價(jià)值投資的精髓和方法范文

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篇1

關(guān)鍵詞：人力資本價(jià)值；關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)；平衡計(jì)分卡；EVA；模糊層次分析法

一、人力資本價(jià)值的界定

現(xiàn)代人力資本理論的奠基人舒爾茨，在1960年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)上發(fā)表了題為《人力資本的投資》的演說，首次正式提出了人力資本的概念。他認(rèn)為“人力資本的增長積累是經(jīng)濟(jì)增長的重要源泉，比物質(zhì)資本和單純勞動(dòng)者數(shù)量的增長重要，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)水平和效率的提高是凝聚于勞動(dòng)者身上的知識(shí)技能積累的結(jié)果”。從微觀經(jīng)濟(jì)的角度分析，貝克爾提出人力資本投資收入效應(yīng)理論。國內(nèi)外學(xué)者都對(duì)人力資本價(jià)值的界定提出了自己的觀點(diǎn)，普遍學(xué)者均認(rèn)為，人力資本是指人們花費(fèi)在人力保健、教育、培訓(xùn)等方面的開支所形成的資本，是獲得人體所擁有的體力、健康、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和技能及其他精神存量的總稱，可以在未來特定的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中給有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來剩余價(jià)值獲取利潤收益。

二、人力資本價(jià)值測(cè)評(píng)方法

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人力資本能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造更多的剩余價(jià)值，其貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)超物質(zhì)資本。但是人力資本具有不確定性、易變性等特點(diǎn)，使得人力資本較難具體測(cè)評(píng)，下文將以四種非貨幣測(cè)評(píng)方法進(jìn)行說明。

（一）平衡計(jì)分卡測(cè)評(píng)方法

1990年羅伯特?S?卡普蘭和戴維?P?諾頓在一項(xiàng)課題研究成果基礎(chǔ)上，首次提出了平衡計(jì)分卡，并創(chuàng)建了一套用于評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營業(yè)績的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和競(jìng)爭狀況綜合、全面、系統(tǒng)地評(píng)價(jià)。

平衡計(jì)分卡主要是實(shí)現(xiàn)全方位的“平衡”，將企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為具體的行動(dòng)，并保持在動(dòng)態(tài)的調(diào)整中向目標(biāo)前進(jìn)的機(jī)動(dòng)性和靈活性，以達(dá)到四個(gè)方面的平衡：一是短期和長期目標(biāo)間的平衡，引導(dǎo)和約束員工的行為使其自身目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)相一致，在員工自我實(shí)現(xiàn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，以充分體現(xiàn)人力資本對(duì)企業(yè)的價(jià)值；二是外部衡量和內(nèi)部衡量間的平衡，企業(yè)只有平衡了內(nèi)部和外部的資源，才能在創(chuàng)造資源使用效率最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，而在這個(gè)過程中自然不能缺少對(duì)人力資本的利用；三是成果與動(dòng)因間的平衡；四是可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面與非財(cái)務(wù)方面之間的平衡。

該方法對(duì)人力資本價(jià)值的測(cè)評(píng)僅是平衡計(jì)分卡方法中的一個(gè)平衡方面，其精髓是將全方位的因素綜合考慮其對(duì)企業(yè)的價(jià)值。因此該方法始終無法全面、系統(tǒng)的解讀人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，并且需要分析能力較強(qiáng)的復(fù)合型管理者解讀測(cè)評(píng)結(jié)果，只有這樣才能靈活運(yùn)用該方法，體現(xiàn)其精髓所在。

（二）關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)測(cè)評(píng)方法

關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)是通過組織內(nèi)部流程的關(guān)鍵參數(shù)衡量流程績效的一種目標(biāo)式量化管理指標(biāo)，是把企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)分解為工作目標(biāo)的工具。該方法將企業(yè)業(yè)績指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合，并將企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)細(xì)分至企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)。但是該方法忽略了將目標(biāo)分解到幾層管理者及操作人員的環(huán)節(jié)，同時(shí)該方法沒能提供一套完整的對(duì)操作具有具體指導(dǎo)意義的指標(biāo)框架體系。

（三）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）測(cè)評(píng)方法

1982年斯特恩提出了EVA的概念并建立了相應(yīng)的管理模式，使EVA方法在財(cái)務(wù)策略和資本負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面到了運(yùn)用。EVA是公司業(yè)績的度量指標(biāo)，其目標(biāo)是通過激勵(lì)來提高企業(yè)價(jià)值。EVA是公司經(jīng)過調(diào)整后的營業(yè)凈利潤(NOPAT)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。EVA全面調(diào)整了公司的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，它克服了會(huì)計(jì)報(bào)表上沒有全面考慮資本成本(包括債務(wù)和股權(quán)資本的成本)的缺陷。EVA是對(duì)一個(gè)企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤的判斷，代表了扣除權(quán)益資本成本后的盈余，考慮了股東的機(jī)會(huì)成本，因而比單純的會(huì)計(jì)利潤更能反映一個(gè)公司的盈余狀況。EVA指出，企業(yè)價(jià)值等于未來各期EVA折現(xiàn)值加期初賬面投資，未來各期實(shí)現(xiàn)的EVA越多，企業(yè)價(jià)值就越大。EVA衡量了公司在何種程度上增加了股東價(jià)值。如果公司的人力資本強(qiáng)調(diào)并重視EVA，那么他們將在一個(gè)最大化股東財(cái)富的平臺(tái)上為企業(yè)效力。

該方法的運(yùn)用能更好的體現(xiàn)企業(yè)人力資本投資所創(chuàng)造的價(jià)值，更注重人力資本為企業(yè)帶來的“經(jīng)濟(jì)增量”，使人們能更加清晰地看到人力資本給企業(yè)所創(chuàng)造的貢獻(xiàn)。該方法的計(jì)算是基于每年的實(shí)際收益額，不必對(duì)未來收益進(jìn)行估算，較好的體現(xiàn)了客觀性。

（四）模糊層次分析方法（FAHP）

20世紀(jì)70年代，運(yùn)籌學(xué)家A?L?Saaty提出了一種定性和定量分析相結(jié)合的系統(tǒng)分析方法，即層次分析方法。該方法通過明確問題，建立層次分析結(jié)構(gòu)模型，計(jì)算分析得出不同可行方案的綜合評(píng)價(jià)值，并以結(jié)果選擇最優(yōu)方案。模糊層次分析方法將模糊數(shù)學(xué)的方法與層次分析方法相結(jié)合，建立模糊層次分析結(jié)構(gòu)模型最終得出一個(gè)模糊一致性。

與其他的方法相比，其精髓在于能較好的迎合人力資本自身不確定性、易變性的特點(diǎn)。FAHP通過建立一種模糊層次分析模型衡量人力資本價(jià)值，并最終能夠確定出人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，能夠用較簡潔的方法得出科學(xué)的結(jié)論。但是FAHP始終算是一種數(shù)學(xué)分析方法，不能單獨(dú)運(yùn)用其分析人力資本的價(jià)值，需要與其他測(cè)評(píng)方法相結(jié)合才能發(fā)揮其最大的效用值。

三、人力資本價(jià)值測(cè)評(píng)的瓶頸

目前對(duì)人力資本價(jià)值的測(cè)評(píng)方法分為貨幣性計(jì)量和非貨幣性計(jì)量，由于人力資本自身的特點(diǎn)，該方法的計(jì)量難度較大且測(cè)評(píng)復(fù)雜，因而在實(shí)踐中較少應(yīng)用貨幣性計(jì)量。相應(yīng)的，非貨幣測(cè)評(píng)方法因其操作性強(qiáng)，在實(shí)踐中運(yùn)用較為廣泛。同時(shí)該方法是從較主觀的角度入手分析，所以如何保證測(cè)評(píng)結(jié)果的客觀性，這是需要關(guān)注的問題。同時(shí)每一種方法分析的角度或是側(cè)重點(diǎn)不同且都具有局限性，所以在分析時(shí)中需要將測(cè)評(píng)方法相結(jié)合，有利于得出一個(gè)較綜合、全面、系統(tǒng)的結(jié)論。

參考文獻(xiàn)：

［1］張萍,許光紅.人力資本理論及測(cè)度研究綜述[J].社會(huì)與法制,2008,(2).

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在解決學(xué)習(xí)問題的時(shí)候，高考狀元們的視角與一般學(xué)生完全不同。這些狀元們都是各省高考的文理科第一名，滿分750元，他們往往超過700多分，他們的答案幾乎就是標(biāo)準(zhǔn)答案。他們的學(xué)習(xí)方法被認(rèn)為是適合中國學(xué)生、能提高學(xué)習(xí)成績的學(xué)習(xí)方法。他們的方法實(shí)用性、操作性強(qiáng)，能夠直接鎖定每門功課的核心知識(shí)點(diǎn)、必考點(diǎn)，精辟分析知識(shí)的用法和考法。學(xué)生這邊看完，那邊就能用得上，效果令人振奮。編委之一著名高考研究專家王薇薇教授被稱為教育奇人，她的方法精髓完全奉獻(xiàn)在這套方法里面。

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一、精益管理的內(nèi)涵和意義

（一）精益管理的內(nèi)涵

精益管理的精髓：“精”――意為精簡、精細(xì)、精良，旨在提高效率；“益”――意為趨利避害，旨在提高效益。精益管理的核心是不僅要關(guān)注降低成本，同時(shí)還要以創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)“做正確的事”。簡言之，精益思想就是在創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)下不斷地降低成本。

（二）精益管理對(duì)煙草企業(yè)的特殊意義

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，卷煙市場(chǎng)消費(fèi)能力持續(xù)下降，同時(shí)政府控?zé)煷胧┎粩鄰?qiáng)化，煙草企業(yè)面臨外部市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，要繼續(xù)保持利潤處于較高增長水平就必須實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型，大力推行精益管理，尤其是推行精益化財(cái)務(wù)管理。

二、精益化財(cái)務(wù)管理的要求和作用

精益化財(cái)務(wù)管理涉及到財(cái)務(wù)管理的全要素和全流程，既是局部細(xì)節(jié)的精細(xì)化，也是總體目標(biāo)的最優(yōu)化。精益化財(cái)務(wù)管理在企業(yè)的籌資、投資、營運(yùn)資金、成本管理等過程中，要求消除每一個(gè)環(huán)節(jié)、流程的誤差和缺陷，不斷關(guān)注并優(yōu)化財(cái)務(wù)管理流程，利用最小的資源、較短的時(shí)間創(chuàng)造最大的價(jià)值，達(dá)到效益最大化。

精益化財(cái)務(wù)管理有助于企業(yè)建立無間斷流程，實(shí)現(xiàn)全面動(dòng)態(tài)管理。精益化財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立精準(zhǔn)有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫和數(shù)據(jù)鏈，從而幫助企業(yè)及時(shí)把握生產(chǎn)經(jīng)營動(dòng)態(tài)指標(biāo)，以便于“圍繞利益最大化的目標(biāo)”去適時(shí)的調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營管理策略。

三、煙草企業(yè)推進(jìn)精益化財(cái)務(wù)管理的實(shí)施要點(diǎn)

煙草企業(yè)要深化精益化財(cái)務(wù)管理措施，強(qiáng)化關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)管理，深挖降本增效潛力，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和良性發(fā)展。在具體實(shí)施中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面：

（一）推進(jìn)財(cái)務(wù)流程優(yōu)化再造

全面梳理業(yè)務(wù)流程，整合、優(yōu)化關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式，理順內(nèi)部資源整合優(yōu)化與業(yè)務(wù)協(xié)同，建立完善的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范和核算制度、預(yù)算管理、成本管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)監(jiān)督等制度體系，重視過程控制的精細(xì)化和財(cái)務(wù)監(jiān)控，構(gòu)建精益化財(cái)務(wù)管理長效機(jī)制。

（二）建立投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

煙草企業(yè)把投資目標(biāo)和企業(yè)價(jià)值最大化這一根本目標(biāo)結(jié)合起來，選擇合適的投資標(biāo)的、方式和渠道。根據(jù)精益管理的思想重新設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)體系，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算方法，從更多的方面和更細(xì)的層次分析投資項(xiàng)目的可行性。

（三）強(qiáng)化現(xiàn)金流管理

?⒆式鴯芾硤岣叩膠誦哪勘輳?強(qiáng)化資金時(shí)間價(jià)值觀和現(xiàn)金流量觀，提高貨幣資金保值增值水平。不僅要側(cè)重于企業(yè)賬上的現(xiàn)金或現(xiàn)金流，更要拓展到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上，運(yùn)用供應(yīng)鏈金融工具，將上下游的現(xiàn)金流打通，提高調(diào)動(dòng)資金資源的能力。同時(shí)，優(yōu)化資金使用結(jié)構(gòu)，提高資金利用率，堅(jiān)持節(jié)流與開源并重，管好錢，用好錢，建立全省統(tǒng)籌的資金營運(yùn)增收機(jī)制，提高資金資本運(yùn)作水平。

（四）統(tǒng)籌平衡應(yīng)付應(yīng)收計(jì)劃

根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要，適當(dāng)、精準(zhǔn)、合理的持有現(xiàn)金額度，運(yùn)用理財(cái)方法，統(tǒng)籌平衡應(yīng)付應(yīng)收計(jì)劃，保持適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模和數(shù)量。僅僅把“現(xiàn)金為王”作為一句口號(hào)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，資金管理者應(yīng)該調(diào)查現(xiàn)金的來源和走向，獲知現(xiàn)金赤字或者盈余的時(shí)間軸。

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關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長期來看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長性價(jià)值來計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭議的公司成長性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報(bào)超過資本成本的增長，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購入具備持續(xù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來成長性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。

二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭議

金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長企業(yè)帶來的超額回報(bào)。從美國股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來看，在過去的25年間，價(jià)值投資和成長性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過對(duì)方，但從長期回報(bào)來看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。

相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來分析證券價(jià)格的未來變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來的趨勢(shì)，沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長期超額業(yè)績回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。

另外，在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來的盈利和增長更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業(yè)績回報(bào)。

來自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長期來看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。

篇5

古董收藏越來越受到關(guān)注，成為更高精神追求的一種象征，并逐漸發(fā)展為一種特殊的投資產(chǎn)業(yè)。收藏者中不乏真正的雅士，但就中國目前而言，能真正解讀古董價(jià)值的又有幾人？更多的是盲目附庸以及投機(jī)者。因此，打算收藏并投資古董，必須有一個(gè)理性的開始。正處發(fā)展過程中的中國藝術(shù)品投資產(chǎn)業(yè)，我們會(huì)一直關(guān)注。本期從古董家具的收藏談起。

2004年秋，南京一位趙姓人士，傾其家財(cái)以26萬元人民幣從兩個(gè)文物販子手中購得一件自稱是祖?zhèn)鞯拿鞔咸茨九P榻，如獲至寶。但經(jīng)專家鑒定竟是贗品。近年來，這類事件屢有發(fā)生。

當(dāng)今，在全世界藝術(shù)品投資熱潮中，中國藝術(shù)品的價(jià)值在國際市場(chǎng)不斷升溫，古董家具更是其中的佼佼者。高檔名貴的硬木與傳統(tǒng)國粹文化的融合使它成為高品位和高價(jià)位的代名詞。收藏古董家具已經(jīng)成為一樁頗為風(fēng)雅且迅速流行的活動(dòng)，致使許多原本就缺乏起碼鑒賞力的人難以保持冷靜和理性；古董家具市場(chǎng)亦是魚龍混雜、泥沙俱下。

本期，我們采訪了三位古董家具的業(yè)內(nèi)專家，聽聽他們解讀古董家具的收藏價(jià)值與投資誤區(qū)。

收藏投資古董家具的成熟期

馬未都（北京觀復(fù)古典藝術(shù)博物館館長、著名文化學(xué)者，古董家具收藏鑒賞專家）

我們現(xiàn)在所說的古董家具，一般意義上就是指紫檀木、黃花梨木以及紅木家具這三種硬木家具。紫檀木家具在同時(shí)代、同品種的家具中賣價(jià)最高，其次是黃花梨木，再次為紅木。

解放初期，由于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件的限制，古董家具的收藏并非是一種投資行為，僅限于民間的少量流傳和交易。“”時(shí)期，古董家具被錯(cuò)誤地認(rèn)為是腐朽文化象征，遭到肆意破壞。在六七十年代，許多有眼光的外國人來到中國收集古董家具，許多珍品流失海外。

70年代，黃花梨木古董家具國內(nèi)也就幾十元一件，在當(dāng)時(shí)美國索斯比拍賣行拍到了十幾萬美元。從90年代中期到現(xiàn)在，人們對(duì)于古董家具的熱情空前高漲，更多百姓開始關(guān)注古董家具。一張紅木八仙桌如今可賣到1萬元以上。而且現(xiàn)在的舊家具市場(chǎng)，能看到的也只是木箱、梳妝盒等小件器物，大件的像桌案、柜櫥、床等極為罕見。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，古董家具在短短的十年間，價(jià)格翻了近五倍。

現(xiàn)在收藏家收藏古董家具大多還是為了裝飾和使用。古董家具存世少，不可復(fù)制。加之本身作為中華傳統(tǒng)文化的一個(gè)重要載體，藝術(shù)文化價(jià)值日益受到重視，增值迅速而穩(wěn)定。可以說，現(xiàn)在是收藏投資古董家具成熟期。

收藏投資免入誤區(qū)

張德祥（中國古典家具研究會(huì)副理事長、北京市文保文物鑒定中心鑒定專家）

現(xiàn)在民間珍藏的有價(jià)值的古董家具可謂鳳毛麟角，其價(jià)值與日俱增。正因?yàn)槿绱耍S多不法的商販將目光投向古董家具市場(chǎng)，以次充好，甚至以假亂真，借機(jī)謀取暴利，這是造成古董家具市場(chǎng)比較混亂的根本原因所在。

收藏古董家具主要還是靠經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然不可能要求每一個(gè)收藏者都是專家，可以掌握一些比較實(shí)用的方法。最簡單的就是看家具中最不起眼的“四足一底”。首先看家具外表陳舊的顏色是否自然、花紋是否豐富。其次，四條腿腳應(yīng)該是糟糗的，一般新做家具都是外觀舊，中心硬。所以，只舊不糟一定不是老家具。

收藏古董家具切忌貪圖便宜，要想在市場(chǎng)上買到又好又便宜的古董家具是不可能的。不要盲目收藏，只有藝術(shù)價(jià)值高并具有較大升值空間的古董家具才具有真正的投資價(jià)值。因此，進(jìn)入市場(chǎng)之前應(yīng)該先多讀些與古董家具相關(guān)的書籍，先在理論上多做準(zhǔn)備，然后再去市場(chǎng)。初涉收藏者購買家具應(yīng)該首選拍賣行，那里可以保證家具的質(zhì)量。

古董家具市場(chǎng)潛力巨大，但風(fēng)險(xiǎn)也很大。要保持理性，做到成竹在胸，才能在古董家具投資和收藏中免入誤區(qū)，確保自身利益不受損害。

藝無古今，要以創(chuàng)新的精神對(duì)待傳統(tǒng)文化

夏振南（香港偉邦集團(tuán)董事長，佐丹詩紅木首席設(shè)計(jì)師）

家具行業(yè)一直有一種說法，古董家具是一種永恒的時(shí)尚,是主人身份和品位的一個(gè)重要的外在體現(xiàn)。

然而，作為古董家具制作材料的珍貴木材已經(jīng)砍伐殆盡，有的也成為瀕危樹種被相關(guān)機(jī)構(gòu)嚴(yán)加保護(hù)。古董家具上那些傳神的雕刻都是手工完成的，但現(xiàn)在精通木材雕刻的人才越來越少。古董家具傳世的畢竟少數(shù)，而且隨著年代的推移，其數(shù)量只會(huì)越來越少。喜愛和收藏古董家具并非是個(gè)人可以企及的夢(mèng)想。

篇6

關(guān)鍵詞 持有至到期投資 實(shí)際利率法探討

一、實(shí)際利率法相關(guān)理論

在購買債券時(shí)，除票面價(jià)值外還有一個(gè)票面利率。票面價(jià)值和票面利率相乘就是債券每年應(yīng)付給債券持有人的利息總額。實(shí)際利率和票面利率不同，票面利率是債券規(guī)定的名義利率，債券持有者可以根據(jù)債券的票面價(jià)值與票面利率向債券發(fā)行者領(lǐng)取利息，作為對(duì)放棄資金流動(dòng)性的補(bǔ)充，而實(shí)際利率卻考慮到企業(yè)持有債券的成本，從而確定一個(gè)合理的收益率。在債券存續(xù)期內(nèi)企業(yè)將以這個(gè)收益率和債券攤余成本來獲得投資收益。

債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在實(shí)際利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿^大。當(dāng)債券票面利率高于實(shí)際利率時(shí)，投資者樂意購買這樣的債券，因?yàn)榭梢垣@得高于同期銀行存款的利息收入，而籌資者卻不愿意為此付出較高的利息費(fèi)用，要使這種高利率債券發(fā)行成功，就要以超過面值價(jià)格發(fā)行，也就是投資者除了支付面額外，還要多支付一些資金。這就是溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券票面利率低于實(shí)際利率時(shí)，籌資者樂意以較低的利息費(fèi)用來發(fā)行這種債券，而投資者寧愿將其資金存入銀行，獲得同期較高的銀行存款利息收入。要使這種低利率債券發(fā)行成功，就要低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，也就是投資者按低于票面的金額購買。這就是折價(jià)發(fā)行。溢價(jià)看似多收或多付，折價(jià)看似少收或少付，其實(shí)，他們都是在債券存續(xù)期內(nèi)對(duì)投資者利息收入和籌資者利息費(fèi)用的一種平衡調(diào)整。溢價(jià)，是投資者為以后按票面利率多得利息而預(yù)先付出的代價(jià)；是籌資者為以后按票面利率多付利息而預(yù)先得到的補(bǔ)償。折價(jià)，是投資者為以后按票面利率少得利息而預(yù)先得到的補(bǔ)償；是籌資者為以后按票面利率少付利息而預(yù)先付出的代價(jià)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：“持有至到期投資應(yīng)當(dāng)采用實(shí)際利率法，按攤余成本計(jì)量。”在編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，“持有至到期投資”項(xiàng)目主要反映的也是攤余成本。所謂攤余成本是指初始投資成本調(diào)整應(yīng)計(jì)利息和溢價(jià)攤銷以后的余額。在其賬務(wù)處理中，按取得的持有至到期投資的面值，借記“持有至到期投資———成本”，按支付的價(jià)款中包含的已到付息期但尚未領(lǐng)取利息，借“應(yīng)付利息”，按實(shí)際支付的金額；貸：“銀行存款”等，按其差額：借記或貸記“持有至到期投資———利息調(diào)整”。一般而言，持有至到期投資的攤余成本為其初始入賬成本減去已償還本金和已計(jì)提的持有至到期投資減值損失后的金額，再調(diào)整溢折價(jià)攤銷金額確定。

二、實(shí)際利率法具體的應(yīng)用及相關(guān)賬務(wù)處理

【例1】甲股份有限公司于2007年1月1日支付銀行存款207259元購買某4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。該債券面值為200000元，票面利率5%，每年付息一次，到期還本，該債券的實(shí)際利率為4%。

【正確處理】購入債券時(shí)：

借：持有至到期投資———債券面值200000

持有至到期投資———利息調(diào)整7259

貸：銀行存款207259

各期的攤余成本、溢價(jià)攤銷、票面及實(shí)際利息如下表所示：

含尾差調(diào)整。

2007年12月31日賬務(wù)處理：

借：應(yīng)收利息10000

貸：投資收益8290

持有至到期投資———利息調(diào)整1710

以后各期賬務(wù)處理同上，到2010年12月31日最后一次利息時(shí)的賬務(wù)處理：

借：應(yīng)收利息10000

貸：投資收益8078

持有至到期投資———利息調(diào)整1922

至此，“持有至到期投資———利息調(diào)整”的7259元已經(jīng)全部攤銷。

借：銀行存款10000

貸：應(yīng)收利息10000

2011年1月1日收回本金時(shí)的賬務(wù)處理：

借：銀行存款200000

貸：持有至到期投資———債券面值200000

【例2】甲股份有限公司于2007年1月1日支付銀行存款193069元購買某4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。該債券面值為200000元，票面利率5%，每年付息一次，到期還本。該債券的實(shí)際利率為6%。

【正確處理】購入債券時(shí)：

借：持有至到期投資———債券面值200000

貸：持有至到期投資———利息調(diào)整6931

銀行存款193069

各期的攤余成本、溢價(jià)攤銷、票面及實(shí)際利息如下表所示：

含尾差調(diào)整。

借：應(yīng)收利息10000

持有至到期投資———利息調(diào)整1584

貸：投資收益11584

借：銀行存款10000

貸：應(yīng)收利息10000

以后各期確認(rèn)投資收益及債券到期收回本金的賬務(wù)處理同上。

總之，只有加深對(duì)實(shí)際利率法理論精髓的理解，牢牢把握住其運(yùn)算的內(nèi)在規(guī)律，才能進(jìn)行正確的會(huì)計(jì)核算。

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篇7

作為一代宗師，他的投資哲學(xué)為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰?內(nèi)夫、“指數(shù)基金教父”約翰？博格等大批頂級(jí)投資大師所推崇，如今活躍在華爾街的數(shù)十位資產(chǎn)規(guī)模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。

1.沃倫?巴菲特（Warren Buffett）

巴菲特是伯克希爾哈撒韋公司董事長，被譽(yù)為”美國股神“，“價(jià)值投資”理念最偉大的踐行者。他是格雷厄姆的學(xué)生，他認(rèn)為自己的投資理論中，有85%來自于格雷厄姆。他甚至給自己的兒子取名為霍華德?格雷厄姆?巴菲特，以紀(jì)念恩師。

他說：“57 年來，我一直遵循著兩位恩師闡述的投資路線圖。對(duì)我而言，沒有任何理由再去尋找其他的投資方法。”

1965～2006年的42年間，伯克希爾哈撒韋公司凈資產(chǎn)的年均增長率達(dá)21.46%，累積增長361156%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分公司的年均增長率為10.4%，累積增長幅為6479%。

2.約翰?內(nèi)夫（John Neff）

約翰?內(nèi)夫是市盈率鼻祖、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、偉大的低本益型基金經(jīng)理人。他是格雷厄姆學(xué)生的學(xué)生，非常重視“價(jià)值投資”。

他執(zhí)掌溫莎基金長達(dá)30余年，期間創(chuàng)造了讓人瞠目的記錄。在承擔(dān)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的情況下， 溫莎基金在超過30年的時(shí)間里平均每年領(lǐng)先市場(chǎng)超過3%，能夠長期取得這樣成績的只有巴菲特等少數(shù)幾人。

他是對(duì)格雷厄姆的“投資者應(yīng)該在牛市開始時(shí)就拋出股票”這一觀點(diǎn)實(shí)踐得最好的投資大師。他認(rèn)為賣出股票不能等到股價(jià)漲到頂點(diǎn)，要給其他投資者留有賺錢的余地。

3.約翰?博格（John Bogle）

約翰?博格是基金業(yè)先驅(qū)，世界第二大基金管理公司先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人，第一只指數(shù)型共同基金建立者。他被譽(yù)為為“指數(shù)基金教父”。他被《財(cái)富》雜志評(píng)選為“20世紀(jì)四大投資巨人”之一；被《時(shí)代周刊》雜志評(píng)選為”全球最右影響力和感召力的100人“之一。

截至2010年6月，先鋒集團(tuán)旗下共有160只基金，規(guī)模最大的4只基金都是指數(shù)基金；先鋒集團(tuán)管理的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.4萬億美元，居美國各基金管理公司之首。

格雷厄姆曾提出：“金融分析師只要恪守相對(duì)不神復(fù)雜的良好投資規(guī)則即可，并不需要成為挑選股票或預(yù)示市場(chǎng)走勢(shì)的行家。”約翰?博格非常贊同格雷厄姆的觀點(diǎn)，他本人也是遵循平衡、多樣化和著眼長遠(yuǎn)的簡單原則。

4.歐文?卡恩（Irving Kahn）

歐文?卡恩是華爾街最長壽的投資人，他在107歲的高齡依然擔(dān)任卡恩兄弟集團(tuán)主席，投資者如果在1978年向卡恩兄弟投資100萬美元的話，如今這筆資金已經(jīng)上漲至4000萬美元。

他與沃倫?巴菲特一樣，是直接受教于格雷厄姆的碩果僅存的幾位投資大師之一。他曾經(jīng)擔(dān)任格雷厄姆的助手長達(dá)27年之久。

他是格雷厄姆提出的“凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值”概念的嚴(yán)格實(shí)踐者。他將自己的成功歸因于格雷厄姆。他認(rèn)為自己從格雷厄姆身上學(xué)到的最重要的東西是抵御賺取快錢誘惑的能力。

5.馬里奧?嘉貝利（Mario Gabelli）

馬里奧?嘉貝利被華爾街稱為基金業(yè)“超人馬里奧”。他是嘉貝利公司的董事長兼總裁，在1997年被晨星公司評(píng)選為“最佳基金管理人”。

他是一位堅(jiān)定的價(jià)值投資者，從1977年創(chuàng)立嘉貝利資產(chǎn)管理公司開始就執(zhí)著于價(jià)值投資理念，公司的王牌基金嘉貝利資本基金在成立后的20多年時(shí)間里保持了優(yōu)異而穩(wěn)定的業(yè)績，平均年利潤率超過20%。

他一貫秉承價(jià)值投資理念，他認(rèn)為價(jià)值投資的精髓，并不在于發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而在于發(fā)現(xiàn)價(jià)值的變化，這對(duì)于劇烈變動(dòng)的新興市場(chǎng)更有借鑒意義。

6.沃爾特?施洛斯（Walter Schloss）

沃爾特?施洛斯是沃爾特？施洛斯有限合伙公司的創(chuàng)立者，該公司在經(jīng)歷了18次經(jīng)濟(jì)衰退后，仍為所有股東贏得了20%的年復(fù)合回報(bào)率。

沃爾特師從格雷厄姆，是比巴菲特更堅(jiān)定的“格雷厄姆”追隨者。他被巴菲特稱為“超級(jí)投資人”。他長期堅(jiān)守簡單的價(jià)值投資原則，在九十歲高齡時(shí)仍保持著高度機(jī)敏的投資嗅覺。

沃爾特說；“我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場(chǎng)反向的，正如格雷厄姆所說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對(duì)了。”

7.邁克爾?普萊斯（Michael Price）

邁克爾?普萊斯是美國價(jià)值型基金經(jīng)理人中的傳奇人物，他于2006年入選《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選的“全球十大頂尖基金經(jīng)理人”。

他1976年開始成為共同股份基金的基金經(jīng)理人，當(dāng)時(shí)基金管理資產(chǎn)只有500萬美元，截至1996年，他管理的四支基金資產(chǎn)達(dá)130億美元，20年間成長了2600倍。 2001年，他創(chuàng)建了自己的基金。現(xiàn)在他管理著16億美元的資金，其中大部分是自己的錢。

他是典型的價(jià)值投資者，他認(rèn)為只要做對(duì)三件事，價(jià)值投資即可成功：股價(jià)低于資產(chǎn)價(jià)值 ；公司經(jīng)營階層持股越高越好 ；干凈的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債愈少愈好。

8.塞思?卡拉曼（Seth Klarman）

塞斯?卡拉曼是Baupost基金公司總裁，是目前市場(chǎng)上最受投資者尊敬的人物，他的代表作《安全邊際》已成為重要的投資經(jīng)典著作。他還是《證券分析》第6版的首席編輯。

他仿效沃倫?巴菲特和本杰明?格雷厄姆，專注于購買低估的股票和破產(chǎn)或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的證券，并且通常不會(huì)使用杠桿和做空。 他相信，格雷厄姆和多德學(xué)說的基本原理在如今不確定的市場(chǎng)環(huán)境中仍然能起到指路明燈的作用。

他的基金從建立起到2009年12月的27年間年均收益率為19%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率僅為10.7%。1998―2008年，這只基金的年均收益率為15.9%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為1.4%。

9.約翰?鄧普頓 （John Templeton）

約翰?鄧普頓是鄧普頓集團(tuán)的創(chuàng)始人， “全球投資之父”，2006年，他被《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選為“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理人”。

他的投資特點(diǎn)，是在全球范圍內(nèi)梳理、尋求已經(jīng)觸底但又具有優(yōu)秀遠(yuǎn)景的國家以及行業(yè)，投資標(biāo)的都是被大眾忽略的企業(yè)。他經(jīng)常把低進(jìn)高出發(fā)揮到極致，在“最大悲觀點(diǎn)”時(shí)進(jìn)行投資。

篇8

首先,執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》有效提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

相對(duì)原制度而言,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中引入了新的計(jì)價(jià)模式核算公允價(jià)值變動(dòng)損益,能更好地反映資產(chǎn)、負(fù)債的現(xiàn)時(shí)價(jià)值;《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》壓縮了會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策的選擇空間,抑制了關(guān)聯(lián)方操縱,限制了企業(yè)調(diào)節(jié)各期利潤的操縱空間,能有效遏制盈余管理行為;《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》簡化了會(huì)計(jì)科目,取消了部分過渡性科目,如將銷售環(huán)節(jié)以外的應(yīng)收款項(xiàng)全部歸入“其他應(yīng)收款”,能提高會(huì)計(jì)信息清晰度,使報(bào)表使用者能夠更清楚地看到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營業(yè)績的輪廓與線條,清醒地評(píng)價(jià)過去,準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來。

其次,執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷能力提出了更高的要求。

隨著《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的實(shí)行,會(huì)計(jì)人員必須改變?cè)瓉頃?huì)計(jì)制度下較少運(yùn)用職業(yè)判斷的思維方式。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使會(huì)計(jì)環(huán)境復(fù)雜多變,不確定性經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)日益增多,而我國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)日趨簡略,會(huì)計(jì)職業(yè)判斷空間不斷增大,會(huì)計(jì)人員必須不斷學(xué)習(xí)提高能力才能如實(shí)地確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值和當(dāng)期損益等財(cái)務(wù)狀況,才能正確積極地運(yùn)用職業(yè)判斷。

二、關(guān)于股權(quán)投資核算的相關(guān)問題及思考

(一)部分股權(quán)投資重分類為金融資產(chǎn)帶來的核算變化

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》不再按持有期間劃分投資,取消了“短期投資”、“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”與“長期債權(quán)投資”科目。除單獨(dú)制定《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長期股權(quán)投資》外,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)――金融工具確認(rèn)與計(jì)量》中定義了四類金融資產(chǎn),分別是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收賬款、可供出售金融資產(chǎn)。

投資重分類的難點(diǎn)在于交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資和可供出售資產(chǎn)的劃分,對(duì)這三類金融資產(chǎn)的歸類將導(dǎo)致后續(xù)計(jì)量的截然不同。例如,某企業(yè)支付100萬元購買隨時(shí)可進(jìn)行交易的尚未到期的3年期國債,該國債購買后可以進(jìn)行以下三種歸類:(1)劃分為交易性金融資產(chǎn),則要按資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值將其列示在資產(chǎn)負(fù)債表的“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)目。資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額,作為公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。(2)劃分為可供出售金融資產(chǎn),則要按資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值將其列示在資產(chǎn)負(fù)債表的“可供出售金融資產(chǎn)”科目。資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額,作為公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益。(3)劃分為持有至到期投資,則在資產(chǎn)負(fù)債表日要計(jì)算本會(huì)計(jì)期間因持有該項(xiàng)投資而實(shí)現(xiàn)的利息收入。我公司在執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》時(shí)把經(jīng)股權(quán)分置改革的原法人股重分類為可供出售金融資產(chǎn)。

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求,交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)公允價(jià)值的變動(dòng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益,同時(shí)在處置該金融資產(chǎn)時(shí),應(yīng)將計(jì)入當(dāng)期損益的公允價(jià)值變動(dòng)部分轉(zhuǎn)回。例如某公司持有的一項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)成本為100萬元,年終時(shí)該項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值增漲20萬元,此時(shí)會(huì)計(jì)分錄為:

借:交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 20

貸:公允價(jià)值變動(dòng)損益 20

假定該公司處置該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流量為130萬元,則會(huì)計(jì)分錄為:

借:銀行存款 130

公允價(jià)值變動(dòng)損益 20

貸:交易性金融資產(chǎn)――成本 100

交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 20

投資收益 30

以上是制度規(guī)定,如此轉(zhuǎn)回處置當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損益好理解。若為上期或更前期的公允價(jià)值變動(dòng)損益,期末“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目已結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)期利潤分配科目。本人認(rèn)為轉(zhuǎn)回時(shí)應(yīng)沖減(增加)留存收益更符合會(huì)計(jì)期間匹配的會(huì)計(jì)原則,否則在公允價(jià)值出現(xiàn)持續(xù)上漲或下跌的情況下會(huì)出現(xiàn)很難讓報(bào)表使用者理解的情況。

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)不是計(jì)入當(dāng)期損益,而應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益,同時(shí)在處置時(shí)將計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)部分轉(zhuǎn)回。與前幾項(xiàng)金融資產(chǎn)不同的是,可供出售金融資產(chǎn)處置時(shí)公允價(jià)值的變動(dòng)是從所有者權(quán)益科目轉(zhuǎn)回的,對(duì)當(dāng)期損益不構(gòu)成影響。即,在經(jīng)營利潤一定的情況下,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值增加將導(dǎo)致資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值增加,從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低,反之,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值減少將導(dǎo)致資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值減少,從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增加。同時(shí),不論持有期間其公允價(jià)值如何變化,處置產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與原始投資金額的差額全額反映在處置當(dāng)期損益中,即處置可供出售金融資產(chǎn)的投資收益額等于持有期間的累計(jì)收益。

目前,證券交易市場(chǎng)價(jià)格是公認(rèn)的最為公允的價(jià)值,但在資本市場(chǎng)尚欠成熟的情況下其公允性仍然值得質(zhì)疑,如2007年大家公認(rèn)的股市泡沫就是很好的佐證。

首次執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》追溯調(diào)整時(shí)歷年的公允價(jià)值取值問題值得商榷。在全流通時(shí)代到來之前,原法人股是沒有活躍交易市場(chǎng)的,在股權(quán)分置改革中,原法人股東向當(dāng)期流通股東支付了或多或少的兌價(jià)。顯然在此之前,法人股公允價(jià)值低于同期同權(quán)流通股的市場(chǎng)價(jià)格。首次執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》時(shí)的追溯調(diào)整期間大都是股權(quán)分置改革前期或法人股限售期間,其公允價(jià)值的取值依據(jù)就值得研究。若高估或低估,以后計(jì)入當(dāng)期的公允價(jià)值變動(dòng)損益就不僅限于持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)損益。

(二)關(guān)于投資等資產(chǎn)減值的規(guī)定讓執(zhí)行者難以把握

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》第十七條規(guī)定“資產(chǎn)減值損失經(jīng)確認(rèn),在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。”《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)――存貨》第十九條規(guī)定存貨的減值可以轉(zhuǎn)回,兩項(xiàng)準(zhǔn)則不一致。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》規(guī)定,資產(chǎn)的可收回金額低于資產(chǎn)的賬面價(jià)值,應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備,確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失,計(jì)入當(dāng)期損益,即“去向唯一”。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定:“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以外的金融資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行檢查,有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的,應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備”。盡管可供出售金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量,但公允價(jià)值變動(dòng)的去向?yàn)橘Y本公積,而未進(jìn)入損益,故仍需計(jì)提減值準(zhǔn)備。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指南》指出,確定可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值的,按應(yīng)減記的金額借記“資產(chǎn)減值損失”科目,貸記“可供出售金融資產(chǎn)(減值準(zhǔn)備)”科目。同時(shí),按應(yīng)從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出的累計(jì)損失,借記“資產(chǎn)減值損失”科目,貸記“資本公積――其他資本公積”科目。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》解釋,可供出售金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值已同公允價(jià)值變動(dòng)掛鉤,因此減值損失的計(jì)量過程應(yīng)當(dāng)是將公允價(jià)值變動(dòng)由資本公積科目轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益(資產(chǎn)減值損失)。這兩者又不太統(tǒng)一。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指南》還指出,在隨后的會(huì)計(jì)期間,已確認(rèn)減值損失的可供出售債務(wù)工具公允價(jià)值上升的,應(yīng)在原已計(jì)提的減值準(zhǔn)備金額內(nèi),按恢復(fù)增加的金額,借記“可供出售金融資產(chǎn)(減值準(zhǔn)備)”科目,貸記“資產(chǎn)減值損失”科目。已確認(rèn)減值損失的可供出售權(quán)益工具公允價(jià)值上升的,應(yīng)在原已計(jì)提的減值準(zhǔn)備金額內(nèi),按恢復(fù)增加的金額,借記“可供出售金融資產(chǎn)(減值準(zhǔn)備)”科目,貸記“資本公積――其他資本公積”科目。與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》的規(guī)定又不一致。

(三)關(guān)于所得稅的規(guī)定與稅收法規(guī)存在分歧,執(zhí)行難度太大

長期股權(quán)投資的時(shí)間跨度較長,涉及的一些納稅調(diào)整事項(xiàng)不能用簡單的永久性差異和時(shí)間性差異進(jìn)行概括,所得稅納稅調(diào)整十分復(fù)雜。自財(cái)政部頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》以來,稅收法規(guī)沒有跟上會(huì)計(jì)處理方法的變化。被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤已繳納了所得稅,按稅法規(guī)定投資企業(yè)不能調(diào)增長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值,因此在處置長期股權(quán)投資時(shí),投資企業(yè)按表決權(quán)資本計(jì)算應(yīng)享有的被投資企業(yè)凈利潤的份額沒有在應(yīng)納稅所得額中扣除,顯然違背了稅法公平、合理、不重復(fù)納稅的原則。 被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤和分配利潤本是相互聯(lián)系的事項(xiàng),《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定投資企業(yè)按凈利潤確認(rèn)收益,而稅法規(guī)定分回的利潤應(yīng)按規(guī)定還原為稅前利潤進(jìn)行納稅處理,使得投資企業(yè)只能將這兩事項(xiàng)分開進(jìn)行納稅處理。

自財(cái)政部1994年的《企業(yè)所得稅會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》以來,我國企業(yè)的所得稅會(huì)計(jì)是應(yīng)付稅款法和納稅影響會(huì)計(jì)法并存。絕大多數(shù)公司采用了簡單的應(yīng)付稅款法,因此許多會(huì)計(jì)人員對(duì)納稅影響會(huì)計(jì)法的處理相當(dāng)生疏。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定只允許企業(yè)采用納稅影響會(huì)計(jì)法,執(zhí)行難度很大,尤其是規(guī)模小的集團(tuán)三級(jí)控股子公司幾乎不可能實(shí)行。

(四)關(guān)于股權(quán)投資和合并報(bào)表的規(guī)定讓人費(fèi)解

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定了對(duì)子公司的投資采用成本法核算,但要為編制合并報(bào)表調(diào)整為權(quán)益法另設(shè)完整的賬簿記錄。這就造成了一項(xiàng)投資母公司個(gè)別報(bào)表上的確認(rèn)與合并報(bào)表上的確認(rèn)方法不同。還有,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二十四規(guī)定:“合并現(xiàn)金流量表應(yīng)當(dāng)以母子公司的現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ),在抵消母子公司之間和子公司相互之間發(fā)生的內(nèi)

部交易對(duì)現(xiàn)金流量表的影響后,由母公司合并編制”。這種編制方法在我國屬首次提出,會(huì)計(jì)人員確實(shí)不知道具體該如何操作,如何設(shè)計(jì)合并現(xiàn)金流量表的工作底稿。

三、更好執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的對(duì)策與建議

(一)從人著手,加強(qiáng)培訓(xùn),提高會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷能力

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》需要會(huì)計(jì)人員在各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提、固定資產(chǎn)折舊和長期費(fèi)用攤銷、收入確認(rèn)、借款費(fèi)用資本化、追溯調(diào)整法和未來適用法的運(yùn)用等方面做出準(zhǔn)確的職業(yè)判斷。這就要求會(huì)計(jì)人員具備較全面的、系統(tǒng)的基礎(chǔ)知識(shí)和專業(yè)知識(shí),具備學(xué)習(xí)的能力,不斷訓(xùn)練,長期積累并不斷提高這種職業(yè)判斷能力。

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的培訓(xùn),使會(huì)計(jì)人員對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的精髓以及在實(shí)務(wù)中的操作做到了然于心,還應(yīng)該加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德教育以及后續(xù)教育,使會(huì)計(jì)人員徹底拋棄以過去為重心的理論體系和觀念,建立面向未來的會(huì)計(jì)觀念和理論體系,以適應(yīng)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的需要。

(二)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管,更新企業(yè)系統(tǒng),保證良好的執(zhí)行環(huán)境

在提高會(huì)計(jì)隊(duì)伍素質(zhì)的同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)管理,樹立風(fēng)險(xiǎn)觀和戰(zhàn)略觀,讓企業(yè)所有員工共同參與企業(yè)的全面控制,借助現(xiàn)代信息技術(shù)、數(shù)字網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和辦公現(xiàn)代化技術(shù)等作為完成基本工作的手段,更新企業(yè)的系統(tǒng),保證執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的情況下能夠以有效率的、兼顧成本與效益、及時(shí)的和適合持續(xù)操作的方式生成數(shù)據(jù)信息。

(三)加強(qiáng)公司治理,推動(dòng)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的執(zhí)行

加強(qiáng)公司文化治理、行為治理和財(cái)務(wù)治理,并且促進(jìn)三者之間相互關(guān)聯(lián)、相互滲透的進(jìn)程。只有在健全的公司治理機(jī)制下才可能充分發(fā)揮公司治理的作用,從而推動(dòng)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的執(zhí)行。

參考文獻(xiàn):

[1] 中華人民共和國財(cái)政部令第33號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (2006年)》

[2] 財(cái)政部會(huì)計(jì)司編寫組,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解(2006)》,人民出版社

[3] 中華人民共和國財(cái)政部 財(cái)會(huì)[2006]18號(hào),《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―應(yīng)用指南》。

[4] 姜美華: 實(shí)施《金融工具確認(rèn)和計(jì)量暫行規(guī)定(試行)》的建議,《財(cái)會(huì)月刊》,2006/21。

[5] 范翠玲:“不同情況下長期股權(quán)投資差額的會(huì)計(jì)處理”,《財(cái)會(huì)研究》,2006年第6期。

篇9

“時(shí)間”就是金錢

現(xiàn)如今，懷表也好，腕表也罷，它們的功能早已不局限于朝九晚五的計(jì)時(shí)，而成了彰顯個(gè)人風(fēng)格、生活品質(zhì)、品味喜好的“道具”，所以，手表的收藏價(jià)值與投資價(jià)值也日益突顯。

國外數(shù)據(jù)表示：這兩年人們的熱情以及居高不下的價(jià)格已經(jīng)使手表成為了與紅酒、古董車和藝術(shù)品并列的可投資產(chǎn)之一。可見，女孩對(duì)手表的愛，除了它本身的魅力，也驗(yàn)證了一句常用的諺語――時(shí)間就是金錢。

歲月就像“百達(dá)翡麗”

20世紀(jì)70年代，石英表的誕生與普及一度使機(jī)械表行業(yè)面臨巨大的生存壓力，但隨著80年代越來越多的人將機(jī)械表作為身份和生活品質(zhì)的象征，鐘表行業(yè)迎來了新生。近年來，投資者的追捧促使鐘表制造商們不斷推陳出新，制造出功能齊全又兼具藝術(shù)美感的機(jī)械表。

20世紀(jì)80年代，鐘表收藏剛剛興起的時(shí)候，許多鐘表每年的升值幅度都達(dá)到了50%。隨后，鐘表的價(jià)格漲勢(shì)趨于平緩，但基本上一直保持向上的趨勢(shì)。

以百達(dá)翡麗為例，在20世紀(jì)90年代的價(jià)格漲幅達(dá)到了200%～300%。一塊產(chǎn)于1939年的萬年歷加三問白金腕表，1981年的售價(jià)為152000美元，2003年拍賣成交價(jià)為1715000美元，13年間超過11倍的投資回報(bào)絕對(duì)是一筆成功的投資。

有金融分析家經(jīng)過計(jì)算得出，投資手表的年回報(bào)率可達(dá)兩位數(shù)，當(dāng)然這是一個(gè)相對(duì)長期的過程。

只有經(jīng)典才能永恒

許多人以為價(jià)格越貴的鐘表就越高級(jí)，這是一個(gè)誤區(qū)。價(jià)格僅僅是鐘表價(jià)值的體現(xiàn)，而不是“高級(jí)”的體現(xiàn)。要界定一個(gè)品牌鐘表是否高級(jí)，主要看它是否擁有品牌歷史、品牌創(chuàng)新能力和研發(fā)能力，以及對(duì)鐘表藝術(shù)性的探索，當(dāng)然還包括它對(duì)鐘表業(yè)歷史所做出的貢獻(xiàn)。

手表收藏要素

手表的收藏價(jià)值，一般以五個(gè)方面來評(píng)估：款式、外形、牌子、年代及機(jī)芯的完好狀況。手表的升值潛力有大有小，有的款式潛力還很大。面對(duì)琳瑯滿目的手表，你要根據(jù)自己的愛好和財(cái)力，收藏某一類型或?qū)ｎ}的手表。

1.專收名表中的經(jīng)典名作,這是一般人所難以企及的大手筆。因?yàn)樯頌椤懊怼北旧硎蹆r(jià)極高，若是經(jīng)典名作其價(jià)格更是高得驚人。

2.專收同一類型的表。有如集郵中的專題集郵，如專用運(yùn)動(dòng)表、萬歷年表、軍用表、水手表、珠寶表等。

3.專收同一材質(zhì)表。有人喜愛18K金的雍容，有人喜愛白金的高貴，有人喜愛不銹鋼的沉穩(wěn)，還有人喜愛塑料的輕靈。

4.專收特殊材質(zhì)的表。隨著科技的發(fā)展，表已不再拘泥原有的制作材料，現(xiàn)在已有木質(zhì)表、紙質(zhì)表、玻璃表、花崗石表等。

5.專收有特殊功能的表。許多表已突破了單純的計(jì)時(shí)功能，因此，收集有其它功能的表如電視表、傳呼表、對(duì)講表、血壓表、測(cè)病表等，不失為一個(gè)好方法。

6.專收同一品牌的表。這種收集有利于對(duì)該品牌的研究，收集好了，就是一部該品牌的生產(chǎn)發(fā)展史。

7.專收各種紀(jì)念表。紀(jì)念表通常具有歷史意義，且代表了各廠商的傳統(tǒng)精髓，如日本西鐵城公司為紀(jì)念生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)型手表20周年而特制的超薄型手表。為重大事件生產(chǎn)的紀(jì)念表多數(shù)有編號(hào)，一些特殊編號(hào)常被收藏者追逐，如1226號(hào)誕辰一百周年紀(jì)念表。

8.專收造型獨(dú)特的表。各名表廠家都有一套專門設(shè)計(jì)藝術(shù)表的創(chuàng)作班子，這些表或造型獨(dú)特、或圖飾別致。收藏這種表，可以純粹藝術(shù)的眼光鑒賞設(shè)計(jì)師的創(chuàng)意和制表大師的工藝。

可選的第一款表:

推薦一

卡西歐技術(shù)實(shí)力雄厚，設(shè)計(jì)時(shí)尚，手表質(zhì)量一流，更是推出了10年電池系列的高科技腕表,價(jià)格還蠻合理。

浪琴，在1869年的奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)中首次為世人所認(rèn)識(shí)，做工考究,質(zhì)量一流，設(shè)計(jì)風(fēng)格適合我們東方人佩戴。

天梭的運(yùn)動(dòng)款觸摸屏手表令人垂涎!

推薦三：

西鐵城(日本)。

西鐵城的光動(dòng)能手表覆蓋正裝表和運(yùn)動(dòng)款手表都是不錯(cuò)的選擇。

推薦二

機(jī)械自動(dòng)表，人工動(dòng)能表的代表品牌：精工(日本)。

推薦理由:

自動(dòng)追時(shí)！依靠利用表殼里自動(dòng)盤的旋轉(zhuǎn)來驅(qū)動(dòng)電能，并利用IC控制儲(chǔ)存能量。與自動(dòng)機(jī)械表相類似之處是，也需要利用平常手腕的運(yùn)動(dòng)來保持能量的產(chǎn)生。除此之外，當(dāng)久未佩戴使用的時(shí)候，為省能量，手表本身會(huì)自動(dòng)停止指針運(yùn)動(dòng)，同時(shí)并記憶時(shí)間的運(yùn)行。當(dāng)再次佩戴當(dāng)手腕運(yùn)動(dòng)而產(chǎn)生能量的同時(shí)，所有指針將會(huì)立即旋轉(zhuǎn)至佩戴時(shí)當(dāng)下的時(shí)間，并繼續(xù)運(yùn)行。

小貼士：

世界名牌手表系列排名

百達(dá)斐麗（Patek Philippe - PP）

江詩丹頓（Vaucheron Constaint - VC）

愛彼（Audermars Piguet - AP）

積家（Jaeger Le-Coultre - JLC）

寶璣 （Breguet - BG）

寶珀（Blancpain）

萬國（International Watch Company - IWC）

勞力士（Rolex）

篇10

仔細(xì)分析下來，這一輪的太陽能租賃模式并非看起來那般單純，它或許已經(jīng)構(gòu)建成為光伏產(chǎn)業(yè)的一套新興的價(jià)值鏈體系。在此次的租賃業(yè)務(wù)中，最大的創(chuàng)新不在于政策或者技術(shù)，而是金融。

習(xí)慣了杠桿化的美國投資機(jī)構(gòu)，是無法容忍沒有杠桿的商業(yè)模式，而這一次金融杠桿的支點(diǎn)卻來源于政府的補(bǔ)貼。

對(duì)比中日美三國看政府對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼

在中國，雖然政府沒有對(duì)光伏生產(chǎn)企業(yè)給予直接補(bǔ)貼，但是“兩免三減半的所得稅優(yōu)惠”和“出口退稅”成為了兩項(xiàng)最主要的間接補(bǔ)貼。此外，還有各地方政府給予光伏企業(yè)的新能源優(yōu)惠政策、稅費(fèi)返還等。目前，光伏電站項(xiàng)目的增值稅為8.5%，僅為普通增值稅稅率的一半，且分布式光伏發(fā)電的補(bǔ)貼細(xì)則也即將出臺(tái)……總之，從我國目前光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，以上政策最終使光伏生產(chǎn)企業(yè)得到了實(shí)質(zhì)上的優(yōu)惠補(bǔ)貼。

在日本，可再生能源固定價(jià)格收購制度于2012年7月開始實(shí)施，使用太陽能、風(fēng)能、水能、地?zé)帷⑸锬艿瓤稍偕茉催M(jìn)行發(fā)電的電力，日本政府規(guī)定10家大型電力公司有義務(wù)在未來20年內(nèi)全量購買利用，10千瓦以上太陽能發(fā)電的收購單價(jià)為42日元/千瓦·時(shí)。

在美國，為了促進(jìn)設(shè)備投資，聯(lián)邦政府制定了投資稅減免制度（ITC，減免額為系統(tǒng)安裝成本的30%）及加速折舊優(yōu)惠（適用5年折舊期，而非15—20年）等稅收優(yōu)惠政策，雖然美國財(cái)政部現(xiàn)金補(bǔ)貼計(jì)劃（1603計(jì)劃）已在2011年末到期，但稅收抵免政策和加州太陽能計(jì)劃（CSI，美國最大的電力用戶分?jǐn)傃a(bǔ)貼法案）都將延續(xù)至2016年到期，此舉有效保障了補(bǔ)貼政策的延續(xù)性。

由此可以看出，中國側(cè)重于向生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)補(bǔ)貼，這種方式最為直接也最有效率，可以快速形成生產(chǎn)制造集群；日本的再生能源固定價(jià)格20年全量收購制度，是以建立電價(jià)保障機(jī)制的模式催生分布式光伏發(fā)電應(yīng)用群體的擴(kuò)大；而美國的模式則是對(duì)安裝商實(shí)施聯(lián)邦稅收抵免而非直接給予制造商，這一政策則強(qiáng)化了中間商的角色地位，相對(duì)于中日兩國一頭一尾的補(bǔ)貼，更具產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的橋接功能。更為重要的是，利用對(duì)這一政策的運(yùn)用對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行重構(gòu)，可形成一項(xiàng)新的金融產(chǎn)品—稅惠權(quán)益融資基金。

租賃融資機(jī)制：美國太陽能產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈核心

在太陽能租賃業(yè)務(wù)中，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司只有依靠真實(shí)的安裝需求才能獲得政府補(bǔ)貼，而真實(shí)需求的表現(xiàn)則體現(xiàn)在兩個(gè)方面：真實(shí)的交易和真實(shí)的合約。

通過真實(shí)的交易，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司通過融資手段獲得資金以購買太陽能發(fā)電系統(tǒng)，隨后進(jìn)行安裝、維護(hù)，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司在收取租金的同時(shí)也獲得了賦稅減免。但存在的問題是，這種簡單生產(chǎn)無法形成規(guī)模效應(yīng)，因?yàn)樗鼰o法對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)形成快速助推作用。

但通過真實(shí)的合約，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司將這些屋頂太陽能發(fā)電服務(wù)租約打包成有價(jià)證券，最終形成了“稅惠權(quán)益融資基金“，不僅可以出售給各類機(jī)構(gòu)投資者，更可以直接出售給個(gè)人，這其中也包括租用發(fā)電系統(tǒng)的那些用戶們。近日，Solar Mosaic的三個(gè)新太陽能項(xiàng)目獲得了美國證券交易委員會(huì)（SEC）的批準(zhǔn)，項(xiàng)目審核時(shí)間之快超出了業(yè)界之前的預(yù)期，其原因之一就在于“該公司從事的項(xiàng)目非常新奇”。這種“次級(jí)太陽能貸款”充分發(fā)揮了杠桿效應(yīng)，解決了租賃公司的采購資金來源問題，將極大助推光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更為重要的是，這將形成光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的核心。

太陽能租賃企業(yè)的這種租賃融資機(jī)制使用了美國國家稅務(wù)局和財(cái)政部的相關(guān)規(guī)則，目的是盡可能地讓每次安裝都成為有價(jià)值的稅收資產(chǎn)。但事實(shí)上，在實(shí)際操作中，要將合約打包成為有價(jià)證券，又必須將租賃的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成真正的以物為標(biāo)的的財(cái)產(chǎn)租賃，而不能設(shè)計(jì)成為以稅為導(dǎo)向的資本租賃（即融資租賃），避免與美國公平會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（FASB）和通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）規(guī)則中表外融資的會(huì)計(jì)核算方法相沖突。

因此，太陽能租賃的結(jié)構(gòu)必須設(shè)計(jì)成為“運(yùn)營租賃”，此結(jié)構(gòu)具有避免觸發(fā)“融資租賃”的特性。通過加州一個(gè)大型租賃企業(yè)所申請(qǐng)專利中描述的金融結(jié)構(gòu)，我們可以看出這一設(shè)計(jì)必須滿足如下要求：

1.遵照合同的租賃付款不得超過設(shè)備公平市場(chǎng)價(jià)值的90%。如果按照3.5萬美元的系統(tǒng)，即總的租賃付款不得超過3.15萬美元。

2.租賃期限必須短于光伏系統(tǒng)使用壽命的75%。用于租賃的太陽能發(fā)電系統(tǒng)壽命一般預(yù)期為15-20年，即一般約在15年左右。

3.租賃期結(jié)束后，承租人不能獲得所有權(quán)。即使在租賃失效后，租賃企業(yè)仍可保留系統(tǒng)的稅收折舊和系統(tǒng)的剩余價(jià)值。

4.如果承租人需要取得系統(tǒng)的完整所有權(quán)，則購買價(jià)格必須約等于市場(chǎng)公平價(jià)值。

對(duì)于潛在投資者，次級(jí)太陽能投資項(xiàng)目可配置成長期投資，盡管風(fēng)險(xiǎn)較低，回報(bào)率卻相當(dāng)穩(wěn)定。并且，隨著光伏技術(shù)日趨商業(yè)化，太陽能的成本、持續(xù)時(shí)間和回報(bào)率也將變得相當(dāng)透明。

雖然將太陽能租賃企業(yè)合約打包形成有價(jià)證券這種融資機(jī)制目前還存在一些薄弱環(huán)節(jié)，但這一設(shè)計(jì)的精妙之處在于將生產(chǎn)商、終端用戶、安裝運(yùn)維商和金融機(jī)構(gòu)有機(jī)串接到一起，可謂在“光天化日”之下便可以完成光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的系統(tǒng)化構(gòu)建。

后續(xù)的思考：現(xiàn)代制造業(yè)是否在“制造”

筆者認(rèn)為，現(xiàn)代制造不僅僅是生產(chǎn)，更在于“組裝”，而“組裝”的精髓在于匹配性的組合可具操作性的“概念”以形成完整的價(jià)值鏈體系—這正是美國人在光伏產(chǎn)業(yè)中所做的事情。

從另一個(gè)方面來說，美國對(duì)中國太陽能板征“雙反稅”是真的想摧毀中國光伏的制造能力嗎？答案是否定的。因?yàn)槊绹仨氁莆斩▋r(jià)權(quán)，必須要宣誓它作為定價(jià)權(quán)人的存在，為了維護(hù)尚有薄弱之處的光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，美國必須加強(qiáng)光伏發(fā)電系統(tǒng)的價(jià)格可控性，它急需這樣的定價(jià)權(quán)，否則上述在美國本土的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈將可能會(huì)發(fā)生問題。但可以預(yù)見的是，這一問題絕對(duì)不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)的崩潰，因?yàn)橹袊粫?huì)允許自己的光伏產(chǎn)業(yè)倒掉—可以說，美國這條產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈已經(jīng)將中國光伏企業(yè)緊緊地套牢了。