債券型基金投資技巧范文

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【關(guān)鍵詞】證券投資基金；投資者；品種；創(chuàng)新

近年來，基金行業(yè)在中國證券市場上發(fā)展迅猛，規(guī)模不斷壯大。截至2011年12月31日，我國正式運作的證券投資基金共有1079只，其中以中國大陸境內(nèi)市場為投資對象的基金有1028只，以中國大陸境外市場為主要投資對象的QDII基金有51只。毫無疑問，基金已成為我國證券市場最為重要的機構(gòu)投資者之一。

但在過去的一年，我國基金業(yè)整體虧損超過5000億元，是繼2010年后，再一次全軍覆沒?；谶@種現(xiàn)狀。創(chuàng)新將是基金發(fā)展的最佳選擇，但基金的創(chuàng)新離不開對投資資者分析和基金產(chǎn)品設(shè)計。

一、我國基金投資者結(jié)構(gòu)分析

基金作為一種金融產(chǎn)品，是投資者的重要投資工具，因此，基金在品種上的創(chuàng)新就應(yīng)該滿足投資者的需求。為滿足其需求，就應(yīng)該全面了解投資者。綜合當今中國基金市場的發(fā)展情況，主要將投資者分為機構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。

1.機構(gòu)投資或者

目前投資于證券投資基金的機構(gòu)投資者主要有保險公司、社?；鸷推髽I(yè)資金等。從保險資金的需求看，安全性是其投資決策過程中首要考慮的因素，因此一些能夠為其帶來穩(wěn)定收入的債券和以低風險方式運作的基金品種如債券基金應(yīng)是其投資的首選；從社?；鸬耐顿Y需求來看，安全性也是其在選擇基金品種時所需要考慮的主要問題，因此可以恰當?shù)卦O(shè)計一些低風險的基金品種供其投資；相比較而言，企業(yè)資金可以承擔相對較大的投資風險，因此一些成長型的基金較能滿足企業(yè)的投資需求。

2.個人投資者

我國證券市場中個人投資者所占比重一直偏大。由于散戶資金規(guī)模巨大和投資群體偏好的復雜性，客觀上要求基金設(shè)計品種的多樣化。研究表明我國個人投資者具有以下特征：

（1）基金投資者中近一半是中年人。調(diào)查結(jié)果顯示，30—50歲之間的中年投資者占48.9%；20-30歲之間的投資者占了43.1%；50歲以上的投資者占6%；而20歲以下的投資者只占2.1%，從總體看，承擔風險的能力為兩頭小，中間大。

（2）基金投資者近8成為中低收入者。按照目前的居民消費水平，月收入在3000-5000元的人屬于中等收入者，月收入3000元以下則屬于低收入者，月收入10000元以上屬于高收入者。調(diào)查顯示，基金投資中，中低收入者和低收入者占據(jù)了將近八成，而由于他們月收入較低，生活負擔較重，大多需要較為穩(wěn)健的投資品種。

（3）農(nóng)民投資者將快速增長。調(diào)查顯示，有51.8%的基金投資者是普通職員，而工人、公務(wù)員和其他職業(yè)分別位列第二和并列第三，分別為8.5%和8.4%；自由職業(yè)者占7.6%；學生占7.3%；農(nóng)民僅占1.8%。由此看出，面向廣大農(nóng)民的基金面臨較大的發(fā)展機遇。

針對以上我國證券投資者的特征來看，投資者的目標主要定位于獲取較高的資本利得，對現(xiàn)實的紅利收入并不在意，因此針對現(xiàn)在證券市場的特點進行基金品種設(shè)計時，應(yīng)考慮對普通投資者有較強吸引力的基金。

二、基金品種創(chuàng)新

通過上述對投資者的分析，并參照國外成熟基金的運作經(jīng)驗，目前我國可以發(fā)展以下基金產(chǎn)品：

1.對沖基金

對沖基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。其操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)貨進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，一定程度上可規(guī)避和化解投資風險。對沖基金起源于美國，近年來在國際市場上迅速發(fā)展，截止2010年底全球?qū)_基金的資產(chǎn)規(guī)模為1.917萬億美元。但現(xiàn)在的對沖基金已經(jīng)變成利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。其具有以下主要特點：

（1）投資活動的復雜性。

近幾年來，各種金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)日趨復雜，種類層出不窮，如期貨、期權(quán)、掉期等，這些衍生產(chǎn)品的直接目標是對沖風險，由于其成本低、高風險、高回報等特性，逐漸成為對沖基金進行投機行為的主要操作工具。

（2）投資效應(yīng)的高杠桿性。

對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金所具有的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進行抵押貸款。同樣，也恰恰因為杠桿效應(yīng)，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

（3）籌資方式的私募性。

對沖基金只能通過私募發(fā)起，證券法規(guī)定，它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別推介等參與投資，這些投資者被認為是具有自我保護能力的。

（4）操作的隱蔽性和靈活性。

證券投資基金在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，例如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。

截止2011年末，我國已經(jīng)出現(xiàn)了私募對沖基金，而公募對沖基金仍沒有進入市場。因?qū)_基金能規(guī)避證券市場的系統(tǒng)性風險，進而滿足了部分投資者的投資需求，因此在未來中國的基金市場，對沖基金一定會成為主要力量。

2.公司型基金

公司型基金在法律上是具有獨立法人地位的股份投資公司，基金投資者是公司的股東。公司型基金在形式上類似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業(yè)的財務(wù)顧問或管理公司來經(jīng)營與管理基金資產(chǎn)。其具有契約型基金所不具備的制度性優(yōu)勢：

第一，公司型基金保障了投資人的合法權(quán)益。投資人對公司型基金的投資是一種權(quán)益投資，它直接構(gòu)成公司的股本，資產(chǎn)為投資人所有，股東選舉董事會，由董事會決定是由發(fā)起人本身或其相關(guān)機構(gòu)，還是挑選其他專業(yè)的基金管理公司來具體負責管理基金業(yè)務(wù)，作為公司型基金投資人的股東享有法律賦予的權(quán)益。這種制度安排優(yōu)勢可以從根本上避免我國現(xiàn)行契約式基金在基金治理結(jié)構(gòu)上的缺陷。

第二，公司型基金可以直接融資。公司型基金本身具有法人資格，公司依據(jù)章程來經(jīng)營，按照股份公司的模式來運營，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，既可以通過增資擴股，也可通過正常途徑在許可范圍內(nèi)向銀行融入資金，使公司發(fā)展得到強有力的支持。而契約型基金因受到制度限制，根本不可能向銀行融入資金。

第三，公司型基金機制便于長期投資。公司型基金同一般股份公司一樣，其投資行為的規(guī)范程度較高。除依據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定進入破產(chǎn)、清算程序以外，都可以按照公司章程的規(guī)定持續(xù)經(jīng)營，這既有利于公司進行長期投資，獲取穩(wěn)定的收益，也有利于證券市場的穩(wěn)定。

第四，公司型基金有利于促進基金投資品種的多元化。根據(jù)國外基金市場的經(jīng)驗來看，公司型基金可以靈活地指定投資策略、選擇投資品種，即可投資流通股、債券和可轉(zhuǎn)債，也可部分地投資于基金認為有成長潛力的產(chǎn)業(yè)，靈活多樣的投資策略為公司型基金的成功運創(chuàng)造了條件。

通過以上分析可以看出，公司型基金不僅能夠改善契約型基金在制度上的缺陷，還能利用其規(guī)范和具有法律保障等特點，為投資者提供更好的投資品種。由此可見，這種基金運作方式的改變，將在維護投資者權(quán)益，完善基金結(jié)構(gòu)、推動基金市場的穩(wěn)定發(fā)展方面起到重要的作用。

參考文獻

[1]中國銀河證券基金研究中心.中國證券投資基金2011年行業(yè)統(tǒng)計報告[R].2012.1.

[2]袁峰.2011年基金日均虧損20.02億基民人均蒸發(fā)1.35萬[J].信息時報,2012.4.

[3]中國市場信息調(diào)查協(xié)會.2011年中國投資者基金投資調(diào)查報告[R].數(shù)字一百公司,2011.12.

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關(guān)鍵詞：投資基金 功能 共同基金 美國基金業(yè) 發(fā)展

從1924年3月，美國誕生第一只共同基金——馬薩諸塞投資信托基金起，共同基金業(yè)隨著美國經(jīng)濟和證券市場的沉浮，始終保持著世界基金業(yè)的龍頭地位。1999年美國共同基金資產(chǎn)已近7萬億美元，超過了商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)，成為美國金融體系中的龍頭；2007年美國共同基金資產(chǎn)增加到12萬億美元。共同基金已成為美國家庭重要的金融資產(chǎn)持有形式，較好地滿足了投資者養(yǎng)老、子女教育、保值以及追求資本快速增長等不同投資目標。本文分析了2008年之前的美國基金業(yè)發(fā)展歷程，以探討投資基金功能的擴張和提升對美國基金業(yè)發(fā)展的影響。

從功能觀點看，金融機構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品都是實現(xiàn)金融基本功能的載體，決定此消彼長的因素就是它們有效提供金融功能的競爭力。從投資基金發(fā)揮作用的過程看，基金的功能主要有：專業(yè)理財、降低交易成本、風險管理、價值增加、資源配置、風險配置、公司治理、經(jīng)濟調(diào)節(jié)和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整等。其中，專業(yè)理財、降低交易成本和管理風險是基金的基礎(chǔ)功能；價值增加是基金的核心功能；資源配置、風險配置是基金的擴展功能；公司治理、經(jīng)濟調(diào)節(jié)和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整是基金的衍生功能（見圖1）。如果從功能的角度觀察共同基金的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)美國基金業(yè)發(fā)展的主線就是共同基金功能的擴張與提升。

強化基金的基礎(chǔ)功能以增強其吸引力

投資基金功能設(shè)計的基本出發(fā)點就是為中小投資者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)和發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，降低相關(guān)交易費用，分散投資風險?；谶@一目的，以馬薩諸塞投資信托為代表的美國共同基金，一開始就在交易方式上引入了“開放式”制度安排，即基金公司可以不斷地出售基金份額給投資者，投資者也可以贖回其持有的份額，使基金的基礎(chǔ)功能進一步得到發(fā)揮：在專業(yè)理財方面，讓大多數(shù)的美國中等收入人群能通過購買基金投資資本市場，并享受專業(yè)投資帶來的收益；在風險管理方面，它公開披露自己的投資組合，并且保持基金資產(chǎn)充分的流動性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，減少了基金的流動性風險。在其后的80多年時間里，美國共同基金所具有的這種自我創(chuàng)新能力，一直保持并貫穿了整個發(fā)展歷程，滿足并創(chuàng)造投資者需求，推動了共同基金業(yè)的迅速發(fā)展。

（一）挖掘管理潛能以強化專業(yè)理財功能

共同基金在美國的蓬勃發(fā)展，不僅吸引了眾多的投資者，也吸引了銀行家、經(jīng)紀人和投資顧問不斷加入，其中不乏金融市場上優(yōu)秀的投資人才的參與，這些 專用性人力資本對基金收益增長和競爭力的保持起著關(guān)鍵作用。在美國，基金投資顧問不僅出售基金產(chǎn)品，而且能根據(jù)客戶的風險偏好與風險承受能力，為基金投資者提供專業(yè)意見。目前仍有近一半的投資者通過投資顧問購買這一主導方式持有基金份額，并且在養(yǎng)老金計劃之外持有基金的投資者中，有80%的人是通過這一方式持有基金份額的。

（二）創(chuàng)新交易方式以強化降低交易成本功能

圍繞降低管理者的經(jīng)營成本和投資者的交易成本，并方便投資者進行投資選擇，美國共同基金在銷售方式、基金收費、管理模式等方面進行了一系列的創(chuàng)新，吸引了更廣大的投資者。在基金收費方面的創(chuàng)新主要有：創(chuàng)設(shè)了基金中的基金（fund of funds)、“傘形基金”(umbrella fund)和多重管理人（multi-manager）基金等新型基金；實行差異化的基金費率水平，根據(jù)基金規(guī)模、基金業(yè)績、持有期限等因素靈活調(diào)整費率水平。如通常設(shè)有降低成本的自動機制，在單個基金的規(guī)模達到—定水平或者是—個基金家族的種類增多時，就會自動降低成本水平；采用多元化的基金收費結(jié)構(gòu)，如將共同基金股份分成股份a類、b類、c類等，滿足不同投資者對基金收費的不同偏好。此外，美國證券委員會1980年出臺的12b-1規(guī)則，給共同基金及投資人支付顧問費用提供了一個更為靈活的方式。在基金銷售方式方面的一個重要創(chuàng)新是，讓投資者通過基金超市在同一地點以零費用購買到不同基金公司的多種基金產(chǎn)品。2007年，在養(yǎng)老金計劃之外持有基金的投資者中，有50%的人是通過基金超市、基金公司、折扣經(jīng)紀商來購買基金的。在管理模式方面的創(chuàng)新主要有，利用計算機技術(shù)實現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；蛯I(yè)化，建立電子通訊和電子交易網(wǎng)站，以較低的成本提供多種便利服務(wù)。

（三）豐富投資組合以強化分散風險功能

為更好地滿足投資者分散風險的需求，一方面，美國共同基金更加注重進行更廣泛的資產(chǎn)配置，在基金投資對象、投資區(qū)域、投資行業(yè)、投資組合等方面進行滲透，以滿足投資者的多樣化需要。從投資對象來說，有股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、房地產(chǎn)基金、權(quán)證基金，以及一些以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為投資對象的基金、基于衍生品的基金等；從投資區(qū)域來說，有俄羅斯基金、日本資金、中國基金、以色列基金、韓國基金等國家基金；從投資組合來說，有混合型基金和組合型基金，如交易所交易基金、護本型基金等。另一方面，利用最新的投資組合理論、投資技術(shù)和借鑒相關(guān)市場先進的交易技術(shù)，通過對原有的基金投資技術(shù)進行改進，達到低風險、穩(wěn)回報的效果，套利基金(arbitrage fund)和對沖基金(hedge fund)是這一類型的典型代表。

提升基金的核心功能以增強其生命力

在傳統(tǒng)的無摩擦的完全信息市場上，金融中介不增加價值，因為投資者都能無成本地參與交易，經(jīng)濟活動的所有當事人都清楚地了解所有經(jīng)濟活動的條件和后果，資源配置完全可以通過價格機制解決。然而，現(xiàn)實中無摩擦的完全信息市場是不存在的，交易成本、參與成本、信息不對稱等因素成為金融中介存在的原因。同樣，由于受到交易成本、風險偏好、認知偏差、參與成本，以及資金和專業(yè)知識限制等因素的影響，投資者很難實現(xiàn)風險與收益相匹配，無法獲得預期投資收益。一個好的解決方法就是由證券投資基金憑借其專業(yè)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢來代替?zhèn)€人進行組合投資和風險管理，實現(xiàn)基金價值增加，使投資者獲得收益。因此，價值增加是投資基金的核心功能，是投資基金業(yè)得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

基金的價值增加功能是依托專業(yè)理財功能、降低交易費用功能和風險管理功能等基金基礎(chǔ)功能實現(xiàn)的，是這些基礎(chǔ)功能共同作用的最終體現(xiàn)；反過來，基金的價值增加功能也促進了這些基礎(chǔ)功能的提升和發(fā)揮，共同推動了投資基金業(yè)的發(fā)展?；鸷诵墓δ艿奶嵘饕w現(xiàn)在以下方面：

（一）建立基金管理人的約束和激勵機制

建立和完善了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)配置和控制機制，以確保對基金管理人有足夠的激勵和約束，促進基金管理人專業(yè)理財能力的發(fā)揮。決策職能和剩余風險承擔職能的分離在有助于基金實現(xiàn)價值增加功能的同時，也帶來了問題，損害了基金持有人的利益。美國在引入基金之后，經(jīng)歷了一段自由、無序的混亂發(fā)展階段，導致基金業(yè)在20世紀30年代經(jīng)濟危機中遭到重創(chuàng)。為治理危機，恢復信心，美國以保護投資者利益為根本出發(fā)點，基于《1940年投資公司法》建立了治理體系，確立了以獨立董事制度為核心的內(nèi)部治理和以信息披露制度為核心的外部監(jiān)管，對基金管理人進行激勵和約束。

     

對基金管理人的約束主要有：要求基金及其管理人通過注冊文件向社會公開披露有關(guān)個人證券投資的政策；要求基金經(jīng)理應(yīng)向主管當局遞交定期報告，提供有關(guān)投資策略和風險管理信息等，使投資者獲得知情投資所需的必要信息；不斷增強獨立董事的獨立性、權(quán)威性和提高董事會的效率，要求獨立董事占董事會成員的比例從最初的必須達到40%，上升至75%，且董事會主席必須由獨立董事?lián)?。此外，基金管理人市場約束也是一個重要的渠道，有效地促進了基金經(jīng)理專業(yè)能力的發(fā)揮。

對基金管理人的激勵主要有：實行基金費率水平差異化，根據(jù)基金規(guī)模、基金業(yè)績、持有期限等因素靈活調(diào)整費率水平。1980年出臺的12b-1規(guī)則，給基金及投資人支付顧問費用提供了一個更為靈活的方式，使基金管理人有積極性更好地為投資者提供服務(wù)。除物質(zhì)激勵外，發(fā)揮市場對基金管理人的聲譽約束職能也具有成效。

（二）鼓勵和保護基金的競爭和創(chuàng)新以促進基金收益能力的提高

美國強調(diào)市場自發(fā)性的調(diào)節(jié)作用，但鼓勵和保護競爭也是美國政府和基金監(jiān)管部門一項重要工作。在美國，共同基金只要擁有至少10萬美元的種子資本就可以獲得向公眾募集的資格，進入壁壘較低。美國基金業(yè)的激烈競爭，使得基金產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，銷售費用和管理成本不斷降低，促進了基金獲取收益能力的提高。同時，美國政府和基金監(jiān)管部門在此過程中進行了強大推動，美國貨幣市場基金的迅速崛起就是一個典型的例子。

發(fā)展基金的擴展功能以增強其競爭力

（一）發(fā)展基金的資源配置功能

證券投資基金從整個資金流動來看，包括兩個過程：資金的聚集和資金的投放。在此過程中，基金通過發(fā)行基金券將大量社會的零散資金聚集起來轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的社會投資資金，提供給最終使用者使用，實現(xiàn)資源配置功能?；诨饍r值增加功能的提升，美國圍繞增強流動性發(fā)展了共同基金的資源配置功能：通過投資基金產(chǎn)品、銷售方式和收費的不斷創(chuàng)新，滿足各種投資偏好不同的投資者的需求；利用最新的投資組合理論、投資技術(shù)和借鑒相關(guān)市場先進的操作技巧，協(xié)助投資者實現(xiàn)各種投資目標。

共同基金功能優(yōu)勢的日益凸顯，吸引了美國大量的投資者，在美國家庭流動性金融資產(chǎn)中，銀行存款所占的比重從1980年的53%下降到2001年的23%，而投資基金所占的比重則從1.7%上升到20%。近年來美國家庭每年新增購買的全部金融資產(chǎn)(股票、基金股票、債券和銀行存款單)達5000億元左右，其中投資到基金的占65%以上，并且在基金投資中，長期投資達到近70%。

（二）發(fā)展基金的風險配置功能

投資基金在投資過程中，轉(zhuǎn)移資金的同時也轉(zhuǎn)移了風險。收益與風險總是相伴而生的，不同的市場主體對風險的識別、防范和承受能力是不同的，這就產(chǎn)生了風險轉(zhuǎn)移的需求和可能。從資金的聚集到資金的投放，投資基金通過發(fā)行基金券把資金從希望轉(zhuǎn)移投資風險的所有者那里，轉(zhuǎn)移給那些愿意和能夠承受風險的市場主體，并且不只是簡單地轉(zhuǎn)移風險，而是通過多樣化的組合投資來分散投資風險和管理風險，實現(xiàn)風險配置功能。美國共同基金的風險配置功能是隨著風險管理能力的提升而發(fā)展的。如起源于20世紀50年代初的對沖基金是采用最新的投資理論和復雜的金融市場操作技巧，以求在一定程度上規(guī)避和分散投資風險，提高風險配置效率。

擴張基金的衍生功能以增強其影響力

（一）發(fā)揮積極股東的作用以擴張公司治理功能

總體上說，美國基金投資于證券市場的資金占到了美國股票市場總市值的三分之一，并且基金持有公司的股份總體在20%以上。基金持有股票比例的增大，使得美國證券市場投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)機構(gòu)化格局，博弈行為更多地是在機構(gòu)投資者中間展開，促使基金為取得競爭優(yōu)勢，更傾向于在公認的價值和價格評估體系下，采取積極干預的方式參與企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，做用手投票的積極股東，從而對經(jīng)營管理者產(chǎn)生強大的壓力。

（二）實現(xiàn)資本性資金的轉(zhuǎn)化以擴張經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能

一是共同基金在投資領(lǐng)域的極大擴展，幫助金融界創(chuàng)造和提供了資本，建立了美國經(jīng)濟的基礎(chǔ)。20世紀70年代后，投資基金廣泛地投資到各種金融資產(chǎn)，新的投資基金品種不斷涌現(xiàn)，基金資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張，2007年底，美國單只基金資產(chǎn)的平均規(guī)模達到了15億美元。共同基金在金融市場上極為活躍，約持有美國公司所發(fā)行股票的20%，持有全部發(fā)行在外的免稅債券的30%，還是美國商業(yè)票據(jù)的最大投資者，對美國股票、債券、票據(jù)的發(fā)行和籌資起著舉足輕重的作用。

二是共同基金進入國際資本市場尋找資金來源和投資目標，幫助美國大量占用外部資源，發(fā)展本國經(jīng)濟。從2005年7月至2006年6月，非美國股票基金規(guī)模達到1450億美元，相比于上一年有了大幅度增長，而同期美國股票基金新增流入資金則從上一年的920億美元下降到370億美元。美國共同基金對于其他國際市場也有較大增加，截至2006年6月，美國共同基金投入在全球證券與債券基金的總量為1.132萬億美元，同比增幅為43.7%。

（三）分流原先金融中介的資金以擴張金融結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

投資基金的快速發(fā)展不僅成為美國證券市場一個重要的資金來源，而且還分流了原先金融中介的資金，引起了金融結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整。最典型的例子是貨幣市場基金大規(guī)模發(fā)展對銀行與儲蓄機構(gòu)形成巨大的沖擊，出現(xiàn)“金融脫媒”現(xiàn)象。20世紀70年代末，由于貨幣市場基金的收益率超過了10%，遠高于當時銀行與儲蓄機構(gòu)所能支付的5.5%的利率上限。儲戶開始大量地從儲蓄存款和定期存款中抽出資金投向貨幣市場基金，貨幣市場基金的資產(chǎn)迅速擴大，2001年末貨幣市場基金的資產(chǎn)達到2.3萬億美元，基金數(shù)量達1015只，投資者賬戶4720萬個，達到巔峰狀態(tài)。同年，在美國家庭流動性金融資產(chǎn)中，銀行存款所占的比重從1980年的53%下降到23%，而貨幣市場基金則從1980年的3.8%上升到7.7%。

綜上所述，基金功能的擴張與提升是美國基金業(yè)發(fā)展的主線，而基金產(chǎn)品和服務(wù)的不斷創(chuàng)新、微觀金融需求機制的作用和影響、宏觀政策供給和法律制度設(shè)計，以及經(jīng)濟增長和金融市場發(fā)展，則是重要的動力配合因素，共同推動了美國基金業(yè)的快速發(fā)展。對我國基金業(yè)發(fā)展的啟示是：政府應(yīng)同時肩負著市場監(jiān)督與推動市場發(fā)展的重任，不斷完善和規(guī)范制度，注重發(fā)揮市場機制的作用，鼓勵和保護競爭，激勵和引導創(chuàng)新，培育基礎(chǔ)市場，從而推動我國基金業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻：

1.貝政新.基金治理研究[m].復旦大學出版社，2006

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浦發(fā)銀行

外匯理財掛鉤型產(chǎn)品

浦發(fā)銀行于9月7日到9月20日發(fā)售第六期“匯理財”產(chǎn)品，該產(chǎn)品囊括了人民幣、美元、歐元和港幣共7個半年期品種。其中人民幣的浮動收益和澳元美元的匯率掛鉤，本金保證，產(chǎn)品收益最高可達4%。

投資注意：每3個月銀行有權(quán)提前終止。

民生銀行

生物能源商品指數(shù)掛鉤理財

從9月5日―14日，民生銀行首家推出與生物能源商品指數(shù)掛鉤的人民幣理財產(chǎn)品。投資期限為2年，起點金額為20萬元人民幣，預期最高年收益率折合約6%，較同期存款利率高出1.96倍。投資風險等級為三級。

該產(chǎn)品與高盛商品指數(shù)（糖、玉米、小麥）表現(xiàn)掛鉤，以三種商品指數(shù)表現(xiàn)值的平均水平作為參考，并約定最高收益率為12%。

投資者投資于本理財產(chǎn)品將面臨以下主要風險：

（1）市場風險：如果高盛商品指數(shù)未能在理財期限內(nèi)實現(xiàn)預期增長，理財收益有可能為0；

（2）流動性風險：不允許客戶提前支取，違約將無法獲得任何收益并會發(fā)生本金損失。

建設(shè)銀行

實物黃金產(chǎn)品

黃金具有保值、投資、收藏、饋贈的作用，具有較強的變現(xiàn)能力。建設(shè)銀行推出的黃金投資產(chǎn)品包括賬戶金和“龍鼎金”實物黃金。目標客戶群體主要是能夠承受一定價格風險的投資人。建設(shè)銀行可辦理龍鼎金的買入、賣出、實物交割、代保管、回購等相關(guān)業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品優(yōu)勢：方便兌現(xiàn)，若您需要將黃金變現(xiàn)，可隨時將龍鼎金賣回給建設(shè)銀行；服務(wù)多元，建設(shè)銀行開辦保管箱業(yè)務(wù)，為您提供代保管服務(wù)；提供行情、黃金市場信息和咨詢服務(wù)。

基金 Fund

華安基金

發(fā)行首只QDII外幣基金

華安國際配置基金于9月13日起正式發(fā)行。 認購者須以美元認購，最低認購金額為5000美元。該基金此次認購采取后端收費，認購費率將隨持有時間延長而遞減，投資者持有4年以上的，認購費率為零。雷曼兄弟金融公司對投資本金提供100％到期保本。

基金投資于紐約、倫敦、東京、香港等國際資本市場，投資范圍主要覆蓋股票（10%～60%）、債券（20%～70%）、房地產(chǎn)信托憑證（0%～15%）、商品基金（0%～15%）及中國證監(jiān)會允許投資的其他金融產(chǎn)品。

海富通基

風格優(yōu)勢股票型基金

即日起到10月13日， 海富通基金公司的第六只產(chǎn)品――海富通風格優(yōu)勢股票型基金獲批公開發(fā)售。

股票型基金，在大類資產(chǎn)配置上，該基金股票投資比例將在60～95%，是成功運作的海富通精選基金的“升級版”產(chǎn)品。

市場 Marketing

招商銀行

首個外資QDII產(chǎn)品托管服務(wù)

8月15 日，招商銀行與東亞銀行正式簽署協(xié)議，招商銀行將為東亞銀行所有的代客境外理財產(chǎn)品提供托管服務(wù)，成為繼中國銀行和工商銀行之后，第三家開辦QDII托管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。

據(jù)悉，東亞銀行的QDII產(chǎn)品將于近期面世，招行也由此成為首個外資銀行QDII產(chǎn)品的托管行。

活動 Activities

關(guān)愛教師

《錢經(jīng)》教師節(jié)獻禮

9月8日，值教師節(jié)即將來臨之際，《錢經(jīng)》雜志與光大銀行共同為奧林匹克花園華師大附小的師生們舉辦了一場聯(lián)誼會。下午15：00，聯(lián)誼會在華師大附小的禮堂如時召開。聯(lián)誼會上，除了有精彩紛呈、寓意深刻的木偶戲表演，《錢經(jīng)》還為華師大附小的老師們送上了一百本《錢經(jīng)》雜志，更向該校的老師們表達了愿意上門為老師們舉辦貼身理財講座的承諾?！跺X經(jīng)》雜志相關(guān)負責人表示，

篇4

海外股票本地成本不動產(chǎn)政府債券國際債券貨幣

年均復合16.1%13.9%12.5%10.7%10.5%6.5%

收益率

1萬澳元448003670032700276002710018800

的收益值

誠然，任何一種投資都是風險與收益并存，風險越大，回報越高。因此投資時必須考慮某種投資方式所附帶的風險，并充分估量承擔這種風險的能力。對風險的評估通?？紤]兩個主要因素，一是投資期限，二是在投資期限內(nèi)每一個階段的投資回報，比如一個5年期投資，最終將會盈利，但也許投資一年的時候，其利潤可能是負數(shù)。有經(jīng)驗的管理資金通常會在其所規(guī)定的投資期獲得較好的回報。

那么，管理基金是如何保證獲得最好的投資回報呢？

最主要的手段是進行分散風險投資，這樣可以克服一種投資方式固有的風險幾率，通過不同產(chǎn)品如股票、債券、不動產(chǎn)、貨幣投資的組合搭配，達到減少風險最終獲取最大收益的目的。如何進行搭配是對每家管理基金的技巧、經(jīng)驗與能力的考驗，通常來說，股票投資風險最高、收益也最大，但對管理基金來說，對股票的投資不會超過一筆信托基金投資總額的50-60%，其余40%左右的資金要采取與其他投資方式搭配的方法。分散投資的最大特點是每年的投資回報率都有不同，但取得投資期限內(nèi)的預期目標是管理基金所追求最終結(jié)果。

分散投資的另外一種形式是實現(xiàn)對投資行業(yè)和證券種類的多樣化。例如對固定資產(chǎn)投資，可以同時選擇投資期限短、風險小、回報率也小的辦公樓、酒店、商業(yè)中心以及期限長、風險高、回報率相對也較高的礦業(yè)、交通、電訊行業(yè)的有價證券。管理基金通過其豐富的市場經(jīng)驗以及具有商業(yè)頭腦的精算師和訓練有素的專業(yè)隊伍，為投資者進行最好的選擇。他們將個人零散投資聚集成龐大的基金，巧妙地經(jīng)過他們的安排，投入到各種行業(yè)領(lǐng)域以及各種金融票據(jù)之中。即使對投資人個體來說，其投入的資金很少，但可能這筆錢已經(jīng)被管理基金投入到若干公司的股票、政府國債、礦山、酒店等等不同的產(chǎn)品中去了。

為了分散投資風險，進行海外投資也是管理基金投資分散化的一種手段。澳大利亞股市成交量不足全球股市的2%，因此世界證券投資市場為澳大利亞投資人提供了98%的獲利機會。進行海外投資的好處包括：一是更大程度地分散投資，不僅對不同行業(yè)部門也可對不同國家的有價證券投資；二是可對世界一些知名跨國公司投資，如微軟、雀巢、佳能、麥當勞等，從而獲得更大的資金回報；三是可以對一些經(jīng)濟高速發(fā)展的新興國家投資，其投資回報率要遠高于市場相對比較成熟的發(fā)達國家。對于個體投資者來說，由于缺乏對海外市場的了解以及各種原因，直接購買海外有價證券有很大難度。而通過管理基金就使這種操作變成可能。因為管理基金對國際市場有專業(yè)研究和監(jiān)測，長期關(guān)注股票和貨幣走勢，可以隨時提出各種不同的投資機會以及降低投資風險的方法。

發(fā)展迅速規(guī)模龐大

投資管理基金在澳大利亞被稱為單位信托基金(Unittrustfunds)。它和美國共同基金模式的主要區(qū)別在于獨立信托人的概念不同。在澳大利亞由資產(chǎn)管理公司承擔信托人的財務(wù)職責。其他的一些區(qū)別還有：資產(chǎn)類型，如投資于地產(chǎn)的信托基金很普遍；基金銷售主要通過獨立財務(wù)計劃公司進行，幾乎沒有基金由經(jīng)紀商銷售；另外，基金費用較高。從1996年6月到1997年6月，單位信托基金增長達到創(chuàng)記錄的25%。其中30%來自于新入市資金。信托基金按資產(chǎn)類型分為四大類：固定收入基金，地產(chǎn)基金，證券基金，期貨、期權(quán)和貨幣基金。信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封閉式基金；非上市基金亦即開放式基金，其基金資產(chǎn)由投資顧問評估，主要是由地產(chǎn)信托基金構(gòu)成。非上市基金由基金公司回購，因此擁有較高的貨幣平衡水平。按規(guī)定，信托基金每周進行一次估值。不過，現(xiàn)在一般都是每天估值?；鹳u出價和贖回價是相關(guān)的投資組合變現(xiàn)的假設(shè)成本。信托基金既可由基金公司直接銷售，又可以通過財務(wù)顧問或經(jīng)紀商銷售。目前很少通過經(jīng)紀商銷售。在基金募集前，必須訂立信托契約。對于養(yǎng)老金業(yè)的基金管理來說，作為集合工具的單位信托基金（未注冊）越來越普及，這個趨勢還將繼續(xù)下去。澳大利亞證券委員會負責制定有關(guān)單位信托基金的監(jiān)管法規(guī)。此外，1991年的《公司法》有關(guān)條例也適用基金業(yè)的相關(guān)活動。近年來基金資產(chǎn)的增長主要源于零售養(yǎng)老基金品種的擴大。

澳大利亞管理基金的發(fā)展大約有近二十年歷史。上世紀80年代末期以來，由于高利率政策，資本增值速度加快、股市興旺，同時養(yǎng)老金制度在所有雇員中得到普及，澳大利亞基金規(guī)模迅速膨脹。管理基金最近幾年來發(fā)展尤為迅速，尤其在1997-2001年間，行業(yè)產(chǎn)值的年增長率達到11%左右。公眾對參與管理基金的意識不斷增強、管理基金的新品種、新手段、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其行業(yè)發(fā)展的增長率已經(jīng)超過澳大利亞國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率水平。

澳大利亞基金是世界上最龐大的基金之一，也是除美國以外最復雜的基金。至2002年6月底，澳大利亞各基金管理公司共掌管大約7000億澳元的基金資產(chǎn)，基金數(shù)量3000多支。其中養(yǎng)老保險基金大約3500億澳元，人身保險基金約1700億澳元，其他零散基金1800億澳元左右。按資金來源不同，澳大利亞的基金可以分為零售基金(retailfunds)和批發(fā)基金(wholesalefunds)。所謂零售基金，是指個人繳納的資金形成投資基金，比如個人養(yǎng)老金和人身保險基金等。其他主要零售基金還包括：公共單位信托基金，約1500億澳元；友好協(xié)會基金，60億澳元；共同基金80億澳元；貨幣管理基金300億澳元。批發(fā)基金則是指由單位、公司或組織機構(gòu)的出資。批發(fā)基金的主要形式有：海外投資基金、政府基金、其他保險基金、捐助基金等。

在澳大利亞，零售基金約占基金總量的60%，批發(fā)基金大約為40%。零售基金近年來增長速度很快，主要是由于政府強制實施養(yǎng)老保險計劃所致。到2002年政府要求所有雇員必須將9%的工資收入用于養(yǎng)老保險，客觀上將大大增加養(yǎng)老基金的規(guī)模。預計2005年，澳大利亞養(yǎng)老金將突破5000億澳元。

從投資方式來看，澳大利亞國內(nèi)證券和期權(quán)投資增長最快，其次是短期國內(nèi)債券、海外資產(chǎn)及國內(nèi)不動產(chǎn)投資。目前各種投資方式所占市場份額大致為：國際固定利率債券為0.4%、不動產(chǎn)投資2%、國際股票8%、澳大利亞固定利率債券12%、澳大利亞股票19%、復合投資49%。

集約化管理國際化經(jīng)營

澳大利亞管理基金呈現(xiàn)出以下一些特點：

第一，80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而這些公司絕大部分是銀行或者保險公司。

目前，澳大利亞最大的基金管理公司是澳大利亞聯(lián)邦銀行，其掌管的基金占全部基金總量的13%左右。其次是安保集團，這是澳大利亞最大的保險公司，占市場份額的11%；澳大利亞國民銀行，占8%；BT全球資產(chǎn)管理公司，占

6%。

第二，基金管理的集約化趨勢加強。

過去，澳大利亞基金管理機構(gòu)非常之多，小而分散。而近年來，管理基金兼并重組異?；钴S。通過大量的并購活動，分散的資金逐步并入到大銀行集團或保險公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各類基金。

第三，澳大利亞基金管理行業(yè)的國際化經(jīng)營程度很高，這也是管理基金行業(yè)本身特點所決定的。

目前在澳大利亞，外國注冊的管理公司大約35家左右，占基金管理公司的33%，基金總額的48%。澳大利亞一些比較著名的國外基金管理公司有：AXA、BNPParibas、CreditSuisse、FidelityHSBC、Invesco、MerrillLynch、Schroders以及Vanguard等。

第四，盡管澳大利亞基金以國內(nèi)投資為主，但近幾年海外投資不斷增長。

澳大利亞基金國內(nèi)市場的特點是市場平穩(wěn)，風險較小，獲利有把握。但畢竟由于市場太小，另外海外股票市場的利潤率高于澳大利亞國內(nèi)市場，由利益驅(qū)動，必然使一部分資金轉(zhuǎn)向海外市場，這也是國際資本流動的必然規(guī)律。1997年澳大利亞管理基金中大約只有5%左右的資金對海外投資，而去年這一比例提高到8%。預計隨著養(yǎng)老金規(guī)模擴大，今年海外投資的比例將達到10%左右。在海外投資的方式上，主要以股票、期權(quán)、債券為主，而貨幣投資非常有限。在國家的選擇上，澳大利亞基金主要以美國、英國、法國、德國等金融市場較為發(fā)達的國家為主。亞洲金融危機后，一些金融市場相對比較完善的東亞國家和地區(qū)經(jīng)濟復蘇加快，金融投機的利潤率又大大高于歐美等國家，因此一部分澳大利亞基金開始關(guān)注亞太市場。目前澳大利亞基金在亞太地區(qū)投資最多的國家和地區(qū)是韓國，其次是中國大陸和臺灣地區(qū)，以及新加坡、馬來西亞等。

澳大利亞前10家最大基金管理公司的基金數(shù)額及其所占市場份額

公司名稱基金總額（億澳元）市場份額%

聯(lián)邦銀行(Comonwealth/84012

colonialfirstState)

安保公司(AMP)68210.36

國民銀行(National/MLC)4847.3

麥覺理銀行(Macquarie)4056.1

ING3705.6

StateStreetGlobalAdvisors3635.5

AXA3234.9

德意志銀行(Deutsche3154.7

AssetManagement)

西太銀行(Wespac)2353.5

瑞士信貸(CreditSuisseAsset2343.5

Management)

上述10家425664.6

全部7000100富有潛力可資利用

目前共有兩支澳大利亞大型基金著手開拓中國市場業(yè)務(wù)。一是麥覺理銀行的中國地產(chǎn)基金，另一支是安保集團的Henderson環(huán)球基金。這兩只基金目前從事的主要是中國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而安保環(huán)球基金也是與麥覺理銀行合作在上海從事房地產(chǎn)開發(fā)。

針對上海住房市場的興起和中國房貸規(guī)模擴大，這兩支基金對中國房地產(chǎn)開發(fā)的前景充滿信心。然而時至今日，中國證券市場仍未對外資開放，因此以麥覺理銀行為先，獨辟蹊徑，希望籍向中國房貸市場證券化提供經(jīng)驗為先導，進入中國市場并為將來能夠直接從事基金投資業(yè)務(wù)做準備。

1995年初，麥覺理銀行在上海以25萬美元注冊成立麥覺理管理咨詢（上海）有限公司，并與中國建行達成協(xié)議，從事房屋貸款前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)業(yè)務(wù)，并成為首家經(jīng)營此項業(yè)務(wù)的外資獨資公司。雙方達成協(xié)議，由麥覺理銀行提供房貸證券化方面的經(jīng)驗，充當售房中介，并根據(jù)建行的個人住房貸款審核標準來收集核實貸款申請材料，從事房屋低壓貸款登記等貸后服務(wù)等。而建行參照麥覺理銀行進行房貸證券化的做法，在國內(nèi)證券市場發(fā)行債券募集建房資金。由于雙方的良好合作，以及上海住房市場興旺，第一期3000套低造價住宅很快就銷售完畢。這一成功，激勵麥覺理再準備與建行合作繼續(xù)通過房貸證券化集資，興建第二期甚至第三期住房。

此外，麥覺理最近還準備與SchrodeerAsiaPropertiesLP地產(chǎn)公司簽訂諒解備忘錄，合資組建一個專門在上海開發(fā)住宅房的基金管理企業(yè)，運用上述方式，目標在今后5至10年內(nèi)開發(fā)將近10個項目，共6000套公寓。麥覺理還與安保henderson環(huán)球基金合作，在中國證券市場集資，興建上海澳麗花苑公寓住宅，并由麥覺理進行項目管理。

目前澳大利亞基金在中國開展的業(yè)務(wù)與其在世界其他地區(qū)開展的投資業(yè)務(wù)有很大不同。

澳大利亞基金對海外有形資產(chǎn)投資的通常做法是直接投資并控股一家或幾家本地企業(yè)，獲得該企業(yè)對某一項目，如房地產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施項目的獨家開發(fā)與經(jīng)營權(quán)，之后在當?shù)刈C券市場發(fā)行債券籌集項目資本。通過項目的直接經(jīng)營償還集資成本并獲得利潤。例如麥覺理基建(MIG)最近在美國投資興建的收費公路項目就是這種類型。麥覺理基建直接投資5480萬美元收購美國圣地亞哥高速公司伙伴集團81.6%的股份，特許獨家開發(fā)造價5.8億美元的SR125號高速收費公路。麥覺理基建于今年3月在美國資本市場發(fā)行首期債券，用于工程的前期費用及營運開支。2006年將發(fā)行第二期債券籌措剩余工程資金。該收費公路工程是麥覺理首次涉足美國市場，其投資方式在澳大利亞基金海外投資中比較典型。

可以看出，麥覺理在中國和美國等國家的投資有共同之處，但也有差別。由于中國投資證券市場、人民幣本幣業(yè)務(wù)未向外資銀行、保險公司開放，因此外資尚無法在中國資本市場從事發(fā)行債券為項目集資的業(yè)務(wù)，從而也不可能進行項目的直接經(jīng)營管理。

澳大利亞管理基金是世界上最大的基金之一，也是亞太地區(qū)僅次于日本最大的基金來源。由于澳大利亞政府實行的強制養(yǎng)老金制度，使澳大利亞基金在近期的增長率之快，在世界上也屬罕見。預計至2010年澳大利亞管理基金的規(guī)模將達到15000億澳元，也就是說在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將翻一番。隨著基金規(guī)模的增長，澳基金對海外投資也將呈不斷增長之勢。

海外投資必然要考慮投資對象國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定性，對于基金這種特殊方式的投資，除上述因素以外，以下兩個要素十分關(guān)鍵。第一，所在國的法律與金融監(jiān)管體系是否健全并與國際慣例接軌；第二，所在國金融信息的公開性及與投資國金融合作的密切程度，比如所在國對投資公司所需要的銀行系統(tǒng)資料進行

保密，而且相關(guān)法律措施不健全，將使投資商無法進行合理索賠，勢必造成投資者望而卻步。

目前澳大利亞依據(jù)上述標準，對世界30個主要金融交易中心和37個次中心進行了評估，并按適宜投資的程度，將這些中心分為三大類。第一類是具有良好法律保障和行為規(guī)范的國家和地區(qū)，其中包括中國香港特別行政區(qū)；第二類是比較滿意的有9個，包括中國澳門特別行政區(qū)。排在這兩類之后的有40個。澳大利亞明確提出對第二類和第三類地區(qū)進行基金投資需要采取審慎的策略。

篇5

論文關(guān)鍵詞：證券投資基金資金來源產(chǎn)品多元化

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析，并提出相應(yīng)的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險

我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60％，非系統(tǒng)風險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25％，非系統(tǒng)風險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險，卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務(wù)的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識

投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗，整個管理人員隊伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

篇6

私募股權(quán)投資(PE)簡介

私募股權(quán)投資（Private Equity）從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說到的 PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。不過以上只占很少部分，私募股權(quán)投資仍可按上述定義。

廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期 企業(yè)所進行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權(quán)（distressed debt）和不動產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。

狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。

PE概念劃分如右圖所示。

并購基金是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金，其投資手法是，通過收購目標企業(yè)股權(quán)，獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。

并購基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在，風險投資主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購基金選擇的對象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)投資對企業(yè)控制權(quán)無興趣，而并購基金意在獲得目標企業(yè)的控制權(quán)。并購基金經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。

夾層資本，是指在風險和回報方面，介于優(yōu)先債權(quán)投資和股本投資之間的一種投資資本形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。 夾層資本一般偏向于采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具。

GP (General Partner，普通合伙人)

GP是普通合伙中的出資人、隱名合伙中的出名合伙人和有限責任合伙中的無限責任合伙人的統(tǒng)稱。在普通合伙中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙收益，每個普通合伙人都對合伙債務(wù)負無限責任或者連帶責任。在隱名合伙和有限責任合伙中，只有其中的普通合伙人有權(quán)管理、決定合伙事務(wù)，對合伙債務(wù)負無限責任。

LP(Limited Partners,有限合伙人)

LP指的是有限合伙人，是以自身出資額為限承擔有限責任的合伙人,僅僅投資資本,但不參與公司管理。

① 普通合伙人不得同本企業(yè)進行交易，但是合伙協(xié)議另有約定或者全體合伙人另有約定的除外；有限合伙人可以同本企業(yè)進行交易，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

② 普通合伙人不得自營或者同他人合營與本合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

③ 普通合伙企業(yè)的合伙協(xié)議不得約定將全部利潤分配給部分合伙人；有限合伙企業(yè)不得將全部利潤分配給部分合伙人，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

④ 普通合伙人以其在合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額出質(zhì)的，須經(jīng)其他合伙人一致同意；未經(jīng)其他合伙人一致同意，其行為無效；有限合伙人可以將其在有限合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額出質(zhì)，但是合伙協(xié)議另有約定的除外。

私募股權(quán)基金的種類

在中國投資的私募股權(quán)基金有四種：一是專門的獨立投資基金，擁有多元化的資金來源。二是大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學和機構(gòu)、富有的個人、保險公司等。有趣的是，美國投資者偏好第一種獨立投資基金，認為他們的投資決策更獨立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認為這類基金因母公司的良好信譽和充足資本而更安全。三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，一些新成立的私募股權(quán)基金。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來源于集團內(nèi)部。

資金來源的不同會影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風格，這是因為不同的資金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對風險的承受能力也不同。

國內(nèi)活躍的PE投資機構(gòu)歸類

① 專門的獨立投資基金，如The Carlyle Group,3i Group等；

② 大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如Morgan Stanley Asia,JP Morgan Partners，Goldman Sachs Asia,CITIC Capital等；

③ 中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，新成立的私募股權(quán)基金，如弘毅投資，申濱投資等；

④ 大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GE Capital 等；

⑤ 其他如Temasek，GIC。

PE的主要特點

在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節(jié)。

多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。

一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。

比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ，這一點與VC有明顯區(qū)別。

投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。

資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。

PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

投資退出渠道多樣，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。

PE與風險投資(VC)的區(qū)別

PE與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有很大的不同。主要區(qū)別如下：

很多傳統(tǒng)上的VC機構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認為專做PE業(yè)務(wù)的機構(gòu)也參與VC項目，也就是說PE與VC只是概念上的一個區(qū)分，在實際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如著名的PE機構(gòu)如凱雷（Carlyle）也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。

另外也要搞清PE基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”的區(qū)別，如上所述，PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而我們所說的“私募基金”則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場（多為二級市場）的基金，主要是用來區(qū)別共同基金（mutual fund）等公募基金的。

PE的投資回報方式

PE的投資回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現(xiàn)。其次，相對于波動大、難以預測的公開市場而言，股權(quán)市場是更穩(wěn)定的融資來源。第三，在引進私募股權(quán)投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。

企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點和利弊，以及他們對投資對象的不同要求，并結(jié)合自身的情況來選擇合適的投資者。

戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財務(wù)風險的同時，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會選擇戰(zhàn)略投資者。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位，同時可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面的互補，以提高公司的盈利和盈利增長能力。而且，企業(yè)未來有進一步的資金需求時，戰(zhàn)略投資者有能力進一步提供資金。

戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長，因為戰(zhàn)略投資者進行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對生產(chǎn)、成本、市場等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財務(wù)回報。例如，眾多跨國公司近年在中國進行的產(chǎn)業(yè)投資是因為他們看中了中國的市場、研究資源和廉價勞動力成本。因此，戰(zhàn)略投資者對公司的控制和在董事會比例上的要求會更多，會較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。

引資企業(yè)要注意的一個風險是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。如果一家跨國公司在中國參股數(shù)家企業(yè)，又出于總部的整體考慮來安排產(chǎn)品和市場或自建獨資企業(yè)，就可能與引資企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略或目標相左。此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時的“優(yōu)先購買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來保護其投資利益。因此，引資企業(yè)需要了解投資方的真實意圖，并運用談判技巧來爭取長期發(fā)展的有利條件。

金融投資者

金融投資者指私募股權(quán)基金。基金未必不是行業(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對所投資企業(yè)有以下三個方面的不同要求：

■ 對公司的控制權(quán)

■ 投資回報的重要性（相對于市場份額等其他長期戰(zhàn)略的考慮）

■ 退出的要求（時間長短、方式）

多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，也不太可能成為潛在的競爭者。一旦投資，金融投資者對自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長性高和擁有值得信賴的管理團隊的投資對象就十分關(guān)鍵。在中國，很多外國投資基金往往要求自己選派合資公司的財務(wù)總監(jiān)，以保障自己對企業(yè)真實財務(wù)狀況的了解。

金融投資者關(guān)注投資的中期（通常3－5年）回報，以上市為主要退出機制。唯有如此，他們管理的資金才有流動性。所以在選擇投資對象時，他們就會考查企業(yè)3至5年后的業(yè)績能否達到上市要求，其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個市場上市，而他們在金融方面的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)也有利于公司未來的上市。

在國外，金融投資者大多以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報，并且在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)(中國的《公司法》尚未明確優(yōu)先股的地位，投資者無法以優(yōu)先股入資)。另外，國外私募股權(quán)融資的常見條款還包括賣出選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。

投資運作流程

項目選擇和可行性核查―由于私募股權(quán)投資期限長、流動性低，投資者為了控制風險通常對投資對象提出以下要求：

■ 優(yōu)質(zhì)的管理，對不參與企業(yè)管理的金融投資者來說尤其重要。

■ 至少有2至3年的經(jīng)營記錄、有巨大的潛在市場和潛在的成長性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計劃。投資者關(guān)心盈利的“增長”。高增長才有高回報，因此對企業(yè)的發(fā)展計劃特別關(guān)心。

■ 行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。投資者對行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同，金融投資者會從投資組合分散風險的角度來考察一項投資對其投資組合的意義。多數(shù)私募股權(quán)投資者不會投資房地產(chǎn)等高風險的行業(yè)和他們不了解的行業(yè)。

■ 估值和預期投資回報的要求。由于不像在公開市場那么容易退出，私募股權(quán)投資者對預期投資回報的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報率，而且期望對中國等新興市場的投資有“中國風險溢價”。要求25－30％的投資回報率是很常見的。

■ 3-7年后上市的可能性，這是主要的退出機制。

另外，投資者還要進行法律方面的調(diào)查，了解企業(yè)是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標專利權(quán)的期限等問題。很多引資企業(yè)是新興企業(yè)，經(jīng)常存在一些法律問題，雙方在項目考查過程中會逐步清理并解決這些問題。

投資方案設(shè)計、達成一致后簽署法律文件―投資方案設(shè)計包括估值定價、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單并提交投資委員會審批等步驟。由于投資方和引資方的出發(fā)點和利益不同、稅收考慮不同，雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧，解決這些分歧的技術(shù)要求高，所以不僅需要談判技巧，還需要會計師和律師的協(xié)助。

退出策略是投資者在開始篩選企業(yè)時就十分注意的因素，包括上市、出讓、股票回購、賣出期權(quán)等方式，其中上市是投資回報最高的退出方式，上市的收益來源是企業(yè)的盈利和資本利得。由于國內(nèi)股票市場規(guī)模較小、上市周期長、難度大，很多外資基金都會在海外注冊一家公司來控股合資公司，以便將來以海外注冊的公司作為主體在海外上市。

監(jiān)管

統(tǒng)計顯示，只有20％的私募股權(quán)投資項目能帶給投資者豐厚的回報，其余的要么虧損、要么持平。所以投資者一般不會一次性注入所有投資，而是采取分期的投入方式，每次投資以企業(yè)達到事先設(shè)定的目標為前提。實施積極有效的監(jiān)管是降低投資風險的必要手段，但需要人力和財力的投入，會增加投資者的成本，因此不同的基金會決定恰當?shù)谋O(jiān)管程度，包括采取有效的報告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進行戰(zhàn)略指導等。投資者還會利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進入新市場、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來提高收益。另外，為滿足引資企業(yè)未來公開發(fā)行或國際并購的要求，投資者會幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。

PE基金管理模式

國內(nèi)私募股權(quán)基金在運作模式上主要有公司型基金、承諾型基金和信托型基金幾種，近期也出現(xiàn)了合伙制基金的模式創(chuàng)新。

公司型基金較為常見，是一種法人型的基金。基金設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責任制創(chuàng)業(yè)投資公司，公司不設(shè)經(jīng)營團隊，而整體委托給管理公司專業(yè)運營。公司型基金有著與一般公司相類似的治理結(jié)構(gòu)，基金很大一部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。在中國目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受。它的缺點在于雙重征稅的問題無法規(guī)避，并且基金運營的重大事項決策效率不高。中科招商在國內(nèi)最早開創(chuàng)了“公司型基金”模式，目前管理的公司型基金有5只?？傮w而言，公司型基金是一種嚴謹穩(wěn)健的基金形態(tài)，適合目前的國情和市場的誠信程度。

承諾型基金也稱契約型基金，是一種非法人形式的基金。國外私募股權(quán)基金中，承諾型基金最為常見。基金設(shè)立時，通常由基金投資人向管理人承諾出資金額，然后先期到賬10%的資金，剩余資金根據(jù)項目進度逐步到位。承諾型基金的決策權(quán)一般在管理人層面，決策效率較高，并且基金本身可作為免稅主體。在國內(nèi)承諾制基金的設(shè)立有所差異，如在出資形式上基金投資人簽署承諾協(xié)議后，一般先期資金不到賬，資金完全跟著項目進度到位。這種基金的設(shè)立方式，由于缺少對出資約定兌現(xiàn)安排和違約懲戒機制，對于管理人來說本身需要承受投資人的出資誠信風險和項目合作風險，但這種簡單易行的基金模式備受民間資本青睞，許多民營資本都通過承諾制方式與創(chuàng)投機構(gòu)開展合作。

信托型基金是由創(chuàng)投管理機構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進行投資運作的集合投資工具，通常稱為“股權(quán)信托投資計劃”。由信托公司和創(chuàng)投管理機構(gòu)組成決策委員會實施，共同進行決策。在內(nèi)部分工上，信托公司主要負責信托財產(chǎn)保管清算與風險隔離，創(chuàng)投管理機構(gòu)主要負責信托財產(chǎn)的管理運用和變現(xiàn)退出。信托型基金的成功設(shè)立和運作，要深入研究和運用相關(guān)政策，除嚴格按照《信托法》募集設(shè)立外，基金規(guī)則還必須兼顧《公司法》和《證券法》有關(guān)要求，規(guī)避信托投資與所涉法規(guī)的沖突。

在信托型基金發(fā)展初期，由信托公司和創(chuàng)投管理機構(gòu)合作募集運行是個正確路徑，能充分實現(xiàn)優(yōu)勢互補，資源共享，確保股權(quán)投資信托的安全性和收益性。目前，湖南信托和深圳達晨，江蘇國信和中科招商都合作發(fā)行了信托型基金。

合伙制基金是國外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價值共同化，因此具有較強生命力。深圳某私募股權(quán)基金采取合伙制設(shè)立，是一個大膽的創(chuàng)新。合伙制基金的核心，是要構(gòu)建基金管理人“高風險、高收益”的游戲規(guī)則，防范道德風險與內(nèi)部人控制。管理人作為普通合伙人，要對基金承擔無限責任，必須勤勉盡責，精心理財才能確保自己的收益并規(guī)避“終生負債”的負擔。

但是，國內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場條件還不完全成熟。首先，從管理人“無限責任”這一條來看，合伙企業(yè)法規(guī)定符合條件的法人和自然人都可作普通合伙人，如果管理公司本身是有限責任公司，那么作為管理公司出資人的投資經(jīng)理團隊，也只會以自身出資對管理公司承擔有限責任，即使管理公司對基金承擔無限責任，而投資經(jīng)理團隊也只間接地對基金承擔有限責任，實際上為投資經(jīng)理團隊對基金承擔無限責任建立了一道防火墻，所謂普通合伙人的無限責任只是一句空話，難以把“高收益、高風險”的規(guī)則鎖定到投資經(jīng)理團隊身上。

篇7

其實，只要利用簡單的加減乘除，便可以打理自己的財富，讓你過得更幸福。下面是4個簡單的公式――

變“儲蓄=收入-支出”為“支出=收入-儲蓄”

兩者的區(qū)別就在于前者是先花錢后省錢，而后者是先省錢再消費。轉(zhuǎn)換它們其實就是轉(zhuǎn)換消費觀念。比如，在每月初將收入的30%作為強制性儲蓄，剩下的錢作為當月可動用的全部資金。

可承擔風險比重=100-目前年齡

進行積極性投資時，以可承擔風險比重作為資金分配參照。比如以26歲為例，依公式計算，可承擔的風險比重是74，人們可以將閑置資產(chǎn)中74%的資金投入風險較高的積極性投資，主要是股票，剩余的26%作為保守性的投資操作，以定存和債券為主。

基金投資足球隊陣型：4-3-2-1

基金類型豐富，風險各有大小。借鑒足球陣型，對基金投資份額進行分配，起到分散風險的效果。人們可以將自己的基金投資轉(zhuǎn)變?yōu)椤?-3-2-1-”的足球隊陣型，即40%的資金購買股票型基金，30%的資金購買混合型基金，20%的資金購買貨幣市場基金，10%的資金購買債券型基金。在業(yè)內(nèi)專家看來，四種類型的基金風險遞減，資金投入也隨之遞減，可見該方案屬于激進型投資，對年紀較輕、月收入穩(wěn)定者適用。

摘自《私人理財》

花同樣的錢走得更遠

柳絮

關(guān)于旅游，計劃總是要超越手里的存折。我們的旅行永遠帶有遺憾――理想要受金錢的限制，目的地要根據(jù)支出表來確定。在鐵定的財政計劃表之下，我們能不能走到更遠的地方？

當我們提到“旅游節(jié)約”這個概念時，你所能想到的無非是少購物，或者是精打細算后省下幾個汽油錢。機票、住宿、餐飲，這些必然的生活支出，都是被默認為不可縮減的費用。

其實，“旅游”和任何商品一樣，都存在著無數(shù)隱蔽的優(yōu)惠條件。各大航空公司、各大酒店和街邊的衣服攤子沒有本質(zhì)區(qū)別――為了拉住每一個顧客，他們也會掛出各種跳樓價和揮淚大甩賣的牌子。

充分利用這些優(yōu)惠便利，即使是同樣的錢，你也可以旅行到更遠的地方。

美女主播的理財生活

這位在微笑中生活的美女主播認為：理財，只談喜歡不談壓力。

她來自華爾街。2001年底加入鳳凰衛(wèi)視擔任財經(jīng)節(jié)目主持人，目前主持的欄目包括《財經(jīng)點對點》、《財經(jīng)今日談》和《鳳凰正點播報》。

事實上，曾子墨對個人的開支控制得很好。像她這樣漂亮的女孩子一般都喜歡購物，不斷地裝扮自己，花掉生活中大部分的錢?？稍幽皇琴徫锟?，曾子墨買東西不會太講究名牌，一般視覺喜歡就可以了。如果沒有自己喜歡的，就寧可空手而歸，生活開支規(guī)劃得很好。

對于理財投資，曾子墨也有與眾不同的理解：投資的時候不要想那么多，至于有沒有回報也不必太介意。這些可能不算是人們一般所講的金錢投資，但卻是一種為生活歡樂而去投資。比如父母培養(yǎng)孩子上學，肯定不是為了將來孩子有出息自己老了就不用發(fā)愁了，他們之所以愿意付出這筆錢，是因為你在想，那一刻，這錢是應(yīng)該花的。生活不是為了理財，而是為更多的微笑和快樂。

摘自《首席財務(wù)官》

巧用保單功能

減少加息損失

中山大學保險系主任申曙光認為，“傳統(tǒng)壽險收益不如銀行存款的比較，是建立在被保險人在長達10年、20年的繳費期內(nèi)‘平安無事’的前提下，但如果在繳納了五年保費后，被保險人不幸身故，可獲得一筆保險賠償，但錢放在銀行則沒有這一功能?！鄙晔锕馓嵝眩吮Ｊ遣坏靡褧r的選擇。

對策一：利用減額繳清減少加息損失

不愿意繼續(xù)為手中的低收益保單繼續(xù)“買單”的話，投資者不妨充分利用保單的功能，減少加息帶來的潛在損失。如小林可采用減額繳清的方式，既能擁有一定保障，又不必再為低收益保單繼續(xù)投資，每年節(jié)省下來的6000多元資金，可以尋找更高收益的投資渠道。

對策二：展延定期保險保額不變

和減額繳清不同，展延定期保險是將保險期縮短，保額不變。一般在投保幾年后，保單將累積一定的現(xiàn)金價值，如小林已累積了20500元的現(xiàn)金價值，可采用一次性付清方式購買定期壽險。改保后，15萬元的保險金額不變，但保險期限會變短，如小林的保險期限從原來的終身變更為了10年。小林不必再支付保費，但同樣擁有十年的身故保障。

對策三：保單減保減少保費支出

即將有效保險金額中基本保險金額部分同比例減少，減保后，保險公司將退還減少部分對應(yīng)的現(xiàn)金價值。小林可將保額由原來的15萬元降低至5萬元，年繳保費也降至2000元，再繼續(xù)繳費10年，減保后小林可退回14500元的現(xiàn)金價值。小林既可拿這14500元資金繼續(xù)繳交保費，也可尋求更高回報的投資產(chǎn)品。

摘自《廣州日報》

感覺太累吃什么

堅果，即花生、瓜子兒、核桃、松籽兒、榛子等，對健腦、增強記憶力，有很好的效果。因堅果內(nèi)含有人體必需的脂肪酸――亞油酸的含量很高，且無膽固醇，所以人們常常把堅果類食品稱為“健腦”食品。另外，堅果內(nèi)還含有特殊的健腦物質(zhì)――卵磷脂、膽堿，所以對腦力勞動者來說，它的營養(yǎng)、滋補作用是其他食物所不能比擬的。

負擔過重吃什么

維生素C具有平衡心理壓力的作用。當承受強大心理壓力時，身體會消耗比平時多8倍的維生素C。所以，要盡可能地多攝取富含維生素C的食物。如清炒菜花、甘藍、菠菜、芝麻、水果等。工作壓力大的人，服用維生素C片劑，會獲得意想不到的效果。

脾氣不好吃什么

鈣具有安定情緒的效果，牛奶、乳酸、奶酪等乳制品以及小魚干等，都含有極其豐富的鈣質(zhì)，可以幫您消除火氣。蘿卜，適于順氣健胃，對氣郁上火生痰者有清熱消痰的作用，最好生吃，也可做蘿卜湯。啤酒能順氣開胃，改變惱怒情緒，適量喝點兒會有益處。

精疲力竭吃什么

可吃些花生、杏仁、腰果、核桃等干果。這類小食品對恢復體能有神奇的功效。因為它們含有豐富的蛋白質(zhì)、維生素B和維生素E、鈣、鐵，以及植物性脂肪。此外，蛤蜊湯、青椒肉絲、涼拌蔬菜、芝麻、草莓等食物含有豐富的蛋白質(zhì)及適度的熱量，能保護并強化肝臟，不妨多食一些。

喝咖啡有助于預防痛風

美國和加拿大研究人員一項最新的大規(guī)模調(diào)查發(fā)現(xiàn)，增加每日的咖啡攝入量可明顯降低血液中的尿酸水平，達到預防痛風的效果。

天花板高度影響思維方式

據(jù)美國“生命科學”網(wǎng)站報道，頭頂?shù)母叨饶芗せ钊四X中的某種概念。當進入天花板較高的房間時，人們就會產(chǎn)生自由的念頭；反之，會產(chǎn)生較拘泥狹隘的想法，進而影響解決問題的技巧和行為方式。

長期吸煙

增加患抑郁癥風險

芬蘭赫爾辛基大學研究人員發(fā)現(xiàn)，長期吸煙的男性煙民患抑郁癥的風險會增加，煙民戒煙后短期內(nèi)患抑郁癥的風險也較高。

考試分數(shù)與手指有關(guān)

《英國心理學雜志》發(fā)表的一項研究結(jié)果表明，孩子的手指長短可能與其考試分數(shù)有著重要聯(lián)系。男孩的食指與無名指的長度比值越小，他的數(shù)學成績就越高，但是語文成績沒受多大影響。

偏頭痛患者易得眼病

據(jù)路透社報道，有偏頭痛病史的中年人更容易患眼部疾病而致盲，頭痛病人患視網(wǎng)膜疾病的風險比普通人高30%-50%。

娛樂節(jié)目讓人變成大胃王

據(jù)路透社報道，一項最新研究顯示，電視節(jié)目越有趣，人們越易吃得多。如果想減肥，最好關(guān)掉電視，或者看一些枯燥乏味的電視節(jié)目。

醫(yī)生用掌上電腦看病

近日，福州總醫(yī)院腫瘤科啟動福建省首個PDA（掌上電腦）無線查房系統(tǒng)。通過PDA掌上電腦可查到病人病歷、體征信息、化驗結(jié)果、拍片結(jié)果、醫(yī)囑、病史等，并和醫(yī)院計算機網(wǎng)絡(luò)無線聯(lián)網(wǎng)。

“人造塑料血”挽救生命

一種新型的“人造塑料血”日前在倫敦科學博物館展出。人造血可保存數(shù)月，儲存方便，適用于任何血型的人。雖然它并不能長期替代真正的血液，但在急需的血液緊急搶救時，能發(fā)揮關(guān)鍵的作用。

不是所有脂肪

對你的身體都有害

我們的身體需要脂肪來生存。沒有脂肪的話我們的身體是吸收不了營養(yǎng)物質(zhì)的。然而，一些不健康的食物，如含有飽和脂肪的肥肉的確會增添健康問題，而另外一些食物，如橄欖油含有的是不飽和的脂肪，它能促進心臟的健康。我們需要弄明白這些食物的區(qū)別，并且適量地吃些。

橘子可抗癌 越甜越健康

《日本農(nóng)業(yè)新聞》近日報道，橘子也是一種很好的抗癌食品，并且，越甜的橘子抗癌效果越好。據(jù)研究，柑橘之所以能抗癌，是因為其中含有大量β-玉米黃質(zhì)，其抗癌效果比胡蘿卜中含有的β-胡蘿卜素還強一些。此外，橘子以及橙子、柚子等果皮里含有的川皮甙，也有不錯的抗癌效果。普通人一天吃兩個甜的柑橘，就能取得良好的防癌效果。一般來說，形狀扁平、表皮顆粒細而密、顏色較深的柑橘較甜一些。相反，如果這些顆粒凹凸不平，而且摸起來很粗糙，它的果肉就沒有什么味道，當然抗癌效果也差了。

篇8

與傳統(tǒng)的金融工具相比，金融衍生證券具有以下幾個明顯的特征。首先，金融衍生證券市場通常具有高流動性、低交易成本特征。例如指數(shù)期貨流動性高，成交快，投資者能夠迅速把握市場機會，交易行為帶來的沖擊成本小，而且指數(shù)期貨交易的傭金、稅收等交易成本小，減少了對利潤的影響。因此，指數(shù)期貨等金融衍生證券具有顯著的成本優(yōu)勢。其次，金融衍生證券市場通常采用保證金制度，為投資者提供了杠桿機制。例如，在期貨交易中，投資者只需支付保證金便獲得了期貨合約，相當于只用少量的保證金就持有相當于合約金額那么多的商品，一般保證金要比合約價值要小的多，投資者由此獲得杠桿。再次，金融衍生證券市場實行雙向交易和對沖機制。即金融衍生證券投資者可以在交易之初，進行買賣兩個方向的交易。開倉后，投資者不必非要交割合約，可以在相同合約上進行相反的操作來解除交割的義務(wù)。由于金融衍生證券具有雙向交易的特征，金融衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有者，可以在金融衍生市場進行相反操作而對沖基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險，也就是金融衍生證券有套期保值的功能。另外，金融衍生證券的風險收益特征存在不同。例如，買入期權(quán)的持有者就只有有限的損失（最大損失為購買期權(quán)的費用），同時保留了盈利的較大空間，這與基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險收益有很大的不同。

二、金融衍生證券在證券投資基金中的應(yīng)用

金融衍生證券憑借其顯著的功能與特征，贏得了投資基金的喜愛，金融衍生證券不斷成為基金資產(chǎn)組合的有機組成部分。金融衍生證券的各類合約，在國外幾乎都被證券投資基金所用。20世紀80年代產(chǎn)生的保本基金，是金融衍生證券應(yīng)用在證券投資基金中的一個很好的例子。保本基金的主要特點是：保障本金安全，一般保本基金在基金合同上都寫明了本金的安全程度，保本程度包括部分保證本金安全，如保證90%的本金；在一段時間內(nèi)保證本金安全，一般來說投資者只有全程參與保本期，本金才能得到保證，而其間后進、先出的投資者并不享受基金合同中的保本條款。保本基金從本質(zhì)上講是一個平衡型基金，一般來說，保本基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15％～20％可以投資于高杠桿性的金融衍生證券，以期獲得較高的報酬。以下從3個方面介紹金融衍生證券在證券投資基金中的應(yīng)用：

1.利用金融衍生證券構(gòu)造基金投資組合

我們可以利用金融衍生證券構(gòu)造投資組合將風險鎖定在一定范圍內(nèi)，同時保留較大的利潤空間。原始的金融工具面對未來價格的不確定性不能很好的規(guī)避風險。而利用金融衍生證券構(gòu)造的投資組合，投資者可以從容的應(yīng)對未來價格的變動。投資者可以根據(jù)其判斷的未來價格走勢構(gòu)造不同的組合來達到規(guī)避風險和盈利的目的。為了說明投資組合的功能，本文應(yīng)用單個股票期權(quán)頭寸與其標的股票頭寸組成的有效組合，分析組合的利潤。根據(jù)實際，我們分為以下四種情況：

①當預計未來股票價格變動不大或有一定程度的上升（股票價格高于期權(quán)執(zhí)行價格X減去期權(quán)費c時），則基金管理者可以選擇空頭買權(quán)和多頭股票組成的投資組合策略。如果預計正確，則會有盈利，即使預計錯誤，股票價格有較大幅度的下降，投資組合的虧損也不會太大（參見圖一）。

②當預計未來股票價格將會有大幅度的上漲（如股票價格S高于執(zhí)行價格X加上期權(quán)費p之和時），則基金管理者應(yīng)該選擇多頭賣權(quán)和多頭股票所組成的投資組合策略。當預計正確時，基金將會盈利，并且盈利額隨著股價的上漲而不斷增加，即使股票價格意外的有較大幅度的下跌，基金的虧損也至多是期權(quán)費支出（參見圖二）。

③當預計未來股票價格變動不大或會有一定程度的下跌（如股票價格低于X+p時），則基金管理者可以選擇空頭賣權(quán)和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預計正確，基金將會有盈利，如果相反，股票價格有較大幅度的上漲，則基金將會有虧損，但初始的期權(quán)費也會在一定程度上彌補空頭股票頭寸上的虧損（參見圖三）。

④當預計未來股票價格將會有大幅度的下跌（股票價格低于X-C時），基金管理者可以選擇多頭買權(quán)和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預測正確，股票價格低于X-C，基金將會盈利，而且股票價格越低，基金盈利越大。即使失誤，基金的虧損也只不過是期初的期權(quán)費支出（參見圖四）。筆者發(fā)現(xiàn)只有第三種情況的風險會較大，其他三種情況都會取得較好的效果。

2.利用金融衍生證券來進行杠桿投資，獲得高收益的機會

金融衍生證券的價格受制于標的證券的價格變動，較之傳統(tǒng)的金融工具，衍生證券對價格的反應(yīng)更為敏感，波動也更大，具有杠桿效應(yīng)。以權(quán)證為例，假設(shè)市場上有一只以某股票為標的的認購權(quán)證，價格為0.56元，某股票的市價是9元。要享有這只股票上漲的好處基金管理者可以選擇投資一份這只股票認購權(quán)證，只需使用資產(chǎn)0.56元，杠桿比例為9/0.56=16，一個星期后股價漲到11元，由定價公式此時這只股票認購權(quán)證大約為2.05元，于是直接投資股票的收益率為（11-9）/9=22.2%，而投資權(quán)證的收益率為(2.05-0.56)/0.56=266%，大大提升了投資收益。很多類似期貨合約的衍生證券，采用保證金制度，如期貨交易保證金要求是5%，則資金使用杠桿可放大到20倍，即使標的證券價格變動幅度很小，利用金融衍生證券進行投資也能獲得較高的收益?，F(xiàn)實基金市場中，對沖基金就是利用這一方法。對沖基金常常選擇高杠桿的金融衍生證券。這是因為對沖基金的投資目標是絕對收益最大化，尋求價格背離價值的證券，從預期的套利中獲利。而一般的，證券價值的偏離幅度會很小，證券之間的價差很小，因此要獲得高的收益，就要選擇高杠桿。

3.利用金融衍生證券進行風險管理

①套期保值。傳統(tǒng)的投資組合基于股票和債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這種組合可以降低非系統(tǒng)風險，但不能降低系統(tǒng)風險。而金融衍生證券是基于標的證券派生得到的金融工具，其價值與標的資產(chǎn)之間不是簡單的線性關(guān)系，衍生證券能夠?qū)说淖C券的其他風險進行定價和對沖。因此將金融衍生證券納入投資組合，不僅能夠分散非系統(tǒng)性風險，還能夠?qū)_部分的系統(tǒng)風險，這就使得基金可以通過金融衍生證券進行套期保值。我們利用空頭套期保值的方法來說明。空頭套期保值是指當證券基金預測市場將下跌時，為了規(guī)避市場下跌的風險，基金賣出股指期貨來對沖基金組合的市場風險。空頭套期保值受到基金歡迎的原因有以下幾點：一是節(jié)約成本?；鹨?guī)模大，如果現(xiàn)貨市場上大量出售股票來規(guī)避下跌的風險，對市場造成非常大的沖擊，增加交易成本，但運用指數(shù)期貨合約進行套期保值，由于期貨市場的高流動性，對期貨價格的沖擊要小的多。二是規(guī)避限制。很多基金經(jīng)理認為拋出股票也不是一種可行的選擇，因為他們受持有特定種類股票的限制。而且出售股票后，現(xiàn)金不一定能立即投資于其他領(lǐng)域，這樣造成較高的機會成本。三是避稅。在美國，股指期貨能用來延遲股票投資組合資本利得的實現(xiàn)，因而能延遲繳納資本所得稅，獲得納稅延遲期間的利息收入。

②管理流動性風險。開放式基金投資者隨時的申購與贖回行為，對基金提出了更高的流動性管理要求。當開放式基金的投資組合流動性結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流入和流出不相匹配時，開放式基金的流動性無法滿足持有人的贖回需求而導致風險，即為滿足基金持有人的贖回要求，開放式基金變現(xiàn)其資金過程中價格的不確定性，及此給基金造成的損失，這就是基金的流動性風險。如果基金為了滿足贖回的要求，從資產(chǎn)組合中拋售部分流動性資產(chǎn)，則不但會產(chǎn)生交易費用，而且若贖回金額較大，將導致市場價格的進一步惡化，加大基金的損失。金融衍生證券的應(yīng)用為開放式基金管理流動性風險提供了更好的策略。當開放式基金面對贖回壓力時，基金管理者可以先在股指期貨市場上賣出期貨，以防基金拋售股票給市場帶來的壓力，當股票現(xiàn)貨賣出后，再將股指期貨空頭合約平倉。在此策略下基金的拋售對其業(yè)績的影響要小的多，從而減小了流動性風險帶來的損失。

三、證券投資基金金融衍生證券業(yè)務(wù)的風險控制

金融衍生證券的產(chǎn)生是為了規(guī)避風險，但衍生證券本身又帶來了新的風險。主要有：市場風險，又稱價格風險，是指由基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動導致衍生證券價格的變動而引起的風險；信用風險，又稱對手風險，是指由于交易對手不履行責任而造成的風險；操作風險，是指由于人為的錯誤、工作流程和監(jiān)管體系不完善而導致的風險；流動性風險，是指金融衍生證券在交割期間缺乏交易對手，面臨無法平倉，而只能等待最終交割的風險；法律風險，是指金融衍生證券并沒有得到法律的許可，交易雙方得不到法律保護的風險。還有由于衍生證券的高杠桿效應(yīng)，使衍生證券的風險具有風險巨大、突然爆發(fā)、風險復雜、風險集中以及連鎖反應(yīng)等特點?；谏厦娴脑?，基金管理公司在運用衍生證券時，要特別注意風險控制，具體從以下幾個方面操作。

①建立審慎的風險管理理念。首先，基金管理層應(yīng)始終樹立“審慎經(jīng)營”的風險管理理念。證券投資基金投資金融衍生證券應(yīng)以保值和降低風險為主，獲取高額利潤為輔助目的，防止利用金融衍生證券過度投機。開放式基金管理公司參與股指期貨等金融衍生證券的交易，其目的是為了適應(yīng)風險管理的需要，規(guī)避市場風險和流動性風險。開放式基金業(yè)績水平的提高應(yīng)依靠先進的投資理念、高超的投資技巧、完善的內(nèi)部控制機制以及成功的風險管理來實現(xiàn)，切不可通過金融衍生證券進行過度投機，企圖謀取暴利。由于開放式基金每天都要公開基金資產(chǎn)凈值，如果其凈值大幅下降或原地踏步，會導致投資者喪失信心，從而產(chǎn)生大量的贖回要求。在這種情況下，基金管理者可能會鋌而走險，到金融衍生證券市場上進行投機，希望彌補在證券市場上的損失，但結(jié)果往往適得其反，造成更大的損失。其次，基金管理層要對金融衍生證券的風險進行全面深入的分析?；鸸就鶎τ诮鹑谘苌a(chǎn)品的潛在風險估計不足，沒有準確研究交易的具體細節(jié)，當金融衍生產(chǎn)品潛在的風險變成實際損失時，往往無法挽回。

篇9

第一章　總論

本章要點：(1)掌握會計要素概念及其確認條件；(2)掌握會計信息質(zhì)量要求；(3)掌握會計計量屬性及其應(yīng)用原則；(4)熟悉財務(wù)報告目標；(5)熟悉財務(wù)報告的構(gòu)成；(6)了解會計基本假設(shè)。

第二章　存貨

本章要點：(1)掌握存貨的確認條件；(2)掌握存貨初始計量的核算；(3)掌握存貨可變現(xiàn)凈值的確認方法；(4)掌握存貨期末計量的核算；(5)熟悉存貨發(fā)出的計價方法。

第三章　固定資產(chǎn)

本章要點：(1)掌握固定資產(chǎn)的確認條件；(2)掌握固定資產(chǎn)初始計量的核算；(3)掌握固定資產(chǎn)后續(xù)支出的核算；(4)掌握固定資產(chǎn)處置的核算；(5)熟悉固定資產(chǎn)折舊方法。本章重點掌握固定資產(chǎn)的初始計量和后續(xù)計量，掌握固定資產(chǎn)處置的核算。對于不同方式下取得的固定資產(chǎn)的初始計量要掌握，特別是具有融資性質(zhì)的購建固定資產(chǎn)核算。固定資產(chǎn)后續(xù)支出的核算思路，符合資本化條件的予以資本化，不符合資本化條件的計入當期管理費用或銷售費用。

第四章　無形資產(chǎn)

本章要點：(1)掌握無形資產(chǎn)的確認條件；(2)掌握研究與開發(fā)支出的確認條件；(3)掌握無形資產(chǎn)初始計量的核算；(4)掌握無形資產(chǎn)使用壽命的確定原則；(5)掌握無形資產(chǎn)攤銷原則；(6)熟悉無形資產(chǎn)處置和報廢。本章重點掌握研究與開發(fā)支出的確定條件及核算，無資產(chǎn)的初始計量和處置核算。掌握具有融資性質(zhì)的購入無形資產(chǎn)的核算。

第五章　投資性房地產(chǎn)

本章要點：(1)掌握投資性房地產(chǎn)概念和范圍；(2)掌握投資性房地產(chǎn)的確認條件；(3)掌握投資性房地產(chǎn)初始計量的核算；(4)掌握投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量的核算；(5)掌握投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換的核算；(6)熟悉投資性房地產(chǎn)處置的核算。

第六章　金融資產(chǎn)

本章要點：(1)掌握金融資產(chǎn)的分類；(2)掌握金融資產(chǎn)初始計量的核算；(3)掌握采用實際利率確定金融資產(chǎn)攤余成本的方法；(4)掌握各類金融資產(chǎn)后續(xù)計量的核算；(5)掌握不同類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的核算；(6)掌握金融資產(chǎn)減值損失的核算。

第七章　長期股權(quán)投資

本章要點：(1)掌握同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的確定方法；(2)掌握非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的確定方法；(3)掌握以非企業(yè)合并方式取得的長期股權(quán)投資初始成本的確定方法；(4)掌握長期股權(quán)投資權(quán)益法核算；(5)掌握長期股權(quán)投資成本法核算；(6)熟悉長期股權(quán)投資處置的核算。本章學習注意和第十九章企業(yè)合并報表部分的學習結(jié)合起來，要會綜合運用。

第八章　非貨幣性資產(chǎn)交換

本章要點：(1)掌握非貨幣性資產(chǎn)交換的認定；(2)掌握非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實質(zhì)的條件；(3)掌握不涉及補價情況下的非貨幣性資產(chǎn)交換的核算；(4)掌握涉及補價情況下的非貨幣性資產(chǎn)交換的核算；(5)熟悉涉及多項資產(chǎn)的非貨幣性資產(chǎn)交換的核算。

第九章　資產(chǎn)減值

本章要點：(1)掌握認定資產(chǎn)可能發(fā)生減值的跡象；(2)掌握資產(chǎn)可收回金額的計量；(3)掌握資產(chǎn)減值損失的確定原則；(4)掌握資產(chǎn)組的認定方法及其減值的處理；(5)了解商譽減值的會計處理。本章重點掌握資產(chǎn)減值準則的適用范圍，知道按照減值準則計提的資產(chǎn)減值都不允許轉(zhuǎn)回。

第十章　負債

本章要點：(1)掌握一般納稅企業(yè)應(yīng)交增值稅的核算；(2)掌握職工薪酬、長期借款、應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款的核算；(3)熟悉應(yīng)付股利的核算；(4)了解應(yīng)交消費稅和應(yīng)交營業(yè)稅的核算；(5)了解小規(guī)模納稅企業(yè)增值稅的核算。本章重點掌握實際利率法在應(yīng)付債券核算中的運用。

第十一章　債務(wù)重組

本章要點：(1)掌握債務(wù)人對債務(wù)重組的會計處理；(2)掌握債權(quán)人對債務(wù)重組的會計處理；(3)熟悉債務(wù)重組方式。

第十二章　或有事項

本章要點：(1)掌握預計負債的確認條件；(2)掌握預計負債的計量原則；(3)掌握虧損合同和重組形成的或有事項的處理；(4)熟悉或有事項概念及常見或有事項；(5)了解或有事項的特征。

第十三章　收入

本章要點：(1)掌握銷售商品收入的確認和計量；(2)掌握提供勞務(wù)收入的確認和計量；(3)掌握讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入的確認和計量；(4)掌握建造合同收入和成本的確認和計量；(5)熟悉商業(yè)折扣、現(xiàn)金折扣、銷售折讓和銷售退回的處理。本章屬于重點章節(jié)，要注意和會計差錯、日后事項、利潤表等結(jié)合形成綜合題。

第十四章　借款費用

本章要點：(1)掌握借款費用的確認；(2)掌握借款費用資本化金額的確定；(3)掌握借款費用開始資本化的條件；(4)掌握借款費用暫停資本化的條件；(5)掌握借款費用停止資本化的條件。本章可以結(jié)合固定資產(chǎn)、外幣業(yè)務(wù)章節(jié)進行綜合考查。

第十五章　所得稅

本章要點：(1)掌握資產(chǎn)計稅基礎(chǔ)的確定；(2)掌握負債計稅基礎(chǔ)的確定；(3)掌握應(yīng)納稅暫時性差異和可抵扣暫時性差異的確定；(4)掌握遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債的確認；(5)掌握所得稅費用的確認和計量。本章屬于重點章節(jié)，要注意結(jié)合教材收入、日后事項、財務(wù)報告等章節(jié)內(nèi)容進行綜合訓練。

第十六章　會計政策、會計估計變更和差錯更正

本章要點：(1)掌握會計政策變更的條件；(2)掌握會計政策變更的會計處理；(3)掌握會計估計變更的會計處理；(4)掌握前期差錯更正的會計處理；(5)熟悉會計估計變更的條件。本章也屬于重要章節(jié)內(nèi)容，在學習時也要注意結(jié)合日后事項等章節(jié)內(nèi)容進行綜合訓練。

第十七章　資產(chǎn)負債表日后事項

本章要點：(1)掌握資產(chǎn)負債表日后事項的概念；(2)掌握資產(chǎn)負債表日后事項涵蓋的期間；(3)掌握資產(chǎn)負債表日后調(diào)整事項的概念及處理方法；(4)掌握資產(chǎn)負債表日后非調(diào)整事項的概念及處理方法。本章屬于重點章節(jié)，要注意結(jié)合差錯、所得稅和財務(wù)報告的章節(jié)內(nèi)容進行綜合訓練。

第十八章　外幣折算

本章要點：(1)掌握外幣交易的會計處理；(2)掌握非惡性通貨膨脹經(jīng)濟中外幣財務(wù)報表的折算方法；(3)熟悉境外經(jīng)營處置的會計處理；(4)熟悉記賬本位幣的確定方法；(5)了解惡性通貨膨脹經(jīng)濟中外幣財務(wù)報表的折算方法。

第十九章　財務(wù)報告

本章要點：(1)掌握資產(chǎn)負債表的內(nèi)容、格式和編制方法；(2)掌握利潤表的內(nèi)容、格式和編制方法；(3)掌握現(xiàn)金流量表的內(nèi)容、格式和編制方法；(4)掌握所有者權(quán)益變動表的內(nèi)容、格式和編制方法；(5)掌握每股收益的計算方法；(6)掌握合并財務(wù)報表的概念和合并財務(wù)報表范圍的確定原則；(7)掌握合并資產(chǎn)負債表的內(nèi)容、格式和編制方法；(8)掌握合并利潤表的內(nèi)容、格式和編

制方法；(9)掌握合并現(xiàn)金流量表的內(nèi)容、格式和編制方法；(10)掌握合并所有者權(quán)益變動表的內(nèi)容、格式和編制方法；(11)掌握分部報告的內(nèi)容、結(jié)構(gòu)和編制方法；(12)掌握關(guān)聯(lián)方的判斷原則和披露要求；(13)熟悉附注的概念和報表重要項目的說明。本章歷來屬于考試重點內(nèi)容，經(jīng)常出現(xiàn)綜合題，學習時要非常重視。另外，在關(guān)聯(lián)方判斷、分部報告等方面也經(jīng)常出現(xiàn)客觀題。

第二十章　行政事業(yè)單位會計

本章要點：(1)掌握行政事業(yè)單位資產(chǎn)和負債的核算；(2)掌握行政事業(yè)單位凈資產(chǎn)的核算；(3)掌握行政事業(yè)單位收入和支出的核算；(4)掌握國庫集中收付制度；(5)熟悉行政事業(yè)單位會計報表。本章重點掌握資產(chǎn)、負債、凈資產(chǎn)、收入和支出的內(nèi)容及核算。本章從歷年考試情況來看，沒有考過主觀題，分值一般在2―4分。

《經(jīng)濟法》要點及變化

第一章　經(jīng)濟法總論

本章要點：(1)掌握經(jīng)濟法律關(guān)系的要素，經(jīng)濟法律關(guān)系的發(fā)生、變更和消滅；(2)掌握法律行為和；(3)掌握經(jīng)濟糾紛的解決途徑；(4)熟悉經(jīng)濟法的淵源；(5)熟悉違反經(jīng)濟法的法律責任；(6)了解經(jīng)濟法的概念、經(jīng)濟法律關(guān)系的概念、經(jīng)濟法實施的概念。

第二章　公司法律制度

本章要點：(1)掌握公司法人財產(chǎn)權(quán)與公司股東權(quán)利；(2)掌握有限責任公司的設(shè)立和組織機構(gòu)；(3)掌握有限責任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓；(4)掌握股份有限公司的設(shè)立和組織機構(gòu)；(5)掌握股份有限公司的股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓；(6)掌握公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的資格和義務(wù)；(7)掌握公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓；(8)掌握公司財務(wù)、會計的基本要求和公司利潤分配；(9)熟悉公司的登記管理；(10)熟悉一人有限責任公司和國有獨資公司的特別規(guī)定；(11)熟悉上市公司組織機構(gòu)的特別規(guī)定；(12)熟悉股東訴訟；(13)熟悉公司的合并、分立、增資、減資；(14)熟悉公司的解散與清算；(15)了解公司的概念和種類，公司法的概念；(16)了解公司債券的概念和種類；(17)了解違反公司法的法律責任。

第三章　個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)法律制度

本章要點：(1)掌握個人獨資企業(yè)的設(shè)立、投資人及事務(wù)管理；(2)掌握普通合伙企業(yè)的有關(guān)規(guī)定，包括合伙企業(yè)的設(shè)立、合伙企業(yè)財產(chǎn)、合伙企業(yè)的事務(wù)執(zhí)行、合伙企業(yè)與第三人關(guān)系、入伙與退伙、特殊的普通合伙企業(yè)；(3)掌握有限合伙企業(yè)的特殊規(guī)定，包括有限合伙企業(yè)的設(shè)立、有限合伙企業(yè)事務(wù)執(zhí)行、有限合伙企業(yè)財產(chǎn)出質(zhì)與轉(zhuǎn)讓、有限合伙人債務(wù)清償、有限合伙企業(yè)入伙與退伙、合伙人性質(zhì)轉(zhuǎn)變的特殊規(guī)定；(4)熟悉個人獨資企業(yè)的解散和清算；(5)熟悉合伙企業(yè)的解散和清算；(6)了解個人獨資企業(yè)的概念、個人獨資企業(yè)法的概念；(7)了解違反個人獨資企業(yè)法的法律責任；(8)了解合伙的概念、合伙企業(yè)的概念、合伙企業(yè)法的概念；(9)了解普通合伙企業(yè)的概念、有限合伙企業(yè)的概念；(10)了解違反合伙企業(yè)法的法律責任。

第四章　外商投資企業(yè)法律制度

本章要點：(1)掌握外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)；(2)掌握中外合資經(jīng)營企業(yè)的注冊資本與投資總額、合營各方的出資方式和出資期限、出資額的轉(zhuǎn)讓、組織形式和組織機構(gòu)、財務(wù)會計管理；(3)掌握中外合作經(jīng)營企業(yè)的注冊資本、投資與合作條件、組織形式和組織機構(gòu)、經(jīng)營管理；(4)掌握外資企業(yè)的注冊資本、外國投資者的出資、財務(wù)會計管理；(5)熟悉外商投資企業(yè)的投資項目；(6)熟悉中外合資經(jīng)營企業(yè)的設(shè)立、合營期限、解散和清算；(7)熟悉中外合作經(jīng)營企業(yè)的設(shè)立、合作期限、解散和清算；(8)熟悉外資企業(yè)的設(shè)立、組織形式和組織機構(gòu)、經(jīng)營期限、終止和清算；(9)了解外商投資企業(yè)的概念、種類、權(quán)利和義務(wù)；(10)了解中外合資經(jīng)營企業(yè)、中外合作經(jīng)營企業(yè)、外資企業(yè)的概念。本章大綱與07年相比，其變化為“合營企業(yè)投資者分期出資的總期限的規(guī)定”已經(jīng)在今年的大綱中刪除。

第五章　企業(yè)破產(chǎn)法律制度

本章要點：(1)掌握破產(chǎn)界限、破產(chǎn)申請和受理；(2)掌握破產(chǎn)管理人；(3)掌握債務(wù)人財產(chǎn)；(4)掌握破產(chǎn)費用和共益?zhèn)鶆?wù)；(5)掌握債權(quán)申報；(6)掌握債權(quán)人會議；(7)掌握破產(chǎn)清算；(8)熟悉重整；(9)熟悉和解；(10)了解破產(chǎn)的概念、企業(yè)破產(chǎn)法的概念；(11)了解違反破產(chǎn)法的法律責任。

第六章　證券法律制度

本章要點：(1)掌握證券發(fā)行的一般規(guī)定、股票的發(fā)行、公司債券的發(fā)行、證券投資基金的發(fā)行；(2)掌握證券交易的一般規(guī)則、證券上市、持續(xù)信息公開、禁止的交易行為；(3)掌握上市公司的收購；(4)熟悉證券的發(fā)行程序；(5)了解證券的概念、證券市場的概念、證券法的概念；(6)了解違反證券法的違法行為及其法律責任。

第七章　票據(jù)法律制度

本章要點：(1)掌握票據(jù)關(guān)系、票據(jù)行為、票據(jù)權(quán)利、票據(jù)抗辯、票據(jù)的偽造與變造；(2)掌握匯票的出票、背書、承兌、保證、付款及匯票的追索權(quán)；(3)掌握本票的出票和見票付款；(4)掌握支票的出票和付款；(5)熟悉匯票的概念、本票的概念、支票的概念；(6)了解票據(jù)與票據(jù)法的概念；(7)了解涉外票據(jù)的法律適用；(8)了解違反票據(jù)法的法律責任。

第八章　合同法律制度

本章要點：(1)掌握合同訂立的形式、合同主要條款、合同訂立方式、合同成立的時間和地點；(2)掌握合同的生效、有效合同、無效合同、可撤銷合同、效力待定合同；(3)掌握合同履行的規(guī)則、抗辯權(quán)的行使、保全措施；(4)掌握合同擔保的主要方式，包括保證、抵押、質(zhì)押、留置、定金；(5)掌握合同的變更、合同的轉(zhuǎn)讓；(6)掌握合同權(quán)利義務(wù)終止的具體情形、合同權(quán)利義務(wù)終止的法律后果；(7)掌握違約責任的主要形式；(8)掌握買賣合同、借款合同、租賃合同、融資租賃合同、技術(shù)合同；(9)熟悉格式條款、違約責任的免除；(10)熟悉供用電、水、氣、熱力合同、贈與合同、承攬合同、運輸合同、建設(shè)工程合同、保管合同、倉儲合同、委托合同；(11)了解合同的概念和分類、合同法的概念；(12)了解行紀合同、居間合同。本章與2007年考試大綱相比，在合同法部分沒有變化，但是在擔保法律制度部分加入了新頒布的《中華人民共和國物權(quán)法》的規(guī)定，變化非常大。

第九章　相關(guān)財政法律制度

本章要點：(1)掌握政府采購方式、政府采購程序、政府采購合同、政府采購質(zhì)疑與投訴；(2)掌握行政單位國有資產(chǎn)配置和使用、評估和處置；(3)掌握事業(yè)單位國有資產(chǎn)配置和使用、評估和產(chǎn)權(quán)登記、處置；(4)掌握企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)界定、產(chǎn)權(quán)登記、評估、轉(zhuǎn)讓；(5)掌握財政違法行為的行為主體、財政違法行為種類與制裁措施、財政執(zhí)法主體的權(quán)限、財政執(zhí)法程序；(6)熟悉政府采購當事人及其權(quán)利義務(wù)、政府采購監(jiān)督檢查、違反政府采購法的法律責任；

(7)熟悉行政單位國有資產(chǎn)管理機構(gòu)及其職責、監(jiān)督管理和法律責任；(8)熟悉事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理機構(gòu)及其職責、監(jiān)督管理和法律責任；(9)了解政府采購的概念和原則；(10)了解行政單位國有資產(chǎn)的概念、事業(yè)單位國有資產(chǎn)的概念、企業(yè)國有資產(chǎn)的概念。

《財務(wù)管理》要點及變化

第一章　財務(wù)管理總論

本章要點：(1)掌握財務(wù)管理的含義和內(nèi)容；(2)掌握財務(wù)管理的目標；(3)熟悉財務(wù)管理的經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境；(4)了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法。

本章主要變化：(1)“每股收益”原來的定義，“每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的利潤同投入資本或股本數(shù)的比值”，修改后為“每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當期凈利潤同當期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值”；(2)“協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的主要方法”表述有變化，把“附限制性條款的借款”改為“限制性借債”；(3)“經(jīng)濟周期”原來的敘述，“在不同的經(jīng)濟周期，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財務(wù)管理策略”，修改后為：“在不同的階段，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財務(wù)管理策略”；(4)“財務(wù)管理的法律環(huán)境”原來的敘述，“財務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的規(guī)定和稅收法規(guī)”，修改后為“財務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)”。

第二章　風險與收益分析

本章要點：(1)掌握資產(chǎn)的風險與收益的含義；(2)掌握資產(chǎn)風險的衡量方法；(3)掌握資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法；(4)掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用(5)熟悉風險偏好的內(nèi)容；(6)了解套利定價理論。

本章主要變化：(1)概率計算的“方差”和“標準差”公式表示增加了一個“大括號”；(2)“風險中立者”的敘述把“他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小”改為“他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益率的大小”(3)“資產(chǎn)組合的預期收益率”的表達式增加了一個“中括號”；(4)“資本資產(chǎn)定價模型”原來的內(nèi)容，“Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)來代替”，修改為“Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替”；(5)“證券市場線”原來的內(nèi)容，“證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點”，修改后為“任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點”；原來的表述，“在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：預期收益率=必要收益率=Rf+B×(Rm-Rf)”，修改后的表述，“由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：預期收益率=必要收益率=Rf+B×(Rm-Rf)”。

第三章　資金時間價值與證券評價

本章要點：(1)掌握復利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法；(2)掌握年金現(xiàn)值、年金終值的含義與計算方法；(3)掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算；(4)掌握股票收益率的計算，普通股的評價模型；(5)掌握債券收益率的計算，債券的估價模型；(6)熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用；(7)熟悉股票和股票價格；(8)熟悉債券的含義和基本要素。

本章主要變化：(1)“股票”原來的定義是，“股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的證明”，修改后為“股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價證券”；(2)“普通股的價值”原來的敘述是，“普通股的價值(內(nèi)在價值)是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的資本利得”，修改后為“普通股的價值(內(nèi)在價值)是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流人包括兩部分：股利收入和股票出售時的收入”；(3)“債券的收益”原來的敘述是?！皞氖找嬷饕▋煞矫娴膬?nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券買入價與賣出價(在持有至到期的情況下為到期償還額)之間的差額”，修改后為“債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券賣出價(在持有至到期的情況下為到期償還額)與買入價之間的差額”；(4)“持有期年均收益率”原來的敘述是，“持有時間較長(超過1年)的。應(yīng)按每年復利一次計算持有期年均收益率(即計算使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率)”，修改后為“持有時間較長(超過1年)的，應(yīng)按每年復利一次計算持有期年均收益率(即計算使債券投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率)”。

第四章　項目投資

本章要點：(1)掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則；(2)掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容；(3)掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法；(4)掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法；(5)掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點；(6)掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標準和應(yīng)用技巧；(7)掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍；(8)熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別；(9)熟悉動態(tài)評價指標之間的關(guān)系；(10)了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系；(11)了解多方案組合排隊投資決策。

本章主要變化：(1)“完整工業(yè)投資項目”原來的內(nèi)容，“完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設(shè)項目”，修改后為“完整工業(yè)投資項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資”；(2)“本年流動資金需用數(shù)”的公式原來的內(nèi)容，“本年流動資金需用數(shù)=該年流動資金需用數(shù)-該年流動負債可用數(shù)”，修改后為“本年流動資金需用數(shù)=該年流動資產(chǎn)需用數(shù)-該年流動負債可用數(shù)”；(3)“完整工業(yè)項目終結(jié)點現(xiàn)金流量”原來的內(nèi)容，“顯然終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和”，修改后為“顯然終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和減去維持運營投資”；(4)更新改造項目

現(xiàn)金流量公式，刪除了“建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量=因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”；(5)“靜態(tài)投資回收期”原來的內(nèi)容，“靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期)，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間”，修改后為“靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期)，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間”；(6)“凈現(xiàn)值率法”的內(nèi)容，刪除了“該法可用于原始投資額不同的投資方案的比較決策”。

第五章　證券投資

本章要點：(1)掌握證券投資的目的、特點、種類與基本程序；(2)掌握股票投資的目的、特點；股票投資的基本分析法與技術(shù)分析方法；(3)掌握債券投資的目的、特點；債券的投資決策方法與投資策略；(4)掌握投資基金的含義、種類；投資基金的價值與收益率的計算；基金投資的優(yōu)缺點；(5)熟悉商品期貨和金融期貨的含義和特點；熟悉商品期貨和金融期貨的投資決策；(6)熟悉優(yōu)先認股權(quán)的含義及其價值的計算；熟悉認股權(quán)證的投資決策；(7)熟悉期權(quán)的含義、特點及期權(quán)投資的方式；(8)了解可轉(zhuǎn)換債券的投資風險與策略。

本章主要變化：(1)修改了“證券投資的特點”，把“價格不穩(wěn)定”改為“價格不穩(wěn)定，投資風險較大”；(2)把“公司型基金的股東通過股東大會和董事會享有管理基金公司的權(quán)利”改為“公司型基金的股東通過股東大會和董事會享有管理基金資產(chǎn)的權(quán)利”；(3)對于開放式基金把“更不能把全部資本用來進行長線投資”改為“更不能把全部資產(chǎn)用來進行長線投資”；(4)把“除權(quán)優(yōu)先認股權(quán)”里“其優(yōu)先認股權(quán)的價值也按比例下降”改為“其優(yōu)先認股權(quán)的價值也相應(yīng)下降”。

第六章　營運資金

本章要點：(1)掌握現(xiàn)金的持有動機與成本，掌握最佳現(xiàn)金持有量的計算；(2)掌握應(yīng)收賬款的作用與成本，掌握信用政策的構(gòu)成與決策；(3)掌握存貨的功能與成本，掌握存貨的控制方法；(4)熟悉營運資金的含義與特點；(5)熟悉現(xiàn)金和應(yīng)收賬款管理的主要內(nèi)容。

本章主要變化：(1)“經(jīng)濟進貨批量模型”原來的內(nèi)容，“經(jīng)濟進貨批量基本模型，是以許多假設(shè)為前提的，包括不允許出現(xiàn)缺貨情形，故不存在缺貨成本。此時與存貨訂購批量、批次直接相關(guān)的就只有進貨費用和儲存成本兩項。這樣，進貨費用與儲存成本總和最低水平下的進貨批量，就是經(jīng)濟進貨批量”，修改后為“經(jīng)濟進貨批量基本模型，是以許多假設(shè)為前提的，包括不允許出現(xiàn)缺貨情形，故不存在缺貨成本。此時與存貨訂購批量、批次直接相關(guān)的就只有進貨費用和儲存成本兩項。這樣，變動性進貨費用與變動性儲存成本總和最低水平下的進貨批量，就是經(jīng)濟進貨批量”；(2)“保險儲備量”的公式，修改后為“保險儲備量=l／2×(預計每天的最大耗用量x預計最長訂貨提前期一平均每天的正常耗用量×正常訂貨提前期)”，把原公式中的“訂貨提前期”改為“正常訂貨提前期”。

第七章　籌資方式

本章要點：(1)掌握籌資的分類和籌資渠道；掌握企業(yè)資金需要量預測的銷售額比率法、直線回歸法和高低點法；(2)掌握吸收直接投資、普通股、留存收益等權(quán)益性籌資的方式及其優(yōu)缺點；(3)掌握長期借款、債券、融資租賃等長期負債籌資的基本概念及其優(yōu)缺點；(4)掌握短期銀行借款、商業(yè)信用、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等短期負債籌資的含義及優(yōu)缺點；(5)熟悉可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點；熟悉認股權(quán)證籌資的特征和優(yōu)缺點；(6)了解籌資的渠道與方式，籌資的基本原則；長期資金與短期資金的組合策略及對企業(yè)收益和風險的影響

本章主要變化：(1)“債券到期償還”原來的敘述是，“到期償還，是指當債券到期后還清債券所載明的義務(wù)，又包括分批償還和一次償還兩種”，修改后為“到期償還，是指債券到期時履行債券所載明的義務(wù)，又包括分批償還和一次償還兩種”；(2)“補償性余額”原來的表述是，“它是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的一定百分比計算的最低存款余額”，修改后為“它是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或名義借款額的一定百分比計算的最低存款余額”；(3)“短期籌資與長期籌資的組合”的內(nèi)容，刪除了“在企業(yè)資金來源總額中，短期資金與長期資金各自占有的比例，稱為籌資組合”。

第八章　綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

本章要點：(1)掌握加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計算方法；(2)掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復合杠桿的計量方法；(3)掌握資本結(jié)構(gòu)理論；(4)掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法；(5)熟悉成本按習性分類的方法；(6)熟悉資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法；(7)熟悉經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復合杠桿的概念及其相互關(guān)系；(8)熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險以及復合杠桿與企業(yè)風險的關(guān)系。

本章主要變化：修改了“公司價值分析法”，把“公司的資金成本也是最低的”改為“公司的加權(quán)平均資金成本也是最低的”，刪除了公式“公司的市場總價值股票的總價值+債券的總價值”及相關(guān)說明。

第九章　收益分配

本章要點：(1)掌握收益分配的基本原則；(2)掌握確定收益分配政策時應(yīng)考慮的因素；(3)掌握股利理論；(4)掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點和適用范圍；(5)掌握股利分配的程序；(6)掌握股利分配方案的確定；(7)熟悉股利的發(fā)放程序；(8)熟悉股票股利的含義和優(yōu)點；(9)熟悉股票分割的含義、特點及作用；(10)熟悉股票回購的含義、動機、方式及對股東的影響。

本章主要變化：(1)法律因素，把“為了保護債權(quán)人和股東的利益，法律法規(guī)會就公司的收益分配作出規(guī)定”改為“為了保護債權(quán)人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定”；(2)把“剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求”改為“剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求”；(3)固定股利支付率政策，把“由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也應(yīng)當隨著公司收益的變動而變動”改為“由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也隨著公司收益的變動而變動”；(4)固定股利支付率政策，把“一成不變地奉行一種按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實際中并不多見”改為“一成不變地奉行按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實際中并不多見”；(5)低正常股利加額外股利政策，把“由于年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化”改為“年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化”；(6)股利分配程序，補充了“提取法定盈余公積金”；(7)股票股利，把“發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信息”改為“發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心”；(8)股票分割，把“股票分割又稱股票拆細，即將一

張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票”改為“股票分割又稱股票拆細，即將一股股票拆分成多股股票的行為”。

第十章　財務(wù)預算

本章要點：(1)掌握彈性預算、零基預算、滾動預算的編制方法與優(yōu)缺點；(2)掌握現(xiàn)金預算的編制依據(jù)、編制流程和編制方法；(3)掌握預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表的編制方法；(4)熟悉固定預算、增量預算及定期預算的編制方法與優(yōu)缺點；(5)了解財務(wù)預算的含義與功能及其在財務(wù)管理環(huán)節(jié)和全面預算體系中的地位。

本章主要變化：(1)管理費用預算原來的公式，“某季度預計管理費用現(xiàn)金支出：(該年度預計管理費用-預計年折舊費-預計年攤銷費)，4”，修改后為“某季度預計管理費用現(xiàn)金支出=(該年度預計管理費用-管理費用中的預計年折舊費-預計年攤銷費)／4”；(2)現(xiàn)金預算原來的公式，“某期現(xiàn)金余缺=該期現(xiàn)金收入-該期現(xiàn)金支出，期末現(xiàn)金余額=現(xiàn)金余缺-現(xiàn)金的籌措與運用”，修改后為“某期現(xiàn)金余缺=期初現(xiàn)金余額+該期現(xiàn)金收入-該期現(xiàn)金支出，期末現(xiàn)金余額=現(xiàn)金余缺±現(xiàn)金的籌措與運用”。

第十一章　財務(wù)成本控制

本章要點：(1)掌握內(nèi)部控制的目標和基本要素；掌握財務(wù)控制的方法及與內(nèi)部控制的關(guān)系；(2)掌握成本中心、利潤中心和投資中心的含義、類型、特點及考核指標；(3)掌握標準成本控制的含義、標準成本的制定、成本差異的計算和分析方法；(4)熟悉內(nèi)部控制的原則與方法；(5)熟悉內(nèi)部結(jié)算價格、結(jié)算方式和責任成本的內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)；(6)熟悉責任預算、責任報告的編制方法和業(yè)績考核的要求；(7)了解財務(wù)控制的意義與特征，了解財務(wù)控制的基本原則、種類與方法；(8)了解作業(yè)成本控制的基本原理、質(zhì)量成本控制程序；了解ERP在成本控制方面的作用。

本章主要變化：(1)把“利潤中心負責人可控制利潤總額”改為“利潤中心負責人可控利潤總額”；(2)把“一般情況下，在制定標準成本時，企業(yè)可以根據(jù)自身的技術(shù)條件和經(jīng)營水平，在以下三種不同的原則中進行選擇：一是理想標準成本，它是指在現(xiàn)有條件下所能達到的最優(yōu)的成本水平；二是以歷史平均成本作為標準成本，它是指過去較長時間內(nèi)所達到的成本的實際水平”改為“一般情況下，在制定標準成本時，企業(yè)可以根據(jù)自身的技術(shù)條件和經(jīng)營水平，在以下三種不同的標準成本中進行選擇：一是理想標準成本，它是指在現(xiàn)有條件下所能達到的最優(yōu)的成本水平；二是歷史平均成本，它是指過去較長時間內(nèi)所達到的成本的實際水平”；(3)把“用量差異=標準價格×(實際用量-標準用量)”改為“用量差異：標準價格×(實際產(chǎn)量下的實際用量-實際產(chǎn)量下的標準用量)”：(4)把“價格差異=(實際價格-標準價格)×實際用量”改為“價格差異=(實際價格-標準價格)×實際產(chǎn)量下的實際用量”：(5)把“可控差異，是指與主觀努力程度相聯(lián)系而形成的差異，又叫主觀差異”改為“可控差異，是指受主觀努力程度影響而形成的差異，又叫主觀差異”；(6)補充了“采用三差異法，能夠更好地說明生產(chǎn)能力利用程度和生產(chǎn)效率高低所導致的成本差異情況，便于分清責任”；(7)把質(zhì)量成本控制程序中的“應(yīng)堅持預防為主的方針”改為“堅持預防為主的方針”；(8)把“確定最優(yōu)質(zhì)量成本的方法可參考合理比例法進行”改為“最優(yōu)質(zhì)量成本可參考合理比例法確定”；(9)把“ERP是整合了企業(yè)管理理念、業(yè)務(wù)流程、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、人力物力資源、計算機硬件、軟件和網(wǎng)絡(luò)資源于一體的企業(yè)資源管理系統(tǒng)”改為“ERP是集企業(yè)管理理念、業(yè)務(wù)流程、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、人力物力資源、計算機硬件、軟件和網(wǎng)絡(luò)資源于一體的企業(yè)資源管理系統(tǒng)”；(10)把“有了ERP，只使得及時生產(chǎn)系統(tǒng)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和庫存管理的應(yīng)用成為可能”改為“ERP使得及時生產(chǎn)系統(tǒng)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和庫存管理的應(yīng)用成為可能”；(11)把“利用ERP。只可以較好地確定在什么時間購進什么原材料或產(chǎn)品”改為“利用ERP可以較好地確定在什么時間購進什么原材料或產(chǎn)品”。

第十二章　財務(wù)分析與業(yè)績評價