證券市場(chǎng)基本法律范文
時(shí)間：2023-12-01 17:31:49
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篇1
2、證券從業(yè)資格考試改革前的《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》、《證券交易》、《證券投資分析》、《證券發(fā)行與承銷》四科考試，題型均為客觀題，考試題量均為150題。
3、改革后題型題量如下： 單選題50題，每題1分； 多選題50題，每題1分。
4、證券從業(yè)資格改革前后的考試時(shí)間均為120分鐘，采取閉卷機(jī)考形式。
篇2
一、WTO法律體系中調(diào)整證券業(yè)的主要規(guī)則
作為服務(wù)貿(mào)易重要組成部分之一的證券業(yè)，在WTO法律體系中應(yīng)受《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》（GATS）、《GATS的金融服務(wù)附錄》、《有關(guān)金融服務(wù)承諾的諒解書協(xié)議》以及《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》等規(guī)則的管轄和約束。
（一）《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》（GATS）
1991年達(dá)成的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，作為WTO調(diào)整服務(wù)貿(mào)易的基本法律文件，以推進(jìn)服務(wù)貿(mào)易自由化和促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)為宗旨，為服務(wù)貿(mào)易的逐步自由化第一次提供了體制上的安排與保障，對(duì)于建立和發(fā)展服務(wù)貿(mào)易多邊規(guī)范是一項(xiàng)重大突破。該協(xié)定規(guī)定的適用于所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的原則和成員方的基本權(quán)利義務(wù)也同樣適用于證券業(yè)。GATS最顯著的特征之一便是將一般義務(wù)和特殊義務(wù)分開(kāi)規(guī)范。一般義務(wù)適用于成員方的所有服務(wù)部門，不論其服務(wù)部門是否開(kāi)放，均應(yīng)統(tǒng)一加以實(shí)施，包括最惠國(guó)待遇原則、透明度原則和發(fā)展中國(guó)家更多參與原則。特定義務(wù)主要是指市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇原則和逐步自由化原則，它們不是自動(dòng)適用于各服務(wù)部門，需要各締約方經(jīng)過(guò)談判達(dá)成具體承諾來(lái)加以貫徹。
GATS的基本法律原則具體到調(diào)整證券業(yè)時(shí)，就是要求締約方通過(guò)談判開(kāi)放其證券市場(chǎng)，從而促使其證券市場(chǎng)的自由化、國(guó)際化。拆而言之，則有如下幾方面。
1、最惠國(guó)待遇方面。每一締約方向任何其它一個(gè)締約方開(kāi)放證券市場(chǎng)，應(yīng)立即無(wú)條件地也向其它任何締約方開(kāi)放其證券市場(chǎng)。
2、透明度方面。除非在緊急情況下，每一締約方必須將其與證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令或其它決定、規(guī)則和習(xí)慣做法，無(wú)論是由中央或地方政府作出的，最遲在它們生效前予以公布。
3、市場(chǎng)準(zhǔn)入方面。各締約方證券市場(chǎng)應(yīng)該開(kāi)放，除非在承擔(dān)義務(wù)清單中明確規(guī)定，締約方不得：（1）限制外資進(jìn)入本國(guó)證券市場(chǎng)，包括限定其最高股權(quán)比例或?qū)蝹€(gè)的或累計(jì)的外國(guó)投資額實(shí)行限制。（2）要求必須通過(guò)特定法人實(shí)體或合營(yíng)企業(yè)從事證券業(yè)務(wù)。（3）限制境外證券投資者的數(shù)量，包括采用數(shù)量配額、壟斷、專營(yíng)服務(wù)提供者等方式。（4）限制外資經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的總量。
4、國(guó)民待遇方面。締約方給予外國(guó)證券投資及投資者的待遇不得低于給予本國(guó)證券投資及投資者的待遇。如在投資證券的種類、投資數(shù)量、投資比例等方面不應(yīng)有差別。
（二）《GATS的金融服務(wù)附錄》
《GATS的金融服務(wù)附錄》對(duì)金融服務(wù)的范圍和定義、國(guó)內(nèi)法規(guī)、承認(rèn)、爭(zhēng)端解決等做了規(guī)定。根據(jù)該附錄規(guī)定，締約方基于慎重原因，如為保護(hù)證券投資者，或?yàn)楸ＷC證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，而維持與GATS有關(guān)條款不符的國(guó)內(nèi)法規(guī)。該附錄還要求成員國(guó)之間彼此承認(rèn)對(duì)證券服務(wù)業(yè)適用的慎重措施。達(dá)成慎重協(xié)議的各方對(duì)其它成員方的加入應(yīng)提供充分機(jī)會(huì)，并適用相等的規(guī)則和監(jiān)督措施。目前國(guó)際間廣泛接受的慎重協(xié)議主要有巴塞爾委員會(huì)的《巴塞爾協(xié)議》、《有效銀行監(jiān)管的核心原則》，證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織（ISOCO）的一系列協(xié)議、決定等。
（三）《有關(guān)金融服務(wù)承諾的諒解書協(xié)議》
這一諒解書協(xié)議是根據(jù)經(jīng)合組織國(guó)家的建議，為使金融服務(wù)的具體承諾與自由化的底限要求相符以及達(dá)到一定程度的統(tǒng)一性而設(shè)定的，以不同于GATS特定義務(wù)規(guī)定的承諾方式對(duì)金融服務(wù)做出具體承諾的程序。該程序比GATS特定義務(wù)確定的方式更為嚴(yán)格，且比GATS本身規(guī)定了更為繁重的自由化義務(wù)。
（四）《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》
1997年12月13日，代表全球95％的銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息服務(wù)量的70個(gè)世貿(mào)組織成員國(guó)達(dá)成了在WTO談判史上具有里程碑意義的《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》。這一協(xié)議將年均數(shù)萬(wàn)億美元業(yè)務(wù)量的世界金融服務(wù)置于WTO的穩(wěn)定和多邊的最惠國(guó)待遇原則框架下。這項(xiàng)新的《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》的主要內(nèi)容包括：允許外國(guó)在國(guó)內(nèi)建立金融服務(wù)公司，并按競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則運(yùn)行；外國(guó)公司享有國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)的限制；允許外國(guó)資本在投資項(xiàng)目中比例超過(guò)50％。該協(xié)議旨在消除各國(guó)長(zhǎng)期存在的銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)的貿(mào)易壁壘，確立多邊的、統(tǒng)一開(kāi)放的規(guī)則和政策。不難看出，《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對(duì)證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度提出了更具體的要求。該協(xié)議已在1999年初最終簽署，并于1999年3月生效。
二、我國(guó)證券業(yè)對(duì)GATS框架下的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議等的應(yīng)對(duì)之策
（一）我國(guó)證券業(yè)對(duì)GATS框架下的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議等的應(yīng)有立場(chǎng)
我國(guó)作為烏拉圭回合的全面參加國(guó)，自始至終積極參與了GATS框架協(xié)議和初步承諾的談判，并根據(jù)現(xiàn)行的政策法律就包括金融服務(wù)在內(nèi)的6個(gè)服務(wù)部門遞交了初步承諾開(kāi)價(jià)單，而且還簽署了烏拉圭回合談判的最后文件。但我國(guó)至今為止還未加入WTO，當(dāng)然更未一攬子接受烏拉圭回合所有談判成果，也即我國(guó)對(duì)所有烏拉圭回合談判形成的國(guó)際條約來(lái)說(shuō)，都是第三國(guó)。按國(guó)際法原理，條約在原則上只對(duì)締約國(guó)有拘束力，對(duì)第三國(guó)是它國(guó)之間的行為，既不有損，也不有利。因此，包括GATS、《GATS的金融服務(wù)附錄》、《有關(guān)金融服務(wù)承諾的諒解書協(xié)議》和《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》在內(nèi)的所有有關(guān)金融服務(wù)的協(xié)議對(duì)我國(guó)均不具法律上的效力。在“入世”前，即在接受這些條約之前，我國(guó)對(duì)這些條約應(yīng)采取的立場(chǎng)是：既然中國(guó)簽署了GATS和《有關(guān)金融服務(wù)承諾諒解書的協(xié)議》，說(shuō)明我國(guó)已初步同意受該兩條約的約束，而根據(jù)《維也納條約法公約》第18條規(guī)定：“一國(guó)負(fù)有義務(wù)不得有任何足以妨礙條約目的及宗旨之行動(dòng)：（甲）如該國(guó)已簽署條約或已交換構(gòu)成條約之文書而須經(jīng)批準(zhǔn)、接受或贊同，但尚未明白表示不欲成為條約當(dāng)事國(guó)之意思；或……”，因此，我國(guó)在行動(dòng)上就不能破壞這兩條約的宗旨和目的；對(duì)于《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》來(lái)說(shuō)，我國(guó)雖未參加該條約的談判，但我國(guó)也應(yīng)不妨礙其執(zhí)行，并遵守其中的國(guó)際習(xí)慣法。總之，我國(guó)應(yīng)在保證我國(guó)的基礎(chǔ)上向上述協(xié)議的要求靠攏，并且盡可能參照GATS等協(xié)議對(duì)發(fā)展中國(guó)家證券業(yè)逐步自由化的要求和市場(chǎng)準(zhǔn)入條款，在證券市場(chǎng)的開(kāi)放時(shí)間、開(kāi)放階段和開(kāi)放范圍上對(duì)外作出市場(chǎng)準(zhǔn)入承諾。
但是，我國(guó)加入WTO只是時(shí)間問(wèn)題。我國(guó)“入世”之后應(yīng)依照（而不是參照）GATS等協(xié)議的相關(guān)規(guī)定，對(duì)外作出證券市場(chǎng)準(zhǔn)入承諾，自動(dòng)地部分放棄我國(guó)的金融而與國(guó)際慣例接軌，從而穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際化的軌道上有序發(fā)展。
（二）我國(guó)證券業(yè)對(duì)GATS框架下的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議等的基本策略
鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于初始階段，加入WTO后，我國(guó)在推進(jìn)證券市場(chǎng)自由化與國(guó)際化的進(jìn)程中，應(yīng)利用GATS等協(xié)議中的有關(guān)原則和例外條款，在逐步開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的同時(shí)又使處于發(fā)展中的我國(guó)證券業(yè)得到健康的成長(zhǎng)并最大限度地減少外來(lái)的強(qiáng)大沖擊波。
1、充分利用GATS對(duì)發(fā)展中國(guó)家作出的諸多例外規(guī)定。我國(guó)在以發(fā)展中國(guó)家的身份加入WTO后應(yīng)有理有節(jié)地利用GATS中對(duì)發(fā)展中國(guó)家的優(yōu)惠和例外條款，以免使我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放承擔(dān)與發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的義務(wù)。例如，根據(jù)“發(fā)展中國(guó)家更多參與”原則，要求發(fā)達(dá)國(guó)家提供一定的證券技術(shù)援助和信息資料，要求發(fā)達(dá)國(guó)家不求對(duì)等地開(kāi)放證券市場(chǎng)，允許對(duì)本國(guó)證券公司提供一定的補(bǔ)貼以增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力等。
2、充分利用最惠國(guó)待遇的例外條款。GATS的《關(guān)于免除第2條義務(wù)的附錄》具體規(guī)定了申請(qǐng)義務(wù)免除的例外。按該例外條款規(guī)定，任何締約方可開(kāi)列一個(gè)具體的不遵守最惠國(guó)待遇的清單，但該清單將在5年后被締約方全體審查一次，其最長(zhǎng)有效期一般不應(yīng)超過(guò)10年。因此，最惠國(guó)待遇雖屬一般義務(wù)，但我國(guó)至少在加入WTO5年內(nèi)可以不將其實(shí)施于證券業(yè)，這就為近期我國(guó)限制某些競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)強(qiáng)的外資和國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)提供了一項(xiàng)法律依據(jù)。
篇3
關(guān)鍵詞:證券糾紛;證券仲裁;制度構(gòu)建
在蓬勃發(fā)展的中國(guó)證券市場(chǎng),證券糾紛客觀存在并日益增多。證券訴訟制度由于種種原因進(jìn)展緩慢,遠(yuǎn)不能滿足解決爭(zhēng)議的需求。除了訴諸法庭,尋求訴訟救濟(jì),采用仲裁的形式解決糾紛則為構(gòu)建多元化的證券糾紛解決法律制度搭建了合適的平臺(tái)。特別是,仲裁因其固有的特點(diǎn)使其具有了訴訟所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì),也使其更適合于解決證券糾紛的需要。
一、證券仲裁的價(jià)值目標(biāo)分析
仲裁(Arbitration)又稱“公斷”,是指根據(jù)爭(zhēng)議雙方于事前或事后所達(dá)成的仲裁協(xié)議,自愿將爭(zhēng)議提交給第三方,由其按照一定程序進(jìn)行審理并作出對(duì)爭(zhēng)議雙方都具有約束力的裁決的一種準(zhǔn)司法程序(陳治東 等,1999)。以這種方式解決證券爭(zhēng)議,即為證券仲裁(Securities Arbitration)。
仲裁特有的優(yōu)勢(shì)使得司法所追求的效率和公平得到充分的體現(xiàn)。
與訴訟或行政手段相比較,采取仲裁的方式解決證券糾紛最能體現(xiàn)“成本最小化”和“效益最大化”的目標(biāo)。首先,除了具有程序的可預(yù)見(jiàn)性和可操作性的特點(diǎn)外,仲裁程序還具有靈活性,即只要雙方當(dāng)事人同意,很多環(huán)節(jié)可以簡(jiǎn)化。其次,由于仲裁實(shí)行一裁終局制,避免了訴訟兩審的冗長(zhǎng)程序,而且裁決過(guò)程較短,比證券訴訟更能迅速、及時(shí)地解決當(dāng)事人之間的糾紛,可以減少證券市場(chǎng)變化帶來(lái)的不利因素。最后,仲裁方式解決的證券糾紛能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的實(shí)體效益。仲裁裁決與法院判決具有同等的強(qiáng)制執(zhí)行性,其實(shí)體效益的穩(wěn)定性不容置疑。不僅如此,由于當(dāng)事人在自愿的基礎(chǔ)上能夠選擇各自所信任的仲裁員,對(duì)于裁決結(jié)果也較容易接受,從而有力地保證了當(dāng)事人糾紛的最終解決。一般而言,仲裁裁決的履行率要高于法院判決,其實(shí)體效益的穩(wěn)定性要優(yōu)于法院判決。
同訴訟相比較,采用仲裁來(lái)解決證券糾紛可以有效地實(shí)現(xiàn)程序的公平和實(shí)體的公平,這是一種更接近于客觀實(shí)際的公正。第一,在程序上,公正涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是仲裁程序立法賦予當(dāng)事人充分的程序權(quán)利,使雙方當(dāng)事人的權(quán)利具有“靜態(tài)的平等性”;二是仲裁程序以及仲裁員在程序中為當(dāng)事人創(chuàng)造平等的實(shí)際境遇,即具有“動(dòng)態(tài)的平等性”。 司法對(duì)仲裁的監(jiān)督更進(jìn)一步保障了仲裁的程序過(guò)程公正。第二,在實(shí)體上,追求合理和公平是仲裁的最直接的目的。由于仲裁機(jī)構(gòu)的民間性、專業(yè)性和準(zhǔn)司法性,決定了在仲裁過(guò)程中必須堅(jiān)持以事實(shí)為依據(jù),以法律為準(zhǔn)繩原則的同時(shí),強(qiáng)調(diào)在不違反法律原則的基礎(chǔ)上,力求擺脫僵化的法律教條,本著客觀、公平、公正的原則,盡可能地做出更接近客觀實(shí)際的裁決,避免出現(xiàn)大的社會(huì)震蕩和社會(huì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三,誠(chéng)信是仲裁員審理案件糾紛時(shí)界定雙方權(quán)利義務(wù)、填補(bǔ)法律漏洞的重要指導(dǎo)原則,在立法和司法領(lǐng)域存在諸多滯后于證券市場(chǎng)發(fā)展、不利于及時(shí)進(jìn)行權(quán)利救濟(jì)問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)情況下,就更需要一批有專業(yè)知識(shí)和能力的專業(yè)仲裁員和公共仲裁員能夠秉承法律的公平、正義理念,以誠(chéng)信原則理解和運(yùn)用法律,及時(shí)受理和公正裁決包括證券糾紛在內(nèi)的各種爭(zhēng)端,以維護(hù)當(dāng)事人的合法權(quán)益和保障社會(huì)的穩(wěn)定,而仲裁機(jī)構(gòu)和仲裁員的相對(duì)獨(dú)立性,是以誠(chéng)信原則來(lái)公正辦案的有力保證(沈四寶 等,2002)。
在加強(qiáng)司法機(jī)關(guān)介入證券市場(chǎng)監(jiān)管的同時(shí),建立相應(yīng)的仲裁機(jī)制,用仲裁的方式有效地解決證券糾紛,形成低成本、高效率解決證券糾紛的機(jī)制,構(gòu)建多層次的證券糾紛救濟(jì)制度,這正是證券仲裁的價(jià)值所在。
二、我國(guó)證券仲裁的發(fā)展
(一)仲裁解決證券糾紛的法律依據(jù)
我國(guó)的證券仲裁制度最早于中國(guó)人民銀行上海市分行1990年11月26日頒布的《上海證券交易所交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)試行規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》)確立,該規(guī)則第12章對(duì)證券仲裁的有關(guān)內(nèi)容做出了原則性規(guī)定。1991年4月1日,上海證券交易所根據(jù)該試行規(guī)則制定了《上海證券交易所仲裁實(shí)施細(xì)則》,一方面對(duì)《規(guī)則》中未作規(guī)定的部分予以具體化,另一方面,對(duì)《規(guī)則》中未作規(guī)定的部分內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充,對(duì)仲裁機(jī)構(gòu)的建立、組成、仲裁事項(xiàng)、仲裁時(shí)效、仲裁程序、仲裁裁決之效力皆做了比較明確具體的規(guī)定。這期間,證券仲裁制度并非一般性地適用于證券糾紛,而主要適用于股票發(fā)行與交易中發(fā)生的糾紛;另外,上述規(guī)定只適用于與上海證券交易所有業(yè)務(wù)聯(lián)系的證券公司之間,適用的地域范圍非常狹窄。因上述規(guī)定與之后生效的其他法律規(guī)范存在沖突,實(shí)踐中已不再執(zhí)行。
1994年8月31日頒布的《仲裁法》建立了統(tǒng)一的仲裁制度,是我國(guó)規(guī)定仲裁法律制度、調(diào)整仲裁法律關(guān)系、確認(rèn)仲裁法律責(zé)任的全國(guó)統(tǒng)一適用的法律規(guī)范。該部法律規(guī)定:“平等主體的公民、法人和其他組織之間發(fā)生的合同糾紛和其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益糾紛,可以仲裁。”因?yàn)樽C券糾紛不僅涉及到大量的民事合同糾紛,證券侵權(quán)賠償糾紛也當(dāng)然屬于《仲裁法》規(guī)定的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益糾紛的范圍,因此,這部法律同樣適用于證券民事糾紛的解決。
除《仲裁法》對(duì)證券仲裁進(jìn)行了原則性規(guī)定之外,目前還有如下規(guī)定是證券爭(zhēng)議仲裁的法律依據(jù)1994年8月26日證券委的《關(guān)于指定中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)為證券爭(zhēng)議仲裁機(jī)構(gòu)的通知》以及同年10月11日中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于證券爭(zhēng)議仲裁協(xié)議的通知》也曾是證券爭(zhēng)議的仲裁依據(jù),但這兩個(gè)通知已自1999年12月21日起失效。:(1)1993年4月22日國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易暫行條例》(簡(jiǎn)稱《條例》)。該《條例》第八章規(guī)定了“爭(zhēng)議的仲裁”,其中第七十九條規(guī)定:與股票的發(fā)行或者交易有關(guān)的爭(zhēng)議,當(dāng)事人可以按照協(xié)議的約定向仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)調(diào)解、仲裁;第八十條規(guī)定:證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間以及證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與證券交易所之間因股票發(fā)行或交易引起的爭(zhēng)議,應(yīng)當(dāng)由證券委批準(zhǔn)設(shè)立或者指定的仲裁機(jī)構(gòu)調(diào)解、仲裁。條例第一次以行政法規(guī)的形式確立了證券仲裁制度的地位,但其在內(nèi)容上過(guò)于簡(jiǎn)略,且只適用于股票發(fā)行與交易活動(dòng)中發(fā)生的糾紛。(2)1994年8月27日國(guó)務(wù)院證券委的《到境外上市公司章程必備條款》(以下簡(jiǎn)稱《必備條款》)。該《必備條款》第一百六十三條規(guī)定:到香港上市的公司應(yīng)當(dāng)將下列內(nèi)容載入公司章程:公司外資股股東與公司之間,外資股股東與公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員之間,外資股股東與內(nèi)資股股東之間,基于公司章程、《公司法》及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)所規(guī)定的權(quán)利義務(wù)發(fā)生的與公司事務(wù)有關(guān)的爭(zhēng)議或者權(quán)利主張,有關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)將此類爭(zhēng)議或者權(quán)利主張?zhí)峤恢俨媒鉀Q。該條同時(shí)規(guī)定:申請(qǐng)仲裁者可以選擇中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)按其仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁,也可以選擇香港國(guó)際仲裁中心按其證券仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁。仲裁機(jī)構(gòu)作出的裁決是終局裁決,對(duì)各方均具有約束力。(3)2003年4月4日,中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)/中國(guó)國(guó)際商會(huì)頒布的《中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)金融爭(zhēng)議仲裁規(guī)則》。該仲裁規(guī)則后經(jīng)修訂,新規(guī)則于2005年5月1日起施行。這一仲裁規(guī)則是中國(guó)仲裁史上第一部專門的金融仲裁規(guī)則,明確了金融機(jī)構(gòu)之間以及金融機(jī)構(gòu)與其他法人和自然人之間在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)上所發(fā)生的本外幣資金融通、本外幣各項(xiàng)金融工具和單據(jù)的轉(zhuǎn)讓、買賣等金融交易糾紛都可以通過(guò)仲裁予以解決,它標(biāo)志著中國(guó)金融仲裁制度,包括證券仲裁制度進(jìn)入充分發(fā)展的新階段。(4)2004年1月18日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院法制辦聯(lián)合的《關(guān)于依法做好證券、期貨合同糾紛仲裁工作的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》)。《通知》明確規(guī)定,證券期貨市場(chǎng)主體之間發(fā)生的與證券期貨經(jīng)營(yíng)交易有關(guān)的糾紛,屬于平等民事主體之間發(fā)生的民商事糾紛,適用仲裁方式解決。不過(guò),《通知》還規(guī)定,上市公司與證券市場(chǎng)公眾投資人之間糾紛的仲裁,另行研究確定。此外,各個(gè)仲裁機(jī)構(gòu)制定的仲裁規(guī)則也是證券仲裁的依據(jù)。
從仲裁裁決依據(jù)的角度來(lái)看,包括以《證券法》和《公司法》為核心的法律、法規(guī)、規(guī)章、自律管理規(guī)定以及最高人民法院制定的適用民事、證券等法律的司法解釋和司法解釋性文件,為通過(guò)仲裁等途徑解決證券糾紛提供了更具可操作性的法律依據(jù)和政策規(guī)范。
上述《仲裁法》及其他規(guī)定構(gòu)成了我國(guó)證券糾紛仲裁制度的基本法律框架,對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券仲裁的實(shí)踐發(fā)展起到了重要作用;但不可否認(rèn)的是,相關(guān)立法的滯后和局限性也使得有效的證券仲裁法律機(jī)制尚未真正確立。
其一,立法層次低。綜觀我國(guó)有關(guān)證券仲裁的各項(xiàng)規(guī)定,除《仲裁法》之外, 國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易暫行條例》具有最高的法律效力,屬于行政法規(guī);《到境外上市公司章程必備條款》和《關(guān)于依法做好證券、期貨合同糾紛仲裁工作的通知》也僅僅為部門規(guī)章;此外,在法律效力上,《中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)金融爭(zhēng)議仲裁規(guī)則》只是一部規(guī)范性文件,僅對(duì)中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)具有約束力。證券仲裁在規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的根本大法——《證券法》中的缺位,致使仲裁制度在證券爭(zhēng)議解決中的運(yùn)用缺乏最直接的法律支撐。立法層次低,不僅使得證券仲裁缺乏法律制度應(yīng)有的體系化、系統(tǒng)化,而且導(dǎo)致司法適用上存在障礙,不足以全面支撐證券仲裁的權(quán)威性。
其二,適用范圍狹窄、立法滯后、可操作性不強(qiáng)。《仲裁法》是規(guī)范我國(guó)仲裁制度的基本法,只在宏觀層面上指導(dǎo)我國(guó)仲裁實(shí)踐的開(kāi)展,而非具體細(xì)化到各種專業(yè)或者行業(yè)仲裁之中。證券仲裁具有極強(qiáng)的專業(yè)性和特有的操作性特點(diǎn),這就決定了它不僅要遵守《仲裁法》的相關(guān)規(guī)定,還必須有適合自己的具體規(guī)則和依據(jù),需要對(duì)其整個(gè)制度做出統(tǒng)一規(guī)定。如前所述,不僅《股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》因囿于證券市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的發(fā)展?fàn)顩r,而僅對(duì)股票的發(fā)行與交易中的糾紛適用仲裁做出簡(jiǎn)略、粗糙的規(guī)定;之后,也未有能夠與時(shí)俱進(jìn)、指導(dǎo)證券仲裁發(fā)展的規(guī)定出臺(tái)。依照《關(guān)于依法做好證券、期貨合同糾紛仲裁工作的通知》的規(guī)定,能夠適用仲裁的證券糾紛僅僅限于證券合同糾紛,上市公司與證券市場(chǎng)公眾投資人之間糾紛的仲裁,該《規(guī)定》則明確“另行研究確定”,但是,至今尚未有相關(guān)規(guī)定出臺(tái)。證券民事糾紛不僅包括證券合同糾紛,還包括大量的上市公司和投資者等主體之間的侵權(quán)糾紛,而規(guī)定的缺失對(duì)于貫徹《證券法》秉承的保護(hù)投資者合法權(quán)益理念顯然不利。
篇4
在我國(guó)證券市場(chǎng)十多年的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，曾經(jīng)因?yàn)樾畔⑴恫划?dāng)產(chǎn)生過(guò)很多違法、違規(guī)的問(wèn)題，而影響最為廣泛的就是著名的“瓊民源”案件和“ST紅光”案件。其中，在紅光案件中，一位上海的股民于1998年12月向法院提起了索賠訴訟，請(qǐng)求法院判令紅光公司賠償其因披露不當(dāng)信息而使該股民遭受的二級(jí)市場(chǎng)的損失。
下面，我們就談一談在證券市場(chǎng)當(dāng)中，因?yàn)樾畔⑴恫划?dāng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的民事責(zé)任？哪一方會(huì)因信息披露不當(dāng)而承擔(dān)責(zé)任。哪一方市場(chǎng)參與主體或者涉案相關(guān)人具有向相關(guān)人索賠的權(quán)利？
一、可以行使索賠請(qǐng)求權(quán)的民事主體
在信息披露不當(dāng)?shù)那闆r下，民事責(zé)任的相關(guān)索賠人是否只能是股民呢？對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我國(guó)《證券法》對(duì)行使損害賠償請(qǐng)求權(quán)人的資格認(rèn)定是有規(guī)定的。《證券法》第63條規(guī)定：“發(fā)行人、承銷的證券公司公告招股說(shuō)明書、公司債券募集辦法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、上市報(bào)告文件、年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告，存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、承銷的證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任，發(fā)行人、承銷的證券公司負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。”《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第77條規(guī)定：“違反條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任。”這表明，行使因信息披露不當(dāng)而產(chǎn)生的索賠權(quán)，應(yīng)具備以下條件：第一，他人；他人的概念在法規(guī)中無(wú)明確界定，在處理具體問(wèn)題時(shí)可能會(huì)造成擴(kuò)大或縮小索賠請(qǐng)求權(quán)的民事主體的范圍。但有一點(diǎn)是肯定的，損害賠償請(qǐng)求權(quán)人包括但不僅限于股民（包括證券買受人和出賣人）。第二，他人需在證券交易中遭受損失，也就是說(shuō)如果他人根據(jù)虛假信息買賣了股票，沒(méi)有受到損失，那么他也無(wú)權(quán)申請(qǐng)賠償，不具有索賠的民事主體資格。第三，他人的損失是信賴存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或有重大遺漏的披露信息進(jìn)行證券交易造成的，即是由于侵權(quán)行為造成的。
二、承擔(dān)民事責(zé)任主體的確認(rèn)
民事責(zé)任由誰(shuí)承擔(dān)？要弄清這個(gè)問(wèn)題，首先應(yīng)該分清信息披露不當(dāng)行為的民事責(zé)任性質(zhì)如何，是契約責(zé)任還是侵權(quán)責(zé)任，這對(duì)承擔(dān)信息披露不當(dāng)?shù)拿袷仑?zé)任主體的范圍是息息相關(guān)的。
侵權(quán)賠償和違約賠償是不同的法制制度。如果民事責(zé)任被確定為契約責(zé)任，那么民事責(zé)任的承擔(dān)者只能是契約相對(duì)人。在這種情況下，索賠人只能向與之有契約關(guān)系的發(fā)行人進(jìn)行索賠，而將與其沒(méi)有契約關(guān)系的發(fā)行人的董事、承銷商及其董事、會(huì)計(jì)師、律師等排除在外。另外，承擔(dān)民事賠償責(zé)任的前提必須是存在過(guò)錯(cuò)，這顯然不利于對(duì)投資者的全面保護(hù)，民事責(zé)任承擔(dān)者的范圍越小，投資者獲得民事賠償?shù)那涝秸?/p>
《證券法》對(duì)信息披露不當(dāng)?shù)拿袷仑?zé)任缺乏明顯的界定，但通過(guò)規(guī)定民事責(zé)任的承擔(dān)者不僅限于契約的相對(duì)人，即發(fā)行人，還涉及承銷商及負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)及直接責(zé)任人員等，實(shí)際上將該民事責(zé)任已經(jīng)視為侵權(quán)責(zé)任。相比較，《公司法》缺乏對(duì)董事向第三者承擔(dān)責(zé)任的規(guī)定，以及《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》對(duì)信息公開(kāi)的民事責(zé)任承擔(dān)者缺乏法律明確的規(guī)定而言，《證券法》的規(guī)定對(duì)投資者的保護(hù)無(wú)疑是更進(jìn)了一步。
這里，參照《證券法》的規(guī)定，對(duì)信息披露不當(dāng)民事責(zé)任的承擔(dān)者加以界定：發(fā)行人、承銷的證券公司及其負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)性機(jī)構(gòu)及其有關(guān)直接責(zé)任人員；也就是說(shuō)，如果適用《證券法》，索賠人可以向上述人員提起民事訴訟，請(qǐng)求民事賠償。
三、信息披露不當(dāng)民事責(zé)任的歸責(zé)
信息披露不當(dāng)民事責(zé)任的歸責(zé)原則會(huì)由于行為人不同而改變。1發(fā)行人信息披露虛假或欠缺的歸責(zé)原則。
《證券法》規(guī)定了發(fā)行人的無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，即只要存在虛假記載，誤導(dǎo)性陳述或者有重大遺漏，使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人就要承擔(dān)賠償責(zé)任，不能用自己沒(méi)有故意或過(guò)失來(lái)要求免責(zé)。對(duì)發(fā)行人規(guī)定嚴(yán)格責(zé)任，是因?yàn)榘l(fā)行人作為公司原始信息的占有者，當(dāng)然對(duì)信息的虛假負(fù)有不可推卸的責(zé)任；而且對(duì)于信息公開(kāi)的誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏而言，也同樣會(huì)引起投資者的錯(cuò)誤判斷；此外為加重信息披露責(zé)任以便公司盡到足夠的注意義務(wù)，法律必然要求發(fā)行公司負(fù)完全責(zé)任。
2發(fā)行公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他在信息披露文件中簽章的職員民事責(zé)任的歸責(zé)。
對(duì)于發(fā)行公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)人員的歸責(zé)問(wèn)題，《證券法》規(guī)定了“負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理”的過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，這是考慮到公平性問(wèn)題，特別是中國(guó)目前國(guó)有企業(yè)存在的產(chǎn)權(quán)不明等問(wèn)題，讓一些有名無(wú)實(shí)的董事來(lái)承擔(dān)責(zé)任太不合理。但是，負(fù)有責(zé)任這一定語(yǔ)，又與目前有關(guān)法律要求在招股說(shuō)明書和上市公告書中注明的“本公司董事會(huì)及各位董事確信本公告書不存在任何重大遺漏或者誤導(dǎo)，并對(duì)其真實(shí)性、完整性負(fù)個(gè)別的和連帶的責(zé)任”的內(nèi)容不符。按照目前的規(guī)定，發(fā)行公司所有董事都需要承擔(dān)責(zé)任，而不是僅指負(fù)有責(zé)任的董事。
3主承銷商及其董事、監(jiān)事、經(jīng)理的歸責(zé)。
我國(guó)的證券法律對(duì)主承銷商和發(fā)行人同樣規(guī)定承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任。1993年《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中就規(guī)定全體發(fā)行人或者董事以及主承銷商應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書上簽字，保證招股說(shuō)明書沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并保證對(duì)其承擔(dān)連帶責(zé)任。從目前實(shí)踐來(lái)看，對(duì)于初始信息披露的虛假和欠缺，許多時(shí)候，承銷商的作用都是不可忽視的，甚至可以說(shuō)是推波助瀾。對(duì)于主承銷商的董事、監(jiān)事和經(jīng)理，我國(guó)證券法律規(guī)定和發(fā)行人的高級(jí)職員一樣承擔(dān)過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理的限定對(duì)于承銷商而言比較合理。
4專業(yè)人士的歸責(zé)。
對(duì)于專業(yè)人士的歸責(zé)大都采用的是過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任。我國(guó)證券法律當(dāng)中沒(méi)有對(duì)在信息公開(kāi)中專業(yè)人士的民事免責(zé)問(wèn)題作出明確規(guī)定。《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第73條規(guī)定，對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所及其直接負(fù)責(zé)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、專業(yè)評(píng)估人員和證券從業(yè)律師違反條例規(guī)定，出具的文件有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性內(nèi)容或重大遺漏的，根據(jù)不同的情況，規(guī)定了不同的責(zé)任承擔(dān)方式。
四、賠償數(shù)額的計(jì)算依據(jù)
篇5
我國(guó)《民法通則》第106條將民事責(zé)任分為兩種：一為違反合同的民事責(zé)任，即債務(wù)不履行責(zé)任；二為侵權(quán)民事責(zé)任。《合同法》第42條又在傳統(tǒng)的違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任之外，發(fā)展出締約過(guò)失責(zé)任，包括合同不成立的締約過(guò)失責(zé)任與合同無(wú)效的締約過(guò)失責(zé)任。締約過(guò)失責(zé)任是指在合同訂立過(guò)程中，一方當(dāng)事人因違反依誠(chéng)實(shí)信用原則所應(yīng)負(fù)的義務(wù)，致使另一方利益受損而導(dǎo)致的民事責(zé)任，屬于一種獨(dú)立類型的民事責(zé)任，因此證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的民事責(zé)任大體上可以劃分為違約責(zé)任、侵權(quán)責(zé)任和締約過(guò)失責(zé)任三大類型[1].盡管這幾種民事責(zé)任之間有可能會(huì)出現(xiàn)競(jìng)合，但總體來(lái)看在產(chǎn)生根據(jù)、責(zé)任內(nèi)容等方面都存在很大的不同。
從我國(guó)現(xiàn)有立法看，《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》和《證券法》都未規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師虛假陳述的責(zé)任性質(zhì)為何，但在最高人民法院的《1.15通知》中，第1條明確規(guī)定：所謂虛假陳述民事賠償案件是指證券市場(chǎng)上證券信息披露義務(wù)人違反規(guī)定，侵犯了投資者合法權(quán)益而發(fā)生的民事侵權(quán)索賠案件。在隨后頒布的《關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述民事賠償案件的若干規(guī)定》中，雖然沒(méi)有直接將虛假陳述民事賠償定性為民事侵權(quán)責(zé)任，但從該《規(guī)定》的具體內(nèi)容來(lái)看，顯然也認(rèn)為其屬于侵權(quán)責(zé)任的范疇，這似乎意味著司法實(shí)踐中已經(jīng)將注冊(cè)會(huì)計(jì)師在證券市場(chǎng)上的虛假陳述定性為“民事侵權(quán)”。
應(yīng)當(dāng)注意到，現(xiàn)行《證券法》中沒(méi)有對(duì)虛假陳述的利益受損方作出界定，事實(shí)上，在證券市場(chǎng)中，除了依賴于注冊(cè)會(huì)計(jì)師作出的審計(jì)報(bào)告而進(jìn)行投資判斷的廣大投資人之外，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的委托人同樣也有可能因注冊(cè)會(huì)計(jì)師的虛假陳述而導(dǎo)致利益受損，《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》第42條即明確的規(guī)定“會(huì)計(jì)師事務(wù)所違反本法規(guī)定，給委托人、其他利害關(guān)系人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任”。而《若干規(guī)定》僅適用于“在證券市場(chǎng)上從事證券認(rèn)購(gòu)和交易的自然人、法人或其他組織”[2]，并未涉及到委托人，因此可以得出如下結(jié)論：在我國(guó)的司法實(shí)踐中，將注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)投資者的民事責(zé)任定性為“侵權(quán)責(zé)任”，而對(duì)委托人的責(zé)任則語(yǔ)焉不詳，但從“委托審計(jì)服務(wù)”屬于“委托合同”范疇這一事實(shí)看，委托人至少可以對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師提起違約之訴。
（二）學(xué)理分析
本文認(rèn)為，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任性質(zhì)的探討應(yīng)當(dāng)區(qū)分對(duì)象的不同而分別進(jìn)行。
1、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)委托人的民事責(zé)任
在證券市場(chǎng)上，注冊(cè)會(huì)計(jì)師經(jīng)常因證券的發(fā)行、上市、交易等業(yè)務(wù)活動(dòng)而接受上市公司的委托出具審計(jì)報(bào)告，這樣在上市公司與注冊(cè)會(huì)計(jì)師之間便形成了委托審計(jì)的合同關(guān)系，該合同關(guān)系屬于委托合同的范疇，上市公司是委托人，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是受托人。當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中出現(xiàn)重大疏漏等審計(jì)瑕疵的情況時(shí)，其“虛假陳述”行為毫無(wú)疑問(wèn)違反了委托合同的規(guī)定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任。如果該違約行為還侵害了委托人的經(jīng)濟(jì)利益，根據(jù)《合同法》第122條關(guān)于責(zé)任競(jìng)合的規(guī)定，委托人有權(quán)在侵權(quán)之訴和違約之訴中作出選擇。可見(jiàn)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)委托人的民事責(zé)任是以違約責(zé)任為原則，特殊情況下會(huì)出現(xiàn)違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任的競(jìng)合。
但以上僅是根據(jù)合同法原理作出的簡(jiǎn)單分析，我們還需要注意到委托審計(jì)合同的特殊之處：首先，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的對(duì)象-財(cái)務(wù)信息完全由委托人來(lái)提供和編制，注冊(cè)會(huì)計(jì)師只是在依據(jù)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法律、委托合同的規(guī)定來(lái)進(jìn)行審計(jì)，其難以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息中的所有問(wèn)題；其次，基于證券市場(chǎng)上上市公司財(cái)務(wù)信息強(qiáng)制披露的要求[3]，委托人往往并非審計(jì)報(bào)告的使用人，廣大的投資者才是真正依賴于審計(jì)報(bào)告的記載而做出投資判斷，因此即使審計(jì)報(bào)告中存在虛假陳述，利益受到損害的也不是委托人。因此，在注冊(cè)會(huì)計(jì)師與委托人之間很難出現(xiàn)違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任的競(jìng)合。
2、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)其他利害關(guān)系人的民事責(zé)任
這里的“其他利害關(guān)系人”主要指證券市場(chǎng)上依賴注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供的審計(jì)報(bào)告做出投資判斷的廣大投資人，在證券市場(chǎng)上，他們往往是真正的弱勢(shì)群體。
（1）國(guó)外的主要觀點(diǎn)
在其他國(guó)家，普遍將注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、醫(yī)生視為具有特殊知識(shí)和技能的群體，對(duì)于其在執(zhí)業(yè)過(guò)程中給他人造成的損害所應(yīng)承擔(dān)的民事責(zé)任，通稱其為“專家責(zé)任[4]”。盡管各國(guó)都認(rèn)為專家責(zé)任不屬于特別的責(zé)任類型，但對(duì)于專家責(zé)任的性質(zhì)，兩大法系之間存在不同觀點(diǎn)。
大陸法系的契約責(zé)任：在大陸法系國(guó)家，普遍將注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、醫(yī)生等專家的責(zé)任定位為契約責(zé)任。以德國(guó)為例，判例和學(xué)說(shuō)主張注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供不實(shí)信息導(dǎo)致其他利害關(guān)系人受損害的民事責(zé)任是一種契約責(zé)任，并將其規(guī)定為純粹財(cái)產(chǎn)損害的契約責(zé)任。其中的代表理論是“附保護(hù)第三人效力契約[5]”理論，根據(jù)該理論，特定契約一經(jīng)成立，不但在當(dāng)事人間發(fā)生權(quán)利義務(wù)關(guān)系，同時(shí)依據(jù)誠(chéng)實(shí)信用原則，債務(wù)人對(duì)于與債務(wù)人具有特殊關(guān)系之其他利害關(guān)系人，亦有照顧、保護(hù)之義務(wù)。落實(shí)到注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任領(lǐng)域，盡管注冊(cè)會(huì)計(jì)師與第三人之間沒(méi)有直接訂立契約，但由于第三人信賴注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為專家提供的審計(jì)報(bào)告，因此可基于保護(hù)義務(wù)的違反向該注冊(cè)會(huì)計(jì)師請(qǐng)求損害賠償。
英美法系的侵權(quán)責(zé)任：在英美法系國(guó)家，認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專家在進(jìn)行執(zhí)業(yè)活動(dòng)時(shí)應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)一種“合理注意義務(wù)（reasonablecare）”，其他利害關(guān)系人對(duì)其存在一定的依賴。因此注冊(cè)會(huì)計(jì)師一旦作出虛假陳述，對(duì)其他利害關(guān)系人就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任，其責(zé)任制度是通過(guò)判例逐步發(fā)展和完善的。其中，以美國(guó)證券法為代表的證券法實(shí)踐已經(jīng)對(duì)這種責(zé)任的基本構(gòu)成要件，如虛假陳述、依賴、損害等都作了相當(dāng)明確的界定。
事實(shí)上，如今在大陸法系國(guó)家的許多學(xué)者也支持侵權(quán)責(zé)任的主張，但其更多是從責(zé)任競(jìng)合的角度去考慮。
（2）本文的觀點(diǎn)及立法建議
篇6
摘 要：近些年，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步的壯大，以集合投資為原則的證券投資基金在短期內(nèi)也得到快速的發(fā)展。證券投資基金具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、投資理性高、社會(huì)參與度高等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)基金起步晚、發(fā)展時(shí)間短，在發(fā)展中產(chǎn)生的問(wèn)題需要及時(shí)、妥善的予以解決。
關(guān)鍵詞 ：證券投資基金 問(wèn)題 策略
引言
證券投資基金是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的證券制度模式，就是基金發(fā)行單位將投資者的資金集中的一起，由資金管理人對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)用和管理，根據(jù)信托契約的相關(guān)條款將投資者的資金投放于期貨、外匯、債券、股票等不同的金融產(chǎn)品中，以獲得最大化的投資收效，將獲得的投資利益根據(jù)投資者投入的資金比例進(jìn)行發(fā)放。我國(guó)證券投資基金從1998年起步，到2005年規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，成為我國(guó)股票市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大[1]。我國(guó)證券投資的發(fā)展歷程，對(duì)改善和調(diào)整證券市場(chǎng)原有投資結(jié)構(gòu)、推動(dòng)上市公司優(yōu)化法人結(jié)構(gòu)、繁榮資本市場(chǎng)、促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資等方面具有重要的作用。但在證券投資基金發(fā)展中，也暴露出很多問(wèn)題，如不能妥善解決，就會(huì)對(duì)我國(guó)基金行業(yè)造成嚴(yán)重的影響。
一、我國(guó)證劵投資基金投資的現(xiàn)狀
不斷完善基金監(jiān)管制度是保護(hù)廣大投資者利益的根本保障[2]。長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性特別高，散戶占投資者總數(shù)的比例較大，這是我國(guó)股市經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)的重要原因之一。我國(guó)正式頒布和運(yùn)行《證券投資基金法》，主要思想是扶持和鼓勵(lì)各種開(kāi)放式基金的出現(xiàn)和發(fā)展，其被認(rèn)為是推動(dòng)我國(guó)投資市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)性思想。現(xiàn)階段我國(guó)證券基金的發(fā)展趨勢(shì)良好，其具體情況表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）逐步提高基金規(guī)模
我國(guó)證券投資從1998年誕生到現(xiàn)在，基金規(guī)模在不斷提高，到2007年年初，基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6631.86億份，其資產(chǎn)凈值達(dá)到9411.65億元，在資本市場(chǎng)A股流通市值中基金投資占據(jù)的比例高達(dá)23.54%。截止2010年末，“公募”達(dá)到2.5萬(wàn)億市場(chǎng)份額，為數(shù)以億計(jì)人理財(cái)提供服務(wù)。
（二）基金銷售異常活躍
2005年6月后，我國(guó)證券市場(chǎng)以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)牛市的良好行情，推動(dòng)基金投資的熱情不斷提高。特別是2006年7月后，證券投資基金擴(kuò)大發(fā)行量、縮短發(fā)行周期，我國(guó)的基金行業(yè)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)大。股票型基金銷售量不斷攀升，新發(fā)行的股票往往在一兩天內(nèi)就可以籌集資金幾十億到數(shù)百億，持續(xù)型營(yíng)銷基金也受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。
（三）基金收益不斷提高
2006年后上證指數(shù)不斷提高，而基金成為現(xiàn)在A股最大的機(jī)構(gòu)投資者，其也獲得豐厚的收入。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國(guó)混合進(jìn)取型基金年漲幅為124.74%，開(kāi)放式股票年漲幅130.54%，封閉式基金市場(chǎng)平均回報(bào)率為147.48%。
二、現(xiàn)階段我國(guó)證劵投資基金投資存在的問(wèn)題
（一）缺少完善的證券市場(chǎng)，上市公司質(zhì)量較差
通過(guò)對(duì)證投資現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)查，提出符合我國(guó)國(guó)情的解決企業(yè)證投資中的財(cái)務(wù)問(wèn)題的對(duì)策[3]，現(xiàn)在我國(guó)證券投資基金在運(yùn)行中暴露出的問(wèn)題與金融市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)不完善等具有直接的關(guān)系。基金管理公司在選擇投資組合時(shí)會(huì)出現(xiàn)金融產(chǎn)品不足的情況，也無(wú)法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新。我國(guó)股票市場(chǎng)是以國(guó)企股份制改革和國(guó)企籌集資金為目標(biāo)建立和發(fā)展起來(lái)的，股票市場(chǎng)發(fā)展的特性影響到市場(chǎng)基本作用和機(jī)構(gòu)的發(fā)展。市場(chǎng)具有的缺陷能夠提高系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)值，進(jìn)而提高市場(chǎng)功能的無(wú)效性。這種無(wú)效性讓指數(shù)的波動(dòng)難以體現(xiàn)出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，進(jìn)而降低基金指數(shù)的準(zhǔn)確性和提高跟蹤指數(shù)的難度，甚至?xí)斐蔀榱藢?duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤而提高交易成本的現(xiàn)象。
（二）缺乏完善的法律法規(guī)和市場(chǎng)監(jiān)管體系
現(xiàn)在我國(guó)《證券法》、《證券投資基本法》等相關(guān)法律已經(jīng)頒布并實(shí)施，但《信托法》還要在制定和研究中，法律體系還缺乏完善性。法規(guī)體系不完善和監(jiān)管力度不足導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，違規(guī)資金經(jīng)常擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序，部分機(jī)構(gòu)大肆炒作并操縱股票。所以一定要重視對(duì)基金信息披露的監(jiān)督和管理，降低基金經(jīng)理人為的美化財(cái)務(wù)和待披露的信息。基金運(yùn)作一定要提高其透明度，杜絕基金的內(nèi)部交易和暗箱操作，給基金管理者施加必要的壓力，促進(jìn)其合法化運(yùn)作對(duì)完善我國(guó)融資融券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、促進(jìn)我國(guó)融資融券市場(chǎng)按照合理的模式發(fā)展具有重要意義[4]。
（三）存在較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且沒(méi)有完善的避險(xiǎn)工具
我國(guó)基金分散風(fēng)險(xiǎn)的水平較差，這和基金投資范圍較小有直接關(guān)系。我國(guó)優(yōu)秀上市公司比較小，股票容量非常小，能夠提供給基金管理企業(yè)進(jìn)行特色化、規(guī)范化、分散化投資的股票特別少。此外我國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類單一，金融衍生產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在資本市場(chǎng)上缺乏做空機(jī)制，難以運(yùn)用做空機(jī)制降低基金的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)的起伏波動(dòng)與基金業(yè)績(jī)間體現(xiàn)出特別顯著的正相關(guān)關(guān)系。這些因素都降低了證券投資基金防范和控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的水平和能力，基金管理人要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家同行所面對(duì)的更加巨大。
（四）大眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系較為缺乏
隨著證券投資基金逐步擴(kuò)大其投資規(guī)模，我國(guó)已經(jīng)建立起基金評(píng)估體系，但目前還是發(fā)展的初級(jí)階段，存在一些問(wèn)題。現(xiàn)在部分開(kāi)展基金評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)與基金公司有利益關(guān)系，只有少數(shù)科研機(jī)構(gòu)可以當(dāng)作是第三方機(jī)構(gòu)。沒(méi)有獨(dú)立的、讓人依賴的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在購(gòu)買基金時(shí)投資者會(huì)缺少必要的根據(jù)，運(yùn)行基金時(shí)基金經(jīng)理缺少完善的參考資料，這些問(wèn)題都會(huì)對(duì)基金的運(yùn)作造成影響。
（五）基金公司沒(méi)有完善的治理結(jié)構(gòu)，缺乏內(nèi)控制度
現(xiàn)在，我國(guó)建立起來(lái)的基金大部分是契約型基金，此基金沒(méi)有股東大會(huì)的管理和監(jiān)督，盡管有托管人對(duì)基金進(jìn)行監(jiān)管，但因?yàn)榛鸸具x擇托管人并交納托管費(fèi)用，其監(jiān)管質(zhì)量難以得到保證，所以基金持有者不得不面對(duì)基金公司缺乏完善內(nèi)部監(jiān)管而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
三、現(xiàn)階段我國(guó)完善證劵投資基金投資的策略
（一）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展
我國(guó)投資基金需要提高發(fā)展速度，金融資源需要增強(qiáng)配置效率，就一定要提高我國(guó)資本市場(chǎng)的法制化、市場(chǎng)化和規(guī)范化，降低行政干預(yù)，逐步擴(kuò)大貨幣、債券、股票的市場(chǎng)規(guī)模，構(gòu)建起多元化、多層次的金融系統(tǒng)，為投資基金建立起可以健康快速發(fā)展和逐步改革創(chuàng)新的外在環(huán)境。另外要積極改善上市公司的整體素質(zhì)，這不單純是支持基金，也是證券市場(chǎng)平衡運(yùn)行、健康發(fā)展的保障。增強(qiáng)上市公司品質(zhì)的重點(diǎn)是要建立起規(guī)范、科學(xué)的進(jìn)入退出機(jī)構(gòu)。第一、運(yùn)用新股發(fā)行核準(zhǔn)制，對(duì)各個(gè)新股進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，如果企業(yè)素質(zhì)較低則難以上市，讓進(jìn)入股市的都是成長(zhǎng)前景和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)。第二，要構(gòu)建起股市退出機(jī)制，讓部分難以滿足上市公司要求又無(wú)法挽救的企業(yè)退出股市。
（二）建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系
產(chǎn)業(yè)投資基金作為金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的模式，其有效運(yùn)行需要相應(yīng)法律制度作為依托和保障[5]。隨著證券投資的逐步發(fā)展，一些問(wèn)題因?yàn)槿鄙偻晟频姆煞ㄒ?guī)而難以得到公正、及時(shí)的處理，而是通常運(yùn)用行政政策來(lái)解決，而目前使用的行政政策難能保證其持續(xù)性和透明度。相對(duì)滯后的法律法規(guī)影響和制約證券市場(chǎng)的快速、良性發(fā)展，其后果必然是不同參與者按照自身利益各行其事，進(jìn)而出現(xiàn)普遍違規(guī)違法的現(xiàn)象。2003年我國(guó)制定和實(shí)施了《證券投資基金法》，它對(duì)于推動(dòng)基金管理者合法操作基金具有關(guān)鍵的作用和意義。此法案的落實(shí)，為發(fā)展基金業(yè)提供更為廣闊的空間。所以要圍繞《投資基金法》，不斷建立并完善基金法制度系統(tǒng)，把基金管理者、信托人、托管人、持有人的地位運(yùn)用法律形式確立起來(lái)，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則進(jìn)行確定，進(jìn)一步擺脫依賴行政指令獲得發(fā)展的模式，全面實(shí)現(xiàn)基金行業(yè)法制化和規(guī)范化發(fā)展。
（三）對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善
根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的具體情況，基金評(píng)價(jià)體系具有的特征包括：第一、由獨(dú)立性較高的第三方來(lái)作為評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。第二、評(píng)級(jí)方法要科學(xué)、客觀、全面，可以滿足我國(guó)基金業(yè)的基本特征。第三、需要具有較為成熟的盈利模式來(lái)確保基金健康運(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展。所以要在下面幾個(gè)方面進(jìn)行完善：首先要針對(duì)基金信息披露建立起完善、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，可以運(yùn)用目前全球應(yīng)用的投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，即GIPS。其次引導(dǎo)和基金沒(méi)有利益關(guān)系的第三方構(gòu)建起完善的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，并積極引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)。另外，我國(guó)要逐步引入世界上知名度較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)參與我國(guó)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。
（四）建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系
國(guó)內(nèi)實(shí)踐和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)都證明，如果只憑借國(guó)家證券監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理，難以起到監(jiān)督和規(guī)范的投資基金的運(yùn)行和發(fā)展的作用。我國(guó)基金行業(yè)也要建立起多元化的監(jiān)督管理體制，提高行業(yè)的內(nèi)部管理，并建立起行業(yè)協(xié)會(huì)。行業(yè)協(xié)會(huì)要根據(jù)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，遏制違法違規(guī)和惡性競(jìng)爭(zhēng)等行為，對(duì)基金市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定予以維護(hù)，推動(dòng)基金市場(chǎng)的快速發(fā)展。在規(guī)范基金發(fā)展的過(guò)程中要考慮以下幾個(gè)方面。第一、讓基金委托人得到更大的責(zé)任和監(jiān)督權(quán)，對(duì)于基金管理人出現(xiàn)違法和違規(guī)的投資作法，托管人可以不實(shí)施，并向相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行報(bào)告。第二、在得知基金管理公司對(duì)基金持有人的利益進(jìn)行惡意破壞時(shí)，基金管理公司要承擔(dān)法律責(zé)任。
（五）證券投資基金要建立健全內(nèi)部組織形態(tài)，向著公司型基金的方向發(fā)展
從監(jiān)督和治理基金的層面看，投資公司型基金比投資契約型基金能夠獲得更大的權(quán)利。公司型基金在建立內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面學(xué)習(xí)了國(guó)外現(xiàn)代公司治理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，明確各個(gè)利益相關(guān)者的權(quán)利和責(zé)任，不但能夠確保資金投資者的正當(dāng)權(quán)利，還可以提高基金運(yùn)作的質(zhì)量和效率。所以在對(duì)契約型基金進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)、科學(xué)、成熟的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)公司型基金的發(fā)展。
結(jié)束語(yǔ)
證券投資基金是現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)中最重要的投資工具，也是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各階層特別關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。本文介紹現(xiàn)階段我國(guó)證券投資基金投資的相關(guān)情況，對(duì)存在于證劵投資基金中的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出要運(yùn)用：對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展；建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系；對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善；建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系；健全內(nèi)部組織形態(tài)等策略，以促進(jìn)證券投資基金的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
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篇7
一、信貸資產(chǎn)證券化的概念
自從資產(chǎn)證券化誕生以來(lái)，學(xué)者們就對(duì)其作出了不同的定義。有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。①有學(xué)者認(rèn)為，可將資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵定義為這樣的一個(gè)融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給 SPV②由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。③還有學(xué)者認(rèn)為，證券化，證券化又稱“權(quán)利證券化”，指某項(xiàng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)性權(quán)利（包括民商法上的債權(quán)性權(quán)利、擔(dān)保性權(quán)利、社員性權(quán)利等）通過(guò)轉(zhuǎn)換方式、衍生方式將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉(zhuǎn)的證券性權(quán)利的過(guò)程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權(quán)或公司債轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善薄⒐緜攘魍ㄐ詮?qiáng)的金融商品的過(guò)程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)或債權(quán)予以出售或擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開(kāi)出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過(guò)程。
以上三種觀點(diǎn)均突出了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當(dāng)事人之間的缺乏流動(dòng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)證券化過(guò)程轉(zhuǎn)化為金融市場(chǎng)可流動(dòng)的證券形式。筆者認(rèn)為，第三種觀點(diǎn)將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對(duì)資產(chǎn)證券化的過(guò)程進(jìn)行了精練的概括，較為可取。
商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權(quán)所形成的資產(chǎn)。相應(yīng)地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運(yùn)用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。
二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程
信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個(gè)步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移于SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”；第四，信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；第五，資產(chǎn)擔(dān)保證券在證券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行；第六，SPV按照證券購(gòu)買協(xié)議約定對(duì)投資者進(jìn)行償付(下附流程圖）。
三、信貸資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后之所以被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家接受和采用，近年來(lái)又在多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，主要因?yàn)殚_(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場(chǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實(shí)意義和作用：
第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速信貸資金周轉(zhuǎn)。貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開(kāi)展新一輪業(yè)務(wù)，從而加速了信貸資金周轉(zhuǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性上。
第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右上角――“負(fù)債”欄目中；也不同于通過(guò)發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右下角――“所有者權(quán)益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負(fù)債型融資的優(yōu)勢(shì)，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。
第三，有助于分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對(duì)貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià)，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”，銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益的同時(shí)，也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)將銀行獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行、證券機(jī)構(gòu)、眾多投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。
第四，有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。數(shù)十萬(wàn)億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過(guò)大，直接投資比重過(guò)小，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，是我國(guó)金融結(jié)構(gòu)十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家形成鮮明對(duì)照。資產(chǎn)證券化顯然對(duì)改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2004年4月我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為23.46萬(wàn)億元，而股票市價(jià)總值剛剛突破5萬(wàn)億元。股票市場(chǎng)只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場(chǎng)提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機(jī)構(gòu)和多種制度組合運(yùn)用，可以大大提高資本市場(chǎng)的制度化、規(guī)范化水平。
第五， 有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度。這些勢(shì)必對(duì)已有的貨幣市場(chǎng)供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市。這種債券就可能成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)的交易利率具有更大的代表性，對(duì)基準(zhǔn)收益率、存貸款利率等起到引導(dǎo)作用。
四、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在公開(kāi)市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)擔(dān)保證券，原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)擔(dān)保證券最終不能順利獲得償付而導(dǎo)致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場(chǎng)甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三個(gè)方面：
第一，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資人通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權(quán)，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來(lái)的收益，也必須承擔(dān)這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)一部分信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊怂劳龆鵁o(wú)法還本付息，從而導(dǎo)致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時(shí)，投資人就將承擔(dān)相應(yīng)的損失。對(duì)證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的投資者而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)是可進(jìn)行比較的兩個(gè)變量，購(gòu)買股票時(shí)如此，購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)也一樣。
第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化通過(guò)信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，則有可能造成資本市場(chǎng)甚至金融秩序的不穩(wěn)定。
第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔(dān)保法》等基本法律的規(guī)定，我國(guó)根本不能進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國(guó)目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，由于其內(nèi)容和效力的局限性，其并不能對(duì)資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。
綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國(guó)商業(yè)銀行在推行的過(guò)程中，如果能夠摸索出適合我國(guó)國(guó)情的操作方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，則其在推進(jìn)銀行改革、活躍證券市場(chǎng)、維護(hù)金融秩序等方面大有可為。
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篇8
關(guān)鍵詞：證券投資基金 問(wèn)題 對(duì)策
自1868年創(chuàng)始于英國(guó)以來(lái)，證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國(guó)、日本等資本主義國(guó)家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家投資基金發(fā)展迅猛，勢(shì)頭強(qiáng)勁，基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國(guó)，自1998年首次推出基金開(kāi)元與基金金泰以來(lái)，經(jīng)過(guò)9年多的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金業(yè)已成功地實(shí)現(xiàn)了三大歷史性突破：從封閉式到開(kāi)放式、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對(duì)在我國(guó)處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析，對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討，指出我國(guó)證券投資基金目前存在的一些問(wèn)題，并提出一些對(duì)策以及建議，望能對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。
2、證券基金的特點(diǎn)
與其他投資方式相比，它有其自身特點(diǎn)：（1）集合投資。通過(guò)基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì)，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過(guò)專業(yè)化的基金管理公司來(lái)管理和運(yùn)作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心，國(guó)際的相關(guān)監(jiān)管部門都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過(guò)專業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng)，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先，證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來(lái)獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營(yíng)管理的話語(yǔ)權(quán)得到制度保障，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運(yùn)作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用；第四，不同類型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí)，也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來(lái)源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專門的投資研究團(tuán)隊(duì)來(lái)專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，同樣是一種較好的投資渠道。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。
（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來(lái)投資于證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來(lái)源，有利于生產(chǎn)力的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
二、我國(guó)證券基金的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年12月31日，我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元，份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開(kāi)始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過(guò)20% ，證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國(guó)外相比， 我國(guó)基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速， 但是由于起步相對(duì)較晚， 在發(fā)展中還存在很多不足， 從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問(wèn)題。
1、證券市場(chǎng)不完善， 上市公司質(zhì)量不高
目前， 我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系。基金管理公司在搭建投資組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無(wú)米之炊”情況，也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張，投資于各類實(shí)業(yè)，大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說(shuō)明了我國(guó)證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無(wú)從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)是在為國(guó)企解困籌集資金和國(guó)企股份制改制功能定位上發(fā)展起來(lái)的， 股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無(wú)效性使得指數(shù)的波動(dòng)無(wú)法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)， 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、 法律法規(guī)不健全， 市場(chǎng)監(jiān)管不力
目前， 我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái)， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)， 違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。
3、 我國(guó)基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理， 內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全
目前， 我國(guó)設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管， 但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量， 如此一來(lái)， 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
4、 缺乏避險(xiǎn)工具， 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高
我國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國(guó)股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一， 債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)， 資本市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制， 投資基金無(wú)法通過(guò)做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 基金業(yè)績(jī)(特別是股票基金業(yè)績(jī))與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國(guó)證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力， 基金管理人不得不面對(duì)比國(guó)外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來(lái)自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺(jué)、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國(guó)現(xiàn)階段存在的普遍問(wèn)題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對(duì)稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大， 我國(guó)基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形， 但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問(wèn)題。目前進(jìn)行公開(kāi)基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)， 大多與基金公司有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系， 僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒(méi)有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 投資者購(gòu)買基金時(shí)缺乏依據(jù)， 基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒(méi)有參考， 這些都將影響基金的良性運(yùn)作。
三、推動(dòng)我國(guó)證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議
為了使我國(guó)證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場(chǎng)，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國(guó)投資基金的發(fā)展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化和法制化， 減少行政干預(yù)， 擴(kuò)大股票、債券和貨幣市場(chǎng)規(guī)模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個(gè)能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時(shí)， 還要改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對(duì)基金的支持， 也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進(jìn)入與退出機(jī)制： 一方面， 通過(guò)新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機(jī)制， 讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無(wú)望的企業(yè)退出股市。
2、進(jìn)一步完善基金法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的不健全而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺(tái)對(duì)促使基金管理者合規(guī)運(yùn)作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實(shí)施， 確立了基金業(yè)的法律地位， 為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間， 有利于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)， 增強(qiáng)基金投資者信心。因此， 要進(jìn)一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立， 明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則， 逐步擺脫過(guò)去依賴行政指令的發(fā)展軌道， 從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
3、建立獨(dú)立的第三方基金評(píng)價(jià)體系
結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況， 我國(guó)的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)具備如下特征： ( 1) 由相對(duì)獨(dú)立的第三方來(lái)?yè)?dān)任評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；( 2) 評(píng)級(jí)方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)， 適應(yīng)中國(guó)基金業(yè)的特點(diǎn)；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)， 可以考慮逐步引進(jìn)全球投資績(jī)效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次， 鼓勵(lì)更多的與基金無(wú)利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來(lái)建立基金評(píng)價(jià)體系， 引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；同時(shí)， 也應(yīng)當(dāng)考慮把國(guó)際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)， 讓他們也參與競(jìng)爭(zhēng)。
4、加強(qiáng)行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機(jī)制和內(nèi)部組織形態(tài)
國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐均表明， 僅僅依靠國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管， 不足以管理和規(guī)范國(guó)內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國(guó)的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系， 加強(qiáng)行業(yè)自律管理， 組建基金行業(yè)協(xié)會(huì)。基金行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)， 通過(guò)制止惡性競(jìng)爭(zhēng)行為和違法違規(guī)行為， 保護(hù)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定， 促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任， 托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示， 并有責(zé)任向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。
從基金的治理和監(jiān)督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果， 各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰， 既有利于保護(hù)基金投資者的權(quán)益， 也有利于基金運(yùn)作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此， 在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時(shí)， 借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)， 盡快發(fā)展公司型基金。
5、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻， 加強(qiáng)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定， 在制度上使得基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證， 其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性， 也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)或者競(jìng)爭(zhēng)不充分， 就會(huì)造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國(guó)的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 允許更多的機(jī)構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運(yùn)作當(dāng)中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強(qiáng)國(guó)際合作與交流
提高普及性和深層技術(shù)性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產(chǎn)品、加大教育和培訓(xùn)的力度，更要在全社會(huì)形成一種理性的投資理念，還要加強(qiáng)基金投資者的心理教育。針對(duì)基金投資者經(jīng)常出現(xiàn)的各種非理性行為進(jìn)行典型案例分析，讓更多的投資者對(duì)基金投資有一個(gè)全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國(guó)基金市場(chǎng)上最稀缺的資源是基金管理人的管理經(jīng)驗(yàn)和投資水平。為此，我們應(yīng)該更加重視中外合作，這既包括允許外資對(duì)國(guó)內(nèi)證券投資基金投資、中外證券機(jī)構(gòu)加強(qiáng)技術(shù)合作、設(shè)立合資基金管理公司等“引進(jìn)來(lái)”的行為，也包括向國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行投資和分散風(fēng)險(xiǎn)等“走出去”的措施，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外合作與交流，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作科學(xué)的調(diào)查和細(xì)分。在經(jīng)營(yíng)理念和目標(biāo)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)機(jī)制、基金產(chǎn)品等方面進(jìn)行真正的創(chuàng)新，而不只是模仿引進(jìn)，通過(guò)這些措施將最終使得國(guó)內(nèi)基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理水平得到質(zhì)的飛躍。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；法律問(wèn)題
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1007-4392(2009)08-0052-03
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的幾個(gè)法律問(wèn)題
(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律問(wèn)題
風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。證券化結(jié)構(gòu)的最高目標(biāo)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以按證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資人償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。按《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三條、第六條、第八條、第十三條規(guī)定，我國(guó)現(xiàn)在試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托，將信貸資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)，以及受托機(jī)構(gòu)承諾信托，負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)，并以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。這種信托化流程，一方面發(fā)起人將擬證券化資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，使得在證券發(fā)行后，投資人對(duì)資產(chǎn)支持證券的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)；另一方面構(gòu)建特定目的信托，以此為載體，將信托財(cái)產(chǎn)同發(fā)起人或受托人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，“真實(shí)銷售”是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。國(guó)際上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移有更新、讓與、信托、從屬參與等形式，證券化的核心主體是SPV，我國(guó)證券化試點(diǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移采用的是信托形式。沒(méi)有設(shè)計(jì)SPV作為破產(chǎn)隔離的載體，也未對(duì)“真實(shí)銷售”直接做出法律規(guī)定。
(二)關(guān)于受托機(jī)構(gòu)的法規(guī)問(wèn)題
《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定受托機(jī)構(gòu)處于整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的中心，是最終發(fā)行資產(chǎn)支持證券的實(shí)體，并負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。但是，目前資產(chǎn)池選擇、信用增級(jí)安排等工作主要由發(fā)起機(jī)構(gòu)完成，受托機(jī)構(gòu)很少參與，且處于從屬地位，缺乏對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量的深入了解。諸如，在重整資產(chǎn)支持證券中，資產(chǎn)池現(xiàn)金流回收情況完全由資產(chǎn)服務(wù)商(即發(fā)起機(jī)構(gòu))掌握，受托機(jī)構(gòu)甚至難以預(yù)期現(xiàn)金流回收情況。雖然目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且只有優(yōu)先級(jí)債券進(jìn)行公開(kāi)交易轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)較低。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商和受托機(jī)構(gòu)在功能、信息上的嚴(yán)重不對(duì)稱，非常不利于控制資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)關(guān)于會(huì)計(jì)處理標(biāo)準(zhǔn)的法律問(wèn)題
會(huì)計(jì)處理是資產(chǎn)證券化的核心問(wèn)題之一。對(duì)銀行而言，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)意味著合法利用資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，以達(dá)到騰出貸款空間，減少資本要求等目的。作為信貸資產(chǎn)證券化配套規(guī)章之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化參與各方的會(huì)計(jì)處王里做了較為詳細(xì)的規(guī)定。按規(guī)定，只要發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或者放棄對(duì)信貸資產(chǎn)控制，該信貸資產(chǎn)即可終止確認(rèn)。雖然這一規(guī)定與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件基本一致，但對(duì)于如何判定“幾乎所有”和“放棄控制”并沒(méi)有具體規(guī)定。例如，如前所述，持有次級(jí)債使基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在發(fā)起機(jī)構(gòu)內(nèi)部，但持有次級(jí)債比例在多少以內(nèi)才可認(rèn)定為“幾乎所有”風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移尚無(wú)定論。目前，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及審計(jì)師對(duì)出表標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定不同，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，在一定程度上影響了銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量。
(四)關(guān)于資產(chǎn)證券化稅收的法規(guī)問(wèn)題
一般來(lái)講，證券化業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，收入有限，盈利空間狹小，而費(fèi)用支出名目多，數(shù)量不少。為降低成本、增強(qiáng)效率，“出表、免稅、少收費(fèi)”理念應(yīng)運(yùn)而生，其中，政府的稅費(fèi)優(yōu)惠措施是資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實(shí)可操作性的決定因素。資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、證券權(quán)益的償付三個(gè)基本環(huán)節(jié)，以及資產(chǎn)信用增級(jí)、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)管理等輔助服務(wù)環(huán)節(jié)，涉及的納稅主體包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、投資者和提供各種輔助服務(wù)的服務(wù)人。考慮到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多、操作復(fù)雜的特點(diǎn)，2006年3月，《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》，在稅收上力求中性，避免重復(fù)征稅，但適用對(duì)象不包括企業(yè)證券化項(xiàng)目，且很多條款使用“暫免”字眼，過(guò)渡性質(zhì)濃，尚需完善。
(五)關(guān)于資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的法律問(wèn)題
目前，我國(guó)比較全面、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)規(guī)章是2006年3月制定的《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)制度、原則、方法、程序、要素、標(biāo)識(shí)及含義等進(jìn)行了規(guī)范，但該意見(jiàn)屬部門規(guī)章，法律位階偏低，且僅適用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，沒(méi)涉及資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化交易的評(píng)級(jí)，只在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中設(shè)置幾條規(guī)定。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體、法律地位、評(píng)級(jí)范圍、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí)、法律責(zé)任及資產(chǎn)證券化等專項(xiàng)評(píng)級(jí)都有待人大進(jìn)一步立法明確。
(六)關(guān)于資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管立法的法律問(wèn)題
資產(chǎn)證券化曾被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融資方式，但其過(guò)程復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)多，信用鏈較長(zhǎng)，不僅具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流通風(fēng)險(xiǎn)，而且具有獨(dú)特的法律風(fēng)險(xiǎn)、提前支付風(fēng)險(xiǎn)和證券化操作風(fēng)險(xiǎn)等，證券化操作風(fēng)險(xiǎn)又包括破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)發(fā)起銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。但在某些特殊情況下，資產(chǎn)雖然在“會(huì)計(jì)”和“法律”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”或“破產(chǎn)隔離”，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起人仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，形成“監(jiān)管”意義上的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于合成型CDO等證券化產(chǎn)品，并沒(méi)有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，更需要從“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)?的角度來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度，以確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策，而其中信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，則進(jìn)一步增加了監(jiān)管當(dāng)局分析判斷的難度。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》(Asset Transfers and Securitisation)，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度做出判定，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本，但該文件沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法。1997年以后，美國(guó)銀行監(jiān)管當(dāng)局幾乎每年都要針對(duì)資產(chǎn)證券化中發(fā)現(xiàn)的新問(wèn)題，法規(guī)性文件。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》，其中“信用風(fēng)險(xiǎn)――資產(chǎn)
證券化框架”部分既包括傳統(tǒng)型證券化業(yè)務(wù)，也包括合成型證券化業(yè)務(wù)，監(jiān)管資本計(jì)算方法采用標(biāo)準(zhǔn)法及內(nèi)部評(píng)級(jí)法，但對(duì)資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)及銀行持有資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所需分配資本尚無(wú)專門規(guī)定。目前，國(guó)際上對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的普遍做法是，如果銀行保留了第一損失責(zé)任，應(yīng)當(dāng)將其從監(jiān)管資本中扣減；如果不是第一損失責(zé)任但仍然保留了風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)按照一定的方法賦予風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
二、完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建議
(一)完善風(fēng)險(xiǎn)隔離的有關(guān)法律
要真正實(shí)現(xiàn)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的。今后我國(guó)在試點(diǎn)實(shí)踐和相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，適時(shí)修改《合同法》、《信托法》等民事基本法，制定《抵押貸款證券化條例》，對(duì)“真實(shí)銷售”、資產(chǎn)支持證券發(fā)行及“有限追償”等關(guān)鍵概念通過(guò)立法予以明確，對(duì)真正實(shí)現(xiàn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。此外，借鑒美國(guó)次按危機(jī)教訓(xùn)，對(duì)證券化主體與相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離亦應(yīng)引起證券化相關(guān)立法重視。
(二)完善信息披露法規(guī)
信息披露應(yīng)具體規(guī)定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的形式和載體，并在專門文件中對(duì)機(jī)構(gòu)的信息披露統(tǒng)一進(jìn)行規(guī)定，使信息披露規(guī)則更為完整和系統(tǒng)。此外，次貸危機(jī)后世界各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛提高資產(chǎn)證券化信息披露要求，更重視發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的信息披露。我國(guó)應(yīng)吸收國(guó)際先進(jìn)做法，進(jìn)一步細(xì)化信息披露內(nèi)容，使相關(guān)規(guī)定更具有前瞻性。同時(shí)，促進(jìn)信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中發(fā)揮更大作用。目前資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商，信息過(guò)度向發(fā)起機(jī)構(gòu)集中，不利于對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。因此，應(yīng)促進(jìn)信托公司在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資產(chǎn)池階段就參與其中，以便對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的特征和現(xiàn)金流情況充分把握，更好管理資產(chǎn)支持證券各種賬戶并進(jìn)行信息披露。
(三)建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系
從融資的角度來(lái)說(shuō)，證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須足以償付證券所代表的權(quán)益和支付提供證券化服務(wù)的各方費(fèi)用。需建立健全的相關(guān)法規(guī)包括：現(xiàn)金流的清收、管理(賬戶管理、會(huì)計(jì)記錄等)、再投資、暫時(shí)補(bǔ)缺、境內(nèi)外轉(zhuǎn)換等，具體規(guī)定包括：交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都須由會(huì)計(jì)師來(lái)嚴(yán)格審查，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息的會(huì)計(jì)賬目應(yīng)明晰；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流可以進(jìn)行主動(dòng)管理，利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流存量投資貨幣市場(chǎng)；根據(jù)期限不同在證券持有人之間按照優(yōu)先次序分配現(xiàn)金流等，以此保護(hù)投資者和證券化其他利益相關(guān)人。
(四)完善基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過(guò)程中的抵押擔(dān)保制度
基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金流的來(lái)源及資產(chǎn)支持證券的投資品質(zhì)起決定性影響。目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款和銀行不良資產(chǎn)等，信用卡應(yīng)收款、中小企業(yè)貸款和商用物業(yè)抵押貸款等正在考慮納入試點(diǎn)范圍。撇開(kāi)基準(zhǔn)利率的形成與貸款利率浮動(dòng)范圍等因素，僅從債務(wù)收入比或償債覆蓋倍數(shù)來(lái)看，中國(guó)的住房抵押貸款及商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款越來(lái)越具有美國(guó)次按特征。抵押制度不盡完善，炒期房、土地與房屋所有權(quán)的“兩權(quán)分離”都增加了抵押物設(shè)定及抵押權(quán)行使的難度。因此，在銀行授信繼續(xù)強(qiáng)調(diào)第一還款來(lái)源的同時(shí)，完善落實(shí)房地產(chǎn)等抵押擔(dān)保法律制度及審貸程序，對(duì)保證我國(guó)MBS市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量是非常必要的。
(五)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的資本約束
新資本協(xié)議雖然已對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露提出遠(yuǎn)高于一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，但有鑒于次貸危機(jī)的嚴(yán)重影響，巴塞爾委員會(huì)又著手對(duì)新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架作出修改，擬進(jìn)一步加大資本要求。從巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)度演變來(lái)看，資本要求將更為嚴(yán)格。《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》已經(jīng)吸收新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架內(nèi)容，具體監(jiān)管中，應(yīng)根據(jù)證券化的具體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)判斷各參與方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不能僅依賴會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所意見(jiàn)，要從審慎的角度要求機(jī)構(gòu)提足資本。
(六)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管
必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)，對(duì)具體產(chǎn)品。應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。二是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。三是加強(qiáng)監(jiān)督檢查。現(xiàn)場(chǎng)檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識(shí)別一些難以通過(guò)申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。對(duì)不持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的參與機(jī)構(gòu)，如擔(dān)當(dāng)受托人的信托公司。也不應(yīng)忽略對(duì)其現(xiàn)場(chǎng)檢查，以提高整個(gè)運(yùn)作流程的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
篇10
作為資本市場(chǎng)的核心,證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。 1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。 而1997年已達(dá)到2 412億元。在股票市場(chǎng)上,迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家,上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬(wàn)億元。 我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年,達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗(yàn);但也存在如下一些問(wèn)題,嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問(wèn)題主要是:
1) 證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。以股票市場(chǎng)為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)模看,與國(guó)外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3 300萬(wàn)人,僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國(guó)均在80%以上,而我國(guó)為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn),我國(guó)股市規(guī)模較小,與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。
2) 資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體,其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu),其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó),每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行,股價(jià)暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。
3) 市場(chǎng)分割,整體性差。首先,一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯,把股票市場(chǎng)劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征;即使在A股中,國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌,限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割,個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革,也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。
4) 市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容,但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要
作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu),這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展。
5) 流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場(chǎng)中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具,同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通常可從交易量和成交價(jià)的關(guān)系 入手,二者的關(guān)系越密切,流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差,一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲,資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國(guó)有股不能流通,這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。
6) 資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例,目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場(chǎng)上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。
7) 證券市場(chǎng)制度不健全。證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。
近年來(lái)我國(guó)已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒(méi)有形成完整體系,導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無(wú)法可依,加之對(duì)已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生,我國(guó)1995年發(fā)生的“三.二七”國(guó)債期貨的嚴(yán)重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健
全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。 2 證券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)想
2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展
證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展。
1) 取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無(wú)窮。為此,國(guó)家主管部門應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制,使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)效益上,而不是通過(guò)旁門左道達(dá)到上市的目的。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。
2) 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場(chǎng)所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級(jí)市場(chǎng)的積極性,也不利于股市的擴(kuò)容。因此,建議對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。
2.2 增加資本市場(chǎng)的交易品種
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求,在考慮流動(dòng)性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上,發(fā)展并完善門類齊全的資本市場(chǎng)交易工具。特別是可通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種,拓寬融資渠道,完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券,它首先作為一種債券,享有一定的利息收入,同時(shí)能以一定條件換成股票,兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對(duì)活躍證券市場(chǎng)的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無(wú)法替代的。 應(yīng)該說(shuō),可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于處于起步階段的我國(guó)資本市場(chǎng)具有更大的激活作用,可以豐富證券品種,扼制過(guò)度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外,還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)突出,必然要求金融市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而傳統(tǒng)金融工具難以完成,只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的,進(jìn)而滿足市場(chǎng)需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性,形成均衡價(jià)格,合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國(guó)情,著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具,而且要做到立法與監(jiān)管先行,對(duì)于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。
2.3 大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者
發(fā)展投資基金,增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場(chǎng)活動(dòng)水平、使資本市場(chǎng)逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對(duì)于擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性,使我國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。 為了更好地推動(dòng)投資基金的發(fā)展,應(yīng)做好以下工作:
1) 擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國(guó)目前的投資基金僅一百多億元,在股市中所占比例還很小,遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前,我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)近5萬(wàn)億元,如果有10%用于基金投資,就會(huì)給證券市場(chǎng)注入近5 000億元的資金,這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力,又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn),可謂一舉兩得。同時(shí),投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小,收益又較債券高,是一種較為理想的投資工具。
2) 增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中,可以開(kāi)設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。 例如,可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持,也可設(shè)立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來(lái)支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,還可設(shè)立在債券與股票市場(chǎng)有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好,選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金,從而大力推動(dòng)投資基金的發(fā)展。
3) 逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對(duì)保險(xiǎn)公司開(kāi)展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn),完善法規(guī)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資,以起到基金保值增值的目的。
2.4 逐步解決國(guó)有股上市流通問(wèn)題
國(guó)有股上市流通是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)?第一,國(guó)有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動(dòng)性,這是市場(chǎng)條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二,國(guó)家作為國(guó)有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資,可是國(guó)家股不能上市流通,以上目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國(guó)家股上市流通,會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。 其實(shí),資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變,不存在流失問(wèn)題,資產(chǎn)不流動(dòng)、不能發(fā)揮效益才是國(guó)有資產(chǎn)的最大流失。此外,國(guó)家也需要通過(guò)國(guó)有股上市流通來(lái)回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三,國(guó)有股上市流通也是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展并與國(guó)際接軌的要求。當(dāng)前國(guó)有股上市可以采取以下兩種模式:
1) 國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿足國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要,同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通,也不會(huì)對(duì)A 股、個(gè)股市場(chǎng)形成直接沖擊。將國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國(guó)企間的收購(gòu)、兼并等重組活動(dòng)公開(kāi)化、市場(chǎng)化,促進(jìn)國(guó)企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感,以自覺(jué)努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,加快國(guó)企改革步伐。
2) 國(guó)有股與A股個(gè)股合并流通。可以根據(jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來(lái)對(duì)國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股,從而大大縮小上市公司中的國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模,以便在縮股后分階段上市,這樣可以大大減小對(duì)個(gè)股的沖擊,同時(shí)也不會(huì)對(duì)新股發(fā)行造成過(guò)大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去,每上市100億新股,市場(chǎng)的總面值就會(huì)增加400億,這樣,矛盾的累積會(huì)越來(lái)越多,一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生大的變化,股市就會(huì)有崩盤的危險(xiǎn)。
