如何提高直接融資比重范文

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篇1

（一）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來(lái)源的構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)的資金主要來(lái)源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。

內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場(chǎng)上籌集，其中短期資本通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集，長(zhǎng)期資本則通過(guò)資本市場(chǎng)籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長(zhǎng)期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過(guò)商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過(guò)銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲(chǔ)戶(hù)或其他委托人那里收集來(lái)的資本以貸款、購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長(zhǎng)期以來(lái)在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對(duì)集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開(kāi)發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對(duì)降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動(dòng)權(quán)，能對(duì)企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而有的學(xué)者從發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家，銀行對(duì)企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對(duì)資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來(lái)看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對(duì)企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國(guó)家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國(guó)家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢(shì)論只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家，而在發(fā)展中國(guó)家，直接融資方式則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)踐中看，各國(guó)在融資方式安排上都是二者并舉的。不過(guò)，不同國(guó)家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國(guó)和英國(guó)等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資源配置接近完全競(jìng)爭(zhēng)，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)來(lái)籌資，只能轉(zhuǎn)向通過(guò)商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國(guó)通過(guò)企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過(guò)銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國(guó)家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國(guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的歷史條件下，在市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的過(guò)程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過(guò)各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會(huì)資金的配置和流向，金融的市場(chǎng)化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場(chǎng)化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)民收入分配格局中，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見(jiàn)表1）（2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過(guò)“居民儲(chǔ)蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道，政府則從過(guò)去的對(duì)信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開(kāi)后，國(guó)有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動(dòng)資金都依靠信貸資金。（見(jiàn)表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來(lái)源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來(lái)源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會(huì)資金為支撐、國(guó)家銀行集中借貸、國(guó)家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問(wèn)題，可以從兩方面分析：其一，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動(dòng)資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過(guò)銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒(méi)有資金來(lái)源和注資渠道而無(wú)法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來(lái)，以放權(quán)讓利為主的國(guó)有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動(dòng)性的同時(shí)，又在一定程度上形成國(guó)有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國(guó)有企業(yè)大量舉債經(jīng)營(yíng)，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國(guó)有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國(guó)有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測(cè)算，目前不良貸款占銀行向國(guó)有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國(guó)有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國(guó)有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問(wèn)題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問(wèn)題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來(lái)愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長(zhǎng)期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，導(dǎo)致社會(huì)資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國(guó)有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果是難以想象的。

這些問(wèn)題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三)

在市場(chǎng)化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長(zhǎng)短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國(guó)有企業(yè)和銀行面臨的問(wèn)題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國(guó)有企業(yè)的資本化籌資活動(dòng)徹底推向市場(chǎng)。

一、國(guó)有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問(wèn)題。目前三分之一以上的國(guó)有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來(lái)愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

目前政府出臺(tái)了一系列針對(duì)國(guó)有企業(yè)的增資減債、兼并破產(chǎn)、抓大放小等政策措施，但由于國(guó)有企業(yè)資本金缺口太大，這些措施都一時(shí)難以奏效。而可用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的社會(huì)資金來(lái)源應(yīng)該是比較充足的，具體來(lái)說(shuō)：一是隨國(guó)民收入分配格局的深刻變化，我國(guó)居民的收入呈現(xiàn)出明顯的資本化趨勢(shì)，居民個(gè)人已日益成為儲(chǔ)蓄和投資的主體，（見(jiàn)表3）到1998年末我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額（包括外幣）已超過(guò)50000億元；二是國(guó)際資本市場(chǎng)資金充足，而中國(guó)廣大的市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本仍具有很強(qiáng)的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)的約85%都形成了銀行存款，通過(guò)銀行又貸給企業(yè)形成企業(yè)債務(wù)，這也是企業(yè)高負(fù)債、低資本的歷史原因。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)融資也受到發(fā)展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資在企業(yè)融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產(chǎn)和國(guó)際資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。

二、我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善要求擴(kuò)大直接融資

從金融體制改革的方面看，深化資本市場(chǎng)、擴(kuò)大直接融資、構(gòu)造合理的融資結(jié)構(gòu)，是分散銀行風(fēng)險(xiǎn)、改善銀企關(guān)系，從而推動(dòng)國(guó)有銀行商業(yè)化改革的重要一環(huán)。如本文前面所述，由于國(guó)有企業(yè)的信貸資金主要來(lái)源于國(guó)有銀行，使企業(yè)的低效益與高負(fù)債引起的嚴(yán)重虧損，不可避免的轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成銀行的不良資產(chǎn)。而增加直接融資，減少企業(yè)資金中信貸資金的比重，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是改善銀企關(guān)系的根本出路。在這個(gè)問(wèn)題上，有的學(xué)者認(rèn)為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應(yīng)以深化國(guó)有銀行的商業(yè)化改革為重點(diǎn)來(lái)推動(dòng)金融改革，不應(yīng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)直接金融的籌資作用，對(duì)此我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到，國(guó)有銀行的改革關(guān)系到全國(guó)無(wú)數(shù)高負(fù)債國(guó)有企業(yè)的生存問(wèn)題，不可能在短時(shí)間內(nèi)完成，而在這個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程中，大力發(fā)展直接融資可以使社會(huì)資金分流，減輕國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金供應(yīng)壓力，國(guó)有銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。一般來(lái)說(shuō)，直接融資中的社會(huì)成本是個(gè)別金融風(fēng)險(xiǎn)，而在體制轉(zhuǎn)軌尚未完成、政企銀企關(guān)系尚無(wú)根本轉(zhuǎn)變時(shí)，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二者相比，風(fēng)險(xiǎn)成本大小是不言而喻的。因此可以說(shuō)，要從根本上消除金融體系風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的溫床，改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)，拓寬儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，提高資本形成的效率，促進(jìn)資源配置優(yōu)化與資本流動(dòng)，就必須發(fā)展直接融資，這不僅關(guān)系企業(yè)自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當(dāng)然，我們應(yīng)當(dāng)注意，一方面在強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展直接融資的同時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強(qiáng)調(diào)直接融資，忽視銀行應(yīng)有的間接融資作用，會(huì)使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，發(fā)展直接融資是同完善資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)緊密結(jié)合在一起的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清深化資本市場(chǎng)不僅是為了改變我國(guó)企業(yè)資本的注入方式，更重要的在于通過(guò)資本來(lái)源的改變，可以有效地改變國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，提高企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)效率，逐步消除金融體系累積性風(fēng)險(xiǎn)形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場(chǎng)“圈錢(qián)”等同于發(fā)展直接融資，而要配合以國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，在發(fā)展直接融資的同時(shí)不斷發(fā)掘資本市場(chǎng)的深層次功能，共同促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程。總之，在正確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上堅(jiān)持大力發(fā)展直接融資，不斷改進(jìn)間接融資，以建立適合我國(guó)企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新型融資體制，我們就會(huì)看到：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將下降，資本金將會(huì)得到充實(shí)；風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化會(huì)使社會(huì)投資者關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，并逐步在提高效率的基礎(chǔ)上化解銀行體系中的不良資產(chǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)從“貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”向“資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)走上良性運(yùn)行的軌道。

篇2

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也不斷發(fā)生變化，原來(lái)以銀行貸款為主的間接融資結(jié)構(gòu)不斷向直接融資、銀行貸款、銀行表外業(yè)務(wù)和民間借貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化，在轉(zhuǎn)化過(guò)程中產(chǎn)生了許多風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化特征、產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)此提出對(duì)策。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu) 直接融資 表外業(yè)務(wù) 民間借貸

引言

我國(guó)融資市場(chǎng)的發(fā)展比較緩慢。改革開(kāi)放以前，我國(guó)實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，是財(cái)政主導(dǎo)的融資格局。改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)金融體制改革的推進(jìn)，融資格局完成了從財(cái)政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，銀行貸款成為企業(yè)融資的主要途徑。20世紀(jì)80年代初，我國(guó)開(kāi)始陸續(xù)發(fā)行國(guó)債、企業(yè)債和金融債，多種融資工具的出現(xiàn)豐富了融資市場(chǎng)。隨著上交所和深交所的分別成立，證券市場(chǎng)得到快速發(fā)展，直接融資市場(chǎng)的成長(zhǎng)正式開(kāi)始。但是，在2005年之前，我國(guó)融資市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)緩慢，間接融資占全社會(huì)融資的80%左右。從2005年開(kāi)始，隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的推進(jìn)，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等信用債的大量發(fā)行，我國(guó)直接融資市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，直接融資占融資總額的比重增加，加之銀行融資類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品層出不窮、民間借貸資本井噴式增長(zhǎng)等因素，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯改變。

民間借貸也對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響，民間借貸仍然是金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的死角，目前我國(guó)民間借貸法律極不健全，監(jiān)管?chē)?yán)重缺失，對(duì)我國(guó)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)難以掌控，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了不良影響。

基于上述原因，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的變化。一方面，直接融資及表外融資緩解了我國(guó)企業(yè)特別是生產(chǎn)企業(yè)融資難的問(wèn)題，刺激了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，融資結(jié)構(gòu)變化增加了金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)。如何化解這些變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，成為穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的難題。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的主要特征

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在非金融企業(yè)直接融資、銀行表外融資類(lèi)業(yè)務(wù)和民間借貸資本的大幅度增加。融資結(jié)構(gòu)的變化使得融資工具更加豐富，融資體系更加合理，但是市場(chǎng)監(jiān)管的不足和法律制度的缺失也是我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題。

（一）非金融企業(yè)直接融資比重增加

我國(guó)2010年直接債務(wù)融資余額達(dá)到20.2萬(wàn)億，比1997年增長(zhǎng)了42倍，占GDP比重明顯上升。我國(guó)金融市場(chǎng)繼續(xù)健康、平穩(wěn)運(yùn)行，貸款融資的主導(dǎo)地位有所下降，股票融資占比顯著上升，債券融資繼續(xù)增加，截至2010年末，債券市場(chǎng)債券托管總額達(dá)20.17萬(wàn)億元，占GDP的52%。債券融資已經(jīng)成為我國(guó)直接融資的主渠道之一，融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)貸款融資比例不斷下降，直接融資所占比例上升較快。

直接融資比重的增加適應(yīng)了我國(guó)發(fā)展的需要，其中債權(quán)融資比重的增加是融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理的必然結(jié)果，美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家都主要通過(guò)債權(quán)融資方式擴(kuò)大直接融資。以美國(guó)為例，美國(guó)2010年債券融資總量達(dá)到1.9萬(wàn)億，而股票融資僅為0.26萬(wàn)億，二者比例達(dá)到7.3:1，相比較而言，我國(guó)的債權(quán)融資占比仍有待提高。

（二）銀行表外融資業(yè)務(wù)大幅增加

商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)是指不列入其資產(chǎn)負(fù)債表，但能影響其當(dāng)期損益的融資業(yè)務(wù)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的表外融資業(yè)務(wù)主要是銀行承兌匯票、銀行保函、信用證和融資類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品等。自2009年下半年以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性逐步收縮，尤其是央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，過(guò)度擴(kuò)張的銀行信貸受到一定限制，為維系企業(yè)客戶(hù)，銀行大量通過(guò)委托貸款、信托貸款、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品等方式幫助客戶(hù)融資。如果說(shuō)委托貸款和銀信合作是銀行資產(chǎn)方的“表外化”，那么存款“搬家”至理財(cái)就是負(fù)債方的“表外化”。面對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行紛紛發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，一是依靠短期理財(cái)產(chǎn)品期限的精準(zhǔn)設(shè)計(jì)來(lái)保證關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的存貸比考核和業(yè)績(jī)；二是通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品籌集資金，然后放貸出去，不僅不受央行信貸規(guī)模的限制，還能擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入。商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資渠道之一。

表外融資使社會(huì)融資總量快速增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到一定的促進(jìn)作用，增加了市場(chǎng)中的流動(dòng)性，但由于表外融資業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，也增加了法律監(jiān)管的難度。

（三）民間借貸體系發(fā)展迅速

隨著近年來(lái)浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯等地出現(xiàn)的民間借貸危機(jī)，民間借貸開(kāi)始進(jìn)入公眾視野。中金公司以央行公布的2010年1季度末全國(guó)民間借貸余額2.4萬(wàn)億為基數(shù)，增速按照央行浙江省分行公布的民間借貸規(guī)模增速推算，得出2011年全國(guó)民間借貸余額約為3.8萬(wàn)億。至于民間借貸快速發(fā)展的原因，主要是我國(guó)金融體制的不完善造成的。國(guó)有銀行特別是國(guó)有大型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)放的貸款太少，條件苛刻，放貸時(shí)加售大量理財(cái)產(chǎn)品，民企苦不堪言。國(guó)有銀行主要是為國(guó)企服務(wù)的，民營(yíng)銀行主要是為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的。2009年以來(lái)，隨著國(guó)家貨幣政策的緊縮和財(cái)政政策的擠出效應(yīng)，民營(yíng)中小企業(yè)融資難問(wèn)題異常突出，民間借貸迅速發(fā)展。中小企業(yè)的資金大部分從民間借貸市場(chǎng)籌集，因此，民間借貸為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的作用，客觀上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，無(wú)論是中小企業(yè)的發(fā)展、房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，還是個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)，都離不開(kāi)民間借貸的因素。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）直接融資市場(chǎng)不規(guī)范

近些年我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中間接融資比例有所下降、企業(yè)債融資逐步放開(kāi)、民間借貸的快速發(fā)展使得中小企業(yè)的融資途徑變得多元化。中小企業(yè)由于自身信用等級(jí)普遍較低，不能從銀行中獲得資金支持，而直接融資市場(chǎng)和民間借貸無(wú)疑為中小企業(yè)提供了出路，增強(qiáng)了中小企業(yè)的流動(dòng)性。

但是我國(guó)建設(shè)直接融資市場(chǎng)，也需要建設(shè)一整套完備的法律進(jìn)行監(jiān)管約束，直接融資市場(chǎng)是把雙刃劍，使用恰當(dāng)則可以減少金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)和銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性，如果在監(jiān)管不足、法律缺失下濫用，則會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）表外融資業(yè)務(wù)增加銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

雖然表外業(yè)務(wù)拓寬了商業(yè)銀行的服務(wù)領(lǐng)域，使其在最大程度上滿(mǎn)足了客戶(hù)的多元化需要，但相對(duì)于表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新步伐，監(jiān)管卻相對(duì)滯后，表外業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)引起關(guān)注。表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在不斷累積。其中最主要的就是信用風(fēng)險(xiǎn)，信托資金主要投向了房地產(chǎn)，理財(cái)資金由于“資產(chǎn)池”運(yùn)作，也不可避免地流向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)較高領(lǐng)域。此外，銀行還面臨信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭蛻?hù)購(gòu)買(mǎi)銀行的信托或理財(cái)產(chǎn)品，在很大程度上是基于對(duì)銀行的信賴(lài)，產(chǎn)品一旦發(fā)生問(wèn)題，必然對(duì)銀行信譽(yù)造成影響。目前已有超過(guò)40%的借款者都是通過(guò)信托方式貸款，房地產(chǎn)商占絕大多數(shù)。資金流向房地產(chǎn)以及融資受限的企業(yè)，使得政府調(diào)控的效果大打折扣。此外，巨額理財(cái)產(chǎn)品也對(duì)沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制和有效“防火墻”，表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易向表內(nèi)蔓延。“雙重表外”業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，一旦表外貸款無(wú)法償還，銀行為避免聲譽(yù)上的損失，必將動(dòng)用表內(nèi)貸款償還理財(cái)資金，導(dǎo)致表外風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。

（三）民間借貸監(jiān)管不力影響區(qū)域金融穩(wěn)定

民間借貸對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響是多重的。不可否認(rèn)的是，民間借貸發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確有促進(jìn)作用，民間借貸既可以緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的資金不足的壓力，又可以緩解居民儲(chǔ)蓄投資的現(xiàn)實(shí)需要。但是我國(guó)目前的民間借貸市場(chǎng)尚不規(guī)范。2011年以來(lái)爆發(fā)的浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯事件更使得民間借貸風(fēng)險(xiǎn)顯性化。民間借貸資金擴(kuò)張，甚至形成民間借貸產(chǎn)業(yè)鏈，大量資金積聚于借貸中介，并沒(méi)有投資到實(shí)體經(jīng)營(yíng)中去，造成了資金配置的失效。民間中介機(jī)構(gòu)的高杠桿性，使得當(dāng)中介機(jī)構(gòu)的資金鏈發(fā)生斷裂時(shí)，民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大，嚴(yán)重影響借款企業(yè)的流動(dòng)性，給借款企業(yè)造成重創(chuàng)，給整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大損失。高利貸和超高利貸嚴(yán)重?fù)p害借款人利益，使得區(qū)域內(nèi)的消費(fèi)能力大大下降。因此，如何發(fā)展民間借貸是需要進(jìn)一步思考的問(wèn)題。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的對(duì)策

以上分析可得出，融資結(jié)構(gòu)變化增加了市場(chǎng)上的流動(dòng)性，但是由于我國(guó)融資結(jié)構(gòu)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，以銀行體系為主的融資格局并未發(fā)生根本變化，企業(yè)主要融資渠道還是靠銀行貸款。雖然其他融資方式會(huì)產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)，但是從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，還需要完善多層次的融資市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，完善相關(guān)法律，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序良性發(fā)展。

（一）完善金融市場(chǎng)

“十二五”期間，金融市場(chǎng)中的金融體系、金融結(jié)構(gòu)，尤其是投融資結(jié)構(gòu)的完善，為金融市場(chǎng)體系的健全提供了有利的條件。從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然目前我國(guó)直接融資的比例在增加，但是從整個(gè)大的格局來(lái)看，加快直接融資是完善下一步金融結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、提高金融體系服務(wù)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。

提高直接融資的比重必然會(huì)極大地提升現(xiàn)有的金融市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)會(huì)提升金融市場(chǎng)體系的功能。另外投融資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，必然還會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生新的市場(chǎng)組織和市場(chǎng)形式。所以目前在鞏固已有的金融市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)積極探討貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)的組織和票據(jù)市場(chǎng)建立，以及建立一個(gè)服務(wù)中小企業(yè)非上市公司的股權(quán)、股份交易市場(chǎng)等，以使這些市場(chǎng)構(gòu)成多層次的、多方位的市場(chǎng)體系。

（二）銀行表外融資需要控制和加強(qiáng)監(jiān)管

近些年銀行表外業(yè)務(wù)大量開(kāi)展，融資性理財(cái)產(chǎn)品停了又開(kāi)，銀行和信托相互幫襯，給金融系統(tǒng)帶來(lái)了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于表外融資的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性，加大了監(jiān)管的難度，使得原本清晰透明的賬目變得較為復(fù)雜。銀行表外業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)表內(nèi)化，進(jìn)入監(jiān)管的視線(xiàn)，這樣既能有效減少銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也有利于信息披露和市場(chǎng)監(jiān)管。加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，防范表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)蔓延，建立有效“防火墻”，真正做到表內(nèi)資產(chǎn)與表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。這就需求，一是建立健全表外業(yè)務(wù)管理的規(guī)章制度，明確表外業(yè)務(wù)運(yùn)作中的崗位分工和崗位職責(zé)，確立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)程序和業(yè)務(wù)條件，注重對(duì)表外業(yè)務(wù)形成或有資產(chǎn)和或有負(fù)債的項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一資本金管理，對(duì)具有信用風(fēng)險(xiǎn)的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)行統(tǒng)一授信管理；二是加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的內(nèi)部審計(jì)，建立獨(dú)立審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的差距和自我改進(jìn)狀況；三是建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息和控制系統(tǒng)，充分利用現(xiàn)有客戶(hù)資源、歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)信息，著力構(gòu)建涵蓋風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析的管理信息系統(tǒng)。

（三）引導(dǎo)和完善民間借貸

民間借貸是正規(guī)金融有益和必要的補(bǔ)充，具有制度層面的合法性，各有關(guān)部門(mén)下一步將致力于推動(dòng)完善相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)民間資本規(guī)范從事資金借貸活動(dòng)，鼓勵(lì)民間借貸規(guī)范化、陽(yáng)光化運(yùn)作，發(fā)展多層次信貸市場(chǎng)，滿(mǎn)足社會(huì)多元化融資需求。對(duì)于民間借貸，應(yīng)區(qū)別對(duì)待、分類(lèi)管理。具體的措施包括：一是對(duì)合理、合法的民間借貸予以保護(hù)。二是對(duì)投資咨詢(xún)公司、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)，各地政府和金融監(jiān)管部門(mén)要依法加強(qiáng)監(jiān)督和引導(dǎo)。三是對(duì)非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷(xiāo)、洗錢(qián)、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為，公安、司法部門(mén)應(yīng)介入，嚴(yán)厲打擊。對(duì)原先未納入金融監(jiān)管范圍、涉及到存貸款業(yè)務(wù)的民間金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)由銀監(jiān)會(huì)牽頭、地方政府配合，進(jìn)行清理、整頓。對(duì)符合資質(zhì)、管理規(guī)范、未涉及非法活動(dòng)的，可以允許其在金融監(jiān)管部門(mén)重新登記后在規(guī)定范圍內(nèi)繼續(xù)營(yíng)業(yè)。對(duì)正規(guī)的小額貸款公司，銀監(jiān)會(huì)也應(yīng)適度放松對(duì)其從銀行融資的要求。

在加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)特別是微小企業(yè)金融服務(wù)的同時(shí)，要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)，正確處理規(guī)范與發(fā)展的關(guān)系。同時(shí)要引導(dǎo)民間借貸“陽(yáng)光化”，規(guī)范發(fā)展。要采取有效措施遏制高利貸化傾向，嚴(yán)厲打擊非法吸儲(chǔ)行為，妥善處理企業(yè)之間互相擔(dān)保、單個(gè)企業(yè)資金鏈斷裂波及其他企業(yè)的問(wèn)題。

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篇3

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資

轉(zhuǎn)型改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生深刻變化，一些金融市場(chǎng)從無(wú)到有不斷發(fā)展壯大，而金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化直接導(dǎo)致了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的深刻變革。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，在市場(chǎng)決定資源配置原則的條件下金融系統(tǒng)的作用逐漸凸顯。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，金融體系和部門(mén)的重要功能在于其能充分發(fā)揮著集聚、融通和分配社會(huì)資金的作用，從而促進(jìn)全社會(huì)的資金流通，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。金融的功能發(fā)揮主要有兩種方式，一種是最先出現(xiàn)的間接融資方式，這種方式以商業(yè)銀行作為資金借貸的中介，商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的資金融通。另一種則是直接融資方式，這種方式以股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)作為資金供求雙方交易的平臺(tái)而直接進(jìn)行交易。改革開(kāi)放初期，我國(guó)還沒(méi)有建立起資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，因此間接融資方式成為企業(yè)融資的主要渠道。此后，隨著20世紀(jì)90年代初有組織的資本和貨幣市場(chǎng)的建立，直接融資方式在金融體系中的地位日益突出，通過(guò)發(fā)行股票或者債券的方式進(jìn)行直接融資成為企業(yè)融資的另一條重要渠道，直接融資比重在全社會(huì)融資總量比例也逐漸上升。這一融資結(jié)構(gòu)的深刻變革給商業(yè)銀行帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)，同時(shí)也孕育了促進(jìn)未來(lái)進(jìn)一步創(chuàng)新改革的機(jī)遇。近年來(lái)，青海省社會(huì)融資總量不斷擴(kuò)張，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)日趨多元化。2014年，青海省非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)間接融資和直接融資比列為1.6∶1，全省商業(yè)銀行業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，這就要求商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)應(yīng)順勢(shì)而為，提高可持續(xù)發(fā)展能力。

一、青海省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與趨勢(shì)分析

（一）間接融資在全省融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位

根據(jù)青海省金融運(yùn)行報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，從2001-2014年，全省社會(huì)融資總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從規(guī)模上看，截至2014年末，全省社會(huì)融資總量達(dá)1412.3億元，較2001年增長(zhǎng)了25倍，其中，間接融資高于直接融資占比24.4%；從結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款占比近年來(lái)整體呈下降趨勢(shì)，從2001年的96.7%下降至2014年這一歷史最低水平62.2%，而近十四年來(lái)，直接融資快速發(fā)展，平均年增長(zhǎng)率為38%，這表明隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)深化，但銀行貸款依舊是全省非金融類(lèi)企業(yè)的主要融資渠道，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局尚未改變（如圖1）。

（二）直接融資在全省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高

雖然青海省的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導(dǎo)，但直接融資穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)也逐漸顯現(xiàn)，直接融資占比在2014年到2001年間提升了34.5%。結(jié)構(gòu)上，從企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資兩者情況看，2001年起，全省股票市場(chǎng)開(kāi)始起步，到2007年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，股票增長(zhǎng)尤為突出，累計(jì)額是企業(yè)債券融資余額2.23倍，但僅三年時(shí)間，企業(yè)類(lèi)債券發(fā)展更為迅速，從2010年，企業(yè)類(lèi)債券融資余額大幅超過(guò)股票累計(jì)籌資額，在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面的提升幅度顯著。可見(jiàn)，直接融資迅速發(fā)展，從規(guī)模和結(jié)構(gòu)上，在全省社會(huì)融資中的比重日益提升。

二、青海省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)深化對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

隨著青海省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的不斷深化，金融脫媒愈見(jiàn)加深，商業(yè)銀行作為間接融資的載體，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)也將面臨巨大挑戰(zhàn)。

（一）對(duì)負(fù)債業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

隨著全省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不斷的深化，直接融資市場(chǎng)上提供的金融產(chǎn)品越來(lái)越趨于多樣化，豐富的金融產(chǎn)品更能滿(mǎn)足不同企業(yè)和居民個(gè)性化的投資需求，并提供優(yōu)于存款利率的收益率，這促使企業(yè)和居民把資產(chǎn)更多地配置到非存款性金融工具上，因此，商業(yè)銀行必須注意到社會(huì)融資結(jié)構(gòu)深化對(duì)其資金來(lái)源造成的不穩(wěn)定沖擊。

（二）對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

青海省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)深化對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)最直接的挑戰(zhàn)來(lái)自銀行的貸款被直接融資產(chǎn)品所擠占，一些企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)，將更頻繁地進(jìn)入資本市場(chǎng)，以更低的成本籌集資金，特別是伴隨著近年來(lái)公司信用類(lèi)債券的迅速發(fā)展，將在一定程度上對(duì)傳統(tǒng)銀行獲得較高收益的貸款資產(chǎn)形成替代。商業(yè)銀行對(duì)此將流失大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，貸款收益將逐漸收窄，這對(duì)目前全省商業(yè)銀行主要以公司貸款為收入來(lái)源的格局形成較大挑戰(zhàn)。

（三）對(duì)中間業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

中間業(yè)務(wù)一般包括支付結(jié)算類(lèi)、類(lèi)、基金托管類(lèi)、擔(dān)保類(lèi)、承諾類(lèi)、交易類(lèi)、咨詢(xún)顧問(wèn)類(lèi)、銀行卡、其他類(lèi)九大類(lèi)。全省社會(huì)融資結(jié)構(gòu)深化對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)目前表現(xiàn)尚不明顯，但未來(lái)隨著直接融資的擴(kuò)大，非銀行金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，與非銀行金融機(jī)構(gòu)重合（或相似）的某幾類(lèi)銀行中間業(yè)務(wù)，比如類(lèi)中間業(yè)務(wù)和咨詢(xún)顧問(wèn)類(lèi)中間業(yè)務(wù)將會(huì)受到挑戰(zhàn)。

三、國(guó)際融資模式發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示

（一）德國(guó)銀行主導(dǎo)間接融資模式

德國(guó)由于分別實(shí)行全能銀行、主銀行制度導(dǎo)致間接融資比重相對(duì)較高。德國(guó)的銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，也辦理投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)相關(guān)方面的業(yè)務(wù)。銀行主導(dǎo)型金融體系是以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎(chǔ)的金融體系。銀行體系發(fā)達(dá)，企業(yè)外部資金來(lái)源主要通過(guò)間接融資，銀行在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資金、監(jiān)督公司管理者的投資決策以及在提供風(fēng)險(xiǎn)管理手段上發(fā)揮主要作用，危機(jī)來(lái)臨時(shí)，如果能保住大銀行則基本上能控制住危機(jī)[1]。

（二）美國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)直接融資模式

美國(guó)銀行實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，即商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在信息處理、風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)方面的優(yōu)勢(shì)，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)發(fā)揮了重要作用；以養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司為代表機(jī)構(gòu)投資者為資本市場(chǎng)帶來(lái)了穩(wěn)定的資金來(lái)源，由于自己的持續(xù)穩(wěn)定流入，使得美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)，同時(shí)，美國(guó)的公司債券是信用評(píng)級(jí)較高的大中型公司籌資資金的重要手段，均拓寬了企業(yè)的融資渠道[2]。

（三）它國(guó)經(jīng)驗(yàn)的啟示

第一，雖然德國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，但德國(guó)全能性銀行能滿(mǎn)足客戶(hù)的各種需求，有超強(qiáng)的應(yīng)變能力，為企業(yè)提供短期、長(zhǎng)期貸款，證券承銷(xiāo)、財(cái)務(wù)咨詢(xún)等全方位金融服務(wù)。第二，美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，以市場(chǎng)為主導(dǎo)型金融體系，更有利于創(chuàng)新，能不斷滿(mǎn)足中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的多層次融資需求。第三，青海省資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，雖銀行的經(jīng)營(yíng)范圍受監(jiān)管政策的嚴(yán)格要求，但面對(duì)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化的新趨勢(shì)及其對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的巨大影響，商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)變?cè)械慕?jīng)營(yíng)理念、盈利模式、發(fā)展戰(zhàn)略，加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型，適應(yīng)新的發(fā)展要求。

四、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略

（一）加快推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式向大資產(chǎn)、大負(fù)債模式轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)的負(fù)債、資產(chǎn)形式將受到?jīng)_擊，商業(yè)銀行要加快推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式向大資產(chǎn)、大負(fù)債模式轉(zhuǎn)變。“大資產(chǎn)、大負(fù)債”是涵蓋表內(nèi)外、本外幣、境內(nèi)外、利差和非利差的全領(lǐng)域綜合發(fā)展的經(jīng)營(yíng)管理方式，大資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展要從資金提供者向資金組織者轉(zhuǎn)變，大負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)展要從傳統(tǒng)單一存款向客戶(hù)全量資金統(tǒng)籌轉(zhuǎn)變。要通過(guò)對(duì)內(nèi)強(qiáng)調(diào)全方位統(tǒng)籌優(yōu)化資源配置；對(duì)外強(qiáng)調(diào)根據(jù)不同客戶(hù)特點(diǎn)，配置不同的產(chǎn)品和服務(wù)組合，為核心客戶(hù)提供“大資管”服務(wù)。

（二）加快推動(dòng)傳統(tǒng)金融模式向綜合化服務(wù)模式轉(zhuǎn)變

要變零敲碎打的分散營(yíng)銷(xiāo)為集中統(tǒng)一的綜合營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)整合客戶(hù)、產(chǎn)品部門(mén)營(yíng)銷(xiāo)資源，配合業(yè)務(wù)流程優(yōu)化調(diào)整，利用好線(xiàn)上、線(xiàn)下渠道，開(kāi)展集約化、立體化營(yíng)銷(xiāo)，提升綜合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)能力，通過(guò)實(shí)施全量資金考核，健全跨條線(xiàn)、跨部門(mén)、跨層級(jí)的客戶(hù)需求綜合響應(yīng)和產(chǎn)品服務(wù)整體聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制，形成競(jìng)爭(zhēng)合力。大力發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，打通各類(lèi)資金供求通道，通過(guò)貸款、理財(cái)融資、短融、基金、租賃、信托等多項(xiàng)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)高、中、低風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的資產(chǎn)組合，多渠道滿(mǎn)足客戶(hù)金融需求。

（三）加快推動(dòng)傳統(tǒng)渠道經(jīng)營(yíng)模式向線(xiàn)上線(xiàn)下融合渠道經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變

商業(yè)銀行在客戶(hù)服務(wù)上有特別全面和完善的線(xiàn)下金融服務(wù)能力，要進(jìn)一步推進(jìn)前后臺(tái)深度分離，統(tǒng)籌利用物理網(wǎng)點(diǎn)、自助銀行、電子銀行等多種渠道資源，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)渠道服務(wù)的合力推動(dòng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。積極構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)平臺(tái)和線(xiàn)上金融超市，加快智慧銀行網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和推廣，實(shí)施“移動(dòng)優(yōu)先”策略，把手機(jī)銀行、電視銀行等移動(dòng)銀行作為重點(diǎn)和優(yōu)先發(fā)展方向，擴(kuò)大移動(dòng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

（四）加快推動(dòng)傳統(tǒng)信息系統(tǒng)管理模式向大數(shù)據(jù)管理模式轉(zhuǎn)變

銀行需要進(jìn)行整合內(nèi)部數(shù)據(jù)，搭建完善網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的數(shù)據(jù)可自動(dòng)歸集、便于批量處理，將單純電子化存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)向?qū)崟r(shí)更新和共享的大數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)展，根據(jù)大數(shù)據(jù)庫(kù)的信息形成對(duì)客戶(hù)精準(zhǔn)定位和客戶(hù)需求挖掘。將微信、微博、QQ群等新型網(wǎng)絡(luò)交互平臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，建立起銀行與客戶(hù)間聯(lián)系紐帶，并在這些交互平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)咨詢(xún)、業(yè)務(wù)宣傳等相關(guān)的金融服務(wù)，及時(shí)了解客戶(hù)需求。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊陽(yáng)、吳碧媛：《直接融資還是間接融資：德國(guó)模式與啟示》[J]，改革與開(kāi)放，2014.13。

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【關(guān)鍵詞】銀行 金融結(jié)構(gòu) 不良貸款

一、前言

本文筆者結(jié)合個(gè)人多年從事金融業(yè)務(wù)的實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)，從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)入手，對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款的關(guān)系進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，旨在研究不良貸款下降的路徑，從而為降低不良貸款做出有益參考。

二、金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系

無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家，不良貸款始終是銀行界不可小覷的重要金融難題，其出現(xiàn)會(huì)在很大程度上造成金融體系、銀行體系脆弱，所以對(duì)不良貸款的研究始終是金融界的首要難題。尤其是從不同的視角對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)不同視角下的金融結(jié)構(gòu)與不良貸款其表現(xiàn)也不盡相同。具體可以從以下幾點(diǎn)方面，對(duì)其關(guān)系進(jìn)行闡述。

第一，可從銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款存在與銀行業(yè)之中，因此只有銀行可以承擔(dān)貸款這項(xiàng)業(yè)務(wù)；第二，可以從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，分為間接融資與直接融資，不良貸款屬于間接融資，也只有間接融資才會(huì)產(chǎn)生不良貸款；第三，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款可以說(shuō)是銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的產(chǎn)業(yè)遺留，而現(xiàn)代融資業(yè)務(wù)并不以貸款為主線(xiàn)，也就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的不良貸款；第四，從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和數(shù)量來(lái)看，不良貸款主要以城市為主，農(nóng)村為輔，因?yàn)槌鞘械馁Y金更為集中，而農(nóng)村資金較為分散，也多以農(nóng)戶(hù)小額貸款為主；第五，從區(qū)域結(jié)構(gòu)劃分來(lái)看，不良貸款多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的非沿海地區(qū)，傳統(tǒng)計(jì)劃色彩較為濃重的重工業(yè)地區(qū)，換句話(huà)說(shuō)也就是說(shuō)不良貸款主要出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不正常的地區(qū)；第六，從所有制結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款主要存在于共有制度較高的金融機(jī)構(gòu)，而公有制較低的民事銀行勢(shì)必其不良貸款率要低很多；第七，從人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款多易發(fā)生在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人員身上，而擁有現(xiàn)代化金融知識(shí)，現(xiàn)代化金融理念的人員往往不易觸發(fā)大規(guī)模金融貸款，而造成不良貸款。

而無(wú)論從任何一個(gè)視角進(jìn)行觀察，通過(guò)系統(tǒng)的總結(jié)，我們都可以看到，在金融結(jié)構(gòu)中，不良貸款的存在，是可以通過(guò)金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)，而有所改變的，也正因如此，金融結(jié)構(gòu)與不良貸款存在著十分密切的關(guān)系。基于此點(diǎn)，我們提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并對(duì)此進(jìn)行深入研究，旨在研究不良貸款的下降路徑。

三、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降

根據(jù)上文對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款關(guān)系的分析，我們可以看出金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間存在莫大的關(guān)聯(lián)。因此，在此提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并且對(duì)此作出相對(duì)應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期找尋不良貸款的下降路徑，以下筆者粗淺地從兩個(gè)方面入手對(duì)這一設(shè)想進(jìn)行闡述：

第一，可以從銀證保結(jié)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。銀行、證券與保險(xiǎn)作為我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的三大支柱主體，其在金融發(fā)展中，主要以銀行為主，證券與保險(xiǎn)業(yè)為輔的基本模式，而這種結(jié)構(gòu)模式，恰恰是誘發(fā)不良貸款出現(xiàn)的主要因素。尤其是目前，我國(guó)正處于企業(yè)穩(wěn)步回升和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。更應(yīng)該多運(yùn)用市場(chǎng)化手段鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握好信貸投放的方向、力度和節(jié)奏。所以，調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，勢(shì)必成為逐步降低不良貸款的有效途徑。我國(guó)可先從調(diào)整金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)入手，將現(xiàn)有從事銀行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)一部分脫離銀行業(yè)務(wù)，開(kāi)始做證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。也就是說(shuō)從源頭上降低銀行業(yè)務(wù)的比例，而銀行業(yè)務(wù)下降，貸款也勢(shì)必會(huì)下降，貸款下降了，不良貸款也相應(yīng)會(huì)得到減少。也許有人會(huì)擔(dān)心銀行業(yè)務(wù)比重下降后，會(huì)影響到放貸，其實(shí)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貸款只不過(guò)是融資方法中的一種，貸款的融資方式減少了，完全可以用證券等融資工具謀求新的融資方式來(lái)解決企業(yè)的融資問(wèn)題，由此同樣可以解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中微觀主體所需的資金問(wèn)題。所以，此種方法可進(jìn)行深入研究與探討。

第二，可以從金融機(jī)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際調(diào)查可以得知，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家中，其直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例大約在4：6，而我國(guó)則在1：9左右。可以說(shuō)，我國(guó)在直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整上，還具備相當(dāng)大的空間。尤其是通過(guò)上文我們可以得知，直接融資不會(huì)產(chǎn)生不良貸款，所以，要想降低不良貸款，可采取調(diào)整金融機(jī)構(gòu)，也就是提高直接融資比例，降低間接融資比例的方式，從而最終向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏的趨勢(shì)。因?yàn)椋苯尤谫Y和間接融資相比，其優(yōu)點(diǎn)相當(dāng)突出，主要是融資速度快，融資成本低，其根本優(yōu)點(diǎn)還在于直接融資是釋放小風(fēng)險(xiǎn)，避免大風(fēng)險(xiǎn)。例如：證券融資是直接融資，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)天天有，但天天有的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)將小風(fēng)險(xiǎn)每天都釋放出來(lái)，不會(huì)積聚大風(fēng)險(xiǎn)，相反的情況是間接融資掩蓋了小風(fēng)險(xiǎn)，積聚了大風(fēng)險(xiǎn)，如貸款融資，存款人和貸款人的關(guān)系被金融機(jī)構(gòu)隔斷了，存款人以為把錢(qián)放在銀行里風(fēng)險(xiǎn)不大，實(shí)際上銀行把錢(qián)貸放出去后，有的貸款利息收不到不說(shuō)，本金的收回也感到無(wú)望，由此不良貸款金融機(jī)構(gòu)每天在積聚，存款人卻無(wú)從發(fā)現(xiàn)。所以，對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整之后，直接融資比重加大，也會(huì)使存款人以全新的面目出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中，直接接觸金融市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的目的。而金融機(jī)構(gòu)無(wú)需夾在中間承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那自然也不會(huì)有過(guò)大的不良貸款增加之憂(yōu)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文筆者從金融機(jī)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系入手進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，也使我們更加清楚的認(rèn)識(shí)到，要想降低不良貸款，不僅僅單一從銀行調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略出發(fā)，更應(yīng)該進(jìn)一步改變企業(yè)自身的金融戰(zhàn)略發(fā)展方針，并且不斷加強(qiáng)對(duì)降低不良貸款的研究，從而解決這一國(guó)際銀行界所面臨的共同難題。

參考文獻(xiàn)

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[2]江春，沈潤(rùn)濤.中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的金融結(jié)構(gòu)視角[J].開(kāi)發(fā)研究，2009（12） .

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關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新 供給側(cè)改革

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的核心地位日益顯著。從供給側(cè)改革的角度講，金融行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中是否發(fā)揮了重要作用，就要看金融體制和機(jī)制安排是否有利于將勞動(dòng)力、土地、資本、技術(shù)等要素高效率地組合起來(lái)，讓資源充分發(fā)揮作用形成較高水平的生產(chǎn)能力。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨三期疊加、經(jīng)濟(jì)增速放緩，而銀行業(yè)間接融資為主導(dǎo)的金融體系下，資源配置更偏向穩(wěn)定、保守和傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，既不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的要求，也不能滿(mǎn)足廣大人民群眾日益增長(zhǎng)和變化的金融需求。因此，金融創(chuàng)新勢(shì)必成為供給側(cè)改革的重要環(huán)節(jié)，金融改革也將打破和重新梳理束縛生產(chǎn)力發(fā)展的生產(chǎn)關(guān)系。

一、當(dāng)前金融體制和機(jī)制對(duì)供給側(cè)改革的影響

（一）金融結(jié)構(gòu)偏重間接融資

以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)間接融資為主導(dǎo)一直是我國(guó)金融體系的顯著特點(diǎn)。截至2015年末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)超150 萬(wàn)億元，機(jī)構(gòu)總數(shù)4千多家，占總?cè)谫Y規(guī)模的65%，而十家上市的銀行資產(chǎn)規(guī)模就超過(guò)100萬(wàn)億，貸款超50萬(wàn)億元。與此相對(duì)比，近三年來(lái)我國(guó)才陸續(xù)批準(zhǔn)5家民營(yíng)銀行進(jìn)入金融行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模不能與傳統(tǒng)銀行相比。傳統(tǒng)銀行業(yè)的資產(chǎn)分布特點(diǎn)是對(duì)公貸款占比70%以上，其中大企業(yè)、政府和銀行機(jī)構(gòu)貸款占據(jù)主要部分。金融機(jī)構(gòu)的首要任務(wù)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但由于傳統(tǒng)銀行業(yè)占據(jù)體制和機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和憂(yōu)患意識(shí)不強(qiáng)，服務(wù)意識(shí)更是落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求。隨著民營(yíng)銀行的誕生，互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)始崛起，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，民營(yíng)銀行將支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)等互聯(lián)網(wǎng)工具融合，快速實(shí)現(xiàn)了資金、支付和各種應(yīng)用場(chǎng)景的融合，開(kāi)發(fā)出一系列使用便捷、成本低廉和符合需求的新興金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，間接推動(dòng)了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)快速跟進(jìn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要目的是解決供給不足、供需錯(cuò)配問(wèn)題。但只要銀行業(yè)服務(wù)的主要對(duì)象是大企業(yè)、政府和金融機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力就不會(huì)有很大改變。即使被迫做出某些應(yīng)對(duì)，其主動(dòng)性和積極性也難以為繼。

（二）直接融資市場(chǎng)發(fā)展不充分

一直以來(lái)，我國(guó)大力支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，持續(xù)提高直接融資的比重。截至2012年末，我國(guó)股票總市值已名列全球前茅，債券發(fā)行規(guī)模也保持了高速增長(zhǎng)，2012年廣義的直接融資占比達(dá)到40%，扣除影子銀行業(yè)務(wù)融資額，直接（股債）融資也占到了18.8%，比起當(dāng)初的10%左右有了較大發(fā)展。但從資本市場(chǎng)發(fā)展的邏輯看，為了開(kāi)創(chuàng)直接融資市場(chǎng)的良好局面，保障居民的切身利益，先進(jìn)入直接融資市場(chǎng)的企業(yè)往往是效益比較好、規(guī)模比較大的企業(yè)。可在客觀上導(dǎo)致大部分中小企業(yè)、新興企業(yè)被拒之門(mén)外。12年后我國(guó)股市開(kāi)始走向低迷，股權(quán)融資規(guī)模也呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)。直至十八屆三中全會(huì)明確要求健全多層次資本市場(chǎng)體系后，一系列推進(jìn)提高直接融資比重的政策措施相繼出臺(tái)，三板市場(chǎng)震蕩前行，中小企業(yè)和新興企業(yè)有個(gè)更多的融資機(jī)會(huì)。

（三）金融創(chuàng)新是改變現(xiàn)狀的重要手段

供給側(cè)改革的目標(biāo)是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)”，金融行業(yè)在供給側(cè)改革中的主要任務(wù)是限制過(guò)剩產(chǎn)能資金供給，提高實(shí)體產(chǎn)業(yè)的資金利用效率，盡可能將潛在產(chǎn)能快速轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能。通過(guò)金融創(chuàng)新幫助解決因結(jié)構(gòu)問(wèn)題而產(chǎn)生的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，提高供給質(zhì)量與效率、改善供給結(jié)構(gòu)，點(diǎn)燃創(chuàng)造熱情、激發(fā)創(chuàng)新活力。

二、金融創(chuàng)新支持供給側(cè)改革的政策建議

（一）金融體制改革創(chuàng)新

體制創(chuàng)新我國(guó)金融發(fā)展創(chuàng)新的首要任務(wù)。體制創(chuàng)新主要是通過(guò)頂層設(shè)計(jì)建立防控風(fēng)險(xiǎn)與鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)新的體制，鼓勵(lì)金融競(jìng)爭(zhēng)主體的多元化發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融供給側(cè)主體結(jié)構(gòu)單一化問(wèn)題一直存在，金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)僅限于相同或相似類(lèi)型主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制基本上沒(méi)有發(fā)揮作用。由于缺少?gòu)?qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，傳統(tǒng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部創(chuàng)新意識(shí)、憂(yōu)患意識(shí)不強(qiáng)，其結(jié)果是一方面新興企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)急需啟動(dòng)資金和發(fā)展資金，而另一方面是金融機(jī)構(gòu)雖有資金但缺少與之相匹配的金融產(chǎn)品，貸款難、貸款貴、難貸款的情況非常常見(jiàn)。所以政府必須有決心進(jìn)行深刻的體制變革，通過(guò)體制改革改變金融從業(yè)者的意識(shí)狀態(tài)，讓其主動(dòng)改變自己適應(yīng)社會(huì)的變革需求。

（二）管理機(jī)制變革創(chuàng)新

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的主要特點(diǎn)就是大，即便是城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和村鎮(zhèn)銀行等較小的金融機(jī)構(gòu)與社會(huì)上一般的企業(yè)相比也是比較大的。而且其管理機(jī)制上更是體現(xiàn)了大的特點(diǎn)，就是不管這個(gè)銀行資本有多少、人員有多少、地方有多偏，在管理上都體現(xiàn)的符合上級(jí)要求、聽(tīng)從上級(jí)指揮的特點(diǎn)。近年來(lái)，國(guó)家以及各金融機(jī)構(gòu)多次出臺(tái)政策措施鼓勵(lì)滿(mǎn)足中小企業(yè)融資需求，但效果均不理想的原因就在于銀行機(jī)構(gòu)在管理上基本沿襲了傳統(tǒng)的國(guó)有大銀行條線(xiàn)管理機(jī)制。導(dǎo)致基層分支機(jī)構(gòu)、基層網(wǎng)點(diǎn)雖然了解對(duì)客戶(hù)的需求、地方的特色、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的狀態(tài)，但是沒(méi)有能力進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、沒(méi)有權(quán)限突破規(guī)定。因此，金融機(jī)構(gòu)必須重新審視自己的管理模式，在龐大的運(yùn)作機(jī)構(gòu)中根據(jù)機(jī)構(gòu)層級(jí)的不同特點(diǎn)設(shè)計(jì)出保持基層機(jī)構(gòu)靈活性的管理制度，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求。

（三）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)創(chuàng)新

一方面是金融體系內(nèi)的資金充裕貸不出去，一方面是企業(yè)缺少發(fā)展資金，這最直接的反映出金融產(chǎn)品供給無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的矛盾，這也是金融在供給側(cè)改革中急需解決的問(wèn)題。

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)的人員沒(méi)有足夠動(dòng)力了解眾多小微企業(yè)和客戶(hù)的需求，溝通他們遇到的各種限制，也就不會(huì)進(jìn)一步思考如何通過(guò)他們的優(yōu)勢(shì)來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品來(lái)。未來(lái)成功服務(wù)眾多小微企業(yè)、新興企業(yè)和廣大居民最終靠的一定不是誰(shuí)得機(jī)構(gòu)最大、誰(shuí)的網(wǎng)點(diǎn)最多，而是誰(shuí)最了解其客戶(hù)需求并及時(shí)提供符合客戶(hù)需求的產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn)：

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1.金融發(fā)展指標(biāo)本文將金融發(fā)展水平細(xì)分為四項(xiàng)指標(biāo)，即金融結(jié)構(gòu)發(fā)展指標(biāo)、金融中介發(fā)展指標(biāo)、金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)、金融效率指標(biāo)。金融結(jié)構(gòu)發(fā)展指標(biāo)采用金融相關(guān)率(FIR)來(lái)衡量，通常將其簡(jiǎn)化為金融資產(chǎn)總額與名義GDP的比值。本文選擇金融機(jī)構(gòu)存貸款余額作為衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)。金融相關(guān)率(x1)=(金融機(jī)構(gòu)存款余額+金融機(jī)構(gòu)貸款余額）／GDP。金融中介發(fā)展指標(biāo)反映以銀行中介為主導(dǎo)的間接融資對(duì)河北省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，因?yàn)殚g接融資依然是企業(yè)獲取資金的主要渠道。銀行中介發(fā)展指標(biāo)(x2)=銀行金融機(jī)構(gòu)貸款余額／GDP。金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)可以衡量河北省資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，即用資本市場(chǎng)籌資額與GDP的比值來(lái)衡量。金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)(x3)=（股票市場(chǎng)籌資額+債券融資）／GDP。金融效率指標(biāo)即資金融通的效率，反映儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力。金融效率指標(biāo)(x4)=金融機(jī)構(gòu)全部貸款/金融機(jī)構(gòu)全部存款，比值越大，表明金融效率越高，反之金融效率越低。2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)根據(jù)錢(qián)納里的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，隨著人均GDP的增加，第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將不斷下降，而第二、三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將不斷上升。所以選用第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之和占GDP比重（y1）作為第一個(gè)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指標(biāo)。根據(jù)配第一克拉克定律，隨著全社會(huì)人均GDP的提高，就業(yè)人口首先由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；當(dāng)人均GDP有進(jìn)一步提高時(shí)，就業(yè)人口便大量向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。所以選用第二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員的比重（y2）作為其中第二個(gè)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指標(biāo)。另外本文還選用第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重（y3）、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員比重（y4）、第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重（y5）、第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重（y6）衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，其中第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重（y3）、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員比重（y4）也可以反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的指標(biāo)。

二、實(shí)證分析及結(jié)果

首先以2008年為時(shí)界，將2000-2012年劃分為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期：2000-2008年和2009-2012年，每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都?xì)v經(jīng)衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮。在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，通過(guò)政府實(shí)施的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，分析金融發(fā)展將如何影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

（一）2000-2008年金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的灰色關(guān)聯(lián)度測(cè)定與優(yōu)勢(shì)分析2000-2002年河北省CPI指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，投資需求疲軟。政府通過(guò)采取積極的貨幣政策來(lái)引導(dǎo)資金流向，刺激各產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2003-2008年經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)復(fù)蘇至繁榮，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，政府通過(guò)采取適度從緊的貨幣政策控制資金總量，優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)方法，可以分析經(jīng)濟(jì)蕭條和繁榮時(shí)期，在政府實(shí)施的不同貨幣政策的引導(dǎo)下，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)聯(lián)度。通過(guò)利用表1和表2中的數(shù)據(jù)，計(jì)算各母子因素序列間的關(guān)聯(lián)度，形成關(guān)聯(lián)矩陣R1：2000-2008年各指標(biāo)關(guān)聯(lián)矩陣R1通過(guò)分析關(guān)聯(lián)矩陣R1可以看出：1．河北省金融中介發(fā)展指標(biāo)（x2）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響是優(yōu)勢(shì)母因素。這說(shuō)明通過(guò)金融中介間接融資依然是企業(yè)籌資的主要渠道。在日益完善的金融市場(chǎng)機(jī)制下，資金結(jié)構(gòu)配置日益優(yōu)化。一方面，政府實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，放松銀根刺激投資需求。2008年金融機(jī)構(gòu)年末貸款金額比2000年增長(zhǎng)了三倍。另一方面，這個(gè)階段消費(fèi)潛力巨大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要金融支持，所以這一時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)銀行貸款的需求增加，金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的支持效果逐漸顯現(xiàn)，這也是貨幣政策機(jī)制通過(guò)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的結(jié)果。2．河北省金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)（x3）對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的影響大于金融中介發(fā)展指標(biāo)（x2）的影響，即（r35>r25、r36>r26）。這說(shuō)明這一時(shí)期通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的直接融資對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的扶持力度較為顯著。大力發(fā)展資本市場(chǎng)能夠較快促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。這與現(xiàn)實(shí)相符，2005年以來(lái)，股票市場(chǎng)日漸復(fù)蘇，截至2008年底，河北省上市公司A股籌資額為155億元。另外短期融資券已成為河北省企業(yè)融資的重要渠道，2008年底短期融資券融資發(fā)行金額63億元。3．河北省金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)（x3）對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響小于金融中介發(fā)展指標(biāo)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響，即（r23>r33、r23>r33）。這說(shuō)明通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的直接融資對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的扶持力度較弱，河北省第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依靠間接融資。至2007年，河北省上市公司共有36家，其中31家屬于第二產(chǎn)業(yè)，僅有2家屬于第三產(chǎn)業(yè)，這也印證了這個(gè)結(jié)論。4．河北省金融效率（x4）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響并不顯著。這說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較低。2000-2008年，河北省金融效率指標(biāo)從77.6%下降至53.4%，河北省在利用間接融資方面的效率呈下降趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)從衰退走向繁榮時(shí)期，需要通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)第二、三產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。巨額的科研費(fèi)用需要大量的資金支持，所以銀行存款規(guī)模的擴(kuò)大可以為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供資金保障，但這同時(shí)需要提高金融體系吸收儲(chǔ)蓄并將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力。

（二）2009-2012年金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的灰色關(guān)聯(lián)度測(cè)定與優(yōu)勢(shì)分析受2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，在經(jīng)歷了2009年經(jīng)濟(jì)最困難時(shí)期后，河北省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。在這個(gè)時(shí)期為了使經(jīng)濟(jì)走出低谷，政府采取了適度寬松的貨幣政策，河北省投資貢獻(xiàn)率超過(guò)消費(fèi)貢獻(xiàn)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠投資驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)業(yè)投資支出離不開(kāi)金融支持，通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，金融系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)性將儲(chǔ)蓄資金分配于不同利潤(rùn)的投資之間，通過(guò)調(diào)整資金配置效率，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。1．2009-2012年河北省金融中介發(fā)展指標(biāo)（x2）依然是影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的優(yōu)勢(shì)母因素。這一階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要依靠金融貸款的支持。因?yàn)槭?009年國(guó)際金融危機(jī)的影響，資本市場(chǎng)發(fā)展的不景氣使間接融資再次成為企業(yè)籌資的主要方式。與上一階段相比，河北省產(chǎn)業(yè)發(fā)展屬于投資驅(qū)動(dòng)型，所以政府實(shí)施適度寬松的貨幣政策，合理引導(dǎo)資金流向，扶持新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，對(duì)能源消耗大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門(mén)進(jìn)行限制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。2．河北省金融相關(guān)率指標(biāo)（x1）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響比較顯著。這說(shuō)明金融總資產(chǎn)的增長(zhǎng)將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步升級(jí)。隨著金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄能力的增強(qiáng)，第二、三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重不斷提高，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。另外通過(guò)金融發(fā)展可以提高第二、三產(chǎn)業(yè)吸納勞動(dòng)力的比重。3．河北省金融中介發(fā)展指標(biāo)（x2）對(duì)第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重的影響大于金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)（x3）。這說(shuō)明2008年以后，伴隨著資本市場(chǎng)的日漸低迷，間接融資依然是企業(yè)籌資的主要渠道。金融中介對(duì)各產(chǎn)業(yè)的支持，使得第二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重不斷提高，促進(jìn)了農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，這也驗(yàn)證了配第-克拉克定律。4．河北省金融效率（x4）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響并不顯著。雖然這一階段河北省金融效率（x4）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響并不顯著，但是與上一階段相比，金融效率（x4）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響日漸增強(qiáng)。說(shuō)明這個(gè)時(shí)期，投資渠道日漸通暢，河北省將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力有所提高。從2008年至2012年，河北省金融效率指標(biāo)從53.4%上升到61.4%，河北省在利用間接融資方面的效率呈上升趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)上述分析可以得出以下結(jié)論：第一，河北省金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用非常顯著。金融發(fā)展對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重的影響較顯著，說(shuō)明完善的金融體制有利于推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。第二，河北省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)主要依靠以金融中介為主的間接融資渠道。說(shuō)明以銀行為主的金融中介機(jī)構(gòu)的貸款主要流向第二產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠第二產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的扶持力度依然不夠。第三，河北省通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行籌資的直接融資方式遠(yuǎn)滯后于以銀行為主導(dǎo)地位的傳統(tǒng)間接融資方式。這說(shuō)明資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用較小。

三、對(duì)策建議

（一）發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)首先，發(fā)展證券市場(chǎng)提高直接融資的比重，提高企業(yè)上市融資效率。其次，積極發(fā)展債券市場(chǎng)。最后，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，為不同性質(zhì)的企業(yè)提供多元化的融資渠道選擇。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，大力發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)基金（VC），讓更多資金扶持新能源、新材料等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。重視金融政策向第三產(chǎn)業(yè)傾斜，增加對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的貸款比例，從而加大金融發(fā)展對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的支持力度。

（三）建立多層次的現(xiàn)代金融服務(wù)體系，拓寬融資渠道積極發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)全方位、立體化的服務(wù)功能，拓寬資金入市渠道，提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資的能力，增加直接融資比重。

篇7

負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)[1]是指?jìng)鶛?quán)人利用法律和合同所賦予的權(quán)利,在保障自身利益的基礎(chǔ)上采取一定的方式或方法,對(duì)債務(wù)人——負(fù)債公司及其經(jīng)營(yíng)者或經(jīng)理人員行為進(jìn)行的監(jiān)督控制或激勵(lì)約束,從而對(duì)負(fù)債公司的治理機(jī)制和治理績(jī)效所發(fā)生的影響或帶來(lái)的效應(yīng)。

隨著社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,業(yè)主所有制的古典企業(yè)逐漸進(jìn)化為現(xiàn)代公司制企業(yè),企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)逐漸分離,企業(yè)引入了專(zhuān)業(yè)的管理人員,企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不再受業(yè)主本人能力的限制,由此產(chǎn)生了委托—關(guān)系。但是,管理者與所有者兩個(gè)行為主體的利益是不完全一致的,管理者因?yàn)槠髽I(yè)不是其所擁有的,所以可能更加傾向于在職享受和消費(fèi),而所有者則希望其資本增值。而信息不對(duì)稱(chēng)是廣泛存在的,使得股東無(wú)法對(duì)管理者進(jìn)行完全監(jiān)督,或者監(jiān)督的成本大于監(jiān)督所帶來(lái)的效用,這樣,企業(yè)的控制權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)營(yíng)管理者手中。

在經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)絕對(duì)投資不變的情況下,增大投資中負(fù)債融資的比例將增大經(jīng)理人員的股權(quán)比例,從而可以降低成本。并且,在大股東絕對(duì)持股量不變的情況下,增大投資中的負(fù)債融資比例將增大股權(quán)集中度;在法人股絕對(duì)持股量不變的情況下,增大負(fù)債融資的比例將增大法人股的持股比例。如果債權(quán)人對(duì)公司的約束是硬的,那么,在股權(quán)分散、法人或管理層持股較小的情況下,增加負(fù)債融資一方面相對(duì)提高公司的股權(quán)集中度和管理者持股比例,增加大股東的監(jiān)督力度和管理者與股東利益的一致性,另一方面?zhèn)鶛?quán)人將承擔(dān)起對(duì)大股東和管理層的監(jiān)督和約束職能。如果外部中小股東通過(guò)一定程序?qū)⒆约旱谋O(jiān)督權(quán)委托給大的債權(quán)人,這樣一方面滿(mǎn)足了中小股東“搭便車(chē)”的要求,另一方面也能使大債權(quán)人更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。這樣因負(fù)債增加而使股權(quán)相對(duì)集中和管理層股權(quán)比例相對(duì)增加而提高他們追求績(jī)效的動(dòng)力,同時(shí)負(fù)債也使失敗的風(fēng)險(xiǎn)增加從而使債權(quán)人的監(jiān)督加強(qiáng),促使大股東和管理層多努力工作少個(gè)人私利。兩方面作用結(jié)合在一起,將大大提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此,負(fù)債通過(guò)相對(duì)提高管理層持股比例和股權(quán)集中度,一方面增加了管理層的激勵(lì),降低了股東和管理者之間的成本;另一方面,債權(quán)人的監(jiān)督約束了大股東的私利行為,避免了大股東對(duì)中小股東的侵害。可以說(shuō),負(fù)債融資對(duì)公司治理具有正面效應(yīng)。

2、中國(guó)負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)分析

(一)中國(guó)負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)現(xiàn)狀

因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)公司尤其是國(guó)有公司預(yù)算軟約束的情況相當(dāng)嚴(yán)重,至今仍未硬化(鄭江淮,2001),為此在中國(guó)的國(guó)有企業(yè)中負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)并不是正面效應(yīng)。謝德仁(1999)提出了這一悖論并進(jìn)行了解讀。進(jìn)一步說(shuō),中國(guó)上市公司的情況又如何呢,于東智(2003)、王四滿(mǎn)(2005)等很多學(xué)者通過(guò)研究,上述“負(fù)債融資對(duì)公司治理具有正面效應(yīng)”的結(jié)論也不成立,反而在一定程度上表現(xiàn)為負(fù)面效應(yīng),即體現(xiàn)為負(fù)債融資對(duì)公司治理效應(yīng)的弱化與惡化,或稱(chēng)負(fù)債融資公司治理效應(yīng)的弱化與惡化。

(二)中國(guó)負(fù)債融資公司治理效應(yīng)的弱化與惡化原因

1.股權(quán)融資偏好和便利使得債務(wù)融資無(wú)法限制經(jīng)理人員濫用現(xiàn)金流。很多學(xué)者的研究表明,中國(guó)上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好,表現(xiàn)為盡可能利用在證券市場(chǎng)上增發(fā)和配股的機(jī)會(huì)獲取股權(quán)資本,排斥債務(wù)資本,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏低。中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的欠缺、再融資相關(guān)法規(guī)的不完善、國(guó)有上市公司的內(nèi)部人控制以及籌資者對(duì)股權(quán)資本成本的認(rèn)識(shí)偏差等,造成了股權(quán)融資便利和融資成本較低的假象。在這一假象的驅(qū)動(dòng)下,上市公司熱衷于股權(quán)融資,而很少進(jìn)行債務(wù)融資。這使得債務(wù)融資無(wú)法發(fā)揮限制經(jīng)理人員濫用資金流,從而降低成本的作用。

有資料顯示,近十多年來(lái),中國(guó)企業(yè)在只包括銀行貸款間接融資和資本市場(chǎng)證券直接融資的融資總量中,直接融資雖然發(fā)展較快,但所占比重仍然很小,銀行貸款間接融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截至2008年末,銀行貸款融資在融資總額中的比重高達(dá)91.8%,直接融資比重僅為8.18%。在只包括股票和企業(yè)債券的證券融資中,股票發(fā)展較快,企業(yè)債券發(fā)展過(guò)慢。在包括銀行貸款和企業(yè)債券的企業(yè)債權(quán)融資總量中,銀行貸款的比重更是占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。1995—1998年,平均來(lái)說(shuō)企業(yè)債券僅為銀行貸款的2.11%。

而在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,對(duì)企業(yè)來(lái)講,發(fā)行債券往往比股票更具吸引力。據(jù)資料顯示,自1946年以來(lái),在美國(guó)全部的外部融資中直接融資中的債券融資比重基本上都高于股權(quán)融資的比重。1970—1989年間,英美兩國(guó)債券融資分別占外部融資的129%和196%。進(jìn)入20世紀(jì)90年代,各國(guó)更加注重發(fā)行債券融資。美國(guó)1993年直接融資的債券市值為12.7萬(wàn)億美元,超過(guò)股市7.4萬(wàn)億美元近50%。美國(guó)非金融公司債務(wù)總額中,屬于銀行貸款的比重1979年下降為15.7%,到1989年和1994年這一比重下降為10%和8.2%。

2.商業(yè)銀行獨(dú)立性的欠缺和債權(quán)的軟約束。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中,企業(yè)和個(gè)人都被假定為嚴(yán)格地遵守預(yù)算約束,在預(yù)算約束的范圍內(nèi)追求效用最大化。在中國(guó)卻往往出現(xiàn)約束軟化的現(xiàn)象,即向企業(yè)提供資金的一方(政府或銀行),由于某種原因,未能堅(jiān)持原來(lái)的實(shí)現(xiàn)合約,使企業(yè)資金的運(yùn)用超過(guò)了其前其收益的范圍,或者從跨時(shí)期的時(shí)間角度來(lái)說(shuō),提供資金的機(jī)構(gòu)使企業(yè)支出超過(guò)了其將來(lái)收入現(xiàn)值所確定的范圍(平新喬,1998)。對(duì)于預(yù)算軟約束的解釋有多種,科爾奈(1986)將其原因歸結(jié)為社會(huì)主義集權(quán)體制下政府對(duì)企業(yè)的“父愛(ài)主義”,以及政府追求就業(yè)目標(biāo)或政治支持等。此后西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家又提出,不僅僅是政府的過(guò)度干預(yù)會(huì)導(dǎo)致預(yù)算約束的軟化,而且集中的銀行體制也會(huì)導(dǎo)致預(yù)算軟約束。以上解釋似乎都與中國(guó)目前的現(xiàn)狀相吻合。

中國(guó)四大商業(yè)銀行屬于國(guó)家所有,而大部分的大中型企業(yè)也是國(guó)有企業(yè),既然所有權(quán)都是國(guó)家的,那就難分彼此了。雖然《商業(yè)銀行法》為銀行經(jīng)營(yíng)管理的獨(dú)立性提供了法律保證,但仍受到國(guó)家政策甚至行政命令的影響。商業(yè)銀行和企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的關(guān)系依然糾纏不清,它們共同的目標(biāo)都是服務(wù)于國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)大局。在這種情況下,企業(yè)會(huì)自發(fā)地產(chǎn)生對(duì)銀行的依賴(lài)感,甚至習(xí)慣于對(duì)債務(wù)進(jìn)行抵賴(lài)。同時(shí),國(guó)有銀行自身在治理結(jié)構(gòu)上存在著“一股獨(dú)大”、委托問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問(wèn)題,導(dǎo)致銀行通常并不關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,其參與企業(yè)治理的積極性并不是很高。

此外,中國(guó)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)是以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為首要目的,銀行作為債權(quán)人事實(shí)上無(wú)法在公司治理中發(fā)揮積極作用。只要企業(yè)能夠按期償付貸款的利息,銀行就無(wú)權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),銀行通常處于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)地位,這大大阻礙了債務(wù)治理效應(yīng)的發(fā)揮。

3.破產(chǎn)退出機(jī)制和相機(jī)治理機(jī)制的失效。法律規(guī)章給予政府機(jī)構(gòu)太多的權(quán)利,而關(guān)于債權(quán)人權(quán)益的條款則含糊不清,沒(méi)有明確清晰地規(guī)定當(dāng)企業(yè)拖欠債款時(shí)債權(quán)人能夠做些什么。在破產(chǎn)過(guò)程中,即使銀行能履行一些作為債權(quán)人的權(quán)利,但是在執(zhí)行時(shí)也常常受到有關(guān)政府部門(mén)的掣肘。由于市場(chǎng)規(guī)則和債權(quán)人基本無(wú)法主導(dǎo)破產(chǎn)程序,在缺少市場(chǎng)力量和債權(quán)人力量監(jiān)督的情況下,破產(chǎn)往往成為債務(wù)人逃避債務(wù)的手段,破產(chǎn)在現(xiàn)實(shí)中離保護(hù)債權(quán)人的利益和嚴(yán)懲人的目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。

中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有已經(jīng)發(fā)展了十余年了,但上市公司的破產(chǎn)退出制度仍沒(méi)有完全建立。前面也提到,中國(guó)的《破產(chǎn)法》僅限于調(diào)整一般企業(yè),而上市公司的破產(chǎn)退出缺乏健全的法律依據(jù)。盡管證監(jiān)會(huì)在2001年2月出臺(tái)了《虧損上市公司暫停和終止上市實(shí)施辦法》,并于2001年11月進(jìn)行了修訂,使得幾家早就被PT的公司先后退市,但此辦法對(duì)虧損公司暫停和終止上市時(shí)如何發(fā)揮債權(quán)人的相機(jī)治理作用并沒(méi)有作出明確的規(guī)定。所謂相機(jī)治理[7],是一種動(dòng)態(tài)治理的觀點(diǎn),是指當(dāng)企業(yè)資不抵債、面臨破產(chǎn)時(shí),由債權(quán)人替代股東掌握企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。到目前為止,中國(guó)的破產(chǎn)法律法規(guī)并不支持銀行在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)接管企業(yè)(包括上市公司),這大大限制了債權(quán)人在公司治理中發(fā)揮積極作用。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序后,由于法律法規(guī)不完善,政府行政干預(yù)、法院獨(dú)立性不強(qiáng)等原因,銀行對(duì)企業(yè)的影響力十分有限。

3、解決負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)政策建議

1.大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng),優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和政府部門(mén)的政策有利于發(fā)展企業(yè)債券,這首先表現(xiàn)為在銀行利率不斷下調(diào)的情況下,債券利率也相應(yīng)降低,企業(yè)債券融資的成本低廉;其次,企業(yè)股權(quán)融資的難度在加大,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了對(duì)A股公司實(shí)行補(bǔ)充審計(jì)的暫行規(guī)定,該規(guī)定要求對(duì)擬上市或增發(fā)新股及配股公司報(bào)送的材料由許可的國(guó)內(nèi)國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行雙重審計(jì),這也增加了股權(quán)融資的成本;再次,實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,中國(guó)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率下降,拓展了企業(yè)債券的發(fā)行空間。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)目前至少做好以下工作:(1)不斷完善企業(yè)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系,建立健全多層次的企業(yè)債券市場(chǎng),是促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)范化運(yùn)作的重要條件。(2)政府減少行政干預(yù),并在政策上對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展給予支持。如逐步放開(kāi)企業(yè)債券發(fā)行利率的限制,由市場(chǎng)定價(jià)。制定減免企業(yè)債券利息稅的優(yōu)惠政策,以鼓勵(lì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。(3)調(diào)整企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu),增加債券的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性。進(jìn)行企業(yè)債券品種的創(chuàng)新,能為債券發(fā)行企業(yè)和投資者提供廣闊的選擇空間。(4)加強(qiáng)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的培育,不斷完善中國(guó)的企業(yè)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)和企業(yè)信用的評(píng)價(jià)體系,使資信評(píng)估機(jī)構(gòu)為投資者提供客觀、公正的投資決策依據(jù),促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

2.深化國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革,打造獨(dú)立的債權(quán)主體。要解決銀行債權(quán)的“軟約束”問(wèn)題,消除國(guó)有企業(yè)隨意拖欠貸款的現(xiàn)象,改變國(guó)有商業(yè)銀行消極治理的態(tài)度,必須對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行充分的公司化改造和股份制改革,努力解決國(guó)有銀行自身的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題,打造真正獨(dú)立的債權(quán)主體。要嚴(yán)格杜絕各種行政性貸款,消除政府部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的行政干預(yù)。盡管這是一個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程,但一定要首先樹(shù)立市場(chǎng)化運(yùn)作的觀念,反對(duì)那種把銀行當(dāng)做政府拯救國(guó)有企業(yè)的工具或提款機(jī)的行為,以保證商業(yè)銀行能夠自主經(jīng)營(yíng)和自控風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善主辦銀行制度,授予銀行更大的監(jiān)控權(quán)。在目前情況下,應(yīng)考慮授予商業(yè)銀行更大的監(jiān)控權(quán)。(1)對(duì)負(fù)債比例較高的公司,應(yīng)當(dāng)允許銀行作為主要債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議,使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策的信息,實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制,以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。(2)可以考慮授予主辦銀行特殊投票權(quán),允許其代表所有的債權(quán)銀行享有一票否決負(fù)債公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力。(3)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,應(yīng)當(dāng)考慮允許主辦銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略持股,或者允許主辦銀行直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,以更好地發(fā)揮債權(quán)治理的作用。

4.改革和完善破產(chǎn)法律制度,加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)。要改革現(xiàn)有的破產(chǎn)法律制度,把改革的立足點(diǎn)放在加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人利益和債權(quán)人市場(chǎng)的保護(hù)上。破產(chǎn)法律制度作為公司立法的重要組成部分,應(yīng)當(dāng)以債務(wù)人不能償還到期債務(wù)為前提,以維護(hù)債權(quán)人利益、重整社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源為目的。筆者認(rèn)為,應(yīng)從四個(gè)方面對(duì)現(xiàn)行的破產(chǎn)法律制度進(jìn)行改革。(1)破產(chǎn)法律制度對(duì)破產(chǎn)主體應(yīng)當(dāng)一視同仁,對(duì)國(guó)有企業(yè)和其他企業(yè)的破產(chǎn)清算,應(yīng)當(dāng)設(shè)定相同的程序,而不能有歧視性的規(guī)定。(2)要建立一個(gè)良好的合理的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)的目的首先應(yīng)設(shè)定為清償債務(wù),其次才是社會(huì)資源的重整。因此,破產(chǎn)法律制度應(yīng)當(dāng)限制政府部門(mén)和債務(wù)人的主管部門(mén)在破產(chǎn)程序中的不正當(dāng)權(quán)力,消除行政權(quán)力對(duì)破產(chǎn)過(guò)程的干預(yù),避免行政權(quán)力的過(guò)度介入對(duì)債權(quán)人利益的損害。(3)應(yīng)增加債權(quán)人、社會(huì)中介組織和專(zhuān)業(yè)人員在破產(chǎn)程序中的參與權(quán),著重提高債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)程序的參與程度,增強(qiáng)破產(chǎn)程序的透明度和公正性。破產(chǎn)法律制度應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定債權(quán)人有權(quán)參加清算組的工作,并可以單方面提出和解和整頓的請(qǐng)求。同時(shí),企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估或企業(yè)的整頓必須在債權(quán)人的直接參與和監(jiān)督下進(jìn)行,以保證公正性和有效性。(4)要做好相關(guān)的體制改革。破產(chǎn)機(jī)制的完善牽涉到許多方面的體制完善,例如融資體制、社會(huì)保障體制等,在這里需要強(qiáng)調(diào)的是國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革和國(guó)有股的減持。作為所有者或控股者,地方政府更可能通過(guò)各種與市場(chǎng)規(guī)則完全相反的方式繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)處于困境的公司提供支持,這些措施包括直接或間接的補(bǔ)貼、實(shí)施地方保護(hù)主義以及向上級(jí)部門(mén)進(jìn)行游說(shuō)等。作為所有者或控股者,當(dāng)?shù)胤秸坏貌话凑辗伞⒎ㄒ?guī)及法院判決處置其所控制的公司時(shí),他們就更有可能干涉相關(guān)法律的落實(shí)。

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篇8

【關(guān)鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,人民群眾對(duì)醫(yī)療需求也日益提高,大量民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn),使國(guó)有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機(jī)遇。如何適應(yīng)衛(wèi)生改革新形勢(shì)的需要,進(jìn)行醫(yī)院投融資及資本運(yùn)作的改革以推動(dòng)醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關(guān)心的問(wèn)題。目前,影響國(guó)有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革可以明晰產(chǎn)權(quán),優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的一個(gè)主要目標(biāo)就是提高醫(yī)院的運(yùn)作效率,這其中就包括融資效率。我國(guó)對(duì)醫(yī)院實(shí)行分類(lèi)管理,即營(yíng)利性醫(yī)院和非營(yíng)利性醫(yī)院。如果參照國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn),更合理的是分為三類(lèi)進(jìn)行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營(yíng)利性醫(yī)院和營(yíng)利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度可以分為兩個(gè)層面的改革,一是總體層面,二是個(gè)體層面。總體層面的改革,也就是對(duì)醫(yī)院所有權(quán)的改革,會(huì)重新規(guī)劃分配社會(huì)的醫(yī)療資源,調(diào)整不同性質(zhì)醫(yī)院在醫(yī)療市場(chǎng)中的比例。我國(guó)公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時(shí)給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財(cái)政支持,勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質(zhì)的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢(shì)。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對(duì)部分公立醫(yī)院的所有權(quán)做出調(diào)整。在對(duì)公立醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行改革時(shí),就不能簡(jiǎn)單地采取出售的方式,在將競(jìng)爭(zhēng)引入醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的同時(shí),還要保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位和非營(yíng)利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對(duì)于那些有優(yōu)勢(shì)的公立醫(yī)院,應(yīng)該保持其公立的性質(zhì),以保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位。二是對(duì)于優(yōu)而無(wú)勢(shì)的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術(shù)條件,設(shè)備和人員,但規(guī)模不大、對(duì)本地醫(yī)療市場(chǎng)的控制力和影響力不強(qiáng)的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說(shuō),就是強(qiáng)弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和專(zhuān)科醫(yī)院的聯(lián)合。在正確評(píng)估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢(shì)一方的資本和整合后的市場(chǎng)前景的基礎(chǔ)上,這種整合方式能有效的實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。三是對(duì)于處于劣勢(shì)的公立醫(yī)院,由于政府已無(wú)力經(jīng)營(yíng)這些醫(yī)院,為了盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn),更有效地利用社會(huì)醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競(jìng)價(jià)出售,或讓民資和外資參股、控股而國(guó)有資產(chǎn)股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會(huì)變?yōu)闋I(yíng)利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務(wù)效率和運(yùn)營(yíng)狀況都有大幅度改善,較改制前會(huì)產(chǎn)生更大的社會(huì)效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴(lài)以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動(dòng)決定和影響醫(yī)院整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及醫(yī)院財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是醫(yī)院合理確定融資結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)醫(yī)院價(jià)值最大化的過(guò)程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的醫(yī)院建立后,主要依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大規(guī)模,提高競(jìng)能力。當(dāng)醫(yī)院資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),醫(yī)院往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。內(nèi)源融資可獲得權(quán)益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是醫(yī)院自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且經(jīng)濟(jì)效益好的醫(yī)院,投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,目前我國(guó)醫(yī)院主要依賴(lài)于外源融資而內(nèi)源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資主要取決于國(guó)民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),醫(yī)院行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過(guò)實(shí)證研究得出的結(jié)論是:醫(yī)院融資的選擇,應(yīng)先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合,資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對(duì)于某醫(yī)院來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱。

我國(guó)在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)形成了醫(yī)院對(duì)財(cái)政的依附關(guān)系,盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢(shì)。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)醫(yī)院融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國(guó)應(yīng)加快政府職能的轉(zhuǎn)變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關(guān)系,形成市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)選擇機(jī)制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍,減少對(duì)醫(yī)院微觀活動(dòng)的行政性干預(yù)

對(duì)公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應(yīng)得到的投資決策權(quán)的同時(shí),也需要醫(yī)院承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),讓醫(yī)院真正根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行投資決策和運(yùn)作;對(duì)政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的衛(wèi)生投融資體制,促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)政資分開(kāi)和管辦分離,減少對(duì)醫(yī)院微觀活動(dòng)的行政性干預(yù),逐步形成政府和社會(huì)共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進(jìn)衛(wèi)生與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,政府要減少對(duì)醫(yī)院經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是投資行為的直接干預(yù),推行法人投資責(zé)任制,為公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應(yīng)由微觀管理為主向宏觀管理為主轉(zhuǎn)變,充分體現(xiàn)政策調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理和公共服務(wù)等職能,綜合運(yùn)用規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)、行政和法律手段引導(dǎo)和管理市場(chǎng),履行規(guī)劃、準(zhǔn)入、監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控和信息、促進(jìn)多樣化和競(jìng)爭(zhēng)等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔(dān)籌資者角色,通過(guò)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付,擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對(duì)基本醫(yī)療服務(wù)的可及性。國(guó)家衛(wèi)生財(cái)政投人方向準(zhǔn)確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔(dān)起本應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)職能。除醫(yī)療市場(chǎng)涉及公共利益的部分,仍應(yīng)由國(guó)家負(fù)責(zé)之外,其他領(lǐng)域可讓非國(guó)有資本進(jìn)人,當(dāng)民營(yíng)資本和外資進(jìn)人醫(yī)療市場(chǎng)后,可以改變目前醫(yī)療資源相對(duì)集中的局面,打破現(xiàn)實(shí)的壟斷。當(dāng)更多的民營(yíng)資本和外資進(jìn)入醫(yī)療市場(chǎng)后,國(guó)家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場(chǎng)中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務(wù)中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè),以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設(shè)和健康教育、計(jì)劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強(qiáng)對(duì)公立醫(yī)院經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管,維護(hù)醫(yī)療市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境

政府應(yīng)創(chuàng)造有利于社會(huì)捐贈(zèng)衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對(duì)捐贈(zèng)者減免稅收等,鼓勵(lì)社會(huì)對(duì)衛(wèi)生事業(yè)的捐贈(zèng)。為支持非營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵(lì)社會(huì)資本向非營(yíng)利性醫(yī)院的投入,政府應(yīng)根據(jù)社會(huì)投資的地區(qū)或項(xiàng)目,對(duì)社會(huì)投資實(shí)行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對(duì)吸收社會(huì)投資產(chǎn)生的新技術(shù)、新項(xiàng)目,給予一定的定價(jià)自,以便非營(yíng)利性醫(yī)院更好地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。政府要加強(qiáng)對(duì)國(guó)有非營(yíng)利性醫(yī)院和民辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營(yíng)利,是否承擔(dān)了其應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任,確保非營(yíng)利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務(wù)時(shí),以基本醫(yī)療服務(wù)為主,并將社會(huì)投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率嚴(yán)格控制在一定的合理合法范圍之內(nèi),保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理的有關(guān)法律、法規(guī),使非營(yíng)利性醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、設(shè)立、經(jīng)營(yíng)管理、破產(chǎn)、清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等轉(zhuǎn)制過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題有章可循。要制定協(xié)調(diào)政府衛(wèi)生、民政、工商、財(cái)政、稅務(wù)、社會(huì)保障等部門(mén)的相關(guān)政策,鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的兼并重組,促進(jìn)營(yíng)利、非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展。要完善社會(huì)保障體系,解決公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制過(guò)程中人員安置問(wèn)題和轉(zhuǎn)制后人員流動(dòng)問(wèn)題,減少轉(zhuǎn)制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則和國(guó)際慣例的前提下,對(duì)進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)的社會(huì)資本進(jìn)行宏觀調(diào)控,監(jiān)控服務(wù)價(jià)格、防止價(jià)格欺詐等不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)行為。取締不符合質(zhì)量要求的衛(wèi)生服務(wù)提供者,維護(hù)醫(yī)療市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

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篇9

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)绊懫髽I(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱(chēng)，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶(hù)簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶(hù)，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪(fǎng)由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷(xiāo)售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車(chē)間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受?chē)?guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿(mǎn)足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。這種不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷(xiāo)售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱(chēng)，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

篇10

盡管其產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)模式多樣，但其參與的主體不外乎以下幾種類(lèi)型：一是處于產(chǎn)業(yè)化中生產(chǎn)環(huán)節(jié)的農(nóng)戶(hù)以及一些小規(guī)模農(nóng)民專(zhuān)業(yè)戶(hù)；二是起連接生產(chǎn)和市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，其中包括農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、農(nóng)民專(zhuān)業(yè)大戶(hù)、城市商貿(mào)加工企業(yè)以及一些外商獨(dú)資和合資企業(yè)；三是以一些農(nóng)戶(hù)為主的合作中介組織，如專(zhuān)業(yè)合作性的專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)；四是集生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售為一體的產(chǎn)銷(xiāo)一體化公司。在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，幾類(lèi)主體在一定程度上都面臨著資金短缺的問(wèn)題，本文以龍頭企業(yè)為主要研究對(duì)象，來(lái)探討如何做好金融支持工作，以推動(dòng)和加速農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

一、金融支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的必要性

（一）制度安排的必要性

許多發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中曾一度忽視農(nóng)業(yè)的發(fā)展，其結(jié)果是農(nóng)業(yè)的停滯導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢或停滯，因而采取一定的方式帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展是十分必要的。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化融資，本質(zhì)上是一個(gè)資源的合理配置問(wèn)題，鑒于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化達(dá)到重要作用和農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的融資狀況，有必要對(duì)其融資體系進(jìn)行制度的重新安排。現(xiàn)在各國(guó)政府大都在市場(chǎng)配置資源作用的基礎(chǔ)上，不同程度地利用產(chǎn)業(yè)金融政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。完全“財(cái)政式”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的解決方式和寄希望于完全市場(chǎng)化、商業(yè)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制這兩種思路都有失偏頗。根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，制度變遷的模型主要有兩種：誘致性制度變遷和強(qiáng)制度變遷。誘致性制度變遷是由一群人的自發(fā)行為所引起的制度變遷，強(qiáng)制性制度變遷是由政府以法規(guī)形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的制度變遷。在目前金融秩序混亂，行為不規(guī)范，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)基礎(chǔ)薄弱的情況下，完全依賴(lài)誘致性制度變遷將勢(shì)必阻礙及延緩農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，不利于我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展，基于此，政府應(yīng)以多種形式給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以金融支持，走政策融資與商業(yè)融資相結(jié)合的道路。

（二）農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化主體融資的特殊性

在我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中，具有重要地位的是那些起帶動(dòng)作用的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)大都在資本運(yùn)作、融資方面具有弱質(zhì)性，其主要表現(xiàn)在內(nèi)部弱質(zhì)性和外部融資環(huán)境的不利性?xún)蓚€(gè)方面：農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資的內(nèi)在弱質(zhì)性主要表現(xiàn)在其一些龍頭企業(yè)內(nèi)部信用達(dá)不到銀行貸款的要求，自有流動(dòng)資金先天不足，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)常常不規(guī)范、企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，資信等級(jí)低，從而沒(méi)有長(zhǎng)期信用基礎(chǔ)，信用地位不穩(wěn)固，獲取擔(dān)保貸款能力差。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)外部融資環(huán)境的不利性主要表現(xiàn)在銀行信貸和直接融資方面。信貸資金分配向國(guó)有大中型企業(yè)過(guò)度傾斜，多為其它所有制經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)卻得不到應(yīng)有的信貸支持，對(duì)這些企業(yè)的信貸投放規(guī)模與其在經(jīng)濟(jì)總量中的比重極不相稱(chēng)，且對(duì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)貸款條件要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)，限制了龍頭企業(yè)的發(fā)展。在利率政策上，對(duì)國(guó)有企業(yè)給予較多的利率優(yōu)惠，而對(duì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)則不實(shí)行。少數(shù)金融機(jī)構(gòu)還采取一些不合規(guī)的方式，擅自或變相提高對(duì)這些企業(yè)的貸款利率。此外，這些企業(yè)單筆借款額小，筆數(shù)多，商業(yè)銀行監(jiān)管難度大、風(fēng)險(xiǎn)大、交易費(fèi)用和信息成本高。而且在中間業(yè)務(wù)方面，金融部門(mén)的服務(wù)水平遠(yuǎn)難滿(mǎn)足農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的需求，突出表現(xiàn)在服務(wù)的品種少，僅能提供開(kāi)戶(hù)、結(jié)算、貸款等常規(guī)服務(wù)，而資信評(píng)估、理財(cái)咨詢(xún)、承兌匯票、貼現(xiàn)各類(lèi)等特殊服務(wù)則很少，服務(wù)層次低，大多數(shù)是一些小額零散的業(yè)務(wù)，長(zhǎng)年正常性的服務(wù)少。更為嚴(yán)重的是一些農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)由于在大銀行貸款困難，不得不在信用社開(kāi)戶(hù)，其中間業(yè)務(wù)水平更差、效率更低，直接影響了這些企業(yè)的效率。其次，在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)無(wú)論是通過(guò)爭(zhēng)取額度直接上市，或通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓間接上市，還是發(fā)行企業(yè)債券，都存在一定困難。

二、構(gòu)建完善的龍頭企業(yè)金融支持體系

龍頭企業(yè)的金融支持體系由三個(gè)子系統(tǒng)構(gòu)成：直接融資系統(tǒng)，間接融資系統(tǒng)，信用擔(dān)保體系。其中，直接融資系統(tǒng)包括并購(gòu)、公開(kāi)上市（主板、二板）、債券、產(chǎn)業(yè)投資基金等四個(gè)層次；間接融資包括商業(yè)銀行、政策性銀行、農(nóng)村合作金融組織等金融機(jī)構(gòu)融資；信用擔(dān)保體系由政策性的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、非盈利性的企業(yè)間互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)、盈利性的民營(yíng)商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)三個(gè)層次的組織結(jié)構(gòu)。