不良資產(chǎn)證券化流程范文

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不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對(duì)不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過程。

不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機(jī)構(gòu)將不良貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程

截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達(dá)1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可看作是我國商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。

發(fā)展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)?？傆?jì)約133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國銀行發(fā)行了名為中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。

三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式

通過對(duì)過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對(duì)不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單分解。

建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

（一）參與主體

不良資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類：核心機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。核心機(jī)構(gòu)分為發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產(chǎn)證券化大致分為三個(gè)交易流程：

一是前期準(zhǔn)備。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機(jī)構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評(píng)估、增信措施確認(rèn)等工作。

二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機(jī)構(gòu)向目標(biāo)市場(chǎng)銷售優(yōu)先檔和次級(jí)檔債券。

三是后續(xù)管理。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進(jìn)行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產(chǎn)證券化的獨(dú)特作用

雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨(dú)特作用：

第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動(dòng)性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟(jì)下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進(jìn)一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場(chǎng)化批量處置手段，既能實(shí)現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。

第二，有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系的壓力，也為社會(huì)投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點(diǎn)

近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對(duì)存量不良進(jìn)行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細(xì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個(gè)新的特點(diǎn)：

第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達(dá)2.68。而優(yōu)先/次級(jí)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為優(yōu)先檔提供信用增級(jí)。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計(jì)部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。

第二，創(chuàng)新流動(dòng)性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進(jìn)股份有限公司作為流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)足。

建鑫2016年第一期中，次級(jí)檔規(guī)模為2.38億元，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4.00，最終整體發(fā)行溢價(jià)達(dá)10%，刷新小額投資理財(cái)項(xiàng)目次級(jí)檔證券發(fā)行溢價(jià)率的紀(jì)錄。

六、我國不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙

相對(duì)于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場(chǎng)的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺(tái)了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強(qiáng)了制度建設(shè)，但在實(shí)際運(yùn)作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級(jí)檔的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是各個(gè)主體的專業(yè)水平尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水準(zhǔn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品流動(dòng)性不足。沒有真正建立起有效的二級(jí)交易市場(chǎng)，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場(chǎng)的發(fā)展及壯大。

第三，證券定價(jià)技術(shù)和市場(chǎng)管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價(jià)主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對(duì)未來資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價(jià)技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價(jià)格過度低于賬面價(jià)值，易引發(fā)對(duì)銀行資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，過高也會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力，因此相對(duì)平穩(wěn)及合理的定價(jià)是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請(qǐng)大量的中介機(jī)構(gòu)。

篇2

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。

（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

四、我國商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。

（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)我國商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

參考文獻(xiàn)：

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林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004年12月

篇3

[關(guān)鍵詞] 產(chǎn)證券化 發(fā)展歷程 交易結(jié)構(gòu) 運(yùn)作流程

一、資產(chǎn)證券化模式選擇的原則

選擇資產(chǎn)證券化可行模式，必須遵循以下原則:在選擇可行模式時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須滿足“資產(chǎn)重組”的要求，也就是著重從技術(shù)方面來分析，通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，同時(shí)控制資產(chǎn)重組的操作成本，提高資產(chǎn)的利用效率。這是一個(gè)必要的前提，任何不能滿足這個(gè)條件的資產(chǎn)證券化是不能成功的；可行模式不但要求提供一種新的投資工具，給交易雙方帶來好處，而且還被賦予為資產(chǎn)證券化在我國的進(jìn)一步開展提供示范效應(yīng)的使命；可行模式在制度和環(huán)境方面只能是兩個(gè)選擇：一個(gè)是選擇與現(xiàn)行制度和環(huán)境沖突最小的交易形式，一個(gè)是選擇最有條件突破現(xiàn)有制度和環(huán)境約束的交易形式。前一個(gè)選擇有利于資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)打包等“資產(chǎn)重組”方面的經(jīng)驗(yàn)積累，但并不能為資產(chǎn)證券化所需的良好制度和環(huán)境創(chuàng)造條件，后一個(gè)選擇的雖然阻力大，但卻能為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供良好的制度和環(huán)境條件。

二、資產(chǎn)證券化可行模式探討

目前理論界提出了不少國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化的試行模式，主要可以概括為六大模式：不良資產(chǎn)模式、住房抵押貸款模式、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式、離岸模式、表外模式、表內(nèi)模式。

1.不良資產(chǎn)模式

不良資產(chǎn)模式”的理論是:資產(chǎn)證券化可以通過國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理公司購買銀行的不良資產(chǎn)，進(jìn)行債務(wù)重組、超額擔(dān)保和債轉(zhuǎn)股等手段來發(fā)行以未來收益為支持的債券，以解決銀行不良資產(chǎn)的問題，并由此為突破口，在國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但資產(chǎn)證券化的生命力在于其能促進(jìn)資產(chǎn)在獲取資金方面的競(jìng)爭(zhēng)，因此證券化的成功實(shí)現(xiàn)必然是以被證券化資產(chǎn)的穩(wěn)定收益預(yù)期為前提的。對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)所進(jìn)行的證券化只能是無本之木、無水之源，這樣的證券化產(chǎn)品不可能在市場(chǎng)暢銷。因此，該模式很難符合管理部門作為突破口的要求，因而就不符合試行模式的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)。

2.住房抵押貸款模式

“住房抵押貸款模式”又被稱為 MBS，我國在住房抵押貸款證券化方面已經(jīng)開始由建設(shè)銀行進(jìn)行試點(diǎn)，并未全面推開，這其中的一個(gè)主要原因就是商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)放量太小，不能形成有效規(guī)模的資產(chǎn)組合。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是隨著住房制度改革的深入和城鎮(zhèn)化程度的加快，住房抵押貸款正在急劇擴(kuò)大，從而為 MBS在我國的引進(jìn)創(chuàng)造了條件?？梢哉f，住房抵押貸款證券化滿足了第一個(gè)原則和第二個(gè)原則的要求，在現(xiàn)行制度下，此模式是較具突破性的，因而可以作為試行模式的備選。

3.基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式

“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”顧名思義是以基礎(chǔ)設(shè)施作為現(xiàn)金基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國屬于發(fā)展中國家，基礎(chǔ)設(shè)施量相當(dāng)大，加上基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此該模式具有證券化的技術(shù)條件。在這方面，我國已經(jīng)有過嘗試。1996年珠海高速公司以高速公路收費(fèi)和當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車管理費(fèi)為支持發(fā)行了2億元的債券。尤其是后者，通過在交易形式上采取資產(chǎn)離岸證券化的形式，規(guī)避了國內(nèi)資產(chǎn)證券化在制度和環(huán)境方面的障礙，在程序及操作上都實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化和完善化。因此，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”作為開展資產(chǎn)證券化的突破口的條件是比較成熟的。

4.離岸模式

“離岸模式”是以國內(nèi)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過在海外設(shè)立 SPV 可在海外增級(jí)和海外籌資，成功地規(guī)避了現(xiàn)行制度下法律、會(huì)計(jì)、稅收制度以及中介機(jī)構(gòu)等環(huán)境方面的一系列障礙。但目前人民幣在資本項(xiàng)目項(xiàng)下尚未實(shí)現(xiàn)可自由兌換，外匯制度對(duì)其有一定的障礙，因此此種模式對(duì)于國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展不能起到試行作用。

5.表外模式

“表外模式”中，發(fā)起人把資產(chǎn)“真實(shí)出售”給 SPV，SPV 購買資產(chǎn)后，將他們重新組合建立資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池為支持發(fā)行證券。真實(shí)出售意味著資產(chǎn)離開發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，從而實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”是表外證券化的關(guān)鍵，表外證券化是最完全的證券化。

6.表內(nèi)模式

“表內(nèi)模式”下，發(fā)起人不需要將資產(chǎn)出售給 SPV，資產(chǎn)仍留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，由發(fā)起人自己發(fā)行證券。與表外證券化不同的是，首先，由于資產(chǎn)還在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，風(fēng)險(xiǎn)沒有轉(zhuǎn)移。其次，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)也屬于破產(chǎn)資產(chǎn)，即表內(nèi)證券化不能實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。雖然表內(nèi)證券化不能實(shí)現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離，但在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，卻可通過法律安排使資產(chǎn)池優(yōu)先償付證券持有人，因此表內(nèi)證券化證券是一種有保障證券。

由上分析可知，住房抵押貸款和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)較適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；而從交易模式來看，表外模式是最完全意義上的資產(chǎn)證券化。

三、我國資產(chǎn)證券化選擇

主流觀點(diǎn)認(rèn)為：我國的資產(chǎn)證券化應(yīng)該首先從住房抵押貸款起步。因?yàn)?，從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn)。從住房抵押貸款本身來看，許多方面的因素（如損失和拖欠風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而且相對(duì)容易估計(jì)，提前支付行為具有較高的可預(yù)測(cè)性，會(huì)計(jì)和法律環(huán)境更令人滿意等）使得以這種貸款為基礎(chǔ)或憑之提供所有者權(quán)益的證券在市場(chǎng)上比較容易被接受。從現(xiàn)實(shí)意義來看，住房抵押貸款證券化有助于促進(jìn)我國住房金融資金的良性循環(huán)，緩解商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資本充足率壓力，填補(bǔ)公積金貸款的部分缺口；有助于深化金融市場(chǎng)、推動(dòng)金融創(chuàng)新并完善“金融基礎(chǔ)設(shè)施”；也符合國家對(duì)新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)選擇的戰(zhàn)略部署。

有學(xué)者認(rèn)為，結(jié)合我國的實(shí)際國情，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展應(yīng)以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收費(fèi)和企業(yè)出口應(yīng)收款的證券化為切入點(diǎn)。理由是，我國目前存在大量能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收入流的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和企業(yè)出口應(yīng)收款，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給，而相較之下，我國的住房抵押貸款市場(chǎng)尚處于形成階段，汽車貸款和信用卡業(yè)務(wù)更是剛剛起步，而且，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收費(fèi)和企業(yè)出口應(yīng)收款的證券化可成為我國開辟利用外資的新渠道。

也有學(xué)者認(rèn)為，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化既有必要，也有可能。在我國目前的情況下，無論是政府主管部門，還是有關(guān)實(shí)際工作部門，最迫切希望證券化的資產(chǎn)莫過于國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這一問題的解決不僅有利于擺脫國有商業(yè)銀行的經(jīng)營困境，而且有利于減輕國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，可謂一舉兩得。一方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)尤其是國有商業(yè)銀行出現(xiàn)了巨額的呆、壞賬，直接影響到銀行的生存能力，流動(dòng)性危機(jī)使整個(gè)金融體系的信用基礎(chǔ)遭到破壞；另一方面，投資者手中的巨額金融資產(chǎn)找不到投資渠道，大部分以儲(chǔ)蓄的形式持有，加劇了銀行的剛性負(fù)債與不良資產(chǎn)的矛盾。但是，關(guān)于不良資產(chǎn)是否適合證券化這個(gè)問題爭(zhēng)議極大。中國國有銀行的不良資產(chǎn)尤其是轉(zhuǎn)移給中國資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款，與證券化對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量要求相去甚遠(yuǎn)。目前金融資產(chǎn)管理公司持有的不良債權(quán)，相當(dāng)一部分由于體制方面的原因并經(jīng)過長期的“沉淀”已經(jīng)沒有什么價(jià)值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益，但也因國有企業(yè)經(jīng)營狀況每況愈下，其價(jià)值大打折扣，能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流量最終還取決于國企體制改革的進(jìn)程，以及該進(jìn)程中復(fù)雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果，具有很大的不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性。更重要的是，目前金融資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款大多數(shù)屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔(dān)保品，這種資產(chǎn)幾乎不可能進(jìn)行有效的證券化處理。

結(jié)束語：我國當(dāng)前開展資產(chǎn)證券化的探索與實(shí)踐，市場(chǎng)需求和外部環(huán)境已具雛形。我國目前債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模,2003年我國債權(quán)市場(chǎng)交易量達(dá)15萬億元，是1997年交易量的487倍，債券發(fā)行利率和債權(quán)買賣價(jià)格完全由市場(chǎng)決定，市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程比較規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)防范措施和法規(guī)體系較完備，這為我國實(shí)施資產(chǎn)證券化提供了市場(chǎng)操作平臺(tái)；社會(huì)中介服務(wù)、法律體系、信用環(huán)境和金融監(jiān)管不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者群體初具規(guī)模，為我國探索實(shí)施資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的社會(huì)基礎(chǔ)條件；金融機(jī)構(gòu)試辦資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力逐漸增強(qiáng)，且現(xiàn)行資產(chǎn)現(xiàn)狀和資本結(jié)構(gòu)，客觀上也為實(shí)施資產(chǎn)證券化提供了條件。

參考文獻(xiàn):

[1]孫奉年:資產(chǎn)證券化效率分析.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2004 年

篇4

地方資產(chǎn)交易所NPA平臺(tái)受追捧

“在商業(yè)銀行公開出售不良債權(quán)項(xiàng)目增加的趨勢(shì)下，大家都在重點(diǎn)加強(qiáng)與北金所等地方不良資產(chǎn)交易平臺(tái)的合作，以豐富自身不良資產(chǎn)處置手段?！北本┙鹑谫Y產(chǎn)交易所（以下稱“北金所”）研究人士陳明向《經(jīng)濟(jì)》記者指出。

“各家銀行除了向四大資產(chǎn)管理公司招標(biāo)轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)外，還通過一些金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓等方式，處置不良資產(chǎn)?！标惷鹘榻B稱，2005年9月份，農(nóng)行便通過北金所等機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)或者抵債資產(chǎn)。據(jù)公開資料顯示，涉及債權(quán)超過100戶，總金額近200億元。此前，工行、建行等銀行也通過公開掛牌的方式，大規(guī)模轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。

據(jù)陳明介紹，不僅是普通投資者，很多資管公司也都在利用地方交易平臺(tái)，期望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中以創(chuàng)新培育比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)不良資產(chǎn)處置渠道多元化。其實(shí)一直以來資管企業(yè)與交易平臺(tái)的緊密聯(lián)系早已是公開的秘密。

通過資管公司進(jìn)入NPA市場(chǎng)

通過資管公司進(jìn)行不良資產(chǎn)（NPA）投資聽起來十分簡(jiǎn)單，甚至有點(diǎn)像在市場(chǎng)買菜，還可以討價(jià)還價(jià)。投資者可以通過加盟或變成LP（有限合伙人）等方式進(jìn)入NPA市場(chǎng)，以此種方式進(jìn)入投資市場(chǎng)大約需要100萬元，與通過地方交易所投資類似，但并沒有更多資質(zhì)門檻。

橡樹資本董事長霍華德?馬克斯認(rèn)為，市場(chǎng)的開放是一個(gè)非常積極的舉措，隨著市場(chǎng)更加開放，相應(yīng)的需求也會(huì)增加。美國的不良資產(chǎn)供應(yīng)量比較有限，目前也沒有太多破產(chǎn)的公司，資本市場(chǎng)也對(duì)這些公司采取非常寬容的態(tài)度；投資機(jī)會(huì)只限于非常小范圍的細(xì)分領(lǐng)域，而且獲利的空間還比較大，雖然如此，但仍需要高度謹(jǐn)慎地去投資。但相比起來，中國的投資前景則十分巨大。

據(jù)霍華德?馬克斯介紹，目前很多中國高凈值資產(chǎn)家族都是橡樹資本的LP，想要通過其投資中國的NPA市場(chǎng)。

除了外資機(jī)構(gòu)外，投資者還可以通過國內(nèi)的資管公司投資NPA。因?yàn)樽?007年以來，我國四大不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)已經(jīng)各自引入了不少戰(zhàn)略合作伙伴，他們不僅有外資，也有很多國內(nèi)知名資管企業(yè)，且大都已推出了相關(guān)的NPA交易品種。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也正式允許各省設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司（AMC），參與該省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購和處置業(yè)務(wù)。招商證券研發(fā)中心債券研究主管孫彬彬向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，2014年7月末，中國銀監(jiān)會(huì)正式公布了全國首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)的地方AMC名單，名單涉及浙江等南方五省市。2014年11月底，繼第一批試點(diǎn)成立之后，地方AMC名單再次擴(kuò)容，銀監(jiān)會(huì)批復(fù)并允許北京等北方五省市設(shè)立資產(chǎn)管理公司參與本省市范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作。截至2015年7月，我國正式獲準(zhǔn)開展批量收購不良資產(chǎn)的地方資管企業(yè)增至15家。

孫彬彬介紹稱，江浙地區(qū)有些金融機(jī)構(gòu)還通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新熱潮，合作建立了淘寶司法平臺(tái)，并研發(fā)出拍賣不良貸款中的抵押房產(chǎn)、土地、抵押物等，創(chuàng)新了資產(chǎn)回收新渠道。這使其對(duì)向外轉(zhuǎn)讓不良貸款傳統(tǒng)方式的依賴性得以降低，是有助于增強(qiáng)投資者信心的?！岸?，借助淘寶的平臺(tái)，還降低了投資者通過資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入NPA領(lǐng)域的門檻。但淘寶不良資產(chǎn)處置平臺(tái)同樣面對(duì)的更多是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)個(gè)人投資者關(guān)照不足。”

以證券形式買賣NPA才是王道

眾所周知，證券是最接地氣的金融產(chǎn)品，門檻不高，收益尚可，風(fēng)險(xiǎn)也伴其左右。

金融學(xué)對(duì)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化定義是，從不良貸款中抽取部分組建資產(chǎn)池，將其出售。資產(chǎn)池內(nèi)貸款可產(chǎn)生預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過信用增級(jí)將其定價(jià)發(fā)售給投資者，成為可在市場(chǎng)上流通的證券，證券持有者則可享受未來現(xiàn)金流的所有權(quán)。

“證券化是分散NPA風(fēng)險(xiǎn)的辦法，同時(shí)也能讓投資者更容易進(jìn)入NPA市場(chǎng)”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，不良資產(chǎn)證券化可以拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，加快不良貸款處置速度，也可以降低投資者進(jìn)入門檻，即銀行將不良資產(chǎn)按規(guī)范做成產(chǎn)品，以部分預(yù)期收益來換取其風(fēng)險(xiǎn)的降低。

此外，連平表示，商業(yè)銀行可以通過把不良貸款打包處理給資產(chǎn)管理公司來優(yōu)化自身財(cái)務(wù)報(bào)表，未來隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)透明度更高、流程更規(guī)范，商業(yè)銀行會(huì)樂于在證券市場(chǎng)上處理不良資產(chǎn)。在市場(chǎng)化條件下，證券化將逐漸變成處置不良資產(chǎn)的有效途徑之一。

“通過合理的監(jiān)管，允許銀行把壞賬證券化，可以幫助銀行盤活存量，也可以激發(fā)機(jī)構(gòu)的熱情，同時(shí)還可以起到進(jìn)一步將資本市場(chǎng)激活的作用”，中國銀行國際金融研究所副所長宗良對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說，不良資產(chǎn)證券化是大勢(shì)所趨。

《經(jīng)濟(jì)》記者從上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）網(wǎng)站獲悉，目前我國大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。盡管監(jiān)管層正在逐步鼓勵(lì)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易，不過尚只有平安銀行發(fā)行的“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”于2014年在上交所試水交易。未來，隨著政策的進(jìn)一步推動(dòng)，相信金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)支持證券在交易所發(fā)行也將指日可待。

篇5

目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化主要困難在于信貸資產(chǎn)評(píng)估、資信等級(jí)評(píng)估以及評(píng)估定價(jià)系統(tǒng),由誰來聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu),中國的評(píng)估機(jī)構(gòu)是否有能力進(jìn)行評(píng)估等都是需要解決的問題。

對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法,以規(guī)避證券化產(chǎn)品法律和制度風(fēng)險(xiǎn)

確立統(tǒng)一的發(fā)行、交易乃至上市規(guī)則,建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系,在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則,比如會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠以及交易規(guī)則等問題。適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。另外,當(dāng)前國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系相對(duì)比較完備,而企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律框架比較薄弱,只有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃略有涉及,應(yīng)該加快企業(yè)資產(chǎn)證券化立法,這也符合中國當(dāng)前國情(一方面流動(dòng)性過剩,一方面大量中小企業(yè)融資困難)。

擴(kuò)大投資人范圍,提高信息透明度,增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性

現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市,大量資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種,風(fēng)險(xiǎn)在銀行大量積聚。資產(chǎn)證券化如果沒有廣泛的投資者,風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解,反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程,資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn),隨著利率市場(chǎng)化的深入,以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會(huì)帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),當(dāng)前應(yīng)著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的獨(dú)立的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),切實(shí)提高信用評(píng)級(jí)透明度,提高資本市場(chǎng)認(rèn)可度。

注重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),堅(jiān)定投資者信心,防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)

美國次貸危機(jī)歷歷在目,目前國內(nèi)流動(dòng)性整體過剩,房地產(chǎn)泡沫明顯,基礎(chǔ)設(shè)施投資盲目擴(kuò)大,現(xiàn)在應(yīng)該做的是:減少利率和貨幣敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能,漸進(jìn)化地實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程,形成良性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。尤其是我們這樣的金融后發(fā)市場(chǎng)、誠信體系尚未建立的市場(chǎng),證券化首先地應(yīng)該是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),以堅(jiān)定投資者的信心,而非不良資產(chǎn),因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化并不意味著資產(chǎn)一旦證券化就可以帶來未來預(yù)期的現(xiàn)金流。因此,當(dāng)前應(yīng)該嚴(yán)禁銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款資產(chǎn)證券化,限制國內(nèi)住房貸款資產(chǎn)證券化,有序推進(jìn)大型央企、國企資產(chǎn)證券化,不宜鼓勵(lì)不良資產(chǎn)證券化。

支持中小企業(yè),構(gòu)建合理化業(yè)務(wù),尋求創(chuàng)新型模式

篇6

論文摘要：銀行信貸資產(chǎn)證券化是近年來銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要課題，由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率、提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性、分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì)，因此，近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。2007年是中國金融業(yè)對(duì)外開放的元年，面對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的風(fēng)險(xiǎn)，如何控制風(fēng)險(xiǎn)、增加收益已成為國內(nèi)銀行的當(dāng)務(wù)之急，而資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國外資本市場(chǎng)證明了的行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，相信資產(chǎn)證券化在我國也將具有廣闊的發(fā)展空間。

前言

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題，隨著時(shí)代的變遷，利用金融創(chuàng)新來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)。信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一。由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率、提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性、分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì)，因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步，但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作。2005年l2月15日，建行、國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)。其中，建行發(fā)行總額約30億元，國開行發(fā)行總額為4l億余元。因此，加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

信貸資產(chǎn)證券化(LBS：Loan—backedSecuritizatlon)，是將缺乏流動(dòng)性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpoo1)，以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)重組和信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。對(duì)于單個(gè)貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但對(duì)于一組貸款而言，盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性，但由于大數(shù)定律的作用，整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

美國是資產(chǎn)證券化的起源地。20世紀(jì)70年代末80年代初，當(dāng)時(shí)受國際石油危機(jī)、拉美債務(wù)危機(jī)、《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響，銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴(yán)重失衡。不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行，以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避法律管制。與此同時(shí)，一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來盤活資金。正是在這樣的背景下，貸款證券化13漸興旺起來。美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國家，在美國，貸款證券化發(fā)展十分迅速，從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款、機(jī)器設(shè)備貸款、消費(fèi)貸款等)，而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。到2005年底，美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7．1萬億美元，為該國同期國債市場(chǎng)規(guī)模的2倍。亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7．5倍，其中，香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心。

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法，與傳統(tǒng)的證券融資方式相比，具有以下的特點(diǎn)：

1．信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看，信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資，其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式。這是因?yàn)?，利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債，也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中。

2．信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資。外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí)，主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及現(xiàn)金流量情況。在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí)，投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況，并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題，資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充。

3．信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、托管費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用，但其總的融資成本低于其他融資方式。這是因?yàn)椋旱谝?，資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易，實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)也不列入清算范圍，所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證，降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值；第二，資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)手段，改善了證券的發(fā)行條件，使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí)，不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來吸引投資者；第三，證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多，但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低。資料表明，資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)。

4．信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資，還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益，但所獲資金可作其他用途，即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資，而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制，此外凡是有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組，均可進(jìn)行證券化，這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件。

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化(LBS：Loan—backedSecuritization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpoo1)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPur—poseVehicle，簡(jiǎn)稱SPV)，然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券，這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset—Backed Securities，簡(jiǎn)稱ABS)，發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款。證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造i止券化資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(TrueSale)資產(chǎn)、設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(CreditEn—hancement)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟。其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜。

五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用。

1．資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對(duì)此，我國商業(yè)銀行也不例外，住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將不具有流動(dòng)性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。

2．資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來，中間業(yè)務(wù)已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收人中的占比達(dá)到40％-50％，有的甚至超過70％。而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6％-17％，也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿?/p>

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收人，另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。通過該項(xiàng)業(yè)務(wù)，銀行的贏利能力大大提升，由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高。

3．資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。

因此，可以說商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4．資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)人流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理。

同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5．有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)、分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，具體措施有發(fā)展住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法。通過資產(chǎn)證券化，可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散，有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制。

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑。中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束，往往難以在資本市場(chǎng)直接融資。同樣，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象。通過進(jìn)行資產(chǎn)證券化，提升了中小企業(yè)的信用等級(jí)，使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng)，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，然后將這些分散的小額的貸款組合打包，并據(jù)之發(fā)行證券，從而發(fā)揮了紐帶作用，提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑。

6．貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題，并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙。商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn)，會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降，影響銀行的贏利能力和水平，同時(shí)侵蝕資本充足率，進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程。中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs)，開始大規(guī)模處置近1．4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。截至2005年5月底，中國已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股)，其中近7O億美元(約6OO億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中國有總額達(dá)1．8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置。而且據(jù)專家估計(jì)，未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來。如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解，將會(huì)給中國銀行業(yè)留下巨大隱患。各國的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明，不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式，在美國對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法。1998年7月日本設(shè)立過渡銀行以化解高達(dá)100萬億日元的不良貸款，因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示。

7．資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前，我國金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，工行、中行、建行已經(jīng)成功在A股或H股上市。筆者認(rèn)為，上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，而銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。資產(chǎn)證券化的應(yīng)用，可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu)，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。

從以上幾方面看，資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，應(yīng)對(duì)我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題

目前，我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。但總體而言，現(xiàn)階段我國對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1．評(píng)級(jí)成本問題

我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢(shì)。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2．會(huì)計(jì)、稅收、法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。

3．風(fēng)險(xiǎn)問題

篇7

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信息披露；信用評(píng)級(jí)；市場(chǎng)化；金融創(chuàng)新

一、 我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

我國信貸資產(chǎn)證券化從2005年開始經(jīng)歷10年的發(fā)展，截止6月末已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品5 079億，其中，從2013年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議以來共發(fā)行4 000多億。2015年6月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議又進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)，并且提出5 000億的概念。現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的動(dòng)力來自于金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，來自于盤活存量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的大的背景。

1. 資產(chǎn)證券化投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化趨勢(shì)明顯。擴(kuò)大試點(diǎn)以來，信貸資產(chǎn)證券化投資者多元性日益提升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截止2014年11月末，信貸資產(chǎn)支持證券投資者共281家，其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資者132家，占47%，持有證券占比為67.5%；證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金等非銀行機(jī)構(gòu)投資者共149家，占53%，持有證券占比為32.5%，較第一輪試點(diǎn)期間上升11.1個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)證券化促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移功能作用日益顯現(xiàn)。同時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也趨于多元，發(fā)起機(jī)構(gòu)涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)從一般企業(yè)貸款擴(kuò)展到國際市場(chǎng)主流的個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車貸款。

2. 資產(chǎn)證券化盤活銀行信貸資產(chǎn)存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合在利率市場(chǎng)化背景下整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，也是是商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要的方法和手段。首先，金融機(jī)構(gòu)通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，C券化拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道，降低融資成本。同時(shí)，證券化盤活商業(yè)銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的流動(dòng)性，改善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化增量信貸投向，更好地支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)及鐵路、船舶等重點(diǎn)行業(yè)的改革發(fā)展。

3. 信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)化約束機(jī)制逐漸形成。從試點(diǎn)情況看，市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健，已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級(jí)檔證券收益高于一般水平，有的產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%。未到期產(chǎn)品運(yùn)營正常，本息償付有序開展，一般企業(yè)貸款證券化入池資產(chǎn)保持零不良貸款率，而同期商業(yè)銀行不良貸款率則從0.97%上升到1.16%。資產(chǎn)管理能力強(qiáng)，投資管理能力強(qiáng)，貸款管理能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)有積極性做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，如通過中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)合規(guī)管理和抵押品管理體系，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等。金融機(jī)構(gòu)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中鍛煉了隊(duì)伍，培養(yǎng)了專業(yè)的技能并積累了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

二、 我國信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在的問題

1. 我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級(jí)發(fā)展階段。經(jīng)過十年試點(diǎn)，我國信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期。一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性差。證券化產(chǎn)品交易量較少，因?yàn)殂y行間市場(chǎng)及交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類和總量較小，且每一個(gè)分級(jí)證券都是作為單獨(dú)券種進(jìn)行流通，所以相對(duì)規(guī)模更小，導(dǎo)致交易量少。二是資產(chǎn)證券化集中于一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。我國資產(chǎn)證券化90%是一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。相比之下國外資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)80%、90%都不是一般企業(yè)貸款，都是消費(fèi)、零售貸款，消費(fèi)貸款。一般企業(yè)貸款證券化說明債券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時(shí)，3年期及以下短期產(chǎn)品占比過高，不能較好滿足保險(xiǎn)資金等長期限投資需求。三是資產(chǎn)證券收益率低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不如銀行理財(cái)產(chǎn)品。降息導(dǎo)致資產(chǎn)證券收益率下降，同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)支持證券的競(jìng)爭(zhēng)力不足。四是信用違約歷史數(shù)據(jù)缺乏，影響證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的有效性。我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史尚短，試點(diǎn)中選擇質(zhì)量較好的資產(chǎn)開展證券化，信用違約數(shù)據(jù)較少，僅依靠信用評(píng)級(jí)較難充分地揭示證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，有待引入信用違約互換通過市場(chǎng)化交易揭示證券化風(fēng)險(xiǎn)。五是投資機(jī)構(gòu)類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產(chǎn)支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。多數(shù)銀行證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對(duì)其分支機(jī)構(gòu)參與證券化的收益核算、業(yè)績(jī)考核等配套管理制度及激勵(lì)機(jī)制還不完善，導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展證券化的積極性不高。七是產(chǎn)品定價(jià)不準(zhǔn)確，隱性擔(dān)保嚴(yán)重，定價(jià)具有機(jī)構(gòu)特征。產(chǎn)品定價(jià)具有機(jī)構(gòu)化的特征，實(shí)際上的含義是說隱性的擔(dān)保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。

2. 證券化市場(chǎng)約束機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展除了需要降低政策方面的限制，同時(shí)需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)約束機(jī)制。一是信息披露不充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。二是銀行和投資者存在委托問題。委托問題使銀行存在逆向選擇的機(jī)會(huì)，銀行有動(dòng)機(jī)擴(kuò)大貸款風(fēng)險(xiǎn)。三是信用評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能力有待加強(qiáng)。我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間短，大多依據(jù)國外數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建立測(cè)算模型，將其用于國內(nèi)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)，存在標(biāo)準(zhǔn)不明確、評(píng)級(jí)方法測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)不透明等問題，國外投資者認(rèn)可度較低。四是資產(chǎn)證券化受托人作用有待進(jìn)一步增強(qiáng)。受托人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中應(yīng)發(fā)揮核心作用，但試點(diǎn)以來，由于擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu)局限于信托公司、機(jī)構(gòu)類型單一，以及發(fā)起銀行相對(duì)處于強(qiáng)勢(shì)地位等原因，信托公司的受托人職責(zé)未充分發(fā)揮，大多僅作為實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”的通道。

3. 監(jiān)管部門有待進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化管理機(jī)制和政策措施。在現(xiàn)有市場(chǎng)格局和監(jiān)管體制分工下，仍需要加強(qiáng)分工協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)，進(jìn)一步處理好市場(chǎng)管理和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的關(guān)系，統(tǒng)一注冊(cè)登記，加強(qiáng)信息共享，為資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展創(chuàng)造條件。一是資產(chǎn)證券化相關(guān)配套政策制度有待完善。經(jīng)過多年試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，我國信貸資產(chǎn)證券化制度框架基本建立，但隨著市場(chǎng)發(fā)展及宏觀環(huán)境的變化，相關(guān)配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權(quán)變更登記管理制度有待進(jìn)一步落實(shí)和完善。2005年建設(shè)部印發(fā)《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》明確個(gè)人住房抵押權(quán)變更登記可批量辦理，但地方房地產(chǎn)管理部門內(nèi)部系統(tǒng)尚不完善等原因還無法落實(shí)，一般企業(yè)抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記尚無統(tǒng)一的管理規(guī)定。第二“兩個(gè)不低于”等監(jiān)管政策有待調(diào)整完善。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)反映，以小微企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強(qiáng)支持小微企業(yè)發(fā)展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當(dāng)年小微企業(yè)貸款增量下降，達(dá)不到“兩個(gè)不低于”監(jiān)管要求，需要適時(shí)調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)。第三相關(guān)部門對(duì)企業(yè)年金、社?；鸬韧顿Y信貸資產(chǎn)支持證券的相關(guān)政策進(jìn)一步明確。二是資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅費(fèi)高。2006年財(cái)政部和國稅總局關(guān)于稅收政策管理辦法，表示既要對(duì)證券收相應(yīng)所得稅，同時(shí)證券交易提供的服務(wù)機(jī)構(gòu)也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政策限制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動(dòng)因不足。證券化沒有切合資產(chǎn)證券化商業(yè)價(jià)值，存在資本率的限制，信貸規(guī)模限制，還有平臺(tái)貸款之類的政策限制。另一方面存在資產(chǎn)限制，如有些銀行持有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是外幣資產(chǎn)，但資產(chǎn)池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇等問題，最終導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動(dòng)因不足。

3. 信貸資產(chǎn)證券化仍面臨挑戰(zhàn)。未來一段時(shí)期我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化存在困難。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)估值、估值模型建立需要專業(yè)的人才及衍生品定價(jià)技術(shù)。其次，在帳務(wù)處理方面，不良資產(chǎn)帳面值和證券的收入之間核銷會(huì)計(jì)上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)。最后，不良貸款證券化貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)差異性顯著。需要一定的激勵(lì)機(jī)制解決多回收的部分獎(jiǎng)勵(lì)分配和道德風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問題。二是利率市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制不完善制約信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化連接信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，貸款利率和證券市場(chǎng)利率對(duì)應(yīng)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導(dǎo)機(jī)制仍不完善，貸款利率與市場(chǎng)利率變化不同步，當(dāng)市場(chǎng)利率較高，投資者會(huì)因產(chǎn)品收益率較低而購買積極性。

三、 我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議

1. 針對(duì)監(jiān)管部門的政策建議。

（1）加強(qiáng)監(jiān)管，明確監(jiān)管職責(zé)，防范風(fēng)險(xiǎn)。建立有效的監(jiān)管機(jī)制。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展。在現(xiàn)行的框架下人行和銀監(jiān)會(huì)各自有相應(yīng)的監(jiān)管流程和分工，要明確部門間監(jiān)管的分工，通過金融監(jiān)管，協(xié)調(diào)布局聯(lián)席會(huì)議的安排加強(qiáng)合作，密切配合形成工作合力，促進(jìn)工作順利發(fā)展。從銀監(jiān)會(huì)來說要研究從資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)約束、內(nèi)控機(jī)制、信息披露等角度第一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管框架，在嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線前提下促進(jìn)業(yè)務(wù)健康可持續(xù)發(fā)展。

（2）通過信息披露強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制的監(jiān)督管理。要U大信貸資產(chǎn)證券化的范圍，尤其將不良資產(chǎn)納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產(chǎn)證券化的重特征和優(yōu)勢(shì)，可以保證投資者對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督權(quán)和知情權(quán)，事前要有規(guī)范透明的信息披露，使投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資和收益有合理的把握，合理進(jìn)行證券定價(jià)。事后對(duì)貸后管理及其相配套的管理服務(wù)進(jìn)行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也就有了基礎(chǔ)，發(fā)起人才不需要有額外負(fù)擔(dān)，所以信息披露對(duì)市場(chǎng)各方面都有利，加強(qiáng)信息披露是非常重要的安排。完善資產(chǎn)證券化相關(guān)信息披露機(jī)制，提高對(duì)參與證券化主體和有關(guān)事項(xiàng)的信息披露要求，包括發(fā)起人、SPV和受托機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)，建立信息披露評(píng)價(jià)制度，使披露義務(wù)和責(zé)任落實(shí)可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。

（3）完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建設(shè)。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程的非常精細(xì)的東西，比如說債務(wù)和保障，關(guān)于一些抵押處理，在債券轉(zhuǎn)讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規(guī)定，也容易引起糾紛，建議進(jìn)一步加強(qiáng)和完善法律配套工作。相關(guān)的法律法規(guī)方面的建立和完善，特別是資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中的擔(dān)保權(quán)屬的變更登記制度，另外就是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題，一直在確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上還有待于財(cái)政部和人民銀行明顯。第二就是市場(chǎng)規(guī)模，提高整體的流動(dòng)性，支持資產(chǎn)證券化在交易所上上市交易。

（4）采取稅收優(yōu)惠的機(jī)制措施，盡快出臺(tái)有關(guān)公司貸款方面的操作細(xì)則。除了監(jiān)管部門、央行給予政策支持之外。國家從財(cái)政和稅收方面也需要政策支持，避免重復(fù)納稅問題。同時(shí)，有序推進(jìn)針對(duì)個(gè)人住房貸款證券化業(yè)務(wù)，希望下一步公司貸款細(xì)則出來以后，不良貸款做證券化以后，對(duì)商業(yè)銀行下一步的發(fā)展有更大的促進(jìn)作用。

（5）進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的規(guī)模，豐富投資者結(jié)構(gòu)。支持信貸資產(chǎn)證券在交易所上市，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)的流動(dòng)性，不僅擴(kuò)大規(guī)模，也擴(kuò)大交易渠道，增加資產(chǎn)證券化參與主體數(shù)量，適當(dāng)擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，提供良好的政策環(huán)境。進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券投資公司、社?；?、境外投資者等非銀行機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券，降低準(zhǔn)入門檻，豐富投資者結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，支持外幣資產(chǎn)證券化。國家現(xiàn)階段支持走出去，一帶一路等相關(guān)政策，把資產(chǎn)范圍擴(kuò)大以后跟現(xiàn)代的國家的新經(jīng)濟(jì)政策契合。

（6）放松政策限制，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)要與整個(gè)金融市場(chǎng)化同步。放松對(duì)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)資本率、信貸規(guī)模和平臺(tái)貸款之類的政策限制，同時(shí)，降低資產(chǎn)幣種限制標(biāo)準(zhǔn)，放松外幣資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的限制，給予政策優(yōu)惠。使資產(chǎn)證券化要與金融市場(chǎng)化同步，包括利率市場(chǎng)化同步發(fā)展。

（7）引入做市商制度，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性。引入做市商制度，出臺(tái)建立做市商制度的法律條款和行為規(guī)范。通過做市商制度，具有信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。

2. 針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的政策建議。

（1）通過合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)中使銀行利益和資產(chǎn)證券化的收益保證關(guān)聯(lián)，每一級(jí)都有銀行繼續(xù)持有固定比例，不是僅僅持有落后級(jí)的部分。通過超額收益分成，讓現(xiàn)金流回收，超額回收可以讓發(fā)起行和資產(chǎn)管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)角度進(jìn)行配合，既要保證資產(chǎn)出表又要充分調(diào)動(dòng)管理人積極性，從而實(shí)現(xiàn)多方利益最大化。

（2）制定專門的資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理規(guī)則。2005年財(cái)政部出臺(tái)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)的管理規(guī)定，隨后的準(zhǔn)則、資產(chǎn)終止確認(rèn)等準(zhǔn)則都發(fā)生了變化。目前缺乏相對(duì)系統(tǒng)、統(tǒng)一的針對(duì)資產(chǎn)證券化處理的會(huì)計(jì)規(guī)定，隨著我們對(duì)資產(chǎn)證券化需求越來越強(qiáng)烈，或者對(duì)這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展需要在會(huì)計(jì)處理上做一些規(guī)定。

（3）推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)質(zhì)量已成為制約商業(yè)銀行盈利能力或者發(fā)展的重要瓶頸，目前的不良資產(chǎn)的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時(shí)間換空間更有有效的，或者說補(bǔ)充地來解決當(dāng)前商業(yè)銀行的資產(chǎn)的問題。加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，積極培育和引入次級(jí)投資人。

（4）加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)水平。加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息披露內(nèi)容與責(zé)任的要求，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，完善信用評(píng)級(jí)體系。增加信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和服務(wù)質(zhì)量。

（5）完善資產(chǎn)和負(fù)債的后續(xù)計(jì)量工作。目前金融機(jī)構(gòu)普遍的做法是不改變資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)，或者這兩個(gè)數(shù)據(jù)相等的，后期計(jì)量逐額遞減，這種做法與現(xiàn)在的審計(jì)師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產(chǎn)按照最大訴求承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。第二種是按照有選擇的回購權(quán)利，按這兩個(gè)原則，按剩余風(fēng)險(xiǎn)到期還款金額逐期遞減，要有相對(duì)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

（6）豐富產(chǎn)品種類，引入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)人才。豐富產(chǎn)品種類，嘗試證券化新的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，增加消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)數(shù)量；逐步推出信用違約互換產(chǎn)品，審慎選擇證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；引入定價(jià)方面的專業(yè)技術(shù)人才，借鑒國外先進(jìn)的定價(jià)技術(shù)，提高資產(chǎn)支持證券定價(jià)技術(shù)的精確性。對(duì)現(xiàn)金流充分分層、設(shè)計(jì)，根據(jù)不同現(xiàn)金流的情況設(shè)計(jì)不同層面價(jià)格的產(chǎn)品。目前產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要依賴于外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行在這方面的能力還要培養(yǎng)。

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致謝：本文感謝中國人民銀行“信貸資產(chǎn)證券化”課題小組的支持。

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關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 資產(chǎn)證券化 資本市場(chǎng) 方向

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)08-048-02

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但可在未來某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過某種特殊的結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷售和自由流通的證券，并據(jù)以融資的過程。在這一過程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并用發(fā)行收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，實(shí)際屬于固定收益產(chǎn)品，但其風(fēng)險(xiǎn)－收益特征要比國債、金融債、企業(yè)債等其他固定收益產(chǎn)品復(fù)雜，其一級(jí)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，風(fēng)險(xiǎn)要低于金融債和企業(yè)債，當(dāng)然收益也會(huì)隨之下降，而后續(xù)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)高于金融債和企業(yè)債，其收益也隨之上升。

資產(chǎn)證券化的歷史較短，20世紀(jì)70年代美國出現(xiàn)了首筆住宅抵押貸款證券化產(chǎn)品，經(jīng)過近40年的發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產(chǎn)支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)的基礎(chǔ)，后者是以汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款以及應(yīng)收款類資產(chǎn)等其它資產(chǎn)為基礎(chǔ)。美國擁有最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元，為該國同期國債市場(chǎng)規(guī)模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發(fā)行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌?chǎng)占據(jù)很大份額。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，在20世紀(jì)90年代已經(jīng)引起國際金融組織和世界其他國家金融業(yè)的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港第一次發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀(jì)90年代我國也進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗(yàn)，但實(shí)際的發(fā)展較為緩慢。1992年三亞的地產(chǎn)投資證券實(shí)際就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但沒有使用“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行，我國才開始正式將這一類的產(chǎn)品稱為“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品。

但是，盡管資產(chǎn)證券化得以“正名”，此后的2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展卻出現(xiàn)了明顯的滯后，出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾個(gè)：第一，我國現(xiàn)有的法律環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，我國《公司法》中對(duì)公司注冊(cè)資本和發(fā)債條件的限制以及《破產(chǎn)法》中對(duì)債權(quán)人保護(hù)范圍的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化中最為重要的一個(gè)中介――特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)的原所有人（即發(fā)行人）的地位構(gòu)成矛盾；同時(shí)，相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)金融資產(chǎn)收益權(quán)沒有明確的說明，無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第二，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問題、稅收優(yōu)惠問題等等；第三，我國的信用基礎(chǔ)薄弱，信用是資產(chǎn)證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質(zhì)量，過分依賴微觀項(xiàng)目的包裝技術(shù)，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)和不對(duì)稱的收益預(yù)期轉(zhuǎn)移給投資者，從而會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，影響社會(huì)的穩(wěn)定；第四，我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面政出多門，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委以及財(cái)政部、稅務(wù)總局等都在不同的方面對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展具有相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就要經(jīng)過這些部門的層層審批，這就導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展受到較多的桎梏，相關(guān)政策很難得到有效實(shí)施；第五，目前我國資本市場(chǎng)投資工具比較單一，相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面使市場(chǎng)資金愈發(fā)向儲(chǔ)蓄靠攏，使資本市場(chǎng)資金不足。正因?yàn)槿绱?，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產(chǎn)流動(dòng)性的作用；第六，商業(yè)銀行作為最大的貸款資產(chǎn)所有者，其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興趣不大。目前可以用于資產(chǎn)證券化的貸款類別主要是居民消費(fèi)類貸款，這樣的貸款在我國應(yīng)該是具有較高償還率的，貸款質(zhì)量相對(duì)較高，因此被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在目前存在一定流動(dòng)性泛濫的情況下，商業(yè)銀行的存貸比日益降低，商業(yè)銀行并不愿意將這些資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展前途不可低估，將成為未來我國資本市場(chǎng)的一種重要的產(chǎn)品，我們可以從以下角度進(jìn)行分析。

首先，從資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求看，我國將會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，截至2006年底，我國居民的消費(fèi)類貸款已經(jīng)達(dá)到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進(jìn)行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目也是很多；第二，我國很多資產(chǎn)的所有者也有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在需求，目前，我國正在進(jìn)行農(nóng)村小城鎮(zhèn)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)，這會(huì)帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應(yīng)資產(chǎn)的所有者通過將前期資金投入形成的資產(chǎn)進(jìn)行證券化以融資是一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的選擇；第三，資產(chǎn)證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)問題的一種重要技術(shù)手段，我國的商業(yè)銀行在進(jìn)行股份制改革后，其資本金得到補(bǔ)充，資本充足率已經(jīng)達(dá)到國際水平，不良資產(chǎn)問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展和解決不良資產(chǎn)問題的需要，銀行對(duì)資本金的需求是一個(gè)不斷增加的過程，通過股票市場(chǎng)融通資本金會(huì)帶來一定的控制權(quán)損失，而且到了一定程度就會(huì)受到產(chǎn)業(yè)政策的制約而無法繼續(xù)通過股票市場(chǎng)融資，這時(shí)，將一部分貸款資產(chǎn)通過證券化的形式從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中拿出去，就會(huì)成為銀行減輕對(duì)資本金需求壓力的重要手段，盡管消費(fèi)類貸款可能還是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行也會(huì)產(chǎn)生將其進(jìn)行證券化的需要。

其次，從市場(chǎng)投資者的需求看，市場(chǎng)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求會(huì)逐步加大，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)－收益水平隨著不同的層級(jí)而不同，這就使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)－收益區(qū)間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，如果其規(guī)模足夠大，就可以根據(jù)其投資需求定制能夠滿足其需要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的這種性質(zhì)使得機(jī)構(gòu)投資者能夠找到非常切合其資產(chǎn)負(fù)債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產(chǎn)品為了與其原始長期按揭資產(chǎn)的期限配套，通常會(huì)發(fā)行中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而且此類產(chǎn)品由于有資產(chǎn)包的支持，其風(fēng)險(xiǎn)－收益狀況要好于一般的企業(yè)債和金融債，因此，市場(chǎng)投資者尤其是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等具有長期負(fù)債結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此類產(chǎn)品的需求較大。與此同時(shí)，我國的股票市場(chǎng)經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸積累，其上升速度會(huì)減緩，最終可能會(huì)導(dǎo)致大幅盤整。因此，市場(chǎng)投資者在經(jīng)過了短期的股票牛市之后，就會(huì)考慮合適的固定收益品種，而此時(shí)，能夠滿足不同投資者需求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會(huì)得到迅速發(fā)展。

最后，從資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的角度看，中介機(jī)構(gòu)希望看到在我國的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、會(huì)計(jì)處理和審計(jì)業(yè)務(wù)以及證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。因此，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等眾多證券中介機(jī)構(gòu)的參與，而這些證券中介機(jī)構(gòu)也會(huì)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展中受益，所以，它們會(huì)大力配合甚至推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管部門加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐，這將有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的順利開展。

總之，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來益處，有望讓發(fā)起人、金融中介機(jī)構(gòu)、投資者均從中獲益；他們?cè)诶骝?qū)動(dòng)下的理，又會(huì)反過來推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大。因此，在不遠(yuǎn)的將來，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到快速的發(fā)展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)效率博弈模型

一、銀行信貸資產(chǎn)證券化概述

一般來講，銀行信貸資產(chǎn)是指銀行發(fā)放的各種貸款以及應(yīng)收賬款，通常包括住房抵押貸款、商用房抵押貸款、工商業(yè)貸款、汽車貸款以及應(yīng)收賬款等。按資產(chǎn)質(zhì)量劃分可分為高質(zhì)量（根據(jù)北京大學(xué)金融與證券研究中心曹鳳歧教授的觀點(diǎn)：高質(zhì)量資產(chǎn)是一種能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，有持續(xù)一定時(shí)期的較低比例的托欠違約率、低損失率的歷史記錄的資產(chǎn)）和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)（通常指的是銀行不良資產(chǎn)）。所謂銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行將其缺乏流動(dòng)性但在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的信貸資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和重組形成資產(chǎn)池，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在資本市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。

銀行信貸資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其發(fā)行過程涉及眾多參與者。主要有借款人、發(fā)起人（銀行）、特殊目的載體（SPV）、受托人、服務(wù)商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資銀行、投資者。一般來講，其基本運(yùn)作流程如下：

銀行首先向央行提出申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后，一方面將其信貸資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由特殊目的載體發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券），經(jīng)投資銀行承銷賣給投資者，然后投資銀行將發(fā)行收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，特殊目的載體按與銀行簽訂合同中的資產(chǎn)出售價(jià)格轉(zhuǎn)讓給銀行；另一方面，銀行委托服務(wù)商向借款人收回本息，經(jīng)受托人將本息償還給投資者。

有的專家從信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)功能角度分析提倡及早開放，認(rèn)為開展銀行信貸資產(chǎn)證券化主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1、增強(qiáng)流動(dòng)性，提高資產(chǎn)收益率。銀行的資金來源以短期存款為主，而資金的運(yùn)用則很多投向長期貸款。這種“借短貸長”的資產(chǎn)/負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使銀行陷入流動(dòng)性不足的困境。而銀行信貸資產(chǎn)證券化可將流動(dòng)性不足的長期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，可以加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，提高資產(chǎn)的收益率。2、銀行可以利用結(jié)構(gòu)金融工具來創(chuàng)建所需的投資結(jié)構(gòu)，推進(jìn)投資組合管理實(shí)踐，有效改善銀行財(cái)務(wù)管理，促進(jìn)我國銀行業(yè)從過去的市場(chǎng)占有率經(jīng)營方式向風(fēng)險(xiǎn)管理方式轉(zhuǎn)變，建立一個(gè)高效的金融體系。3、可以盤活許多銀行不良資產(chǎn)，完成企業(yè)的低成本融資，加快處理不良資產(chǎn)的速度，提高資產(chǎn)處置效率。下面我從博弈論的角度通過分析銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)行為來探討它的效率問題。

二、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化的博弈分析

1、模型假設(shè)

（1）根據(jù)市場(chǎng)形成理論：任何一個(gè)市場(chǎng)的形成至少存在供給和需求兩方。當(dāng)然銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也不例外，我們可以把銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主體抽象為銀行（供給方）和投資者（需求方）兩方。

（2）雙方都是理性的，雙方均為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們都想要以最小成本獲得最大的收益。

（3）對(duì)投資者而言，他有“投資”和“不投資”兩種策略選擇，選擇的依據(jù)是否能獲得大于市場(chǎng)平均收益的收益。

（4）對(duì)銀行（發(fā)起人）而言，一般來講，它有高低兩種質(zhì)量類型的資產(chǎn)。一方面高質(zhì)量資產(chǎn)對(duì)投資者吸引力很大，可銀行為了保存自己的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力，必須擁有一定份額的高質(zhì)量資產(chǎn)而不會(huì)全部出售，另一方面銀行雖然愿意出售低質(zhì)量資產(chǎn)，可是投資者卻不會(huì)購買，因此它需要與高質(zhì)量資產(chǎn)整合打包出售。

2、博弈分析

2.1不完全信息靜態(tài)博弈

對(duì)于投資者來說，他是否進(jìn)行投資，取決于資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量，如果是高質(zhì)量資產(chǎn)，投資者當(dāng)然會(huì)投資，反之就拒絕投資。但是，由于信息不對(duì)稱的原因，投資者只能根據(jù)自己所掌握的信息來判斷銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，進(jìn)一步?jīng)Q定是否投資。若判斷失誤，投資者拒絕了高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本；投資者接受了低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)證券化投資會(huì)帶來直接損失，因此投資者要使其收益最大就要避免判斷失誤，使自身風(fēng)險(xiǎn)降到最小。在不對(duì)稱信息條件下投資者與銀行同時(shí)行動(dòng)作決策所構(gòu)成的博弈為不完全信息的靜態(tài)博弈，下表為投資者與銀行博弈的戰(zhàn)略式表達(dá)。

投資者的收益空間為a=（a1，a2，-a1，-a2），其中a1%26gt;0%26gt;a2（當(dāng)投資者購買的全是低質(zhì)量信貸資產(chǎn)時(shí)收益為負(fù)）。

銀行的收益空間為b=（b1，b2，b3，b4），其中b1%26gt;b4，b3%26gt;b4，b1%26gt;b2（銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化比不進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化收益高）。

當(dāng)銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者卻不投資時(shí)，投資者的機(jī)會(huì)成本為a1，同樣當(dāng)銀行出售低質(zhì)量信貸資產(chǎn)而投資者不進(jìn)行投資時(shí)，投資者收益為-a2（a2%26lt;0）。

從上表可以看出銀行選擇出售是一個(gè)占優(yōu)策略，對(duì)投資者而言，若銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是投資，此時(shí)博弈的納什均衡為（投資，出售）；若銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)，其最優(yōu)選擇是不投資，此時(shí)該博弈的納什均衡是（不投資，出售），但是由于投資者并不知道信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，因而投資者的最優(yōu)選擇依賴于它在多大程度上認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量是高或者是低。

假設(shè)投資者在博弈開始時(shí)根據(jù)自己掌握的信息認(rèn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量高的概率為p，質(zhì)量差的為1－P，那么投資者選擇投資的期望效用為：

a1p＋a2（1－P）（1）

投資者不選擇投資的期望效用為：

-a1p+（-a2）（1－p）（2）

當(dāng)兩者相等時(shí)，即有a1po+a2（1－po）=－a1po+（－a2）（1－po）

po=－a2a1－a2

因此，投資者的最優(yōu)選擇是：當(dāng)P%26gt;po時(shí)，進(jìn)行投資；當(dāng)P%26lt;po時(shí)，不進(jìn)行投資；當(dāng)P=po時(shí)，投資者選擇投資與不投資無差異。

2.2完全但不完美信息動(dòng)態(tài)博弈

在實(shí)際中，完全符合不完全信息下的靜態(tài)博弈中是很難找到的，因?yàn)樗笏胁┺姆酵瑫r(shí)行動(dòng)。而事實(shí)上，博弈方的行動(dòng)有先后次序，假設(shè)銀行先行動(dòng)投資者后行動(dòng)，用博弈樹來表示如下圖所示。

該博弈樹由3個(gè)階段組成，第一階段是銀行選擇高質(zhì)量和低質(zhì)量信貸資產(chǎn)；第二階段銀行選擇是否出售；第三階段是投資者選擇是否投資。由于投資者難以辨別信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低，這樣投資者在這個(gè)動(dòng)態(tài)博弈中具有不完美信息。當(dāng)銀行在第二階段選擇出售的情況下，投資者并不知道是從哪條路徑上過來的，因此無法作出相應(yīng)的選擇。投資者在銀行選擇出售的前提下，選擇投資有盈的可能（出售高質(zhì)量），也有虧的可能（出售低質(zhì)量），選擇不投資雖然不會(huì)虧，但會(huì)失去獲利機(jī)會(huì)。因此，投資者要進(jìn)行決策需要進(jìn)一步的信息來判斷，即銀行選擇出售的前提下，信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率。

P（h）、P（l）分別表示信貸資產(chǎn)質(zhì)量高和低的概率，P（s）表示銀行出售信貸資產(chǎn)的概率，P（s/h）和P（s/l）表示銀行出售信貸資產(chǎn)時(shí)高、低質(zhì)量的概率，從2.1不完全信息靜態(tài)博弈分析中可知，銀行選擇出售信貸資產(chǎn)是銀行的一個(gè)占優(yōu)策略，所以P（s）=P（h）+P（l）=1（3），根據(jù)貝葉斯法則可求出銀行出售信貸資產(chǎn)的前提下為高質(zhì)量的條件概率為P（h/s）及為低質(zhì)量的條件概率為P（l/s）.

因此，{出售，投資；P%26gt;po}和{出售，不投資；P%26lt;po}均為純策略精煉貝葉斯均衡（purestrategiesperfectbayesianequilibrium）。當(dāng)然投資者在對(duì)po不太了解的情況下，可以以一定的概率隨機(jī)地選擇投資和不投資的混合策略。由po=－a2a1－a2可知，po的數(shù)值是較大的，一般情況下應(yīng)該大于12（即a2%26lt;－a1），這就意味著進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)在質(zhì)量較高的前提下，投資者才會(huì)投資，因此{(lán)出售，投資；P%26gt;po}屬于市場(chǎng)部分成功的均衡，也是一個(gè)合并均衡（poolingequilibrium），即大多數(shù)情況下銀行出售的是高質(zhì)量信貸資產(chǎn)，投資者與銀行共享利潤，但少數(shù)情況下投資者要承受蒙騙上當(dāng)?shù)膿p失。但如果P%26lt;po那么投資者拒絕投資，市場(chǎng)完全失敗。當(dāng)然投資者也可采取混合策略，市場(chǎng)效率能實(shí)現(xiàn)一部分，但接近失敗。因此，信息的不完美將在一定程度決定著市場(chǎng)的效率。

以上分析在于說明開展信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)于投資者和銀行來說是否有正的效用。但我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，還應(yīng)該使銀行和投資者的期望收益都大于市場(chǎng)平均收益。當(dāng)銀行出售高質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)納什均衡為（投資、出售）；當(dāng)銀行出售低質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)納什均衡為（不投資、出售）,因此我國如果要開放銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)滿足：a1p+（－a2）（1－p）%26gt;C（9）

b1p+b4（1－p）%26gt;C（10）

（其中C為市場(chǎng)平均收益，a1%26gt;C%26gt;0%26gt;a2，b1%26gt;C%26gt;b4,即銀行出售高質(zhì)量信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的收益大于市場(chǎng)平均收益，擁有低質(zhì)量的信貸資產(chǎn)不進(jìn)行證券化的收益低于市場(chǎng)平均收益）。

三、結(jié)論及建議

要不要實(shí)施我國銀行信貸資產(chǎn)證券化，這個(gè)問題已受到普遍關(guān)注和討論，本文通過銀行信貸資產(chǎn)證券化參與者（抽象為投資者和銀行）之間的博弈分析，可以看到實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的效率（見（9）和（10）），但當(dāng)務(wù)之急是要保證出售信貸資產(chǎn)的質(zhì)量（見（13）），同時(shí)要完善信息披露的規(guī)則，減少投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不完美性。因此建議我國銀行將高、低質(zhì)量不同的資產(chǎn)整合成一個(gè)資產(chǎn)池（但要保證高質(zhì)量資產(chǎn)的一定比例）打包出售，同時(shí)將真實(shí)信息反映給投資者，盡快推出銀行信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]涂永紅,劉柏榮.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M].北京:中國金融出版社,2000.

篇10

自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)以來，部分銀行相繼開辦了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴(kuò)大。為保障信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)通知如下：一、強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，循序漸進(jìn)推進(jìn)證券化業(yè)務(wù)。各行要根據(jù)自身業(yè)務(wù)水平及管理能力等情況循序漸進(jìn)發(fā)展證券化業(yè)務(wù)。鑒于目前市場(chǎng)情況及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主；如試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化，由于其風(fēng)險(xiǎn)特征完全不同，各行要切實(shí)做好違約風(fēng)險(xiǎn)和信用（經(jīng)營）風(fēng)險(xiǎn)的分散和信息披露工作。

二、確?！罢鎸?shí)出售”，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。一是發(fā)起行要切實(shí)落實(shí)證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實(shí)出售，降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)起行要準(zhǔn)確區(qū)分和評(píng)估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)和仍然保留的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保留的風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行有效的監(jiān)測(cè)和控制。

三、強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，嚴(yán)格資本計(jì)提。參與證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)銀行要嚴(yán)格遵循資本監(jiān)管的有關(guān)要求，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的衡量應(yīng)依據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”，準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，對(duì)于因證券發(fā)起、信用增級(jí)、投資以及貸款服務(wù)等形成的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露都要計(jì)提資本，確保資本充足和審慎經(jīng)營。

四、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，防范操作風(fēng)險(xiǎn)。一是在發(fā)起資產(chǎn)支持證券時(shí)，發(fā)起行應(yīng)建立針對(duì)性較強(qiáng)的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度，具體內(nèi)容應(yīng)涵蓋業(yè)務(wù)流程與管理、基礎(chǔ)資產(chǎn)選調(diào)流程、證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理方法等。要確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入總體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制各類相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。二是在履行貸款服務(wù)功能時(shí)，貸款服務(wù)銀行要明確信息提供、資金劃付等工作的業(yè)務(wù)操作流程和內(nèi)部規(guī)章制度，建立嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督審核機(jī)制，動(dòng)態(tài)監(jiān)控系統(tǒng)運(yùn)行情況，提高系統(tǒng)功能完備性及穩(wěn)定性，優(yōu)化信息系統(tǒng)支持，明確每一個(gè)環(huán)節(jié)的時(shí)間截點(diǎn)，確保嚴(yán)格履行相關(guān)合同中的義務(wù)。

五、科學(xué)合理制定貸款服務(wù)考核機(jī)制，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。貸款服務(wù)銀行應(yīng)建立健全證券化資產(chǎn)管理服務(wù)的內(nèi)部規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)，明確崗位職責(zé)，充實(shí)人員，規(guī)范服務(wù)管理行為，建立相應(yīng)的激勵(lì)考核機(jī)制，將證券化貸款管理盡職情況納入對(duì)相關(guān)人員的考核范圍，確保管理水平達(dá)到交易文件約定標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)防范貸款服務(wù)道德風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于證券化后出現(xiàn)借款人違約的貸款，要切實(shí)加大催收力度，提高催收要求和處置效率，實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控，降低操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

六、規(guī)范債權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)工作，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。一是發(fā)起行應(yīng)聘請(qǐng)具有良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所、承銷商、會(huì)計(jì)顧問、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，確保業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)、步驟的規(guī)范運(yùn)作。二是發(fā)起行應(yīng)與相關(guān)司法以及監(jiān)管部門充分溝通，確保交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及實(shí)際操作依法合規(guī)。三是發(fā)起行按照相關(guān)規(guī)定做好與債務(wù)人的溝通工作，防止債務(wù)人對(duì)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供方便，防范證券化業(yè)務(wù)可能引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)。