資本市場現狀范文
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篇1
關鍵詞：資本市場；監管；成效；體制
1我國資本市場監管現狀分析
中國現行金融市場監管體系的最突出特點就是分業監管。中國金融體系分別由銀監會、證監會、保監會監管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現是：證監會是中央主管機構，地級人民銀行在市場監管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權利。
自我國資本市場建立以來，我國資本市場監管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現在上市公司頻頻發生造假事件，這表明我國資本市場監管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監管現狀，將有助于我國資本市場監管的發展。
1.1我國資本市場監管機構
我國現行的資本市場監管體制可以說是集中型監管體制，在分業集中監管的基礎上，財政部、中國人民銀行實行適度的統一監管。
中國證監會是國務院直屬事業單位。證監會作為對證券業和證券市場進行監督管理的執行機構，監督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構的審批，這意味著對于證券中介機構的監管權限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關，但它仍然負責審批金融機構。這意味著證券機構在審批和經營管理上受人民銀行和證監會的雙重領導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務所。
在我國資本市場監管體制中，地方政府在本地區證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2我國資本市場監管的成效分析
我國資本市場監管成效的分析，即我國資本市場監管所投入的成本與我國資本市場運行結果的分析，可以從我國資本市場效率與監管的角度來分析。市場監管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關鍵在于監管制度的建立和完善，有效而完善的監管制度是資本市場監管的基礎和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監管制度的缺陷導致市場失靈與監管失效的同時存在，成為轉軌過程中資本市場監管的基本現狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經濟學界對我國證券市場監管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數的觀察值，通過對誤差項序列相關檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結論[1]。
半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應。結果表明，上海股市已經能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結論。
2我國現行資本市場監管中存在的問題及原因
2.1資本市場監管體制建設不完善，證監會效能不足
在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監會的人員編制不足和缺少足夠權威，導致削弱實際監管效果。很顯然，在證監會和地方監管部門之間存在著重復監管的現象，而監管職責在證監會和人行之間的分割，又導致某些監管領域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構投資者，事實上缺少監管。
2.1.1證券監管機構的有效性和權威性不足
證監會在名義上是主管機關，但在國務院組成部門中只是附屬機構，只能起協調作用，監督的權利和效力無法充分發揮。
現階段市場已形成了以股票、債券為主的企業債券、基金、可轉化債券同時發展的直接融資工具體系。而從目前的監管機構分工來看，中國證監會主要監管股票、基金、可轉化債券；財政部主管國債的發行、兌付；中國人民銀行主管企業債券的發行。證券主管部門存在著多頭化，易產生整體監管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監管效率和證券各品種之間的協調配套發展。
2.1.2證監會地方辦事機構行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區證券管理中占有重要地位，證監會派出機構，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發生重大事件，暴露出了我國證券監管系統上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監會的權限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。
2.1.3證監會權力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監會權威性的不足與監管權力分散性是相聯系的，監管權力從橫向看分布于證監會、銀監會、財政部和國資委等機構之間，各部門之間的政策法規、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協調成本大大降低了監督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構從不同側面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監管，造成利益的沖突、責任的推卸、監管的盲點和監管力度的不平衡，影響了資本市場的統一性，造成某些領域事實上的無人監管。
2.2資本市場監管理論創新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設
我國資本市場監管理論研究主要還是局限在對資本市場現行問題的補救上。由于市場發展太快，政府監管部門忙于應付大量的日常事務性工作，沒有充分發揮機構投資者的中堅作用，證券市場的基本建設在某種程度上被忽略了，對資本市場結構、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權結構不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內凸現的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監管工作帶來了隱患，參考證券市場發達國家的經驗，我們看到幾乎所有國家的證券監管機構都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領性監管框架，這種框架是其監管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規劃的情況下，監管上被動地長期處于救火狀態就是難免的。
2.3資本市場自律性監管不足，沒有充分發揮市場自律性監管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業協會。兩個層次在行業自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業協會作為一家行業性質的民間協會不能發揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關。因此，證券市場發展至今，監管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態。
2.4資本市場監管法制建設不健全，市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執法尺度。并且退市標準不統一，尺度難把握。對于證券監管部門的監督，主體不夠明確。由于現行法律對地方人大如何監督中央駐各地的管理部門沒有明確規定，省人大及人大財經委難以對駐各證管辦實施監督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監管部門進行監管，以及應該由誰來監管。
3啟示及對策
通過對我國資本市場監管現狀及問題分析，如何有效強化資本市場監管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應該做好以下幾點：
3.1構建資本市場監管的風險預警指標體系
及時發現有關宏觀經濟指標的異常反映并及時進行調控，是可以防范或避免金融危機發生的。這里的關鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩定一國資本市場發展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關鍵在于健全信息披露的動態監管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發生，加強對企業所募集資金使用和投向的監督。
3.3積極穩妥地推進股權分置改革
股權分置改革是完善資本市場監管體制的一個重要步驟，上市公司的股權結構直接體現了我國資本市場監管的作用機制是否合理，是關系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關系的一件大事。解決股權分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰的迫切任務。
篇2
【關鍵詞】資本市場 理財產品 發展脈絡 發展趨勢
一、資本市場理財產品的發展脈絡
資本市場中的一些理財產品是指我國商業銀行針對某些特定的客戶群開發設計，將募集到的資金根據產品合同約定，通過科學管理投入到相關金融市場及購買相關金融產品，獲取投資收益后，根據合同約定分配給投資人的一類理財產品。
根據我國市場經濟的特點，商業銀行開發設計的理財產品具有以下主要特點：一是由商業銀行自行開發設計并推廣；二是屬于定制式產品；三是理財產品按照事先的約定，進行投資與管理。在這個過程中，銀行與客戶的關系是受托與被委托，由客戶委托銀行對自己的財產進行投資和管理。而銀行只是受客戶委托進行理財，而并不是自營業務，所以最后的盈虧均由客戶承擔。
與基金和保險相比，銀行理財產品這一行業起步較晚，從2003年開始，首先是外匯結構性存款，經過一年的發展到2004年已取得重大進步。與此同時人民幣理財產品陸續出現，主要是以銀行之間的債券市場投資為主。2005年銀行的理財產品持續穩定增長，出現本外幣連續結構性存款，我國的四大銀行走上快速發展之路。2006年到2007年，是我國商業銀行理財產品爆發式發展的階段，這一階段發行的理財產品以及募集到的金額都以百分之百以上的幅度快速增長，市場上出現各種項目的融資類產品、投資股票二級市場的相關產品。
據科學統計，到2011年我國的銀行理財產品發行的總數量已經達到23889款，比2010年增長75.3%，在這之中人民幣理財產品共發行21474款，占總量的90%，比2010年增長了86.6%，銀行的理財產品發行速度明顯提高，并且是以人民幣理財產品為主的增長特點。同時面向的客戶也由個人擴大到企業，據統計，到2011年共有85個上市企業了關于閑置資金購買理財產品的公告，總金額高達304.7億元，比2010年增加了十幾倍。
目前在我國市場上，主要流行的理財產品主要有代客境外理財、人民幣理財以及外匯和本外幣連接結構性存款者三大類。
（一）代客境外理財（QDLL）
2006年4月，我國出臺了《商業銀行代客境外理財業務管理暫行辦法》，當年7月31日，中國工商銀行就了國內第一種代客境外理財產品，隨后大量的QDLL產品就開始涌現在市場上。但是，由于這一理財產品的特點是將資金投入到境外市場，因此產品的收益與全球經濟狀況密切相關，在2011年國際經濟整體蕭條的情況下，QDLL產品全年的發行量僅僅30款；由于受國際金融市場動蕩惡化的影響，使投資市場的風險加大，對理財產品的需求量萎縮使股票市場大幅度下跌，QDLL出現負收益現象，給QDLL產品的發展帶來嚴重挑戰。
（二）人民幣理財產品
2004年9月由光大銀行發行的陽光理財B計劃成為人民幣理財產品正式出現在人們視野的標志，隨著時間的推移，各大銀行紛紛開始加緊人民幣理財產品的研究開發，從試探階段過渡到大發展時期。
從人民幣理財產品的發展來看，前期出現的人民幣理財產品主要是針對銀行之間的市場債券，具有風險比較小、結構比較簡單、收益略高于存款的特點，基本上算是儲蓄的替代品。但是，進入2006年后，隨著人民幣理財產品走向更廣闊的市場，因此出現兩大投資方向：首先是通過信托計劃在資本市場投資，同時也包括投資二級市場以及新股申購型的理財產品；其次是為了滿足大型優質企業客戶的項目融資需求，通過信托公司給各大企業發放信托貸款。
來自中國社會科學院的調查數據顯示，在2007新股申購類的理財產品期望收益達10%，遠遠高于其他的理財產品，成為人民幣理財產品中的絕對主力。
（三）外幣及本外幣連續結構性存款
2003年5月，中國民生銀行推行了一款“安心理財”外匯理財產品。同年7月份，中國工商銀行推行了“個人外匯兩得存款”。這些外匯理財產品的推出促使外匯結構性存款快速發展起來。
而進入2004年初，隨著國家出臺《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，各大銀行更是加大力度，如火如荼地開發研究外匯理財產品，推出自己的外匯理財產品品牌，例如中國農業銀行推行的“匯利豐”外匯結構性存款。同時，外匯結構性理財產品保持了持續穩定發展的態勢。市場研究顯示，2005年跨幣種的結構性存款逐漸面向市場，成為連接不同幣種之間投資的紐帶，在客戶進行普通存款的基礎上添加了一些衍生產品，與其他理財產品不同的是，它多了一個兌換環節，是外匯結構性存款的發展和延伸。
二、我國資本市場的理財產品存在的問題
（一）理財產品種類繁多，但設計缺乏創新
資本市場中的很多理財產品的差異性很小，使各大銀行的理財產品定價以及市場定位沒有明顯的特色，同一質量的產品相互競爭完全體現在價格上。目前我國商業銀行的理財產品尚未形成一個專業化的團隊體系對理財市場、資本市場、客戶產品需求進行深入研究，此外，由于金融產品容易復制的特點，使市場上只要有一家銀行推出相關理財產品，其他銀行就紛紛效仿，即使名字不盡相同但功能和投資收益都十分相似，嚴重阻礙了銀行自行開發研究的積極性，而對于客戶而言，產品顯得眼花繚亂而缺乏吸引力。
（二）理財產品信息不對稱
一些銀行對理財產品的信息披露不充分，尤其是在產品風險上，雖然在產品說明書上針對可能出現的風險進行的詳細的說明，但是很多銀行在編寫相關宣傳材料時，對于風險提醒卻是一提而過。此外，營銷人員在銷售過程中，過分強調產品的具體收益，而對理財產品的風險沒有充分提醒，更有甚者連銷售人員自身也不明白可能存在的風險。
（三）國內熟悉國際交易的專業人才短缺
在全球金融一體化的形勢下，由于我國的金融市場不是很發達，使我國在未來很長一段時間內將把境外市場作為重點投資方向，而主要投資產品是在衍生工具范疇內，所以要想維護我國商業銀行在國際衍生品交易上的合法權益就必須熟知相關的交易規則，但是我國缺乏相關行業的專業人才，不能靈活運用國際交易規則來保障自己的合法權益，這就造成我國的商業銀行不管推出哪種理財產品都只相當于零售終端，只能相對被動地接納外資銀行的報價。
三、發展戰略
（一）創新策略
我國的商業銀行應該加快創新型發展，研發理財新業務，盡量避免重復性產品，當前我國商業銀行大多數金融產品的本質相同，能夠真正符合客戶要求的產品不多，所以各大銀行應該充分考慮市場上目標客戶范圍以及他們對理財產品的具體要求，要深入研究各項業務的發展前景，要確定市場定位以及需求規模，制定出適銷對路的理財產品，真正保障客戶的財產增值。
（二）營銷策略
目前市場上，商業銀行對客戶并沒有進行詳細的分類，對目標客戶的動態管理比較落后，無法將優勢資源集中，提供給客戶高效、滿意的個性化服務。所以，良好的營銷策略應該建立在準確的市場分析的基礎上，要充分利用銷售渠道推廣理財產品。此外，隨著信息技術和電子商務技術的快速發展，從本質上改變了銀行業務的服務模式，實現了由分支機構向電子化服務的轉型服務模式，為了適應這一變化，提高服務質量，我國商業銀行對營業網點的功能以及布局進行改造，擴展電子化服務的渠道，將大部分標準化服務實現由柜臺向電子服務上轉移，積極構建較為傳統的物理網點以及電子銀行服務渠道共同發展的營銷模式，基本形成以城市中大型理財中心為主體，以中小型的專業網點作為補充，ATM、網上銀行、電話銀行等共同發展的多方式、多渠道服務方式，滿足廣大客戶的需求。
（三）服務策略
首先是品牌化服務，產品的品牌給予產品許多內涵和外延，從而將不同產品區分開來，盡管金融產品具有易模仿性，但是不同銀行多年以來的營銷活動或者相關產品的使用價值等已經在眾多消費者的心中形成持久的形象，這是很難復制模仿的，隨著人們生活水平的日益提高，消費者對理財產品的要求不僅僅是它自身的使用價值更在于一種品牌、一種格調、一種文化、一種象征和心理滿足，因此理財產品的品牌化服務要更加人文化、情感化、個性化，能夠精確體現銀行服務的文化內涵，所以商業銀行建立起自己獨特品牌不僅可以提高產品在同質化低層次中的競爭力，還可以大大提高本銀行的知名度。
其次是個性化分層服務，我國商業銀行發行的理財產品其服務模式應該以個性化服務為中心，以客戶的需求為導向，針對不同客戶的不同需求，并結合客戶對銀行利潤的貢獻度，為不同層次的客戶群提供不同的服務，因此銀行可以將個人金融服務延伸到保健、退休、旅行、居家生活等領域，滿足客戶不同年齡階段的理財需求。在實際推行過程中，我們可以根據客戶的評價標準，采取分層服務的形式，根據客戶自身的喜好和需要提高高效服務。
（四）人才策略
首先要制定一套完整的、嚴密的理財人員培訓計劃，選取一批具有一定金融專業知識、通曉客戶心理、懂得營銷技巧的優秀員工作為理財產品的推銷員，與此同時加強與保險、證券等行業建立系統的橫向培訓機制；其次在銀行內部應采取競爭機制，使合適的人到合適的崗位上，新員工可以分配到一線上熟悉銀行的相關業務，對于營銷業績優秀、具有豐富產品知識的員工可以競選理財助理等崗位，以次類推，培養一批優秀的專業人才。
目前我國理財行業中最專業、最權威的認證應當是國際金融理財師（簡稱CEP），我國金融理財師施行兩級制度，分別是金融理財師以及國際金融理財師，專業理財師的認證在我國正在處于初級階段。因此培養一批專業人才，探索出一條適合市場及客戶需求的發展道路對于金融市場的持續穩定發展具有重大意義。
四、資本市場理財產品未來發展趨勢
（一）產品數量越來越多，增速逐步放緩
市場研究發現，在今后一段時期內，資本市場上的理財產品期數與規模將會保持持續增長的態勢，但是增速會相對降低。其中原因有兩個方面：一是前期基數低，在市場經濟快速發展之下，增長速度較快，但是到一定程度時，高速發展就會難以持續；二是由于理財產品的快速發展很大程度是與資本市場關系密切，受全球經濟環境的影響較大，因此在全球經濟放緩的背景下，理財產品的發展速度也會逐步放緩。
（二）創新產品不斷研發，投資范圍逐漸拓展
隨著金融市場的發展壯大，理財產品的種類會逐漸增多，產品結構也會日益復雜。銀行理財產品的不斷研發就是一個不斷創新的過程，每一款理財產品都是具有獨特的創新之處，以2006年出現的“打新股”產品為例，其經過幾年發展后，已經出現了“新股隨心打”、“新股月月打”、“新股支支打”以及開放式產品等多種形式；從投資的范圍上看，投資市場已經擴展到英國、新加坡、香港等地，再通過各種直接和間接的渠道，基本實現了資產的全球化配置。
從產品的結構上看，根據研究分析，2007年發行的3000多只產品大致可以分為8個基本結構以及上百種資產衍生結構。在這些結構性產品中，凡是不確定性事件都可以掛鉤，包括商品、匯率、利率、信用、股票等基礎資產以及各種衍生品。
（三）風險逐漸提高，實現理性發展
2007年以前，由于良好的國際金融環境以及廣大的市場需求，使得理財產品持續穩定發展，但是因為全球的股市調整，使很多理財產品出現了零收益或負收益的現象，這使得客戶與銀行之間的糾紛逐漸增多，也對理財產品的可持續發展帶來很大負面影響。
在風險事件逐漸增多以后，很多投資者開始對理財產品的風險收益和性質進行更為深刻的理解認識。這種趨勢也促使各大商業銀行進行反思，尋找失誤的原因，促進理財產品的不斷改進，實現理財產品的理性發展。
（四）理財產品成為常規投資產品
隨著經濟的發展，銀行理財產品逐漸成為商業銀行重點發展的戰略業務，各大銀行中逐漸形成完整的理財產品管理體系，使理財產品的發展走向正規，個別大型商業銀行實現了理財產品的連續發行，這使得理財產品能夠像保險、基金等投資項目一樣，成為用戶首先考慮的投資方式之一。
（五）將以短期產品為主，出現基金化趨勢
由于我國正在處于加息周期，物價上漲過快，中長期的理財產品受到一定的阻礙。同時，由于客戶對于理財產品的靈活性要求日益提高，這使得理財產品逐步實現了不可贖回到可贖回再到每月申購贖回的變化。目前，很多商業銀行開始推出隨時開放的理財產品，這些短期理財產品的出現，使基金化趨勢日益明顯。
（六）債券類理財產品將獲青睞
隨著股市市場的不斷變化，投資銀行之間的債券市場風險相對較小，很多客戶為了保險起見，會使投資投入債券類的理財產品，因此這類產品具有重獲青睞的趨勢。
五、結語
根據以上分析得知，從2003年到如今，理財產品在資金管理上逐漸發揮著重要作用，但是隨著經濟的快速發展，現有的模式已經滿足不了廣大用戶的需求，在銀行發行的理財產品中，風險小、收益穩定的利率、債券等投資品種是最受歡迎的，而全國性股份銀行以及國有控股的商業銀行在市場競爭中的優勢越來越明顯，未來銀行之間理財產品的競爭將實現數到量的轉變。
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篇3
摘 要 中國資本市場化已然進入了跨越式發展的歷史時期，但目前我國的證券市場形成以滬深交易并存的發展模式，但在眾多方面存在不可忽視的缺陷。
關鍵詞 資本市場 制度缺陷 根源
在經歷了政策破水和牛市運轉之后，隨著中國經濟的持續成長，中國的金融資產特別是證券化金融資產，進入了一個前所未有的發展和膨脹時期。銀行長期抵押貸款僅服務于安全性高、風險小的國有企業和大型集體企業。造成大多數民營企業特別是風險大的高科技創業企業和中小企業，不能通過銀行借款得到資金。且從證券市場的發行主體來看，上市公司為獲得證券發行資格等采取不正當手段操縱資本市場等使得我國的資本市場存在許多缺點。缺陷主要體現在一下幾個方面。
首先是投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理，投資者現在還是以個人投資者為主，機構投資者數量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩定性；而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩定資本市場的重要力量。但是目前市場上養老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小，難以適應投資的機構化的需要，阻礙了這種穩定資本市場功能的發揮。
其次是上市公司的結構不合理。上市公司的股權結構不合理主要體現在：國家股、法人股等非流通股過于集中，導致“一股獨大”現象；公眾流通股的比重非常低，絕大部分股份不能上市流通；流通股過于分散，機構投資者比重小；上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。上市公司的股權結構不合理導致了多方面的問題：由于國家股和法人股不能上市流通，國家股和法人股就始終占上市公司股份的主要部分，在這種情況下，國有企業雖經改制而成為股份公司，實質上仍然是原來的國有企業，很難期望它能真正轉換經營機制。這樣，上市雖然有助于企業在市場上直接得到資金從而緩解經營困難，但長期來看對其公司治理結構的影響未必理想。同時，在國家股和法人股始終占主導地位的情況下，流通股規模較小，很容易形成機構大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉讓，由市場所決定的資產兼并重組就不可能發生。在股市上所進行的企業并購只是在政府部門授意下才可能發生，這就決定了我國的股市難免投機盛行。同時，上市公司組成結構不合理。主要體現在國有企業比重大，非國有企業比重小；大中型企業比重大，小企業比重小；國有控股上市公司多，企業整體上市公司少；傳統產業上市公司多，高新技術產業上市公司少。
再者，金融產品結構不合理。這體現在，傳統金融業務產品結構單一。在銀行業，業務集中在信貸等傳統的零售業務領域，即使在傳統的零售業務中，也缺乏為企業提供全方位金融服務的系列產品，金融中介等批發業務嚴重不足；而國外銀行業在企業的整個發展期、成熟期，甚至二次創業中都會提供一系列的金融服務品種。金融衍生工具發展滯后。衍生工具是企業規避或分散經營與投資風險的重要手段之一。但由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運行，在宏觀經濟運行和金融調控方向發生變化時可能導致風險積聚。金融手段創新不足。在金融業全球化、一體化的發展潮流中，各國金融業已借助電子技術的發展迅速實現金融業的電子化、網絡化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發展空間。中國銀行業和證券業已基本實現電子化，銀行、證券業務網絡化也已起步，但與國外發達水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機構在電子化與網絡化過程中各自為戰，如各銀行的自動取款系統和結算系統獨立運行、互不兼容，增加了金融業電子化與網絡化的發展成本，也因規模不經濟和便利性不足而抑制了自身的快速發展。
而且，資本市場層次結構不合理，我國資本市場體系結構單一，缺乏層次性。首先，僅從方便監管、防范風險角度出發，形成了全國簡單劃一的，以滬、深兩個交易所為中心的單一資本市場，而缺乏適應市場需求的多層次市場體系。我國目前只有主板市場，雖然推出了中小企業板塊，但離真正的二板市場還有相當的距離，三板市場還遠未形成氣候，資本市場缺乏層次性，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求，產權交易體系尚未完善，資本市場體系發展不完善。
鑒于這些缺陷，它的根源主要體現在四個方面。第一，我們在建立證券市場時的高速度同其他經濟建設的高速度一樣，忽略了許多最基本的東西，建立股票市場的許多基本要素欠缺，我國資本市場賴以生存的經濟制度環境并不完備，國企產權制度改革不徹底，產權關系仍不明晰，政府沒有市場經濟活動中退出的動機和意愿。第二，資本市場中的政府行為，在我國資本市場的發展過程中，市場經濟所要求的權利和義務相對稱的原則沒有能夠得到真正貫徹，政府通過行政機制和行政手段，對股票發行和上市流通都有些干預，在相當程度上扭曲了資本機制和市場機制。第三，資本市場的基石不牢，缺乏產權明確的市場主體，缺乏通過正常競爭而形成的市場價格，缺乏市場主體間通過價格而形成的有效競爭，是我國資本市場上資源流動和動態組合機制不健全而不能形成有效的資源配置機制的根源。第四，資本市場的監督不力，資本市場在正常運動和有效運行的一個重要前提是必須有一套反映市場經濟本質要求和資本市場內在規律的完善的法律制度和健全的法律體制，但目前和未健全。這幾個方面正是資本市場制度缺陷的根源所在。
參考文獻：
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第一個特征，農資市場具有雙重性。農資市場具有工業品和快速消費品的雙重屬性，從購買目的上看，農資市場具有工業品市場屬性，因為農業勞動者購買農資的目的是為了再生產。從購買行為上看，農資市場具有消費品市場屬性，因為農業勞動者多是非專業、分散、重復購買農資。
第二個特征，農資市場具有分散性。中國市場不同于外國市場，農村市場不同于城市市場，農資市場又不同于其它產品市場。農資產品的市場在農村，盡管農村人口眾多，但它不像城市，人們是散居在不同的地域，以戶為種植單位，通常每家每戶只有一到幾十畝地不等，每家每戶根據自己對未來的估計和需求種植著不同的作物。
第三個特征，農資市場具有季節性。農作物生長有著極強的季節性。這是自然條件決定的，盡管反季節生產有了很大的發展，但是不能代表整個農業生產情況。不同季節有完全不同的作物種類，因此病蟲害發生也有著極強的季節性，對土肥條件的要求也根據生長期的不同而不同。這些導致了農資產品購買的集中性，而且往往購買的時間只有短短的幾天時間，過了這個季節只有等來年。
第四個特征，農資市場有明顯的地域性。地域性表現在不同的地區農作物種類和種植結構不同，對農資產品需求的種類和數量也不同。農村分布在山區、平原、丘陵，有水澆地、干旱、半干旱之分。不同的地域有著不同的氣候、不同的作物結構、不同的水肥條件，農民有著完全不同的種植和生活習慣。不同地域的種植結構不同，對種子、農藥、化肥等的要求不同。即便是同一種作物，在不同的地域，由于氣候條件、水肥條件的不同，導致病蟲害的發生種類不同、數量不同。以大田作物為例，南方以水稻為主，而北方以小麥為主。
第五個特征，農資市場受氣候條件的影響。氣候條件對農資市場的影響是間接的。氣候的變化直接影響作物生長，病蟲害的發生發展，作物對水肥的需求。這樣間接的影響了對農資產品的需求量，對來年市場需求很難加以定量估計。農民不可能在無水可澆灌的干旱天氣中施肥，因而對肥料的需求降為最低，在雨季不會想到去使用殺蟲劑。而且，不同的地域有著不同的氣候條件。
第六個特征，農資市場受農產品價格影響。農產品價格影響的是農民對來年市場價格預期和信心，從而影響本年度的投資力度。如果是針對短季節的經濟作物，當季的價格直接影響到農民針對下個季節的投入。
第七個特征，農資市場具有信息的不對稱性。農村因為通信較為落后，對市場信息的掌握很少，形成大量的信息無法到達農民手中，指導農民的農業生產。從而使農民對產品的技術性能、品質知之甚少，使用成本增加。
第八個特征，農資市場物流要求高。農資中的化肥、農藥、農機具等品種或體積大或易燃易爆或有毒，這決定了農資儲存和運輸條件要求較高。
第九個特征，農資市場服務成本大。農業勞動者文化素質普遍較低，而農資是農業技術的載體，其使用技術要求高，這種矛盾短期內無法調和。農資服務成本大的最根本原因是，農民消費者堅定的認為，農化服務應該是免費的。
篇5
摘要：正如外部資源配置效率的研究目的是為了提高外部資本市場的配置效率一樣，研究內部資本市場也是通過分析影響內部資本市場的影響因素，加強增效因素、克服減效因素，從而提高內部資本市場資源配置效率。
關鍵詞：內部資本市場 影響因素
1 引言
20世紀50年代，美國開始的新一輪的企業兼并的，許多公司通過收購合并其他公司形成了聯合大企業，并采用了M型的組織結構，以使公司內部各個有機構成要素相互作用，以求有效率的把公司各個成員聯合起來，更好的實現公司整體目標。在這些企業集團中,各個經營部門之間為了獲取自身發展所需的資源而展開了激烈的競爭，而集團總部為了實現集團整體經濟利益的最大化，以各個經營部門的投資收益率為標準，對集團的資金集中起來進行再分配。Williamson（1975）將這種企業內部圍繞資金展開競爭的現象稱為內部資本市場。
2內部資本市場效率的影響因素分析
2.1 公司治理因素。
從目前我國企業集團的現狀看來，我國企業集團的內部資本市場并沒有完全發揮其資源配置以及改善公司治理結構方面的作用。從理論上來說，導致企業集團內部資本市場效率低下的很重要的原因是由于現代企業制度的委托問題，而這是由公司治理引起的。
Wolfenzon（1999）指出 在對投資者權益保護方面法律制度較差的國家，企業家更傾向于使用金字塔式的股權結構而不采用水平結構來成產新的企業，因為金字塔式股權結構下，企業家更易于通過轉移公司的資源來獲取私利。
Bebchuk（2000）通對研究控股股東在不同的結構方式下對企業控制權與現金流權的分離，如金字塔股權結構 交叉持股和二元權益結構等結構，發現企業集團存在著嚴重的控股股東侵占中小股東利益的問題。
Faccio（2002）通過對西歐上市公司的研究都發現 通過金字塔或交叉持股的形式 控股股東可以以較少的資本實現對上市公司的控制 其控制權遠大于其現金流權 。
Rajan 等（2000）通過構建模型來研究分部經理與公司總部之間的沖突問題，在他們的模型中，公司總部代表股東利益，即他們只考慮公司總部與分部經理之間的沖突。他們認為，在企業集團內部各個分部面臨不同的投資機會的時候，公司總部在資源配置的過程中可能會偏離效率點，結果產生“平均主義”的結果。
2.2 多元化經營。
企業集團多元化經營對內部資本市場效率的影響 可以從以下幾個方面進行綜述
2.2.1 多元化經營提高了企業內部資本市場配置效率。
Weston（1970）認為專業化企業只能依靠外部資本市場配置資源，而多元化企業集團的內部資本市場可以復制外部資本市場的資源配置功能，并借助總部 CEO 的控制權促使資源向效率較高的分部轉移。
Stulz（1990）指出,由于多元化經營企業創造了一個很大的內部資本市場,它將有效地解決企業投資不足的問題,使多元化經營企業比單一化經營企業能更多地利用凈現值為正的投資機會,從而提高企業的價值。
Fluck 和 Lynch（1996）也提出由于專業化經營企業的投資項目難以獲得經營必需的資金，所以企業之間通過多元化并購以借助內部資本市場來籌集經營所需的資金，從而出現了多元化公司。
2.2.2 多元化經營降低了企業內部資本市場配置效率。
Lang 和 Stulz（1994）的研究數據表明在 20 世紀 80 年代的美國,多元化公司的托賓 Q 值要明顯低于相同投資組合的專業化公司
Berger 和 Ofek（1995）計算出多元化公司的價值要低于相同投資組合的專業化公司價值的 13%~15% 。這一折價被認為是多元化公司內部資本市場的失效,即公司總部并沒有將公司資源進行最有效的分配。
Wulf 1999 Rajan 等（2000）Scharfstein 和Stein（2000） Berger 和 Ofek （1995）等認為內部資本市場在企業內部資金的配置方面是低效率甚至是無效率的。
2.3 內部資本規模。
內部資本規模太小，則難以發揮其資源配置優勢，正凈現值的項目無法獲得足夠的資金，有限資金只能維持現有項目的發展，因此，難以從事“挑選勝者”的活動。隨著內部資本市場規模的擴大，總部憑借控制權在分部間調配資源，分部則通過競爭向總部爭取資源，從而總部可以進行項目排隊，按優先順序配置資源，因此內部資本市場效率會得到提高。
內部資本市場規模過大，由于總部管理能力的限制、信息的限制、問題的復雜化等，會使得內部資本市場效率下降。因此，從理論上來說，內部資本規模與內部資本市場效率應呈倒U 型相關。
3結語
通過國內外文獻可以看出，內部資本市場研究方向主要集中在內部資本市場配置效率方面。現有的研究成果是非常深刻的，也具有很好的指導意義。為此，我們可以將內部資本市場放在企業集團的框架下研究公司治理對內部資本市場配置效率的影響。在系統提煉影響內部資本市場效率各因素與內部資本市場配置效率關系等研究現狀的基礎上，實證檢驗各影響因素如何影響內部資本市場的配置效率，以何種途徑或方式影響了內部資本市場的配置效率，并測度其影響程度的高低。結合我國公司治理的現狀提出若干改善并提高治理效果的合理建議，以達到提高企業集團內部資本市場配置效率這個最終目的。
參考文獻
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篇6
關鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置
在過去的2009年,我國資本市場發生了轉折性變化,伴隨著全球金融危機,關于中國資本市場未來如何發展再度被人們所關注。我國的資本市場伴隨著市場經濟的從無到有,見證了中國經濟的發展與騰飛,并對經濟的發展起著很大的促進作用。一個國家資本市場的完善與發展程度,決定這個國家的經濟發展水平,作為發展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經濟的發展與騰飛。如何正確認識和把握當前資本市場的發展現狀和存在的問題,進一步促進市場經濟的科學發展,對于促進國民經濟又好又快發展具有重大的戰略意義
一、資本市場的現狀
(一)資本市場規模不斷壯大
截至2009末,我國境內上市公司數量達到1718家,已是1990年的118.7倍。據中國證監會統計,目前滬深兩市僅發行A股的上市公司有1050家,僅發行B股的24家,同時發行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發行H股的39家,同時發行A、H股的27家。境內上市公司市價總值達到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。
(二)資本市場資源配置功能逐步得到發揮
2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業69家,促進了企業經營機制的轉換和現代企業制度的完善。同時,資本市場有力推動了企業重組和產業結構調整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優質資產3273億元,每股收益增加75%。
(三)直接融資與間接融資比例實現歷史性突破
2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經濟續寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現了跨躍式進步。
(四)主流公司回歸A股市場勢頭強勁
股權分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優質超級藍籌股陸續回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。
(五)資本市場作為經濟晴雨表的功能逐漸顯現
2007年、2008年股票市值分別占當年GDP的43%和130%,基本反映了國民經濟迅速發展的良好勢頭,資本市場作為經濟晴雨表的功能正在逐步增強。
(六)資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強
截至2008年底,已有52家境外機構獲得QFII(合格境外機構投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內機構投資者)資格,一定程度上改善了基金行業的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。
二、我國資本市場存在的問題
(一)資本市場的整體規模偏小、有待擴大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結構有待完善
商品期貨和金融期貨市場也有待發展,體現在市場規模較小,品種結構簡單,品種創新相對不足,投資者結構需進一步完善,中介機構實力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理,投資者現在還是以個人投資者為主,機構投資者數量相對來說較少,兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主,其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機性很強,增加了不穩定性;而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進行理性的價值投資,是穩定資本市場的重要力量。但是目前市場上養老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小,難以適應投資的機構化的需要,阻礙了這種穩定資本市場功能的發揮職稱論文。
(二)市場機制有待進一步健全
有效的資本約束機制還未形成,股票發行市場化改革有待深化,股票和企業債券發行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制,債券市場發行機制存在諸多缺陷,交易機制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內部相互分割,缺乏必要的套利機制,降低了市場的有效性。登記結算的法規制度和風險管理體系有待完善。
(三)上市公司整體實力有待提高,內部治理和外部約束機制有待完善
一是法人治理結構不完善,存在控股股東損害小股東利益和內部人控制現象;二是決策機制不協調,存在控股股東操縱董事會、干預經理層,直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現象;三是激勵機制不到位,職業經理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識淡薄,上市公司收購活動中的違規違法現象屢出不盡。
(四)證券公司綜合競爭力較弱
與國際大型金融服務機構相比,中國現有證券公司的規模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經營模式單一,對客戶和產品服務缺乏分層和多樣化服務。贏利模式同質,行業集中度不夠,證券公司治理結構和內部控制機制不完善,大部分證券公司尚未建立股權激勵機制,整體創新能力不足。
(五)投資者結構不合理
個人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時間短,交易較為頻繁。機構投資者規模偏小,短期投資特征明顯,發展不平衡。證券投資基金產品不夠豐富,業務創新不足,基金公司股權結構不夠合理,長期激勵約束機制不到位,制約基金業進一步發展,保險公司社保基金企業年金等其他類型機構投資者參與不足,各種類型的集合型投資計劃監管規則不統一,非公募型投資基金發展不規范,二級市場非公募基金的發展長期處于灰色地帶。
(六)法律誠信環境有待完善,監管有效性和執法效率有待提高
從監管體制看,目前過于依賴行政監管的局面已經明顯不適應資本市場的發展,同時,由于缺乏應有的靈活性,監管隊伍的整體素質和監管工作的效率尚不能完全適應市場發展的需要;監管協調機制,執法有效性應進一步完善,當前自律組織功能尚不健全,自律監管過弱,股權文化和誠信環境的建設需要進一步加強。
三、建立健全完整的資本市場的對策
(一)優化資本市場結構,大力發展多層次股票市場
一是大力發展主板市場。繼續吸納符合條件的優質公司上市,鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務實體經濟、支持中小企業與自主創新的功能作用初步顯現。
二是堅持不懈地發展中小企業板。建立適應中小企業特點的快捷融資機制和交易制度,增強市場的廣度和深度。三是加快推進創業板市場建設。實行更加市場化的發行上市制度,為創新型和高成長性企業提供融資渠道。2009年10月,創業板市場正式啟動,標志著我國境內多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創業板上市,累計籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩妥推進場外市場建設。拓展代辦股份轉讓系統功能,形成統一監管下的非上市公眾公司股份報價轉讓平臺。五是建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制。根據企業和投資者的不同特點實施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉板機制,形成有機聯系的市場體系。
(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用
中國多層次資本市場體系建設進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設滯后的原因,一方面,是由于中國經濟社會轉型期制度環境的特殊性,要求資本市場的發展與經濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應;另一方面,則是由于資本市場的發展及其路徑選擇對地方經濟發展的影響,而導致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設的決策進程的關鍵,是政府必須站在國民經濟發展的整體和長遠利益的角度上,有效協調相關方面的利益關系,排除地方競爭對政府決策的影響。
(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制
要建立和健全社會主義市場經濟競爭機制,從根本上改變傳統的運用行政機制配置資源的格局,建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制,充分發揮市場競爭的積極作用,實現資源的優化配置;要按照現代企業制度要求,真正建立起權力機構、決策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制,通過強有力的監督與約束機制提高現有上市公司的質量;規范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究;強化董事和高管人員的誠信責任,進一步完善獨立董事制度;強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制,切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。
(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制
要向發達國家學習一些有效的激勵機制的經驗和教訓,結合我國的實際情況,建立相應的激勵機制,如股票期權激勵機制等等,把經營者的利益與企業的發展聯系在一起,使經營者更注重對企業的長遠利益的考慮,實現企業價值最大化。
(五)積極培育資本市場主體,夯實資本市場發展基礎
一是持續提高上市公司質量。完善信息披露電子化平臺,建立對有重大違法違規行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權人的賠償制度。
二是提高證券期貨經營機構核心競爭力。鼓勵開展產品和服務創新,探索新的盈利模式;建立風險預警指標體系,完善兼并收購和退出機制,促進行業整合。
三是大力發展機構投資者。引導社保基金、企業年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場,穩妥發展具有私募性質的投資基金,發展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的.建立有國際競爭力的證券期貨業。進一步放松管制,營造有利于創新和公平競爭的環境,完善證券期貨經營機構的治理結構,完善風險管理制度,拓寬業務范圍,推動證券公司提高核心競爭力,大力發展機構投資者,培養資本市場專業人才。
(六)完善證券市場的規則和資本市場法制建設
1.改革現行的有關企業上市的規定,要最大限度地保證上市公司的質量,防止證券欺詐行為的發生。
2.健全資本市場法規體系,加強誠信建設
按照大力發展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩定發展和投資者權益保護的法規體系。要清理阻礙市場發展的行政法規、地方性法規、部門規章以及政策性文件,為大力發展資本市場創建良好的法制環境。要按照健全現代市場經濟社會信用體系的要求,制定資本市場誠信準則,維護誠信秩序,對嚴重違法違規、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。
3.推進依法行政,加強資本市場監管
按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求,提高執法人員的自身素質和執法水平。樹立與時俱進的監管理念,建立健全與資本市場發展階段相適應的監管方式,完善監管手段,提高監管效率。進一步充實監管力量,整合監管資源,培養一支政治素質和專業素質過硬的監管隊伍。通過實施有效的市場監管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統風險,保障市場參與者的合法權益。
參考文獻:
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篇7
【關鍵詞】多層次資本市場 主板市場 場外交易市場
黨的十八屆三中全會明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。”這標志著黨和國家把建設多層次資本市場放到了很重要的戰略高度。但是，我國多層次資本市場建設具有長期性和復雜性。要循序漸進地向前推動，只有不斷堅持市場化改革，多層次資本市場日益完善和發展。
一、我國多層次資本市場發展的現狀分析
經過20年的努力，中國資本市場取得了巨大的發展，在國民經濟中發揮著越來越重要的作用。中國股票市場主要由滬深主板、中小企業板、創業板和代辦股份轉讓系統組成。與成熟市場層次多樣，板塊有效連通互動的情況相比，中國股票市場結構單一，多層次資本市場體系尚未形成。各個市場表現情況如下：
（一）主板市場初具規模
我國國內的股票主板市場主要包括上海和深圳證券市場的A股和B股。上海和深圳證券交易所成立于1990年11月，經過20多年的發展，目前已經成為中國內地最大的市場。一大批國內大型企業通過在主板市場上市，既籌集了經營所需資金，又調整了內部經營機制。截至2013年10月，滬深主板市場已有的上市公司達1435家，兩市股票市價總值20.35萬億元；流通市值15.42萬億元。上市公司總股本28358.83億股，流通股本23762.37億股，占據著中國股票證券市場的絕大多數份額，主板市場初俱規模，是我國的藍籌股市場。基本上能夠反映我國國民經濟的發展。
（二）中小企業板上市條件過高，難以滿足中小企業融資需求
2004年5月，中小企業板在深圳正式推出，2013年10月份，中小企業板上市公司僅700家，股票市價總值3.69萬億元，中小板是主板中相對獨立的板塊，在主板市場的制度框架下運行，在上市條件、發行審核、交易制度等方面與主板一致。從而使眾多的中小企業難以達到上市的標準，滿足上市的條件，雖然定中小企業板市場，卻把廣大的中小企業擋在了門外，使廣大成長型中小企業難以從這個市場直接融資。
（三）創業板尚處于發展初期
我國創業板市場于2009年10月30日終于誕生，創業板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，有利于國家產業結構的調整，有益于創新型、成長型企業借助融資平臺提高技術創新能力。截止2013年10月31日，創業板共有上市公司355家，股票市價總值1.58萬億元；流通市值7953億元。上市公司總股本790.85億股，流通股本524.03億股，平均市盈率58.52倍。創業板在注重風險防范的基礎上，在發行審核制度、公司監管制度、交易制度等制度設計方面進行了更加市場化的探索和創新，以適應創業企業的特點與實際需求。但是，目前創業板市場運行時間很短，市場規模尚小。
（四）場外交易市場發展緩慢，制度建設有待進一步健全和完善
場外交易市場在我國多層次資本市場中占有重要的地位，作用不言而喻。但由于種種原因，我國場外交易市場并沒有形成一個全國性的統一市場，而是由產權交易機構、代辦股份轉讓系統和股權交易所組成，各個市場之間業務高度重合，但彼此之間交易信息又不能共享，而且各個市場分屬不同的監管部門監管，令出多門，相關的法律、規則亟待完善。
2012年證監會將在總結中關村公司股份轉讓試點經驗的基礎上，擬籌建統一監管下的全國性場外交易市場。把中關村試點的經驗擴大到全國的高新園區企業，然后再推廣到全國所有股份公司。證監會規劃全國性場外交易市場建設將分兩步走，第一步是從中關村試點擴大到全國的高新園區企業，第二步是進一步擴大到全國所有股份公司。場外交易市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監管，考慮到我國中小企業數量眾多，地區之間發展不平衡，企業規模、成長階段和業態模式存在較大差別，我國場外市場建設將從市場需求出發，總體設計、分步實施，把自上而下與自下而上結合起來，逐漸實現分層構建。
二、我國多層次資本市場存在的主要問題
中國資本市場經過20多年的發展，正在逐漸走向成熟。但由于建立初期改革不配套和在制度設計上存在局限，資本市場仍然有一些深層次問題和結構性矛盾，制約了資本市場作用的發揮。整體發展水平和發達的國家比較仍然處于初級階段，差距很大。市場結構的不平衡性成為資本市場發展的一大難題。在面臨嚴峻的融資問題時候，缺乏同美國股票市場一樣的金字塔層次結構，美國穩定的資本市場結構包括紐交所、納斯達克、場外報價市場、粉單市場和灰色市場。而我國股份制公司10多萬家，符合創業條件的也不在少數，但是僅有主板市場、中小板和創業板的“倒金字塔”結構，衍生品市場才剛剛起步，使得我國多層次資本市場發展中存在嚴峻問題。
（一）市場交易工具少，缺乏流動性
一個有效率的資本市場應該是擁有豐富多樣的交易工具，從而達到分散風險以及合理配置資源的目的，也可以滿足投資者差異化的投資需求。在任何“新興+轉軌”的市場，都存在金融產品體系不健全的問題。20世紀80年代，我國企業股本金缺乏，融資渠道單一，形成了很高的債務股本比例。產品數量和品種都比較少，業務創新的能力比較差此外，交易品種少使儲蓄向投資轉化的渠道嚴重受阻，大量有投資需求的個人和機構由于難以選擇合適的金融工具來規避風險而放棄投資，造成較高的機會成本。
（二）投資者結構不合理，機構投資者規模偏小
投資者結構不合理，尤其是券商作為資本市場中最重要的力量，沒有發揮應有的作用，也使得我國多層次資本市場建設陷入困境。長期以來，中國資本市場一直以中小投資者為主，個人交易比例偏高，交易較為頻繁；機構投資者整體規模偏小；美國機構投資者占90%以上，我國大概只占45%，近年來雖然在政府的引導下有保險公司、全國社保基金、企業年金等其他形式的機構投資者參與市場，但積極性不高，難以起到穩定市場的作用，有時對市場的波動反而起到推波助瀾。
（三）各層次資本市場間缺乏有效的對接機制
一個完善的資本市場不僅能夠滿足不同類型企業的籌資需求，而且也能滿足對投資風險具有不同偏好的投資者的投資需求，從而達到市場的資本供求平衡，同時還可以進一步完善市場的退出機制。不同層次的資本市場對應不同類型的企業，如主板市場主要滿足大型企業的上市，中小企業板主要滿足眾多的中小企業融資的需求，創業板主要為具有較好成長性和較高科技含量的中小企業發行股票和上市，以股份代辦轉讓系統為主的場外交易市場主要滿足還不符合上市條件的企業進行股權轉讓。各市場應該有一個不同的篩選機制，使企業有可能遞進上市或遞退下市，從而形成一個完整的市場結構體系。這樣做既有利于保證上市公司的質量，促進我國證券市場的健康發展，又有助于風險投資的發展，可以為企業尤其中小企業提供更多的直接融資渠道。要使企業有可能遞進上市或遞退下市、并減少企業融資的成本和增加融資的效率，各個層次的篩選機制應該是對接的。然而，目前我國的主板市場、中小企業板及場外市場相互獨立，不管是在上市條件、還是在交易規則上都缺乏一種遞進型的制度安排。這大大降低了我國資本市場的效率，一定程度上抑制了資本市場的功能發揮。
（四）法律、誠信環境有待完善，監管有效性和執法效率有待提高
目前，我國資本市場的法律制度和法律體系尚需要進一步完善；2000年才正式出臺《證券法》，資本市場法律、法規建設不僅滯后并且不盡健全，資本市場參與各方的行為沒能得到嚴格的規范及調節，兼管不力。因此，我國亟須構建一個適合我國國情，能夠促進資本市場發展的法律、法規體系，以規范約束資本市場的管理及運作，實現保護投資者利益、降低市場風險的目的。同時，與其他市場相比，資本市場是一個特殊的高風險的市場，這種高風險首先表現在其經營對象的特殊性，資本市場是流通的不是普通的商品，而是股票、債券等特殊的金融工具，市場的參與者進行的交易都必須以信用為基礎，而信用本身就包含很多不確定性因素，面對高風險的資本市場，我國存在監管不到位，監管體制不健全的問題，政出多門，證監會與中央各部委、地方政府、派出機構之間的關系不順，監管的職責、職能不清，往往產生利益沖突及相互推諉責任，造成監管力度的不平衡，使得一些領域重復監管，一些領域又無人監管的現象。
三、建立和完善我國多層次資本市場體系的建議
我國資本市場體系構建的總體目標是有計劃有步驟地建設成為一個具有中國特色的、覆蓋全國、面向全球的全方位開放型、機制靈活、功能齊全的社會主義資本市場體系具體地說，資本市場應當是包含各種債券、股票、基金證券，以及期權等全部證券的市場， 也包括中長期信貸市場。資本市場體系的構建模式應當滿足我國各類企業的要求。多層次市場結構的建設，應當突破現有主板市場上以國有企業為主的單一的市場結構，形成一個層次分明的資本市場體系。
（一）大力發展專業機構投資者改善市場投資者結構
監管部門要樹立專業機構投資者發展意識，將機構投資者隊伍的發展壯大作為完善多層次資本市場體系建設的重要目標。在目前我國尚未形成才長期投資和理性投資的風氣的同時，要處理好股票證券市場上存在的各種矛盾，必須大力發展專業機構投資者，引導投資基金、社保基金、保險公司和企業年金等機構投資者參與資本市場，大力發展專業機構投資者改善市場投資者結構，必須摒棄抑制需求的政策理念，慎用稅收政策以達到調控市場的目的。從中國資本市場發展戰略出發，不可以以資本利得稅抑制人們的投資行為，而是要以發展專業機構投資者的結構性金融政策去疏導人們的金融投資需求。這也是改善投資者結構、提高直接融資比重、穩定資本市場，促進資本市場長期健康發展的可行性措施。
（二）加快發展多層次股票市場，擴大服務實體經濟的覆蓋面
加快多層次的股票市場體系的建設，要讓不同發展階段、不同類型、不同特點的創新型企業都有進入資本市場的途徑，都可以找到適合自身的資本市場支持平臺，從而提高資本市場支持中小微企業的服務能力，擴大資本市場對實體經濟服務的覆蓋面。
從我國多層次資本市場的現狀上來看，以上海和深圳的證券交易所最為典型。這兩大證券交易所是多層次資本市場的基礎。多層次資本市場以證券交易所的存在為前提，這個市場需要通過有效的調節對金融市場進行整合，如有必要，通過一定的行政手段對市場也業務內容進行調整，讓市場能夠更好地為大中型企業服務，為大中型企業業務的開展，打造藍籌股主板市場。從現有的主板市場上看，上海和深圳兩個證券交易所沒有合理的分工，主板市場的不規范，使得上市的條件和運行的機制存在的差別不大，導致市場資源浪費和市場運行效率低，從整體上制約了資本市場的進一步發展，規范主板市場勢在必行。因此，對上海和深圳證券交易所而言，必須采取措施讓兩個交易所進行重組和分工，通過規范主板市場，滿足多層次市場發展的需求，具體說來，采取深圳主板向上海轉移，融入上海證券交易所的策略，可以在一定程度上起到規范主板市場的作用。
（三）規范場外交易，建立多層次的場外交易市場
規范場外交易在多層次資本市場建設中也發揮著重要的作用。對我國多層次資本市場建設而言，場外交易是多層次資本市場的重要組成部分，建立多層次的場外交易市場首先要分析市場的承受能力，在市場能夠承受的范圍內規范場外交易，加快股份市場擴容的速度，拓寬渠道，開展多樣化多渠道的場外交易，為多層次資本市場的建設創造條件，與此同時，在交易方式上也要不拘一格，進一步調整和完善交易的方式，建立多層次的場外交易市場，把做市商的制度引進場外交易的市場，提高市場的流動性。第三點是采取一定的措施提高掛牌公司的質量，通常會采用推動代辦股份市場上的掛牌公司進行資產重組的方式提高公司的質量。最后一點是培育產權交易的主體，提高產權交易的效率，加快產權市場內部建設的步伐，提高企業經營和管理的水平，以新的發展理念和新的發展措施促進市場的發展。
（四）完善法律和監管體系，防范金融風險
推進多層次資本市場法律體系建設，必須不斷完善目前現有法律法規，強化監管的獨立性，改變對資本市場的監管理念和模式，逐漸建立各層次資本市場間的有機聯系。多層次資本市場的發展，必須在嚴格控制金融風險的前提下穩步推進。多層次資本市場是一個高風險、高流動性的市場，資本市場中任何一個環節出現風險，如果不及時處置和控制，都會帶來非常嚴重的后果。因此各監管機構必須加強的協調與配合，根據企業和投資者的不同特點，實行風險分層管理，建立和完善針對各種金融風險和外部沖擊的快速決策和反應機制，維護資本市場的穩健運行和國家金融安全。
參考文獻
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篇8
【關鍵詞】股指期貨;必要性;現狀分析;資本市場
股指期貨,全稱是股票價格指數期貨,它是以股票價格指數為標的物的標準化期貨合約,該合約中期貨買賣雙方約定在未來某個特定時期,按照事先確定的股票價格指數的大小,進行標的指數的買賣,股指期貨是一種金融創新衍生產品。我國股指期貨的發展可謂一波三折,直至今年4月16日,我國股指期貨經過8年多的研究及4年的積極籌備,第一個股指期貨產品滬深300股期貨合約成功上市,這標志著股指期貨在我國資本市場正式推出;滬深300股期貨合約的推出對于我國資本市場乃至我國宏觀經濟有著跨時代的意義,也是我國經濟發展特別是資本市場發展的必然產物。
一、我國推出股指期貨的必要性分析
1.股指期貨是資本市場規避風險的必然產物
我國資本市場起步較晚,發展時間不長,具有市場波動幅度大、整體風險高等特點。在資本市場上,投資風險有兩類,即系統性風險和非系統性風險。投資組合的分散化能夠規避非系統性風險,卻無法規避系統性風險。發達國家證券市場的經驗表明,以保險資金、共同基金、對沖基金及養老基金為主體的機構投資者對證券市場的穩定和發展具有重要推動作用,機構投資者的優勢在于用組合投資來降低風險,但組合投資只能降低非系統性風險,無法規避系統性風險。相對于發達國家而言,我國證券市場還處于發展階段,系統性風險的比例很高,約占整個證券市場風險的65%(如下圖所示)。
要培育和發展機構投資者,必須以股指期貨作為規避系統性風險的工具。首先,對于機構投資者來說,通過套期保值,機構投資者可以鎖住投資收益,回避股市系統性風險;其次,對于基金類機構投資者而言,股指期貨在現金管理、戰術性資產配置、滿足基金法規約束等方面具有積極意義。因此,股指期貨已經與優化投資者結構緊密聯系在一起,股指期貨是資本市場規避風險的必然產物。
2.股指期貨是資本市場交易機制多元化的必然產物
在股指期貨推出之前,我國股票市場的交易機制是單一做多的運行模式,隨著我國資本市場的成熟發展,單一做多的交易機制愈來愈不能滿足資本市場的發展要求,我國資本市場面臨著規避風險方式匱乏,無法通過做空來對沖風險的現實。我國股指期貨的推出,其根本影響在于引入了做空機制,這將改變過去單一做多的股市運行模式。通過股指期貨的做空機制,可以很好的對風險進行對沖操作,同時更為準確地把握股票的價值,規避股票市場的系統風險,創造一個更健康的股票投資環境。因此,股指期貨是資本市場交易機制多元化的必然產物。
3.股指期貨是完善我國金融體系,提高宏觀調控能力的必然產物
在成熟的市場經濟國家,金融期貨是整個金融市場中不可或缺的重要組成部分,其在完善資本市場的獨特作用越來越顯著。雖然我國資本市場已經初步形成,并且已經有了較深入的發展,但是我國的金融衍生品市場發展滯后,這與我國當前的經濟發展現狀以及由此對金融衍生品的強烈需求是極不對應的。目前,我國金融體系還很不健全,但是經過多年的精心籌備,我國推出股指期貨的條件已經初步具備。因此,滬深300股期貨合約的上市是完善我國金融體系邁出的成功一步。
與此同時,我國建立完善的金融宏觀調控機制也必須推出股指期貨。進行金融宏觀調控,必須具備足夠多的且強有力的市場調控手段和工具,1998年東南亞金融危機中,香港政府動用巨資充分利用股票市場和股指期貨價格的聯動規律,對股票交易和股指期貨交易實施組合運用,這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。因此,股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監控機制。
二、我國股指期貨的發展現狀分析
1.股指期貨成交量巨大
根據中金所統計顯示,自今年4月16日滬深300股指期貨上市以來,到9月為止,合約累計成交2748.58萬手,其中,4月份成交142.96萬手,5月份至今成交2605.62萬手。上市以來滬深300股期貨合約首日成交為5.8萬手。自上市以來,滬深300股期貨合約的累計成交額為232208.50億元,盡管滬深300股票價格指數期貨成交活躍,但到目前為止投資者交易趨于理性,沒有出現價格偏離現貨指數的惡意“炒新”現象。
2.股指期貨投資者結構日趨多元化
股指期貨投資者結構多元化是自股指期貨上市以來最顯著的變化,到目前為止,一些機構主動參與股指期貨的套期保值,使得成交量和持倉量比例顯著下降,期指和現貨市場的套利空間被嚴重擠壓。從滬深300股指期貨實踐看,股指期貨投機者不太可能與現貨市場進行匹配交易,市場瞬間的波動令他們的利潤很難有保障;而隨著機構投資者的加入,套利交易利潤空間也會被進一步擠壓,套利交易操作難度逐漸加大,且這種趨勢還會繼續分化。隨著機構投資者的不斷加入,套期保值將成為未來股指期貨主要交易方向。
3.股指期貨尚難對A股市場產生較大影響
今年4月16日股指期貨上市當日,正逢滬深300指數和上證綜指連續單邊下挫。不過,從海外成熟市場經驗看,這種下跌是由基本面引起的,滬深300股期貨合約上市后與A股大跌純屬偶然巧合,而且,滬深300股價格指數期貨整體跌幅小于A股市場,表明在一定程度上,股指期貨還起到了穩定市場的作用。
自上市以來,雖然滬深300股期貨合約的累計成交額達到了232208.50億元,相對于我國商品期貨成交額而言是巨大的,但是,當前股指期貨市場仍是一個小眾市場,無法影響股市。一方面,表現在投資者人數少;同時,股指期貨市場的資金規模依然較小。另一方面,基金、券商、QFII等機構尚未進入我國股指期貨市場。因此,短期內,股指期貨尚難對A股市場產生較大影響。
三、股指期貨的發展對我國資本市場的影響
我國滬深300股票價格指數期貨的成功上市標志著我國金融期貨的發展進入了嶄新的一頁,我國金融市場的成熟度有了進一步的提高,但是我國資本市場還存在較多風險,例如,資本市場體系尚不健全,投機者帶來的市場風險依然偏高,金融期貨監管法律法規體系尚不完善等;然而隨著我國金融期貨的發展,相關法律法規的進一步健全,投資者趨于理性,我國的資本市場勢必會越來越成熟。因此,我國股指期貨的發展對我國資本市場有著深遠的影響。
首先,股指期貨在我國資本市場的成功推出,改變了我國證券市場長期以來產品結構過于簡單、交易方式過于單一、投資者結構不合理、市場效率不高的局面。因此,股指期貨的推出對我國資本市場的發展及成熟將產生巨大而深遠的影響。
其次,股指期貨成功推出后,將提高我國股票市場的流動性,減小我國股票市場的波動性,促進我國股票市場價格發現功能的更好實現,而且股指期貨的推出將會使我國股票市場的資金配置向指標股傾斜;這些將對券商的經紀、自營、資產管理、投資銀行、發展研究及風險管理等業務產生全方位的深遠影響,將改變券商現有的業務主體及發展方向,推動券商逐漸形成新的業務體系及盈利模式。而且基金公司可以利用股指期貨進行套期保值和指數套利。基金公司合理運用股指期貨的套保功能,通過賣空股指期貨來抵御股票市場大盤下跌帶來的風險,或者是對沖投資組合下行風險;基金公司通過指數套利,還可以獲得一定的無風險收益。
最后,從長期來看,我國股指期貨的發展還將有助于我國商業銀行進行業務拓展與產品創新,金融混業經營趨勢更加明顯。一是資產管理業務,商業銀行可以通過設立期貨管理賬戶、發起設立期貨投資基金,為客戶提供高端的現金資產管理業務;二是商業銀行開展場外交易業務,24小時為客戶提供閉市后的場外交易服務;三是商業銀行的投資咨詢業務,可以為客戶提供信息服務及為客戶提供豐富的理財方案。
總之,股指期貨在我國資本市場成功推出后,除了會增強我國股票市場的流動性和穩定性之外,也將有利于促進我國資本市場的發展和成熟。隨著我國期貨市場的發展,未來,我國期貨市場,股票市場、貨幣市場的融合與互動將會使我國金融市場體系更加健全與完善,我國金融體系的完善進而推動我國實體經濟的發展,最終形成我國虛擬經濟與實體經濟相互影響、相互促進的良性循環局面。
參考文獻
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篇9
隨著多層次資本市場建設的不斷推進，我國企業的融資環境將發生很大的變化，融資的模式也將發生重要變化，直接融資的比例會不斷增大，而間接融資的比例會逐漸減小。多層次資本市場建設有助于降低中國經濟整體的杠桿率，因而對促進中國經濟平穩較快發展具有非常重要的現實意義。
對不同的行業來講，也是有喜有憂。對新興產業而言是一道福音，新興產業企業具有非線性成長特點，過去的標準更多是針對傳統產業，過分強調歷史業績連續性、穩定性，使很多處于發展關鍵階段的創新型企業往往因為業績的一時波動倒在發行審核門檻前。而一旦達到傳統上市標準時，企業發展又往往進入成長“中后期”，不再需要大的資本支出，此時進入資本市場不僅容易導致資本錯配閑置，投資者也難以分享創新型企業快速成長階段的成果。
從企業層面來講，中國企業融資的形勢將得到較大改觀，各個體量和發展階段的企業都可以通過不同的資本市場進行融資。對于那些高成長、高技術的中小微企業而言，更具有積極效應。中小微企業融資難是長期的問題，在現有的金融結構下，中小微很難通過債務融資方式融資，也很難達到資本市場的門檻，處境極為尷尬。大力發展多層次資本市場，支持新興金融業態的發展，通過股權、債券、金融衍生產品等直接融資形式服務于中小企業融資和創新，這是一條被成熟市場多次證明有效的路徑。隨著多層次資本市場的建設和完善，投資方和融資需求方可以在資本市場上直接對接，風險和收益有一個市場化的匹配和定價，從天使投資、風險投資、私募投資、區域股權交易市場、新三板、中小板到主板，給企業提供多層次的資本市場融資體系。
必須認識到，盡管多層次資本市場的建設具有很多有利的條件，但是多層次資本市場建設是一項復雜的系統工程，不可能一蹴而就，各企業的CFO（總會計師）對此要有充分的認識。總的來講，CFO（總會計師）要從以下幾個方面把握多層次資本市場的進展。
1.從企業長遠發展的角度把握多層次資本市場的積極意義
多層次資本市場建設雖然還在路上，但在不遠的將來是一定會實現的。所以，企業的CFO（總會計師）對此在思想上要有準備，在計劃上要有所預測，在行動上要有所體現。一些準備上市的企業，從現在就要考慮扎實地做好基礎會計工作，為未來可能的股權融資做好準備；一些股權結構有問題的企業，也要及早做好捋順股權結構的工作，以防止在未來的股權融資中處于被動地位；一些杠桿率較高的企業，在長期融資中也要考慮多層次資本市場加快帶來的融資選擇和融資成本的改變。
2.從企業現實發展的角度把握多層次資本市場建設的漸進性
多層次資本市場不是畢其功于一役，一定是分步、分段實現的。在多層次資本市場的進程中，一些有利于企業融資的政策和改革措施會相繼出現。企業的CFO（總會計師）要從現實出發，敏于行動，隨時捕捉可能出現的新情況和新機會為企業融資，保證企業發展戰略的實現。企業杠桿率較高的要把握時機，實時調整資本結構，降低企業運營風險。
3.從企業發展的不確定性方面把握多層次資本市場建設的復雜性
多層次資本市場建設是很復雜的，其在不同時期對企業融資的影響也是不確定的。所以，CFO（總會計師）要從自身企業經營的現狀出發、冷靜對待，既不能坐進觀天、視而不見，也不能望梅止渴、畫餅充饑。
4.用實際行動促進我國多層次資本市場的發展
多層次資本市場的發展不僅要靠政府，還要靠廣大的企業，CFO（總會計師）要正確認識多層次資本市場的重要意義，以實際行動回應時代的呼喚。要在嚴格風險研判的基礎之上主動參與各種新金融業態，多渠道為企業融資。此外，要積極利用金融新業態控制企業的財務風險和運營風險。
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篇10
我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術規則、手段、措施、產品數量等指標的衡量,更有宏觀視角下的經濟運行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監管與協調等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜志創刊20周年暨中國資本市場發展第二十個年頭,談談對這些問題的想法和認識。
現狀:
無法忽視的“國際性”影響
當前,業界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發達國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數字”,如國內企業在海外發行上市的數量和金額、國內境外機構投資者數量、國內市場上可交易的國際性金融產品種類等。這樣的看法似乎不無道理。
實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規接受國際通行的概念,接受國際會計準則和信息披露原則,市場間互相開放。
如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內企業在海外發行數量金額、國內市場上的國際性金融產品數量等“硬性”指標,國內資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現實中的實際情況卻并非如此。
自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內資本市場尤其是證券市場,國內金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風吹草動”的反應也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務危機依然在第一時間引發了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數下跌6.74%,深成指數下跌7.55%,這次國內市場的突發性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數下跌1.74%,納斯達克指數下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內市場變動產生如此程度的國際影響力并非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。
國際資本市場間的互動關系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現的。當然,目前我國資本市場對外資進入的領域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規則等各方面建設和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內部設計、完善相關規則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關注。
博弈:
“迫切”不能“急切”
“高效”更要“安全”
市場在資源配置中發揮著基礎性作用,金融是市場經濟的核心,資本市場是現代市場經濟的重要內容,建設一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現代金融體系”的重要組成部分,又是實現全面建設小康社會奮斗目標的重要戰略任務。政府和有關部門一直致力于我國現代資本市場的構建和完善。
我國現代資本市場的構建和完善是一項充滿難度和挑戰,需要穩健推進的綜合性“工程”。雖然經濟的發展對現代資本市場構建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發展仍很不完善、金融中介機構還不成熟、創新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩健”和“安全”。
韓國資本市場的對外開放始于上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩步推進本國資本市場的開放進程。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機構投資后個人投資,根據市場發展實際情況逐步放寬限制的原則,經過三個發展階段實現資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放松金融監管,引進競爭機制,在長達40年的時間里實現了本國資本市場的全方位對外開放。
上述國家或地區對資本市場對外開放“穩健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風險的分析和控制,導致風險的累積和爆發,致使國內發展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放進程中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進,與其自身尚不完善的經濟基礎和金融監管水平極不適應,最終導致國內利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務危機的爆發埋下禍根。
可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經濟系統發展水平相適應,協調好與經濟系統和制度間的均衡關系。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風險,如所謂的“波動溢出效益”等。這些風險經過“連鎖反應”被放大,甚至可能侵犯到國家的經濟乃至國家。
當前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經指數下跌1.7%,港股恒生指數重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE 100指數跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數跌3.4%;而美元兌日元匯率創下14年來新低。國際資本市場上這種風險傳遞“牽一發動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風險和不穩定因素都大大增加,脫離經濟系統實際發展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和沖擊。
因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩健”和“安全”。要從間接開放開始,穩步做到國內市場的開放后再“安全”地實現更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密并具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放進程的有序、高效、穩健和安全。
開放與監管:
雙向開放內外交流
資本市場的對外開放早已是不可逆轉的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現代市場經濟體系在全球普及后,要求單個經濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產生很大影響。
概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內資本投到境外和國外資本進入境內,即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者并重。實質上,一國資本市場的開放和“國際化”發展是一個內外部各項制度不斷協調適應的過程,是內外部市場運作規則有效對接和轉換的過程。國內外資本市場規則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”并重,加強“內外交流”。
但是,在“內外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風險和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發動全身”的風險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風險和不穩定因素。如何防范和化解這些風險和不穩定因素對資本市場監管提出了嚴峻考驗和要求。
資本市場監管體系作為防范和控制風險的重要“閥門”,必須適應資本市場發展水平,要根據實際需求穩健調整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經驗和教訓。此外,在資本市場監管方面,加強國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規則、法律法規、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助于一國資本市場監管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅持“穩健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。
