律師事務所的盈利模式范文

導語：如何才能寫好一篇律師事務所的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

下面就地方性律師網站做個簡單的分析：

一、建地方性律師網的優勢如下：

1、競爭相對其他行業較小。

地方性律師網，以地級市舉例，在一個地級市有的甚至沒有，多的也只有1-3家，競爭程度較小。

2、建站成本低。

因為是地方性網站，這就決定了網站的流量不會特別大，如果能達到日IP1000以上，那么這個網站已經是非常不錯了。這樣網站基本靠虛擬主機就可以運營，省去了租用服務器的高成本投入。

3、網站程序相對簡單。

地方性律師網，甚至用一個論壇程序便可以建立起來，或者用一個文章站程序也可以，很多不錯的律師網就是這樣建立的，為避免廣告嫌疑此處不再舉例。

4、前景好。

將來會有越來越多的市民在網上尋求法律援助，前景廣闊。

5、耗費人力較少

基本上維護一個地方性律師網，一個人足矣。

二、地方性律師網的盈利模式如下：

1、可以投放廣告聯盟的廣告來賺取收益。

做廣告聯盟是眾多網站的盈利模式之一，律師網也不例外。此處推薦谷歌聯盟google adsense，單價高，信譽好。百度聯盟門檻高很難申請，其他聯盟價格低。

2、做淘寶客獲取利潤。

可以在律師網上放置有關法律類產品的淘寶客鏈接，如法律類圖書等。

3、與當地法律培訓機構合作。

當地肯定有很多法律專業的培訓機構或培訓班，可以向他們出售廣告位來賺錢，或者替他們招生，賺取提成。

5、向當地律師或律師事務所出租廣告位。

這應該是地方性律師網的主要收益。從長遠來看，地方性律師網也主要面對的是當地律師、律師事務所、尋求法律援助的市民，因此這些群體應該是網站的主要流量來源，所以從他們身上獲取利潤成為主要收入來源。

6、聯合當地眾多律師向當地企業提供法律支持。

任何企業都需要法律顧問，站長可以聯合活躍在網站的一些律師組成聯盟，向當地企業提供法律支持，可以從中獲取抽成。

三、地方性律師網的運營技巧

篇2

楊敏，財政部會計司司長

歐陽宗書，財政部會計司副司長

PREFACE?/?前言

自2010年底以來，部分在美上市中國概念股因會計問題遭受質疑而被停牌或退市，引起社會各界廣泛關注。本文深入分析了遭受會計質疑的在美上市中國概念股的公司特征、涉嫌會計違規的表面和深層次原因，并從企業自身、中介機構、監管部門等角度提出相應對策建議。

自2010年底以來，由于受到一些賣空公司的質疑，美國證券交易委員會開始對在美上市部分中國概念股的會計和信息披露問題進行調查，這不僅導致了這些公司股價大跌甚至停牌或退市，也引起了國際金融界和會計界的密切關注和議論，對國際資本市場的影響很大，國際評估機構甚至把矛頭指向了中國的會計準則和會計信息披露質量。這些問題產生的背景是什么？為什么會產生這些問題？我們應該采取哪些對策？本文擬對此進行深入剖析，并提出相應政策建議。

一、遭受會計質疑的在美上市中國概念股特征

（一）在美上市中國概念股基本情況

中國企業自1992年開始陸續赴美上市。初期主要是部分優質的國有企業赴美上市，包括華晨汽車、上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖、東方航空等。20世紀90年代末，隨著互聯網經濟的興起，一批中國互聯網企業開始在美國上市，包括中華網、新浪網、搜狐網、網易等，這其中的大部分企業仍是我國當前互聯網行業的中堅力量。2005年之后，隨著我國放松民營企業境外上市政策，不少民營企業紛紛到美國上市，僅2010年就達到創紀錄的45家。不過，隨著2011年中國概念股信任危機愈演愈烈，整個年度只有11家上市成功，并有多達46家上市企業遭到停牌或退市的處罰。歷經大半年的海外上市僵局后，唯品會于2012年3月成功登陸紐交所，預計2012年還將有40多家中國企業籌備在美上市，中國企業又將再度走上赴美上市之路。

雖然目前在美上市的中國公司有近千家，但大部分都在布告欄市場和其他場外交易市場掛牌。據數據統計顯示，截至2011年12月31日，在紐約證券交易所、美國證券交易所和納斯達克證券交易所等七大美國主板市場掛牌的只有255家。據不完全統計，2010～2011年期間，在美國三大交易所上市的中國概念股中，被長期停牌和已經退市的約46家；其中40家因涉嫌會計違規（下文簡稱會計質疑）被責令停牌或退市。因會計舞弊問題，不僅這些公司的股價一落千丈，其他中國概念股的股價也受到牽連大幅下降。根據Wind資訊數據統計顯示，截至2011年年底，納斯達克中國指數下跌至151.79點，與高峰時相比跌幅達38％。2011年，在美國三大主板市場掛牌上市的255家中國概念股中，僅16家公司全年獲得了正收益，其余239家公司都以下跌而告終，大部分公司股價至少下跌20%，其中更是有超過一半的公司股價跌幅在50％以上，39家公司的股價跌幅超80%，部分公司股價甚至下跌高達90％以上。受此影響，部分中國概念股公司意欲主動從美國資本市場退市，轉向歐洲、中國香港和中國大陸的資本市場上市。

（二）遭受會計質疑的中國概念股特征分析

在遭受會計質疑的這40家中國概念股公司中，除了東南融通、多元印刷和新華悅動傳媒通過首次公開募股上市外，剩余37家公司都屬于采取反向收購方式在美上市的中小民營企業。通過反向收購在美上市的公司一般都是經濟實力較弱，經營風險較高的公司。它們試圖通過反向收購規避首次公開募股所要求的信息充分披露過程，這意味著這些公司的財報質量問題較大、信息不確定性較高，一旦遭到外界質疑，由于信息不透明、經營不規范，很容易成為賣空對象。

除此之外，問題公司還通常具有如下一些特征：

1．盈利模式不夠清晰

近年赴美上市的中國企業有不少屬于新興科技、媒體和通信企業（TMT)，盈利模式與傳統行業存在明顯差異，盈利模式不夠清晰，僅因創新的商業概念與模式獲得美國投資者的追捧和較高估值。這類企業一旦短期經營狀況表現不理想，就容易使投資者出現心理落差，并遭到質疑。

以某傳媒為例，該公司缺乏固定的盈利模式。因將主營業務從財經資訊調整為體育賽事，2010年上半年的毛利潤較2009年同期大幅下滑，2011年3月該公司因股價長期低于1美元而被納斯達克勒令退市。

這類企業由于盈利能力偏弱，經營風險較高，通常并不具備中國國內證券市場上市條件。然而，由于美國證券市場特別是場外交易市場的上市條件相對較低，對擬上市企業的盈利能力、資金狀況沒有嚴格限制，使得這些不具備國內上市條件的中小企業得以在美國證券市場上市。

2．缺乏合理有效的內部管控機制

通過反向收購這種方式上市的部分中國公司，在公司治理、信息披露、內部控制、財務報表等方面存在諸多問題。而國外投行、會計師事務所、律師事務所、財務顧問公司以及公關公司等眾多中介機構為了謀求中間環節的收益，明知道這些企業質量不高，反而慫恿、誤導他們通過粉飾財務狀況實現海外上市。由于缺乏監管和誠信，相當一部分去境外上市的中國企業被擱淺在布告欄市場這個估值很低、成交量很小、沒有再融資功能的市場上，于是部分公司做起了假賬，試圖借此轉到主板。而一些轉板成功的企業，由于公司治理和內部控制較差，經常成為做空者打擊的對象。為應付各類利空調查和傳言，維持上市公司地位，它們也不惜進行造假與欺詐。

例如，2011年3月收到摘牌通知而轉入粉單市場的某公司宣布由于公司內部控制存在重大問題，2010年前三季度的財務報表均不可信賴。

3．中介機構持股助長了會計操縱動機

為慫恿中國民營企業去美國上市，中介機構通常夸大赴美借殼上市的好處：上市成本低、時間快、成功率高、可獲得美元融資等。然而，很多借殼上市的中國公司最終的成本并不低于直接首次公開募股，甚至可能高出募集資金。原因是美國一些中小型投行為了吸引業務，往往不以現金方式收取項目費用，而是在反向收購公司中占有一定股份。這部分股份比例較小，也不受鎖定期限制，因此投行在客觀上有“包裝”公司業績、以便拉高股價出貨的動機。

羅仕證券和羅德曼投資銀行是反向并購上市中最紅的兩家中小投行。羅仕證券一共經手了34家中國企業反向并購上市。涉嫌欺詐的中國概念股中，羅仕證券參與了11項，占總保薦企業的比例高達32％。羅德曼投資銀行也專門做反向并購生意。它承銷的綠諾科技、智能照明和納偉仕等均已被摘牌。

總之，由于這類公司自身盈利能力不足、內部管控薄弱、信息披露不透明、外部中介機構財務包裝動機較強等，使得這類公司往往具有較強的財務舞弊動機，很容易遭到外部投資者的質疑乃至賣空。

二、中國概念股遭受會計質疑的原因分析

深入分析這40家公司遭受會計質疑的主要原因（見表1），可將其歸納為五大類：中國企業對美國上市規則和監管要求不熟悉；美國投資者對中國企業經營行為不熟悉；中國企業對美國公認會計準則不熟悉；涉嫌財務報表舞弊；審計師違規等。

（一）對美國證券交易委員會有關要求不熟悉

由于該原因而遭受質疑的中國概念股共19家，幾乎占全部受質疑公司的一半。在美上市的許多中國公司主要是一些中小民營企業，上市時未經歷在會計師事務所、律師事務所等正規中介機構輔導下的規范經營過程，對境外上市規則了解不多，危機處理和投資者關系處理能力不強。例如，按照美國證券交易委員會規定，任何上市公司所聘審計師一旦辭職，公司必須在4天內進行披露。合力電子于3月11日接受審計師辭職后，直到4月1日才做出申報，為此遭到美國證券交易委員會處罰。另外，艾瑞泰克因未能按照美國證券交易委員會要求充分披露信息而遭遇緊急停牌，而萬得汽車、瑞達電源、福麟國際等由于未能及時提交10-K文件而遭到暫時停牌。

（二）美國投資者對中國企業經營行為不了解

由于中美在社會制度、經濟發展水平、經濟環境和企業性質等方面存在顯著差異，導致美國投資者對中國公司的某些經營行為不了解，進而認為有操控業績行為。例如，美國投資者認為閥門制造屬于夕陽產業，因而質疑中閥科技的高利潤。中國教育集團和綠色農業因對外報告的會計利潤與提交給工商局的財務業績存在較大差異，而被美國投資者認為存在虛增利潤的嫌疑，但中國教育集團和綠色農業認為，由于美國會計準則與中國會計制度之間的差異，兩者數據不一致實屬正常。

（三）中國企業對美國公認會計準則不熟悉

由于中國會計準則目前已經和國際財務報告準則實質趨同，而與美國公認會計原則尚未趨同，導致中美對于有關會計處理的理解存在分歧。例如，泛華保險由于股權激勵措施未計入成本費用而遭到質疑，但泛華保險認為權益證只是內部考核業績的積分憑證，只有當權益證達到要求時，才有資格參與泛華的股權計劃，因而在發放權益證的時候無需計入公司成本。萬得汽車則由于結賬日期選擇不當遭受質疑。盛大科技也由于財報披露管理疏忽和某些會計準則應用不當而遭到。盛世巨龍則因中美會計報表存在差異而被認定為數據造假，但法庭認為該理由不成立，這也表明中美會計報表差異并不必然意味著財務信息造假。

（四）財務報表舞弊

存在該問題的公司共有16家，占全部問題公司的40％。涉嫌財務造假的問題公司主要是蓄意誤報公司真實財務狀況和經營成果，如虛夸盈利數據，虛增收入（尤其是虛報銷售收人），偽造銀行存款等。

（五）審計師違規

遭受會計質疑的中國概念股往往是規模不大的中小民營企業，其經濟實力較為薄弱，聘請的審計師質量一般也不高，有些甚至不具備相應的審計資格。受審計師違規的連帶影響，這些公司也遭受質疑。典型的公司如第一能源，因其聘請的會計師事務所缺乏評估公司某些商業交易的資歷而未能及時提供財務報表，公司因此遭到臨時停牌的處罰。

進一步分析表明，這些公司之所以遭到會計質疑，還有其深層次的內外部原因：

1．境外不良中介機構的誤導和過度財務包裝

金融危機后，海外資本市場陷入蕭條狀態，中國概念股一度成為美國資本市場的強心劑，受到投資者的追捧。如前所述，赴美上市中國企業大多通過反向收購上市，在這一過程中，國外投行、做空機構、對沖基金和事務所（包括會計師事務所和律師事務所）等中介機構為了攫取高額中介費和股價收益，利用美國投資者和中國企業之間的信息不對稱，對部分并不符合上市要求的中國公司進行過度財務包裝并上市。但由于會計信息的均值反轉性質，這些會計操縱遲早會因實體經營無法支撐虛假財務業績而被曝光。

2．發達國家資本市場維系自身發展的迫切需求

由于股權融資成本高和信息公開壓力大等原因，股權融資已成為發達市場經濟國家企業融資的次優選擇。同時，上個世紀70年代后美國債券市場的快速發展，為企業發展提供了重要的資金來源。這兩方面原因導致美國股票市場發展面臨較大壓力。在這種背景下，美國等發達國家資本市場通過降低入市門檻、放松管制，大量吸收包括中國公司在內的非本土公司在美國上市，客觀上也為部分不符合上市資質的企業在美上市提供了條件。

總之，此次部分在美上市中國企業的會計誠信危機，從表面原因來看，主要源于中國企業對美國證券交易委員會有關要求不熟悉以及財務披露舞弊。從深層次原因來看，則與境外中介機構的過度包裝、惡意誤導以及西方資本市場管制放松有關。

三、對策建議

此次在美上市中國公司因遭遇多方面原因共同促成的會計舞弊風波，不僅損害了中國公司在海外資本市場的形象，也對我國的會計和資本市場監管造成了不利影響。基于前文分析，本文從企業、中介機構和監管等層面提出如下政策建議：

（一）國內企業應正確選擇赴海外上市的路徑和時機

上市時，企業應充分了解境外上市注冊登記制度，加強與國內相關監管機構的溝通，聽取國內外大型中介機構的意見，從而正確選擇上市路徑和時機。上市后，企業應培育自律意識，樹立公司治理完善、財務信息透明、交易合法合規的形象。

1．根據自身情況，合理選擇上市時機和方式。根據公司及行業發展的客觀實際，對上市的時機、地點、方式及融資規模進行合理判斷與把握，切勿貪圖眼前利益及便利，被中介機構蠱惑而做了不正確的上市選擇。

2．杜絕僥幸心理，盡量選取知名度高、信譽良好的專業中介機構。不要為了減少審計服務費而聘請工作質量不高的小型會計師事務所。同時，嚴格依照上市公司標準完善公司治理、內部控制等。

3．打造人才隊伍，加強投資者關系管理。招聘專業勝任能力強、信譽度好、境外資本市場經驗豐富的財務管理人員以及投資者關系管理人員，提高信息披露質量，加強與投資者的溝通。

4．完善經營管理，培養持續創造價值能力。上市后企業仍應繼續加強經營管理，完善公司治理、內部控制和投資者關系建設，合理應用募集資金，調整發展戰略，穩固并擴大行業內競爭優勢，樹立公司良好形象。

（二）國內會計師事務所在提供審計服務過程中應加強自律

此次誠信危機也牽連到國內的一些會計師事務所，嚴重影響了中國注冊會計師在國際上的信譽。因此，國內事務所在承辦海外上市項目時一定要堅守自律準則。

1．項目承接階段應嚴格評估客戶風險。會計師事務所在業務承接階段應深入了解客戶背景，充分做好溝通和咨詢工作，包括盡職調查、風險評估、獨立性調查、質量控制等，避免承接聲譽不良、存在法律訴訟或政府調查等潛在風險的客戶。

2．項目組成員應具備承接海外業務的專業勝任能力。具有足夠人力、熟悉客戶行業知識以及SEC監管要求和公眾公司會計監管委員會（PCAOB）相應準則等，是承接SEC業務的先決條件。事務所應形成業務資格認定制度（SEC Designation Program)，委派熟悉美國業務，具備SEC認證資格的項目合伙人、質量控制復核人、高級經理以及其他項目組成員承接相關業務。事務所應加強對其他國家及國際會計、審計準則的學習、理解和運用。

3．項目實施階段應加強溝通和復核。事務所應加強項目復核，包括項目組復核、經理復核、合伙人復核等。定期召開客戶會議，以便客戶能及時獲知其存在的問題。對于復雜的技術問題，事務所應及時向相關部門咨詢，并完善項目文檔記錄，以符合海外資本市場的有關要求。

（三）進一步發揮中國有關監管機構的引導和監管作用

中國概念股遭受誠信危機，不僅是個別在美上市企業的損失問題，也涉及國家聲望。為此，有必要進一步發揮中國監管機構的引導和監管作用。

1．增強與海外監管機構的跨境合作與經驗共享。由于中國概念股的運營地、注冊地和上市地往往不一致，中國監管部門對海外上市公司并無管轄權，而美國證券交易委員會又很難跨越大洋到公司運營地進行核查，因此導致在美上市中國概念股的監管出現空白。為此，中美兩國的監管部門應建立跨國監管協議，以加強對中國概念股的監管。

2．加強對海外上市中國企業的監督和指導。中國監管部門應加強對海外上市中國企業的監督，如上市后滿足美國證券交易委員會信息披露要求的指導、完善信息資料的報備等。地方政府應設立金融辦或上市辦，聘請國內外專家為企業提供咨詢、顧問服務，加強對赴海外上市中國企業的跟蹤引導和監督。

3．加強對會計師事務所的管理、檢查和培訓。在注冊會計師協會執業質量檢查過程中，應有重點地開展對承接海外上市中國企業業務的會計師事務所的監管，提醒其關注有關執業風險，督促其規范自身行為，嚴格遵守有關執業準則和職業道德規范。同時，聘請有關方面專家，有針對性地開展海外有關法律、規則和準則的培訓，幫助事務所提高承接海外業務所需的知識和技能。

此外，加強對境外會計師事務所在中國境內設立代表處或辦事處的管理。境外會計師事務所應經有關部門批準并頒布臨時執業許可證后，方可在中國內地臨時執業，并向有關部門報備其上年度臨時執業業務報告；同時，加強對境外會計師事務所在中國內地臨時執業的監督和管理，采取包括約談、現場走訪、定期核查等多種形式監督檢查臨時執業情況。

作者單位：

財政部會計司

篇3

關鍵詞：法律電商；互聯網+法律；電商

近年來，隨著互聯網技術的發展，我國網民的規模也在持續增長。截止2015年6月，我國網民規模達6.68億，互聯網普及率為48.8%①。同時，隨著“互聯網+”行動計劃的出臺，互聯網給很多傳統產業帶來了變革和創新。在法律行業，針對法律服務與客戶需求之間的信息不對稱，法律服務流程不透明，法律服務質量缺乏保障等痛點，應運而生了很多法律電商。

一、我國法律電商的發展和種類

法律產品出現在互聯網上，是先從付費數據庫開始的，盈利模式主要是銷售一定時間、范圍內的數據庫的使用權給需求者。當時大數據的概念還不被人熟知，數據除了可以作為檢索工具，也并未被開發做其他用途。

“互聯網+法律”這個概念開始被實踐是最先出現的法律門戶網站。這些網站初期的盈利模式都是以律師廣告位為主，網站本身通過完善法律相關知識，問答等方式做網站優化以提高網站權重及流量，依托大流量使想要獲取案源的律師們購買廣告位。

到了后來，開始大批量涌現了各種以某種（些）線上產品為依托的法律電商平臺，這類電商平臺主要是仿造美國Legal zoom的模式，即希望將部分法律服務從傳統的線下業務中剝離出來產品化后，放到互聯網上銷售，在線上完成付費和服務。另外，為了爭取線下服務這塊更大的業務，很多電商平臺給自己留了個出口，即需要線下服務的平臺可以提供線下律師資源并且可以享受一些優惠等。目前國內的法律電商平臺多半是這種模式和其變種，如下：

1.純線上服務產品。如：合同定制、合同審核、一定時間內的免費在線咨詢等。

2.將線下服務產品化后在線銷售。如：一些平臺曾經推出的針對企業的企業法律顧問服務套餐包，初創公司相關服務（公司注冊、商標注冊、財務服務等）；針對個人的“快刪帖”、“快還錢”、“離婚快”等產品。還一些電商把自己一段時間（月，年，幾年）的服務（咨詢+轉線下服務優惠）作為產品進行銷售。

3.類似法律門戶網站的平臺商。該類電商平臺主要是起到銜接客戶和律師的中介作用，但將交易過程從線下引入到線上。并不主要以傳統的售賣廣告位為主要盈利，而是以客戶支付的律師費分成作為其主要盈利。

（4）其他：上述三種模式的排列組合，即（1）+（2），（1）+（3），（2）+（3），（1）+（2）+（3），以上模式+法律門戶平臺。

二、我國法律電商的現狀和面臨的問題

法律服務與互聯網的結合在我國發展的時間較短，很多新模式仍處于嘗試階段，雖然有越來越多的投資者逐漸加入進來，但是目前階段法律電商仍存在很多問題需要解決。

（一）數據庫銷售商的現狀及面臨的問題

目前大多數數據庫銷售商提供的數據基本上還沒有做太多二次的開發和利用，雖然仍有些法律人群在業務中從未使用過付費數據庫，但隨著互聯網，大數據等概念越來越普及，該類數據庫的使用人群也在與日俱增。

另外，一些大型律師事務所以及一些新興互聯網公司以及法律電商，也在開始嘗試運用現有的開放數據庫以及付費數據庫進行二次研發制作實用性更強的數據庫。對數據庫的二次開發面臨著跨學科的人才緊缺，開發成本高，產品的市場前景目前還不樂觀等問題。

（二）傳統以廣告位售賣為盈利模式的法律門戶平臺的現狀及面臨的問題

前些年，在搜索引擎競價排名出現之前，這些網站依靠SEO（網站優化）獲得了大量搜索引擎的抓取，贏得了大量的用戶和流量。當時很多需要案源的律師被引流到了這些門戶網站，網站內容的豐富性也帶來了很多尋找律師的客戶。但近幾年隨著百度競價排名的日益白熱化，越來越多的律師（律所）開始通過搜索引擎競價排名進行營銷，傳統法律門戶網站受到了一定的沖擊，甚至有些門戶網站為了保住流量也迫不得已做了競價排名。該類平臺目前面臨以下幾個問題：

1.律師資源的流失。主要有以下幾個原因：第一，競爭對手增多對律師的搶奪；第二，律師個人網站營銷逐漸擺脫對平臺的依賴；第三，一些律師發展到一定階段后，開始放棄平臺所面向的客戶群，走向中高端業務領域。

2.流量的流失。網站的流量隨著市場份額被瓜分，律師個人網站的百度競價等原因受到影響。

3.客戶的流失。隨著網上可選資源的增多，客戶的覺醒（越來越多的人比以前更了解這種網站并不能保證律師質量，廣告位繁多眼花繚亂，用戶體驗下降）等原因，客戶數量也受到了影響。

4.盈利空間受限。因為主要是以售賣廣告位為盈利模式，網站為了保證用戶體驗，廣告位的數量是有限的，而單價又要控制在律師愿意合作的底線之下。所以盈利空間會受到局限。另外隨著移動互聯網的發展，客戶越來越多的被引流到了移動端，而移動端的網站展現內容受限，廣告基本沒有太多展示空間，甚至沒有展示空間，這種盈利模式在移動端的實現受到了很大的限制。

（三）純線上服務的法律電商的現狀及面臨的問題

雖然有一段時間大量涌現了一些此類電商，也出現了很多種類的線上產品，但是后來都逐漸的改良和下線了。目前一些純線上的產品主要是以免費的形式或者很便宜的價格提供給客戶，目的并非盈利，而是為網站獲得用戶和流量以便銷售其他產品。之所以出現這個問題有以下幾個原因：

1.產品范圍的局限性。因為有別于快消品等有形商品，法律服務具有其特有的屬性，很多法律服務無法從線下轉為線上，就目前而言可被線上產品化的法律服務范圍是非常有限的，僅限于一些合同的定制，合同的在線審核等。

2.產品研發的難度及成本大。即便是合同的定制和審核，也是需要有研發人員根據市場需求，運用專業知識進行研發的，它不同于格式合同范本的提供，需要考慮到產品使用者可能面臨的方方面面，需要在某個特定領域非常專業且有產品研發能力的復合型人才完成。

3.產品的營銷成本大。目前由于我國的法律服務市場屬于需要培育階段，對傳統法律服務的需求尚處于亟待挖掘的階段，市場上的用戶對于定制的法律服務產品的信賴度和需求度跟歐美成熟的法律服務市場還有一定的差距。面對有待培育的市場和不太成熟的產品，對產品的營銷就提出了很大的要求。

（四）線下服務產品化后在線銷售類電商的現狀及面臨的問題

曾經有電商平臺試圖開發過類似產品，如“快刪帖”、“離婚快”等產品化的線下法律服務，但后來也都陸續下線了。主要原因和存在的問題如下：

1.產品研發困難。首先，大多數法律電商創始初期都是由一些互聯網相關人才組成，缺乏法律和產品研發能力兼具的復合型人才，人才的欠缺導致研發經常陷入到停滯狀態。其次，目前大多數領域的線下法律服務并沒有實現流程化、專業化，存在很大的不可控性和個案差異性。這使得要想將某個特定領域的法律服務進行產品化，預先做到確定其服務的流程，亮化其服務內容存在一定的難度。最后，由于產品的流程，工作量和其他個案差異的問題無法進行提前預估，所以產品在定價方面就會遇到問題，無法對該商品進行準確的定價，定價過高導致無法銷售，定價過低導致無法提供服務。

2.服務團隊成本高。法律服務即便被產品化并且銷售出去了，要面臨一個更嚴重的問題，是需要在線下完成該產品的服務。平臺需要找到合作的律師提供相關的法律服務。服務團隊的成本不僅包括為提供法律服務的律師支付其能接受的律師費，還有服務團隊的運營成本，而為了保障服務質量，提供可控優質的法律服務，平臺的運營成本就是非常大的。

3.盈利受到局限。基于上述兩點，平臺商在前期的資金需求是非常大的，在產品未被完全研發上線前，在線上產品市場被打開前，產品研發和服務團隊維護的成本會非常大，很多平臺上無法堅持到開始盈利的時候。即便平臺商通過資本運作，融資等渠道支撐自己走過了這個時期，介于產品的價格明顯低于市場價，法律服務團隊的運營和維護成本過高，前期產品研發等投入巨大成本需要回籠等，其利潤空間是非常低的。

（五）類傳統門戶網站電商的現狀及面臨的問題

該模式主要是鑒于傳統廣告位盈利模式的局限性，特別是在移動端上，而進行改良或者創新的，主要以賺取律師費的分成為盈利模式。目前傳統的法律門戶網站都紛紛開始嘗試著紅魔石，也有一些新的電商品臺出現采用這種模式或者這種模式的變種。相比之下傳統門戶網站還是具有一些優勢的，即其有多年積累的用戶及流量，另外擁有多年積累的律師資源。該模式面臨的問題：

1.法律電商的共性問題。因為涉及到法律服務市場的培育，客戶心理以及法律服務的特點等，目前階段適合電商的客戶群主要是中小企業及家庭個人用戶。很多中高端客戶目前階段還很難被電商所吸納進來。針對中小企業和家庭個人用戶的法律服務需求如何有針對性的營銷，也是一個問題。

2.律師評價體系的建立問題。為了解決客戶信任的問題，很多電商平臺提出了可以通過一定的技術，實現讓客戶精準定位合適的律師，這就必須基于某種對律師的評價而完成。對于律師的評價目前大家都在探索，有的人提出可以通過執業年限、勝訴率等各種指標來給律師貼標簽供選擇。也有些平臺在嘗試通過地域、專業領域、成功案例檢索、客戶好評度評價、律師的一些個人背景信息等參數來供客戶檢索。筆者認為這種嘗試是很大膽的，但是卻不一定是科學的。如何確定參數的科學性，另外如何保證合作律師提供信息的真實性是平臺商面臨的最大問題。

3.律師服務的質量監管問題。目前基于大多數平臺商和法律服務提供者是屬于合作關系，并非一家公司，所以平臺商對律師的服務監督只能依托于某些合作機制。比如，案件費用托管，即在案件完成并獲得客戶滿意前不付（或者部分不付）給律師費用，這種模式在實踐中面臨著平臺商作為公司，按照法律規定不能提供法律服務的法律風險，同時也使得其與合作律師的合作之間造成了困難；對案件流程進行監督，即通過某種平臺實現對案件的全程監管，辦案過程透明化，流程化。但是，平臺商面對眾多細分法律服務，如果沒有強大的項目管理研發團隊，是很難實現具體案件的透明化、流程化、專業化的。

4.運營成本高。平臺商若想提供優質，全覆蓋的法律服務給目標客戶，必須要有足夠數量和質量的合作律師，而合作律師的選擇和吸納是需要進行營銷的，另外這些合作律師是需要維護的，這就需要專屬客服或者相關人力資源的成本。另外，為了促成交易，平臺商需要解決客戶與律師之間的有效溝通問題。為了減少溝通成本，更有效的促成交易，平臺商就需要有自己的案件篩選機制，一般是需要通過人工客服來完成，而案件篩選是需要有一定法律專業技能的，人力資源成本相對較高。

三、未來法律電商的發展及途徑

在未來法律電商一定會以各種形態存在，并從目前的低端市場逐漸發展至中高端市場。但需要解決如下問題：第一，法律服務的流程化、專業化、透明化、可控化。第二，高質量法律服務團隊的建立。第三，細分到某具體專業領域的可亮化、量化、有精準定價的法律產品。

目前，法律行業內部已經有很多精品所和律師團隊在嘗試將法律服務流程化、專業化，并且有一些已經做的非常成功，同時也有很多法律行業內部的人開始探索研發真正的法律產品。筆者相信在不久的未來，如果哪一個平臺可以整合這些資源，是可以將互聯網和法律很好的結合做出適合市場的法律電商的。

（作者單位：北京市盈科律師事務所）

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【關鍵詞】新興創新企業 創業板 產業投資基金 場外股權市場

新興創新企業是戰略性新興產業內的創新企業，該類企業通過對某一領域持續的技術、制度、管理創新，實現核心技術的突破，以期引導產業良性發展。新興創新企業主要來自以下方面：由傳統產業經技術改造升級而來，由經營多年依靠不斷科技創新發展而來，由新興產業領域的科技成果產業化而形成，還有新興產業技術的追隨者邊模仿生產邊研發的企業等。新興創新企業主要集中在高新技術開發區、科技企業孵化器、大學科技園等。

新興創新公司投入大、風險高，成長極需資金的支持，傳統的間接融資因門檻太高常將其拒之門外。創業板適合新興創新企業融資，上市標準較低、市場資源充裕，可以滿足新興創新企業的融資需求①。河南擁有大量的新興創新企業，但掌握核心技術的不多，致使創業板上市總量較少，新興創新企業的培育空間巨大。

河南新興創新企業的上市情況

截止2013年底，河南新興創新企業上市共36家，其中主板13家，中小板15家，創業板8家。因為新興創新企業更適合創業板，本文只分析在創業板上市的情況。

河南創業板上市企業數量與經濟實力很不相稱。近四年來，河南在全國GDP排名中一直名列第五，但創業板上市的企業數量在全國僅排名第十，不僅與前四個省份差距較大，即使在中部六省也僅居中游。已上市企業對經濟的輻射能力有限，2012年營業收入僅有30億元。從行業分布看，上市企業主要集中在兩個產業，四家屬于高端裝備制造產業，四家屬于新材料產業，節能環保產業、新一代信息技術產業、生物產業、新能源產業和新能源汽車尚處空白。地區分布極不平衡，鄭州有五家，開封、焦作、洛陽各一家，其余十四個地市沒有一家。數據表明，河南的創新要素分布不均且相對缺乏。創業板上市總量的落后，主要受限于科技創新投入不足，新興創新企業培育力度不夠。

河南新興創新企業培育現狀及存在的問題

河南新興創新企業培育現狀。第一，新興創新企業的培育體系較為完善。河南現已形成全方位的新興創新企業培育體系，以集聚創新要素促進技術創新為載體的高新技術開發區、大學科技園，以專業機構為依托提供創業創新服務的科技企業孵化器、生產力促進中心，有項目帶動高新技術產業化的火炬計劃，有加快技術成果流通的技術市場等。完善的技術創新服務體系有效推動了新興創新企業的發展。

第二，新興創新企業規模總量可觀。近年來，河南圍繞中部崛起戰略和中原經濟區建設，大力發展戰略性新興產業，以高端裝備制造、新材料、生物制藥、信息技術等為主的高新技術領域蓬勃發展，成為河南經濟增長的新動力。2010年全省高新技術產業產值首次突破千億元，2011年產值又突破2千億元，2012年產值達到2720億元，占GDP的比重接近10%。2011年底，河南國家級高新技術開發區、科技企業孵化器、火炬計劃特色產業基地共有高新技術企業3520家。以優勢企業為龍頭匯聚形成多個產業集群，發展的規模效應顯著。

第三，戰略性新興產業創新資源投入能力、實現能力不斷增強。以新興產業骨干企業為重點建有一批國家級企業研發中心、工程技術中心、重點實驗室，高端人才隊伍不斷壯大，R&D人員、申請專利數量等快速增長，選育數百家擁有自主知識產權核心技術和持續創新能力的新興創新企業，高壓輸變電、超硬材料、光電產業等培育成效初顯，技術水平、市場份額在全國居領先地位，科技創新獲獎數量和層次屢創記錄。

第四，證券服務體系基本形成。證券服務機構指導企業改制、規范運作、熟悉上市規則等，對企業上市必不可少，主要包括會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、保薦機構、財務顧問機構等。目前，具有證券從業資格的會計師事務所、證券期貨從業資格的資產評估機構、保薦機構、保薦代表基本齊備。經過多年建設，省內的證券服務機構已具備服務企業上市的能力。

河南新興創新企業培育中存在的問題。經過培育，河南新興創新企業的總量、創新資源的投入能力等都有所提高，但還存在企業創新活力弱、管理不規范等問題，直接影響其上市進程。首先，新興創新企業規模小，創新活力弱。科技企業孵化器集中了大量創新創業企業，可以較好地代表新興創新企業的整體發育情況。具體比較見表1。

表1 在孵企業創新活力比較

數據來源：2012年中國火炬統計年鑒

河南在孵企業2470個，在中部排名第一多，但平均收入遠遠小于中部六省，只有3.4萬元，僅相當于湖南、安徽、山西的一半，江西的六分之一，距創業板5000萬元的財務要求相差甚遠。2011年獲準的知識產權681個，遠遠落后于湖北、安徽，僅有湖北的一半，平均到每個企業差距就更明顯，在中部排最后一位，四個企業才有一個，安徽每個企業有1.43個。知識產權是企業創新能力的表現，是企業形成核心競爭力的前提條件②，創新活力弱制約了企業的成長潛力。

表2 企業上市域內證券服務機構業務開展情況

數據來源：中原證券交易軟件，時間截止2013年12月31日。

其次，證券服務機構實力弱。省內的證券服務機構種類齊全，但由于金融市場發育滯后，人才、資金相對缺乏，服務企業上市的作用有限。對比中部四省及北京、江蘇，北京、江蘇的證券服務機構最強，江蘇的保薦機構服務本地企業上市占比27.6%，北京的律師事務所服務占比97.4%，河南上市的8家企業中，本地的會計師事務所參與上市的只有1家，本地的保薦機構、律師事務所沒有一家參與省內企業上市，與湖南、湖北、安徽比證券服務機構實力較弱。域內證券服務機構業務開展情況見表2。域內的證券服務機構在企業培育過程中有區位、信息優勢，能及時指導目標企業，加快企業規范化進程，當前，河南證券服務機構的實力亟需提高。

再次，新興創新企業管理規范化程度不高。新興創新企業經營風險大，市場競爭激烈，要持續進行科研開發，尋找盈利模式，業務內容變動快。要抓住稍縱即逝的市場機會必須追求決策效率，所有者、管理者、研發者三位一體的結構安排適合創新決策，但創新的首創性又使決策項目無法進行常規的科學論證，決策效率高且風險大。公司治理結構簡單，薪酬制度、股權激勵制度實施不系統。企業規模、經營風險決定了財務管理、公司治理等制度建設滯后于企業發展，導致企業管理不規范。

最后，科技管理對新興創新企業支撐薄弱。科技戰略規劃缺乏連續性，實施效果評價體系不科學，人才培養、培訓，高校、科研院所建設等科技創新上游投入不足，科研經費總量逐年提高，但重投入輕管理，知識創造水平較低，形不成帶動效應。2011年，河南技術交易為負23.5億元，屬于技術純輸入省份，而湖北技術輸出為49.4億元，安徽為15.6億元，科研創新效率與兩省差距明顯。

要提升河南新興創新企業質量，必須著力構建以企業為主體市場為導向產學研相結合的技術創新體系，加大創新要素的投入力度。

新興創新企業培育的動力體系分析

新興創新企業研發投入大、產品市場前景不確定，銀行等傳統金融機構很難對其融資，國際通行做法是借助產業投資基金、創業板市場來籌資。新興創新企業的培育就是使其經營公開透明、規范運作，符合產業投資基金、創業板市場的融資要求。

新興創新企業培育的目標。新興創新企業培育的目標就是借助政府、證券服務機構等的支持，提高企業科技創新水平、管理水平，規范公司治理結構，使其逐步達到創業板上市要求。

新興創新企業培育動力體系分析。新興創新企業素質的提高包括研發方面、管理方面及上市規范方面，需要多方共同推動。企業是動力體系的主體，籌資發展是目的，政府為服務地方經濟出臺扶持政策、搭建融資平臺，財務顧問為取得報酬向企業提供上市咨詢、方案及協調處理上市過程中的有關問題，產業投資基金為使股權增值參與企業經營管理，促進企業盡早規范上市。

作為主體，企業要配合有關中介依法改制，健全組織機構及運營管理制度，如決策制度、信息披露制度、內部風險控制制度等。要按照現代企業制度規范運行，及時、全面、準確地進行信息披露。

地方政府在培育中起引導作用。地方政府執行公共管理職能，利用財稅政策和土地優惠政策等引導推動新興創新企業成長。搭建企業與產業投資基金、證券服務機構等對接平臺，便利企業上市。完善創新創業服務體系，集中科技資源，促進新興創新企業快速成長。

財務顧問機構協助企業進行上市統籌規劃及實務操作，幫助企業設計改制與重組方案，充當私募顧問，挑選最合適的證券服務機構等。聘用財務顧問機構策劃上市流程，協助處理相關問題，使上市過程可控、有序。

產業投資基金是企業上市的戰略投資者或合伙人，一般向具有成長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與企業的經營管理，待被投資企業成長后實現股權轉讓獲得資本增值。它有風險投資基金和私募股權投資基金兩種形式。

河南新興創新企業培育對策

新興創新企業培育的核心是科技創新、管理規范，科技創新水平的提高需要自主創新體系的持續完善，管理規范需要證券服務機構不斷提高業務能力。新興創新企業培育的外在環境是政府引導及發展場外股權市場。培育體系見圖1。

圖1：新興創新企業培育體系

建立適合新興創新企業成長的自主創新體系。圍繞新興創新企業培育建立以企業為主體，政府、企業、高校、科研院所緊密結合的自主創新體系。省政府要構建適宜新興創新企業成長的政策環境，靈活運用財政、金融、稅收手段支持新興產業發展，以政府采購帶動新興產業的直接或間接投資。鼓勵高校、科研院所與企業建立戰略聯盟，聯合研發新興產業前沿技術，引導企業進行科技成果產業化。建立信息共享平臺，為企業提供及時的政策、科技、項目信息。新興創新企業要優化創新動力機制，使創新投入與收益相匹配，激勵全員參與技術創新。科研機構要加大高端裝備制造業、新材料等優勢領域的原始創新力度，加強關鍵核心技術研發。高校要圍繞優勢新興產業加強學科建設，圍繞新興產業鏈做強學科，創新培養模式，為本省提供充裕的符合新興產業發展的創新型人才、技能型人才，為新興產業提供成果評估、知識產權交易等服務。

重點支持優勢新興創新企業發展。匯聚創新要素，著重突破優勢新興產業技術瓶頸，帶動優勢新興創新企業發展。重點支持高端裝備制造業等產業，采用高新技術對產業鏈進行精細化開發，培育優勢創新企業。整合省內優勢產業要素，實現產業要素的功能耦合，在新一代信息技術產業形成龍頭企業并帶動新興產業的發展。以高新區、科技企業孵化器為載體，利用資金、技術、人才、項目聚集優勢，打造領軍創新企業；選擇技術領先企業，通過完善配套服務，催生龍頭企業。

提高企業高管的創新能力。企業高管的創新能力已成為制約企業創新的重要因素③，要對企業高管進行創新能力培養，使其能更準確把握產業變動趨勢，捕捉產業升級換代的先機，及時突破產業思維束縛，達成技術創新。塑造敢于嘗試、寬容失敗的創新文化氛圍，充分發揮組織成員的創新潛力。

激發產業投資基金活力，支持新興創新企業成長。河南現已成立多個政府主導的產業投資基金，投資領域分布在新能源、文化、農業等方面，產業投資基金的設立促進了相關產業的升級改造。但是，由專業投資機構尤其是有實力的專業投資機構設立的產業投資基金還為數不多，需要政府通過完善籌資機制、退出機制、風險補償機制等優惠政策，引入有實力的專業投資機構或引導社會資本設立創新產業基金。建立互聯網金融平臺，展示項目投資信息，便利產業投資基金與企業之間的資金融通。

發展場外股權市場，為新興創新企業成長提供股權交易、融資平臺。場外股權市場主要為非上市公司提供股權托管、交易及融資服務，新興創新企業到場外股權市場掛牌，有利于推行知識產權作價入股，實施股權激勵，提前熟悉上市規則等。河南場外股權市場規模小、融資功能弱，不能滿足新興創新企業發展需要，要合理規劃、穩步發展，建設規范、透明、開放的股權市場。同時，借助場外股權市場的發展，培育省內證券服務機構，提升業務實力。

（作者為許昌學院經濟學院副教授；本文系河南省軟科學研究計劃項目“河南創業板后備資源培育策略研究”研究成果，項目編號：112400450225）

【注釋】

①楊傳社：“中國新興產業競爭優勢的瓶頸制約與培育路徑分析”，《知識經濟》，2012年第12期，第9～10頁。

②梁銳，王會芳：“科技型中小企業成長因素分析”，《證券市場導報》，2010年第3期，第1～5頁。

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關鍵詞：大學科技園;孵化器

一、基礎理論回顧

（一）大學科技園。大學科技園在世界各國的名稱有所不

同，但大都指性質與功能相似的由大學主辦，或政府主辦，或大學、政府、社會力量共同主辦的園區。大學、科研機構、高新技術企業在該地域集中，以大學科研開發力量為主體，產生并孵化科技成果，從而促進科研成果的商品化、產業化。大學科技園主要為加強大學與企業界合作而發展起來的，其大多數依靠研究型大學而建。

（二）孵化器的概念。企業孵化器的涵義是極其復雜的，受控工作環境觀點，認為企業孵化器是一種為培育新生企業而設計的受控工作環境，在此環境中，人們試圖創造一些條件來訓練、支持和培養一些成功的小企業和盈利的企業。

（三）孵化器的特征。擁有一定的空間場所和相應的設施，專業管理服務體系，有一支精悍的管理隊伍。隨著世界經濟全球化的迅猛發展，尤其是互聯網和計算機技術的飛速發展，企業孵化器的孵化形式正在發生深刻的變化，出現了諸如“網上孵化器”等虛擬孵化器的組織形式。

二、孵化器的運行機制

（一）投資主體。根據投資主體不同，企業孵化器一般有4種類型。其中多元化合資或合作創辦的企業孵化器是未來孵化器的發展趨勢。具體分為：政府創辦的孵化器，科技工業園區創辦的孵化器，大學科技園孵化器和多元化合資或合作創辦的企業孵化器。

（二）管理模式。孵化器主要有三種管理模式：完全事業型孵化器、事業企業型孵化器和企業型孵化器。其中完全事業型孵化器是非營利性質的，事業企業型孵化器和企業型孵化器則需要考慮自身營利。

（三）主要業務。目前，孵化器所提供的服務和開展的主要業務可細分為以下五類：共享的辦公空間、共享的打包服務、專業的商業和咨詢服務、網絡聯接和公共形象。

（四）盈利模式。企業孵化器的收入來源一般包括：房屋租賃收入、物業管理收入、商務服務收入、政府資助和投資收入等。

三、國外大學科技園孵化器研究

（一）美國斯坦福（硅谷）。斯坦福研究園區是由斯坦福大學副校長特曼教授于1951年創建的，是世界上第一個研究園區，被譽為“研究園區之父”。它的成功主要源于以下幾個方面：.研究型大學、科研機構與企業之間聯系緊密;高度的市場化運作與必要的政府引導支持有機結合;獨特的硅谷文化硅谷作為高科技的集聚中心，具有勇于創業、寬容失敗、崇尚競爭、樂于合作的獨特文化;大量風險資本積極介入與傳統企業相比，高新技術企業更具風險性和挑戰性。

（二）臺灣新竹。新竹科學工業園成立于1980年，已形成集成電路、計算機及、通信、光電、精密機械、生物科技六大支柱產業。它的成功經驗包括：地區政府在園區建設發展中起主導作用，政府科學合理的規劃，提供系列的優惠政策，營造了良好的服務環境;大學和科研機構在園區發展中起推動作用，大學和研究機構還衍生出不少有競爭力的企業，帶動了園區科技水平的整體提升;中介機構在園區發展中起協同作用，包括同業公會、律師事務所、會計師事務所、管理顧問公司等。

四、國內大學科技園孵化器研究

（一）浙江大學。浙大科技園遵循“整合資源、搭建平臺、強化服務、孵新扶強”的建設理念，為入園企業提供一流的軟、硬件服務。創新教育模式，建立起以“實踐型課堂教育+創業型企業實習+體驗型創業實戰”為模式的創新創業人才培養平臺。

（二）吉林大學。吉林大學國家大學科技園孵化器是經過國家教育部、科技部聯合認定的吉林省內唯一國家級大學科技園和唯一高校學生科技創業實習基地。在管理上，存在著戰略定位不清晰、決策環節過多、耗時過長、職務性成果孵化企業的發展受到多重制約、收入分配存在階段性困難等各方面的困難。

（三）國外大學科技園孵化器對我國孵化器建設的啟示。國外優秀的大學科技園孵化器給予我們以下的啟示：一是確立良好的區位環境優勢，依托城市便利的交通、服務和優良的人力資源，借助大城市所集中的信息源和資金流，促進自身建設和發展;二是政府從多方面給予支持和幫助，法律政策的保證是發達國家促進技術創新的通常做法;三是營造有利于創新、創業的文化氛圍，獎勵敢冒風險的人;四是努力完善風險投資機制，從各國高新技術產業化狀況來看風險投資發展得好的國家，高新技術產業化水平也就高。

參考文獻：

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潮水退去，才知道誰在裸泳。受累于羸弱的盈利模式，國內自2010年興起的地理位置服務熱潮（Location Based Service，LBS）遭遇寒流，不少昔日風頭勁盛的LBS公司被迫戰略收縮，亟需尋找新的突圍路徑。淡化社交色彩、強化商業基因，成為眾多LBS廠商的共同轉型方向，而以地理圍欄（Geo-fencing）為代表的新技術嘗試或將成為探路先鋒。

所謂地理圍欄，是指利用GPS或射頻識別（RFID）構筑虛擬的地理邊界，當手機進入、離開或停留于某個特定地理區域時，會自動接收推送、通知和提醒。這可能被解讀為舊瓶新裝的小區短信機制，事實上后者偏靜態，而結合了商業需求的地理圍欄動態觸發機制則更為靈活，且可根據商家需求量身定制其廣告范圍及形式。更重要的是，低成本、低門檻和豐富的上下游應用創新，為地理圍欄的商業化推波助瀾。

脆弱的“簽到”模仿秀

國內LBS熱潮源起美國Foursquare公司的驚艷表現。Foursquare于2009年3月成立，半年后獲得天使投資，2010年4月注冊用戶規模突破百萬，2011年6月突破千萬，目前擁有用戶數超2000萬。其提供的服務讓用戶通過智能手機“簽到（Check In）”所在的場所，從而與好友分享地理位置信息（詳見本刊2010年8月期文章《夢想照進位置》）。LBS因被譽為移動互聯時代的“殺手級”應用而備受青睞，國內大批廠商迅速跟進，街旁、玩轉四方、切客、開開等一批基于LBS的互聯網創新公司陸續興起。

然而，單純的“簽到”模式用戶黏性不足，一旦LBS平臺無法提供足夠服務，活躍用戶規模便會急劇縮水。另一方面，社交平臺的通病和軟肋—盈利模式的不清晰，也使風投資本心生畏忌，吸金困難的LBS廠商很快陷入困境。在美國，除Foursquare一枝獨秀外，其他LBS公司都有些步履維艱—Foursquare昔日老對手、第二大LBS公司Gowalla被Facebook收購，于2012年3月正式關閉，其兩年時間共獲投資約1000萬美元，一度轉型旅游網站失敗；2012年3月，LBS“元老級”公司Loopt被Green Dot收購；2009年4月，首批提供“簽到”服務的Brightkite公司被Limbo收購，并于2010年正式關閉“簽到”功能；而瀕臨倒閉的Skout公司則依靠2200萬美元的第二輪融資死里逃生，但其吸引風投的概念已然切換成轉型后的移動約會服務。

崇尚開放交友文化的美國尚且如此，簡單移植Foursquare模式的國內LBS企業還來不及風光，便已躺在了沒落的邊緣。2011年10月，國內發展最早的LBS公司之一嘀咕網宣布裁員70%，這種熱脹冷縮的大幅調整，正是行業缺乏有效盈利支撐、整體陷入蕭瑟期的縮影。業界估計，2010年中國約有LBS公司50家，至2011年底僅剩15家，未來或將迎來新一輪深度洗牌。

因此，在積累起初步的用戶基礎后，如何將人氣轉化成真金白銀，就成為國內LBS企業的頭等大事。移動觸發廣告和應用創新成為突破瓶頸的希冀所在，地理圍欄技術更是有望從技術角度，力助LBS公司掘金移動時代。

地理圍欄瞄準精準營銷

廣告是LBS公司的主要營收渠道。除有償提供地理位置信息數據分析服務外，Foursquare主要通過廣告來緩解盈利壓力，包括頁面廣告、為英特爾等大公司提供定制化虛擬勛章、為贊助商提供商家介紹和鏈接等。而地理圍欄技術為移動廣告提供了新舞臺。

與傳統品牌推廣大范圍撒網不同，基于地理位置觸發的廣告模式使營銷更為精準，且線上、線下的有效銜接和高度接近更易激發購物沖動，從而愈發接近“廣告即購買”的高效廣告生態鏈。2011年3月，美國數字廣告公司Placecast與移動運營商AT&T合作，推出ShopAlerts業務，通過地理圍欄技術為包括惠普、Kmart和JetBlue等在內的合作商家，推送品牌折扣和優惠活動提醒。現有數據表明，效果令人滿意—DraftFC公司開展的抽樣測試顯示，用戶的38%提升了購買意愿，54%至少訪問了一次特定的商店，17%采取了與ShopAlerts信息有關的購買行動。

除開實體店鋪，交通樞紐乃至戶外廣告本身也成為地理圍欄的“圈養”對象。2012年3月，美國休閑服裝品牌GAP將車身廣告與地理圍欄相結合，路過車身廣告的用戶在受到印刷版廣告誘惑的同時，還會因為進入地理圍欄而再次遭遇電子優惠券的“糖衣”轟炸，既強化了廣告印象，又刺激了購買欲。與AT&T的短信推送不同，GAP選擇在游戲應用中進行廣告推送，合作應用包括Zynga公司旗下風靡一時的游戲Words with Friends等。在兩周約250萬次推送中，其廣告點擊率為0.93%，而普通純電子優惠券鏈接的點擊率一般僅為0.省略網站年銷售額為60億美元。2011年4月，沃爾瑪收購了一家社會化媒體初創公司Kosmix，利用其分析顧客在Facebook及Twitter上的行為。根據消費者自身的購買經歷、朋友購買記錄等推薦消費者可能感興趣的商品，再結合店內地理圍欄和NFC（近場通信）等技術，未來的某天，當顧客身處沃爾瑪實體店內，路過感興趣的商品（這些商品與Kosmix系統提取的數據有相當的吻合度），手機可以收到店內通知及相應的優惠信息等。移動技術的引進聯手實體店的即時購買行為，有望為實體店營造出不同于網上購物的體驗。

上下游應用整合打開盈利空間

LBS的興起，源于位置與廣告的結合的確有利于催生消費行為。2012年2月，xAd公司對美國移動廣告市場的研究報告表明，移動位置搜索請求正以每季度60%的速度增長，應用及瀏覽器內搜索年增幅分別為41%和34%。2011年四季度，位置搜索廣告點擊后的二次行為50%轉化為了咨詢電話，位置展示廣告的這一比例也高達30%。不過，單純的廣告推送只是小區短信的翻版，事實上，地理圍欄要充分展現技術魅力，很大程度上依賴于應用載體。幸運的是，移動智能時代層出不窮的應用創新，為地理圍欄的商業化開發提供了豐富的想象空間。在沃爾瑪的移動戰略中，地理圍欄技術將與數據挖掘緊密聯系起來，以提高商品推介成功率，消除消費者對無用廣告的反感心理。

另一種整合思路則是地理圍欄與移動支付的聯姻。2012年3月，美國Square公司將其一年前推出的Card Case支付軟件正式更名為Pay with Square。該軟件內嵌地理圍欄功能，當顧客進入商戶一定范圍內（如100米），商戶的Square程序就會自動顯示用戶的姓名、照片、賬戶等信息，顧客完成消費后只需確認身份即可閃人，隨后通過電子賬單完成支付。Square宣稱，最早支持Pay with Square的一些商戶營收增加了25%。截至2012年3月，其注冊商家已由2011年11月的2萬增至7.5萬。

這個過程中，應用的整合頗為關鍵。新改版的Pay with Square，不僅注重改進消費者的支付體驗，突出“發現商家”功能，還整合了社交元素，用戶可通過Twitter、Facebook、SNS等方式與朋友分享。同樣，2011年7月，Placecast推出針對大企業的ShopAlerts自助服務版，允許商家自行上傳、管理商鋪地址和信息，跟蹤優惠券和贖回代碼，對投資回報率進行統計分析等，實質上即整合融入了地理位置信息統計分析功能。

可以想見，地理圍欄與創新型應用的有效整合，不僅有利于增強用戶黏性，還可望催生新的商業模式，破解LBS公司盈利之惑。

當優惠遭遇隱私

不過，要想走出盈利困境，同樣并非坦途。地理圍欄技術以培養用戶地理位置后臺分享的習慣為前提，而許多時候，用戶并不希望為獲得優惠信息而暴露個人行蹤。2011年8月，韓國一家律師事務所代表2.76萬名iPhone用戶向蘋果發起集體訴訟，指控蘋果公司搜集用戶地理位置信息，侵犯用戶隱私，索賠2600萬美元。而在兩個月前的一訟中，蘋果公司被判向韓國一男子賠償100萬韓元，理由同樣是追蹤地理位置和侵犯個人隱私。

篇7

成立僅三年的電商平臺拼多多近來頻繁遭遇風波：被掃黃打非辦點名批評涉嫌銷售黃暴商品，被在平臺治理中受罰的違規商家圍堵辦公樓，甚至被質疑違規使用消費者賠償金等。

6月18日，拼多多董事長兼首席執行官黃崢創業三年以來首次召開媒體溝通會，回應上述問題。黃崢坦言，最近的多次風波對其思想沖擊很大，“這是我工作以來，我媽第一次打電話問我，發生了什么”。在他看來，拼多多已經到了一定的規模，變成一家公眾公司，而作為一家公眾公司，需要承擔向公眾說明的責任。

面對商家圍堵辦公樓：

堅持整批次假一賠十

獨角鯨科技(dujiaojingkeji)注意到，黃崢在上海金虹橋國際商務中心召開媒體溝通會的同時，依然有零星的受罰商家，身著印有“拼多多，還我血汗錢”字樣的白色T恤衫出現在大廈樓下“維權”。據了解，從今年6月初，就陸續有被拼多多處罰的商家，利用“維權群”聚集到拼多多位于金虹橋國際商務中心的總部附近。

會上，拼多多官方給出的數據是，平臺涉訴商家比例，不超過月活商家數量萬分之三。拼多多的月活躍用戶量為3億，月活躍商戶達到100萬，據此初步估計涉訴商家數在200家到300家。

對此，黃崢舉例稱，此前在樓下聚集的14名商家中，其中7家存在售假情況，6家存在商品描述不符情況，1家存在虛假發貨情況。“作為平臺，我們是通過商戶服務消費者的，如果我們和商家的有價值觀差異的話，一定是以消費者利益為中心，來制定規則的。”

受罰的違規商家的聚集，直接指向拼多多較為嚴格的平臺規定。根據拼多多官方協議：消費者賠付金制度包括假一賠十，劣一賠三以及延遲發貨3元/單，虛假發貨5元至40元/單。更為嚴格的是，上述“假一賠十，劣一賠三”是針對整個批次進行賠付的，這也直接導致拼多多平臺上商家受罰的金額相對較高。

具體的流程是，當某一商家的貨品被多次投訴為假貨或者貨不對板時，拼多多平臺的質檢成員就會以“神秘人”的身份購買該商品，并對其進行檢測，如果確實為假貨或貨不對板時，將會對該商家進行處罰，同時以無門檻50年期優惠券的形式對該批次商品的消費者進行賠償。

黃崢稱，拼多多之所以設置如此高的賠償金額，是因為他發現在國內之所以假貨多，根源在于制假售假的成本低，同時消費者維權成本高。“拼多多的做法是想在平臺建設之初，就比其他平臺向前走一步，盡管這一步比較艱難。”黃崢說。

拼多多現場展示的法院判決顯示，按照雙方簽訂的合同，如果商家拒絕賠付，拼多多有權對問題商家做出扣除“消費者賠付金”的處理。接受采訪的法律界人士則表示，如果平臺的自治規則寫入了雙方的合同條款中，商家是有必要準守的，如果商家不同意此類條款，可以選擇“用腳投票”，接入其他電商平臺。

拼多多聯合創始人達達坦言，因為嚴格的平臺懲罰規則，初期其團隊中有人被打，有人家門口被潑油漆，但其認為這是拼多多捍衛消費者利益過程中，以及成長過程中應該承擔的。

此前，曾有傳言稱拼多多利用商家的“消費者賠償金”做資金池沉淀、甚至以此為盈利模式，黃崢進行了嚴厲地反駁：“首先，如果我們的罰金，都是賠付給消費者的，我們是沒有機會牟利的。其次，罰金是存放在第三方擔保平臺的，我們是沒有辦法拿到的。最后，如果真的要以此獲得1億元利潤，這個資金池至少需要100億元，并不現實。”黃崢還稱，針對任何一個商戶罰金的流向，拼多多后臺都可以一一查實。

在對獨角鯨科技(dujiaojingkeji)談及拼多多平臺規則與其他平臺的異同時，黃崢稱，在入駐規則方面，所有平臺沒有特別大的差異;平臺治理方面，拼多多堅持站在消費者這邊，對商品品質有問題，假貨等，拼多多對消費者賠付的標準是比較高的;此外，拼多多沒有自建第三方支付，因此商家需要繳納千分之六的交易手續費。

但對于拼多多平臺開店的保證金相對較低一事，黃崢并未正面回應。此前，有拼多多商家告訴獨角鯨(dujiaojingkeji)稱，企業開店的保證金約1000元，個人開店為2000元，生鮮和化妝品等品類1萬元的保證金。

被掃黃打非辦點名：從商業角度上沒必要寬容

6月6日，拼多多平臺上存在的涉黃、涉暴力等涉違法商品引發關注。有媒體報道稱，有成人用品店商家以“幼女”為噱頭販賣成人娃娃，相當一部分娃娃商品直接使用小女孩面孔。還有一些商家銷售“水”，系統還推薦了“迷幻劑”“迷幻口服”等關鍵詞。8日，全國“掃黃打非”辦公室官方微博表示，已對“拼多多”平臺涉嫌違法違規問題進行了深入核查，相關線索已移交有關地方進行查處。

“事件發生后，我們也各種去搜索，包括變換關鍵詞，目前就我知識所及范圍，拼多多上應該是找不到這類東西了”。黃崢還稱，對于任何涉及法律的東西，拼多多一定按照法律的流程走，涉及刑法的東西，也都會配合公安。

“這個東西(黃色暴力的東西)在拼多多的占比很少，從商業利益的角度上講，我們也是沒有必要去寬容的，未來我們會加更多的人去搜這種違法違規的商品。”黃崢說。

有業內人士對獨角鯨(dujiaojingkeji)稱，商品()本身是合法的，不存在涉黃，是否涉黃是個法律問題。上傳的商品圖片有沒有露點是很重要的一個判斷標準，如果露點的話，會判定為涉黃，如果沒有露點，就要從價值觀方面分析，看它是不是低俗。

寧夏誠托律師事務所律師梁正大告訴獨角鯨(dujiaojingkeji)，涉黃內容確定的法律法規主要包括新聞出版署關于出版物涉黃的管理規定和最高院針對出版物以外其他涉黃物品定性的司法解釋。如果互聯網平臺經營服務者明知內容涉黃，還并牟利，就會承擔民事、刑事責任。實際監管起來很難，互聯網平臺違法取證難度大，要證明平臺明知還，才能要求承擔相應責任。如果不能證明，只能是讓互聯網平臺及時清理，很難讓平臺承擔責任。法律在強制互聯網平臺監管方面的不是很明確，難免會有一些擦邊球情況出現，未來從立法角度應該加強平臺的監管關責任，服務平臺本身也應加強監管嚴格審核內容，攔截不良信息進入平臺。

拼多多的商業模式：電商版的Facebook

4月11日有消息稱，拼多多完成了新一輪近30億美元的融資，市值直逼150億美元。但外界依然表示看不懂拼多多的商業模式。

“淘寶也好，京東也好，都是搜索引擎式的電商，就是電商版的Google，重點是人找貨。而拼多多想做一個電商版的Facebook，重點是貨找人，就是要有更多的溫度和樂趣，本質上是兩個物種”，黃崢講解了淘寶和拼多多在本質上的不同，在他看來拼多多之所以能爆發式增長得益于信息流的瀏覽方式，也得益于這個賽道的空曠。

對于外界詬病的“消費降級”，黃崢坦言，雖然現在只實現了拼實惠，但未來會向好貨、服務、溫度的方向發展，而拼多多對商家發貨速度的要求，正是為了解決消費者及時收到貨品的痛點。

對于最近大熱的社交電商，黃崢則提出了質疑：“社交電商這個詞，我覺得是一個偽概念”，在他看來，電商就是電商，社交就是社交，沒有人會邊交朋友邊買東西。

他還對獨角鯨(dujiaojingkeji)稱，未來不會將高端商品單獨劃分，形成類似天貓的單獨產品，“我們要做的是供應鏈的創新、模式的創新，而不是照抄淘寶、天貓。”

對于拼多多是否過度依賴微信流量，一位消息人士告訴獨角鯨(dujiaojingkeji)稱，拼多多自有應用程序的下單量已經超過總單量的50%，所以并不完全依賴微信。而此前其公布出的客單價則為50元以上。

篇8

樓市低迷購房團乘勢而起

團購在國際上的通稱是B2T(Business To Team)，是繼B2B、B2C、C2C后的一種新型商務模式，即組成一個團隊向商家集體采購，如以網絡為載體的家電團購等。呂艷麗指出，團購并不是一個新鮮事物。大家都熟悉的旅行團、觀光團等，本質上都屬于其范疇，團購進入樓市的時間也不短，一度比較流行的單位集體購房、集資建房等，就是內部團購房的表現形式。早在幾年前，一些銀行也曾經舉辦過團購活動，給予特定合作樓盤按揭利率優惠。但是在樓市上行通道中，團購房的發展受到了很大的制約。

購房團成潮流

2008年以來，房地產市場成交量持續萎縮，樓市一直處于觀望狀態。就是在這樣的市場環境下，團購風生水起，漸成潮流。各類消息不僅充斥在報刊、網站、電視等各類媒體上，現身于秋季房展等大型活動中，而且關于團購的討論也在業內廣泛展開。

北京、西安、沈陽、深圳、濟南及武漢等多個城市出現了形形的“萬人購房團”，很快就成為了各界關注的焦點。僅在北京一地，除鄒濤組織的“萬人住房團購平臺”之外，還出現了由搜房網、房龍網、焦點網等著名地產門戶網站組織的購房團活動，還有聯眾團購網萬人購房團和北京購房聯盟社、新浪網樂居看房團、草根購房網萬人淘房團等，可謂舉不勝舉。

具有深刻必然

住房團購的興起具有一定的必然性。我國房地產市場還不健全、不成熟，消費者希望聯合起來增強談判力量。市場低迷并不意味著需求不旺盛，在北京等城市，樓市的剛性需求依然很強，但由于房價還沒有回歸理性，許多消費者持幣觀望，不敢貿然出手，購房者通過團購的有效組織，將從個人零售式的購買轉為批發式購買，將享受一定的優惠。

團購為開發商開拓了新的營銷渠道，在目前房地產低迷的情況下，開發商也可借機名正言順地打折優惠，同時有利于他們更快地回收資金。組織者通過組織購房團來減少信息不對稱的程度，并從中獲利，進而將之變成一種新的盈利模式。這種模式的潛力非常大，購房團的砍價能力肯定會強于單個買房人，中間的價差就是組織者的潛在收益。

成效不高整體處于造勢起步階段

根據發起者的不同，住房團購可分為自發式團購、單位團購和開發商為吸引客源發起的團購等，目前市場上占主導的購房團模式可以說介于自發式團購和單位團購之間，并不是一種成熟模式。在當前，這些活動還是處在處于造勢起步階段，真正做出成果的不多。

以價格折扣為主

呂艷麗認為，住房團購是購房者聯合起來跟開發商爭取優惠的購房行為，嚴格來說，主要目的應該有兩個：一是價格上的折扣，二是合同條款、物業服務上的優惠，目前的購房團活動大都形式單一。搜房網組織的活動主要集中在免費看房上，不組織團簽，團體售后服務更談不上。鄒濤組織的團購平臺從不組織看房活動，而是由市民買房前自己進行詳細的調查和核實，平臺只是做些相應的指導，在市民選好樓盤范圍之后，把情況反饋到平臺，平臺的志愿者再把名單整理出來，統一制定出團購名單，再派人去和房地產商談：“你們愿意賣就賣，不愿意就算了。”

不向消費者收費

目前參加購房團都是免費的。一直堅稱公益準則的鄒濤認為直接收費不可取，期望通過開發出一些團購的增值服務以及制定出一套合理的贊助機制來消化成本。房龍網則通過向開發商收取傭金來贏利，且房子成交時才收取。有消息稱，房龍網可能向開發商收取住房成交價2‰的傭金。

優惠有限

已經組織過看房活動的搜房、新浪和焦點網的看房團，拿到的折扣都是2～5個點。房龍網拿到的折扣宣稱七五折，但設有實際成交。業內人士指出，開發商給購房團的價格，也能給散客，但不是所有的散客都能談得下來。

成效不高

在樓市整體低迷的大環境下，團購想要獲得市場的廣泛認可殊為不易，鄒濤(深圳)萬人住房團購平臺最新公布的數字是有300多位報名者交易成功，效果如何難以評說。由于多方面原因，鄒濤(北京)萬人住房團購平臺已于2008年11月10暫停接受報名，至今沒有實質性消息。搜房網組織的多次看房活動，實際成交量也不理想，2009年1月3日，蘭州萬人購房團首次看房活動結束，但現場無一人簽約。

發展空間有限謹防現實法律誤區

團購房的發展前景如何，購房者需要注意哪些問題?

特定歷史時期的產物

呂艷麗表示，她對團購房的發展前景持謹慎的態度。團購房的興起是特定歷史時期的產物，是消費者，開發商與房產中介在觀望市下所作的一次博弈。待觀望市過去，博弈的基礎就很可能不存在了。

歷史經驗證明，團購做得好的商品，一定是標準化程度高的商品。住房不同于彩電、冰箱等普通商品，替代性不高。不同區域的住房不具有同質性，同一套住房對不同的消費者其價值也不盡相同，消費者的購買意向不具有可比性，區域性、便利性等因素對每個人來說都不相同。購房團很難形成統一的購買意愿，在博弈中難以形成理想中的合力。

不走向市場的行為，是難以有持久生命力的，如果在住房團購中收費，就會面臨著新的博弈。鑒于住房團購的優惠本身就偏小，如果再收費的話，即使是對開發商收費，最終也大多轉嫁到消費者身上，這樣就未必劃算了。

需要注意的法律問題

篇9

“穩中趨緊”

3月18日中國股市小幅收漲，終結了”五連陰“。但中國央行再提警惕通脹，示意流動性趨緊，同時2月份數據顯示經濟前景疲弱，令上市公司盈利預期看淡，中國股市繼續承壓。

中國央行行長周小川前不久在本屆“兩會”記者會上，稱將實施“穩健”的貨幣政策，但又表示政策取向“中性”，并反復強調高度警惕通脹。這番表態，將在未來一段時間牽動中國資本市場的神經。

周小川對貨幣政策的定調，很大程度上扭轉了市場對充裕流動性的預期；同時，央行實際操作也呼應了”穩中趨緊“貨幣政策的基調。中國央行自春節后延續了資金凈回籠態勢，18日公開市場再次回籠180億元資金，使得當周的凈回籠量達到440億元，規模較前兩周明顯放大。市場對貨幣政策趨緊的擔憂急劇升溫。

此前公布的中國國務院政府工作報告稱，2013年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；廣義貨幣供應量（M2）預期增長目標擬定為13%左右。這一目標是自“十一五”以來的最低值，宣告寬松貨幣政策已經成為過去式。

盡管2月份通脹創階段新高，但這一數據更多受到春節因素的影響，短期看通脹壓力不大。目前貨幣政策仍將主要依賴公開市場操作。但中期通脹風險在加大，使得利率上升的可能性加大。

一旦加息預期進一步強化，將對中國股市形成負面影響。17日香港恒生指數下跌1.46%，很大一個原因就是匯豐與渣打銀行調升利率。若全球貨幣政策從極度寬松掉頭轉向，那么新型市場的資產價格將受到打壓。

盈利能力承壓

日前，平安銀行率先公布了首份2012年上市銀行年報。盡管平安銀行業績增長三成，同時還宣布擬每10股送6股并派現金1.7元的高送轉方案，但是市場似乎并不買賬，3月8日平安銀行重挫3.71%，領跌銀行板塊。

之所以出現上述情形，主要原因有兩點：一是，銀行業業績增長預期發生變化；二是，經過領漲本輪估值修復行情，銀行股估值空間受到局限。另外，根據以往同行業中上市公司公布年報的經驗，最先公布的上市公司業績大都比較“亮麗”，而隨后公布的上市公司業績則很難超越。

首先，銀行業業績增長預期。近期市場對于商業銀行未來業績增長的話題頗有爭議。中國銀監會主席尚福林日前表示，利率市場化后，雖然商業銀行運營壓力較大，業績增速可能有所下降，但并不表示商業銀行的業績會出現“拐點”。

一方面，銀行作為典型的周期性行業，其盈利空間和經濟的運行周期有著非常密切的正相關關系。在經濟下行周期中，隨著管理層適度寬松的貨幣政策的執行，銀行的息差收入是逐漸降低的，平安銀行年報顯示，凈利差同比下降20個基點至2.19%，凈息差同比下降19個基點至2.37%；同時，由于刺激計劃的貫徹，使得銀行的信用成本在經濟下行周期中大幅提高。

另一方面，利率市場化給商業銀行經營帶來新的壓力和挑戰。隨著利率市場化加快步伐，銀行業傳統盈利模式面臨嚴峻挑戰，利差空間收窄預示未來銀行業將出現增長放緩。

13%的廣義貨幣供應量（M2）預期增長目標，是自“十一五”（2006～2010年）以來這一指標的最低目標值。不僅向市場傳遞不會貨幣超發的政策意圖，同時銀行貸款增長受到影響。

其次，銀行股的爆發總是在市場遭受重創之后。由于銀行股在中國股市中的權重比例，它的一漲一跌直接影響到了指數的起落，杠桿效應明顯。在去年底指數跌跌不休之際，銀行股率先啟動且貫穿整個行情中，銀行股漲幅明顯高于指數，但是，當市場恢復信心、擺脫陰霾后，銀行股重歸平和。

綜上所述，中國銀行業面臨較多的不確定性因素，業績增速下滑、外資減持等負面消息沖擊著銀行股的表現。在業績增速下滑趨勢已定的背景下，能否出現“拐點”還有待驗證。如何取舍，取決于投資者的偏好。

敞開境外投資市場

在關于人民幣國際化的各種討論中，有一個問題長期困擾著境外投資者：手中的中國貨幣拿來做什么？

中國嚴格控制資本賬戶，很大程度上阻礙了境外人民幣持有者對這種貨幣的投資。

然而，國際投資的窗口已經打開。本月初，中國證監會（CSRC）公布了關于人民幣合格境外機構投資者（RQFII）配額機制的新規則，使得國際投資者能夠使用他們持有的人民幣來購買中國境內資產。

自從2011年末RQFII制度啟動以來，只有中國券商的香港子公司構能夠獲得RQFII資格，中國一些大型資產管理公司（比如嘉實基金管理公司（Harvest）、易方達基金管理公司（E Funds）、華夏基金管理有限公司（China AMC））由此可以捷足先登。早先的規則還允許這些公司提供交易所交易基金（ETF）等“消極投資產品”，這些產品直接投資于中國境內資產，不能投資于衍生品。

然而，最新規則表示，RQFII將適用于“在香港注冊并主要在香港運營的金融機構”。盡管措辭比較模糊，但分析師認為，香港大部分國際基金管理公司都將獲得RQFII資格。

渣打銀行（Standard Chartered）的劉潔（Becky Liu）認為，此次拓寬RQFII體系，而不是擴大人們更熟悉的合格境外機構投資者（QFII）體系，優勢在于，外來的人民幣投資不會讓中國已經過大的外匯儲備繼續膨脹。QFII的投資幣種是美元或者歐元。

駐北京的高偉紳律師事務所（Clifford Chance）合伙人楊鐵成表示，這種變化也是“提高人民幣國際化程度的重要一步，也是放松外匯管制努力的一部分”。

上述改革措施的直接受益者很可能是中資銀行的離岸資產管理子公司，這些公司目前同樣不能在中國境內投資。盡管新規剛剛出臺幾天，中國工商銀行（ICBC）和中國銀行（BoC）的離岸子公司已像其他公司一樣啟動了申請配額的程序。

工銀亞洲投資管理有限公司行政總裁Jack Chang表示：“我們有的客戶持有大量人民幣。他們中有些人（在貿易中）并未收取美元，而是積攢了許多人民幣，并且希望使用這些貨幣。RQFII配額機制為這些投資者提供了便利。”

工銀亞洲投資管理公司為包括尼日利亞央行在內的許多客戶管理人民幣資金。

今年，來自中國的借款人主宰了亞洲離岸信貸市場，占據了50%的市場份額。然而，許多國際投資者更期待從中國境內市場獲利，這一市場不但規模要大得多，而且回報率也高很多。

篇10

關鍵詞：私募股權基金；退出方式；障礙；政策建議

一、 引言

從私募股權投資基金的盈利模式來看，其目的是參與企業的管理，以獲取長期資本增值收益，而非要控制企業的管理權。實際上，私募股權基金的投資是資本的循環過程，即在投資一個項目后一段時間后，再出售股權，實現價值增值后再投入到下一個項目，然而，一旦無法退出，投資循環鏈條就會中斷，價值增值就無法實現。而且，對于私募股權基金的退出，只有適宜的退出方式與相應的最佳退出時機相配合，才能實現退出決策的最優（Raj Nahata，2004）①。所以，私募股權基金應保持資產的流動性，對于采取何種方式退出，將直接影響私募股權基金的業績。

二、 我國私募股權基金退出的方式偏好

目前，私募股權基金的退出渠道主要有回購、兼并收購（M&A）、公開上市（IPO）和清算破產四種方式。不同行業在四種退出方式的比例有所差別，但總體而言，比例由高到低分別是回購、兼并收購、公開上市、破產清算。其中，關于公開上市，私募股權基金更偏好于選擇A股。根據清科研究中心披露的數據，2011年共有私募股權基金退出150筆，其中，IPO、并購、股權轉讓、管理收購的占比分別為90%、5%、3%和1%。如圖1所示，這進一步證明IPO和并購是私募股權基金的主要退出方式。

1． IPO是主要的退出渠道。事實上，在過去的幾年里，我國私募股權基金退出投資企業的退出渠道主要以IPO為主，如圖2所示，2011年私募股權基金支持我國企業上市的達到171家融資金額達到295億美元，而2010年在上市數量和融資金額都更高。由于我國的資本市場存在諸多制度方面的缺陷。國內市場遠不能滿足私募股權基金退出被投資企業的需要，所以相當部分私募股權基金投資的企業只能選擇海外上市。如圖3和圖4所示，2011年私募股權基金海外上市的數量和融資金額都接近20%，而這兩個比重在2006年～2010年更高，其中，2006年這個兩個比重都超過75%。

私募股權基金采取海外上市，包括海外直線IPO和海外曲線IPO。海外直線IPO是指注冊在境內的企業采取在海外直接發行股票或存托憑證，從而達到私募股權基金退出與企業上市融資的雙重目的。海外直線IPO過程中涉及業務及資產重組、獨立經營、關聯交易、同業競爭、土地權屬、稅務等多方面問題，對監管當局而言，監管操作難度大。

海外曲線IPO方式繁多，運用靈活，過去幾年里，從紅籌模式到盛大模式、境外期權模式，再到信托代持股份以及股份回購等。《外國投資者并購境內企業暫行規定》實施前，國內企業海外上市的主要模式是紅籌模式，其做法是境內企業實際控制人以個人名義在國外的離岸中心注冊成立空殼公司，再將境內股權或資產以增資擴股的形式注入殼公司，然后用殼公司收購境內企業，最終以殼公司名義在海外股票市場上市，從而實現境內企業的海外曲線上市。《外國投資者并購境內企業暫行規定》實施后，出現了盛大模式，以規避政府對外資收購戰略性行業中企業的管制；出現了境外期權模式，以規避政府對個人控股海外殼公司的管制；產生了信托代持股份模式，以規避政府對投資人外資身份的限制；采用股權回購，以規避政府對企業之間提供貸款的管制。

然而，私募股權基金支持企業選擇海外上市的回報率卻遠比在境內上市的回報低得多，如圖5和表1所示，2011年后者的賬面回報率比前者高出10.88%，若按上市地點區分，境內市場比境外市場的賬面回報率高出0.44%。海外上市的收益率更低，而依然有不少的私募股權基金支持的企業選擇赴境外上市，這個現象值得反思。

2． 向產業投資者出售股權。隨著我國經濟的不斷發展，我國經濟和世界各主要市場不斷融合，國內和海外并購活動不斷增多，將股權出售給產業投資者是私募股權基金退出的重要渠道。如圖6所示，2006年～2011年，我國企業并購的案例數量和并購金額都實現快速增長，尤其是2011年，分別實現86%和92%的增長。而2006年～2011年私募股權基金支持企業并購的案例數量和金額增長速度更快，2011年分別實現113%和88%的增長，如圖6所示。而且，并購的領域越來越廣泛，私募股權基金支持企業并購已涉及到二十多個行業，但目前重點還在生物技術、醫療健康、電信、機械制造、清潔技術等領域。

收購也越來越成為國外產業投資者進入國內市場的重要渠道，后者希望借助收購打入我國市場或提升其在行業中的地位。例如，摩根士丹利投資南孚電池，然后將其出售給吉列，從而吉列旗下的金霸王電池實際上就控制了整個中國市場，也避免了價格戰給吉列帶來的損失。

三、 我國私募股權基金退出的障礙分析

私募股權基金運作的基本特征是“以退為進，為賣而買”，而中國私募股權基金的退出嚴重依賴于IPO。筆者認為，我國私募股權基金退出主要有三方面的障礙。