資本市場的含義范文

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篇1

隨著中國經濟的增長，寵物行業得到了迅猛的發展，人們飼養寵物已經由單純的賞玩而轉變成人們精神的一種寄托，寵物的角色也悄然發生著變化，已經日益成為人們生活的伴侶，成為日常生活中不可或缺的一部分。

過去養寵物以老年人為主，但隨著社會生活水平以及社會文明理念的形成，養寵物越來越呈現年輕化的趨勢。不但老年人養寵物，越來越多的年輕人也加入到這一隊伍中來。

剛剛過去的2015年，寵物市場似乎并沒有受到資本寒冬的影響，而是一派高速發展的繁榮景象。2013年寵物行業的規模已經接近300億元，2015年規模已達到500億元，同時保持著30%以上的高速增長。按目前的市場規模估算，預計未來的寵物市場規?？蛇_千億。

中國寵物市場潛力處于爆發夜的前夕

中國人口雖然在政策出臺的管控下，但人口依然很龐大。隨著二胎政策的放寬，人口紅利也將促進寵物市場的繁榮。

據不完全統計，全球寵物消費正呈大幅上漲趨勢，據美國寵物協會調查，全美國現有4314萬人養狗，家養狗的總數為6153萬頭；在全美1億2百戶家庭中，3100萬戶人家至少擁有1只或1只以上的貓，家養貓的總數為7489萬只。

目前，我國計劃生育人口政策導致人口老齡化快速進入。到21世紀中葉，老年人口比重將達到25%，每4個人中就有一個老年人。由于老人們閑暇時間較多，從而導致寵物擁有量越來越多，從老齡化比較顯著的國家城市擁有犬只的家庭占總數的比例看來，美國這一比例約為55.96%，日本約為29.4%。而我國目前北京為7.59%，上海為4.60%，全國僅為1.7%，未來我國寵物的數量將會大幅增長。而這種趨勢正在明顯加強，據作者觀察，2015年中國寵物市場的消費指數比過去數十年的消費指數還高，2016年屬于中國寵物市場爆發夜的前夕。

中國寵物市場潛力很大，

屬于爆發夜的前夕。這對想進入寵物行業的企業來說都是一個很好的機會，至少目前沒有具體的公司來掌控中國寵物市場這張王牌。

“寵物市場”的創新熱潮繼續高漲，迅速席卷寵物生活領域的各個角落。目前在寵物市場上已經出現‘互聯網+社區+專業+服務’的全新寵物服務模式。有人爆料稱，凡躍集團欲推出“有寵項目”，如果說法屬實，從某一方面也印證了寵物市場確實有著臣大潛力。

寵物移動電商平臺優勢明顯

隨著互聯網的發展，社會各方面都發生在巨變。很多產品借助互聯網的平臺，短期內得到了飛速的發展，甚至取得了驕人的成績。

80后，90后逐漸成為養寵物群體的主流，養寵物對他們來說不僅僅是伙伴更是家人。隨著互聯網的發展，他們需要一個很好的平臺，來展示自己的愛寵。不僅僅認識更多的寵友，而有可以獲得更多的科學的幫助。當然，這都是以寵物為基礎的建立起來的社交起源。

當前，不但寵物市場良莠不齊，寵友自身的寵物知識也不高。這就更需要一個專門的正規的高品質的公司來運作寵物市場。寵物市場需要電商平臺規范化的要求也越來越高。

目前寵物市場消費越來越高，這個趨勢在剛剛過去的2015年也最為明顯。

寵物市場蘊藏著巨大的商機，這塊蛋糕正在被逐漸做強做大?！氨本╊B皮文化資產管理有限公司首席執行官張金宇，在與鄭州宇通客車股份有限公司就共同開發中國寵物專用車輛的戰略合作簽約儀式上透露，他們要做一個寵物移動服務平臺――‘頑寵’，用三臺寵物專用車輛：寵物醫療服務車、寵物美容服務牟和寵物急救服務車輛，走進社區，服務與與日劇增的寵物主人。”

目前國內的寵物服務模式存在重重弊端：寵物醫院的存在雖然方便了寵物醫療，但對于寵物主人來說則頗為耗時耗力；上門服務的傳統模式固然節省了時間和精力，卻會帶來交叉感染、衛生清理等問題。而“頑寵”提供了一個折中的解決方案，通過將寵物服務帶入社區，讓用戶下樓即能享受到優質服務。“

而”北京頑皮文化資產管理有限公司移動寵物服務平臺則是移動互聯網時代寵物市場杰出的服務平臺。

從寵物行業滋生出來的寵物美容、寵物醫院、寵物食品等多個產業鏈

寵物在現代社會生活中扮演著越來越重要的角色，不僅僅是玩偶，而更多的被當做家庭成員的一部分。從寵物行業滋生出來的產業鏈，寵物美容、寵物醫院、寵物食品等多個產業。

寵物的衛生肯定需要花費時間和成本去集中清理，如果單純的上門服務，這也給從業者帶來很大麻煩。并且衛生也不一定做得很好，在社區設立專門服務點，則可以做到專業化處理。

寵物的健康問題也是需要關注的一個方面，而與此對應的配套服務：寵物美容則有著很大的必要性。寵物的美，代表著家庭美，家庭的和諧，養寵物的人對寵物的美容則是日常生活中不可少的一部分，達不到何天美容，至少每個月幾次，都是太正常不過的程序。

按照張金宇的話說，“寵物在現代人的生活中扮演著伴侶、親人的角色，人們越來越重視寵物的生活品質，由此也‘養’出了一個銷售規模高達百億元的大市場。

寵物受到各個階層群體的喜愛，中國寵物市場潛力蓄勢待發

養寵物，談寵物，成為不少老人和年輕情侶的日常話題。而本文作者也在多處校園，看到有教師和學生養寵物的現象。這不僅說明了一個問題：寵物不僅僅是老人，年輕情侶和孩子們伙伴，它們也走進校園，成為一道靚麗的風景線。

在移動互聯網時代，沒有地域和時間的限制，人們隨時隨地可以從網上購買自己喜歡的東西。而在寵物移動電商平臺，卻實實在在的可以購買到寵物，送“寵物”上門的服務。這是多么的便利啊，昨天深圳龍華新區一位老人告訴作者。

在地鐵洪山站附近，筆者注意到有不少遛狗的人。通過采訪中，更加透明了“目前中國寵物市場正在迅速崛起”的這樣一事實。并且很多人表明，家庭中不止一個寵物，兩三個寵物的不在少數。這是無法阻擋的一個趨勢。

養寵物越來越多階層，越來越年輕化，這是中國寵物市場目前崛起的最有利的基礎條件之一。至少從人口紅利方面說起，就是很大的一個優勢。通過電商平臺O2O的介入能夠優化這個行業的生態，讓寵物行業變得更美。”

篇2

關鍵詞：貨幣市場； 資本市場； 協調發展； 創新

金融是現代經濟的核心，是現代市場經濟體系的重要組成部分，其完善、健全與否是衡量一個國家經濟發展水平高低的標準之一，是經濟穩定發展的保障。而金融市場為金融的發展提供了賴以生存的環境，作為金融市場重要組成部分的貨幣市場與資本市場是否能夠協調發展將直接影響當前金融改革的成敗，甚至影響到整個經濟的可持續發展。貨幣市場與資本市場關系問題是當前我國經濟、金融體制改革關注的焦點。我國一直實行的是“分業經營、分業管理”的金融體制，在法律上和制度上也人為制造了貨幣市場與資本市場之間有效溝通的種種藩籬，導致我國貨幣市場與資本市場之間存在著結構性失衡現象，協調發展程度較低，由此造成的不良影響，因此貨幣市場與資本市場的協調發展對我國的經濟發展具有重要意義。

資本市場是和貨幣市場相對應的一組概念，他們之間的劃分標準只是時間期限的不同，資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場，相應地，融資期限在1年以下的稱作貨幣市場。由于資本市場的融資期限遠遠長于貨幣市場，在較長的時間內資金使用的不確定性明顯增強，因而資本市場的風險也遠遠大于貨幣市場。資本市場和貨幣市場都是資金供求雙方進行交易的場所，是經濟體系中聚集、分配資金的”水庫”和”分流站”。但兩者有明確的分工。資金需求者通過資本市場籌集長期資金，通過貨幣市場籌集短期資金，國家經濟部門則通過這兩個市場來闊控金融和經濟活動。從歷史上看，貨幣市場先于資本市場出現，貨幣市場是資本市場的基礎。國內學者強調，貨幣市場應與資本市場協調發展，認為兩市場的發展對經濟發展有著不可替代的作用。應同時給予相應的關注。貨幣市場與資本市場協調發展包括兩層含義：一是貨幣市場與資本市場本身發展完善；二是貨幣市場與資本市場二者之間有效連通、良性互動。由于歷史等種種原因造成我國貨幣市場發展滯后、資本市場發展不規范、兩市場之間溝通不暢，主要表現為：沒有形成真正的基準利率，貨幣市場流動性過剩；資本市場融資結構不合理、層次結構單一；股票市場股權分置，債券市場發展滯后、人為分割等。然而金融市場是一個整體，貨幣市場與資本市場之間是相輔相成、不可分割的，一個市場發展的不完善將直接影響到另一個市場的發展壯大，造成兩市場之間的不協調，進而阻礙國民經濟的健康發展。因此，必須采取切實措施改變現狀，促進我國貨幣市場與資本市場的協調發展。從制約貨幣市場與資本市場協調發展的主要因素著手，應建立符合中國實際的基準利率，推進利率市場化進程，大力發展貨幣市場工具，發展我國的貨幣市場，從而為資本市場的發展、為兩市場之間的協調提供市場基礎和政策保障。從當前實際來看，資本市場的問題已成為制約兩市場協調發展的瓶頸，因此能否從根本上解決資本市場的問題將直接影響到金融改革的全局。

在市場經濟條件下，金融市場的發育是否完善，不僅依賴于貨幣市場與資本市場各自的發展狀況，而且依賴于二者的協調關系。金融市場是一個整體，作為其組成部分的貨幣市場與資本市場又具有各自的服務對象和市場工具，發揮著不同的職能作用。貨幣政策一個國家重要的宏觀調控手段，完善地貨幣市場與資本市場能夠靈敏地反映市場信息，貨幣當局能夠根據其反映的經濟和金融運行狀況，結合其他宏觀經濟指標，才能制定出特定時期內的貨幣政策實施方案。發揮調控經濟和金融運行的作用，才能保證貨幣政策的傳導過程順利進行。

大力發展金融工具的創新，金融創新工具能夠在一定程度上模糊貨幣市場與資本市場的界限，為整個金融市場的統一創造條件。它的形成使得貨幣市場與資本市場之間的資金流動更便捷。金融工具的創新提供了更多的交易手段，有利于建立一個活躍的市場體系，拓展市場的廣東和深度。同時也為參與者提供了避險的選擇。因此，市場避險工具的開發，也是保證市場順利發展的重要手段。

總之，與社會主義市場經濟體制相適應的金融市場，應是一個功能完善、層次分明、協調發展的市場體系。為此，應從政策、體制、法律等多方面，加大對金融創新的支持力度，促進各類金融市場的協調穩定發展。（作者單位：呼和浩特市第二中學）

參考文獻：

[1]吳曉求.《資本市場評論》精粹―現代金融.北京：中國人民大學出版社，2002

[2]蔣振聲，金戈.中國資本市場與貨幣市場的均衡關系.世界經濟，2001

篇3

【關鍵詞】 內部資本市場； 配置效率； 改進

引 言

斯密“看不見的手”解釋了社會分工和企業原始的逐利本能，總結了“企業”是怎樣完全地依靠“看不見的手”來牽引其原始本能而成功的。但是，“看不見的手”發揮作用必須依存兩個前提：市場的效率規則和公平倫理，否則，經濟個體的自利最終會造成社會的貧困與無序。進而，Chandler（1999）提出了“看得見的手”，把大企業的成長動力和職業經理對企業主的替代定義為“管理革命”，由“看得見的手”代替了“看不見的手”，使得內部資本市場替代了外部資本市場的功能，成為重要的資源分配手段。

20世紀中期，在美國出現了一股兼并聯合的浪潮，同時也出現了一批大企業、大集團。這些集團式企業的出現，導致了企業內部資本市場的產生。由于集團式多部門企業的資本需要進行流通和配置，各部門可以從各部門內部調集資金或融通資金。這種企業內部形成的資金流動和資本配置，就是我們所稱謂的企業內部資本市場（Internal Capital Market，ICM）。

近年來，國內外學者越來越關注企業內部資本市場的問題，并對內部資本市場的配置效率進行了實證研究。由于研究的背景不同、對象不同和方法不同，不同的學者對內部資本市場配置效率得出了不同甚至相反的結論。盧建新（2006）歸納為有效論、低效甚至無效論兩種主要觀點。兩種對ICM的不同觀點反映了ICM存在的一些特性。它們不是完全對立的，而是由于分析的環境不同、條件不同、時期不同而得到了不一樣的研究結論。因此把相異的觀點綜合起來，比較分析每一種觀點提出的理論背景和現實基礎，在對內部資本市場進行客觀合理推斷的基礎上，明確內部資本市場有效的前提假設，證明內部資本市場的有效性，并提出測量模型，對內部資本市場的理論研究和企業內部資本資源的有效配置具有重要的現實意義。

一、內部資本市場效率測量方法的比較

如何將企業內部資本市場作為一個相對獨立的市場體系，測量其“準資本市場”的有效性，國內外學者進行了不懈的探索。研究學者們提出了三種主要的測量方法：Rajan（2000）提出的相對價值增加法；Peyer & Shivdasani（2001）提出的Q敏感性法；Maksimovic、Phillips（2002）和Schoar（2002）提出的現金流敏感性法。

（一）相對價值增加法（Relative Value Added，RVA）

這種方法是由Rajan et al（2000）提出的，其計算公式如下：

（2）式中，Sj是第j個分部的銷售收入；FS是企業的銷售收入（Firm Sales，FS）；CE是分部的資本支出（Capital Expenditures，CE）；FCE是企業的資本支出（Firm Capital Expenditures，FCE）；其它變量的含義與（1）式相同。Peyer & Shivdasani（2001）認為，用Q敏感性法可以測出總部是否對高q的分部投資較多和對低q的分部投資較少。

與相對價值增加法相比，Q敏感性法是一個動態與靜態結合的模型，其優點是在已有的利用Tobin’s q測量ICM配置效率的基礎上，增加了對企業收益情況（銷售收入）和資本支出情況兩項觀察企業ICM運作模式的維度，使得內部資本市場效率的測量更具系統性，分析問題較全面。從企業資本的投入與收益兩方面觀察資本運動，使模型體現出一種動態分析的特點。

Q敏感性法的不足在于Tobin’s q雖然可以測量企業價值增值情況，但仍不能更好地幫助觀察企業現金流動對企業價值的影響。因此，利用Tobin’s q進行ICM運作分析仍有局限。

（三）現金流敏感性法（Cash Flow—Sensitivity，CFS）

鑒于現金流能夠體現企業具有活力的資本運作情況，Maksimovic & Phillips（2002）和Schoar（2002）提出了現金流敏感性法（Cash Flow—Sensitivity，CFS）。這里借用了第二種方法的名稱，不過他們并沒有明確地提出這個稱謂。他們認為如果更多的投資被配置到高于平均生產力的分部，那么，ICM就有效率地配置了資本。Maksimovic & Phillips（2002）用分部的現金流來代表分部的生產力，其計算公式與Peyer & Shivdasani（2001）類似，只是把（2）式中q的替換成cf就可以了，其中cfj是第j個分部的現金流與銷售收入的比率；cf是企業的平均現金流與銷售收入的比率。

現金流敏感性法解決了上述相對價值增加法和Q敏感性法分析ICM配置效率存在的不足問題，一方面它既可以測量企業收益和資本支出的基本情況，另一方面該模型對企業現金流測量體現企業動態運營狀況，為ICM問題研究與分析提供了更切實有效的測量模型。

二、內部資本市場效率評價模型的改進

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【關鍵詞】中國資本市場開放 深港通 滬港通 風險 對策

中國股市在1990年上交所成立后，A股市場的上市公司數量不斷增加（截止發稿止共3011家），其總市值（約52.2萬億）也持續增大。盡管A股市場的發展速度和發展態勢都很迅猛，卻一直處于比較封閉的狀態中。資本市場的開放是全球化發展的必然趨勢，我國作為世界貿易強國，經濟地位不斷攀升，以更加積極的心態融入國際金融市場是必然之舉。在這樣的背景之下，“滬港通”在2014年正式啟動，兩年來為滬港兩地資本市場的合作與進步貢獻了巨大的力量，而“深港通”的開啟讓中國資本市場開放邁入新的篇章?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā钡陌l展無疑會為我國資本市場開放的道路提供良機，但不能忽視其隱藏的金融風險，并需要積極尋找良性前進的對策。

一、“滬港通”與“深港通”

“滬港通”是指上海證券交易所和香港聯合交易所允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定范圍內（滬市A股568只，港股268只）的對方交易所上市的股票，是滬港市場交易互聯互通的機制?？偫碓诔鱿梺喼拚搲?014年年會開幕式時指出，為了推動更高水平的資本市場對外開放，將積極創造條件，建立上海與香港的股票交易連接機制，推動內地與香港的緊密合作與互利共贏，創造中國在國際金融市場上更高的地位?！皽弁ā庇?014年11月17日正式啟動。

“深港通”是深圳證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或者經濟上買賣規定范圍內（深市A股881只，港股417只）的對方交易所上市的股票。2014年8月，中國證監會出臺了深圳資本市場改革創新15條，提出了深圳、香港在彼此合作發展上應該探尋一種更加緊密的形式2016年8月，國務院批準《深港通實施方案》；2016年12月5日，“深港通”正式落地。

二、“滬港通”與“深港通”對中國資本市場的影響

（一）有助于深化改革并不斷完善市場機制

香港股市的發展歷史較長因此發展機制也趨向成熟。“滬港通”和“深港通”雙頭并進，實際上是在通過外力來促進內地資本市場的開放和改革。在香港與內地之間搭建起股市買賣的橋梁有助于吸引更多的境外長期投資進入A股市場。在兩地資本市場實現資金互通和信息共享之后，能夠有效改善現有的A股市場的投資者結構和入場資金結構，推動經濟的轉型和新發展?！皽弁ā迸c“深港通”的運行，在一定程度上可能還會改變目前創業板普遍估值過高、藍籌股普遍估值過低的價格不平衡現象，回歸證券市場的長期資金供給屬性。另一方面，隨著股市的變化，香港的先進投資理念也會對內地產生潛移默化的影響，“重投機、輕投資”的理念有所轉變，對于資本市場趨于長期穩定均衡的發展有所裨益。

（二）有助于投資者更好的享受經濟發展成果

“滬港通”和“深港通”的啟動為廣大投資者提供了更多更具有選擇性的股票市場。在互聯互通的過程中，進一步擴大了內地和香港股票市場的投資標的的范圍與額度，對于資深投資者來說，跨境投資和多樣的風險管理需求都可以得到滿足。經濟發展在股票市場上呈現出一種此消彼長的狀態，當國內的股市持續走低時，國際范圍內或將呈現完全不同的態勢。因此，有了“滬港通”和“深港通”作為中間橋梁，投資者可以縱觀國內股市和國際金融市場的發展情況來決定自己的投資方案與計劃，多樣的選擇將實現更完美的共贏局面。

（三）有助于鞏固香港金融中心的地位

“兩通”的啟動發展能夠推動中國內地的資本市場開放程度，對香港來說，同樣是一大利好。香港在改革開放進程中地位重大，是公認的國際金融中心之一。兩大舉措能夠促進香港發展成為離岸人民幣業務中心，并為香港投資者提供進入內地資本市場的機會，從內地的經濟發展中收獲更多利益。在中國內地利率市場化不足的現狀下，“兩通”有利于香港人民幣業務范圍的擴大和用處的增多，增強香港在人民幣跨境交易的集聚和輻射作用，擴大香港離岸人民幣市場的廣度與深度，逐步將香港培育為人民幣交易流通的離岸金融中心。內地在上市公司的資源方面，以及個體投資商數量上占有優勢，在彼此的金融業務合作和股市發展過程，可以為香港的發展提供新機會，強動力，以此來推進香港資金圈的流動，增加投資多樣性。

三、從“兩通”看中國資本市場開放的風險

（一）監督管理體制差異所形成的風險

金融市場的發展離不開相關部門的監督管理。“滬港通”和“深港通”的啟動在推進中國資本市場開放的同時，給兩地的金融監督管理部門帶來了挑戰。因為按照交易地保護原則，香港投資者購買內地市場股票，不能受到香港證監會的監管和保護；內地投資者購買香港市場股票，也不會得到中國證監會的監督和保護。由于香港股市發展更加成熟，因此這種情況的出現對于內地監管部門來說是利弊并存的。另一方面，在連結發展之后，兩地在統一監管的要求之外，如何進行跨境監管和執法合作也是新的問題。最后，如何建設和不斷完善兩地的司法協助機制是目前資本市場亟需解決的問題。如果在監督管理方面不能良性有機的接洽，就很難保證“兩通”在平穩利好的形式下不斷發展。

（二）客觀環境的不確定性

客觀環境是影響經濟形勢的一大重要因素。在“滬港通”和“深港通”啟動后，中國資本市場與國際資本市場的銜接更加緊密，也增加了受客觀環境影響的機會。首先，我國的金融市場與國際接軌，一旦其他國家出現金融風險，我國金融體系也會受到沖擊；在兩地股票市場互通之后，整個股票資金的投入量會增大，如果內地資金進入香港市場過快過多，就會導致香港市場的大幅度波動，從而導致市場波動的風險，進而影響內地。

四、引А傲酵ā蔽榷ㄔ誦械畝圓

（一）加強兩地市場金融市場監督管理

相應的監管可以從以下兩個方面開展。第一點，法律先行。制定針對跨境監管的相應法律法規，完善司法協助機制；內地與香港地區就金融股票市場進行合作監管，從實踐中總結經驗并逐步改善。第二，充分利用媒體輿論的監督力量。在擴大中國資本市場開放程度后，人們的關注度不斷增高，社會媒體需要樹立正確的輿論導向，讓人們第一時間了解金融市場的風向標與發展態勢。

（二）控制資本投入

“兩通”的發展會提高人民的投資熱情，這時需要國家進行正確的引導并加大金融資本的投入。將兩地的流轉資金做出階段性的額度限制，避免過多資金流出后導致的市場波動的風險，保障證券市場的平穩運行。

五、結語

“滬港通”的發展為中國資本市場與世界資本市場的接軌奠定了較為穩定的基礎，而“深港通”已然啟動則標志著其將繼續深化這種資本市場的雙向合作與互動。內地和香港兩地的投資者將通過“兩通”的渠道迎來范圍更廣、程度更深、資本更加融合的互聯互通。這是世界經濟發展的趨勢，也是中國想要在世界資本市場中占有一席之地的必經之路。在這個過程中，機遇與挑戰并存，需要關注中國資本市場的發展風險，趨利避害，采取措施，才能實現中國資本市場不斷開放的愿景。

參考文獻

[1]]李艷萍.探析滬港通對人民幣國際化進程的推動作用[J].中國經貿，2014，10：151-153.

[2]李小加.滬港通下一站：探索共同市場[J].中國證券期貨，2015，1：18-20.

[3]張昭，李安渝，秦良娟.滬港通對滬港股市聯動性的影響[J].金融教學與研究，2014，6：59-62.

篇5

關鍵詞：多層次資本市場 新三板 轉板制度

一、引言

1990年滬深證券交易所的相繼成立，標志著中國資本市場正式形成，距今已經超過二十年。在這二十多年的時間里，中國資本市場的規模一直呈現出“倒金字塔”形結構：以主板市場為主，上市公司數量超過2500家，市值規模巨大；而作為二板市場的中小板和創業板至今分別只有十年和五年時間，上市公司數量共計約1100家（其中中小板約700家，創業板約400家），市值規模也相對較小，沒有形成資本市場的中堅力量；作為三板市場的代辦股份轉讓系統（即“老三板”），掛牌的股票品種非常少，且多數質量較低，流動性差，歷來不被投資者所重視。這種結構性的缺陷致使有意進入資本市場融資的公司均力圖在主板上市，進而導致主板市場上市擁擠，大量企業排隊，效率低下；同時，由于主板上市門檻較高，大量中小企業難以進入資本市場融資，嚴重抑制了資本市場優化資源配置和分散風險功能的發揮。

在這種情況下，為了進一步優化多層次資本市場，實現各板塊市場協調發展的目標，三板市場的發展成為是重中之重。在有關部門的支持下，中國證券業協會于2009 年7 月頒布《證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司報價轉讓試點辦法》，新三板的格局正式形成。2012年8月，中國證監會宣布決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，新三板擴容正式開始。自此，新三板掛牌公司數量開始呈井噴式增長。截止目前，新三板掛牌企業數量已經超過700家。

新三板的快速發展對于構建我國多層次資本市場意義重大，但是流通機制的缺乏也造成了一系列問題。比如掛牌企業資質良莠不齊致使對資質較好的擬掛牌企業吸引力不強，融資能力偏弱等。而引入轉板制度，使各層次資本市場之間相互連通、發揮各層次板塊的作用，有利于解決新三板快速發展所帶板塊之間流通不暢的問題。

二、轉板制度的含義

目前，我國多層次資本市場主要由主板市場、二板市場和三板市場構成：主板市場是指深交所和上交所主要為規模較大的上市公司提供集中競價的平臺，是傳統意義上的證券市場；二板市場是指深交所的中小板市場和創業板市場，主要為處于成長期的中小型企業以及高技術類企業提供交易轉讓服務和融資的平臺；三板市場是指，以證券公司為中介，通過場外電子柜臺交易為典型交易方式，專門為處于起步期的高潛力型企業提供融資和退出渠道，同時又為風險資本提供股權并購、轉讓等退出方式的平臺；四板市場，即區域性股權交易市場，是指為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。

資本市場的多層次性是轉板制度存在的前提條件。股票轉板是指，標的公司根據內部或者外部條件的變化，自主選擇（一般為升板）或者被強制性地（一般為降板）將其股票從一個市場板轉到另一個市場板塊進行交易。轉板制度則是指，為規范市場轉板行為，維護市場秩序，針對轉板行為設計的基本要求，包括轉板市場、對象、形式、規則、原則、條件、程序、信息披露、以及監管等方面所設計的制度安排，并形成完整的制度規范。轉板制度有助于保持各個板塊市場的獨特性，發揮各個市場的功能，維持各個層次的收益風險統一化，實現多元化交互式發展，形成強流通性的多層次資本市場體系。

依據市場主體從資本市場的一個板塊轉入另一個板塊高低層級的不同為標準，轉板又可以分為升板和降板。

升板是指股票原先在較低層級板塊掛牌交易的公司，在發展壯大之后，達到了較高層級板塊的準入標準后，轉到該高層級板塊進行股票交易的行為。以新三板掛牌公司為例，如果其符合了二板或者主板上市條件，則允許其直接轉到該市場進行股票交易，而不需要先在新三板退市，然后再通過IPO程序進入二板或者主板市場。目前我國的多層次資本市場以主板、二板和新三板市場為主，按照各個市場板塊的準入和交易條件的不同，主板市場層級最高，二板市場次之，新三板市場層次最低。轉板制度推出之后，也主要是在這三個板塊之間進行轉板，包括從新三板轉板到二板或者主板市場的行為和從在二板市場交易轉到主板市場交易的行為。升板制度保障了企業在發展過程中能夠在合適的平臺上進行融資和股票流通，從而為企業進一步拓展業務提供便利條件。

與升板相反，降板是指股票原先在較高層級板塊掛牌交易的公司，由于經營業績惡化或者其他原因，不再適合在該層級板塊進行交易，并且持續滿一定時間，則其股票被強制轉到較低層級板塊進行交易的行為。降板實際上可以起到緩沖作用，因為較低層次的市場對掛牌企業的要求較為寬松，可以幫助困境中的市場主體渡過暫時性的難關，在保證交易的同時也能保護投資者的利益。但是如果業績持續下滑至不能再滿足在該較低市場掛牌交易的標準時，則會被進一步要求降板甚至退出資本市場。

三、新三板引入轉板制度的意義

目前，新三板掛牌企業是可以轉板的，其程序是：第一，新三板掛牌公司股東會審議通過首次公開發行并在主板、中小板或創業板上市的決議；第二，暫停新三板報價轉讓，等候發審；第三，IPO發審會通過，在主板、中小板或創業板掛牌上市；第四，若IPO審核未獲通過，恢復在新三板的報價轉讓?？梢?，在新三板掛牌企業若想成功轉入主板或創業板市場，仍需符合其上市條件，并經證監會審查通過，其實這與普通公司IPO上市無實質上的差別，并沒有突顯新三板企業轉入場內市場上市的優越性和特殊性。

而新三板引入轉板制度是指，給予新三板掛牌企業專屬的“綠色快捷轉板通道”，即如果新三板掛牌企業達到創業板或中小板市場準入條件，則允許其直接轉板到創業板或中小板市場進行首發融資和股票交易，而不需要再像普通公司IPO那樣走漫長排隊和審核程序；同時，對于主板市場和二板市場的上市公司，如果經營狀況嚴重惡化，不再滿足上市條件，則強制其轉板到新三板進行掛牌交易。

新三板引入轉板制度，至少具有以下四個方面的重要意義：

第一，有利于增強新三板的融資能力。目前新三板不具有首發融資的功能，掛牌企業只能通過定向增發進行融資，但是由于流動性差，致使投資者的積極性相對較弱，這大為限制了新三板的融資能力。據統計，截止2013年12月，在新三板掛牌的351 家企業中，有49 家業績符合創業板首次公開發行條件，占比約為14%。引入轉板制度無疑會吸引更多PE投身到新三板中去，大大增加新三板的融資能力。

第二，增加對新三板擬掛牌企業的吸引力。新三板由于不設財務指標，掛牌門檻相對較低，致使掛牌企業資質良莠不齊，在掛牌企業與投資者之間存在信息不對稱的情況下，容易形成“檸檬市場”效應，降低對于資質優異的擬掛牌企業的吸引力，它們將更加希望到主板或者二板市場上市。而引入轉板制度，給予資質優異的企業轉板到二板或者主板市場的途徑，無疑會大大增加新三板的吸引力。

第三，有利于緩解IPO“堰塞湖”。自從2012年10月IPO暫停至今已經超過一年半，雖然已經窗口已經重啟，但是目前已經累計了600多家企業排隊上市。由于數量巨大，短時間內難以消化，就如同一個難以疏導排放的“堰塞湖”。新三板引入轉板制度，將會分流一部分IPO排隊中的企業先到新三板掛牌，待時間成熟后再轉板到主板或者二板市場。

第四，有利于解決退市難的問題。當上市公司出現業績虧損達不到所在市場要求時，除了目前存在的退市制度外，還可以轉板至較低層次市場（即新三板），為企業提供了一個緩沖期。新三板的掛牌成本、監管要求較低，但是掛牌公司的資格使股票得以繼續轉讓這為風險投資的退出提供了良好的渠道也有利于投資者利益的保護，從而既幫助企業度過了暫時的難關又減少了上市企業連續虧損后為保持上市進行報表重組和虛假重組的現象。

四、新三板引入轉板制度應循序漸進

各層次資本市場的發展都達到一定規模才是轉板機制推出的市場化條件。目前主板上市公司超過2000家，中小板和創業板上市公司數量超過1000家，而新三板掛牌企業數量也已經超過了700家。從規模上來說，引入轉板制度的條件已經具備。

但是轉板制度的推出不能操之過急，而應該循序漸進。首先，我國新三板市場還處于起步階段，雖然已經出具規模，但是融資額度偏低、流動性嚴重不足，而解決這一問題最有力的手段――做市商制度目前正在籌備中，尚未推出。其次，完善轉板制度涉及的法律法規，包括各個層次市場的上市規則、發行條件、監管規則、信息披露、懲戒制度等，這都是需要不斷探索和完善的。再者，轉板制度如果推出過快，可能會引發一系列的問題。

五、結束語

大力發展新三板對于當前我國構建多層次資本市場意義重大，但是由于主板市場和二板市場與新三板市場之間缺乏流通機制，抑制了資本市場優化資源配置功能的發揮，并由此帶來了一系列問題，這使得轉板制度的推出成為必然。新三板引入轉板制度意義重大，不但可以增強新三板的融資能力、提高其對擬掛牌企業的吸引力，而且有利于緩解主板和二板市場目前的IPO“堰塞湖”問題和退市難的問題。但是，轉板制度的推出應該循序漸進，尤其是法律制度的完善是重中之重，否則會帶來更多的問題。

參考文獻：

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[2]曾英姿.我國多層次資本市場特點與“轉板機制”設計[J].廣東社會科學，2010（04）

[3]潘玉軍.我國新三板轉板機制及對國際經驗的借鑒研究[J].商品與質量，2011年7月

[4]劉文娟.多層次資本市場建設的國際比較與經驗總結[J].哈爾濱商業大學學報，2010（04）

[5]張明喜.關于建立資本市場轉板制度的若干思考[J].上海金融，2010（01）

[6]劉國勝.新三板轉板制度設計與發展前景分析[J].西部經濟管理論壇，2014年4月

[7]吳奇峰.中國股票市場轉板機制的研究[D]. 武漢理工大學圖書館，2010

篇6

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

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中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

2、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

3、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇8

一、中國保險業A.R.T.的發展契機

從抽象而概括的角度說，A.R.T是除傳統（再）保險以外，所有的創新性的風險承擔、轉移或融資的方式，這是A.R.T目前已有的和未來將有的產品／機制所包含的本質含義，也是A.R.T之所以成為未來客觀條件下保險業發展的重要領域的原因所在，其實質就是保險創新，正如銀行業的金融創新一樣。在世界經濟全球化，金融保險業日趨融合的國際大背景下，中國保險業不可能再象以往幾十年那樣處于封閉狀態，特別是中國加入WTO以后，從國家經濟體制和經濟政策發生調整，到企業運行機制逐步與國際接軌，經濟的各方面都將發生變化，對于保險業而言，如何面對國際性的競爭和市場需求變化的壓力，將是關系到我國民族保險業生存和發展的一大問題。發展在我國尚處于初級階段的傳統（再）保險固然是首要的，但正確認識A.R.T.的巨大潛力，注重創新，同樣對發展中國保險業具有深遠的意義。雖然A.R.T.的發展歷史并不長，在發達國家市場也是新興的領域，許多理論尚處于探索中，并在實踐中不斷完善，但在不久的將來，A.R.T.也將在中國（再）保險市場中興起和發展，其契機體現在以下幾方面。

1.國際再保險市場周期性波動的影響增強。很長時間以來，中國的保險市場是游離于國際（再）保險市場之外的，處于比較封閉的狀態，而且市場主體數量也很少，缺乏有效的市場競爭。隨著中國金融保險業的逐步開放，國內保險業與國際同業的交往增多，首先體現在再保險安排上越來越多地同國際再保險市場發生業務往來，一方面，國內保險公司通過國際分保將業務風險轉移分散到國外，另一方面，國際再保險市場內在的周期性波動也將對我國保險市場產生越來越大的影響。其結果是，當國際再保險市場價格堅挺，承保能力缺乏，特別是對巨災風險的再保險保障不足時，國內（再）保險公司可能會尋求新的方式或途徑來解決問題，有限風險產品、多年期多險種產品、巨災債券、保險衍生產品和或有資本都是應付再保險市場周期性波動影響的創新手段。

2.新的風險不斷出現。中國國民經濟正以每年平均7%-8%的速度增長，產業結構面臨調整，在原有傳統工業比重下降的基礎上，新興產業比重將不斷上升，比如計算機、通信、半導體等高科技產業和金融服務業。伴隨著這些新興產業的發展而來的是大量新的風險的出現，其中不乏有傳統（再）保險中認為“不可?！钡娘L險。而A.R.T.中的諸多產品，如多年期多險種產品、有限風險再保險與傳統保險的混合保單及與資本市場相聯系的A.R.T.產品，都能適應保障新風險的要求。

3.客戶需求和風險管理理念的變化。股份制是現代市場經濟的基本企業模式，而股份制企業的經營目標就是為企業的所有者——股東創造最大限度的收益，即股東價值最大化。隨著市場經濟的發展，經濟體制改革的深入，股東價值最大化必將成為企業經營的內在推動力。在這一內在動力的作用下，企業（不論是工業企業還是保險企業）尋求的是對企業風險的全面保障，包括那些“不可?！憋L險，比如財務風險和政治風險等，而不再僅僅局限于傳統的財產及傷害保險。傳統的“可?！憋L險的概念已成為歷史而不再符合企業的需求，企業要求保險的是更廣泛的風險和事件，所要求的保障水平也越來越高。同時，各類企業也將積極尋求以長期穩定的價格和條件轉移風險、平抑業績的起伏或對風險提供融資，從而達到成本最低、效益最佳的風險管理目標。

4.責任險的發展。在我國傳統（再）保險中，責任險的產品種類和業務量都是非常少的，發展相對滯后。目前主要的責任險產品有機動車輛保險附加第三者責任險、建安工險附加第三者責任險、公眾責任險、雇主責任險、產品責任險以及新開發的職業責任險等，這些險種在我國的賠償限額均不是很高，累積賠償責任也不是很大，責任險業務的索賠對保險公司并未形成任何經營壓力。然而，隨著我國國民收入的提高，人們越來越重視人的生命價值，責任險業務不論在產品種類及業務總量，還是在賠償限額方面，都會有很大的增加和提高，賠款金額將可能達到不可估量的水平。對于長尾巴的責任險業務，保險公司需運用有限風險再保險等產品將承保風險在時間上予以分散，否則，責任險業務的索賠后果可能會引起保險公司財務經營結果出現劇烈波動，甚至影響到保險公司的償付能力。

5.償付能力監管的加強。中國保監會對（再）保險公司的監管將更加注重于各（再）保險公司的償付能力，為適應這一監管要求，（再）保險公司可以在政策規定允許的范圍內尋求并運用有限風險產品來改善資產負債表中的比率指標，以達到保監會設定的償付能力標準。當然，關于（再）保險公司能否運用有限風險產品來改善資產負債表指標，這一點還有待于我國保險監管部門作出相應的規定。

6.投資者尋求較高回報的投資領域。我國人民幣銀行存款利率在過去幾年間多次下調，目前為2.5%左右，為刺激經濟發展，促進投資和消費，央行很有可能在未來進一步降息。除非市場利率有較大幅度的提高。資本市場的投資者總在尋求能為自身帶來較高回報的投資領域，特別是那些與投資者已有的其它金融資產呈零相關性（β=0）的保險證券，如巨災債券，將很好地滿足投資者的需求。

二、中國保險業發展A.R.T.必備的條件和環境

縱觀國際（再）保險市場A.R.T.的發展歷史及其現狀，不難看到，A.R.T.要在中國市場得到發展，除了具備應有的發展契機外，A.R.T.在市場上推廣運用所必需的若干客觀條件是必不可少的，也就是說，只有解決了影響A.R.T.可行性及其發展的若干問題，中國保險業才能迎來A.R.T.飛速健康發展的未來。

1.創新機制的建立和完善。保險業作為國民經濟中的一部分，也需要不斷的創新。A.R.T.的實質就是一種保險創新，國際上已經發展起來的A.R.T.產品／機制大多適應于西方資本主義國家的經濟體制特點和政策法規，中國保險業不能也不可能照抄照搬，只有在了解和掌握這些產品／機制的基礎上，結合中國的實際情況，注重創新，才能開發出適合中國市場運用的A.R.T.產品。根據市場的實際需求制定保險產品，這也正是A.R.T.的特質所在。我國保險業至今仍缺乏完善的創新機制，目前又處于成長過程中的斷層危機時期，即保險業成長從一個階段轉入下一階段的轉型期，包括了思想觀念的轉型、技術轉型、業務結構轉型、增長方式轉型、管理模式及服務方式轉型等。我們應該利用這一轉型的契機，建立和完善自己的保險業創新機制。

2.政策法規的制定和明確。對于A.R.T.產品／機制的發展來說，相關法規的制定和明確是十分重要的。由于A.R.T.異于傳統（再）保險，因此不能將其視為一般的（再）保險合同，比如：有限風險再保險，因其具有的諸多優點和功能，必將被我國保險界在未來若干年內逐步采納使用，但有關能否單純以改善資產負債表比率指標為目的而使用有限風險再保險的問題，需在政策法規上予以明確。又如：與資本市場相聯系的產品，因其涉及的領域已突破保險業，故不能簡單地適用于當前的保險業政策及法規，應將保險業自身行業特點和資本市場特性結合起來，在現有的政策法規基礎上，作出相應的調整或補充。另外，在會計處理和稅務問題上，雖然在國際保險業中尚無明確規定，但畢竟需參照一般準則執行，而且隨著A.R.T.業務的發展，交易量增加到一定程度，必然會有相應的會計處理和稅收政策出臺。中國保險業也應結合我國自身的會計準則和稅收制度，制定出與A.R.T.相關的規定。

3.監管的加強。如前所述，保險監管力度的加強（如償付能力），一方面促使保險公司尋求并運用A.R.T.產品來改善資產負債表中的比率指標以達到償付能力標準，對A.R.T.具有誘發作用；另一方面，反過來，A.R.T.的發展也制造了新的經營風險，并且使原有的監管在某種程度上失去效力，因此，必須加強對A.R.T.的監管力度，制定相應的監管手段，完善監管體制。但需要指出的是，對于A.R.T.這種新生事物，在其發展初期，監管部門的監管目標應當將重點放在市場的培育和發展上，不可采取過多的限制性措施。

4.資本市場的發展。許多諸如巨災債券、保險衍生產品或有資本等一類的A.R.T.產品是與資本市場緊密相聯的，其風險的轉移和融資最終都要資本市場上的投資者參與承擔，因此，A.R.T.產品的發展與資本市場的發展息息相關，只有建立一個高效、成熟的資本市場，才能為A.R.T.的發展提供一個良好的外部環境。事實證明，A.R.T.在資本市場發達的國家發展較快，反之在資本市場不發達的國家則發展較慢。我國目前的資本市場距離現代市場經濟的要求還很遠，市場主體相對缺乏，金融或資本市場的開放程度還不夠，各項運作機制有待于建立和完善，特別是許多在發達國家已相當成熟的金融工具和資本市場產品，在我國還沒有出現，（再）保險公司在資本市場上的參與程度也不高，這些因素將在很大程度上阻礙A.R.T.的應用和發展。另外，人民幣匯率放開，且人民幣實現可自由兌換，也是進行有限風險再保險運作及與資本市場相關聯的保險產品交易所必需具備的條件。

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關鍵詞：會計信息質量;資本市場;影響;對策

1會計信息質量的內涵及意義

信息是了解事物和反映事物的一種媒介，是人與人之間、人與物之間、人與自然之間等相互關系中產生的反映。不同的信息有不同的表達方式，同樣也會產生不同的表達效果，起到不同的影響。一般而言，真實有效的信息具有真實性和客觀性，對使用者能起到一定的積極推動作用；反之，虛假錯誤的信息則為使用者帶來錯誤的引導，具有負面的影響。資本市場作為資源配置的核心場所，是各種經濟信息的聚集地和擴散地，對企業決策的發展和企業戰略計劃的實施提供了一定的指導依據。而企業的會計信息作為經濟信息中重要的內容，直接反映企業的財務情況和綜合實力，影響到企業財政決策的實施和企業穩定地發展。

2資本市場資源配置效率的含義

資源是社會發展和人類能夠生存的源動力，在社會經濟不斷發展的過程中，實質也是對資源的一個消耗和再生成的過程，但一些具有消耗性的資源是不具備再生性的。如何合理開發并利用這些資源，成為了人類發展過程中不斷探究的問題。當前，社會分工越來越細，越來越明確，使資源配置得到不斷優化，保障了社會的穩定發展。同理，資本市場作為社會分工的一個部分，在對資源配置中，為了充分提高其資源配置的合理性、科學性、高效性，就必須要嚴格按照標準和要求，將有限的資源進行細致、客觀的分配，使資源得到最優化、最充分的運用。

3會計信息質量影響資本市場資源配置效率的因素

3.1外部因素

3.1.1政策法律因素

資本市場資源關系到國家的經濟發展和經濟利潤，資本市場的運行，必須要符合國家政策法律的標準，要滿足社會發展和社會制度。簡而言之，資本主義會計信息是由國家會計政策決定和調控的，是在這個基礎上發展的，會計準則的實施不僅要滿足資本市場經濟的發展，還要結合國家自身利益和整個社會利益，具有統一性。我國社會主義的發展堅持的是以公有制為主，多種所有制經濟共同發展的模式，這就要求各個企業能相互合作，協同發展。特別是隨著全球經濟一體化的發展，中國在國際市場上的影響力越來越大，國際化水平越來越高，這就進一步對資本市場財務信息提出了更高的標準和要求，國家財務政策法律的頒布不僅要符合資本市場的發展，保障社會公眾的基本利益，還要站在國際的角度，促進市場資源的優化配置和有序發展。

3.1.2市場因素

在有效的市場環境中，價格會隨著新信息的出現迅速做出反應。根據不同的信息產生不同的決策內容，以發揮市場的調控作用，一般而言，可以分為弱式有效市場、半強勢有效市場以及強勢有效市場三種，下面就對這三種市場因素進行具體分析。(1)弱式有效市場。弱式有效市場其會計信息質量比較低，它反映的是過去的歷史價格和交易信息，所以在根本上不具備時效性，對當前的財務決策作用不大，缺乏市場性和有效性，而且投資者對這種信息的依賴程度也比較低，甚至不參與到財務決策中。(2)半強勢有效市場。如果證券價格反映了所有公開的可用信息，如：證券的價格信息、公司財務有關的信息、公司財務決策和經濟調控方面的信息等公司財務的相關政策，則是半強勢有效市場。半強勢有效市場對于投資者而言具有一定的借鑒作用，公開的市場信息使投資者在投資的過程中掌握更多的有效信息，更有把握和更能做出科學、嚴謹的判斷。(3)強勢有效市場。顧名思義，強勢有效市場則是證券價格都能正確的反映企業內部和公開所有的相關信息。強勢有效市場具有一定的約束性，信息擴散公正、公開，避免信息的炒作和牟利，保障了信息的準確性，降低了財務信息與實際不符的現象，能對市場價格的變動做出及時有效的反映，實現資源最充分、最優化的配置。除此之外，我國的資本主義市場還處于一個起步階段，對市場的調控能力有限，還不能及時、準確地反映當前的會計信息，投資者在投資過程中，要想進一步了解企業情況，除了要結合過去的歷史價格和企業的財務報告以外，還要了解企業在發展中的基本情況以及財務管理措施和戰略目的等，以刺激資本市場的發展。

3.2內部因素

3.2.1管理者因素

管理層作為企業發展的中堅力量，直接關系到企業的運營情況和財政盈利能力，在企業管理中，管理者要及時、全面地掌握企業的經營狀況，提高企業財務管理效率和管理質量。但目前，部分企業為了片面地追求企業的經濟效益，在制定財政策略時，沒有根據企業發展的實際情況，忽略企業的戰略目標，導致企業在長遠發展中存在一些的安全隱患。第一，管理者在盲目追求經濟利益的時候夸大其詞，對企業財務信息進行粉飾，不顧結果，只注重過程，隱瞞對公司不利的信息，或者用詞不當，故意模糊概念等，造成企業財務信息不真實，反映不客觀，質量低，與實際情況不相符，如果市場未能及時辨別其中的問題，則會誤導投資者，對社會市場經濟秩序造成影響，并且不利于資源的優化配置。第二，企業的發展最終目的就是為了實現利益最大化，但是，其前提是在謀求企業穩定的發展，所以，企業管理者應根據企業發展的實際情況，對企業的經營狀況進行正確的認識，并采取正確的措施，制定適合企業發展的戰略目標和經營策略，以促進企業的發展。

3.2.2財務記賬因素

在企業的財務管理中，一些會計問題仍需要相關的會計人員進行科學判斷，如會計計量方法等，需要會計人員結合自身的會計經驗和專業的會計能力，進行合理的分析和科學的決策，這就對會計人員的職業道德和職業操守提出了更高的要求。

4具體對策

4.1發揮政府的調控作用

4.1.1加大政府對會計信息質量的管理力度

根據相關的法律法規，提高政府的監管能力和完善政府的監管手段，以促進全民法律意識和責任意識的提高。同時，相關的部門要對企業信息進行核實和實時的跟蹤、調查，以保證信息的準確性、真實性，完善證券交易所對企業信息的抽查制度，定期或不定期地對信息的真實性、有效性進行測試，發現不符合實際情況的，應立即采取措施責令整改；在規定時間內沒有完成整改的，將計入黑名單。

4.1.2鼓勵資本市場持續創新

資本市場的產品創新和制度創新是推進我國資本市場與國際化接軌的重要措施，為市場參與者提供更多的選擇性，進一步規范市場秩序，激發投資者的投資樂趣，使市場處于一個良性發展的氛圍中，充分發揮了市場的調控作用，實現了資源的優化配置。

4.2完善會計信息質量管理制度

4.2.1完善會計信息質量監督體系

監管體系的完善是提高市場調控，保障市場秩序的重要因素，加強相關法律法規的推廣和普及，提高民眾的守法、知法意識，促進市場經濟的良性發展。當前，會計法、各項會計準則、企業會計制度等，是企業會計信息的主要依據，但是從實踐情況來看，這些法律法規已經不能滿足資本市場發展的需求，部分企業容易抓住這些法規法律的漏洞，監管力度不夠、執法不嚴、違法不究等現象普遍存在，嚴重干擾和影響了資本市場的發展。因此，應盡快完善會計信息質量監督體系，加強法律法規的執行力度，為市場經濟的發展創造一個公平、公正的環境。而且我國的會計人員就整體而言，專業水平還比較低，綜合能力差，而且隨著市場經濟體制的改革和發展，會計人員需要掌握和了解的內容、政策法規多，這就在一定程度上給會計人員帶來了壓力和挑戰。企業在發展過程中，應加強對會計人員的考核，定期對企業財務人員進行培訓，以提高企業財務人員的綜合能力。相關部門也要定期對證券市場企業會計人員的能力進行普查，以提高會計人員的業務能力和職業操守。對達不到要求的，應及時進行整改，整改不通過的要采取強制措施，強令其退出證券市場。

4.2.2完善中介機構對會計信息質量的監督評價體系

中介機構對企業會計信息的監督和評價功能至關重要，特別是會計師事務所，作為獨立的第三方，對被審計公司的會計信息披露的真實性和合法性負有連帶的法律責任。會計師事務所對被審單位的各項審查評估，包括實質性程序、內部控制測試、出具的審計報告等，是會計信息質量的外在保障機制。為此，應加強以注冊會計師為核心的市場中介機構的信息監督評價體系，建設一支獨立的具有高水平和良好職業操守的注冊會計師隊伍，不定期地對市場中介機構的服務水平和服務質量進行抽查，對不符合規定、違法違紀的人員嚴厲懲罰，確保相關信息披露的真實合法，為我國資本市場的良性健康有序發展提供保障。

4.3建立企業管理人員的監督與管理機制

4.3.1建設規范的企業經理人市場

我國資本市場起步較晚，在發展過程中難免會存在一些問題，為了進一步提高企業的發展效率，提高企業的經濟利潤，就需要建立規范的企業經理人市場，企業管理者和所有者之間建立一個良好的、和諧的關系，合理、科學地分配好企業管理結構和權責分配關系，以加強對企業內部管理力度，提高企業管理效果，以共同的企業發展戰略目標為前提，打造和諧、統一的企業文化，促進企業發展。良好的委托關系需要市場具備完善的經理人制度。建立社會信息的交流和傳輸機制，提高市場人才的流動性，在公開、公平和競爭的原則下，提升經理人的準入門檻，建立檔案，對經理人的履職經歷進行嚴格跟蹤、記錄和考評，逐步實現完善的經理人考核與能力評估機制。

4.3.2提高企業管理人員的素質

企業管理人員是企業實力的一部分，提高企業管理人員素質水平，是提高企業核心競爭力，是企業保持市場競爭優勢的一個重要方面。企業管理人員應具備良好的社會道德倫理觀念、職業操守和信譽，還要有廣闊的知識面，能夠解決生產經營管理中遇到的計劃、組織、控制等各類問題，并運用一定的手段激勵帶領企業員工為既定的目標不斷努力。企業應為企業經理人成長提供足夠的空間和條件，賦予企業管理者一定的職權和決策空間，并創造相對寬松的企業社會環境，明確具有高素質的管理者可以為企業帶來持續的發展動力，在全社會營造一種經營管理人員是企業核心的理念，將經理人的發展與企業的發展緊密結合起來，并為其提供支付相應的薪酬，實現企業和個人的雙贏。

作者:李華晉 單位:天津市路燈管理處

參考文獻:

[1]嚴兵.大力發展西部資本市場[J].發展,2010(33).

篇10

國際資本異常流動狀況及巨額游資的特點

伴隨著中國對外開放的步伐，世界500家跨國公司有400家落戶中國，國際資本的大量涌 入，會不會影響我國的經濟安全？要回答這一問題，首先必須明確什么是國際資本異常流動 形成國際游資？從表面上看，國際資本流動雜亂無章，實際上是流動有序的。不同資本的市 場收益率、貨幣市場的利率、匯率和對國家經濟發展前景預期等眾多因素決定了資本的流向 。正常的資本跨國流動對國家經濟、貿易和投資都有促進作用，對于國家而言，資本正常地 流入流出是獲得開放效益的重要方式之一。假如一旦資本跨國流動由正常變為異常，形成國 際游資，必將對經濟造成不利影響，發生資本異常流動的國家受到嚴重打擊，其經濟安全也 必受損害。一般看來，凡是資本突然大幅度變動都屬異常流動。異常流動可以由決定資本流 向的因素突然出現重大變化引起，也可以由金融投機活動引起。決定資本流向的基本因素除 突發性的政治、軍事沖突外，國家（尤其是大國）貨幣金融政策的突然變化也是重要因素。 實際上投機活動不但可以使基本因素變化，而且能使資金逆基本因素所決定的方向流動。在 金融全球化條件下，大量資本自由地跨國流動，發達國家的各種基金在資金跨國流動中占據 越來越重要的地位。由于金融資本市場具有較高的流動性，投資投機者能很方便的把資金從 一個市場轉移到另一個市場，因而其對國家經濟安全的破壞性就大大增加。其破壞性主要有 3種：第一種是在經過資本長期的大量流入后，流入突然大幅度減少，甚至由凈流入變為凈 流出，此時可能產生災難性后果。如果本國已經有嚴重的泡沫經濟,那么泡沫經濟必然迅速 破滅；如果國家長期依賴外資流入以彌補貿易收支赤字，向外支付外國投資收益和對外國貸 款還本付息，則進出口貿易將會無法正常進行，還可能引發債務危機。而進出口受影響和債 務危機會使經濟無法正常運行，有可能引發金融危機。因此，國際金融市場上資本流動的異 常變化可以沉重打擊國家經濟安全。第二種是在資本長期流入或少量流出后，流入突然大幅 度增加或由少量流出變為大量流入帶來的破壞性。大量外資突然流入給資金接受國的經濟和 金融體系帶來如何消化這些資金的問題。匯率面臨升值壓力，出口下降，國內信貸過度擴張 ，這些都對經濟運行和發展帶來負面效應。若資本流入國經濟已經過熱，資本的流入可能引 發嚴重的通貨膨脹。如果以購買股票和債券方式流入的外資大幅度增加，將引發泡沫經濟推 動泡沫急速吹大。如果大幅度增加的是以借貸方式流入的外資，除引發通貨膨脹外，這種流 入可能不會立即產生更多的問題，但它為以后的債務危機爆發埋下了禍根。假如資本流動的 這種異常變動與第一種異常變動結合起來，所產生的問題會相當嚴重，即在這些債務即將到 期時，外資流入大幅度減少，甚至由凈流入轉變為凈流出，則債務危機難以避免。第三種是 在資本長期流出或少量流入后，流出突然大幅度增加或由少量流入變為大量流出。這種情況 產生的問題與第一種情況下產生的問題近似。不過由于以前該國資本流入不多，其對國家經 濟安全危害的突然性可能小于第一種情況，但也可能產生長期不利影響。資本流動的易變性 和異常流動的破壞性在不同國家不同時期有較大的差別。發展中國家在條件不成熟的情況下 實行一系列金融開放措施為國際資本投機攻擊創造了條件。在規模龐大的國際流動資本面前 ，中國作為一個發展中國家，更應加強有效抵御國際資本攻擊的手段和能力。

國際游資通常也稱“燕子資本”或“熱錢”。是指在不同的市場中不斷游動，通過短期 內利用大量資金制造局勢的辦法過度投機，從而獲取暴利的資金。國際游資以現金、短期存 款、短期債券、商業票據、各種金融衍生工具和各種基金的形式出現。當前最主要的存在形 式是發達國家和地區的共同基金。國際游資具有以下特征：一是暴利性。它所追求的是遠高 于平均利潤的超額利潤。暴利越高游資規模越大，其流動速度越快。美國前10位的共同基金 回報率均在20％以上，最高達36％。二是流動性。牽動游資的杠桿是投機回報率，在高回報 的空間與時間段里來無蹤去無影，就像“燕子”一樣輕飄。巨額游資之所以活躍在金融證券 市場上，正是由于股票與期貨市場的現代化清算系統和極強的投機性滿足了其流動性的要求 。三是風險性。風險和利潤是一把雙刃劍，利潤高的區域風險自然也大，正像人們常說的“ 山高的地方風大”。追求暴利和承受風險是國際游資在運動中的主要曲線。四是敏感性。巨 額游資都是以價值形式存活的，對市場有天然的敏感性，稍有風吹草動的市場變化，行情波 動，國際游資就可能做出快速反映的行動。五是短期性。國際游資其使命是通過過度投機獲 得暴利，其運行規則是利用金融資本市場的不完善空間和時間段，在短期內以巨資投入，高 速流動，時間可以是幾天、幾周和數月。這與一般性投資須幾年、幾十年收回投資獲得利潤 有本質的不同。國際資本投機的交易頻率很快，椐國際貨幣基金組織估計，活躍在全球市場 上的這類資金在72000億美元以上。六是快速變動性。巨額游資根據全球資本市場回報率高 低的判斷，快速流動。今天還在股市沖殺，當看到無太多利益可圖時，明天就會移到勢頭看 好的期貨市場或房地產市場。它具有來源多、隱蔽性強、很難防范的特點。

發展金融資本市場是防范風險的根本保證

國際游資在歷史上的一貫表現充分說明，一國金融資本市場的穩定，直接關系到經濟發 展、社會穩定和國家經濟的安危，它是國家經濟安全最主要的內容之一。1997年7月在 泰國首先爆發的金融危機，引起了一場兇猛的全球金融資本市場大地震。亞洲多國經濟慘遭 重創，俄羅斯和巴西也成為多米諾骨牌的犧牲品，這場危機造成的匯市、股市劇烈波動，使 世界經濟惡化的一幕幕陰影至今令人難忘。80年代后期，金融風暴這種沒有硝煙的戰爭頻頻 接踵而至。1987年由于短期債務引發的全球股市大崩潰；1992年的歐洲貨幣危機，導致英鎊 狂跌，英格蘭銀行損失100多億英鎊，歐洲各國中央銀行注入了上百億英鎊救市，意大利政 府也投入了40多萬億里拉企圖挽救本國貨幣的命運，但都無濟于事。結果英國和意大利不得 不退出歐洲貨幣體系。其主要誘因是兩國金融體系存在缺陷，可見老牌的資本主義國家也未 能幸免。1994年底墨西哥爆發金融危機，由于資本大量抽逃，兩天內使新比索暴跌了40％； 其外匯儲備的50億美元也付之東流。“水能載舟，也能覆舟”，虛擬資本崩潰往往是導火索 。其內在的不穩定性導致價格變幻無常，而資本市場交易規模的增大和交易品種的增加使其 變得更加復雜。事實證明，金融資本市場風險的防范是每個國家都必須面對的課題。

究竟應該怎樣把握金融資本市場保證國家經濟安全呢？我們認為：首先必須處理好金融 資本市場“發展”與“穩定”之間的關系。發展是經濟安全的要素之一。如果沒有金融資本 市場的發展，那么國民經濟的生存能力，抵御和適應游資威脅的能力就會大大降低，市場的 穩定和安全是經濟體系非常重要的特征，不能把兩者對立起來。經濟的穩定性反映了它的要 素之間系統內部縱向、橫向和其他聯系的穩固性和可靠性，反映了承受內部和外部“壓力” 的能力。安全是當實體在受到內外威脅以及在難以預測因素作用條件下，顯示其生存和發展 的狀態。經濟體系、生產資本和銀行金融資本之間的相互關系越穩定，經濟就越有活力，對 經濟安全的評估就越高。如果體系各要素之間的比例和聯系遭到破壞，必然導致體系的不穩 定，這是經濟從安全狀態轉為不安全狀態的信號。經濟安全的本質說到底是經濟與政權機構 之間的一種狀態，在這種狀態下，國家利益、政策目標、國防潛力等都能得到保障。保衛經 濟安全不僅僅是捍衛國家利益，而且也是政府保持社會政治穩定決心和能力的體現。

維護國家經濟安全包括兩個方面，一是要最大限度地確保我國經濟利益，在全球經濟競 爭中得到保障。二是要想方設法使我們這個有機體在受到外力沖擊的情況下確保不出問題。 由此看來經濟安全的問題實際上包含了內部和外部兩個方面。本文中我們所要考慮的主要是 涉外方面，即：外國游資可能從金融、外貿、產業這三個領域對我國經濟安全構成威脅。從 各方面分析，外貿和產業這兩個領域相對金融領域要好辦得多，我們應把防范的重點放在風 險最大的金融資本領域。

當今世界經濟已逐漸連成一體，“你中有我，我中有你”。密不可分。隨著許多國家由 原來的計劃經濟體制改變為市場經濟體制，從而使世界逐漸走向一個經濟即全球經濟；一種 體制即多樣化和多種模式的市場經濟體制；一個市場即自由貿易市場；金融資本市場使資源 獲得迅速流通和優化配置，在世界經濟發展中發揮著越來越大的作用。雖然一次次的金融危 機席卷各國時，中國并沒有受到直接沖擊，但并不表明我們在這一領域沒有漏洞。究其主要 原因，一是人民幣在資本項目下不能自由兌換；二是外資不能進入中國A股市場。這20多年 來我國經濟的高速增長和高額外匯儲備，使我們躲過浩劫，否則情況可能就會不一樣。因此 ，金融資本市場的發展應擺在首位。發展是安全的基礎，只講安全不講發展，是最大的不安 全。如果我們不通過金融資本市場的發展來支持經濟的發展，經濟落后就是最大的不安全。 中國能躲過以前的金融危機也只是暫時和幸運的，隨著我國加入世貿組織，金融資本領域的 最終開放使這種風險不可避免地存在。它從外部環境看主要有兩種，一是其它國家金融危機 對中國的影響，二是國際金融體系自身的影響?？梢灶A測，中國在較長時間仍然只是世界金 融體系的參加者，而不是領導者和主導者，這就使得我們只能參與而不能支配國際游戲規則 的制定，也無法去組織對國際金融資本體制的改革，沒有主動權和決定權就意味著中國防范 金融資本市場風險的能力受到限制。所以，我們只能依靠自身資本體制的改革和管理水平的 提高，而不能依賴國際金融資本體系的改革來消除風險。綜觀各國金融風暴，無論是保衛經 濟安全還是解救危機，除了依賴IMF（國際貨幣基金組織）和世界銀行等國際金融組織，最 主要還是要靠本國內部力量。在現實世界中，國際間的合作和競爭，并不完全平等，發達國 家總是處于優勢地位，因此獲益較大。在國際合作抗擊金融風暴中，各國都把本國的國家利 益放在第一位，追求對己有利的合作條件，不愿接受對己不利的條件。中國是一個發展中大 國，決不能指望西方國家和國際金融組織充當自己經濟安全的保護神，我們的切身利益最終 還是要靠自己來保護。