籌資融資區別范文

導語：如何才能寫好一篇籌資融資區別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、引言

眾籌雖然早在六年前就已經出現在中國，但是直到2014年才真正進入大家的視線。隨著p2p、互聯網化基金、支付產品等概念在國內的火爆發展，眾籌也漸漸的成為人們熱議的話題。由于我國法律及文化的因素，我國眾籌投資者更多趨向于追逐利益而并不是投資，這就導致了中國的眾籌需要以物?|為回報。本文分析了在目前我國法律背景下應如何正確利用眾籌為中小企業融資。本文分別研究了中小企業融資特征和眾籌融資方法的特征，結合定性及舉例論證的方法。在眾籌融資方法下研究了中小企業應如何合理利用眾籌融資來擴大自身規模，使企業發展壯大。

二、中小企業傳統融資存在的問題

中小企業融資問題在國內是個老生常談的難題。究其原因，不難發現，這要歸根于信息不對稱。由于企業對于自己的狀況和項目的執行情況遠比銀行了解，因此企業具有明顯的優勢。而銀行相對來說處于弱勢地位。在當互聯網新時代到來之際，中小企業的融資難問題又出現了新的特點：首先來說因為材料、勞動力成本上升，加上部分行業產出過剩，中小企業為維持正常運轉，迫切需要借貸到流動資金。另一方面，在信貸規模約束下，特別是一直在提高的存款準備金率的約束下，銀行出于對自身出借本金安全的考慮，相同情況下不愿意把錢借給中小企業。

傳統融資方法運用于中小企業存在一定的弊端：①向傳統商業銀行貸款，需要強大的資金實力和良好的商業信譽。而中小企業往往很難達到銀行的要求，而銀行由于制度的原因不能對其進行放貸。②債券融資對企業的資金、規模等要求較高，中小企業要想通過債券市場進行融資具有一定困難。由此分析不難得出結論，這種籌資渠道不能實現。③股票融資融資成本過高。由于股票的高風險，投資者要求較高的投資回報率。而且投資者購買股票產生的收益是企業用稅后利潤支付的，因而不能夠為企業抵稅。最后，股票自身的籌資費用也比較高。

根據上述分析，我們可以得出結論：在當前融資背景下，中小企業想要通過傳統的融資方法籌集資金是非常困難的。而中小企業想要發展壯大，一般都存在資金不足的現象。所以企業需要資金支持。因此，中小企業必須尋求其他的融資渠道。

三、眾籌融資的優點及風險

（一）眾籌融資概述

眾籌是指運用互聯網的宣傳手段與方法來展示、宣傳自主創新人有創意的作品或創業計劃，從而借此來吸引對此有興趣的投資者通過資助資產，思想或者提供有價值的建議來推動項目的進行，并且能夠保證在一定時間內完成項目提倡者預先設定好的的募資金額目標。中小企業進行眾籌融資目前大多通過眾籌平臺，利用互聯網建立籌資頁面。介紹自己的項目，以此吸引投資者的關注，若能吸引到足夠的投資者，募集到目標金額則眾籌成功。反之，則只能宣布眾籌失敗。在此期間眾籌中介即眾籌平臺從所籌集的資金中抽取一定比例的服務費用作為籌資平臺的勞務費即他們應得的的服務費；如果籌資過程并沒有籌集到到目標金額，那么籌資人就無法提取資金，資金將會原路退回，項目籌資人宣布籌資失敗。

（二）眾籌融資的優點

眾籌融資最重要的特點就是受眾面廣，面對的幾乎是社會上所有網民甚至非網民，募資資金的融資企業也沒有過高的要求，只要有資金需求并且可以提供相應的籌資信息，企業就可以在平臺上發起籌資。它對于中小企業的優勢可分為以下四點：①降低融資門檻，化解融資難問題。中小企業在眾籌平臺中融資對企業本身的資產規模并沒有嚴格的要求。企業只需要提供簡單的基本信息。②壓縮成本，在相當一定程度上減少融資費用。眾籌融資可避免高利率并且可以合理避開許多稅項，以及交易的手續費，由此可以大大降低成本。③加速資本運轉，提高融資速度。眾籌融資與傳統的融資方法不同，不需要繁瑣的申請、審批、審核過程。節約了大量的時間，提高了資本運轉速度。④前期的市場調查，降低了經營風險。由于眾籌融資在平臺前，平臺要對企業進行一定的調查，這就在一定程度上降低了投資者的風險。

（三）眾籌融資的風險

眾籌融資的運作模式不同于一般的金融產品，一方面眾籌具有特殊性欺詐風險較大，投資者保護難度較高；另一方面投資者對眾籌知識的缺乏可能成為眾籌籌資的絆腳石。

眾籌融資具有不同種類的風險，比如信譽風險，道德風險以及法律風險等等。本文主要分析眾籌融資面臨的相關風險如以下幾種：①眾籌平臺缺乏準入標準。②眾籌投資者良莠不齊。③眾籌的本質導致其與非法集資難以明確界定。

四、完善中小企業眾籌融資的建議

因為眾籌融資的籌資模式剛剛進入中國不久，在國內也算是新興行業，所以必然存在很多不足。在實施的過程中很可能出現很大風險，甚至可能會造成投資人較大的損失。因此，為防范相關風險和負面事件的發生，我們應足夠重視這個新興互聯網金融的發展。用正確的引導與合理的規范幫助其在國內穩定健康發展。為此，我們應注意以下幾個問題。

（一）強化眾籌平臺管理

作為出資人的投資者要通過眾籌平臺對看中的眾籌籌資人進行投資，所以我們應盡最大可能防范此過程中可能存在的法律風險，防止眾籌籌資人為吸引跟多的投資者而虛構信息，造假信息，錯誤的引導投資者對其進行投資。相關部門應設立明確的眾籌平臺管理進入規定及相關的管理細節。明確規定只有達到相關要求的平臺才能面向公眾開放，并籌集資金。

（二）確保投資者具備相關知識

國家相關部門應建立并逐漸完善眾籌相關法律法規。明確眾籌投資者應具備的資質條件，經過測試確保投資者具備相關的知識體系與風險意識。可參考股票市場準入法則，設立眾籌市場投資者準入規則。想要成為一名合格的眾籌投資者，必須具有相應的資質條件，換句話說也就是投資者應該是通過相關知識測試，能證明其具有相?P風險意識和投資管理能力。只有先確保眾籌投資者的專業質量才能更便于管理，在投資之后在進行相關培訓，隨時更新投資者的知識體系。確保眾籌籌資市場的穩定。

（三）明確規定眾籌和非法融資的區別

在互聯網技術日益火爆的今天，眾籌融資很有可能解決傳統中小企業融資難的問題。由于目前金融市場監管體系存在諸多問題，金融風險的防范還不健全，因此我們更應該嚴格的將眾籌與非法集資區別開來。

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1、企業會計的對象是資金運動，企業財務管理的對象也是資金運動。但兩者本質上還是有區別的。曾經有一一種學術觀點，認為財務管理是對資金運動質的管理，而會計則是對資金運動量的確認、記錄、計量和報告，我認為是有深刻道理的。財務管理側重于資金運動的過去經驗教訓的總結，對資金運動未來的預測、計劃、預算以及現在按照什么要求、規則去運動。會計則側重于資金運動的軌跡的描述、運動結果量的記錄與報告，為財務管理提供重要的過去已完成的資金運動的信息。財務管理對資金運動的管理采取定性與定量相結合，而定性的多于定量的；而會計對資金運動的管理側重于定量方面。企業會計在論及資金運動的表現形式的時候，分為七個方面，即款項和有價證券的收付；財產物資的增減變動與使用順權債務的發生與結算；收入成本費用支出的計算：財務成果的計算與分配；資本基金的增減變動及其它活動；而財務管理在論及資金運動的表現形式的時候，則分為五個方面，即籌資活動、營運活動、投資活動、分配活動和其它活動。

2、會計講投資，財務管理也講投資。但會計上講的投資是狹義投資，即企業對外投資，即企業對外購買債券、購買股票、聯營投資等；而財務管理上講的投資是廣義的投資，即不僅包括對外投資，還包括對內投資。對內投資是企業把資金投放于購建固定資產、無形資產以及其他長期資產的經濟活動。這里需要指出的是會計報表中現金流量表所列的投資項目則是廣義的投資。

3、關于成本費用，會計與財務管理教科書上都有成本費用名字相同，但實際上有區別：

（1）會計上所講的成本是制造成本或生產成本，即包括為生產某種產品、某批產品、某類產品或某步驟產品而發生的直接材料、直接人工、其他直接支出和分配米的制造費用等。而財務管理上所講的成本多數是完全成本，即在制造成本基礎上再加上營業費用、管理費用、財務費用等。

（2）會計上對成本費用的分類認識側重于科目式的、對成本組成式的或項目式的，而財務管理則側重于成本費用的變動是否與產銷業務量有關，如果產銷業務量變了，成本費用也跟著變，而且是正比例變化關系，稱其為變動成本費用；如果產銷業務量變化了，而某些成本費用不變，則稱其為同定成本費用。還有半變動變固定成本等。用公式表示為v　a十bx。

4、關于”現金”，會計上和財務管理匕都談現金，但實際上是有區別的。會計上的現金僅僅指的是庫存現金，也就是可供企業日常零星周轉使用的現金、應支付給個人工資、獎金、津貼、補貼等現金，支付給采本文由收集整理購于個人物資款項和結算限額以下的其他各種采購款項。而財務管理上的現金絕大多數都是廣義的現金，即不僅包括庫存現金，還包括銀行存款、其他貨幣資金、3個月以內能夠變現的短期有價證券投資等。

5、關于”利潤”，會計上和財務管理上都很關注”利潤”名字都相同，但實際上有所不同。會計上的利潤計算與核算是分層次的逐級推進的，是按利潤形成的先后順序或影響因素的重要性計算分類的，即先算出主營業務利潤、其次算出營業利潤、再算出利潤總額、最后算出凈利潤。而財務管理的思維方式則不同，它是如何利用財務杠桿、經營杠桿即如何節約使用固定的理財成本和固定的經營成本。它是先計算出貢獻毛益，即收入收益減去變動成本總額，而后再減去固定成本才是利潤總額。

6、會計上的現金流量表與財務管理上現金流量表的區分。

（1）反映的期間和屬性不同。會計現金流量表反映的必須是真實的歷史數據，而財務管理反映的多為預計未來的數據。前者只包括一個會計年度的現金流量信息，而后者則包括整個項目建設期、經營期，那么有可能只有半年，有可能是1年、2年、10年？。

（2）反映的對象不同。會計現金流量表反映的是特定企業的現金流量，而財務管理上反映的是特定投資項目的現金流量。

（3）內容結構不同。會計上的現金流量表分為主表和補充表兩部分，其中主表又分別按經營活動、籌資活動、投資活動、匯率的變動對現金流量的影響等反映其流量。而財務管理上的現金流量表的結構包括表格和評價指標兩大部分。

7、籌資活動，是指采取一定的方式方法從不同的途徑、來源取得一定量的資金的理財活動。會計與財務管理上都談籌資活動，但有一定的區別。會計上的籌資活動，特別是現金流量表所示的籌資活動，僅僅是指實質性規范的籌資活動，即包括發行的股票、債券，吸收聯營投資，向銀行及其他單位或個人吸收貸款，融資租賃等，不包括非實質性的、非規范的、臨時吸收的資金，如以商業信用（應付票據、應付賬款、預收賬款）方式籌措資金。

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一．我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二．企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠版權所有租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

我國大力發展股票市場的主要作用在于改善國有企業的治理結構，但是，在股票市場的信息不完善的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場的價格能夠準確的反映企業目前的價值和未來投資的信息，否則，通過股票市場來監督企業可能帶來更多的信息干擾。例如，企業的經營者在企業的效率沒有提高的情況下，可以人為的提高股票的價格為自己謀取更多的好處。

企業為了一定的項目融資，銀行考慮的是該投資項目產生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個企業的價值，在銀行受到嚴格的監管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，，只需加強對貸款的審核，就可以加大對企業的監督和約束。通過對比我們可以發現，只要股票市場的價格能正確的反映企業的信息，他們也就不存在什么顯著的區別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業的信息方面是比較脆弱，股票價格中包含更多的是投機性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經更為注重貸款的質量。在我國經濟轉軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，由于經濟活動中的信息的不完善，以及由此而引發的不確定性，使得處于不同經濟信息環境下的企業應該適用于不同的融資方式。對于企業化程度較高，效益較好的企業而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式沒有什么太大的不同；而對于低效率的企業來說，最為重要的是改善其治理結構。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效率差的公司的治理結構的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統性風險太大。同時，考慮到市場經濟建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發展一個多元化的融資結構，從而有助于一些社會知名度小，風險大的中小企業的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

篇4

Abstract: West coast of Qingdao will further accelerate infrastructure construction, increase investment, accelerate the rate of economic growth, further support the development of Qingdao as an international city of bay area next few years. In this paper, the whole process of city management project financing is discussed with the west coast development opportunity, and corresponding control points are put forward about the key job, which has certain reference significance on decision-making and implementation of the city management project financing.

關鍵詞： 項目融資咨詢全過程

Key words: project finance ，consult， process

中圖分類號： F038 文獻標識碼： A 文章編號：

在工程咨詢領域，融資咨詢的核心業務是對投資項目的融資方案進行分析論證，即對籌資方案的安全性、經濟性和可行性進行評判和比較。安全性是指籌措風險對籌資目標和項目建設的影響程度;經濟性是指籌資成本的高低;而可行性是指籌資渠道有無保障，是否符合國家政策規定。最后分析資金籌措方案在可能與可行的條件下的最優化，使籌資成本最低。其主要過程控制點如下:

一、融資渠道及方式的選擇控制點

對于每一個具體的項目，應選擇不同的融資渠道和方式。國內城市經營項目融資，可以采用銀行貸款間接融資方式，發行各類債券、股票直接融資方式及融資租賃方式等。各類融資方式均有其利弊，應根據項目的特點進行選擇。

資金來源渠道及融資方式的分析論證，主要包括:①分析鑒定各種籌資渠道是否可行、落實和可靠;②分析資金來源方案是否滿足項目基本要求。項目需要引進先進技術，則可選用現匯引進或合資經營方式;項目主要需要擴大出口、增加外匯，則可采用合資、合作、補償貿易方式;項目投資大、見效慢、盈利能力差，則可申請外國政府低息貸款或國際金融機構貸款等;③分析資金來源是否正當、合理，是否符合國家政策規定，要根據項目特點，按照國家規定的政策法規，選擇政策允許的資金來源方式;④對于利用外資項目，需要復核外匯來源和外匯額度是否落實和可靠，外匯數額能否滿足項目的要求。

二、融資組織及法律咨詢控制點

(一)融資組織方式的選擇

投資項目的融資方案咨詢，首先要分析應由誰出面發起項目，誰承擔融資的責任和風險并獲得項目的收益等問題，其中典型的組織方式有公司融資方式和項目融資方式。項目融資和公司融資的主要區別在于項目融資僅以項目自身的現金流量和資產償還債務資金和提供擔保，以項目本身為基礎設立新的財務獨立的項目公司，而公司融資不設立新的項目法人，項目與原有企業的資產聯為一體，債務資金的償還可以整個企業的信用為基礎。兩種融資方式往往相互交叉，又不斷創新，演繹出各種不同的融資組織形式。如作為項目融資重要方式的BOT融資方式，就演繹出幾十種具體的組織方式。咨詢工程師在具體項目的策劃中，必須根據項目的具體特點及融資環境的具體情況，選擇適合項目特點的融資組織方式。

(二)籌資數量及投放時間分析論證

在融資方案的設計中，合理安排權益資本和債務資金的籌措數額及投入時序，使得資金的供給在總量、幣種和分年度投入時序等方面均與項目的資金需求相匹配，形成供求平衡的融資方案，是融資咨詢的重要工作內容。在可行性研究階段，應核查籌集資金的數量是否符合和滿足擬建項目的資金需求，并分析籌資時間和各年數量是否能夠符合和滿足項目建設進度的要求。

(三)融資方案的有關法律問題咨詢

1、項目融資一般遵循下列程序:①編制項目建議書和可行性研究報告，按有關規定、程序報批；②設立項目公司。由所確立的項目公司負責進行與項目融資相關的一切活動; ③對項目投資者的選擇，可通過直接談判、征求計劃書、主動提出計劃書、公開招標等方式選擇。咨詢工程師在融資方案的咨詢中，必須保證項目的前期工作程序符合我國有關法律規定。

2、合同條款咨詢

對融資合同的條款進行咨詢，是融資咨詢的重要工作內容。在咨詢中要重點分析:①項目公司對項目的融資、建設、經營的當事方的資格要有競爭性的選擇;②合同條款應符合國家有關項目融資的政策法規要求。③為減少貸款人承受的風險，可考慮金融機構或其他有關方提供各種可能的融資渠道作為補充支持手段;④政府有關部門將依有關法律進行相應的監督和管理;⑤為保證項目預期的現金流量與還本付息資金流量平穩協調，可考慮使其投資多元化。

3.編制融資文件：在項目融資方案的咨詢中，編制各種融資文件是咨詢工程師的一項十分繁重的工作。主要文件包括:①擔保、抵押文件；②融資協議及附加文件;③項目的擔保協議;④支持文件，包括政府有關部門的支持文件(例如許可證、批準、特許等);⑤關于項目技術可行性、安全性、經濟性、安全性相關報告等和律師的法律意見書。

這些文件是項目的基礎，具有很強的專業性，一般需要具有專業執業能力的咨詢工程師或咨詢工程師協助其它專業人士來完成。

三、融資成本、結構及風險分析控制點

在項目融資方案的論證基礎上對融資方式進行優化設計，使得選定的融資方案在成本、結構和融資風險方面達到最優。

(一)融資結構分析

完成各個融資方案的設計后，應對各種可能的融資方案進行融資結構的分析和選擇，包括資產負債結構分析、權益投資結構分析和負債融資結構分析。

(二)融資成本分析

融資成本又稱資金成本，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，一般系一次性支出，如貸款的承諾費、手續費、管理費、費等。資金占用費是因使用資金而發生的經常性費用，如普通股和優先股股息、貸款及債券利息等。

(三)融資風險分析

融資風險是指融資活動存在的各種風險。項目和企業的融資中常常存在資金成本變動、融資結構不合理而造成財務困難等各種風險。融資風險有可能使投資者、項目業主、債權人等各方蒙受損失。在融資方案分析中，應對各融資方案的融資風險進行識別、評價和比較，并對最終推薦的融資方案提出風險防范措施。

城市經營項目融資咨詢全過程控制點是一項專業性強、責任心重的工作,一個優秀咨詢團隊，一定能實現城市資源合理配置，良性運作和高效使用，達到城市建設和城市經濟發展互動共進。

參考文獻

[1] 羅紀寧, 中國管理咨詢業市場的發展與對策[J]. 南方經濟. 2001(01)

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關鍵詞：融資租賃；售后回租；籌資策略

作者簡介：張春穎（1971-）， 長春大學管理學院副教授，碩士，研究方向：財務管理理論與實踐。

中圖分類號：F832.7 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.41 文章編號：1672-3309（2012）02-97-02

租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內占有和使用其財產的一種契約。租賃行為在實質上具有借貸屬性，不過它直接涉及的是物而不是錢。在租賃業務中，出租人主要是各種專業租賃公司，屬于非銀行的金融機構，承租人主要是其他類型的企業，承租物大多為設備等固定資產。

租賃活動由來已久，租賃作為一種特定的經濟現象，可以被追朔到3 000年以前的腓尼基人對船只的租賃。經過幾個世紀一直到現在，它仍然起著十分重要的作用，并作為靈活的籌資形式跨越了國界發展，成為國際租賃業務。據統計，近20年全世界的設備有60%以上是通過融資租賃方式取得的。

租賃兼有商品信貸和資金信貸的兩重性，以“融物”的形式達到“融資”的目的。現代租賃對承租企業來說，尤其是融資租賃，獲得財產的使用權就等于獲得資金的使用權，滿足了生產經營對資金的需要，支付租金等于支付貸款的利息或本息，是一種特殊而有效的借入資金籌資方式。融資性售后回租則是融資租賃籌資方式中一個更為特殊的方式。在外在金融危機、內在財務困難時，此籌資方式備受關注。

一、融資租賃及其類別

租賃主要有經營租賃和融資租賃兩種類型，常見形式是經營租賃。經營租賃也稱服務性租賃、營運租賃或操作性租賃，是指由出租人向承租企業提供租賃財產的使用權，并向承租人提供設備維修、保養和人員培訓等的服務性業務。經營租賃是一項可撤銷的、不完全支付的短期租賃業務。在經營租賃中，承租企業的主要目的不在于融通資金，而是為了獲得財產的短期使用權，以及出租人提供的設備維修、保養和人員培訓等方面的服務。如果從承租企業無須先籌資再購買財產即可享受財產使用權的角度來看，經營租賃也有短期籌資的功效。

融資租賃也稱財務租賃或金融租賃，它是一種以融資為主要目的的租賃方式。在這種方式，承租企業按照租賃合同在租賃資產壽命的大部分時間內可以使用資產，出租人收取租金，但不提供保養、維修等服務。承租人在租賃期間對租賃資產擁有實際控制權，根據《企業會計制度》規定，融資租入固定資產視企業自有資產進行管理。租賃期滿后資產通常歸承租企業所有。按照當事人之間的關系，租賃可以劃分為以下三種類型。

(一)直接租賃。直接租賃是融資租賃的典型形式，通常所說的融資租賃就是指直接租賃形式。該種租賃是指出租方（租賃公司或生產廠商）直接向承租人提供租賃資產的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。

(二)杠桿租賃。杠桿租賃是國際上較為流行的一種融資租賃形式。從承租人的角度來看，其與直接租賃并無區別，杠桿租賃的特殊之處在于出租人，出租人只墊付購買資產所需現金的一部分，通常為總價款的20%―40%，其余部分則以該資產為擔保向貸款人借款支付。

(三)特殊形式――融資性售后回租。售后回租是指承租企業以融資為目的按照協議先將其某項資產賣給經批準從事融資租賃業務的公司后，再將其租回使用，并按期向出租人支付租金。采用這種融資租賃形式，承租企業因出售資產而獲得了一筆現金，同時因將該項資產租回而保留了資產的使用權，融資性售后回租業務中承租方出售資產時，資產所有權以及與資產所有權有關的全部報酬和風險并未完全轉移。

二、融資性售后回租的實質與特點

售后回租承租人一方面通過出售資產獲得了現金；另一方面又通過租賃滿足了對資產的需要，而租金卻可以分期支付。按照售后回租合同的規定，出租人應在租金全部回收后，向承租人轉讓租賃物件的所有權。從這個意義上來講，售后回租有些與抵押貸款相類似的地方。所以，融資性售后回租實質上是承租企業通過租賃方式取得了一筆抵押貸款。融資租賃本身就有明顯的融資特點，融資性售后回租在籌資的特點更為鮮明。其不僅具有融資租賃的特點，本身還有其他特點。

(一)融資性售后回租的租期較長，一般為所售后回租資產的壽命期。

(二)融資性售后回租中，租賃物件是必不可少的形式要件。租賃公司首先要對租賃物件存在的合法性和原所有權的真實性進行審查，然后簽訂租賃物件的《售后回租合同》，取得租賃物件的所有權。

(三)融資性售后回租實際上是購買和融資租賃一體化的結果。

(四)融資性售后回租中，回租行為對租賃物件的實際占有和實際使用不發生影響。在租賃期滿時，承租人一般對設備有留購、續租和退租3種選擇。通常是出租人以收取名義貨價的形式，將租賃設備的所有權轉移給承租人。

(五)融資性售后回租的目的，是為了解決承租人的自有資金或流動資金不足。

(六)融資性售后回租稅收上有特殊性。根據現行增值稅和營業稅有關規定，融資性售后回租業務中承租方出售資產的行為，不屬于增值稅和營業稅征收范圍，不征收增值稅和營業稅。根據現行企業所得稅法及有關收入確定規定，融資性售后回租業務中，承租人出售資產的行為，不確認為銷售收入，對融資性租賃的資產，仍按承租人出售前原賬面價值作為計稅基礎計提折舊。租賃期間，承租人支付的屬于融資利息的部分，作為企業財務費用在稅前扣除。

三、融資性售后回租方式的評價與應用策略

（一）融資性售后回租方式籌資的優點

1、在資金短缺的情況下，能盤活存量資產。

2、融資便利。企業一般很難向銀行借得100%的貸款來購買設備。銀行一般要求企業有足夠的信用或是有抵押品才愿意貸給企業，而通過融資性售后回租的渠道則可由租賃公司融資100%的設備貸款。據證券時報報道，江蘇陽光（600220）及控股子公司擬向中國外貿金融租賃有限公司以融資租賃的方式進行融資。其中，江蘇陽光將其部分自有機器設備以售后回租方式向中國外貿金融租賃有限公司計劃融資3億元。江蘇陽光控股子公司江蘇陽光新橋熱電有限公司、江蘇陽光璜塘熱電有限公司各將其部分自有機器設備以售后回租方式向中國外貿金融租賃有限公司計劃分別融資1億元。

3、避免因通貨膨脹而造成損失。在當今社會中，通貨膨脹已成為一個普遍的現象。由于租賃合同一開始就將全部租金固定下來，以當時的貨幣價值購進設備，而以來年或后年、幾年后的幣值固定支付租金，這樣便可避免由于通貨膨脹和物價上漲等因素所造成的承租人的損失。

4、手續簡單。與信用借款相比，融資性售后回租租賃的手續相當簡單，可以免去許多工作。

5、限制條件少。企業運用股票、債券和長期借款等籌資方式，都受到相當多的資格條件限制，相比之下，融資性售后回租租賃籌資的限制條件較少。

6、租金費用可在所得稅前扣除。租金費用可在所得稅前扣除，承租企業能享受稅上的利益。

（二）融資性售后回租方式籌資的缺點

融資性售后回租方式籌資的主要缺點是資本成本高，這主要體現在如下幾個方面：

1、融資性售后回租方式籌資的內含利率通常高于銀行貸款利率，造成企業所付租金較高，租金總額通常要高于設備價值的30%。

2、有時需支付額外的擔保金。由于出租人害怕承租企業到期支付不了租金，常常要求承租人尋找一個獨立的財務機構作為擔保人，于是承租人便要付出額外的擔保金。

3、采用融資性售后回租方式籌資如不能享有設備殘值，也可視為承租人的一種機會損失。

（三）融資性售后回租方式的應有策略

結合租賃的特點，進行租賃籌資決策時應考慮企業進行資金狀況、信用評價、債權人和股東的態度等因素，由于成本的原因，一般在企業資金非常緊張、其他籌資方式難度大時，才可以考慮融資性售后回租方式。

參考文獻：

篇6

一、新準則與原準則包含內容的差異

原準則包括資產負債表、利潤表、現金流量表、附表、會計報表附注和財務情況說明書；新準則規定財務報表至少包括資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益（股東權益）變動表、附注五個部分。

1.所有者權益的增減變動直接反映了主體在一定期間的總收益和總費用，新準則將所有的權益變動表由原來的附表上升為主表，有利于更全面的反映主體權益的綜合變動，為報表使用者提供更詳細的信息。

2.新準則更加強調現金流量表的編制，頒布《企業會計準則第31號-現金流量表》，單獨規范現金流量表的編制。正確編制和提供現金流量表，有利于報表使用人預測公司未來的現金流量，評估公司償還債務、支付股利以及對外籌資和發展能力，分析本期凈利與經營活動現金流量差異的原因，評估報告期與現金有關或無關的投資及籌資活動，幫助報表使用人做出正確的經營、投資和信貸決策。

3.新準則要求附注是對在資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表等報表中列示項目的文字描述或明細資料，以及對未能在這些報表中列示項目的說明等。新準則要求的附注更加重視信息的披露，披露的內容也更加全面。

4.新準則取消了財務情況說明書，因原財務情況說明書中包含的部分內容在主表及附注中已體現，另外涉及企業生產經營基本情況等內容不宜通過會計準則加以規范。

二、新準則資產負債表與原準則的區別

（一）部分資產項目填列方法的改變

“應收賬款”、“其他應收款”、“存貨”、“長期股權投資”、“固定資產”、“無形資產”等項目，原準則規定以賬面余額填列，新準則全部以扣除減值準備后的賬面價值填列。

以賬面價值填列更符合資產的定義，反映的資產更加真實、準確、可靠。資產是指企業過去的交易或者事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源，減值部分已不能給企業帶來經濟利益的流入，因此不能反映在資產中。

（二）在“非流動負債”中增加了“預計負債”項目

原準則中預計負債未反映在資產負債表中，但預計負債符合負債的定義，體現在資產負債表中，能更真實全面地反映企業的負債情況。

（三）將原“遞延所得稅借（貸）項”改為“遞延所得稅資產（負債）”

這一改變不僅僅是名稱的改變，所體現的意義也有很大的區別。“遞延所得稅借項”和“遞延所得稅貸項”只是一個符號，所體現的經濟含義并不是真正的資產和負債。而“遞延所得稅資產”和“遞延所得稅負債”所體現的內容符合資產和負債的定義，反映了企業真實的資產和負債。這一變化也體現了新準則資產負債表觀這一理念。

（四）少數股東權益列報方法的變化

將“少數股東權益”列示于合并資產負債表的所有者權益項目下，表明合并財務報表編制理論由母公司理論轉變為實體理論。

（五）增加部分項目

根據新準則項目的變化，在資產負債表中增加了“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”、“持有至到期投資”、“投資性房地產”、“生產性生物資產”、“交易性金融負債”等項目，使資產負債表的內容和結構更加全面、完整、合理。

三、新準則利潤表與原準則的區別

1.新準則取消了主營業務與其他業務的劃分，將這些業務產生的收入和發生的成本統一在“營業收入”與“營業成本”中列示。這樣刪繁就簡，更加務實，而且在市場經濟中企業經營日益多元化，主營業務與其他業務的界限逐漸模糊，按大類列示，也是與國際會計準則趨同的做法。

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關鍵詞：稅收籌劃；新稅法；運用

隨著我國市場經濟的進一步深入發展，稅收與我們的生產生活關系日益緊密，尤其是作為市場經濟主體的企業，只要發生了應稅行為就應該依法納稅。企業迫切希望進行科學合法有效的稅收籌劃，達到降低實際稅負的目的。于是，如何運用稅收籌劃，為企業創造價值逐漸成為企業關注的新焦點。要想做好企業的稅收籌劃，就應該在了解熟悉相關稅法的基礎上，充分運用稅法上的優惠政策或者其他對企業有利的規定，為企業創造經濟利益。

一、稅收籌劃的概念及特點

稅收籌劃指的是企業在不違背相關法律法規的前提下，通過合理安排對納稅人的投資、籌資、日常生產營運活動以及其他理財活動，達到節稅或避免稅收損失的一系列行為。大的方面來說，企業的稅收籌劃是企業財務管理的一部分，對企業的整體管理，尤其是財務管理，有著重要的影響。按籌劃所涉及的具體活動環節劃分，稅收籌劃可分為投資活動稅務籌劃、生產運營活動的稅務籌劃、籌資活動的稅務籌劃等。最近幾年來，隨著我國市場經濟的快速發展，我國的稅收制度法規也在不斷修訂完善，尤其是2008年1月1日《中華人民共和國企業所得稅法》頒布實施，對企業稅收籌劃帶來了一些新的變化和挑戰。

稅收籌劃作為一項企業特殊的財務管理活動，它具有以下特點：第一，合法性。稅收籌劃只能在法律許可的范疇內進行，以不違背法律為界限，不能超越法律的規范，與偷稅避稅有著本質的區別。稅收籌劃是國家政策予以引導和鼓勵的行為。第二，前瞻性。企業的稅收籌劃不是在納稅義務發生后想辦法減輕稅負，而是在應稅行為發生之前。第三，目的性。企業進行稅務籌劃是通過選擇低稅負或者滯延納稅時間而取得稅收利益。第四，普遍性。由于各稅種在納稅人、納稅對象、納稅地點、稅目、稅率、減免稅及納稅期限等方面的規定一般都存在一定差別。這給納稅人提供了稅務籌劃的機會，同時也決定了稅務籌劃的普遍性。

稅收籌劃對于我國企業來說有著重要的意義。企業通過科學合理的稅收籌劃可以降低企業納稅成本，提高企業財務管理水平，改善企業經營方式，增加企業收入和利潤，同時還有助于提高企業的納稅意識和增加后續稅源。因此，企業應該重視稅收籌劃。

二、我國企業稅收籌劃的現狀及其原因分析

雖然隨著我國市場經濟的深化發展，大部分企業都意識到企業稅收籌劃的重要性，開始關注稅收籌劃，但我國企業的稅收籌劃還處在一個較低的水平，具體納稅實踐中還存在著不少問題。

（一）企業稅收籌劃認識不夠，稅收籌劃意識不強

由于我國企業的納稅意識與發達國家尚有較大差距。往往未能真正認識稅收籌劃的實質，片面地認為稅收籌劃僅僅是為了少繳稅，不僅如此，不少企業還將稅收籌劃等同于偷漏稅款，甚至是采用諸如偷稅、漏稅、抗稅等財務違規的方式來進行所謂的“稅收籌劃”。所以稅收籌劃在企業的具體實踐中存在很多偏差和誤區，使得納稅籌劃的功效大大減弱。

（二）企業稅收籌劃水平不高，缺乏真正意義上的稅收籌劃

目前我國企業在進行稅收籌劃時，更關注于短期甚至僅僅只是當期的節稅效果，考慮的僅僅是不同方案的稅負差別，甚至只是初步的規避額外稅負，常常為了眼前的稅負降低而游離于違法與偷稅的邊緣；缺少全盤考慮的長期納稅籌劃，未顧及到企業的長遠利益，更談不上通過呼吁、引導等方式積極爭取對自身有利的稅收政策等高級的稅收籌劃。

（三）人員素質較低，缺乏稅收籌劃的專業人才

目前大多數企業的稅收籌劃是由企業的納稅人員、財務人員甚至只是一般的行政人員來負責，由于知識水平有限，知識更新較慢，業務素質較差，無法滿足稅收籌劃工作人員所需具備的財務、稅收、管理、統計等多方面的能力要求。由于缺乏能夠勝任稅收籌劃的專業人才，企業即使有心進行稅收籌劃，恐怕也難以落到實處，無法滿足我國企業納稅籌劃的發展要求，難以達到預期的效果。

（四）缺乏稅收籌劃風險意識，忽視稅收籌劃的風險管理

企業稅務籌劃過程中存在不確定因素，而這些不確定因素若處理不當，很容易就帶來不利的后果。特別是當稅收相關政策進行調整和補充時，政策不定期的變動將對對企業的稅收籌劃，尤其是長期性的稅收籌劃帶來巨大風險。加上企業自身并未充分認識到納稅籌劃中的風險，沒有樹立風險管理意識，未對納稅籌劃中的風險采取有效的規避措施，往往影響到納稅籌劃的整體效果。

三、新稅法下如何做好企業的稅收籌劃

在新稅法頒布實施后，要想做好企業的稅收籌劃，更應該針對新稅法改革的特點。新稅法改革中對納稅主體進行了嚴格的限定、對稅率進行了變動、明確了應納稅所得的范圍，并且總體上減少了稅收優惠政策。只有在熟悉新稅法的前提下，通過科學合理的稅收籌劃，才能讓稅收籌劃更好地為企業的進一步發展服務。本文將從企業生產經營的投資活動、日常運營、籌資活動三個環節進行稅收籌劃。

（一）企業籌資活動的稅收籌劃

企業的籌資活動是企業為了實現生產經營、對內對外投資以及調整資本結構，有效籌措資金的一系列活動。籌資活動的稅收籌劃主要是通過設計科學合理的資本結構、選擇最佳的企業整體資本成本以及有效管理籌資活動產生的財務風險。由于企業的籌資活動可以通過改變資本結構、資本成本和財務風險來影響企業的最終價值，所以說，企業有較大的空間可以進行籌資活動的稅務籌劃，企業進行籌資活動稅務籌劃主要應分析資本結構的變動會對企業業績和稅負產生怎么影響；企業應當如何安排資本結構，才能在節稅的同時實現所有者稅后收益最大化的目標；企業應該如何管理籌資活動的稅務籌劃風險。籌資活動的稅務籌劃就是通過通常兼顧的方式，采用最佳籌資組合，合理安排財務結構，規避財務風險，從而實現企業價值的最大化。

由于不同的籌資方式對應著不同的籌資渠道，不僅會形成不同的資本結構，而且會形成不同的稅前、稅后資金成本。企業的籌資活動除了希望能夠籌集到滿足企業生產經營活動的資金外，還應該盡可能的降低企業的資金成本。而不同方式籌集的資金不僅影響到企業的資本成本，同時還影響到企業稅負的高低。具體來說，企業經營活動所需資金，通常可以通過從銀行取得借款、發行債券、發行股票、融資租賃以及利用企業的保留盈余等途徑取得。其中權益性資金，不能在企業所得稅之前扣除，企業的利潤應先上繳企業所得稅，才可用于股息、股利分配等，一定程度上加重了企業的稅收負擔，但權益性資金不需要企業償還，所以一定程度上緩解了企業的財務風險；而債權性資金則不同，債權性資金所帶來的利息支出在稅法上規定可以在稅前扣除，有抵稅的功效，但同時由于債權性資金需要企業進行償還，所以也給企業帶來了財務壓力。除了通常意義上的權益融資和債權融資外，企業還可以通過融資租賃方式進行籌資，它是介于權益融資和債權融資之間，通過將出租物的所有權與所有權相分離的方式，既可實現融資，又可到達節稅和優化財務結構的目的。不同的籌資方式會影響企業的資本結構、資本成本以及相應的財務風險，也為企業籌資活動的稅收籌劃提供了較大的空間。同時考慮到風險和收益的相生性，企業在進行籌資活動稅務籌劃時，應比較進行收益和風險的綜合評估，權衡利弊得失，才可實現企業價值的最大化。

（二）企業經營活動的稅收籌劃

企業的日常經營活動是企業得以長期生存發展的根本活動，對企業有著至關重要的影響。企業經營活動的稅收籌劃主要可以通過選擇合適的會計政策、會計估計、合理分攤費用等方式來實現。其中會計政策方式的選擇包括但不僅限于固定資產折舊方式的選擇、存貨計價方式的選擇等等。固定資產折舊指的是在固定資產使用壽命期內，采用確定的計價方法對固定資產使用過程中發生的損耗額進行系統性的分攤。比如將固定資產折舊的損耗逐步轉移到產品成本、期間費用中。目前稅法中規定的固定資產折舊方法主要包括平均使用年限法，加速折舊法，產量法等。由于折舊有著抵稅的作用，折舊的多少直接影響成本的多少，利潤的高低，及應納稅額等。同樣的道理，企業存貨計價的方式也有先進先出法、后進先出法、移動平均法、個別計價法等，不同的存貨計價方式也會對企業納稅產生不同的影響，所以企業可以根據企業的具體特點，選擇最有利的折舊方式和存貨計價方式，達到納稅籌劃的目的。此外，在企業的日常經營活動中，企業還可以通過合理分攤費用進行納稅籌劃。這里的費用主要指的是生產經營成本和期間費用。由于費用是產品成本的組成部分，當營業額一定時，成本增加，利潤就會相應地減少，利潤減少就使得稅基減少，最終導致應稅金額的減少，達到節稅的目的，但是由于這個時候企業的利潤也是減少的，所以企業在進行納稅籌劃的時候，不光要考慮到納稅的減少，還要考慮企業的整體效益，才能實現企業的價值最大化。

（三）企業投資活動的稅收籌劃

除了企業的籌資活動和經營活動外，企業的投資活動也是企業的一項重要活動。企業的投資活動包括企業間的合并重組、合營聯營等，可能涉及跨區甚至是跨國的投資活動。由于不同的投資方式、不同的投資地點、不同的投資核算方式會帶來不同的稅負水平，這也給企業的投資互動提供了稅收籌劃的機會。企業投資活動方面的稅收籌劃主要包括選擇恰當的長期投資核算方法（成本法或者權益法）進行稅務籌劃；通過推遲開始獲利年度，延長經營期或者

利用稅前利潤彌補以前年度虧損進行稅務籌劃；通過保留低稅率地區企業的稅后利潤不予分配轉增資本等方式進行利潤分配的稅務籌劃；通過選擇直接投資建廠方式或者通過兼并收購當地企業等方式進行投資來進行納稅籌劃，從而達到減輕投資方稅負負擔的目的。

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高新技術企業是國家發展高新技術產業的重要基礎，在我國技術創新、經濟發展和推動產學研相結合的過程中起到了十分重要作用。高新技術企業一直受到高度重視，國家和地方都推出多項扶持和鼓勵政策，主要包括稅收減免、股權激勵、科技計劃、項目用地、金融保險、出口信貸等多種政策措施，鼓勵和支持高新技術企業發展。我國已初步形成了培育高新技術企業發展的良好環境和綜合政策體系。

所謂國有中小型高新技術企業是指那些所有權為國有控股或國有獨資的中小型高新技術企業。該類企業既有別于普通民營中小企業，也不同于一般高新技術企業，它的一大特點是其經營的非獨立性。作為中小型企業一般都具有靈活多樣的特點，但國有中小型企業有其特殊性，它們絕大多數是隸屬于國有企業或中央企業，雖然是獨立法人，但其經營管理各項活動都會受到上級單位或主管部門的影響。

2.國有中小型高新技術企業的財務管理特點

國有中小型高新技術企業財務管理特點包括：

（1）主動性弱。首先，國有企業發展過程中受到行政指令的影響較多，自身進行財務管理籌劃的主動性較弱。其次，作為中小企業的財務管理工作更多的集中在會計和審計等事務性工作。另外，作為高新技術企業，更多的將精力投入到了技術創新和產品研發方面，容易將財務管理工作行政化，從而缺乏財務統籌規劃。基于這方面原因，國有中小型企業的財務管理主動性相對較弱，外化管理較多而內化管理較少，財務管理的統籌能力較差，積極性不高。

（2）缺乏戰略規劃。國有中小型高新技術企業財務管理工作主要體現在會計管理和財務預算這些較為初級的工作，只要按照上級單位或主管部門的要求完成年度財務達標等工作即可。加之高新技術企業技術創新和產品研發的不確定性，該類企業往往缺乏戰略性的財務規劃和管理，從而出現財務管理與公司戰略的不匹配、財務工作與經營管理的不協調、甚至財務預算與財務決算偏差較大等現象。

（3）缺乏動態管理。企業發展的過程本身就是一個動態的演進過程，尤其是對于中小型高新技術企業，本身也具有靈活多變的特點，企業經營隨著技術創新的變化而不斷變化。而這類企業往往將財務管理行政化，財務工作主要集中在較為基礎的方面，因此缺乏隨著企業戰略和經營管理的變化而發展變化的動態管理過程。

國有中小型高新技術企業進行財務戰略規劃的必要性：

（1）企業發展的需要。現代企業生存發展大都是使命驅動、戰略導向。中小型高新技術企業處在發展的上升期，擁有較大的發展空間，企業自身對于發展規劃設定了較高的目標。企業根據自身發展使命制定目標，根據發展目標制定發展戰略，根據發展戰略進行經營管理并對之進行監督和考核。進行財務戰略規劃符合企業進行戰略規劃和管理的需要。只有制定與企業戰略相匹配的財務戰略才能夠保證企業在復雜多變的環境下主動出擊，降低經營風險，提高經營效率。也才能夠適應企業長遠發展的需要。

（2）企業經營的需要。企業經營過程中會遇到很多問題，其中很多都與財務相關。對于中小型高新技術企業尤其如此，比如如何進行投資并規避風險，如何解決資金緊缺，如何利用和優化資產，如何進行利潤分配從而達到持續發展。企業需要在戰略規劃的基礎上充分規劃財務管理戰略，服務于經營管理的需要。

3.國有中小型高新技術企業財務管理戰略選擇

企業財務管理戰略按照職能可以分為投資戰略、籌資戰略、經營戰略和分配戰略等。按照企業發展階段可以分為成長型財務管理戰略、穩定型財務管理戰略、防御型財務管理戰略和收縮型財務管理戰略等。還可以綜合分為資本結構優化戰略、收支平衡戰略、低成本財務戰略等。

國有中小型高新技術企業財務管理戰略選擇可以從其自身特點進行分析：

（1）國有企業的相對穩定與中小型企業的相對靈活的協調。國有企業大多數環境相對穩定，發展處在平穩上升的狀態，對外合作尤其是股權合作相對慎重。這與國有資產的相關管理規定有關，企業要經營和管理好國有資產，避免因為經營失誤造成國有資產流失。而作為中小型企業，本身會帶有靈活多變、經營方式多樣的特點。遇到新的情況和市場變化，中小型企業可以很快做出反應。作為國有中小型企業，既具有雙方面的優點，也帶有雙方面的問題。在進行財務管理戰略選擇時，要綜合考慮兩方面的優缺點，通過戰略選擇將兩方面特點協調在一起，趨利避害。如果企業太過求穩，則會喪失發展機會，在財務管理戰略選擇時可以考慮采取成長型戰略，加大投資和項目合作等。

（2）國有企業特點與高新技術企業特點的相互促進作用。如前所述，國有企業具有穩定的特點，與此同時，國有企業資產相對雄厚，管理規范，能夠為高新技術企業科技工作的開展提供保障。高新技術企業是指利用高新技術生產高新技術產品、提供高新技術勞務的企業。它是知識密集、技術密集的經濟實體。國家在認定時有多項標準，如企業研發投入須占到企業銷售收入的3%～5%；企業科技人員須占到企業的20%～30%；直接從事技術開發和技術研究的人員須占到10%以上等。由此可見，高新技術企業需要大量的科技投入，這與傳統生產型企業有很大區別。另外，研發活動本身具有一定的風險，并非有投入就能生產出產品，因此高新技術企業在開展研發活動的過程中，尤其需要資金和政策的保障，而國有企業能夠提供良好的平臺。

4.國有中小型高新技術企業財務管理戰略規劃

企業的財務管理戰略規劃服務于企業戰略，不同的戰略規劃會有不同的財務管理戰略，財務管理戰略隨著企業戰略規劃的變化而變化。對于國有中小型高新技術企業，在進行財務管理戰略規劃時，無論企業戰略如何規劃，都會涉及三個基本方面。

（1）籌資規劃。高新技術企業的投入產出與傳統生產型企業有區別。傳統生產型企業投入產出規律，有固定的經營周期，資金需求也相對規律。而高新技術企業投入與產出規律性不強，沒有固定的投入產出周期，容易出現突發狀況，這類企業資金需求規律性較弱。因此，充分做好融資籌劃十分必要。

首先，要科學預測資金需求量和時間點。在做資金量預測時要充分考慮人工成本、材料成本、固定資產、流動資金等各項需求，根據公司規定或風險參數留足冗余資金，保證科研工作能夠順利開展。同時，還要確定資金需求的時間點。技術研發工作一般是分步驟開展逐步推進，配套的資金也可以分步投入，從而提高資金的使用效率，節約資金使用成本。

其次，多種籌資方式相結合。現代企業籌措資金的方式多種多樣，需要考慮的關鍵因素主要是資金到位周期、資金成本和資本結構。企業可以選擇的資金籌措方式主要有：吸收直接投資、發行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業信用、發行公司債券、融資租賃、杠桿收購。其中前三種方式籌措的資金為權益資金，后幾種方式籌措的資金是負債資金。對于國有中小型高新技術企業，利用商業信用、發行公司債和杠桿收購三種籌資方式不太適用。這類企業可以采取以下幾種籌資方式：

吸收直接投資：資金到位周期較長，資金成本低，資本類型權益，五星推薦。

發行股票：資金到位周期長，資金成本較高，資本類型權益，三星推薦。

利用留存收益：資金到位周期短，資金成本忽略，資本類型權益，五星推薦。

銀行借款：資金到位周期短，資金成本較高，資本類型負債，四星推薦。

融資租賃：資金到位周期較短，資金成本較低，資本類型負債，五星推薦。

在吸收直接投資方面，國有中小型高新技術企業具有很多優勢。首先，國有控股或獨資企業吸收股東投資和增資比較容易；其次國家對高新技術企業的政策導向使得大量財政支持的補貼資金流向該類企業；最后，財政支持和補貼資金享受稅收減免優惠，降低了企業使用資金的成本。在融資租賃方面，中小型企業受到自身條件的限制，不具備投入大量固定資產的能力，采取融資租賃的方式解決場地和研發設備的需求是較為快捷、方便和實用的方式。國有中小型高新技術企業可以根據自身需要和以上提到的關鍵點，靈活選擇籌資方式。

（2）經營規劃。企業經營規劃主要包括經營目標的確定、預算管理、資產的管理和使用、現金流控制、成本控制等。經營規劃關系到企業的生存和持續發展，既體現企業對外部環境的適應和把控能力，也體現出企業內部管理的效果和效率。

國有中小型高新技術企業在做經營規劃時，首先要圍繞技術創新項目開展，做好預算和核算。同時有多個在研項目時，要充分評估，合理分配資源。其次，要將關鍵考核指標和多種財務分析方法列入經營規劃，提高財務管理規劃在公司經營中的地位，從產品導向延伸到利潤、EVA或股價等財務管理考核指標。再次，控制好現金流，避免出現短期內大量現金流出造成公司經營資金短缺的情況。最后，做好成本控制，與公司人力資源管理政策相結合，做到人盡其才物盡其用。

（3）分配規劃。國有中小型高新技術企業在制定分配戰略時與傳統企業既有相似也有區別。傳統分配戰略主要包括兩方面，一是提取法定盈余公積，二是分配股利或利潤。

國有中小型高新技術企業除了完成以上兩項固定分配以外，還需要將留存收益與企業發展戰略相結合。首先，要考慮國有企業資產保值增資，可以將一部分留存收益追加為企業資本，改善資產結構，擴充企業實力。其次，要考慮企業的發展壯大，將一部分資金作為企業的后備基金，根據發展需要隨時投入。最后，要考慮作為高新技術企業的特殊需求，做好有針對性的分配規劃。

5.國有中小型高新技術企業的財務戰略綜合規劃

企業的財務管理戰略規劃是一個綜合體，需要統籌分析。不存在一種適用于各種企業和各種情況的財務戰略規劃。隨著現代企業經營環境的不斷變化，企業戰略管理也是一個動態規劃的過程，財務管理戰略規劃也隨之不斷調整變化。無論是傳統的財務管理還是現代生產型企業的財務管理，都不能完全涵蓋國有中小型高新技術企業的財務管理戰略需要。

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一、由淺入深的教學引導

我校大專級學生一般是通過會計基礎類課程學習后，才接觸財務管理課程。他們有一定的會計基礎，但對財務管理一無所知。那如何讓學生理解財務管理的真正含義，與會計核算有所區分，并產生深厚興趣，教學中開好一個頭是關鍵。我并沒有按常規教學上書本里總結的概念直接講解，而是通過對比分析的方式，直觀的讓學生認識到它們的本質區別。學生們熟悉的會計核算是對企業過去發生的經濟業務進行客觀的記錄、計量、分析、總結的事后核算。而財務管理是對企業未來經濟走向進行主觀的分析、預測、比對、選擇的事先預算。時間上的區別、人員的主觀控制使同學們很快找到兩者間的聯系與區別。再利用時間價值在現金流量上的影響案例，很快就讓學生們對財務管理有了個深刻而直觀的認識，會計基礎也成了財務管理學習的利刃，不再有畏懼感。我將學生組成運營團隊，利用相似企業運營資料，鼓勵他們用自己所學的財管知識，來解決不同預算管理問題，既對比會計核算與財管核算處理方法的不同，由淺入深引導出財務管理的學習方向，又激發出他們的好勝心，提升了他們的團隊服務競爭意識與學習管理能力。

二、全面系統的框架構建

大多數學生在財務專業學習中處于一種盲從的狀態，老師講什么，他就記什么，不注重知識框架的構建，章節與學科之間完全脫節，只見樹木，不見森林。時間一長由于知識的不斷積壓，最終成了填鴨式結局，學生普遍感覺財管內容太繁多，思緒太雜亂，記憶分析能力逐漸喪失。所以我在教學過程中不急于灌述各章節的專業知識及具體演算，而是優先搭建財管課程的知識框架體系。首先強調站在全局高度認識整個學科，再分析各章節之間構成與聯系，最后對學科進行切蛋糕，將知識細化。特別是投資與籌資環節，關系著資金運動的來龍去脈，兩者密不可分，這兩個章節應收賬款、期末現金流量在同一回款比例條件下處理核算方式都是一致的。而最初的企業資金預算環節對最終實現企業相關利益最大化后收益分配影響也逐漸浮出水面。如此一來我們就通過對比教學將首尾各個章節有效聯系并進行分析解惑。教學中在每章節起始環節都先總結出一個基本原則，一條解題思路，隨后的教學也會緊密圍繞中心理論，合理運用各種案例演算考證它的真實性、科學性，使其萬變不離其宗。依靠全面概括的認識，提綱挈領的引導，各章節知識得以全線貫穿起來，這樣財管的一個完整、立體、緊湊的知識體系框架就搭建起來了。

三、化繁為簡的教學理解

在財務管理的資金預算、財務決策、收入分配、稅務管理教學過程中，除了理論講解，還涉及了大量的核算，不同的核算結果直接決定著企業管理不同方向。這些核算公式中有的設置復雜，需要完整推導分析過程。有的計算起來靈活多變，有先后次序之分。各個章節的公式少則十二條十條，多則近五十。學懂會用這些公式本身就有著難度，何況還要求能夠掌握并記憶下來，這是對學生的理解能力及記憶水平的巨大考驗。在公式的教學我注意形成三種思路：首先是抓住重點公式，各個章節主要理論決定了重點公式內容，這些公式屬于群龍之首，掌握了這類公式自然而然能理解推導出其它附屬公式，那么教學重心就落在重點公式學習上。比如投資管理中經營成本的計算就是重中之重，它既可用外購燃料、職工薪酬、修理費用、其它費用等成本費用類項目累加，又可以用年度總成本減去財務費用、折舊攤銷等項目的減法計算得來，不同方法體現出經營成本形成的不同途徑，雙管齊下，完整準確。有了重要公式在前拋磚引玉，其它相關輔助公式如應收賬款需用額、息稅前利潤等都順理成章地推導出來了。其次是廢棄或改良不合理的公式，有些公式在推導形成過程中沒有經過簡化變形，本身就顯得非常龐大，既不利于核算更不利于記憶，那就需要我們將它自我改良消化。運營資金管理中隨機模型（米勒—奧爾模型）中企業現金持有量最高控制線與最低控制線的計算就是這樣一個典型。按照書本上的中心思想求取回歸線R值后，持有量的上限H=3R-2L，這個數值短暫記憶是沒什么問題，但如果將它改良成H-R=2（R-L），很顯然上下限距離回歸線的距離等比關系由此產生，現金持有量的調節理念也一清二楚了。最后是按不同記憶方法理解公式。針對不同公式我們在教學中分別采用聯想記憶法、理解記憶法、有意記憶法都取得了顯著的效果，特別是理解記憶法，將記憶與理解緊密結合起來，在記憶的基礎上進行理解，理解得透徹。在理解的參與下進行記憶，記憶得牢固。籌資管理中資本成本率的講解就是理解記憶法的最佳詮釋。我們都知道個別資本成本單一融資在不考慮時間價值的一般模式下，資本成本率=稅后年資金占用費/（籌資總額-籌資費用），脆把它直接分解成，資本成本率=付出的代價/獲得的成效=失出的/得到的，一針見血地指出籌資的本質意義就是比較籌資過程中的得與失，資本成本率越高意味著得失去的越多，得到的越少，企業利潤最大化是讓我們選擇成本率低的籌資方式，這跟人生中得失的衡量也是一樣的。通過這樣一番熟讀精思，同學們在本學科的學習上養成了追根溯源的好習慣，緊抓重點，推導公式，體會人生，學習興趣回暖的同時，學習效果大幅提高。

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一、我國財務理論中資金成本與資本成本的混淆

關于資本成本，目前最權威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經濟科學出版社2000年7月）”。可見，按照現代公司財務理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報率即預期收益率，同時又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國財務理論研究有的范疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費和各種形式的占用費等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報酬，體現著資金使用者和所有者之間的利潤分配關系（劉恩祿、湯谷良：《高級財務學》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計算通常采用資本資產定價模型、折現現金流量模型以及債券收益加風險報酬法；而在我國財務學界，資金成本=每年的用資費用/（籌資數額-籌資費用）（湯谷良、王化成：《企業財務管理學》，經濟科學出版社2000年第195頁）。從上述我國資金成本的定義出發，還有一種經常被引用、直接以定義計算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權融資交易費用（率）簡單相加的結果作為普通股資金成本。

二、從定價理論看資金成本與資本成本的根本區別

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業發行融資工具的代價，也即決定企業融資決策的價格指標。這一共同點啟發我們應該到定價理論中去探討它們的根本區別。

（一）從是否應考慮風險因素看

在金融理論的發展過程中，定價理論一直作為貫徹其中的軸心，推動著整個金融理論的發展。回顧歷史我們可以看到，定價理論的軌跡正是沿著商品價格-資金價格（利率）-貨幣資產價格-資本資產價格這樣的路線向前發展。與普通商品相比，金融資產最大的特點是收益具有不確定性，而且資本資產的風險性遠遠大于貨幣資產。因此對金融資產定價時，其風險就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產由于期限很短，可以忽略其風險，直接以籌集費和占用費來定價。但資本資產的定價就必須考慮其風險的大小。西方公司企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價中的風險因素，在我國理論界缺乏風險意識的背景下，企業融資時側重使用建立在籌集費和占用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

（二）從是否體現出完善的現代公司治理機制看

委托理論認為，在公司企業中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化，而這種個人收益最大化卻可能與股東利益最大化發展沖突。因此，必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下，投資者就能夠保護自己的投資利益，對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資，而其實際支付的資金成本（籌集費與占用費）達不到具有同等經營風險公司的資本成本時，就會出現原股東回報率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等于股權資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下，公司股權融資的實際資金成本（籌集費與占用費）就會小于其股權資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節的兩個概念。

鑒于我國公司治理機制還很不健全的現實，資金成本與資本成本存在著很大的差異：資本成本的理念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制，而資金成本則體現了我國國有企業“所有者虛置”的特征。

三、資金成本與資本成本在我國混淆的原因及其危害

（一）資金成本與資本成本混淆的原因

1.我國設立資本市場時只注重資本市場架構的建設而忽視了相應財務理念的引入。

我們出于為國企解困的目的引進了資本市場架構和投資學體系，但卻忽視了與之配套的現代財務管理思想，包括資本成本理念的更新。我國資本市場的迅速建立，實現了低端信用的債權融資制度向高端信用的股權融資制度的迅速切換。然而，正是這種忽視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的并存與混淆。

2.建立現代企業制度初期的指導思想存在一定失誤。

資本成本是現代公司制的產物，因此在建立現代企業制度時必須考慮資本/投資者的必要報酬。

1992年以前，我國國有企業實行的都是資金平衡表體系，沒有資本、凈資產等概念。1992—1995年間，按照中央統一部署，國有企業普遍展開了按照重置成本法進行評估計價的清產核資工作。在此基礎上，國有企業開始實行資產負債表體系，也就有了第一筆凈資產。由此可見，國有企業第一筆凈資產即資本是1992年以后才問世的。我國財務界接觸資本概念才不過10余年的歷史，對于代表資本所有者必要報酬的資本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考慮向企業下放經營權，因此存在削弱股東權利和作用的傾向。因此，在這一歷史局限性下，代表投資者必要報酬的資本成本遲遲不能正位，資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

（二）資金成本與資本成本的混淆所產生的危害

在現代財務理論中，資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據所在。而資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下，如果將資金成本用于企業投融資決策，就會帶來嚴重失誤。

1.如果企業在融資決策時使用資金成本，就會出現股權資金成本遠遠小于債權資金成本的現象。

據《2003年中國證券期貨統計年鑒》，在深滬股市2002年分配方案中實施現金分紅的668家公司中，現金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股現金分紅低于0.05元的上市公司就達184家之多。這樣，以該年證券市場平均市盈率40倍來計算，流通股投資者的平均回報率只有0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權融資交易費用，流通股的股權資金成本也奇低，遠遠小于債權資金成本。許多學者的研究也證明了這一點。（袁國良、鄭江淮、胡志乾：《我國上市公司融資偏好和融資能力的實證研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彥英：《企業過度偏好股票融資有副作用》，《上海證券報》2001年5月29日）（黃少安、張崗：《中國上市公司股權融資偏好分析》，《經濟研究》2001年第11期）。

2.由于企業融資的資金成本遠遠小于資本成本，如果將資金成本混同于資本成本，在實踐中就有可能誤作投資項目決策中的折現率，從而高估項目的凈現值，導致投資過度和資本浪費的后果。我國2003年和2004年上半年的投資過熱現象不能不說與資本成本意識淡漠有密切關系。

3.資金成本與資本成本的混淆還給我國資本市場建設帶來了許多負面影響。例如，本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經營風險等級，因而都應該具有相同的資本成本。但按資金成本計算，則溢價的流通股資金成本就遠遠小于非流通股的資金成本，。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折現率，就會高估股票的理論價格，使國有股減持在定價方面遲遲不能取得進展。

再如，由于資金成本并不考慮投資人的回報，國有股股東就缺乏對公司管理者的約束動力。在資本成本缺位的背景下，由于國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司，其具體人在法律上并不擁有剩余索取權，因此他們雖然有權力選擇國有企業的董事會成員和經理，但不必為資本收益承擔任何后果。這也是我國公司治理結構難以完善的重要原因之一。

（三）與國際接軌，摒棄資金成本概念是我國財務理論界的緊迫任務

資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。而資金成本是我國經濟轉軌過程中的財務概念，在其誕生及之后的一個時期中具有一定的合理性。但我們必須清醒地意識到，資本市場的出現是一個劃時代的里程碑，從此企業的價值就不再與歷史成本有關，而是取決于未來現金流的折現。這時，與風險程度相匹配的資本成本就應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本？昆淆帶來的危害，財務理論界也應該盡早摒棄資金成本概念，全面接受資本成本理念。

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