實物投資和金融投資范文

導語：如何才能寫好一篇實物投資和金融投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞] 交易費 最優消費-投資組合 優化理論和凸分析方法

一、基本概念和引理

Modigliani和Mille的MM理論蘊涵著無套利均衡思想。金融理論研究中后來取得的一系列突破性成果都是無套利分析方法的杰出應用,但它們大多數假設市場是無摩擦的。然而,在實際的金融市場中,總是存在著多種形式的摩擦,一般來說，任何形式的摩擦均使問題復雜化，例如Garman和Ohlson利用狀態價格刻畫了有交易費時的無套利條件,本文在更復雜的摩擦市場(包括買賣價差、稅收、不成比例的交易費）,上刻畫了無套利的一些性質。

考慮這樣的資本市場，它有個資產和個可能的自然狀態，資產在期初交易，收益在期末實現，在期中不發生任何交易。對投資者來說，資產i的當前購買價格是，出售價格是，出售價格略低于購買價格，即0，現在,市場完全可用八元數組來描述。

在實數軸上定義函數：

在維歐氏空間上定義函數:,則。

投資組合調整的包括交易費在內的總成本則是，狀態支付向量是。若則意味著調整沒有任何成本，若，則調整在期初產生了正的現金流。本文用弱無套利分析刻畫了最優消費-投資組合策略問題。

定義1稱金融市場是弱無套利的，如果不存在投資組合調整使得和（1），這里為收益矩陣。

記為的第一卦限為分量均為正數的向量構成的集合，定義的一個子集:。

引理1函數是次線性的，如果對任意有和

引理2費用函數均是次線性的，因而也是凸的。

二、主要結果

為方便起見，對任何,

定義1,并記:，現在我們考慮如下最優消費-投資組合選擇問題：

其中W>0指投資者的初始財富，是投資在自然狀態下的消費構成的向量，是投資者在自然狀態下的稟賦構成的向量，是投資者的效用函數,這里假定它是凹的和嚴格遞減的。投資者的預算-可行集（即的可行集解）。依Duffie的證明，我們做如下假設：

假設1存在投資組合使得其支付。

如果和稅率為0以及組合是消費組合，現在得出投資組合的一些性質：

定理1 復雜摩擦市場是弱無套利的當且僅當如下的優化問題的最優值為0。

證明:如果市場是弱無套利的，則對任意滿足且0是該問題的一個可行解，故該優化問題的最優值為0。另一方面,如果優化問題的最優值為0。因此對任意滿足，我們有，這包含不存在，滿足且，因此市場是弱無套利的。故該問題得證。下面定義：

由此,我們有:

定理2投資組合選擇問題有最優解的充分條件是且。

證明:如果有最優解。則明顯該投資組合選擇問題沒有最優解，否則，讓滿足且滿足，由于，則是該投資組合選擇問題的可行解。對任意的因此，,這就包含了對任意，也是該投資組合選擇問題的可行解。當，有無界并且無最優解。若該市場Li已討論，故該問題得證。

本文推廣把Li和X.Chao等的結果推廣到兩種不同的固定交易費、不成比例的交易費和買賣價差及稅收等條件下金融市場情形,得出了一系列較好的結果。

參考文獻:

[1]Allingham M.Arbitrage[M].New York:St.Marin’s Press,1991

篇2

關鍵字：電子信息制造業；綠色發展；項目決策

綠色發展其實是可持續發展的延伸，是同時考慮資源和環境的現代化企業發展模式。綠色發展的主要目的就是讓產品整個生命周期的碳排放量最小，對環境造成的影響最小，讓資源的利用率最大。可持續發展戰略在現代制造業中的主要體現就是綠色發展。而電子信息制造業是現在能源消耗量增加速度最快的一個行業，所以要讓它實現可持續發展，就必須改變傳統的發展模式，采用綠色發展的模式。發展綠色材料、能源、采用綠色設備、工藝流程，從而制造出資源利用效率高、有利于環境保護的綠色電子產品。

一、我國電子信息制造業綠色發展的前景和實施策略

（一）我國電子信息制造業綠色發展的前景

電子信息制造業實施綠色發展可以為企業帶來更多的顧客群，在整個領域中樹立起綠色形象，讓企業處于行業的領先地位，增強了企業的競爭力。企業實施綠色發展對于企業的中期和長期受益來說也具有很大的好處，同時也是企業和社會發展的趨勢。

（二）我國電子信息制造業綠色發展的實施策略

1.優勢-機會策略。我國在加入了世界貿易組織后，市場經濟的競爭開始變得更加激烈，對于我國的電子信息制造業來說將具有更好的發展機會。我國電子信息制造業要想保持長期的競爭力優勢，就需要實施可持續發展的綠色環保制造、產品以及回收。我國政府部門現在已經從法律法規和政策的角度來支持電子產業的綠色發展，在研發技術以及外部刺激下，我國的電子信息制造業實施綠色發展已經具有很好的競爭優勢。

2.劣勢-機會策略。在我國的電子信息制造業中，很多比較關鍵的零部件技術主要還依靠國外，在實施電子行業綠色發展時的相關環保法規也是借鑒發達國家制定的。所以我國在實施電子信息制造業綠色發展時能夠得到和國際合作的機會，可以提升我國電子綠色產業技術。

3.優勢-威脅策略。我國電子信息制造業在實施綠色發展的過程中肯定會在短期內增加投資成本，為了對國際市場進行拓展，也需要國家的大力支持。同時還要對我國國內的綠色環保電子產品的銷售和研發進行鼓勵，加強對環境污染企業的整治力度和處罰力度。

4.劣勢-威脅策略。我國電子信息制造業的綠色發展起步時間不長，綠色環保意識也不強，需要建立起比較完善的綠色法律法規才能夠去更好的應對歐盟比較嚴格的入口條件。

二、我國電子信息制造業綠色投資的環境成本和效益分析

（一）我國電子信息制造業綠色投資的環境成本和管理

環境成本其實就是企業在實際的生產運營活動中對環境造成的影響和預防性的環保支出，所以電子信息制造業在實施綠色發展的過程中首先就需要考慮環境成本的構成。從電子信息制造業的綠色發展項目情況來看，環境成本的主要特點就是：全程性、增長性、環境成本內部化以及風險性和潛在性。根據電子信息制造業環境成本的特點，如果從生產者追究責任的方式來對環境成本管理模式進行劃分的話，就可以分成事前控制和事后追蹤等管理模式。電子信息制造業環境成本管理的辦法主要有產品的生命周期法、作業成本法以及完全成本發等。

（二）我國電子信息制造業綠色發展的投資效益分析

1.經濟效益。電子信息制造業綠色發展的經濟效益主要就表現在直接效益和間接效益這兩個方面。直接效益主要就有生產效益的提高以及能源消耗的減少等；而間接效益就是處理費用降低之后為企業所帶來的經濟效益。

2.環境效益。如果從認知的角度來分析，環境效益就可以分成微觀和宏觀兩種。微觀的環境效益主體是企業，涉及到的內容主要包括企業能耗減少和廢品減少所帶來的財務成本效益、市場增加的收入等。而宏觀環境效益的主體則是國家層面，比如說碳排放量減少所帶來的正負效應。

3.社會效益。社會效益主要包括了塑造企業的環保形象、讓企業有效實現可持續發展以及消除綠色貿易的堡壘，讓行業的市場競爭優勢得到提高。

三、我國電子信息制造業綠色發展的項目決策方法分析

（一）傳統的項目投資決策方法

傳統的項目投資決策方法主要有凈現值法、現值指數法、內含報酬率法、投資回收期法以及平均報酬率法等。

（二）實物期權法

實物期權法主要來源于金融期權，但是和金融期權相比它由具有自身的特點。金融期權主要是指在金融市場上進行金融資產或者衍生物買賣的資產交易，它是一種金融的衍生工具。而實物期權就是對具有不確定性投資結果的投資項目進行處理的一種投資決策方式，主要是對非金融資產進行處理。實物期權和金融期權的特性不一樣，使得在計算實物期權價值時比較麻煩，受到外界選擇因素的影響也很大。所以綠色項目投資方在對實物期權的價值進行計算時，要對當前的市場情況進行充分了解，這樣才能推理和預測市場的前景，最終才能夠在比較合適的時間內讓實物期權的價值最大化。實物期權法其實是對傳統項目投資決策方法的補充和修正，對凈現值法的適應性進行了更好的完善。

（三）采用實物期權法進行項目綠色投資決策的要點

首先要重視實物期權理論和凈現值法之間的相互關系。在對綠色投資項目的投資價值進行計算時，如果只對實物期權價值進行計算的話就顯得沒有實際意義，只有當計算出了凈現值之后實物期權的價值才有參考價值，投資者才能夠做出正確的投資或者選擇正確的投資時間決策。所以實物期權法和凈現值法兩者之間是相互聯系，不可分割的。其次對實物期權的價值不能夠過分的夸大，現在對實物期權的研究有很多，但是都普遍存在過分夸大實物期權價值的情況，其實不是全部的實物期權都是有用的，也并不是所有的項目都是值得用時間去等的。最后要對實物期權的成本重視，通過計算實物期權可以讓項目投資的選擇機會增加，但是也需要一定的成本投入，成本主要就包括實施期權的機會成本以及取得成本。只有當實施實物期權帶來的收益超過成本投入時，實物期權的實施才具有可能。

四、結束語

在環境問題越來越嚴重的情況下，每個行業、每個企業都應該為社會的可持續發展付出自己的努力，而綠色發展則是目前社會發展形勢的必然趨勢，而只有做好項目的投資決策才能夠讓企業獲得更好的發展。

參考文獻：

[1]金濤.我國電子信息制造業技術創新效率評價研究[D].哈爾濱工程大學，2012年.

篇3

金融化是指國際經濟活動日益以金融活動為中心，以金融關系為紐帶，以金融政策為協調工具，從而把金融作為一種重要的經濟資源來推動世界各國經濟發展的過程與趨勢。2007年美國次貸危機、2008—2009年的全球金融危機發生，經濟和政治的不確定性導致全球股票市場波動劇烈。這個時期股市之間的聯動增強和連鎖反應鼓勵投資者再次使用大宗商品來規避風險，同時決策者實施健全和嚴格的規定以避免對商品和金融資產造成不良影響。大宗商品金融化導致商品指數基金將巨量的資本投資在商品期貨市場，通過擴大資產組合來分散風險。伴隨著大宗商品價格指數的上升，各種商品指數基金投資額迅速膨脹[1]。從2003年到2008年，購買商品指數相關衍生品的總價值由150億美元增長到2000億美元。然而指數投資作為金融投機的形式，會引起不必要的能源和食品價格的上漲，從而導致過度的價格波動。金融商品期貨和衍生品市場的投機投資造成了“商品泡沫”，使得商品價格高于其基本價值。大宗商品資產中，能源產品（主要是石油、與石油相關的天然氣等）是關系到全球經濟命脈的重要資源性商品，能源金融市場的產品從傳統型能源產品為基本標的迅速向低碳金融、可再生能源的相關領域擴展，能源金融衍生品市場得到快速發展，一系列衍生工具的出現實現了能源市場多元化的投資戰略。Fattouh發現，在2003年以后石油市場的投機和金融化引起石油現貨價格的波動[2]。Irwin和Sanders發現，被動的指數商品投資引起商品期貨價格的巨大泡沫[3]。Henderson認為，金融機構的行為和對商品的需求，對商品期貨市場價格形成有顯著影響。從政策導向來看，對能源市場金融化存在以下爭論：商品期貨市場結構變化與非商業參與者的交易；投機的作用；短期波動的影響；非能源商品價格和石油價格之間的聯系；價格發現和風險管理活動對期貨市場潛在的破壞性影響。2009年，第二屆中國金融國際研討會上討論了關于能源和金融共同合作的問題，其理論基礎是：隨著環境、能源以及商品衍生市場的快速增長，能源與金融的相互作用已成為一個關鍵問題，能源商品越來越接近金融商品。這些新的事實要求能源定價模型也隨之發展和完善。來更好地解釋衍生商品的風險溢價、能源價格變化的經濟和金融影響因素。

2能源市場金融化和風險溢出

2.1能源和經濟增長的關系

在國際市場交易的多種大宗商品中，能源類商品對宏觀經濟的影響越來越廣泛，大量文獻討論了能源消費和經濟增長之間的關系。Karanfil和Li通過研究160個國家在1980—2010年間的數據，發現電量的增長與地區差異、國家的收入水平、城市化率和管理風險有高度相關性，大多數國家的電力消費與GDP實證結果呈雙向因果關系。趙進文、范繼濤將近年來發展的非線性STR模型技術具體應用于我國能源消費與經濟增長之間內在結構依從關系的研究中發現GDP增長絕對下降時，能源消費比GDP有更快的下降速度[4]。其實不同國家或地區的能源消費與經濟增長之間的內在關系不盡相同，即使是同一個國家的不同發展時期，其內在的依從關系也不盡相同。

2.2能源市場金融化和風險溢出效應

對于各種經濟主體來說，金融壓力會直接影響經濟活動和投資者、消費者的情緒，從而可能會提高能源投資的風險。Soytas和GuptaR等學者基于不同市場情景的考慮觀察WTI油價和克利夫蘭金融壓力指數之間的波動傳播[5]。研究表明，原油和金融市場之間的收益和波動溢出效應顯著。有趣的是，金融危機已經改變了風險轉移機制：2008年之前的波動溢出因果關系檢驗支持風險從油價轉移到金融壓力，而2008年之后的模式則是相反的。因此筆者建議，如果不同時考慮能源和金融市場之間的聯系，用來分析石油和金融沖擊對經濟活動影響的模型可能會導致誤導性的結果。金融風險溢出效應是指某一金融市場的波動不僅受到本市場歷史波動程度的影響，還可能受到其他相關市場波動一定程度的制約[6]。作為國際貿易的商品之一，石油價格受許多全球因素的影響。Kashcheeva和Tsui研究了國際政治的變化是否影響石油的進口，因為需要多樣化的石油進口來源以確保能源安全，多樣化投資和能源衍生市場可以減輕石油進口的政治風險[7]。筆者基于1986—2008年時期的所有美國石油進口公司層面的數據集，通過商業和金融貿易證明了石油進口受到政治變化的影響。Bunn和Yusupov利用價格形成風險的基本模型表明了岸上和離岸的風險或收益隨著時間變化是逐漸減弱的[8]。在一個不斷變化的環境中，特別是當可再生能源產量和電力價格是負相關關系時，能源政策有利于綠色證書的流通，從而可以提供更充分的激勵措施。

2.3碳金融與風險和環境監管

最近20年來，社會大眾越來越關心污染對氣候變化、環境質量以及人類健康的破壞性影響。這些風險促使世界各國政府設定具有國際約束力的溫室氣體減排目標，創造環境監管機制來激勵經濟主體主動降低污染物的排放，減少他們的碳密集型業務的相關風險。碳減排目前是許多企業長期戰略的一部分，但只有少數幾個國家已作出決策，能有效地達到這個目標。除了管理碳排放業務和組織成本，部分學者也關注碳減排計劃（CERP）的盈利能力。Fouilloux采取實物期權模型的集成框架，基于三種不同的規模探討了CERP投資決策的特點，一是奈特不確定性；二是碳價格與市場投資組合的相關性；三是項目的有限壽命。筆者發現不確定性和風險導致了綠色投資的加速。這一發現將激勵企業實施綠色投資，同時鼓勵政策制定者提供適當的激勵措施來支持綠色投資。自2005年歐洲聯盟排放交易體系建立以來，企業獲得或購買溫室氣體的排放配額，金融投資者和投資組合管理者也是碳衍生品市場的參與者。近期文獻中研究的主要問題是關于碳金融和環境監管方面的，包括碳價格的動態變化、市場效率和與碳排放有關的幾個能源市場之間的聯系。通過使用標準的ARMAX-GARCH模型，結合伴隨附加跳躍過程的潛在價格波動，得出在第一階段由于碳津貼額的急劇增加導致大量負收益和價格的突然波動，然而在第二階段，隨著銀行允許發放津貼，這種不穩定的影響消失了。這些研究結果是有效管理碳風險的關鍵，因此需要適當的模型來捕捉碳價格的波動。

3結論

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黃金的幾種常見投資載體

某天兔子和烏龜同在黃河南岸約定來個比賽：比賽項目是看誰先從黃河南岸到達北岸，交通工具不限。兔子想我雖然不會游泳又暈船，但是俺就乘大巴過去，總比你乘船快，于是頭也不回的趕緊到車站買票去了。烏龜兄暈車，看來只能乘船過黃河了，于是向碼頭方向走去，但是想一想，如果乘船過河的話，好像輸贏都是只有50％的概率，難道就沒有更快的辦法嗎?“乘飛機”一下從腦海中跳出來，于是烏龜租了直升機飛過黃河，最后自然是烏龜兄贏得這場比賽。

在投資中很多時候我們也是比賽中的角色，如果投資的工具或者載體沒有選擇對，可能最后也是到了對岸，但是卻在比賽中輸了。

黃金是老百姓比較喜歡的一種投資品，很多人都定向思維習慣于投資金條和金幣，稍微高明一點的會從事一些紙黃金投資，但是很少人會想到買黃金股票來投資。既然是投資肯定是看好它未來會漲價才買。

投資金條和金幣的優點可能是投資者能看得到，摸得著，心理有一種擁有的優越感和莫名的安全感。但是保存起來還真是麻煩，如果投資100萬的金條或者金幣，你還必須到銀行租個保險柜來保存，才覺得安全。保險柜每年的租金也要個大幾千的費用，這無形中提供了投資的成本。

投資紙黃金的優點就是避免了保存倉儲的繁瑣，算是實物黃金的2.0版本。

投資黃金股的優點是黃金股的彈性好。所謂的彈性好，也就意味著如果上漲，漲幅會非常的驚人；相反如果下跌，跌幅也是非常的嚇人。投資黃金股就應該抽象地把黃金股看成是投資黃金的一個載體，而不是說投資了黃金股，我們就得去股票市場投資其他的股票，既然投資黃金，那就只專注于黃金股，別的股票就要視之無存。

大牛市期間實物黃金和黃金股的表現

隨著上市公司股權分置改革政策的出臺和中國經濟高速發展的雙重引擎推動下A股走出了一波特大牛市。

上證指數從2005年6月6日998點開始上飆漲到2007年10月16日6124點，短短的兩年半時間漲幅達到513％，約等于5倍。

黃金實物價格從2005年5月31日415.8美元／盎司上漲到2008年3月17日1033.9美元／盎司，漲幅達到148％，約等于1.5倍。

A股的山東黃金(向前復權后的價格)從2005年7月19日0.82元／股上漲到2008年1月9日創下最高點59.42元／股，漲幅達到7146％，約等于71.5倍。千萬別以為是我小數點標鐠了，絕對沒錯，往后在2008年3月17日黃金實物價格創下1033.9美元／盎司時，A股的山東黃金的股價是48.67元／股，漲幅是5835％，約等于是58倍。

A股的中金黃金(向前復權后的價格)從2005年6月6日(很巧和上證指數創下998點同日)1.53元／股上漲到2008年9月23日72.26元／股，漲幅達到4622％，約等于46倍；往后在2008年3月17日黃金實物價格創下1033.9美元／盎司時，A股的中金黃金的股價是47.53元／股，漲幅達到3006％，約等于30倍。

綜上所述在2005年～2007年的這輪大牛市中投資者投資實物黃金的理論最大化收益只有1.5倍，投資A股的山東黃金理論最大化收益取其小值也有58倍，投資A股的中金黃金理論最大化收益取其小值也有30倍；從這組簡單的數據對比中能看出，同樣是在牛市中投資黃金，只不過是投資載體的不同，收益率有著天壤之別。

小牛市期間實物黃金和黃金股的表現

金融危機后在全世界國家都采取了超常規寬松貨幣政策和中國政府4萬億投資加上9.59萬億巨款銀行貸款的刺激下，A股走出了一波恢復性上漲的小牛市。

上證指數從2008年10月28日1664點開始上漲到2009年8月4日3478點，漲幅達到109％，約等于1倍。

黃金實物價格從2008年10月24日681.7美元／盎司上漲到2009年12月3日1227.5美元／盎司，漲幅達到80％，約等于0.8倍。

A股的山東黃金(向前復權后的價格)從2008年10月23日13.96元／股上漲到2009年12月2日93.3元／股，漲幅達到600％，約等于6倍。

A股的中金黃金(向前復權后的價格)從2008年1月7日10.45元／股上漲到2009年7月28日70.79元／股，漲幅達到577％，約等于6倍；往后在2009年12月3日黃金實物價格創下1227.5美元／盎司時，A股的中金黃金的股價是68.81元／股，漲幅達到558％，約等于5.5倍。

篇5

6月29日，銀監會就起草的《商業銀行理財產品銷售管理辦法（征求意見稿）》，向社會各界公開征求意見。這將是自2005年9月銀監會頒布《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》兩個規章文件以來，監管層對銀行理財業務進行規范的又一重要規章。3個文件的基本動機都是要金融機構就個人理財業務真正做到“賣者有責”，并在此基礎上實現“買者自負”，最終實現“將適合的產品賣給適合的客戶”。

隨著中國理財市場的快速發展，各種理財工具逐步豐富，然歸結起來無非分為實物理財和金融理財兩大板塊。實物理財包括房產、實體黃金、郵幣卡畫甚至之前的豆、姜、糖等，這種投資理財方式因投資標的相對簡單而得到一些人的認可。金融理財包括股票、基金、銀行理財產品、投資型保險、期貨以及信托等，這種投資方式需要一些基本的理財知識和技能。實物理財大多有一定的資金門檻，且流動性受限，因而難以具備大眾化基礎。金融理財因為創新速度的提升，根據流動性、風險性和收益性特征，可設計出適合不同客戶需求的產品，因而具備“大眾理財”的條件，事實上也為廣大投資者所青睞。因為金融理財產品的多樣性和復雜性，對買者的鑒別能力就相應提出了要求，投資者在作理財行動之前，除了要把自我風險匹配作為先決因素外，也要思考一下自己的知識匹配問題。

普通投資者常有這樣的抱怨：保險條款冗長而費解、銀行理財產品說明書幾乎全是專業詞語的堆砌、基金募集條款晦澀難懂……金融產品因具有很強的邏輯對應關系，其嚴謹性決定了“大白話”描述確有一定的難度。這就要求我們懂得一些“行話”，在涉足前弄懂一些基本原理，掌握一些基礎知識，同時有意識地多多浸染一些理財信息。

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自七十年代以來，金融自由化的論點一直居于主流地位。主張金融市場自由化的人認為：金融市場自由化有利于作為生產要素的資金無阻礙地流向最需要的地方，實現資源最優配置；金融市場存在自動調節失衡的機制，政府的干預于事無補，反而會把資本趕跑；另外，游資中的投機資本還能起到穩定價格的作用；更重要的是，作為運作國際游資的龍頭，對沖基金一直被視作少數大富翁組成的私人機構，其投資行為屬于個人行為，政府無權對他們進行干預等。即使在新興市場（如東南亞）接連爆發金融危機時，許多西方經濟學家仍堅持為金融自由化辯護，把金融危機的主要責任歸咎于受害國內部的經濟結構、金融體系、匯率制度等的不完善（我們不否認這些因素的存在）。當東南亞國家金融危機還遠沒有結束的時候，1997年12月，世貿成員國達成環球金融服務業自由化協議，進一步推動金融自由化的步伐。1998年8月，美聯儲主席格林斯潘在美國會做證時表示，不會為拯救世界而減息，其主要任務是維持美國經濟健康，同時他還批評香港政府干預市場，將使民眾失去對金管局的信心，并稱干預不會成功。但在短短兩周后，9月份LTCM瀕臨倒閉，巨額國際資本無序流動也對發達國家經濟產生了不利影響，此時格林斯潘的見解也不得不有較大的轉變，由紐約聯儲出面組織挽救LTCM，在10月1日的國會做證中格林斯潘為這種干預辯護時聲稱：LTCM基金的倒閉可能會危害到世界金融市場和全球經濟。此一時彼一時，我們可以看到，是否干預監管完全取決于決策制定者的利益和立場。

事實上，近年來巨額短期資本的流動以及對沖基金的興風作浪已經造成了新興金融市場的巨幅動蕩，投機并沒有起到穩定價格的作用，反而加劇了市場的波動等，極大地損害了新興國家的經濟利益，在各國經濟金融相互緊密關聯的時代，巨幅的市場波動最終也會傳導到發達國家，損害發達國家的經濟利益。因此，近來主張對國際游資和對沖基金進行監管的論點得到了較多的呼應。1998年所發生的多起國際金融市場起伏，促使我們思考是否應該加強對國際游資和對沖基金進行監管。

首先，金融自由化是手段而不是目的，我國作為發展中國家，可以將金融市場自由化看成長期的任務，有步驟地、謹慎地推進。我們承認，資本流動對發展中國家，特別是新興市場國家的經濟發展作出了重要貢獻。雖然我們不能將東南亞金融危機的根源歸因于這些投機資本，然而我們從東南亞金融危機中，從港府與對沖基金的世紀金融大戰中，看到了巨額短期國際游資和對沖基金對一個國家、一個地區的巨大破壞作用。金融自由化只能作為手段，而不能成為目的。如果當前金融自由化不能發揮有效配置資源功能、危害一國經濟實體、吞噬國民財富時，就有必要對這種工具進行某種制約。

其次，金融業，特別是銀行業的外部性很強的行業，因為其經營結果會影響許多的投資者，對于整個經濟的穩定具有特殊意義，因此金融業的特點決定了不能任由金融市場盲目自由地發展。目前大型銀行在國際金融市場中扮演極為重要的角色，他們為投機者和套期保值者提供巨額資金，本身也積極參與金融市場的各種交易。在利益的驅使下，或者在借款人良好資信與名氣的光環的籠罩下，他們很容易向實際上并不十分了解的機構在未經嚴格審查的情況下，提供巨額資金。銀行不負責任的放款實際上是將中小儲戶的資金投入了一個神秘的黑箱--他們并不清楚這筆錢被用于多大風險的投資，而提供資金的人卻未得到相應的風險補償。對沖基金正是通過這個黑箱，將風險轉移給廣大儲戶，而自己則無償占有了高風險帶來的高收益。但是在對沖基金決策出現失誤，發生損失時，銀行也會被拖下水，政府當然不能坐視不理，于是出現了權力與義務不一致的現象：政府無權監管對沖基金，可是當對沖基金決策失誤出現虧損時政府又不能置身事外。因此，只要對沖基金從銀行得到巨額貸款，他們的活動就絕不應該被簡單的視作少數投資者的個人行為。對他們的態度只有兩條：要么不從銀行獲得貸款，只用自己的錢玩，愛怎么賭都行；如果要從銀行獲得貸款，就必須接受政府有關機構的監管。98年12月美國政府部門和金融監管機構針對今年9月美國對沖基金失控這一情況，目前正采取措施，加強對對沖基金、銀行、經紀人等環節的監督。據透露，這些措施主要包括：第一，加強政府監管機構之間的合作。由財政部長魯賓牽頭的總統金融市場工作小組目前正在協調政府證券交易委員會、商品期貨交易委員會和紐約聯邦儲備銀行等機構的監督、調查和調控工作。國會也計劃舉行有關聽證會。第二，責成各類對沖基金加強經營透明度。第三，要求銀行控制對對沖基金的信貸發放。

其三，巨額游資和衍生工具結合而成的龐然大物成為事實上的市場壟斷者。在一定時期一定地區，相對于一些小國或地區的金融市場而言，這些對沖基金的投機家一天就能動用上千億美元的資金，而絕大多數的發展中國家的中央銀行通常只能調度幾十億美元的儲備。如果這些投機家不約而同同時狙擊某國的股市和匯市，幾乎可以保證只賺不賠。而這對于該國經濟和人民生活的影響則是極為惡劣的。任何一個經濟社會，都不應該允許這種壟斷者掠奪其他人的財富，政府應該維持公平，應該也必須對其進行監管。

其四，隨著經濟金融一體化的進一步深化，我們面臨更加嚴重的政治、經濟和金融等的信息不完全和信息不對稱情況。一方面，現實的世界所覆蓋的范圍越來越廣、所涉及的內容越來越復雜，信息不完全和信息不對稱是客觀存在的，而且越來越嚴重；另一方面，擁有巨額資本的對沖基金有意識隱瞞自己的投資策略，黑箱操作，經常還利用各種媒體散布對他們有利的信息（還不包括故意造謠）等。事實上使得廣大投資者和監管當局處于不利地位。其五，隨著衍生工具的廣泛使用和金融創新層出不窮，金融交易正變得越來越復雜，越來越難以控制。一方面把自以為高明的投資精英也搞糊涂了；另一方面也使得金融監管水平明顯滯后于金融市場的發展。例如，LTCM的交易策略通常都涉及幾百組對沖交易，其投資策略遠遠超出了一般投資者和監管者的理解能力，98年幾乎所有著名對沖基金都巨額虧損的事實也證明這些策略超過了這些"頂級"設計者的理解水平。同時他們通過杠桿效應所控制的資金卻并未因此而減少，可以想象，對沖基金的投資者利用設計者自己都無法理解的策略，攜帶巨額銀行資金，將會對金融市場產生多么大的破壞作用。某種程度上說，加強對對沖基金的監管，也是為了他們的利益。不得不承認，在現代金融創新與金融監管這一博弈過程中，金融監管總是落后一步。在這種情況下，金融市場正變得越來越盲目而且脆弱，純粹的市場機制不能有效的發現并消除風險，我們需要監管以使這個市場變得更加理性。

最后，金融市場正被越來越多的泡沫填充，衍生工具越來越脫離原生本體，金融交易也越來越脫離實物經濟。大量的短期資金在世界各地尋找高利潤的投資機會，投資于實物的資金比例變得越來越少，其必然結果是實物經濟所創造的利潤無法支持龐大的金融資本。在這種情況下，資金的流動將傾向于尋找并攻擊市場的漏洞。其結果是自由化的市場并未將資金導向最需要的地方，反而因受到來自各方面的沖擊，變得越來越不穩定。當前，我們有必要改變對自由放任的態度，需要借助市場外力量對流動資金進行引導。

正是基于以上原因，我們主張對國際流動資金和對沖基金進行監管，設想如下：

首先，要求對沖基金披露更多的信息，加強市場的透明度。因為在信息不對稱的情況下，投資者的決策并不能實現資源的最優配置和福利最大化。也許在對沖基金公布信息后，投資者或監管者未必能理解對沖基金復雜的投資策略，但投資者有機會知道自己的資金被用到了什么地方，并做相應調整；而且市場上總會有人能夠發現潛在的風險。充分的信息披露有利于市場變得更為理性。

其次，通過貸款機構和經紀對對沖基金加以約束。例如，要求銀行加強在向對沖基金提供貸款時的審查，并對抵押資產的數量和質量從嚴要求，禁止未經審查借款者的財務報表就直接向其發放貸款。這樣做的好處在于，銀行通過了解借款人的財務狀況，對其經營狀況有所了解，從而對貸款所處的風險有進一步的認識，有利于避免銀行放款時的盲目性，從而將對沖基金的杠桿比率控制在較為合理的水平。

另外，新興市場國家在參與經濟和金融全球化過程中，務必量力而行，不要盲目追趕潮流。在開放金融市場特別是在開放資本市場時，更需慎重，逐步有序的進行。至少，國內監管和防范風險的能力應與開放水平相適應，以避免受到國際游資突然的沖擊而影響經濟的正常運行。

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申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 摘 要：本文在回顧我國投資學發展演化歷程的基礎上，結合地方財經院校投資學教學過程中存在的問題和原因，提出優化投資學教學內容，提升課程的系統性與科學性;改革教學方法，強化實踐教學支撐;加強教學團隊建設，打造“雙師型”師資隊伍;培育學生創新意識，提升學生職業素養的改革建議。 關鍵詞：投資學;教學改革;創新;職業素養 一、我國投資學教育的發展演化歷程

我國社會主義經濟體制理論與實踐的發展歷程，大致經歷了以下幾個階段：建國初期大一統的“計劃經濟”;改革開放初期的“計劃經濟為主，市場經濟為輔”和“公有制基礎上的有計劃的商品經濟”; 1992年黨的十四大明確提出，“建立社會主義市場經濟體制”;2013年十八屆三中全會明確“經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中發揮決定性作用和更好發揮政府作用”。高等院校投資學教育與我國社會主義經濟體制發展演化歷程高度契合，呈現出典型的四個階段發展。

第一階段，1949―1978年的徘徊階段[1]。投資學理論框架和教育實踐基本沿襲傳統計劃經濟視角下對國家主體經濟活動的分析，研究方法和教學內容借鑒前蘇聯的相關體系。尤其在20世紀60年代以后，高等院校根據當時基本建設和信用管理工作的經驗積累，開始探索符合國情的投資學知識體系，并圍繞固定資產投資相關的基本建設財務與撥款、基本建設預算和相關會計核算知識展開教育教學活動。

第二階段，1979―1989年的過渡階段。隨著改革開放的推進，各類投資主體的積極性增強，建設資金的來源渠道多元化，大量基建項目的實施加大了對專業人才的需求，基本建設經濟學專業正式設立，基本建設經濟的相關理論和實踐成為當時的熱點。基本建設經濟學已經開始涉及大量投資理論與實踐問題，但其發展的基礎仍是基本建設財務信用，并包含了建筑經濟學、國民經濟學的相關內容。一般來說，此階段被認為是向獨立的投資學體系發展過渡的重要時期。

第三階段，1990―2004年的發展階段。投資經濟專業逐步取代了基本建設經濟專業，投資經濟學研究對象涵蓋了除國家主體以外的更多類型個體，投資方式、投資流程和投資評價更加細化，但其重點仍是宏觀層面關注國家或地區的投資規模、結構、效率的靜態分析，微觀層面側重于大規模工業項目和基礎設施建設項目的整體設計、組織流程和效益評價。伴隨20世紀90年代初，我國滬、深證券交易所的成立，股票、債券等金融投資引發高度關注，20世紀90年代中后期金融投資開始逐步被引入高等教育的教學之中。雖然投資學的內容得到了豐富和發展，但在我國資本市場發展初期，金融產品定價、交易機制和相關政策法律存在明顯不足，西方投資學理論的適用性存在一定爭議。

第四階段，2005年至今的完善成熟階段，我國銀行、證券、保險等領域的法律法規不斷完善，尤其是資本市場股權分置改革的完成，資本市場公平原則得到更好的維護。同時，商品期貨、股指期貨、信用交易、股票期權、ETF基金、QFII基金、融資融券、私募股權基金、中小企業集合債券等金融產品的陸續推出，豐富了資本市場的產品結構和交易機制，也給不同主體提供了更多的投資選擇。與此同時，以國際發達資本市場理論與實證研究為主的投資學教學內容得到快速發展，現代信息技術和大規模分析計算能力的介入，加快了投資學教學的發展演進。

目前，國內研究型重點大學投資學教學內容以金融領域的資本市場價格博弈為核心，以不同類型金融產品的資產定價、投資組合、投資策略和投資業績評價等內容為主體，其理論基礎和實證檢驗偏向于歐美發達資本市場的投資實踐。地方財經類本科學校根據自己的歷史沿革、學科積累、專業資源等分別建立起以金融投資為主或以實物投資為主或二者兼而有之的課程架構。對于地方財經類高校的投資學教學而言，在課程教學時間有限的情況下，過于強調金融投資的理論闡述與數學證明，往往忽視其理論與方法的實際運用和檢驗，而且對金融產品結構與金融投資交易機制冗長說明，將在一定程度上限制學生探究式學習的空間。

總體而言，我國的投資學知識體系沿革表現為“基本建設財務與信用―基本建設經濟學―投資經濟學―投資學”發展脈絡，雖然還存在研究方向、研究方法和理論框架方面的爭議，但以金融投資為核心，同時從價值創造和財富效應角度來分析和研究相關問題已成為基本共識。 二、高等院校投資學課程教學相對滯后的原因

1. 金融創新快速發展，投資學知識相對固化

目前大部分高校的投資學教學均以經典投資學理論講授為主，同時在經典理論基礎上做一定的更新和延伸，但教學內容的更新速度明顯滯后于投資實踐的發展。在高等教育大眾化階段，應用型人才培養具有十分明顯的多樣性、動態性和復合性特征，由此決定了相應高校的專業不再面向學科而是面向職業[2]2013年6月，全國第一屆投資學專業年會在中央財經大學正式舉辦，參會學者提出，投資學科的發展和投資人才的培養要適應當前投資環境的變化，要結合不同學校的實際情況和不同層次學生的具體需求，同時與其他學科的課程相輔相成，注重學生實踐能力的培養教學，大力加強課內學習和社會實踐的廣泛聯系。

從建立與中國國情相適應的有中國特色的投資學理論角度來看，我國作為新興市場國家，金融改革在不斷深化，在此大背景下金融產品創新具有較多的中國特色，僅以2014年來看，普惠金融、互聯網金融、小微金融、科技金融等概念迅速融入經濟發展當中，余額寶、滬港通、股權眾籌等創新產品和投資方式影響深遠，而國內高校的投資學教學內容對金融產品創新和發展情況涉及較少，知識相對固化，尤其對以培養應用型人才為目標的地方財經院校而言，更應該側重投資實踐應用環節，以金融行業應用型人才培養為目標，把資本市場的運行機制創新、組織結構創新和金融產品創新等內容積極融入投資學課程的教學活動中。

2. 專業課程體系設置不合理，投資學知識體系的整體性和延續性不足

部分高校專業課程體系設置不合理，存在部分教學內容在一些課程中的簡單重復，例如金融市場、投資學、證券投資分析、公司金融等課程在教學組織上由多位老師分別承擔，對不同課程的教學重點、教材的選用和教學大綱的制定沒有統一的科學規劃，使得部分知識在多個課堂上重復講授，而部分知識又沒有覆蓋到，造成投資學知識體系的整體性缺失和延續性不足。不同課程的定位和銜接問題，已經成為很多高校，尤其是地方財經類院校專業課程體系設計的通病。教學管理單位和高校教師應對此問題給予高度重視，處理好課程體系整體設計和具體內容的銜接問題，明確不同課程的先修后續的邏輯順序，處理好不同課程的前后銜接與單一課程內容詳略搭配等細節問題。

3. 實踐教學設置不合理，學生實踐能力培養不足

實踐教學是鞏固理論知識和加深理論認識的有效途徑，是培養具有創新意識人才的重要環節，目前高校投資學的實踐教學設置中的典型問題包括：大多數高校投資學教學都設有實踐教學課時，但是實踐教學占總課時的比例較小，相較于學生認識多元化投資產品、了解復雜交易方式和交易策略的教學時間明顯不足;實踐教學形式相對單一，主要以模擬炒股為主，缺乏系統性投資實習、實證檢驗和實地調研等實踐方式，或流于簡單形式;投資學實踐教學中多側重于證券技術分析、基本面分析，對于復雜的投資組合建立、ETF套利、股指期貨套期保值等機構投資者的交易策略與模型鮮有涉及，缺少圍繞固定收益證券、外匯、理財產品、基金、金融衍生品等的綜合設計類實驗項目。

4. 投資學教學缺少新型分析工具、分析方法和交叉學科知識的運用

在高速發展的信息技術時代，云計算、大數據、移動終端應用突飛猛進地發展，互聯網金融、移動終端支付在較短的時間迅速影響和改變著人們的生產、生活方式。與此同時，單一的金融學科也正向“金融+數據庫+信息+技術”綜合性集成化的方向發展。從人才需求的角度來看，我國金融業急需大量既掌握扎實的金融理論基礎，又能擁有金融數據分析和處理能力的創新應用人才，例如金融數據分析師、量化投資模型開發人才等。國內高校的投資學課程教學過程中，對金融計算、數據分析、統計計量等交叉學科知識應用較少;利用新型分析工具和軟件，例如Matlab、SAS、Stata、Lingo、VBA等，開展模擬投資決策、實施、調整、優化評價等內容還相對缺乏。此外，因教學資源配置不足，高校教師和學生對金融機構廣泛使用的金融信息平臺、金融數據終端、決策分析系統等相對陌生。

5. 教師實務技能不足，師資隊伍整體水平急需提升

高等院校從事投資學教學的教師多是博士生、碩士生畢業后直接進入高校任教，雖然在知識結構和學術研究上已有一定積累，但是沒有金融領域從業經驗和投資決策實施的實際訓練，這已成為提升投資學教學能力的瓶頸。投資學本身是一門實務性很強的課程，高校教師“紙上談兵”或者僅依賴個人投資理財的經驗，結合教材經典理論與簡單的案例開展教學，很難把金融市場中投資活動的真實情境和機構投資過程完整展現給學生。這樣不僅很難調動學生的學習積極性，而且會降低學生對教師的信任度，教學效果將大打折扣;另一方面，從高校教師自身科研水平提升的角度看，在具體投資問題的研究中也會遇到瓶頸。 三、應用創新型人才培養視角下投資學教學改革的建議――以河北金融學院為例

1. 優化“投資學”教學內容，提升課程的系統性與科學性

經過河北金融學院投資學相關課程授課教師多年教學經驗的積累，同時密切結合當前經濟金融的發展態勢，立足于地方高校的人才培養定位和教學目標，我們積極調整授課內容，力求從投資發展的視角把握投資，使學生掌握完整的投資學框架體系，體現“應用創新型”人才培養計劃的適用性和可操作性。

具體而言，從價值創造的角度，以實物投資為主線，將金融投資納入為實物投資服務的邏輯體系，從實物投資到金融投資，再到實物投資與金融投資的交叉與融合，來把握投資的發展脈絡。在實物投資中探討投資規模、投資結構與投資布局，投資與經濟發展的關系和項目投資;在金融投資中介紹股票投資、債券投資、基金投資、金融衍生品等投資工具、證券市場及其運行、投資組合與均衡定價、行為金融與非線性分析等問題;在實物投資與金融投資交叉領域中介紹私募股權投資、企業并購投資和國際投資[3]。這樣的框架設計為后續的公司金融、投資項目評估、固定收益證券、投資組合管理與分析、風險投資、國際投資等課程提供了基礎知識鋪墊和邏輯脈絡梳理。

2. 改革教學方法，強化實踐教學支撐

改革教學方法，提出投資學教學重點突出、條理清晰、通俗易懂的基本要求。同時，通過“實訓項目”和“拓展閱讀”將理論和實踐有機結合，注重培養學生的投資學理論素養和發現問題、分析問題、解決問題的能力。在課程的講授過程中，授課教師非常重視理論與實踐相結合，使學生對投資學課程的認識，不僅停留在理論知識層面，而是更加注重與投資實踐的高度契合。在講授實物投資時，首先從理論上對實物投資的流程、實物投資的經濟評價等方面進行講解，使學生們對實物投資有一個理論上的認識，其次邀請在實物投資領域的業內人士，結合具體實物投資案例進行講解，增強學生對實物投資的感性認知和理性判斷能力。最后，結合教材的拓展閱讀資料和實訓項目，要求學生運用所學知識，通過查閱相關數據、資料、案例，對我們重大實物投資案例進行分析，通過小組討論、分析，形成一致意見，并將結論進行集中展示和匯報說明。

對于金融投資的內容，在講授基本理論的基礎上，結合金融計算習題和數據分析案例，對所講授的理論內容進行深入分析。在這個過程中，突出強調學生將理論知識用于解決實際問題的實踐能力的培養。同時，授課過程中，高度重視科學的分析方法、工具和軟件的應用。

3. 加強教學團隊建設，打造“雙師型”師資隊伍

為提升教師的教學水平和教學質量，以培養與引進相結合為原則，建立健全師資培養的長效機制。積極鼓勵年輕教師通過金融機構掛職鍛煉，高水平高校進修，海外知名研究機構和高校訪學等多種形式，不斷提升師資隊伍的教學、科研能力，逐步打造一支師德高尚，職稱結構、學歷結構和學緣結構合理，富有活力的“雙師型”教學團隊。

加強教學團隊內部的交流溝通，定期就教學內容、教學方法和前沿問題等進行研討;同時積極邀請知名專家、教授和投資行業精英進行交流訪問、授課、培訓，吸收先進的教學內容和理念，把握投資領域研究與實踐發展前沿;鼓勵教學團隊成員參加教育部精品課程師資培訓、國外知名高校的MOOC課程和CFA、FRM、CIIA、CVA等職業資質認證，打造“雙師型”師資隊伍，不斷提升師資隊伍的整體水平。

4. 培育學生創新意識，提升學生職業素養

在投資學教學過程中，始終將培育學生創新創業意識，提升學生職業素養作為一條主線，貫穿始終。在培養學生創新意識方面，將金融組織創新和金融產品創新內容引入授課內容和課后拓展閱讀材料，拓展完善金融創新產品設計內容，讓學生主動參與中并積極展示其團隊設計成果，激發創新意識和創造性思維。加強學生的國際視野培養，指導學生在課外閱讀投資學外文經典教材和最新成果，并在課堂上就一些學生不易理解的問題進行答疑解惑。

金融機構是經營風險的特殊企業，金融業風險與收益相伴的特質，要求從業人員具備良好的職業素養、高尚的職業道德和過硬的業務技能，只有這樣，才能為客戶提供更有價值的專業服務。加強專業知識教育和實踐能力培養的同時，將金融職業素養教育融入課程教學中，通過麥道夫欺詐案、萬福生科欺詐上市、黃金佳集團案件等典型案例分析，使學生們了解金融人才職業素質要求，認識到金融業職業道德與職業操守的重要性，讓學生逐步養成良好的職業心態和職業素養，為其將來能認真履責、恪盡職守奠定良好的品行基礎。

參考文獻：

[1] 文明. 中國投資學理論的發展歷程[J]. 投資研究，1999（2）.

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【論文摘要】文章首先分析了實物期權的幾個影響因素，并從項目投資中的具體測度出發，推導出實物期權定價公式，然后利用實物期權定價理論對項目投資進行案例分析，體現出了實物期權方法的優勢。

    投資是指投入一定的成本以期望在未來獲得一定報償的行為、大部分的項日投資在不同程度上具有如下三個基木特征:(1）投資部分或完全不可逆性。即項目實施后，一以市場發生不利變動或嚴重脫離預計 發展 趨勢， 企業 不能完全收回投資的最初成本;(2)收益不確定性。未來的投資收益是不確定的，事先能做的只是評估投資收益較高或較低不同結果的概率;(3)時機可延遲性。投資者可以根抓當時的 經濟 環境和未來的可能變化，選擇最佳的項目實施時機，或者說，以現在投資，也可以等到將來某個有利時機再投資實施。

    長期以來，傳統的投資決策方法如凈現值法(npv)一直占據風險項目投資決策的核心地位，但是它沒有認識到投資的三個基本特征，使得它在項目投資評價過程中的準確性受到質疑、針對凈現伯法在評價項目出現經營柔性時存在的不足，myer在1977年肖先指出，風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式—實物期權(real options)他認為擁有投資機會的企業相當于持有一種類似于金融看漲期權的選擇權，即一個投資項目所創造的利潤來自于兩個方面:對目前所擁有資產的使用和對未來投資機會(增長機會)的選擇，也就是說投資者擁有一種權利，即在未來以一定的價格取得或出售項實物資產的權利、實物期權是在金融期權發展過程中演變而來的，它將金融期權定價理論應用于實物投資決策分析方法和技術中、它是一種新型決策工具，與傳統凈現值法不同的是，實物期權理論考慮了未來情況的不確定性，考慮了延期期權的價值，投資者可根據當時的條件來決定是否投資，實物期權的這種特性使期權定價理論能更準確地反映投資方式靈活的方案的價值。

一、實物期權的定價理論

實物期權的定價理論完全是從金融期權定價理論中發展而來的，金融期權定價理論是實物期權定價理論的核心，與金融期權類似。影響實物期權價值的因素主要有目標的資產價格-執行價格-有效期限-波動率-無風險利率和紅利支付，下面分析這六個因素在投資項目中的具體測度，進而推導出實物期權定價公式。

（一）標的資產價值。如果投資項目是可交易的，其標的資產就是投資項目本身!這一資產的當前價值就是生產該項目的產品所取得的現金流量的現值和，它可以通過標準的資本預算分析獲得，如果投資項目是不可交易的，那么就沒有市場價格。理論上不可能找到一個可復制期權價格的證券組合，而通常情況下，投資項目是不可交易的，確定其市場價格可以用兩種方法解決。第一種方法是擴張法，就是用可交易的資產組合復制投資項目的期望現金流，這一資產組合的價值與投資項目的價值是相等的。因而可以作為標的資產價值，第二種方法是霍特林評價法，就是首先估計與投資項目相聯系產品的市場潛力，以此產品價格作為標的資產價格，實際應用中常常采用投資項目的期望現金流作為標的資產價值，但是這種處理方法的不足之處在于期望現金流可能為負。

（二）執行價格。當投資公司對投資項目進行投資時，項目期權即被執行，那么對此項目進行投資的成本就等于期權的執行價格，一般情況下投資項目的執行價格是不可預測的。可能是確定的也可能是隨機的。因此用實物期權評價投資項目時常采用隨機執行價格。

（三）有效期限。投資項目中的實物期權有效期限是隨機的，因而決定合適的到期期限比較困難，不僅僅是期權到期的問題，還有項目到期的問題，當對投資項目的投入結束時，項目期權也就到期了，那么以后對項目投資的凈現值為零。

（四）波動率。投資項目的風險分為技術風險和市場風險，它們共同決定投資項目的波動率，技術風險減少投資項目的期權價值，市場風險增加投資項目的期權價值，投資項目的波動率難于度量，由于投資項目總是新項目， 歷史 波動率難于 計算 ，實踐中常采用相關項目的歷史數據作近似計算。已完成項目的歷史數據可用來預測未來波動率，若通過擴張方法得到一復制證券組合，可利用這一證券組合的波動率近似項目的波動率。

（五）無風險利率。用實物期權方法評價項目時，因為項目的有限期限比較長，導致無風險利率的不確定性和隨機性，無風險利率可以用短期國債利率來衡量，不過要與期權的期限相對應。

（六）紅利支付!紅利支付數量和頻率至關重要，支付數量分確定型和隨機型兩種，確定型包括離散支付和連續支付兩種方式，支付頻率是已知的或是隨機的!實物期權的紅利支付必須區分紅利是支付給標的資產所有者還是期權所有者，通常情況下并不能精確預測項目現金流量的時間-頻率和數量，可采用紅利收益復制這種紅利來近似處理。將項目投資中的這六個變量和金融期權的定價公式結合起來，可以推導出實物期權的定價公式為：

其中：a為項目現金流的現值i為項目的投資費用t為項目投資機會的持續時間!為項目價值的波動率r為無風險利率.n(x)為標準正態分布的累積概率分布函數,即隨機變量小于x的概率.

二、實物期權的應用

實物期權可用于對 工業 項目的建立和擴張，風險投資項目高新技術項目投資等進行評估，本文通過下面的案例子將傳統投資決策方法和實物期權方法作了對比分析我們假設某企業準備進行高科技產品的生產。因為市場競爭激烈，為了增強競爭能力，擴大市場占有率，制定了長遠發展戰略。在第1年年初企業計劃投資1000萬元購買一條生產線，經過一年的準備安裝工作，于第2年年初開始進行產品的生產和銷售，生產線到第6年年底報廢，第1年到第6年的預計現金流量見表1

凈現值小于零，傳統的投資決策方法認為s1生產線不值得投資，但是，該 企業 認為雖然生產線未必盈利，但是通過它可以搶占市場，宣傳企業的產品，提高企業的知名度，為以后企業產品的擴大再生產!大批量投放市場做準備，于是企業打算在第3年初投入3000萬元再購買一條生產線，將和結合起來，從而實現產品的更新換代，生產線經過一年的安裝調試準備后。于第4年年初投入生產，生產線到第8年年底報廢.企業對生產線的生產和銷售情況進行預測!預計產品的銷售情況分為好、一般、差、每種情況發生的概率及其平均每件產品所產生的資金現金流入流出情況見表2

整個投資項目的總凈現值為負，按照傳統的npv方法認為該投資項目不可行，但是從實物期權定價理論的角度來看，高的波動率會導致高的期權價值。由于生產線的產品未來收益的波動率高達35.6%這樣一個投資機會具有極大的不確定性，其凈現值仍有大于零的可能性，由于此機會是有價值的!只要公司抓住機會，適時投資就可實現戰略性增長，現在我們可以把s2生產線這個投資機會視為一個期限為2年約定價格為3000萬元，標的資產當前價格為：2948.191/ =2229.256萬元

凈現值大于零，與傳統的npv方法得出的結論不同，根據實物期權理論分析的結果是現在可以投資生產線進行生產。上例驗證了實物期權理論在項目投資中的可行性，投資一個項目實際上相當于企業擁有了一個最佳時機選擇權，企業可以在未來某一競爭領域內選擇最佳時機要么擴張，要么放棄，選擇對自己有利的一面!盡量減少投資費用，另外，實物期權本身所具有的非獨占性和先占性特點決定了企業在進入一個新興市場尤其是高科技產品市場時采用先發制人的策略，取得戰略主動權和實現實物期權的最大價值。

【 參考 文獻 】

［1］阿維納什·迪克西特，羅伯特·平迪克著，朱勇，等（譯）不確定條件下的投資[m]北京： 中國 人民大學出版社，2002

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關鍵詞：投資研究 黃金市場 銀行業

一、黃金是金融市場動蕩的避風港

世界黃金協會最近提醒投資者:黃金是一種沒有信用風險的資產,不涉及交易對手的信用風險,也不成為任何人的負債。因此,黃金是一種良好的投資選擇,且是金融市場動蕩的避風港。

世界黃金協會稱,投資者采取“安全投資轉移”策略來保護他們的財富,以抵御當前全球金融市場彌漫的不確定性。該協會投資研究部經理羅扎娜·沃茲尼亞克(Rozanna Wozniak)說:“我們對最近黃金的反應方式并不感到驚訝。隨著實力強大的金融機構災難性破產,世界各地投資者都在提心吊膽地等待下一個壞消息的到來。在短短一天時間里,世界最大的交易所黃金基金(ETF)GLD持有量就上漲了6%,從614噸上升至650噸。在此之前的證據表明,世界各地關鍵黃金市場上出現了普遍的實體買盤。由于它不會成為任何人的負債,黃金現在看起來像是一個好的投資選擇。”

世界黃金協會認為,黃金的特殊性在于它既是一種商品,又是一種貨幣資產。因其自身的供需動態,它的漲跌趨勢相對獨立,受外部因素影響的方式與其他市場不同。黃金需求的地域和方式是多樣的,使得這種貴金屬與西方經濟周期基本保持隔絕。世界黃金協會指出,盡管近期油價下跌,但世界許多地方的通貨膨脹壓力依舊很大,黃金被視為一種對抗通貨膨脹的手段。盡管短期內它的實際價值可能變化,但它的購買力幾個世紀以來一直保持穩定。當然,這些短期因素發生作用需建立在供需基本面的長期變化趨勢之上,2001年以來,黃金基本面的情況一直支撐著黃金價格的上揚。

二、黃金對個人資產的保值與增值作用

時至今日,凱恩斯多年前的觀點言猶在耳:“黃金在我們的制度中具有重要的作用。它作為最后的衛兵和緊急需要時的儲備金,還沒有任何其他的東西可以取代”。

黃金具有千年不朽的自然屬性,而且本身還具有極高的價值,這種價值不受社會環境變化的影響,因此,黃金儲藏是最好的財富儲藏方式。藏金因具有抵御政治巨變、天災等風險的特殊優勢而成為我國普通民眾世代相承的歷史情結。二十世紀八九十年代足金首飾的熱銷,二十一世紀初各種金條的熱賣,都是藏金情結的爆發。在2007年物價不斷上漲的情況下,黃金更是為我國居民安全可靠地儲存財富提供了一條很好的途徑。

2007年,國內的CPI指數從1月份的2.2%到5月份的3.4%,一直保持著緩慢上升的趨勢。進入6月以后,CPI指數的上升突然加快了速度。繼6月份達到4.4%之后,7月份又再次刷新到了5.6%,隨后的8月、9月和10月更是分別以6.5%、6.2%和6.5%的漲幅居高不下,而 11月的CPI指數-6.9%更是創下了近10年來國內居民消費價格指數的新高。雖然中國人民銀行為抑制國民經濟轉成過熱而9次升息,但實際為負的存款利率還是讓人們發出了“跑不贏劉翔,要跑贏CPI”的戲語。在這樣的經濟環境背景下,歷來被視為抵抗通貨膨脹的最好工具的黃金再次走進了人們的視野。隨著各類投資性、紀念性金條的上市,黃金具有的穩定內在價值,讓購買實物黃金產品成為普通百姓抵御物價上漲、貨幣貶值風險的最佳選擇。

除了傳統的生肖賀歲金條之外,多款投資型金條成為2007年實物黃金市場的寵兒而備受青睞。因為投資型金條的價格多與上海黃金交易所的實時報價相聯系,而且工藝附加值較低,所以成為大眾的保值首選。年內,中金投資金條在北京、天津、長春、上海、杭州、無錫等地先后布設銷售回購網點,高賽爾金條 7月在南京的銷量達到130公斤,而年末面市的山西宏藝投資金條首日銷售額就高達59.7萬元。在實物黃金領域,商業銀行也大展拳腳。工行、興業銀行、華夏銀行和深發展銀行先后與金交所合作推出了個人實物黃金產品,而建行的自主品牌“龍鼎金”實物黃金產品截至9月30日,銷售量超過1噸,與2006年全年銷售量相比增幅超過100%。從各地實物黃金產品的熱銷情況可以看出,越來越多的家庭開始把實物黃金作為資產保值的選擇,藏金于民正逐漸成為家庭理財組合的趨勢。

黃金專家羅伊賈斯蘭特曾經分析了4個世紀的黃金購買力,得出了“二十世紀中葉的黃金購買力和十七世紀差不多”的結論。他還發現,“在一個長期時間里,黃金始終會保持它恒定的購買力水平,每半個世紀,商品價格就會回復到恒常數量的黃金價值上去而不是黃金價值按商品的價格波動而波動”。黃金的保值功能主要表現在兩個方面:一是不論政治動亂還是經濟動蕩,都不能使黃金的價值貶為零,作為一種實物資產,黃金具有其內在價值;二是無論經歷怎樣的社會變遷和歲月流逝,黃金的價值長存,具有長期內在價值。因此,從長期歷史趨勢的角度來看,黃金投資是防止通貨膨脹的有效手段,是使資產保值的有效途徑。

2007年,中國股市的表現超出了大部分人的想象力,指數的高點和成交的水平不斷被刷新,幾乎所有的紀錄都被改寫。滬指從年初的不到3000 點最高攀升到6124點,在5月30日前,滬深股市的日成交量一度超過了4000億元。但5月30日,財政部將證券交易印花稅上調至0.3%的決定讓滬深股市放量暴跌,滬指從4334點跌至3767點,跌幅達6%以上,兩市成交量跌至2000億元。股市的深度調整并未就此結束,10月17日開始,股市再度上演暴跌悲劇,一度下跌至4619.51,幅度也多達21.6%。而截至12月19日,兩市指數與歷史高點相比,跌幅依然分別高達約19.3%和16%。與大起大落的股市相比,黃金市場顯然更當得起“牛蹄鏗鏘”的形容字眼。2007年的黃金市場并未重蹈2006年創下26年以來新高價位后大幅跳水的覆轍。在前8個月里,金價一直保持區間波動,于600—700美元/盎司之間盤整;在后4個月中,金價走出了一波氣勢磅礴的上升行情,于 11月7日漲至27年以來的歷史新高價位每盎司846.55美元,在短短的兩個月中就上漲了200美元;此后一個多月時間里,金價一直在每盎司770 —830美元之間波動,并未像有些人預計的那樣大幅回調。

在其他投資市場價格波動風險增大的情況下,屢創新高的金價讓投資者們逐漸把目光集中到黃金市場中來。實際上,黃金投資的贏利性與社會其他投資產品有著密切的關系,因為各種投資產品的價格變化都會影響黃金投資的成本。在存款利息高、外匯匯率高、股票價格高時,投資者往往更多地購買貨幣、外匯、股票,同時減持黃金。而在其他投資市場不盡如人意之時,投資黃金就成為獲取利益的一種有效途徑。

三、黃金價格波動的種種因素

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了解市場

當前國內可供選擇的黃金投資品種有現貨黃金Au99.99、Au99.95、現貨延期交易Au（T+D）和國有銀行提供的黃金賬戶產品又稱紙黃金等。

國內上海金交所提供的黃金現貨和黃金現貨延期交易，都是可操作性較強的品種。

國際黃金交易商提供的黃金期貨、黃金期權、遠期黃金交易，都可放大資金30倍-60倍，利潤與風險均高于國內產品。目前國內黃金市場還沒有這些品種，隨著國家對黃金市場監管和相關的政策出臺，這些品種也會逐漸開放。

國際倫敦市場、蘇黎世市場是以現貨為主；紐約市場、芝加哥黃金市場是以黃金期貨為主；香港黃金市場既有現貨又有期貨。目前我國還沒有全面開放國際黃金期貨、黃金期權、黃金保證金交易等品種。因為這些品種操作起來比較復雜，地區交易時段黃金價格差價大，有一定技術含量，風險較大。比較適宜有一定相關金融交易基礎的投資者，不適宜普通黃金投資人參與。

選擇投資

國內民間投資黃金主要是買入黃金現貨實物。投資者有多種選擇：一是在一些產金地區買入成色在Au95以上的金塊，此種方式價格相對較低，黃金含量不標準，出售時金含量測定手續繁瑣。二是產金區外多數黃金投資者是通過買入首飾來進行投資的，與金塊投資相比利潤減少很多。還有一部分人投資金幣，其遠期價值很高，而投資收益較小。比較可行的黃金投資應該是投資金條、金塊，雖然金條和金塊也會向投資者收取一定的制作加工費用，但這種費用在一般情況下是比較低廉的。只有一些帶有紀念性質的金條金塊，其加工費用才會比較高。金條、金塊的變現性非常好，并且一般情況下在全球任何地區都可以很方便地買賣，大多數地區還不征收交易稅，操作簡便容易，利潤比較可觀。

9年前中國銀行就推出了黃金寶（個人實盤黃金買賣業務）、中國工行推出了金行家。投資者開立黃金賬戶，僅用于賬戶黃金買賣交易的賬面收付記錄，賬戶黃金不可轉賬或兌現實物黃金，也不計付利息。交易標價直接參照三大國際黃金市場價格24小時滾動報價，不收手續費，而采取點差方式。方便快捷，操作簡單，無須保管實物，大大降低投資成本，卻能在黃金大牛市中賺取豐厚的利潤。適宜廣大普通黃金投資人參與。

理智分羹

在當前黃金大牛市中，普通投資者如何才能分到一杯可喜的黃金羹呢？