高新技術企業上市要求范文

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關鍵詞：高新技術企業 融資渠道 創新

中圖分類號：F424.6 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）12（c）-0161-02

高新技術企業是指知識密集、技術密集、具有核心自主知識產權的經濟實體。高新技術企業認定有三大標準：一是研究開發費用占產品銷售額的比例；二是科技人員在員工中的比重；三是產品的技術復雜程度；三個條件是一脈相承的，研究開發費用的投入是根本。我國“十一五”規劃中把發展高新技術企業作為經濟結構調整和產業升級的重要手段，但高技術企業存在著創新能力不足、專技術人材匱乏、創新資金不足等問題。

1 高新技術企業在國民經濟中的重要地位

隨著高新技術企業的不斷發展，高新技術產業在經濟發展中的地位和作用日益增強。從蘇州來看，高新技術企業產值占全市規模以上工業產值比重不斷提高，形成具有蘇州特色的高新技術產業群。據統計， 2008年實現高新技術產業產值6501.80億元，占全市規模以上工業總產值的34.0%，2009年實現高新技術產業產值6921.5億元，占全市規模以上工業總產值的34.2%，2010 年實現高新技術產業產值9022.67億元，占全市規模以上工業總產值的36.7%，比上年增長27.3%，利稅總額672.37億，占全市規模以上工業總產值的33.82%，顯示了強勁的發展勢頭。蘇州的高新技術企業是蘇州市重要的創匯、稅收來源。

2 制約高新技術企業創新的因素分析

高新技術企業研發費用的投入是企業技術創新的資金基礎，然后由于高新技術企業本身產品的特點，創新活動往往是高風險高回報，以銀行為代表的傳統融資方式往往將其排除在投資之外，使企業的創新面臨較大的困難。

為深入了解和全面掌握蘇州市高新技術企業自主創新的現狀和面臨的問題，通過調查與分析目前蘇州高新技術企業創新存在以下幾個主要問題。

（1）高新技術企業自主創新的資金來源渠道有限。企業研究開發工作對資金的要求較高，蘇州高新技術企業的科技經費大部分來自企業自有資金，少數來自金融機構貸款，來自政府的資金不到經費來源的1%。可見除了企業自身積累外，企業幾乎無法通過其他渠道為其研發活動籌資，研發資金的短缺也就成了高新企業提高自主創新能力的一大瓶頸。

（2）經營風險和獲利周期長是高新技術企業自主創新的主要障礙。企業不愿意開展自主創新主要原因是風險太大、周期太長、管理太難，部分企業認為國外引進見效快，也說明了高新企業創新活動是高風險的。

（3）引進和消化吸收再創新是高新技術企業自主創新的主導模式，這種創新屬于初級階段。目前蘇州市高新技術企業的自主創新方式主要還是以消化吸收再創新為主，這主要是因為高新技術企業的創新活動是高風險高投入，為了規避這一風險大多企業選擇了引進消化創新的技術創新模式。

在市場經濟中，差別化產品是戰勝競爭對手的重要方法和手段，是企業的核心競爭力所在，技術創新是促進高新技術企業可持續發展的主要途徑。提高企業尤其是高新技術企業的創新能力是有關國民經濟增長模式轉型是否成功的重要因素。高新技術企業創新水平的提高，首先要解決創新資金的投入問題，如何獲取外部資金的支持是高新企業技術創新急需解決的問題。

3 國外高新技術企業融資模式介紹

西方發達國家的高新技術企業，主要的融資模式有兩種：一種以美、英為代表的直接融資模式，通過交易機制和價格信號發揮市場的功能積聚資金，這種模式下，只有真正具有良好成長潛力的高新企業才能獲得融資，有利于市場進行優勝劣汰，這一過程中，風險資本等外部股權融資起到了重要作用；另一種模式以日德為代表的間接融資模式，它通過中介銀行完成儲蓄到投資的轉換，銀行具有信息生產的優勢，節約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業關系較為緊密，缺陷主要是容易造成政府干預及體制僵化，融資效率低，負債企業經營風險轉嫁銀行，誘發金融危機。

順暢的退出機制是吸引風險資金進入高新技術企業的另一個重要條件。國內外研究中多數學者支持公開上市退出方式，其優點在于公司上市表明公司取得了較好的業績，使基金管理公司獲得聲譽，又可讓投資者獲得豐厚的資本收益。創業板市場是高新技術企業融資的主要渠道之一，發達國家普遍建立了創業板市場。美國1971年建立的NASDAQ市場，基本上專為具有成長性的企業和高新技術企業籌資服務。1992年設立的小型資本市場，其上市標準更低，沒有業績要求。在NASDAQ上市的大部分都是高科技公司，很多人將NASDAQ市場稱之為“美國高科技產業的搖籃”。英國另類投資市場（AIM）成立于1995年6月，是倫敦國際交易市場為中小發展型公司設立的，AIM對上市公司規模、公司收入標準、公司收益標準、公司股份轉讓及公眾持股的最低要求都沒有規定和限制，能較好地滿足成長性高科技公司的上市要求，其交易異常活躍，也是全球較成功的創業板市場之一。

建立場外交易市場是國外資本市場為風險投資提供退出平臺的另一種方式。與我國高新技術企業較類似的，更有借鑒意義的是臺灣的興柜市場。在臺灣中小企業融資也是個難題，為解決這一問題，臺灣建立了兩層場外交易市場，分別為上柜市場與興柜市場，在興柜市場，對發行公司沒有盈利與最低資本額的要求，只需兩家券商推薦上市即可。臺灣場外交易市場的分層，使得不同規模、不同類型的中小企業均比較容易獲得直接融資的機會，對于化解中小企業融資難問題起到了一定的作用。

成熟的證券市場體系里，場外交易市場占據著相當重要的地位，美國場外交易量占全部證券交易總量的70%以上，成為未上市高新技術企業融資和風險投資退出的重要渠道。

4 我國高新技術企業融資模式探討

從目前我國的高新技術企業來看，在融資中存在的主要問題：一是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，商業銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；二是借貸期限較短且數目普遍不大；三是融資成本高，缺乏專門貸款為其貸款的金融機構等。同時高新技術企業還存在諸如：自身內部治理結構不健全、管理制度不規范、經營透明度低、盈利能力波動大等問題。這些都制約著高新技術企業發展和融資。

綜上所述，要解決高新技術企業融資難的問題就必須解決兩個問題：一是與高新技術企業投資高風險高回報相匹配的資金來源；二是建立一個相應的資金退出機制與之配套。

（1）引入風險投資基金。

風險投資是一種愿意承受高風險并追求高回報的投資方式，它以股權形式投資于高新技術企業，并在企業發展過程中提供經營管理，使企業在科技成果商品化的過程中實現較高的成長率，最終通過出售企業股權或上市而獲得收益的一種方式。風險投資培育了許多世界知名的大公司，如：微軟、英特爾、戴爾等，風險投資在促進高新技術產業的發展帶動產業結構的戰略調整，推動國民經濟健康、快速和穩定的發展等方面，起著越來越重要的作用。

發展壯大我國的風險投資基金是解決高新技術企業創新資金的關鍵。借鑒國外經驗，一是以政府擔保牽頭。政府擔保可以用少量資金帶動大量民間資本向風險投資業發展；二是財政補貼。西方國家都建立了風險企業財政補貼機制，如美國中小企業管理局于1983年就實施了SBIR計劃，規定年研究開發費用在1億美元以上的聯邦政府按一定比例向SBIR劃撥專款。中央財政補貼應重點扶持國家級重大科技攻關項目，地方財政則應主要扶持社會化的高科技風險投資；三是提供稅收優惠。我國目前沒有對風險投資者稅收方面的優惠，投資所得紅利、股息、分配的利潤都要征稅，我們可以借鑒國外對風險投資資本所得降低稅率，甚至免稅。

（2）建立多元化的資本市場。

①建立合適的融資平臺。目前深圳交易所開辟了創業板，但對上市申請者仍有一定的盈利要求；我國上市發行制度采用審批制，每年上市公司數量有限，無法滿足眾多中小高新技術企業的融資要求。因此，建立一個適合高新技術企業與風險投資基金退出的平臺，是解決眾多高新技術企業融資問題的關鍵。

②創業板擴容。自創業板在深圳開板以來，創業板上市公司目前已達300多家，為我國高新技術企業發展做出了貢獻，但與其他國際創業板市場相比，我國創業板更加注重了投資者保護，上市公司都有嚴格的凈利潤要求，對企業規模也有較高的要求，從首批上市公司來看，大多數企業都處于成長后期，技術與市場較穩定。同時創業板發行制度依舊沿用主板的核準制，發行速度較慢，上市公司數量有限。隨著投資者風險意識的加強以及制度建設的不斷完善，建議在未來適當的時候對創業板市場發行采用注冊制。

③建立場外交易市場。場外交易市場，簡稱OTC，又稱柜臺市場。世界主要經濟體都有自己的OTC市場，建立無經營業績要求的柜臺交易市場符合高新技術企業的現狀，也為風險投資退出提供了一個平臺，是我國目前資本市場體系中缺少的，也是眾多高新技術企業創新所需要的。對于如何建立我國的場外交易市場，目前主流思想是首先建立各省分散的柜臺市場，由券商和地方政府主導，原則上一省一個柜臺市場。對上柜公司資質要求只需存續滿一年、業務獨立、具有持續經營能力、具備風險控制能力。

參考文獻

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[2] 周孝華，雷佳敏.基于戰略投資的高新技術企業上市估值[J].科技與經濟，2010（1）.

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關鍵詞：高新技術企業；融資體系；多層次資本市場

中圖分類號：F830.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）25-0064-03

高新技術企業作為技術創新的主體，在其發展過程中對資金的依賴程度較高。由于風險的存在，使得高新技術企業融資艱難。如果不能很好的解決這一問題，將阻礙高新技術企業的發展。本文認為高新技術企業應建立以多層次資本市場體系為主，以銀行間接融資體系和金融創新體系為兩翼；在多層次資本市場中，以創業板市場為主導，以主板市場和場外交易市場為兩翼的融資體系。

一、多層次資本市場體系的構建

（一）完善創業板市場，為高新技術企業提供上市融資的場所

創業板市場主要是相對主板市場而言的，其上市條件較為寬松，上市標準、規范化要求等方面低于主板市場，比較注重考察企業的技術領域、研究與發展資金在銷售收入中的比例、技術人員的組成結構與水平等。在高新技術企業的創業初期，風險投資是其主要的資金支持。但是，高新技術企業要迅速成長為世界級的公司，其需要的巨額資金是靠以分散投資為原則的風險基金所不堪勝任的。高科技公司進入成長期之后，風險基金逐步淡出，而它們又不能在主板市場上籌資，因此迫切需要一個支持自己發展的資本市場，創業板市場正好滿足了這類企業的要求，為它們提供了籌資機會，從而直接推動了高科技企業的發展。

創業板的推出，使高新技術企業可以通過股票市場直接融資，避免銀行間接融資中風險與收益高度不對稱的情況，使承擔高風險的股本投資人獲得高收益，進而吸引社會將更多的資金投入到高新技術企業，形成良性循環；同時，在資本市場上，通過股權的分散化和股票二級市場的流動性，能夠有效地分散風險和有效地增強整體金融系統抗御風險的能力。

中國可參照美國的納斯達克股票市場，英國的未正式上市公司股票市場、日本的第二板股票及香港創業板市場的經驗，直接繼承和運用主板市場現行有關法律法規，并根據自身特點有所創新，完善創業板市場，充分發揮創業板市場的后發優勢，為風險投資基金提供股權市場“出口”，擴大高新技術企業的融資渠道，促進對高科技領域的投資，推動中國高新技術企業的發展，加快經濟結構的調整與升級，拉升經濟增長。

（二）利用主板市場對傳統產業結構技術改造

目前，中國的深滬A股市場（主板市場），主要為國有企業改革服務。在上市公司的殼資源還極為稀缺和珍貴的形勢下，發行上市的公司傳統產業占有較大比重，技術結構也以中低技術為主，從現實出發，中國的高新技術企業既要充分重視高新技術成果自身直接工業化的發展，更要高度重視并挖掘高新技術對現有產業改造的巨大潛力。高新技術企業除了在政府的傾斜和扶植下，直接進入資本市場，還可以通過“買殼上市”、“借殼上市”、“受殼上市”來“曲線救國”，借用技術入股、資產置換、股權受讓等形式來達到上市目的。這樣不僅使上市公司有了概念題材，又使稀缺的“殼”資源得到有效使用，達到高新技術企業與資本市場的有機結合，使傳統的產業結構注入科技術含量，提高資本市場的內在質量。

在中國資本市場中，高新技術企業的數量還不太多，這已成為中國知識經濟難以啟動的根本原因。所以，要對高新技術企業進行現代股份制公司的改造優先安排高科技上市指標和額度。除了在國內安排上市外，還可以創造條件在海外資本市場進行融資。促進高新技術企業走國際化和規模化發展的道路。另一方面，主板市場既可以為成長期高新技術企業提供資本來源，又可為成熟期的高新企業的風險資本提供退出通道。高新技術產業發展到成熟階段時，要進一步發展規模，間接融資已不能滿足其需要，要籌集更多的社會資金，必須依靠資本市場，通過股票上市籌集資金，具有融資量大、資金可長期使用等特點。在資本市場的直接融資模式下，既能保證資金籌集與使用過程中較高的透明度，又避免間接融資的黑箱操作和與此相聯系的高風險、低效率，促使社會資金配置到生產率最高的產業。

（三）發展和完善場外交易市場

場外交易市場在高新技術企業融資體系中起到重要的補充作用。場外交易市場掛牌交易的企業或品種是不具備目前主板和創業板上市條件的企業、科技成果等，或者并不希望在公開資本市場上市的企業以及還不滿足證券市場上市條件的企業產權、股權等，場外交易市場面向特定的投資者群體。場外交易市場主要功能如下：

1.為更高層次的資本市場提供優質的上市企業資源。場外交易市場通過其資源配置功能的發揮，解決了企業成長過程中對資本、技術、管理和產業整合等多方面的需求，使企業步入良性發展的軌道。而其中有的企業在規模、業務成熟度和可持續發展能力等方面都得到了提高，具備了企業公開上市的條件，同時在場外市場上獲得資本市場規范運作和信息披露等方面的輔導，場外交易市場為高級資本市場――創業板市場和主板市場培育優質的上市企業資源，是高級資本市場的基礎，是大多數科技型、成長型企業公開上市的孵化市場。經過場外交易市場孵化的企業，可以保護公開資本市場的健康發展，維護投資者的信心，促進經濟健康發展。

2.承接從高層次資本市場退市的企業。盡管公開資本市場對企業的上市要求很高，但企業的發展是動態的，當上市企業不再滿足公開資本市場條件時，將啟動交易所的企業退市程序，而企業又沒有破產清算。這樣為了保護廣大投資者的利益，特別是中小投資者的利益，需要有交易平臺繼續為他們服務。由于場外交易市場的特殊性，完全可以成為退市企業的承接平臺，承接從主板市場和創業板市場退市的企業。

（四）主板市場、創業板市場與場外交易市場的關聯性分析

主板市場為層次最高的、全國性的、集中的場內交易市場，主要面向進入產業化階段中后期和市場化階段的高收益低風險的知名企業。主板市場可以作為創業資本的撤除渠道之一。二板市場是與證券交易所主板市場相對應的另一種證券交易市場的統稱，一般來說，在二板市場掛牌上市的多為具有增長潛力的高科技中小型企業，上市條件無論是企業規模還是盈利要求都比主板市場寬松。場外交易市場主要解決高新技術企業創業過程中處于初創階段中后期的高新技術企業融資。

二、銀行間接融資體系的構建

（一）建立和完善高新技術企業信用擔保體系

1.改變政府財政性擔保的主導地位，鼓勵和促進互助擔保機構與商業擔保機構的發展和擴大，拓寬擔保資金來源，通過政府預算撥款、擔保費、社會捐贈、定向募集和會費等各種渠道來獲得擔保機構可持續發展資金。

2.建立擔保機構的風險分散機制。風險的防范、控制、分解和化解及風險補償機制是擔保機構正常運轉的重要環節，高新技術企業開發面臨的巨大風險可能使擔保機構不愿為其融資提供信貸擔保，為了防范信用擔保所存在的極大風險，可以按比例擔保或采取一些風險補償形式，如事先約定對成功項目收到一定回報，利用高新技術企業的機器設備、知識產權等進行反擔保等；建立擔保基金和再擔保基金制度，因為中國的擔保機構規模小，實力弱，對一些數額大，同時風險也不確定的高新技術企業貸款無法承擔起擔保申請，所以應由政府支持，或政府、銀行和企業聯合支持，建立風險擔保基金和再擔保基金，以支持高新技術企業的發展，這樣不僅會擴大擔保規模和分散擔保機構的經營風險，而且也能提高擔保機構自身的償付能力。

3.建立完善的高新技術企業資信評估制度。中國經濟改革基金會國民經濟研究所所長樊綱教授認為，民營企業貸款難問題的根本原因在于機制的問題，民營企業一直沒有信用記錄，而國有銀行的貸款為防范風險必須要考慮信用問題，這就無形中把民營企業排除在融資體制外。擔保業務實際上是對信用的一種保障，缺乏作用信息，擔保機構對民營高新技術企業提供擔保的風險和成本就大為上升，所以要強化高新技術企業的信用觀念，逐步建立起一個按作用等級來確定是否貸款和擔保的評估制度。對于信用高的企業，可以給予優惠的擔保條件，對于信用差的企業，則不與擔保或提高擔保條件，同時實施反擔保。

（二）創新商業銀行經營理念，擴大高新技術企業的信貸投入

對于高新技術企業來說，它們擁有的是知識產權、產品品牌、技術成果等無形資產，而缺乏土地、不動產等有形資產。商業銀行若固守傳統的信貸方式，則易失去投資機會；因此，應創新經營理念，可以用知識產權、產品品牌、技術成果等無形資產做抵押品，這樣既擴大自己的業務范圍，有為高新技術企業的發展提供了外部資金來源。當然從“三性”原則出發，在擔保抵押前必須對企業進行嚴格的評估。

美英等國的金融機構除對高新技術企業發放定期貸款外，還對高新技術企業開展透支或貸款承諾業務。透支或貸款承諾實際上是金融機構與借款人之間的遠期合約，通過特定的合約條款，能在一定程度上減少金融機構與借款企業之間的信息不對稱問題，有助于金融機構加強放貸后的事后監督；同時在一定程度上，可以減少企業獲得貸款后的道德風險。中國商業銀行也應借鑒美英提供的這種服務，鼓勵金融機構向信用好的高新技術企業提供授信貸款服務。

三、金融創新體系的構建

金融創新能為投資者和發行者提供廣泛的金融工具選擇范圍，使金融市場的交易品種增加，投資者能據以進行多元化的投資組合，在保證收益的同時轉移或分散風險，降低交易成本。金融創新包括融資方式與融資制度方面的創新等，可有效解決高新技術企業中的金融抵制問題，促使其更好地發展。

（一）利率市場化

正如麥金農所說：“人為的低息貸款或貼補性信貸可能既無必要也不明智，在信貸充足的地方，放款和借款的高利率，會產生一種經濟發展所需要的動力，它會促發新的儲蓄，改變低效率投資，從而推動技術改造。反之，那種維持金融資產低利率或負數利率及限制貸款發放的政府政策，往往不能刺激儲蓄或阻止低效率投資。”所以要解決中國民營高新技術企業的融資困境，不能僅依賴于財政補貼或成立專門的政策性銀行發行優惠利率貸款，而必須放寬利率管制，逐步推進利率市場化，由市場自主決定貸款利率，允許商行對其所提供的便利服務收取合理的額外費用，實現風險和收益相匹配的經營原則，避免損害自身利益。推行市場化的利率，一方面，能使高效益的民營科技企業與國有大企業在市場上平等地進行融資，獲得了金融抑制下無法獲得的發展資金；另一方面，還可促使國有企業和民營科技企業提高資金使用效率，實現資金的有效配置。

（二）資產證券化

資產證券化的實質是將缺乏流動性，但具有可預期收入的高新技術企業信貸資產，通過發行證券的方式予以出售。資產證券化有利于促使資產升水，并使高新技術企業的經營風險被分散到眾多的投資人手中，同時在打包和重組過程中，高新技術企業將會被再創造。銀行也通過資產證券化使貸款成為具有流動性的貸款，增加資產負債表的安全性，改善資產質量，緩解資產充足壓力和提高金融系統的安全性。

（三）發展融資租賃業務

高新技術企業在創業之初，缺乏資金購買研究開發所需的昂貴的儀器設備，用融資租賃方式可以很好地解決企業的設備需求，達到融資目的，是一種有力、新型的資金來源。高新技術企業利用此方式的分期付款、還租方式靈活、受限制少、又能租用到先進設備等特點，可分散風險、解決資金不足，且租用期滿后還可選擇購買設備所有權，一舉兩得，大大提高了資金的利用率。

（四）鼓勵建立各種層次的投資銀行

投資銀行業務的核心便是幫助企業資產重組、兼并、收購，從資本市場的角度來幫助企業融資，并為客戶管理提供有關財務和投資咨詢服務。其管理資產的經驗和投資變換能力是其他商業銀行所缺乏的。投資銀行可以幫助發展成熟的高新技術企業上市，從而使風險投資順利地從高風險的企業中撤出，以進行新一輪的風險投資。另外，投資銀行也為那些雖然發展并不成熟、但已具備一定實力和條件、需要融資的高新技術企業，進行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達到上市水準。

（五）建立風險投資機制

1.營造有利于風險投資發展的政策法律環境。風險投資涉及到社會公眾籌資和向風險企業投資兩個階段的行為，牽涉到較為復雜的契約關系，加上它自身的高風險性質，需要一個完備的政策法律環境保障其正常運行。首先，建立風險投資業的法律支持系統。高新技術企業創業需要風險投資家同技術專家的密切結合，其中關鍵是要處理好知識產權即技術入股的問題，應當取消知識產權作價入股的限制，嚴厲打擊知識產權侵犯行為。通過制定相關立法確認風險投資企業的性質、設置條件、經營目標、投資方式、投資方向等，將風險投資與常規投資區別開來，明確規定風險投資企業的權利與責任，防止風險投資信貸化和永固化。對風險企業放寬無形資產比例，允許管理層持有一定量的經營股，以作為一種優惠和激勵。其次，創建有利于風險投資發展的稅收政策。對高新技術企業實行減免所得稅的優惠政策，提高科研人員個人所得稅基數。為調動科研人員積極性和創造性，真正體現按勞分配和按生產要素分配相結合的原則，吸引和留住優秀科研人才，對于科研人員在技術成果的轉讓和技術服務方面的所得，應給予按應納稅額減征一定百分比的優惠。第三，建立健全風險投資中介服務體系。風險投資涉及風險資本、風險投資公司、中介機構、風險企業等要素。中介機構集中了各方面的專業人才，能夠彌補風險投資家和風險企業家的不足，為風險企業和風險投資公司提供智力的支持。因此，必須建立和健全中介服務體系，為風險企業的發展和風險投資公司的運作提供融資、投資以及提供科技、法律咨詢等中介服務。中介機構是否健全是衡量一國風險投資業是否發達的重要標志之一。

篇3

作者：梁京華 單位：中國人民銀行嘉興市中心支行

金融支持高新技術企業發展中存在的問題

1．商業性與政策性矛盾造成銀行“惜貸”銀行貸款目前仍是高新技術企業融資的主要手段。金融支持高新技術企業發展對整個國家實力、產業調整意義重大，該類業務具有準政策性，但各商業銀行經過股改后，信貸管理更加注重安全性、流動性和收益性。高新技術企業的周期長、高風險與銀行貸款收益的高度不對稱使得銀行紛紛“惜貸”，一方面銀行不可能大幅上調貸款利率來覆蓋風險（有時國家出于鼓勵企業技改還規定銀行對技改項目要執行優惠利率），另一方面即使利率能大幅上調，逆向選擇的道德風險過大也會使銀行望而卻步。同時，商業化的考核機制也與支持高新技術企業發展的政策目標沖突，這里既包括監管機構對各商業銀行的考核，也包括各銀行的內部考核，既包括責任追究也包括激勵機制。由于沒有兼顧反映出科技貸款對社會發展的動力作用，很多銀行制定的“包放、包收，包管理”和貸款責任終身制等考核辦法給信貸部門造成了“懼貸心里”，阻礙了高新技術企業信貸業務的發展。2．制度性安排導致缺乏多層次的融資體系不同時期的高新技術企業，融資需求是不同的，企業融資需求及復雜程度逐級上升必然要求相適應的多層次的融資體系，但我國多年來的制度性安排使整個融資體系缺乏層次，難以滿足不同規模和發展階段的企業融資需求，具體表現兩個方面。一是市場的層次，如證券市場，我國大多企業只有深圳、上海兩個全國性的證券集中交易市場可以選擇，而其關于企業經營年限、業績、最低資本規模限制，以及過高的上市成本對一般的中小高新技術企業都“門檻”太高，原本準備發展的場外交易市場和地方性集中交易場所都因為種種原因被關閉和取消。我國債券市場也因為不盡合理的發行和交易制度而發展滯后。創業板市場雖已建立，但短時間內仍無法改變市場層次的不足。二是金融機構的層次。我國目前大量的資金集中于國有銀行，沒有專門服務于中小科技型企業的中小金融機構，近年來開始的小額貸款公司、村鎮銀行等新型機構也無暇顧及支持高新技術企業。3．尚未全面建立真正意義上的風險投資國外經驗證明，高新技術企業的關鍵融資環節大多由風險投資解決。而我國大多數風險投資基金規模小，機構少，風險投資渠道單一，許多風司是由各級財政部門直接或間接發起并作為主要投資人，很少有私人部門介入，很多基金起到的是財政獎勵作用，并沒有形成真正意義上風險投資，對企業發展的推動作用非常小。由于資金不足，一些公司無法達到組合投資，分散風險的目標，為了回報往往會進入股票、期貨和房地產，最終導致關閉停業，不但未起到風險分散的作用，反而積聚了更大的風險。除了資金不足，風投發展還存在著許多政策障礙。如規定上市公司的凈資產回報率低于10％將失去配股資格，就嚴重阻礙了上市公司注資發展風司，因為對于風司而言，第一年就要有回報是難以完成的。再如國內大多風險投資機構是采用“公司制”，投資者往往會通過董事會掌控投資戰略和決策，這就導致“外行干預內行”，沒有發揮經理人專業素質來分散風險。4．高新技術企業自身發展水平不高特別是大多處于初創階段的中小型高新技術企業，股本規模小，制度不健全，管理不規范，信用觀念淡薄。一些民營高科技企業有家族化治理傾向，企業透明度較差，財務狀況記錄與報表等信息嚴重失真，融資潛在風險很大。另外，我國高新技術企業管理中普遍存在重營銷，輕管理的傾向，對企業融資，特別是權益性證券融資造成不利影響。如部分企業為了少繳流轉稅或所得稅，采用少計收入，利用關聯公司調節利潤、將業務由一家免稅期結束的公司轉移到另一家新辦公司等做法，在企業私募與公募資金時都會被要求公開披露或調整，就可能造成業務無法連續計算，業績不符合融資標準等問題。企業融資難還有人的因素。如由于缺乏財務的專門人才，企業融資缺乏完整、系統的策略，沒有根據不同的發展階段制定相應融資計劃。再如，我國高新技術企業家大多控股情節嚴重，很多都是學者型人才，經過一番艱苦奮斗，終于把科技成果轉化成市場上的產品，很多經營者寧可讓企業發展得慢一點，也不愿讓外來資本控股。

金融支持高新技術企業發展的對策研究

1．銀行要積極轉變經營理念，創新拓寬企業融資渠道銀行要增強發展高新技術企業信貸的緊迫感，重點扶持和有意識發展科技含量高、市場競爭力強、內部管理好、有發展前景的高新技術企業。同時要加強金融服務，開展產品創新，加大對高新技術企業的信貸投入。特別是要根據高新技術企業價值大多體現為自主知識產權和無形資產的特點，加大知識產權擔保融資業務的拓展，以知識產權作為擔保來替代傳統擔保方式。2．政府要注重規劃制定和環境建設，加大財政扶持力度政府應充分發揮指導作用，注重制定發展規劃和政策建設，建立健全政策配套措施，為高新技術企業發展提供優質的管理和服務，營造良好的發展環境。同時，提供相關稅收優惠政策。如經科技管理部門備案的創業投資機構享受高新技術企業的相關稅收政策，對高新技術企業的研發費用實行稅前抵扣等。加大獎勵力度，完善長期激勵機制。要擴大政府科技獎勵的覆蓋面，重點獎勵有突出貢獻的科技創新人才，注重技術創新成果的實用性和市場價值。3．企業要加強內部管理和人才培育，提高自身融資能力企業要加強誠信建設，多渠道加強與銀行的信息溝通，杜絕信息欺詐。要改變營銷重于管理的經營思路，加快風險投資和創業人才的引進和培育，努力培養一批具備金融、保險、企管、財務、科技、經濟等各方面知識，以及具備預測、處理、承受風險能力的高級管理人才，為企業切實解決融資困難。另外，企業經營者要轉變控股至上的觀念，要從長遠發展的角度出發，必要時應當引進適合的戰略投資者，采取以“技術換資金”的方式來解決企業發展初期的融資困難。4．加快多層次的金融市場建設步伐，強化風險投資作用要加快建立為高新技術企業服務的專業金融機構。可在現有的銀行中單獨設立業務部門，獨立核算和考核，也可鼓勵發展新型金融機構，如科技銀行、社區銀行等。同時要不斷完善資本市場，加快企業上市融資的步伐，包括早期的風險投資和后期的公開發行上市。積極探索構建產權交易市場加快高新技術企業資產證券化的進程。通過完善法規，稅收優惠等手段，鼓勵各類風險投資機構發展，充分發揮風險投資對高新技術轉化為生產力的孵化器作用。

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關鍵詞：高新技術企業；研發費用；會計核算

創新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發達的不竭動力。國家“十三五”規劃提出了創新是引領發展的第一動力，實施創新驅動發展戰略，發展以創新、科技和創新為核心，發揮科技創新整體引領作用，增強自主創新能力，為經濟社會發展提供持久動力。對于在科技創新領域發揮重要作用的高新技術企業，國家更是給予多項優惠政策，體現對科技創新的政策傾斜。而研發能力作為高新技術企業的核心競爭力，其不斷提高離不開研發費用的投入。另外研發費用也是認定高新技術企業資格及審查稅收優惠政策享受資格的重要指標，因此企業研發費用核算是否規范、歸集是否準確關乎企業能否享受國家對高新技術企業的優惠政策，也影響企業對內部研發活動的管控及自身的可持續發展，因此本文對高新技術企業研發費用的會計核算問題進行如下探討。

一、高新技術企業相關政策概述

根據《科技部、財政部、國家稅務總局關于修訂印發的通知》（國科發火〔2016〕32號）規定，高新技術企業是指在《國家重點支持的高新技術領域》內，持續進行研究開發與技術成果轉化，形成企業核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動，在中國境內（不包括港、澳、臺地區）注冊的居民企業。

須同時滿足以下條件的企業方可認定為高新技術企業：（1）企業申請認定時須注冊成立一年以上；（2）企業通過自主研發、受讓、受贈、并購等方式，獲得對其主要產品（服務）在技術上發揮核心支持作用的知識產權的所有權；（3）對企業主要a品（服務）發揮核心支持作用的技術屬于《國家重點支持的高新技術領域》規定的范圍；（4）企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%。申請認定為高新技術企業后可依據稅法規定，到主管稅務機關辦理相關手續，除了企業所得稅減按15%的稅率繳納外，還可享受研發費用稅前加計扣除的稅收優惠，前提是企業的研發費用核算規范、歸集準確。但目前很多高新技術企業會計核算仍存在較多問題，為企業申請認定高新資格及享受相關優惠政策帶來極大風險。

二、高新技術企業研發費用核算存在的問題

1.研發費用會計核算體系不健全

很多高新技術企業尤其是非上市中小高新技術企業由于內部財務人員對國家最新的財稅政策以及高新技術企業認定政策不熟悉，從而未對企業研發費用進行規范的會計核算。有些企業未單獨設置研發費用科目，僅建立輔助帳進行統計，導致研發費用散落在生產成本、制造費用、管理費用等科目下的各個明細科目中，核算不夠明晰。有些雖然單獨設置了研發費用科目二級科目，但由于未能綜合考慮高新技術企業認定及研發費用稅前加計扣除政策的要求，導致三級明細科目設置不合理，對后續高新企業認定及匯算清繳工作造成影響。另外研發費用核算不清晰也不利于企業自身管理，對合理管控研發活動帶來一定困難。

2.研發費用確認和計量不規范

一是企業內研發活動與生產經營活動同時進行或多個研發活動同時進行，而在多個環節沒有進行嚴格區分，導致無法準確計量研發費用。例如研發與生產經營都需要的水電等動力，企業往往人為設定一定比例進行分攤，但卻缺乏相關依據，對研發費用及生產成本核算都會產生較大影響。另外研發人員同時承擔多個研發項目時，對于每個項目承擔人員工資的確認也往往采用直接平攤的方式，缺少相關信息支撐，大大降低了研發費用會計信息的可信度。

二是研發費用資本化確認不規范。實務中，很多企業內部研發立項混亂，還有一些企業因為研發活動具有較高風險性，考慮到失敗可能性較大，于是對一些研發項目不予立項，僅在研發成功后補充立項，這些都給財務人員后續確認和計量研發費用造成極大困難。并且財務人員非技術人員，對研發活動缺乏一定了解，加之部門間溝通不暢，因此難以對研發費用資本化條件和時點做出準確判斷，造成研發費用資本化確認不規范。

3.研發費用信息披露不充分

我國《企業會計準則》要求企業應當披露計入當期損益和確認為無形資產的研究開發支出金額，然而大部分上市公司由于高層管理者對此問題不夠重視或基于保密角度考慮，鉆取信息披露制度的漏洞，對企業研發費用信息披露模糊或沒有披露，極大降低了財務信息質量，影響投資人及公眾對企業的全面認識及評價。上市企業尚存在此問題，而未對外公開財務報告的非上市高新技術企業其研發費用信息披露情況就更可想而知了。

三、高新技術企業研發費用核算建議

1.健全研發費用會計核算體系

按照《企業會計準則第6號--無形資產》及其應用指南要求，將研究開發項目區分為研究階段與開發階段。企業內部研究開發項目研究階段的支出，應當于發生時計入當期損益；開發階段的支出，在滿足資本化條件時，確認為無形資產。因此企業應在總賬設置“研發支出”科目，同時下設“費用化支出”和“資本化支出”二級科目。此外依據《財政部、國家稅務總局、科技部關于完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》（財稅〔2015〕119號）及《高新技術企業認定管理工作指引》設置三級以下明細科目，主要有“人員人工費用”、“直接投入費用”、“折舊費用”、“無形資產攤銷”、“新產品設計費等”、“其他相關費用”等6大項，并設置部門、項目及資金來源的輔助核算。期末全面分析“研發支出”，達到無形資產確認條件的予以資本化，結轉計入“無形資產”，不滿足條件的進行費用化，并轉入“管理費用”。

2.規范研發費用的確認和計量

一是加強對研發費用原始資料的收集，準確歸集和分配相關費用。針對6大項明細科目原始憑證設置，做出如下建議：（1）“人員人工費用”按照人力部門提供的出勤記錄及分配表為依據，區分研發人員和非研發人員工資，多項目研發人員工資按對應項目工時進行分配；（2）“直接投入費用”“折舊費用”“無形資產攤銷”等應區分研發使用和生產經營使用，屬于研發活動耗用的，應寫明對應研發項目，并請研發負責人簽字確認，不易區分的可采用工時、材料耗用等方式進行分攤；外購專門用于研發活動的可以按照相關憑證登記；內部發生的應當通過內部結算價或者作為費用、成本核算對象進行歸集和分攤；（3）“新產品設計費等”及“其他相關費用”等需取得原始票據及合同等資料，并標明具體對應的項目，需經辦人與研發負責人簽字確認。

二是加強內部控制，規范研發立項及資本化活動。企業應依據《企業內部控制應用指引第10號--研究與開發》及其解釋并結合自身情況制定詳細的管理制度和業務流程，尤其針對研發活動建立完善的測評體系及嚴謹的報告制度。財務部門可依據測評結果及報告情況判斷研發活動是否符合資本化條件，從而對資本化時點做出準確判斷。另外應提高財務人員的職業判斷能力，針對本企業研發活動特點，建立系統化培訓體系，定期組織財務人員進行財會專業知識以及企業研發技術相關基礎知識的培訓。

3.及時規范地披露相關研發費用信息

上市公司應披露“期末無形資產中通過公司內部研發形成的無形資產占無形資產余額的比例”。因此，上市公司應增強信息披露的力度，嚴格按照有關政策規定披露相關信息。此外建議上市公司在無形資產附注中還應披露“本年度研發支出總額占公司本期營業收入的比例”，在管理費用附注中，單獨列示計入當期損益的研發支出，或在無形資產附注中增加“本期研究階段發生的支出總額”。通過這些指標可以更加詳細地反映當期研發活動對企業財務狀況的影響，從而使企業和外部信息使用者對企業研發能力有更加全面和直觀的了解，對企業財務狀況做出準確的判斷。

對于未上市的中小高新技g企業，也應盡量按照上市公式披露要求完善內部財務報告內容，一方便可以為企業內部管理提供詳盡的信息，提高研發效益，為高層決策者提供重要支持，另一方便也可為外部監管提供重要依據，為日后吸收投融資做好準備。

參考文獻：

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[2]科技部，財政部，國家稅務總局.關于修訂印發《高新技術企業認定管理辦法》的通知[S].國科發火〔2016〕32號.

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[6]楊知宇.高新技術企業研發費用信息披露問題[J].合作經濟與科技，2014（386）：76-78.

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[關鍵詞]高新技術企業高風險價值評估

* 項目資助:福建省科技計劃項目《我省高新技術風險企業價值評估及其產權交易政策研究》,項目編號:2006R0024。

當今世界高新技術突飛猛進地發展,以高新技術發展為成長基礎的高新技術產業,以其市場潛力大、產業關聯度高、技術層次高、附加價值高、污染程度低、能源依存度低等優點,成為各地競相發展的產業。一個國家高新技術產業的規模及水平決定著該國經濟發展水平和產品在國際市場上的競爭力,甚至決定著該國的未來。

1高新技術企業價值評估的目的及其特征

高新技術企業價值評估就是由專業資產評估機構根據特定的目的和國家的有關政策、法律、法規以及有關資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標準,運用科學的方法,把高新技術企業作為一個有機整體,對其在特定時點的整體價值進行綜合性判斷和估計的活動,它屬于資產評估的范疇。

對高新技術企業價值評估的最終目的,就是為了更好地為企業和其他利益主體提供高質量的價值咨詢服務,促進高新技術企業更好地發展。具體來說,高新技術企業價值評估的目的有以下四個方面:

1.1 為企業并購提供服務

在企業的長期發展過程中,內外部成長是互補的。由于當前技術更新速度加快,企業間競爭異常激烈,企業需要以最快的速度發展自己,以便在激烈的競爭中立于不敗之地。為了成功地進入一個新市場或迅速發展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實踐也表明,并購是實現企業低成本高速度發展的一個有效途徑。20世紀90年代末的全球并購熱潮就是一個明證。但根據波士頓的研究資料表明,六成以上的并購最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價。因此合理的高新技術企業價值評估是交易成功的保障。

高新技術企業價值評估可以為并購行為提供決策依據和參考。高新技術企業價值評估不僅對企業資產進行定性分析,而且還運用各種科學方法進行定量分析,對企業資產給予合理評定。通過價值評估,收購企業對目標公司的資產結構與狀況有了較為深入的了解,對目標公司資產的價值和使用價值的評定,對目標公司支持的獲利能力,特別是在收購公司經營管理下獲利能力的分析,均為收購公司進行決策提供了科學可靠的依據。然后,在此基礎上再由收購雙方協商來議定企業收購價格。

1.2 為風險投資提供咨詢服務,更好地引導風險投資

風險投資是創業期高新技術企業重要的融資渠道,處于創業階段的高新技術企業,一旦離開風險投資資金的支持,就很難進一步發展壯大;而處于創業期的高新技術企業要想獲得風險資本的支持,其投資價值必須得到風險投資家的認可。然而,根據國家科技部和國家統計局的資料表明,我國科學技術轉化率比較低,造成這種現象的其中一個主要原因是投資者對于高新技術企業的市場價值難以通過科學合理的方法加以評估。因此,對高新技術企業進行合理、準確的評估,以評估結論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風險投資提供決策依據,有利于正確引導創業風險投資。

1.3 加強企業價值管理

目前,旨在開發企業潛在價值的價值管理正逐漸成為當代企業管理的新潮流,企業價值管理強調對企業整體獲利能力的分析和評估,通過及時制定和實施合適的發展戰略及行動計劃,提高企業價值。高新技術企業與一般企業一樣,財務管理的最終目標都是要實現企業價值最大化。對高新技術企業價值進行評估,評估人員在評估過程中對高新技術企業價值的形成機理、形成途徑和各種影響因素進行分析評定,可以幫助高新技術企業更好地認識自身的價值及其提升途徑,并以此為根據設計或修正自己的理財行為,從而形成并提高利用企業當前資產在未來創造財富的能力,逐步實現由價值評估到價值管理的管理模式轉變。

1.4 為高新技術企業上市提供服務

一個證券市場的健康發展,離不開高質量的上市公司。影響中國創業板市場成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質量的上市公司,是決定中國創業板市場成敗的關鍵因素之一。對高新技術企業上市進行評估,可以幫助投資者加深對質量高、發展前景廣闊的高新技術企業價值的理解,提高這類企業價值的市場認可度,從而把它們順利推向市場,幫助中國創業板市場從一開始就走上良性發展的軌道。

此外,高新技術企業價值評估除了可以為風險投資、證券市場上市、產權交易、企業并購及企業經營管理等領域提供指導外,還可以豐富、深化企業價值評估理論。

2高新技術企業價值評估的特征

2.1 高新技術企業價值評估具有動態連續性

高新技術企業的創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商品化等階段,每一階段的風險水平、特征差別都很大。風險資本對于企業的投資通常并非著眼于當期的回報,而是希望通過一個多階段的投資,使得企業價值不斷增加,直到產品發展成熟、具有相當的市場占有率且有明顯的利潤回報或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報。但是由于并非所有的高新技術企業都能夠走完五個發展階段并給風險投資者帶來可觀的回報,因此需要分析企業的發展狀況,區分企業發展的階段進行動態的價值評估。處于企業生命周期內不同階段、不同時點的企業價值是不一樣的。高新技術企業價值評估方法的選擇的重點必須隨企業的成長階段而有不同的側重點。因為在企業的不同發展階段,在市場營銷、內部管理、產品技術開發和財務計劃等經營方面的問題也有極大的差異,因此在進行價值評估方法的選擇時,其重點也會隨之調整。高新技術企業在不同發展階段時,企業價值評估的特點也不同。

2.1.1 種子階段的高新技術企業價值評估特點

由于該階段高新技術企業尚未成立或成立不久,從經營計劃書的資料來評價其企業性質與營運業績非常困難,再加上所面對的市場風險與技術風險遠比其成長階段高,因此,通常是采取全方位的評估與分析。在評估時,較偏重對創業家的經歷、背景、人格特點、管理能力、技術能力和產品市場潛力等方面的分析,對于經營計劃書中企業競爭優勢與投資利益多少也是評估的重點。對于財務計劃方面,因各項數字多屬預測性,僅能從各項財務指標的合理程度來判斷。在種子階段的風險企業價值評估工作較為困難,許多評估都只是基于經驗判斷,因此評估時必須對產品的發展前景和未來競爭環境進行深入的了解。

2.1.2 創業、成長和擴展階段的高新技術企業價值評估特點

處在成長、擴張期的企業,企業發展又漸具規模,產品己被市場接受,且市場需求比較明確,風險低且獲利穩定,此時企業的主要目標是在既有的基礎上,繼續研發新產品并擴大生產規模,開拓銷售渠道,擴大市場占有率。評估時主要評估企業未來繼續成長獲利的能力,重點放在風險企業過去與現在的財務狀況、經營機構的經營理念與管理能力、市場目前的競爭態勢、市場增長的潛力以及在產品技術開發上的能力與具有的優勢等方面。另外有關資金的回收年限、方式、可能遭遇的風險以及未來是否具備上市的機會,也是影響評估的重要內容。

2.1.3 成熟階段的高新技術企業價值評估特點

成熟期的高新技術企業無論在市場或技術上的風險都比較低,經營組織的管理能力也可以從過去的經營成就與財務資料中發掘,因此評估重點主要在財務狀況、市場競爭優勢以及利潤率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時機與市場價值。

2.2 高新技術企業價值評估具有整體性

高新技術企業價值的高低不僅取決于一般意義的有形資產和無形資產總量,還取決于資產間的工藝匹配、有機組合方式和利用效率,以及人的智力與知識水平所決定的高新技術企業的研發能力,取決于管理團隊等新型無形資產的價值。高新技術企業價值絕不能用各單項資產價值加和的方法評估,否則可能會低估高新技術企業價值。

2.3 高新技術企業價值受人力資源價值影響大

知識經濟時代的到來,使人力資源成為了企業最有創造力、最具經濟增長潛力、最重要的資源。這一點在高新技術企業表現得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術企業是高層次人才按一定的規則組織起來的一種社會組織形式。人力資源的素質,特別是其中企業家、高層次管理人員和高新技術研發人員的素質,對高新技術企業的生存和發展至關重要。現實經濟生活中,以企業家或管理人員價值投資入股的現象越來越多,企業對有貢獻的管理人員和技術人員以股權或期權等方式進行獎勵的現象也越來越普遍。因此,相比傳統企業,高新技術企業更加重視人力資源價值的評估,更重視人力資源對企業價值的貢獻和影響。因此,對人力資源的評估成為高新技術企業價值評估中重要的問題之一。

2.4 高新技術企業價值評估具有預期性

傳統評估反映的是企業歷史和現在的情況,傳統評估方法是以企業盈利歷史與現狀為分析的基礎來預測未來若干年企業的收益以及發展趨勢,并由市場資本化率得出企業價值評估值。而絕大多數高新技術企業缺乏傳統估價方法所需的數據,例如缺乏歷史數據,缺乏盈利記錄,也就是說無法根據現在的盈利計算盈利增長率,因而對這類企業的價值進行評估,傳統企業的估價方法已不適用,而是要通過“預期”來估價。

2.5 高新技術企業價值評估具有高風險性

眾所周知,高新技術企業與傳統企業最大的區別就在于高新技術企業的高成長和高收益,但是不可避免的是其在高回報同時伴隨著高風險,即不確定性,這對于要求相對準確的價值評估工作來說實質上是一個大挑戰,因為高新技術企業蘊含的不確定性因素越大,對于評估過程中參數確定的難度就越大,從而結果的準確性也就可想而知,一種很常見的現象就是很多高新技術企業,特別是上市企業,經常出現一年盈利、兩年績平,三年虧損的情況,更有的企業在一兩年高速發展后就出現破產的情形,根據現時情況所評估出來的企業價值可能在一兩年后變得一文不值。

2.6 高新技術企業價值評估具有隱形性

評估高新技術企業的價值,關鍵是要解決評估無形資產價值這個難題。無形資產在高新技術企業資產中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產和實物資產,可以說,在高新技術企業的資產中,實際上主要是無形資產的作用。然而這些無形資產多半不在賬面上出現,需要評估師分析和發現并評估其價值。與評估傳統企業相比,評估的范圍和重心有所改變。

3我國高新技術企業價值評估存在的問題

高新技術企業的發展模式與一般企業不同,具有自身的特點,企業價值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價值的評估存在許多問題。

3.1 沒有盈利或盈利很少,現金流量不穩定

一般來說,傳統企業由于其經營期較長,已經具備一定規模,產品的市場占有份額也較穩定,所以在其可預見的壽命期內,現金流量也相對穩定;而高新技術企業(包括大部分的網絡公司)創業初期所需的投資額較大,期間產品創新所需時間長,這導致高新技術企業的成功率較低,市場也不穩定,因此現金流量在一段時期內波動性也較大。種種原因使得企業剛開始營運時都沒有盈利或者盈利很少。若企業有很少的盈利,評估師根據企業現在的盈利計算企業的盈利增長率,并以企業當前的財務狀況和經營績效作為評估基礎,這樣評估出來的公司價值其實是不準確的,極有可能嚴重低估公司價值。因為高科技一旦轉化為生產力,產品的高附加值就會給企業帶來巨大的經濟效益。此外,若企業是負盈利,那么由歷史數據計算出的增長率也是沒有意義的。

3.2 無形資產比重較大

高新技術企業與傳統企業的一個很重要的區別在于企業資產的形態,在傳統企業中,企業的大部分資產都是以實物或貨幣形式存在的,如企業生產的產品、廠房、固定資產;而無形資產是高新技術企業最主要的資產形態,其重要性超越了貨幣資本和實物資產。要創立一家高新技術企業,你可以沒有大片的土地和廠區,而只有很小的加工場地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產品加工設備,而只有人力資源和高新技術。大部分高新技術企業都只擁有少量的有形資產,賬面價值微不足道,這些企業的價值主要是由一些無形資產構成,無形資產和不間斷的創新活動在企業的盈利活動中起著非常重要的作用,無形資產比重大,使得傳統價值評估方法難以運用到高新技術企業的價值評估領域。

3.3 經營期短,歷史財務數據有限

由于高新技術企業多為新建企業或新興企業,所以其經營的歷史很短。即使是高新技術上市公司,在上市時也只要求只要兩年的經營歷史,所以企業的經營信息很少、缺乏充分的歷史數據。這對評估來說,預測和推斷將缺乏有說服力的依據。因為在企業價值評估中,評估師通常是利用過去的數據來估計當前的輸入變量,比如在估計風險系數時,一般要求評估師采用企業5年以上的歷史數據進行回歸分析得出估計值的,只用兩年的數據計算出來的結果可靠性不大。另外,在估價中很多其它的輸入數據也是要根據歷史數據的平均值來推斷的,如每年的經營成本、營運資本增加值以及管理費用等。即使有的評估師不采用歷史數據,他在估算未來的增長率時,也總是要把算出來的期望增長率和過去的數據比較,并相應進行修正。可見對高新技術企業評估而言,缺乏歷史信息也是評估的一個難點。

3.4 可比企業難以尋找

目前,我國高新技術企業雖然已有所發展,但尚未形成高新技術產業。大部分的高新技術企業的規模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業涉及的行業領域也很廣泛,企業擁有的高新技術也千差萬別。因此,在這種情況下,若對某一家高新技術企業進行價值評估時,很難找到行業、技術、規模、環境及市場都與其類似的可比公司,無法進行全面比較,所獲得的信息也不充分,評估具有難度。

3.5 風險缺乏有效計量手段

高新技術企業科技創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商業化等階段,每一個階段都孕育著巨大風險,每個階段風險的水平、特征差別比較大,而傳統的現金流量現值方法在整個評價期內采取一個折現率,顯然不能反映技術創新風險的階段性差異。此外,如果企業的新技術可以商業化,那么企業在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術迅速增長和擴張。但是,新技術是不斷涌現的,知識更新速度也越來越快,再加上新加入的競爭對手,這些都會使企業原有的技術優勢喪失殆盡,企業有可能在高速增長一段時間后繼續穩定增長,也可能在高速增長一段時間后迅速瀕臨破產。而現有的估值方法一般是基于現有的高新技術企業可以持續經營下去,對于評估人員而言,如何現實地分析企業未來的發展趨勢,把握其不確定性將是評估其價值的關鍵。

3.6 收入確認存在問題

由于高新技術企業產品銷售和服務的特殊性,高新技術企業的賬面收入與實際收入可能不符,這將導致風險增大,從而也給評估時對公司歷史或現有的收入進行確認增加了難度。尤其是軟件公司和互聯網公司,他們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論。

由于以上問題的存在,使得在對高新技術企業進行價值評估時,很難直接利用傳統的價值評估手段,否則得出的結論會與實際情況有較大的偏差,失去價值評估的意義。因此,不能簡單地將傳統的企業價值評估法運用于高新技術企業價值評估。因此,改進現有企業價值評估方法,從中找出適合的評估方法是一個必要的基礎性工作。

4發展我國高新技術企業價值評估的對策建議

高新技術企業前期投資大,風險高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術企業價值評估帶來了巨大的挑戰。高新技術企業價值評估不單單只是對它賬面上存在的資產價值進行評估,更應該對賬面上沒有反應或者反應不清楚,卻對整個企業價值產生很大影響的――無形資產進行評估,評估各個資產結合起來作為一個整體所具有的價值,而不只是簡單地把賬面上的資產進行加減。

同時,高新技術企業價值評估更應該反應企業作為一個整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價值。因此在評價中要側重分析預測高新技術企業未來的現金流情況,比較其為股東帶來的價值與股東投資成本,為風險資本投資與退出風險企業提供一個參考標準。

我國資產評估工作起步較晚,企業價值評估更是近幾年才開始的。國內目前專門對企業價值進行評估的權威機構較少,同時評估經驗不足;而且,我國創業風險投資發展落后,民間資本參與創業風險投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國對高新技術企業價值評估的重視程度不夠,缺乏有關理論的研究和實踐經驗的積累,尚處于邊實踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發展我國高新技術企業的價值評估工作,應著力于:

4.1必須重視企業價值評估工作

價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,必然能使我國企業更加規范、企業競爭能力大大提高。因此,無論在理論和實踐中,探討和研究企業價值評估方法都具有十分重要的意義。

4.2完善企業的價值評估理念

我國企業應在價值評估過程中完善企業的價值理念,迎接外資的挑戰,提高經營的效率。應積極借鑒西方企業價值評估方法中的許多財務理念與管理理念,將企業價值最大化作為企業經營管理的根本目標,推進企業真實價值的穩定、恒久增長。

4.3應用動態的眼光看待企業價值評估

企業價值判斷過程本身是個主觀的過程,既受經濟、行業和企業客觀狀況的影響,也和評估者的判斷能力和技巧有關。價值評估應該是一個動態的過程,我們應該用動態的眼光來看問題,我們目前所得結論只是在當下所掌握資料下得出的最合理價值,隨著宏觀經濟及企業經營的變化,企業的價值也會隨著變化,因此在風險投資過程中,應該經常對企業進行評估,不斷對評估結果進行修正,才能得到高新技術企業所具有的最合理價值。

4.4應高度重視高新技術企業價值評估的理論研究

在具體的評估過程中,應該注意各種評估方法的前提條件及理論假設,各種條件及假設的微小變化都能對評估結果產生重大影響。同時評估過程中應該根據所掌握的數據及資料采用符合前提條件及理論假設的評估方法。高新技術企業價值理論與評估方法的研究涉及到經濟學和管理學的不同理論流派,體現了多學科之間的相互融合,是一個迅速發展的研究領域。因此在具體的評估中,應該不斷對評估理論進行研究,根據所評估企業的特點,選擇相應的評估方法。

4.5善于借鑒多種價值評估方法,利用各種價值評估方法的長處

目前企業價值評估沒有絕對正確的方法,各種方法都有其優點和缺點。在實際評價中我們應該根據所掌握的數據和企業的特點綜合采用各種方法,在所掌握的數據和資料前提下,得出企業價值評估的最合理價值。我國企業應借鑒各種企業價值評估理論,運用多種方法,全方位地考察目標企業的品質,建立科學、嚴謹而又全面的評估指標體系。其中應關注企業中與人相關的無形資產的變動情況,關注企業收益的增長情況和增長潛力以及獲取預期收益的保障程度。關注影響企業“自由現金流量”的諸多財務指標的變動情況等等。在實際操作中應注意運用定性和定量相結合的方法。在對企業的價值估算時,既要對公司的經營決策、經營成果、發展趨勢及市場對其的評價作定性的判斷,還應當參照市場權威機構的統計數據或研究結果,例如:行業增長前景、生產成本價格趨勢等等,運用貼現現金流量法,對其在未來10年的收益、經營成本、資本項目開支、營運資本增長及利息、稅收等作出合理的預測,得出企業價值的數量化結果,用作定價的參考依據。

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篇6

在知識經濟時代,知識作為重要基本要素的地位得到承認,但是與金融資本相比,知識流動的方便性和安全性仍處于劣勢,特別是在安全性方面。所謂安全性是指生產要素在轉移的過程中發生損失的可能性較小。所謂方便性是指生產要素從一個地方轉移到另一個地方時十分便利且運輸成本很低。這是因為:無法解決的信息不對稱使知識交易非常困難,對于那些在經濟競爭中決定獲利的具有壟斷性的隱形知識更是如此。例如,專利權買賣、新技術被接受并轉化為產品都非常困難。由于不能進行有效率的市場交易,知識流動的方便性必然較差。即使知識的交易經過艱難的談判達成協議,知識的溢出效應仍將導致任何一方都不能夠完全控制知識的獲利者范圍,這就是知識流動的安全性弱勢。因此,知識經濟時代流動最多的生產要素仍然是金融資本,而非知識。但是,生產要素流動也表現出了一系列新的特點。

第一,金融資本已經相對過剩,資本流動將更多地追逐和圍繞知識這個中心展開,一些知識發展快的國家或地區將成為投資的重點。在很長一段時期內人類社會面臨的主要約束是自然資源及其他一些硬要素的約束。而今天由于工業文明的極大發展,資本的積聚已經相當豐富,雖然還沒有在全世界范圍內達到過剩的程度,但是在一些地區和行業已經出現了過剩,以至于在原來的范圍內難以找到足夠高回報的投資機會。大量的國際資本流動,特別是游資的存在,就是很好的例證。

第二,知識的發展使得金融資本流動更加便利。知識的發展,特別是電子和信息技術等硬件的發展,使得金融服務突破了時空限制,實現了全球金融市場一體化。再者,高科技的運用還推進了金融服務的多樣化和全方位化,各種無人銀行、網絡銀行、家庭銀行等應運而生,在全球調動大筆資本也只要在計算機鍵盤按幾個鍵或打一個電話即可。此外,由于信息技術的運用和人力資源的知識化,降低了金融企業運作成本,在提高金融企業效率的同時也提高了資本流動的效率。

第三,從國外發展高新技術產業的成功經驗來看,知識經濟所需的知識生產、傳播、應用與投融資活動的創新———風險投資有著密切的聯系。據統計,近年來全美國600多家風險投資基金(公司)中的一半以上集中在硅谷,年投入資金量高達250億美元。

二、高新技術產業發展過程中的投融資活動分析

知識經濟的一個重要特點就是高新技術產業成為整個社會經濟活動的支柱產業,在此,筆者沿著這條路線考察一下高新技術產業與投融資活動的關系。(一)高新技術產業的不同發展階段及其資金需求特點

1.種子階段。在這個階段,投資對象僅有產品構想,還沒有形成產品原型。因此,產品的發明者或者創業者需要籌集資金進行產品的研究開發,以形成雛形的樣品或者樣機,推出比較完整的工業生產方案。在種子階段,面臨著巨大的技術和產品開發的風險。由于僅僅是一種設想,因而在開發研究過程中,很可能由于中間某一環節的問題,從而中途夭折。

由于存在較大風險,因而一般的商業銀行和資本市場不會向處在這個階段的個人、機構、企業提供資金支持。而這個階段是高新技術的萌芽階段,對高新技術產業的發展至關重要,因而政府應承擔起這個階段的資金支持。政府的投入很大程度上決定了一國在高新技術方面發展的潛力,當然也不排除資金實力雄厚的大企業自己承擔研究開發的費用。

2.創建階段。在這一階段,高新技術企業已完成了樣品的開發和企業經營計劃的建立工作,需要著手創立企業進行試生產,并且進一步完善產品的功能和設計等。在這一階段,資金主要用于購買生產設備、產品的進一步開發完善以及開拓銷售渠道等,資金需求量比較巨大。在這一階段,企業面臨的主要風險是市場風險,即技術創新的新產品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。一個新產品從研究開發到生產,一直到產生經濟效益,短的需要兩、三年的時間,長的需要七、八年甚至十年以上時間。在這期間,市場情況會發生難以預測的變化,因而在這階段企業夭折的可能性最大。

從高新技術企業發展的全過程來看,創建階段是實現從樣品到“現實商品”這一關鍵性跳躍的重要階段,是投資風險大、資金缺口也大的階段。正是由于創建階段的高新技術企業的風險大,因而發展風險投資對于這一階段的企業顯得尤為重要。這一階段風險投資的資金主要用于新企業的創立。在風險投資介入后,企業的資金實力和承擔風險的能力有所增強,部分對于高新技術企業運作比較熟悉的商業銀行也會適度介入,并提供一定程度的貸款支持。另外,政府設立的扶持高新技術企業的資金,對于這一階段的企業也有明顯的支持作用。

3.成長階段。在這一階段,高新技術企業的初期產品已經完成,而且在市場上已有一定的基礎,有待開發出更具競爭力的產品,并進行大規模的市場開發工作,擴充生產規模,擴大銷售量與市場占有率,以獲得更多的利潤。在這一階段面臨的主要是企業的經營管理風險。隨著企業規模的擴大,原先僅有幾個創業者構成的管理層,可能不再適應生產規模擴大后的需要。另一方面,管理層的管理協調能力、開拓市場的能力,以及籌措資金的能力都會影響整個企業的運轉狀況。

在企業發展的成長階段,無疑更需要大規模的資金投入。在此階段,企業經營業績逐漸得到體現,但距離股票上市還有一段距離,不過已經能夠從金融機構獲得貸款支持。當然,由于商業銀行的貸款需要擔保、抵押等,企業能夠獲得的資金支持還存在一定缺口。而風險投資的大規模參與正好能夠彌補這一缺口。同時,風險投資機構還會參與企業的經營管理,使企業的經營管理風險降低到最小限度。

4.成熟階段。在這一階段,高新技術企業的發展已經有了比較堅實的基礎,產品有了一定的市場占有率和知名度,企業的資金狀況也有了較大的改善。但為了進一步擴大生產、占有市場,仍有較大的資金需求。同時,企業面臨的市場風險和經營管理風險也相對較小。在成熟階段,企業的融資能力相對較強,由于企業擁有足夠的業績來證明自己的信用,違約風險大幅度降低,不僅許多商業銀行愿意提供貸款,而且,貸款的成本也大幅度降低。同時,通過股票市場,上市融資也成了一種可供選擇的方式。

(二)高新技術產業融資渠道的比較分析

1.商業銀行。高新技術產業的一個重要特點是高風險中蘊藏著高回報,成功率較低但成功之后的回報較高。對于商業銀行來說,經營以穩健為首要原則,不能用存款人的錢來進行高風險的、仍處于起步階段的高新技術投資,這就決定了商業銀行不可能成為處于起步階段高新技術企業的主要金融支持機構;另一方面,絕大多數高科技企業屬于中小型企業,對于銀行來說其信用風險相對較高,能夠提供的抵押擔保也十分有限,因而使得銀行出于風險的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是,如果有了政府對高新技術企業的銀行貸款提供擔保,商業銀行貸款的風險性下降,商業銀行仍然可以在高新技術產業發展中發揮重要作用。可是這一渠道仍不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的主要形式。

2.投資銀行。從市場職能看,投資銀行主要為成熟企業提供融資服務,具體業務包括企業上市、為企業尋找私人貸款、企業并購等,其中企業上市業務對投資銀行來說最為主要。對于高新技術產業來說,投資銀行同樣是不可缺少的。首先,投資銀行可以幫助成熟的高新技術企業上市,從而使風險投資能順利從高風險的企業中撤出,獲得足夠高的收益。其次,投資銀行也可為那些雖然發展不成熟,但已具備一定的實力和條件,需要融資的高新技術企業進行以私募形式為主的融資活動,從而使公司迅速達到上市水準。不過,顯然這一渠道也不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的主要形式。

3.共同基金。共同基金絕大部分投資于上市以后階段的企業,其主要獲利渠道是管理費,其大致水平是所管理資金的0.5%～3.5%。從美國金融市場的發展看,美國的共同基金多數購買高科技股,其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領域。這些共同基金在獲得豐厚回報的同時,也提高了高新技術企業上市時的市場價值,從而能夠吸引更多的社會資

金進入高新技術企業,培植更多的高新技術企業。但是,顯然這一渠道不可能成為推動高風險高回報的高新技術產業發展的前期研究。

4.資本市場。資本市場渠道與高新技術產業發展有著非常緊密的內在聯系。第一,風險投資資金雖然大約只占整個資本市場資金總量的1%左右,但這些投資最終能夠為資本市場提供新的高科技上市公司。第二,資本市場為風險投資資金的撤出創造了條件,鼓勵更多的資本流向風險投資,形成一個良性循環。第三,通過上市和上市后的再融資,上市后的高新技術企業能夠迅速擴張成為大型企業。第四,資本市場發展為風險投資提供了退出機制,對于高新技術企業的發展具有相當重要的意義。相當多風險投資的收益都來源于創業公司上市后其股票市值成倍甚至幾十倍的增長。

5.風險投資。風險投資基金對于高新技術產業的發展具有特殊的重要性。與其他投資方式一樣,風險投資以資本收益最大化為目的,區別于它們的是:

(1)風險投資機構并不通過占有被投資企業的股份,以獲得股息和紅利來實現資本增值的目的,而是在投入資本獲得理想的增值后通過適當方式轉讓其產權并退出該企業,并進行新的風險投資。(2)風險投資的主要對象是那些處于產業化初期蘊藏著巨大風險的高新技術企業。(3)為了保證被投資的企業能夠順利的產業化,風險投資機構不僅將資本單純交給企業,而且還參與企業的戰略決策制定、技術評估、市場風險分析以及投資回報估算等活動。從整個企業運作全過程看,風險投資資金總額并不很高,但是風險投資資金的投入,對于引導社會資金流入高科技企業具有重要的引導作用。因為在高新技術企業發展的起步階段,由于公司股票未能公開上市,股權流通不容易,需要風險投資家在股權出售之前給予各發展階段的資金融通,以便其成長發展。

(三)高新技術產業需要風險投資、資本市場如前面所述,高新技術產業發展要歷經種子階段、創建階段、成長階段、成熟階段,其中種子階段以科研開發為主,資金投入量相對較小,周期也相對較長,技術成果只具有科學發明和再開發的價值,尚不具備產業運作條件,一般不會產生經濟效益,因而資金投入主要依靠國家。到了成熟階段,高新技術已經產業化,雖然資金投入大,但由于能很快收回投資并獲得巨額的利潤,因而可以通過多種方法融資,也無關發展大局。唯獨創建、成長階段,要求有較大的資金投入,但卻沒有企業愿意投入資金,若國家也無力負擔這筆投資,那么就成為了科技成果轉化、高新技術產業發展的“瓶頸”。因此,結合各種融資渠道分析,我們認為:必須建立風險投資基金,大力發展資本市場,才能促進高新技術產業的發展。因為,風險資本市場的建立,風險投資的出現正好可以彌補這一斷層。具體而言,有兩個方面的原因:

篇7

關鍵詞：高新技術企業；風險；防范

中圖分類號：F27文獻標識碼：A

隨著經濟全球一體化的快速發展，產業結構的升級、競爭態勢的加劇及科學技術的迅猛發展，使得企業所處的環境和所面臨的信息日漸呈現出“不確定性”的特點。正是由于這種企業內外部環境的不確定性，使得風險管理已成為企業無法回避的現實問題。安然、中航油、美國次級貸危機等一系列事件震驚世界，并已將世界企業帶入了全面風險管理的時代。

當前，高新技術產業的發展已成為一個國家和地區經濟增長的決定性因素。高新技術企業是知識經濟、創新經濟的靈魂，具有高風險、高難度、高速度、高知識、高技術、高投入、高收益、高競爭性等特征。由于大多數高新技術具有明顯的超前特點，這種超前和技術上的不成熟會帶來較多的不確定性。另外，高新技術的研究開發和市場緊密聯系在一起，在激烈的市場競爭中開發適銷對路的產品本身就具有明顯的風險性。許多國家的實踐證明，高新技術行業的企業成活率遠遠低于傳統行業。據統計，高新技術行業完全成功和完全失敗的企業各占20%，一般的企業占60%，由此可見其高風險性。高新技術企業的高風險主要體現在：戰略風險、技術創新風險、市場風險、經營管理風險和財務風險。

一、高新技術企業風險的主要表現

（一）戰略風險。企業可持續發展是一項系統工程，戰略在企業可持續發展中發揮導向作用。對于高新技術企業來說，隨著企業內外環境的復雜化，企業面臨的風險日益增多，戰略風險也越來越受到重視。據專業咨詢機構調查發現，越來越多的企業正在認識到管理風險的必要性。但除了災害風險、金融財務風險、運營風險、組織風險以外，最大的風險――戰略風險并未納入公司亟待管理的主要風險的范圍。研究表明：在許多情況下，如果戰略風險沒有被很好地管理，造成的損失比其他任何風險更大，戰略風險通常會威脅到企業商業模式的核心。而對于具有高投入、高收益、高風險等特征超前性明顯的高技術企業，管理戰略風險更是迫在眉睫。

（二）技術創新風險。對于高新技術投資項目而言，其擁有的技術雖不一定都是高、精、尖的，但也肯定具有明顯的創新性、獨特性和抗模仿性。其在實際生產和研發過程中，會遇到工藝設備、材料、技術設計、安全標準等各方面的問題。新技術項目由于技術不夠成熟或難度高，往往不是很穩定，因而在研究開發中遇到困難的可能性很大，而且由于研發周期不確定，很難抓住市場需求的最佳時機。同時，技術本身也有許多不確定因素，如消費者對該技術產品的需求和偏好程度、技術質量是否過關、設計是否安全實用，以及新產品的更新速度等，這些都會造成企業技術產品的成功率低、風險較大的局面。因此，技術風險和創新風險是高新技術企業投資過程中需要特別關注的問題。

（三）產品/市場風險。產品或服務最終都需要通過市場進行銷售或交易，產品或服務及其技術都應該以市場為導向，而市場是以滿足客戶需求、為客戶創造價值為導向的。因此，企業不僅要產品功能獨特、質量可靠、有創新性、售后服務好，而且要不斷擴大已有的市場份額，爭取進入尚未開發的市場，這就要求企業必須動態監控產品和市場風險。

（四）經營管理風險。從企業成長的實踐來看，經營管理風險是導致高新技術企業失敗的最普遍原因。高新技術企業成長的不確定性對管理者的素質提出了很大的挑戰，它要求管理者能洞察市場信息、風險，及時調整企業的經營策略，以適應市場的發展變化，從而推動高新技術企業不斷發展。從某種程度上說，一流的管理加二流的技術比一流的技術加二流的管理更重要。

（五）財務風險。財務風險可以說是各種風險的綜合體現。在真實、可靠、及時的前提下，企業的經營情況都可以通過財務信息顯現出來。因此，決策者應要求企業持續提供詳細、真實的財務和經營信息，包括年度、季度和月度銷售、生產、利潤、現金流、應收應付以及存貨等各個方面的報告，以使企業經營者和管理機構能夠動態跟蹤監控企業的財務風險。

二、高新技術企業風險控制策略

(一)高新技術企業要積極加強主體自身的風險防范，規范風險管理。高新技術產業發展風險的主體防范是指技術創新主體（企業、科研單位等）采取各種措施對風險進行防范。企業作為高新技術產業的主體，是產業發展的直接受益者，因而也應當是風險的當然承擔者。企業在不斷創新發展的同時，應采取各種措施來防范風險，規范并強化風險管理，包括：

1、強化戰略決策。高新技術產業的風險與企業所掌握信息的多少和準確性有著密切的關系。企業掌握的信息越多、越準確，就越能做出正確的、有把握的決策，企業風險也就相對減少；反之，風險就會加劇。因此，企業可以通過建立專門的決策機構，加強技術指導和監督，進行充分的內外環境分析、技術與市場預測、可行性論證、風險預警監控等方法來擴展有效信息量，全面分析高新技術項目的超前性、先進性、獨占性，技術開發的適用性、效益性，能否快速占領國內國際市場及其技術是否具有持續發展性。在科學、有效論證的基礎上進行研發項目決策、降低風險。

2、風險規避與轉移。風險規避是風險應對的一種方法，是指通過計劃的變更來消除風險或風險發生的條件，保護目標免受風險的影響。風險規避并不意味著完全消除風險，我們所要規避的是風險可能給我們造成的損失，主要是要降低損失發生的幾率，這主要是采取事先控制措施。例如，在項目前期階段最重要、最常用也是最有效的方法，就是進行項目的可行性研究，進行風險評價，以便決定是否采用規避風險這一控制方法。同時，還需要以下兩種控制方法來補充和配合，即風險分散和風險消縮。風險分散，是指通過投資投向的多樣化來降低投資風險。正所謂“不要把你的所有雞蛋裝在一只籃子中”。投資投向多樣化包括：分散投向不同行業的項目，分散投向不同規模的項目，分散投向不同地區、國家的項目。風險消縮是指投資建設以及在以后的生產經營過程中，在損失發生前設法消除風險因素，減少損失發生的頻率；在風險事件發生后，設法減少損失的幅度。風險消縮是風險處置中一項積極的方法，它不僅可以克服風險規避的局限，而且可以克服風險轉移的局限。風險轉移是一些單位或個人為避免承擔風險損失而有意識地將風險損失或與風險損失有關的財務后果轉嫁給另一單位或個人承擔的一種風險管理方式。風險轉移只能保證某一單位減少由于風險事故所致的損失，但該損失依然存在，只不過由其他單位或整個社會承擔而已。而風險消縮則不僅能保證某一單位減少損失，而且能使全社會的物質財富減少損失。風險消縮可以采用對投資項目的戰略風險、技術風險、產品/市場風險、經營管理風險、財務風險進行綜合評估，以便做好損失防范和損失發生后的搶救工作，進而達到控制損失的目的。

3、適時控制。對于技術創新中的一些可控風險，企業可以設法預先予以消除或使之減弱，以防患于未然。可以通過建立科學的信息預測、反饋和分析系統，跟蹤世界科技、經濟和市場的發展趨勢，掌握高新技術產業的行情、動態變化、科研進展的程度，進行綜合分析，以便根據市場變化及時采取積極有效的調整措施，進而控制風險的發生和降低風險所造成的損失。

(二)充分發揮政府和社會在高新技術企業風險控制中的積極角色

1、建立有效的風險投資機制。在高科技產業中，由于產品生命周期短，競爭激烈，技術升級頻繁、消費者行為及態度變化等的影響，使得高科技產業面臨的風險變得相當復雜，因此，風險投資對高新技術產業的發展至關重要。風險投資是指通過向開發高新技術產品或促使其產業化的中小型企業提供股權資本，并通過股權轉讓（交易）來收回投資、取得投資收益的投資行為。任何新的工業或科技革命，其最關鍵的因素就是新的金融創新的形成，作為一種高新技術與金融相結合的投融資模式，風險投資的出現及時地解決了高新技術產業發展的資金瓶頸問題。據統計，自1992年至今，美國高新技術企業對經濟增長的平均貢獻率為30%左右，而在這些高新技術企業中有80%曾經得到或正受到風險投資的扶持。高新技術實現商業化需要風險投資的支持，風險投資是科技成果轉化的重要“孵化器”，風險投資的發展程度決定著一國經濟中的高新技術成果轉化率的高低。調查表明，風險投資機構的分布與科技、經濟發達的程度有極為密切的關系。我國風險投資最為密集的地區為北京、上海、深圳，其次為南京、杭州、天津、廣州、武漢、西安等中心城市。在建立風險投資機構中，風險投資基金應由政府、銀行、資金盈余的機構及個人投資者共同出資組建，以達到“多方出資，風險共擔，利益共享”的目標。

2、依賴資本市場融資。一般而言，資本市場可以提供以下幾個經濟功能：一是資源配置功能，即將盈余方的資金轉移至虧絀方；二是在轉移資金的同時進行與之相關的風險重新分配；三是價格的發現，即通過買方和賣方的相互作用，由市場決定被交易資產的價格；四是為交易的資產提供流動性，即資本市場為投資者提供了出售金融資產的機制；五是降低交易成本。高新技術企業具有高風險性，直接融資是該類企業最佳的融資模式。近幾十年來，國際上成熟的資本市場與新興市場，紛紛進行制度創新，設立了專門針對中小型高新技術企業的股票市場――第二板市場。第二板市場是與主板市場相對存在的概念。它是指獨立于主板市場之外，專門為類似高新技術企業這樣具有高成長潛力的中小型公司的股票發行與交易而設立的市場。第二板市場培育高新技術產業的主要功能體現在兩個方面：一是高新技術企業上市發行股票籌集資金，為企業進一步發展提供資金保障；二是高新技術企業公開上市是前期風險資本得以退出并實現增值的主要途徑。除上述兩個主要功能外，高新技術企業公開上市還具有“推薦”和“優化”作用。前者指上市公司的“廣告效應”與“品牌效應”；后者是上市后經營管理活動要按市場規范進行并接受市場監督，這對優化企業經營機制起到了積極作用，也為企業提供了激勵與約束機制。九十年代以來，美國股市一枝獨秀，即得益于以高新技術產業為主導的新經濟的發展。

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1 農業風險投資發展的制約因素

1.1 農業科研經費投入不足，科研投入強度較低

近年來我國的農業科技投入總量不斷增長，農業科研投入近年來雖呈上升趨勢，但增幅不大。從1997年的37.51億元增加到2003年的70.91億元，增長了0.89倍，農業科研投資強度（農業科研投入占農業GDP的比重）相應從0.264%增至0.411%。據國際糧農組織報告指出：“80年代中期世界各國農業研究投資占農業總產比重的平均值約為1%，而發達國家一般為2%，發展中國家一般為0.5%-0.6%” 而我國農業科研經費只占農業總產值的0.2%，不僅低于發達國家平均水平，而且比發展中國家平均水平還低。一般認為，只有當農業科研投資占農業總產值比重達到2%左右時，才能使為一個國家的農業持續穩定增長獲得可靠的科學技術支撐，并使農業與國民經濟其他部門的發展相協調，而我國目前的農業科研投資強度卻僅為0.411%，與上述要求仍相去甚遠。大多數國家的農業科研投資主要來源于政府投資，但我國政府投入明顯低于發展中國家的水平。從投資強度上看，在80年代，發達國家政府對農業研究的投資強度為2.23%，進入90年代這一比重提高到2.37%。1997年后我國農業科研政府投資強度有所增加，2002年達到0.339%。不但遠遠低于發達國家的水平，甚至低于30個最低收入水平國家農業科研投資強度0.37%的加權平均水平。

1.2 風險資本規模小，融資渠道比較不暢

根據CVCRI統計，總體來看，2003-2009年投資金額和投資數量呈上升趨勢。2009年風險投資總額為316.64億元人民幣，共投資了689個項目，投資金額和數量與2008年的339.45億元和506個項目相比，投資金額略有下滑，而投資項目數卻有所增加。如圖1所示。農業高新技術除了面臨高新技術產業共同的風險外，還要面臨更多的風險，如自然風險，綜合起來風險較大，再加上業風險投資在我國農業領域起步較晚，風險投資機構對農業領域的關注很少。

如圖2所示，2009年樣本風險投資機構對新農業的關注。在我國風險融資中政府和商業銀行占70%左右，私人資本和民間資本很少或基本沒有，這是因為政府沒有提供有效的制度吸引民間資金的參與，目前，我國風險投資的主要來源于自籌、國家財政、金融信貸，民間資本比例依然偏低，多元化多層次的投資格局尚未形成。加上農業的比較效益低，農村基礎設施差等原因使得民間資本、大企業的資金及外資涉足農業高新技術的研究和開發相當有限。因此，風險資本總體規模偏小，融資渠道不暢。

1.3 農業風險投資受宏觀環境的制約

風險投資不同于其他投資，具有較高的風險性，主要表現在我國農業風險投資機制不完善，中介組織的中介服務不完善，為了促使農業高新技術企業風險投資的發展，就需要創造有良好的環境，大力發展風險投資中介組織及完善我國有關風險投資的相關法律，加大政府支持。另外，我國農業科研成果難以轉化，科研人員出現流失使得投資的宏觀環境具有不穩定性。

1.4 農業風險資本價值實現的渠道不暢通

2010年我國風險投資調研報告中指出風險項目的退出渠道不暢通是制約我國風險投資發展障礙之一。公開上市是風險投資退出的最佳方式，在美國約有30%的風險資本采取公開上市的方式退出，而在我國這種退出渠道缺乏。2006-2009年我國風險投資年鑒報告中指出我國風險資本的退出方式主要是股權轉讓。采用公開上市的退出方式在我國風險投資發展的現行階段具有一定的難度，近年來受創業板推出的影響公開上市的比例有所增加。但我國農業高新技術企業大多是中小型企業，很難滿足公開上市的種種條件，加大上市困難。

2 加快我國農業風險投資發展的建議

2.1 加大農業風險投資中政府扶持作用

農業風險投資在我國起步較晚，需要政府加大扶持力度，起到引導規范監管作用，加大農業科研經費的投入，增強投資強度，降低農業風險投資的風險成本，更多的引導風險資本注入農業領域，為風險投資者提供良好的政策支持。

2.2 多渠道開辟農業風險資本來源渠道，加大風險資本的規模

首先應該充分利用我國分散的資金，籌集民間資金、個人存款、保險資金等，是這部分資金進入農業風險投資領域，我國民間資金儲蓄量很龐大，建立一定的信用等級機制將民間資本引入風險投資當中。其次金融機構應增加對農業高新技術產業化風險企業的貸款。再次還應加強與國際間的金融合作，利用外資，引入國外資金的投入，使農業風險資本的來源渠道更寬。

2.3 創造有利于農業風險投資發展的宏觀環境

首先建立健全多元化風險投資中介體系。改造、新增一些風險投資中介機構。建立專職服務農業風險投資的中介機構，其服務內容主要分為：服務于農業高新企業或項目、服務于風險投資者和風險投資家、逐步建立和完善包括資本市場、技術市場、人才市場、信息市場、產權交易市場等在內的生產要素市場的交易服務體系環境。其次是我國培養具有專業知識、管理能力較強的人才， 使得農業風險投資的快速發展。

篇9

關鍵詞：高新技術企業；成長性評價；層次分析法；VIKOR方法

DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.34.012

一、文獻回顧

大力發展高新技術企業是加快轉變經濟發展方式，優化經濟結構，實現經濟又好又快發展的重要途徑。高新技術企業依靠領先的技術和產品、優質人力資源和差異化戰略等優勢實現其快速成長，成長性代表著公司的可持續發展能力。在日趨激烈的競爭中如何保持企業健康成長受到國內外學者的關注。Banteleta（l1998）實證研究顯示注重產品開發和市場銷售的企業一般具有更高的成長性。B.CGhosh（2001）研究得出管理團隊、領導能力、戰略與方法、專注市場、維持自由和客戶關系等因素是決定中小型企業成長的關鍵因素。國內學者朱和平等（2004）認為決定創業板上市公司成長性的因素包括財務狀況、人力資本力量、技術創新能力、市場和社會關系能力四個方面；馬璐、胡江嫻（2005）根據企業所處的行業環境、制度體系、核心能力及市場開發能力四個方面構建了企業成長性評價指標。李柏州等（2006）運用β調和系數法分析了成長潛力、競爭力和成長環境對中小型高新技術企業成長性的影響；梁益琳、張玉明（2011）運用仿生學構建高成長機制模型，并驗證了生存能力和成長潛力與創新型中小企業成長性有顯著的正向關系。阮青松，常樂（2012）采用因子分析法研究了公司的風險能力、盈利能力、成長速度、經營效率和創新能力對創業板上市公司成長性的影響；朱月勝、宋清（2014）運用主成分分析法實證了資產結構對創業板上市公司成長性的影響。這些研究主要集中于常用的企業財務指標對上市公司成長性進行評價分析，包括涉及到的風險亦是如此，財務指標的優點是能夠利用數據客觀反映企業的成長性，但對于具有高風險特征的高新技術企業而言，除了考慮傳統的盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力對其成長性的影響外，必須考慮企業的綜合風險控制能力對企業發展的重要影響。基于上述考慮，有必要構建一套能夠反映高新技術企業成長性動態變化趨勢的方法體系，包括科學性、可操作性強的評價指標體系及評價方法模型，以便為優化企業資源配置和管理決策提供判斷依據。本文從創新能力、風險控制和財務管控視角構建一套完整的高科技上市公司成長性的評價體系，將VIKOR多屬性決策方法應用到成長性評價中以解決多屬性衡量沖突問題，建立高新技術企業成長性評價的多屬性評價模型，最后應用該模型對中關村信息技術上市公司的成長性進行了評價。

二、高新技術企業成長性影響因素分析

高新技術企業以研發為主要投入，強調人力資源和智力資本的積累、運用和管理，依靠創新和各項風險控制能力，以追求高利潤為核心的綠色智力密集型企業。高新技術企業的特點集中表現為創新能力強、風險大、收益高，即高新技術企業的成長性得益于企業持續挖掘各項資源的創新能力、管控財務運作的能力以及發展過程中各項風險的控制能力，最終表現為企業持續的整體成長態勢。

（一）財務管控能力

企業的財務管控能力表現為以效益管理為根本，強化成本費用控制，優化資產負債結構，有效防范財務風險，提高資產運營能力。有效提升企業的資產管理能力和盈余管理能力有利于企業的健康成長。李寶仁等（2003）運用神經網絡方法從企業的盈利能力、成長潛力、資金運營能力、生存狀態以及企業規模五個維度對創新型中小企業成長性進行了評價。本文認為盈利能力一方面可以衡量公司一段時期內的業績好壞，另一方面也能發現經營中存在的主要問題，從而盈利能力是衡量中小上市公司成長狀況的重要標準。Wiklund（2009）實證研究證實運營能力對企業成長有積極正向作用，即企業運營能力越好，其成長性越高。張秀生（2013）以2011年以前上市的30家創業板信息技術產業公司的財務報表為數據樣本，得出企業的盈利能力和營運能力對企業的成長性有明顯的推動作用。

（二）創新能力

以持續的創新能力求生存和發展是高新技術企業的本質特征，也是企業取得競爭優勢的來源，更是其區別于其他企業的關鍵性因素。創新涵蓋的范圍非常廣，既包括產品的生產流程、生產技術及產品市場的創新，也包括思想理念的創新，比如服務、管理架構、管理政策及管理制度等。從實務角度來看，創新可以分為技術創新、制度創新以及文化創新。其中，技術創新是核心競爭力，是企業經營決策與競爭策略中的根本要素；而制度創新和文化創新可以綜合為管理創新。高新技術企業之所以能夠在激烈的市場競爭中保持其迅速成長依賴的就是不斷地通過各種資源的整合再經過創新從而形成自身的核心能力。于新宇等（2010）采用灰色關聯的方法驗證了創新能力和經濟效益對中小企業成長性的影響，并且經濟效益獲取的可持續性比創新能力的可持續發展更為重要。沈海平（2010）通過對中小板上市公司的面板數據的實證分析，發現企業自身的研發投入所形成技術資本優勢之間的差異往往會對企業的成長性造成極大的影響。一個企業如果創新能力越強，不僅表現為創新投入和創新產出，而且表現為具備完善的組織結構和管理體系能力以及較強的運行能力，則越有利于企業的健康成長。

（三）風險控制能力

創新是一個充滿風險的過程，無論是在規劃企業戰略創新的過程還是在具體的創新項目中，忽略風險的創新是盲目的創新，或置企業于風險爆發的邊緣，或企業風險爆發導致巨大的經濟損失，控制風險的創新才是真正有利于企業穩健成長的過程。目前一些學者在研究風險對企業成長性的研究只是局限于財務風險，而忽略了影響企業成長的經營風險和發展戰略風險，以及在實現企業成長過程中的執行風險。經營風險能夠促使企業快速發展同樣也能夠使企業陷入困境，發展戰略風險的失控可能直接導致企業的壽命縮短。鮑新中等（2010）運用突變級數法驗證了高技術企業的成長性隨時間推移的變化，并且在高成長性的同時面臨很高的經營風險。陳曉紅等（2009）以我國中小板上市公司為樣本進行了實證分析，研究發現技術創新與中小企業成長呈倒U型的關系，而導致這種現象的原因是中小企業承擔風險能力弱以及技術創新的風險性二者共同作用的結果。

三、高新技術企業成長性評價指標體系構建

（一）建立評價指標體系

本文綜合考慮高新技術企業成長性的影響因素，構建評價指標體系時遵循科學、客觀地評價原則并兼顧應用和可操作性的思路，建立了高新技術企業成長性評估指標體系，如表1所示。其中，評價成長性的一級指標為前文論述的財務管控、創新能力和風險控制三個影響因素，在三個影響因素的基礎上進一步細分，分別設置了二級指標和三級指標體系。

（二）運用AHP方法確定各項評價指標權重

層次分析法處理決策問題的基本思路是：把多目標、多準則且難以標準量化處理的決策問題化為多層次的單目標問題，通過兩兩比較來確定同一層次上各個元素相對上一層次元素的重要程度，最后得到指標的權重。在確定了上述高新技術企業成長性評價的具體指標后，采用層次分析法，按指標的一、二、三級分層，形成一個三層結構分析模型，選取了高新技術企業管理人員、高校企業管理專業科研人員分別對各指標的重要程度進行比較并賦值，將其賦值進行算術平均，最終確定各指標的權重。各評價指標的權重結果如表1所示。

四、基于VIKOR方法的高新技術企業成長性評價模型

（一）VIKOR的基本原理

VIKOR算法是由Opricovic和Tzeng提出的一種最佳妥協解的多屬性決策方法。該方法可以同時考慮群效用的最大化與個體遺憾的最小化，能充分考慮決策者的效用偏好，從而使決策更具合理性。VIKOR的基本觀點是：首先確定理想解與負理想解，并以折衷規劃法為核心，然后比較各被評價對象的評估值，根據其與理想指標值的距離大小來排列被評價對象的優劣順序。其中，理想解是指被評價對象在各評估指標中的最佳值，而負理想解是指被評價對象在各評估指標中的最差值。在綜合評價中，VIKOR采用了Lp-metric聚合函數，如式（1）所示。Lpj=｛∑ni=1［wi（fi*-fij）（/fi*-fi-）］p｝1/p（1）其中，1燮p燮∞，j=1，2，…m。m是指被評價對象的個數，每個評價對象用kj表示，fij表示評價對象kj第i個評價指標的評估值；fi*和fi-分別表示正理想解和負理想解；p為聚合函數的距離參數（一般取1、2或∞，本文取1）；n為評價指標個數；wi為評價指標i的權重；Lpj代表了評價對象kj到理想解的距離。VIKOR最大特色就是最大化了群體效應，所以妥協解可被決策者接受。

（二）高新技術企業成長性的VIKOR評價

在高新技術企業成長性評價中，假設待評價對象有m個，記為A=｛A1A2…Am｝T，評價指標有n個，記為D=｛D1D2…Dn｝T。記評價對象kj的第i個指標的評價值為fij，1燮i燮n，1燮j燮m。采用VIKOR算法的步驟如下。（1）確定各指標的權重。VIKOR評價要求確定各屬性指標的權重。利用AHP法分別確定第三層級指標的權重，然后進行歸一化計算，權重向量為w=｛w1，w2，…wn｝T。本文基于AHP計算的各權重見表1。（2）決策矩陣的規范化。本文采用式（2）規范化決策矩陣，規范化后的矩陣，記為F=（fijnxm）。fij=xij/maxi（xij）（2）（3）根據規范化后的決策矩陣F，計算各個指標的正理想解f*和負理想解f-。f*=［（maxjfij|i綴I1），（minjfij|i綴I2）］（3）f-=［（minjfij|i綴I1），（minjfij|i綴I2）］（4）式中：I1為效益型指標集合，I2為成本型指標集合。（4）計算各個評價對象群體效益值Sj和個別遺憾值Rj。Sj=niΣwi（fi*-fij）（/fi*-fi-）（5）Rj=max［wi（fi*-fij）（/fi*-fi-）］（6）式中：Sj代表評價對象的群體效應，Sj值越小，則群體效應越大；Rj代表個體遺憾，Rj值越小，則個別遺憾越小。（5）計算各評價對象的利益比率值Qj。Qj=v（Sj-S*）（/S--S*）+（1-v）（Rj-R*）（/R--R*）（7）式中：S*=minSj，S-=maxSj，R*=minSj，R-=maxSj，v是最大群效用權重，表示決策機制系數，在此取0.5，即折衷的態度，采用均衡這種方式，可以使群體效用最大化和負面影響最小化。（6）評價對象排序。按照Sj，Rj，Qj值從小到大排序，評價對象排在前面的優。當滿足以下兩個條件時，可根據Qj值大小排序，Qj最小值為最優值。條件1：Q（k（2））-Q（k（1））叟1（/m-1），其中k（1）是Q排序中的最優評價對象，k（2）是Q排序中的次優評價對象。條件2：k（1）是S或R的排在前面的評價對象。如果條件2不滿足，k（1）和k（2）均為折衷解；如果條件1不滿足，方案k（1）、k（2）…k（）t是折衷解，其中k（）t滿足Q（k（）t）-Q（k（1））叟1（/M-1）。

五、實例應用

（一）樣本選取

為了體現高新技術企業的特征，并避免區域政策以及行業差異對企業成長性的影響，本文以北京市中關村創業板信息技術行業的上市公司為例，以便更加客觀地對公司成長性進行排序。考慮到創新投入效益的滯后性，本文選擇了2010年前上市的5家公司，對其2012年和2013年的數據進行分析處理，5家公司分別是立思辰（K1），華力創通（K2），數字政通（K3），數碼視訊（K4）和世紀瑞爾（K5）。

（二）數據收集與處理

（1）取得源數據。樣本中的定量指標數據均來源于國泰安CSMAR系列研究數據庫以及上市公司年度財務報告，部分數據經過整理計算后得出，對于定性指標采用專家打分的方式確定分值。（2）數據無量綱化處理。為了消除不同指標的性質、量綱、數量級存在的差異，需要對上述指標的數據進行無量綱化處理，以消除不同物理量綱對決策產生的影響。本文采用上述式（2）線性規范化的方法消除指標間的無量綱化，處理結果見表3所示。其中，2個負值的財務指標確定為0；K4中的D10和D11數據與其他公司的數據相去甚遠，直接確定為1，以避免數據失真。

（三）基于VIKOR的綜合評價

根據式（3）與（4）確定評價對象在各指標下的正理想解和負理想解，見表3；根據式（5）與（6）計算5個評價對象的群體效益值Sj和個別遺憾值Rj，結果見表4。由表4可知S*=0.3694，S-=0.7318，S*=0.1035，R-=0.1774，根據式（7）計算各評價對象的利益比率Qj，見表4。5個評價對象按照Sj、Rj與Qj的排序結果見表4。

（四）高新技術企業成長性排序

根據Sj、Rj與Qj的排序結果，中關村五個信息技術行業的上市公司成長性排序為數字政通（K3）>數碼視訊（K4）>立思辰（K1）>世紀瑞爾（K5）>華力創通（K2）。本案例中，評價對象m=5，門檻值1/（m-1）=0.25，根據上述兩個條件對評價對象進行排序，最終得出五個信息技術行業上市公司成長性的排序結果：數字政通（K3），數碼視訊（K4），立思辰（K1）>世紀瑞爾（K5）>華力創通（K2），即數字政通，數碼視訊和立思辰是經過妥協后成長性效果相對最好的上市公司，屬于第一等級，其中，數字政通公司在該等級中排在第一；華力創通經過妥協后成長性效果相對最差的公司，屬于第三等級；世紀瑞爾公司屬于第二等級。從企業的核心戰略來看，數字政通，數碼視訊和立思辰這三家公司分別從事智慧城市管理，超光網數字電視以及在線教育業務，均是運用新一代信息技術與當前推動經濟轉型的業務想融合，實現獨特的價值創造和快速成長，這進一步驗證了VIKOR方法對高新技術企業成長性評價的有效性。

六、結論

財務管控能力是高新技術企業成長的充分條件，創新能力則是企業成長性的必要條件，而風險控制能力則是實現前述二者的重要保障，三者缺一不可。本文提出了基于VIKOR多屬性決策方法的高新技術企業成長性綜合評價方法，從財務管控、創新能力和風險控制三個視角構建了高新技術企業成長性評價體系，建立了基于VIKOR方法的高新技術企業成長性評價模型。實例應用結果表明，基于VIKOR方法的高新技術企業成長性評價方法能夠有效地反映高新技術企業的成長性，為成長性評價提供了一種新的方法，可以為其他行業的成長性評價工作提供參考。

參考文獻：

［1］鮑新中、李曉：《非基于時序數據的高技術企業成長性分析》，《科學學研究》2010年第2期。

［2］張秀生、劉偉：《創業板上市企業成長性影響因素研究》，《統計與決策》2013年第15期。

［3］陳曉紅、李喜華、曹裕：《技術創新對中小企業成長的影響———基于我國中小企業板上市公司的實證分析》，《科學學與科學技術管理》2009年第4期。

［4］BANTELKATechnology-based,adolescentfirmconfigurations:strategy,identification,context,andperformance.JournalofBusinessVenturing.1998,13（3）.

篇10

目前，世界各國對高新技術創業企業還沒有統一的定義，但通常都是以專業技術人員比例和銷售收入中用于研發的投資比例兩大指標加以區分。國際上對高新技術創業企業的界定主要有以下兩種：第一種是基于注入風險資本的角度，這種觀點主要起源于美國，認為高新技術創業企業是能夠獲得風險資本支持的企業，資金保障穩定性差，信息不對稱性高。該觀點認為企業效益與獲得風險投資成正相關關系。第二種是基于技術創新的角度，這種觀點主要起源于日韓，認為高新技術創業企業以新科技為核心依存理念，具有高風險、高收益的行業發展。該觀點認為新技術是創業企業成立的前提，研發費用比例是高科技研發的衡量標準，應用新技術開拓新市場是創業企業發展壯大的精髓。

綜合以上兩種觀點和我國的實際國情，可以得出高新技術創業企業具有高科技創新基礎、極高發展潛力的，處于發展階段的小規模新型高科技企業。該企業屬于中小型企業，具有以下特點：

（一）高風險性高新技術創業企業由于受到自有資金薄弱、融資風險、新技術更新、市場前景、生產風險和管理風險等多因素的影響，決定了高新技術創業企業的高風險性。

（二）高投入性高新技術企業自身前沿性研發、發展過程連續性和資金、智力密集和高新技術發展過程中規模迅速膨脹特點決定了所需投入高和后續投資估計不足，進一步加大投資費用。

（三）高成長性由于其生產的產品具有高科技性和新穎性，能夠更好的滿足市場需求，迅速高份額占領市場，在短時間內成長為資金充足、管理完善、市場前景良好的領先型企業。

（四）高收益性伴隨著高風險，高新技術創業企業在各個階段高投入下推動著企業快速成長，產生的高科技產品一經投入市場，能夠迅速獲得高性價比經濟效益。在上述這種良性循環發展態勢下，企業的經濟規模迅速擴大，從而獲取巨大的經濟效益。

二、高新技術創業企業融資困境與成因分析

融資問題是制約我國高新技術創業企業加快科技成果轉化為市場價值和生產力的關鍵問題。根據我國目前高新技術創業企業融資現狀，分析概括了我國高新技術創業企業融資困境。

（一）高新技術創業企業融資法律規范不完善 我國在上世紀80年代中后期開始制定高新技術創業企業相關政策法規，基本建立了與高科技創業企業方面的法律體系，但缺乏具體的高新技術創業企業進行融資的程序和方式的法律規范。由于缺乏風險投資基本法，風險投資在我國市場上缺乏立法保障，導致我國風險投資行業發展緩慢。同時政府風險投資是主要投資來源，對風險的偏好比較低，不能對高新技術創業企業給予有力的資金注入，又限制了國外風險投資的大量進入我國高新技術創業企業行業。

（二）資本市場不健全 我國資本市場對上市企業上市標準及操作規范都有嚴格的要求，造成高新技術創業企業很難通過股票市場直接融資。此外，由于高新技術創業企業的高風險性和高投入性的特點，給債權人的收益帶來了極大的不穩定性，其發行債券也受到嚴格的限制。

（三）高新技術創業企業誠信度不高 由于高新技術創業企業的經營管理水平不高，財務會計制度不健全明晰，研發產品有待于市場檢驗，導致金融機構高估其經營風險，低估其還款能力和企業經濟收益，缺乏投資信心，增加了高技術創業企業從金融機構融資的難度。再加上我國高新技術創業企業缺乏誠信機制建設，信用觀念薄弱，造成金融機構成功融資的可能性更小。

（四）高新技術創業企業融資方式單一 國家通過財政直接投資、稅收優惠政策、貼息貸款、政府采購等多種方式對高新技術創業企業進行資金注入。而以社會閑散資金和銀行等金融機構為對象的風險投資融資、股權融資、債務融資、外國資本投資的資金卻無法通過合適的渠道進入到高新技術創業企業。由于資金限制，高新技術創業企業的研發技術低端，研發產品附加值不高；或高新技術創業企業技術成果不能迅速轉化為生產力，嚴重制約了我國的自主技術創新和社會經濟發展。

（五）高新技術創業企業融資比例不合理據有關數據統計，截止2008年，我國高新技術創業企業直接融資比例高，間接融資比例低；高新技術創業企業內源融資比重大，外源融資比重小。上述結論表明高比例的直接融資和大比重的內源融資掣肘了企業發展的靈活性，低比例的間接融資和小比重的外源融資限制了企業的發展壯大。國家應引導企業提高間接融資和外源融資的比重，企業應降低直接融資和內源融資的比重。

三、高新技術創業企業融資方式創新探究

在我國企業融資方式研究基礎上，根據高新技術創業企業的特征、融資困境成因分析，借鑒國內外高新技術創業企業融資方式，結合我國國情，辨證性地梳理了適合我國高新技術創業企業的傳統性融資方式，同時探究性提出了較為創新性融資方式。

（一）高新技術創業企業傳統性融資方式 在我國高新技術創業企業近20年來的發展歷程中，從以風險企業政府為主導的融資主體的融資狀況下，逐漸轉變為企業本身、財政政策支持、社會金融和投資機構、外國資本和個人投資集合的多元化投資主體。投資主體多元化決定了我國高新技術創業企業融資方式的多樣性，但限于我國社會體制的局限，相關融資法律規范不完善，資本市場不健全，我國高新技術創業企業融資方式比較單一，但卻一直支持著我國高新技術創業企業的融資需求。這一階段，我國高新技術創業企業的融資方式主要有以下五種：

（1）政府投資。目前，高新技術創業企業已是我國產業結構升級和國家綜合國力提升的關鍵主體，同時，高新技術創業企業肩負我國技術自主創新和解決高校畢業生就業的兩大國家使命，它促使政府投資會注重和加大在高新技術創業企業的扶植，特別是高新技術企業發展前期的至今注入。高新技術創業企業通過政府投資開展經營活動，高新技術創業企業的高成長性和高利潤性吸引了政府資金投入的傾向性和連續性。

（2）債務融資。高新技術創業企業的融資渠道主要通過銀行貸款，高新技術雖然自身固定資產擔保分量較大，但它作為高新技術實體，比一般的中小企業創業期的信用能力要高，容易獲得外部擔保，企業效益前景良好，能夠獲得融資成功的系數就較高。大多數高科技創業企業屬于中小型企業，資產額不易達到《公司法》的數額要求，但債務融資可以作為一種在高新技術創業企業在進入成熟階段到達規定條件后的融資方式。

（3）權益融資。權益融資類型主要包括上市權益融資（股票融資）和非上市權益融資。非上市權益融資是高新技術創業企業和金融機構、投資機構等各類特定投資主體通過私下協商或定下募集的方式發行股票進行融資。非上市權益融資是高新技術創業企業初創期和發展期的良好融資選擇。高新技術創業企業很難跨越上市權益融資的凈資產、凈利潤、公開的信息披露和經營年限等高門檻，而公開的信息披露會提高技術泄露風險，降低了競爭優勢，因此，高新技術創業企業經營者不會在初創期采用該融資方式。但當高新技術企業達到一定的規模，經營效益良好和穩定，企業進入快速擴張期時，可以發行股票進行上市融資。此時上市融資也是彌補風險資本退出的最佳方式。

（4）風險投資融資。基于風險投資的主要投資對象是具有高風險、高成長性和高收益特點的企業，隨著我國風險投資市場的逐漸壯大，風險投資已是高新技術創業企業融資的重要方式。風險投資是一種長期的高新技術創業企業的融資方式。風險投資主要集中在風險企業的初創期和成長期，高新技術創業企業通過自身高新技術的高市場轉化效益、高成長性和高收益性吸引風險投資，風險投資主體通過分階段以控股性投資進行投資，幫助企業加快技術成果轉化，加速技術產品的增值，這不僅解決了高新技術創業企業渴求的資金，也毫無保留地把自身投資主體具有的管理、知識等提供給高新技術創業企業，增加風險企業擴大盈利的幾率。一般情況下，高新技術創業企業進入成熟期后，風險投資會逐漸退出企業融資方式結構。

（5）融資租賃。由于融資租賃對企業的誠信度要求不高，融資租賃手續簡單，在高新技術創業企業與租賃方交易過程中，租賃方主要關注租賃過程中產生的現金流量，高新技術創業企業只需簽訂租賃合同即可獲得租賃物的除使用權外的所用權。

融資租賃可以加快高新技術創業企業設備更新，推進技術進步；降低設備陳舊成本，增加企業的競爭力。目前我國應加快推進融資租賃模式，加快解決我國高新技術創業企業的融資難題。首先，健全立法。盡快頒布《融資租賃法》，規定雙方權益，確保融資租賃規范發展。其次，建立準入制度。鼓勵各種經濟實體進入融資租賃業；鼓勵融資租賃專業化；鼓勵經濟實體推動融資租賃長期有效供給。第三，規范和完善配套措施。規范租賃合同，降低租賃風險；完善二手設備交易市場，提供處置租賃設備通道。

（二）高新技術創業企業創新性融資方式近年來，隨著我國體制轉軌和經濟轉型的要求，高新技術創業企業作為技術創新的主體，是推動技術創新、轉變經濟增長方式和建設創新型國家的必然選擇，而高新技術創業企業之路是高新技術產業壯大的必經階段。隨著我國市場經濟體制的進一步深化，金融市場體制的進一步健全，高新技術企業發展理念的轉變，目前，我國高新技術創業企業開始呈現具有前瞻性的創新融資方式：知識產權擔保、創業板融資、商業信用融資和孵化器融資。

（1）知識產權擔保融資。該融資方式的基礎是高新技術創業企業需要擁有較高的和貼合市場需求的知識產權技術成果。知識產權擔保融資的方式有權利質押和讓與擔保。高新高新技術創業企業知識產權權利質押融資是以自身合法擁有的知識產權中的財產權經評估后向銀行申請融資，為了規避風險，有時銀行要求第三方加保。

高新高新技術創業企業知識產權讓與擔保融資是高新技術創業企業或第三方為擔保金融機構或投資機構等債權方的債務，將企業擁有的知識產權作為標的物轉移于擔保權方，等債務償清后，標的物需歸還給高新技術創業企業或第三方擔保方。

上述兩種知識產權融資方式使用在實際過程中使用較少，但前者多于后者。目前，在我國，知識產權擔保融資是一種新型的融資工具，鑒于我國企業信用評價體系不完善、企業群體信用較差和有關法律法規不健全，知識產權擔保融資方式存在較大的法律風險及防范，但它可以作為金融機構和投資主體開展業務的一種新思路，它將是未來知識經濟時代的重要融資方式。

（2）創業板融資。由于創業板上市門檻較主板較低，這就為我國高新技術創業企業在創業板上市直接融資提供了實施性平臺。另外，創業板融資和財務結構。創業板融資增強了高新技術創業企業融資的多樣性，提高了外源融資的比重，優化了高新技術創業企業融資結構、融資比例，增強了企業發展潛力；而創業板通過創業板直接融資得到的相應資產是計入資產部分，而銀行的借債是計入負債部分，優化了高新技術創業企業的財務結構，增強了企業的財務政策的靈活性。

（3）商業信用融資。近年來，隨著我國創業者和企業員工素質的大幅度提高，高新技術創業企業的實有信用比過去有了大幅度的提高，但由于目前我國還沒有建立企業商業信用評價體系，擔保體系不健全，再加上金融機構對高新技術創業企業的商業信任度仍停留在以前的時間節點上，大大阻礙了信用融資這一融資渠道在我國高新技術創業企業的融資效果。

基于此，為提高信用融資在企業融資中的高效益度，我國要盡快建立起高新技術創業企業商業誠信信息庫體系，可采取以下方式：建立高新技術創業企業的商業信用風險基金；建立高新技術創業企業商業信用評價指標體系；建立高新技術創業企業的風險控制和防范體系；建立健全相關法律法規，是信用擔保機制具有法律保障，這要求政府引導企業，逐漸建立起市場化運作的商業信用融資體系。

（4）孵化器融資。孵化器的主要宗旨是通過提供綜合性的服務對高新技術成果、科技型創業企業和新興中小企業進行孵化，使技術成果轉化為商品盡快進入市場，提高企業增效的速率，增強企業的生存發展資本。科技企業孵化器的融資服務主要通過自身的運作模式實現，它為企業和科研院所提供融資服務，孵化器融資把企業、科研院所和金融機構緊密的聯系起來，所以說，科技企業孵化器是政府功能的延伸。科技企業孵化器為高新技術創業企業可以提供的融資渠道主要有財政支持、風險投資、外國投資、銀行貸款和擔保公司等。所以，孵化器的核心功能是融資。我國孵化器經過20年的發展，目前我國孵化器數量世界排名第二，僅次于美國，現在每年以高速增加。由此，孵化器將為我國高新技術創業企業融資提供強勁持續的支持。