債務(wù)籌資方式的特點(diǎn)范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇債務(wù)籌資方式的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞 籌資方式 企業(yè)運(yùn)作

一、企業(yè)籌集資金的主要途徑

籌資是個(gè)較為復(fù)雜的論題，不僅包括籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)、籌資的稅收籌劃等，還包括籌資企業(yè)的性質(zhì)、規(guī)模、籌資的數(shù)量大小、籌資的難度以及市場(chǎng)信貸政策等等。本文不討論籌資難度，以及企業(yè)的性質(zhì)、信譽(yù)對(duì)籌資的影響。本文僅從籌資成本分析、籌資的風(fēng)險(xiǎn)分析、籌資的稅收籌劃、以及籌資的時(shí)效性等方面，進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析比對(duì)，來(lái)說(shuō)明通過(guò)對(duì)籌資的比較分析和選擇，能夠提高企業(yè)的營(yíng)利能力，有效的降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

二、籌資方式的決策和選擇

以下從資金成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)、籌資的稅收抵減、籌資時(shí)效等四方面考慮，對(duì)籌資方式選擇分析，簡(jiǎn)單的闡述一下具體的籌資的思路是，僅供參考。

（一）企業(yè)所處不同時(shí)期的籌資方式的選擇

企業(yè)所處不同時(shí)期有作不同的特點(diǎn)、不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)所有者的想法也會(huì)不同，筆者結(jié)合以上分析進(jìn)行籌資方式的具體選擇，分析如下。

1.企業(yè)所在設(shè)立初期籌資方式的選擇

企業(yè)成立初期一切都從頭開(kāi)始，沒(méi)有留存收益；債券發(fā)行限制多，難以發(fā)行債券；成立初期風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，所以借款難度大等。筆者認(rèn)為權(quán)益資金籌集主要以：吸收直接投資、發(fā)行股票，在保持資本結(jié)構(gòu)基本平衡的狀態(tài)下，債務(wù)籌資方式以利用商業(yè)信用、融資租賃等限制少，籌資時(shí)效高的方式較為合適，這樣利于企業(yè)快速步入正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中去。

2.企業(yè)處在快速發(fā)展壯大和和預(yù)期良好狀態(tài)下的籌資方式的先擇

企業(yè)在處于快速發(fā)展和預(yù)期良好的情況下，信譽(yù)好、籌資難度小，快速發(fā)展資金需求量大等特點(diǎn)，應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用主要以借貸方式籌集資本：發(fā)行企業(yè)債券、向銀行借款、融資租賃等，適當(dāng)加大企業(yè)債務(wù)資本比例，抓住機(jī)遇，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富。但同時(shí)注意控制風(fēng)險(xiǎn)掌握企業(yè)的發(fā)展和預(yù)期，防止出現(xiàn)本文籌資風(fēng)險(xiǎn)論述的情況，出現(xiàn)不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)預(yù)期不良可能會(huì)有短期困難時(shí)籌資方式的先擇

對(duì)于一些固定性設(shè)備資產(chǎn)所占比例大且其設(shè)備又閑置、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力又低下的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們可以通過(guò)租賃的方式把自己不用的閑置設(shè)備租賃出去，然后再通過(guò)融資租賃的方式租進(jìn)企業(yè)自身所需要的設(shè)備，再進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（二）不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的籌資方式的選擇

不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)所有者所愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)程度，與企業(yè)本身資產(chǎn)流動(dòng)性弱也有關(guān)，反應(yīng)在企業(yè)在籌資籌集方式和決策。

1.保守型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

一般情況下，些類企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度比較高，不愿承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)定為主，一般企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，資產(chǎn)變現(xiàn)力較弱，對(duì)于這類企業(yè)資金籌集多以權(quán)益資金為主，如：吸收直接投資、利用留存收益等自有資金，債務(wù)和資產(chǎn)的比例控制在1 ：1以下，企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)很小，一般不會(huì)出現(xiàn)到期不能支付的情況，但這類企業(yè)也不能充分利用借貸經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富。

2.中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要以成熟企業(yè)、企業(yè)發(fā)展均衡的企業(yè)為主，此類企業(yè)愿意承擔(dān)適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)和資產(chǎn)的比例控制在1：1左右，在適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)也注重風(fēng)險(xiǎn)控制，一般資金需求較大，良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也給企業(yè)負(fù)債籌資帶來(lái)保證，企業(yè)籌資方式選擇較多：權(quán)益籌資可選：發(fā)行股票、吸收直接投資；債務(wù)籌資方面可選：銀行貸款、融資租賃、商業(yè)信用，重要是控制好資產(chǎn)比例，適當(dāng)加大債務(wù)籌資的比例，利用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)多賺利潤(rùn)。

3.激進(jìn)型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

激進(jìn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多以高科技成長(zhǎng)企業(yè)為主，市場(chǎng)預(yù)期良好，資金需求量大，一般負(fù)債和資產(chǎn)比例在3：1，些類企業(yè)短期資產(chǎn)點(diǎn)比例大，變現(xiàn)力強(qiáng)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)注重風(fēng)險(xiǎn)投資，充分利用借貸經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)好處。籌資方式選擇：在控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下多以借貸籌資為主，發(fā)行債券、銀行貸款、融資租賃為主。

（三）籌資方式的選擇總結(jié)

以上分析了各種籌資的優(yōu)缺點(diǎn)，以及相應(yīng)的企業(yè)對(duì)應(yīng)的籌資方式，但對(duì)應(yīng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，具體籌資是個(gè)復(fù)雜的研究過(guò)程，成本、風(fēng)險(xiǎn)、稅收籌劃、時(shí)效等各方因素，筆者總結(jié)如下：

首先，根據(jù)所需資金的數(shù)量、使用時(shí)間長(zhǎng)短和時(shí)效上，根據(jù)各種籌資方式的特點(diǎn)和籌資的時(shí)效性，對(duì)應(yīng)先擇相應(yīng)的幾種籌資方法。比如，資金需求量大對(duì)應(yīng)發(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資、申請(qǐng)大額貸款等；需求量小選擇利用商業(yè)信用、借款、融資租賃等；資金使用時(shí)效上對(duì)應(yīng)上文排序：①利用企業(yè)留存收益②利用商業(yè)信用③銀行借款④融資租賃⑤吸收直接投資⑥發(fā)行債券⑦發(fā)行股票，進(jìn)行選擇；

其次，根據(jù)不同資本結(jié)構(gòu)以據(jù)上文分析進(jìn)行選擇。例如，對(duì)于一些固定性設(shè)備資產(chǎn)所占比例大且其設(shè)備又閑置、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力又低下的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)租賃閑置設(shè)備，然后再通過(guò)融資租賃的方式租進(jìn)企業(yè)自身所需要的設(shè)備，再進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；對(duì)于一些資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們的負(fù)債率普遍要高于其它企業(yè)。

最后結(jié)合上文的成本分析和籌資稅收籌劃，進(jìn)行籌資方案的數(shù)量化的分析和計(jì)算，最后確定具體籌資方式或者幾種籌資方案的組合優(yōu)化，達(dá)到企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)的平衡；通過(guò)對(duì)企業(yè)的籌資方式的比較和選擇，能夠加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)生存和發(fā)展中的經(jīng)營(yíng)能力和抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，提高生存能力，謀求企業(yè)的財(cái)富最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]單改霞.關(guān)于籌資方式的比較與選擇.企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā).2009（5）.

[2]周愛(ài)云.論金融危機(jī)下企業(yè)的籌資方式的選擇.中國(guó)總會(huì)計(jì)師.2009（3）.

篇2

一、稅務(wù)籌劃的理論依據(jù)

眾所周知，稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性特征。從契約關(guān)系角度講，稅收聯(lián)結(jié)著國(guó)家和納稅人（企業(yè)）這兩個(gè)直接的契約關(guān)系主體。一方面，國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入而向納稅人征收稅金，而這一征稅行為是強(qiáng)制性的、單方向的；另一方面納稅人為了維護(hù)或者最大化自身利益而采取合理避稅的行為，即進(jìn)行必要的稅務(wù)籌劃。從這一意義上講，二者是一種博弈的關(guān)系。而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃的動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)因素。

從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，企業(yè)和政府之間存在著一定的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)通常是企業(yè)單方提供的，雖然中間經(jīng)過(guò)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師年度審計(jì)和稅務(wù)審核等不同的監(jiān)督程序，企業(yè)還是可能會(huì)利用會(huì)計(jì)處理過(guò)程中的靈活性，而審計(jì)、監(jiān)督等也只是在會(huì)計(jì)處理錯(cuò)誤或者是不滿足合理合規(guī)的要求時(shí)才做的一些調(diào)整，相對(duì)于企業(yè)而言，政府對(duì)企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息的了解程度處于劣勢(shì)，畢竟政府置身于企業(yè)之外。而這種信息不對(duì)稱現(xiàn)象可能會(huì)為稅務(wù)籌劃提供一定的空間，使稅務(wù)籌劃成為可能。

二、企業(yè)不同發(fā)展階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及稅務(wù)籌劃方案

根據(jù)產(chǎn)品的生命周期理論，產(chǎn)品要經(jīng)歷引入階段（起步階段）、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。不同的產(chǎn)品發(fā)展階段對(duì)應(yīng)不同的企業(yè)發(fā)展階段，而不同的企業(yè)發(fā)展階段又各有其特點(diǎn)，從而決定了不同的籌資方案的選擇。企業(yè)選取籌資方案并不是隨意的，不僅要考慮資本成本，而且還會(huì)受法律環(huán)境和融資市場(chǎng)現(xiàn)狀的制約，當(dāng)然也會(huì)受企業(yè)性質(zhì)的制約。

第一，企業(yè)起步階段的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及相應(yīng)的稅務(wù)籌劃方案。處于起步階段的企業(yè)，其產(chǎn)品多處于試驗(yàn)階段，如果與波士頓矩陣對(duì)比的話其產(chǎn)品應(yīng)視為嬰兒產(chǎn)品。此階段的產(chǎn)品一般設(shè)計(jì)新穎，面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，但產(chǎn)品的質(zhì)量和可靠性均有待提高，尤其需要加大宣傳，提高顧客對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度和信賴度。此時(shí)企業(yè)需要判斷該產(chǎn)品是否具備發(fā)展?jié)摿Γ绻袧摿t需加大資本投入，以增加其市場(chǎng)份額，否則就應(yīng)將其淘汰。從企業(yè)的戰(zhàn)略層面來(lái)講，除了需要投資以擴(kuò)大有潛力產(chǎn)品的市場(chǎng)份額以外，企業(yè)還需加大研發(fā)力度，致力于技術(shù)改進(jìn)以提高產(chǎn)品的質(zhì)量和可靠性。

處于起步階段的企業(yè)通常面臨很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并配以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)采取權(quán)益籌資的方式，較少使用或不使用債務(wù)籌資，而且此階段企業(yè)的資金多來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資者。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)而言風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流量情況決定是否給股東分紅，給股東分多少紅，彈性較大，對(duì)債務(wù)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較小；而如果處于此階段的企業(yè)使用債務(wù)籌資，暫且不說(shuō)籌資來(lái)源是否充足，單就企業(yè)所產(chǎn)生的不太穩(wěn)定的現(xiàn)金流量而言，企業(yè)可能無(wú)力支付其資金占用成本，而債務(wù)籌資所負(fù)擔(dān)的成本是沒(méi)有任何彈性的，需要定期支付，無(wú)論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況如何。

第二，企業(yè)成長(zhǎng)階段的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及相應(yīng)的稅務(wù)籌劃方案。從起步階段成功步入成長(zhǎng)階段預(yù)示著企業(yè)的產(chǎn)品獲得顧客一定程度的認(rèn)可和接受，產(chǎn)品的市場(chǎng)份額逐步攀升，銷售額快速增長(zhǎng)，企業(yè)的發(fā)展前景被看好。與起步階段相比，該階段產(chǎn)品的質(zhì)量有所提高，不確定性降低，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。此時(shí)企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向努力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率的上升并保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，因此企業(yè)需要不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并采取相應(yīng)的市場(chǎng)營(yíng)銷策略以增加其銷售額，保證其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。

此階段企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)已不能再吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，因此企業(yè)需另辟蹊徑為以后的資金需求做準(zhǔn)備。此時(shí)企業(yè)仍面臨著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)應(yīng)選擇具有相對(duì)較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的籌資方案，所以籌資應(yīng)以權(quán)益融資為主，并輔之以債務(wù)融資。此階段較為合理的籌資渠道首推股票，股票籌資除具有無(wú)需歸還、無(wú)固定利息負(fù)擔(dān)等優(yōu)點(diǎn)以外，還可以擴(kuò)大企業(yè)在公眾中的影響力，提高企業(yè)的信譽(yù)和知名度，另外股權(quán)資本會(huì)成為企業(yè)的永久資本，為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供資金基礎(chǔ)；但股權(quán)籌資所支付的股息紅利是在稅后支付的，無(wú)抵稅效應(yīng)。

債務(wù)籌資方式很多，企業(yè)可以發(fā)行債券，也可以直接向銀行借款，債務(wù)籌資具有籌資速度快、不會(huì)分散企業(yè)控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)，。而且債務(wù)利息是在稅前扣除的，可以獲得一定的稅收利益。例如企業(yè)采取債券籌資方式，那么企業(yè)可以利用的稅務(wù)籌劃方案有以下幾個(gè)：一是根據(jù)企業(yè)債券發(fā)行時(shí)產(chǎn)生的溢價(jià)（我國(guó)不允許折價(jià)發(fā)行），對(duì)其攤銷，調(diào)整財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而調(diào)整企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。二是選擇不同的利息支付方式，確定不同時(shí)期應(yīng)承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，影響應(yīng)納稅所得額，進(jìn)而影響應(yīng)納所得稅額。

另外，成長(zhǎng)期的企業(yè)對(duì)資金的需求量很大，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)籌資管理，科學(xué)預(yù)測(cè)資金需求量，確定與企業(yè)自身規(guī)模和需求相匹配的籌資策略，防止盲目借入資金；同時(shí)企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確計(jì)算不同籌資方案組合下的資本成本，在其他條件相同時(shí)選擇資本成本最低的籌資方案，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

第三，企業(yè)成熟階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及相應(yīng)的稅務(wù)籌劃方案。處于成熟階段的企業(yè)，其產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(zhǎng)率低但市場(chǎng)占有率高，銷售額大，市場(chǎng)份額穩(wěn)定，該階段不需投入太多資金就能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。當(dāng)然此時(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，尤其是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，主要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在于不確定成熟期穩(wěn)定的銷售和現(xiàn)金流入能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。此階段戰(zhàn)略的重點(diǎn)是如何保持并鞏固已有的市場(chǎng)份額，并盡量延長(zhǎng)成熟期的持續(xù)時(shí)間。

處于成熟階段的企業(yè)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，此時(shí)的企業(yè)具備一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。除了權(quán)益籌資以外，企業(yè)可以采取高負(fù)債的籌資方式。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，會(huì)存在固定的利息費(fèi)用，如果其他條件不變，息稅前利潤(rùn)的增加雖然不會(huì)改變固定利息費(fèi)用總額，但會(huì)降低每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用，從而提高每股收益，使得普通股收益的增長(zhǎng)率超過(guò)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然企業(yè)在使用債務(wù)籌資方式時(shí)，應(yīng)考慮資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的規(guī)模和承受能力相適應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總體風(fēng)險(xiǎn)處于企業(yè)的可控范圍內(nèi)，這樣企業(yè)就可以使用債務(wù)方式籌資，而且還會(huì)享有債務(wù)籌資給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益。

除了債務(wù)籌資以外，此階段的企業(yè)還可以利用內(nèi)部留存收益。首先，與從外部籌資相比，利用留存收益不會(huì)發(fā)生任何的籌資費(fèi)用，資本成本較低；其次，利用留存收益不涉及股份數(shù)額的變化，增加的權(quán)益資本不會(huì)改變?cè)械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)稀釋控制權(quán)；另外通過(guò)留存收益籌資還可以避免收益向外分配時(shí)存在的雙重納稅問(wèn)題。當(dāng)然，利用留存收益所籌集資金的數(shù)額是有限的，不容易形成資金規(guī)模；而且從稅務(wù)籌劃的角度來(lái)看，留存收益是從稅后利潤(rùn)中提取的，其承擔(dān)的稅收成本較高。

第四，企業(yè)衰退階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及相應(yīng)的企業(yè)的稅務(wù)籌劃方案。處于衰退階段的企業(yè)其產(chǎn)品范圍不斷縮減，需求不斷萎縮，有些企業(yè)甚至面臨被淘汰或破產(chǎn)消失的危險(xiǎn)，部分企業(yè)可能會(huì)率先退出市場(chǎng)，產(chǎn)品的價(jià)格只有到后期多數(shù)企業(yè)退出以后才有可能回升。但如果該階段企業(yè)的銷售持續(xù)不斷地下降，那么企業(yè)則應(yīng)該適當(dāng)改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向以降低成本和費(fèi)用為主，以最大限度地獲得最后的現(xiàn)金流。

企業(yè)雖然進(jìn)入衰退階段，但其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是進(jìn)一步降低了，主要的不確定性僅在于企業(yè)何時(shí)退出市場(chǎng)或者是否能起死回生。較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)大多伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入衰退期后企業(yè)要密切注意市場(chǎng)動(dòng)向，看能否通過(guò)資產(chǎn)重組或接受投資等方式扭轉(zhuǎn)企業(yè)的不利局面。另外，企業(yè)管理層應(yīng)認(rèn)真思考企業(yè)的不足之處在哪里，各部門應(yīng)緊密配合，積極溝通，認(rèn)真檢查企業(yè)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元或制造部，對(duì)那些占用資金而又無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的部分要果斷地采取剝離的措施，以擺脫企業(yè)的負(fù)擔(dān)；同時(shí)對(duì)那些仍有發(fā)展?jié)摿Γ蚴袌?chǎng)形勢(shì)大好的產(chǎn)品或部門則應(yīng)加大投入，認(rèn)真對(duì)待，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，總之，要做到“有所為，有所不為”。此時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)以防御為主，但仍可以適當(dāng)?shù)夭扇「哓?fù)債的籌資方案，雖然企業(yè)處于衰退期，但其實(shí)力并沒(méi)有完全消失，企業(yè)可以通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)自身積累，等待時(shí)機(jī)，以求在新的環(huán)境下謀求新發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是不斷變化的，社會(huì)是不斷發(fā)展的，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)所面臨的大環(huán)境也是不斷更新的。如何在日新月異的環(huán)境中不斷調(diào)整自己的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案使其更加適合企業(yè)發(fā)展的需要是每個(gè)企業(yè)都面臨的問(wèn)題。而稅務(wù)籌劃是在合法的前提下對(duì)不同的決策方案所做的比較和篩選，以實(shí)現(xiàn)稅收利益最大化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。當(dāng)然，無(wú)論是籌資的稅務(wù)籌劃、投資的稅務(wù)籌劃，還是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的稅務(wù)籌劃、收益分配的稅務(wù)籌劃，企業(yè)都應(yīng)該結(jié)合自身的實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模、管理水平等情況，制定適合自身發(fā)展要求的稅務(wù)籌劃方案，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，為企業(yè)營(yíng)造寬松的納稅環(huán)境，同時(shí)也為實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)：

篇3

論文摘要:企業(yè)并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問(wèn)題,所以往往要向外界籌資。本文從股權(quán)籌資和債券籌資兩個(gè)角度進(jìn)行并購(gòu)籌資方式的稅收籌劃分析,并結(jié)合案例加以論證,旨在幫助企業(yè)更新納稅觀念,促使企業(yè)并購(gòu)行為的科學(xué)合理化。

1　引言

并購(gòu)是歷史的大趨勢(shì)。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的,幾乎沒(méi)有一家大公司是僅靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”自19世紀(jì)末開(kāi)始出現(xiàn)公司兼并行為以來(lái),迄今為止西方國(guó)家經(jīng)歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀(jì)90年代以來(lái),無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi),公司并購(gòu)活動(dòng)比過(guò)去任何時(shí)候都要活躍和頻繁。作為迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額、形成規(guī)模效應(yīng)、節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本、優(yōu)化資本構(gòu)成的一個(gè)有效手段,并購(gòu)日益受到跨國(guó)公司的青睞。應(yīng)當(dāng)注意的是,并購(gòu)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過(guò)程,而且由于并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問(wèn)題,所以往往要向外界籌資。可供企業(yè)選擇的籌資方式很多,目前適合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)籌資方式和途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、企業(yè)發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購(gòu)等方式。但歸納起來(lái),無(wú)非是股權(quán)籌資和債券籌資兩種形式,且企業(yè)無(wú)論采用何種形式籌集并購(gòu)所需資金,都需要付出一定的代價(jià),這種代價(jià)稱為資金成本。在企業(yè)籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且也要求以較低的代價(jià)取得。因此,在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購(gòu)成本具有重要的實(shí)踐意義。

2　相關(guān)概念界定

2.1　企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為,其主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

(1)兼并。兼并(m e rger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得對(duì)它們控制權(quán)的行為。廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。

(2)收購(gòu)。收購(gòu)(a cqu isit io n)是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。收購(gòu)涵蓋的內(nèi)容較廣,其結(jié)果可能是擁有目標(biāo)企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn),從而將其吞并;也可以是獲得企業(yè)較大一部分股份或資產(chǎn),從而控制該企業(yè);還有可能是僅擁有一部分股份或資產(chǎn),而成為該企業(yè)股東中的一個(gè)。

收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近,因此學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界都經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱為并購(gòu)(m ergeran d a cqu isit ion)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

(3)并購(gòu)的主體和客體。在企業(yè)并購(gòu)中,并購(gòu)主體被稱為收購(gòu)企業(yè)、兼并企業(yè)、出價(jià)企業(yè);而并購(gòu)客體被稱為目標(biāo)企業(yè)、被兼并企業(yè)、被收購(gòu)企業(yè)。

2.2　股權(quán)融資

股權(quán)融資是資金不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對(duì)企業(yè)控制權(quán)的籌資方式。這種控制權(quán)是一種綜合權(quán)利,如參加股東大會(huì),投票表決,參與公司重大決策,收取利息, 分享紅利等。股權(quán)融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)長(zhǎng)期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無(wú)到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業(yè)采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場(chǎng)。

(3)無(wú)負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān),股利的支付與否和支付的多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定。

2.3　負(fù)債融資

負(fù)債融資是指企業(yè)通過(guò)舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的籌資方式。相對(duì)于股權(quán)融資,它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)短期性。負(fù)債融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業(yè)采用負(fù)債融資方式獲取資金,負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。

(3)負(fù)擔(dān)性。企業(yè)采用負(fù)債融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。

(4)流通性。債券可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。

2.4　稅收籌劃

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,稅收籌劃對(duì)納稅人來(lái)說(shuō)是耳熟能詳?shù)?而在我國(guó),則處于初始階段,理論界對(duì)稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規(guī)定的范圍內(nèi),通過(guò)對(duì)投資、經(jīng)營(yíng)、理財(cái)活動(dòng)事先進(jìn)行籌劃和安排,盡可能地取得節(jié)約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應(yīng)作更寬泛的理解,如通過(guò)具體的稅收籌劃活動(dòng)節(jié)稅、節(jié)省稅收罰款、節(jié)省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過(guò)具體的稅收籌劃活動(dòng)節(jié)稅。

3　企業(yè)并購(gòu)的稅收動(dòng)因

隨著并購(gòu)活動(dòng)的縱深發(fā)展,出于單一動(dòng)機(jī)的并購(gòu)活動(dòng)已不多見(jiàn)。在諸多動(dòng)因的并購(gòu)活動(dòng)中,節(jié)稅問(wèn)題已經(jīng)成為必不可少的考慮因素。在現(xiàn)有的稅法條件下,稅收對(duì)并購(gòu)的刺激主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

第一,目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的改變是促使并購(gòu)發(fā)生的強(qiáng)有力的納稅動(dòng)因。根據(jù)會(huì)計(jì)慣例,企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值反映其資產(chǎn)的歷史成本。盡管可能也會(huì)提供有關(guān)重置成本的信息,但折舊的計(jì)提仍然是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)的。如果資產(chǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值大大超過(guò)其歷史成本(這種情況經(jīng)常會(huì)發(fā)生,尤其在通貨膨脹時(shí)期),那么通過(guò)賣出交易將資產(chǎn)重新估價(jià)就可以產(chǎn)生更大的折舊避稅額。在企業(yè)并購(gòu)的購(gòu)買法下,為了反映購(gòu)買價(jià)格,收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值將增加,結(jié)果收購(gòu)企業(yè)所享受的折舊避稅額超過(guò)目標(biāo)企業(yè)在同樣的資產(chǎn)上所享受到的。從而并購(gòu)后企業(yè)新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來(lái)目標(biāo)企業(yè)的所有者也可以通過(guò)并購(gòu)方支付的并購(gòu)價(jià)格獲得一部分相關(guān)收益。

第二,企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來(lái)達(dá)到合理減輕稅負(fù)的目的。當(dāng)某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損,該企業(yè)就不僅可以免付當(dāng)年的所得稅,而且它的虧損還可以向后遞延,以抵消以后幾年的盈余。我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)所得稅和外商投資企業(yè)以及外國(guó)企業(yè)所得稅規(guī)定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業(yè)在一年中嚴(yán)重虧損,或連續(xù)幾年不盈利,擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損,就往往會(huì)被考慮作為兼并對(duì)象,或者該企業(yè)考慮兼并盈利企業(yè),以利用其在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

第三,當(dāng)收購(gòu)企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí),即收購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預(yù)先減去可轉(zhuǎn)換債券利息,具有抵稅效應(yīng),同時(shí)可以保留這些債券的資本收益,在債券轉(zhuǎn)換為股票后再支付,使企業(yè)享受延期支付資本利得稅的收益。

第四,當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生時(shí),如果參與并購(gòu)的雙方不是以現(xiàn)金支付,而是以股權(quán)交換的方式進(jìn)行,將目標(biāo)企業(yè)的股票按一定比率轉(zhuǎn)換為收購(gòu)企業(yè)的股票。這樣,由于在整個(gè)過(guò)程中,交易雙方的股東既未收到現(xiàn)金,也未實(shí)現(xiàn)資本利得,所以這一過(guò)程是免稅的。通過(guò)這種并購(gòu)方式,在不納稅的情況下,企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移。

第五,稅收的其他刺激。企業(yè)在并購(gòu)中,充分利用國(guó)家的稅收優(yōu)惠政策,通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)組織形式、并購(gòu)行業(yè)、目標(biāo)企業(yè)所在地以及對(duì)并購(gòu)的籌資方式、交易方式和會(huì)計(jì)處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節(jié)約納稅成本,使稅后收益長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng),從而進(jìn)一步促使了企業(yè)并購(gòu)行為的發(fā)生。總而言之,稅收在并購(gòu)活動(dòng)中扮演著重要的角色,是企業(yè)在并購(gòu)的決策和實(shí)施中不可忽視的重要策劃對(duì)象。如何依法納稅并主動(dòng)利用稅收杠桿將企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)同減輕稅負(fù)結(jié)合起來(lái)以謀取最大的經(jīng)濟(jì)利益,已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)闹匾M成部分。

4　并購(gòu)融資中稅收籌劃的實(shí)務(wù)操作

籌資方式下稅收籌劃的主要切入點(diǎn)是稅法規(guī)定企業(yè)的債務(wù)利息可以在稅前利潤(rùn)中扣除,這對(duì)參與并購(gòu)的企業(yè)同樣適用。因?yàn)榘凑斩惙ㄒ?guī)定,企業(yè)發(fā)生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業(yè)支付的股息則只能在稅后利潤(rùn)中分配,不能作為費(fèi)用在稅前扣除。這樣一來(lái),企業(yè)在進(jìn)行籌資稅收籌劃時(shí),就必須在籌集債務(wù)資本還是籌集股權(quán)資本之間做出選擇。當(dāng)然,企業(yè)對(duì)籌資方式的選擇應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業(yè)債務(wù)融資的比例,但是隨著債務(wù)融資比例的上升,一方面企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加,另一方面即使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控制的范圍內(nèi),企業(yè)自有資金利潤(rùn)率也未必會(huì)隨著債務(wù)比例的上升而上升,而自有資本利潤(rùn)率的提高才是企業(yè)股東追求的目標(biāo)。因?yàn)樽杂匈Y本利潤(rùn)率越高,意味著股東的投資回報(bào)率也越高。通常情況下,當(dāng)企業(yè)息稅前的投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí),提高負(fù)債比重可以增加權(quán)益資本的收益水平。這時(shí),選擇較高比例債務(wù)融資的融資方案就是可取的。反之,當(dāng)企業(yè)息稅前的投資收益率低于負(fù)債成本率時(shí),債務(wù)融資比例提高,股東的投資回報(bào)率反而下降,這時(shí)高債務(wù)比例的融資方案就未必可取。下面舉例說(shuō)明。

案例:a公司為實(shí)行并購(gòu)須融資400萬(wàn)元,現(xiàn)有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權(quán)益資本融資;方案二,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為10:90;方案三,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為5 0:50。利率為10%,企業(yè)所得稅稅率為30%。在這種情況下應(yīng)如何選擇融資方案呢?(假設(shè)融資后息稅前利潤(rùn)有80萬(wàn)元和32萬(wàn)元兩種可能。)

可以看出,當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)額為80萬(wàn)元時(shí),稅前股東投資回報(bào)率>利率10%(即債務(wù)成本率)。股東稅后投資回報(bào)率會(huì)隨著企業(yè)債務(wù)融資比例上升而相應(yīng)上升(從14%上升到21%),這時(shí)應(yīng)當(dāng)選擇方案三,即50%的債務(wù)資本融資和50%的權(quán)益資本融資,此時(shí)應(yīng)納稅額也最小(為18萬(wàn)元);當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)額為32萬(wàn)元時(shí),稅前股東投資回報(bào)率<利率10%(即債務(wù)成本率)。這時(shí),債務(wù)比例越大,股東稅后投資回報(bào)率反而越小(從5.6%下降到4.2%)。在這種情況下,盡管方案三最大限度地節(jié)約了企業(yè)的稅收成本(此時(shí)納稅額最少,為8.4萬(wàn)元),但卻未必是最佳籌資方案。

篇4

【關(guān)鍵詞】生命周期 融資策略 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)融資策略的涵義

融資就是指企業(yè)根據(jù)其投資活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要獲取資本的來(lái)源，換個(gè)思維來(lái)講企業(yè)的整個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程其實(shí)就是企業(yè)采取不同的籌資方式，獲取所需資本的一個(gè)連續(xù)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和所有權(quán)人的目標(biāo)就是采取合適的戰(zhàn)略規(guī)劃，在滿足企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下以最低的融資成本獲取所需的資金，而在企業(yè)的不同時(shí)期采取何種策略以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)就是企業(yè)融資的策略。

（一）融資策略的主要方式和特征

企業(yè)融資方式的選擇主要有三類：債務(wù)性融資，權(quán)益性融資，混合類融資方式。其中債務(wù)性融資是企業(yè)主要的外部融資方式，具體表現(xiàn)形式有企業(yè)的短期，長(zhǎng)期借款；發(fā)行的公司債權(quán)等。權(quán)益性融資主要典型代表就是發(fā)行股票，而混合類融資方式主要有可轉(zhuǎn)換公司債券等。具體采用何種形式需要企業(yè)根據(jù)具體情況和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)考慮。

企業(yè)融資策略的典型特征簡(jiǎn)單概括為：第一，融資策略與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃密切相關(guān)；第二，融資策略是一種長(zhǎng)期規(guī)劃不是短期的決策；第三，融資策略包括融資的方式，規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)，效益等。

二、企業(yè)生命周期的劃分階段和特點(diǎn)

如同人類的生命周期一樣，從出生到死亡，企業(yè)也有著同樣的生命周期，在眾多的生命周期理論研究中，“四階段論”最受歡迎。所謂“四階段論”包括企業(yè)的成長(zhǎng)期，發(fā)展期，成熟期，和衰退期，不同的周期中，企業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出不同的顯著特點(diǎn)，具體特點(diǎn)如下：

（一）初創(chuàng)期企業(yè)的主要特點(diǎn)

1.資金需求量比較大。處于起步階段的企業(yè)需要大量的資金去開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的購(gòu)置等。

2.企I的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。因?yàn)閷?duì)于剛成立的企業(yè)來(lái)講，新進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，會(huì)面臨巨大的同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘。所以處于該階段的企業(yè)主要任務(wù)就是跨越進(jìn)入障礙和分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.外部籌資比較困難。因?yàn)樘幱诔鮿?chuàng)期并沒(méi)有穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，債權(quán)人一般不會(huì)隨便將資金借給企業(yè)，因此初創(chuàng)期企業(yè)主要采取內(nèi)部融資的方式獲得所需的資金。

（二）成長(zhǎng)期的主要特點(diǎn)

1.企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力增強(qiáng)。產(chǎn)品也逐漸打開(kāi)市場(chǎng)，獲利水平不斷提升。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需要大量的資金，這時(shí)企業(yè)會(huì)逐步加大債務(wù)性籌資，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨著增大。

（三）成熟期的主要特點(diǎn)

1.產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)和管理水平得到了提升。并形成相應(yīng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲利能力也隨之增加。

2.經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)獲取的現(xiàn)金凈流量在不斷增加。逐步可以實(shí)現(xiàn)資金的積累，整體來(lái)看經(jīng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，相應(yīng)的市場(chǎng)份額也得到提升。

（四）衰退期的主要特點(diǎn)

1.當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，最為顯著的特點(diǎn)就是產(chǎn)品的市場(chǎng)需求不斷降低。同時(shí)企業(yè)也沒(méi)有最初的創(chuàng)新能力。

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)會(huì)給債權(quán)人傳遞出不好的信息，這時(shí)企業(yè)的債權(quán)人就會(huì)要求還款，對(duì)企業(yè)來(lái)講又加大了資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、基于生命周期的重點(diǎn)融資策略

初創(chuàng)期企業(yè)需要大量的資金進(jìn)行前期的生產(chǎn)投資包括購(gòu)買廠房，生產(chǎn)線，雇傭員工，進(jìn)行銷售宣傳等一系列的前期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投資，這時(shí)的企業(yè)一方面需要大量的資金滿足內(nèi)部需要，另一方面因?yàn)槠髽I(yè)處于初創(chuàng)期發(fā)展前景不明朗，所以外部籌資就比較困難，同時(shí)債務(wù)籌資也會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，所以處于初創(chuàng)期的企業(yè)融資主要是采用權(quán)益性籌資獲取長(zhǎng)久性的資金，還可以避免前期加較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于采用權(quán)益性的籌資主要有資金風(fēng)險(xiǎn)最低的創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人投資，政府的投資和天使基金的投資等。

成長(zhǎng)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步步入正規(guī)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也逐步趨于平衡，但是企業(yè)仍然需要大量的資金投入去擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，所以也迫切需要進(jìn)行融資。步入成長(zhǎng)期的企業(yè)和初創(chuàng)期相比企業(yè)的發(fā)展前景也比較明朗，但是內(nèi)部的凈現(xiàn)金流量很可能還是負(fù)數(shù)，因此還是需要相應(yīng)的資金去彌補(bǔ)差額，這時(shí)企業(yè)就可以適當(dāng)?shù)挠蓛?nèi)部融資轉(zhuǎn)換到外部融資，主要的外部融資有長(zhǎng)期借款，發(fā)行債券，商業(yè)信用。長(zhǎng)期借款與內(nèi)部籌資的最顯著特點(diǎn)就是彈性大，速度快，成本低，并且可以保持現(xiàn)有股東的權(quán)利不被稀釋，同時(shí)因?yàn)榻杩畹睦①M(fèi)用可以稅前抵扣因此可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，但是也要考慮到相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)需要將權(quán)益融資與外部的債務(wù)融資有效的組合。

成熟期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)相對(duì)比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一般情況下為正，在這時(shí)，企業(yè)有足夠的盈余積累；同時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也比較低，在綜合風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下可以適當(dāng)?shù)奶岣咂髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)階段企業(yè)的主要融資戰(zhàn)略就是債務(wù)融資，主要的債務(wù)融資手段有發(fā)行債券和附認(rèn)股權(quán)證的公司債券。對(duì)于企業(yè)債券主要風(fēng)險(xiǎn)有不能如期償還本金利息的信用風(fēng)險(xiǎn)；不能立即變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；債券利率的變動(dòng)給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)?yè)p失的利率風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)企業(yè)可以采取相應(yīng)的措施去應(yīng)對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)例如：根據(jù)企業(yè)的真實(shí)狀況確定合適的負(fù)債比率，發(fā)行期限比較長(zhǎng)的債權(quán)等合適的措施。

衰退期企業(yè)的核心產(chǎn)品已經(jīng)逐步被市場(chǎng)所淘汰，面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)原有巨大的生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)變成企業(yè)沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，邊際收益是遞減的，此時(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一般也不穩(wěn)定，這時(shí)候如果企業(yè)在不合理的進(jìn)行投資將會(huì)加大企業(yè)的資金的嚴(yán)重短缺，最終可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷而破產(chǎn)的結(jié)局，因此企業(yè)需要制定正確的戰(zhàn)略路線將企業(yè)引入到新一輪的發(fā)展時(shí)期，新一輪的發(fā)展和最初的發(fā)展時(shí)期就不太一樣，因?yàn)檫@時(shí)已經(jīng)有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并且也容易被外界所接受，因?yàn)橛欣峡蛻簦哂斜酒髽I(yè)歸屬感的優(yōu)秀管理者，但是企業(yè)也需要謹(jǐn)慎的進(jìn)行新一輪的融資規(guī)劃，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有合理的進(jìn)行規(guī)劃，企業(yè)很容易就會(huì)再次進(jìn)入破產(chǎn)的尷尬結(jié)局。

四、總結(jié)

通過(guò)對(duì)企業(yè)生命周期的界定，將企業(yè)劃分為初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。根據(jù)不同階段企業(yè)生命周期的不同特點(diǎn)，企業(yè)采取不同的融資策略，最終提高企業(yè)資金的使用效率，規(guī)避相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]何鵬.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)《基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇》.

篇5

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1．籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

（1）負(fù)債規(guī)模過(guò)大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，則利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)［＝息稅前利潤(rùn)÷（息稅前利潤(rùn)－利息）］越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

（3）籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（5）信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款，則會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。

（7）籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)股份有限公司而言。在籌資順序上，要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后，并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng)，則必然會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)造成不利影響。

2．籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬，不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大，很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

（3）金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1．樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓好以下幾項(xiàng)工作：①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力；②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3．巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制，自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系：在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”：運(yùn)用得當(dāng)，可以提高企業(yè)的價(jià)值；運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)給企業(yè)造成損失，降低企業(yè)的價(jià)值。

4．保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債）等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

5．合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6．先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

7．研究利率、匯率走勢(shì)，合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。另外，因經(jīng)濟(jì)全球化，資金在國(guó)際間自由流動(dòng)，國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多，匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以，從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

篇6

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1．籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

（1）負(fù)債規(guī)模過(guò)大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，則利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)［＝息稅前利潤(rùn)÷（息稅前利潤(rùn)－利息）］越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

（3）籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（5）信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款，則會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。

（7）籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)股份有限公司而言。在籌資順序上，要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后，并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng)，則必然會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)造成不利影響。

2．籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬，不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大，很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

（3）金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1．樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓好以下幾項(xiàng)工作：①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力；②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3．巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制，自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系：在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”：運(yùn)用得當(dāng)，可以提高企業(yè)的價(jià)值；運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)給企業(yè)造成損失，降低企業(yè)的價(jià)值。

4．保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債）等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

5．合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6．先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

7．研究利率、匯率走勢(shì)，合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。另外，因經(jīng)濟(jì)全球化，資金在國(guó)際間自由流動(dòng)，國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多，匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以，從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

篇7

一、中小企業(yè)籌資特點(diǎn)

隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中小企業(yè)逐步占據(jù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的半壁江山，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著顯著的戰(zhàn)略地位作用。資金是企業(yè)不可缺少的血液，尤其對(duì)中小企業(yè)而言，有效籌集資金能保持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展。中小企業(yè)尋求降低籌資的資本成本，探究籌資渠道和方式的最佳組合。中小企業(yè)受自身特點(diǎn)與外部環(huán)境的雙重影響，其籌資方式與大企業(yè)相比仍有很大的差別。

（一）主要依靠?jī)?nèi)源融資

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，涌現(xiàn)出越來(lái)越多的中小企業(yè)，籌建中小企業(yè)的速度比大企業(yè)更快，他們的信用水平普遍不高，很難通過(guò)外部渠道獲取資金。企業(yè)更多的從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的留存收益中和所有者的投入中籌集資金。

（二）以短期債務(wù)籌資為主

由于內(nèi)源融資能籌集的資金數(shù)額有限，中小企業(yè)需求更多的資金需要進(jìn)行外部籌資時(shí)會(huì)選擇負(fù)債籌資，以銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款為主。一般而言，中小企業(yè)籌資數(shù)量相對(duì)不大，頻率較高，更傾向于選擇短期貸款。由于發(fā)行股票、債券的限制性條件過(guò)多，中小企業(yè)很少用這些方式進(jìn)行籌資。

二、中小企業(yè)籌資方式的選擇

結(jié)合中小企業(yè)籌資的特點(diǎn)選擇最佳的籌資方式。企業(yè)在不同階段有不同的籌資需求，因而在不同階段選擇不同的籌資方式。

企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期資金需求量較大，內(nèi)部積累不足，這是中小企業(yè)會(huì)選擇限制條件較少的借款籌資，高新技術(shù)企業(yè)也會(huì)選擇吸收風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。度過(guò)了艱難的創(chuàng)業(yè)階段，進(jìn)入發(fā)展階段，這是中小企業(yè)已經(jīng)形成了一定的內(nèi)部累計(jì)，籌資的條件相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好，為了進(jìn)一步發(fā)展會(huì)需要更多的資金。這時(shí)企業(yè)注重內(nèi)部積累的同時(shí)應(yīng)該拓展外部籌資渠道，除了銀行借款、融資租賃之外，逐漸轉(zhuǎn)向直接籌資方式，即通過(guò)發(fā)行股票、債券的形式籌集資金。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，會(huì)逐漸走向擴(kuò)展階段，此時(shí)企業(yè)需要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，除了借款籌資和發(fā)行股票之外，還可以通過(guò)收購(gòu)、兼并等方式開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)擴(kuò)充企業(yè)實(shí)力。

中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著舉足輕重的地位，籌資困難是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要難題，籌資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理核心環(huán)節(jié)的重要起點(diǎn)，更是企業(yè)理財(cái)?shù)氖滓蝿?wù)。中小企業(yè)只有選擇合理的籌資方式才能使企業(yè)及時(shí)得到需要的資金，企業(yè)才得以持續(xù)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)籌資方式選擇的對(duì)策.

在經(jīng)濟(jì)全球化和對(duì)外開(kāi)放深化發(fā)展的h境中，中小企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)突破性的進(jìn)展，必須進(jìn)一步調(diào)整和完善他的籌資方式，進(jìn)而適應(yīng)不斷發(fā)展變化的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境。政府應(yīng)該從實(shí)際國(guó)情出發(fā)，從各方面減少阻礙中小企業(yè)籌資的體制限制。同時(shí)，中小企業(yè)從自身實(shí)際出發(fā)，探索新的籌資方式，為籌集資金探索新的出路。

（一）創(chuàng)建中小企業(yè)籌資組織機(jī)制

在西方許多發(fā)達(dá)國(guó)家，政府為了處理中小企業(yè)資金緊張問(wèn)題，紛紛建立了資助中小企業(yè)資金需求的組織機(jī)制體制，處理企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。籌資組織的成立不僅使中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)有了可以求助的平臺(tái)，而且增加了中小企業(yè)獲得融資的機(jī)會(huì)，另一方面，也可以使政府更易于管理中小企業(yè)籌資方面遇到的問(wèn)題，進(jìn)而做出相應(yīng)的對(duì)策。

（二）建立健全相關(guān)法律法規(guī)體系

我國(guó)政府應(yīng)跟西方發(fā)達(dá)國(guó)家一樣，高度重視中小企業(yè)的籌資困境，為了確保中小企業(yè)資金供應(yīng)鏈的有效循環(huán)提供服務(wù)，制定相關(guān)法律法規(guī)，清除不利于中小企業(yè)自由公平競(jìng)爭(zhēng)的障礙，鼓勵(lì)其多進(jìn)行技術(shù)管理方面的創(chuàng)新與改革，支持中小企業(yè)融資發(fā)展。

（三）拓寬中小企業(yè)籌資方式

中小企業(yè)應(yīng)該在原有的籌資方式基礎(chǔ)上，借鑒外國(guó)的相關(guān)成功的經(jīng)驗(yàn)，積極拓展我國(guó)的籌資方式。當(dāng)企業(yè)達(dá)到擴(kuò)展階段的時(shí)候，可以采用股權(quán)置換的方式進(jìn)行融資，即用自己的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司。也可以采用杠桿并購(gòu)，通過(guò)增加買方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易行為。小額貸款的籌資方式使大量的民間資本充分流向小額貸款公司，民間資本有了合理的利用平臺(tái)，很大程度上降低了民間借貸的資本成本，解決了中小企業(yè)籌資困難的問(wèn)題，進(jìn)而企業(yè)可以獲取不斷發(fā)展的資金。中小企業(yè)應(yīng)不斷完善企業(yè)管理，積極地吸引風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)其進(jìn)行投資，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資很少面對(duì)中小企業(yè)，但是這也為中小企業(yè)的籌資開(kāi)辟了一天新的出路。

四、結(jié)論

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)的日益深入化，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著很重要的地位，起著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、創(chuàng)新技術(shù)變革的重大作用。不同的籌資方式各有特點(diǎn)，中小企業(yè)在選擇的時(shí)候應(yīng)該進(jìn)行充分的考慮，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)做出合理的選擇。我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比也存在著差距，應(yīng)該借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的特點(diǎn)，拓寬籌資方式，靈活利用股權(quán)置換、杠桿并購(gòu)、小額貸款公司、風(fēng)險(xiǎn)投資等多種籌資方式，盡可能的降低資本成本。中小企業(yè)只有選擇合理的籌資方式，緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，才能更好的實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]崔凡秀.拓展中小企業(yè)籌資渠道優(yōu)化籌資方案的思考―基于企業(yè)財(cái)務(wù)管理視角下的分析[J].技術(shù)開(kāi)發(fā)，2013（3）：10-11.

[2]郝建平.中小企業(yè)籌資方式策略研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2009（4）：32-34.

[3]杜煜.企業(yè)籌資渠道和籌資方式的組合策略[J].管理工程師，2013，（6）22.

篇8

明在諸多融資方式中，上市公司偏好IPO、增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式。本文從融資成本、融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)上述融資方式進(jìn)行比較，以期尋找影響上市公司融資方式選擇的主要因素。

一、上市公司常用融資方式分類

公司融資的概念有廣義和狹義之分。廣義的融資概念指的是公司資金的融入與融出，既包括資金的來(lái)源，也包括資金的運(yùn)用。狹義的融資概念僅指公司資金的融入，具體是指公司根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金的運(yùn)用情況，通過(guò)一定的渠道，采用一定的方式來(lái)籌集資金的行為。

融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，融資方式可以有多種不同的分類，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運(yùn)作的過(guò)程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)行再生產(chǎn)的行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，公司的內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益構(gòu)成的。外源融資是公司通過(guò)一定的方式向公司之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。其中，上市公司常用的股權(quán)融資方式有首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等，常用的債權(quán)融資方式有銀行借款、普通公司債券融資以及可轉(zhuǎn)換債券融資。

二、上市公司常用融資方式的特征

(一)內(nèi)源融資。在西方國(guó)家，公司首選的融資方式是內(nèi)源融資，這是因?yàn)閮?nèi)源融資本身具有的特點(diǎn)，使得內(nèi)源融資在西方國(guó)家備受青睞。內(nèi)源融資具有如下特征：第一，由于內(nèi)源融資來(lái)源于公司的自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大的自主性，基本不受外部環(huán)境的影響，所以內(nèi)源融資具有融資便利性的優(yōu)點(diǎn)。第二，內(nèi)源融資以權(quán)益資金為主，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)給公司帶來(lái)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)低。第三，內(nèi)源融資不需要直接向外支付資金使用費(fèi)，節(jié)約了籌資費(fèi)用。第四，內(nèi)源融資來(lái)源于公司自有資金的積累，很大程度上受到公司盈利能力的影響，融資規(guī)模可能會(huì)受到比較大的限制。

(二)股權(quán)融資。股權(quán)融資是公司向投資者籌集資金并賦予投資者以所有者或股東地位的一種融資方式，股票融資是公司籌集長(zhǎng)期資金，進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式，其中增發(fā)、配股又是我國(guó)上市公司熱衷的融資方式。股票融資的特征是：第一，企業(yè)的股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過(guò)股票融資，所籌資金具有永久性，無(wú)到期日，沒(méi)有還本壓力，用款限制相對(duì)較松。第二，一次籌資金額較大。第三，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)情況及利潤(rùn)分配政策而定。第四，能夠提高上市公司的知名度，可為上市公司帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。第五，要以出讓公司部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。第六，在我國(guó)股票上市的門檻較高，并且要支付較高的信息披露成本。

(三)債權(quán)融資。舉債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營(yíng)方式，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠提高企業(yè)合理運(yùn)用所籌集資金的使用效果，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。債權(quán)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的融資方式，其特征為：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能。債務(wù)利息從納稅前支付，可少交納所得稅。第二，債權(quán)融資具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指的是企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給股東帶來(lái)更大的利益；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給股東帶來(lái)更大的損失。第三，由于債權(quán)融資所籌集的資金不是企業(yè)的資本金，債權(quán)人不能分享企業(yè)剩余利潤(rùn)，也沒(méi)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的表決權(quán)，所以債權(quán)融資不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。第四，債權(quán)融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資獲得的只是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，負(fù)債資金的使用是有成本的，企業(yè)必須支付利息，并且債務(wù)到期時(shí)需歸還本金。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿效益增大債務(wù)，必然增加利息費(fèi)用，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，負(fù)債融資過(guò)多會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

1、銀行借款。目前，向銀行借款是上市公司融資的重要途徑之一。銀行借款融資的特征：第一，籌資速度快，銀行借款是企業(yè)與銀行之間直接協(xié)商的結(jié)果，借款的手續(xù)比較簡(jiǎn)單，得到借款所花費(fèi)的時(shí)間短，所以籌資速度比較快。第二，具有便利性。向銀行申請(qǐng)借款時(shí)，企業(yè)可與銀行直接交涉，有關(guān)的條件可以談判確定，而在借款期間，如果情況發(fā)生了變化，也可與銀行進(jìn)行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件，因此銀行借款比較便利。第三，銀行借款融資費(fèi)用低、利息低，且利息還可享受所得稅前扣除的好處，融資成本也相對(duì)較低。第四，借款數(shù)量有限，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)銀行借款籌資，只能從銀行籌措到一部分資金，借款的數(shù)量有限，而且銀行借款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。第五，銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的作用。為控制信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常對(duì)借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時(shí)足額償還的條件，比如銀行為了保持借款企業(yè)資金的流動(dòng)性和償還能力，而規(guī)定了借款企業(yè)流動(dòng)資金的保持量；為了限制借款企業(yè)的現(xiàn)金外流，而對(duì)其支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的行為作了一定的限制；為了保持借款企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，而規(guī)定借款企業(yè)不準(zhǔn)在正常的情況下出售較多的資產(chǎn)等，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對(duì)借款資金的使用。

根據(jù)借款期限的長(zhǎng)短，銀行借款融資可分為短期借款融資和長(zhǎng)期借款融資兩大類。短期借款是企業(yè)為了解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)短期資本的需求而向銀行申請(qǐng)借入的款項(xiàng)。短期借款融資具有籌資速度快、容易取得、資金的使用較為靈活、富有彈性、利率較低等特點(diǎn)。長(zhǎng)期借款是指借入時(shí)間超過(guò)一年以上的借款，長(zhǎng)期借款融資速度慢、不易取得，而且融資不富有彈性，雖然融資成本高，但融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

2、普通公司債券。公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證，是上市公司債權(quán)融資的主要方式之一。公司債券融資有如下特征：第一，公司債券是面向社會(huì)公眾募集的資金，募集資金對(duì)象廣泛，債權(quán)人分散，市場(chǎng)大，易于獲得較大規(guī)模的資金。第二，通過(guò)發(fā)行債券募集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制；資金的穩(wěn)定性較強(qiáng)，使用期限較長(zhǎng)。第三，發(fā)行公司債券的限制條款較多，且融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

3、可轉(zhuǎn)換公司債券。可轉(zhuǎn)換債券是西方國(guó)家一種廣為流行的融資工具。我國(guó)于九十年代初期嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券融資，目前可轉(zhuǎn)換債券已成為上市公司一種常用的融資工具。可轉(zhuǎn)換公司債券（以下稱可轉(zhuǎn)債）是一種介于債券和股票之間，兼具債券和股票性質(zhì)的混合性融資工具，它是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件將部分或全部債權(quán)轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)換債券作為一種公司債券，具有普通公司債券的一般特征，即需要定期償還本金和支付利息。除此之外，可轉(zhuǎn)換債券還具有自己的一些典型特征：第一，可轉(zhuǎn)債具有債券和股票性質(zhì)。由于可轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)換前屬債券，轉(zhuǎn)換后屬股票的二階段特征，那么對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)換前投資者是債權(quán)人，獲得利息，轉(zhuǎn)換后是股東，獲得紅利或資本收益。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益，而當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可選擇享受紅利或資本收益。這一特性，使得可轉(zhuǎn)債備受投資者的歡迎，因此上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資能夠順利進(jìn)行。第二，融資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小。一方面由于可轉(zhuǎn)債附有一定的轉(zhuǎn)股權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債的票面利率一般低于普通公司債券的利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率，因而融資成本較低；另一方面可轉(zhuǎn)債在到期之前可以轉(zhuǎn)換成股票，可以將負(fù)債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，減少了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，可轉(zhuǎn)債在一定程度上能夠緩和、協(xié)調(diào)投資者、股東和管理者的利益沖突，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

三、上市公司常用融資方式比較

(一)融資成本。融資成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，其中每一種融資方式又有各自不同的融資成本。一般情況下，各種主要融資方式的融資成本由低到高排列順序?yàn)閮?nèi)源融資、銀行融資、債券融資、股票融資。對(duì)可轉(zhuǎn)債而言，由于可轉(zhuǎn)債附有普通債券和銀行借款沒(méi)有的轉(zhuǎn)股權(quán)，可轉(zhuǎn)債的利率一般低于普通債券和銀行借款的利率，所以可轉(zhuǎn)債的融資成本一般低于借款、普通公司債券。所以在一般情況下，各種融資方式資本成本從低到高的順序是：內(nèi)源融資、可轉(zhuǎn)債、銀行借款、普通債券、股票。

(二)融資規(guī)模。通過(guò)銀行借款融資，往往受到銀行信貸規(guī)模的控制，一次所籌集的資金量有限。而發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債，向社會(huì)公眾募集資金，雖然在法律上有一定的限制，但與銀行借款相比一次可籌得較大規(guī)模的資金。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)。銀行借款、債券屬于債權(quán)性質(zhì)的融資方式，所籌集資金到期必須還本付息，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。可轉(zhuǎn)債在到期之前能夠轉(zhuǎn)換成股票，將負(fù)債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，與銀行借款、普通公司債券相比，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。而股票融資無(wú)到期還本付息的壓力，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)也可不發(fā)放股利，融資風(fēng)險(xiǎn)更小。

(四)融資主體自由度。融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度，這里的約束包括法律、規(guī)章制度和體制等。在各種融資方式中，內(nèi)源融資是公司的自有資金，受外界的約束程度最小。由于債務(wù)人存在借款不能按期歸還的風(fēng)險(xiǎn)，所以債權(quán)性融資受債權(quán)人的約束較大，銀行對(duì)銀行借款融資規(guī)定了嚴(yán)格的約束條件，如抵押物的性態(tài)、企業(yè)流動(dòng)資金保有量、募集資金投向等，而債券發(fā)行的契約書(shū)中往往也規(guī)定了一些限制條款。股權(quán)融資所籌集的資金，屬公司的權(quán)益資本，雖受到股東“用腳投票”的制約，但與債權(quán)融資相比，對(duì)所募集的資金的支配程度更大。

(五)融資期限。股票融資所籌集的資金是企業(yè)的資本金，具有永久性，無(wú)到期日。由于銀行一般不愿冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，一般不愿出借巨額的長(zhǎng)期借款，所以銀行借款期限較短。而與銀行借款相比，債券融資是面向社會(huì)公眾募集的，還款期限相對(duì)較長(zhǎng)。

(六)融資速度。通過(guò)銀行借款融資手續(xù)比較簡(jiǎn)單，得到借款所花費(fèi)的時(shí)間短，所以融資速度比較快。而股票、債券、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行受到嚴(yán)格的審批，手續(xù)復(fù)雜，融資速度比較慢。

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè) 負(fù)債融資 建議

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）10-294-02

企業(yè)融資是一個(gè)企業(yè)根據(jù)自身資金狀況與未來(lái)發(fā)展的需要，通過(guò)某種渠道向投資者或者債權(quán)人籌集資金以保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的行為。一般分為權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種方式。企業(yè)通過(guò)吸收權(quán)益資本的方式籌資即為權(quán)益融資，通過(guò)舉借債務(wù)的方式籌資即為負(fù)債融資。負(fù)債是指企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。簡(jiǎn)而言之，負(fù)債融資就是企業(yè)籌資的一種方式。通過(guò)舉債籌集經(jīng)營(yíng)資金、進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其在西方國(guó)家運(yùn)用得相對(duì)多一些。

一、負(fù)債融資分析

常見(jiàn)的負(fù)債融資具體方式有：一是商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)之間由于預(yù)收賬款或延期付款而形成的常見(jiàn)的信貸關(guān)系。這種負(fù)債融資方式的成本相對(duì)比較低，由于商業(yè)信用一般情況下比較分散且交易額度不高，所以使用率也不高，處于弱勢(shì)地位。二是銀行信貸。在當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，企業(yè)很難通過(guò)直接融資來(lái)籌集資金的情況下，銀行便成了企業(yè)獲得資金的重要渠道，向銀行貸款幾乎成了許多企業(yè)籌資唯一的正式途徑。銀行信貸是一種比較穩(wěn)定、籌資金額大、可信度高的方式，為大多企業(yè)所喜愛(ài)。三是企業(yè)發(fā)行債券。它有分散性、可退出性、靈活性等特點(diǎn)。對(duì)于融資者而言，發(fā)行債券是一種自主高效的籌資方式。但目前我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展比較滯后。四是租賃。主要指融資租賃，是邊購(gòu)買企業(yè)設(shè)備邊融資的方式，與舉債來(lái)購(gòu)買企業(yè)設(shè)備相比，效率更高，也更具靈活性。

二、負(fù)債融資的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)

（一）負(fù)債融資的積極作用

1.負(fù)債融資有利于降低企業(yè)綜合資本成本。從籌資者的角度而言，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，即企業(yè)為了獲取資本的使用權(quán)所支付的代價(jià)。負(fù)債融資與股權(quán)融資不同，舉借債務(wù)只需要按期向債權(quán)人支付利息以及到期時(shí)償還本金，而發(fā)行股票需要將剩余利潤(rùn)在股東之間進(jìn)行分配，相比之下，負(fù)債融資的成本比股權(quán)融資的成本要低。企業(yè)在實(shí)際的籌資活動(dòng)中，常常會(huì)將幾種籌資方式結(jié)合起來(lái)，籌資組合中不同的籌資方式的資本成本也是不同的，資本成本較低的負(fù)債占融資結(jié)構(gòu)的比重的上升將會(huì)降低企業(yè)綜合資本成本。

2.負(fù)債融資在一定程度上可使企業(yè)節(jié)稅。大多數(shù)公司的資本結(jié)構(gòu)中都有一定的債務(wù)比例，主要原因是利息的抵稅作用降低了債務(wù)融資成本，使得負(fù)債融資成為大多數(shù)企業(yè)最經(jīng)濟(jì)的外源融資方式。因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債融資按期支付給債權(quán)人的利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在稅前利潤(rùn)中扣除，使得企業(yè)應(yīng)納稅所得額減少，間接地增加了企業(yè)價(jià)值。不同于股息只能在企業(yè)的稅后利潤(rùn)中進(jìn)行分配。因此在所得稅稅率和負(fù)債利率不變的情況下，負(fù)債水平越高，利息抵稅作用越大。

3.負(fù)債融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指?jìng)鶆?wù)利息等固定性融資成本的存在，使得息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益更大變動(dòng)的現(xiàn)象。換句話說(shuō)債務(wù)利息是固定性融資成本，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，無(wú)論其息稅前利潤(rùn)多少，一旦債務(wù)規(guī)模和利息率確定，利息費(fèi)用是不變的，因此息稅前利潤(rùn)總額與單位息稅前利潤(rùn)所承擔(dān)的利息費(fèi)用成反比，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，單位利潤(rùn)所承擔(dān)的利息費(fèi)用減少，使得每股收益的增長(zhǎng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，正是由于這種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)存在息稅前利潤(rùn)時(shí)，負(fù)債融資便可以順理成章地增加企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)投資報(bào)酬率大于負(fù)債利息率的情況下，負(fù)債融資不僅可以補(bǔ)償原籌資成本，還可提高企業(yè)自有資金收益率，為投資者帶來(lái)額外的杠桿收益，此時(shí)負(fù)債融資體現(xiàn)正杠桿效應(yīng)。

4.負(fù)債融資能抑制企業(yè)非效率投資行為。影響企業(yè)價(jià)值高低的最根本因素在于企業(yè)的投資行為，所以企業(yè)投資行為是否有效率決定了其能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。當(dāng)企業(yè)資本的邊際收益等于其邊際成本時(shí)，資本的收益率達(dá)到最大，此時(shí)的資本存量水平稱為合意資本存量。如果企業(yè)的某項(xiàng)投資支出不利于使資本存量接近合意資本存量水平，那么這項(xiàng)投資就可以認(rèn)為是非效率投資。非效率投資主要有兩種具體形式，過(guò)度投資和投資不足。過(guò)度投資是在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的情況下，企業(yè)管理層仍然決定實(shí)施該投資項(xiàng)目的一種非效率投資行為。負(fù)債可以防止這種過(guò)度投資行為，提高投資效率，因?yàn)樨?fù)債利息的固定支付使得企業(yè)的閑置資金減少，也就減少了管理者進(jìn)行過(guò)度投資行為的機(jī)會(huì)。而投資不足是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)，企業(yè)管理層仍放棄對(duì)該項(xiàng)目的投資的一種非效率投資行為。企業(yè)作為一個(gè)盈利性的經(jīng)濟(jì)主體，按理應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目以提升企業(yè)價(jià)值，但在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，受信息不對(duì)稱以及問(wèn)題等因素的影響，很多企業(yè)都存在非效率投資行為，這些非效率投資行為影響企業(yè)自身發(fā)展也使得整個(gè)資本市場(chǎng)資金配置效率低下。委托理論認(rèn)為短期負(fù)債可以緩解這一非效率投資問(wèn)題。相對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債而言，短期負(fù)債不存在與股東分享投資項(xiàng)目未來(lái)收益的情況，也就不會(huì)造成投資不足問(wèn)題。

5.負(fù)債是減少股東與管理者沖突的工具之一。管理者與股東的目標(biāo)并不一致，有時(shí)管理者會(huì)為了自身利益而損害股東利益，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，由于大量的現(xiàn)金流量必須用于償還債務(wù)，使得管理者不能隨意奢侈浪費(fèi)。另外，若管理者同時(shí)持有企業(yè)一定的股份，公司負(fù)債水平越高，管理者所擁有的資產(chǎn)份額越多，這樣就會(huì)驅(qū)使管理者為了股東利益而工作。實(shí)際上是負(fù)債融資將股東與管理者的利益連在一起，因此有效減少了兩者之間的沖突，降低了成本，也正因?yàn)槿绱瞬庞欣谝种七^(guò)度投資行為。

6.負(fù)債融資具有信號(hào)傳遞作用。在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)常會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間信息不對(duì)稱的情況，而企業(yè)對(duì)融資方式的選擇能夠有效地將一個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景準(zhǔn)確地傳達(dá)給外部投資者。因?yàn)閮?nèi)部人員比外部投資者掌握著更多信息，當(dāng)企業(yè)價(jià)值被低估時(shí)，現(xiàn)有股東會(huì)傾向于采用負(fù)債融資以避免未來(lái)收益流向新股東。因此，負(fù)債水平給外部投資傳遞出有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息。

7.負(fù)債融資有利于將通貨膨脹造成的貨幣貶值損失降到最低。在發(fā)生了未預(yù)期的通貨膨脹的情況下，物價(jià)上漲貨幣貶值，對(duì)企業(yè)造成很大損失，但是對(duì)負(fù)債較高的企業(yè)而言是有利的，因?yàn)閭鶆?wù)實(shí)際利息率的下降，使還款時(shí)債務(wù)實(shí)際價(jià)值要小于借款時(shí)的債務(wù)價(jià)值，也就是說(shuō)債務(wù)“縮水”了，實(shí)際上是債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了債權(quán)人身上，因此減少了由于通貨膨脹造成的損失。

8.負(fù)債有利于保證股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)。因?yàn)樨?fù)債融資不像發(fā)行股票籌資那樣在一定程度上分散股東對(duì)企業(yè)的掌控權(quán)利，它在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)并不會(huì)干擾企業(yè)控制權(quán)。

（二）負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)

1.負(fù)債融資要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資會(huì)產(chǎn)生相對(duì)較高的利息，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出于要償還本金和利息的限制，一旦經(jīng)營(yíng)不善則會(huì)面臨財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，巨大的還款壓力也會(huì)造成企業(yè)破產(chǎn)的可能性，給企業(yè)帶來(lái)信譽(yù)不良等負(fù)面影響。負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括由于較高的利息的存在，企業(yè)面臨未來(lái)還款的較大壓力，出于償還利息和本金的考量，正常的現(xiàn)金流量使用就會(huì)受限，以及使其他經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)喪失等。表現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方面，就是公司經(jīng)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn)困難，公司信譽(yù)程度的降低，甚至在某些更加嚴(yán)重的情況下，還可能讓企業(yè)走向破產(chǎn)。

2.財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種標(biāo)桿，財(cái)務(wù)杠桿的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高;反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)有正負(fù)之分，產(chǎn)生積極作用的同時(shí)也帶來(lái)一定程度的消極影響。換句話說(shuō)，固定性成本提高企業(yè)期望收益，同時(shí)也增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槔①M(fèi)用是固定的，息稅前利潤(rùn)一旦下降，單位息稅前利潤(rùn)所承擔(dān)的利息費(fèi)用上升，每股收益就以更大的幅度下降。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化或企業(yè)自己經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，使得資本報(bào)酬率較低且低于負(fù)債利息率時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，降低普通股每股收益。也就是說(shuō)如果在資金比較緊張的情況下，不顧財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大量舉借債務(wù)，使用較高的財(cái)務(wù)杠桿，增大財(cái)務(wù)危機(jī)成本，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生問(wèn)題，舉債高，企業(yè)便無(wú)法償還債務(wù)，將使這些企業(yè)面臨極大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿就產(chǎn)生了負(fù)面作用。

3.負(fù)債融資會(huì)引起股東與債權(quán)人之間的沖突。在現(xiàn)實(shí)的一些企業(yè)中股東和債權(quán)人喜愛(ài)將資金交給企業(yè)的管理人員管理，那么股東與債權(quán)人就形成了一種不直接接觸資金的關(guān)系。然而，股東們往往喜愛(ài)投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)橐坏┩顿Y成功，股東便能收到可觀的收益;如果失敗，債權(quán)人則要承受相對(duì)較大的失敗后果。所以在負(fù)債融資方面，股東為了高投資高回報(bào)會(huì)不計(jì)一切代價(jià)過(guò)度負(fù)債;而債權(quán)人沒(méi)有享受到項(xiàng)目的利潤(rùn)，反而要承擔(dān)一旦項(xiàng)目失敗而帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)和損失，為了保守起見(jiàn)他們一般會(huì)在借款合同中加入限制性條款限制股東進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資以及規(guī)定借款的用途等，因此舉債之后，股東與債權(quán)人之間會(huì)產(chǎn)生一系列分歧與沖突。

4.負(fù)債融資會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性。財(cái)務(wù)靈活性也叫財(cái)務(wù)適應(yīng)能力，具體指公司運(yùn)用閑置資金和動(dòng)用剩余負(fù)債的能力，應(yīng)付緊急情況和把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì)的能力。這種靈活性對(duì)一個(gè)企業(yè)在未來(lái)的運(yùn)營(yíng)以及發(fā)展壯大上都是十分重要的。但是一旦負(fù)債之后，企業(yè)的剩余資金被套牢固定，未來(lái)企業(yè)所有的經(jīng)營(yíng)選擇都要先考慮能否償還負(fù)債，這就給企業(yè)套上了無(wú)形的枷鎖。如果因?yàn)榻枞胴?fù)債而造成喪失財(cái)務(wù)靈活性的價(jià)值較大，給企業(yè)帶來(lái)了潛在的損失，就有悖于企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。

三、企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)應(yīng)注意的幾個(gè)方面

首先，把握負(fù)債融資的平衡點(diǎn)。對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都有屬于自己的一個(gè)負(fù)債極限。“借債適度的下限，應(yīng)以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最低限度的需要為界，借債適度的上限，應(yīng)以不造成負(fù)債資金閑置為標(biāo)準(zhǔn)。”如果不考慮外在因素，在正杠桿效應(yīng)影響下舉債越多所獲得的收益也就越多，這主要是對(duì)企業(yè)所有者有利，但對(duì)于債權(quán)人則需要承擔(dān)更大的貸款風(fēng)險(xiǎn)，假如企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，那么債權(quán)人則很難收回貸款，所以企業(yè)在負(fù)債前必須考量所有者與債權(quán)人都能夠接受的一個(gè)“度”。合理的資本結(jié)構(gòu)是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)自身情況以及環(huán)境的變化加以調(diào)整。

其次，正視自身的實(shí)際情況，提高償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。企業(yè)要提高經(jīng)營(yíng)管理的能力，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度增強(qiáng)變現(xiàn)能力，保證償債期間企業(yè)的現(xiàn)金流量能夠按時(shí)還本付息。

第三，合理分配資金，提高資金使用效率。企業(yè)負(fù)責(zé)人及管理人員應(yīng)時(shí)刻注意企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并及時(shí)做出應(yīng)對(duì)決策，要綜合考慮到企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、銷售狀況、利率狀況等，將負(fù)債籌集到的資金合理地分配到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各個(gè)方面，合理配備流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債，完善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使資金充分被運(yùn)用，創(chuàng)造出更大的收益。如果企業(yè)的資金在經(jīng)營(yíng)的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題，那么可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)停滯不前，最終帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，根據(jù)利率走勢(shì)做出合理融資安排。負(fù)債多少較合理，在一定情況下還取決于利率的高低。若在利率較高的情況下，那么企業(yè)就應(yīng)當(dāng)短期負(fù)債或者少負(fù)債;在利率處于較低的情況下，那么考慮到企業(yè)負(fù)債的成本也會(huì)降低，則可以適度加大負(fù)債的量。

第五，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立合理有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，必然會(huì)遇到一些不可預(yù)知的情況，導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)期結(jié)果背道而馳。如果在風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)之際，企業(yè)毫無(wú)準(zhǔn)備，一時(shí)不能應(yīng)對(duì)，那就可能造成極大的財(cái)務(wù)損失。所以企業(yè)需要立足于市場(chǎng)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理評(píng)估及預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平下，積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，建立起一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1] 辜位清.運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿利益適度舉債籌資[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004（12）

[2] 陳雅梅.財(cái)務(wù)杠桿與中小企業(yè)融資淺析[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（7）

[3] 崔偉.企業(yè)負(fù)債融資的分析與策略[J].財(cái)會(huì)研究，2008（17）

[4] 邱希軍.淺析負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（6）

[5] 蘇明.淺析企業(yè)負(fù)債融資[J].四川經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（1）

[6] 劉毅.淺析負(fù)債融資的負(fù)面影響[J].四川會(huì)計(jì)，2001（5）

篇10

關(guān)鍵詞：籌資方式；籌資渠道；籌資結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）02-0-01

一、引言

企業(yè)籌資是指企業(yè)為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與持續(xù)經(jīng)營(yíng)等需求，運(yùn)用一定的籌資方式獲取所需基金的財(cái)務(wù)活動(dòng)[1]。資金作為支撐企業(yè)生存發(fā)展的血液，是企業(yè)生產(chǎn)與發(fā)展的基礎(chǔ)。能否擁有充足的資金支持，是企業(yè)成功發(fā)展的必要條件。隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革，我國(guó)可選擇的籌資方式逐漸增多。但就目前的狀況看來(lái)，我國(guó)企業(yè)的籌資依舊依賴于銀行貸款，這與我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，歷史文化習(xí)慣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式及所有制結(jié)構(gòu)等諸多因素所共同作用的結(jié)果。所以我國(guó)籌資的近期模式可以采用以銀行貸款為主其他直接籌資為輔的籌資模式并在此基礎(chǔ)上逐漸過(guò)渡到多元化籌資模式，形成全方位，多層系的籌資新體制。

二、企業(yè)籌資方式選擇的重要性

我國(guó)現(xiàn)狀企業(yè)籌資狀況是：?jiǎn)我坏幕I資方式已經(jīng)不能滿足當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的大量資金需求。同時(shí)，我國(guó)多元化的資金籌集方式將占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)可以在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中根據(jù)自身情況多渠道去獲取資金。因此，企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)遵循科學(xué)謹(jǐn)慎的態(tài)度，經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的市場(chǎng)調(diào)查，研究企業(yè)投資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行正確的籌資決策。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)只有正確選擇與運(yùn)用籌資方式來(lái)籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所需的資金，才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)正常運(yùn)行和再度發(fā)展。[2]企業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境各不相同，所選擇的籌資方式也是各有差異。企業(yè)只有選擇了適合本企業(yè)自身發(fā)展的籌資渠道和方式才能使得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)籌資的基本目的是通過(guò)合理地籌集資金和使用資金而獲取一定的收益，但是籌資又伴隨著各種各樣不同層次的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)和控制，以避免籌資失誤對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。我國(guó)籌資風(fēng)險(xiǎn)研究還不健全，尤其是在定量分析方面還是很薄弱，因此，正確分析企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)及其控制策略對(duì)提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和規(guī)模有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。[3]

三、企業(yè)的籌資方式及其特點(diǎn)

（一）吸收直接投資。吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的原則，直接吸收國(guó)家、個(gè)人、企業(yè)投入資金的一種籌資方式。主要形式是出資——非股份制企業(yè)籌措資金的基本方式，形成的最早也是最普遍的籌資方式。優(yōu)點(diǎn)：能夠盡快形成生產(chǎn)能力，風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，限制條件也較為簡(jiǎn)易，能夠及時(shí)的籌措資金，吸收投資的手續(xù)較為簡(jiǎn)單，籌資費(fèi)用低。缺點(diǎn)：資本成本高，金額有限。

（二）發(fā)行股票。股票是股份公司發(fā)給股東證明其在公司投資入股并借以取得股息的一種有價(jià)證券，它代表持股人在公司擁有的所有權(quán)。發(fā)型股票是一種直接的籌資方式，隨著企業(yè)的擴(kuò)大，不斷地發(fā)行股票可提高自由資本占整個(gè)資本的比重。優(yōu)點(diǎn)：具有永久性，無(wú)到期日，不需償還，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)公司聲譽(yù)，增加公司舉債能力。缺點(diǎn)：普通股的發(fā)行費(fèi)用較高，資本成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求有較高的投資報(bào)酬率，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅作用。

（三）發(fā)行債券。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。優(yōu)點(diǎn)：一次性可以籌集到大量的資金，提高公司的社會(huì)聲譽(yù)，發(fā)行費(fèi)用較低，債券的利息是在所得稅之前支付，有抵稅的好處，而且不會(huì)稀釋股東對(duì)于公司的控制。缺點(diǎn)：債券有固定的到期日，需要定期支付利息，發(fā)行資格要求較高，手續(xù)復(fù)雜，資本成本也高。

（四）融資租賃。融資租賃是一種特殊的債務(wù)籌資方式。是由租賃公司按照承租單位要求出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期間內(nèi)將其財(cái)產(chǎn)定期出租給需要這筆財(cái)產(chǎn)的人使用，并由后者定期支付一定數(shù)額的資金作為報(bào)酬，是以融通資金為主要目的的一種租賃方式。融資租賃為我國(guó)廣大企業(yè)開(kāi)辟了一條新的籌資渠道。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便時(shí)效性強(qiáng)，到期還本負(fù)擔(dān)較輕，能減少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)，租賃期滿后，承租人可以象征性的出價(jià)購(gòu)買設(shè)備，作為自己的財(cái)產(chǎn)。缺點(diǎn)：資金成本較高，不能享有設(shè)備殘值，固定租金構(gòu)成一定的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

（五）商業(yè)信用。商業(yè)信用籌資是指在商品交易中，以延期付款或預(yù)收款進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供信用，利用預(yù)先收到的款項(xiàng)或延期支付的款項(xiàng)得到一筆短期二代資金來(lái)源。西方國(guó)家的制造廠和批發(fā)商的商品大部分是通過(guò)商業(yè)信用的方式銷售出去。優(yōu)點(diǎn)：方便，及時(shí)，比較靈活，并且無(wú)需辦理手續(xù)，運(yùn)用廣泛。缺點(diǎn)：期限比較短，且具有特定的用途，有局限性，受商品數(shù)量與規(guī)模的影響，并局限于企業(yè)之間。[4]

四、影響籌資方式的因素

（一）籌資金額。籌資金額是指籌集資金規(guī)模，由企業(yè)資金的需求量決定。企業(yè)必須根據(jù)資金需求量來(lái)合理確定籌資數(shù)量，做到既節(jié)約成本，又保證企業(yè)的資金需求。在上述籌資方式中籌集資金金額的大小排序?yàn)椋喊l(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資、融資租賃、商業(yè)信用。

（二）籌資成本。籌資成本是企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用。比如，商業(yè)信用籌資的資金成本是現(xiàn)金折扣成本，吸收直接投資的資金成本是手續(xù)費(fèi)、咨詢費(fèi)等。企業(yè)在籌資過(guò)程應(yīng)當(dāng)將籌資成本作為一個(gè)重要的決策依據(jù)，企業(yè)籌得資本并使用之后，只有投資報(bào)酬率高于資本成本率，才能表明所籌得的資金取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。在上述籌資方式中籌資成本由高到低的排序?yàn)椋喊l(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用、吸收直接投資。

（三）籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資金市場(chǎng)上存在的固有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由產(chǎn)品需求、價(jià)格變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)杠桿等引起的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有負(fù)債引起的。籌資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，籌資風(fēng)險(xiǎn)不可能被消滅或避免，但是在某些時(shí)候是可以被控制的。一般來(lái)說(shuō)，籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本成反比，即籌資成本越高相對(duì)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越低。

（四）籌資投入項(xiàng)目的收益。企業(yè)要考慮所投入項(xiàng)目的收益情況。只有在企業(yè)籌資項(xiàng)目所取得的收益大于籌資的總代價(jià)時(shí)，這個(gè)方案才是可行的。如果籌資項(xiàng)目所取得的收益小于籌資的總代價(jià)，則這個(gè)方案是不可行的。在此基礎(chǔ)上選擇籌資成本較低的籌資方案。

五、籌資方式的選擇

企業(yè)籌資的目標(biāo)就是用最合理的方式，及時(shí)、有利地籌集資金滿足企業(yè)資金需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)最大化。所以籌資決策主要包括依據(jù)：

（一）籌資與用資成本最低。企業(yè)籌集和使用資金都存在一定的資金成本。籌資成本是資金使用者向金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用。用資成本是指支付的股利或借款利息。企業(yè)籌資應(yīng)尋求籌資成本與用資成本之和最低的籌資方案。同時(shí)應(yīng)考慮不同籌資方式的稅負(fù)輕重程度也存在差異，所以資金成本的高低決定著企業(yè)的籌資方式。在實(shí)際中如果企業(yè)籌措資金時(shí)是由多種籌資方式組成的，應(yīng)以各種籌資方式在整個(gè)籌資額中所占比重為權(quán)重，分析計(jì)算不同籌資比例結(jié)構(gòu)下各種方案的綜合平均資金成本，以確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。

（二）規(guī)避或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)帶來(lái)的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。籌資方式不同，其償債壓力也隨之變化。發(fā)行股票籌集的資金屬于企業(yè)長(zhǎng)期使用的資金，不存在還本付息壓力。而發(fā)行債券籌集的資金到期必須還本付息，存在到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能夠加以控制的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與各種具體資金來(lái)源的比重密切相關(guān)，調(diào)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是要調(diào)節(jié)各種具體資金來(lái)源的比重。

綜上所述，企業(yè)應(yīng)充分利用有利的籌資條件，綜合考慮籌資與用資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，從企業(yè)的資本來(lái)源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其健康發(fā)展的需要。

六、結(jié)論

本文旨在研究企業(yè)籌資方式中各種籌資方案的選擇及最合適的籌資決策。單一的籌資方式已經(jīng)不能滿足企業(yè)大量的資金需求。我國(guó)企業(yè)的籌資方式應(yīng)逐步多元化、合理化，應(yīng)當(dāng)選擇綜合資本成本最低的時(shí)點(diǎn)，這也是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最佳時(shí)期。

參考文獻(xiàn)：

[1]曹樹(shù)芬.朱特紅.淺析企業(yè)籌資方式[J].市場(chǎng)論壇，2010（7）.

[2]范曉明.如何選擇適合企業(yè)實(shí)際的籌資方式[J].經(jīng)濟(jì)師，2010（5）.

[3]張艷清.論企業(yè)集團(tuán)的籌資方式選擇[J].現(xiàn)代情，.2004（9）.