個(gè)人融資的方法范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇個(gè)人融資的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

有些病可能與生俱來，是父母直接遺傳給你的，所以應(yīng)當(dāng)及時(shí)預(yù)防。

1．高血壓父母均患有高血壓者，子女患病概率達(dá)45％。有家族史的人至少每年定期監(jiān)測血壓；減少鹽的攝入，多吃含鉀的水果、蔬菜，如香蕉、核桃仁、菠菜等；控制肥胖；戒煙限酒。

2．糖尿病父母都患有糖尿病者，子女患糖尿病的幾率是普通人的15～20倍。高危人群要堅(jiān)持運(yùn)動(dòng)，45歲后每隔3年要做糖尿病常規(guī)檢查。

3．哮喘如果父母都有哮喘，子女患病幾率可達(dá)60％。有哮喘家族史者應(yīng)避免各種引發(fā)哮喘的環(huán)境，如吸入過敏物質(zhì)、呼吸道病毒和細(xì)菌感染等。

4．抑郁癥抑郁癥患者親屬中患抑郁癥的概率是一般人的10～30倍。如果經(jīng)常出現(xiàn)悶悶不樂、體重顯著增加或減少、失眠或睡眠過多等，要及時(shí)就醫(yī)。

5．乳腺癌流行病學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，5％～10％的乳腺癌是家族性的。如發(fā)現(xiàn)有濕疹、溢液、皺縮，應(yīng)引起重視，到醫(yī)院做進(jìn)一步檢查。

6．胃癌調(diào)查發(fā)現(xiàn)，胃癌患者的直系親屬得胃癌的危險(xiǎn)性比一般人高出3倍。有胃癌家族史者應(yīng)去檢查有無幽門螺旋桿菌感染。

7．老年癡呆有家族史者患病率比一般人要高出4倍。因此，有家族史的人，50歲以后就應(yīng)該進(jìn)行檢查，看有沒有智力方面的障礙。

8．超重肥胖者的體重遺傳因素占25％～40％，有家族史者應(yīng)控制脂肪和甜食的攝入，經(jīng)常運(yùn)動(dòng)。

9.骨質(zhì)疏松女人的骨質(zhì)情況和她母親的非常相似，預(yù)防要提高鈣和維生素D的攝取。

（王成光）

女人一生的健康時(shí)間表

10～20歲：骨骼這是女性發(fā)育的特殊時(shí)期，也是長個(gè)子的黃金階段，所以應(yīng)特別重視骨骼的生長和強(qiáng)硬度。骨骼生長得好，體質(zhì)就強(qiáng)健，如果錯(cuò)過了這段時(shí)間，就無法彌補(bǔ)了。在這一時(shí)期，女性應(yīng)特別注意營養(yǎng)均衡，多吃含鈣高的食物，如魚蝦、雞蛋、豆制品和奶類，多參加一些對骨骼生長有利的運(yùn)動(dòng)，如跳繩、游泳、籃球等。

20～30歲：這是女性發(fā)育成熟并完善的時(shí)期，是女性最為突出健美的階段，因此要注意保健。佩戴文胸要松緊適度，早晚適當(dāng)按摩，不要一味追求苗條而盲目節(jié)食，適量攝入含蛋白質(zhì)的食物，能增加胸部脂肪，抵抗疾病，保持豐滿。

30～40歲：子宮這是女性進(jìn)入中年期的轉(zhuǎn)折階段，也是結(jié)婚生子、性生活較頻繁的時(shí)期，這個(gè)階段的女性要特別注意子宮等婦科方面的保健，尤其對宮頸要注意檢查。

40～60歲：心臟、血壓這個(gè)階段女性已經(jīng)步入更年期和衰老期，心臟和血壓正常是健康的標(biāo)志。這一時(shí)期要特別注重心態(tài)的調(diào)節(jié)，多與人溝通，參加集體活動(dòng)，保持良好的心態(tài)，定期檢測血壓是否正常。

60歲以上：平衡力這時(shí)人的身體各項(xiàng)機(jī)能開始走向衰退，容易缺鈣，身體平衡力下降，愛摔跤。除了要定期檢查身體，還應(yīng)特別注意飲食，不攝入過多的脂肪，以減少高血壓、心血管疾病的發(fā)生，多吃蛋、奶、豆制品以及蔬菜和水果，口味以清淡為宜。

（周波）

黃豆發(fā)點(diǎn)芽豆?jié){更補(bǔ)鈣

在家自制豆?jié){，有時(shí)泡好的黃豆已經(jīng)輕微發(fā)芽，這樣的黃豆是否還能用來做豆?jié){?

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)營養(yǎng)與食品安全系主任何計(jì)國這樣說：“黃豆輕微發(fā)芽后做出豆?jié){口感可能要比沒發(fā)芽的黃豆差點(diǎn)兒，但營養(yǎng)卻更豐富。”

黃豆的含鈣量很高，但同時(shí)也含有大量影響鈣質(zhì)吸收的植酸，而在發(fā)芽過程中，植酸被分解了，能促進(jìn)鈣的利用和吸收。而且黃豆還含有不能被人體吸收、易引起腹脹的棉子糖等物質(zhì)，這類物質(zhì)在發(fā)芽過程中急劇下降，減少了喝豆?jié){以后腹脹現(xiàn)象的發(fā)生。

此外，發(fā)芽的黃豆既保留了原有的營養(yǎng)，還增加了新的維生素。例如，還原性維生素C從無到有，胡蘿卜素和B族維生素也大大增加。而在發(fā)芽過程中由于酶的作用，更多的鈣、磷、鐵、鋅等礦物質(zhì)元素被釋放出來。

要注意的是，輕微發(fā)出一點(diǎn)小芽的黃豆可以用來做豆?jié){，但發(fā)芽很長的黃豆就已經(jīng)是豆芽了，其性狀不適合用來做豆?jié){，出漿率也不會(huì)很高。

（劉良國）

四個(gè)動(dòng)作對身體有益

1. 打哈欠打哈欠是人的生理需要，是神經(jīng)疲勞的信號(hào)，表明興奮即將或已經(jīng)達(dá)到最高點(diǎn)，提醒人們此時(shí)應(yīng)該休息了。另外，打哈欠有助于放松眼部肌肉，促進(jìn)眼部血液循環(huán)，使眼睛感覺更明亮、舒適。專家為此建議，長時(shí)間盯著電腦工作的人，勞累時(shí)不妨打個(gè)哈欠，以緩解眼部疲勞。

2. 伸懶腰仰頭舉臂是一項(xiàng)伸展腰部、活動(dòng)筋骨、放松脊柱的鍛煉方式，在短短幾秒鐘內(nèi)，可將很多淤積停滯的血液趕回心臟，增大血液循環(huán)量，從而緩解疲勞，振奮精神。

3. 擴(kuò)胸人們在工作之余、疲勞時(shí)，不妨做幾下擴(kuò)胸動(dòng)作。這樣不但可以鍛煉胸肌，還可以增大肺活量，改善呼吸功能，提高工作和生活質(zhì)量。同時(shí)，擴(kuò)胸使胸部肌肉得到運(yùn)動(dòng)和拉伸，能刺激胸腺分泌更多的免疫物質(zhì)，從而提高抗病能力。

4. 深呼吸深呼吸可以增加肺的換氣量，提高血氧飽和度，促進(jìn)全身各器官、各系統(tǒng)充分發(fā)揮功能。另外，還可促進(jìn)肺部血液循環(huán)，有利于肺內(nèi)的殘氣及其他代謝物排出。此外，深呼吸還能引起副交感神經(jīng)興奮，從而放松身體，緩解緊張情緒。（房芳）

經(jīng)期后三天應(yīng)防“炎”

從預(yù)防保健來說，經(jīng)期后3天如果不注意衛(wèi)生，很容易使平日里并不能致病的細(xì)菌乘虛而入，引起陰道感染性疾病，如細(xì)菌性陰道炎、霉菌性陰道炎、滴蟲性陰道炎等。如果這些感染性疾病得不到及時(shí)治療，就有可能蔓延，引起盆腔炎癥。

大多數(shù)女性選擇在夜晚使用婦科外用藥治療陰道疾病，但是，治療陰道炎癥僅僅在夜晚殺菌消炎是不夠的。專家指出，只在夜晚使用藥物通常會(huì)使陰道炎癥治療的時(shí)間延長3～5天。

醫(yī)學(xué)研究證明，白天殺菌才能更有效地治療各類婦科炎癥，因?yàn)榘滋烊梭w代謝大大強(qiáng)于夜晚，陰道分泌物較夜晚多5～8倍；白天人體分泌物中含有促進(jìn)病菌生長的營養(yǎng)物質(zhì)較夜晚多2～3倍；白天人體體溫高于夜晚2℃～3℃，陰道病菌的繁殖速度高于夜晚3～4倍。

（童玲）

孕婦別穿人字拖

孕婦因?yàn)槟_部容易出現(xiàn)浮腫，所以很多準(zhǔn)媽媽選擇穿方便、舒適的人字拖鞋。

篇2

【關(guān)鍵詞】 小微企業(yè)； 融資渠道； 多屬性決策

中圖分類號(hào)：F590.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）05-0029-04

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)融資理論中，有三個(gè)具有代表性的理論，分別從不同的角度探討了企業(yè)應(yīng)該選擇怎樣的融資結(jié)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。其一是Modigliani and Miller的MM理論，該理論認(rèn)為：企業(yè)在融資過程中采用什么樣的資本結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值沒有影響。其二是Myers and Scott提出的企業(yè)平衡論：負(fù)債會(huì)因利息減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值，但隨著企業(yè)負(fù)債的上升，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，因?yàn)樨?fù)債使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)虧空的可能性增大，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這些不利的風(fēng)險(xiǎn)因子會(huì)降低企業(yè)市場價(jià)值。其三是梅耶斯的融資順序理論，其核心思想為，企業(yè)融資總是先內(nèi)源融資后外源融資，而外源融資又一般遵循先間接融資后直接融資的原則。國內(nèi)學(xué)者根據(jù)我國特殊國情，也從理論層面探討了中小企業(yè)的融資渠道選擇問題。如王曉梅等（2007）以溫州市中小企業(yè)為研究對象，分析比較了溫州市中小企業(yè)內(nèi)源融資、銀行貸款、民間融資三種融資渠道的現(xiàn)狀及利弊。田秀娟（2009）用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對農(nóng)村中小企業(yè)融資渠道選擇作了實(shí)證分析，得出了不同融資渠道的金融供給對企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張和企業(yè)效益提升沒有顯著的不同影響的結(jié)論。金丹丹（2006）認(rèn)為中小企業(yè)在其發(fā)展的過程中，經(jīng)歷了企業(yè)發(fā)展初期的自籌資金，到中期結(jié)合其他融資形式融資，再到后期的風(fēng)險(xiǎn)投資退出這樣一個(gè)過程。從以上理論不難發(fā)現(xiàn)，很多對于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇問題的研究多為定性分析，且角度不同，得出的結(jié)論也不盡相同，從而給企業(yè)主帶來更多的困惑。

近年來，學(xué)者們不再僅僅將融資理論與投資理論、股權(quán)政策等相聯(lián)系，而是多學(xué)科交叉研究小微企業(yè)融資渠道狹而不暢的問題，如把融資渠道、融資方式的選擇與出資者、經(jīng)營者等的行為方式相聯(lián)系；企業(yè)融資模式選擇與企業(yè)治理、企業(yè)價(jià)值等相聯(lián)系。從研究方法上來看，不少學(xué)者利用數(shù)學(xué)工具來研究分析小微企業(yè)融資問題，嘗試建立合適的數(shù)學(xué)模型，用定量的方法來研究企業(yè)融資渠道選擇問題。如張揚(yáng)（2012）運(yùn)用Probit模型驗(yàn)證分析了不同收益能力的農(nóng)村中小企業(yè)的融資特征，以及融資渠道的選擇問題。彭瑾（2008）則構(gòu)建了中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)模型，計(jì)算各種融資渠道的融資效率。無論是定性分析，還是建立數(shù)學(xué)模型定量分析，在考慮選取何種融資渠道時(shí)，都應(yīng)該考慮以下因素：融資成本、融資效益、融資風(fēng)險(xiǎn)、金融環(huán)境、法律環(huán)境、資金的利用率、融資機(jī)制的規(guī)范度、融資期限、融資主體的自由度等。而這些因素多為定性的、語言化的，無法用精確的數(shù)學(xué)語言來描述。此外，對于不同的企業(yè)主，其風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，也就導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)因子在其融資決策過程中的權(quán)重不同，故不能用一個(gè)籠統(tǒng)的方法來研究所有的企業(yè)。基于以上考慮，筆者選擇利用模糊多屬性決策方法，把融資決策過程中的定性描述轉(zhuǎn)換為定量描述，同時(shí)分別討論不同風(fēng)險(xiǎn)愛好者在融資決策過程中所表現(xiàn)出來的不同行為方式，為常見融資渠道的優(yōu)先級(jí)進(jìn)行排序，從而為企業(yè)主在融資決策時(shí)提供一個(gè)有效、科學(xué)的分析方法。

二、TOPSIS方法基本原理

多屬性決策又可稱為有限方案多目標(biāo)抉擇，指的是在考慮多個(gè)屬性的情況下，選擇最優(yōu)的候選方案或者對備選方案進(jìn)行排序的決策問題，它是現(xiàn)代決策科學(xué)的重要組成部分，已被廣泛應(yīng)用于工程、經(jīng)濟(jì)、管理等各學(xué)科中的決策問題。Bellman and Zadeh首先將模糊集與決策問題聯(lián)系起來，隨后，大量學(xué)者參與到模糊多屬性決策的研究工作中去，并產(chǎn)生了大量的具體的模糊多屬性決策方法。具體而言，模糊多屬性決策方法可分為四大類，第一類是無偏好信息的方法，它包含模糊樂觀型決策法、模糊悲觀型決策方法、模糊折中型結(jié)合法；第二大類是有屬性信息的方法，它包含模糊聯(lián)合與分離法、模糊加權(quán)平均法、模糊決策擴(kuò)展法；第三類是有方案信息的方法，如模糊多維偏好線性分析規(guī)劃（LINMAP）方法；第四類是模糊決策綜合方法，如模糊層次分析法、區(qū)間層次分析法。本文主要應(yīng)用的是第二類有屬性信息的決策方法中的TOPSIS法。

TOPSIS（Technique for Order Preference by Similarity to Ideal Solution）方法，又稱為優(yōu)劣解距離法，是逼近理想解的排序法。設(shè)一個(gè)多屬性決策問題的備選方案集為X={x1，x2…，xm}，每個(gè)方案由n個(gè)屬性進(jìn)行評(píng)價(jià)，記屬性集為Y={y1，y2，…，yn}；這時(shí)方案集X中的每個(gè)方案xi（i=1，…，m）的n個(gè)屬性值構(gòu)成的向量是Yi=（yi1，yi2，…，yin），它作為n維空間的一個(gè)點(diǎn)，能唯一地表征方案xi。由于每個(gè)屬性對于決策者的重要性不同，因此要對每個(gè)屬性賦予不同的權(quán)重。假設(shè)屬性yi的權(quán)重為ωi（i=1，2，…，n），且滿足ωi=[0，1]，ωi=1。所有屬性的權(quán)重可用向量形式表示為ω=（ω1，ω2，…，ωn）T。

理想解x*并不是一個(gè)方案集X中本身存在的某個(gè)方案，而是虛構(gòu)出來的最佳方案，其每個(gè)屬性值均為決策矩陣中該屬性的最佳值。同理，負(fù)理想解x0也不是方案集中的某個(gè)方案，而是虛擬出來的最劣方案，其每個(gè)屬性值均為決策矩陣中該屬性的最劣值。在n維空間中，將方案集X中的各備選方案xi與理想解x*和負(fù)理想解x0的距離進(jìn)行比較，其中既靠近理想解同時(shí)又遠(yuǎn)離負(fù)理想解的方案便是該方案集X中的最優(yōu)方案，并可根據(jù)方案集中每個(gè)方案與正負(fù)理想解的距離來判斷各方案的優(yōu)劣順序。

用理想解求解多屬性決策問題，只要在屬性空間定義適當(dāng)?shù)木嚯x測度就能計(jì)算備選方案與理想解。至于既用理想解又用負(fù)理想解，是因?yàn)槿绻麅H使用理想解，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)某兩個(gè)備選方案與理想解距離相同的情況，為了區(qū)分這兩個(gè)備選方案的優(yōu)劣，引入負(fù)理想解并計(jì)算這兩個(gè)備選方案與負(fù)理想解的距離，在與理想解距離相同的情況下遠(yuǎn)離負(fù)理想解的方案為優(yōu)。TOPSIS方法的思路可用圖1來說明。圖1表示兩個(gè)屬性的決策問題，f1與f2為加權(quán)的規(guī)范化屬性，均為效益型；方案集X中有6個(gè)備選方案x1，x2，…，x6，根據(jù)它們的加權(quán)規(guī)范化屬性值標(biāo)出了在圖中的位置，并確定理想解x*與負(fù)理想解x0，圖中的x4和x5與理想解x*的距離相同，引入它們與負(fù)理想解的距離后，由于x4比x5離負(fù)理想解x0更遠(yuǎn)，故備選方案x4優(yōu)于方案x5。

本文所用方法是TOPSIS方法在模糊情形中的拓展――模糊折中型決策方法，它是以模糊理想解與模糊負(fù)理想解二者一起為參考基準(zhǔn)建立起來的。技術(shù)細(xì)節(jié)上，先對模糊指標(biāo)值進(jìn)行加權(quán)，然后確定模糊理想解和模糊負(fù)理想解，并計(jì)算方案與理想解和負(fù)理解的距離，進(jìn)而得到各方案的優(yōu)劣順序并作出最終的決策。關(guān)于TOPSIS法的一般步驟，此處不再一一贅述，下文中將給出TOPSIS方法在企業(yè)融資過程中的具體應(yīng)用。

三、模糊多屬性決策在小微企業(yè)融資中的應(yīng)用

第一，選取決策變量：企業(yè)在融資過程中需要考慮的因素有很多，其中一些客觀因素不以企業(yè)主的個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移，而融資成本、融資效益和融資風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)直接因素則可以被企業(yè)拿來綜合考慮，故選取這三者作為企業(yè)融資決策變量。為研究方便，本文主要比較三種常見融資渠道，分別為：

A：小微企業(yè)直接向銀行貸款融資；

B：小微企業(yè)通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)貸款融資；

C：小微企業(yè)通過民間借貸融資。

此時(shí)依據(jù)經(jīng)驗(yàn)對這三種融資渠道的融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資效益定性分析，具體見表1。

第二，語音值模糊化：求解模糊多屬性決策問題的關(guān)鍵之一就是對其中模糊成分的定量化描述，為此，對以上表格中的定量描述語言賦予其指標(biāo)值，具體對應(yīng)如下：

語言：極低、很低、低、較低、一般、較高、高、很高、極高

對應(yīng)模糊數(shù)：采用三角模糊數(shù)，其隸屬函數(shù)圖像如圖2。

故對于風(fēng)險(xiǎn)偏好者而言，C1=0.5213，C2=0.5263，C3=0.5445，即他會(huì)選擇方案C：風(fēng)險(xiǎn)較高，但同時(shí)融資效益也高的民間借貸融資渠道。

對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，C1=0.76，C2=0.5766，C3=0.5707，即他會(huì)選擇方案A：風(fēng)險(xiǎn)較低，但相對而言手續(xù)更加繁瑣，融資效益也較低的銀行借貸。

四、結(jié)語

由以上的分析過程不難看出，利用MADM模型可以使得語言化的指標(biāo)值定量化，并且可以綜合考慮不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者在行為決策中的不同行為方式，從而使決策結(jié)果更符合決策者的價(jià)值取向。以上分析只是現(xiàn)實(shí)融資渠道選擇問題的一個(gè)縮影，當(dāng)出現(xiàn)更多、更復(fù)雜的融資渠道時(shí)，企業(yè)決策者往往不能根據(jù)自己的主觀判斷來決定選擇某個(gè)融資渠道，此時(shí)MADM模型便能為企業(yè)決策者提供有效、科學(xué)的解決辦法。企業(yè)主可以初步定性判斷待選融資渠道的融資風(fēng)險(xiǎn)、融資效益、融資成本等問題，然后根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，在行為決策的過程中，設(shè)置相應(yīng)的權(quán)重，按照上文的五個(gè)步驟，用定量的方法來作出最優(yōu)的決策。

以上模型的適用對象是單個(gè)主體的行為決策，即一個(gè)決策者在面對多個(gè)融資渠道時(shí)所作出的決策，基于這樣的特征，本模型只適用于小微企業(yè)的融資決策研究，因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)其特征往往表現(xiàn)為人格化的管理模式，獨(dú)斷性強(qiáng)，企業(yè)行為往往一個(gè)人說了算。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，需要群策群力，公司權(quán)力不再集中于某一個(gè)人手中時(shí)，該模型便不再生效，具體表現(xiàn)在模型中風(fēng)險(xiǎn)因子對于企業(yè)決策的影響權(quán)重?zé)o法統(tǒng)一，這時(shí)就需要多屬性群決策來解決這個(gè)問題。另外，當(dāng)考慮的融資渠道選擇指標(biāo)體系擴(kuò)展到含有精確數(shù)值或者區(qū)間值時(shí)，則可以利用混合多屬性決策模型加以解決，其基本思路與原理跟本文一致。

【主要參考文獻(xiàn)】

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[6] WU RONG.Study on the fuzzy mathematics based selection of partners in developing new products[J].Logistics Technology，2010（Z2）：832-833.

篇3

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對于整個(gè)項(xiàng)目來說是十分重要的，從一定程度上來說，項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是對整個(gè)項(xiàng)目的總體評(píng)估。這種評(píng)估不但涉及到財(cái)務(wù)、項(xiàng)目管理、金融，而且還要求項(xiàng)目評(píng)估人員有十分綜合的能力和知識(shí)。本文筆者綜合多年的工作經(jīng)驗(yàn)，查詢各種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的資料，總結(jié)出項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟和方法。這些方法可以給每個(gè)從事項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的人作為指導(dǎo)，希望可以在評(píng)估的過程中不再犯錯(cuò)。

關(guān)鍵詞：

項(xiàng)目融資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；方法

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在不確定性，這些不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難點(diǎn)。只有對這些不確定性因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，進(jìn)而達(dá)到最后對項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)有科學(xué)的處理方法，進(jìn)而使項(xiàng)目順利完成。

1項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的定義概念

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是對項(xiàng)目融資過程中的不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析整合后，得出的綜合性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估既能對整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行前對所要涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素給出不同的影響評(píng)價(jià)，又能為如何規(guī)避和處置這些預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對策。從整體上來說，項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是為了保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行，同時(shí)對于后期所要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并提出解決方案。

2項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟

在項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)從一定程度上可以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的概率，應(yīng)用正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估步驟，可以提升提升項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的成功率。作者將項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟總結(jié)如下：

（1）評(píng)估所有方法。在評(píng)估的過程中，每個(gè)影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評(píng)估中不會(huì)有因素影響項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確度。

（2）考慮風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。對于每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都要有慎重考慮的態(tài)度，態(tài)度會(huì)影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于人為的原因，每個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)所考慮的都不太一樣，主要是對影響因素的不同考慮，對不同的數(shù)據(jù)的重視程度也不一樣，這就使得考慮風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度成為影響整個(gè)項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要方面。

（3）考慮風(fēng)險(xiǎn)的特征。對于每個(gè)發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都要進(jìn)行詳細(xì)深入的剖析，以求達(dá)到對每個(gè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的控制。

（4）建立測量系統(tǒng)。對于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估要有相應(yīng)的測量系統(tǒng)與之配合，建立測量系統(tǒng)從一定程度上可以根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)性預(yù)測。在對已經(jīng)認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可以做到依據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定量或定性的測量評(píng)估。

（5）解釋結(jié)果。對于項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在進(jìn)行測量分析后要對測量的結(jié)果進(jìn)行解釋。解釋不單單是為了對數(shù)據(jù)有更深刻的了解，更要對數(shù)據(jù)進(jìn)行定性或定量的處理。通過解釋結(jié)果，不但能讓評(píng)估人員對測量數(shù)據(jù)有深入的了解，更能在解釋數(shù)據(jù)時(shí)，對未來要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行推斷。

（6）做決策。做決策可以說是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的最后階段，對前面進(jìn)行分析估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對比做出決策，很大程度上取決以實(shí)際的情況。但我們不能排除每個(gè)決策者所獨(dú)有的見解，對于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的決策，決策者的個(gè)人見解對決策也有影響。最終的決策對風(fēng)險(xiǎn)的留去，有著十分重要的影響。

3項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可采用的方法

（一）定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（1）歷史資料法所謂歷史資料法，就是根據(jù)在以往項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的歷史記錄，通過把現(xiàn)在項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)與歷史資料中的數(shù)據(jù)對比，進(jìn)而的出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)值。從一定程度上來說，歷史資料法就是依靠以往的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這種方法有一定的作用，但有時(shí)受到歷史資料的拘束，如果沒有相應(yīng)的歷史資料，這種方法就無法運(yùn)用。一味的使用歷史資料法也會(huì)導(dǎo)致很多問題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準(zhǔn)確，必然會(huì)導(dǎo)致結(jié)果又一定的偏差。（2）理論概率分布法通過對以往項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當(dāng)于不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的比例。如果決策者沒有十分充足的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，又對歷史資料法運(yùn)用的不是十分得心應(yīng)手，就要對風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行理論的概率分布修正。通過運(yùn)用概論修正，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論上精確的目標(biāo)。（3）風(fēng)險(xiǎn)事件后果的估計(jì)對于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不能僅僅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后就結(jié)束了。對于項(xiàng)目融資后的風(fēng)險(xiǎn)事件估計(jì)也不能缺少，從一定程度上來說，甚至比風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為重要。風(fēng)險(xiǎn)事件后的估計(jì)不但能衡量風(fēng)險(xiǎn)的各方面要素，更能確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的正確性和有效性。通過數(shù)據(jù)記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎(chǔ)。

（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹分析和非肯定型決策分析。定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要是從各種方面進(jìn)行分析，通過分析得出盈虧決策的關(guān)鍵因素，進(jìn)而得出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的作用與效果。

4結(jié)語

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的一部分，但對于整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來說，確實(shí)十分重要的。項(xiàng)目融資就是為項(xiàng)目提供充足的資金，是整個(gè)項(xiàng)目的資金保證。但相應(yīng)的資金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對每個(gè)投資者來說都是十分重要的，只有風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到自己的預(yù)期目標(biāo)，投資者才會(huì)進(jìn)行投資。筆者通過對項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的分析總計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對從事項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的工作的人員給與參考和幫助。

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篇4

關(guān) 鍵 詞：居民金融資產(chǎn)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；金融市場；財(cái)產(chǎn)性收入

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2014）05-0014-04

居民金融資產(chǎn)是居民資產(chǎn)的重要組成部分，是居民所擁有的以金融產(chǎn)品形態(tài)存在的資產(chǎn)，是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利，主要包括存款（本外幣）、債券、股票、基金份額、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金及其他金融資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)分析是研究總量與組成總量的各個(gè)部分之間的數(shù)量比例關(guān)系，居民金融資產(chǎn)總量在各種金融產(chǎn)品上的選擇以及從而形成的比例關(guān)系，稱為居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，影響著一個(gè)國家現(xiàn)代化的程度，通過對居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，可以全面、具體地了解一國金融的發(fā)展情況，為促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的升級(jí)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供決策依據(jù)。因此，深入分析居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)問題，對于我國金融市場的發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

國外進(jìn)行居民金融資產(chǎn)方面的研究較早，其中有代表性的是美國學(xué)者的實(shí)證研究。 如Wolff（1989） 對美國1900～1983年的居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究 [1] 。 20世紀(jì)90年代以后，國內(nèi)陸續(xù)有人研究居民金融資產(chǎn)問題。丁建臣（1990）通過對日本居民金融資產(chǎn)選擇行為的分析，指出了我國居民金融資產(chǎn)選擇理論和選擇行為存在的一些問題[2] 。史代敏，宋艷（2005）從微觀角度出發(fā)，建立了居民家庭金融資產(chǎn)選擇的TOBIT模型，并運(yùn)用微觀數(shù)據(jù)對影響居民家庭金融資產(chǎn)總量、 結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了實(shí)證分析 [3] 。孔丹鳳，吉野直行（2010）主要分析了中國居民家庭金融資產(chǎn)選擇的影響因素 [4] 。孫元欣（2005） 分析了美國自1980～2003年的家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和變化趨勢，發(fā)現(xiàn)，近二十多年來，美國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“雙低”特征，即低風(fēng)險(xiǎn)和低儲(chǔ)備。壽險(xiǎn)/養(yǎng)老金和基金的比重呈明顯上升， 存款比重呈明顯下降。美國家庭資產(chǎn)的特定結(jié)構(gòu)，成為美國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分和“穩(wěn)定器” [5] 。王志軍（2009）從總量與構(gòu)成角度并在家戶層面分析了第二次世界大戰(zhàn)后美國個(gè)人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，發(fā)現(xiàn)：美國個(gè)人部門的金融資產(chǎn)總量迅猛增長， 但在美國總金融資產(chǎn)中的份額下降； 機(jī)構(gòu)性資產(chǎn)成為個(gè)人部門金融資產(chǎn)的主導(dǎo)形式；家庭收入、家庭成員的生命周期和受教育程度等決定或影響家庭層面金融資產(chǎn)持有的水平與結(jié)構(gòu) [6] 。

由于政治、經(jīng)濟(jì)及文化等原因，我國居民的金融資產(chǎn)選擇行為與發(fā)達(dá)國家有著很多不同之處。本文將中國與美國居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比分析， 試圖從中找到我國居民金融資產(chǎn)選擇行為的不足之處，并在此基礎(chǔ)上提出對策建議。

二、 中美居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)對比分析

西方有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)配置行為研究的文獻(xiàn)大多是根據(jù)抽樣調(diào)查所獲得的微觀數(shù)據(jù)來展開的，分析結(jié)果比較細(xì)致（孔丹鳳，吉野直行，2010）。對我國家庭金融資產(chǎn)研究最大的障礙就在于缺乏公開的、系統(tǒng)的微觀家庭資產(chǎn)數(shù)據(jù)。一部分學(xué)者的研究僅局限于個(gè)別省份和投資咨詢公司的調(diào)查數(shù)據(jù) [7] 。研究全國情況的學(xué)者，對居民金融資產(chǎn)的估算主要采用兩種方法：一種方法是根據(jù)居民金融資產(chǎn)的組成部分，粗略地估算持有量，如根據(jù)一定的比例去推算流通中現(xiàn)金有多少屬于個(gè)人持有，國債中有多少屬于個(gè)人所有等。另一種方法是根據(jù)資金流量表中居民金融資產(chǎn)的流量數(shù)據(jù)去推算金融資產(chǎn)的存量數(shù)據(jù)。用這兩種方法估算居民金融資產(chǎn)總量是粗略和不科學(xué)的。數(shù)據(jù)的真實(shí)性是科學(xué)研究的基石，本文中的美國數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站，中國居民部門金融資產(chǎn)情況采用的是中國人民銀行《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2012》中的我國住戶部門金融資產(chǎn)負(fù)債情況表。這在一定程度上保證了數(shù)據(jù)的真實(shí)。遺憾的是，《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2012》 中我國住戶部門金融資產(chǎn)負(fù)債情況表的數(shù)據(jù)只到2010年，所以本文的中美對比分析只能截止到2010年，這就導(dǎo)致了本文時(shí)效性上有所欠缺。

（一）總量對比分析

1. 美國居民部門金融資產(chǎn)2005～2010年除2007～2008年間有重大回落外， 其他年份是在增加的。從表1中可以算出，2006、2007年美國居民的金融資產(chǎn)總量分別比上一年增加12.2%和5.14%。2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響是全面而深刻的，美國居民金融資產(chǎn)明顯縮水，總量比上一年減少了18.45%。此后，為了刺激經(jīng)濟(jì)，降低市場利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦市場利率，至2008年底，利率已降至0～0.25%的低位，實(shí)際上啟動(dòng)了零利率政策。受此刺激，2009、2010年美國居民金融資產(chǎn)總量迅速從上一年的負(fù)增長，轉(zhuǎn)為正增長8.03%和8.32%。

2. 中國居民部門金融資產(chǎn)持續(xù)快速增長。 可從表2計(jì)算得出，2005～2010年的5年間分別增長了20.33%、33.34%、2.2%、19.83%和20.44%， 年均增長19.23%。2010年末居民金融資產(chǎn)絕對數(shù)是2005年末的2.37倍。除了2007～2008年因受由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)影響，增長率有所下降外，其余年份居民部門金融資產(chǎn)增長率均超過當(dāng)年我國GDP增長率好幾個(gè)百分點(diǎn)。我國居民部門金融資產(chǎn)高速增長的原因主要是：（1） 國民經(jīng)濟(jì)高增長。改革開放極大地刺激了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，30多年來，中國成為全球經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)。特別是在近年，全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩，在美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力的情況下， 中國能取得每年7.5%以上的GDP增長，令人側(cè)目。隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長，我國金融資產(chǎn)總量不斷增加， 居民的可支配收入也隨之增加。相應(yīng)我國居民金融資產(chǎn)增加也就在情理之中了。（2）國家政策引導(dǎo)。近年來，政府多次提出要增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。 居民金融資產(chǎn)的保值特別是增值收入成為居民財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)重要組成部分。繼2007年黨的十七大報(bào)告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”后，2013年黨的十報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”。在國家政策的引導(dǎo)下， 我國迎來了居民金融資產(chǎn)增長的黃金時(shí)期。

3. 美國居民金融資產(chǎn)總量龐大，超過中國多倍。對中國居民金融資產(chǎn)按各年末美元對人民幣匯率中間價(jià)折算后進(jìn)行比較的結(jié)果是：2005～2010年美國居民部門金融資產(chǎn)分別是中國的16.57、14.95、11.02、8.23、7.41及6.47倍，見表3。盡管我國居民金融資產(chǎn)增長速度超過美國同期很多，但從總量上還是與其有很大差距。

（二）結(jié)構(gòu)對比分析

1. 美國居民部門金融資產(chǎn)中占最大比重的是股票，各年均在30%以上，其次是保險(xiǎn)、存款、基金份額、債券（2008年債券占比超基金份額）及其他（見表4）。從根據(jù)表4繪制的圖1可直觀看到，美國居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，除2008年債券占比超基金份額外，其他年份各資產(chǎn)排名及所占比例波動(dòng)不太大。以上數(shù)據(jù)分析表明：（1）美國居民金融資產(chǎn)選擇很穩(wěn)定、成熟，不會(huì)因經(jīng)濟(jì)形勢的變化而有大的變化。這與美國金融市場高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層次高相適應(yīng)。（2）美國家庭注意資產(chǎn)的保值增值， 愿意將大部分資產(chǎn)投入證券市場，如股票及基金份額，而相對持有較少比例的存款。 這反映了美國具有完善而有效的金融市場， 具有良好投資價(jià)值的上市公司和基金公司以及美國居民有高消費(fèi)的生活習(xí)慣。（3）美國居民的保險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)。2005～2010年，保險(xiǎn)在居民金融資產(chǎn)選擇中穩(wěn)占第二位，且比例變動(dòng)很小，在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中幾乎成一直線。美國的保險(xiǎn)公司在規(guī)模、數(shù)量以及技術(shù)水平上均處于世界領(lǐng)先地位， 保險(xiǎn)產(chǎn)品種類齊全，保險(xiǎn)市場高度發(fā)達(dá)，是世界上最大的保險(xiǎn)市場。

2. 我國居民部門各類金融資產(chǎn)的占比順序大致為：存款、股票、保險(xiǎn)、基金份額、債券及其他，后4種在各年中順序略有先后（見圖2）。（1）中國居民部門金融資產(chǎn)中占最大比重的是存款， 除2007年的61.7%外，其他5年均在70%以上，占絕對優(yōu)勢，居民投資觀念仍較為保守，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但從總體趨勢上看，存款的比重是下降的。這表明我國居民金融投資正趨向多元化。 這種高存款的結(jié)構(gòu)也直接導(dǎo)致我國居民消費(fèi)不振、社會(huì)有效需求不足，不利于經(jīng)濟(jì)增長。（2）快速發(fā)展的資本市場一定程度上改變了我國居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)， 與股票有關(guān)的金融資產(chǎn)持有量增加。2007年末在我國居民金融資產(chǎn)構(gòu)成中，居民存款持有量為207 051億元，占比為61.7%，比2006年末下降15.5個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)年資本市場活躍，股市和基金對存款、保險(xiǎn)的分流作用明顯。但隨之而來的2008年股市暴跌，股票在居民金融資產(chǎn)中的比重由2007年的18.3%下跌了11個(gè)百分點(diǎn)到7.3%，到2009年、2010年才有所有上升。這表明，我國資本市場不成熟， 上市公司總體運(yùn)行質(zhì)量不高，居民對股票投資比較生疏，很大部分人投資股市盲目跟從，頻進(jìn)頻出現(xiàn)象嚴(yán)重，資金十分不穩(wěn)定 [8] 。（3）作為金融資產(chǎn)的重要組成部分的保險(xiǎn)在我國居民金融資產(chǎn)中的比重明顯比美國的低。 這一方面是因?yàn)槲覈虡I(yè)保險(xiǎn)起步晚、險(xiǎn)種少、業(yè)務(wù)不規(guī)范等。另一方面，聽天命的傳統(tǒng)思想以及僥幸心理使我國居民保險(xiǎn)知識(shí)缺乏、保險(xiǎn)意識(shí)弱。

三、結(jié)論與建議

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，盡管居民可投資的金融工具日益多元化，居民金融資產(chǎn)總量增長較快，存款比重有所下降，其他金融資產(chǎn)所占比重有了一定程度的提高。但與美國相比，我國居民金融資產(chǎn)總量低，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還存在著較嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層次還較低。要改變這種局面，我們應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：

1. 提高居民可支配收入在國民收入中的比重，保證居民金融資產(chǎn)總量的穩(wěn)定增長。創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入，使更多的人成為中等收入者，使廣大居民公平、公正共享經(jīng)濟(jì)增長的好處。

2. 建立和完善多層次資本市場體系， 豐富金融工具品種和結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)面向全體居民，加速金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提高金融工具與金融機(jī)構(gòu)的多樣化程度，為居民融資和投資提供便利。

3. 加強(qiáng)對居民投資宣傳和投資知識(shí)的培訓(xùn)，增強(qiáng)居民金融資產(chǎn)選擇行為的主動(dòng)性，不斷提高居民資產(chǎn)選擇的技能，避免盲從參與投機(jī)炒作，完善中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。

4. 加快發(fā)展保險(xiǎn)市場，加強(qiáng)保險(xiǎn)知識(shí)普及，創(chuàng)新宣傳方式，提供多樣化的保險(xiǎn)產(chǎn)品，優(yōu)化保險(xiǎn)服務(wù)，增加居民金融資產(chǎn)選擇中保險(xiǎn)的比重。

5. 建立和完善居民金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)， 特別是結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)， 為微觀選擇和宏觀決策服務(wù)。 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的金融資產(chǎn)選擇越來越多元化，居民金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的全面統(tǒng)計(jì)變的日益復(fù)雜。為此，加強(qiáng)居民金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)工作， 建立更科學(xué)全面的居民金融資產(chǎn)監(jiān)測體系， 具有重大的經(jīng)濟(jì)意義和政治意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]Wolff Edward N. ，1989，“Trends in Aggregate Household Wealth in the U. 5. ，1900-1983”，Review of Economic Studies，38：341-357.

[2]丁建臣. 我國居民金融資產(chǎn)選擇理論的重建與展望――日本居民金融資產(chǎn)選擇行為對我國的啟示[J]. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，1990（2）：23-29.

[3]史代敏，宋艷. 居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究[J]. 統(tǒng)計(jì)研究，2005（10）：43-49.

[4]孔丹鳳，吉野直行. 中國家庭部門流量金融資產(chǎn)配置行為分析[J]. 金融研究，2010（3）：24-33.

[5]孫元欣. 美國家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和變化趨勢（1980-2003） [J]. 上海經(jīng)濟(jì)研究，2005（11）：134-138.

[6]王志軍. 戰(zhàn)后美國個(gè)人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)展分析[J]. 國際金融研究，2009（12）：58-66.

篇5

一、融資創(chuàng)新工作的開展

我作為集團(tuán)公司融資創(chuàng)新工作小組成員兼秘書，在您的指導(dǎo)和其他同事的配合下，全程參與并積極推進(jìn)了中海信托、中投信托、中融信托、中泰信托等十多個(gè)信托計(jì)劃，與您和大家多次前往北京、上海、深圳、無錫等地與信托公司、銀行協(xié)調(diào)溝通，主要工作內(nèi)容涉及交易結(jié)構(gòu)的商談、合作框架的擬定、交易文件的評(píng)審、收益成本預(yù)測、集團(tuán)和項(xiàng)目的盡職調(diào)查以及信托計(jì)劃成立后的后續(xù)監(jiān)管等。

2011年4月21日，我們的第一個(gè)房地產(chǎn)信托投資基金歷經(jīng)一年的努力終于正式成立，使公司在資金嚴(yán)重緊張的關(guān)鍵時(shí)刻獲得了20億的融資資金，并用其在香港資本市場回購20××年到期的×億美元優(yōu)先票據(jù)，在受資本市場青睞的同時(shí)也獲得了可觀的收益。

目前的工作內(nèi)容有：（此處略去XX字）

二、融資創(chuàng)新工作對我的促進(jìn)和影響

融資創(chuàng)新工作推進(jìn)的過程，我不僅是在學(xué)習(xí)，更是在實(shí)踐著公司和您的想法，鍛煉著自己的眼光和思考，可以相對獨(dú)立的推進(jìn)一個(gè)信托計(jì)劃工作，從交易結(jié)構(gòu)的探討、盡職調(diào)查的執(zhí)行、交易文件的討論、與各方的溝通和協(xié)調(diào)、具體工作的安排和推進(jìn)，我都在盡可能的做我能夠去做的事情。在這個(gè)過程中，我自己也能感受到自己的進(jìn)步，對于信托融資需要規(guī)避的房地產(chǎn)行業(yè)瓶頸、信托公司風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金進(jìn)入退出機(jī)制、資金募集模式、公司在信托融資方面的擔(dān)保、監(jiān)管和成本上的訴求等有了比較清晰的認(rèn)識(shí)和了解。

在今年的工作過程中，我逐漸感悟到要充分調(diào)動(dòng)個(gè)人主觀能動(dòng)性去開展工作，不要也不能被外部地種種不利因素所影響，在明確目標(biāo)之后要千方百計(jì)、千言萬語、千山萬水、千辛萬苦的去努力達(dá)成，執(zhí)著地去追求，成功細(xì)中取，細(xì)節(jié)決定成敗。

在今年的工作過程中，我養(yǎng)成了一些好的工作習(xí)慣和工作方式，凡事預(yù)則立，事情要分輕重緩急地做，與人溝通采取郵件、電話、短信、面談中的哪些方式，文稿修訂方法，商務(wù)談判的小技巧等等。

當(dāng)然，我也知道自己存在不少的缺點(diǎn)和不足，如法律知識(shí)不夠、實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)欠缺，都需要在今后的工作中不斷改進(jìn)和完善，繼續(xù)向您和其他同事學(xué)習(xí)。

三、對融資創(chuàng)新工作的理解

2011年，中國的房地產(chǎn)市場從年初的冰點(diǎn)到如今的沸點(diǎn)，公司牢牢抓住發(fā)展契機(jī)，眾志成城，內(nèi)外兼修，在實(shí)現(xiàn)銷售額進(jìn)入全國前列的基礎(chǔ)上，積極在全國范圍內(nèi)通過各種方式增加土地儲(chǔ)備，同時(shí)全方位創(chuàng)新融資模式獲取發(fā)展資金，為實(shí)現(xiàn)3－5年達(dá)到銷售額全國前五的目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

目前，房地產(chǎn)開發(fā)僅僅在依靠開發(fā)貸款獲取融資的單一融資模式，我們工作的目的是要開拓多渠道、多方式的融資，要尋找房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目在拿地之前或拿地之后取得四證之前或已經(jīng)取得開發(fā)貸款，還是否有其他的融資模式，以解決土地資金沉淀，更快的收回投資或快速擴(kuò)張規(guī)模，而在這一過程中也是在推廣和宣傳我們的公司。

但是，創(chuàng)新融資工作受到國家和地方法律法規(guī)限制、信托公司對政策的理解和風(fēng)險(xiǎn)把控、銀行對政策的理解和募集資金能力、公司項(xiàng)目素質(zhì)、公司領(lǐng)導(dǎo)對工作的認(rèn)可程度等諸多因素的影響，并不是一件容易的事情，是需要我們付出更多的時(shí)間、精力、腦力才能去實(shí)現(xiàn)的。

我們的融資創(chuàng)新工作小組作為一個(gè)橫跨多個(gè)部門的合作團(tuán)隊(duì)，每個(gè)人都有自己的本職工作，在此基礎(chǔ)上積極參與創(chuàng)新工作的拓展，充分發(fā)揮各自的專業(yè)特長，推動(dòng)創(chuàng)新工作的開展，這種分工協(xié)作、各取所長的模式類似于一個(gè)資產(chǎn)管理公司，可以為公司今后實(shí)現(xiàn)輕公司的管理目標(biāo)積累一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

從目前來看，我們的工作還是做融資創(chuàng)新，但從長遠(yuǎn)來看，它應(yīng)該向著一種業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新發(fā)展，我們尋找并引進(jìn)更多的資金合作伙伴特別是個(gè)人的閑散資金投資到房地產(chǎn)項(xiàng)目，由綠城來負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)投資商與開發(fā)商的分離，可以在短時(shí)間內(nèi)推動(dòng)綠城的開發(fā)規(guī)模更上一層樓，這也是一種非常有利的商業(yè)待建模式，為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)綠城的百年理想！

四、對今后融資創(chuàng)新工作的建議

1．進(jìn)一步明確創(chuàng)新工作開展的對象，建立充沛人脈關(guān)系

只要不是使用信托公司的自有資金來進(jìn)行投資，就盡量不要直接找信托公司，要直接與資金提供方，即銀行、個(gè)人或其他公司，這樣可以節(jié)約融資的時(shí)間成本、資金成本，并提高工作效率和成功率。融資創(chuàng)新工作，要有選擇地去做，畢竟人的精力有限，公司的項(xiàng)目資源也有限。

因此要加強(qiáng)與各大銀行投行部或資產(chǎn)管理部的溝通交流，同時(shí)加強(qiáng)對個(gè)人潛在投資者的推介宣傳，尤其使綠城會(huì)會(huì)員的管理和服務(wù)。

2．進(jìn)一步理清創(chuàng)新工作的模式

目前我們在談的模式有股權(quán)＋債權(quán)、信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、委托貸款轉(zhuǎn)讓、并購貸款、融資性保函、成立平臺(tái)公司、股權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收按揭款質(zhì)押貸款、成立房地產(chǎn)投資基金等等，不管哪種模式，都是在符合相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的前提下，取得各方權(quán)益的平衡點(diǎn)；不管哪種模式，在資金成本允許的情況下，只要可以獲取資金都可以嘗試去做。但是，從長遠(yuǎn)考慮，為了形成規(guī)模上的效應(yīng)，應(yīng)該選取簡潔、易操作而且具備復(fù)制能力、（原有模式基礎(chǔ)上）拓展能力的模式，在形成一些固化模式可以使用的基礎(chǔ)上，再去做一些新的嘗試。

有一種合作模式，我認(rèn)為很好：與大的金融機(jī)構(gòu)合作成立平臺(tái)公司進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資，他們?yōu)榱双@取收益，不會(huì)干涉項(xiàng)目的開發(fā)經(jīng)營，交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，時(shí)間長，可以規(guī)避行業(yè)發(fā)展周期，而且可以獲取金融機(jī)構(gòu)不見斷的金融支持，規(guī)模可以做到很大，如果能夠向公眾開放申購和贖回就更好了。

目前，最具備復(fù)制能力的融資模式是使用集團(tuán)持有的項(xiàng)目公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，借道信托公司，從銀行或市場上獲取資金，這種融資模式，簡便易操作，只要我們拿出項(xiàng)目公司的股權(quán)，評(píng)估價(jià)值可以協(xié)商，單筆的融資規(guī)模雖然不會(huì)太大，但是總體規(guī)模會(huì)比較可觀，至于成本可以爭取控制在9％以內(nèi)，如果可以撇開銀行來做，則成本會(huì)更低。

3．初步建立工作的組織保障

現(xiàn)有人員隸屬7個(gè)部門，有各自的工作，在工作時(shí)間和工作精力上會(huì)有沖突，某種程度上會(huì)影響工作的推進(jìn)效率，最好能有相對專職的人員來共同從事本項(xiàng)工作，以投入更多的時(shí)間和精力。

4．制訂必要的考核評(píng)價(jià)激勵(lì)制度

創(chuàng)新是一項(xiàng)前無古人的工作，前景并不明朗，沒有現(xiàn)成的案例可以參考，涉及眾多的人、事、法律法規(guī)、地方實(shí)際，紛繁復(fù)雜艱巨細(xì)致，沒有必要的激勵(lì)措施不行，現(xiàn)在參與人員本身有其他本職工作，需要激勵(lì)措施來調(diào)動(dòng)積極性，如果是專職來做，就更需要激勵(lì)措施了。

篇6

論文關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新

論文摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進(jìn)一步揭示出人力資本證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時(shí)能夠?yàn)閯趧?dòng)者個(gè)人一生的收入與消費(fèi)水平做最平滑的安排。

1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動(dòng)者的知識(shí)和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識(shí)的存量。”因此，人力資本是蘊(yùn)涵于勞動(dòng)者中的一種能力，而勞動(dòng)者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展。現(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關(guān)收入分配和勞動(dòng)市場行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2

作為經(jīng)濟(jì)增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)，個(gè)人實(shí)際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會(huì)中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會(huì)”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會(huì)里人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點(diǎn)資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當(dāng)然包括人的勞動(dòng)能力和知識(shí)存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場價(jià)值。資本作為資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的、價(jià)值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個(gè)具有價(jià)值的存量，能夠以存在于人體之中的知識(shí)、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實(shí)物形態(tài)或價(jià)值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量的。而且在人力資本市場上，類似學(xué)歷證書、職業(yè)證書等人力資本價(jià)值顯示信號(hào)信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動(dòng)，存在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個(gè)人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識(shí)和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個(gè)概念，我們首先對資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個(gè)描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的核心原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行融資。現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當(dāng)前的消費(fèi)融資。人力資本證券化問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題，利用金融工具把個(gè)人一輩子的消費(fèi)和收入做一個(gè)更加平滑的、互相補(bǔ)充的安排，使得個(gè)人不至于在年輕、最需要錢的時(shí)候沒錢花，年紀(jì)大了有了錢，卻沒有時(shí)間、精力去享受。而“人力資本”的價(jià)值就在于勞動(dòng)力潛在薪水的價(jià)值。

3人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

篇7

論文摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進(jìn)一步揭示出人力資本證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時(shí)能夠?yàn)閯趧?dòng)者個(gè)人一生的收入與消費(fèi)水平做最平滑的安排。

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1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動(dòng)者的知識(shí)和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識(shí)的存量。”因此，人力資本是蘊(yùn)涵于勞動(dòng)者中的一種能力，而勞動(dòng)者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展。現(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關(guān)收入分配和勞動(dòng)市場行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經(jīng)濟(jì)增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)，個(gè)人實(shí)際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會(huì)中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會(huì)”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會(huì)里人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點(diǎn)資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當(dāng)然包括人的勞動(dòng)能力和知識(shí)存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場價(jià)值。資本作為資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的、價(jià)值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個(gè)具有價(jià)值的存量，能夠以存在于人體之中的知識(shí)、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實(shí)物形態(tài)或價(jià)值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量的。而且在人力資本市場上，類似學(xué)歷證書、職業(yè)證書等人力資本價(jià)值顯示信號(hào)信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動(dòng)，存在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個(gè)人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識(shí)和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個(gè)概念，我們首先對資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個(gè)描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的核心原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行融資。現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當(dāng)前的消費(fèi)融資。人力資本證券化問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題，利用金融工具把個(gè)人一輩子的消費(fèi)和收入做一個(gè)更加平滑的、互相補(bǔ)充的安排，使得個(gè)人不至于在年輕、最需要錢的時(shí)候沒錢花，年紀(jì)大了有了錢，卻沒有時(shí)間、精力去享受。而“人力資本”的價(jià)值就在于勞動(dòng)力潛在薪水的價(jià)值。

3人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

從個(gè)人主觀需求角度考慮，正如家庭經(jīng)常要進(jìn)行工作、職業(yè)培訓(xùn)、退休計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)決策一樣，擁有人力資本所有權(quán)的個(gè)人最為重要的經(jīng)濟(jì)決策是要在儲(chǔ)蓄與消費(fèi)之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現(xiàn)于具體的理財(cái)決策上，即他關(guān)注的是持有怎樣的金融資產(chǎn)。大多數(shù)有收入的個(gè)人對范圍廣泛的各種金融資產(chǎn)抱有潛在的興趣，這些資產(chǎn)的吸引力很大程度上取決于個(gè)人的收入狀況，即便從稅收和風(fēng)險(xiǎn)偏好這一有限的角度考慮，也能導(dǎo)致對金融資產(chǎn)需求的很大變化。而正是對各種金融資產(chǎn)的這種需求在背后推動(dòng)著金融創(chuàng)新。投資者的需求刺激了各種金融機(jī)構(gòu)提供投資者需要的資產(chǎn)組合。另外，風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)也導(dǎo)致投資者對其所擁有的金融資產(chǎn)多樣化及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法的需求。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們可以把資產(chǎn)分為實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。實(shí)物資產(chǎn)在我們經(jīng)濟(jì)生活中的重要性不言自明，那么金融資產(chǎn)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產(chǎn)的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費(fèi)之間的間隔。生產(chǎn)的目的是為了消費(fèi)，由于有了金融資產(chǎn)，這兩者之間就可以拉開一個(gè)橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時(shí)間周期內(nèi)人們可以把屬于自己的產(chǎn)品暫時(shí)“轉(zhuǎn)讓”給他人消費(fèi)或用于再生產(chǎn)，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時(shí)間上的間隔。人們可以在年輕時(shí)多生產(chǎn)，以投資或儲(chǔ)蓄的形式把一部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，年老之后無力生產(chǎn)時(shí)，再把這部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)還回商品消費(fèi)。同時(shí)人們還可以以借貸的形式消費(fèi)自己目前尚未生產(chǎn)出來的東西，即把將來的生產(chǎn)提前到現(xiàn)在消費(fèi)。如果沒有金融資產(chǎn)，類似這樣把生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間上前后推移是無法進(jìn)行的，至少是相當(dāng)困難的。（2）金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融資產(chǎn)的要求，交易成本高低使個(gè)人對需求預(yù)期發(fā)生變化。金融交易得以順利進(jìn)行的前提正是雙方的預(yù)期，為了使交易按照自利的預(yù)期達(dá)成，交易雙方必然盡可能多的收集有關(guān)交易的準(zhǔn)確信息，這會(huì)帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對稱，會(huì)使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會(huì)帶來更高的交易成本。金融創(chuàng)新加強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進(jìn)了交易主體通過金融市場融資從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

［1］［美］加里·S·貝克爾，梁小民譯.人力資本［M］.北京：北京大學(xué)出版社，1987.

篇8

關(guān)鍵詞：民間融資；模式；規(guī)模；評(píng)判

JEL分類號(hào)：E62　中圖分類號(hào)：F832.3　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2012)02-0104-05

浙江臺(tái)州是股份合作制的發(fā)祥地，是全國民營經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)、民間融資最為活躍的地區(qū)之一。近年來，臺(tái)州民間融資呈現(xiàn)出組織化、信息化趨勢，從早期各種形式的“會(huì)”逐漸向?qū)I(yè)化程度更高的融資組織演變，同時(shí)還出現(xiàn)了依托互聯(lián)網(wǎng)的新型網(wǎng)絡(luò)借貸公司。為了解在本輪穩(wěn)健貨幣政策和流動(dòng)性收緊的背景下，臺(tái)州民間融資發(fā)展的最新情況，人民銀行臺(tái)州市中心支行對此進(jìn)行了專題調(diào)研。

一、民間融資的主要模式

模式一：親友圈互模式

親友圈互模式是指建立在一定的親緣、地緣、商緣等關(guān)系基礎(chǔ)上，親朋好友之間的融資方式。這種方式一般不以盈利為主要目的，體現(xiàn)的是借貸雙方之間的互，因此，借貸雙方關(guān)系具有不穩(wěn)定性。借貸關(guān)系可能隨時(shí)終止或互換。

這種模式的主要形式有：親友情的救助救急型借貸，主要是為解決臨時(shí)的生產(chǎn)性或生活性資金需求。如生產(chǎn)中缺少部分生產(chǎn)資金、生活中遇到生病等意外情況，親戚、朋友間發(fā)生的借貸，這種方式的借貸利率一般很低甚至零息。有業(yè)務(wù)往來的朋友圈互助型借貸，主要是發(fā)生在業(yè)務(wù)上有一定往來的朋友之間的借貸，以解決其暫時(shí)的資金周轉(zhuǎn)困難。親友圈的投資型借貸，相較于前兩種形式，這種形式的資金借貸更多地以一定的盈利為目的，其借款的利率相對稍高，但這種借貸關(guān)系不連續(xù)、不連貫。親友圈互融資模式是當(dāng)前臺(tái)州民間借貸的主流，所占份額達(dá)到九成以上。

模式二：職業(yè)化逐利性模式

職業(yè)化逐利性模式是指一些組織機(jī)構(gòu)個(gè)人以收取高額利息為目的，并以民間借貸作為營生手段的融資方式。這種模式主要形式有：有組織跨界經(jīng)營的融資形式，如典當(dāng)行、擔(dān)保公司、投資咨詢公司、物資調(diào)劑商行等，這些機(jī)構(gòu)都有一個(gè)公開合法的身份，在成立之時(shí)有明確的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，但在實(shí)際運(yùn)行中往往超范圍經(jīng)營，更多的是依靠“資金掮客”從事民間融資業(yè)務(wù)。個(gè)體高利放貸形式，在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在臺(tái)州存在很多高利放貸者，這些人擁有大量的資金，并對當(dāng)?shù)氐男蝿莘浅Ａ私狻Ｆ綍r(shí)帶著現(xiàn)金直接上門詢問企業(yè)是否需要資金，以收取高額利息作為其營生手段。非法集資，近年來，出現(xiàn)一批專門從事非法集資活動(dòng)的集資人。甚至有少數(shù)人以非法占有為目的、使用詐騙方法進(jìn)行集資；集資人許諾以超出銀行利息數(shù)倍的高額回報(bào)，一些群眾紛紛冒險(xiǎn)參與，也有人利用自身廣泛的人際關(guān)系和較強(qiáng)的活動(dòng)能力，低息吸收資金后再以高息轉(zhuǎn)借給別人，充當(dāng)融資掮客。從中賺取利差。

二、民間融資的規(guī)模測算

(一)基于理論模型的民間融資規(guī)模測算

國際上對民間融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)和測算，通常的是采用對“未觀測金融”(Non-observed Finance。NOF)的測度。我們采用NOF方法，從農(nóng)戶和私營個(gè)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的生產(chǎn)總值與其所獲得的貸款的不匹配程度這個(gè)維度來測算民間融資的規(guī)模。假定社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造產(chǎn)值需要一定的資金支持，用貸款與GDP的比值來表示，定義為“單位GDP貸款系數(shù)”。農(nóng)戶和私營個(gè)體經(jīng)濟(jì)與全社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體平均的單位GDP貸款系數(shù)的差值反映產(chǎn)出與融資的不匹配程度，該差值與這部分經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造的GDP的乘積即為民間融資總額。由于農(nóng)戶和私營個(gè)體經(jīng)濟(jì)貸款、農(nóng)戶和私營個(gè)體經(jīng)濟(jì)單位創(chuàng)造的GDP并非現(xiàn)成的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，我們對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理匯集，并按一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分割，通過公式計(jì)算，得到全市民間融資余額約為1552億元(如表2)。

(二)基于抽樣調(diào)查的民間融資規(guī)模測算

首先，測算企業(yè)民間融資規(guī)模。根據(jù)不同規(guī)模的樣本企業(yè)分別計(jì)算樣本企業(yè)的戶均民間融資額，再按照企業(yè)戶數(shù)計(jì)算企業(yè)的民間融資總額。這里的企業(yè)戶數(shù)采用2008年經(jīng)濟(jì)普查的處于營業(yè)狀態(tài)的企業(yè)數(shù)，根據(jù)工商注冊企業(yè)數(shù)的增長率換算得到2010年企業(yè)戶數(shù)(如表3)。

測算得到企業(yè)民間融資余額約為516億元。由于樣本中的小型企業(yè)多為銀行貸款客戶。導(dǎo)致小型企業(yè)樣本的貸款與民間融資比過高。從而使得這種方法計(jì)算的企業(yè)民間融資總額偏小。針對上述問題，我們對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，綜合判斷企業(yè)民間融資余額約在300-400億元之間。

其次，測算居民家庭民間融資規(guī)模。通過分別計(jì)算個(gè)體工商戶和農(nóng)村住戶樣本的戶均民間融資額，再按照各自的總戶數(shù)測算居民家庭民間融資總額(如表4)。

測算得到居民家庭民間融資余額為1467億元。由于農(nóng)戶樣本分布范圍多集中于城市邊緣，這部分農(nóng)戶收入較高、融資需求較大，以及用個(gè)體工商戶代表非農(nóng)戶，這兩方面原因可能導(dǎo)致測算的居民家庭民間融資額偏大。經(jīng)適當(dāng)調(diào)整，我們判斷居民家庭民間融資余額約在1200-1400億元之間。

(三)基于典型調(diào)查的職業(yè)化逐利性民間融資規(guī)模測算

為區(qū)分親友圈互和職業(yè)化逐利性這兩種不同運(yùn)作模式的民間融資，我們單獨(dú)對民間融資中的職業(yè)化逐利性模式進(jìn)行了測算。該測算主要采用典型調(diào)查法，據(jù)臺(tái)州市黃巖區(qū)某多年從事民間借貸的業(yè)內(nèi)人士估算，當(dāng)?shù)貙I(yè)從事民間融資的個(gè)人、組織和機(jī)構(gòu)當(dāng)前的民間融資額大概在9億元左右。黃巖區(qū)的民間融資活躍程度，相對于玉環(huán)、臨海等較為活躍的縣市來說，在全市居于中游位置。考慮到職業(yè)化逐利性民間融資主要依托中介機(jī)構(gòu)或組織，我們根據(jù)中介數(shù)量比例進(jìn)行測算，涉及民間融資的中介主要包括擔(dān)保公司、投資咨詢公司、寄售商行、調(diào)劑商行、典當(dāng)行等，全市合計(jì)707家，黃巖區(qū)43家，占比6.08％，按比例放大得到全市專業(yè)化民間融資規(guī)模約148億元。根據(jù)我們對臺(tái)州轄內(nèi)各縣市的GDP規(guī)模、存貸款規(guī)模、存貸比、現(xiàn)金出入情況的對比分析，上述規(guī)模基本合理，綜合判斷全市職業(yè)化逐利性民間融資余額約在100-150億元之間。

(四)關(guān)于民間融資規(guī)模的驗(yàn)證與結(jié)論

1、民間融資總規(guī)模。通過兩種方法測算2011年6月末臺(tái)州的民間融資規(guī)模，一是基于NOF理論模型得到的數(shù)值是1552億元，二是基于抽樣調(diào)查得到的數(shù)值約為1500-1800億元，前者落在后者區(qū)間之內(nèi)，兩種方法相互驗(yàn)證，因此，我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)值區(qū)間是合理的，最終判斷全市的民間融資總規(guī)模約為1500-1800億元，區(qū)間中值為1650億元。

2、民間融資兩種模式的規(guī)模比例。通過典型調(diào)查

法測算得到職業(yè)化逐利性民間融資規(guī)模約100-150億元，區(qū)間中值125億元，軋差所得親友圈互民間融資規(guī)模約1350-1700億元，區(qū)間中值1525億元，兩者比例約為1：12.2，可見親友圈互民間融資是民間融資的主要模式。

3、民間融資與貸款的比例。2011年6月末，全市金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額3300.41億元，全市民間融資余額約1650億元，民間融資與貸款的比例約為0.5：1。我們曾對2005年末全市民間融資余額作過測算，當(dāng)時(shí)的民間融資與貸款的比例約為0.65：1，說明臺(tái)州的民間融資與貸款的比例總體趨于下降。這里有兩方面原因：一是正規(guī)金融的快速發(fā)展促進(jìn)了民間融資陽光化。“十一五”期間，全市正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或組織的大量增加引導(dǎo)和吸收了部分民間的資金進(jìn)入正規(guī)金融體系。二是正規(guī)金融的發(fā)展速度超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度從而壓制了民間融資的發(fā)展空間。

三、民間融資的運(yùn)行趨勢及特點(diǎn)

(一)需求：民間融資較為活躍，主體差異明顯，戶均額度呈放大趨勢

調(diào)查顯示，樣本中41戶(69.49％)居民家庭近半年發(fā)生過民間借貸行為，企業(yè)為25戶(60.98％)，融資現(xiàn)象普遍且活躍度相對較高。從民間融資規(guī)模來看，戶均額度呈放大趨勢，其中，企業(yè)戶均民間融資余額為354.2萬元，是2009年戶均融資余額的3倍之多：居民家庭的戶均融資余額為18.48萬元。不同主體活躍程度差異明顯，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：居民家庭民間融資活躍程度高于企業(yè)，調(diào)查顯示居民家庭活躍度比企業(yè)高9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是企業(yè)借貸手續(xù)較復(fù)雜。而且資金借出者難以真實(shí)了解企業(yè)經(jīng)營狀況，更多的是傾向于把資金借給知根知底的企業(yè)主個(gè)人，與臺(tái)州當(dāng)?shù)?家城商行或者小額貸款公司絕大多數(shù)對小型企業(yè)的借貸是直接對接企業(yè)主個(gè)人相印證：非工業(yè)企業(yè)活躍程度高于工業(yè)企業(yè)，其中非工業(yè)企業(yè)融資活躍度為66.67％，高于工業(yè)企業(yè)13.73個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是工業(yè)企業(yè)一般視需求確定生產(chǎn)量，在接單后開工生產(chǎn)，經(jīng)營狀態(tài)較穩(wěn)定，資金需求平穩(wěn)，可事先尋求銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持，而非工業(yè)企業(yè)由于臨時(shí)性資金需求較多，更多尋求融資效率較高的民間融資來解決：小型企業(yè)活躍程度高于中型企業(yè)。其中小型企業(yè)的借貸活躍度為64.71％，高于中型企業(yè)21.85個(gè)百分點(diǎn)，主要由于小型企業(yè)通過正規(guī)渠道融資難度較大、可得性低所致。

(二)途徑：親友圈互融資主流地位強(qiáng)化。實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)向經(jīng)營資金現(xiàn)象有所顯現(xiàn)

民間借貸資金來源主要是民營企業(yè)和居民家庭的閑置資金等，以在親朋好友圈之間流動(dòng)為主。從以上對臺(tái)州民間融資規(guī)模的測算結(jié)果來看，通過親友圈的資金約為1525億元，通過職業(yè)化渠道的資金約為125億元。問卷數(shù)據(jù)顯示，融入資金方面，體現(xiàn)親友圈借貸的“其他個(gè)人(不含股東、本單位職工)”、“其他企業(yè)”的融入方式共占樣本總?cè)谌胭Y金額的79.34％，這一比例較2009年下半年上升31.38個(gè)百分點(diǎn)；融出資金構(gòu)成中以“自有資金”為主導(dǎo)，占融出資金總量的比例高達(dá)94.98％。從借貸資金來源可以看出親友圈互的融資模式是民間融資的主流并有強(qiáng)化的趨勢，同時(shí)也反映出在當(dāng)前通脹壓力顯現(xiàn)、銀行存款“負(fù)利率”現(xiàn)象下，民間資金追求保值增值的意愿強(qiáng)烈。

值得關(guān)注的是，民間融資市場上也有部分資金來自銀行貸款，有的企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣的形勢下。通過經(jīng)營信貸資金賺取利差，民間融資成為了代替或部分代替實(shí)業(yè)經(jīng)營的盈利方式。如一家樣本企業(yè)，資產(chǎn)總額3200萬元。融出資金余額1018萬元，其中有150萬元融出資金系“通過銀行等非民間融資渠道借入的資金”。應(yīng)關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)融出資金未得到償付，不僅會(huì)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營帶來不良后果。也將牽涉到銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

(三)用途：民間借貸行為總體合理，少數(shù)高利轉(zhuǎn)借、賭博等非常規(guī)用途有上升苗頭

調(diào)查顯示，現(xiàn)階段民間融資用途總體趨向于合理。居民家庭借款主要用于個(gè)體經(jīng)營以及一般性生產(chǎn)經(jīng)營，選擇用于“個(gè)體經(jīng)營”的占總生產(chǎn)頻數(shù)的43.86％。其中農(nóng)村住戶側(cè)重于“購買修建房屋”、“農(nóng)業(yè)生產(chǎn)”、“生活支出”三大類，個(gè)體戶借款用途則集中在“個(gè)體經(jīng)營”、“購買修建房屋”和“償還欠款貸款”方面。企業(yè)借貸主要用于資金周轉(zhuǎn)、臨時(shí)性資金需求以及初創(chuàng)期投資的資本金，選擇用于“流動(dòng)資金”周轉(zhuǎn)占比為57.14％，選擇用于“過橋資金”和“企業(yè)初創(chuàng)期”也均高達(dá)17.86％。主要體現(xiàn)民間融資是一種臨時(shí)性輔助功能，也是企業(yè)初創(chuàng)期外源融資的主要方式。

不容忽視的是。一些非常規(guī)用途的民間融資給社會(huì)造成了負(fù)面影響。近年來，一些非法組織或合法機(jī)構(gòu)非法從事吸收公眾存款、非法集資等活動(dòng)，嚴(yán)重?cái)_亂了金融秩序，給地方經(jīng)濟(jì)帶來較大負(fù)面影響。2011年上半年，臺(tái)州立案非法集資案件起數(shù)及涉案金額分別是去年同期的3.25倍和2.79倍。特別是近期發(fā)生的溫嶺市石塘鎮(zhèn)“日日會(huì)”爆發(fā)倒會(huì)現(xiàn)象，涉案數(shù)千人、金額上億元。這些資金主要用于高利轉(zhuǎn)借、房地產(chǎn)投資投機(jī)、股票期貨以及賭博等，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，影響惡劣、危害較大。

(四)成本：利率重心上移、結(jié)構(gòu)差異較大，居民借貸利率與銀行利率呈反向關(guān)系

從樣本情況看，居民間融資平均利率為15.64％，企業(yè)間借貸平均利率為15.95％。但相比2009年下半年，民間借貸利率重心上移，其中企業(yè)借貸利率分布變化不大，個(gè)人借貸成本則彈性較大，居民家庭樣本借貸月利[1‰，10‰]區(qū)間比重由67.82％下降至43.9％，而[10‰，20‰]利率區(qū)間分布則由17.33％驟升至56.1％。從人民銀行臺(tái)州中支民間借貸利率監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，2011年臺(tái)州民間借貸利率也呈上升態(tài)勢，6月份民間借貸加權(quán)平均利率為23.07％，比去年同期上升566個(gè)基點(diǎn)，增幅高達(dá)33.02％。同時(shí)，利率結(jié)構(gòu)差異較大，其中反映農(nóng)戶及企業(yè)等一般社會(huì)主體間借貸的普通借貸利率為17.45％。而反映融資性中介機(jī)構(gòu)與一般社會(huì)主體間以短期墊資為主的隱蔽借貸利率則高達(dá)30.36％。

總體上看，民間融資短期化現(xiàn)象明顯，且居民家庭借貸利率與融資期限的關(guān)系與銀行呈反向關(guān)系。由于居民家庭民間借貸風(fēng)險(xiǎn)相對企業(yè)較低。主要體現(xiàn)資金的使用效率。考慮到短期資金借貸關(guān)系結(jié)束后很難較快找到下一借貸對象，資金閑置導(dǎo)致短期綜合成本較高。而長期借貸關(guān)系則代表穩(wěn)定的收入預(yù)期，故利率與期限出現(xiàn)反向關(guān)系。企業(yè)借貸利率則與銀行一致。體現(xiàn)資金的占用成本，與借貸期限呈正向關(guān)系。

(五)風(fēng)險(xiǎn)：總體違約率較低，但交易方式相對原始

調(diào)查顯示，民間融資風(fēng)險(xiǎn)基本可控，違約率相對較低。企業(yè)樣本中96％的借貸能按期償還，居民家庭樣本中92.68％的借貸款項(xiàng)如期償還，只有少數(shù)出現(xiàn)延期償還，但均未出現(xiàn)不能償還借款的現(xiàn)象。然而，民間融資的交易方式仍相對原始，借貸手續(xù)極其簡單、不夠規(guī)范。多數(shù)僅憑口頭承諾或一張借條即可成交，

且極少對借貸期限、借貸利率以及還款方式進(jìn)行明確。僅有8％的企業(yè)樣本和8.33％的居民家庭樣本簽訂正式的借貸合同；在交易條件上，很少通過第三人擔(dān)保或以物資、房產(chǎn)證等實(shí)物作抵押，絕大多數(shù)僅憑信用交易，分別有84％的企業(yè)樣本和76.2％的居民家庭樣本通過該方式交易，存在一定法律風(fēng)險(xiǎn)。

四、對民間融資的評(píng)判

(一)作用非常關(guān)鍵：民間融資是民營企業(yè)的“孵化器”

在正規(guī)金融與民間金融并存的二元金融結(jié)構(gòu)下，民間融資對民營經(jīng)濟(jì)部門生存和發(fā)展的意義十分重大。企業(yè)生命周期理論和優(yōu)序融資理論表明，企業(yè)在初創(chuàng)期除了依賴于自身積累為主的內(nèi)源融資，民間融資可能是其最重要甚至唯一的外源融資渠道，融資順序上民間融資也必然先于銀行貸款。因?yàn)槊耖g融資與民營經(jīng)濟(jì)主體“短、小、頻、急”的融資特點(diǎn)能夠更好地匹配，特別是親友圈互的民間融資利率不高、期限靈活、能有效降低信息不對稱性。尤其適合小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)部門的融資需求；而以銀行為代表的正規(guī)金融則出于成本考慮往往“親大疏小”，民營企業(yè)在初創(chuàng)期規(guī)模小、實(shí)力弱，幾乎得不到銀行貸款，即使成長期的民營企業(yè)。其貸款的成本高、可得性低，獲得信貸支持也較為有限。因此，民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷內(nèi)生出對民間融資的需求，而內(nèi)生的制度往往具有強(qiáng)大的生命力，也更匹配民營經(jīng)濟(jì)的融資需求。

(二)成本并不高昂：民間融資平均利率大體合理

傳統(tǒng)觀念往往將民間融資等同于高利貸。實(shí)際上，無論從民間融資自身還是與銀行貸款的比較來看，民間融資的總體成本并不高昂。從民間融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例看，親友圈互模式這種主流的民間融資體現(xiàn)的是互幫互助，利率并不高，而職業(yè)化逐利性模式民間融資的利率較高，其中也存在媒體曝光較多、利率奇高的非法集資和高利貸，但這部分民間融資并非主流、占比較小，因此總體來看，民間融資的平均利率大體上還是合理的。從民間融資與銀行貸款的成本比較看，雖然銀行貸款的名義利率與民間融資利率相比有優(yōu)勢，但其他的諸如審批時(shí)間、非常規(guī)手續(xù)費(fèi)、搭售理財(cái)產(chǎn)品等隱性成本推高了銀行貸款的實(shí)際成本，更重要的是，對于小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)主體來說，銀行貸款的可得性較低，因而導(dǎo)致民間融資這種便捷快速的融資渠道被市場所認(rèn)可，民間融資這種反映真實(shí)資金成本的利率水平為市場所接受。

(三)風(fēng)險(xiǎn)總體可控：民間融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)區(qū)別看待

利率就是對資金風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。民間融資作為一種市場化的融資方式，其利率基本不受政策管制影響。能夠全面反映資金供求的風(fēng)險(xiǎn)水平。從利率與風(fēng)險(xiǎn)的對應(yīng)關(guān)系看，民間融資中親友圈互這種主流模式的利率不高，民間融資整體平均利率大體合理，因此。民間融資總體風(fēng)險(xiǎn)仍是可控的。具體來講。親友圈互模式民間融資在實(shí)際運(yùn)行當(dāng)中的利率不高，而且其借貸關(guān)系依靠地緣、親緣、商緣等維系，同時(shí)具有借貸雙方信息對稱、道德約束較強(qiáng)的特征，因此這部分民間融資的風(fēng)險(xiǎn)不大，反而有利于幫助借款主體度過暫時(shí)性的資金困境，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的生產(chǎn)經(jīng)營，對維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定有正面作用。職業(yè)化逐利性模式民間融資中，非法集資實(shí)質(zhì)是以高額回報(bào)為誘餌的“圈錢”行為，高利貸則大大增加借款者的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)并容易引發(fā)資金斷鏈，這部分民間融資才是風(fēng)險(xiǎn)的主要根源，但其僅僅是職業(yè)化逐利性模式民間融資中的一部分，在全部民間融資份額中占比較低。因此，必須對民間融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控有一個(gè)清晰、客觀的認(rèn)識(shí)，同時(shí)也應(yīng)區(qū)別對待不同形式、不同風(fēng)險(xiǎn)的民間融資。

(四)流向有悖政策：民間資金或進(jìn)入宏觀調(diào)控限制行業(yè)

由于民間融資處于金融監(jiān)管體系之外，其不確定性會(huì)削弱甚至抵消貨幣政策的實(shí)施效果。盡管民間金融的利率與央行的基準(zhǔn)利率走勢是一致的，但是，民間融資的流向可能與央行的政策相悖。由于民間資金的自發(fā)性、盲目性、趨利性、不可控性等特征，使得其往往不受國家政策導(dǎo)向的控制，而流入一些國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)目標(biāo)行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、“兩高一資”等行業(yè)，一定程度上削弱和抵消了宏觀調(diào)控的成效，不利于調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五、政策建議

(一)創(chuàng)新金融組織體系，著力培育新型金融組織與金融業(yè)態(tài)

一是大力發(fā)展貸款公司、金融消費(fèi)公司、住宅金融公司等金融業(yè)“專賣店”。引導(dǎo)設(shè)立該類組織有益于對市場進(jìn)行細(xì)分。二是培育發(fā)展小額貸款公司、資金互助社、糧食基金會(huì)等新型微小金融組織。三是引導(dǎo)設(shè)立新型金融業(yè)態(tài)。設(shè)立政府引導(dǎo)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、私募股權(quán)基金(PE)等。

(二)優(yōu)化現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)，著力發(fā)展服務(wù)小微企業(yè)與個(gè)體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)

一是鼓勵(lì)發(fā)展注重服務(wù)小微企業(yè)與個(gè)體經(jīng)濟(jì)的銀行機(jī)構(gòu)。二是應(yīng)借鑒招商銀行小企業(yè)信貸中心獨(dú)立、專業(yè)、專注的運(yùn)行模式，創(chuàng)新國有銀行、全國性股份制銀行支持小微企業(yè)與個(gè)體經(jīng)濟(jì)制度與模式。

(三)解放思想尊重事實(shí)，著力規(guī)范現(xiàn)有隱性的民間融資機(jī)構(gòu)

對職業(yè)化逐利性模式，引導(dǎo)規(guī)范是主方向，逐步引導(dǎo)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)隱性民間融資組織陽光化。對親友圈互模式，適當(dāng)寬容是主基調(diào)。在完善法律、借貸環(huán)境的基礎(chǔ)上對其適當(dāng)寬容。

(四)精準(zhǔn)打擊非法集資，著力維護(hù)金融市場秩序與社會(huì)穩(wěn)定

一是建立完善的“舉報(bào)制度”，應(yīng)完善跟蹤制度。從速處理，使之成為掌握非法集資信息的重要渠道之一。二是完善人民銀行監(jiān)測體系。對民間借貸進(jìn)行定期調(diào)查，了解民間融資最新形勢，及時(shí)反饋信息。三是健全由公安、法院、經(jīng)貿(mào)、工商、人民銀行等多部門組成聯(lián)合查處機(jī)制。

(五)建立健全法律法規(guī)，著力營造民間融資良好的發(fā)展環(huán)境

一是建立民間融資方面的綱領(lǐng)性法規(guī)，如《放貸人條例》。二是修訂完善現(xiàn)有《貸款通則》、《民法通則》等相關(guān)條款。明晰合法民間融資行為的界限。三是制定配套實(shí)施細(xì)則。明確放貸人在開立銀行結(jié)算賬戶、現(xiàn)金管理、反假幣、金融統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測等方面的義務(wù)和法律責(zé)任。

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篇9

關(guān)鍵詞：案例教學(xué)；教學(xué)方法；必要性；工程項(xiàng)目融資

中圖分類號(hào)：TU-9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1674-9324（2017）03-0167-02

一、引言

20世紀(jì)初，哈佛大學(xué)創(chuàng)造了“案例教學(xué)法”，它主要是圍繞培訓(xùn)的目的把實(shí)際中真實(shí)的情景加以典型化處理，形成供學(xué)生思考分析和決斷的案例，通過獨(dú)立研究和相互討論的方式，有助于提高學(xué)生的分析問題和解決問題能力的一種方法[1]。這種教學(xué)方法依照法律工作中的立案方法，把教學(xué)內(nèi)容編成案例的形式來進(jìn)行教學(xué)活動(dòng)，深受學(xué)生們的歡迎。在傳統(tǒng)的教學(xué)活動(dòng)中，學(xué)生大多數(shù)是被動(dòng)學(xué)習(xí)的狀態(tài)，重復(fù)記憶教師的教學(xué)內(nèi)容，從而束縛了自己創(chuàng)造性思維能力的發(fā)展。為了適應(yīng)新形勢的需求，對于實(shí)踐性較強(qiáng)，適合運(yùn)用“案例教學(xué)法”的課程開始進(jìn)行教學(xué)改革。

二、實(shí)施案例教學(xué)的必要性

目前，大多數(shù)的高校仍采用傳統(tǒng)的教學(xué)法，即“教師講，學(xué)生聽。”課堂教授是教學(xué)的重點(diǎn)和中心，學(xué)生缺乏學(xué)習(xí)的積極性與主動(dòng)性，教學(xué)活動(dòng)整體上略顯枯燥，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.教材更新問題。目前教材內(nèi)容大都以文字?jǐn)⑹鰹橹鳎勺x性不強(qiáng)。同時(shí)，隨著國家規(guī)劃系列教材不斷的更新，工程建設(shè)領(lǐng)域不斷引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，在這樣一個(gè)飛速發(fā)展的時(shí)代，教師多數(shù)仍采用傳統(tǒng)的教科書進(jìn)行授課，教材上的部分內(nèi)容可能在上個(gè)世紀(jì)適用，但已經(jīng)不適用于當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)中。

2.案例資料問題。選擇合適的案例，是進(jìn)行案例教學(xué)的基礎(chǔ)。目前國內(nèi)大多數(shù)教材理論知識(shí)方面比較扎實(shí)牢固，但案例材料說明卻不充分具體。學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中，查閱基礎(chǔ)材料后，若想進(jìn)一步研究案例項(xiàng)目的具體方法時(shí)，僅僅只能靠憑空想象或假設(shè)，這極大地制約了學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。在案例的選取上，要盡量選擇我國近幾年的實(shí)際工程項(xiàng)目作為實(shí)例，將理論和實(shí)際工程案例有效結(jié)合起來，從而激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，拓寬學(xué)生的思維。

3.學(xué)生的認(rèn)知程度。《工程項(xiàng)目融資》是工程管理類專業(yè)學(xué)生的必選課，可絕大多數(shù)學(xué)生將其視為金融類專業(yè)的課程，以至于認(rèn)為該課程只適合大型工程項(xiàng)目，與未來自己的工作定位不在一個(gè)水平線上。因此，學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性不高，相關(guān)的專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)不扎實(shí)，學(xué)起來有一定的難度，這些因素導(dǎo)致了學(xué)生對該門課程的認(rèn)知程度不夠。

三、案例教學(xué)的實(shí)施步驟

1.案例集的準(zhǔn)備。在這一環(huán)節(jié)中，教師需要提前準(zhǔn)備一個(gè)與將要講授課程內(nèi)容相關(guān)的案例材料，同時(shí)對選中的案例材料進(jìn)行詳細(xì)的核查，核查其是否適應(yīng)當(dāng)下的環(huán)境。然后，學(xué)生得到案例資料后開始做準(zhǔn)備工作：①仔細(xì)閱讀案例材料，從中分析案例的各項(xiàng)指標(biāo)體系，借助融資的分析工具來充分理解案例特殊性及問題；②學(xué)生可以開始針對案例問題進(jìn)行個(gè)人分析，總結(jié)個(gè)人的觀點(diǎn)以及解決問題的方法。

2.小組討論。通常學(xué)生對案例準(zhǔn)備和理解不夠充分，需要學(xué)生課后做充足的準(zhǔn)備參與討論。因此，將學(xué)生分成若干小組，在各組組長組織下進(jìn)行小組討論，將每組的論點(diǎn)和論據(jù)整理匯總，這樣學(xué)生就能融入小組討論中，解決個(gè)人在準(zhǔn)備案例中遇到的困惑，拓寬自己的認(rèn)知面[4]。

3.教師評(píng)估階段。教師需要根據(jù)學(xué)生的課前準(zhǔn)備、課堂討論等情況進(jìn)行客觀總結(jié)與評(píng)價(jià)，使學(xué)生可以在案例討論后對課程內(nèi)容有進(jìn)一步的思考和探索。學(xué)生通過對案例材料的學(xué)習(xí)，能夠明確地表達(dá)自己的主要觀點(diǎn)和思想，分析個(gè)人在團(tuán)隊(duì)討論中的得失，進(jìn)而轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的學(xué)習(xí)方法和思維方式。

四、實(shí)施案例教學(xué)的關(guān)鍵點(diǎn)

1.注重學(xué)生的交流互動(dòng)能力培養(yǎng)。根據(jù)學(xué)生的思維方式、學(xué)習(xí)能力和專業(yè)基礎(chǔ)程度，教師需提升學(xué)生的交流能力。除了課堂正常的教學(xué)活動(dòng)外，學(xué)生還可以在課后時(shí)常與教師保持良好的溝通，以便加強(qiáng)教師對學(xué)生的了解以及學(xué)生對教學(xué)內(nèi)容的理解。對于專業(yè)基礎(chǔ)較差的學(xué)生，在有條件的前提下可進(jìn)行一對一的輔導(dǎo)。

2.注重團(tuán)隊(duì)的合作性。案例教學(xué)本著讓每一位學(xué)生都參與其中的理念，然而有些學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度和學(xué)習(xí)積極性不高，在課堂討論中濫竽充數(shù)，課后也不思考問題的解決方案，這恰好與案例教學(xué)的最初目的相違背。實(shí)施案例教學(xué)要求學(xué)生之間必須相互合作，真正地參與到案例的討論中，對團(tuán)隊(duì)做出自己的學(xué)習(xí)貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)成員之間的合作[5]。

3.制定新的考核體系。這種體系分為個(gè)人表現(xiàn)、小組評(píng)定和教師綜合評(píng)定三大模塊。按照項(xiàng)目融資的模塊，以5人為一小組，4個(gè)學(xué)生負(fù)責(zé)4個(gè)模塊的任務(wù)，一個(gè)學(xué)生負(fù)責(zé)融資計(jì)劃的總體框架。根據(jù)選課情況，一共設(shè)置18個(gè)小組。每個(gè)小組任選一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資計(jì)劃的編寫。學(xué)生的成績根據(jù)其個(gè)人表現(xiàn)、團(tuán)隊(duì)互評(píng)、老師匯總?cè)矫婢C合評(píng)定。每一個(gè)模塊占總成績的比例為3∶3∶4，從而有效調(diào)動(dòng)每個(gè)學(xué)生的積極性和主動(dòng)性。

五、實(shí)施案例教學(xué)的特色

1.激發(fā)學(xué)生的潛能。教師的教學(xué)目標(biāo)是在學(xué)生理解和掌握的前提下，逐步激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)潛能。通過講授《工程項(xiàng)目融資》課程，讓學(xué)生理解融資的四大框架結(jié)構(gòu)，即投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)以及信用保證結(jié)構(gòu)，并且掌握它們相互之間的關(guān)聯(lián)度，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，在充分理解基本融資模式的前提下，能夠設(shè)計(jì)一個(gè)小型工程的項(xiàng)目融資方案。

2.實(shí)施團(tuán)隊(duì)案例教學(xué)法。《工程項(xiàng)目融資》與實(shí)際工程密切相關(guān)，因此教師在教學(xué)活動(dòng)過程中，要盡量選取符合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展需要的典型案例，將案例進(jìn)行項(xiàng)目化處理，然后把學(xué)生分成若干小組，讓學(xué)生們以團(tuán)隊(duì)合作的方式，在一定時(shí)間內(nèi)為該案例制定出合適的項(xiàng)目融資方案，讓學(xué)生利用所學(xué)的知識(shí)在課堂中進(jìn)行討論，集思廣益。

3.提高學(xué)生的參與程度。案例教學(xué)方法要求每個(gè)學(xué)生都參與融資設(shè)計(jì)，這無疑可以給每一個(gè)學(xué)生展示自己的機(jī)會(huì)，同時(shí)讓每一個(gè)團(tuán)隊(duì)都能夠準(zhǔn)確地表達(dá)自己的學(xué)習(xí)成果，以證明自己的優(yōu)勢。同時(shí)，小組作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行案例演講時(shí)，其他學(xué)生會(huì)提出一些問題，討論過程會(huì)更為激烈，這不僅提高了學(xué)生的參與程度，而且會(huì)讓學(xué)生印象更加深刻，這大大促進(jìn)了知識(shí)的交流與轉(zhuǎn)化[6]。

六、結(jié)論

“案例教學(xué)法”適合當(dāng)下的教學(xué)環(huán)境。教師采用案例教學(xué)時(shí)，不僅可以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和動(dòng)力，改變傳統(tǒng)教學(xué)方法枯燥乏味的情況，而且還可以提高學(xué)生對教學(xué)內(nèi)容的專注力，讓學(xué)生對所學(xué)知識(shí)有深刻的印象，從而開拓學(xué)生的視野，讓學(xué)生將理論知識(shí)和實(shí)際有效結(jié)合起來，當(dāng)然前提是學(xué)生應(yīng)該在接受教學(xué)內(nèi)容時(shí)有目標(biāo)，并根據(jù)目標(biāo)搜集相關(guān)的資料，這樣才更能體現(xiàn)出他們的興趣，定位個(gè)人的專業(yè)發(fā)展方向，而這也是案例教學(xué)的亮點(diǎn)之一。

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篇10

關(guān)鍵詞：管理者過度自信 融資行為 行為金融

一、引言

Myers（1984）倡導(dǎo)的融資優(yōu)序理論（Pecking Order Theory）是公司融資決策行為中最著名的理論之一，當(dāng)公司需要為投資項(xiàng)目籌集資金時(shí)，首先會(huì)考慮利用公司內(nèi)部資金，其次才是外部資金，在外部資金中負(fù)債融資優(yōu)先于權(quán)益融資。融資優(yōu)序理論在信息不對稱的基礎(chǔ)上，考慮了成本的問題，認(rèn)為發(fā)行股票進(jìn)行權(quán)益融資會(huì)向市場傳遞不好的信號(hào)，因而需要支付更多的外部融資成本，所以企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。和后來的權(quán)衡理論（Trading-off Theory）、市場擇時(shí)理論（Market Timing Theory）等傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論一樣，都是建立在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)之上。伴隨著資本市場的不斷成熟發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的深入，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)資本市場中出現(xiàn)了越來越多的“異象”或者“未解之謎”，這些都無法運(yùn)用經(jīng)典的公司金融理論來很好的解釋。諸如阿萊悖論、羊群效應(yīng)、偏好顛倒等。這些迫使學(xué)者們開始思考“理性經(jīng)濟(jì)人”的合理性，1956年先驅(qū)者赫伯特·西蒙將心理因素融入到經(jīng)濟(jì)研究中，提出個(gè)體“有限理性”的假設(shè)。之后，學(xué)者們開始了非理性決策的研究。20世紀(jì)80年代，隨著對公司金融的不斷深入研究，行為金融學(xué)逐漸興起，西方學(xué)者將心理學(xué)引入到對公司金融的研究，拓寬了公司財(cái)務(wù)學(xué)的研究視角，顛覆了之前的“理性人經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，假設(shè)行為人是非理性或者非完全理性的。這不僅有助于彌補(bǔ)財(cái)務(wù)理論與資本市場中的實(shí)際現(xiàn)象之間的鴻溝，同時(shí)也開創(chuàng)了一個(gè)新的角度來闡釋市場中的“未解之謎”。過度自信理論是行為金融學(xué)的重要理論，由于心理因素原因，人們在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)決策時(shí)往往存在一定的心理、認(rèn)知和行為方面的偏差；同時(shí)市場中的風(fēng)險(xiǎn)、噪聲、套利等也會(huì)影響人們的財(cái)務(wù)決策。Debondt和Thaler（1995）提出過度自信的心理特征是決策心理學(xué)中最為穩(wěn)健的發(fā)現(xiàn)之一。從Camerer和Lovallo（1999）和Moore和Kim（2003）的研究也能夠看出，大部分企業(yè)家都相信自己的能力高于同行或競爭對手。目前的行為金融學(xué)大多研究投資者的非理，研究管理者的非理性也大多是從管理者過度自信對投資決策和并購行為的影響方面，很少從融資決策的資本結(jié)構(gòu)方面研究。

二、管理者過度自信成因及其度量指標(biāo)

（ 一 ）管理者過度自信成因 企業(yè)的管理者面對的是復(fù)雜非常規(guī)的工作，學(xué)習(xí)效應(yīng)的作用無法發(fā)揮，而管理者又幾乎都是高學(xué)歷的人，位于組織結(jié)構(gòu)頂層，代表著企業(yè)處在閃光燈之下，因而他們的過度自信往往強(qiáng)于其他人。（1）自我歸因偏差。在工作中，人們總是將成功歸因于自己的貢獻(xiàn)，相反當(dāng)出現(xiàn)失誤或達(dá)不到預(yù)期時(shí)，往往會(huì)認(rèn)為是外部環(huán)境變化等客觀原因造成的。這種自我歸因的偏差會(huì)強(qiáng)化管理者的過度自信的心理特征。（2）難度效應(yīng)。Lichtenstein和Fischhoff（1997）指出當(dāng)面對相對復(fù)雜和困難的任務(wù)時(shí)，絕大多數(shù)人會(huì)表現(xiàn)出一定程度的過度自信。管理者的一個(gè)重要角色就是對未來的估計(jì)預(yù)測，這些預(yù)測往往都是基于不確定性的情況，較為復(fù)雜。（3）競爭機(jī)制。從股東的角度來看，過度自信的管理者低估公司的風(fēng)險(xiǎn)，那么相應(yīng)的股東所需付出的成本也就相對較低；且過度自信的管理者能夠給公司帶來更多的機(jī)會(huì)。因而相對來說股東更愿意聘用自信的管理者，這種公司選拔制度相應(yīng)的也助長了管理者的自信程度。（4）學(xué)習(xí)效應(yīng)的缺失。學(xué)習(xí)效應(yīng)是指人們的認(rèn)知偏差在一定程度上可以通過不斷地學(xué)習(xí)得到修正。而管理者經(jīng)營公司面對的是復(fù)雜多變的情況，所做的投資、融資方面的決策也難以在短期內(nèi)得到反饋，所以學(xué)習(xí)效應(yīng)的效用難以發(fā)揮。（5）企業(yè)的治理制度。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對管理者的監(jiān)督程度也對管理者的過度自信產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制較弱時(shí)，管理者就無法意識(shí)到自己行為上的認(rèn)知偏差，從而相對強(qiáng)化了過度自信的心理。（6）控制幻覺。控制幻覺是指人們經(jīng)常相信他們對某種無法控制的時(shí)間具有影響力或控制力。自我強(qiáng)化的機(jī)制使得他們傾向于高估預(yù)期的收益或者低估風(fēng)險(xiǎn)。公司的管理者能夠影響公司的最終決策，這種權(quán)利和地位容易讓他們過于高估和相信自己的能力，能夠掌控公司的命運(yùn)，過于低估其經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

（ 二 ）管理者過度自信度量指標(biāo) 長期以來，有關(guān)管理者過度自信方面的研究一直是實(shí)證發(fā)展滯后于理論發(fā)展，主要是難以找到衡量管理者過度自信的最優(yōu)指標(biāo)。目前被學(xué)者們廣為使用的指標(biāo)主要有以下幾種：（1）管理者股票期權(quán)的行權(quán)狀況和持股狀況。Malmendier和Tate（2005a）首先提出，采用CEO個(gè)人投資組合的數(shù)據(jù)來度量過度自信。若管理者在面對很好的行權(quán)時(shí)機(jī)時(shí)，仍舊選擇繼續(xù)持有期權(quán)直到到期，或者在職期間持續(xù)買入本公司的股票，則定義為過度自信。國內(nèi)郝穎等（2005）根據(jù)我國的情況采用任期內(nèi)高管持股數(shù)量變化作為過度自信的衡量指標(biāo)，若持股數(shù)量上升則判定為過度自信。（2）企業(yè)的盈利預(yù)測偏差。Lin、Hu和Chen（2005）收集臺(tái)灣市場數(shù)據(jù)，提出用管理者的盈利預(yù)測來度量過度自信，如果CFO預(yù)測的向上偏差（預(yù)測盈余大于實(shí)際的盈余）的數(shù)量大于向下偏差（預(yù)測盈余小于實(shí)際盈余）的數(shù)量，則定義為過度自信的管理者。我國的黃蓮琴、傅元略（2010）、姜付秀（2009）都采用了這一方法。余桂明等（2006）也采用盈利預(yù)測偏差對實(shí)證分析進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（3）相關(guān)主流媒體對CEO的評(píng)價(jià)。Malmendier和Tate（2005b）在采用CEO個(gè)人投資組合的數(shù)據(jù)來度量過度自信的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步結(jié)合商業(yè)期刊雜志對CEO的描述評(píng)價(jià)來度量管理者過度自信。（4）消費(fèi)者情緒指數(shù)或企業(yè)景氣指數(shù)。消費(fèi)者情緒指數(shù)是指由美國密西根大學(xué)通過對美國消費(fèi)者進(jìn)行持續(xù)電話調(diào)查，根據(jù)他們對于當(dāng)前及預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況的感受而編制的指數(shù)。Oliver（2005）采用了消費(fèi)者情緒指數(shù)的高低這一方法來定義管理者是否過度自信。企業(yè)景氣指數(shù)是根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預(yù)期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。余桂明、夏新平和鄒振松（2006）以國家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)景氣指數(shù)來衡量管理者過度自信，若指數(shù)大于100則定義為過度自信。（5）管理者的薪酬比例。研究表明，管理者在公司內(nèi)的相對薪酬水平越高，就越顯示出他們在公司的地位，也越容易滋生他們過度自信的心理。Hayward和Hambrick（1997）采用第一高的薪酬除以第二高的薪酬的比例來衡量。國內(nèi)的黃蓮琴、楊露露（2011）也以管理者的相對薪酬比例衡量管理者過度自信來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（6）根據(jù)管理者的個(gè)人特征。江偉（2010）以總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷和教育背景作為過度自信的替代變量，認(rèn)為總經(jīng)理的年齡越大，任職時(shí)間越長，學(xué)歷越高，擁有理工科背景時(shí)，多度自信行為越弱；擁有經(jīng)管類教育背景時(shí)，自信行為越強(qiáng)。（7）企業(yè)并購頻數(shù)。曲春青（2010）在其博士論文中以并購頻數(shù)作為替代變量，衡量管理者過度自信與金融決策之間的關(guān)系。盡管，現(xiàn)在國際上通行的度量方法有以上幾種，但是至今沒有一種公認(rèn)的完美方法。例如，由于存在信息不對稱，管理者和消費(fèi)者掌握的信息可能不一致，他們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相應(yīng)的會(huì)存在一定的程度的差異，因而以消費(fèi)者的情緒來衡量管理者的個(gè)人特征可能會(huì)造成研究結(jié)論的偏差。而企業(yè)景氣指數(shù)雖容易獲得，但是它所反映的是一個(gè)行業(yè)的整體狀況，很難體現(xiàn)管理者對自身管理能力的認(rèn)識(shí)。我國資本市場上期權(quán)發(fā)展較晚，存在諸多特殊情況，而高管的持股政策也受多種因素的影響，所以以股票期權(quán)、持股數(shù)量度量過度自信需要考慮我國的特殊政策等等。所以，再確認(rèn)度量方法時(shí)要綜合考慮。

三、管理者過度自信對融資行為的影響

（ 一 ）管理者過度自信與資本結(jié)構(gòu) （1）融資順序的影響。Myers（1984）引入信息不對稱的概念，提出了融資優(yōu)序理論，它認(rèn)為當(dāng)公司需要為投資項(xiàng)目籌集資金時(shí)，首先會(huì)考慮利用公司內(nèi)部資金，當(dāng)外部資金不足時(shí)才會(huì)考慮外部資金，在外部資金中負(fù)債融資優(yōu)于權(quán)益融資。之后，學(xué)者們對優(yōu)序融資從成本、信息不對稱等視角進(jìn)行了理論和實(shí)證的探討、解釋，結(jié)論卻存在一定的分歧。Heaton（2002）開始從管理者過度自信的影響方面來解釋融資優(yōu)序理論。Heaton將管理者過度自信與自由現(xiàn)金流量結(jié)合，不考慮成本和信息不對稱，得出自信的管理者需要為新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，會(huì)首先選擇內(nèi)源資金和無風(fēng)險(xiǎn)證券，然后才會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)證券，最后選擇權(quán)益融資的結(jié)論。Malmendier和Tate（2007）研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者更不情愿發(fā)行股票，相對于權(quán)益資本他們更喜歡債務(wù)資本。證實(shí)了Heaton的觀點(diǎn)。Oliver（2005）以美國25年以上歷史的企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)需要外部融資時(shí)，過度自信的管理者更傾向于使用債務(wù)。Lin，Hu和Chen（2007）以臺(tái)灣上市公司為樣本從管理者過度自信的角度檢驗(yàn)了融資優(yōu)序理論。由于過度自信的管理者往往容易高估項(xiàng)目的價(jià)值，低估風(fēng)險(xiǎn)，造成過度投資。過度投資就會(huì)使得項(xiàng)目所需資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)際應(yīng)需要的資金，出現(xiàn)資金匱乏。因?yàn)檫^度自信的管理者認(rèn)為外部投資者低估了本公司的股票價(jià)值，根據(jù)市場擇時(shí)理論他們不愿意在股票被低估時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資，認(rèn)為外部融資成本過高。所以過度自信的管理者會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資。另一方面，信號(hào)傳遞理論認(rèn)為發(fā)行股票會(huì)向市場傳遞不好的信息，股權(quán)融資的成本相對較高且相對敏感，相比而言，債務(wù)融資的成本低，且不具有敏感性。甚至在資金充裕時(shí)，會(huì)增加股票回購。但是，Hackbarth（2008）將非理性的管理者分為樂觀和過度自信兩種，認(rèn)為雖然樂觀或過度自信的管理者都會(huì)選擇較高的負(fù)債水平，發(fā)行更多的債務(wù)，但是他們卻并以一定是遵循一樣融資順序。偏向于高估收益的認(rèn)知偏差，會(huì)與融資優(yōu)序理論一致。偏向于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的偏差會(huì)導(dǎo)致相反的融資順序，因?yàn)樗麄兊凸里L(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為股票被市場高估，而債券被市場低估。傅元略（2007）、姜付秀（2009）、江偉（2010）等都從管理著過度自信的角度對融資優(yōu)序理論進(jìn)行了不同程度的解釋。屈耀輝和傅元略（2007）中國上市公司的樣本實(shí)證結(jié)果遵循融資優(yōu)序理論。黃蓮琴（2009）利用上市公司盈余預(yù)告偏差構(gòu)建管理者過度自信度量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)過度自信管理者的融資決策不僅遵循融資優(yōu)序理論，而且相對于外部資金，他們更傾向于使用內(nèi)部資金。黃蓮琴、傅元略（2010）以滬深兩市2002年至2007年期間A股上市公司為觀測值，從管理者過度自信視角考察上市公司的融資決策。在公司內(nèi)部存在現(xiàn)金流時(shí)，過度自信管理者偏好內(nèi)源融資；當(dāng)仍需要外部融資時(shí)，過度自信管理者比一般管理者使用更多的債務(wù)融資。江偉（2010）以總經(jīng)理的年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷和教育背景來衡量過度自信，從公司投資的角度研究管理者的過度自信行為對上市公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響。認(rèn)為當(dāng)總經(jīng)理擁有經(jīng)管類教育背景時(shí)，總經(jīng)理的過度自信行為越強(qiáng)，因此，總經(jīng)理更少的利益利用外部融資，公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度越強(qiáng)。研究結(jié)果支持了Heaton（2002）對融資優(yōu)序的新解釋。但現(xiàn)有的很多研究也表明我國的上市公司具有較強(qiáng)的股權(quán)融資偏好。高曉紅（2000）研究發(fā)現(xiàn)中國的上市公司存在著嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好。陸正飛（2004）研究進(jìn)一步解釋中國上市公司股權(quán)融資偏好的原因。邢光媚（2010）在其博士論文中從管理層的內(nèi)部控制、政治動(dòng)機(jī)對決策的影響、保持自身控制力對決策的影響、政府偏袒對決策的影響這幾個(gè)方面討論了由于我國獨(dú)具特色的體質(zhì)因素，使得管理者非理性的行為在融資上表現(xiàn)出明顯的股權(quán)偏好。這是由于中國資本市場不完善，債券市場相對不夠發(fā)達(dá)，發(fā)行債券手續(xù)復(fù)雜，審批困難，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行債券受到一定的波折。而股權(quán)融資則比較容易，相對來說，股權(quán)融資成本低，這與融資優(yōu)序理論中的假設(shè)“企業(yè)的股權(quán)融資成本及風(fēng)險(xiǎn)都要高于債權(quán)融資”不符合。所以在研究中國市場具體的融資順序時(shí)要綜合考慮這一因素的影響。（2）負(fù)債融資率的影響。管理者過度自信對負(fù)債融資率的影響，學(xué)者們之間的觀點(diǎn)比較一致，都認(rèn)為管理者過度自信的公司擁有更高的負(fù)債水平。他們高估收益低估風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很小。Oliver（2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)管理者過度自信的程度與債務(wù)融資比率正相關(guān)。Ben-David、Graham和Harvey（2007）把管理者定義為CFO，發(fā)現(xiàn)過度自信的CFO偏向于使用更多的債務(wù)。Barros和Silveira（2007）利用巴西上市公司的樣本數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與企業(yè)杠桿比率正相關(guān)。余明桂，夏新平和鄒振松（2006）以企業(yè)景氣指數(shù)衡量管理者過度自信，考察其與企業(yè)的負(fù)債水平及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為過度自信與資產(chǎn)負(fù)債率尤其是短期負(fù)債率顯著正相關(guān)，過度自信的管理者采用激進(jìn)的負(fù)債政策。

（ 二 ）管理者過度自信與債務(wù)期限結(jié)構(gòu) Landier和Thesmar（2004）以法國公司為樣本，發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者在債務(wù)融資時(shí)更多的利用短期負(fù)債，而理性的管理者卻偏好相對風(fēng)險(xiǎn)較低的長期負(fù)債。Hackbarth（2004）認(rèn)為過度自信的管理者會(huì)選擇更高的債務(wù)比例，更為頻繁的發(fā)行負(fù)債，這樣使得債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)變短。Lin、Hu和Chen（2007）發(fā)現(xiàn)與費(fèi)過度自信的管理者相比，過度自信的管理者與發(fā)行債務(wù)和融資赤字具有顯著的關(guān)系。這是因?yàn)橐环矫鏄酚^主義者高估好的狀態(tài)發(fā)生的可能性，高估公司的經(jīng)營能力和項(xiàng)目的盈利能力，認(rèn)為公司不會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，因而傾向于選擇成本較低的短期負(fù)債。而理性現(xiàn)實(shí)主義者則會(huì)選擇長期負(fù)債，這樣可以緩解各期的還貸壓力。另一方面，過度自信的管理者會(huì)高估投資項(xiàng)目的回收期限，期望的投資回收期一般比實(shí)際要短，因此他們選擇短期負(fù)債。與Hackbarth等相反，Ben-David、Graham和Harvey（2007）卻得出管理者過度自信會(huì)更多的采取長期負(fù)債作為債務(wù)融資方式的結(jié)論。國內(nèi)有關(guān)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面的影響相對較少，余桂明等（2006）的實(shí)證結(jié)論表明管理者過度自信與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（短期負(fù)債/總負(fù)債）呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。陳收、陳麗麗（2009）也得出了過度自信的管理者更傾向于采用短期負(fù)債作為融資手段。周明（2010）與Ben-David、Graham和Harvey的觀點(diǎn)一致，通過實(shí)證檢驗(yàn)得出管理者過度自信的上市公司更樂于發(fā)行長期負(fù)債。認(rèn)為過度自信的管理者依相信項(xiàng)目能夠產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流，長期負(fù)債的籌資額更大，能夠更好的滿足未來的投資需要。

四、結(jié)語

隨著行為金融學(xué)的快速發(fā)展，關(guān)于管理者非理性與公司融資決策的研究也越來越多。本文梳理了近年來國內(nèi)外研究二者之間關(guān)系的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)長期以來，關(guān)于二者之間的研究，實(shí)證研究一直滯后于理論的發(fā)展，大多數(shù)學(xué)者只是從理論或者模型上進(jìn)行推論，原因在于難以找到合適的替代變量來衡量管理者過度自信。我們也只是從管理者過度自信的角度探討了二者之間的關(guān)系。還有那些個(gè)人特征會(huì)影響管理者制定公司決策？這些影響過度自信的特征他們的作用程度，相互之間的影響都值得我們進(jìn)一步探討。Besharov（2002）發(fā)展了一個(gè)模型，將過度自信、后悔厭惡、和雙曲貼現(xiàn)結(jié)合起來，發(fā)現(xiàn)這偏差之間的作用可以相互抵消。另外絕大多數(shù)的研究都是基于管理者代表股東的利益，沒有考慮成本的影響，當(dāng)管理者過度自信時(shí)，他們認(rèn)為自己代表股東的利益。企業(yè)價(jià)值的損失也只是由于管理者對企業(yè)利益的曲解引起的。關(guān)于行為金融非理性人的研究主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是假定管理者理性，而從投資者非理性，另一個(gè)是假定投資者理性理性，而管理者非理性。當(dāng)前關(guān)于行為金融的研究都是基于投資者或者基于管理者分開研究的。但是二者之間可能會(huì)有相互作用，投資者的非理可能會(huì)影響管理者的個(gè)人特征。未來我們也可以考慮探討二者非理共存時(shí)相互作用機(jī)制的影響。管理者過度自信的研究都是從投資、融資、并購等角度來進(jìn)行的，很少具體探討由此對公司價(jià)值造成的影響，或者武斷的認(rèn)為過度自信對投資、融資、并購的影響會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的減損。但是最近已有研究認(rèn)為過度自信的管理者在工作中會(huì)投入更多的努力，一定程度的過度自信對公司金融決策的影響，能夠提升企業(yè)價(jià)值。那么，在正反作用都存在的情況下，最終過度自信會(huì)對企業(yè)價(jià)值造成何種影響呢？為此，未來我們有必要深入探討其對企業(yè)價(jià)值的影響，從而對其進(jìn)行針對性的規(guī)范和防范。

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