出租車行業(yè)的擴(kuò)展，該項資產(chǎn)的重估價值將有巨大的想象空間。由于公司出租汽車經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大以及投資收益增長明顯，公司去年三季度每股凈利潤同比增加104％。

陸家嘴(600633)

關(guān)注點：擁有大量上市公司股權(quán)，商業(yè)地產(chǎn)資源豐富

關(guān)注度：

公司投資了眾多上市公司的股權(quán)，是上市公司中的“股神巴菲特”。公司大手筆參股金融公司，分別投資浦發(fā)銀行3000萬股、招商銀行1820.8萬股、光大銀行1694萬股、天安保險750萬股、大眾保險1680萬股、交通銀行578.7萬股，此外，公司還擁有強(qiáng)生控股2739萬股、申能股份300萬股、白貓股份39.6萬股、中：衛(wèi)國脈1384萬股。同時，公司還投資其他證券公司共4004.8：萬股。可以看出來，陸家嘴的投資項目每一項都可以給公司帶來豐厚的收益。

公司在陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，擁有200多萬平方米的批租及租賃用項目資源，土地的公允價值較之取得成本的增長幅度較高。陸家嘴還以土地作價入股與上海城投共同開發(fā)建設(shè)陸家嘴金融城最重要的標(biāo)志性建筑――上海中心大廈。

飛樂股份(600654)

關(guān)注點：擁有華鑫證券3％股權(quán)，參股交通銀行、上海銀行

關(guān)注度：

公司持有華鑫證券3％股權(quán)，還投資參股了交通銀行和上海銀行，分別擁有333萬股交通銀行和202萬股上海銀行股份。目前交通銀行已在國內(nèi)市場成功上市，飛樂股份所持股份市值將近4000萬元，增值顯著。此外，公司還擁有原水股份、豫園商城等多家上市公司股權(quán)。

公司主要從事電子元器件、通信設(shè)備以及音響設(shè)備的研發(fā)，在國內(nèi)市場具有很高的占有率。

東方明珠(600832)

關(guān)注點：投資金融股收益巨大，成功拓展新媒體

關(guān)注度：

篇6

最新統(tǒng)計表明，2006年末有178家上市公司現(xiàn)身于295家上市公司前十大股東名單中，持股數(shù)量為154．58億股，上市公司間交叉持股由此而成為中國股市新的風(fēng)向標(biāo)。

年初中國股市“黃金十年”概念初起之時，其依據(jù)是股權(quán)分置改革基本完成、人民幣持續(xù)升值、上市公司業(yè)績基本改善等。但讓人略感意外的是，真正推動2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來的巨大魔力以及其隱患。

上市公司對外股權(quán)投資狂潮乍起

今年以來，因為滬深兩交易所加強(qiáng)了上市公司對外股權(quán)投資信息的披露工作，中國上市公司交叉持股的面紗才得以逐步揭開，而數(shù)據(jù)背后所提示的事實，卻多少顯得有些可怕。

近年來，上市公司交叉持股之風(fēng)愈演愈烈。事實上，除了現(xiàn)身于上市公司前十大流通股股東之外，中國的上市公司投資參股上市公司或非上市公司的情況相當(dāng)普遍。據(jù)長江證券研究所的不完全統(tǒng)計，上市公司間交叉持股有340例，上市公司參股上市及非上市銀行有361例，參股上市及非上市保險公司68例，參股上市及非上市的券商278例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。匯總看，持有其他公司股權(quán)的上市公司合計為1135家，占滬深兩市1450余家上市公司的比重高達(dá)78％！事實上，長江證券的統(tǒng)計還沒有包括上市公司參股期貨公司、海外上市公司的數(shù)據(jù)，如果把這些也包括進(jìn)來的話，對外有股權(quán)投資的上市公司比例可能高達(dá)80％以上，比例之高為全球股市所罕見。

統(tǒng)計顯示，交叉持股比例超過20％的上市公司有24家，超過10％的就有43家；從持股數(shù)量看，持有上市公司股權(quán)超過5000萬股以上的有30家，位居第一大股東寶座的有31家，45家公司為第二大股東，另有37家公司為第三大股東。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前共有413家上市公司持有流通A股，其中，持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家，10億元以上的有37家。而一個令人咋舌的數(shù)據(jù)是，金陵藥業(yè)(000919)持有股價的上市公司數(shù)量高達(dá)46家!很難想象這到底是一個做藥的公司還是一個資本玩家。

具體看，上市公司對外股權(quán)投資或交叉持股主要有以下幾種：其一為控股型，此類典型非中石化莫屬，中國鋁業(yè)、寶鋼股份等均是如此。以中石化為例，其持有S上石化、S儀化、泰山石油等多家上市公司的50％以上有股權(quán)，此外，燕京啤酒持有惠泉啤酒近50％的股權(quán)也為此類。一般而言，一家上市公司控股另一家上市公司往往只發(fā)生在同一行業(yè)類，或產(chǎn)業(yè)鏈上下游或兼并收購而成。其二是參股型，以中國人壽為代表。中國人壽在業(yè)績優(yōu)異的主業(yè)之外，憑借其強(qiáng)大的資金實力，持有多家藍(lán)籌上市公司10％以上的股權(quán)，而股權(quán)投資收益為中國人壽貢獻(xiàn)了50％以上的業(yè)績增長。三是投資型，雅戈爾、華資實業(yè)、歲寶熱電、兩面針、大眾公用等都屬此類。這類公司基本相同的一個特征是：主業(yè)收益不高，業(yè)績完全靠對外股權(quán)投資。以雅戈爾為例，其持有中信證券、宜科科技、廣博股份等上市公司的股權(quán)，還有即將上市的寧波商業(yè)銀行的較大比例的股權(quán)。雅戈爾，與其說是做服裝的，不如說是做投資的更為合適。

交叉持股+新會計準(zhǔn)則：牛市引擎

雅戈爾(600177)，在2006年并不顯山露水，但是，隨著新會計準(zhǔn)則的實施，雅戈爾的股價從8元開始穩(wěn)步上行，在半年時間內(nèi)最高沖至34元，目前依然在28元左右，半年時間漲幅將近300％。大眾公用(600635)因其持有國泰君安證券公司的股權(quán)，其股價從今年3月底的7元左右一度沖高至22元，2個月漲幅200％。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權(quán)，股價從3月底的20元沖高到5月中旬的80元，一個半月漲幅達(dá)300％……

這樣的傳奇故事在2007年比比皆是。正所謂“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀。正是在交叉持股的推波助瀾下，上半年中國股市步步走高。相形于人民幣升值、股權(quán)分置改革基本完成、上市公司業(yè)績改善等因素，新企業(yè)會計準(zhǔn)則成了股市快速上揚(yáng)的最重要的幕后推手。

根據(jù)過去的會計準(zhǔn)則，企業(yè)的對外股權(quán)投資必須按照成本法進(jìn)行計量，只要持有的股權(quán)不進(jìn)行賣出操作，浮動盈利便不反映到凈利潤或凈資產(chǎn)當(dāng)中。而根據(jù)今年1月1日起實施的新企業(yè)會計準(zhǔn)則，企業(yè)在長期投資會計科目下持有的上市公司股權(quán)，在獲得流通權(quán)成為限售A股或流通A股后，應(yīng)以市場價格來進(jìn)行計量。無論股東選擇套現(xiàn)沽出或是繼續(xù)持有，其對外股權(quán)投資都可按市場價格來計量形成盈利或虧損來計入當(dāng)期的凈利潤計算，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。

這就是會計處理的魔力。以兩面針(600249)為例，7月初剛剛業(yè)績預(yù)增公告，該公司2007年中期業(yè)績預(yù)計增長800％左右，而這主要?dú)w因于其投資中信證券(600030)，減持中信證券股票及中信證券股價上漲所獲得的巨額收益，使兩面針如此牛氣。皖維高新(600063)因為參股即將借殼上市的國元證券，其股價從3月底的9元上漲至6YJ份的26元、吉林敖東(000623)因為持有廣發(fā)證券較大比例的股權(quán)，其股價一飛沖天，從40余元沖高至復(fù)權(quán)后的150余元……

上市公司持有上市公司或非上市公司的股權(quán)股改成功推進(jìn)，獲得流通權(quán)新會計準(zhǔn)則實施市公司凈資產(chǎn)、每股收益等大幅度改善股價大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯。人民幣升值也好、股權(quán)分置改革也好，最終都必須借助新會計準(zhǔn)則，才會推動股價的上揚(yáng)，才會繼續(xù)牛市下去。正是因為這一點，我們可以判斷，中國牛市并未到頭，仍然會延續(xù)下去，其理由有三。

其一，股改之后，隨著時間的推移，將會有越來越多的上市公司限售股將會解禁上市，涉及的上市公司也會越來越多。例如，錦旅B(900929)持有浦發(fā)銀行、豫園商城等7家上市公司股份，這些股權(quán)已經(jīng)或即將解禁，對錦旅B的凈資產(chǎn)及業(yè)績影響超過300％，錦旅B的股價自然會繼續(xù)上漲。

其二，隨著IPO(首次公開發(fā)行)加速，將會有越來越多的公司股票上市，投資這些公司股票的上市公司業(yè)績將會改善。例如，交通銀行回歸A股，使得中化國際等一批參股企業(yè)業(yè)績改善；而南京市商業(yè)銀行、寧波市商業(yè)銀行即將上市，又會推動南京及寧波的一批上市公司的股價上揚(yáng)。

其三，交叉持股現(xiàn)象正在加劇。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，上市公司董事會已經(jīng)公告、已經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)或正待其批準(zhǔn)的非公開發(fā)行股票或定向增發(fā)的案例超過300起，換句話說，僅今年就有將近300家上市公司已經(jīng)或即將非公開發(fā)行股票，上市公司是其最重要的購買力量，交叉持股現(xiàn)象正在

加劇。

雙刃劍隱憂

80％左右的上市公司都有對外股市投資，比例之高甚至連以交叉持股為特征的日本股市也是自嘆不如。對上市公司而言，對外股權(quán)投資集中體現(xiàn)為交叉持股，而上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，既能推動股市加快上漲，亦可能使股市快速下跌。只有正視上市公司交叉持股現(xiàn)狀，方能對中國股市有著全面的認(rèn)識，降低股市泡沫化速度。

客觀看，上市公司交叉持股，有著三方面的負(fù)面影響：加劇股市波動、分散上市公司經(jīng)營專注度、不利于上市公司改善治理結(jié)構(gòu)。

國際金融領(lǐng)域有一個名詞叫“匯率超調(diào)”，說的是如果影響匯率的因素發(fā)生變動的話，匯率會因之更大幅度地波動。上市公司交叉持股，對于股市而言，同樣有一個“超調(diào)”機(jī)制。上市公司交叉持股股價大幅上漲牛市上市公司業(yè)績下降導(dǎo)致其它上市公司業(yè)績下降股價下跌熊市……牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績下降股價下跌的話，交叉持股必然會使其它上市公司業(yè)績下降，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快。今年行情火爆，券商概念股及金融股全面上揚(yáng)，拜交叉持股之賜而帶動參股金融業(yè)的股票雞犬升天。但是，如果火爆行情不能持續(xù)，會使多少肥皂泡破滅呢?

很明顯，我們能夠得出這樣一個結(jié)論，在新會計準(zhǔn)則的引導(dǎo)下，上市公司交叉持股會加劇股價的波動，加快股市牛熊轉(zhuǎn)移速度，而這并不利于股市的長久發(fā)展。

其次，上市公司交叉持股，會分散上市公司的經(jīng)營重心。2007年股市回報的是那些醉心于對外股權(quán)投資的上市公司，兩面針、吉林敖東、華資實業(yè)、雅戈爾、大眾公用、皖維高新、歲寶熱電…這樣的名單可以列出太多；而如中集集團(tuán)、萬科這樣用心經(jīng)營的企業(yè)，股價上漲幅度遠(yuǎn)小于所謂題材股概念股的漲幅。另一方面，前幾年的對外股權(quán)投資如今能大幅改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，而辛辛苦苦做企業(yè)，也許還換不回來企業(yè)業(yè)績改善。老實做企業(yè)與股權(quán)投資相比，其投入產(chǎn)出并不匹配。受此驅(qū)動，企業(yè)管理層自然會把更多的精力投入尋找對外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營上，企業(yè)內(nèi)部的資源配置也會向此傾斜，企業(yè)經(jīng)營必然受影響。

無論如何，資本市場必須有這樣的制度保障：老實的企業(yè)好的企業(yè)能夠脫穎而出，成為市場追捧的對象，但目前的A股市場還無法做到這一點。

第三，交叉持股普及之后，上市公司之間會逐步形成一定的關(guān)聯(lián)，內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象可能會重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。近幾年來，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系、鴻儀系、托普系、凱地系、農(nóng)凱系……這些“造系”影響之惡劣、對市場之打擊均極大。交叉持股，如果不加以約束，將有可能使曾經(jīng)的資本玩家“造系”運(yùn)動有了合法外衣。

篇7

發(fā)家：15歲考入北京大學(xué)法律系，25歲創(chuàng)建“明天系”

資料顯示，1986年，年僅15歲的肖建華考入北京大學(xué)法律系，18歲成為北大學(xué)生會主席。“明天系”后來的理念就是“與聰明人同行”，其核心班底也來自北大。

1993年，肖建華創(chuàng)立了北京北大明天資源科技有限公司。肖建華曾在接受媒體采訪時表示，當(dāng)時公司成員主要是北京大學(xué)與清華大學(xué)的一群學(xué)生，以在中關(guān)村倒賣電腦為主， “做HP、IBM起家，逐步完成了原始積累。”

3年后，25歲的肖建華正式出擊資本市場，北京海峽恒業(yè)、北京惠德天地科貿(mào)、北京新天地等公司先后成立，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)軍肖建華妻子周虹的老家包頭，相繼投資成立包頭創(chuàng)業(yè)、包頭北普實業(yè)、包頭明天科技實業(yè)等多家公司，“明天系”初具雛形。

此后，包頭成為“明天系”大本營，而肖建華則表示，“我們?nèi)?nèi)蒙古之前，盈利已經(jīng)過十幾億了。”

1998年入主包頭黃河化工（明天科技前身）是肖建華與“明天系”的成名之作。

黃河化工是內(nèi)蒙古一家老牌國有企業(yè)，于1997年7月在上海證券交易所上市。

肖建華擁有了第一家上市公司。當(dāng)時正值高科技熱潮，二級市場都在追捧高科技題材，黃河化工與肖建華的合作就擁有了北大和高科技概念。趕上1999年“5?19”行情，黃河化工成為高科技明星股，股價一年漲了4倍。

此后，“明天系”先后參股了華資實業(yè)、寶商集團(tuán)、愛使股份、西水股份等多家上市公司。其中，明天科技、華資實業(yè)、西水股份3家公司位于內(nèi)蒙古。其發(fā)展速度之快，手筆之大，迅速成為比肩德隆、涌金的資本大鱷，讓市場為之側(cè)目。

自稱起家于投資法人股、金融股

相較于其他資本系，“明天系”在二級市場的操作手法尚多有相似之處，但最能體現(xiàn)肖建華獨(dú)到眼光的是其對上市公司法人股、金融股的大筆收購。

肖建華自稱，“1997―2000年左右，中國資本市場正處于大發(fā)展時期，我們抓住了機(jī)遇，投資法人股、金融股，取得了非常大的收益。”

當(dāng)時，法人股與金融股投資因存在諸多政策變數(shù)，并非市場投資熱點。肖建華卻于2000年開始大量收購上市公司與金融企業(yè)法人股。肖建華在接受采訪時稱，當(dāng)年投資興業(yè)銀行的時候成本不到兩塊錢，后來上市的時候漲到六七十塊錢；華夏銀行的成本是一塊錢，之后漲到十七八塊錢。從可查的公開信息來看，“明天系”收購法人股基本是以凈資產(chǎn)收購，其收益之豐厚自不待言。

肖建華認(rèn)為這是“明天系”成功的關(guān)鍵，“明天系”在對外宣傳中也稱，這是因為肖建華對中國經(jīng)濟(jì)形勢的走向判斷非常精準(zhǔn)。不過，也有市場人士分析稱，肖建華實際上是充分利用了其大的人脈資源，提前摸到了游戲的底牌，從而屢屢成功。

無論如何，“明天系”以極其錯綜復(fù)雜的手法，布局了一個龐大的金融網(wǎng)絡(luò)，而其身影也更加隱秘，偶露崢嶸，就掀起軒然大波。

2006年，山東魯能集團(tuán)的股權(quán)收購案就是“明天系”通過旗下新時代信托的一筆大買賣。據(jù)媒體報道，新時代信托由原包頭市信托投資公司重組后于2003年重新注冊登記而來，包頭市綠遠(yuǎn)控股有限公司控股58.54%。“明天系”旗下多家公司共同控股綠遠(yuǎn)控股，實際控制新時代信托。

在山東魯能300多億元的股改大戲中，一番讓人眼花繚亂的股權(quán)變更后，國源聯(lián)合成為魯能集團(tuán)新的控股股東。新時代信托出資22.5億元控制魯能第一大股東國源聯(lián)合95%股權(quán)。

當(dāng)時，有媒體報道，因新時代信托2005年底自營資金總額只有5.85億元，認(rèn)為新時代信托控股國源聯(lián)合的22.5億元資金不可能出于自營資金，而是為第三方代持。該報道分析，幕后大股東借新時代信托代持國源聯(lián)合95%股權(quán)，并絕對控股魯能，“明天系”則間接獲得魯能5%的股權(quán)。

“太平洋證券事件”后出走

2008年太平洋證券腐敗案發(fā)，成為肖建華和“明天系”的一個轉(zhuǎn)折點。

2004年，云南證券面臨破產(chǎn)清算。危機(jī)之秋，太平洋證券應(yīng)運(yùn)而生，其招股說明書里表示，“（太平洋證券）化解云南證券有限責(zé)任公司的經(jīng)營風(fēng)險，彌補(bǔ)了云南證券1.65億元保證金缺口，全面接收了云南證券的客戶資產(chǎn)和員工，得到了云南省政府的高度認(rèn)可。”證監(jiān)會指定太平洋證券托管其所屬證券營業(yè)部及相關(guān)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門。當(dāng)年，“明天系”正是太平洋證券的股東之一。

此后，太平洋證券于2007年成功上市，而其獨(dú)特的上市之路成為中國資本市場的一曲絕響。

按照規(guī)則，一家企業(yè)要上市，要么通過證監(jiān)會發(fā)行部和發(fā)審委審批后IPO；要么借殼上市公司，獲得證監(jiān)會重大重組審核委員會審批。孰料，太平洋證券硬生生開創(chuàng)了第三條道路――與云大科技交換股份。

云大科技的前身是成立于1992年的云南大學(xué)南亞生物化工廠。1998年9月28日，公司股票在上海證券交易所上市。2004年，因連續(xù)三年虧損，云大科技瀕臨退市。

2007年3月28日，太平洋證券通過了規(guī)范類券商的評審。5月底，云大科技同太平洋證券換股。2007年底，證監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于太平洋證券股份有限公司股票上市有關(guān)問題的批復(fù)》，太平洋證券成功上市，云大科技退市。

蹊蹺的是，太平洋證券的股票代碼是601099，而非云大科技的600181，既非IPO，也不是借殼上市。

2008年，有傳聞稱國開行原副行長因涉嫌太平洋證券上市黑幕被調(diào)查，“涌金系”控制人魏東跳樓自殺，肖建華則避走海外。

數(shù)年后，肖建華在接受媒體采訪時表示，自己與并不熟，“其實太平洋證券真正的上市過程，我并不是很清楚的，只是那個殼是我們的，有人跟我們合作。”至于合作的人是誰，肖建華并未透露。

“明天系”復(fù)出？

2012年6月19日，ST明科與西水股份同時公告稱，公司實際控制人由正元投資有限公司變更為明天控股有限公司。此后，“明天系”在其控制的愛使股份、華資實業(yè)等平臺中多有動作，但二級市場反應(yīng)平淡，不復(fù)當(dāng)年熱捧之勢。

市場認(rèn)為“明天系”歸來最大的動作無疑是參與泰國卜蜂集團(tuán)受讓匯豐所持有的中國平安全部股份。據(jù)報道，此次交易第一筆152億港元資金中，有三分之一左右來自泰國國內(nèi)，其余部分來自由“明天系”掌舵人肖建華領(lǐng)銜的中國內(nèi)地投資者，其中包括明天系旗下的三家城市商業(yè)銀行。

中國平安2013年年報顯示，截至2013年12月31日，卜蜂集團(tuán)合計持有本公司13.51%的股份。

“明天系”最近的一次被外界懷疑在資本市場出手是恒泰長財證券深度介入龍薇文化傳媒（下稱“龍薇傳媒”）高杠桿收購萬家文化（600576.SH），更因龍薇傳媒的實際控制人是影視明星趙薇而備受關(guān)注。

2016年12月26日，萬家文化公告稱，公司第一大股東萬家集團(tuán)以30.6億元將其持有的29.135%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給龍薇傳媒。

龍薇傳媒的資料顯示，30.6億元中，一是龍薇傳媒股東自有資金借款僅6000萬元，二是股票質(zhì)押融資的15億元借款，三是向銀必信資產(chǎn)管理有限公司借款15億元，擔(dān)保措施為趙薇個人信用擔(dān)保。

此前，銀必信資產(chǎn)管理有限公司的前身上海銀必信資產(chǎn)管理公司的多次股權(quán)收購均與“明天系”密切相關(guān)。

篇8

關(guān)鍵詞：實業(yè)央企；私募股權(quán)基金；CVC模式

中圖分類號：F832

廣義中央企業(yè)（簡稱央企）包括了實業(yè)央企和金融央企。金融央企從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自然延伸，目前金融央企大都開展了私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)。實業(yè)央企，是指國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會根據(jù)國務(wù)院授權(quán)，依照《中華人民共和國公司法》等法律和行政法規(guī)履行出資人職責(zé)直接管理的企業(yè)。如，中國航空工業(yè)集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)、中糧集團(tuán)、長江三峽集團(tuán)總公司等。本文主要研究對象為實業(yè)央企。

實業(yè)央企試水私募股權(quán)基金才剛剛開始，甚至還沒有經(jīng)歷一個完整的業(yè)務(wù)周期或經(jīng)濟(jì)周期。作為具有明確主營業(yè)務(wù)的大型企業(yè)，是否需要借助PE模式和機(jī)制？如何利用成熟資本手段或金融工具推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略的實施？在2012年私募股權(quán)基金經(jīng)歷了較大變局之后，再回顧這次調(diào)研具有現(xiàn)實意義。

一、實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的歷史背景

私募股權(quán)投資基金是全球成熟的資本運(yùn)作模式，近十年在中國獲得了快速發(fā)展。私募股權(quán)基金（廣義PE）自20世紀(jì)60年代，沿著VC（風(fēng)險投資）和并購基金兩條歷史主線脈絡(luò)發(fā)展，以VC形式廣泛應(yīng)用于新興科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，以KKR為典型代表的并購基金被廣泛應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級。經(jīng)過幾十年幾輪經(jīng)濟(jì)周期的淘洗，私募股權(quán)基金從基本游戲規(guī)則、監(jiān)管法規(guī)到運(yùn)行機(jī)制等已形成一套成熟的投資模式。

作為舶來品，私募股權(quán)基金在中國同樣主要沿著兩條脈絡(luò)發(fā)展。一是伴隨著2000年前后出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)熱潮，VC在中國境內(nèi)掀起的熱潮。二是2006年政府主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)基金”的試行標(biāo)志著PE概念的正式導(dǎo)入。由此開始私募股權(quán)基金在中國近十年特別是近五年的高速發(fā)展。

2006年政府主導(dǎo)“產(chǎn)業(yè)基金”試行，實業(yè)央企正式試水私募股權(quán)基金。2006年12月第一支產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立，隨后三批十只被批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立（詳見表1）。其中金融央企和實業(yè)央企是主要參與力量。實業(yè)央企從此開始進(jìn)入私募股權(quán)基金領(lǐng)域。因此，實業(yè)央企正式參與私募股權(quán)基金的運(yùn)作只有6年的時間。截至2011年11月，已有近20家實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的設(shè)立。

二、實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金尚處在起步期

在發(fā)改委備案的基金中，國有機(jī)構(gòu)出資比重越來越大。近年來國有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。其中，央企背景的基金數(shù)量和出資規(guī)模逐年增加（詳見表2）。

如果不考慮金融央企，實業(yè)央企參與的數(shù)量并不多，100多家實業(yè)央企中真正以私募股權(quán)基金方式拓展業(yè)務(wù)的不到20家（詳見表3），比例并不高。且其中大多數(shù)因為各種原因，推進(jìn)項目投資的速度不快。

但與此同時，多家實業(yè)央企正在積極研究如何在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略實施的過程中有效借鑒私募股權(quán)基金的機(jī)制和模式。作為各行業(yè)龍頭企業(yè)的實業(yè)央企，如何可以熟悉并能夠有效利用國際市場普遍使用的金融工具，是一門必修課，也是一門實踐的學(xué)科。盡管組織規(guī)則、管理團(tuán)隊尚待建立和發(fā)育，且尚未經(jīng)歷一個完整的投資周期，起步期的實業(yè)央企PE尚乏善可陳，監(jiān)管政策、國企機(jī)制等被廣泛認(rèn)為是國企開展PE實踐的主要障礙等等。但從更長的一個時間周期看，當(dāng)下實業(yè)央企PE實踐邁出的任何一步，可能就是一個新機(jī)制新模式的起點，具有現(xiàn)實意義。

三、實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的特征

實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金主要有以下5個特征。

（一）內(nèi)部建立統(tǒng)一運(yùn)作平臺

實業(yè)央企往往通過下屬控股子公司，統(tǒng)一管理與資本相關(guān)的業(yè)務(wù)。在參與設(shè)立私募股權(quán)基金的實踐中，一般采用在內(nèi)部組建統(tǒng)一運(yùn)作平臺的方式來管理旗下基金的實際運(yùn)作。如中糧集團(tuán)金融事業(yè)部下屬中糧信托有限責(zé)任公司是中糧集團(tuán)金融股權(quán)投資管理平臺，負(fù)責(zé)旗下基金業(yè)務(wù)的設(shè)立和管理（見圖1）。中航投資控股有限公司（簡稱中航投資）則是中航工業(yè)集團(tuán)旗下的金融投資平臺、資本運(yùn)作平臺和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資平臺（見圖2）。

（二）多采用公司制組織形式

基于現(xiàn)有法律框架和監(jiān)管要求，實業(yè)央企多采用公司制組織形式構(gòu)建基金運(yùn)行平臺。這種組織形式從治理層面上保證了國有資本投資決策程序的所謂安全性。但這同時也限制了此類私募股權(quán)基金充分發(fā)揮PE合伙機(jī)制優(yōu)勢的空間。

（三）多為聯(lián)盟策略

實踐中，實業(yè)央企多與金融央企聯(lián)合出資組建基金。自“產(chǎn)業(yè)基金”試行開始的實業(yè)央企+金融央企的組建方式延續(xù)至今。這種合作方式實為初涉PE領(lǐng)域的實業(yè)央企的首要選擇。通過金融央企便利的融資通道，實業(yè)央企能夠順利籌集大規(guī)模的資金。產(chǎn)業(yè)能力+金融能力的組合，即便早期并沒有良好的業(yè)績支撐，也能有利于建立良好的市場形象，吸引外部投資人參與到后期的基金募集。如，中航產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)基金均是由實業(yè)央企+金融央企組建而成。而金融央企也在此過程中大大延伸了自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（四）扮演雙重角色

實業(yè)央企往往扮演出資人和基金管理人的雙重角色。它們通常作為首只基金的主要出資人，同時在基金管理公司中擁有控股權(quán)。在現(xiàn)行監(jiān)管體制下，這種安排能夠“有力證明”實業(yè)央企對基金擁有控制權(quán)，能夠通過基金實現(xiàn)自己的戰(zhàn)略意圖。

（五）普遍采用分級決策機(jī)制

實業(yè)央企參與私募普遍采用分級決策機(jī)制。央企及其旗下的基金管理公司是母子公司關(guān)系，在投資決策機(jī)制方面多采用分級決策的方式，各級部門根據(jù)授權(quán)范圍做出相應(yīng)的決策。長江電力投資為例，見圖3。

在創(chuàng)建期，實業(yè)央企PE就呈現(xiàn)起步高、規(guī)模大等特點，這既是現(xiàn)實的選擇，也有某種既有理念的深刻烙印。一種金融工具的使用，最終將服務(wù)于其主體的戰(zhàn)略目的，否則就可能陷入追風(fēng)、投機(jī)的做“勢”，卻偏離了做“實”的正軌。

在國家政策大力鼓勵金融創(chuàng)新與實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，私募股權(quán)基金在中國發(fā)展方興未艾，對實業(yè)央企而言，面臨著借助私募股權(quán)投資吸納優(yōu)質(zhì)資源、提升競爭實力、利用投資組合降低投資風(fēng)險、吸引優(yōu)秀人才、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動產(chǎn)業(yè)升級的歷史機(jī)遇。

四、實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的目的

實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金主要有以下三大戰(zhàn)略目的。

（一）推動主業(yè)發(fā)展

對于占據(jù)壟斷地位同時產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨量資本的央企而言，必須考慮拓寬融資渠道，借助社會資本，分散投資風(fēng)險。如中國航空產(chǎn)業(yè)基金所募集的兩期資金全部內(nèi)部定向投資。集團(tuán)首先根據(jù)主業(yè)需要將資金投向中航工業(yè)集團(tuán)旗下的實業(yè)企業(yè)，對集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行整合與重組。同時還可以通過產(chǎn)業(yè)基金，對集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行價值挖掘和重新發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而培育出高價值的資本化主體。

（二）實現(xiàn)經(jīng)營多元化，促進(jìn)業(yè)績增長

對現(xiàn)金流豐富但主業(yè)增長乏力的企業(yè)而言，必須通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，尋求業(yè)績的持續(xù)增長。如長江電力為保持業(yè)績持續(xù)增長，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運(yùn)營部負(fù)責(zé)，財務(wù)投資則通過旗下的基金操作實現(xiàn)。實業(yè)央企通過基金試水多元化產(chǎn)業(yè)布局。

（三）進(jìn)行投資組合，提高投資收益，降低投資風(fēng)險

實證研究證明，包含私募股權(quán)基金的投資組合能夠有效提高投資收益，降低投資風(fēng)險（見表4）。

利用投資組合實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置，是國際機(jī)構(gòu)的通行做法，也是國內(nèi)大中型企業(yè)未來的趨勢性選擇。更為重要的是，實業(yè)央企借助私募股權(quán)基金進(jìn)行對外項目投資和并購，能夠充分利用PE優(yōu)勢，通過協(xié)議約定降低投資風(fēng)險，有效規(guī)避各類系統(tǒng)風(fēng)險，保護(hù)商業(yè)秘密。

私募股權(quán)基金是一種市場化的金融工具，其能夠帶來的好處不僅僅是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)收益，更為重要的是通過這種市場化的PE機(jī)制帶來實業(yè)央企內(nèi)部機(jī)制和文化上的市場化進(jìn)化。這可能是當(dāng)下PE實踐更有價值的成果。

五、未來可借鑒的發(fā)展模式

可以預(yù)見，被業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心的幾對矛盾——監(jiān)管制度相對滯后與市場化實踐要求、市場化激勵機(jī)制與國企激勵機(jī)制、合伙（契約）文化與國企文化等——將在未來一定時期內(nèi)長期存在。但是，無論是否參與私募股權(quán)基金，實業(yè)央企都應(yīng)該學(xué)會與股權(quán)私募基金共舞。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續(xù)競爭優(yōu)勢等方面看，實業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應(yīng)該站在私募股權(quán)基金的門外。而現(xiàn)實的情況是，大部分的實業(yè)央企對于如何有效使用資本手段促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不是走得太快，而是無論從理念到方法都存在著較大的差距。

（一）CVC模式

與此相反，國際大中型企業(yè)則在利用PE機(jī)制上已形成成熟的模式，這種模式總稱為CVC模式。

1.CVC模式概念

Corporate Venture Capital（公司創(chuàng)業(yè)投資，或稱企業(yè)主導(dǎo)型投資），為具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，對企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)業(yè)項目（也包括了并購項目）以基金方式進(jìn)行投資的行為。

IBM、英特爾、思科、西門子、雀巢、美國嘉吉、迪斯尼、默克等國際大型企業(yè)均已經(jīng)將此模式作為資本手段的重要構(gòu)成或者輔助工具。而國內(nèi)發(fā)展較快的大型民營企業(yè)也已經(jīng)開始涉足這一領(lǐng)域，如復(fù)星集團(tuán)、光明集團(tuán)、萬向集團(tuán)、騰訊等。其中，IBM模式最為典型。

2.模式要點，以IBM為例

該模式的要點主要如下：

第一，IBM-VCG作為IBM集團(tuán)全資的創(chuàng)投集團(tuán)主要負(fù)責(zé)IBM的對外投資項目；其投資的目標(biāo)在于為IBM打造一個“技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)”；該投資部門一般不直接投資，而是由IBM以LP（有限合伙人）的形式直接將資金注入獨(dú)立的創(chuàng)投。這種制度安排由資金所有者向貿(mào)易操作者提供資金，投資者按約定獲取利潤的一部分，但不承擔(dān)超過出資之外的虧損。這樣既能降低投資人的風(fēng)險，又能促使操作者為資金的增值勤勉謹(jǐn)慎服務(wù)。

第二，獨(dú)立的創(chuàng)投根據(jù)自己的策略進(jìn)行投資并將創(chuàng)業(yè)企業(yè)引薦給IBM的業(yè)務(wù)單元。IBM-VCG根據(jù)業(yè)務(wù)單元的需要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行直投或并購。

第三，在投資期間，IBM的咨詢服務(wù)部還會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要管理、技術(shù)、渠道等各方面的軟環(huán)境支持（具體見圖5）。

3.CVC投資的一般特點

一是主體一般為非金融類大企業(yè)；二是主營業(yè)務(wù)明顯，創(chuàng)投僅為促進(jìn)主業(yè)發(fā)展的輔助手段；三是主要目的是為了實現(xiàn)自身經(jīng)營的戰(zhàn)略性目標(biāo)；四是投資對象既包含外部創(chuàng)業(yè)項目，又包括企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)研項目；五是投資項目與主業(yè)存在密切戰(zhàn)略相關(guān)性。六是早期的創(chuàng)業(yè)投資項目與后期的并購項目往往形成良性的投資循環(huán)。

（二）三種可行的運(yùn)作方式

實際上，各類企業(yè)在長期實踐中也摸索出各具特色的運(yùn)作模式。結(jié)合實業(yè)央企（國內(nèi)大型企業(yè)）的行業(yè)特點及自身特點，主要可以借鑒三種可能的私募股權(quán)基金運(yùn)作方式。

1.外部CVC，以思科為例

思科早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會借助資本的力量推動企業(yè)的進(jìn)一步增長。其外部CVC的具體做法是：對于早期不熟悉的市場，作為唯一LP設(shè)立基金，委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開展投資業(yè)務(wù)。其在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多具有國際背景的出資人的參與，有效的放大了資本規(guī)模（見圖6）。

這種方式通過委托國際或國內(nèi)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，對基金投資范圍和規(guī)模做有效約定，從而實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目的。對于具有明確戰(zhàn)略意圖，又初涉PE領(lǐng)域的大型企業(yè)具有現(xiàn)實的借鑒價值。

2.內(nèi)部CVC，以英特爾為例

英特爾投資是英特爾集團(tuán)的內(nèi)部基金，采用國際通行的CVC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束，必須圍繞著英特爾基于互聯(lián)計算的戰(zhàn)略方向展開投資并兼顧財務(wù)收益。其唯一出資人為集團(tuán)總部。投資范圍包括有助于開發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)解決方案、推動全球互聯(lián)網(wǎng)成長、促進(jìn)新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對象包括上市公司，處于快速成長期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)等（見圖7）。

這種方式，對于面臨諸多限制條件的實業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實可借鑒性。但是，體制內(nèi)的操作如何規(guī)避機(jī)制問題，充分發(fā)揮PE市場化機(jī)制的優(yōu)勢？這是值得我們進(jìn)一步思考的問題。

3.并購中的借力和借道

這種方式尤其適合在海外并購中。借力，即借助國際股權(quán)基金的資金能力實現(xiàn)并購目的。借道，即扮演國際私募股權(quán)基金背后的隱身投資人，曲線實現(xiàn)并購目的，同時又能夠有效規(guī)避多種風(fēng)險。早期中國企業(yè)的海外并購實現(xiàn)手段較為單一，未來利用PE極具靈活和彈性的操作手法，更能有效的提高海外并購的成功率。

參考文獻(xiàn)：

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[4]投中集團(tuán).投中數(shù)據(jù)庫[DB] . 投中集團(tuán)，2010-2011.

篇9

交叉持股指上市公司持有另一家上市公司股份，形成鏈?zhǔn)匠止桑蛘邇杉疑鲜泄鞠嗷コ止尚纬森h(huán)狀持股的投資行為。交叉持股的內(nèi)在意義在于建立上市公司之間長期、穩(wěn)定的股權(quán)關(guān)系，通過參股方式深入合作、滲透和融合，優(yōu)化持股雙方的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)等，以降低經(jīng)營成本和風(fēng)險，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、尋求共同發(fā)展、提升企業(yè)整體價值。

然而，伴隨著股權(quán)分置改革的完成、股票市場的繁榮、新會計準(zhǔn)則的施行，交叉持股為上市公司追逐短期利潤提供了契機(jī)，一度成為十分盛行的投資方式。這是一種利用市場的非理性而獲取短期利益的“市場投機(jī)”策略，但這種策略在為公司創(chuàng)造短期財務(wù)收益的同時，也給公司的穩(wěn)健發(fā)展和市場的穩(wěn)定帶來了危害。

交叉持股助推了股市的非理性繁榮

中國股市短短兩年的時間創(chuàng)造了一個令世人驚嘆的神話。股指從2005年中的998點的谷底上漲到2007年10月的最高點6124點，資本市場呈現(xiàn)一片繁榮的景象。固然有很多因素推動了股指的上漲，但上市公司的交叉持股卻在資本迅速膨脹中起到了幕后推手的作用。

新會計準(zhǔn)則規(guī)定上市公司進(jìn)行短期股票投資不再采用成本與市價孰低法計量，而采用市價法計入投資收益，這使上市公司的短期證券投資損益浮出水面。同時，新準(zhǔn)則要求將“短期投資”科目調(diào)整為“可供出售金融資產(chǎn)”和“交易性金融資產(chǎn)”，并用公允價值進(jìn)行計量，這給參與交叉持股的上市公司帶來了價值重估的良機(jī)。按新會計準(zhǔn)則核算使交叉持股公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)有大幅增長;而按市盈率法或市凈率法估算，每股收益和每股凈資產(chǎn)的上升提高了對公司的估價。這種估價的提升刺激了股價的上漲，而股價上漲又進(jìn)一步提升了以公允價值核算的每股收益和每股凈資產(chǎn)，于是形成一種互為因果的螺旋式升級。

2007年哈投股份（更名前為“歲寶熱電”）的股價飆升是一場典型的螺旋式升級的市盈率游戲。根據(jù)新會計準(zhǔn)則的要求，從2007年初開始，哈投股份將持有的民生銀行股份劃為“可供出售金融資產(chǎn)”，而將其他的股權(quán)投資劃為“交易性金融資產(chǎn)”。因會計核算方式的變更及市場操作，哈投股份每股收益由0.15元增加到2.04元，每股凈資產(chǎn)由3.09元增加到16元。事實上，公司在報告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)利潤僅為2000萬元左右，但出售3099萬股民生銀行股權(quán)獲投資收益2.8億元，尚未出售的18440萬股民生銀行股份則導(dǎo)致公司每股凈資產(chǎn)的巨增。而在這一階段，民生銀行的股價不斷上漲，使哈投股份的每股凈資產(chǎn)不斷增值，進(jìn)一步推動了以市凈率來估算的哈投股份估值，形成了股票價格的螺旋式升級。于是，我們看到該公司股價自2007年3月19日的17.58元的低位開始飆升，在29個交易日內(nèi)，斷續(xù)出現(xiàn)7個漲停板，年報公布前連續(xù)3天漲停，報收于51.77元的高位，漲幅高達(dá)194％。

除此之外，哈投股份在2007年內(nèi)頻繁買賣ST銀廣廈、金馬集團(tuán)、徐工科技、匯通集團(tuán)、晨鳴紙業(yè)等多項交易性金融資產(chǎn)，增加持有民生銀行。從持有股份的行業(yè)分布來看，作為能源類的公司，其持股對象涉及金融、建筑、機(jī)械制造、生物制造等8個以上與能源業(yè)無關(guān)的行業(yè)，且對民生銀行、南京銀行等金融業(yè)存在顯著偏好。

在2006年至2007年的股市繁榮期內(nèi)，滬深兩市一半以上的上市公司涉及交叉持股，在2007年10月股票市場高峰時共有882家公司參與交叉持股，占滬深兩市總數(shù)的60%，其中約26%的公司既持有其他上市公司的股份又被其他上市公司所持有，形成繁雜隱蔽的股權(quán)投資鏈。而且交叉持股多元化現(xiàn)象很突出，盲目介入多種熱門行業(yè)，根據(jù)2007年9月底的資料統(tǒng)計，持有2個以上行業(yè)的上市公司占53%，其中10%以上的公司持股跨越5個以上行業(yè)。同時可以看到，金融保險業(yè)是交叉持股的重點對象，上市公司大量投資回報豐厚的金融股。持有金融類股份的上市公司數(shù)占交叉持股公司的48%，一些上市公司持有2家以上金融企業(yè)的股權(quán)。最典型的是批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的“弘業(yè)股份”，2007年末持有高達(dá)10個以上的金融類上市公司。

對短期利潤的追逐使這些上市公司變成了從事股票買賣的趨勢投資者。

交叉持股加劇了股市恐慌的蔓延

在股市泡沫破滅以及股指下滑的時候，上市公司的股價與每股收益、每股凈資產(chǎn)之間又會產(chǎn)生互為因果的螺旋式下滑。從2007年底以來，股市一步步走向低迷，交叉持股的上市公司被暴露在股價波動的風(fēng)險之中。

據(jù)統(tǒng)計，2008年股票市場低迷引起持股公司公允價值變動，使交叉持股公司樣本公允價值變動收益對凈利潤的貢獻(xiàn)值平均降到-14.5%，使上市公司陷入財務(wù)困境。

曾經(jīng)給哈投股份帶來巨大收益的民生銀行，2008年上半年股價跌幅超過60%，哈投股份的交易性金融資產(chǎn)市值的大幅縮水，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)和公允價值變動收益減少，到2008年中，哈投股份的每股凈資產(chǎn)下降到7.13元，基本每股收益由去年同期的1.004元下降到0.083元，同比減少91.73%，公司股價也由歷史最高價83元直降到2008年中的14元左右。

“風(fēng)華高科”也是一個典型例子，該上市公司在2007年內(nèi)買賣的股份幾乎涉及所有行業(yè)的116家上市公司，2006年和2007年的投資收益分別占營業(yè)利潤的60.56%和75.19%。然而，2008年一季度的公告中，風(fēng)華高科不得不承認(rèn)，受證券市場波動和公司短期股票投資損失的影響，公司一季度公允價值變動收益比上年同期減少2502.74%，投資性收益損失達(dá)7300萬元，凈利潤從2007年末的1.76億元下降到虧損7176萬元。

為避免市值下跌的損失，上市公司傾向于在市場下滑的時候拋售手中持有的股份，砍斷交叉持股鏈。而這種減持行為進(jìn)一步加劇了市場不穩(wěn)定，從而助推了股價的下跌，加劇了恐慌的蔓延。據(jù)統(tǒng)計，隨著股市的下滑，涉及交叉持股的上市公司比例較前階段有大幅度的下降，交叉持股上市公司傾向于凈賣出股份或退出交叉持股行列。另據(jù)統(tǒng)計，在2007年底，交叉持股公司“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售的金融資產(chǎn)”兩項金融資產(chǎn)合計達(dá)到8821.22億元，它就像一個小小的堰塞湖懸掛在股票市場的上游，它的作用類似于股權(quán)分置改革后的大小非，不同的是:第一，它的減持和下泄沒有任何阻礙;第二，即使沒有減持行為，股票價格下跌本身就因以公允價值計量的持股公司的凈資產(chǎn)下降、公司估值下降，而成為推動股價進(jìn)一步下跌的力量。

篇10

本次年會旨在更好地應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，探討國際金融危機(jī)對中國產(chǎn)權(quán)市場的影響，尋求復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)遇，共商中國產(chǎn)權(quán)市場的持續(xù)健康發(fā)展，加強(qiáng)創(chuàng)新聯(lián)盟成員單位間的業(yè)務(wù)交流與合作。

國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局鄧志雄副局長、北京市發(fā)改委霍學(xué)文副主任、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院曹和平教授等領(lǐng)導(dǎo)和專家圍繞中國產(chǎn)權(quán)市場的制度建設(shè)、理論研究以及面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)發(fā)表了自己的觀點。創(chuàng)新聯(lián)盟成員單位的負(fù)責(zé)人就產(chǎn)權(quán)市場信息化建設(shè)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等熱點話題進(jìn)行了深入研討。

在本次年會上，北京產(chǎn)權(quán)交易所啟動了其獨(dú)立開發(fā)的網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)平臺“金馬甲”。“金馬甲”秉持中立、開放、合作的宗旨，致力于改變國內(nèi)中小企業(yè)融資渠道狹窄的現(xiàn)狀，為廣大非公權(quán)益交易主體搭建一個高效、卓越、規(guī)范、安全的交易服務(wù)平臺。

北交所熊焰總裁表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及，電子商務(wù)已經(jīng)成為非常重要的營銷手段，“金馬甲”將幫助中小企業(yè)有效打破交易過程中的信息壁壘，促進(jìn)權(quán)益流動，優(yōu)化要素配置，最終實現(xiàn)“協(xié)產(chǎn)權(quán)有效流轉(zhuǎn)，助資本融通天下”的目標(biāo)。

會議同時討論并表決通過了邯鄲產(chǎn)權(quán)交易中心、衡水市產(chǎn)權(quán)交易中心、滄州市產(chǎn)權(quán)交易中心、長治市產(chǎn)權(quán)交易市場4家產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)入盟事宜。目前，中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新聯(lián)盟成員擴(kuò)大到了53家，已經(jīng)成為目前國內(nèi)規(guī)模最大、覆蓋面最廣、最具影響力的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)合作組織。

（本刊實習(xí)記者 張佳良）

會議鏈接

2008中國產(chǎn)權(quán)市場金融資產(chǎn)交易年度報告

在中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新聯(lián)盟年會上，中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新聯(lián)盟了由北京產(chǎn)權(quán)交易所牽頭撰寫的《2008中國產(chǎn)權(quán)市場金融資產(chǎn)交易年度報告》。

本報告首次對產(chǎn)權(quán)市場中的金融資產(chǎn)交易進(jìn)行研究分析，對2003年以來整個產(chǎn)權(quán)市場在金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域的探索和成長進(jìn)行了全景式展現(xiàn)，并提出基于目前經(jīng)濟(jì)形勢變化的預(yù)測分析。報告分不良金融資產(chǎn)和金融股權(quán)兩個部分，分別闡述了兩類資產(chǎn)的市場供求狀況、未來走勢和政策影響，并對次貸危機(jī)下的市場環(huán)境加以調(diào)查研究。

本報告的，一方面是為了厘清產(chǎn)權(quán)市場當(dāng)前在金融資產(chǎn)交易方面面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)；另一方面，也是讓更多的金融界人士關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場這個“中國創(chuàng)造”的年輕資本市場在金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域的成就，為推動中國金融業(yè)的健康發(fā)展作出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

我國首家產(chǎn)權(quán)交易電子商務(wù)平臺“金馬甲”正式開通運(yùn)行