直接融資的概念范文

導語：如何才能寫好一篇直接融資的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在我市，除已上市的企業外，面廣量大的中小企業對直接融資的概念還很模糊，通過資本市場直接融資的思路還是空白，企業運作資金的來源還很單一，與現代企業經營的要求還有很大差距，造成這些企業融資難、成本高、發展慢。

為進一步拓寬我市中小企業融資渠道，降低融資成本，改善企業治理結構，加快企業轉型升級步伐，實現企業的快速發展，擬于近期舉辦2013年企業直接融資系列活動，初步方案如下：

第一階段：直接融資洽談會

一、目的意義

邀請國內外直接融資中介機構、交易機構、創投風投企業等來，與我市有直接融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業和重點人才項目進行直接融資洽談。進一步加深對我市經濟社會及重點行業、產業的了解，促成直接融資意向，為的企業打開直接融資新局面。爭取更多的股權投資企業在我市設立分支機構。

二、活動時間

暫定3月下旬。

三、活動地點

在金陵金鼎、光華國際中進行選擇。

四、活動內容

1.宣傳經濟社會發展情況。

2.直接融資洽談。

擬上市企業、發行債券企業、場外股權交易企業、資產證券化項目融資企業與證券公司等中介機構洽談；有股權融資需要的企業與創投、風司洽談。

五、活動對象

1.本市企業

40家以上有股權融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業和重點人才項目，董事長或總經理；

2.創投企業

30家以上證券業中介機構，創投機構負責人或業務人員；

第二階段：企業董事長直接融資培訓班

一、培訓形式

為進一步鞏固洽談會成果，結合多年來針對企業董事長培訓的經驗，防止代培代會、敷衍了事的情況發生，根據2007年、2011年我市企業上市上海復旦大學培訓班取得的經驗和成效，為企業董事長能聚精會神汲取培訓知識，拓展直接融資思路，決定采取送出培訓、封閉式培訓、專題培訓。

二、培訓時間

暫定3月下旬4月上旬，時間3-4天。

三、培訓地點

上海復旦大學。

四、培訓主題

企業直接融資的意義、種類及選擇；企業上市（包括IPO、新三板、股權托管交易）融資；企業債券（包括企業私募債、企業集合債）融資；私募股權（包括風險投資、創業投資）融資，資產證券化融資。

五、培訓對象

組織動員一批有股權融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業董事長，人數控制在40人左右。

篇2

在發展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多，如金融資產結構不合理、整體金融風險隱患較大、金融機構違規欺詐行為時有發生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發展過程中也存在著自身發展不平衡、債券市場發展相對滯后等問題，導致無法充分發揮其有效配置資源的作用。如何穩步發展債券市場，優化金融資產結構，推進金融市場的整體發展，成為當前我們面臨的重要課題。

一、中國現有金融資產結構不利于經濟結構的調整，加大了經濟運行的社會成本

1、中國現有金融資產的結構特征

近年來，我國金融市場有了一定發展，但直接金融發展較慢、融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當前，我國金融資產結構具有兩個顯著特征：

一是間接融資比重過高，直接融資發展緩慢。從國內金融市場整體融資結構來看，2003 年國內金融機構新增貸款規模約為3萬億元，占融資總量的85%，而同期股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為5340億元，只占融資總量的15%.可以看到間接融資占有絕對比重，融資結構嚴重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內金融市場直接融資結構來看，2003年直接融資發行量為12515億元，其中國債發行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發行4520億元（占比36.1％），股票發行1357 億元（占比10.8％），企業債券發行量358億元（占比2.9％）。企業直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權。

2、中國直接金融發展的落后加大了經濟運行的社會成本

中國直接金融的發展相對落后，突出表現在企業直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據不同風險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業難以根據市場資金與產品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調整生產規模與結構。

在以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化進行自我調整的能力，就會導致經濟結構調整的成本基本由銀行和政府承擔，造成銀行不良信貸資產的大量增加和各級政府財政負擔的不斷加重。把市場經濟發展中應由市場主體承擔的風險集中到銀行和政府，加大了經濟運行的社會成本。

3、推動直接金融的發展需要推進債券市場發展

穩步推動直接金融的發展，可以充分調動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經濟國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機構債。而在中國，固定收益工具品種單調，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機構債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業生產經營而發行的債券也沒有明確概念區分。（為了適應國內市場的概念，我們仍沿用企業債這一概念，但從規范金融市場來講我們應確立公司債的概念。）在經歷了上個世紀八、九十年代企業債券的兌付風險之后，目前發改委審批的企業債券基本上是項目債券，企業日常生產經營發債受到很大制約，這導致企業發債融資與股票融資之間的發展很不協調。2004年（截至11月底）企業通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業債券融資僅為股票融資規模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩健的情況下，穩步推進企業債券市場的發展變得更為迫切，也有著極大的現實意義。發展企業債券市場，有利于適當分散全社會融資風險的集中程度，減輕銀行業的融資壓力，也有利于優化金融資產結構，改善信用環境，培育商業信用。

二、明確風險承擔責任，培育機構投資者，促進企業債發展

1、穩步發展企業債券市場應該明確風險承擔責任

債券和股票一樣都是企業直接融資的工具，遵循市場經濟發展的客觀，投資人通過購買債券投資于企業，有權按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應承擔企業違約欠債的風險。不過我國有關法規的并未體現這一重要原則。如1987 年的《企業債券管理暫行條例》在很大程度上將企業債券視同國家控制的資源進行管理，沒有明確投資人應承擔風險，反而強調了債券持有人對企業的經營狀況不承擔責任。1993年《企業債券管理條例》保留了相應條款，同樣沒有明確投資人要承擔企業信用風險的責任。現行企業債券發行管理更是強制要求擔保，且多由國有銀行擔保，這不僅抹殺了企業債券不同信用等級的本質特性，也將市場風險轉嫁給了金融機構尤其是商業銀行。因此，要發展企業債券市場，應該對現有的企業債券管理規章進行修訂，明確企業債券投資人的風險承擔責任，并取消強制性擔保。

2、穩步發展企業債券市場應該大力培育機構投資者

企業債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風險識別與承擔能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業債券投資的這些特點都表明，具有較強市場風險識別和風險承擔能力的機構投資者是企業債券的理想投資主體。因此，要發展企業債券市場，應該大力培育保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，以提高市場流動性，降低市場風險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業債券。

3、穩步發展企業債券市場應該吸取經驗教訓

發展我國企業債券市場，需要以往在市場管理與建設等方面的經驗教訓，才能對癥下藥。企業債券市場發展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點：一是政府行政干預嚴重。上世紀80 年代末90年代初，在信貸資金實行規模管理的情況下，對企業發債也實行了規模管理。規模管理下的審批制使企業債券成為地方政府支持地方經濟發展和補充貸款規模不足的工具，造成在低效益擴張的經濟增長方式下企業債券的違約風險大大增加；企業債券清償時，部分地方政府又強令當地銀行等金融機構代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風險等級不匹配。長期以來，中國企業債券投資人一直以個人投資者為主，目前我國企業債券也主要面向中小機構和個人投資者發行。這類投資者缺乏風險識別能力和風險承擔意識，一旦發債企業發生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機構承擔責任與損失，形成沉重財政負擔和大量不良金融資產。三是缺乏健全的企業債券評級和信息披露制度。在我國現有企業債券市場中，債券發行的行政審批制度和投資人的風險意識淡薄使企業債券信用評級形同虛設，這既不利于市場信用基礎的建設，也不利于在優勝劣汰中培育合格的評級機構。此外，我國企業債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒有正確地總結歷史的教訓，在后來的企業債管理中實行了更加嚴格的發行管制。由于擔心企業債券違約可能給社會穩定帶來隱患，現行企業債券發行管理以零風險為目標。為保證到期本息兌付，管理部門對發行人資質、發行額度進行嚴格控制，并且強制要求擔保，這樣使得只有極少數資質好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業才能發行債券，而大量一般企業的融資需求無法得到滿足。

三、培育中介組織，完善服務，促進債券市場健康

1、健全企業債券信用評級制度，培育信用評級機構

根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是企業債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業能夠真正自主發行債券、同時投資人自己承擔風險的市場環境中，才能產生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發揮其評價優劣、揭示風險的指標性作用，也才能讓信用評級機構珍惜信譽，在相互競爭中不斷改進與提高。

2、順應企業債券交易需求，完善市場管理

在金融產品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產品適合運用場內集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復雜的金融產品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。，的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業債券涉及的交易要素較為復雜，對投資者專業素質要求較高，是適合機構投資人和大宗交易的金融產品；根據國際發達市場經驗，包括企業債券在內的債券發行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業債券發行人和投資人根據需要自主選擇市場發行債券及進行交易，是穩步發展企業債券市場的最好選擇。

在實現市場主體自由選擇發行市場和交易方式的基礎上，監管部門還應完善市場管理，逐漸放松對企業債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發揮中介機構和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發行信用評級制度之外，還應該建立嚴格的信息披露制度，其中信息披露制度應該明確規定信息披露的、標準、程序、頻率及嚴格的違規處罰措施。

3、完善債券托管和結算服務，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔風險的金融產品，金融機構與中介機構只提供中介服務，因而必須對債券和客戶資金實現嚴格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術上保證客戶資產和資金不被挪用，必須進行較為徹底的改革。

市場參與主體對交易結算方式的不同需求導致了對應交易結算系統的差異，中國證券登記結算有限責任公司和中央國債登記結算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉托管制度，能夠滿足市場發展需要，促進適度競爭，提高服務效率。登記結算公司現有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風險，應將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉托管的效率，又更有利于客戶對發行、交易場所的選擇。

四、加強監管協調，實行功能監管，促進企業債券市場發展

1、完善現有債券監管體制，實現功能監管

中國債券市場目前由多個機構分別管理。國債發行由財政部管理，企業債券發行由發改委管理，金融債券發行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監會監管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監管。由于監管部門之間的分工與協調存在，導致在實際運行中往往形成多重監管，造成監管效率較低，了整個債券市場的發展。

要促進企業債券市場的發展，應該明確債券市場監管以功能監管為主，債券市場運行規則的制定、市場準入和市場日常監管由相應的市場監管部門負責，避免出現多重監管或監管盲區。要實現功能監管，應該轉變監管理念，調整監管定位。監管部門應該有如下定位：一是制訂債券發行、交易規則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發行主體資格、發行額度和發行利率的限制，把企業債能否發行、發行多少的決定權交給市場，并對企業債券發行實行真正的核準制，并盡快實現注冊發行管理。

2、建立監管協調機制，提高監管效率

為了提高監管效率，促進企業債券市場乃至整個金融市場的發展，應該在目前的監管框架下，加強市場各監管部門之間的協調與溝通，實現監管協調機制的制度化與規范化。監管部門之間的監管協調主要應體現在以下幾方面：

統一監管理念。各種規則的制定和履行監管職能的出發點是尊重投資人、籌資人的自主權，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔風險。

統一制定規則。在發行市場應按照公共債、公司債、機構債和外國債分別制定發行規則；在交易市場不能按發行主體，而只能以交易方式制定共同的規則，這樣才能保證市場的統一和效率；各種規則的制定必須有對違規者的嚴厲處罰，否則規則難以被遵守；對市場的管理應以自律為主；監管者的職能是檢查市場主體行為的合規性和對違規者依法懲處。

相關信息共享。在監管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監管效率的唯一辦法。

篇3

關鍵詞：社會融資總量 貨幣政策 中間目標 宏觀調控

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號:1006-1770(2011)011-09-04

2011年1月，在中國人民銀行召開的2011年工作會議上，周小川行長表示，各級人民銀行要適應形勢發展，從社會融資規模的角度考慮整個金融體系對實體經濟的支持，并要加強對全社會融資總量的統計和監測。央行系統已經開始啟動對社會融資總量的統計監測工作，由此，“社會融資總量”的概念開始為我國社會各界所關注，并迅速成為熱議的話題。其中，既有贊賞、期待，也不乏質疑和猜測，甚至還有曲解，有些人認為社會融資總量將取代M2和新增貸款規模，已成為金融宏觀調控的中間目標。那么，社會融資總量到底是一個什么指標，它的提出是否有深刻的經濟背景？它對宏觀調控、金融體系以及貨幣政策的實施究竟意味著什么？又該如何客觀地解讀和正確地評價社會融資總量這個新指標呢？

一、何為社會融資總量

從理論上講，“社會融資總量”的直觀涵義就是指，一定時期內全社會各類經濟主體之間的資金融通總量，其中包括金融機構從社會其他經濟主體獲得的融資和實體經濟（指非金融企業和個人）從社會其他經濟主體獲得的融資。而從金融宏觀調控的實踐角度看，實體經濟的融資行為是重點，因此，央行對“社會融資總量”的界定僅指實體經濟的融資總量。

從融資來源和渠道上看，社會融資總量又可分為實體經濟內部相互之間的融資，即人們常說的“民間融資”，以及實體經濟通過金融體系獲得的融資，即所謂的“正規融資”。從理論上說，應對實體經濟的全部融資進行監測和調控，但是，央行考慮到數據的可得性和監測的可行性，認為民間融資等暫不納入統計的范疇。這樣，央行最終對“社會融資總量”的定義是指，在一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。

從央行公布的社會融資總量的具體統計口徑來看，社會融資總量=人民幣各項貸款+外幣各項貸款+委托貸款+代客理財及資金信托產品資金運用（貸款部分）+銀行承兌匯票+企業債券+非金融企業股票融資+保險公司賠償+保險公司投資性房地產+其他（包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款等）。

同時，央行還說明，社會融資總量所包括的統計口徑是開放的、可調整的，而不是一成不變的，隨著金融形勢的發展和統計技術的成熟，其他更多的融資方式將逐步納入統計監測的范圍。

二、“社會融資總量”概念提出的深刻原因：金融體系的重大轉變和原有指標功能的弱化

一般而言，金融體系可以分為 “以銀行為主導”的金融體系和 “以市場為主導”的金融體系。發達經濟體金融發展的歷史證明，隨著金融的發展，通過銀行而實現的信貸融資在整個社會融資中的比重趨于下降，通過非銀行金融機構實現的各類融資比重相應提高。現在，一些發達經濟體的直接融資在整個社會融資中的比重甚至超過間接融資。在傳統上，中國的貨幣政策主要是控制貨幣供應量的規模和速度，在具體操作上則主要是控制銀行信貸的規模和速度，以M2和新增人民幣貸款作為貨幣政策重點監測、分析的指標和調控的中間目標。這是因為，在中國，長期以來直接融資不發達，基本上都是銀行信貸，信貸投放成為貨幣投放最主要的渠道。這符合我國過去金融發展水平低、社會融資過度依賴銀行信貸的現實。

但是，近年來，隨著我國經濟持續快速發展，金融業發生巨大變化，中國金融呈現出與國際潮流完全不同的迅猛發展態勢，金融結構多元化趨勢明顯，金融市場加快向深度和廣度拓展，金融市場和產品不斷創新，直接融資比例逐步加大，非銀行金融機構作用明顯增強。在銀行貸款(含票據貼現)之外，股票融資(包括公募的主板、中小企業板、創業板等)、債券融資(包括公司債、企業債、企業短期融資券，企業中期票據等)、民間融資、私募股權投資、風險投資基金、社會保險基金以及保險公司投資等快速發展。總體而言，我國自1990年發展資本市場以來，社會融資結構發生了很大變化，這一趨勢在近幾年更加明顯。毋庸置疑，我們的金融體系正在從“以銀行為主導”向“以市場為主導”的金融體系轉變。

以2010年為例，證券市場實現的股票和債券籌資為1.26萬億元；銀行間市場共發行各類債券9.50萬億元信托公司發行信托計劃籌資2.24萬億元。此外，還有一些經濟主體通過租賃公司、財務公司、小額貸款公司、消費信貸公司、擔保公司、典當行等機構實現了融資，也有一些經濟主體通過產業投資基金、私募股權投資基金、外國直接投資、民間借貸等渠道實現了融資。2010年，我國銀行系統新增人民幣貸款為7.95萬億元。根據央行對2010年我國實體經濟通過金融機構實現融資總量的統計，新增人民幣貸款只占全社會融資總量的50%左右。

這種金融體系的深刻變化，說明金融與經濟的關系發生了質變，金融調控的手段和方式也必須因之而變。很明顯，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經濟關系，央行傳統的調控手段――監測和控制新增人民幣貸款這個指標的功能必須做出調整。

另一方面，從央行現實的操作來看，隨著我國銀行業的不斷創新和發展，央行和金融監管部門對新增貸款總量越來越不可控，其中的原因較為復雜。其一，我國商業銀行目前的主要盈利來源還是存貸款利差，所以對貸款具有高度的依賴性，放貸的利益沖動十分強烈，在利差剛性的政策導向下，商業銀行源于考核及其對利潤的追求，想盡一切辦法增加貸款規模，其二，商業銀行的表外授信產品越來越豐富，為其規避金融監管部門的貸款總量調控提供了便利條件，銀行承兌匯票業務的突飛猛進，理財業務的紅紅火火就是明證；其三，在現有條件下，針對新增貸款總量進行調控的貨幣政策工具能夠運用的空間和彈性不足。事實證明，多年以來，國家預定的新增人民幣貸款總量調控目標都未能完全實現。

很顯然，經濟環境或者金融體系深刻變化，以及原有的人民幣貸款指標在現實操作上的不可控，已經說明：“以銀行為主導”金融體系條件下衍生的人民幣貸款的中間指標已經不能滿足我國宏觀調控的需要，客觀要求在理論層面與政策操作層面都必須重新尋找能全面、準確反映金融與經濟關系的全口徑統計指標，迫切需要確定更為合適的統計監測指標和宏觀調控中間目標。

因此，更能反映金融與經濟關系的“社會融資總量”指標醞釀而生，應該說這是一種符合經濟環境變化的現實選擇。

三、社會融資總量概念的內在缺陷：離貨幣政策的中間目標還很遠

我們說，金融體系變化了，原有的指標在操作層面不可控了，這雙重內因客觀上要求對原有的指標功能進行調整，或者說尋找一個新的指標來替代。國務院發展研究中心也有專家在研究適宜指標的替代問題，說明中國貨幣政策已經把這個問題提到重要的地位。現在的問題是：我們是否可以說，“社會融資總量”這個指標就找對了？央行今年提出“要加強對全社會融資總量的統計和監測”，是否就可以斷言：央行將以“社會融資總量”和“社會融資總量增速”作為貨幣政策調控中介目標，取代以往以“貨幣供應(總)量”(即廣義貨幣M2，亦可稱之為社會貨幣總量)和“貨幣總量增速”為中介目標的做法呢？

筆者認為，“社會融資總量”這個指標離貨幣政策的中間目標還很遠，短期內，甚至不能將它作為一個事前的控制指標。但可以將它作為一個事后的監測指標。因為，社會融資總量指標本身存在重大缺陷。

缺陷一：社會融資總量并不等于社會貨幣總量，所以，用它來實現貨幣政策目標有先天不足。

貨幣理論告訴我們，正確制定和實施貨幣政策，必須準確把握貨幣投放渠道和貨幣總量的控制標準，因此，貨幣政策的直接目標或稱中介目標，只能是調節貨幣投放總量和投放節奏。

按照投、融資雙方是否直接轉讓貨幣所有權、是否增加社會貨幣總量區分，社會融資總量可以分為直接融資和間接融資。直接融資的各種渠道盡管可以改變社會資金的配置，但并不是都會創造新的貨幣投放。直接融資更多涉及的是資金在不同所有者之間的分配，而非貨幣總量的擴展。由于只會轉移貨幣所有權和購買力，而不會增加新的貨幣購買力，社會貨幣總量并沒有發生變化。因此，并不屬于貨幣投放渠道，不應納入貨幣投放監控的范圍。

相對其他融資方式，銀行信貸的最主要區別是其能夠通過貨幣創造影響市場總體流動性。一般來講，只有銀行貸款等間接融資才會增加貨幣投放，而直接融資則不會。而央行更應該關注社會貨幣總量，來實施貨幣政策。

納入貨幣政策調控的社會貨幣總量，應該是最廣義的貨幣總量。現行的社會貨幣總量(M2)指標，包括了全社會流通中現金和企事業單位及居民個人的全部存款。因為無論何種渠道投放的貨幣，最終都將表現為社會流通中的現金或者存款，所以這是反映一定時點社會貨幣總量最全面和最準確的指標(當然，也有國家根據本國情況，將保險公司、證券公司等非存款類金融機構的存款也納入，并將其進一步細化，劃分成為M2、M3、M4等具體指標)。

通過分析，可以看出，社會貨幣總量和社會融資總量是兩個并不相同的概念，社會融資總量不同于社會貨幣總量。因此，央行如果把這個社會融資總量指標作為貨幣政策中介，有失偏頗。

就貨幣政策中介目標而言，短期內，銀行信貸規模、社會貨幣總量(M2)在一定程度上還是貨幣政策調控的中介目標。

當然，隨著金融的發展，間接融資的渠道或方式也在不斷豐富，現在僅僅控制銀行貸款顯然已經不夠了，這就需要對現有的融資方式進行認真地梳理，把各種實際上屬于間接融資的貨幣投放都要甄別出來，筆者建議將廣義貸款（人民幣各項貸款+外幣各項貸款+委托貸款+代客理財及資金信托產品資金運用（貸款部分）+銀行承兌匯票）一并納入貨幣政策的監控目標。

缺陷二：對社會融資總量調控的機理和傳導機制尚待研究明確，其作用有待觀察。

中國的直接融資大規模發展、融資結構發生變化的時間不長，社會融資總量的結構尚不穩定，融資總量和貨幣供應量之間的穩定關系還沒有形成。這個時候，要求央行貨幣政策實現對融資總量機械地、數量地精確控制，很不現實。社會融資總量作為一個新興統計指標，其可調控性及效果仍待觀察。

雖然，央行實證分析表明，對社會融資總量與宏觀經濟變量，包括CPI、GDP的相關性進行檢驗，認為與新增人民幣貸款相比，社會融資總量與GDP、CPI、消費、投資和工業增加值等主要宏觀經濟指標的相關系數要高很多。但從公布的數據來看，目前社會融資總量數據僅能溯至2002年，且未公布月度和季度數據。由于歷史數據缺乏，無法對變量間相關關系的穩健性進行檢驗，以此為據開展調控，理論基礎值得商榷。

實際上，我們必須先搞清楚社會融資總量指標在貨幣政策傳導機制和推動經濟增長的機理。在理論層面上，要搞清楚社會融資總量與GDP、CPI等重要宏觀經濟變量的關系。而不能僅靠2002年到現在的不到10年的數據簡單論證就得出結論，以此來進行宏觀調控，未免略顯草率。

筆者認為，社會貨幣總量與社會融資總量這兩個指標之間存在著很大的差異，二者背后的經濟學理論框架是截然不同的。社會融資總量的概念更適合于古典經濟學分析傳統，而對貨幣總量的關注則直接脫胎于凱恩斯經濟學。因此，央行在進行這種中介指標的調整時，對其背后所涉及的基礎經濟學理論框架還應該有更為深入地研究。否則，如果沒有分析基礎和決策框架的相應調整，僅僅是中介指標的調整，可能會給貨幣政策操作帶來很多的混亂。

缺陷三：統計數據缺乏完整性。

“總量”的概念并沒有真正體現。就目前來看，私募、政府股權基金和對沖基金等都沒有考慮在內，這些都是銀行托管的，也是實體經濟通過金融體系獲得的。甚至與銀行承兌匯票相似的信用證也沒有統計在內，這很難解釋。從最近溫州民間融資所暴露的問題來看，民間融資對社會經濟的影響力在日漸擴大，有時候甚至會引起局部金融的穩定，不容小覷，完全排除在外，好像并不是很合理。

隨著金融業的不斷創新和發展，今后還會出現更多新型的融資工具。同時，有關統計制度和技術將逐步完善，一些目前還難以統計的融資方式今后可能在統計監測上也將會變得可行。因此，社會融資總量所列示的統計口徑是開放的、可調整的，而不是一成不變的。可以肯定的是，隨著金融形勢的發展和統計技術的成熟，其他更多的融資方式將逐步納入統計監測，這就對數據的全面性和連貫性提出挑戰，那么就帶來了另一個問題：將來數據之間如何比較？類似于央行現在進行的實證分析如何進行？這些都有待考慮。

同時，“社會融資總量”存在著流量(發生額)和存量(余額)之分，容易產生歧義。由于各種融資渠道都存在著融資期限的問題，有些短期融資流動性很快，社會融資總量的流量總額可能完全不同于存量余額。而且不同融資渠道之間還可能存在相互轉移的疊加作用，如企業用銀行貸款進行投資，或者購買股票、債券等。如果以累計發生額作為社會融資總量，實際上是難以準確反映一個時點全社會貨幣總量的。如果過于關注并且謀求調控各種融資渠道的融資發生額，而不是集中關注和調控社會貨幣總量（余額），沒有太大意義。

社會融資總量的統計需要統計局、一行三會之間進行協調，這必然降低數據使用的時效性。況且，與中國GDP統計不等于各地方GDP統計之和的情況類似，全國社會融資總量與各地方融資總量加總也會存在一定的差異。

缺陷四：分業監管的架構下，央行尚缺乏統一可控的條件。

現行分業監管體制下，涉及到不同部門監管職責和權限的協調，使得央行事實上并不能從社會融資總量的范疇進行金融調控，有效控制社會融資總量仍存在相當大的難度。

社會融資總量涉及到更多的融資方式，融資需求和供給更難以把握。很多直接融資方式的規模，如股票發行，企業債的審批，受政策性影響非常大；非信貸融資主體融資行為的自主性更強，更容易受經濟波動和預期變化等不確定性因素的影響。而金融創新等活動衍生出來的融資需求則更加難以掌握。

社會融資總量的可控性要好，客觀上要求有一個綜合的金融監管當局，但這涉及到更深層次的體制問題。

缺陷五：社會融資總量發生作用的政策環境尚不具備。

我國還沒有形成以利率和匯率作為主要貨幣政策操作手段的金融和經濟環境，僅僅依賴于央行的貨幣政策在現時難以實現對社會融資總量的調控。

編制社會融資總量指標僅僅是第一步，如何更好地發揮這一指標作為貨幣政策的傳導作用？加快利率市場化進程最為關鍵。理論上來說，無論是貨幣供應還是需求，對利率的變動都十分敏感。

然而，現階段，在國內利率市場化依然有限的背景下，貨幣供需雙方對利率的敏感程度遠未達到理想水平，這正是央行出臺的貨幣政策相對實體經濟運行存在滯后性的最主要原因。如果想控制社會融資總量，可先走利率市場化之路，通過利率傳導機制影響目標。但現在我們的傳導機制沒有完善，就是說，整個的收益率曲線都不是很完整，短端撬動不了長端，如果能夠把短端和長端都非常好地撬動，就可以影響到社會融資總量。如果單純地用數量去控制，發改委、銀監會天天去控制，這樣做很辛苦，最終效果也末必理想。重要的是把利率的傳導機制理順，理順了這個機制，只要央行控制了短端，從而影響長期利率和影子利率水平，社會融資總量水平就會朝著央行所要的方向去發展。

一句話，利率市場化遲遲按兵不動，不僅很難解決貨幣政策的有效傳導問題，即便社會融資總量今后擔當起貨幣政策的中間目標，也需要市場化利率的大力配合，否則治標不治本，央行仍會陷入目前M1、M2 增速調控的力度要么偏小要么偏大的老問題。

四、結語

（一）社會融資總量概念的提出，蘊含著豐富的內涵，從某種意義上，意味著在金融體系深刻變革背景下，監管當局對宏觀調控所作出的一種符合經濟環境變化的現實選擇。

（二）央行宏觀調控思路將發生重大轉變，貨幣調控將逐步改變通過主要依靠數量型工具和微觀管理(窗口指導)來控制信貸增長的模式，而更多地發揮利率對金融資源的配置作用，并更多的關注資產價格變動，逐步構建均衡實體經濟與虛擬經濟的貨幣政策操作框架。

（三）社會融資總量目前尚不能成為貨幣政策的中間指標，也不能將它作為一個事前的控制指標。但可以將它作為一個事后的監測指標，可以成為貨幣政策的重要的參考指標。

（四）當然，社會融資總量對于我國而言，還是一個新概念、一個新生事物，其統計范圍、統計口徑需要一個逐步完善的過程。其作用機理和傳導機制在理論上和操作上都有待繼續深入研究。

參考文獻：

1.張茉楠，“社會融資總量”引領金融調控體系嬗變[N]，中國財經報，2011 年3 月29 日第008 版；

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3.中國人民銀行官網：社會融資總量的內涵及實踐意義；

4.中國人民銀行成都分行調查統計處，關于社會融資總量的幾個問題[J]，西南金融，2011年第3期；

5.陳滌非，關于社會融資總量統計的幾個問題[J]，金融縱橫，2011年第3期；

6.賈壯，重視社會融資總量意味利率戲分更重[N].證券時報，2011 年4 月15 日，第A10 版；

篇4

理財登記系統的建設與應用

（一）理財登記系統建設

中央結算公司于2010年3月和銀監會創新部共同完成《銀行理財產品市場監管機制研究》課題，后期在銀監會領導及創新部的具體指導下，開始全國銀行業理財信息登記系統（以下簡稱理財登記系統）的規劃設計工作。系統自2012年11月正式開始建設，2013年1月在工商銀行、光大銀行、北京銀行、匯豐銀行四家銀行試點運行。2013年6月17日，銀監會辦公廳《關于全國銀行業理財信息登記系統（一期）運行工作有關事項的通知》（銀監辦發〔2013〕167號），標志著理財登記系統在全國范圍內正式上線，全國銀行業理財產品集中登記工作正式開始。

理財登記系統對銀行發行的理財產品，分別從產品端和投資端對產品申報、發行募集、投資交易和終止清算整個生命周期的所有關鍵信息進行全流程登記，由產品報告系統、產品登記系統、權益登記系統、統計監測系統、從業人員登記系統組成。

（二）理財登記系統運行情況

運行三年來，理財登記系統不斷完善和升級，運行平穩、效率較高、方便實用，未發生任何系統事故。截至2016年6月末，有631家商業銀行、銀監會8個部室、全國36個銀監局在理財登記系統注冊，并實現與系統的專線聯網。系統累計登記了自2011年以來的92萬只理財產品信息，自2013年以來的421.46萬億元理財產品募集資金信息，195.25萬只理財產品投資資產信息，以及2014年以來的1166.58萬條理財產品資產交易信息，成為銀行業理財業務的大數據庫。

（三）理財登記系統的效用

2015年1月12日，銀監會主席尚福林在北京銀監局黨委班子民主生活會上指出：要深入調研，結合實際，創新監管理念和方式，減少監管成本，提高監管的作用和效能。以理財監管為例，對理財業務的監管，近期會里推出了一個理財產品登記系統，通過這個系統，能一目了然地查到所有理財產品的各個要素，可以有效節約監管資源。

1.服務理財業務監管

一是系統實現了理財產品銀行報告、監管審閱流程的電子化管理，實現了從產品分散登記到全國集中登記，從紙質報告、線下審閱到電子化報告、線上審閱，從手工辦理到系統自動辦理的重大轉變，大大提高了工作效率，降低了成本。

二是實現了從產品端到投資端的全面登記，有利于提高監管的有效性。通過涵蓋產品端和投資端的全流程登記，監管機構可在線查看管轄范圍內所有產品的詳細情況，并根據風險狀況及時采取相應的監管措施。

三是建立了銀行理財市場集中數據庫，實現了銀行理財業務的大數據分析。理財登記系統的明細數據為監管機構開展理財業務監管、引導理財業務發展轉型乃至國家宏觀管理提供了詳實、準確的數據支持。

2.服務理財業務健康規范發展

一是有利于理財行業規范發展。系統通過對理財業務中各類概念、數據的準確定義，制定并標準化的理財登記“數據元”，可使理財業務在產品設計、銷售管理、投資運作上更加規范、統一、透明；通過對理財登記數據的統計分析，可及時、準確展現行業發展動態，為行業協作打下基礎；通過基礎設施建設的不斷完善，可為市場開展理財業務創新提供技術平臺。

二是有利于保護投資者利益。根據監管要求，一般個人類產品只有報告通過且獲得登記編碼后才可正式發售，且銀行須在產品銷售文本中公布登記編碼，投資者可據此在中國理財網（.cn）進行產品合規性查詢。該披露機制實現了多個機構自行披露信息到全國集中披露信息的重大轉變，有利于保護投資者利益并控制產品發行端的合規風險，防止“飛單”產生。

三是有利于銀行內部業務管理。全面、規范、詳實的信息登記要求將促使銀行實現高效、規范的內部信息管理，從而為其防范業務風險打下基礎；基于登記基礎，系統可為銀行提供理財估值、績效評價等服務，提高銀行理財業務在全國各行業資產管理市場中的競爭力。

（四）理財登記系統的應用

1.理財統計分析

基于理財登記系統的大數據庫，經銀監會創新部同意，中央結算公司完成并對外了全國銀行業理財市場2013年以來的年報、半年報，引起社會各界的廣泛關注。據不完全統計，國內外共有100余家紙質媒體、網絡媒體對年報和半年報進行了全方位的報道。同時，每月理財市場的統計月報以及部分專題研究報告也為監管部門及時掌握理財市場的運行情況提供了重要參考。

2.理財風險監測

系統多樣化的風險監測指標將實現對理財行業性風險、單個機構風險、單個產品風險的監測和預警，為銀監會等主管部門管控風險、制定政策提供支持。

3.理財信息披露

中國理財網是經銀監會同意建立的全國銀行業理財信息集中披露門戶網站，集中提供理財信息披露、產品合規性查詢、理財研究資訊和投資者教育等服務。網站自2013年底上線以來運行平穩，社會影響力持續提升。2015年最高日訪客數超15000人次，最高日頁訪問量超30萬次。

理財托管機制的建設

關于銀行理財產品托管，銀監會多次強調獨立第三方托管制度的重要性。例如2014年《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》（銀監發〔2014〕35號）明確提出“建立獨立的托管機制”。經財政部、銀監會同意，中央結算公司發起設立銀行業理財登記托管中心有限公司（以下簡稱“理財登記托管中心”）。2016年8月26日，理財登記托管中心在北京召開座談會。銀監會相關部門負責同志在座談會上指出，成立理財登記托管中心是加強銀行理財業務監管、服務銀行理財業務發展和銀行理財服務社會的需要。理財登記托管中心要進一步加強理財市場基礎設施建設，成為銀行業監管平臺、理財市場中介服務平臺、投資者教育平臺，為促進銀行業的健康發展做出應有的貢獻。

理財登記托管中心專門從事銀行理財第三方托管業務，具備了獨立性、規范性、效率高等特點。

（一）獨立性

理財登記托管中心是全國唯一一家銀監會指定的理財第三方托管機構，與理財產品管理人無利益沖突、無關聯關系，客觀、中立、獨立的身份有助于保證托管業務的公允性，確保客戶資產安全和業務信息保密。

（二）規范性

理財托管系統由賬戶管理系統、資金系統、核算系統、清算系統、投資監督系統和信息披露系統六大子系統組成，再加上現有的中國理財網、理財資產估值系統等技術平臺，理財登記托管中心可通過系統全面、規范履行各項托管人職責，樹立行業標桿。

（三）效率高

理財登記托管中心可通過系統全面對接資產管理人、交易前臺和結算后臺機構，實現全程系統化的數據和指令的傳輸與處理，有效提高業務效率。通過理財登記系統與理財托管系統的數據交互，可以確保登記信息真實、準確、完整、及時，亦為理財產品管理人減輕登記工作量。

理財直接融資工具和銀行理財管理計劃創新工作

（一）業務背景

為落實2014年7月國務院常務會議提出的“縮短企業融資鏈條”、“理財產品資金運用原則上應與實體經濟直接對接”和2015年12月國務院常務會議提出的“積極發展直接融資”、“豐富直接融資工具”等政策要求，以及銀監會提出的“按照資金供需雙方直接對接原則推動理財業務創新”、“探索理財業務有效服務實體經濟的新產品、新模式”等工作部署，經監管指導、市場推動，理財直接融資工具和銀行理財管理計劃業務創新應運而生。

（二）業務特點

理財直接融資工具是一種標準化投資載體，由商業銀行作為發起管理人設立，直接以企業融資為資金投向，在指定機構統一托管、在合格投資者間公開交易、在指定渠道進行公開信息披露。銀行理財管理計劃是由商業銀行發起設立，按照與客戶約定的方式和投資范圍對客戶委托的資金進行投資、運作、管理的特殊目的載體，是投資標準化金融工具的開放式凈值型理財產品。

理財直接融資工具和銀行理財管理計劃的業務特點有：一是有利于全面發揮商業銀行的客戶、信譽、專業和橋梁優勢，引導銀行由間接融資主體向直接融資平臺轉型；二是實現企業資金需求和社會資金直接對接，促進直接融資；三是實現了企業資金需求的金融產品化，豐富企業的融資工具選擇；四是建立了全程信息披露和公開簿記發行機制，透明度較高；五是實現了理財直接融資工具公開報價和轉讓，有利于銀行盤活資產、提高流動性；六是為理財直接融資工具提供每日第三方估值，有利于資產的公允定價和風險的客觀計量；七是實現了注冊發行、信息披露、報價轉讓和付息兌付的系統化、一體化，業務效率較高；八是以注冊制、市場化為核心，建立了涵蓋全業務流程的基本制度。

（三）業務進展

中央結算公司建立的理財直接融資工具綜合業務平臺，全面支持理財直接融資工具的發行、登記、托管、轉讓、結算、付息兌付、信息披露等相關工作。截至2016年9月30日，共有27家銀行作為發起管理人發行了390只理財直接融資工具，發行金額近1400億元。此外，共有44家銀行開立了161個開放式理財產品的工具托管賬戶。

經過三年的發展，該項業務取得顯著成效：

一是支持了實體經濟，特別是國家宏觀政策支持的行業和領域，如制造業、保障房、棚戶區改造等，理財直接融資工具資金投向全國28個省、市、自治區，地區覆蓋面較廣。

二是創新了融資方式，理財直接融資工具是可交易、可估值、信息透明的標準化金融資產，為企業提供了一種新型的直接融資方式，推進多層次直接融資體系建設。

三是提高了融資效率，理財直接融資工具有助于實現“去通道、去鏈條、去杠桿”的目標，且注冊流程簡便、發行方式靈活，有利于提高融資效率、降低融資成本。

四是引導了理財轉型，銀行理財管理計劃具有動態管理、組合投資、信息透明等特征，有助于實現風險分散、化解期限錯配，將產品風險和收益有效地傳遞給投資者。

五是契合了投資需求，豐富了投資者的理財選擇。

未來展望

展望未來，中央結算公司將在銀監會的領導和相關部門的指導下，以理財登記托管中心為獨立運營實體，不斷豐富完善多位一體的理財基礎設施架構。

（一）持續加強理財登記系統建設

一是加快推進理財登記系統直聯接口的開發、推廣工作，全面提高登記工作的準確性和效率。二是加快推進理財權益登記子系統和配套制度的建設工作，為服務理財業務監管和理財產品轉讓、質押等相關業務創新奠定堅實基礎。三是本著為銀行提供更多服務的原則，不斷優化系統功能，提升用戶體驗。

（二）持續完善理財大數據應用

一是為監管機構和市場參與機構提供定制研究分析報告，深入挖掘理財產品收益期限特征、投資資產結構、風險收益水平等，為決策制定提供支持。二是建立完善理財風險監控機制，通過系統實現全過程、動態監測，輔助監管機構和商業銀行進行風險管理。三是建立理財產品收益率相關指標，研發收益率曲線，促進理財市場形成公開、透明的定價標準。四是開展銀行理財業務評價和銀行理財產品評級，為投資者提供公正、客觀的投資參考。

（三）持續做好理財信息披露和投資者教育

中國理財網將進一步完善信息資訊體系、豐富信息披露內容、拓展網站服務功能、提升網站用戶體驗，利用信息權威、專業、全面的優勢，為用戶提供全方位的理財信息服務，打造“賣者有責，買者自負”的良好市場環境。

（四）促進理財直接融資工具和銀行理財管理計劃業務發展

一是加強制度建設，完善管理機制，提高業務規范性和效率。二是堅持服務實體經濟，落實國家重點區域戰略（京津冀、一帶一路、長江經濟帶戰略），并切實支持西部地區企業和中小企業融資。三是打造產品特色、開展業務創新，通過對融資主體、融資用途、含權方式的創新，在風險可控的前提下匹配融資企業多種不同的合理融資需求。四是引導銀行理財業務轉型，進一步推廣開放式凈值型產品。

（五）持續推進理財產品獨立第三方托管工作

理財登記托管中心將盡快研究制定理財產品獨立第三方托管業務規范和實施方案，提供高標準、高效率的理財產品獨立第三方托管服務，以真正實現風險隔離，保障投資者權益。

篇5

【關鍵詞】互聯網金融 金融改革 利率市場化 直接融資

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

在當代社會經濟體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個經濟體的效率。從這個意義上講，金融業與民生和經濟休戚相關。同時，金融業又是非常專業的一個經濟部門，規則由少數精英所制定，關于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠。不過，由于余額寶等互聯網金融產品的異軍突起，使2013年成為中國的互聯網金融元年，而且也使金融這個“高大上”的話題成了尋常百姓的餐桌談資。

以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財產品。它的出現，使普通人認識到原來金融變革離自己如此之近。余額寶的發展速度絕對超乎傳統金融人士的想象，有關人士曾預計，今年其規模將達到1萬億。這是個什么概念呢？這是一個超過中國第三大保險公司中國太平洋保險的資產規模。余額寶發展如此之快，凸顯出中國金融需求受到嚴重的壓抑。余額寶或者類余額寶產品本質上是存款利率市場化的產品。中國貸款利率市場化幾年前已經實施，但存款利率市場化則遲遲沒有推行。據高善文等人的研究①，中國銀行負債端市場化定價的產品占比約30%，利率受管制的產品占比仍然高達70%。而余額寶通過貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來，然后投放到利率已經市場化的金融同業市場，使得在原來的市場環境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場化的利率。有人稱余額寶的做法是監管套利，這種說法有點負面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財通等為代表的互聯網理財產品得到了監管部門的認可。

余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績？這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網絡支付環境中的信用缺乏問題。但是由于支付寶這么一個小小的金融創新，使得中國電子商務市場在過去十幾年間迅速發展，至今中國電子商務在社會零售總額中的占比比美國還要高。與此同時，支付寶自身也發展壯大，2012年其注冊用戶數已經超過7億，而活躍用戶數目前已經超過3億。

正是因為龐大的用戶規模，所以當支付寶推出余額寶時就可以迅速接觸到廣大的用戶。因此，互聯網理財產品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點是依賴于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶資源，這真可謂“大風起于青萍之末”。

互聯網金融的帕累托改進

吳曉求教授在《互聯網金融的邏輯》一文中指出，按照現代金融功能理論的劃分，金融系統具有六項基本功能，即：跨期、跨區域、跨行業的資源配置；提供支付、清算和結算；提供管理風險的方法和機制；提供價格信息；儲備資源和所有權分割；創造激勵機制。②目前互聯網金融已經提供其中四種功能，即互聯網金融的四條產品線：快捷、低成本和安全的支付系統，服務更廣大人群的理財服務，服務更廣大企業和個人的信貸服務以及金融產品的銷售渠道。

當然，隨著互聯網與金融的結合，更多的產品線仍然在不斷地涌現，有些一開始我們還很難對其進行準確界定。比如最近出現的“娛樂寶”，這是一款保險產品還是僅僅是營銷手段呢？同時，互聯網對金融業的沖擊也不僅僅體現在銀行業，對于證券業、保險業都會有較大影響，比如證券的經紀業務可能會被互聯網金融徹底顛覆。迄今為止，互聯網企業在消費金融領域展現出了出色的經營能力，這與它們本身擅長與消費者打交道有關系，互聯網企業都是完全市場化競爭的企業，它們更加重視客戶體驗，因此，能夠在金融市場快速贏得消費者的心也不奇怪。那些漠視消費者體驗、不用心經營用戶的金融巨頭們真的要小心了。

整體上而言，筆者認為，以余額寶、理財通、百度百發等互聯網理財產品為代表的存款利率市場化產品對于中國金融改革的意義最大，而且是帕累托改進的過程，原因有三點：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益；其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優質企業轉嫁成本，因此迫使銀行更多地服務于廣大中小企業，從而有可能降低這些企業的融資成本；第三，它促使中國誕生一個更加發達的直接融資資本市場，優質企業有了這個直接融資的渠道，融資成本也不一定會上升。此時，資本市場才真正起到了讓低成本的社會資本流向優質企業的作用，也使得社會資本的分配優化，這將提高整體金融和經濟效率。

上述三點中，第二點值得進一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國企業的融資成本不會上升呢？原因在于中國信貸市場的雙軌制，筆者認為實際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國實際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準貸款利率，即官方貸款利率；第二種是企業通過銀行理財產品拿到的資金利率，在8%到12%之間；第三種是企業通過信托拿到的資金利率，在10%到15%之間；第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業提供信貸服務，那么這些原本只能通過民間借貸進行融資的企業，其融資成本很有可能是下降的。

發展直接融資市場的必要性

至于為大企業融資服務的直接融資市場，中國還沒有準備就緒。目前，中國仍然是一個以間接融資為主的市場：2013年中國社會融資總額為17.3萬億，其中銀行貸款8.9萬億、信托等影子銀行5.2萬億，也就是說間接融資占比仍然高達81.5%。從存量看，2013年中國的銀行的總資產約為150萬億；而同時保險業只有可憐的8.3萬億；債券只有約29萬億，其中90%以上是國債和金融債；股市的總市值也不過24萬億。銀行的規模顯然過于龐大，而如果我們繼續任由銀行不斷擴張自己的資產負債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實是在積累更大的金融風險。目前，中國上市的商業銀行的市值多在凈資產上下交易，這說明資本市場擔憂銀行的信用風險，即壞賬。市場擔心的壞賬來源有兩個：一是房地產，普遍的觀點是中國房價存在泡沫，而且存在建設過度的問題；另一個來源即地方融資平臺，據審計署截至2013年6月底的數據，地方政府的債務約18萬億，其中10萬億是銀行貸款。對于上述巨額的銀行高風險貸款，解決辦法有兩個：一個是將之打包進行資產證券化；另一個就是讓借債主體進行直接融資市場發債。資產證券化今年已經開始了，與資產證券化相比，直接融資市場更值得大力發展。

以上更多是從消除風險的角度來談發展直接融資市場的必要性。而從實現社會資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場也是一個必然的選擇。直接融資市場讓資金的需求方和供給方直接面對面，消除了中間環節，降低了因信息不對稱產生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環節，使得風險和回報匹配得更加好，也有利于避免出現太大而不能倒的“金融怪獸”。

直接融資渠道無非是兩個――權益和債務類，二者都有賴于一個發達的證券市場。權益類的證券市場就是股票市場。中國股票市場采取審批制，這不僅導致了大量設租尋租，而且使得上市本身變得無比困難，大量企業無法上市，成為上市公司本身價值巨大――一個可用來佐證的事實就是，中國股票市場殼公司的價值往往高達10億元。今年，國務院和證監會已經明確提出加快推進實施注冊制。筆者相信，一個健康的進出自由的股票市場，不僅對中國股市的投資者是個好消息，而且對于提高中國整體經濟的效率也有重大意義。

在股權融資、銀行間接融資和企業發債直接融資這三種外源性融資方式中，企業通過發行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業提供擴大生產所需的資金，而且可以提高企業的投資效率。然而，中國的企業債發展嚴重滯后，這無疑提高了企業的融資成本，誠如之前所提到的，中國債券市場主要是國債和金融債，真正以普通企業為主體發的債還不到10%。相比之下，美國以企業為發債主體的債券占到債券總體市場份額60%以上（2005年的數據）。造成這種現狀的原因在于1993年出臺了《企業債券管理條例》，對企業債券發行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴格限制，由此導致中國企業債發行規模較小。同時，由于上述限制，也使得中國信用評級市場嚴重滯后，在金融危機時期，中國的評級機構缺乏話語權即是明證。

除了標準化的證券市場之外，類似PE（私募股權投資）、VC（風險投資）這樣的直接融資也值得鼓勵，但是這類投資必定是一種補充，在整體融資市場中占比不可能太高。

總之，以銀行為主導的間接融資發展到了目前這么大的規模，無論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經營者，對銀行資產負債表的理解都有困難，管理好其中的風險則是更大的挑戰。銀行風險的外溢性又決定了一旦銀行發生危機，政府就不得不出手救援，這種利益傳導鏈條存在明顯的道德風險，是時候終止這種惡性循環了，而大力發展直接融資市場就是打破上述循環的關鍵一步。

直接融資之外的金融創新難當大任

互聯網金融除了以余額寶為代表的利率市場化產品之外，還有P2P網貸、眾籌等創新商業模式，但是與利率市場化的影響比，這些業務模式都不會發展到很大的規模，只會是對傳統金融的一種補充，不會對傳統金融形成大的沖擊。比如P2P網貸，目前是在沒有監管條件下的野蠻生長，其中存在顯而易見的風險，這些風險體現在：一是平臺的中間資金賬戶缺乏監管，這直接導致老板卷款跑路時有發生。二是平臺倒閉，無法兌現收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現還有什么意義呢？反過來說，如果可以不用兌現承諾，那又有什么是不可以承諾的呢？三是虛假貸款。據筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業主獲得一個1000萬的授信額度，還可以發展下家。事實上，目前，我們并沒有看到P2P網貸在信用評估和風險管理上有什么本質創新，因此，一旦對之進行嚴格監管，中國P2P的發展速度會急劇下降，規模也會萎縮。

眾籌分為實物眾籌和股權眾籌。實物眾籌這種商業模式雖然有一點金融的特性，但性質上與阿里巴巴的“娛樂寶”更可類比，它更像一種營銷方式而不是金融產品。而股權眾籌因為公司法和證券法的限制，實際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂觀。

今年，政府批準了5家民營銀行試點，不少人對民營銀行改善中小微企業融資難寄予厚望，希望以此促進金融更好地服務于實體經濟。筆者對此也不樂觀，原因在于：首先，從牌照和監管的角度看沒有這種可能性。我們在發起這些民營銀行時設定的目標就是對原有金融系統的一個有益的補充，而不是取代。比如銀監會明確要求這些試點銀行“堅持服務小微企業和社區民眾的市場定位，為實體經濟發展提供高效和差異化的金融服務，實行有限牌照”。其次，即使給了互聯網企業全業務牌照，短期內也不大可能對傳統的銀行業形成大的沖擊。原因在于互聯網企業做銀行業還有一些明顯的能力短板。銀行業的商業模式很簡單，無非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業或者個人，銀行賺取存貸利率的差價（中國銀行業中間業務收入占比還很低，暫不討論）。這個商業模式要求銀行面向兩類用戶，一類是資金提供方，即存款的公眾，另一類是借款的企業或個人。互聯網企業多秉持消費者導向的、用戶至上的經營理念，因此，筆者相信互聯網企業辦的銀行在服務個人客戶方面會做得很好，但是，服務企業客戶的經驗則不足，尤其是如何確定風險并進行風險定價方面，還需要一個學習和證明自己的過程。再次，金融是一個有資本約束的行業，民營銀行沒有可能迅速積累類似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營銀行的規模。

因此，就目前的情況看，互聯網金融已經吹響了存款利率市場化的號角，如果能夠促進中國拉開大力發展直接融資市場的序幕，那將提高整體經濟和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當然，這個過程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結于一些細枝末節的東西，比如P2P、眾籌、民營銀行等，而應從大處著眼，真正實施和鼓勵提高整體經濟效率的創新和改革。

注釋

高善文、姚學康、尤宏業：《利率市場化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報告，2014年3月23日。

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一、 寧夏沿黃城市帶概念的提出

黃河從寧夏平原穿過，沿黃河兩岸共分布著大、中、小十個城市，共同的自然環境、不同的資源稟賦、各具優勢的產業經濟，使寧夏具備了建設沿黃城市帶的天然條件。寧夏自治區黨委九屆十四次會議提出：“建設寧夏沿黃城市帶，以黃河中上游引黃灌區為依托，以首府銀川市為中心，石嘴山、吳忠、中衛三個地級市為主干，青銅峽、靈武、中寧、永寧、賀蘭、平羅縣城和若干個建制鎮為基礎，形成大中小城市相結合的城鎮集合體，以實現資源的有效配置，加強產業配套能力建設，構筑起沿黃城市經濟帶，躋身西部城市帶的建設行列。”

二、金融支持中衛市經濟發展現狀

建設沿黃城市帶的幾年間，中衛市金融機構不斷加大信貸投入，強力推動中衛市沿黃城市帶建設。2010年末，中衛市金融機構存款余額是2005年的2.9倍，年均增長24.06%；貸款余額是2005年的2.5倍,年均增長18.6%。總體來看，中衛市產業結構與信貸結構發展趨向基本一致，信貸結構更趨合理，促進了產業結構的升級和優化。第一產業貸款占比逐步下降，第二產業貸款占比略有上升，第三產業貸款占比得到了較大幅度的提升。

近年來，中衛市信貸投放呈現出三大特點：一是貸款向大項目、大企業集中。隨著西部大開發戰略的推進和承接東部產業轉移速度的加快，大項目、大企業越來越多，項目帶動型特征明顯，民生工程、重大工程建設、節能減排、技術改造等重點項目、大型企業信貸投放集中。二是黃河金岸建設項目信貸支持力度較大。中衛市“五館一中心”、騰格里沙漠濕地公園、職教公園等黃河金岸項目都獲得了強有力的信貸資金支持，目前這些項目有些已竣工、有些正在建設之中。三是個人住房貸款增長強勁。隨著城鎮化建設的推進及城市人口的增加，中衛市商品房供銷兩旺，帶動個人住房貸款強勁增長，2010年末個人住房貸款余額比2005年末增長了99.4%。

三、金融支持沿黃城市帶建設成效顯著

（一）工業經濟發展速度加快。2010年中衛市完成工業總產值170億元，是2005年的3 倍，實現工業增加值41億元，是2005年的2.4倍。建成了三大工業園區和六個特色產業園，初步形成了新能源、新材料、冶金、煤化工、精細化工、造紙六大產業板塊。

（二）特色農業促進了農民增收。2010年中衛市硒砂瓜、枸杞、設施蔬菜、小茴香種植面積已分別達到108萬畝、34萬畝、25萬畝、12萬畝，農業特色產業已經形成了規模優勢，促進了中衛市農業產業結構優化、農業經濟增效、農民增收。

（三）黃河金岸建設初具規模。目前，中衛市“五館一中心”、中寧枸杞博物館等黃河金岸標志性建筑基本建成；以黃河濕地公園、香山公園、騰格里沙漠濕地公園為依托的生態公園體系已建成；黃河南北標準化堤防工程全面竣工，濱河大道全線通車；濱河大道兩側生態濕地綠化工程植樹100萬株，恢復湖泊濕地3500畝。

（四）旅游經濟彰顯活力。2010年中衛市實現旅游總收入8.39億元，是2005年的4.5 倍；接待旅客157萬人，是2005年的1.8 倍。五年來中衛市建設旅游項目30個，完成投資2.7億元，新建了沙坡頭旅游區黃河文化博物館、金沙島旅游休閑度假區等旅游項目。旅游企業基礎設施及配套設施漸趨完善，旅游資源得到不斷開發，旅游業步入了快速發展軌道。

四、金融支持沿黃城市帶建設中存在的困難

（一）經濟基礎薄弱，金融總量較小。中衛市2004年撤縣設市，下轄一區兩縣，是一個山川共濟的農業城市，現有人口106萬，其中農村人口約占70%。中衛市農業在國民經濟中占有較大比重，經濟基礎薄弱，城鎮化水平比較低，城鄉居民收入水平相對較低。受地區經濟發展水平所限，中衛市金融機構金融總量較小，而沿黃城市帶建設資金需求巨大，金融需求與供給之間形成了不相匹配的矛盾。

（二）融資方式單一，直接融資市場發展落后。受制于地區經濟發展比較落后和金融市場的不發達，中衛市企業融資渠道單一，主要以間接融資為主，直接融資市場比較落后。股票市場融資方面，僅有一家上市企業，企業債券等直接融資方式幾近空白。市場直接融資功能嚴重不足，已成為制約中衛市沿黃城市帶發展的重要因素。

（三）大企業大項目的大量引進擠壓中小企業貸款份額。隨著沿黃城市帶建設步伐的推進，招商引資力度不斷加大，引進的大企業大項目越來越多，吸引大量信貸資金進入，而金融資源是有限的，因此中小企業的貸款份額勢必受到一定程度的擠壓。

五、幾點建議

（一）圍繞發展規劃，大力支持沿黃城市帶建設。“經濟發展，金融先行。”金融機構應圍繞沿黃城市帶發展規劃，結合區域經濟發展實際和產業政策，優化金融資源配置，加強金融產品創新，以優質高效的金融服務大力支持沿黃城市帶建設。

（二）拓寬企業融資渠道，提高直接融資比重。要拓寬企業的融資渠道，有條件的企業應積極爭取上市、發行企業債券進行直接融資，較小的企業可采取募股、合資、合伙等形式融資，提高直接融資的比重，開辟多途徑的融資渠道，多方面籌措沿黃城市帶建設所需資金。

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摘要:改革開放以來，我國中小企業得到了迅猛發展，已成為國民經濟發展中的一支重要力量。中小企業發展對一國經濟、社會、就業等具有重要意義。世界各國的經驗表明，中小企業發展所面臨的一個最普遍和最關鍵的制約因素就是融資問題。在我國表現尤為突出，融資短缺嚴重地阻礙了中小企業的發展，成為中小企業發展的“攔路虎”。資金是不屑紀念維系企業生命的血液，資金短缺就會造成中小企業無法生存，因此，解決中小企業融資問題已經成為中小企業生存和發展的關鍵問題。

關鍵詞:中小企業 融資 原因 對策

中小企業是一個極其難以界定的概念，籠統地說，中小企業指的是那些生產經營規模不大的企業。中小企業目前存在的問題有：①直接融資狀況不理想。直接融資是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權股權關系的金融行為。直接融資包括股權融資和債權融資。②對中小企業存在歧視。由于中小企業大多數是非國有的，效益不穩定，貸款回收不好，容易產生信貸風險，所以銀行一般對中小企業貸款十分慎重，條件較為苛刻，形成了對中小企業的信用歧視，導致銀行城對待大企業和中小企業融資問題上的不平等。③缺乏為中小企業貸款提供擔保的信用體系。就中小企業自身一講，一方面，固定資產較少，不足以抵押，貸款受到限制；另一方面，一些中小企業在改制過程中屢有逃費、懸空銀行債務的現象發生，損害了自身的信用度。同時，企業也深感輸抵押環節多、收費多，目前，在國家緊縮信貸政策下，由于中小企業缺少有效的不動資產做抵押而擔保公司又不愿意為成長中的中小企業做擔保，中小企業從銀行獲得貸款的難度更大。④缺少為中小企業發展服務的金融機構，缺少真正為中小企業發展服務的金融機構，對中小企業支持力度不夠，是導致中小企業融資難的重要原因。⑤滿足中小企業交易需要的結算工具較少。國有商業銀行很少對[1]中小企業輸托收承付和匯票承兌業務及票據兌現。由于資金結算渠道不暢通，資金進賬時間過長，甚至發生梗阻，因而，一些中小企業改用現金結算，加大了交易成本，削弱了中小企業的競爭的實力。⑥我國缺乏相應的法律，法規保障體系。我國目前沿缺乏統一的中小企業服務管理機構，如中小企業擔保機構，中小企業的發展缺乏完善的法律、法規提供支持保障，目前只是按行業和所有制性質分別制定政策法規，缺乏一部統一、規范的中小企業立法，造成各種所有制性質的中小企業法律地位和權利的不平等。

我國的中小企業在我國的經濟發展過程中發揮著重要的作用，但是中小企業融資難問題也成為其進一步發展的主要障礙，那么中小企業融資難的根本原因是什么呢？從中小企業融資主體的角度來講有以下兩個原因：①中小企業融資的需求方因素――中小企業 在中小企業融資的過程中，作為需求方的中小企業本身存在著很大的問題導致了其融資難的困境。②中小企業融資的供給方 ――銀行以及其他金融機構。第一，服務對象存在錯位問題。中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行以及中國工商銀行都是以大型企業作為其服務對象，很少放貸給中小企業。第二，制度成本較高。中小企業在貸款金額方面較少，但是與其他大金額的貸款一樣，都需要經過相同的環節，每個環節的成本都相同，但是小額貸款的利潤卻很少；而且從銀行的角度考慮，貸款給中小企業也會使得銀行的監督成本也較大，因此，會導致銀行不愿意將貸款貸給中小企業。

為緩解我國中小企業融資困難，現國家推出了以下幾項對策：①政策層面： 強化金融機構對中小企業的服務。如從法律法規建設上來硬化對中小企業的融資制度安排，設立扶持中小企業發展的財政專項基金，增設政策性中小企業銀行等等。②外部環境：完善中小企業信用管理體系。解決中小企業的信用問題，關鍵在于逐步建立一個宏觀與微觀、外部與內部相結合的配套信用管理體系，通過增強借款人的信用意識，采取有效的貸款擔保方式來提高信貸資金的安全保障程度。③融資渠道：發展外源融資。中國中小企業融資的顯著特點之一就是過于依賴內源融資，所以首先我國應建立適合中小企業的商業銀行信貸管理方式，國有商業銀行應在年度信貸計劃盤子中確定一個批發貸款和零售貸款的合理比例，并根據地區經濟發展差異和分支機構的經營管理水平，合理地把零售貸款分配到地市分行，用于支持中小企業發展。其次建立和完善與中小企業相適應的多層次、多元化和多種所有制形式的中小金融機構體系，市場經濟的發展決定了我國的企業存在永恒的多層次性，并由此帶來金融服務領域的分化，促使國有商業銀行和中小金融機構逐步形成各自最能發揮自身服務功能優勢、服務需求特點迥然不同的服務領域。再次拓展直接融資渠道，建立適合中小企業融資的資本市場體系，企業發展規律表明：當企業發展到一定規模時，就要進入資本經營階段，企業必須借助直接融資渠道才能發展壯大。現階段，根據中小企業發展現狀，可以考慮發行集債券安全性和股票上漲吸引力于一體的可轉換債券，在市場條件成熟時，視企業和市場規范程度再決定是否將其轉換為上市股票。

參考文獻

[1] 臺灣中小企業如何解決融資問題[J]. 華東科技, 2005,(06)

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關鍵詞：創業板市場；中小企業；融資

創業板又稱二板市場，是多層次市場的重要組成部分，服務于自主創新和其他成長型企業，是指主板以外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據著重要的位置。對于中小企業來說，創業板是不僅意味著建立多層次的資本市場體系，進而擁有更多的直接融資渠道；也意味著給創業投資帶來良好的退出機制，將社會資本更多的吸引到投資創新和成長型的企業中，完善企業融資鏈條。

一．創業板市場拓寬了中小企業融資的渠道

因為不少中小企業難以跨越中小板的上市門檻，而創業板市場為中小企業提供了一個入市門檻較中小企業版低的融資渠道，中小企業到創業板上市，能夠擴大直接融資。中小企業由于具有高風險特點，面臨更多的技術風險、市場風險、經營風險和政策風險等，其信息不對稱性比一般企業更為嚴重，利用傳統的融資方式進行融資相對來說更為困難。而創業板市場專為中小企業制定了寬松的發行與上市標準，創業板市場對公司歷史業績表現要求較低，公司是否具有發展前景和成長空間，是否有較好的戰略計劃和明確的主題概念才是關鍵要素，市場認同的也是公司的獨特概念與高成長性。因此創業板市場投資者的風險承受能力需要更強，其主要針對尋求高回報、愿意承擔高風險的投資者。

二．創業板市場促使中小企業提高自身綜合素質

創業板更大的價值還在于對整個中小企業所起到的示范作用和綜合素質的提升。目前，我國各地高新技術區中科技型企業數量龐大，但成功率與“成活率”并不是很高，根本原因在于企業管理不善，公司治理水平不高，尤其是在非公有經濟中，家族式經營的企業占了絕大部分，企業管理理念相對更加滯后，具有較大的局限性。而創業板的推出，將加速我國中小企業經營模式向以契約關系為基礎的現代企業模式轉變，由此給中小企業帶來的變化，將遠遠超過資金本身的影響力。同時，資本市場的杠桿與放大效應，將有助于形成以資本市場為紐帶的中小金融支持體系。監管層對在創業板上市的企業進行系統的規范和管理，將相關的先進管理理念注入中小企業的靈魂，有助于這些企業公司治理水平的提升和規范運作。而創業板市場的示范作用，又將激發更多的中小企業進行股份制改造，不斷學習和汲取先進的管理經驗和經營理念，降低風險級別，從而帶動銀行及其他信貸、擔保機構以及地方政府等加大對中小企業的支持。因此，創業板對構建中小企業金融支持體系具有重要作用。

三．創業板市場有利于國家信用體系的完善

目前正值中國擔保行業發展的關鍵時期，創業板的推出為擔保公司提供了新的機遇與挑戰。很多擔保公司并非單純的經營擔保業務，而是同時對好的項目進行一定額度的投資，保投結合的中間融資模式是擔保行業發展的新趨勢。具體說來就是在為企業擔保的時候，讓渡一定的擔保費用，但是同時取得相應的對公司股權的認購期權，這樣擔保公司在承擔高風險的同時也有機會獲得高額收益，以保證擔保公司的可持續發展。創業板的推出，為擔保公司的這種中間融資模式提供了擴大再發展的可行性，這將吸引更多的資本加入到擔保行業中。按照國家對擔保放大的倍率限制，進入到擔保行業的資本將能更大限度地解決中小企業融資難的問題。

四．創業板市場為優秀企業提供充足資金

創業板市場的推出促進了創投機構與中小企業的互相發展。一方面，創業板的推出有利于創新型企業的產業升級和結構調整，從而促進中小創新型企業更好地發展，而這反過來又會提高創投機構投資中小企業的積極性，隨著風險投資等資金的進入，被投資企業有望獲得附加價值，進一步提高盈利的增長速度。另一方面，由于創業板提供了有效的資金退出渠道，這將解除創投機構的后顧之憂，從而更為主動地募集社會閑散資金，將其轉化為對中小企業的有效投資，打通中小企業融資難的瓶頸。

五．創業板市場為中小企業融資帶來的機遇與挑戰

創業板的推出，誠然為廣大的中小企業家們提供了一個開闊的平臺，為新興中小企業募集資金，發展企業業務，實施企業上市，實現高新技術與金融資本的融合。但是另一方面，中小企業要想籌集到大量資金以發展生產，還應該充分認識到企業發展中的風險，以嚴謹的態度，科學的方法進行項目的可行性分析，通過自身的努力來規避和減少企業發展中的風險，從而吸引更多的投資者，募集大量的資金，解決生產上的資金困難。

對于那些營運時間短、經營規模小、融資渠道及不通暢、創業板寬松的上市條件，使中小企業的上市夢想變成現實，同時也為中小企業帶來各種發展機遇。主要表現在以下幾個方面：第一，可籌集巨額資金；第二，促進企業建立現代企業的運行機制。企業進行股份制改造上市，要使企業轉換企業經營機制，較好的建立起企業競爭機制，激勵機制和管理結構，以促進企業的發展；第三，可構筑企業的長期激勵機制，對于在創業板市場高管人員和核心工作者可以發起人身份直接入股，股票上市后變現，由此獲得巨大的投資回報，這對于促進高層的工作積極性和發揮巨大的潛能有著極大的激勵作用；第四，可以使企業知名度迅速提升。

綜上說述，對大多數中小企業而言，應根據不同的風險尋找適合的融資渠道，而不是一窩蜂的去擠占創業板市場，中小企業要比較多種融資渠道的優劣，作出理性選擇，絕不能因資金短缺而饑不擇食，勉強上市。

參考文獻：

[1]于慧琴，《創業板市場對中小企業融資結構的影響》，《會計之友》，2010年第02期

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【關鍵詞】金融體系；弊端；

前言：不同國家有著其自身的金融體系，其形式不大相同，很難用一個統一的概念去概括金融體系。主要來講，一種是以法、德、日為代表的金融體系，金融體系中幾家大銀行起支配作用，金融市場很不重要；另一個極端是金融市場作用很大，而銀行的集中程度很小，美國和英國尤其明顯。而我國的金融體系是以銀行為主的金融體系，但是近年來金融市場發展很快，而且作用越來越大。

一、 金融體系的基本概念

金融體系（Financial System）：金融體系是一個經濟體中資金流動的基本框架，它是資金流動的工具、交易的方式、市場的參與者等個金融要素所構成的綜合體。同時，由于金融活動具有很強的外部性，在一定程度上可以是為準公共產品，因此，政府的管制框架在金融體系中也扮演中非常重要的作用。金融體系包括金融調控體系、金融企業體系（組織體系）、金融監管體系、金融市場體系、金融環境體系五個方面。

二、當前我國的金融體系

當前我國的金融體系，大致可以分為：銀行金融機構和非銀行金融機構兩大類別。

（1） 銀行金融機構（Bank financial intermediaries），我國的銀行金融機構包括中央銀行、政策性銀行、國有商業銀行、全國性商業銀行、其他內資商業銀行和外資銀行。其中，我國的中央銀行也就是中國人民銀行發揮著最重要的作用。其主要作用包括：發行貨幣、制定和實施貨幣政策、監督管理金融市場等，在我國的金融體系中，人民銀行尤其重要。

商業銀行在我國金融體系中也扮演著極其重要的角色，包括國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行、外資銀行。商業銀行作為信用創造、信用中介、支付中介及提供金融服務的機構，在金融體系在占主導作用。

當前，我國有5家大型國有商業銀行（中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行）；12家全國性股份制商業銀行（浦發銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、興業銀行、廣發銀行、平安銀行、渤海銀行、恒豐銀行、浙商銀行）。其余還有138家城市商業銀行和約302家農村商業銀行（另有多家正在籌建，所有農村合作銀行均要改制為農村商業銀行），外加郵政儲蓄銀行。可以看出我國是以銀行為主的金融體系。

（2） 非銀行金融機構（Non-bank financial intermediaries），我國的非銀行金融機構包括保險公司、證券公司、信托投資公司、基金管理公司，農村信用合作社等。非銀行金融機構對于社會資金的流動發揮著重要的作用，通過非銀行金融機構的中介活動，可以降低投資的單位成本；同時通過多樣化降低投資風險，調整期限結構以最大限度地縮小流動性危機的可能性；也可以正常地預測償付要求的情況，即使流動性比較小的資產結構也可以應付自如。非銀行金融機構吸引無數債權人債務人從事大規模借貸活動 ，可以用優惠貸款條件的形式分到債務人身上，可以用利息支付和其他利息形式分到債權人身上，也可以用優厚紅利的形式分到股東身上以吸引更多的資本。

當前我國的比較出名的非銀行金融機構包括中信證券、海通證券、中國人壽、太平洋保險公司等。非銀行金融機構在我國的金融體系中發揮著越來越重要的作用。

三、 當前我國金融體系存在的問題

（1） 融資結構不合理

金融體系能夠通過各種機制匯集大量資金，并導向大規模的無法分割的投資項目。當前，我國的融資結構嚴重失衡，間接融資的比例遠遠大于直接融資的比例，給銀行帶來較大的流動性風險，影響了經濟的健康持續發展。2012年底，我國直接融資比重為42.3%，不僅低于美國這樣市場主導型國家，也低于傳統的銀行主導型國家德國（69.2%）和日本（74.4%），以及人均收入遠低于我國的印度（66.7%）和印度尼西亞（66.3%）等國。扣除政府債務后，我國直接融資比重為37.0%，與世界平均水平的差距由26.1%縮小到22.2%，仍遠低于高收入及中等收入國家水平。按照金融運行的一般規律，短期資金需要依靠間接融資的方法，長期資金主要依靠直接融資的方式解決，這樣就可以避免用短期資金來解決長期資金的各種弊端和風險。而當前我國90%的長期資金是通過商業銀行間接融資解決的，而商業銀行的資產來源大部分為短期資金，從而給銀行帶來了較大風險，從而制約影響我國的經濟發展。

（2） 我國金融體系資源重組、分配效率低下

在中國，中國人民銀行各分行機構按行政區域進行劃分，使得我國金融體系龐大臃腫，不利于切實加強實現金融監督與管理的提高及發展、影響了央行的工作效率；其主要表現是：儲蓄-投資轉化比率低下、大量資金閑置，這也代表大量的資金沒有高效的轉化為生產性資金、造成國內金融資金資源的浪費。

（3） 我國金融體系在農村發展中所起的推動作用有限

中國農業發展銀行是國家性政策銀行，其主要任務是為廣大農村提供貸款以推動農村及我國農業發展。但這一體系的主要問題在于其業務簡單有限，很難實現我國農業化多元化發展的要求；此外，由于該行資金來源不穩定造成了融資成本巨大，形成利差缺口進而使其對于農村的功能性趨于弱化。

三、 結束語

我國作為高速發展中的大國，積極融入經濟全球化的進程已成為當代不容忽視的必然要求。對于中國而言，積極而謹慎的加入全球化進程、學習西方發達國家的經驗、選擇合適的開放時機及發展適合中國國情的新模式是當代完善金融系統的必要要求。

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關鍵詞：科技型;中小企業;融資

一、引言

隨著我國市場經濟的不斷發展，中小企業憑借著自身的優勢和多樣化的發展特點，在我國經濟發展中占據著越來越重要的位置，所占比重已達到中國企業的95%以上。而科技型中小企業無疑是其中最引人注目,最具發展潛力的因素，它可以看成是一國綜合實力的表現，在社會發展和技術進步中發揮著無可替代的作用。我國改革開放政策已實行30多年,科技型中小企業在我國市場經濟的大潮中，發展一直處于良好狀態，各項經濟指標不斷增加，數量不斷上升，收獲成果頗豐。但是卻仍然存在一些問題影響著科技型中小企業的發展，其中融資難無疑成為了制約科技型中小企業發展的最大障礙。有調查顯示，在被調查的企業中，存在31.6%的人認為造成企業生產困難的主要因素是資金緊張，目前中小企業融資首要渠道依舊是銀行的信貸資金，融資渠道十分單一。單純靠企業自身的資本積累和單一的銀行信貸來發展企業早已不能適應科技型中小企業的發展要求，怎樣擴大其融資渠道，同時更好的與相關政策相結合，促進科技型中小企業的發展，成為了社會經濟發展的主要問題。

二、科技型中小企業融資概念界定

1.科技型中小企業的界定。有關科技型中小企業的界定，由于界定標準的不同，甚至不同的地區還存在差異，本文綜合分析了相關資料，結合2005年實行的《科技型中小企業基礎創新基金項目管理暫行辦法》、《公司法》和2011年印發的《關于中小企業劃型標準規定的通知》中的相關規定，對我國科技型中小企業做出如下界定。2.融資的基本內容。2.1融資的概念。融資，廣義上是指貨幣資金在不同所有者之間進行融通的活動過程。狹義上是指資金籌集的方式和途徑。本文主要研究狹義上的融資，即科技型中小企業資金籌集的方式和途徑。中小企業的融資本質上是一種社會資源的配置過程，所以我們應該提高資源在配置過程中的效率以促進企業發展。2.2融資的方式。由于資金來源的多樣性，企業的融資方式也有很多種，主要有以下三種方式。（1）內源融資與外源融資。一般來說，內源融資是指企業將企業內部資產轉化成貨幣資金，和外源融資相比，內源融資較為保險，企業不會欠下過多的外債。但是對于中小科技型企業來說，容易給企業帶來貨幣資金不足的困境。外源融資恰恰和內源融資相反，是指企業從外部獲得貨幣資金，從而幫助企業內部運轉。但是外源融資容易給企業帶來過多的債務風險。也就是說，內源融資和外源融資各有利弊，但是企業需要進行外源融資和內源融資的合理配置，實現利益最大化。（2）直接融資與間接融資。所謂直接融資，是指企業直接和貸款機構對接，不通過類似于銀行的中間機構。間接融資和直接融資不同的是間接融資有中間金融機構，體現的是銀行的信用。

三、我國科技型中小企業融資難的原因分析

1.金融環境及自身條件的限制。隨著金融監管日益嚴格，使得銀行對于向中小企業貸款的意愿較弱。一方面，存款準備金率的提高使商業銀行的盈利空間變小，商業銀行間競爭加劇。各商業銀行不斷強化風險機制，中小企業由于自身限制必然不受重視，即使對中小企業實施一定的信貸支持，但由于貸款要求高使得大多數中小企業很難達到要求。另一方面科技型中小企業由于自身規模較小,知名度和信譽度都比較低，成立時間短，財務制度不健全等因素,增加了銀行貸款的難度。尤其是在科技型中小企業的初期,企業由于存在著科學技術和市場等多種風險，因此銀行對企業的貸款要求更加苛刻。2.融資渠道單一，融資成本高。一般情況下，企業有自籌資金、直接融資、間接融資和政策性融資四種主要的融資方式進行融資，但實際卻并非如此。在我國大多數科技型中小企業當中很多原始資本都來源于企業個人，數量有限，而發行債券的條件又十分嚴苛，所以對于科技型中小企業來說不得不更依賴商業銀行的間接融資，但自身有時又很難達到銀行貸款要求，從而造成實際上的融資困難。科技型中小企業獲得銀行信貸有兩種方式，分別是抵押擔保和質押擔保，但兩種方式手續復雜、費用高。銀行的融資障礙使許多科技型中小企業更傾向于民間借貸，但是借貸成本高，增加了企業的負擔。

四、科技型中小企業融資困難政策建議

1.加強科技型中小企業自身建設。1.1規范內部組織結構。科技型中小企業應不斷完善企業管理體系，提高管理效率，打破傳統家族式的經營管理模式，通過經理人制引進優秀的職業經理人，堅持誠信經營的理念，積極履行社會義務，讓自身條件達到市場融資要求。1.2完善和健全財務管理制度。根據國家法律政策的要求，建立健全財務管理制度，進一步完善資金管理機制，提高資金的使用率。要加強對企業財務人員的培訓工作，掌握融資過程的要求和方法，提高財務人員的專業素質。同時及時公開自己的財務狀況，做到信息透明，增強資金供給者的信心，為融資實現提供可能性。2.擴寬融資渠道。2.1直接融資方面。中小科技型企業要充分發揮宏觀政策的引導和作用。政府需要對現行的籌資體系進行深化改革，建立完善有效的監督管理機制，為中小科技型企業在的資金需求提供保障。中小科技型企業要抓住時機，在宏觀政策進行改革的時候加強對自身的轉變，建立完善的風險退出體系，一步一步地在宏觀經濟中尋找適合自己發展的方法。2.2間接融資方面。對于中小科技型企業來說，以抵押物的方式獲得資金也許是一個可取知道。例如，中國小科技型企業可以用自己的著作權、專利權等作為銀行抵押進行融資。還可以用典當行業來獲得流動資金,緩解資金壓力。在當前國家嚴格控制信貸投放的情況下，典當行業由于程序簡便，操作靈活，成為部分科技型中小企業的重要融資渠道。

五、結語

目前來說，中小企業已成為我國國民經濟中的主流砥柱，科技創新是大多數中小企業的發展趨勢。因為中小利科技企業規模較小，經營范圍有限，所以所需資金較少，對金融機構來說貸款成本較低。但是現在，很多中小科技型企業仍然不能通過融資的方式獲得所需資金，很多金融機構依然不能給予中小科技型企業資金上的幫助。因此，在此背景下，我國政府還需要繼續努力，幫助中小科技型企業實現快速融資，加快我國科技型中小企業的發展，為我國的經濟發展貢獻力量。

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