股權投資的投后管理范文

導語：如何才能寫好一篇股權投資的投后管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：投后管理 私募股權投資

私募股權投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權投資是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

根據被投資企業發展階段劃分，私募股權投資主要可分為創業風險投資（Venture Capital）、成長資本（Development Capital）、并購資本（Buyout Capital）、夾層投資（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投資（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）。

在我國私募股權投資發展可以分三個階段：

1999年到2006年，私募股權投資的模式正式開始進入中國，其標準性事件為國際金融公司（IFC）入股上海銀行。在這期間也有一些境外私募股權投資機構以非正式的渠道直接投資一些有外資背景的中外合資企業，但無論是資金規?；蛲顿Y個案都不多，且以風險投資（VC）模式為主。

從2006年A股股權分置改革開始到2009年，是私募股權投資快速發展的階段。這短短的三年時間，由于國家政策的導向，給了國內私募股權投資內資股權投資基金快速發展的空間和機會，在這期間出現了大量的人民幣股權投資基金，注冊地主要集中在天津，辦公則以北京、上海深圳為主。私募股權投資開始家喻戶曉。

從2009年創業板開閘到2012年，私募股權投資的發展遠遠偏離了理性發展，。由于一級市場超乎想象的高市盈率發行，早期投資成功的私募股權投資賺的盆滿缽滿。在巨大的財富示范效應下，人民幣股權投資基金如雨后春筍般成立，用全民PE來形容也不為過。甚至一些地方政府和國有企業也成立不少產業基金。

與投資膨脹相比，目前中國投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在創業板IPO成功后，參與其中的私募投資幾十倍上百倍暴利的示范效應下。各創投機構很容易籌資，工作的重中之重是把募資投出去，在全國各地看項目、收集信息、談判、向上級匯報、團隊討論、最終投資，一個項目忙完馬上就忙下一個項目，有些項目在很長時間內都沒有進行投后管理。

事實上私募股權投資期限較長，一般一個項目基本在三年及以上，投資流動性差。但私募股權投資基金募集資金進行的是固定期限的投資，在國內，通常是5年左右，隨后必須將資金返還給投資者。因此，投資的資產是否安全非常重要，關系到這個創投基金是否能夠繼續存活。由此投后管理就顯得非常重要且不可或缺。

2012年以來，股權投資通過所投企業上市退出這條路已事實上關閉。同時由于經濟下滑，各創投機構所投的企業多多少少都出了一些問題。大家開始重視投后管理。但對于投后管理本身，還是有不同意見。

其一、鑒于目前優質項目越來越稀缺，不少中小規模VC/PE機構在選擇項目時處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現狀困擾著投資人。除資金規模增長與業務領域的拓寬外，VC/PE機構開始把投后管理視為對企業提供的增值服務并把此作為機構核心競爭力之一。認為只有服務于被投企業，以良好的投后管理增加VC/PE機構品牌的內涵和價值，才有可能在眾多機構中脫穎而出，投后管理能力將是VC/PE未來贏得市場競爭的重要因素。

其二、有人包括一些企業家和投資人認為，企業做企業該做的事，投資人做投資人該做的事。如果企業需要提升管理能力或擴大市場份額，則由企業找專業的人來做。所謂投后管理業就是通過參加企業董事會，通過企業的財務報表了解分析企業的發展狀況。

我以為，以上二種狀況都有不妥之處。

從企業的角度來看，引進戰略投資者的第一目的是為了解決公司在發展過程中的資金問題。到目前為止，我還沒聽說哪家企業是為了提高管理水平而引進戰略投資的。如果為了市場或自身發展，相信精明的企業家會選擇上下游的產業資本而不是一個財務投資者。因此，如果從這個思路上分析，把投后管理視為對企業提供的增值服務并把此作為機構核心競爭力之一，那么非產業資本的創投機構可以關門了。因為，不管是怎么厲害的投資人，其專業之處在于資本運作而不是企業管理，你頂多能給企業家提供一些理論上的管理建議，一些新的管理理念，如果真有投行人以為他帶個團隊去一個企業能幫助企業快速提高，等著吧，最后一定是頭破血流。被企業家趕出門。比如雷士照明的管理權之爭，就不需再多言了吧。

從私募股權投資基金角度看，是在有資金需求的企業中發現有投資價值的企業。把基金的錢投入進去，分享企業快速發展的成果。從這方面來說，私募股權投資基金和企業各取所需，互利互惠。當然，在國內現在非理性的全民PE狀態下，很多東西都被扭曲了。90%以上的PE機構只做Pre-IPO投資，其實按中國證監會對擬上市公司的要求，能基本達到上市條件的這部分企業大部分是不缺資金的，事實上，由于這部分企業經營情況良好，他們很容易從銀行那里得到條件優惠的各種項目貸款，比起用股權來換資金，銀行貸款無疑是更加便宜快捷。所以，出現了很多不正常的現象，一些PE機構通過各種關系（經常是通過政府官員）取得項目，強行參股質地較好的企業，通過快速上市從二級市場退出獲取暴利。這時，PE的核心競爭力是“關系”，其增值服務是給予企業額外的政府資源傾斜，這些年PE腐敗最近也經常見諸于網絡，這里就不再累述。但這絕非的PE的本份，也不是PE能夠健康發展的途徑。

投后管理，就我認為其根本是為私募股權投資基金服務的。不管是VC還是PE，在投資之前都會對擬投資企業做盡職調查，包括財務盡職調查、法律盡職調查以及商業盡職調查。企業也會提供一份詳細的商業計劃書，在協商一致決定投資時，雙方一般就企業未來業績會達成一份協議。一般企業會對業績有所承諾，并且會承諾業績不能達到時對投資方會以現金或股權方式進行補償（所謂的業績對賭協議）。因此，做投后管理，最主要的目的是確保投資資金的安全。私募股權投資機構成立投后管理機構，派遣投后管理人員，是為了及時知道企業的經營發展狀況；確定企業是否將資金投到商業計劃書設定的投資用途，有否被占用、挪用；投資效果是否和預期有偏差。這是對基金投資人負責。

至于對企業的增值服務，我以為是私募股權投資機構履行股東的權利和義務，參與董事會，通過董事會表決對企業的業績作出評價，影響關鍵管理崗位人員的任免。想企業家推薦合適的專業的經理人以提高企業的管理水平。并不是要投資人員免費為企業家打工，事實上這對投資人員也是勉為其難。大家都擺正自己的位子，企業家和私募股權投資機構才有可能雙贏。

參考文獻：

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在國內股權投資行業的發展歷程中，國有控股投資機構始終都是重要的一極，扮演著重要的角色。中國股權投資的出現和早期發展帶有很濃的政府推動色彩，無論是理念宣傳、制度引進、資金來源等都能看到政府的身影。當時在增強國家科技創新能力的大布局下，依靠股權投資來化解科技型中小企業資金難題，成為一個公認的有效途徑并上升為國家戰略。在政府強力推動和企業巨大需求的綜合作用下，各地積極響應紛紛成立了政府主導的股權投資機構。在世紀之交的兩年里，中國幾乎每一個地級城市，甚至每一個規模較大的開發區都設立了自己的股權投資機構。這些國有股權投資機構成為當時市場的主要力量。由于當時國有股權投資機構的特色明顯，實際出資方為各地政府，因此，各投資機構的主要投資區域多為本地，投資標的也多為早期科技型企業。加之投資機構多為國有控股，因此在層級管理、投資標的選擇、投資手段多樣化、激勵制度等方面基本沿用了普通國有企業的管理模式。

經過4-5年的發展，國有股權投資機構逐漸出現了分化，一部分具有先進投資理念的機構開始在行業中嶄露頭角，這方面具有代表性的投資機構有深創投、達晨、江蘇高投等。這些機構面對不斷發展的股權投資市場，結合自身條件，揚長避短，積極應對，在股東支持下在一定范圍內進行了制度創新，引入了基金管理、員工激勵、異地布局等市場化運作手段，并取得了很大的成功。但大多數國有股權投資機構仍然延續著舊有的經營理念，受困于投資的地域限制和標準限制，出現了人員流失和發展停滯的現象。2010年以后，國內股權投資市場漸漸成熟，民營股權投資機構逐漸強大，并與國有和外資形成鼎立之勢。這個時候國家對待股權投資的政策導向也出現了一定的轉變，從當初直接設立股權投資機構轉變為以引導資金形式參與，從市場直接參與者轉變為監管者和間接參與者，意在使整個行業逐漸回歸競爭和市場化狀態。另外，國有股劃轉社保基金制度的出臺也使得國有股權投資機構在運作中大為掣肘，使得國有股權投資機構在原有基礎上繼續分化，地域特征明顯的小型國有股權投資機構基本處于維持狀態。

未來，國內股權投資市場蓬勃發展的態勢已成為共識，同時市場化程度將會繼續增強。各投資機構將會在募資、投資、管理、團隊、創新等所有環節展開更為激烈的競爭，具有各種背景的投資機構都將面臨生存考驗和做大、做強機遇。在這個挑戰與機遇共存的時代，為數眾多的國有股權投資機構和從業人員有意愿積極參與其中，但是，如何破解國有股權投資機構的禁錮，如何借助市場發展的趨勢大有作為，需要各界就這些問題進行探討。

經營現狀

目前，多數地方性國有股權投資機構的主要業務集中在自有資金的投資，即依靠自有資金向目標企業進行投資，簽訂以承諾上市和條件回購為核心的投資協議，經過3-5年的等待期，通過企業上市、股權回購、股權轉讓等方式退出（如圖1）。

目前，國有股權投資機構選擇項目的主要標準為：達到一定規模和安全邊際、盈利模式清晰、成長性較好、具備未來國內上市潛力。國有股權投資機構的投資金額大多為分級授權，一般來說公司自主決策多在1000萬元左右，高的部分需要經過股東部門審批，流程復雜。另外，行政法規對單個項目累計投資額度要求不高于總資產的20%，盡量規避國有股轉持設定的“522”標準——被投資企業最近一年經審計總資產、營業收入不高于2億元，員工人數不高于500人，否則該目標公司上市后的國有股權將按比例無償劃轉社?；稹Ｔ撝贫鹊某踔允枪膭顕泄蓹嗤顿Y機構投資中小企業和充實社?；?。

從這個簡單的現狀描述就能夠清晰地看到，國有股權投資機構的投資選擇與市場化程度很高的民營、外企相比有著先天的不足。

主要障礙

當前，國有股權投資機構在投資業務模式方面的不足和障礙主要體現在：盈利模式落后，投資過程中往往受到項目決策失誤、等待期意外事件、股權轉讓價格背離預期、二級市場變幻無常等所帶來的風險，導致預期盈利波動大、投資與收益間隔時間長、投資收益低、風險敞口大等潛在不利后果。而反觀行業中主流股權投資機構，均已形成了以自有資金投資、基金托管、投資服務等為主的盈利模式，謀求成為股權投資的綜合管理服務機構。并且，各個機構來源于托管和服務的盈利已逐漸成為主導，自有資金已經變為基金托管、投資服務等業務的必要條件而加以使用，杠桿效應明顯，真正實現了金融業作為服務業本質的回歸和金融機構以專業化、盈利能力為核心競爭力的形成。

在目前國內股權投資風生水起的大環境下，國有股權投資機構傾向于投資成熟項目的策略與單筆可投資額度和國有股轉持標準之間的矛盾，導致國有股權投資機構業務的開展處處受阻。國有股權投資機構投資成熟項目策略本無可厚非，其實這也是國內絕大部分創司的選擇，畢竟中早期項目不確定性因素太多、投資周期偏長、風險較高。投資中早期項目需要相當規模的整體可投資產和具備早期項目判斷力的投資團隊，而國有股權投資機構可投資產和人員能力情況顯然不具備投資要求，貿然投資只會增加整體資產的風險，因此以成熟企業作為投資標的適合市場規律和國有股權投資機構現狀。但是，與這種投資策略相矛盾的是成熟企業動輒幾千萬甚至上億的融資需求和國有股權投資機構一兩千萬左右可投額度之間的差距巨大，使得它們很難參與企業融資，即便參與在談判時也處于劣勢，也無法保證投資后對參股企業的影響力。國有股轉持對國有股權投資機構的影響更為致命。目前，各行業中的龍頭企業和具備特色的成熟企業的規模愈來愈大，國有股轉持標準使得國有股權投資機構幾乎完全喪失了與企業進一步接觸的機會，喪失了與同行競爭的機會，喪失了就目前而言在這個規模最大、收益最優、最適合投資的領域進行投資的機會。在這樣的投資現狀下，業務發展已經無從談起，投資模式再造迫在眉睫。

股權投資真正的盈利模式在于價值發現和創造。因此，投資前的工作是發現具有真正價值的項目，而投資后的管理和服務才是預期價值的創造和實現。指導已投資企業按照專業意見去實現既定發展，才能最大程度地實現投資收益。而對企業的影響力往往來源于股權比例、后續投資能力和團隊自身水平。較高的股權比例和持續的資金支持才能使企業真正重視投資者，使投資機構的專業化能力得以充分體現，才能形成股權投資機構的競爭力。當前，國有股權投資機構對企業的第一輪投資金額往往不大，后續投資更難以承諾，造成投資后項目方對投資者態度消極、信息通報拖拉、關鍵問題我行我素，使得國有股權投資機構對已投企業的管理處于被動地位，更談不上引導企業按照自己的思路去發展，最后大多導致對項目的遷就或雙方決裂，項目的真正價值難以按照預期實現。

原有投資模式所帶來最主要的后果就是國有股權投資機構整體活力日漸喪失。企業存在的意義無非是通過一個市場認可的途徑為客戶提品或服務、為股東創造收益、為員工提供自我價值實現的平臺。國有股權投資機構在以上種種障礙影響下，能夠服務的客戶愈來愈少、員工施展的空間越來越??；進而投資機構預期盈利能力逐漸喪失、股東回報和員工激勵的基礎萎縮；形成員工茫然度日者多、自信充實者少；慕外怨內者多、積極實干者少；機械應付者多、創新主動者少；致使投資活力日漸喪失。

應對策略

從2000年創業板的豪賭到2007年Pre-IPO項目的瘋投，再到現在VC/PE概念的全民普及，中國股權投資從上世紀90年代末出現至今已經走過了十幾個年頭，雖然出現的時間不長，但已然經歷了幾個冰火交替的殘酷周期，也做到了婦孺皆知。當暫離喧囂回首品味時，市場正遵循著自身特質堅定的成長，強大的生命力令人唏噓，巨大的變化令人感慨（見圖2）。

通過借鑒以往的發展路徑和國外市場的成功經驗可以預見，隨著中國改革開放的深化和國內金融市場的不斷發展完善，國內股權投資市場無論是整體規模、參與者素質、市場化程度等都會進一步提高。與此相對應，伴隨著行業一次次洗禮和整合，行業競爭格局也逐漸明朗，那些具備核心競爭力、順應行業發展規律的機構將會嶄露頭角并越做越強。

國內數量眾多的中小企業和實體經濟多樣化的金融需求造就了股權投資巨大的市場空間，賦予了股權投資行業真正的生命力。另外，股權投資作為國家實現產業升級和創新型經濟的重要手段、多元金融體系的重要一環，必將受到國家政策的持續鼓勵。因此，中國終將成為全球最大的股權投資市場。國內股權投資行業將會繼續遵循其內在規律，結合國情走向成熟和繁榮。對于國有股權投資機構而言，面對著如此的行業未來、審視自己的稟賦，除了順應行業發展規律、積極加以改變完善外并無二法。

對于自身的優勢和不足，國有股權投資機構應當以務實的態度來看待、以務實的方案來揚長補短、以務實的心態去對待方案確定和實施中可能出現的問題。以市場化為導向發展、以市場化為導向創新、以市場化為導向參與。以股東、公司、客戶和員工的共贏作為決策標準。改變現有模式來保證股東、公司的盈利，提高效率和專業化水平來達到客戶滿意，以現代化的管理來迎合員工需求。

國有股權投資機構應充分利用現有的資源和有利因素，逐步引進股權投資基金運作并提供綜合服務，力爭打造具有核心競爭力和品牌影響力的投資管理機構。股權投資基金按照已投資項目定投逐步向非定投、投資方向細分、規模化方向轉變；同時積極參與同行間的聯合投資和成熟項目的投資。綜合服務應圍繞項目投資和基金運作的實際需要，積極加以設計和提供，提高融資方滿意度和企業的價值增值。

在初期規劃中，國有股權投資機構可以繼續按照現有計劃和標準進行投資，并在已投項目中選擇質地好并愿意進一步合作的企業，以基金的形式運作其后期融資，逐步積累投資業績、完善業務操作技巧、建立穩定的LP資源。

如圖4流程可以解決國有股權投資機構的投資能力、盈利渠道、項目資源、LP資源、公司活力缺乏等問題。目前，大多數國有股權投資機構的投資通常只能滿足企業部分和近期的需求，在企業發展后期能為之提供融資服務的能力相對滯后。引入基金形式后可以為發展前景良好的企業提供全程融資服務，徹底規避投資額度和國有股減持限制。

在盈利渠道方面，通過對企業持續的融資服務和基金管理等業務，可以為國有股權投資機構打開多元化收益大門，實現公司盈利多元化，并且中介服務類收益的成本會很低、風險敞口小、收益率高。

國有股權投資機構在投資多數成長期項目時、特別是本區域內企業時具備一定的話語權，彼此在投資過程中也建立了信任關系，但由于后續融資能力不足導致企業與機構漸行漸遠。如果能夠使用基金形式，幫助一些具備發展前景和上市預期的已投企業的后續融資，原有項目資源能夠再次被利用，其本身就是一個良好的基金類項目資源。

突出的投資業績和豐富的LP資源是國有股權投資機構進行基金運作的最大障礙，因此，在初期以國有股權投資機構自身名義托管綜合投資基金的難度較大，建議使用優秀已投企業定投基金的形式來提高LP的認可度并積累自己的LP資源。

在掃除業務領域諸多束縛后，加之基金運作中各種市場化的制度安排，必能調動員工的積極性，激發國有股權投資機構的活力。

操作重點

國有股權投資機構在自有資金投資階段能夠擁有一定的話語權，當確定投資后，在投資條件中設定在企業發展符合預期時，優先由其提供后續融資等一系列服務的條款，將為下一步基金的介入創造條件。

國有股權投資機構的業務部門要把募資和投資人關系的維護作為一項基礎性工作和日常性工作來對待。加強募資、企業管理、發展戰略等方面的學習，提高工作能力。

考慮到今后將為企業提供全程金融服務，因此國有股權投資機構在初次投資完成后要更加主動地為企業提供增值服務，通過各種形式密切與企業股東及高管的聯系，持續關注所在行業的發展，加深彼此的信任度。

增加對地域優勢的利用。國有股權投資機構在尋找律師、會計師等中介機構時，不但要考慮其能夠提供專業支持，更要使這些中介機構成為公司業務拓展的一個高效平臺。國有股權投資機構要積極與基金相關的中介機構開展接觸，形成適合公司業務發展的伙伴群。

國有股權投資機構在具體設立安排時需主要考慮：形式——有限合伙已經成為當下股權投資基金的主流模式，只有采用有限合伙制才能得到投資者的認可，這是成功募資的基礎條件，因此投資主體應當采用有限合伙制股權投資基金形式。

責任——有限合伙機構中的GP承擔基金的管理并獲取對應收益，但按照法律其應當承擔無限責任。為了控制該無限責任的范圍，建議新設一家國有參股的有限責任制的管理公司作為GP。

障礙——《合伙企業法》明確規定國有企業不得擔任一般合伙人，即不得成為有限合伙機構中的GP。因此建議作為GP的管理公司國有股比例小于50%，國有股可以作為最大單一股東而不是控股股東。（本刊注：合伙企業法第三條規定國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合伙人。）

通過上述分析，國有股權投資機構在設立股權投資基金時可參考操作方案（見圖5）。

股權投資基金設立方案

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關鍵詞：信托公司；創業企業；投貸聯動；SWOT分析

一、 引言

面對步入L型增速換擋的新常態，加快新舊發展動能接續轉換成為當前中國經濟的重要課題。在這一背景下，發展新經濟、做強新產業、培育新技術所需的金融支持都為同時具有投、貸資格的信托公司轉型發展提供了有利的外部機遇。政府工作報告中提出把啟動投貸聯動試點作為2016年的重點工作、《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》的印發以及2016年9月28日銀監會刊發《完善投貸聯動機制提升創業投資金融服務水平》提出“銀監會鼓勵信托公司遵循價值投資和長期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權融資和股權投資的制度優勢，加大產品和業務創新力度，在支持創業企業融資方面發揮排頭兵的作用”，都成為增長中樞下移、轉型調整刻不容緩的信托行業尋求開展投貸聯動業務的積極政策推動?，F有文獻多為商業銀行參與投貸聯動的主要模式及相關機制設計研究，而缺乏以信托公司為視角對信托公司參與到投貸聯動之中的相關研究。文本將運用SWOT分析模型對信托公司開展投貸聯動業務內外部環境進行綜合分析，研究信托公司參與該業務的主要模式并提出相關合理建議。

二、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的SWOT分析

投貸聯動是指銀行業金融機構以“信貸投放”與具有投資功能的風險投資公司“股權投資”相結合的方式，通過相關制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現企業信貸風險和收益的匹配，為企業提供持續資金支持的融資模式。在機遇與威脅并存的外部環境下，信托公司開展投貸聯動業務既具有先天的優勢，但與此同時也存在自身的不足。

1. 外部機會與威脅分析。近年來，在三期疊加大背景下，中國經濟發展正步入以“中高速增長、產業結構優化、增長動力轉換”為特征的新常態。在“需求側與供給側協同管理”的宏觀經濟政策主旋律的引領下，“三去一補一降”成為政策重點，加快新舊發展動能接續轉換成為當前中國經濟的重要課題。在結構性過剩的傳統行業，產能、庫存、杠桿去化的大趨勢不可阻擋；與此同時，在國家創新驅動戰略主導下的新產業的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動能接續轉換過程中，金融供給還無法有效地對接、匹配新經濟、新產業、新技術成長發育所需的融資需求。隨著政府對中國經濟結構調整和轉型升級問題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結合”的政策取向給投貸聯動業務的發展添加了積極的政策推力。2015年3月國務院的《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》中，提出“選擇符合條件的銀行業金融機構，探索試點為企業創新活動提供股權和債權相結合的融資服務方式，與創業投資、股權投資機構實現投貸聯動”。2016年信托業監管會議上提出把推動信托公司積極開展投貸聯動業務作為今年的重點工作，要求信托公司在支持科技創新創業企業融資方面發揮排頭兵的作用，鼓勵信托公司積極探索投貸聯動業務的新產品、新模式。在組織架構設置方面，支持信托公司以固有資金設立專業的科創企業投資子公司，專門從事科創業務的投資業務，并以固有資金對子公司投資的科創企業發放貸款，以投資收益彌補貸款損失，獲取綜合收益。與此同時，也鼓勵信托公司充分發揮信托制度優勢，采用投貸聯動的方式用信托資金為科創企業提供融資服務。這都為以給科創企業提供持續資金支持為目標的投貸聯動業務的發展提供了有利的外部機遇。

但是，信托公司參與投貸聯動業務也存在著較多的外部威脅與挑戰。一是商業銀行對于投貸聯動業務的高度關注與先發優勢，擠壓信托公司提供貸款融資服務的空間。2016年4月中國銀監會、科技部、中國人民銀行聯合印發的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》中對投貸聯動試點的總體要求、范圍、組織架構設置以及業務管理與機制建設等方面給出了具有規定，并要求銀行業金融機構與其他外部投資公司開展的投貸聯動業務參照本指導意見執行。包括北京中關村、武漢東湖、上海張江、天津濱海、西安等五個國家自主創新示范區被列為試點地區，同時，有1家政策性銀行，9家商業銀行被列為試點銀行業金融機構。目前，已有浦發硅谷銀行在內的多家銀行采用“債權先行，股權跟進”的方式為創業企業提供了多款產品。二是在經濟全球化背景下，中國經濟周期受全球經濟金融的波動影響日益增強，這給信托行業開展投貸聯動業務帶來了更大的風險控制挑戰。全球主要經濟體貨幣政策分化所引發的資本流向改變、國際大宗商品價格普遍持續下跌所引發的輸入性通貨緊縮風險的跨市場傳遞、依托國家實力支持科技創新所引發的國家間技術封鎖與市場壁壘等所帶來的諸多不確定性，使信托行業給在國內并不成熟的科創類高風險企業提供投融資服務將面臨著更多的風險控制方面的挑戰。

2. 內部優勢與劣勢分析。按照經營范圍，信托公司參與投貸聯動具有先天的優勢。改革開放以后，由于經濟運行方式較之以往發生了根本性的變化，導致資金的供求關系隨之變動，這使整個經濟社會中迫切需要更多的金融中介機構來完成資金的融通。在這一時代背景下，肩負著社會投融資使命的中國現代信托業得以恢復，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規定，信托公司的經營范圍非常廣泛，包括各類財產或財產權信托，并且信托公司可以運用投資、出售、存放同業、買入返售、租賃、貸款等方式管理運用或處分信托財產。同時信托公司還可以通過固有業務開展存放同業、拆放同業、貸款、租賃、投資等業務。依據2009年下發的《中國銀監會關于支持信托公司創新發展有關問題的通知》，通過資格審批的信托公司以固有資產從事股權投資業務，將不再局限于金融類公司股權、金融產品投資和自用固定資產投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發揮信托制度優勢，利用信托資金為企業提供投、貸融資服務；另一方面，也可以利用固有業務項下開展貸款、金融類公司股權投資等業務，同時具有以固有資產從事股權投資業務資格的信托公司還可以以固有資金進行多類標的資產的股權投資。

對于為種子期、初創期、成長期的企業提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應的激勵約束機制、專業化團隊以及項目經驗。從全行業數據來看，截至2016年二季度末，信托資產規?？傤~為172 851.66億元，其中事務管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來看，PE業務余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無論是總體規模還是相對占比都相對較小。激勵約束機制的巨大差異、專業化股權投資團隊的后備力量嚴重不足以及項目經驗的極度匱乏，都促使各家信托公司通過布局該類業務子公司的方式來尋求在風險相對隔離、監管較為寬松的條件下積極拓展該類市場。據不完全統計，目前整個行業共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業信托、中糧信托、國聯信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內的14家信托公司設立了22家股權投資子公司。可見各家公司對該類業務的發展前景極為重視，急切希望通過建設子公司的方式來構建自家缺乏的專業化PE投資團隊、提升自身短板的主動管理能力以及拓展自身并不熟知的業務領域。

3. 內外部因素匹配。在內外部因素分析的基礎上，對信托公司針對創業企業開展投貸聯動業務的外部機會與威脅、內部優勢與劣勢進行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機構來看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權項目展業經驗、也具有較為豐富的股權項目展業經驗的金融機構，對于股債結合有著較為深刻的理解。信托公司應該充分利用這一稟賦優勢，充分利用目前經濟轉型的整體環境以及積極引導的政策機遇，積極布局創業企業投貸聯動市場。對于專業團隊、項目經驗的諸多方面的不足，可以以構建階段性的比較優勢為核心，與市場上擁有豐富經驗的私募股權投資公司及風險投資公司開展業務合作或成立股權投資子公司，深入創業企業開展項目調查研究，構建業務團隊和積累項目經驗。

三、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的模式

目前來看，信托公司開展創業企業的投貸聯動業務有兩類運行模式，第一類業務模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關業務團隊及項目經驗之后的獨立開展創業企業投貸聯動業務的展業模式。當信托公司已具備成熟的投貸聯動項目運作經驗之后，可以只通過自營資金和信托資金的不同風險收益需求來組合搭建投融資架構。從已有業務案例來看，信托公司參與PE業務基本上都是立足于股東行業背景和資源優勢，根據股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業的私募股權投資業務。第二類業務模式是信托公司與其他機構合作的模式，包括信托公司參股股權投資子公司模式以及信托公司與外部投資機構合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業務模式的特點，中糧信托與法國糧食貿易商路易達孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設立了中糧農業產業基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團有限公司在農業食品投資、生產、運營、銷售等領域的領先優勢，以及兩家私募投資基金在私募股權投資領域的業務經驗，主要以農業食品領域為核心、篩選有可持續發展潛力的企業進行股權投資。

信托公司參股股權投資子公司模式是目前監管部門最為鼓勵的投貸聯動展業模式。銀監會楊家才主席助理在2014年中國信托業年會上提出，在業務細分領域，可以通過深化改革，設立全資專業子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數量快速增加，據不完全統計，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達80余家，僅中融信托的專業子公司就已經擴容至28家。針對投貸聯動業務，信托公司也可以在境內以固有資金設立專業的創業企業投資子公司，專門從事創業企業的投資業務。與此同時，信托公司以固有資金對子公司投資的創業企業發放貸款。以商業銀行為例，在2016年5月建設銀行在蘇州設立投貸聯金融中心，以建設銀行為傳統貸款融資平臺、以建設銀行的子公司建銀國際為股權投資平臺，通過協調集團內部資源來為高新技術、新興產業、自主創新企業提供投、貸結合的金融服務。在合作模式上投資子公司可以在項目前期首先接觸創業企業，在對其進行前期輔導服務的同時也深入創業企業開展調研。在對創業企業、所在行業及企業的創業團隊有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創業企業制定投貸聯動方案，這種模式類似于商業銀行集團內部開展的投貸聯動模式。

信托公司與外部投資機構合作模式是信托公司借助外部優勢彌補自身劣勢最為高效易行的展業模式。創業企業往往呈現出“輕資產、高風險”的運營特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關業務的專業化團隊以及與項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制。所以對于投貸聯動業務而言，信托公司最為高效易行的展業模式就是與外部機構進行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權投資機構為創業企業提供股權投資，同時信托公司為創業企業配套提供相應貸款。以商業銀行為例，在企業金融板塊，興業銀行以“興業芝麻開花”中小企業成長上市計劃為載體，為滿足相應條件的中小企業提供“投聯貸”業務。在具體操作方式上，興業銀行首先建立股權投資機構合作名單，接著以該名單機構所投資企業為基礎、綜合考慮企業遠期發展等因素，運用信用、股權質押、股權投資機構保證或股權投資機構回購股權等靈活的方式，向目標企業提供融資服務。如果信托公司謀求與外部機構合作開展投貸聯動業務同時可以盡快提升自身的項目篩選、管理和風險控制能力的話，也可以采用和外部機構共同成立有限合作的方式參與到股權投資的管理中來，例如信托公司可與某創業基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計劃作為有限合伙人，共同成立創業基金。該創業可以提供股權投資，而由信托公司自營資金來為創業企業提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的建議

信托公司開展創業企業投貸聯動業務應該以風險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標，注重階段性地獲取并保持比較優勢，以此推動投貸聯動業務取得長足的發展。在投貸業務早期，信托公司應該利用以往股權項目和債權項目的經驗以及信貸政策較銀行更為積極的特點，積極尋求同外部投資機構合作開展創業企業的投貸聯動業務，并且信托公司應該主動尋求利用有限合伙模式來積累股權投資經驗。與此同時，從系統性思維出發，信托公司應該針對投貸聯動業務盡快成立創業企業投資子公司，布局創業企業投貸聯動業務，加快建立項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制和專業化投資團隊。在投貸業務較為成熟、銀行機構大舉介入該市場后，信托公司憑借著影子銀行業務所積累的金融機構間的良好關系以及針對創業企業的豐富的投貸聯動業務經驗，憑借股權投資的角色主動尋求同銀行機構合作。

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篇4

一、“股權代持”的財務核算問題

目前，有的風險投資公司為了加強公司內部的約束機制，制定了“投資經理項目跟投”制度。即當投資公司決定對投資經理及其小組所負責的項目進行投資時，公司要求投資經理及其小組成員按照投資金額的一定比例進行投資。在實際操作中，有時投資經理及其小組成員可以直接成為被投資企業的股東，有時投資經理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業的股東，這時投資經理及其小組成員所擁有的股權往往由投資公司托管，即“股權代持”。由于是代持，該股份的所有權和收益權不因投資經理離開風險投資公司而喪失，并可隨風險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經理所獲取的收入必須抵扣了投資經理所應分擔、補償的費用或損失。

筆者認為，代持股份在投資期間內的投資財務的一般核算應并入公司自有資金投資的核算，因此，股權代持業務的特殊會計處理分為：股權代持款的收到和退還；代持股份現金分紅的收到和發放。

    1、股權代持款項的收到和退還當收到投資經理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現金”，貸記“其他應付款———xxx（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準備借記“長期投資減值準備———x項目公司”，貸記“長期股權投資———x項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———xxx（投資收益）”。若投資經理及其小組成員需要分攤或補償費用發生時，借記“其他應付款———xxx（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經理極其小組成員時，借記“其他應付款———xxx（投資本金）”，借記“其他應付款———xxx（投資收益）”，貸記“現金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

    2、股權代持的現金分紅款的收到和發放對長期股權投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———xxx（投資收益）”。

對長期股權投資采用權益法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。

無論采用成本法還是權益法，在發放代持股權的紅利時，借記“其他應付款———xxx（投資收益）”，貸記“現金”，并計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應納稅所得額合并計算，存在當年應納稅所得額為負數使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1：假定風險投資a公司于2001年1月1日對b公司投資1000萬元，占b公司股份的50％且為最大股東，其中a公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經理a1的股權6萬元，代持小組成員a2的股權4萬元。2001年末a公司應享有b公司的所有者權益額為1100萬元。2002年2月1日，a公司獲得b公司現金紅利50萬元，其中a1應得3000元，a2應得2000元。2002年7月1日，a公司以1200萬元的價格轉讓了對b公司的股權。

由于對b公司構成了實際控制，應采用權益法核算。相應的分錄如下：

   （1）2001年1月1日

    ①a公司收到對b公司投資憑據

    借：長期股權投資———投資成本（b公司）  10000000元

      貸：銀行存款                             10000000元

    ②a公司收到a1、a2的代持股款

    借：現金                            100000元

     貸：其他應付款———a1（投資本金）     60000元

         其他應付款———a2（投資本金）     40000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調整對b公司投資的帳面價值

    借：長期股權投資———損益調整    1000000元

      貸：投資收益                          990000元

          其他應付款———a1（投資收益）      6000元

          其他應付款———a2（投資收益）      4000元

   （3）2002年2月1日

    ①收到b公司現金分紅

    借：銀行存款                               500000元

       貸：長期股權投資———損益調整（b公司）     500000元

    ②按代持股份比例將收到的現金分紅轉發給a1、a2，應扣除個人所得稅20％

    借：其他應付款———a1（投資收益）  3000元

        其他應付款———a2（投資收益）  2000元

      貸：應交稅金———個人所得稅         1000元

          現金                             4000元

   （4）2002年7月1日

    ①a公司出讓b公司的股權

    借：銀行存款                           12000000元

       貸：長期股權投資———損益調整（b公司）    500000元

           長期股權投資———投資成本（b公司）  10000000元

           投資收益                              1485000元

           其他應付款———a1（投資收益）           9000元

           其他應付款———a2（投資收益）           6000元

    ②a公司退還代持股款及相應投資收益

    借：其他應付款———a1（投資本金）   60000元

        其他應付款———a2（投資本金）   40000元

        其他應付款———a1（投資收益）   12000元

        其他應付款———a2（投資收益）    8000元

      貸：應交稅金———個人所得稅           4000元

          現金                             116000元

二、接受贈送管理股的財務核算問題

由于風險投資不是一種簡單的投資方式，風險投資企業也常常參與被投資企業的項目運作管理，發掘企業價值并提供增值服務。因此，基于對風險投資公司及其人員的專業經驗的認同，風險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網絡經濟泡沫的破滅，nasdaq股市的下跌，國內創業版遲遲不能推出，許多風險投資公司開展咨詢服務及財務顧問業務，獲贈管理股的現象更多了。筆者認為，新《企業會計制度》和《企業會計準則———投資》準則對有關的處理給出了較明確的指導意見。

    1、管理股作為長期股權投資的核算方法選擇根據《企業會計制度》，企業對其他單位的投資占該單位有表決權資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應當采用權益法核算；企業對其他單位的投資占該單位有表決權資本總額的20％以下，或對其他單位的投資雖占該單位有表決權資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應采用成本法核算。

在實際操作中，如果風險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風險投資公司只承擔顧問角色，筆者認為此時可采用成本法。但如果風險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風險投資公司根據管理股主導了企業的生產經營或重大資本運營活動，應視為對被投資企業有重大影響而采用權益法核算。

    2、收到贈送管理股的帳務處理風險投資公司風險投資公司獲贈管理股并取得憑據股權證書后，應將依持股比例計算的被投資公司所有者權益登記入帳。借記“長期股權投資———接受捐贈的股權投資”，貸記“資本公積———接受非現金資產捐贈準備”。

    3、管理股現金分紅以及管理股處置的帳務處理對于現金分紅，在成本法下，應借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資”各明細科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時，應將“資本公積———接受非現金資產捐贈準備”的相應余額轉入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風險投資公司c于2001年1月1日接受某高新技術企業d的股東贈送的管理股份10％，并由c公司派員對d公司進行日常管理和戰略結構的調整。d公司的有表決權的凈資產值為500萬元。截止到2001年末d公司由于盈利使得有表決權股東享有凈資產600萬元。2002年2月15日收到d公司現金分紅5萬元。2002年7月15日，c公司以60萬元的價格將10％股份出讓。

由于c公司對d公司構成了實際控制，應采用權益法核算。

   （1）2001年1月1日收到股權證明

    借：長期股權投資———接受捐贈的股權投資    500000元

       貸：資本公積———接受非現金資產捐贈準備   500000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調整對d公司投資帳面價值

    借：長期股權投資———損益調整 100000元

      貸：投資收益                   100000元

   （3）2002年2月15日收到現金紅利的處理

    借：銀行存款                     50000元

      貸：長期股權投資———損益調整    50000元

    （4）處置股權應進行的處理

    ①借：銀行存款                            600000元

        貸：長期股權投資———損益調整            50000元

            投資收益                              50000元

            長期股權投資———接受捐贈的股權投資 500000元

    ②借：資本公積———接受非現金資產捐贈準備  500000元

        貸：資本公積———其他資本公積             500000元

    由上例可見，獲贈股權給風險投資公司帶來的實際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來凈資產的增加，體現在資本公積中；一部分給公司創造收益，體現在投資收益中。

三、關于長期投資減值準備的處理

《企業會計制度》要求對于長期投資計提減值準備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一：風險投資公司應根據所投項目的不同情況，對于投資減值準備分別進行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認為，《企業會計準則———投資》準則中對于計提長期投資減值準備的規定是較為明確而嚴密的，不應人為夸大和縮小減值準備的計提金額。風險投資公司應在每會計期末對長期投資逐項進行檢查，首先判斷是否存在應計提減值準備的所列跡象，來確認是否對該項長期投資計提減值準備。確認應計提的，應根據市價或被投資企業的財務狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準備。

觀點二：對于按權益法核算的長期投資，由于風險投資公司在會計期末會按照享有被投資企業所有者權益分額的變動對投資的帳面價值進行調整，故已充分反映了被投資企業的虧損或盈利等財務狀況。因此對于權益法核算的長期投資不必計提資產減值準備。

篇5

Abstract： Zhongguancun venture guiding fund， China's first government guided fund， was established in 2002. During the past 13 years， the guided fund has turned into normative development with normative guidance from ignorant development. And government guided fund has become an important LP in the market， other institutions are actively try to be raised to its partners. The advantages of government guided fund have been highlighted in investment projects and investment scale. In this paper， the present situation and problems of government guided fund of Yunnan province are discussed， and it is put forward that government guided fund has gradually become the main financing way in Yunnan although with a backward situation when staring.

關鍵詞： 政府引導基金；金融引資模式；金融

Key words： government guiding fund；financial investment mode；finance

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）35-0039-03

0 引言

我國政府引導基金的發展歷程， 2002年我國成立了第一支政府引導基金，即“中關村創業投資引導基金”，但這時我國的政府引導基金還處于探索起步階段，此后我國相繼出臺了很多相關的規章制度，比如《創業投資企業管理暫行辦法》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》等，這些規章制度的出臺促進了我國政府引導基金的發展，也為我國政府引導基金的不斷完善打下了良好的基礎，自此我國的政府引導基金進入了高速發展階段。2009 年出現的地區聯合性的政府引導基金，由國家發改委、財政部與七省市人民政府聯合設立創業投資基金，七省市主要包括北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林，推出首批20 支創投基金進行試點，一共募集到的資金是九十億元，其中中央政府和地方政府各注資十億元，其余七十億元來自社會資金。七省市政府負責選定這20 支創投基金，然后結合當地研發優勢、產業基礎和地方特點來確定專業領域投向。

1 云南省政府引導基金發展現狀

1.1 云南省政府引導基金起步落后于全國，但發展迅速

分析我國政府引導基金的全國區域分布格局發現，中國政府引導基金基本上是長三角、環渤?！半p足鼎立”，同時向中西部全面擴散。有資料顯示，我國自成立第一支政府引導基金到2012年年底，一共成立了超過96只（包括擬設）基金，金額已經接近七百億元。其中我國引導基金設立最密集的地區是江蘇和浙江地區，有35只政府引導基金是這兩省設立的，占基金總數的6.4%。除此之外，環渤海地區中，北京、天津、山東、遼寧地區也是我國引導基金設立數量較多的地區。在創業投資和私募股權市場中，政府引導基金的數量和可投資本量，占比已經達到整個市場2%以上的份額，分別是2.7%和2%，具體數量是223 家和166.6 億美元。根據中投集團下的產品CV sours統計，截至2014年底國內公成立209只政府引導基金，目標設立規模1293.39億元，平均單支基金規模6.19億元。

而相較于這些地區，云南省起步較晚。2011年3月，經省人民政府同意，省引導基金管委會正式成立，截至同年底，已有7家股權投資基金正式申請省引導基金參股或跟投，預計通過對所投基金的強大增信作用，將使省引導基金產生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。云南省政府將出資設立總規模為1億元的股權投資政府引導基金，5年分期到位，投資云南省行政區域內設立的各類股權投資企業。2011年4月21日，來自云南省金融辦的數據顯示，引導基金中已有4000萬元到位，入庫項目超過300項。2011年5月17日掛牌成立云南股權投資基金協會，作為云南省省股權投資基金的行業自律組織。

多支股權投資基金落戶云南。云南省城市建設投資公司正發起設立瑞滇股權投資基金，基金管理公司已注冊；云南省工業投資集團與香港惠理集團正開展合資基金管理公司的注冊工作，賽弗基金擬到云南省設立獨資人民幣股權投資基金；云投集團發起設立泛亞產業投資基金、天佑集團擬發起設立并購基金，以上的股權投資基金均已申請省引導基金參股與跟投云南省股權投資發展中心于2014年開始受理第四次云南省股權投資政府引導基金2015年初由省工信委會同省財政廳、省金融辦和省工商聯成立的云南省民營經濟轉型發展引導基金已完成前期準備工作，目前正欲邀請知名投融資機構參與引導基金的運作。云南省民營經濟轉型發展引導基金首期規模為3000萬元，逐年遞增，3年內達到1億元規模。將重點投向“傳統產業技術改造、技術創新、延伸產業鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發及精深加工項目；新興產業及高新技術項目；以及有利于推動企業轉型，促進產業升級，推進經濟結構調整，轉變發展方式和改善民營中小企業融資環境的其他項目”。

1.2 云南省政府引導基金的設立動機

云南省股權投資政府引導基金是由云南省人民政府出資設立并按照市場化方式運作的政策性基金，主要通過階段參股和跟進投資方式開展投資，以引導社會資金進入股權投資領域，并通過政府的引導和調節作用，實現市場資源的優化配置，服務云南“兩強一堡”建設和經濟發展方式轉變，促進云南經濟社會發展。吸引國內外優質股權投資資本、項目、技術、人才向我省聚集，建立和完善我省股權投資體系，規范股權投資政府引導基金的設立和運作，加快發展股權投資事業。

1.3 云南省政府引導基金的投資對象

政府引導基金的投資對象為在云南省行政區域內注冊設立的各類股權投資企業，重點以參股方式引導發起設立一支綜合性的股權投資基金，并根據發展需要，按照有關決策程序審批后，可發起設立新的股權投資基金。并且其合作的股權投資企業，應當是在國內外市場上投資業績突出、基金募集能力較強、管理經驗成熟、各項資源豐富，具有一定品牌知名度的股權投資企業。按照云南省政府引導基金管理辦法引導基金不得用于從事股票、期貨、房地產、證券投資基金、企業債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈等支出和對外擔保。閑置資金只能存放銀行或者購買國債。由省工信委會同省財政廳、省金融辦和省工商聯成立的云南省民營經濟轉型發展引導基金就將重點投向“傳統產業技術改造、技術創新、延伸產業鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發及精深加工項目；新興產業及高新技術項目。

2 當前云南省政府引導基金存在的問題

2.1 缺乏后續監測和信息披露制度

引導基金設立初期為了招募到優秀的子基金GP加強宣傳力度，而在投資決策后對子基金的運作情況公示力度有限，使得市場上對某支引導基金的實際運作水平了解有限?，F引導基金的官網上僅有截至某年累計投資子基金數量、子基金累計投資項目數量，而對子基金所投項目是否有退出、退出情況卻不得而知。按照2011年《關于申請政府引導基金參股或跟投有管事項的公告》規定引導基金采取跟進投資方式形成的股權應當在5年內退出；引導基金對單個項目的投資原則上不超過500萬元，且對1個項目只進行1次跟進投資，投資期限不超過5年。在云南省有7家股權投資基金正式申請省引導基金參股或跟投可是截至到2014年底還未有數據指明子基金退出的時間與退出時的狀況。子基金項目投向和在云南的投資比例上，很難從公開信息中了解到其是否符合引導基金最初的設立的70%投資于本地、將使省引導基金產生不低于投資額10倍的杠桿放大效果，此上硬性規定都從公開信息中難以獲得。

2.2 由于金融發展落后于一線城市，在云南很難招募到優秀子基金

由于我國大部分的VC/PE機構都分布在那些一線城市，客觀上導致了那些落后城市很難招募到優秀子基金，只有那些一線城市才有條件和機會招募到更多的優秀子基金，而且通過相關的專業人才也更愿意或者更多的留在一線城市，因此，一線城市不僅具備優勢資源，還擁有很多優秀的人才，十分有利于自身的基金運作。有資料顯示，那些經濟發達地區的引導基金要遠超與那些落后地區的引導基金，其中據2014年中投研究院統計華東地區累計成立90支引導基金，且目標設立規模超過了601億元，是各地區最高的；西南和華北地區在設立引導基金方面也是相對比較活躍的，其中西南基金數量是18支，基金規模是248億元，華北地區基金數量是35支，基金規模是144.6億元；之后次活躍的就是華南地區，基金數量是23支，基金規模是114.785億元。而西部的云南由于VC/PE機構數量有限，基金數量和基金規模要遠遠落后于上述地區，發展緩慢。

我國一線城市開展引導基金運作已經有一段時間，并取得了一定的成績，云南在國家的政策召喚下，從2011年開始著手建立第一支政府引導基金，他們往往帶著“時間緊、上層領導要求盡快設立運作”等訴求在摸索前進，在無奈的是云南省由于缺乏相關的專業人才和管理人員，無法使VC/PE基金良好的運作，在實際的開展引導基金運作過程中困難重重，難出成績。例如云南XX投資有限管理公司，全公司人員5名，僅有一名經理原位國有銀行投資部經理具有相關VC基金運作經驗。在進行申請云南省政府引導基金的參股與跟投時，摸清政府基金的運作方式與退出機制就耗時9個月。

2.3 資源配置受政府引導使用效率低

在我國政府引導基金運作的第一部規范性文件《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》指導下國內引導基金設立也多以創業投資引導基金為主，產業引導基金、戰略引導基金為輔。云南省引導基金要求參股基金投向云南企業的投資比例不得少于年投資總額的70%，且使省引導基金產生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。2015年設立的云南省民營經濟轉型發展引導基金也明確將重點投向“傳統產業技術改造、技術創新、延伸產業鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發及精深加工項目；新興產業及高新技術項目。從市場的角度分析，這樣的投向限制是不受GP與LP歡迎的，通常投資的原則是尋找最具投資價值的項目，但如果這時要求一定比例的資金必須投入到當地企業，那么尋找最具投資價值項目的投資原則必然不能很好的履行，客觀上一定會影響到整個投入項目的質量，如此不僅不利于引導基金的市場化，還會導致資源使用效率低。

2.4 理事會的監督激勵機制真空

2008 年國家發改委會同財政部、商務部聯合頒布了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》（下稱《指導意見》），規定了引導基金管理機構的資質和職責，但由于各地區關于投資環境和項目資源的實際情況存在較大差別，所以《指導意見》中很難做出一個統一的執行方案，只能允許各級地方政府結合自身的實際情況，制定科學合理的引導基金監管激勵機制。然而，云南政府制定的監管激勵機制方案存在很多弊端，無法真正的發揮其作用，導致云南省的引導基金管理運作水平落后?！对颇鲜∪嗣裾k公廳關于印發云南省股權投資政府引導基金管理辦法》設立云南省股權投資政府引導基金管理委員會確定引導基金的投資方向和投資原則；監督指導引導基金管理機構的管理工作；審查批準引導基金的資金籌集和投資計劃等重大事項；引導基金管理機構提出的引導基金投資管理、風險控制、收益分配、退出機制和績效考核等制度，在激勵機制中只說明引導基金退出價格按照公共財政原則和引導基金運作情況確定。

3 應對建議

3.1 完善退出機制與程序，保證引導基金健康運轉

要想使政府引導基金能夠真正的發揮其優勢，必須制定科學合理的政府引導基金相關規范標準，并嚴格依照相關規范標準進行操作，確保引導基金的健康運行。實踐表明，通常一個項目要想獲得收益需要七到十年的時間，只有保證引導基金的退出時間科學合理，才能確保項目的投資效果良好。因此，完善退出機制與程序，保證引導基金健康運轉是十分必要的，具體應做到：對于那些重點項目可結合實際情況適當延長存續期；對于那些達到存續期上限后的投資項目，應該讓利于民對項目進行強制清算，同時投資收益中的適當比例可獎勵于合作基金。

3.2 弱化投資領域的限制

引導基金投資的地域限制是其發展的主要限制，若能夠突破和弱化地域限制，將有利于落后地區的引導基金整體良好運作?？蛇m當對合作基金進行注冊地限制，把子基金注冊地限制于本區域，不僅能提高基金的本地屬性和稅收來源，同時可以提高子基金投資于本地創業企業的積極性。

3.3 募資走市場化路線

如引入市場化的資金共同設立母基金，這樣可使得引導基金的杠桿作用加倍放大，管理團隊更加專業。如元禾已成功引入國開行作為其管理的國創元禾母基金（50億元）、國創開元母基金（100億元）的出資人，這兩支基金中主要出資結構為國開金融50億、社保基金50億、華為集團5億元。

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篇6

目前，在新疆發展的股權投資企業已達260多家，注冊資本達160億元，新疆已成為股權投資企業在西部最大的聚集地。這些股權投資企業大多來自內地，其中不乏知名公司和數額巨大的資金。

260家PE入疆

2011年5月27日，新疆中企股權投資管理有限公司發起第一支1.31億元人民幣私募股權投資基金――新疆中企股權投資有限合伙企業注冊成立。

當然，新疆中企股權投資管理有限公司的誕生并非偶然，這是風險投資搶灘新疆的風景之一。由新疆財經大學EMBA一期、二期8位學員發起的新疆中企股權投資管理有限公司于2010年11月2日在烏魯木齊高新技術產業開發區登記注冊，這是新疆第一只本土私募股權投資基金，從注冊資本到管理團隊均出自本土機構。

據了解，2011年，招商局集團有限公司與新疆生產建設兵團共同設立中新建招商股權投資基金，總規模為100億元人民幣；上海永宣創業投資管理有限公司募資25億元人民幣，此外，深圳創新、達晨創投、九鼎創投等也紛紛先后進駐新疆。

這些企業進駐新疆的時間基本都是在近1年內，在這短短1年時間里，在全疆各地找項目的風司，呈倍數增長。原來是企業找資金，現在是資金找企業，這解決了許多新疆本土中小企業的融資難題。據悉，2010年8月，正在缺錢的新疆喀什宏邦節水有限公司很快拿到了數千萬元的風險投資。不久前，烏魯木齊高新區內一家準備上市的股份公司與上海一家風投企業簽訂協議，讓出7%的股份，換來3500萬資金。

風投的嗅覺一向敏銳，2010年中央新疆工作會議提出“加快新疆經濟快速發展”，讓國內股權投資機構熱情高漲，以前偏愛東南沿海的資本揮師西進，把新疆變成了投資的熱土、風險家的天堂，投資領域從傳統的太陽能、風能與節水綠色產業，擴展到新疆特有的農產品。

風險投資自然是逐利而來，盡管進入時間不長，有的已經得到了豐厚的回報。2010年6月，上海嘉石投資有限公司斥資近6000萬元投資新疆阿克蘇天海綠洲農業科技有限公司，當時市盈率還不到10倍。僅僅6個月，這項投資的賬面回報已接近2倍。據悉，2011年以來，新疆市場的投資項目市盈率大概在10倍，而這一數據去年同期還是5-8倍。更有一位長期考察新疆企業的股權投資機構負責人表示：“現在新疆某些優秀企業進行股權融資的市盈率在15-20倍。”

優惠政策吸引資本涌入

毫無疑問，各風險投資機構如此集中地進入新疆，幕后的推手當然是政策的傾斜。最具里程碑意義的是2010年召開的中央新疆工作座談會，這是自1949年以來中國首次召開中央新疆工作座談會，國家決定舉全國之力建設新疆。2010年8月，新疆出臺了《新疆維吾爾自治區促進股權投資類企業發展暫行辦法》等鼓勵發展股權投資行業的專項政策，在財政稅收、工商注冊登記管理等方面給予股權投資類企業支持和優惠政策。

根據規定，符合條件的股權投資企業在自治區金融辦備案后，可享受5項優惠和鼓勵政策。其中包括，公司制的股權投資類企業可納入自治區支持中小企業服務體系，依法享受國家西部大開發各項優惠政策，執行15%的所得稅率，自治區地方分享部分減半征收等。在工商注冊登記管理方面也設立更為寬松的準入門檻，解決廣大股權投資類企業面臨的雙重納稅問題。

中國證監會也啟動了新疆企業上市融資“綠色通道”政策，即新疆企業上市融資在不降低標準的前提下，給予優先審核（不排隊）安排。由政府主導成立的新疆股權投資企業服務中心，還為股權投資類企業提供“全程免費一站式服務”。“新疆中企股權投資公司從注冊到成立、從了解政策到投資服務都得到了自治區政府和高新區政府的大力支持”，對于落戶的便利，新疆中企股權投資董事長王輝體會最深：“高新區政府設立專門部門，對股權投資機構提供一對一的服務，在開辦、遷址選址、政策解讀、投資企業推薦等方面給予大力支持?！?/p>

這些政策和措施極大地鼓舞了股權投資企業的熱情，有投資人士表示：“其實國內股權投資機構很早就在看中西部，但真正采取行動的并不多，中央新疆工作座談會一下子挑起大家投資熱情?！币恍┕蓹嗤顿Y企業在試探性地在新疆成立辦事處之后，已決定明年擴大規模，設立分公司。

農業投資備受關注

新疆礦產資源豐富，此前一直是資本關注的領域，太陽能、風能與節水等綠色產業也一直是風險投資在新疆追捧的對象。在通貨膨脹以及新疆農業政策出臺的預期下，此次資本熱潮則更多地把目光投向了農業板塊。

新疆地區擁有得天獨厚的農業資源，有許多有特色、優質的農產品，比如紅棗、葡萄等，盡管當地種植業主似乎還沒準備好擴大生產，但風險投資已蜂擁而至。上海永宣創業投資管理有限公司已計劃投資新疆一家紅棗種植類企業。中企股權投資成立后的第一筆投資就是分別以720萬元和750萬元入股新疆儀爾高新農業(鄉都酒業)和新疆現代石油化工，董事長王輝表示，目前新疆中企股權投資關注的投資領域，以新疆的特色農業產業為主。新疆中企股權投資的資本及資源，有利于新疆特色農業企業的快速發展。隨著新疆中企股權投資的發展，未來公司關注的投資方向將以新疆的特色產業和優勢資源為方向，投資科技型、創新型的成長性企業。

篇7

帶著種種疑問我們采訪了建行財富管理與私人銀行團隊主管陳巧,在短短的一個半小時里,這位溫柔而熱情的私人銀行負責人為我們道出其中的真諦。

知己知彼,百戰不殆

常言道:“知己知彼,百戰不殆?！蓖顿Y亦如此,認清自身情況,了解投資產品特性并擁有一套成熟的投資理念,才能在投資中做到舉重若輕、游刃有余。

陳巧指出,以股權類投資為例,真正的投資者首先要了解自己,必須對自己的風險承受能力、投資喜好有清晰地判斷和認識。

其次,投資者必須了解所投資的理財產品。比如,購買某公司的股票,至少要了解該公司的背景,產品能否具有長期的贏利效應,大家對它的喜好程度……股權投資的特點主要表現在:適合高端客戶投資,資金起點高、收益性比較強、有一定的風險性、以及期限相對較長。客戶首先要綜合股權投資的特點再結合自身的風險承受能力、投資喜好,最后決定它是否值得持有,這樣才有利于客戶在投資路上少走彎路。

最后,要看到股權投資的機會,它是一種能獲得高額回報的投資方式之一。它收益率高,能在5到10年的投資期里為投資者帶來幾倍甚至幾十倍的收益,是高端客戶在資產配置里面很重要的投資品種。

在股權投資方面,耳熟能詳的成功案例比比皆是。比如,2002年底,摩根士丹利、香港鼎暉、英國英聯三家公司一次性向蒙牛投資2600多萬美元,共持有蒙牛乳業約32%的股份。2003年第四季度,這三家國際投資機構再次向蒙牛增資擴股3500萬美元。隨著2004年6月10日蒙牛在香港成功上市,蒙牛一躍成為國內乳業巨頭,總市值接近300億元,三家投資人也賺得盆滿缽滿。

“總之,投資者只有了解清楚自己的投資喜好,風險承受能力,認清產品的個性,以及看到它的投資機會,才能做好股權投資。”陳巧堅定地告訴記者。

不將雞蛋放在一個籃子

俗話說:“不應將雞蛋全放在一個籃子里?！焙侠淼馁Y產配置,優越的投資組合,適時的調整配置比例,才能保障投資安全,實現財富的保值增值。

堅持資產配置

金融里面最重要的三性:收益性、流動性、安全性。既然你不可能同時兼得這三性,就必須在這些理念里做出選擇。股權投資產品,可能犧牲一些流動性,但是它的收益性完全可以彌補它在流動性里面的不足。

陳巧表示,國際上的股權投資存續期一般都在10年或更長。一般而言進行股權投資后企業需要2-3年的改制和上市輔導等相關工作,上市以后有1-3年的禁售期,解禁后逐步退出還需要1-2年的時間,順利的也需要4年。以建行產品為例,目前推出的股權投資產品存續期一般都在4到5年并附有1-2年的延期選擇權應對一些不確定因素,以5+2年為例,也就是說預期為5年結束,但5年后建行有2年的延期選擇權。

“短期理財產品收益不會很高。目前建行銷售的日日鑫理財產品年化收益率為1.5%,流動性非常好。同類產品相互比較,收益率非常具有競爭力,但是如果客戶打算做期限長達5至10年的投資,也只拿1.5%的收益很不合適。”陳巧解釋:“客戶不可能也不應該把所有的理財產品都做成短期,畢竟短期理財產品收益不大,只有長期投資才有可能獲得高額回報。但是也不應該把所有的資產都做成7年期限的股權投資,萬一中途急需周轉,投資變現頗費周折而且需要付出成本,這就需要理財師為客戶提前做好流動性安排。”

客戶進行資產配置時就應當進行長短期安排,比如,以一日或一個月為周期的高流動性產品、一年以內的、1-3年的、3年以上的各類投資進行組合。不僅保證其收益,又能保證資產的流動性。

追求超額收益

目前建行的私人銀行在股權投資方面具有相當的優勢,除了已經發行的股權類理財產品,還提業基金直投和項目直投的機會,滿足不同資產量等級客戶的股權投資需求。

無論是產業基金還是單一股權項目,抑或是其他投資,最終的收益率是衡量其優劣的重要尺碼。在我們所處的后金融危機時代,股市不振,房市調控,使我們看到了股權投資中蘊藏著大量的投資機會?！?009年10月創業板的開閘為PE帶來了更多退出的機會。PE的黃金十年剛剛開始,我們有理由相信在中國這個PE剛剛興起且經濟蓬勃發展的國家,我們的能夠獲取超額收益?！?/p>

除此之外,建行把所發行的PE類產品都進行了優先和次級的分類,次級部分實際上是進行了一筆杠桿投資。當然,杠桿投資放大了風險,但通過精選項目、控制比例等方式風險還是可控的。對于部分目光敏銳、喜歡冒險,又有大量穩定資金的客戶而言,建行的股權投資產品的次級部分更是一個異常難得的投資工具。其除了為投資者帶來正常的投資收益外還能通過優先的杠桿作用,獲得非?？捎^的超額受益。

控制風險

人生如同打高爾夫球,最重要的就是知道目標在哪!作為股權投資的客戶更應該清楚自己的目標,意識到風險在哪里。

“對于高端客戶而言,首先要重視保值,只有保值才有可能增值?！标惽山忉屨f,“雖然高端客戶承受能力比普通客戶強,但實際上他們更應該重視風險。因為他們已經擁有大量穩定的資產,沒有必要再為了多賺20%的收益而冒很大的風險?？刂坪霉蓹嗤顿Y的比例,不要將所有的資金全部投資股權。畢竟流動性降低是一個很大的風險?！?/p>

篇8

7天，一百家私募機構拿到了“獨立身份”。今后，這些公司將可以直接作為基金管理人發行私募基金，而無需再借助信托等其他金融機構通道。3月25日，中國證券投資基金業協會舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構獲得私募基金管理人登記證書。而在此前的一周，首批50家私募基金成為新《基金法》頒布后，第一批具有獨立法律意義的私募基金。

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國證券投資基金業協會舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國證監會主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發了登記證書。

至此，首批具有獨立法律意義的私募機構正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨立法律意義的私募機構。

按照《登記備案辦法》的規定，私募基金管理人正式對外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類和私募股權類兩類，其中17家私募股權類基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權、紅杉資本、招商昆侖、君聯資本、新沃資本等。《融資中國》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創投等名字沒有出現在首批名單中。《融資中國》認為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關于區域分布：

具體來說，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊資金在10000萬以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關規定，若要想拿到大機構LP特別是保險資金注資，注冊資本必須超過10000萬。

四，幾乎全部是內資企業。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業內知名人物：君聯資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復星創富梁信軍、國藥資本吳愛民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國》認為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來將更加遵循規范化、專業化、適度監管的新十年來了，你準備好了嗎？

20家PE機構現身第二批私募基金管理人

3月25日，中國證券投資基金業協會舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構獲得私募基金管理人登記證書，成為可以從事私募證券投資、股權投資、創業投資等私募基金投資管理業務的金融機構。中國證監會主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發了登記證書。中國證監會有關部門、中國證券登記結算有限公司、中國基金業協會相關負責人參加了儀式。

證監會有關部門負責人介紹了監管部門在促進私募基金創新發展和做好監管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅守的三條行業底線：一是要堅持誠信守法，堅守職業道德底線；二是要堅守“私募”的基本原則，不得變相進行公募；三是要嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強學習，不斷提高投資管理能力；把服務實體經濟，控制風險放在首位；認真做好行業自律，加強行業的社會責任建設和社會形象建設。

據中國登記結算公司負責人透露，中登公司已經做好私募基金開戶結算相關準備工作，在基金業協會備案的私募基金今后可以開立證券賬戶。至此，在協會備案的私募基金可以直接以基金名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

中國基金業協會負責人表示，協會將建立以會員為主體，專業委員會為平臺，從業人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務、自律，促進行業創新。協會將做好行業統計分析，盡快提供信息服務；加強與其他專業協會的合作，為行業提供市場對接、項目對接、資金對接服務；盡快制定相關行業規范，促進外包業務發展；積極溝通相關部門，配合行業推動產品創新；開展職業道德培訓，提高行業執業水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發言，就如何促進私募基金行業創新發展提出了許多意見建議。該批50家機構中，私募證券基金管理人30家，私募股權基金（含創投）管理人20家。該批50家機構中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國》注意到，這次的私募股權基金（含創投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強自律管理 保護投資者合法權益

鼎暉投資創始合伙人王霖表示：“中國證券投資基金業協會對于私募股權行業發揮著很重要的作用，協會既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學習并提高投資水平的重要平臺。”

同時他指出，鼎暉投資將根據證監會及中國證券投資基金業協會的要求做好自律管理，保護投資者合法權益，促進私募投資基金行業健康發展。

作為中國最大的另類資產管理機構之一，目前鼎暉投資管理的資金規模超過100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠為投資人、被投企業不斷創造價值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過50萬人，是中國經濟活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設立私募股權投資專委會

招商昆侖股權投資管理有限公司建議，基金業協會應盡快設立旗下的私募股權投資專業委員會，加強行業與大資管行業的交流。

招商昆侖認為，近年來，私募股權投資機構發展迅速，數量迅猛增長的同時也伴隨著機構質量的參差不齊，個別機構也出現了一些不規范的行為，導致市場和投資界對私募股權投資機構產生了一些誤解和偏見。中國證券投資基金業協會對投資機構會員的信息披露的要求和標準的建立，將會促進行業的健康發展；而協會的會員也將對行業的規范化起到帶頭作用。

招商昆侖認為，私募股權投資機構的監管與公募證券投資機構的監管存在一些本質性的區別。隨著監管部門對私募股權投資機構的監管思路和信息披露標準的厘清，這也標志著與國際接軌的一個良好開始。

金石潤匯：PE行業開啟統一監管開端

青島金石潤匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機構金石投資旗下的基金，金石潤匯投資一直按照證監會的監管要求努力規范管理、穩健經營。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協會備案登記證書，是PE行業的標志性事件，也是PE行業統一監管的開端。金石潤匯投資今后將在行業統一規范監管政策的指導下開展業務，也希望今后在行業監管政策協調統一、產品創新、資源協調等方面能得到協會的大力支持。

中信資本：促進行業進入更規范化發展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業（有限合伙）認為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對于整個私募股權投資行業來說，是具有重大意義的時刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個環節都有規可循，將促進行業進入更加規范化發展的時期。

元禾辰坤：促進行業加強自律和風險管控

蘇州工業園區元禾辰坤股權投資基金管理中心指出，蘇州工業園區元禾辰坤作為中國最早成立的市場化運作的母基金管理機構，一直致力于與中國最優秀的基金管理人進行合作?；饦I協會的備案登記工作使得全行業會更好地加強自律和風險管控，使得更多的優秀團隊能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業規范化管理時代即將到來

硅谷天堂資產管理集團股份有限公司認為，50家機構獲得登記證書，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機構正式納入國家法律法規的監管范圍，行業的規范化管理時代即將到來，這將有利于推動中國私募基金行業的健康規范發展和提升整個行業的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競爭和發揮作用。

在未來工作中，硅谷天堂將堅持以下三點：第一，誠信守法，做好風險控制，堅持職業底線。硅谷天堂自設立之初，就把自律和風控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規、風控方面對私募投資基金提出了統一的要求，無疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運作更加透明化和規范化，提升自身的管理能力和風控能力。第二，服務實體經濟。目前硅谷天堂的戰略方向是通過產業整合并購幫助國內上市公司改善經營業績，改變價值，提升價值，創造價值，提升上市公司的整體質量，做“負責任的小股東”，通過促進實體經濟的發展響應中央“調結構”和“促增長”的目標，為中國經濟的整體良性發展貢獻一份力量。第三，不斷加強學習，不斷提高投資能力，為投資人創造絕對收益，改善私募投資基金的行業形象。硅谷天堂將通過自身的專業投資能力為客戶創造絕對收益，硅谷天堂強調的客戶絕對收益的最大化。在這個原則的指導下，將不斷加強學習，提高自身能力，也只有把客戶利益放在最重要的位置，才能樹立硅谷天堂作為專業化私募投資機構的良好行業形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機構打開新空間

建銀城投（上海）環保股權投資管理有限公司指出，50家機構獲得登記證書標志著中國金融市場將迎來一類新的金融機構――私募投資基金管理人。這為類似于建銀城投的PE/VC機構的發展打開了空間，同時也意味著這些機構要按照金融機構的要求進行規范，并接受相應的監管。

建銀城投認為，私募投資基金行業應該在《基金法》的要求下，堅持專業化、規范化的運作方式，堅持價值創造與風險控制并重，重點支持國家戰略眭新興產業，運用金融工具和資本力量推動經濟結構調整，改善民生。

中關村三川：建議提升行業公信力

篇9

【關鍵詞】私募股權基金；私募股權基金投資；發展前景

一、私募股權基金投資基本概況

（1）私募股權基金概念。私募股權基金一般是指從事私人股權（非上市公司股權）投資的基金，是通過發行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，基金資產分散投資于不同的未上市企業股權，并提供增值服務，按投資約定分享投資收益的金融工具。私募也是相對公募來講的，是融資的兩種方式，當前我們國家的基金都是通過公開募集的，叫公募基金。如果一家基金不通過公開發行，而是在私下里對特定對象募集，那就叫私募基金。（2）私募股權基金特點。私募股權基金投資是20世紀以來全球金融領域最成功的創新成就之一。隨著在全球的迅速崛起和壯大，私募股權基金已經成為除了證券發行和銀行借貸外的第三大融資市場，發揮著越來越重要的影響。其主要有私募資金渠道廣闊、投資方式靈活、風險大回報豐厚以及參與管理但不控制企業等特點。（3）私募股權基金組織形式。目前私募股權基金組織形式主要有三種：公司型私募股權基金、有限合伙制私募股權基金、信托型私募股權基金。

表1 三種組織形式比較

二、私募股權基金投資的重要性

私募股權投資對于中國金融市場乃至整體經濟發展都具有重要作用，第一，私募股權投資有利于中小企業融資，快速推進中小企業的整體成長，優化國家整體產業結構。第二，私募股權投資有利于產業資源的整合，提高資源利用率，整合傳統產業發展。第三，私募股權投資利用多元的投資組合來實現分散金融風險提升企業內涵，形成多層次的投資渠道。第四，私募股權投資為資本市場提供優質的企業資源，提升企業的素質和持續發展力，有助于促進資本市場的良性循環。

三、加強私募股權基金投資管理的對策

（1）加強對私募股權投資行業的全面認識。對私募股權投資行業的整體評估，包括行業產業機構、競爭結構、產品結構、行業規模、增長率、生命周期等，要想對私募股權投資行業有較全面的了解，必須全面的認識這些內容。私募股權基金在進行投資時，應深入分析以上因素，合理的分配有限的資源。（2）充分了解被投資企業的資源能力。為了能夠較好的選擇私募股的投資對象，必須要分析被投企業的資源能力。一般情況下，企業的資源能力包括財力、技術、市場、人力、物力、環境和特殊資源等方面。成本管理、資本運營、供應、生產、技術能力等構成了企業的能力。另外，私募投資在選擇投資對象時，還要注意考察被投資企業核心團隊的管理能力的分析與研究，要深入考察管理團隊的基本組成、知識結構和社會經驗、創業的經歷及其擁有的社會資源等內容。（3）積極參與企業的管理。作為機構投資者，私募股權投資企業投資后要積極參與企業的管理，要充分利用其專業知識和經驗來加強對公司的監管，從而取得一定的成績。另一方面，為了有效的對企業實施管理，私募股權投資企業對于被投資企業要建立一定的約束、監管機制，從而強迫性的促使被投資企業的管理層加強對公司管理，使公司利益最大化，從而使公司有效的發展。最后，還可以考慮有豐富經驗的外聘專家來加強對管理人員的培訓。（4）重視采用分階段投資策略。分階段投資策略具體包括：做好各階段資金需求情況的盡職調查工作、掌握各階段資金需求量和使用用途等信息，最后合理的分階段投入資金。為了使付出努力的投資者能夠獲得更高的期望收益，分階段投資策略比一次性投資策略更加有效。分階段投資策略的適用對象包括有形資產比例較低、資產專業性較強的企業投資。這些企業可以通過增加投資輪數、縮短投資間隔的方式加強對被投資企業的監控。

私募股權基金通過對企業的投資，為企業提供了新的融資渠道，不僅降低了企業的融資成本，還提高了融資效率提升了企業的整體形象。文章對私募股權基金投資管理進行了研究，為推進我國多層次資本市場奠定了基礎。

參 考 文 獻

[1]門磊．我國私募股權投資基金發展研究[J].．西南財經大學．2008，

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“為開創我國證券市場盡過力的老兵?！标R治東如此評價自己此前20年的人生。

1952年出生在上海的他，曾寫下中國證券發展史上許多第一：參與發起設立上海證券交易所，主承銷第一只A股、第一只B股；發行第一張金融債券；設立第一個證券交易柜臺……

2005年，闞治東創立東方匯富投資控股有限公司（以下簡稱“東方匯富”），從此專注于股權投資。如今，已過耳順之年的他，眼神一如既往的銳利，只是聲音多了幾分沙啞沉穩。

注冊制、戰略新興板、轉板機制……圍繞這些資本市場熱點話題，《支點》記者與這位“證券猛人”展開了對話。

做股權投資，證券業經驗很有幫助

《支點》：記住闞治東的人似乎比記住東方匯富的人更多，這種“個人品牌超過企業品牌”的現象，您覺得是好還是壞？

闞治東：這談不上好壞，只能說是一種既定現實。

大家對東方匯富與闞治東的關系可能有些誤解――現在做企業都不想做成個體戶，東方匯富也是股東攜手做起來的。可能因為我擔任董事長且具備一定知名度，媒體渲染多了，大家就覺得企業是闞治東的，實際上我并未占多少股權。

《支點》：早年做證券業的一幫人，現在很多都在從事股權投資，為什么？

闞治東：你所說的這批人，我想年齡都相對較大。過去從事證券業的人，基本都是體制內人員，體制內有退休年齡，因此不是大家“拋棄證券業”，而是大家到了退休年齡。

對于想“退而不休”、發揮余熱的這些人而言，將證券業經驗用在實體產業上可能不太合適，選擇關聯度較高的投資行業，可能更有優勢。

比如申銀萬國證券公司前總裁馮國榮、海通證券公司前任總裁李明山，現在都是在從事投資行業。

《支點》：證券業從業經驗，對從事股權投資有何幫助？

闞治東：做股權投資，首先要對所投產業要有所認識，要多種知識糅合在一起；其次，你要對資本市場有足夠了解。

股權投資成功與否，很大程度取決于如何借助資本市場實現退出――創業板、新三板、中小板都有不同要求，如果對各板塊要求都弄不明白，你選項目選得再好但最后退不出，那也沒用。

有證券從業經驗的人，經常接觸各類行業報告，對資本市場也有充分了解，這對股權投資都有幫助。

我不認為有“資本寒冬”

《支點》：國內股權投資與資本市場之間，是何種關系？

闞治東 ：相互關聯――資本市場好投資就會好，資本市場不好投資也會消沉。

現在資本市場問題在于老百姓信心不足，但我們要看到國內資本市場已經比原來大了很多、規范了很多，在國民經濟發展中起到的作用也顯而易見。

作為股權投資者，要對中國資本市場有信心。股權投資和股票不一樣，股票前一天購買，第二天感覺不好就可以拋，但股權投資有周期限制，更需要信心。

《支點》：現在有人常提“資本寒冬”，這是否也是“信心不足”導致？

闞治東：我并不完全贊同“資本寒冬”這個概念。

關于股權投資行業過冬的話題，屢屢被問起。相比過去兩年，目前股權投資無論是募資速度還是投資退出方面都明顯下滑，于是有媒體認為資本面臨“寒冬”。

實際上，春夏秋冬周而復始是自然規律。目前中國經濟增速放慢、產量過剩的現狀，必然會影響到資本市場。從宏觀看，我國外匯儲備盡管增速放慢，但總量還是很大，金融機構本外幣存款也逐年上升，一定程度上也反映經濟運行成果。

所以，我認為不完全是資本寒冬。中國經濟盡管遇到很多困難，但機會很多，股權投資行業正好利用這段時間修煉內功，如增強投后增值服務能力，為所投企業在發展上提供一些意見和資源，完善“融投管退”四大環節。

注冊制不是想掛牌就掛牌

《支點》：雖然注冊制還在研究論證當中，但一直都是資本市場備受關注的重要話題。您如何看待注冊制及它對二級市場、股權投資帶來的影響？

闞治東：在國外，證券交易所不是官辦機構而是公司，各個企業不用經過政府部門審批，而是自己決定是否到這里進行交易。

很多人簡單理解為，注冊制就是無需審批，想掛牌就去掛牌，于是上市公司數量更多，二級市場也會受到沖擊――這個理解實際上很狹隘。

這種普遍存在的誤解，讓管理層感到很為難。照這種趨勢，注冊制今年上半年應該不會推出。

對于股權投資機構而言，不必有任何恐懼心理。投資就為了上市，注冊制實行后，部分企業上市條件會相對寬松，對我們也有好處。

而且，今天國內交易所間缺乏充分競爭，主觀能動性相對海外要差一點。注冊制會讓交易所之間形成充分競爭，競爭有利于交易所提高服務質量和運作效率，而股權投資機構也將是直接受益者。

《支點》：前段時間，原本以為板上釘釘的戰略新興板也宣布延后推出，對此您如何解讀？

闞治東：戰略新興板是解決非營利性企業上市的問題，是件很有意義的事。

過去國內上市公司必須要盈利，但互聯網企業在大數據累積過程中需要燒錢，這個過程也得通過股市募集資金。推動戰略性板塊，就是要改變阿里、京東這類企業不能在國內上市的問題。

因此，社會大眾沒有必要覺得又多了個板塊，資金又分流等問題。

《支點》：一直以來，轉板概念是投資者關注新三板公司的一個極大理由，也是資本市場關注的重要話題。在您看來，未來轉板制度是否會實行？

闞治東：首先，新三板向創業板轉板試點的概率大概在55%。

全世界只有臺灣地區有轉板制度，臺灣地區有臺灣交易所和柜臺買賣，柜臺買賣就相當于新三板。但由于柜臺買賣融資方便、活躍，市盈率不比臺灣交易所差，而且服務態度比臺灣交易所服務態度還要好，于是可轉板企業可能就不轉了。

從這個角度看，臺灣地區實際上沒有起到轉板作用。但可以看出，臺灣地區類似新三板的柜臺買賣，也形成了與交易所良性競爭的局面。

政府引導基金也可以很優秀

《支點》：您最早建立的是“東方現代創業投資管理公司”，東方現代與東方匯富有何區別？東方匯富投資的重點領域有哪些？

闞治東：2005年，我和幾個合作伙伴在深圳市成立了東方現代，初衷是做管理公司，不進行投資。但后來，東方現代在新能源、生物制藥等領域投了四五個項目，投資規模很快超過3000萬元。于是，東方現代就轉型為投資公司，我們又重新成立了東方匯富專做管理。

最初，東方匯富所管基金的投資方向是新能源。新能源概念寬泛，涵蓋風能、太陽能、潮汐能、生物能，從中找到適合投資的項目不是易事，我們也陸續投資了華銳風電、順風光電、華風風電等企業。

不過，新能源行業并非東方匯富投資主線。如果一定要找到東方匯富的投資邏輯，也許是跟著國家扶持政策走，如新能源、新材料、高端裝備業、電動汽車、國家信息技術，其實股權投資公司都是按照這些方向在投。

《支點》：湖北省有不少政府引導基金。有觀點認為，做區域性引導性基金要求募投渠道都側重于省內，會導致管理公司束手束腳、難以成功。您是否認可這種觀點？

闞治東：我認為這種觀點可能有失偏頗。

區域性政府引導基金提出這類要求，是認為拿本地財政資金支持其他省市企業，對當地是一大損失，這種指向性的確有待商榷。

比如，深圳不少政府引導基金也投了很多非深圳項目，但最終深圳沒感覺吃虧，因為無論從財政還是產業扶持方面看，得益最大的都是深圳。

不過，政府引導基金相對而言，資金更加穩定，通過引導基金從政府部門篩選出的項目庫中找項目，既可以節省工作量，又能減少風險，達到事半功倍的效果。

可以說有利也有弊，不能說政府引導基金都“不太成功”。

技術與商業不能劃等號

《支點》：有些投資人士認為強調商業模式的時代已經過去，如今應當更關注科技本身，譬如無人駕駛技術就能打敗“滴滴模式”。您是否認同？

闞治東：我不認為現在已有明顯趨勢。目前很多高收益率項目還是做商業模式，比如阿里、京東，而很多技術上過得去的東西，商業化不一定就能很成功。

我們團隊也有人關注無人駕駛技術，但我并不看好。我不認為無人駕駛技術有難點，關鍵問題是交通法規是否允許將無人駕駛推到市場之中。其中一個重要門檻，就是無人駕駛汽車出了車禍之后，責任到底在哪一方。

磁懸浮就是典型案例，德國磁懸浮技術早就成熟了，但人家下不了決心花大價錢去建這個東西。上海建了一段到現在還是虧的，原因是線路太短。上海曾想把這個線路延長，但沿途居民強烈反對，大家認為有磁輻射。