造成次貸危機的原因范文

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關鍵詞：形成原因；影響

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01

上世紀90年代，隨著科學技術的不斷發展，信息技術經歷了一次重大的改革?；ヂ摼W技術及其他新興產物越來越多的運用到現實生活中了。在此一個大的背景下，美國經歷其經濟迅速發展的黃金階段，進一步鞏固了它在世界經濟體系中的領導地位。但是在進入21世紀后，由于受到網絡經濟泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國經濟陷入全面萎靡的漩渦之中，市場經濟一片蕭條。隨即美國政府出臺一系列政策及經濟措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調整基準利率等。國家的強力介入以及強有力的政策推動下，美國經濟開始趨于穩定，房地產行業一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國政府突然調整經濟政策，短時間內大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對經營房地產借貸業務的金融機構產生巨大的沖擊，再加上一些投資機構的盲目介入進一步惡化了經濟局勢。先是美國本土經濟受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國也受到牽連，一場新的經濟危機已經席卷全球。本文將在此大背景下對次貸危機形成的原因及影響作出討論。

一、美國次貸危機的形成原因

1.相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠。20年代末是美國經濟高速發展的黃金階段，金融行業一片繁榮。在這個大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發出來并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個無線的巨大網絡把各種金融機構有機的聯系在一起，各行業的劃定界限也越來越模糊，這勢必增加相關機構對各類金融機構的監管難度。無法及時對各類金融機構出現的問題做出正確的判斷及采取相應的措施。由于缺乏了政府機構的監管以及政策指引，無形中擴大了整個金融行業的市場風險。因而相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠，對金融市場監管不力成了這次次貸危機爆發的客觀原因。從以前的文獻中我們可以清楚的看到美國政府在對市場經濟的掌控力度不夠，缺乏對市場經濟的有效引導。究其根本原因是因為美國對市場經濟的管理體制存在重大缺陷。自上世紀90年末，美國的市場經濟就已經進入了新的階段。經濟高速發展、各金融行業之間密切關聯。但由于美國政府對金融行業是實行的各類型行業分開監督管理的政策。而負責監督管理的各個政府機構基本都是各自執行，行業監管之間配合力度不夠，致使在對金融行業的監督管理過程中出現許多漏洞。對不斷衍生出來的金融工具管理不夠重視，而且在監管過程中，沒有及時豐富監督管理標準與準則，造成監督管理標準過于單一。

2.消費觀念問題。在美國，政府是大力提倡民眾合理消費的，但由于美國經濟的迅速發展，國民生活水平的不斷提高，人民的消費觀念發生變化，越來越追求生活享受，過度消費現象日益嚴重。但由于民眾的收入水平已經不能滿足其消費需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來滿足日益增長的消費需求。隨著時間推移，需求越來越多，而原有的債務在沒有進行有效處理的基礎上不斷添增其他新的債務，再加上美國政府對這種現象沒有進行有效的節制，而是通過不斷對外向其他國家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國民不斷增長的日益消費需求，隨著時間的推移，對外發行的外債越來越多，同時國家購買能力與支付水平已經不能持平，造成國家信用不斷下降，加快了這場次貸危機的爆發。

3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰后，形成了以美元為主導的新的國際貨幣體制。開始之初，由于有美國強大的經濟實力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國經濟復蘇以及穩定全球經濟起到了重要的作用。但是隨著全球經濟的逐步穩定和多元化發展以及美國經濟的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來越不符合未來經濟發展的趨勢。當前的貨幣體制制約了全球經濟多元化、多層次的發展趨勢，形成了由小部分發達國家影響著全球經濟走向的局面，加劇了全球經濟的兩極分化造成了全球經濟嚴重不平衡的現象。而那“一小部分國家”多為資本主義國家，它們現有資本主義經濟體制中存在很大的缺陷，而經濟發展的不穩定性就是其中一點。在這種背景下，就很容易產生因部分國家的經濟出現問題產生經濟危機從而引起區部地區的金融危機進而波及到全球，形成對全球經濟產生巨大沖擊的全球性經濟金融危機?？偟膩碚f，全球經濟的不平衡是這次次貸危機發生的客觀原因之一，而造成這種全球經濟嚴重失衡的主要原因之一就是當前不合理的國際貨幣體制。

4.其他原因。這次因次貸危機而引起的全球性經濟危機對各國經濟都產生巨大了沖擊，尤以美國為代表的歐美各個資本主義國家受影響最大。而次貸危機的形成是多方面原因導致的。政府沒有通過正確的經濟政策和手段對市場經濟進行合理的引導，加劇了本國市場經濟發展不穩定性，留下經濟隱患。加上互聯網技術的迅速應用，虛體經濟迅速發展膨脹，形成經濟泡沫，大大加劇了市場經濟的不穩定性。

二、影響

次貸危機是有多方面原因引起的，它對國家的影響也是多方面的，主要體現在對國家經營的影響上。次貸危機對國家的市場經濟是一個巨大的沖擊，它打亂了原有的市場經濟秩序，造成金融行業的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機構提高投資標準，企業由于缺乏足夠的流動資金，紛紛破產，國家外貿和以及出口也是大受打擊。市場經濟一片蕭條，國家經濟陷入萎靡狀態。與此同時，因為經濟問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業問題，由于企業大量倒閉，出現了大量人員失業的現象，市場經濟不景氣，短時間內找不到工作，這些人員便沒有經濟來源，迫于生活壓力，勢必會做出一些危害社會的行為，社會治安又成了一個新的問題。

三、總結

綜上所述，次貸危機形成的原因是多方面的，對市場經濟的影響也是巨大的。國家應加大對市場經濟的掌控力度，相關政府機構做好對金融行業的監督管理工作，各政府機構之間密切配合，做好金融行業的監管工作。提高人民生活水平的同時，要正確引導民眾的消費觀念，鼓勵合理消費，杜絕過度消費。

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一、 外部性與信息不對稱：金融監管產生的內在原因

根據微觀經濟學理論，在一系列理想化假定條件下，每一個微觀市場和整個經濟可以達到一般均衡，從而導致資源配置處于帕累托最優狀態。然而現實經濟世界的復雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優也就很難實現?！艾F實的資本主義市場機制在很多場合不能導致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場失靈’”。

多種情況可以導致市場失靈，但對于金融市場失靈而言，在筆者看來，主要原因在于外部性和信息不對稱。換句話說，實施金融監管就是為了彌補市場機制的缺陷，重點消除外部性和信息不對稱的影響，提高資源配置效率。

1. 外部性與金融監管。在實際經濟中，消費者或生產者的經濟活動會給社會成員帶來損害，而不用對此擔負必要的成本，這被稱為經濟活動負的外部性或外部不經濟，例如在公共場合吸煙會對他人的健康構成危害；但如果經濟活動對社會成員帶來好處，而自己得不到應有的補償，就是經濟活動所謂正的外部性或外部經濟，例如自己辛苦種植的花園會讓鄰居賞心悅目。關于外部性另一種更學術化的描述是，“當不同的人效用函數和生產函數相互關聯時，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉移，就是‘外部性’”。

“如果外部效應出現，市場就不一定能產生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會機構，例如法律體系或政府干預，是可以在一定程度上'模仿'市場機制從而實現帕累托有效率的”。政府采取措施對于負的外部效應進行規制（征稅、禁令等），而對正的外部效應進行提倡（補貼、精神鼓勵等）。

金融市場的外部性主要體現在：一是金融市場參與主體（主要是金融企業）不遵守規則從而對其他金融主體產生的損害；二是金融市場失靈對整個經濟所造成的消極影響。前者（所產生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現出來的。始于美國的次貸危機對經濟造成了極大破壞，使得負的外部性充分展現出來。首先，次貸危機對美國房地產業產生重創，大量次級貸款的借款人無家可歸，很多房地產開發企業業務量劇減，甚至破產、倒閉。其次，間接持有次級按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國商業銀行和投資銀行，在次貸危機中也未能幸免，導致出現融資成本提高和信貸緊縮等問題。第三，次貸危機使美國紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機對美國股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現出強勢震蕩的格局。第四，次貸危機對美國的投資、消費、貿易等方面產生了消極影響，導致美國經濟疲軟。第五，在經濟全球化的大背景下，美國次貸危機對歐盟、日本以及包括中國在內的新興市場經濟體都產生了重大影響。美國次貸危機產生的原因是金融監管的缺失，而次貸危機所造成的負的外部性從反向表明了金融監管的必要性和重要性。

2. 信息不對稱與金融監管。金融市場是資金融通市場。而資金融通，是指在現實經濟活動中，資金的供需雙方運用股票、債券、儲蓄存單等金融工具調節資金盈余的活動。金融市場的主體主要包括資金供應者、資金需求者和信用中介。這三類主體對信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個的資金供應者處于信息劣勢地位，而信用中介和資金的需求者處于相對優勢地位。因為存在信息不對稱，就會導致逆向選擇和道德風險，使金融系統具有內在脆弱性。當金融市場受到沖擊時，信用之鏈遭到破壞后，引發的問題會因信息不對稱而進一步放大并呈現遞增性，識別有效信息的難度加大，從而導致金融危機的發生。例如，一家銀行因為支付能力而引發擠兌潮并倒閉后，會引起“多米諾骨牌效應”，造成民眾恐慌，出現“羊群效應”，其他銀行也會因擠兌而破產倒閉。由此可見，信息不對稱是金融監管的另外一個內在原因。

從這次次貸危機來看，信息不對稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對稱及金融脆弱性使得次貸危機的傳染具有加速放大效應，主要體現在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機在諸多市場間的傳染具有加速放大效應。其二，由于對沖基金的杠桿操作，使次貸危機傳染呈現加速放大效應。其三，由于金融機構之間信任的缺失，次貸危機在其他國家和其他市場間也呈現加速放大效應，并最終傷及到了實體經濟。

二、 效率與公平：金融監管追求的價值目標

任何一項管制都有其追求的目標，金融監管也不例外。金融監管的直接目標是維護金融市場穩定，彌補市場機制自發調節的缺陷，而價值目標或根本目標則是提高金融市場的資源配置效率，同時維護金融市場各個主體的合法權益，即保證金融市場公平正義的實現。

1. 效率與金融監管。經濟學中為多數人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―?？怂剐?。一般地，如果一點不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點的狀態便是帕累托最優，此狀態下的效率最高。

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關鍵詞：次貸危機　救市　金融風險

一、次貸危機產生升級的過程

(一)房地產抵押貸款的特點與分類房地產抵押貸款具有收益較高、安全性較強、資金周轉慢、流動性弱的特點。資產證券化把金融機構持有的金融資產轉化為證券，使信貸資產在資產負債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉率、分散市場風險，具有、推動經濟的作用。根據資產證券化，貸款機構將房地產抵押貸款債權組成一個資產池，以該資產池所產生的現金流為基礎，發行定期還本付息的債券，即資產支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關的抵押貸款的所有收益和風險都轉給投資者，貸款機構流動性風險也得到了轉移。按貸款的風險特征，美國的房貸市場分為三類：即優質貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優質貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩定、債務負擔合理的優良借款人，這些客戶主要選用的是傳統的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介于優質貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

(二)互聯網泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀初，為了減輕互聯網泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經濟的影響，美國聯邦儲備委員會連續降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產市場繁榮，房價持續走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機構紛紛積極拓展比優質貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調整的利率付息還本。這些抵押貸款產品減輕了借款人還貸初期的負擔，但幾年后借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風險較高，難以獲得AAA評級，根據美國金融市場的規定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機構不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產貸款機構在投資銀行的幫助下，開發出擔保債務憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產品將次級貸款的信用風險分為優先級、中間級和股權級。優先級CDO風險相對最低，由風險偏好程度較低的機構投資者如商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權級CDO，由投資銀行和對沖基金等追求高風險高收益的機構投資者持有。這樣，優先級CDO的信用等級被中間級、股權級CDO增強，CDO的需求擴大，高風險向投資銀行和對沖基金聚集。于是，出現了信用違約掉期CDS來分散評級未達AAA的CDO的風險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔CDO風險的投資人分期支付違約保險金，當CDO沒有出現違約時，CDS中承擔風險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當CDO出現違約，CDS承擔風險投資人的損失?？傊?，美國網絡科技股價崩潰使房地產成為新的投資市場，低利率政策使購房者預期房價會持續上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產或再融資來償還債務。

(三)美聯儲連續加息引發了次級貸款市場風險為了抑制通貨膨脹和經濟過熱，2004年美聯儲開始上調利率，進入連續加息周期。2004年至2006年，美聯儲170次調高利率，將聯邦基金利率從1％提高至5.25％。次級抵押貸款多采用可調整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負擔。由于加息對經濟影響的滯后效應，加息初期并沒有對房地產市場產生任何影響，當加息的積累效應逐漸顯露，美國房地產市場開始降溫。2006年第2季度以后，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務比率和喪失抵押品贖回權比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產市場繁榮背后的次級貸款市場風險開始顯現，并愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現呆賬、壞賬，次級抵押貸款發放公司已經不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風險增加，信用評級機構調低了相關的MBS和CDO的信用評級。抵押債權的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產價值下降，而且使商業銀行要求對沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對沖基金出現嚴重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對沖基金只能通過出售持有的其他優質資產來增加流動資金，又進一步降低了對沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時，市場的“羊群效應”加大了對其他資產的拋售壓力，引起對沖基金賬面上的資產價值進一步縮水。

(四)次貸危機帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協會宣稱次貸市場出現危機，拉開了次貸危機的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司(New Century Financial Corp)申請破產保護，標志著次貸危機的爆發。次貸危機即次級住房抵押貸款證券危機，也被稱為次債危機或次級房貸危機，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機構破產、購買次級貸款證券的投資基金被迫關閉引起的金融危機。從廣義來講，次貸危機有兩層含義：一是發生在次級住房抵押貸款領域的危機，簡稱次級貸款危機。相對于優質貸款，次級貸款的市場風險大、不能按時還貸的違約機率高。二是發生在以住房抵押貸款為基礎，特別是以次級住房抵押貸款為基礎發行的次級證券領域的危機。初級證券一般是指金融機構對投資者發行的證券，次級證券多指經過資產證券化發行的證券。

(五)次貸危機的蝴蝶效應在多米諾骨牌效應下，美國的30多家次級抵押貸款公司應聲倒下，并很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機的蝴蝶效應帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯動性較強的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數持續下跌，日經、恒生指數也紛紛出現了暴跌行情。美國次貸危機逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細分市場，只占美國全部抵押貸款市場的10％左右，但次貸危機卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領域，在全球范圍內造成金融動蕩。高杠桿資本運作、市價定價的會計記賬方法，以及風險價值為基礎的資產管理模式造成了次貸危機的升級蔓延。美、歐金融機構實施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產品的價格來確定所持金融產品的賬面價值。次級住房抵押貸款風險爆發、次級抵押貸款支持證券的市場價值縮水，會導致金融機構類似金融產品價值縮水，造成金融機構賬面浮虧。A資產賬面價值在本期內下跌，金融機構就必須在資產負債表上進行資產減記，那么在利潤表上則出現相同規模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機構的浮虧程度。是金融機構不斷披露巨大資產減記和賬面虧損的原因。金融機構一般都不同程度使用杠桿進行資本運作和資產管理。在資產價值上升時期，以風險價值為基礎的資產負債管理模式采用的高杠桿資本運作，使得可利用資本大幅上升、信用規模大幅擴大、推進房地產市場價格不斷攀升、與房地產相關的金融資產(MBS、CDO等)的市場價值不斷上揚，整個金融市場出現了更大的繁榮；在資產價值下跌時期，金融機構實施的風險價值為基礎的資產負債管理模式啟動去杠桿化(Deleveraging)過程，要么出售風險資產來償還債務、主動收縮資產負債表，要么通過吸引新的股權投資來擴充自有資本規模。如果采用出售風險資產的方式進行去杠桿化，同一時間內機構投資者大規模出售風險資產，會壓低風險資產價格，引發市場動蕩，造成金融機構尚未出售的風險資產的賬面價值再度下降，金融機構的資產負債表上就會新增資產減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續擴大。此外，金融全球化使得次貸危機的風險在全球擴散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經濟體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創新產品、金融衍生品。金融資產在全球范圍內配置，風險也擴大至全球，次貸危機爆發之后，全球相關金融機構受次貸資產市場價值及相關金融證券市場價值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩定性受到嚴峻挑戰，各個經濟體的金融安全面臨重大風險。

二、次貸危機產生的原因、特點及救市計劃

(一)次貸危機產生的原因次貸危機產生的原因主要有以下幾點：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產市場價格是造成次貸危機的直接原因。美國次級房貸始于20世紀80年代，21世紀初開始快速發展。2001年“9?11”事件后，美國經濟陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產業的發展重振經濟。從2001年初美國聯邦基準利率下調開始，美聯儲連續13次下調基準利率；到2003年6月下調至1％，達到歷史最低水平，并維持了一年多。長期的低利率政策，導致了流動性過剩，推動了房地產業的持續繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款準入標準越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經濟過熱，美聯儲連續17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時自2005年以來，美國房地產市場開始降溫，房價下跌。在利率上調和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產價格下降，次債價格下跌，貸款機構的資金鏈出現斷裂，次貸危機出現，到2007年8月席卷美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機。據統計，截止2008年2月，全球金融機構的次貸相關損失及資產減記總額達1810億美元，標準普爾公司1月底預計，全球金融機構次貸相關損失達2650億美元，瑞銀集團2月底預計，全球金融機構相關損失將達6000億美元。(2)以資產證券化為代表的金融創新是導致次貸危機的重要原因。金融創新是把雙刃劍，一方面為資本流動創造了條件，另一方面過度濫用又可能為經濟體系帶來巨大的風險和損失。在美國次貸危機中，金融創新主要是住房抵押貸款產品創新、資產證券化創新、財務資產管理創新等，其中以資產證券化創新最為突出。資產證券化作為重要的金融創新工具，為美國房地產繁榮作出了重要貢獻，但由于過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實施了證券化，并且次級房貸債券在發行過程中信息不透明，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力，這種債券不斷積累，為危機的爆發埋下了隱患。據有關資料顯示，美國住房抵押貸款市場規模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規模超過6萬億美元，即大約60％的住房抵押貸款實施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當。這些次級貸款證券被美國商業銀行、保險公司、對沖基金和投資銀行等金融機構所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協會發表報告，宣稱次貸市場出現危機，很快次貸危機演化成大蕭條以來全球最嚴重的金融危機。截止2008年8月底，全球金融機構因次貸危機而核銷的壞賬已經接近五千億美元。其中，亞洲金融機構主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據有關資料顯示，次貸危機造成美國經濟損失在一萬億美元以上。在次貸危機形成升級和爆發過程中，金融創新產品中的可調整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風險價值為基礎的資產負債管理模式，以及去杠桿化等創新產品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監管缺位是導致次貸危機的根本原因。首先是會計信息披露不透明，使投資者和債權人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機構一方面向購房者推銷高風險房貸，另一方面向投資者推銷高風險的衍生金融產品，當次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人并不了解債務人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機的爆發埋下了隱患。其次是政府監管缺位。美國的金融監管機構共有七家，包括美聯儲、證監會、貨幣監理署、保監局等，在這種多重監管的體制里，監管信息溝通機制不健全。從次貸危機開始形成到最終爆發，時間隔了至少半年之久，這期間各監管機構并沒有進行相關信息的溝通，無論是美聯儲還是美國財政部，都沒有對這一高風險的貸款發出任何警示，從而失去了最寶貴的危機處置時機，這表明美國金融監管部門對次貸危機監管缺失，具有不可推卸的責任。

(二)次貸危機的特點縱觀次貸危機的過程和原因，與過去歷次金融危機相比，美國次貸危機的主要特點是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴重，私營企業國有化是美國救市中的一大亮點。

(三)美國式救市計劃次貸危機引起的虧損和流動性緊縮導致歐美國家的金融機構收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業

生產和居民消費受到顯著影響，經濟增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機的沖擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批準、眾議院通過了一項總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內容：一是批準美國聯邦住房管理局向陷入次貸危機的購房者提供總額3000億美元的轉按揭貸款擔保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權。二是向社區提供39億美元貸款，重組購房者債務，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機構的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機構監督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔保和財政救濟、使已技術性破產的美國聯邦國民抵押貸款協會(房利美)和美國聯邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時納入政府監管，以避免美國房地產業困境的加劇，給美國整體經濟的增長和全球金融市場的穩定帶來災難性后果。為了緩解次貸危機引起的金融市場劇烈波動及其引發的經濟問題，美聯儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，并采取了多項救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機。第一運用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調聯邦基準利率，美聯儲于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續七次下調聯邦基準利率共3.25個百分點。其次降低再貼現率，擴大再貼現范圍，延長貼現期限。美聯儲七次降低再貼現率，共3個百分點，并接受住房抵押貸款及相關資產等擔保品再貼現，同時將貼現貸款期限由30天延長至90天。最后是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯儲先后21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業銀行、投資銀行提供資金。美聯儲于2007年12月建立貸款拍賣機制，推出定期拍賣工具(TAF)，目的是向臨時流動性不足的商業銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯儲通過10次貸款拍賣活動為商業銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯儲擴大了貸款拍賣規模、增加了用于貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎發行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯儲獲得緊急貸款，并且金融機構可以用抵押貸款支持證券從美聯儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯儲五次通過“定期證券借貸工具”進行國債招標拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機構提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯儲決定讓紐約聯邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機。第四，協調國內金融機構，聯合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯儲的協調下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團宣布共同組織成立一個規模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產提供融資，目的是促成以市場為基礎的危機解決方法。2008年3月11日，美聯儲聯合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機的沖擊惡化到政策救市、市場救市、金融機構自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網絡，其目的是恢復市場信心、穩定信貸市場、實現充分就業和經濟增長。

三、次貸危機的啟示

(一)明確金融風險和金融風險管理基本內涵，切實強化金融風險管理金融風險是指金融機構在貨幣資金的借貸和經營過程中，由于各種不確定因素的影響，預期收益和實際收益發生偏差，從而發生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關性、可控性、擴散性、隱蔽性和疊加性的特點。宏觀經濟政策、經濟周期波動、金融資產價格波動、市場競爭加劇、金融機構微觀決策和管理的失誤、經濟一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風險。按照不同的標準，金融風險可以劃分為不同的類型，根據次貸危機的具體情況，按性質，金融風險劃分為信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、聲譽風險和國家風險。金融風險管理是指經濟實體在籌集和經營資產(主要指貨幣資金)的過程中，對金融風險進行識別、衡量和分析，并在此基礎上監控與處置金融風險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風險管理的目的是在識別和衡量風險的基礎上，對可能發生的金融風險進行控制和處置，以防止和減少損失，保證經營活動和貨幣資金籌集的正常穩健進行。對金融風險識別、衡量、監控和選擇各種處置風險的工具、風險管理對策等各個領域的評估，構成了金融風險評價。金融風險評價是指對金融風險狀況進行評估，分析評價風險處置對策的優劣和效果。金融風險管理對策是化解金融風險的具體實施方法，包括對金融風險的控制和處置，分為控制法和財務法。控制法是指在損失發生前，運用各種金融工具和政策，對潛在風險進行準備、采取對策，達到消除各種風險隱患、減少金融風險發生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風險、分散風險和損失控制。財務法是指在金融風險發生并已造成損失時，運用財務工具，對已發生的損失給予及時補償、促使盡快恢復的方法。只有明確金融風險和金融風險管理的基本內涵，才能有針對性的采取措施，防范和化解金融風險。

(二)吸取次貸危機教訓，規避風險首先加強風險防范意識，完善風險防范制度。金融機構風險防范意識淡薄是美國次貸危機產生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發展中的各類風險，對于高風險投資要謹慎對待，對于國際金融市場要進行市場和產品的分析研究。同時，要加強金融機構內部風險控制制度建設，健全內部風險管理機制，提高自身風險管理能力。其次嚴格市場準入標準，防止過度營銷降低市場準入門檻。美國次級抵押貸款危機的源頭，是美國房地產金融機構在市場繁榮時期，為吸引客戶放松了市場準入標準即貸款條件，對無法提供財力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負擔，導致大量違約事件發生。過度營銷使借款人市場準入標準松動，降低了市場準入門檻。因此，金融機構風險管理中需要加強的是：加強對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對借款人還款能力的評估方式進行改進，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學歷等證明文件；防止操作風險的發生，確保貸款用途的真實性；加強貸后管理、注意風險信號、及時發現問題、關注借款人的償債能力；營銷手段要適度，不能強調收益、淡化風險、誤導借款人，對于過度負債的借款人，應給予適當的風險提示。其次，切實強化金融監管。其作用主要體現在維護信用、支付體系的穩定，保護存款人和投資者的利益，保證金融機構依法經營，促進金融機構之間的公平競爭，避免信息不對稱造成金融機構的盲目經營。其主要有分業經營、分業

監管和混業經營、集中監管模式。美國次貸危機反映了金融監管的體制缺陷，說明了跨市場金融風險在金融創新背景下越來越強，以至擁有最復雜金融監管體系的美國金融安全網，都無法阻止次貸危機的發生。在金融創新層出不窮、分業經營向混業經營轉變的過程中，許多金融業務是在金融監管之外的，新的金融工具、金融制度設計會帶來新的風險，采取功能監管模式更有利于防范金融創新導致的金融風險。但金融監管體系不應過于龐雜，應把功能監管當作金融監管的主體。再次，加強會計信息披露管理工作，解決市場中信息不對稱問題。從微觀經濟學分析，美國次貸危機的成因之一是市場信息不對稱，造成逆向選擇和道德風險。會計信息披露的缺乏造成信息不對稱，使投資者和借款者無法及時準確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風險房貸的同時，向個人和機構投資者推銷高風險的金融衍生產品。充分的會計披露是資本市場解決信息不對稱問題的方法和制度設計，具有危機預警功能，要求準確、及時、完整、公開。征信系統的建立和使用可以在一定程度上加強會計信息披露程度、杜絕信息不對稱問題。最后，成立公正、準確的評級機構。信用評級的公正性、準確性是投資決策的關鍵點。從次貸危機前后看，評級機構的評級不夠準確、存在誤導，因此加強評級的準確性至關重要。為了維護經濟安全，應該重點扶植、培養具有較強評估能力和國際影響力的信用評級機構。對于金融機構來說，可以構建內部信用評價體系、開發內部評估模型、提高對國際投資的內部評估能力、減少對外部評級機構的依賴程度。

篇4

關鍵詞:公允價值計量;風險監管;金融危機;次貸危機

中圖分類號:F233文獻標識碼:A文章編號:16723198(2010)01020701

公允價值的確立有三個層次:第一層次:對存在活躍市場的金融產品,應根據交易價格來確立公允價值;第二層次:對不存在活躍市場的金融產品,應以同類產品在活躍市場中的報價或者采用有客觀參考價值支持的價值模型來確立;第三層次:針對第一、第二仍不能反映其價值的金融產品,應根據其具體情況和市場情況來確立。

現在,公允價值計量已經得到國際金融界的廣泛接受和應用,主要原因就是公允價值更具有信息相關性,它能夠及時、公正、透明地披露金融資產或負債的現金流入和潛在流出。金融監管機構也可以以此對市場進行風險監管,防范和化解金融風險,保持市場的穩定有序發展。

但是公允價值計量同時也存在著不足。首先它的假設并不是十全十美的。定義中假設其所計量的金融產品存在一個可觀察到的、公開的活躍的市場。但在現實的經濟活動中,這種交易市場并不是總是存在的,大部分的資產都會由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機我們也可以看到,這種假設并不是永遠成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內控監督,這在第三層次最能得到體現。再次,公允價值計量無法有效對沖和熨平宏觀經濟波動較大的預期。公允價值計量往往會助長宏觀經濟景氣下的樂觀預期,增大經濟悲觀下的悲觀預期。一旦處理不當,由此產生的多米諾骨牌式效應很容易加劇金融市場的動蕩性。

自從2007年下半年美國次貸危機以來,隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來的資產抵押類證券,如MBS、CDOs的價格持續下跌,導致金融機構不得不對其計提減值,進而導致市場穩定性不足,定價功能缺失,因此一些金融機構和銀行家認為此時采用公允價值導致金融機構造成虧損和資本充足率下降,而此時資本監管要求更為嚴格,進而促使金融機構加大資產拋售力度。市場失靈導致公允價值計量不再具有可靠性,還會加劇金融市場的波動性,放大問題,引起社會恐慌,而社會恐慌進一步造成金融產品價格下降,從而產生顯著的順周期性效應。

針對這些情況,一些學者指出金融機構是想將公允價值會計作為其替罪羊,試圖轉移公眾視線,逃避其機構內部經營決策錯誤,次貸危機實質原因是由于一些金融機構追逐利益的貪婪而忽略了它蘊涵的巨大風險,引起長期被忽略的次貸產品風險的集中爆發。次貸產品設計復雜,很少有人能看懂,即使沒有根據公允價值準則計提資產減值準備,次貸產品的市場交易價格也照樣會下跌。而次貸危機導致的金融危機的根源在于信貸體系的無限擴張和信用衍生工具的過度應用以及市場監管的不力,跟公允價值計量更無直接關系。

盡管在這次金融危機中,公允價值計量飽受質疑。但事實上,采用公允價值計量有時候確實會增加了金融機構浮虧的程度,比如在這次金融危機中,但我們也要看到在經濟運行良好的時候它也增加了金融機構浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價值。我們承認在某種程度上公允價值對金融危機確實起到一定的推波助瀾的作用,但絕對不是金融危機的根源,更不能因此否定公允價值計量。停止使用公允價值計量決不能解決金融危機的問題,而目前也沒有比它更完美的計量方法。所以,與其不停的對其批判,不如積極的從現實角度完善它,進而使其能更有效的防范金融風險。

參考文獻

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[3]田園. 基于美國金融危機的公允價值研究[J].華東經濟管理,2009,(8).

篇5

金融脆弱性的研究正式形成于20世紀80年代,其主要內容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關系以及金融危機方面的研究。

(一)金融脆弱性的產生原因

經濟主體的內在機制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說”,認為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負債經營?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“安全邊界說”,指出銀行不恰當的評估方法是信貸市場脆弱的主要原因。

信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下,銀行等金融機構具有內在的脆弱性,而道德風險和逆向選擇進一步加重銀行危機。信息不對稱主要包括借款人與金融機構間信息不對稱及存款人與金融機構間信息不對稱。在前者的情況下不正當激勵和道德風險是造成金融機構困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說明金融是建立在集體信心基礎上的,如果市場信心崩潰,金融機構是脆弱的。

宏觀經濟不穩定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經濟學家認為宏觀經濟不穩定導致金融資產價格尤其是股市價格過度波動,而金融資產價格的過度波動及其聯動效應往往是金融市場脆弱性的重要根源,風險積聚到一定條件下則形成危機。而引起資產價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導致的過度投機。

(二)金融自由化與現代金融脆弱性的關系

金融市場膨脹發展之后,虛擬經濟與實體經濟漸漸脫節,頻繁爆發的金融危機暴露出金融體系內在的不穩定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:

利率自由化導致銀行部門的風險管理行為扭曲,從而帶來金融體系的內在不穩定。

混業經營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系,導致金融業穩定性削弱。除證券業外,房地產業也是高風險行業,歷史上,多次金融危機都與房地產投機有關,如美國20世紀80年代的儲貸危機。

金融創新促進了金融市場效率的提高,但隨著新市場和新技術的不斷開發,許多傳統風險和新增加的風險往往被各種現象所掩蓋,給金融體系的安全穩定帶來了一系列問題?？ㄌ?1989)指出,金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,金融創新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風險更具有系統性、全球性特征,打破了銀行業與金融市場之間、衍生產品同原生產品之間以及各國金融體系之間的傳統界限,從而將金融衍生產品市場的風險傳播到全球的每一個角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。

資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征,它們通過杠桿原理控制巨量資產、造成金融市場的巨大動蕩、增加國家宏觀調控的難度,使經濟泡沫化、匯率無規則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應,造成整個國際金融體系脆弱性增加。

(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變為金融危機

金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機還有一個量變到質變的積累演化過程。當經濟發生變化或突發某些事件造成信心逆轉、前景暗淡到達某種“觸發點”時,就爆發金融危機,當全部或大部分指標——利率、匯率、資產(證券、房地產)價格、企業償債能力(破產數)和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機的發生。次貸危機就是金融脆弱性積累到一定程度的突發表現。

次貸危機中現代金融脆弱性的集中體現

(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機的根源

現代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面,銀行業是高負債經營行業,股權資本占資金來源的比例非常小,具有典型的“內在脆弱性”,如果資金的投資利率超過債務利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現損失則股東以出資為限承擔有限損失,因此冒險所獲得的收益無限,而風險有限;另一方面,銀行保險機構為銀行提供的保險承諾進一步激勵銀行的道德風險沖動,而且多次銀行危機使人們認清政府一定會伸手救助,使存款人逐漸喪失了對銀行的監督積極性。因此,現代銀行制度主體缺陷所造成的金融內在脆弱性是次貸危機的源頭所在。

銀行向風險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風險群體,按照以往優惠市場的標準他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅動下為他們提供了高風險的融資,獲取比優惠級抵押貸款高2%～3%的利息。

(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機的導火線

隨著美國經濟流動性過剩特征的顯現,自2004年6月至2006年6月,美聯儲連續加息17次,聯邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發放的次級貸款從2007年開始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來,美國房地產價格負增長導致的抵押品價值下降,進一步加重還款壓力,致使不堪重負的購房者拋售房產,房價繼續走低。宏觀經濟變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個觸發點,次貸危機爆發。

(三)以“費用”為激勵的證券化鏈條印證現代金融體系的道德風險

資產證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風險可以通過證券化分散到資本市場,但因證券化融資各環節較銀行融資的延長,信息不對稱加劇,以道德風險為代表的金融脆弱患也隨之增加,進一步印證了現代金融脆弱性理論的核心命題——市場經濟內含金融脆弱性。

就抵押貸款證券化鏈條來看,其關鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機構、住房GSE、評級機構、投資者;四個環節:一是貸款環節,二是貸款轉讓并打包形成證券環節,三是評級環節,四是銷售環節;以及三個委托關系:一是政府委托住房GSE實現其公共政策;二是政府委托評級機構實現其信息公開目標并充當金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質量的信貸資產。

在各個環節中每個利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統保持穩定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風險并獲得更多的服務費;GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔保和服務收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達到一定收益。

道德風險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風險已不重要,這使它對貸款的質量關注下降,而發放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務費收入,并且銀行還會進一步做出逆向選擇:出售高風險的抵押貸款來轉嫁風險,而將優質資產繼續保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中,一方面實現政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優惠條件來謀取高利潤;第三,評級結果是評級公司為證券銷售頒發的“許可證”,政府通過評級公司來實現公開信息的目的,但政府并不直接向評級公司付費,評級公司是向債券發行者收取評級費,因此評級公司的利益來源為證券發行的數量。

上述以“費用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標準一再放松,證券化各個環節的機構對于長期貸款的質量失去了監督激勵作用,抵押貸款質量下降、抵押債券數量增加、風險上升,金融脆弱性加大,甚至導致住房GSE、評級機構和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實現各自的利益。由此可看出在特定的信息結構下,金融市場通過經濟主體自動的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發生斷裂(房價下降),潛藏的風險勢必浮出水面,引起次貸危機。

(四)金融創新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機

明斯基(1986)認為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調整利率的住房貸款創新產品掩蓋了房地產市場日益增長的脆弱性,因為預期房價永遠上漲的前提下,只要能及時將房子出手就可以控制還款風險。因此,美國金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面,證券化衍生工具的復雜性使風險評估和監管更加困難,各種金融機構通過衍生產品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應,使風險更快在各個金融機構間擴散。

我國應采取的“抗脆弱性”措施

目前在全球經濟增長低迷,我國經濟增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。

在擠出泡沫的過程中穩定房地產市場。受次貸危機影響,我國房地產市場進入調整期,一方面反映了市場回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過正,謹防銀行不良資產抬頭。

警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩定。雖然我國資本項目并未全面開放,但在次貸危機的影響下,中國資本市場也受到一定影響,表現出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”,出現外逃,我國應積極關注人民幣匯率,避免匯率大起大落。

緩解世界經濟低迷對中國實體經濟的影響。次貸危機將造成美國乃至全球經濟增長放緩、需求下降,這首先通過外貿渠道對中國的實體經濟產生影響。目前在外貿與投資雙降的情況下,內需是拉動經濟的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機會,但仍需保證措施落到實處。

結論

從歷次金融危機可以看出,雖然金融危機表現在金融市場,但其來源和歸宿都必定是實體經濟。因此,采取措施避免經濟的大起大落,是避免金融危機、緩解脆弱性的根本。

參考文獻:

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2.RichardScottCarnell.HandlingTheFailureOfAGovernmentSponsoredEnterprise[M].WashingtonLawReview,2005

篇6

【關鍵詞】股市下跌 政府救市 次貸危機

一、股市下跌的原因

上證綜合指數從去年11月份最高的6124.04點開始調整，一直調整至目前的2900多點，其下跌的有各種原因，我認為比較重要的是之前股市泡沫的理性回歸和，美國次貸危機的影響。其他的因素包括地震和原油價格上漲也對股市產生了一定的下跌壓力。

1.之前股市的泡沫

2007年以來，我國股指、股價快速上行局面的出現。有諸多因素的支撐：我國宏觀經濟多年持續健康較快發展，上市公司業績大幅增長，股權分置改革等各項市場制度進一步完善，大股東向上市公司注入優質資產的步伐加快，企業和家庭資金充裕，流動性過剩，人民幣升值預期持續存在。這些因素為我國股市發展提供了機遇。

然而，股市中的是存在較大的泡沫的，2007年6月以前，大量業績平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價攀升較快，有一定的結構性泡沫；之后，大盤藍籌股則發力上漲，并帶動指數迅速攀升。但是藍籌公司的股價已經快速脫離其基本面，市盈率高達六七十倍，甚至一二百倍。一般認為大盤藍籌股的合理市盈率應該在25 到30 倍，可見“藍籌泡沫”已經相當龐大。

2.美國次貸

從宏觀經濟基本面來看，美國次級危機減小了對中國商品的進口需求，對中國銀行業造成影響，從而對中國整體的經濟基本面產生一定的影響。從資本面來看，美國次級危機導致國外資金回流，從而使股市出現調整從投資者的預期和信心來看，股市出現大幅調整，增加了股市的不確定性和風險，減少了投資者信心，導致其更大程度的調整。

（1）次貸危機對經濟基本面的影響

①對出口的影響

由次貸危機引發的世界經濟放緩將導致中國外部需求明顯下降，出口面臨重大挑戰受次貸危機的拖累，美國經濟去年第四季度已經顯著降溫，其制造業、住房領域、就業和消費等均在走軟。受美國經濟降溫和次貸危機影響，世界經濟增長也開始減速。國際貨幣基金組織于近日下調了其對今年美國及世界經濟增長率的預測。而與此同時，美聯儲持續大幅降息拯救經濟的行為也導致美元的加速貶值。美國經濟放緩和美元貶值二者共同作用，將給我國出口增長帶來重大挑戰。我們的最新實證研究表明，如果美國進口下降10％，中國出口將下降3.5％；如果同時人民幣實際匯率升值10％的話，中國出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國出口將下降10.5％。外需下降無疑對中國經濟的持續高速增長構成挑戰。

②對銀行業的影響

中國銀行業在次貸中的直接損失較小且是一次性的。

次貸危機對中國銀行業的直接影響并不大，目前涉及次貸相關產品的國內銀行只有中行、工行與建行這三家，而根據公開批露的信息，截至2007年12月31日，這三家銀行持有的次貸相關資產的面值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元（三季報數據）。這一金額與這三家銀行的總資產及總股本相比都不算高。以持有次貸產品最多的中行為例。中行持有的全部次貸相關資產折算成人民幣也就大約364.54億人民幣。而中行2007年的稅后利潤為560.29億人民幣，即使中行次貸相關產品全部損失也不會導致其全年業績出現虧損。而工行和建行則因為對次貸產品投資比例更小，即使全額計提準備也不會影響其2007年稅前利潤的8%。總體而言，由于國內銀行業投資海外次貸產品的總量有限，且都沒有使用杠桿，因此，目前的損失完全在可以承受的范圍內。而且目前來看次級債危機對持有次貸資產的中資商業銀行的影響是一次性的,已經屬于沉沒成本,并不會對其未來的經營活動產生太多的影響。

（2）次貸危機對心理和預期的影響

資本市場是一個信心市場、心理市場和預期市場。因此，市場的負面預期甚至可能通過資本市場的“羊群效應”進一步放大。這一現象在次貸危機中得到進一步證實。雖然中國股票市場還是一個相對封閉的市場，但隨著國際資本流動的日益加強，國際資本市場的波動對我國股票市場產生的聯動效應和心理影響可能進一步加大。由于次貸危機導致市場對中國經濟未來增長的信心下滑，加上中國資本市場前期上漲幅度較大，自身內部也存在技術調整的要求。當次貸危機引發全球股市動蕩時，中國不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場。上證綜合指數從去年11月份最高的6124.04點開始調整，一直跌至2008年3月20日3516.33點的近期最低點，調整幅度達到42.58%。同期我國香港恒生指數的最大跌幅也接近40%。中國資本市場的調整幅度遠遠超過發達國家及全球股市的平均幅度，這也從一個側面表明，次貸危機通過信心渠道對中國經濟產生的影響可能要遠大于其對實體經濟的實際影響。而隨著次貸損失進入集中暴露期，國際資本市場給A股市場帶來的震蕩可能會更加頻繁。

3.地震

總的來說，地震會對中國的經濟產生不利影響，但是影響較為局部，對于整個股市的影響不大。

股票市場可能受到不利影響，由于震中位于邊遠山區，且工農業生產規模不大，四川地震對中國宏觀經濟的影響比較有限。

可能會有的一些局部影響：

（1）四川地區是豬肉生產大省，但由于主要產豬地區在川南，因此對生豬生產并無太大影響，目前值得擔憂的是由于交通運輸受影響，因此生豬外運將受到制約，進而造成豬肉價格繼續上漲，使得CPI 上行壓力很大。今日，國家統計局公布了4 月份CPI 數據為8.5％，同時央行上調了存款準備金0.5 個百分點至16.5％，繼續采取緊縮政策。對于高企的通貨膨脹和緊縮的貨幣政策，不得令我們對宏觀經濟繼續保持謹慎。

（2）地震對上市公司業績影響不一，但66 家川渝地區上市公司停牌顯示地震對資本市場心理影響巨大。地震對上市公司影響總體判斷為，主營業務在震區的基礎設施、交通運輸、水電、旅游等行業的上市公司影響較大，因此，對于震區外的同類公司構成利好，比如震區外的旅游類上市公司存在替代的可能性。災后重建機遇的上市公司里，機械細分子行業。

4.原油等商品價格上漲

原油等能源和原材料價格上漲對我國經濟產生的影響主要來自于兩方面：一方面，是資源價格扭曲導致相關行業虧損，另一方面，是通過PPI輸送通貨膨脹。

（1）資源價格扭曲導致相關行業虧損。目前，在國際原油價格已經突破150美元大關的情況下，我國原油、天然氣的價格雖已有所提升，但與國際市場的平均水平還有不小的差距。央行在《2007年第三季度貨幣政策執行報告》中也指出：“推進資源價格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大?！庇绕涫浅善酚秃驮蛢r格倒掛，電、煤價格上升機制不合理的問題，已經造成電力、石化兩大行業巨額虧損。

（2）通過PPI輸送通貨膨脹。PPI則主要受輸入性通脹的影響，跟隨國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格亦步亦趨。

受高油價影響PPI中的原材料、燃料、動力購進價格創出新高

自去年10月份以來，受美元貶值、需求旺盛和國際投機資本炒作等因素影響，在國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等能源和原材料價格出現暴漲，由于我國對這些商品的外來依存度較高，國內相關產品價格也水漲船高。今年5月份，PPI同比上漲8.2%，為3年多來的新高，離歷史高點2004年10月（8.4%）只有一步之遙。其中，生產資料出廠價格同比上漲9.2%，生活資料出廠價格同比上漲5.1%，原材料、燃料、動力購進價格中漲幅更大。

二、政府是否應當救市

總的來說，這次股市的下跌是理性回歸和許多宏觀經濟因素的影響，經濟基本面沒有發生巨大的改變，而且并沒有蘊含巨大的危機。從長期來看，美國次貸危機可能反而或導致資本流入，使股市上漲。原油價格造成的影響會減輕，而地震更不可能頻頻發生。所以，因此政府沒有必要救市。另一方面，處于轉軌市場的中國，更需要的是政策的透明性、連續性和穩定性，而不是讓投資者有救市的期待。

1.美國次貸危機可能導致資本流入，使股市上漲

雖然，短期內由于發達國家流動性的局部緊縮導致資金部分流出新興市場國家。但長期來看，全球流動性過剩并未完全逆轉。而且由于近期美國等國家貨幣政策的持續放松，還可能為未來全球流動性的進一步過剩埋下種子。就中國而言，次貸危機可能導致未來流入中國的資金不但不會減少反而會增加。這一方面是因為美聯儲持續降息，美元在加速貶值。而中國由于國內通貨膨脹壓力的增強，市場有進一步加息的預期，中美利差倒掛的進一步擴大，會吸引更多投機資本的流入。另一方面，盡管現在次貸危機使得歐美等發達國家的金融機構出現了信貸萎縮和流動性不足的問題，但是世界范圍內仍然存在包括石油美元、財富基金等大量資金在世界各地尋找投資機會，資本的趨利性使得其會避開處于動蕩中的發達國家的金融市場，而發展中國家特別是像中國、印度這樣高增長的發展中國家，可能成為資金尋求新的增長機會的目標市場。

2.原油價格上漲造成的影響會減輕

一方面，政府正在推行資源品價格改革，因此，相關的行業在長期中受到的影響將會減小。另一方面，目前的原油價格已經達到歷史新高，遠遠超過過去一百年的平均價格，很有可能會下跌，所以其影響也不會是長期的。

3.處于轉軌市場中的政府角色

中國的證券市場是一個新興加轉軌的市場。這就決定了既不能用簡單的救市政策去強化市場和投資人的政策依賴，又不能簡單地推卸政府促進市場平穩健康轉軌的責任。股市是信息市，因此最關鍵的是要在轉軌過程中保持政策的透明性、連續性和穩定性。

所以，中國證券市場堅定不移的方向是市場化和與國際市場逐步接軌。中國資本市場的強大與發展和股指特定點位無關。牛熊總會交替，但股市和股指長期會向上走高是市場發展的必然規律，不用什么高人指點。實際上，只要證券市場改革、開放的方向堅定，步驟穩妥，政策透明，股市的穩定和健康發展就在我們面前。

參考文獻：

[1]透視美國次貸危機對我國的啟示.經濟管理與研究，2007，（11）.

篇7

關鍵詞:次貸危機;金融風波;宏觀調控

2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。

一、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。

美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優級房貸市場,第二級是次優級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發了次貸危機。

二、誘發次貸危機的原因

從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調控力度不當。美聯儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯儲為了治理通貨膨脹,又連續13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發了危機。

2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發了金融風波。

3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想:如果美聯儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純為了刺激房貸,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機的后果和危害

美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機引發美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發展方式,大力推進節能減排,確保經濟又好又快發展。

2.次貸危機引發石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應?，F在中石化、中石油天天向發改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發社會問題和政治問題,影響社會的穩定與和諧。

3.次貸危機引發很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發展的新潮流。

四、全球金融系統的新特征

通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發現世界金融系統出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:

1.金融系統的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統的一體化?，F在看,全球的金融系統是連為一體的,已經形成一個聯動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統開放后要更加注意安全性。現在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規律。

3.金融體系的脆弱性。某個環節有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了?，F在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變為金融危機,這是世界資本主義經濟危機的新規律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。

從美國看市場經濟的優勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規律優化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發展速度,那么很難保就業、保穩定,這是我國的特殊國情決定的。

參考文獻:

[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機的原因和影響[J].經濟學動態,2007,(9).

[2]尹中立.從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關系[J].中國金融,2007,(18).

[3]李翀.論我國的資產泡沫與金融風險[J].福建論壇:人文社會科學版,2008,(2).

[4]何東.金融危機后的貨幣政策操作———東亞國家的經驗及啟示[J].金融研究,2007,(5).

篇8

關鍵詞:次貸危機;金融風波;宏觀調控

2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產,標志著次貸危機正式爆發。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發了國際金融風波,導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經過金融機構的炒作,現在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束,預計美國次貸危機對全球的影響將持續到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。

一、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸,是一種房地產抵押的按揭貸款。

美國的房地產抵押貸款分為三級市場,第一級是優級房貸市場,第二級是次優級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產價格漲得很快,一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產市場因此潰不成軍,終于爆發了次貸危機。

二、誘發次貸危機的原因

從根本上講,次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務后再賣債券(英文縮寫是CDO),經過金融機構的炒作,波及到全球形成了一個債務鏈,債務鏈一中斷,便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應,造成了全球性的金融風波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調控力度不當。美聯儲為了有效調控經濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產“泡沫”。而后美聯儲為了治理通貨膨脹,又連續13次調高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發了危機。

2.房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現在只能賣到60萬美元左右,出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發了金融風波。

3.金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化,便競相炒作房地產貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進去,從而引發世界性的金融波動和風險。美國次貸危機是歷史的巧合?，F在設想:如果美聯儲當年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純為了刺激房貸,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結果必然引發美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機的后果和危害

美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現在的股災和金融風波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機引發美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿出口,降低進口,減少美國的外貿逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應,物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口,降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿逆差,內外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市,轉變經濟發展方式,大力推進節能減排,確保經濟又好又快發展。

2.次貸危機引發石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經濟高速發達之后,石油更是經濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發我國很多產品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應。現在中石化、中石油天天向發改委反映,我國一半的石油靠進口,如果石油不漲價,就會出現倒掛和虧損,發改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業品是石油領頭漲,副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業太多,資源管理不到位,產品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業要漲價,一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好,則會引發社會問題和政治問題,影響社會的穩定與和諧。

3.次貸危機引發很多國家經濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經濟發展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預計只有1%,預計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發展的“三大引擎”,現在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領世界經濟發展的新潮流。

四、全球金融系統的新特征

通過分析美國次貸危機和全球的金融風波,發現世界金融系統出現了很多新的特征,需要我們去研究和把握,具體有四點:

1.金融系統的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統的一體化。現在看,全球的金融系統是連為一體的,已經形成一個聯動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經濟問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發達國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當天貶值,并引發了整個東南亞的金融風險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統開放后要更加注意安全性?，F在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發的東南亞金融風險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產市場,形成房地產“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災難,這已成為一種定式和基本規律。

3.金融體系的脆弱性。某個環節有了風吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應,整個金融系統就會產生連鎖反應,因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠,但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期,如果信心和預期都沒了,股市也就跌慘了?，F在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災難,就是由全球金融系統的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統的運行具有周期性,只有認真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經濟危機,危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業和物價飛漲等現象,這是那個年代初級階段的經濟危機,是一種生產過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經濟發展到今天,實現了經濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發生經濟危機,首先表現為金融危機,所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變為金融危機,這是世界資本主義經濟危機的新規律。我國改革開放30年來,也出現了一些周期性的規律,比如經濟過熱,基本上是8—10年出現一次。1982—1984年,我國出現第一次經濟過熱,進行了治理整頓;1994年,出現第二次經濟過熱,進行了第二次治理整頓;2006年末,出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F在需要我們掌握的是周期性,準確把握經濟走向和規律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經濟的能力,永遠立于不敗之地。

從美國看市場經濟的優勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規律優化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產權多樣化,鼓勵競爭,為經濟發展提供不竭動力。但是,市場經濟也有負面效應,會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代,經濟的主要危險是通貨膨脹,因為當時是短缺經濟,經常供不應求,物價自然就會上漲。市場經濟有通脹,也有緊縮,二者交替進行,但主要危險是通貨緊縮,即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經歷了8年的通貨緊縮,經濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進行宏觀調控,防止通貨膨脹,但要注意調控的節奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內經濟將無法有大的發展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路,現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數太大,再加上弱勢群體多,如果經濟沒有一定的發展速度,那么很難保就業、保穩定,這是我國的特殊國情決定的。

參考文獻:

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關鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應；宏觀調控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應，引發全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發危機的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現狀和特點

美國次貸危機起源于美國房地產次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產（如房產）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據信用質量，將房屋抵押貸款分為三類：優質抵押貸款，次優抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優質抵押貸款達到或基本達到了美國相關政府支持機構（GSE）規定的標準，具有良好的信用品質。

次優抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標準低、以浮動利率貸款為主。

次優抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款的信用質量好于次級，并且大體能夠接近最優貸款的標準，被普遍認為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優質貸款產品高100到200個基點。據高盛研究報告數據，2006年新發放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產價值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標準低以至于信用風險明顯高于最優貸款之外，次級和次優貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數的優質抵押貸款形成了鮮明對比。據估計，在優質抵押貸款、次級抵押貸款和次優抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據高盛研究報告數據，2005年和2006年發放的次級貸款規模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發這次危機的主要是近幾年發放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優抵押貸款。

二、次貸危機發生的原因

探究美國次貸危機爆發的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場內部機制缺陷是根本原因

1．日益擴大的低端抵押貸款規模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規模迅速擴大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發放次級抵押貸款后，這些金融機構（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品如抵押支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等，將貸款風險通過證券市場轉嫁給投資者。隨著風險的轉移，這些金融機構回收貸款占用的資金，繼續擴大放債規模。

2．放貸機構和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風險管理。一方面放貸機構為了能大量發放、持有次級債，推出各種高風險的次級貸款產品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構忽視風險管理，導致一部分人有機可乘。另一方面，放貸機構故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構故意向借款人片面強調高收益性，而對高風險性閉口不談，導致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產生什么影響。當危機爆發時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機構遭受巨額損失甚至破產，從而殃及債權人。

（二）政府宏觀調控不力是次貸危機爆發的歷史原因

為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的巨大沖擊，刺激經濟增長，美聯儲實行低利率貨幣政策。美聯儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續13次降息，并將聯邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導致大量流動性資產涌入美國房地產市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產業的發展，在拉動經濟發展的同時，也埋下了危機的隱患，孕育了房地產的“泡沫”。隨著美國經濟的復蘇，通貨膨脹的壓力死灰復燃，為了防止經濟過熱，抑制通貨膨脹，美聯儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯邦基金利率從1%上調到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯儲主導的貸款利息劇降據升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導以次貸低息的方式買房，而后又出現高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導致了房地產泡沫的破滅，為次貸危機的全面爆發埋下了伏筆。

（三）房地產市場的失衡是危機爆發的導火線

美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現在只能賣到100萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，并引發多米諾骨牌效應，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發了全球金融海嘯。

當房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產品的狀態均為高收益低風險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風險轉移出去并將回收的資金以發行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規模以獲取高額利潤。金融機構則根據這些衍生產品為基礎，創新出新的“再衍生”產品。經過層層循環，使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構到專業融資機構、投資銀行、商業銀行到最終金融產品的投資者都嚴重忽視風險。結果是只要其中某一個鏈條出現故障，就會引起連鎖反應，并迅速波及其它環節，一旦購房者無力償還債務，那么從放貸機構到專業的融資機構，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發的基礎原因

次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產信用記錄的借款者，借款給這類人而產生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經濟繁榮時期，借款者可以通過房產的升值作為抵押；然而，當經濟環境惡化時，這類借款人由于經濟條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統性風險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔，從而引發違約。據不完全統計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進一步擴大。另一方面，流動性不足問題導致了次級貸款市場后天營養不良。當美國經濟處于通貨膨脹加速階段，美聯儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產遭遇。

（六）次級債券的信用評級機構失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風險，增加市場透明度。然而，評級機構的核心業務卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實上，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發行的各種創新工具提供評級是評級公司業務的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

（七）官方態度的曖昧成了危機爆發的溫床

2001～2002年間，美國次級債因新經濟泡沫的破裂而導致短期拖欠率上升，但美聯儲官員不僅未對問題的嚴重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經濟由于次貸危機引發金融風暴并波及世界時，美聯儲對此問題的嚴重性都沒有給予清晰的闡述?？梢姡俜綉B度的曖昧成了這場危機孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機的特點可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機的爆發，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發而成的。

參考文獻

[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機的警示[J]．財經科學，2007，（10）．

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一、金融危機的成因

從危機爆發過程看，美國房價下跌引爆次貸危機，次貸危機迅速導致信用危機，信用危機又導致銀行危機，從而引發金融危機并波及全球。其間，低標準次級貸款的瘋狂膨脹和資產證券化產品的全球泛濫起到了巨大的助推作用。從次貸危機的視角看，本次金融危機主要有以下幾個方面的原因。

(一)金融過度創新和監管不匹配

房地產泡沫破裂和次貸危機是美國金融危機的直接原因。而金融過度創新和監管不匹配是次貸危機爆發的重要原因。網絡經濟泡沫破滅后。房地產經濟成為推動美國經濟的主要手段。次級貸款極速膨脹?！皟煞俊钡冉鹑跈C構通過資產證券化的方法，將其次貸轉換成債券，以次債形式在市場上發售。而華爾街的金融機構又再次衍生。將次債進行分割、打包、組合。構造出一系列誘人的次債信用衍生品，銷往世界各地。相對于金融創新快速發展，金融監管卻嚴重滯后。首先，房貸機構不斷放低貸款標準；其次，信用評估機構缺乏自律。風險信息和資產定價嚴重失真：另外，美國“雙重多頭”的金融監管體制存在著嚴重缺陷。

(二)金融自由化政策和不當貨幣政策

長期的低利率政策和金融自由化政策則是本次金融危機的根源之一。從上世紀80年代開始，美國極力推動放松金融管制，越來越多的商業銀行加入到金融衍生品業務中。同時，長期的低利率政策為金融危機埋下伏筆，不當的加息政策則催引了次貸危機。經濟泡沫破滅后，為刺激美國經濟的增長，美聯儲從2001年1月開始連續13次降息，至2003年6月美國一年期利率由6.5％降低到1％的超低水平，并在這個低水平持續了近1年之久，低利率和充裕的銀行信貸導致房地產和其他資產價格大幅上漲，次級貸款蓬勃發展，房地產泡沫持續膨脹。為抑制日益上升的通貨膨脹，從2004年6月至2006年6月美聯儲共加息17次，利率由1％升至5.25％，房地產價格下跌，交易量急劇萎縮，次貸危機一觸即發。另外，Morris Goldstein(2008)認為，“9?11”后全球主要經濟體實行寬松的貨幣政策，造成的流動性過剩和較低的實際利率是美國金融危機的主要根源，

(三)虛擬經濟和實體經濟的嚴重脫離

美國虛擬經濟和實體經濟嚴重脫離，是美國金融危機的深層次原因之一。首先，從產業層面來看。從上世紀80年代開始，美國把大量制造業轉移到了拉美和東南亞，把美國打造成貿易、航運和金融等服務業中心，利用專利、標準和品牌等手段，控制著產業的高端，實體產業不斷流失。尤其是網絡經濟泡沫破滅后，美國金融服務業產值占到其GDP的近40％，虛擬經濟嚴重脫離了實體經濟。其次，從發展方式來看，全球化背景下消費增長是美國經濟增長的主要驅動力，對GDP的拉動已達70％左右。伴隨高消費的是低儲蓄和信貸消費(超前消費)，美國儲蓄率長期走低，從1984年的10.08％，一路降到2007的-1.7％，創下1933年大蕭條時代以來的歷史最低紀錄。低儲蓄、高消費模式下美國已成為全球最大債務國，2006年美國家庭部門欠債已超過美國GDP的90％和家庭部門可支配收入的130％。2007年。美國金融部門的債務激增到GDP的114％。非金融部門的債務達到GDP的226％，信用卡、車貸、房貸的規模也節節攀高。債務危機和儲蓄、投資之間的嚴重失衡，必然導致金融危機爆發。

(四)不合理的國際貨幣體系

不合理的國際貨幣體系是美國金融危機賴以存在的環境，助長了美國金融危機的爆發。美元是國際結算貨幣、儲備貨幣和投資貨幣，長期以來，美國在源源不斷地購入世界各地實體資源(自然資源、勞動資源和資本資源)的同時，在全球發行美元、國債、股票以及大量金融衍生品。美國生產貨幣，其他國家生產商品。各國積累了巨額外匯儲備后，為確保其安全和保值，就去購買美國國債。資金又流回了美國。美國的赤字政策和高消費政策是通過美元的特殊地位和資本市場的價值傳導支撐的，遠遠超過了其生產力的承受能力，危機爆發便只是時間問題。

(五)其他原因假說

此外，伊拉克戰爭、石油危機、全球性通貨膨脹、全球房地產市場回落、美國進入經濟下行期及華爾街職業經理人激勵模式和會計標準等均被認為是導致美國金融危機的重要原因。

二、金融危機對中國經濟的影響

國際金融危機已使美國及全球付出沉重代價，由于中國金融市場還不夠開放，資本經常項目受到管制，中國遭受金融危機的直接影響性對較小。但由于對外需的高度依賴性，使中國經濟遭受了較大的間接沖擊。

(一)對中國金融的影響

金融危機首先會造成資本市場心理上的恐慌和悲觀，投資信心和消費信心都將受挫。雷曼申請破產保護次日，中國A股市場暴跌，上證指數、香港股市、內地房地產股等無一幸免。金融危機對中國金融的實質性影響主要體現在資產縮水。比如巨額外匯儲備(近2萬億美元)、持有的美國國債(達5020億美元)和公司債券等大幅縮水，以及中國股市暴跌等等。據統計，我國在這次危機中資產縮水達21萬億人民幣。龍永圖(2008)則估計中國銀行直接損失將近100億美元。不過慶幸的是，資本賬戶仍處于管制狀態，金融改革也取得了一定成效，風險依然在可控范圍之內，中國應該不會發生美國式的金融危機。

(二)對中國外貿及出口型企業的影響

金融危機將對中國對外貿易造成強烈沖擊：一是金融危機不僅導致美國外需減少，也會使歐盟、日本及其他新興經濟體的外需減少，中國出口的不景氣還將產生連鎖反應，反過來再影響中國：二是金融危機有可能導致人民幣在一定時期內相對升值。金融危機后，美元對人民幣貶值，人民幣對歐元、日元等不同程度地升值，照這樣的趨勢繼續下去，將對中國出口雪上加霜；三是金融危機可能會導致國際貿易保護主義抬頭，目前在一定程度上已經顯現，并將可能在美國帶動下愈演愈烈，而中國將成為面臨貿易保護主義威脅最大的國家(張燕生，2009)。而外貿的減少必然對出口導向型的中小企業構成強烈沖擊，訂單的減少，產品價格下行，人民幣升值壓力不減，勞動力成本和部分能源價格上升等均將使不少企業面臨嚴峻的生存問題。

(三)對中國投資及房地產市場的影響

金融危機會對中國投資產生重要影響。首先表現在投資信心受挫。其次，表現在資金流動層面。金融危機必然會使發達國家本國資金供應變得緊張?？赡軙挂徊糠仲Y金從中國回流。同時。在金融危機下，中國也可能成為海外資金的避風港，成為特殊時期的投機場所。如果出現突發性的集中流出或流入，將對中國資產價格產生較大影響。如果沒有有效、及時的監管和宏觀調控措施，將會對中國外匯市場、股票債券市場、房地產市和實體經濟產生重大影響。尤其是房地產市場，除了心理方面的沖擊，房地產資金供應將出現緊張，因為海外投行撤出中國房地產市場，銀行的房地產貸款在減少，上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅。房地產泡沫被部分擠出后，房地產市場整體低迷，也使商業銀行房地產貸款風險增加。

(四)對人民幣匯率的影響

首先，國際資金的流動性會對人民幣匯率產生重要影響。美國下調聯邦基金利率，一方面，短期撤回的資本可能重新回到中國，推動國內資本品價格上升，產生更大的投機泡沫；另一方面，給中國的貨幣政策運用、宏觀調控帶來很大困難，進退兩難的貨幣政策會進一步加深人民幣升值。而日元逃離資金撤出美國可能導致日元升值。中國巨額外匯儲備面臨大幅縮水風險，這都會影響人民幣有效匯率的穩定。其次。美元的走勢會對人民幣造成多方面壓力。美國有可能進一步促使美元走軟，人民幣升值壓力將再現。同時美國長期利率趨降，我國外匯儲備面臨著匯兌損失和投資收益下降的雙重損失。

(五)其他影響

此外，就業(城鎮失業)、消費增長、建筑業、冶金業、鋼鐵產業、紡織業、汽車產業、高科技產業、文化產業、旅游業、生產業等方面也將受到較大影響。