盈利能力分析的重要性范文

導語：如何才能寫好一篇盈利能力分析的重要性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中小企業以經營方式靈活、組織成本低廉等優勢，遍布各部門各行業，呈現出蓬勃發展的良好態勢，且在世界經濟中起著越來越重要的作用。世界各國一向重視中小企業的發展，采取了多種措施為中小企業創造良好的發展環境。如何讓中小企業健康成長，并在經濟全球化的大潮中順利接軌，對我國中小企業的運營發展問題進行系統的研究，具有重要的現實意義。

（一）企業運營能力

企業營運能力，主要指企業營運資產的效率與效益。企業營運資產的效率主要指資產的周轉率或周轉速度。企業營運資產的效益通常是指企業的產出額與資產占用額之間的比率。

（二）企業運營能力分析的作用

企業營運能力分析的作用就是要通過對反映企業資產營運效率與效益的指標進行計算與分析，評價企業的營運能力，為企業提高經濟效益指明方向。（1）營運能力分析可評價企業資產營運的效率。（2）營運能力分析可發現企業在資產營運中存在的問題。（3）營運能力分析是盈利能力分析和償債能力分析的基礎與補充。

（三）有利于改善企業的經營與管理

1、優化資產結構

通過對企業的運營能力分析，可以發現和揭示與企業經營性質、經營時期不相適應的結構比例，從而及時做出調整，形成合理的資產結構。

2、改善財務狀況

企業在一定時間點上的存量資產，是企業取得收益或利潤的基礎。然而，當企業的長期資產、固定資產占用資金過多或過少甚至出現問題資產時，就會形成資金積壓，以至營運資金不足，從而使企業的短期投資人對企業的財務狀況產生不良的印象，因此，企業必須注重分析、改善資金結構、使資產保持足夠的流動性，以贏得外界對企業的信心。特別是對資產“泡沫”，或者虛擬資產進行資產結構分析，摸清存量資產結構，并迅速處理有問題的資產，則可有效防止或者消除資產經營風險。

3、加速資金周轉

非流動資產只有伴隨著產品（或商品）的銷售才能取得銷售收入，在資產總量一定的情況下，非流動資產和非商品資產所占的比重越大，企業所實現的周轉值越小，資金的周轉速度也就越低。因此，通過資產結構的分析，可以合理調整流動資金與其他資產的比例關系。

（四）有助于投資者的決策

企業營運能力分析有助于判斷企業財務的安全性、資本的保全程度以及資產的收益能力，可用以進行相應的投資決策。一是企業的安全性與其資產結構密切相關。如果企業流動性強的資產占有的比重大，企業資產的變現能力強，企業一般不會遇到現金拮據的壓力的問題，企業的財務安全性則較高。二是要保全所有者或股東的投入資本。除了要求在資產的運用過程中資產的凈損失不得沖減資本金外，還要有高質量的資產作為其物質基礎，否則資產周轉價值不能實現，也就無從談及資本保全。三是企業的資產結構直接影響著企業的收益。企業存量資產的周轉速度越快，實現的收益能力越強；存量資產中商品越多，實現的收益額也就越大；商品資產中毛利額高的商品所占比重越高，取得的利潤率就越高。

二、企業運營過程中存在的問題

1、企業管理制度的執行不力，對于制度執行不力或者脫離實際情況與其他制度之間存在矛盾，將對企業的發展帶來嚴重的阻礙。

2、部分管理人員本身素質不高，在管理過程中存在漏洞。

3、科技創新意識不強，機制不夠靈活，缺乏相應人才，科研投入不夠。科技能力低是我國企業核心競爭力低的致命弱點。

4、缺乏協同競爭意識，企業在競爭中往往就忽視了相互間的合作，這樣浪費資源又難以形成民族企業的核心競爭力。

5、企業過度多元化，這樣無論是產品的質量還是企業的競爭力，都無法構成實質上的核心競爭能力。

三、如何解決存在的問題

（一）建立完善的企業內部管理制度并狠抓落實

建立和完善內部控制制度，是建立現代企業制度、實現企業科學管理、明確層級責任、保證企業生產經營活動得以順利進行。當然，提高經濟效益保證企業生存發展，也是確保戰略目標得以實現的重要舉措。

（二）加強資金管理結合與財務控制，提高企業運營質量

資金籌集和資金運營相的結合既相互促進也相互制約。一方面是根據資金運用的需要來籌集資金；另一方面是籌來的資金要確保有效地利用。這兩方面的結合保障了企業資金的抗風險能力。

（三）加強財務控制

財務控制是指以價值控制為手段來實現財務預算。財務預算所包含的各項指標都是以價值的形式來反應的。

四、結語

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一、僅從銷售情況看企業盈利能力

對企業銷售活動的獲利能力分析是企業盈利能力分析的重點。在企業利潤的形成中，營業利潤是主要的來源，而營業利潤高低關鍵取決于產品銷售的增長幅度。產品銷售額的增減變化，直接反映了企業生產經營狀況和經濟效益的好壞。因此，許多財務分析人員往往比較關注銷售額對企業盈利能力的影響，試圖只根據銷售額的增減變化情況對企業的盈利能力進行分析和評價。然而，影響企業銷售利潤的因素還有產品成本、產品結構、產品質量等因素，影響企業整體盈利能力的因素還有對外投資情況、資金的來源構成等，所以僅從銷售額來評價企業的盈利能力是不夠的，有時不能客觀地評價企業的盈利能力。

二、忽視稅收政策對盈利能力的影響

稅收政策是指國家為了實現一定歷史時期任務，選擇確立的稅收分配活動的方針和原則，它是國家進行宏觀調控的主要手段。稅收政策的制定與實施有利于調節社會資源的有效配置，為企業提供公平的納稅環境，能有效調整產業結構。稅收政策對于企業的發展有很重要的影響，符合國家稅收政策的企業能夠享受稅收優惠，增強企業的盈利能力；不符合國家稅收政策的企業，則被要求繳納高額的稅收，從而不利于企業盈利能力的提高。因此，國家的稅收政策與企業的盈利能力之間存在一定的關系，評價分析企業的盈利能力，離不開對其面臨的稅收政策環境的評價。然而，由于稅收政策屬于影響企業發展的外部影響因素，很多財務人員對企業進行財務分析時往往只注重對影響企業發展的內部因素進行分析，而容易忽視稅收政策對企業盈利能力的影響。

三、忽視利潤結構對企業盈利能力的影響

企業的利潤主要由主營業務利潤、投資收益和非經常項目收入共同構成，一般來說，主營業務利潤和投資收益占公司利潤很大比重，尤其主營業務利潤是形成企業利潤的基礎。非經常項目對企業的盈利能力也有一定的貢獻，但在企業總體利潤中不應該占太大比例。在對企業的盈利能力進行分析時，很多財務分析人員往往只注重對企業利潤總量的分析，而忽視對企業利潤構成的分析，忽視了利潤結構對企業盈利能力的影響。實際上，有時企業的利潤總額很多，如果從總量上看企業的盈利能力很好，但是如果企業的利潤主要來源于一些非經常性項目，或者不是由企業主營業務活動創造的，那么這樣的利潤結構往往存在較大的風險，也不能反映出企業的真實盈利能力。

四、忽視資本結構對企業盈利能力的作用

資本結構是影響企業盈利能力的重要因素之一，企業負債經營程度的高低對企業的盈利能力有直接的影響。當企業的資產報酬率高于企業借款利息率時，企業負債經營可以提高企業的獲利能力，否則企業負債經營會降低企業的獲利能力。有些企業只注重增加資本投入、擴大企業投資規模，而忽視了資本結構是否合理，有可能會妨礙企業利潤的增長。在對企業的盈利能力進行分析的過程中，許多財務人員也忽視了資本結構變動對企業盈利能力的影響，只注重對企業借入資本或只對企業的自有資本進行獨立分析，而沒有綜合考慮二者之間結構是否合理，因而不能正確分析企業的盈利能力。

五、忽視資產運轉效率對企業盈利能力的影響

資產對于每個企業來說都是必不可少的，資產運轉效率的高低不僅關系著企業營運能力的好壞，也影響到企業盈利能力的高低。通常情況下，資產的運轉效率越高，企業的營運能力就越好，而企業的盈利能力也越強，所以說企業盈利能力與資產運轉效率是相輔相成的。然而，很多財務人員在對企業的盈利能力進行分析時，往往只通過對企業資產與利潤、銷售與利潤的關系進行比較，直接來評析企業的盈利能力，而忽視了企業資產運轉效率對企業盈利能力的影響，忽視了從提高企業資產管理效率角度提升企業盈利能力的重要性。這將不利于企業通過加強內部管理，提高資產管理效率進而推動盈利能力。

六、忽視對企業盈利模式因素的考慮

企業的盈利模式就是企業賺取利潤的途徑和方式，是指企業將內外部資源要素通過巧妙而有機地整合，為企業創造價值的經營模式。獨特的盈利模式往往是企業獲得超額利潤的法寶，也會成為企業的核心競爭力。一個企業即使是擁有先進的技術和人才，但若沒有一個獨特的盈利模式，企業也很難生存。顯然，企業的盈利模式并不是指從表面上看到企業的行業選擇或經營范圍的選擇。因此，要想發現企業盈利的源泉，找到企業盈利的根本動力，財務人員就必須關注該企業的盈利模式，要分析這家企業獲得盈利的深層機制是什么，而不是簡單地從其經營領域或企業行業特征上進行判斷和分析。

七、忽視非物質性因素對企業的貢獻

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著名的“鯨魚曲線”展示了80/20法則，即企業80%的利潤往往只是頂部20%的客戶所創造的。顯然，在關注客戶同時關注企業價值的今天，企業不能再盲目追從客戶，客戶絕對不是“多多益善”，企業不必滿足每一客戶的要求，企業必須區別對待盈利能力不同的客戶。在有限資源的約束下，企業要想獲得最大利潤，關鍵是要識別出哪些客戶屬于創造了企業80%利潤的最重要客戶？所以企業有必要從財務角度對客戶進行評價和分析，并據此制定相應的客戶管理決策。

對企業而言，管理者從財務上識別客戶是非常重要的。從理論上講，對我國企業客戶進行財務分析主要包括兩個方面：一是對客戶“當前”盈利能力進行分析；二是對客戶“未來”盈利能力進行評估。對客戶“當前”盈利能力分析就是將客戶產生的成本與客戶產生的收益進行比較，計算在評價階段內客戶實際產生的凈利潤大小，這一計算過程主要在作業成本法分析的基礎上進行盈利核算，進而得出客戶對企業來說是否具有盈利性。對客戶“當前”盈利能力的分析，是對客戶過去時間內的盈利性分析，只是到目前為止這些客戶對公司來說的盈利性，而我們維持客戶關系是為了能夠長久地從客戶身上盈利，這就需要對客戶的未來價值進行評價。采用客戶預期利潤這一指標來估算客戶未來盈利能力。

傳統的財務會計系統只圍繞“產品”和“企業”收集財務信息，但是在實務中，許多重要的管理和決策活動是基于“客戶”的財務信息。在缺乏客戶財務信息的情況下，許多管理決策都容易被誤導，從而給企業造成一定的損失。根據“二八定律”可以大膽地推斷：對于多數企業而言，價值最高的20%的客戶決定了企業利潤的80%；而20%最糟糕的客戶將會毀掉公司利潤的80%。因此，管理者需要把戰略思考的維度從習慣性的“產品維度”轉向新的“客戶維度”，管理者不應該簡單地把企業看作是“產品的組合”，更應該看作是“客戶的組合”，因為企業的價值最終是由其客戶創造的利潤決定的。

一、客戶財務分析可以改善客戶關系管理

關于客戶成本和客戶盈利能力方面的信息在企業的財務報表中無法反映出來，傳統財務模式不能提供這類極為寶貴的管理信息。許多企業一方面強調客戶關系管理的重要性，另一方面卻不能從傳統的財務模式中得到用以支持客戶關系管理的相關信息。越來越多的企業開始意識到，傳統上以產品與服務組合為中心的管理模式，必須讓位于以客戶組合為中心的管理模式。

這種觀念上的轉變突出了客戶財務分析的重要性。客戶財務信息可以幫助管理者有針對性地為高利潤客戶提供更好的服務，同時將只帶來微利甚至虧損的客戶轉移到低成本服務渠道中。客戶財務分析獲得的信息，還可以幫助管理者開展圍繞客戶而不是圍繞產品或區域市場進行的業務和組織結構重組。因此，從財務角度準確識別客戶可以幫助企業完善客戶關系管理。根據“二八定律”可以大膽地推斷：對于多數企業而言，價值最高的20%的客戶決定了企業利潤的80%；而20%最糟糕的客戶將會毀掉公司利潤的80%。因此，管理者需要把戰略思考的維度從習慣性的“產品維度”轉向新的“客戶維度”，管理者不應該簡單地把企業看作是“產品的組合”，更應該看作是“客戶的組合”，因為企業的價值最終是由其客戶創造的利潤決定的。

二、客戶財務分析可以改進管理決策

1.幫助管理者優化營銷資源的分配

客戶財務分析可以廣泛應用于企業管理決策的許多領域，但收益最明顯的方面還是幫助優化營銷資源的分配。客戶需求差異化的發展，推動了一對一的營銷模式。未來市場不僅要求企業為客戶提供個性化的產品和服務，更要求企業將有限的營銷費用直接分配到每個不同的客戶身上。因此，企業要對客戶為企業創造利潤的能力進行評分，以此區分客戶類別，最終決定是否應該對某一客戶追加投資，這也是優化營銷投資的前提和基礎。

2.幫助企業正確管理非盈利客戶

面對激烈的市場競爭，商家總是想方設法取悅自己的“上帝”。企業在向自己的“上帝”們提品和服務時，經常會遇到類似的要求苛刻、難以滿足、無利可圖的“上帝”。這些客戶給企業帶不來任何價值，只會耗用企業資源，因此，要制定相應的策略，盡快拋棄和淘汰這些非盈利客戶。部分客戶身上的低利潤是企業考慮放棄他們的直接原因，這種情況在金融和保險業相當普遍，因為這兩個行業的利潤取決于客戶的風險因素。目前，在部分企業的實際經營中，放棄不合適的客戶已經成為管理者的共識。只有通過對客戶進行財務分析，企業才能清楚地了解哪些是非盈利客戶，進而制定出有指導性的政策，及時淘汰和剝離非盈利客戶，提高企業的盈利能力。

3.幫助企業作出正確的并購決策

其實，并購如同企業中的其他營銷措施一樣，只有被當作通過客戶來創造股東價值的手段，成效才會最為顯著。因此，并購決策分析中應該對目標企業的客戶進行財務分析，必要時可直接鎖定其優質客戶作為并購目標，這對企業作出正確的并購決策意義重大。

4.幫助管理者糾正對客戶盈利性的認識誤區

客戶財務信息還可以幫助糾正企業管理者對客戶盈利性的認識誤區。許多企業幾乎完全不了解哪些客戶比其他客戶的利潤貢獻能力更高。相當一部分高層管理人員認為自己的公司沒有無利可圖的客戶，顯然這是絕對不可能的。客戶財務分析可以幫助管理者糾正這種認識誤區。許多看起來沒有虧損客戶的企業，實際情況可能完全不同。通過對客戶進行財務分析，管理者可以將營銷資源從無可救藥的客戶類別中轉移出來，同時追加有望改造和利潤貢獻率相對較高的客戶投資。

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關鍵詞：因子分析 旅游上市公司 模糊理論 經營業績 綜合評價

改革開放以來，我國旅游業獲得了巨大的發展空間，并逐漸成為國民經濟發展的支柱產業。隨著我國進一步發展旅游業相關政策的出臺以及國民休閑計劃的提出，作為旅游業發展的重要載體——旅游企業也成為人們關注的焦點，旅游上市公司更是成為關注的重中之重。如何綜合衡量旅游上市公司的經營績效成為研究的重要問題。本文采用定性與定量相結合的方法，通過構建評價模型對我國旅游上市公司的經營業績進行綜合評價。

一、文獻綜述

目前我國旅游上市公司相關研究有很多，具體涉及以下幾個方面：以旅游上市公司財務報表為基礎研究上市公司的資本結構問題（沈靜宇，2004；劉海英等，2007）；從多元化經營方面研究旅游上市公司多元化戰略（王東靜，2003）；旅游上市公司可持續增長問題（黃永紅，2003），以及旅游上市公司通過資產重組實現發展的具體路徑研究（梁正寧，2000）。

在諸多研究中，旅游上市公司經營業績方面的研究較為豐富，一般來說，研究主要從評價經營業績的內容及指標體系和評價方法兩方面進行。從評價內容及指標體系來看，大多是利用旅游上市公司的財務報表數據對其盈利狀況、負債狀況等進行比較分析（張凌云，1997；溫碧燕，2000），也有通過建立測評體系或模型進行分析（董觀志等，2006；劉立秋等，2007），這些研究主要利用財務數據進行橫向比較，數據指標的選取原則主要集中在可操作性方面，并未考慮到指標的全面性。從評價方法來看，以往研究大多利用SPSS軟件，采用主成分分析法和因子分析法進行分析（謝平，2001；張保民，2008；胡孝平等，2010），并在此基礎上擴展采用了更多的評價方法，如DEA數據包絡分析法（許陳生等，2009；王艷等，2012）、基于可拓學的多級物元評價模型（季婷等，2010）、熵權法（舒波等，2009；王風雷等，2012）、突變級數法（張春暉等，2010；翁鋼民等，2010）、模糊矩陣和聚類分析（田蕊等，2011）。雖然評價方法更具多樣性，但評價內容大多未從旅游上市公司經營業績整體出發，不具有研究的層次性和系統性。

總體而言，目前研究旅游上市公司業績的方法還是以因子分析法為主，但如果只是單純的依靠公司財務報表數據，可能會造成分析結果過于客觀而不能體現評價主體的立場，也可能會造成評價結果不夠全面。因此，本文在分析時選取代表上市公司各項能力的6大體系、20個具體指標，結合因子分析法和模糊理論對我國旅游上市公司經營業績進行綜合評價。

二、評價體系設計

（一）主要分析內容

根據我國《企業財務通則》中關于建立健全企業財務評價體系的規定，主要評估企業的盈利能力、償債能力、資產營運能力、發展能力和社會貢獻。對于旅游上市公司來說，盈利能力指標是最重要的評價指標，反映了企業賺取利潤的能力。償債能力指標是反映評價旅游上市公司資產安全性的保障和利用財務杠桿的能力，反映了公司在債務到期時償還債務的能力。資產管理能力指標則可以反映旅游上市公司資產管理能力水平的高低。發展能力也即成長能力指標反映的是企業的成長能力和發展趨勢。對于社會貢獻，難以用數據指標量化，因此在選取指標體系時并未作考慮。股本擴張能力指標反映的是旅游上市公司擴大經營規模的保證，現金保障能力指標可以反映旅游上市公司收益質量的高低以及財務安全性。因此從評價的綜合性角度出發，應再加上這兩個指標，一起構成旅游上市公司經營業績綜合評價的理論基礎。

（二）構建原則及思路

1.構建原則。（1）綜合性和客觀性相結合。在指標的選取過程中，首先應注意選取的對象及測評體系的構建需建立在對評價對象的科學分析基礎之上，然后再以客觀的數據為主進行評價，當然在選取指標時須滿足全面性的要求。（2）科學性和可操作性相結合。指標的選擇以及評價方法須以數據的可操作性為前提，數據指標可以從上市公司財務報表直接查詢或計算得出，以保證評價結果的客觀性與公正性。（3）系統性和層次性相結合。所選指標須能集中有效地反映出上市公司在某一方面的能力表現，特別是對構建體系的有效反映，注意不同體系間的關聯性，最后在綜合評價的過程中形成系統性的有機整體。

2.構建思路。在構建測評體系之前，首先對上市公司經營業績各方面能力作細致研究，將有代表性的數據指標作為研究對象，然后把單個選取的各項數據指標進行整合。其次，遵循數據的可得性原則和普適性原則，對已經上市的31家旅游公司進行篩選，最終確定28家上市公司作為本文研究樣本。最后根據數據指標的可操作性等原則，對選取的指標進行篩選，最終確定20個財務指標構成本文的綜合評價指標體系。

（三）建立評價指標體系

1.評價指標體系。基于上述測評體系的構建原則和構建思路，在對各體系的研究分析以及數據指標選取原則的指導下，構建我國旅游上市公司經營業績綜合評價體系（見表1）。

該指標體系包括六個大類（Xi，i=1、2、3、4、5、6）和20個具體衡量指標Xij，其中Xij為直接測量指標，總變量設為F。

2.數據來源說明。截至2013年3月，在滬深證券交易所掛牌交易的旅游上市公司（A股）共有31家，由于本文選擇樣本為2011年旅游上市公司的經營數據，因此除去2012年9月3日上市的“美盛文化”公司，另外，由于上市公司“大連圣亞”和“騰邦國際”數據存在缺失，因此也并未選作樣本，最終將余下的28家上市公司作為研究樣本，并根據公司主營業務組成，將28家公司分為3種類型：酒店餐飲類共8家；資源類共7家；綜合類共13家。采取可以反映上市公司盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長能力、股本擴張能力、現金保障能力等六大指標體系的20個具體財務指標，利用金融界網站的上市公司相關數據和28家旅游上市公司的財務報表搜集整理原始數據。

3.數據處理。由于選取的財務指標代表不同的經濟意義，因此需要在進一步分析之前對這些指標數據進行標準化處理，主要采取數據的量綱一化處理，即各指標值都處于同一個數量級別上，以使得數據具有可比性。在具體的數據處理過程中，主要利用SPSS17.0軟件對指標數據進行標準化處理。

4.評價方法。

（1）因子分析法。由于本文的研究包含了20個觀測指標且涉及全國28家旅游上市公司，屬于多指標綜合評價，而因子分析是基于數據分析得到指標之間的內在結構關系，能夠有效地剔除不相關指標的影響，使得評價結果較為客觀合理，并且因子分析過程可以利用SPSS17.0軟件方便快捷的進行，可操作性較強，因此，因子分析法比較適合作為本文的研究方法。

（2）因子模糊綜合分析。第一，確定六大體系重要性順序，旅游上市公司的指標重要性依次為盈利能力、償債能力、資產管理能力、股本擴張能力、成長能力、現金保障能力，每個指標體系的重要程度，如盈利能力也會依照重要性排序變得對其他指標愈加重要。第二，依據每個體系的權重經驗數值，這六個體系的重要性隸屬度向量為： =（1.0，0.60，0.45，0.15，0.25，0.10）。對 進行歸一化處理，即得出各個層面所占的權重ω6=（0.3922，0.2553，0.1765，0.0588，0.0980，0.0392）。第三，結合因子分析結果，利用算法FT=ωT6×R（公式一），得出各個公司的綜合得分，并進行排名分析。

三、旅游上市公司經營業績評價

（一）因子分析及模糊綜合分析

利用SPSS17.0軟件對原始數據進行分析，因子分析的提取方法為主成分分析法。結合模糊理論綜合分析過程，將表2中各個體系得分數據組成矩陣R，代入公式一，即F=0.3922F1+0.2353F2+0.1765F3+0.0588F4+0.0890F5+0.0392F6，得出表2中的綜合得分，并進行綜合結果排名。

（二）分析評價

1.旅游上市公司經營業績綜合分析。總體來說，資源類旅游上市公司排名占優，有五家公司都列在前十位（張家界、宋城股份、麗江旅游、峨眉山A、黃山旅游），這是由于當前我國的消費者偏好資源類的旅游景點，使得這類公司具有較好的成長性。而酒店餐飲類旅游上市公司有一半都排在了前十三（全聚德、湘鄂情、錦江股份、金陵飯店），這些公司大多在現金保障能力指標體系中排名靠前，如新都酒店、東方賓館、華天酒店、湘鄂情分別排在該體系的第一、六、三、五位，說明酒店餐飲類旅游上市公司具有良好的現金保障能力。綜合類旅游上市公司一般具有穩定性，盈利能力整體不強，須注意尋找新的利潤增長點。

2.旅游上市公司經營業績成分分析。根據綜合排名得分結果可以看出，不同類別的旅游上市公司經營業績存在差異，部分旅游上市公司的經營業績綜合排名可能會受到某一個或者某幾個體系的較大影響，具體到某一能力測評體系來說，可能其中的一些數據指標會對體系產生較大的影響，這些都為公司經營的完善和結構治理提供了重要的依據。

（1）從盈利能力來看，資源類旅游上市公司的盈利能力較強，而酒店餐飲類的盈利能力稍差一些，這可能跟酒店餐飲行業激烈的競爭環境有關，資源類旅游上市公司大多依托景點景區，隨著門票價格的提高，仍處于“門票經濟”時代的我國旅游業無疑讓這些資源類旅游上市公司獲利增多。其中張家界雖然在2012年4月25日才剛剛脫去ST的帽子，但由于張家界市政府的大力支持和景區宣傳力度的加大，2011年張家界核心景區的游客增速保持在40%，在同行業中處于較高的位置，使得其盈利能力大幅提高。

（2）從償債能力來看，綜合類旅游上市公司的償債能力更強一些，其中世紀游輪在2011年的資產負債率僅為2.85%，在28家上市公司中最低，說明公司的財務成本低，尚有較大的財務杠桿空間可以使用，風險較小，償債能力有保證，經營比較穩健。

（3）從資產管理能力來看，大部分旅游上市公司都是負值，說明旅游上市公司的資產管理能力亟待提高，其中排名靠前的大多為資源類旅游上市公司，如張家界、宋城股份和麗江旅游分列一、二、六位，這說明資源類上市公司在資產管理能力方面稍強于酒店類和綜合類上市公司。但我們也注意到排名墊底的桂林旅游也是資源類，其總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率僅為0.22%、2.01%和4.72%，在樣本公司中均處在倒數的位置，說明該公司需向其同行學習，以提高其資產運用和管理能力。

（4）從成長能力來看，綜合類旅游上市公司占據數量優勢，但資源類旅游上市公司卻占據質的優勢，排名第一、第二的張家界和麗江旅游都是資源類的，且遠遠領先于其他類公司，這也說明當前我國旅游發展還是主要依靠旅游資源特別是自然資源的開發。排名最后的ST東海A總資產增長率、主營業務收入增長率、每股收益增長率和凈利潤增長率均為負值，且每股收益增長率和凈利潤增長率分別為-863.16%、-875.56%，這與公司的主營業務酒店有關，激烈的市場競爭環境，再加上2011年公司對酒店的全面整修、新建等，使酒店經營受到影響，公司應盡快脫去ST的帽子，扭轉虧損狀況。

（5）從股本擴張能力來看，樣本公司之間差異較為顯著，其中資源類上市公司普遍不具有良好的股本擴張能力，特別是綜合排名第二的張家界，股本擴張能力卻排在倒數第二位，其每股凈資產僅為0.87元，每股公積金為0.3元，每股未分配利潤為-0.51元，這與公司在2011年的重大資產重組有關。

（6）從現金保障能力來看，酒店餐飲類旅游上市公司占據明顯優勢，新都酒店、華天酒店等公司都得到較高的分數。綜合排名第二十四位的新都酒店卻排在這一體系的第一位，我們注意到新都酒店在2011年的經營現金利潤率為11.09%，排在28家旅游上市公司的首位，這也說明新都酒店擁有良好的現金保障能力。

四、結論

通過上述分析可以看出，我國旅游上市公司的經營業績在不同類別上差異較為明顯，尤其是盈利能力較強的大多為資源類上市公司，這也從一定程度上反映了當前旅游企業仍過度依賴門票收入的不良現狀，如何開拓更為有效的盈利模式成為資源類上市公司亟需解決的問題。至于酒店餐飲類上市公司則在現金保障能力方面有著較為明顯的優勢，但由于激烈的市場競爭環境，酒店餐飲類上市公司仍在盈利方面有所欠缺，利用互聯網開發有吸引力的酒店產品是其在未來發展可選的重要途徑之一。綜合類上市公司雖然經營穩定，但公司盈利能力不強，缺乏核心利潤增長點。總之，我國旅游上市公司大多存在經營財務狀況不佳、企業運營能力不強的問題，因此改善經營、完善公司治理結構并積極尋找新的利潤增長點是我國旅游上市公司未來發展的重中之重。

參考文獻：

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2.劉海英，劉志遠.旅游上市公司增長機會與資本結構關系實證分析[J].山東大學學報，2007，（03）.

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5.唐霞.我國旅游上市公司股權結構與經營績效的實證分析[J].旅游科學，2006，（02）.

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【關鍵詞】 企業社會責任； 利益相關者； 盈利能力； 相關性

一、引言

企業作為支撐社會發展的細胞，對社會的重要作用不言而喻。然而，在我們享受企業快速發展帶來豐厚的物質利益時，企業社會責任的問題也逐漸被提上了議程。

早在1924年，謝爾頓第一次從學術的角度提出了“企業社會責任”的概念，他認為企業應將生產經營與人類的各種需要緊密地聯系起來。隨后，國外有關企業社會責任的研究便從未間歇，不斷取得進展。最為經典的要數卡羅爾在1979年對企業社會責任的定義了，他認為企業社會責任應包括經濟責任、法律責任、倫理責任和慈善責任，而且他的這一觀點現在已被大部分人所接受。1975年，Folger和Nurt以股價變動率來衡量企業的財務行為，得出的研究結論是企業社會責任與財務績效之間沒有呈現出明顯的相關性。1984年，R.Edward Freeman率先以利益相關者理論為依據闡述了企業要對哪些對象承擔社會責任，為企業社會責任的研究奠定了重要的理論基礎。1997年，Preston和O’Bannon對美國67家大企業1982―1992年的社會責任績效與財務績效進行了比較，他們以財富企業社會名譽調查代表社會責任績效，以總資產利潤、凈資產利潤和投資利潤作為財務績效指標，最后得出的結論是二者存在積極關系。

在國外學者對社會責任的研究不斷取得進展的同時，我國學者也開始深入研究企業社會責任。1999年，袁家方主編的《企業社會責任》開啟了我國研究企業社會責任的著作的里程碑，他在書中將企業社會責任定義為：企業在爭取自身生存與發展的同時，面對社會需要和各種社會問題，為維護國家、社會和人類的根本利益必須承擔義務。2002年，盧代富認為企業的社會責任指的是企業在謀求股東利潤最大化的同時還要承擔維護和增進社會利益的義務。2006年，李正通過對企業價值與企業社會責任關系的實證研究得出這樣的結論，即從長期看來，企業承擔越多的社會責任，企業的價值就會越高。2009年，張洪波以2001―2007年在上交所上市交易的主要制造行業的256家A股公司作為研究樣本，運用分布滯后模型和格蘭杰因果關系實證研究企業社會責任與財務績效的相關性證明企業的社會責任與財務績效是呈正相關關系的。

從國內外學者的研究來看，對于企業社會責任的定義還沒有統一的定論。本文認為，企業社會責任即企業在追求經濟利益的同時要反哺社會，履行非經濟利益義務。企業社會責任與財務績效的研究結果各式各樣，其中證明二者存在正相關關系的文獻居多，說明企業承擔社會責任能促進財務績效的提高。

二、利益相關者理論與企業社會責任的聯系

企業財務管理的目標經歷了利潤最大化、股東利益最大化、企業價值最大化這幾個階段，現在逐步向相關者利益最大化轉變，自從1984年R.Edward Freeman將利益相關者理論作為企業社會責任的研究理論基礎后，國內外學者紛紛將利益相關者理論與企業社會責任聯系起來進行研究。波特曾經提出過企業核心競爭力的鉆石模型，以企業為中心，環繞企業周圍的是支撐企業生存與發展的購買者、供應商、潛在的新進入者和替代品的其他企業（競爭者），這些決定了企業的市場地位與競爭優勢，雖然波特模型只囊括了小部分的利益相關者，但足以說明利益相關者對企業的重要性。既然利益相關者對企業如此重要，在企業從利益相關者處汲取了足夠的養分支撐自己發展后，企業又該承擔哪些社會責任來回饋利益相關者呢？

股東――為企業的運行提供大額資本，沒有股東就不可能有企業的存在，這也是為什么即使到了以利益相關者作為財務管理目標階段仍然還強調股東的中心地位，所以企業要為股東負責，確保資本保值增值、給股東分配利潤利息等；員工――21世紀最重要的就是人才，員工作為企業最重要的資源，為企業奉獻了自己的體力勞動與腦力智慧，企業應該保障對員工的工資支付、為員工提供培訓學習的機會、為員工提供良好的工作環境以及當員工能力上升時增加工資作為鼓勵；消費者――沒有消費者，企業就失去了生存的土壤，成了無本之木，作為回報，企業應該為消費者提供成本價格比率高的產品，歸納起來就是要產品安全性能高、質優價廉、售后服務好，即營業成本營業收入比率要高；供應商――作為企業的上游物質資源的提供者，為企業的生產做好了物質準備，企業能為供應商做的就是維持與供應商的良好合作關系以及確保足夠的貨幣資金來支付貨款；債權人――企業權益包括股東權益和債權人權益，債權人也像股東一樣為企業提供大量的資金，解決企業的財務危機，飲水思源，企業應該要按時支付利息與及時償還欠款；政府――政府支持企業的發展，為整個經濟的發展進行宏觀調控，鼓勵支持企業的科研創新，給予企業補貼，企業就應該要合法經營、按時納稅、不偷稅逃稅；社區――企業總是存在于這個社區或那個社區，從這個層面來說，社區為企業提供了最重要的地理位置，作為回饋，企業應該要多參與社區活動同時為社區提供更多的工作崗位。

三、企業承擔社會責任與盈利能力的相關性實證研究

（一）數據來源、指標設定、研究假設及模型構建

本文利用EViews軟件選取了2010年化工行業與紡織行業來進行對比分析，數據來源于國泰安數據庫與新浪財經，為了確保實證研究的進行與避免異常值和極端值對統計結果產生較大的偏差，剔除了ST公司、*ST公司與數據披露不全的公司，最后符合條件的紡織行業的公司為30家，化工行業為82家。

一般認為，企業如果很好地承擔了社會責任，那就會促進企業的盈利，因此提出如下假設：企業承擔社會責任與企業盈利能力呈正相關關系。

各指標選取及含義如表1所示。

根據上述對指標的描述構建如下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，β0表示常數項，β1―6表示變量系數，ε為殘差項。

（二）實證檢驗結果

1.化工行業實證檢驗結果

從表3進行的自變量相關性檢驗中我們可以看到化工行業模型中各變量之間不存在多重共線性，因此各變量的選取不會對實證檢驗的結果造成干擾。

從表4的回歸性分析檢驗中我們可以看出，除成本增長率X3外，各解釋變量與被解釋變量主營業務利潤率均呈現出正相關關系，模型擬合度也較好。成本增長率之所以與主營業務利潤率呈現負相關關系但是不怎么明顯是因為利潤與成本本來就是呈反向關系的，一般看來要實現較高的利潤就要最大限度地降低成本，可是如果為了追求利潤最大化無限地降低成本就會對消費者產生消極的影響。這里還有一個原因可能是當年成本的提高會與當年盈利呈負相關關系，但對以后年度卻可能是正相關關系。因此，為了保障消費者的權益，還是要適度提高產品成本，當然也不是無限度地提高，否則企業將無利可圖失去了前進的動力。我們看到資本保值增值率X1與企業盈利能力Y呈正相關關系但不是特別明顯，說明企業保證股東利益不受損害并且增值是企業的義務，也是一個企業發展所必需的，當然在一定承擔上也能提高企業的盈利能力；員工回報率X2與企業盈利能力Y呈顯著的正相關關系說明企業對員工承擔了必要的社會責任能顯著地提高企業的獲利水平，這從任何一個角度來分析都會得出同樣的結論，因為員工是企業最重要的資源，企業只有在對員工承擔了責任后才能保證自己的生產力從而才能獲得盈利；應付賬款保障率X4與企業盈利能力Y呈正相關關系但不太明顯，保障應付賬款的及時償還是企業進行正常生產的保證，因為如果應付賬款不能及時償還的話上游供貨商就不能按時為企業提供原材料以致影響企業生產的順利進行，所以企業必須履行對供應商的責任才能順利獲得盈利；政府貢獻率X5與企業盈利能力Y呈顯著的正相關關系，政府規范企業的發展，在必要時還會為企業提供資金補貼扶持企業的發展，企業理應按照政府的要求合法經營，依法納稅，盡管從單個層面來講企業納稅會減少企業的凈利潤，但是從總體上來說，企業反哺政府的話，政府也會為企業提供更好的發展空間，促進企業的進步，提高企業的盈利水平；流動比率X6與企業盈利能力Y呈正相關關系，相關性也比較明顯，這說明企業在保障債權人權利的同時也會促進企業的盈利能力，因此企業應按時履行對債權人的責任。總之，從對化工企業的實證檢驗結果的分析來看，企業只有認真履行了相關的社會責任才能促進企業盈利水平的提高，所以企業在發展的時候也不要忘了反哺社會，承擔必要的社會責任，因此總的來說驗證了假設的正確性。

2.紡織行業實證檢驗結果

從表6的進行的自變量相關性檢驗中我們可以看到紡織行業模型中各變量之間不存在多重共線性，因此各變量的選取不會對實證檢驗的結果造成干擾，這樣就能保證紡織行業與化工行業之間的可比性。

從表7的回歸性檢驗中我們可以看到紡織行業的檢驗結果與化工行業的檢驗結果很相似，其不同處之一在于紡織行業的模型擬合度較化工行業的擬合度要高，說明紡織行業模型中被解釋變量能更好地對解釋變量進行解釋；其不同處之二在于紡織行業的模型中資本保值增值率X1與盈利能力Y呈顯著的正相關關系，而化工行業中二者之間的關系并沒有這么明顯；其不同處之三在于紡織行業的模型中應付賬款保障率X4與盈利能力Y呈不太明顯的負相關關系，而化工行業中二者之間的關系為正相關關系，其他實證結果與化工行業的基本相同，因此解釋也基本相同。

3.化工行業與紡織行業對比分析

從化工行業與紡織行業的三個不同之處可以判斷出，不同行業承擔社會責任對企業盈利能力有不同程度的影響，這是由行業的類別所具有的不同行業性質所決定的。從化工行業與紡織行業的相同之處來看，無論什么行業類別的企業承擔社會責任都將在很大程度上給企業帶來積極效果，所以企業應該積極地履行社會責任，而不是一味地追求利潤最大化。

四、結論

本文旨在通過實證研究來說明不同行業承擔社會責任會對企業的盈利能力有不同的影響，通過實證研究結果驗證了這一點，這也給予企業小小的暗示即企業承擔社會責任要根據自己所在行業的性質來承擔，而不是盲目跟風，這樣才能達到承擔社會責任與提高盈利能力的“雙贏”；本文的創新之處在于能對不同的行業進行對比分析，具有一定的啟示性；本文的局限之處在于紡織行業企業的樣本量不夠大，可能對結果有一定的干擾，還有就是只選取了一個年度的面板數據，只說明了企業承擔社會責任對當年度盈利能力的影響，未能利用縱向數據來說明企業承擔社會責任對以后年度盈利能力的影響，這是以后要改進的方向。

我國企業承擔社會責任的情況不容樂觀，遠遠趕不上西方發達國家，在利用實證研究說明了企業承擔社會責任對企業的重要性后，還要能讓企業能自主自覺的履行社會責任，于是提出以下幾點建議以供參考：1.加大力度對企業管理層進行培訓，使其知悉社會對企業存在的重要性，明白企業與社會的共生共融關系，將自覺履行社會責任的思想植入管理層腦中，促使管理層將承擔社會責任作為企業發展不可缺少的一部分。2.政府應制定相關的社會責任制度。目前我國只強制要求幾個行業披露社會責任報告，而且大多數社會責任報告都是以定性的方式披露，沒有具體的數字進行說明，政府應盡快制定政策要求各行各業披露社會責任報告，并從定性披露向定量披露看齊。3.公民應充分發揮監督舉報的作用。目前我國有關企業社會責任履行不到位而曝光的事件頗多，但是也有很多人對很多事情明明表示不滿卻沒有進行舉報，反而造成不好的事情愈演愈烈，很多人沒有盡到該盡的義務，最后也享受不到應有的權利。企業承擔社會責任需要全社會的共同參與，因此每一個公民也要充分發揮其作用。

【參考文獻】

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［2］ 斯蒂芬?P.羅賓斯.管理學［M］.北京.中國人民大學出版社，1996：52-69.

［3］ 沈洪濤.公司社會責任與公司財務業績關系研究――基于相關利益者理論的分析［D］.廈門大學博士學位論文，2005.

［4］ 李正.企業社會責任與企業價值的相關性研究［J］.中國工業經濟，2006（2）：77-83.

篇6

關鍵詞：上市公司 公司市場價值 經營績效 財務指標 實證分析

一、引言

公司的市場價值是指公司在股票市場上的市值，反映了該公司在市場上的交換價值。公司的市場價值是決定股票內在價值的根本性因素，是公司盈利能力、償債能力和營運能力的體現，在一定程度上還反映了公司未來的發展能力。對于上市公司而言，公司的市場價值通常表現為股票的市場價值。公司的經營績效是指公司在生產經營期間利用有限資源從事經營活動所取得的成果，經營績效主要表現在公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力等方面。上市公司定期公布的財務報告綜合反映了公司在一定會計期間的財務狀況、經營成果和現金流量，是上市公司對外傳達經營績效的重要手段，是投資者判斷公司經營能力、發展前景、投資收益等的主要依據。過去的研究比較側重從某些方面分析其與公司的市場價值是否存在相關關系，以及相關程度的大小，因此不夠全面。本文借助上市公司對外公布的財務報告，綜合考慮各方面的因素，從公司經營績效的新角度分析其與公司市場價值的相關性，并對影響因素及關鍵指標按照重要程度進行排序，豐富了有關公司市場價值的研究文獻。同時，可以幫助管理層識別公司市場價值的驅動因素，建立比較完善的經營績效評價體系，促進公司市場價值的增長和可持續發展。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 Fotini Voulgaris,Michael Doumpos和Constantin Zopounidis（2000）以希臘機器制造、紡織品等六大行業的143家中小企業為研究對象，通過多目標決策輔助方法，運用12個財務指標，選取1988年、1991年和1996年的財務數據為樣本，研究企業經營績效對企業市場價值的影響，結果表明反映企業經營績效的盈利能力、資產運營效率和營運能力是顯著影響企業市場價值的重要因素，但是并未指出各種財務指標對企業市場價值產生影響的顯著性程度。

（二）國內文獻 陶冶和馬健（2005）利用38家上市公司2004年的財務數據，運用聚類分析和判別分析方法對其盈利能力、成長能力和擴張能力進行定量分析研究，表明盈利能力和發展能力是影響上市公司市場價值的重要因素，但并未分析哪個因素的影響程度大，也沒有分析公司的償債能力和營運能力是否會對公司的市場價值產生影響。張思寧（2006）以托賓Q值（公司市場價格／公司重置成本）作為衡量上市公司市場價值的指標，探討了反映經營績效的盈利水平與上市公司市場價值的內在關系，結果表明二者基本呈正相關關系，但是并未探討反映公司經營績效的償債能力、營運能力和發展能力與市場價值之間的內在聯系。李奐（2010）以房地產行業上市公司2003年至2007年的相關財務指標為研究對象，運用相關性分析的方法研究上市公司市場價值與公司經營績效之間的相關性，認為上市公司市場價值主要由其當前獲利能力構成的財務指標來決定，但是沒有涉及具體的財務指標對公司市場價值產生影響程度的大小。本文將從財務層面研究上市公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力對公司市場價值的影響情況，分析上市公司的市場價值產生顯著影響的財務因素和指標，并按照其對市場價值的影響程度進行排序，揭示上市公司的市場價值與經營績效的相關性，從而為投資者作出合理的投資決策和公司的管理者完善經營管理提供一些參考。

三、研究設計

篇7

1.1鞏固和發展自身競爭優勢

海外工程技術服務公司一般已都從規模取勝走上了技術，特別是高端技術取勝的道路，具有明顯的服務和產品競爭優勢，擁有特色、高端技術或產品，并不斷發展壯大，爭取實施壟斷，獲取油公司訂單能力強，高毛利率服務業務占比高，盈利能力強，新項目多且擁有服務價格話語權。

1.2一體化能力突出

海外工程技術服務公司已從單純的陸地鉆井承辦商向陸海兼備、技術服務配套的油氣井承包商方向發展。綜合性工程技術服務公司從油田技術服務到物探，從軟件到工具裝備，從陸地到海上，業務覆蓋整個上游領域，獨特的技術和產品服務已經成為企業生存和發展的支柱。

1.3經營方式靈活

靈活的經營方式是整合資源的重要手段。國際領先工程技術服務公司多為上市公司，可以根據企業的發展需求靈活運用各種資本經營手段，如合資、并購、參股等方式，以盡可能短的時間獲取盡可能多的有利于企業發展的各種資源，快速實現資本積累和自我發展目標。近年來，海外工程技術服務公司為了進一步鞏固壟斷地位，通過增加固定資產投資和兼并重組等方式繼續保持壟斷利益。以上這些特點，我們在研究制定海外工程技術服務業務發展戰略時必須充分加以考慮。

2海外工程技術服務市場競爭力分析

本文所謂海外工程技術服務市場競爭力分析，實際上分析的并非海外的國際公司，而是中國石油天然氣集團公司工程技術服務板塊中的工程技術服務子公司在海外的市場競爭能力。在分析研究時，選取了包括公司規模實力、盈利能力、經營管理能力、發展能力、一體化服務能力在內的五大類11個指標，構建公司海外競爭力指標評價體系；選取同一集團公司在海外的5家工程技術服務公司（D1—D5）的數據為樣本，保證了所選樣本的可比性；數據的選擇經過了嚴格篩選，選用一組3年連續的統計數據，采用綜合評價和層次分析相結合的分析方法進行具體計算。分析評價這5家的市場競爭力，目的在于為其選擇突破口、找準發展方向、提高市場競爭能力提供依據。

2.1模型指標體系的內容框架

企業業績評價體系是企業競爭力評價體系中的一種方法，能充分體現影響企業戰略經營的重要因素。一個有效的競爭力評價指標體系的設計必須能夠反映企業所在行業的獨特特征，全面、系統、科學地從不同側面對企業競爭力作出評價。目前，國際上比較通行的是采用指標權重評價體系，遵循可接受性和可操作性原則，建立一系列綜合衡量指標。本次研究根據企業競爭力評價指標體系理論的指導思路，結合工程技術服務的共性和特性，構建工程技術服務市場競爭力評價模型體系，其中一級指標包括“規模實力、盈利能力、經營能力、發展能力”和特性指標“一體化服務能力”5個因素，在一級指標的基礎上設計了11個二級指標，其中：規模實力用收入規模和投資規模來表示，是企業生存發展的基礎；盈利能力指標反映盈利能力高低，分別采用凈資產收益率、總資產收益率和銷售凈利潤率；經營能力選取資產負債率和資產創收能力作為衡量的指標，反映財務杠桿的利用及企業資產利用效率；發展能力選取營業收入增長率和營業利潤增長率兩項指標，反映公司未來發展潛力和能力；一體化服務能力用技術能力和管理能力來衡量，技術能力涉及工程技術服務所有專業的能力，包括鉆井技術、固井技術、測井技術等，管理能力包括工程程序設計、商業運作。由于一體化服務能力所包括的指標眾多，用定量指標計算比較困難，所以在此次建模過程中只把一體化服務能力作為一個維度，模型演算時不進行綜合計算。根據競爭力模型體系的層次結構圖，形成競爭力評估模型體系的內容框架圖。以同一集團公司的樣本來測度技術服務公司在海外的競爭力特征，揭示最具競爭優勢的技術服務公司的內在因素，符合行業特征。根據海外競爭力指標體系的設計，通過分析5個一級指標要素和11個二級指標要素指標數值的順序排名，找出各個技術服務公司之間的差異，明確各技術服務公司在競爭中所處的位置，以便制定積極的戰略決策。

2.2模型體系中權重系數的確定

根據指標體系屬于多指標系統評價的特點，本文應用層次分析法、隸屬度和專家打分方法來評定一級指標和二級指標權重，依據專家的意見確定評價指標的重要性并對指標打分，將打分結果進行綜合求得權重，重要性越大得分越高，權數越大。從評定的各層指標權重關系表來看，規模實力比重下降，盈利能力指標在評價中的重要性提高。

2.3指標標準化處理及模型量化求解

由于各評價指標量綱不同，本文采用歸一化處理方法對指標進行標準化。對選取的9個二級指標3年經營數據進行歸一化處理，得出二級指標的單因素評價矩陣。將二級指標的權重系數與單因素評價矩陣做乘法，得出二級指標的綜合評判集。

2.4競爭力評價模型計算結果分析

從上述評價結果來看，本次競爭力評價中，盈利能力指標對評價結果影響大。評價結果詮釋了風險與收益并存的經濟規律，顯示國際化經營能力亟待提高。

（1）技服公司D1：綜合競爭力評價模型計算結果為0.3964，該公司各項指標表現非常好。

海外市場工作量飽滿，作業所在國政治穩定，收入、利潤穩定增長。從二級指標的表現來看，收入增速高于投資增速，受益于內部市場增儲上產和市場規模開發，工作量增長帶動收入快速增長，同時，公司充分利用原有設備，平均投資增量最低, 擺脫了投資拉動規模的經營方式；利潤快速增長，在評價模型中表現為總資產收益率、銷售凈利潤率指標排名第一，凈資產收益率指標排名第二；資產創收系數指標排名第一，資產整合能力強，海外市場形成一定規模并帶來規模經濟效益；從發展能力來看，收入增長率和利潤增長率相對高。但市場比較集中，抗風險能力較弱，一旦作業所在國發生政治動蕩，收入、利潤將急劇下降，沒有其他市場收入來彌補。

（2）技服公司D2：綜合競爭力評價模型計算結果為0.2632，在該企業集團中排名第三。

在樣本中，該公司海外市場規模最小，平均收入和平均投資增量均小，資產創收系數高但利潤指標表現不強。受限于海外地域市場劃分，導致在技術研發、資源共享等方面無法形成合力，造成營業利潤率低，進而影響了銷售凈利潤率、總資產收益率和凈資產收益率指標的排名。

（3）技服公司D3：綜合競爭力評價模型計算結果為0.3368，在該企業集團中排名第二。

外部市場比例所占份額在該企業集團中排名第一，海外市場布局點多面廣，處于完全市場競爭環境下，競爭激烈，面臨很高的政治、市場和經營風險。為提高抗風險能力，公司通過開拓新興市場，新增收入彌補了原有市場收入的下降，進而保證了收入增長率逐年增長，但是收入增速小于投資增速；盈利能力降低，一方面，海外鉆井模式逐步從日費制向大包制轉變，利潤空間在降低，另一方面，受局部市場戰爭和動亂的影響，運營成本增加，壓縮了利潤；資源整合及經營管理能力不強，國際化經營能力低，主要表現在資產創收系數偏低，原因是近兩年向海外投放的測井、測試設備較多，但相應的生產能力沒有充分發揮，創收創利能力下降。利潤增長逐年下降，導致模型中利潤增長率指標為負數，公司發展能力不強。

（4）技服公司D4：綜合競爭力評價模型計算結果為0.0879，在該企業集團中排名第四。

在樣本中收入規模較大，公司為完善工程技術服務產業鏈，培養提供一體化綜合服務的能力，從海外市場業務鏈完整性看，相比其他技服公司，技服公司D4多了物探、地面建設和勘察設計3項業務，業務鏈更完整，有利于全產業鏈一體化服務的開展。經營能力和資產整合能力強，資產創收能力表現好，目前項目建設期需要大量投資，拉低了盈利能力指標。

（5）技服公司D5：綜合競爭力評價模型計算結果為-0.0382，在5家公司中排名最后。

主要原因是海外市場盈利能力逐年下降，投資規模下降，發展乏力。

3啟示與建議

3.1堅持國際化發展方向，提升國際化經營管理能力

完善公司統一協調機制，在公司統一協調下，爭取內部市場，同時加強技術服務公司與油公司之間合作。當前油價地位運行，國外油公司降低成本和風險的要求日益迫切，為適應油公司的要求，轉變經營策略，采用風險共擔、利益共享的形式降低合作雙方的風險和成本，實現利益雙贏。

3.2加強特色技術研發和推廣，培育核心技術

核心技術和可持續的技術創新能力是工程技術服務企業爭取更高端市場和可持續發展的根本，在行業面臨困難的環境下，擁有核心技術能力的公司能夠先于競爭對手贏得主動，技術創新是提高經濟效益、獲取合同訂單、增強競爭力的重要途徑。積極開拓海外市場，優化資源配置，促進公司之間在信息、資源、技術、市場等方面形成信息資源共享，實現技術服務專業共享，提高資源利用效率。

3.3發展一體化產業鏈，提升一體化服務能力

對于技術服務公司來講，一體化服務能力實際是資源整合能力，我們的技術服務公司和國際領先技術服務公司相比還有一定的差距。為提高綜合服務能力，需從以下幾方面入手：提高技術創新能力，進行技術儲備；培養復合型人才，引進渠道多元化；以戰略發展為目標，提高全球服務保障能力等。

3.4在政策允許范圍內，加強合資合作，降低所在國作業的運營風險

篇8

摘要：財務管理中的一個重要的內容就是進行財務分析，財務分析即能夠對企業過去經營活動中的得失進行總結，對現在的生產經營進行把控，同時也能夠對企業未來的發展趨勢進行預測。企業的股東、企業的管理者、企業的外部債權人、社會公眾、政府機構等，都需要利用相關財務指標信息判斷企業的經營狀況，從各自關心的維度對企業進行評判。傳統的財務分析指標體系數據一般來源于利潤表和資產負債表這兩個基礎報表，并利用杜邦比率等分析模型來分析操作。看似完備的財務分析指標體系，卻在整個分析體系中卻忽略了現金流量這個關鍵的要素，這不僅影響整個分析體系的敏感性，也會影響到財務分析的準確性。

關鍵詞：現金流量；財務指標；分析體系

一、傳統的財務指標分析體系概述

傳統的財務指標分析體系主要是從發展能力、償債能力、盈利能力、運營能力等幾個方面對企業的生產經營狀況進行綜合的剖析。

營運能力分析。進行營運能力分析主要是揭示企業資產資源管理、運用效率的高低。一個企業如果資金、資產的周轉速度快，則說明企業的生產運轉較暢通，獲取利潤的能力及償還債務的能力都比較強。營運能力分析中較常用的指標包括：存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、流動資產周轉率等。

償債能力分析。進行償債能力分析可以揭示一個企業償還債務的能力，企業的償債能力的高低不僅影響企業的借款及籌資，同時也是企業財務杠桿的合理運用、避免企業債務風險的重要依據。通常企業的負債可以按照償還期限的不同分為短期負債和長期負債，企業的短期債務企業基本用流動資產進行償還，償債能力分析中反映企業短期償債能力常用的指標包括：流動比率、速動比率等，反映企業長期償債能力常用的指標包括：利息保障倍數、資產負債率等。

盈利能力分析。進行盈利能力分析可以揭示一個企業資本擴張的速度及獲得收益水平的高低。企業通過對資產狀況及經營成果的綜合考慮，分析企業的各項成本支出、營業收入，多角度、全方位的對盈利能力進行分析。企業管理者通過盈利能力的分析可以發現經營中存在的問題，針對問題做出適時的調整。盈利能力分析中常用的指標包括：成本費用利潤率、主營業務利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率、盈余現金保障倍數等。

發展能力分析。企業強調可持續發展，進行發展能力分析可以揭示一個企業的成長狀態及擴張潛能、企業在行業中的局勢等。外部市場環境、內部資源、內部管理模式等很多因素都會影響到企業的發展。發展能力分析中常用的指標包括：資本積累率、營業收入增長率、三年資本平均增長率、三年營業收入平均周轉率等。

二、 傳統的財務指標分析體系存在的缺陷

1. 營運能力方面分析指標缺陷

營運能力分析中的一個重要指標是總資產周轉率，公式中由扣除折扣折讓的銷售凈額做為分子，企業的固定資產、無形資產等資產總和作為分母，而對外投資這一企業資產形成的是投資損益，并不能體現為企業的銷售收入。分母與分子的口徑的差異，使各個不同企業因為資產結構的不同而失去了可比性；統一企業因內部變化，不同期間的指標也可能失去可比性。

另外，企業的銷售情況有可能受季節、活動等因素的影響，在這些因素的影響下，企業的實際銷售情況就不能運用應收賬款周轉率真實的反映出來。

2. 盈利能力方面分析指標缺陷

反映企業盈利能力的一個關鍵的指標是凈資產收益率，它本身也是杜邦體系的核心指標。凈資產收益率的分母是凈資產，分子則是企業的凈利潤，從邏輯思維角度來看，企業的凈利潤肯定不是完全由企業的凈資產所產生的，所以凈資產收益率會有分子與分母計算口徑不統一的感覺，邏輯性不強。

凈資產收益率反映的主要是權益性資本的收益能力，綜合反映企業資本運作能力、創造利潤能力的指標應該是總資產報酬率，總資產報酬率是用凈利潤除以平均總資產得出，比較兩個比率可以發現其唯一差別在分母上，凈資產收益率分母是凈資產，總資產報酬率分母是全部的資產，這樣分子分母才具有可比性。

3. 償債能力方面分析指標缺陷

已獲利息倍數這個常用的償債能力指標主要反映的是企業償還債務利息的能力，不能夠充分的反應出企業償還債務本金的能力。已獲利息倍數主要是以企業所獲得的利潤為出發點，而償還債務必須依靠企業的現金，對現金流這一因素重視程度不夠。

另一個可以較為全面反映企業償債能力指標的是資產負債率，但也存在這值得商榷的地方。既然是償還債務，那么這里的資產就應該是可以變現的資產，而將全部資產作為分母，就可能包括了不良資產、不可變現資產、虛有資產等，這就會使得資產負債率失準。

4. 發展能力方面分析指標缺陷

在反映企業發展能力的指標上，企業主要運用的是資產增長及主營業務收入增長方面的指標。以主營業務收入增長率來看，這個指標反映的主要是企業的銷售收入增長的狀況，可以說明企業市場擴展的速度，但并能充分反映企業財富增加的速度。

另外，企業的資產增長更主要的是反映了企業為發展而籌備的資源準備，并不能簡單說企業的資產增加了企業就發展了，資產使用效率如果很低，那么企業價值發展速度也很難增快。何況有的企業資產的增加是建立在高額的舉債的基礎上。

三、 基于現金流量角度進行企業財務指標分析的優點

綜上所訴，傳統的財務分析指標體系是存在一定缺陷的，在建立財務分析指標體系時應該在：引入現金流指標、引入非財務信息指標、增加企業未來財務增長潛力的指標等方面予以加強。這里重點對引入現金流指標進行財務指標分析的優點進行闡述。

“現金為王”是現代企業認可的一個真理，企業的現金任何一個環節出現斷流，都有可能給企業帶來巨大的經營危機。在企業的資產負債表、利潤表、現金流量表這三大報表中，只有現金流量表能夠全面的反映企業的現金流入、現金流出、現金凈流量等狀況，基于現金流量角度財務分析指標體系比照傳統的財務分析有如下優點：

1. 企業的財務風險能夠被準確的預測

在傳統的財務分析指標中缺少對財務風險預警指標，基于現金流量角度財務分析指標體系能夠彌補這一缺失。財務風險分析中的一個主要依據就是企業獲取現金的能力，這直接關系到企業的償還債務的能力，是否能夠抗擊一些經營風險的沖擊，現金流量含蓋了企業經營活動現金流、投資現金流、融資現金流。在企業財務風險指標設計中，以現金流量作為基礎依據融入是很有實際意義的。

2. 有效的防止人為的操縱財務指標

目前企業的財務核算都是建立在權責發生制的基礎上，企業內部人員為了達到某種目的，可能會利用這一原則，通過改變投資的核算方法、擴大賬款的范圍、虛假銷售等方法來提高收益，從而對財務報表進行粉飾。現金流量是完全以收付實現制為基本原則的，所以基于現金流量角度的財務分析可以有效的避免這個問題。

3. 財務分析指標體系更加全面豐富

傳統財務分析指標體現對企業的經營狀況的分析角度是片面的，在分析指標中加入了現金流量這一關鍵因素，是對原有財務指標體系的極大豐富，有利于對企業經營狀況多角度進行判斷，填補了原來的空白。

四、 基于現金流量角度財務分析指標體系的構建原則即措施

基于現金流量角度財務分析指標體系的構建并沒有統一的規定和要求，所以在體系建設的時候應該結合企業自身的實際情況，并應遵循全面性、科學性、適用性、重要性、靈活性及一致性等基本原則。

1. 企業營運能力分析指標體系構建

營運能力分析指標反映了

企業資金運作周轉的狀況，資金周轉的快就說明企業的營運能力強。在傳統的分析指標中基本是用成本或收入總額作為分析依據，這個分析指標比率其實不能完全真實體現企業實際狀況，因為企業實際工作中可能有大量的成本與收入沒有實際支出和回收，而實際資產周轉的終點應該是現金實際收付時。所以在營運能力分析指標體系中，加入現金流量很有必要。例如在原來的營運能力分析中加入應收賬款現金回收率這個指標：應收賬款現金回收率=（收增值稅銷項稅現金流+銷售商品收到現金流量）/應收賬款余額。現代企業存在大量的賒銷、賬款等情況，企業取得的收入如果是大量的應收賬款，那么企業沒有現金的周轉，經營將變的舉步維艱，這樣的狀況下則不能說這個企業的營運能力有多強。應收賬款現金回收率這個指標的加入，彌補了傳統的營運能力分析指標的不足，加入了這個分析指標，使得分析更加全面合理。在企業現金流量統計完備的情況下，企業的營運能力分析指標體系至少應該包括：應收賬款現金回收率、存貨周轉率、總資產周轉率及流動資產周轉率等指標。

2. 企業盈利能力分析指標體系構建

企業傳統的盈利能力分析指標主要是凈資產收益率，輔以總資產報酬率及主營業務利潤率等。然而傳統的財務分析指標在實際運用的過程中，出現了很多因為上市公司進行利潤盈余粉飾，而使財務分析指標被投資者誤讀的情況，這嚴重的損害了投資者的利益，也使得分析指標數據在公眾中喪失了說服力及公信度。另外，企業的投資者對獲得的投資收益中包含多少現金回報也越來越關心。所以在進行盈利能力分析時現金因素不可忽視。

反映企業獲取的主營業務收入能帶來多少現金流入，設立以經營活動現金流量為分子，以企業主營業務收入為分母的主營業務收入現金收益率。這個指標能夠反映出企業取得的每單位主營收入能夠帶來多少現金流入，如果這個指標持續走低，說明企業的收入中有大量的賬款甚至是壞賬，及其容易因為現金流不暢而引發財務風險。即使企業獲取的收入再多，因這個指標低下，則不能說明企業的盈利能力強。

盈利能力的強弱，一方面要看企業取得收入的能力，另一方面也要關注企業控制成本的能力，因為我們知道：收入-費用=利潤。所以在企業盈利能力分析指標體系構建中，成本利潤率是企業不能缺少的一個指標，它反映的是企業獲取單位收入要付出多少成本費用作為代價，企業如付出的成本費用越少則說明其盈利能力越強。

3. 企業償債能力分析指標體系構建

在現代企業中，企業的資產及收入規模已經不能完全說明企業的償還債務能力，債權人對企業所能控制支配的資金越來越關注，所以在償債能力分析指標體系中加入現金要素勢在必行。

流動現金負債比率：經營現金流量/流動負債。這個指標能過說明企業流動現金流能夠及時償還流動債務的能力，在判斷企業短期償債能力時有很重要的作用。

現金利息比率：經營現金流量/借款利息支出。這個指標反映了企業當期現金流能夠支付當期借款利息支出的倍數，是企業償債能力保障的底線。

4. 企業發展能力分析指標體系構建

在傳統的財務分析指標體系中，沒有考慮到獲取現金流能力對企業發展的影響，而事實上企業的現金流是否充足對企業能否抵御不可預計的財務危機、企業是否可有序穩步發展都是至關重要的。

企業可以在三年主營業務收入增長率、三年資產增長率的基礎上，如法炮制，加入三年經營活凈現金流入增長。這個指標反映了企業獲取現金流的能力，體現了企業現金流增長的平穩性，也使得企業更加關注在發展中現金流的重要性。

五、 結論

企業的財務分析指標體系是對企業一定期間經營結果、財務狀況分析與評價的一種手段，是現今企業財務管理的一種有效辦法。傳統的財務分析指標體現在實踐中證明缺乏對現金流量角度的考慮，容易使企業各方面財務信息使用者分析、判斷錯誤。在財務分析指標體系建設中加入現金因素，基于現金流量角度進行財務分析，能夠使財務分析指標體系更加完備、全面、科學。（作者單位：玉溪礦業有限公司）

參考文獻

[1]張先治：《構建中國財務分析體系的思考》，《會計研究》2001年第6期。

[2]張新民、王秀麗：《以透視核心競爭力為目標的財務分析體系的建立》，《管理世界》2006年第11期。

[3]袁業虎、曾雯雯：《企業綜合財務分析體系的構建》，《統計與決策》2007年第23期。

篇9

【關鍵詞】 房地產上市公司； 投資價值； 層次分析法； 財務評價

一、房地產上市公司投資價值分析的目的與方法

房地產行業是我國的一個支柱產業，在國民經濟中占據重要的地位。房地產業產業鏈長、關聯度大，直接影響著經濟社會發展。其在拉動內需、優化資源配置、創造就業等方面起到了其他產業所不可替代的作用。而作為經濟晴雨表證券市場中的房地產板塊，也因此一直受到投資者的廣泛關注。截至2010年12月，我國房地產行業上市公司共有75家，其中，滬市42家，深市33家，另外在香港上市的有18家，房地產業上市公司總市值達到7 000多億元。雖然當前國家針對房地產市場過熱進行的一系列宏觀調控對房地產上市公司帶來一定的影響，但從長遠看，一些質地優良的房地產公司已具備了一定的投資價值。因此，進行房地產上市公司投資價值的分析，對投資者而言，可以探求企業真實的內在價值，為市場交易提供理性的參考依據。對于房地產上市公司管理者而言，應用價值評估方法可以更好地做到對企業整體的分析、評估和管理，以達到企業價值最大化的管理目標。

在分析的具體方法上，本文擬采用層次分析法（Analytic Hierarchy Process）簡稱AHP，該方法是美國著名運籌學專家、匹茲堡大學教授托馬斯?薩蒂（T.L.Saaty）于20世紀70年代初期提出的。它是一種將復雜的決策問題分解成若干組成因素；然后將這些因素按支配關系分解成遞階層次結構，通過兩兩比較的方式確定各個因素的相對重要性，并最終形成決策備選方案相對于決策目標的權重，從而幫助決策者作出決策的科學、有效的定量與定性相結合的方法。該方法普遍運用于各個領域。本文的研究主要是基于房地產上市公司財務評價的視角，通過建立財務指標評價體系，運用AHP方法來測度上市公司財務指標的相對權重，以求得上市公司投資價值的綜合評價值，為投資者提供投資參考。

二、建立投資價值分析遞階層次結構模型

層次分析法將問題分成目標層、要素層及操作層。根據本文的研究，目標層即是房地產上市公司綜合價值A，這是一個復雜的、綜合性指標，需要多種因素來測定。根據指標選取全面性、典型性原則，將影響上市公司綜合價值的財務指標分成4大類11小類，從不同角度反映公司的財務情況，其中償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力，分別用B1、B2、B3、B4表示，其作為模型的要素層；償債能力常用指標包括流動比率C1、速動比率C2、資產負債率C3；營運能力常用指標包括存貨周轉率D1、應收賬款周轉率D2、總資產周轉率D3；盈利能力常用指標包括資本收益率E1、凈資產收益率E2、毛利率E3；發展能力常用指標包括主營收入增長率F1、總資產增長率F2。這些指標作為子要素層，是對要素層的進一步說明與解釋。具體的評價指標體系如圖1所示。

三、評價指標權重系數的確定

運用AHP層次分析法，構造模型的判斷矩陣，計算各級要素權重，并進行一致性檢驗（本文所涉及的具體數據為輔助運用Excel軟件計算得出）。計算過程如下：

（一）構建判斷矩陣、層次單排序與一致性檢驗

判斷矩陣元素的值反映了人們基于客觀實際對各因素相對重要性的主觀認識與評價，通常取1，2，…，9及它們的倒數作為標度。具體的標度取值及含義如表1所示。

按照以上標度，根據資料數據，結合專家意見和評價主體的意見，得出各層次的判斷矩陣。通過和積法計算得各判斷矩陣的最大特征根λmax和單排序權向量w（權重系數）。同時計算一致性指標CI和隨機一致性比例CR，并進行一致性判斷。計算結果見表2―表6。

（二）層次總排序與一致性檢驗

根據表2到表6的計算結果，可以計算出子要素層相對于要素層以及目標層的總排序向量（綜合權重）。計算結果見表7所示。

對層次總排序也需作一致性檢驗，檢驗仍象層次總排序那樣由高層到低層逐層進行。這是因為雖然各層次均已經過層次單排序的一致性檢驗，各層對比較判斷矩陣都已具有較為滿意的一致性。但當綜合考察時，各層次的非一致性仍有可能積累起來，引起最終分析結果較嚴重的非一致性。最終檢驗層次總排序的一致性為CR=0.0065

四、AHP應用實例分析

應用AHP法對房地產上市公司的綜合價值評價過程是：首先，根據財務指標在綜合評價目標中的相對重要性，用AHP法計算出各個財務指標相對于綜合評價目標的權重系數；然后，通過各公司財務指標的橫向比較，得出各指標在眾家公司中的相對地位，這一地位的高低是用分值的高低來表示的；最后，用相應的權重系數乘以各個公司的財務指標的分值，得出各上市公司償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力的分值和綜合價值分值。前文已利用AHP法計算出了各個財務指標相對于綜合評價目標的權重系數，下面就后兩個步驟，結合實例計算分析如下：

本文選擇了滬深兩市房地產板塊中4家具有代表性的公司進行分析。它們分別是萬科A（000002）、招商地產（000024）、北辰實業（601588）、陸家嘴（600663），以下分別用G1、G2、G3、G4來代表它們。表8是由新浪財經網提供的這些上市公司截止于2009年12月31日的評價指標的財務數據。

根據表8中的數據對這4家上市公司作出各個指標的判斷矩陣，如表9所示。

計算出每個上市公司在各個指標中所占的相應權數（計算方法如上文所示），結果如表10所示。

設每個指標的滿分都為100分，將各上市公司的各項指標分值與相應的指標權數相乘，得出償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力的得分，并求出綜合評分，下面以萬科A為例，計算出其償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力及其綜合評分。

償債能力=萬科A在流動比率C1的權重得分×C1在償債能力B1中的權重+萬科A在速動比率C2的權重得分×C2在償債能力B1中的權重+萬科A在資產負債率C3的權重得分×C3在B1中的權重

償債能力=28.84×0.2972+25.03×0.5390+10.95×0.1638 =23.8560

同理，營運能力=48.24×0.3091+5.71×0.5813+42.31

×0.1096=22.8647

盈利能力=13.62×0.1638+27.18×0.5390+6.83×0.2972 =18.9109

發展能力=5.04×0.667+9.45×0.333=6.509

綜合評分=萬科A在償債能力B1的得分×B1在A中的權重+萬科A在營運能力B2的得分×B2在A中的權重+萬科A在盈利能力B3的得分×B3在A中的權重+萬科A在發展能力B4的得分×B4在A中的權重

綜合評分=23.8560×0.1225+22.8674×0.227+18.9109

×0.423+6.509×0.227=17.7241

同理，4家房地產上市公司的評分可被計算匯總為表11。

結論：在償債能力方面，招商地產與北辰實業做得較好。而在營運能力和盈利能力方面，陸家嘴都超過了其他上市公司，表現出良好的經營管理效率和獲取利潤的能力，但是，由于陸家嘴短期償債能力較低，因此，投資時要把收益和風險同時考慮進去。在發展能力方面，招商地產遠遠超過了其他上市公司，表現出發展擴張的巨大潛力。但是，由于萬科A在房地產行業占據著不可動搖的龍頭地位，其規模基數大，所以，雖然其四項指標的排位都不靠前，但總體來講，整個運營相對于其他三家房地產上市公司而言更加穩定。

【參考文獻】

［1］ Copcland T.，Koller T.，Murrin J. Valuation：measuring and managing the value of companies［M］. New York：Eilley，2000.

［2］ 杜棟. 現代綜合評價方法與案例精選［M］.北京：清華大學出版社，2008.

［3］ T.L. Saaty. The analytic hierarchy process：planning，priority setting，resource allocation［M］. McGraw Hill，1980.

篇10

投資項目的發起人在深入研究項目可行性的各種細節之前，會粗略了解項目對投資者是否有吸引力；決定是否有必要進行下一階段的詳細可行性研究；在眾多的備選方案中選擇一個較有吸引力的方案。這些目標應該就是以全部投資作為現金流出盈利性分析希望回答的問題。在這一階段，具體的融資方案還沒有落實，這就有必要做一個融資前盈利能力分析。既然是融資前，就不會有利息的支付，利息也應看作項目投資回報的組成部分。這樣做的實質是分析包括直接投資者和債權投資者在內的全部投資的盈利能力。所謂全部現金流量表的“全部”指的就是這一種含義。按這種現金流量計算出的收益率指標不受融資方案的影響，以考察項目本身對全部投資者的回報能力。融資前不把利息支付作為現金流出，在這點上能普遍取得共識，有爭議的是營運期間的所得稅是否要作為現金流出，即現金流算到“稅前”還是“稅后”的問題。

筆者認為，應該算到稅后。首先，盈利能力是針對利益主體而言的，財務盈利能力的主體是投資者，而在市場經濟下的營利性項目對投資者的回報只能是稅后的。第二，融資前全部投資收益率的常用判據是與加權平均資金成本(WACC)比較的結果。這樣的收益率也只能是稅后的。設初始投資為P，永續凈現金流為R-C-T，則項目全部投資稅后內部收益率為：

式中R和C分別代表營運期的現金流入和現金流出，T為由項目引起的所得稅增量。如果由項目引起的有效所得稅率為t，那么。略去應納稅所得額的零星調整，可得：

T=t?(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D為折舊和攤銷，I為借款的利息，折舊、攤銷和利息是可以抵扣所得稅的。

現在來看融資的兩種極端情況，第一種是全部由投資者股權(權益)融資，股東要求的投資回報為ie則項目達到盈利性目標的評價判據是：

第二種極端情況是全部由債務融資，債權人要求的利率為ib，代入公式(2)，項目能清償債務的盈利水平判據為：

移項后有：

債務資金成本可以因抵扣所得稅而降(1－t)的比率。例如，股權融資和債務融資要求的回報都是10％，所得稅率33％，那么前者要求項目的內部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比較公式(3)和公式(4)，內部收益率的計算幾乎是相同的，都是按融資前，不考慮資金的來源結構，不考慮利息支付及利息對所得稅抵扣。如果假定融資方案對折舊沒有影響，即D≈D’，那么，項目稅后內部收益率與融資方案無關。

一般的項目資金來源都由權益融資和債務融資兩部分組成，因此，平均的資金來源的加權成本為：

式中，λ為債務融資占全部資金來源的比例，ib為債務融資成本(主要是債權人要求的利率)，ie為權益融資成本(股東要求的回報率)。這樣就得到了融資前盈利能力的一般準則：

IRR≥WACC

(5)

從以上推導不難看出，目前投資財務常用的判別基準――WACC對應的項目收益率是融資前和稅后的。內部收益率的計算不考慮融資方案的影響，而判別的基準又通過資金的成本調整，考慮了對稅收的抵扣，這樣就大大簡化了項目早期方案的篩選工作。

目前，有觀點認為要計算融資前、稅前的項目收益率。其理由是“……由于項目各融資方案的利率不盡相同，所得稅率與享受的優惠政策也可能不同，在計算項目財務收益率時，不考慮利息支出和所得稅，是為了保持項目方案的可比性”。筆者認為，該理由不能成立。項目方案的比較選擇也是針對利益主體的，項目只是投資者投資的載體，其優劣都是從利益主體出發考慮的。在市場經濟中，營利性項目的決策者當然把利息支付和所得稅視為支出。只不過在融資前暫不考慮利息支付，或者說把債權人也視為投資者，利息就不作為資金流出，但是所得稅對所有投資者來說肯定是一種支出。例如有兩個互斥的項目方案A和B，如果按稅前計算，B項目收益率高于A；但是按稅后計算，可能A項目收益率高于B項目，因為A項目設在開發區，享受稅收優惠。主張稅前收益率的人認為應該選擇B項目，因為稅收不公平的因素應該剔除。但作為投資者，不可能選擇B項目而放棄A項目。此外，在經濟分析中，從國家資源配置角度來看，稅收是轉移支付，選擇A項目是國家放棄部分利益的結果。但財務分析是從項目投資者、發起人或主持人的角度分析財務上的吸引力和財務生存能力，其盈利能力分析主要是從投資者(企業)角度出發。如果是政府投資項目，項目方案的選擇才會以經濟分析或政府現金流分析作為主要依據。