社保基金歷史收益率范文

導語：如何才能寫好一篇社保基金歷史收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：社保基金 股票投資組合 風險控制 績效評估

一、引言

2008年國際金融危機的爆發，全國社保基金投資股市再次成為關注的焦點。在我國人口老齡化問題加劇的情況下，為應對未來的養老資金需求，國家建立了全國社會保障儲備基金。隨著社保基金股市投資比例不斷擴大，正確評估其風險控制與收益情況既能如實反映社保基金投資現狀，也能為社保基金更好的控制風險和擴大投資收益提供參考。

國內外對社保基金投資研究積累了豐富的成果，但仍存在一定不足。國內對社保基金投資方面的相關研究定性分析的較多，對風險控制和績效評估的方法采用的較少，因此缺乏對風險的直觀性。本文試圖采用資本資產定價模型，系統考察社保基金投資所面對的總風險、系統性風險以及非系統性風險，接著對其績效進行多指標分析，盡可能從多角度理解社保基金的風險與收益現狀，為今后社保基金更好地運營提供一定參考。

二、相關測度指標簡介

（一）風險測度指標

根據資本資產定價模型（CAPM）定義式：Ri=α+βi（Rmi-Rf），其中Ri代表資產的期望收益率，βi代表資產的系統性風險，Rm代表市場組合的期望收益率，Rf代表無風險收益率。βi值表示市場組合收益率增長一個百分點，資產項i將增長βi個百分點；αi值表示市場組合的收益率為0，則資產項i的收益率為αi。βi的定義式為βi=cov（Ri，Rm）/σ2m=ρim?σi?σm/σ2m=ρim?σi/σm，對等式兩邊平方，得： β2iσ2m=ρ2im?σ2i，即β2iσ2m /σ2i=ρ2im。 等式左邊為資產i的系統性風險占總風險的比例，這一比例又可以用ρ來表示。非系統性風險占總風險的比例等于1-ρ2im。

（二）收益測度指標

本文選用歷史績效指標以及經過風險調整后的收益指標――夏普指數、特雷諾指數、M2指數以及詹森指數。

三、實證分析

（一）樣本數據與指標選取

樣本數據：選取2009年3月31日至2010年3月31日所公布的社保基金投資組合作為觀測樣本。由于通過公共資源無法獲得缺失的數據，為了方便研究問題，只選擇所有以“1”字開頭的投資組合以及602、603、604組合。數據來源為金融界及Wind咨詢金融終端。

無風險利率指標：選擇上海同業銀行隔夜拆借利率的日均利率（Shibor）作為無風險利率，用Rf表示。市場基準利率指標：選擇上證指數日均指數的對數收益率作為市場基準收益率，用Rm表示。投資組合日均收益率指標：本文采取與道瓊斯指數（Dow Jones）類似的編制方法，將每個社保組合編制指數，按照構成投資組合的各股票日算術平均價格計算其價格指數，再依據各組合指數計算組合的日收益率，對其取對數收益率，作為組合的日收益率。

（二）CAPM回歸結果

根據CAPM模型公式Ri=α+βi（Rmi-Rf），對每個樣本投資組合運用最小二乘法（OLS）進行回歸分析，結果表明，回歸結果整體較為理想，F統計量表明模型在1%的顯著水平上顯著；R2及相關系數ρim表明，除了101組合、103組合、104組合、108組合和111組合外，其余組合的擬合效果較好，相關度較高；回歸系數α、β均在5%的顯著水平上顯著。

（三）風險控制分析

根據CAPM回歸結果以及非系統性風險的計算公式（1-ρ2im），計算出樣本組合的風險和社保基金投資組合總風險。結果表明，從相對百分比看，101組合、103組合、104組合、108組合、111組合所承擔的非系統性風險都在60%以上，102組合、109組合、112組合、603組合所承擔的非系統性風險相當接近60%，只有105組合、106組合、107組合、110組合、602組合、604組合所承擔的非系統性風險低于50%。而所有組合所承擔的非系統性風險都顯著高于市場組合，說明各組合的非系統性風險分散能力薄弱，風險控制效果并不理想。除了112組合出現一個異常值以外，其余樣本在研究期間都在一個較小的范圍內波動，各組合之間差異并不顯著。因此，各樣本組合在樣本區間內的總風險差異并不大，各組合的非系統性風險分散能力差別卻很大。

為了驗證我國社保基金投資組合的非系統性風險分散情況，本文分析各組合持股數量與非系統性風險分散能力的關系。結果表明，持股數量與非系統性風險之間表現出的關系與理論一致。從各組合看，105組合表現出相對較好的選股能力――持有股票在10只以下，承擔的非系統性風險在50%以下，109組合表現出較差的選股能力與風險分散能力，雖然擁有58只股票，高居所有組合之首，卻仍然承擔著55.56%的非系統性風險，究其原因，極有可能是所選取的股票過于集中，各股之間的相關性過高所致。

（四）績效評估分析

1、歷史績效

從全國社保基金理事會公布的2000―2010年投資收益看，除了2004年和2008年投資收益率小于通貨膨脹率外，其他年份的投資收益率均大于當年的通貨膨脹率。從累計投資收益看，年均收益率為9.17%，遠大于通貨膨脹率2.14%，從整體看，社保基金基本實現了社保基金所要求的保值增值目標。

篇2

社保基金的保值增值關系到成千上萬退休人員的晚年生活，責任十分重大。資本市場的高收益毋庸置疑，但風險也相對較大。從1998年到2003年我國證券市場的年平均收益是6.80，而標準差卻高達21.20。尤其我國的資本市場是一個新興市場，仍處在不斷規范的過程中，上市公司尤其是公司治理方面的問題較為突出，股權分置、信息披露不透明、法規不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對社保基金的投資風險問題尤為關注。

那么，社保基金如何才能有效控制投資運作中的風險呢?本文試圖站在投資治理人的角度對此進行簡要分析。事實上，在筆者看來，只要社保基金的治理人堅持從受益人的利益出發、以法規為準繩、建立起科學的風險治理機制，投資風險是完全可以控制的。

首先，社保基金必須樹立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學，哲學是人們的系統化的世界觀和方法論，投資理念本質上指的是投資人對投資目的和投資方法的熟悉。投資理念包含兩個層面，

一是為什么要投資，

二是怎樣投資。

社保基金的性質要求其投資在保證安全性、流動性的前提下實現基金資產的增值。因此，社保基金進入資本市場首先必須確立正確的投資理念，在我們看來，其核心可以歸結為十二個字——“安全至上、謹慎投資、長期增值”。

眾所周知，收益和風險是一對孿生兄弟。社保基金作為長期性的戰略投資者，不可能去“追漲殺跌”，而必須遵循謹慎、分散風險的原則，理性投資，耐得住寂寞，著眼于長遠。不能片面地追求高收益，也不能一味地拒絕承受適度風險，社保基金的治理者(受托人)必須根據資金的性質和受益人的偏好確定適度的風險收益目標，在此基礎上努力實現收益穩定下的風險最小化或者是風險預算下的收益最大化。

其次，社保基金需要合適的投資方針和產品。

無論是哪一類社保基金，受托人需要根據委托人的要求制定投資方針，投資治理人需要根據投資方針設計產品。在投資方針中，受托人必須為社保基金確立適度的風險收益目標，找到合適的業績基準和跟蹤誤差的目標范圍。

這里必須注重，以往那種只重視絕對收益率的觀念需要改變。社保基金作為資金龐大的機構投資者，必須建立起科學的業績評價體系，通過與基準比較、與同風格類基金比較、考察風險水平和過往業績的一貫性等方法發掘優秀的投資治理人，避免誤入那種只根據歷史回報選擇治理人的“業績陷阱”。

資產配置比例限制也是投資方針中的重要內容。資產配置解決的是資金在股票、債券、現金等不同金融工具上的配置比例問題，國外對收益來源的研究表明，資產配置能夠解釋90以上的投資收益，全國社保基金投資治理暫行辦法、企業年金基金治理試行辦法等法規都對社保基金的投資比例進行了嚴格限制，前者確定的股票投資上限是40，后者是20，事實上，社保基金治理人嚴格遵守法定的配置比例能夠有效規避市場的系統性風險。

投資方針明確后，就需要投資治理人為社保基金“量身定做”投資產品。我們認為，產品設計的前提是社保基金的需求，設計社保產品需要充分考慮兩方面的因素，一方面是內部因素，如資金性質、法規合同限制、運行模式、基金收支猜測等;另一方面是外部因素，如投資對象特性、市場情況、投資策略等;在風格特點上，社保產品應該能滿足中長期投資需要，風險介于存款(國債)和股票之間;預期收益高于存款(國債)。

最后，風險控制必須貫穿于社保基金投資運作的全過程。

篇3

中國證監會主席郭樹清稱，2012年將迎來社保基金、企業年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構的國內證券行業的發展。

郭樹清表示，目前地方政府掌握的社保資金結余達到2萬億元，將來可以委托給一個機構管理投資于資本市場。此外全國住房公積金的結余也達到2.1萬億元，加上財政盈余，都可以成立一個特殊的基金來運作投資。

中國全國社保基金理事會會長戴相龍在2011中國社會科學院社會保障國際論壇上也建議“地方養老金上收的一部分用來買股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場機構對我們的鼓勵。”

據華爾街日報中文網報道：此前，中國社保基金通過基金向股市注入100億元資金。

但很快有業內人士稱，按照相關做法，中國民眾的養老金或將有貶值之憂。

社保基金與養老金是否可以入市？相關人士如何闡釋自己對此問題的樂觀及擔憂？

管窺“兩金”管理

一直以來，民眾對社會保障基金和養老保險基金貶值的擔心不斷。不過中國人民大學中國社會保障研究中心主任鄭功成稱“中國是世界上唯一通過國家儲備方式應對老齡化社會的國家。”鄭稱，相關資金由全國社會保障基金理事會專門負責監管運營，很安全，不存在貶值風險。

根據人力資源和社會保障部的有關解釋：主要由單位和個人繳費形成的社會保險基金是社保基金最重要的一部分，包括基本養老、失業、基本醫療、工傷和生育保險基金等。而社會保障基金是指由中央財政撥入資金、國有股減持和股權劃撥資產、經國務院批準以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會保障儲備基金。該基金由中央政府集中管理，統一使用。

人社部有關負責人曾明確強調，“基金投資運營，在國家規范辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用于其他形式的投資。”

目前可以進入資本市場進行投資的是全國社會保障基金。

在武漢科技大學教授董登新的觀察中，中國人的養老金儲備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國社會保障基金”，其主要功能定位是全國性“養老儲備基金”；二是地方政府掌管的“五項社會保險基金”，其中的社會養老保險基金是省級統籌下部分積累制的基金積累；三是來自雇主的補充養老基金，也就是我們俗稱的“企業年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社保基金）沒有“入市”。

一位資深證券界人士告訴《中國新時代》記者：資本市場作為社會資金理財的主要渠道之一，應在養老制度建設中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設計，不應只注意吸引養老金進入資本市場，更應著眼于建立一套長遠有效的養老體系。

據測算，到2020年，中國個人賬戶累計結余可達7萬多億元人民幣，加上中央養老儲備基金，共計可達到10萬多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個重要的課題。

社保基金收益率盼提升

在郭樹清發聲后不久，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍公開支持養老金入市，更披露當下各省基本養老金所結余的上萬億資金，由于大部被存入銀行，導致收益率極低，跑不贏物價的上漲。而社保儲備基金因為可以投資股市，在過去11年間年均投資收益率高達9.17%，似乎為養老金投資增值提供了一個參考。

此外，中國社會科學院的《中國養老金發展報告2011》稱：2010年中國14個省份基本養老保險收不抵支，缺口已達679億元。隨著老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴大，若不增加養老金投資收益，國民或有老無所依之憂。

在社科院世界社會保障研究中心主任鄭秉文的觀察中，目前中國的基本養老保險基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風險之中，故此需要對養老保險基金進行資本化增值運作。

財經評論員林耘亦認為養老金入市是國際慣例，“國外敢入市我們為什么不敢入市？”

一般認為，境外證券市場的歷史證明，要想長期獲得超過債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇。或稱，社保基金要想長遠地保值增值，應付未來的養老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國“未富先老”的狀況，使養老保險金支付壓力劇增，地方社保基金缺口加大，醫療保險基金支出快速增長。這一點也成為支持養老金入市的理由之一。

入市主體應明確

國家發改委社會發展研究所所長楊宜勇曾經表示：基本社會保險基金是不允許用做投資基金的，但補充養老保險基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負值，但在兼顧流動性和安全性的情況下，高收益和高風險始終是捆綁在一起的，長期來看，可以適當允許一部分基本社會保險基金進入直接投資領域。

社科院社保研究室主任郭金龍對本刊記者否認了坊間“養老金貶值”之憂存在的意義，在郭看來，社保基金理事會的管理運營很好，企業年金的投資效益也很正常。此外“從發達國家的經驗來看，社保基金的市場收益率還是很高的。”

不過郭金龍認為，現在中國社保基金投資股市的管理架構還沒有建立起來，管理模式（包括風險控制模式）亦需要規范。“這是一個很特殊的基金，有一個負債期限，這個期限與人口結構有密切關系，我們在很多方面都需要進一步加強。”

當初郭樹清稱，全國有2萬億元的養老保險金余額分散在各省，住房公積金累計繳存3.9萬億元，扣除貸款后余額還有2.1萬億元。組織這4萬億資金，設立一個專門的投資機構或者委托一個機構，投資資本市場，對全體居民都大有好處。

清華大學社保研究中心主任楊燕綏稱，對社保資金尤其是對長期增值的養老金的管理，離不開一個成熟穩定的資本市場。

楊燕綏對本刊記者談到：社會保險基金入市主要指的是在財政賬戶里的個人養老保險賬戶。不過楊燕綏進一步強調：該資金并不是全部入市，進行資產組合后，“不超過20-30%”的資金可以進入股票市場，其余“三分之一以上”的養老基金可以進行銀行理財甚至大額儲蓄，還有三分之一應該由國家開辦“社會發展基金”。

楊燕綏說，考慮到投資股市的風險，作為“社會發展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國政府在養老金分配比例上在該部分都有相應的安排，如美國的政府債券，英國的環境與社會發展基金，歐盟的社會發展基金，澳大利亞的超級年金個人賬戶信托賬號等等。

楊燕綏強調：“社保金入市這三分法必須要同時講。”

此前，董登新稱，“針對社保基金入市問題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國社保基金總資產8567億元，其中566億元屬個人賬戶托管部分；地方社會保險基金滾存2.1萬億元，其中養老保險基金滾存1.4萬億元；企業年金總規模約為3000億元。在這三部分養老金儲備中，僅剩地方社保基金沒有入市了。”

不過董登新亦強調“在這部分中，社會統籌肯定不能入市。”

隱憂重重

社保基金入市好處雖然不少，但反對者亦振振有詞。

作為公共基金投資行為，民眾更多的擔憂一旦虧損，會對社會生活帶來不良影響。其次，鑒于中國股市具有“投機性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險和保值”亦成為擔憂的焦點所在。

重要的是：誰該為社保基金的增值負責？社保基金能否通過投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？

據相關調查，近七成投資者認為社保基金入市難改目前市場下行趨勢。

相當多的專業人士對社保基金入市投資持保守態度。財經評論員葉檀稱：社保基金被特殊照顧，既有劃撥的國有股，又有精準的抄底與減持，過去十年平均每年的收益率達到9.75%。但是此舉讓社保基金在投資市場上無形中盤剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財富，而不創造價值，那么股民、廣大投資者的回報從何而來？”

葉檀強調，建立公平的利益分配機制及正確的激勵機制是關鍵。

社保基金是關系民生的大事，其安全性及保值增值是社保基金管理中最重要的部分，而探尋社保基金的多種渠道首要前提是保證社保基金投資渠道的安全性。財經評論員馬光遠并不認為以社保基金投資股市是一個明智的選擇，在馬看來，中國大陸股市不是投資回報的市場，對養老金來說保險系數不高，此外，目前中國沒有專門的機構對養老基金入市進行專業操作，況且養老金一旦進入股市，對股市本身的制度化、市場化的建設亦造成沉重打擊。

在相關機制并未健全的前提下，人們很懷疑養老金投資的前景。

此外，財經評論員王福重稱，目前中國養老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機可能更大，王福重稱他“沒有看見哪個國家把基本養老保險去用于投資風險最大的股市去的”。

董登新亦認為，地方社保基金目前“入市”的條件尚不成熟。他對《中國新時代》記者分析道：中國地方社保采用的是“統賬結合”的模式，其中，社會統籌賬戶采用的是“現收現付”模式，而個人賬戶則采用的是“完全積累”模式。目前，社會統籌賬戶基金積累規模不大，個人賬戶基金所占比例更低，而且許多地區個人賬戶尚未“做實”，因此，在地方社保沒有實現“全國統籌”之前，地方社保基金“入市”的制度條件和技術條件暫不具備。

在董登新的觀察中，國外養老金入市主要是指補充養老金（即中國所稱的“企業年金”）。以美國為例，全美養老金總儲備約為20萬億美元，由三個部分構成：一是政府主辦的社保基金節余僅占2萬多億美元；二是雇主主辦的私人養老金（即相當于我們所稱的“企業年金”）積累超過13萬億美元；三是個人退休賬戶（IRA，年滿59歲半之后才能動用）約占4萬億美元。其中，社保基金一直不允許“入市”，而真正入市的只有后兩個部分，而且后兩個部分之和大于美國股市總市值。

篇4

外匯儲備充實社保基金不可行

《中國經濟報告》：截至2013年3月末，中國外匯儲備余額達到了3.44萬億美元，如何善用巨額外匯儲備是近來的熱議話題。在中國發展高層論壇2013年會上，來自耶魯大學的高級研究員史蒂芬?羅奇向中國財政部長樓繼偉提問：面對人口老齡化、養老等方面的需要，中國是否會考慮將外匯儲備資金注入到社保基金之中。之前，美國耶魯大學校長理查德?雷文建議，可以拿出1萬億美元投入中國的社會保障制度建設，這將有助于釋放中國過高的儲蓄率，同時又不會加劇通脹。你們如何看這個問題？

鄭秉文（中國社會科學院拉美研究所所長、世界社保研究中心主任）：耶魯大學的高級研究員史蒂芬?羅奇的提問，本質是中國是否考慮將外匯儲備資金注入到全國社保基金之中，壯大它的規模。而雷文的建議是將1萬億美元外匯儲備投入到中國的社會保障制度里面去，羅奇和雷文的觀點是不一樣的。

我們知道，中國基本養老保險制度是統賬結合，它既有顯性債務，也有隱性債務，顯性債務是指空帳，2011年空賬額達22156億。個人賬戶空賬額繼2007年突破萬億大關后，再次突破2萬億。我們幾年前曾有一個測算，空帳額最大時大概是在2020年左右，那時將達到6萬億人民幣。這個規模，正好是雷文說的1萬億美元左右。所謂充實到社保制度里面去，那么我理解就是用來做實個人賬戶，對這個顯性債務進行公開補償。當期的收支不用立馬進行補貼；社會統籌是有隱性債務的，但目前也不用將現鈔準備在那里。

所以，在我看來，所謂“用外匯注入到社保制度”，其實就是指用于做實賬戶。羅奇先生的這個建議是很專業的，很內行的，他們沒說用外匯去彌補當期有可能出現的收支缺口。中國基本養老保險基金投資體制是非常落后的，投入進來是要承受貶值風險的。所以，權衡是否注入的一個經濟標準就是看這個投資體制是否有效率，即它的投資回報率是否能跑贏外匯管理局的投資收益率。很顯然，目前的社會保險基金投資收益率是跑不贏外管局的。

涂永紅（中國人民大學財政金融學院貨幣金融系教授）：我認為羅奇的說法不可行。外匯儲備是國家從企業和個人手中購買的外匯，與外匯儲備等價的人民幣已經給了企業和個人，進入到國內的流通中。如果國家將1萬億外匯儲備撥給社保基金，社保基金用其兌換成6.2萬億人民幣，央行就需要增發6.2萬億人民幣，加上之前央行購買這1萬億美元時已經支付的6.2萬億人民幣，這樣的安排使得一筆1萬億美元的外匯儲備，對應了兩筆6.2萬億的人民幣，相當于在兩個不同的時間要從一條牛身上剝兩張皮，憑空多增加6.2萬億的人民幣投放，怎么會不增加通脹壓力？因此，這樣的提議，只能說明對外匯儲備的性質及其與本幣之間的資金往來關系，缺乏正確的認識。如果用外匯儲備購買外國的商品與勞務來補充養老設施、服務的不足，倒是一個可行的建議。

封進（復旦大學就業與社會保障研究中心副主任、經濟學院教授）：外匯儲備不可直接投入社會保險基金，但可形成外匯資產，其管理所獲得收益可以劃撥補充社保基金。對內看，外匯儲備是中央銀行的負債，是央行通過發行信用貨幣換取的。企業和其他微觀主體將貿易所獲得的外匯收入向中央銀行兌換成人民幣，隨著貿易順差不斷增加，央行所持有的外匯儲備也增加，相應地，投放市場的人民幣數量也在增加。實際上，央行是用創造出來的信用貨幣換取外匯，外匯儲備的所有權并不屬于央行或政府，而是屬于微觀經濟體。實際上這些外匯收入也并不是企業的凈利潤，其中還未扣除必要的成本。

因此外匯儲備不能直接用于補充社會保險基金，我也認為相當于再次發行了本幣貨幣。如果將1萬億美元投入到養老基金中，老百姓拿到這些美元，需要再去換成人民幣，央行就要多發行貨幣，這會導致通貨膨脹，使得養老金的實際收入下降。

另一方面，中央銀行需要將負債轉換為資產進行投資，需要在國際市場上進行運作，為儲備資產進行保值和增值。如果能夠保證外匯儲備資產的安全性，并獲得收益，這部分收益是資產管理創造的凈收益，有可能用于補充社保基金。

外匯儲備不能用來發福利

《中國經濟報告》：樓繼偉不贊成外匯儲備充實社保，他說，社保基金投資的收益必須覆蓋成本，假如做不到，風險就太大。 羅奇、雷文與樓繼偉的觀點有所分歧，如何看待他們的分歧？

鄭秉文：基于上述事實，我同意樓繼偉的觀點，不贊成目前立即用外匯儲備用于充實社保制度里面來，比如用于做實個人賬戶，把空帳給做實，條件還不成熟，起碼要等社會保險基金投資體制改革之后。但是，羅奇先生可能不太知道，當前中國社會保障制度中的個人帳戶與社會統籌帳戶都沒有改革投資體制，巨大的外匯儲備放在社保制度里面不可能保值增值，銀行獲活期存款利息，遠低于多元化在海外投資水平，還不如現在放在外匯管理局那里獲得的投資收益率高，所以，動，宏觀上看是劃不來的。

封進：3.44萬億美元外匯儲備，其中至少1.26萬億美元是美國國債，美國的通貨膨脹會削弱中國持有的美國國債的實際價值。從經濟學上講，為什么偏要去買國債而不加強社會福利建設。我認為，外匯儲備不能直接用于發福利。

社保基金2001年以來的平均投資收益率超過了8%。今后增加國有資產劃撥給社保基金比例，增加國企紅利上繳比例并更多用于社會保障是一個值得進一步討論的方向。

涂永紅：外匯儲備是外幣資產，不可避免地有匯率風險，收益不穩定，例如，近三年美元對人民幣貶值超過20%，歐元也如此。

外匯儲備與國家的糧食儲備一樣，有其特定的功能。外匯儲備要足夠支撐國民經濟發展的進口、投資、償債的外匯需求；要足夠滿足支付干預匯率、防止國際投機勢力沖擊本幣。在這次國際金融危機中，中國政府手中擁有巨額外匯儲備，現金為王，不僅支持了人民幣升值，而且還購買了價格比較低廉的資源、物資和技術，有利于中國經濟的可持續發展。國債是安全性最好、流動性較高的資產，在當今國際金融危機頻發的時代，保持流動性良好的足夠多的外匯儲備，是國家金融安全、危機管理機制的重要組成部分。中國比較優勢的前景吸引了全球熱錢，在中國資本賬戶逐漸開放過程中，中國很可能遭遇類似亞洲金融危機中熱錢攻擊港幣的事情，必須準備足夠多的外匯儲備。

社保漏洞

《中國經濟報告》：樓繼偉的“社保漏洞”論，引發輿論對社保體制的關注。他指出，現在社會保險等各方面的制度漏洞太多，如果不把這些制度的漏洞堵上，提供一些有約束、有激勵的機制安排，包括管理方式上的改變，給多少錢也會吃光。你們同意這個說法嗎？

鄭秉文：由于制度設計的原因和歷史的原因，中國的社保制度確實存在很多問題，如果說漏洞，其中一個最大的漏洞就是個人賬戶的空帳問題。按照制度的設計，這個賬戶是應該做實的，里面是應該有真金白銀的。但由于種種原因，這個賬戶是難以做實的，因此，這是一個巨大的漏洞，記賬額天天增加，年年增長，每天早上醒來，啥還沒干呢，政府就欠大家個人賬戶幾十億元，每年幾千億元。可以說，政府找錢做實賬戶的速度跟不上記賬額增長的速度：2006年記賬額是0.99萬億元，2011年是2.49萬億元，我們能有這個能力去做實它嗎？我們從2001年就開始做實賬戶試點，10多年過去了，目前還不到3000億元，就是說，大約9個參保人里，只有1個人的賬戶是做實的。這個漏洞之所以說是漏洞，還因為，我們不但要有2.1萬億的現鈔來做實賬戶，而且還要必須讓他保值，否則，就真的是個漏洞：做實的規模越大，貶值風險就越大。之所以說它是漏洞，還因為，即使投資體制改革了，投資收益率提高了，但如果它不能趕上社會平均工資增長率的話，也是要產生巨大的福利損失的。

在過去的幾十年里，城鎮在崗職工平均工資增長率是14%以上，那么，即使社會保險基金投資體制改革了，但如果投資收益率遠遠低于14%，其福利損失也是巨大的，這個福利損失可以量化，量化的標準就是替代率。比如，20年前從工資里每月都代扣代繳8%進入個人賬戶，年收益率率如果是14%，那么今天它提取成為退休金的話其替代率還跟以前差不多。但如果不是這樣，它的年利率僅為2%，那么，今天退休獲得的替代率就損失了12%，這就是生物收益率的概念，就是說，當人口自然增長率與社會平均工資增長率之和遠遠大于積累制條件下社保基金的投資回報率時，這個積累制就是低效的，應該放棄，而應采取現收現付制，這樣就可獲得一個生物收益率，或稱作內部收益率。

現在看來，即使養老保險制度改革了，收益率也未必達能夠超過10%，如果能達到或超過10%，這個制度是有效的，達不到就應選現收現付的融資方式，這時帳戶就應做空，而不是做實。

個人賬戶的引入顯然不是一件成功的事情。它是一個“麻煩制造者”，很多問題都出在它的身上。就是說，在基本養老保險制度中引入實賬積累的個人賬戶是有條件的，換言之，在經濟高速增長條件下，引入個人賬戶是劃不來的，大家是不愿意讓儲蓄僅享有銀行利息的收益率，對相當一部分人來說，而是愿意去投資，于是，綠豆、君子蘭、普洱茶、大蒜等都有可能成為投資品，樓市當然就必然都成了最佳的投資品，所以，樓價不管想什么辦法都控制不下來。正是在這個外部經濟環境下，你建立的社保制度強制性地僅給2%的利率，很顯然，從參保人到政府，都沒有積極性做實賬戶。

這里說的個人賬戶空帳只是其中的一個漏洞，這個漏洞甚至成為一個漏斗，這個漏斗的含義是指，它只保輸不保贏：賬戶資產是以平均壽命預期來計算的（比如60歲退休就除以139個月，55歲退休就除以170個月等等），但高于平均預期壽命的賬戶持有人就會產生缺口，它由統籌基金予以補充，而統籌基金由財政來補貼，等于缺口由財政補貼；而壽命短的人，其賬戶資產由家屬予以繼承。

還有很多其他一些漏洞。其中，參數碰不上是其中一個重要問題：制度贍養率是33%左右，在當期收入和支出大致相抵的情況下（做實賬戶資產也都算進來），28%的繳費率應獲得80%以上的替代率，但目前的替代率不到50%，這充分說明，費基和費率等都嚴重不實，費率很高很高，那只是名義上的；再如，按照當地上一年平均收入作為基數，這是嚴重的不合理，一下子就少了14%的費基，且收入多少存在太多的不平等。再例如，非正規就業人數參保的比重越來越多，而他們的費率要低于正規部門的8%，這也等于是拉低了費基。再如，多繳多得的激勵因素太弱，大家都情愿以最低的門檻進入這個制度，再以最少的繳費去換取一個終生的權益資格。再如，越是富足的省份，執行的實際費率就越低，因為社保基金規模已經十分龐大，銀行活期利率使其損失太大，只能人為降低費率，減少他們的正繳收入，這就增強了發達地區企業的競爭力，使發達地區越發達；再比如，雙重征繳體制（地稅系統和社保部門征收社保繳費，在地域和人口比重上目前基本上各占半壁江山）在制定《社會保險法》過程中曾達白熱化，但最終還是沒能解決，保留至今，這個體制存在的問題很多，比如，地稅征繳導致的后果是很多人和錢對不上；再比如，非正常繳費比重太大，它已逐漸成為補充制度收入和平衡財務的一個常規手段：2010年非正常繳費占養老保險征繳收入的12%，高達991億元；2011年非正常繳費占養老保險征繳收入比例上升到13.6%，高達1900億元。大量的非正繳收入導致大量人員以較低的繳費水平進入到制度當中來，彌補了當屆政府的制度收入，但卻永遠地把這個定時炸彈留給了未來；再如，每年非正常退休人數都不少，2006年是63萬人，占當年退休人數的22%，2007年這兩組數據分別是74萬和21%，2008年是85萬和20%，2009年為86萬和16%，2010年是67萬和13%。在法定退休年齡本來就已經很低的條件下，每年有規模如此龐大的非正常退休人員，這顯然成為未來財務不可持續的又一個定時炸彈；由于種種原因，由于統籌層次低，地區間基金積累嚴重失衡，支付能力差距很大，發達地區每年沉淀大量基金余額，而欠發達地區每年都收不抵支，不得不每年接受財政補貼，造成一方面基金結余太多，而另一方面則需要大量財政補貼，每年多達2000多億，十幾年來已超過1.3萬億元。

封進：社會保險基金的運行原理是封閉運行，要求能自我平衡，不能長期依靠外源資金，否則難以持續。中國當前養老保險基金平衡的主要問題是未能解決好轉型成本問題，即由于改革形成的對老人的養老金債務。為彌補轉型成本，個人賬戶缺口達2.2萬億，財政補貼逐年上漲，繳費率高達28%。因此，需要進一步完善養老保險制度。一是明確轉型成本融資渠道。二是改革養老保險制度，如降低繳費率、明確個人賬戶收益率等，提高參保收益率，增加參保人對養老保險制度的信心。

社保基金不存在“缺口”

《中國經濟報告》：用巨額外匯儲備做實個人帳戶有必要嗎？對于“缺口”爭議點在哪里？

鄭秉文：從我個人的研究來看，與其當期用于分配，像阿拉斯加那樣，就不如用于養老保險制度的長期建設；在投資體制沒有改革的前提下，與其用于注入空帳，就不如建立一支養老基金，用于境外的投資以應對未來中國老齡化。眾所周知，由于計劃生育的原因，中國人口老齡化形勢異常嚴峻，比許多發達國家都嚴峻得多。

所以，我認為自然資源和外匯資源等都不要當期用光，要從長計議，將一部分資源或以金融資產的形態、或以物理的原本形態保留給后代，要考慮到人口結構的未來變化及其導致的經濟社會變化，甚至未來經濟增長從高速增長到穩態增長的這樣一個過程和結果。在這方面，很多國家值得我們學習，雖然他們的人口遠遠少于中國，資源比中國還富有，但他們這種精神是值得我們學習的。比如，挪威石油、礦產、森林等很多自然資源人均水平都高于中國，但他們仍然從長計議，其中，他們用石油的出口收入建立起一支養老基金即全球政府養老基金，將其在海外進行投資，增值保值，用來給子孫后代應對老齡化。用他們的話來說，就是將石油的物理形態變成金融形態，他們認為，金融形態的資產容易保值增值，容易投資，比石油的物理形態要強得多。我們用出口商品換回外匯，就用財富的物理形態變成金融形態，那么，就應該讓他真正地成為金融產品。中國經濟增速趨于緩慢有很多原因，長期看，勞動人口減少也是一個原因。國務院將中國GDP增速下調到7.5%就是一個信號，也是一個警示，對建立養老基金是有意義的。

需要澄清的是，我們當前每年養老金制度的收支大致可以相抵，幾乎沒有缺口，如果加上2000億元的財政補貼和非正常繳費收入，每年還能有幾千億的盈余，每年還能形成積累，不用四處籌資發放養老金。所以，從社會養老保險制度的運行來看，龐大的外匯儲備還暫時難以充實或注入到這個制度當中來，比較可行的辦法就是建立起一支養老基金。

封進：需要指出的是，全國社會保障基金（社保基金）和社會保險基金（如養老保險基金）是完全不同的兩個基金。養老保險基金收益由企業和職工繳費和政府補貼形成，基金支出為日常的養老待遇支出，2012年養老保險基金總體上有約1.9萬億的結余，其中包含了各級財政的補貼，例如2011年各級財政對養老保險基金的補貼在2272億元。目前有不少省份并沒有結余，而是有虧空，需要政府補貼才能收支平衡。在這種情況下，養老保險基金的投資收益微乎其微。隨著人口老齡化，未來養老基金收支平衡需要更多的財政補貼。而采用社保基金形成的儲備資產是未來補貼來源的重要渠道。

社保基金是儲備基金，不用于日常支付，其目的是應對未來的社會保障支出風險，社保基金目前資產為1.1萬億。社保基金中很大一部分來源于財政撥款，占60%，另外的資產來源于投資收益、發行彩票收益、國企紅利等。

如前所述，外匯儲備不能直接沖抵養老金隱性債務，不能直接用于彌補空帳。社保基金本身并不存在“缺口”一說。

涂永紅：再次強調，外匯儲備對應的是對國外商品和勞務的購買力，不能簡單地拿來兌換成人民幣用，用外匯儲備來彌補養老金空帳，一方面會造成通貨膨脹，使得養老金縮水，缺口更大；另一方面在人民幣國際化過程中，人民幣有很大的升值空間，匯率風險導致外匯儲備資產不斷縮水，因此外匯儲備不是理想的補充養老金的資金來源。彌補社保基金缺口，關鍵在于初次分配和二次分配。降低2-3個百分點的投資，補充社保缺口的資金來源問題就可解決。當人們有了社會保障的安全感，就敢花錢，消費對經濟拉動的貢獻就會增加，經濟增長、就業不會因為投資減少而受到不利的影響。

他山之石

《中國經濟報告》：利用外匯儲備充實社保，國外有類似做法嗎？

鄭秉文：將資源留給后代，應對老齡化，這些舉措在其他國家可以，為什么在中國不可以？可以借鑒的例子就是剛才說的挪威的例子。挪威1969年在北海發現石油，很快成為北歐最大的產油國和世界第三大石油出口國，為保值增值，把物理形態轉換為金融形態，石油出口以后獲得外匯，創立養老基金。2010年挪威65歲以上人口占比為15%，預計在2020年和2030年將分別上升至17.6%和20.4%。該養老基金是挪威為應對未來養老金缺口而建立的養老金儲備，平橫由于老齡化帶來的經濟沖擊。所以，利用外匯儲備應對老齡化，這是一個好主意，也是外匯儲備的一個好出路。

養老基金大到一定程度應分拆，通過讓其競爭，來提高運作效率，所以，我剛才說到，除充實現存的全國社保基金（理事會）之外，應再建立一支新的養老基金，讓這兩支養老基金相得益彰，在海外投資時有不同功能和目的，進行風險對沖，配置資產時相互彌補。

封進：和其他國家相比，中國財政收入中用于民生方面的支出占比相對較少，隨著經濟發展，今后財政支出需要更多投入到公共品供給。但值得指出的是，政府參與社會福利并不是越多越好，歐洲國家的債務危機暴露出高福利導致的國家財政的脆弱性，其中重要的原因是經濟衰退和老齡化趨勢下沉重的養老金負擔，這種高福利難以持續，而且損害了經濟效率，不利于經濟增長。政府提供的福利應定位于廣覆蓋，低水平。較高水平的養老需求、醫療需求等應由市場解決。另外，為了讓更多國民分享經濟增長的成果，減稅讓利是一個不可忽視的方面。

建立養老基金運作外匯儲備，這是一個可以進一步研究的思路。中國的外匯儲備已經超過3萬億美元，如何管好用好這些儲備是一個挑戰。建立養老基金，完善養老基金的治理結構，可以制定更為契合的資產管理戰略，更明確的投資收益用途，一方面有助于提高資產管理收益，另一方面，可能成為社保基金投資收益的一個來源。建立財富基金，用于應對老齡化是很多國家的做法。

篇5

關鍵詞：股權溢價之謎；無風險利率之謎；CCAPM

中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號：1673-291X(2009)09-09－0099－02

股權溢價是金融經濟學和資產定價理論近二十年來的一個熱門話題。經典的資產定價理論――以消費為基礎的資本資產定價模型（CCAPM）――假設代表性投資者追求期望效用最大化，投資者跨期轉移消費的邊際效用權衡能對每一種風險資產進行均衡定價。如果代表性投資者的效用函數為常相對風險規避系數（CRRA）效用函數，那么風險資產的溢價可以由消費增長率的波動率與相對風險規避系數的乘積來進行預測（Cochrane，2005）。但是，Mehra和 Prescott（1985）對美國1889―1978年的歷史數據進行分析后發現股票的平均年收益率為6.98%，而同期無風險證券（國庫券）的年平均收益率卻只有0.8%，股票的超額報酬達到6.18%。

盡管有大量的理論和實證文獻對股權溢價之謎進行了研究，但很少有人關注股權溢價之謎對資源配置、經濟福利和經濟政策的影響（Grant和Quiggin，2004）。股權溢價之謎對實體經濟而言具有至關重要的意義，因為股權溢價之謎代表我們不知道人們為何如此特別“厭惡”股票風險，正如Atkeson和Phelna（1994）所言，如果不了解這一問題的答案，我們將永遠不知道人們為了預測經濟增長需要花多大的成本。股權溢價意味著系統風險的價格比有效市場上以理性、最優化為基礎模型的預測值要高得多，因此經濟波動的福利成本也比標準的CCAPM所預測的數值大得多（Campell和Cochrane，1995）。股權溢價之謎在資源配置、經濟福利、政策影響和投資決策等方面都具有重要的經濟含義。

1.股權溢價之謎與資源配置

股權溢價之謎對資源配置的影響主要體現在三個方面：風險的經濟成本過高、個體投資決策會發生改變和公司決策的短視主義盛行。股權溢價之謎意味著股本的風險報酬較高，因此，如果資產價格反映的是代表性投資者的偏好，那么系統風險的經濟成本也就相應較高，經濟波動就會導致較大的福利損失，系統風險的降低有助于增加社會福利（Campell和Cochrane，1995），Atkeson和Phelan（1994）。如果債券的實際利率為1％，股票的預期收益為7％，那么存在6％的股權溢價，此時的股票價值只有零風險投資組合（預期收益率仍然為7％）價值的1/4。由于股票價值來源于公司將來的利潤，因此公司利潤所對應的風險成本為公司總價值的3/4（Grant和Quiggin，2005）。

股權溢價之謎對個體投資決策也有著重要影響，股權溢價的存在意味著股票的長期收益高于債券的收益，那么投資者將投資在債券或其他資產上的財富轉而投資到股票市場上，可以在承擔較小或無風險的情況下獲得較高的收益。 Glassman 和Hassett（1999）指出，如果能修正投資者關于股權溢價的認識，可以將更多的投資吸引到股票市場上，那么這可以使股票的市值翻4倍，使Dow Jones指數從9 000點漲到36 000點。

另外，股權溢價之謎的存在容易導致公司決策的短視主義（short-termism）盛行。股權溢價越大表明市場的風險價格越高，企業在項目投資決策分析中所用到的“回收期”越短，就越注重企業在短期內的投資收益。企業將趨于注重短期內的表現，從而在一定程度上影響企業的長期發展，甚而影響整個國民經濟的長遠健康發展。

2.股權溢價之謎與經濟福利

股權溢價之謎對作為基礎福利事業的社會保險具有重要影響。由于人口增長和老齡化，社保基金同社會保險的資金需求缺口在不斷增大，為解決這個問題，不外乎兩種方法：一種是提高養老保險的稅率，另外一種是提高社會保險基金的收益。從國外的經驗看，克林頓政府建議的社保基金分散化投資和布什政府允許個人開立賬戶自主投資作為社保貢獻（contribution）的一部分都是為提高社保基金收益所采取的政策措施。對（部分）資產投資于股票的養老基金而言，股權溢價就顯得尤其重要。根據養老基金繳納計劃的規定，個體儲蓄者在退休時獲得“一筆資金”，她通常會將這筆資金（所有或一部分）投資到年金上去。“這筆資金”的股票部分對股票的平均收益極其敏感。例如，就美國而言，假設年=6.7%（股票年平均收益），0時刻100美元投資在三十年后增值為100（1.067）=700美元，如果平均股票收益低一個標準差（即年=4.7%），那么100美元的初始投資在30年后只能增值到400美元。這些都是實際收益，因此更高的股票收益使財富增值到7倍，而更低的收益只能使財富增值到4倍。需要強調的是，Grant 和Quiggin所說的益處并不在于股票高的期望收益（雖然股權溢價確實意味著較高的收益），更重要的是在遞減的絕對風險厭惡下，能夠提高期望福利（Grant和Quiggin，2002）。

另外，社保基金作為公共資產投資還會帶來綜合的福利效益。如果股權溢價和無風險利率之謎源于資本市場的不完全性，那么賣出債券并購入股票可能會有提高債券收益和降低股票收益的效果：以賣出債券的方式來增加對股票的消費融資，將會提高股票對于債券的相對價格，從而降低股權溢價（Grant和Quiggin，2002）。這也就意味著風險的經濟成本，企業的投資行為等各方面都會受到影響，社會經濟福利趨于增加。

3.股權溢價之謎與公共及私人投資

無論對公共部門還是私人而言，投資可行性分析的一個至關重要的部分就是到底應該用什么樣的利率進行折現，而這在歷史上曾經一度引起爭論。在包括有效金融市場在內的標準CCAPM假設下，Arrow和Lind（1970）認為，由于公共部門有能力將風險分散化，公共項目的最優折現率應該接近于無風險利率，而Hirshleifer（1964）認為，用無風險利率進行折現將會錯誤地將私人投資放在比公共投資更優的位置上。Grant和Quiggin(2003)則在一定的假設下進行了折中。

對公司而言，計算權益資本成本的關鍵工具是股權溢價（用公司的β進行調整）的前瞻性度量指標。英國和美國歷史上的股權溢價每年高達7%（算術平均），β的值為1，平均實際年利率為3%（比方說），這就導致了公司權益資本的（實際）成本為每年10%。這可能是公司決策的最低預期資本回收率（hurdle rate）（即投資項目的內部收益率每年必須高于10％）。但是，如果前瞻的股票收益低于10%，那么公司很明顯會降低這一最低預期資本回收率，否則增值型投資項目可能被否決。如果CCAPM成立，公共項目的適當折現率應大致等于無風險利率，并且等于具有相似風險特征的私人項目的折現率。但股權溢價本身就意味著CCAPM并不成立（Grant和Quiggin，2005）。

第一，從資源配置角度來看，股權溢價之謎意味著系統風險的經濟成本很高，經濟波動或經濟衰退將會導致社會經濟福利的巨大損失。從這個角度來看，保持宏觀經濟的穩定運行就顯得非常重要。就當前而言，如何避免股市的大起大落、如何實現股市的平穩運行就成為了政府決策的重中之重。

第二，股權溢價之謎在一定程度上會導致企業投資的短視主義，這對國民經濟長期穩定的發展有一定的影響，也可能導致國民經濟整體福利水平的下降。因此，如何安排適當的制度或經濟政策來引導企業的投資行為，保證國民經濟的持續穩定發展就變得十分有意義。

第三，股權溢價之謎對中國的社保基金管理具有重要啟示。由于中國社保機制建立時間短、底子薄，面臨資金缺口大、水平低的問題，提高社保基金收益水平以緩解這方面的問題變得非常有現實意義。從股權溢價之謎的上述分析可以看出，在承擔較小風險的情況下將部分社保基金分散投資到股市無疑能提高社保基金的收益率。另外，作為公共資產的社保基金進入股市還能帶來一些綜合的福利效益：降低股權溢價（自然也就降低風險的經濟成本，改善投資短視主義等），提高福利水平。此外，股權溢價的高低對社保基金在債券和權益資產上配置比例的影響也很大。

參考文獻：

[1]Cochrane J., 2005, “Asset Pricing”, Princeton University Press.

[2]Grant, S. and J. Quiggin, (2002), “The risk premium for equity: implications for Clinton’s proposed diversification of the social

security fund,” American Economic Review 92(5), 1104-1115.

[3]Grant, S. and J. Quiggin, (2003), “Public investment and the risk premium for equity,” Economica 70(277), 1-18.

[4]Grant, S. and J. Quiggin, (2004a), “The Risk Premium for Equity: Implications for Resource Allocation, Welfare and Policy,”

Risk and Sustainable Management Group Working Paper 8/R04, University of Queensland, Brisbane.

[5]Grant, S. and J. Quiggin, (2004b), “Noise Trader Risk and the Welfare Effects of Privatization”, Economics Bulletin, 5(9), 1-8.

[6]John Y. Campbell. “Two Puzzles of Asset Pricing and Their Implications for Investors” . the American Economist, spring 2003：

48-74.

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關鍵詞:金融危機;擴大內需;社保基金;監管;投資運營

中圖分類號:C91文獻標識碼:A

當前社會保障體系不健全是制約我國消費需求的一個重要原因,完善的社會保障體系能有效地穩定居民收支預期、消除居民后顧之憂、促進即期消費。而社保基金的監管和投資運營問題是我國社會保障體系建設的重點之一。在當前政府擴大內需的過程中,若在社會保障政策選擇上能有效改善民生,如加強社保基金監管,強化社保基金投資運營,就能有助于提高國內消費內需水平這一目標的實現。

一、當前及未來可用于投資的社保基金

中國當前及未來可用于投資資本市場的“社保基金”主要包括全國社會保障基金、企業年金基金、城鎮基本養老保險和新型農村社會養老保險中個人賬戶基金。

(一)全國社會保障基金。全國社會保障基金是中央政府集中的戰略儲備基金,主要用于我國將來人口老齡化高峰時期養老保障的部分資金需要,目前由全國社保基金理事會管理運營,主要通過委托投資的方式間接入市。截至2007年末,全國社會保障基金權益4,140億元,加上受托管理的行業統籌基金和個人賬戶中央補助資金,基金總資產市值5,162億元。自2000年成立至2008年10月,全國社會保障基金年均投資收益率為8.92%,超過同期年均通貨膨脹率6.54個百分點,實現了保值增值的目標。

(二)企業年金基金。企業年金作為基本養老保險制度的補充,是我國社會養老保險體系的第二支柱,實行完全基金積累型的個人賬戶制,采取信托型的基金治理模式,基金運營遵循市場化的原則。截至2007年底,全國有3.2萬戶企業建立了企業年金,繳費職工人數為929萬人,年末企業年金基金累計結存1,519億元。另據保守的估計,在企業年金發展早期,每年的繳費積累可達150億～200億元人民幣,到2010年總積累有可能達到4,000億～8,000億元人民幣(按人民幣不變價計算)。盡管2008年股票市場遭受系統性風險、A股跌幅超過70%,由于現有法規對企業年金投資作了較為詳細的規定,年金組合受股票市場波動的影響被限制在一定范圍,年金組合具有低風險特征。截至2008年第三季度,企業年金基金平均收益率遠遠優于公募基金業績,多個運作滿2年的年金組合收益累計超過70%。

(三)城鎮基本養老保險個人賬戶基金。我國城鎮基本養老保險實行社會統籌和個人賬戶相結合的部分積累制。其中,個人賬戶部分采取完全基金積累制,根據精算公式確定繳費率,養老金給付額由繳費和基金投資收益決定,屬于繳費確定制。按照原有的政策和目前勞動保障部《關于進一步加強社會保險基金管理監督工作的通知》(勞社部發[2006]34號)的要求,個人賬戶部分主要用于購買國債及協議存款,養老金投資收益率低下,存在巨大隱性損失,難以實現保值增值。截至2007年底,城鎮基本養老保險基金累計結存7,391億元,11個做實企業基本養老保險個人賬戶試點省份共積累基本養老保險個人賬戶基金786億元,比上年末增加301億元。

(四)新型農村社會養老保險個人賬戶基金。我國自2002年起開始探索建立新型農村社會養老保險制度。城鎮基本養老保險制度改革和各地新農保試點的實踐經驗以及基金積累制個人賬戶制度的特點業已證明我國新農保制度將采取基金積累制個人賬戶模式作為主導模式。目前,大多數試點地區都將農保結存基金存入商業銀行,個別地區拓寬個人賬戶的發展功能,實行農村社會養老保險證質押貸款的辦法。總體而言,農保基金仍面臨著保值增值的壓力。截止2007年底,我國參加農村養老保險人數為5,171萬人,年末農村養老保險基金累計結存412億元。

二、社保基金監管、投資運營與擴大消費需求

加強社保基金監管,保證基金安全是擴大老百姓消費需求的前提,通過強化基金投資運營實現基金保值增值,發揮其促進資本市場穩定健康發展的作用,有助于穩定參保者的收支預期,為擴大消費內需創造良好的環境。

(一)通過加強監管保證基金安全是擴大消費需求的前提。“社保基金”是我國老百姓的“養命錢”,必須堅持安全至上,規范經營,穩健投資。在其增值以前,應通過完善的監管措施使其免于遭受被挪用或盜用的風險。確保“養命錢”首先是安全的,才能讓廣大老百姓放下心來,這將成為讓他們放心、大膽消費的前提。

(二)社保基金通過實現保值增值有助于穩定參保者的收支預期。我國企業年金、城鎮基本養老保險和新農村養老保險個人賬戶部分性質相似,都是采取的完全基金積累制,根據精算公式確定繳費率,養老金給付額由繳費和基金投資收益決定,屬于繳費確定制,是一類具有私人產權屬性的私人退休金。隨著城鎮基本養老保險個人賬戶進一步的做實和新農保制度的推進,未來這兩類基金也同企業年金基金一樣適宜采取市場化運營的方式,逐步進入資本市場,以實現保值增值。由于人們的養老金給付額與基金投資收益密切相關,當人們預計到未來養老金給付額將提高時,將直接刺激他們減少當前的預防性儲蓄,增加當期的消費支出。

(三)社保基金通過促進資本市場穩定健康發展為擴大消費內需創造良好的環境。面對當前經濟形勢和擴大內需的要求,企業年金擬采取提高入市比例,全國社保基金擬采取逐步擴大指數化投資規模,追加部分股票投資;向海南洋浦開發區等5個關系到基礎設施和民生領域重點項目建設提供50億元信托貸款;積極穩妥地開展股權基金投資等措施在促進自身發展的同時推動資本市場的發展。“社保基金”作為資本市場中最重要的機構投資者,在繁榮資本市場的同時,能夠促使儲蓄和投資向生產領域轉換,促進實體經濟的發展,為內需的增長奠定堅實的基礎;同時擴大企業融資渠道,降低企業融資成本,促進社會資源向優勢企業集中,通過改善企業經濟狀況來擴大就業,增加居民收入,影響消費支出。

三、相關政策建議

面對當前金融市場波動和投資風險的加大,我們不僅要采取措施促進社保基金自身的發展,同時還要發揮其推動資本市場發展的作用,這就要求我們既要通過加強監管來保證其安全性,又要通過制定合理的投資策略使其不斷增值。

一是以《社會保險法》立法為契機,完善相關的條例和規章制度。將全國社保基金、養老保險基金和企業年金等的投資管理納入統一的法律體系,明確規定社保基金各監管主體和運作機構的職責和權限,同時為適應新的投資管理要求,規范并修改對全國社保理事會、社會保障部等部門制定的投資管理辦法。

二是理順現有投資與監管機構之間的關系。將社保基金行政部門和基金管理部門相分離,建立統一、獨立的運作模式和監管主體,形成相互協調,相互制約的分權制衡機制。如對全國社會保障基金理事會進行改造,讓其成為專司投資監管而非具體負責投資運作的機構;企業年金基金也要嚴格按照信托型的基金治理模式來治理。

三是努力增大“社保基金”的規模。如多渠道增加全國社會保障基金;進一步做實城鎮基本養老保險個人賬戶;通過推動企業年金制度的發展和事業單位改革來增大職業年金中個人賬戶的規模;推進新型農村社會養老保險制度試點,探索農保個人賬戶基金多樣化的保值增值方式。

四是拓寬基金投資渠道,調整基金投資結構。如全國社保基金可采取的措施為:審慎進行股票投資,增加投資產品;減少對固定收益產品的投資,加大對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資;擴大對股權投資基金的投資,完善股權投資管理辦法;穩步增加對海外的投資等。

(作者單位:武漢大學社會保障研究中心)

主要參考文獻:

[1]國務院常務會議部署擴大內需促進經濟增長的措施[EB/OL].中央政府門戶網站,2008.11.9.

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進入新世紀后，我國人口老齡化速度加快，使得養老保險的支出大大增加。近些年，我國的通貨膨脹率水平較高并且波動較大，不僅造成養老保險基金本身的貶值，還導致居民生活費用上漲，而退休待遇的增長存在剛性，依賴養老金生活的退休職工要維持其基本生活水平，必然領取更多的養老金，導致養老保險基金支出增加。當前，我國養老保險基金的投資渠道比較狹窄，只能購買國債和存入銀行。數據顯示，2000年11月至2001年12月，國家財政撥入的養老保險基金的資金607．26億元投資于銀行存款、國債，其累計投資收益只有9．28億元。從2003—2008年五年內，我國養老保險基金的投資收益為2．18％，而同期平均通貨膨脹率為2．2％，實際投資收益率為負值。如何改變我國養老保險基金在運營方面所處的低收益狀態，減少或消除老齡化帶來的支付壓力，以及通貨膨脹帶來的財務危機，具有重要的理論意義和實踐意義。私募股權投資在期限、收益率等方面的特點能夠很好地與目前保險基金管理問題匹配起來，在私募股權相對成熟的國家，養老金、保險基金更是成為其首要資金來源。近年來，我國私募股權基金取得了長足發展，但是還處于市場化發展的初級階段，在退出渠道、市場準入、監管體系、專業人才培養等方面都存在不少問題。本文提出發展養老保險基金在私募股權領域的投資，以應對其財務危機，并指出運營中的主要問題，提出相應的對策，確保養老保險基金在安全的前提下實現高收益和保值增值。

二、文獻綜述

近十幾年，關于養老保險基金投資的方向，國內外學者做了大量研究。Bodie（1990）從創新的視角展開分析提出，在過去的40年，養老保險基金是促進美國金融創新的主要力量。另外還有一些學者利用現資理論研究養老保險基金的資本市場。Davis（1995）認為：養老保險基金投資是一種長期投資行為，投資資本市場能夠提高資本配置效率，引導金融機構的創新。Boldrin（1999）等人經過研究表示，養老保險基金的投資多元化有利于分散風險。Booth與Yakonbou（2000）則以英國1992—1997年間的歷史資料進行模擬分析，認為在DC計劃下養老保險基金的資產配置中應納入較多的股票投資，可有效規避通貨膨脹的風險。國內學者李紹光（1998）的研究表明，由于養老保險基金要承擔資本市場中的風險，因此必須選擇對自己最為適合的資產組合。從養老保險基金配置的角度看，萬解秋等人（2003）認為，社保基金應該交給獨立的、具有市場競爭能力的市場主體來運營，推動基金投資的多元化。完全獨立的基金法人、信托投資機構、商業銀行與商業保險機構都可以作為養老保險基金的投資運營管理機構。綜合國內外學者關于養老保險基金的投資方向和配置問題的研究，有效利用新興的金融投資工具和投資組合，擴大養老保險基金的投資市場，可以提高資金的配置效率，配套其完善的監管體系，降低投資風險，養老保險基金投資帶來高收益是大有可能的。

三、我國養老保險基金投資運營問題分析

全國社會保障基金自成立以來，規模穩步增長，資本總額從初期的200億元增加至2009年底的7766．22億元。2000年9月，為了實現社保基金的保值增值，全國社會保障基金理事會成立，專門管理全國社會保障基金（簡稱社保基金）的投資和運行。截至2009年末，社保基金直接投資資產4145．07億元，占比53．37％；委托投資資產3621．15億元，占比46．63％，社會保障基金收益率總體呈現上升水平。2001—2009年，全國社會保障基金年均投資收益率為9．75％，在極大程度上促進了全國社會保障基金的增長。由于我國養老保險基金規模較大，加之老齡化速度加劇，快速增長的社會保障基金規模也無法完成彌補未來養老金缺口的艱巨任務。在國家政策法規的制約下，社會保障基金必須在安全性的前提下進行分散投資，最大限度地滿足流動性和收益性的要求，才能保證養老保險基金正常及高效運營。目前，我國社會保障基金投資方向基本包括三個方面：銀行存款、政府和金融債券以及股票市場。從2001—2009年全國社會保障基金的收益情況來看，社保基金2001—2004年投資于銀行存款及國債的比例分別為98％、99％、76％和57％，我國社保資金運用方式的限制在一定程度上體現了安全性原則，但卻導致了資金運用的低效率。例如2004年投資收益率是2．61％，沒有跑贏當年的通貨膨脹率3．9％。將養老保險基金存入銀行，連保值都談不上，更無法實現增值。2007年，央行連續6次加息后，一年期存款基準利率也只有4．14％，而當年的CPI物價指數卻為4．8％。若投資于國債，由于我國債券品種較少，一般情況下，收益率高于同期銀行存款利率約1個百分點，但因缺乏完善的二級市場，難以交易和變現，收益反而不如銀行存款，加上購買國債扣除管理費和手續費等，實際收益率僅在2％～4％之間。表1中列出了2000—2009年的CPI增長率、國債年利率和銀行存款利率的情況，國債與一年期銀行存款的平均實際收益率僅為1．92％和0．46％，都是投資收益率比較小的投資工具。最后看股票，2006年和2007年是社保基金收益增長最快的兩年，收益額高達619．79億元和1453．50億元，如果剔除這兩年的數據來看，社會保障基金的投資收益結余額并不是很理想，2001—2005年的結余數較之增長緩慢，平均增長率僅為0．576。這與2006年、2007年我國股票市場的牛市是分不開的。2008年，全球性金融危機導致股市低迷，當年的社保基金全年權益投資收益率為6．75％，權益投資的虧損額在350億元左右。可見，股票這種傳統的投資具有極高的風險性。加之我國股票市場還不成熟，存在著資產質量報告及信息不對稱、莊家操縱股價等一系列問題，以及缺乏有效的避險工具，這些對社保基金都是有一定的負面影響。養老保險基金投資工具的缺陷，導致了養老保險基金的投資收益問題。投資于股票市場解決了收益低的問題，但風險太大；投資于銀行存款和國債上安全性較高，卻不能滿足增值的需求。所以，養老保險基金應嘗試拓寬其他投資渠道。

四、養老保險基金在私募股權基金領域的投資探索

養老保險基金投資于私募股權基金，是更適合養老保險基金的投資方式，也是大有潛力可挖的。原因在于養老保險基金的長期性，即不需要馬上套現，也不要求有很高的流動性，這些也正是私募股權基金投資的特點。在符合養老保險資金增值要求的同時，也為我國目前保險基金缺少有效穩定的高回報低風險的投資渠道提供了一種新的模式。

1．投資私募股權基金符合養老保險基金投資運營的原則

我國養老保險基金在投資運營的過程中應遵循安全性、流動性和保值增值的原則。投資私募股權基金，不僅符合這三個原則，而且能滿足現實投資需求。

（1）安全性分析。養老保險基金的安全性應理解為資金的實際安全性，即投資的本金及其產生的收益不僅要求能夠保值，還要求能抵御通貨膨脹風險，保持實際購買力。投資私募股權基金以國家的產業政策為主導，投資發展后勁足、市場潛力大、經濟效益好，并且有助于形成通訊、計算機、生物、醫藥和公共基礎建設等新的經濟增長的項目。不僅能帶來經濟增長，還能增加就業率。私募股權基金的投資對象具有巨大的市場和潛在的成長性，進行創業投資的也都是較為成熟的企業或已設計好令人信服的發展戰略計劃的企業，有極好的發展趨勢。從安全性方面考慮，私募股權投資于養老保險基金有一套完善的規避風險的機制以及非常專業的研究，只要將其投資比例控制得當，就不會有血本無歸的擔心，還本付息一般只是時間問題。另外，若投資到銀行存款或國債部分的養老金無法抵御通貨膨脹的風險而出現虧損，也可以憑借私募股權投資的收益進行彌補，這樣的組合方式是更適合養老保險基金的合理的投資。

（2）流動性分析。養老保險基金的流動性原則要求其投資的各類的金融產品可以隨時變現，以滿足養老保險轉移和規避投資風險的要求。這里討論的主要是具有完全積累性質的養老保險基金，所以對基金流動性的要求并不太高。一般的職工從參加工作到退休之間的繳費可以長達30年甚至更長的時間，而私募股權投資的項目周期和回報周期一般不會超過30年這個期限。因此，投資私募股權基金可以滿足養老保險基金的流動性這一要求。

（3）保值增值分析。保值增值也稱收益性原則，是指在符合安全性原則的前提下，實現養老保險基金的收益，以達到保值增值的目的。在風險管理方面，私募股權基金通常投資于多個項目，形成一個投資組合，并通過這種投資組合來降低非系統性風險。在有效管理方面，私募股權基金通常都配有一個強大的管理團隊，對企業投入資金后，這個團隊就參與到企業的經營管理中，為企業提供咨詢服務，提高資金運營與管理水平。以基金的股東身份為企業新的資源提供支持。這對于具有高科技但缺乏專業管理能力的中小企業有很大的幫助。待運營狀況良好，企業上市或出售股權時獲得的收益會為投資的養老保險基金帶來高額的回報，有效地解決了養老保險基金保值增值困難的問題。

2．養老保險基金投資私募股權的初步實踐

隨著我國經濟的快速發展和資本市場的逐步完善，私募股權投資逐漸引起國內各界的密切關注，并且已經開始應用于社保基金的投資。2004年，全國社保基金參股中國—比利時直接股權投資基金，這是全國社保參股的第一支基金，運行至2008年，共投資1．5億元，其中70％已經開始產生收益。2006年12月30日，我國第一支經國家批準設立的契約型中資產業投資基金———渤海產業投資基金設立，成為本土私募股權投資基金發展進程中的一個里程碑，而社會保障基金理事會是其最大的出資者。至2011年4月，研究數據表明，渤海基金的成績是令人滿意的。社保基金理事會理事長戴相龍指出：渤海產業基金在全國股權基金發展中發揮了領頭羊作用，表明發展股權投資基金符合我國國情，有利于深化投融資體制改革，促進產業結構升級。2007年6月1日，修訂后的《中華人民共和國合伙企業法》正式實施，使得私募股權投資基金采用有限合伙制成為可能，為私募股權投資基金進一步發展解除了體制枷鎖。2008年4月，全國社會保障基金投資了弘毅投資產業和鼎暉股權投資基金，投資總額高達20億元，向私募股權投資基金的專業化道路上又邁進了堅實的一步。養老保險基金投資私募股權基金，盡管已有上述初步實踐，但是就我國當前的投資條件及環境來說，投資狀況卻差強人意。在歐美發達國家，養老保險基金對私募股權基金的投資極大程度地增加了養老保險基金的收益額。美國最大的20家公共養老金對私募股權投資的投資總額為1110億美元，平均投資比例為養老保險基金總資產的5．8％。反觀我國，社保基金首次試水的4家私募股權投資基金（中比基金、渤海產業基金、鼎暉、弘毅）投資總額總計51．5億元，而2007年年底全國社保基金按市值計算總資產為5161億元，社保基金投資于私募股權投資的比例僅為1％，與國外高投資、高收益的投資情況比較，是比較落后的。養老保險基金投資于私募股權，可以達到理財、獲得高額回報的目標。對養老保險基金而言，投資私募股權基金是其資產配置的一個重要調整，不僅僅是出自商業目的，是其保值增值的需要，也是用于承擔社會責任、促進資本市場發展健全的需要。

五、養老保險基金投資私募股權基金面臨的問題

近年來，我國經濟發展勢頭日趨良好，法律政策日趨完善，人民幣基金規模日益擴大，私募股權投資面臨著良好的發展機遇，與此同時，也面臨巨大的挑戰。

1．金融危機導致中國資本市場的不確定性增加

次貸危機導致了美元實際有效匯率的大幅度降低，許多國家的貨幣兌換美元的比價都在升值，這使得世界通貨膨脹的負面影響逐漸加大。國際金融環境變化對我國資本市場的影響主要體現在：資本市場的不確定性繼續增加，投資者面臨的風險加大，投資者會更加慎重選擇投資方向。在這種情況下，養老保險基金的投資者是否會舍棄傳統的投資品種而選擇投資私募股權，是目前面臨的一大考驗。

2．投資者經驗不足及管理人才缺乏

目前，我國私募股權投資處于起步階段，多數投資者都缺乏投資經驗，加上優秀的和有經驗的人才不多，因此，如何吸納和儲備管理人才，解決現階段投資者對于投資和管理方面的擔心和顧慮，也成為一個問題。

3．外部風險因素

股權投資基金的風險因素很復雜，因此，普通合伙人如何選擇投資策略和投資行業來開展股權投資基金業務，以確保外部風險的最低化，是至關重要的。若選擇不慎，普通合伙人行業間的風險直接就會傳導至其投資的養老保險基金，使養老保險基金遭受到損失，致使投資失敗甚至虧損。其次，現階段從事私募基金的普通合伙人比較少，尤其是有良好記錄的普通合伙人，人才的缺乏也是這項專業性強、技巧性高的投資活動暫未解決的難題。

4．私募股權投資的退出機制不健全

缺乏有效的股權融資渠道是我國投資市場面臨的一個障礙。目前我國私募基金退出主要通過境內外的股市，但是這種退出方式具有難度，這個因素也會影響投資的順利進行。

5．中國私募股權投資市場的法制環境不完善

目前，我國法律對于私募股權投資的組織形式、規模等尚未有明確的界定。若遇到股票投資失誤或者經濟環境整體蕭條導致投資基金破產這類的事件，法律法規不到位就會直接影響到作為投資人———養老保險基金，使其遭受嚴重的損失。可見，現行的法律制度還存在一系列需要加以研究、完善和解決的問題。

六、汲取私募股權基金，優化養老保險基金投融資結構的對策

我國養老保險基金投資運營管理已經進入新的發展階段，我們將進入一個現代社會保障與金融互動和共贏的時代，同樣養老保險基金的運營也將面臨新的形勢、機遇與挑戰，這就需要我們更新理念，加快理論創新、制度創新與方法創新。

1．大力發展私募股權市場

首先，政府部門應制定相關的保護和鼓勵政策，推動私募股權基金的發展，加快市場資源的培育。其次，鼓勵和吸引優質大型企業和高成長性中小企業發行上市，不斷改進和加強上市公司的監管，提高投資的質量，為養老保險基金投資于私募股權提供一個基本的保障。

2．提高基金管理人素質，在運營過程中接受投保人的監督

人力資本在私募股權基金中非常重要。建立有限合伙制的私募股權基金，需要合格的參與；建立良好的信譽機制，需要私募股權基金擁有高回報率和強吸引力。而合格的普通合伙人和運營成功的私募股權基金，是以良好的私募股權投資管理人才的培養機制為基礎的。這就需要招收一大批專業素質過硬的管理人才，同時注重實踐中的培養，學習海外私募股權基金的管理方法，從而培養本土的私募股權管理人才。另外，由于投保者缺乏經驗，可以接受其在基金運營過程中的監督，使運營過程程序化和透明化。

3．提高風險控制水平，建立完善的內控體系

首先，要加強風險控制意識。意識決定行為，要想從根本上提高風險管理的能力，提高意識是基礎，不單是管理層，甚至內部工作人員也要有風險控制意識，在統一的目標指導下，齊心協力將風險控制落實到私募股權運營的每一個環節。其次，是對風險的管理與防范。在實施防范措施前，養老保險基金投資管理部門應先對風險做一明確的分類，分清市場風險和內部風險，借鑒國際上私募股權基金投資的風險管理經驗構建一套適合我國市場情況的風險管理指標體系，并以這個指標體系為基礎，針對不同的風險采取不同的防范和解決措施。最后，需要結合風險管理，建立風險控制機制。在完善的機制指導下，管理部門通過觀察運營的各項指標，來預測風險，在問題尚未擴大之前采取改善措施，有效地控制運營風險。

4．完善私募股權投資的退出渠道

退出渠道的單一制約著中國私募股權投資的發展，養老保險基金應本著穩健的原則，積極探索順暢的退出通道。多層次資本市場將為中國私募股權投資提供廣闊的舞臺。目前我國私募基金退出主要是通過境內外的股市，但是這種退出方式具有較高的難度。為了滿足我國養老保險基金高流動、高收益的要求，IPO（InitialPublicOfferings，首次公開發行股票）是很好的選擇。

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論文關鍵詞:社保基金　管理模式　發展趨勢　建議

論文摘要:本文對國外三種主要的社保基金管理模式及發展趨勢進行了研究，得到一些有益啟示，對完善我國社保基金管理提出了三點建議。

一、國外社會保障基金管理的主要模式

世界各國的社會制度不同，經濟發展水平不等，文化歷史各異，因此社會保障基金的管理模式各不相同。目前國外社會保障基金管理的主要模式有:

1、 現收現付制

作為一種代際轉移方式，現收現付制由政府強制實施，根據“世代合同”讓目前的在職工人為退休者支付養老費，從而體現社會保險互助互濟的再分配功能。其優點是管理簡單，并且能夠實現代際之間與同一代人之間收入的再分配。其缺點是無法解決當出現人口老齡化、經濟不景氣等情況時養老金的支付問題。

2、 積累制管理模式

積累制實際上是本代人對自己收入進行跨時間的分配，即將自己年輕時繳納的養老保險積累起來，供退休后使用。這是一種更強調自我保障的模式，其優點是每個人都是為自己儲蓄，可以提高個人繳費的積極性，同時可實現自我保障，不會代際沖突。缺點是不具有再分配功能，且受通貨膨脹、人口老嶺化等因素影響，使基金面臨較大的保值增值壓力。

3、 混合制管理模式

在這種模式下，社會保障基金分為兩個部分:社會統籌部分和個人帳戶部分，前者實行現收現付的財務制度，后者實行完全積累的財務制度。這種混合模式在理論上既要保存現收現付制基金的代際轉移、收入再分配的功能，又要發揮完全積累制培養個人責任心，提高繳費積極性以及提高儲蓄率等作用;同時還可以克服現收現付制無法應對人口老齡化和完全積累制沒有再分配功能的弱點。因此這是一種比較理想的模式。

二、國外社會保障基金的發展趨勢

1、社會保障基金管理私有化

社會保障基金管理私有化包括三個方面的內容:(l)在個人賬戶基礎上，從收益確定制轉為繳費確定制;(2)對社會保障基金的集中性壟斷管理轉為分散競爭性管理;(3)鼓勵社會機構參與社會保障或將某些社會保障項目委托社會機構管理。

社會保障基金管理私有化有以下優點:一是繳費和受益掛鉤，繳費越多，受益越多，可以實現激勵機制與社會保障功能兼容;二是可以增加資本積累，促進經濟增長;三是可以弱化政治效應，并通過提高運營效率增加社會福利。

2、社會保障基金資本化

基金進入資本市場，一可以使社會保障基金保值增值;二由于社會保障基金是長期的機構投資者，可以對資本市場的穩定性、金融創新和金融市場的效率產生積極而深遠的影響;三可以為國家建設提供雄厚的資金。

從實踐看，80年代以來，養老基金市場化程度不斷加深，主要是因為:(1)80年代以來各國金融業的現代化、市場化的加速發展，金融投資工具多樣化和投資管理基金化，促進了養老基金投向上的股化和分散化。(2)投資于企業股票和債券的收益率高于購買國債的收益率。

3、 社會保障基金產業化

社會保障基金產業化主要是針對老年人而言的，主要是對由國家提供的基本生活保障以外的附加需求或特殊需求實施產業化經營和管理。“老齡化”是未來的一個趨勢，可以預見的是，21世紀人口老齡化所帶來的養老保障問題不會僅僅是經濟供養方面的問題，在生活照料和精神慰藉方面的問題會日益突出。社會保障的涵義也將拓展，不僅僅包括經濟保障，還包括精神和服務保障。 養老社會保障基金產業化的蓬勃發展將是21世紀全世界的一個發展趨勢。

三、國外社會保障基金投資運營啟示

各國社會保障基金投資運營的探索和創新，對我國社會保障基金管理制度改革有以下重要啟示:

1、各國社會保障基金管理制度改革的方向趨于一致，都在逐步調整現收現付制度，實行部分積累和完全積累制度，并將結余或積累基金投資運營，實現基金保值增值。我國選擇了社會統籌與個人帳戶相結合的部分積累制。但是實施過程中沒有合理地承認和消化新舊制度轉軌過程中的轉制成本，導致我國統帳結合的部分積累制名不符實。因此，下一步我國社會保障基金財務制度的改革目標應當是通過各種渠道和途徑來補償和消化轉制成本，建立名副其實的統帳結合的部分積累制。

2、很多國家已經建立新的基金管理模式和投資管理體制。目前我國社會保障基金也采取了基金管理公司托管的形式進入資本市場進行投資。

3、各國在控制風險的前提下，在強調審慎的投資原則的同時，逐步放寬基金投資限制，擴大投資管理渠道，鼓勵金融機構創新。目前，我國的社會保障基金理事會正積極準備試點投資海外資本市場。

四、完善中國社保基金管理的策略建議

1、大力拓展籌資渠道，充實社會保障基金

我國社保基金除在傳統領域中進行投資外，還要涉及金融創新工具，金融創新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇。社會保障基金具有長期穩定的特點，還可投資到電力、石油、通訊、鐵路等關系國計民生的基礎建設項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長但投資回報率高、風險小的特點，恰好符合社會保障基金可長期使用但必須低風險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。

2、 積極推動社會保障基金進入資本市場。

據測算，2006 年底 ，社保資產規模已達2500多億元，這部分資金通過合法途徑進入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求。目前我國主要采取間接方式，并在此基礎上按照規范、穩健、專業化和市場化的原則搞好基金運作 ，防范和抵御各種投資風險。

3、加強監督管理

社保基金管理中的一大弊端就是機構設置不合理。對于機構設置方面，我們建議明確和細化相關機構的職能邊界，具體措施是:地方社會保障管理部門只負責社會保障基金的收繳和發放，相關的監督職能予以剝離，單獨設置機構進行全面具體的監督工作。在投資監管方而， 現階段原則上仍然需進行限量監管，但在具體政策制定上要有適當放寬基金投資限制的考慮， 研究重點應放在基金管理服務機構監管和投資組合限制上。在預警監督方面，我國要吸取發達國家的經驗和教訓，建立健全社會保障基金預警監督指標體系。

參考文獻

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關鍵詞:社會保險基金管理問題對策

中圖分類號:F84 文獻標識碼:A 文章編號:1007-3973(2010)08-153-01

社會保險工作涉及到全社會勞動者的切身利益,它通過滿足并保障勞動者的基本生活需要,消除社會成員的不安全感,以維護社會穩定。養老保險基金管理是養老保險基金有效運行的重要組成部分。目前,我國社會保險基金管理存在和面臨的主要問題有以下幾點:

1社會保險基金歷史債務重,基金收不抵支

1.1社會保障覆蓋面過小,基金缺口大

長期以來,我國的社會保障的對象僅限于城鎮居民,參加社會保障的單位以國有和集體企業為主,廣大農民以及相當數量的自由擇業者卻不在社會保障制度的涵蓋范圍,社保基金積存了巨大的歷史“隱性債務”,如此沉重的負擔已經大大超過了社會統籌基金的支付能力。

1.2替代率過高造成支付壓力過大

目前我國機關養老保險平均養老金替代率水平在85%左右,勞動養老保險平均養老金替代率水平在60%左右,而退休年齡偏低,導致養老金支付水平較國際發達國家高,與我國經濟狀況不符。如,美國、瑞士、德國三國的養老金替代率分別為44%,37%,49%。從退休年齡來看我國為男60、女55,美國為男65、女65;德國為男65、女65。

2社會保險基金保值增值管理效率低下

2.1養老基金的投資手段少,投資收益低

現有統賬結合的制度,將部分基金積累寓于現收現付的結余積存。但是由于投資工具嚴格控制和投資規模難確定性,社保基金主要投資的方式仍是銀行存款,部分投向國債。這兩種低風險、低回報的理財產品,投資收益率基本與通貨膨脹率持平,遠低于工資上漲率,無法達到社保基金保值增值的目的。

2.2社會保險基金管理分散、社會互濟性差

1997年7月國務院了《國務院關于建立統一的企業職工養老保險制度的決定》,但在實際上,管理分散、各事各辦等問題仍然存在。養老保險基金管理上的過于分散使得養老金的社會互濟性差,基金的營運成本過高,養老保險無法達到分散風險、集中營運獲利的目的。

2.3社會保險基金管理制度缺失,公平性差

2.3.1社保基金積累晚,轉制成本巨大

我國現行的社會保險制度起步晚,底子薄,在新舊體制改革過渡期間,現有在職職工要承擔已經退休和即將退休職工的養老費用的同時,還要按照新體制逐年為自己的個人帳戶繳費、建立基金。這種模式下,在職職工的負擔將過于沉重,社會保險基金面臨入不敷出的嚴峻形勢,勢必給國家財政造成巨大壓力。

2.3.2社會保險基金征繳制度缺乏立法保證

由于我國社會保險基金的征繳缺乏嚴格意義上的立法作保證,社會保障部門沒有執法權,使社會保險基金收繳及欠費清繳工作十分困難。這不僅導致社會保險參保率低下,部分應參保人員的利益受到損害,同時使得社會保障的互濟功能無從體現。

2.3.3社會保險基金監管體系不健全

2001年國務院批準的《全國社會保險基金投資管理暫行辦法》是目前唯一的關于社保基金投資的監管法規,它規定了對社保基金投資的基本監管要求,但缺少對操作環節中產生利益沖突時的有關禁止性規定。現在全國半數省份的社會保險基金收繳支付、管理運營、監督檢查都由社保部門自己進行,根本起不到有效的監管作用。

據此筆者提出我國社會保險基金管理基本對策有以下幾點:

(1)擴大社會保險的覆蓋范圍,提高統籌層次

實現城鎮職工社會保險全面覆蓋,提高統籌層次,既可以提高社會保險基金的支付能力,也可以降低繳費率,才能全面帶動養老保險基礎管理水平的提高。前提是建立完整的數據庫和覆蓋全國的社會保障服務信息網絡,運用現代信息技術手段,逐步實現社會保障信息一體化。

(2)分開管理統籌基金與個人帳戶

建立獨立于其他金融機構的養老保險基金管理公司,由基金管理公司管理個人帳戶的資金和統籌基金,政府的作用僅局限于為最低收入人群提供基本保障。在大多數發達國家,私營養老計劃多由信托、基金會管理。養老保險基金結構選擇“一人一帳戶,一公司一基金”的方式。

(3)拓展籌資渠道,加快社保基金的增幅

全國社會保險基金的來源需要新的籌資渠道:第一,從國有企業分離一部分國有資產,注入社會保險基金。第二,開征新稅種如社會保障稅,用增加的稅收平衡社會保險改革造成的成本。第三,發行中長期的社會保險國債。智利的經驗表明,發行長期的特別國債是政府支付養老保險轉制成本的又一條可行的籌資渠道。第四,整合目前福彩市場,發行社會保障彩票。

(4)增加投資工具和投資組合模型

從國際養老保險基金多元化運營的發展歷程來看,養老保險基金多元化運營進入股票市場是多元化過程邁出的第一步,,現階段可允許部分養老金投資于證券投資基金、減持國有股部分或開發適合養老基金投資的新型金融產品。養老保險基金最終還應該進入外國股票市場。

(5)健全監管立法,明確監管體制,強化信息披露

在制定的《社會保險法》同時制定《社會保險基金管理條例》,進一步明確社會保險基金的法律性質、監管主體、監管方式、監管程序等。進一步明確不同監管機構在社保金監管過程中所發揮的不同作用,建立全國統籌并實行縱向統一管理的運營和監管體制。同時強化對社會保險基金運營和管理的信息披露。

參考文獻:

篇10

作者：許海燕 單位：遼東學院經濟學院

長期的計劃經濟體制使得企業沒有對“企事業外養老”的體系運行做好充分的資金準備，大量的企業職工因“社會養老”而需要的資金積累無法落到位，于是“遼寧試點既要籌集建立新體系所需基金，又要清償歷史舊賬”［4］，資金需求量巨大。在政府改革投入不足，歷史舊賬沒有或無力償付，靠現收現付方式籌集資金保證新社保體系運行，改革之初就使歷史欠賬保留下來，保留一個負數存在一直至今。一方面，走向社保體系的離退休職工源源不斷，另一方面，社保基金欠繳和托繳較多，支付率高與收繳率低的矛盾日益顯現。最終，“統籌”社保基金支付養老金成為一個不得已的權宜之策，空賬問題不斷顯現。“目前中國養老金空賬規模高達1．3萬億”，“遼寧的養老金缺口已逼近200億元”①。究其原因是，在新制度運行過程中，歷史欠賬沒有得到消除，強制性個人賬戶沒有做實，地方政府統籌范圍過大所致。

社保中的養老問題，究其本質就是養老金來源問題。來源暢通，發放順利，保值增值，是社會保障養老金問題的簡單邏輯。資金怎么來、怎么發，是操作環節的關鍵。分別研究制度設計中老、中、新三類不同人群養老金問題的解決辦法，正確處理好國家、企業、個人之間的權利責任關系，是破解這一難題的關鍵所在和明智選擇。(一)政府應主動承擔轉軌成本我省是在政府不承擔改革成本、或者以政策代替成本的基礎上進行養老制度改革的。不解決計劃經濟時代幾十年歷史欠賬，把沉重負擔帶入新體系內運行，并希望通過“統籌”辦法消化欠賬。執行結果是歷史欠賬沒有解決，“統籌”帶來空賬運行，養老制度出現新的問題。在這種情況下，要想保持并完善現有的養老保障體系，我們必須從問題起源出發，一次性解決歷史欠賬。根據制度對新人、老人、中人的時間劃定和相應的權利義務規定，從財政中撥付專款，一次性對改革前參加工作的職工養老金歷史欠賬進行補償，而不是簡單地將制度變遷的成本轉移到新制度中。消除制度運行中的歷史詬病，使新制度成為有別于歷史的全新體系，這是建立新制度的前提條件，也是解決目前制度困境的關鍵。從現行制度運行過程看，我國現行養老制度存在以下現實困境，即:養老保險制度從現收現付制轉向部分積累的統賬結合制，已經存在著巨大的養老金隱性債務。但我國各級政府并沒有從改革主體角度，采取有效措施承擔并解決養老金歷史欠賬，導致了個人賬戶長期空賬運行，極大地拖累了社會保障改革。要想改變這種現狀，需從以下幾方面入手:1．將國有企業的部分經營收入用于充實養老金賬戶;2．國家每年應從中央和地方的財政收入中提取一定的資金用于補充養老基金;3．適時開征社會保障稅，對煙、酒等消費領域增加稅款，提高現有個人收入所得稅率，用增加的收入補償養老保險基金;4．發行類似智利“認可債券”的特種長期國債以及養老保險彩票，從社會上籌集基本養老金，將舊的隱形債務轉變為新的明確的債務。一次性解決制度歷史詬病，使新制度不再“帶病運行”［5］。(二)實行完全積累的強制性個人賬戶制一種制度對另一種制度替代過程中，舊制度的慣性作用在一定程度上還會產生影響。我國雖然在相當長的時間內實行了新的養老保險制度，試圖建立一個全新的、單位外的養老制度。但轉軌過程中新舊制度同時運行，原有制度的巨大作用往往深刻影響著新制度的完善。我國是在遼寧省，又是在城鎮企業職工范圍內進行新的養老制度試點的。具體做法是:在養老保險體系的第一支柱中，根據制度運行中出現的問題重新確定一個改革時間點，對時間點前后參加工作的人確定不同的政府、企業、個人的責任，真正確立“老人老辦法、新人新辦法”的養老保險制度，特別是把“新人新辦法”中的個人賬戶建立起來。在確立的時間點之后參加工作的“新人”，實行完全積累的強制性個人賬戶制。即每個職工的養老基金被儲存起來，只供其本人使用，不得統籌。而對老人，即時間點前參加工作的人政府承擔全部責任，從改革成本中支付。而對于“中人”，則選擇政府對參加新制度的養老金欠賬進行補償。這樣就避免了在統賬結合制度中，當統籌部分不足以支付退休職工的養老金時，挪用在職職工賬戶上的資金的情況，也從根本上解決了空賬運行問題。這種制度是以個人為直接責任主體，強調個人激勵機制，個人收益(待遇)與個人貢獻(繳費)成正比，從而調動了勞動者的積極性。它既能夠減輕政府責任，又能夠應對人口老齡化風險，同時也能夠把賬做實，有助于實現養老基金的可持續發展。

加強養老金管理，確保保值增值我國的養老金目前由政府負責管理，省級統籌。長期以來，“養老金只能存入財政專戶，投資于銀行存款和國債，10年以來扣除通脹后的年均投資收益率是負數。現實要求養老金不斷開辟新的投資渠道。”［6］針對這種情況，我省急需對養老金管理進行改革，充分發揮這部分資金對國家、社會和個人效能，做到各得其所。借鑒國外的管理經驗，并結合我國養老金管理實際，我們應做以下幾項工作。第一、設立專門養老金管理機構，負責管理與監督。現在我國實行的是“統賬結合”的制度，兩個賬戶合并運行，再加上“統籌”制度造成拆東墻補西墻式的資金挪用，造成一定程度的管理混亂。因此應借鑒智利的改革經驗，設立養老基金管理局和養老基金管理公司，明確二者的職能，即養老基金管理局是獨立的監管機構，負責對基金的規范與監督。這樣，權責明晰分工，減少了管理成本，杜絕了對基金的侵蝕。第二、養老金運營引入市場競爭機制。實行多家養老基金管理公司參與競爭管理，允許采取多元化投資機制，保證養老金積累過程中不斷增值，提高個人收益率，最大限度的實現養老保險基金的保值增值，充分調動職工繳費的積極性。最終保證養老金這塊蛋糕越做越大［7］。研究起于問題，結論在于解決問題。針對遼寧城鎮企業職工養老金收繳、管理、發放，特別是空賬運行現狀，我們從制度角度對問題產生的原因進行了分析，從而有針對性地提出了政府買單、建立個人賬戶、政府和個人分別承擔有限責任的新結論，對完善我省城鎮企業職工養老保險可持續發展，提出了一個可資借鑒的思路。因為在社會保險五個險種中只有養老保險的出險率為百分之百，其他則只有一定的出險概率，在這種情況下如果繼續統籌“物有其主”的養老金，必然會產生空賬后果，現實問題仍不能有效解決［8］。