長征故事范文

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篇1

交易印花稅大幅減少。伴隨著滬深股市的調(diào)整，兩市的交易活躍程度明顯趨弱，加上交易印花稅的下調(diào)，兩市代扣的交易印花稅大幅減少。以深圳市場為例，代扣A股交易印花稅減少了58．10％，代扣B股交易印花稅減少了90．02％。

籌資額減少。2002年滬市A股籌資總額達(dá)到612．76億元，其中首次發(fā)行為516．96億元。共有28家公司實施增發(fā)，籌資減少約30億元；實施配股公司從上年的102家銳減至20家，籌資53．71億元，與上年的369億元相比，減少甚巨。

市值嚴(yán)重縮水。2flY2年全年新增上市公司9家，較上年少增5家，而且全部在上海市場。目前兩市上市公司總數(shù)為1223家，上市股票數(shù)達(dá)到1310只。受到關(guān)注的是，年內(nèi)共有Pr金田等8只股票退市，同時，也有Pr紅光等16只原來的Pr股票、6只ST股票恢復(fù)上市，市場的淘汰機(jī)制發(fā)揮了作用。從市值來看損失較重，滬深兩市流通市值年終為12484．56億元，減少了1978．61億元，縮水13．68％。基金

2002年是基金業(yè)大發(fā)展的一年。共有4只封閉式基金實施擴(kuò)募，募集103．7，3億元；新發(fā)4只封閉式基金，募集110億元。新發(fā)14只開放式基金，首次募集達(dá)447．95億元。同時，基金品種創(chuàng)新，指數(shù)型和債券型開放式基金登臺亮相。

但2002年同時也是基金業(yè)問題暴露的

基金虧損。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現(xiàn)虧損，虧損額合計82億元；17只開放式基金，13只出現(xiàn)虧損，虧損額合計18億元。總計2002年基金虧損額為100億元。按照規(guī)定，絕大多數(shù)基金在2002年會計年度無法分紅。

封閉式基金持有人市值損失。一般意義上說，封閉式基金應(yīng)起到資金“避風(fēng)港”的作用。但現(xiàn)在封閉式基金的價格漲跌擺脫了凈值牽制而與股票下跌幅度保持一致，已經(jīng)演變成一個高風(fēng)險品種。2002年，封閉式基金持有人是證券市場損失最大的投資群體，市值損失幅度超過股票，達(dá)到155億元左右。

開放式基金面臨較大贖回壓力。開放式基金發(fā)行存在非市場化因素，信息披露不健全，至關(guān)重要的持有人結(jié)構(gòu)與比例等信息未公布，潛在贖回壓力巨大。可能會影響和沖擊開放式基金的資產(chǎn)狀況，嚴(yán)重的話，可以迫使基金管理人改變原有的穩(wěn)定的可預(yù)期的基金投資策略。

基金治理結(jié)構(gòu)存在重大缺陷。基金管理公司制定并主導(dǎo)基金業(yè)的“游戲規(guī)則”，其他基金當(dāng)事人處于弱勢地位。基金持有人對基金管理公司幾乎無法監(jiān)督，監(jiān)管部門的行政監(jiān)管變成保護(hù)持有人利益的最主要手段，但是監(jiān)管力量有限。期市

2002年1至11月份，全國期貨市場總成交額為33644．72億元，較2001年同期增長了25．40％；全國期貨市場總成交量為120248948手，較2001年增長了12．64％。

打破“一豆獨大”局面。2002年，國內(nèi)期貨市場的重心發(fā)生了重大變化，各期貨品種特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種強(qiáng)勁上漲，市場也一改連強(qiáng)、滬弱、鄭萎的格局，走出連滬齊頭并進(jìn)的局面。

市場環(huán)境改善。2002年上半年，期貨市場的四個管理辦法《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》經(jīng)修改后全部出臺。四個管理辦法的出臺，標(biāo)志著以清理整頓為背景的期貨監(jiān)管開始向符合國際化、市場化、法制化為原則的監(jiān)管方向邁出了實質(zhì)性的步伐。

戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)。從客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)上看，2002年期貨經(jīng)紀(jì)公司的開戶數(shù)不斷增加。同時，機(jī)構(gòu)開戶的增長率要比個人開戶高出一倍，表明一些理性的機(jī)構(gòu)投資者開始進(jìn)人市場。

篇2

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,股票價值等于其預(yù)期收益的現(xiàn)值,即預(yù)期收益除以貼現(xiàn)率。而利率的變化導(dǎo)致貼現(xiàn)率同方向變化。因此,在預(yù)期收益不變的情況下,股票價值與利率成反比:下調(diào)利率使貼現(xiàn)率下降,證券價值升高;反之亦然。

從企業(yè)層面來看,利率調(diào)整會影響上市公司的資金使用成本,進(jìn)而影響其預(yù)期收益。下調(diào)利率,企業(yè)借貸成本減少,預(yù)期收益增加,股價相應(yīng)攀升;利率提高,企業(yè)借貸成本增加,股價下跌。

從投資市場層面來看,資金為追求收益最大化,總是流向收益較高的市場。下調(diào)利率,貨幣收益降低,股市收益率相對升高,一部分資金從銀行流向股市,股市資金增加,股價攀升;反之,上調(diào)利率,股價下跌。

2

作為國家政策的重要內(nèi)容,利率政策對一個國家的經(jīng)濟(jì)生活有著非常重要的調(diào)控作用。而股市是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表。所以利率政策對股市的影響一直都是業(yè)界關(guān)注的熱點。

2004年以來中國政府共有9次升息,5次降息,一年期存款利率從1.98%上調(diào)至4.14%,之后下調(diào)至2.25%。中國股市也經(jīng)歷了一次過山車,上證指數(shù)從998.23點,扶搖直上,沖破了6000點玄關(guān),但好景不長,隨著金融危機(jī)席卷全球,中國股市一落千丈,直至最低的1664.93點。那么,利率政策是否真如傳統(tǒng)理論所說,即利率調(diào)整與股價呈反方向變化?本文主要從2004年以來歷次利率調(diào)整出發(fā),分析在牛熊市中利率調(diào)整對股市的影響。

3我國利率的現(xiàn)狀

利率是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。2004年以來,我國一年期存貸款利率政策變化見表1:

資料來源:中國證券網(wǎng)。

4利率調(diào)整對股市影響的分析

由相關(guān)研究可知,上證指數(shù)與深圳成分指數(shù)的相關(guān)性很大,上證指數(shù)更具代表性;另一方面,在眾多前人的研究中,對存款利率的研究較多,很少有學(xué)者專家研究貸款利率對股市的影響。因此本文選取上證指數(shù)作為研究對象,簡單分析我國一年期存款利率對上證指數(shù)的影響。表2數(shù)據(jù)從CCER數(shù)據(jù)庫獲取,主要記錄上證指數(shù)在研究區(qū)間內(nèi)每一天的浮動;研究區(qū)間9天,利率調(diào)整一般發(fā)生在收盤以后,故將利率調(diào)整當(dāng)日或利率調(diào)整前一日(2006-8-19等四次利率調(diào)整發(fā)生在周末)記為D,利率調(diào)整后的第一個交易日記為D1,第二個交易日記為D2,以此類推;利率調(diào)整前一個交易日記為D-1,以此類推。

4.18次利率上調(diào)的市場分析(見表2)

D日,上證指數(shù)前4次下跌,后4次上漲。

D-1日,上證指數(shù)3次下跌,5次上漲;D-2日1次下跌,7次上漲;D-3日4次下跌,4次上漲;D-4日5次下跌,3次上漲。

D1日,上證指數(shù)第1次下跌,后7次都上漲;D2日3次下跌,5次上漲;D3日2次下跌,6次上漲;D4日2次下跌,6次上漲。

利率上調(diào)前后9個交易日,上證指數(shù)只有第1次下跌,其余7次都有或多或少的上漲。

由此可知:

(1)利率上調(diào)前(D-4至D),上證指數(shù)波動并無規(guī)律性,說明利率上調(diào)之前,市場沒有提前做出反應(yīng)。

(2)利率上調(diào)后的4個交易日,上證指數(shù)的波動顯示出一定的規(guī)律性,即利率上調(diào)后股票價格指數(shù)隨之上漲。這與利率作用機(jī)制背道而馳,但這并非完全不正常,因為影響股票市場的因素很多,利率因素并不能完全決定股價的波動。自2004年10月起,中國股市逐漸穩(wěn)定,并走向新一輪大牛市。政府做出的利率上調(diào)等政策,很大程度上只是為了緩解股市過熱的現(xiàn)象,而投資者看到的只是蒸蒸日上的股市和大量的投資機(jī)會,因此當(dāng)利率上調(diào)時,反而說明中國股市仍有上行的空間,以至于中國股市的進(jìn)一步拉升。

(3)2004年10月29日是前期數(shù)次降息之后的第一次升息,在D-4、D-1、D、D1、D2、D4日,都出現(xiàn)了下跌,這比較符合利率的作用機(jī)制,利率上調(diào)將導(dǎo)致股價下跌。

(4)利率上調(diào)后4個交易日的累計指數(shù)浮動可觀。可見,在牛市里,利率上調(diào)后的短時間內(nèi)仍有不錯的投資收益。

4.24次利率下調(diào)的市場分析(見表2)

D日,上證指數(shù)2次下跌,2次上漲。

D-1日,上證指數(shù)3次下跌,1次都上漲;D-2日2次下跌,2次上漲;D-3日3次下跌,1次上漲;D-4日3次下跌,1次上漲。

D1,上證指數(shù)3次下跌,1次上漲;D2日3次下跌,1次上漲;D3日3次下跌,1次上漲;D4日3次下跌,1次上漲。

利率下調(diào)前后9個交易日,上證指數(shù)3次下跌,只有第3次上漲。

分析:(1)利率下調(diào)前(D-4至D),上證指數(shù)波動規(guī)律不明顯,說明利率下調(diào)之前,市場提前做出反應(yīng)的動作不大。

(2)利率下調(diào)后第1個交易日至第4個交易日,上證指數(shù)的波動顯示出一定的規(guī)律性,即利率下調(diào)后股票價格指數(shù)隨之下跌。這也與利率作用機(jī)制背道而馳,主要因為從2008年下半年開始,金融危機(jī)席卷全球,股市大量資金出逃,中國股市一落千丈,從6000多點,連續(xù)下滑直至2000點以下,大熊市到來了。此時的利率政策,是為了刺激內(nèi)需,穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì),將金融危機(jī)帶來的損失降至最低點,而投資者的信心出現(xiàn)了問題,看到的只有下跌的預(yù)期,不管利率是否下調(diào),中國股市還要下行,投資者繼續(xù)拋售,中國股市難止下跌之勢。

(3)2008年11月26日,也就是2008年的第三次降息,一年期存款利率一次性下調(diào)108個基點,從6.66%降至5.58%,中國政府為了緩解經(jīng)濟(jì)形勢,重磅出擊,效果明顯,下調(diào)當(dāng)日略有上漲,之后的D1日上證指數(shù)上漲1.05%,其余三次都出現(xiàn)了大跌。由此可見,在熊市里,只有較大幅度的降息,才能提振市場的信心,緩解股市的頹勢。

5結(jié)論

通過前面的分析可知,利率的作用機(jī)制并不是一成不變的,在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,利率調(diào)整所帶來的效果是不同的。在一般環(huán)境中,利率調(diào)整與股市是反方向變化的,即利率上調(diào),股市走低;利率下調(diào),股市走高。但在牛市里,利率的上調(diào)并不能改變股市上行的趨勢;在熊市中,利率的下調(diào)也無法緩解股市的頹勢。

在投資分析中,我們須仔細(xì)分析錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢,因勢利導(dǎo),努力實現(xiàn)理論和實踐的統(tǒng)一。

參考文獻(xiàn)

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[2]吳謙.利率變動對股價指數(shù)影響的實證分析[J].問題研究,2002,(5):20-21.

篇3

一、為培育國際"巨人"提供資金支持

上市公司中集中了一大批國有大中型企業(yè)，隨著證券市場的健康發(fā)展，證券市場在深化國有企業(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、為國有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展提供資金支持等方面的作用日益凸現(xiàn)。我國國有經(jīng)濟(jì)的問題，不僅源于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定的缺陷和政企不分的狀況以及由此造成的經(jīng)營機(jī)制的僵化，更重要的還源于國有企業(yè)規(guī)模小，國有經(jīng)濟(jì)布局太分散。主要表現(xiàn)在：(1)企業(yè)規(guī)模小、資本金少；(2)難以形成具有國際競爭能力的大型企業(yè)。因此，還必須按照國際慣例為企業(yè)開辟新的融資渠道，便于上市公司利用資本市場實現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，增發(fā)新股無疑為形成具有國際競爭能力"巨人"提供有利的資金支持。

二、促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

從整體上來看，我國國有企業(yè)和上市公司中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，一方面存在著一些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)，如紡織、輕工、家用電器、包裝、汽車制造等大多數(shù)工業(yè)生產(chǎn)部門出現(xiàn)生產(chǎn)過剩、產(chǎn)品大量積壓、開工不足等；另一方面一些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)則存在著相對不足。因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨。調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)必須與國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組結(jié)合起來，為戰(zhàn)略重組帶來增量資金，能通過證券市場直接融資的發(fā)行和上市公司通過配股、增發(fā)新股進(jìn)行再融資手段尤為重要。如增發(fā)新股的龍頭股份等5家紡織類上市公司，通過增發(fā)新股改變了原先的"大紡織、大化纖"的粗放型結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向"大服裝、大服飾、大工業(yè)用布"的都市型紡織結(jié)構(gòu)，帶動了整個紡織行業(yè)以上市公司資產(chǎn)重組為契機(jī)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。隨著增發(fā)新股試點的推廣和拓展，這種對國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略改組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用將會更加明顯。

三、按國際慣例形成上市公司第三種融資渠道

由于計劃經(jīng)濟(jì)體制下大部分國企資本金少、資金極其緊缺，決定了我們總是把融資功能作為上市公司最重要的功能。據(jù)匡算，如果保持國有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有的行業(yè)和企業(yè)分布狀況不變，那么要使國有企業(yè)具備在市場上平等競爭的最基本條件，國家至少要投入2－2.5億元。這樣巨額的資金需求單純依靠國有企業(yè)自身的積累和國家現(xiàn)有的財政力量顯然是很難得到滿足。但僅靠證券市場已有的發(fā)行募集資金和通過配股進(jìn)行再融資的功能也不能滿足國企改革和上市公司資金的需求，急需融資渠道的拓寬和融資方式的探索，增發(fā)新股無疑是除配股以外的有效融資方式，這一方式突破了上市公司只能通過配股進(jìn)行再融資的單一模式，開辟了證券市場的第三種融資渠道。從試點來看，通過增發(fā)新股募集到了上市公司急需的資金，為提高業(yè)績和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。但僅僅側(cè)重于"解困"是不夠的，應(yīng)著重于優(yōu)勢企業(yè)，特別是那些主營產(chǎn)品科技含量高、市場需求量大、對國民經(jīng)濟(jì)帶動作用強(qiáng)、急需資金迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和增加科技投入的上市公司如清華同方、大唐電信、青島海爾、四川長虹等，使這些公司能按國際慣例為其持續(xù)快速發(fā)展最大限度的、低成本的籌措到企業(yè)急需的資金，使上市公司融資手段向著市場化和國際化方向發(fā)展。

四、有利于提高上市公司整體質(zhì)量

上市公司以增發(fā)新股為契機(jī)獲得了資產(chǎn)重組和產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)調(diào)整的機(jī)會，這必將對試點企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績帶來較大的影響。現(xiàn)以滬深兩市首批進(jìn)行"資產(chǎn)重組＋定向配售＋增發(fā)新股"試點的5家上市公司(龍頭股份、申達(dá)股份、太極實業(yè)、上海三毛、深惠中)來說，是先將上市公司的不良資產(chǎn)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，注入了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到改善。

五、改善上市公司的股本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)

某些國有企業(yè)和上市公司資產(chǎn)質(zhì)量差、虧損嚴(yán)重而陷入困境，在很大程度上源于國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)"虛置"、委托--關(guān)系不完善和沒有建立起科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。在上市公司中也存在著改制不徹底、國家股比例偏大、平均流通A股比例小、行業(yè)門類多、傳統(tǒng)工業(yè)類上市公司比例大等現(xiàn)象，這些現(xiàn)象的存在很容易造成資源配置不當(dāng)，企業(yè)效益低下，股本結(jié)構(gòu)不合理，法人治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)等問題。增發(fā)新股隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和優(yōu)勢企業(yè)的進(jìn)入，意味著股本結(jié)構(gòu)的變更、主營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級、經(jīng)營管理人員的更換。通過增發(fā)新股的試點企業(yè)看，5家公司重組后均改選了董事會和經(jīng)營班子，新董事會中內(nèi)部經(jīng)營者的比例大為下降，專家型人才、社會公眾代表(知名學(xué)者、社會名流)入主新董事會，使新班子結(jié)構(gòu)更合理、決策更正確、管理更科學(xué)、制約機(jī)制得到強(qiáng)化、法人治理結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)得到改善。如龍頭股份重組后原第十七棉高級管理人員全部隨置出資產(chǎn)離開公司，新公司董事長由上海紡織控股集團(tuán)董事長"降級"兼任，在確定董事長、總經(jīng)理后，其余高級管理人員均從社會公開招聘。這樣的董事會和經(jīng)營班子保證了新公司的高效運作。

篇4

到2000年底,滬深兩交易所共有1060家A股上市公司。其中929家是通過首次公開發(fā)行在交易所掛牌上市的,130家是1994年《公司法》出臺以前的定向募集公司,作為歷史遺留問題以推薦的特殊方式在兩家交易所掛牌上市的,此外還有一家是通過換股上市的。本文研究首次公開發(fā)行對市場指數(shù)的影響,130家歷史遺留問題新股和換股上市剔除在外,929次首次公開發(fā)行的年度分布如表1所示。

在證券市場早期,市場總規(guī)模有限,新股發(fā)行可能會帶來市場指數(shù)的變化,所以本文著重研究1995年后的新股發(fā)行對市場指數(shù)的影響。1995年到2000年共有681次IPO,接近所有IPO的七成半,本文將這681次IPO作為研究樣本。在這681次IPO中,集資規(guī)模最小的為3300萬元(0736),集資規(guī)模最大的為78.46億元(600019)。發(fā)行市盈率最低的為8.25倍(600870),發(fā)行市盈率最高的為88.69倍(0993)。681次IPO的集資規(guī)模和發(fā)行市盈率的分布情況請參見表2。

在1995年至2000年間共72個月中,IPO頻率最高的月份是1997年5月,這個月有40家公司公開發(fā)行新股。另外有10個月份,沒有一家公司發(fā)行新股。這10個月中有7個月是在1995年,另外1個月是在1998年,2個月是在2000年。其他大多數(shù)月份IPO次數(shù)少于20次,低于8次的有31個月,9到20次之間有24個月。有7個月的IPO次數(shù)超過了20次,全都集中在1996年下半年到1997年上半年之間。

如果按照集資規(guī)模劃分,單月IPO集資規(guī)模最大的是2000年11月,這個月由于有寶鋼和民生銀行招股,雖然IPO家數(shù)只有18家,集資規(guī)模卻達(dá)到201.53億元。月度IPO集資規(guī)模超過60億元的,共有12個月；30億元到60億元之間的有21個月；低于30億元的有29個月。另外,有10個月由于沒有新股上市,集資規(guī)模為0。

二、假設(shè)

假設(shè)一:不同集資規(guī)模的IPO對市場指數(shù)的影響是否不同?大盤股是否會導(dǎo)致市場指數(shù)下跌?本文將681次IPO集資規(guī)模排序,排在前68位的為一組,后68位的為一組。前68位的集資規(guī)模都在7億元以上,稱為大盤組,后68位的集資規(guī)模都小于1億元,稱為小盤組。通過比較兩組IPO對市場指數(shù)的影響差異,檢驗該假設(shè)。

假設(shè)二:發(fā)行市盈率不同的IPO,對市場指數(shù)是否存在不同的影響?本文將681次IPO發(fā)行市盈率排序,排在前68位的為一組,后68位的為一組。前68位的發(fā)行市盈率都在28倍以上,稱為高價組,后68位的發(fā)行市盈率小于14倍,稱為低價組。通過比較兩組IPO對市場指數(shù)的影響差異,檢驗該假設(shè)。

假設(shè)三:在大盤處于高位和低位時,IPO是否會對市場指數(shù)帶來不同的影響?本文將每個新股刊登招股說明書當(dāng)日的市場綜合指數(shù),減去1994年年底的市場指數(shù),再除以1994年年底的市場指數(shù),得到各個新股發(fā)行時市場指數(shù)的相對水平。然后根據(jù)該數(shù)值的排序,分別從上海市場和深圳市場挑選出排在前34位的共68只新股,作為高位發(fā)行組。同樣挑選出排序在后面的68只新股,作為低位發(fā)行組。通過比較兩組IPO對市場指數(shù)的影響差異,檢驗該假設(shè)。

假設(shè)四:不同發(fā)行頻率的IPO對市場指數(shù)的沖擊是否不同?本文用兩種方法衡量發(fā)行頻率。第一種方法用發(fā)行次數(shù)的頻率,將月度發(fā)行次數(shù)最高的3個月作為一組,稱為高頻組。該組每月發(fā)行次數(shù)幾乎都在30次以上,共有102次IPO。將月度發(fā)行次數(shù)低于7次的月份的IPO作為一組,稱為低頻組。該組共有20個月份,78次IPO。第二種方法用月度集資規(guī)模指標(biāo),將月度集資規(guī)模最高的三個月作為高頻組,該組每月集資規(guī)模都在116億元以上,共有93次IPO。將月度集資規(guī)模低于24.5億元的作為低頻組,該組共有18個月,共有95次IPO。通過比較兩組IPO對市場指數(shù)的影響差異,檢驗該假設(shè)。

假設(shè)五:在不同的新股發(fā)行制度下,IPO對市場指數(shù)的沖擊是否不同?從1999年起,發(fā)行制度經(jīng)歷了較大的變革。因此本文將1999年作為標(biāo)準(zhǔn),1999年以前的474次IPO作為舊發(fā)行制度組,1999年后的207次IPO作為新發(fā)行制度組。通過檢驗兩種發(fā)行制度下,IPO對市場指數(shù)的影響是否存在顯著差異。

三、比較方法

本文主要檢驗新股發(fā)行對市場指數(shù)的短期影響,因為單次IPO對市場指數(shù)的長期影響應(yīng)該是比較微弱的,所以本文考察刊登新股招股說明書后一周內(nèi)5個交易日的市場指數(shù)變化。本文假設(shè)市場指數(shù)短期內(nèi)的走勢服從帶有短期趨勢的隨機(jī)行走模型,即:(t＝1,2,3,4,5)其中,為刊登招股說明書后5天的市場指數(shù)回報,是一個白噪音序列,是市場指數(shù)回報的短期趨勢,在這里用刊登招股說明書前5個交易日市場指數(shù)回報的均值替代。

根據(jù)該假設(shè),應(yīng)該服從均值為0,方差為的正態(tài)分布。同樣的,也應(yīng)該服從均值為0,方差為的正態(tài)分布。因此,通過檢驗IPO后的的分布,可以判斷IPO對市場指數(shù)短期走勢的影響。如果IPO對后市帶來系統(tǒng)性一致影響,那么IPO后的的分布會有顯著的變化。同樣的,對于兩組不同的IPO,那么應(yīng)該服從t分布,其中分別為兩個子樣本包含的樣本數(shù)量,分別為兩個子樣本的估算方差,分別為兩個子樣本累積超額收益的均值。通過檢驗它們之間CAR的差異是否顯著,可以判斷據(jù)以分組的因素是否對市場指數(shù)帶來顯著影響。

四、結(jié)果

1、總體樣本中IPO對市場指數(shù)的短期影響

681次IPO平均對市場指數(shù)5天后的累計影響不斷增加,到第5天達(dá)到-0.39%,因此總體來看,過去6年IPO對市場指數(shù)短期走勢帶來了微略的負(fù)面影響。但是,各期累積超額收益的t檢驗值均不顯著,這種負(fù)面影響沒有統(tǒng)計上的顯著性,幾乎可以忽略不計。

2、分組檢驗結(jié)果

(1)大盤組與小盤組的差異

無論是大盤組,還是小盤組,都對市場指數(shù)帶來了負(fù)面影響。大盤組發(fā)行公告后5天對市場指數(shù)產(chǎn)生的累積影響為-1.13%,而小盤組的累積影響則達(dá)到-2.18%。盡管兩組對市場指數(shù)的影響存在差異,但是兩組差異在統(tǒng)計上并不顯著,t檢驗值僅為0.63。

出乎意料的是,小盤組對市場的負(fù)面影響甚至超過了大盤組,這可能與本文的分組方法有關(guān)。因為樣本期間內(nèi),單個新股的集資規(guī)模逐年擴(kuò)大,使得小盤組68次IPO全部集中在1998年以前,而大盤股68次IPO絕大多數(shù)集中在1998年以后。為了回避這種分組方法的影響,本文采取另一種分組方法,即分別在各年度中選取集資規(guī)模最大和最小的IPO,組成大盤組和小盤組,檢驗兩組市場影響的差異。

分年度分組的結(jié)果顯示,大盤組和小盤組對市場指數(shù)的影響也沒有表現(xiàn)出顯著差異,大盤組的5天累積影響為-0.7%,小盤組的5天累積影響為-1.5%,兩者差異的t檢驗值為0.58,沒有通過顯著性檢驗。因此可以判斷,IPO集資規(guī)模的不同并沒有導(dǎo)致市場表現(xiàn)的差異。

(2)高價組與低價組的差異

高價組與低價組對市場指數(shù)的影響有所不同,高價組的5天累積影響為-0.82%,低價組的5天累積影響為0.21%,兩者差異的t檢驗值為1.05,顯著性水平接近90%。可以判斷,高價組和低價組對市場指數(shù)的影響存在顯著差異,市場指數(shù)會對IPO發(fā)行市盈率做出不同的反應(yīng)。

(3)發(fā)行時機(jī)的差異

市場處于高位時發(fā)行的IPO,在公布招股說明書后5天內(nèi),對市場走勢累積有-1.33%的負(fù)面影響,而在市場處于低位時發(fā)行的IPO,對市場的走勢幾乎沒有影響。兩者差異的t檢驗值為1.40,顯著性水平接近95%,表明不同的發(fā)行時機(jī)對市場影響的差異十分顯著。

(4)發(fā)行頻率的差異

按照月度集資規(guī)模劃分,高頻組和低頻組對市場走勢的短期影響沒有顯著差異,兩者差異的t檢驗值只有0.86。按照月度IPO家數(shù)來分組,高頻組與低頻組對市場走勢的短期影響也沒有顯著差異,兩者差異的t檢驗值只有0.36。由此可以判斷,發(fā)行頻率對市場指數(shù)的短期走勢沒有影響。

(5)發(fā)行制度的差異

新發(fā)行制度下,IPO對市場的累積影響為-1.08%。而舊發(fā)行制度下,IPO對市場的影響不到1‰,兩者差異的t檢驗值為1.42,顯著性水平接近95%。這表明,在1999年發(fā)行制度進(jìn)行較大的改革后,IPO對市場的短期走勢開始產(chǎn)生負(fù)面影響。

有關(guān)圖表顯示了市值配售發(fā)行方法的市場影響,市值配售組5天累積對市場走勢的影響為0.23%,非市值配售組對市場走勢的5天累積影響達(dá)到-1.33%。兩者差異的t檢驗值為1.59,顯著性水平接近95%。這表明市值配售發(fā)行方法對市場短期走勢的影響要顯著地小于其他發(fā)行方法。

五、回歸分析結(jié)果

上述分組檢驗的結(jié)果表明,IPO對市場指數(shù)的沖擊受發(fā)行市盈率、發(fā)行時機(jī)和發(fā)行制度的改革因素的影響,發(fā)行節(jié)奏和集資規(guī)模的影響不大。然而,對發(fā)行市盈率、發(fā)行時機(jī)和發(fā)行制度改革三組序列相關(guān)分析結(jié)果表明,三組序列存在非常顯著的相關(guān)性。也就是說,當(dāng)市場處于高位時,IPO的發(fā)行市盈率也偏高,反之,發(fā)行市盈率則偏低；發(fā)行制度改革前,發(fā)行市盈率和市場指數(shù)水平都偏低,發(fā)行制度改革后,發(fā)行市盈率和市場指數(shù)水平都偏高。這種相關(guān)關(guān)系會直接影響前面的分組檢驗結(jié)果。

為了控制相關(guān)因素的影響,本文選取1995年至1998年的IPO作為子樣本。在這一時期內(nèi),由于采用固定市盈率發(fā)行,絕大多數(shù)新股的發(fā)行市盈率都在15倍左右,所以子樣本中發(fā)行時機(jī)和發(fā)行市盈率兩組序列沒有相關(guān)性。本文將每次IPO后5天累積超額收益作為被解釋變量,用發(fā)行市盈率和發(fā)行時機(jī)兩個因素對其回歸。由于子樣本是包括滬深兩市4年的混合數(shù)據(jù)(PanelData),在這里采用固定組差異模型,回歸方程如附注1所示。其中,和是虛擬變量,當(dāng)IPO在深圳發(fā)行時取1,取0,反之,則相反。

回歸分析結(jié)果如表3所示。根據(jù)回歸分析結(jié)果可見,發(fā)行時機(jī)和發(fā)行市盈率兩個因素,在控制了其中一個因素的作用時,另一個因素的作用仍然十分顯著。這表明發(fā)行市盈率和發(fā)行時機(jī)都會決定IPO對市場沖擊的力度。

將上述子樣本擴(kuò)大至總體樣本,在回歸方程中加入發(fā)行制度改革因素,考察在控制發(fā)行市盈率和發(fā)行時機(jī)因素后,發(fā)行制度改革是否仍然存在影響。回歸方程如附注2所示。其中發(fā)行制度改革為虛擬變量,IPO時間在1999年前,該變量取0,否則取1。

回歸分析結(jié)果如表4所示。根據(jù)回歸分析結(jié)果可見,發(fā)行制度改革因素的作用不顯著,表明發(fā)行制度改革之所以會影響IPO對市場指數(shù)的沖擊,并不是因為本身的原因,而是因為發(fā)行制度改革后市場指數(shù)和發(fā)行市盈率同時也大大提高,導(dǎo)致發(fā)行制度改革后IPO對市場沖擊的力度加大了。

注1：90%水平值是指按照從高到低的順序排列,排在第90%的位置上的值。在這里樣本總量為681,即排在第614位的值。10%水平值的含義相同,即排在第68位的值。

結(jié)論

篇5

在當(dāng)前階段，國內(nèi)對貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)形勢下對股票市場的影響鮮有研究，因此本文采用實證研究方法，著重分析在不同經(jīng)濟(jì)形勢下貨幣政策對股票市場的影響是否一致。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 股票市場 影響

一、變量選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選擇工業(yè)增加值同比增速ip、居民消費價格指數(shù)cpi、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率cibr、廣義貨幣供應(yīng)M2、金融機(jī)構(gòu)各項貸款loan、上證綜合指數(shù)sh等變量，以便對不同經(jīng)濟(jì)形勢下我國貨幣政策對股票市場的長期影響進(jìn)行實證分析。

二．實證方法說明

首先，本文建立變量的VAR模型：工業(yè)增加值同比增速、居民消費指數(shù)、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率或廣義貨幣供應(yīng)量M2、銀行貸款和上證綜合指數(shù)。

其次，本文參考國內(nèi)經(jīng)驗選取兩個時問段進(jìn)行研究：2002年2月至2009年12月，2000年7月至2008年5月。一方面，自2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，我國于2008年逐漸受到影響，央行于當(dāng)年6月降低銀行存款準(zhǔn)備金率，從而預(yù)示從緊貨幣政策時期的結(jié)束和適度寬松貨幣政策的開始。另一方面，2008年5月消費者信心指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)都經(jīng)歷了大幅下降，說明投資者正逐漸感受到金融危機(jī)的影響。因此，通過比較此二個時段下貨幣政策對股票市場的作用效果，可以分析出不同經(jīng)濟(jì)形勢下我國貨幣政策對股票市場長期影響的差異。

三、數(shù)據(jù)處理

由于月度數(shù)據(jù)通常包含了年度周期性變化，這對實證分解結(jié)果的精準(zhǔn)性產(chǎn)生影響；同時由于季節(jié)因素的存在，同一年中不同月份的數(shù)據(jù)往往不具有可比性。因此，在使用月度或季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析前，需進(jìn)行“季節(jié)調(diào)整”，使得不同月份之問的數(shù)據(jù)具有可比性，及時準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)變化。

1、平穩(wěn)性檢驗

在對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時，要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，如果用非平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。但是，真實經(jīng)濟(jì)中的時問變量往往是非平穩(wěn)的，為了避免偽回歸，傳統(tǒng)做法是對時問序列數(shù)據(jù)進(jìn)行差分以消除非平穩(wěn)性，再對差分以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。但是這樣做會丟失原數(shù)據(jù)序列中的有效信息，所以對數(shù)據(jù)的容量提出了更高要求。而協(xié)整方法卻能夠較好地解決信息丟失的問題。協(xié)整分析的第一步是進(jìn)行單位根檢驗，本文采用ADF方法。

根據(jù)檢驗結(jié)果顯示：各變量的水平值在10％的顯著性水平之下均不能拒絕單位根的假設(shè)，ADF值均大于各自的臨界值，不是平穩(wěn)序列；各變量的一階差分值均在1％的顯著性水平之下拒絕單位根的假設(shè)，均為平穩(wěn)數(shù)列，及所有變量都是一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗。

2、協(xié)整性檢驗

由上述對各變量的ADF僉驗可以看到，所有變量在不同時間段都是一階單整，故可以繼續(xù)檢驗所選變量是否存在長期協(xié)整關(guān)系。

本文采用Johansen協(xié)整檢驗方法，檢驗結(jié)果表明：各個變量在2000．07―2008．05樣本區(qū)問和2002．02―2009．12樣本區(qū)間均存在協(xié)整關(guān)系，即各變量問存在長期均衡關(guān)系。

四、實證分析

協(xié)整性檢驗

通過協(xié)整性檢驗證明各個變量之問存在長期均衡關(guān)系以后，我們再對變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

由研究得知，對2000．07―2008．05期間(非金融危機(jī)時期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，銀行間市場加權(quán)利率(Incibr_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)在較長時問內(nèi)保持正向反應(yīng)，第1期為0．01，第2期接近0．03，在第3期有所下降，此后有所上升，但最終在0．03的正向反應(yīng)處保持穩(wěn)定；其次，廣義貨幣供給量(Inm2_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)在第1期就有正的的反應(yīng)達(dá)到0．008，第2期達(dá)到峰值0．01，后逐漸減小，脈沖響應(yīng)逐漸收斂，從第5期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，此后基本上保持0．005的負(fù)向反應(yīng)；最后，與廣義貨幣供給量類似，當(dāng)貸款余額(Inloan_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊后，上證指數(shù)在第1期有接近0．01的正向反應(yīng)，從第3期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)并趨于穩(wěn)定，長期影響約為0．025的負(fù)向反應(yīng)。

同時，對2002．02―2009．12期間(金融危機(jī)時期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)對銀行問市場加權(quán)利率(Incibr_sa)的反應(yīng)僅僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，此后則保持了較長時期的負(fù)向反應(yīng)，長期在負(fù)0．02處保持穩(wěn)定；其次，上證綜合指數(shù)對廣義貨幣供給量(Inm2_sa)的反應(yīng)在第1期為0．01，第2期為0．02，以后各期逐漸下降和收斂；最后，上證綜合指數(shù)對貸款余額(Inloan_sa)的反應(yīng)僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，其余時間都為負(fù)向反應(yīng)，并且逐漸增大。

脈沖響應(yīng)的分析結(jié)果表明：在非金融危機(jī)時期，股指對利率保持了長期的正向反應(yīng)，對廣義貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)微弱，這些結(jié)論均與經(jīng)濟(jì)理論不一致。究其原因，可能是由于在經(jīng)濟(jì)形勢向好期問，投資者情緒高漲，資金面并不能主導(dǎo)股市的方向，在這種經(jīng)濟(jì)形勢下貨幣政策的調(diào)整對股票市場的影響較弱。而在金融危機(jī)時期，股指對利率短期內(nèi)保持微弱的正向反應(yīng)，而長期內(nèi)保持負(fù)向反應(yīng)；股指對廣義貨幣供應(yīng)量長期保持正向反應(yīng)，且廣義貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響比非金融危機(jī)時期的影響大。在金融危機(jī)時期，股票市場對利率和M2的反應(yīng)與經(jīng)濟(jì)理論是一致的，即貨幣政策調(diào)整能夠有效地對股票市場產(chǎn)生長期影響。

篇6

一、我國股市股價指數(shù)與股價背離的現(xiàn)狀

我國股市的股價指數(shù)的發(fā)展相當(dāng)快。上證A股指數(shù)從1995年的575.19點上漲到2004年6月30日的1468.84點，漲幅達(dá)155%。而A股股價的走勢卻不容樂觀，從1995年的6.65元上漲到2004年6月30日的7.26元/股，漲幅只有9.17%。兩者背離之嚴(yán)重可見一斑。從所收集到的資料來看：1995年－2004年的上證A股指數(shù)與上證A股平均股價每年年終收盤數(shù)的對比如下表：

[注：表中的漲跌幅是指這一年和上一年的股價指數(shù)或股價相比的變動幅度。其數(shù)據(jù)是根據(jù)深圳市巨靈信息技術(shù)有限公司所提供的資料整理所得]

如上表所示，兩者背離最嚴(yán)重的是2003年，股價指數(shù)上漲了10.57%，股價卻反而下跌了16.77%，兩者的落差竟達(dá)27.34%。其次是1996年，股價指數(shù)上漲了66.03%，股價僅僅上漲了45.41%，兩者之間的漲幅相差20.62%。兩者的不一致使股市越來越混亂。

其次，以1999年5月19日為分界點，此前的指數(shù)高點和低點及以后的高點和低點相比較可以看出，指數(shù)大致相同條件下，股票價格水平卻存在較大的差異，如下表：

（資料來源：根據(jù)深圳市巨靈信息技術(shù)有限公司提供的數(shù)據(jù)整理所得）

從表中可以清楚的看到，在指數(shù)變動幾乎為零的情況下，股票價格變動巨大，最小的變動幅度是6.55%，其他的變動幅度至少都在10%以上，有的幾乎達(dá)到30%。如第二組數(shù)據(jù)，股價指數(shù)變動僅為0.06%，而股票價格的變動則為29.34%；而且，二者的變動趨勢甚至是相反的，如第2、3、4、6組數(shù)據(jù)，指數(shù)變動是正向，而股票價格變動則是負(fù)向的，而且兩者背離幅度較大，就拿第二組而言，股價指數(shù)變動僅為0.06%，但股票價格變動卻為-29.34%，兩者相差近30%；股票價格的變動率百倍于股價指數(shù)的變動率，兩者背離的嚴(yán)重性在此又一次得到了證明。

二、我國股票市場股價指數(shù)與股價背離的原因分析

短短十多年的股市發(fā)展，兩者之間竟有如此大的背離，而且還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。到底是什么原因造成的呢？

經(jīng)過分析得出：主要原因是指數(shù)編制者的“欺騙性”動機(jī)，當(dāng)股市惡炒大勢已去，股價持續(xù)下跌之時，證交所有意讓股指摻水，推高股指，制造虛假繁榮，蒙騙投資者，擴(kuò)大股價指數(shù)與股價的背離。

1、指數(shù)計算規(guī)則方面有缺陷，新股上市當(dāng)日就計入指數(shù)

起初滬綜指的計算規(guī)則是，在新股上市一個月之后計入指數(shù)。但隨后修改了兩次：第一次是新股上市一天后計入股指，上海證券交易所于1999年11月8日公告，于1999年11月9日起執(zhí)行。為使指數(shù)更為合理準(zhǔn)確地反映新股上市后的市場變化情況，決定上市新股自上市后第二日起計入指數(shù)。值得關(guān)注的是，公告次日，1999年11月10日浦發(fā)銀行上市。第二次是新股上市當(dāng)日計入股價指數(shù)，從2002年9月23日起，上海證券交易所調(diào)整指數(shù)的計算規(guī)則，將新股在上市當(dāng)日就計算入股指，2002年10月9日中國聯(lián)通上市。上海證券交易所兩次修改規(guī)則，客觀上對指數(shù)變動產(chǎn)生了較大影響。

2、政府有意操縱股指，使股指摻水，使其在認(rèn)可的范圍內(nèi)運行

（1）國家利用政策不斷地影響股指。在發(fā)達(dá)國家中，股市有著經(jīng)濟(jì)走勢“晴雨表”之稱。在我國，股市的走勢與經(jīng)濟(jì)走勢基本不相關(guān)。發(fā)生這種現(xiàn)象的基本原因在于：十多年來國家的政府部門總是不時地運用政策來影響股市走勢，使其在認(rèn)可的范圍內(nèi)運行。市場的投資理念也因此受到了影響，投資者根據(jù)政策的變化來買賣股票，而不是看股票的業(yè)績。這樣一來，證券市場的市場化行為被政府行為所取代。

（2）政府利用股市的高速擴(kuò)容來抬高股指。新股上市原本是再正常不過的事情了，但是無節(jié)制的大發(fā)新股，致使股指波動頻繁。市場的快速擴(kuò)容,特別是新股的不斷上市,對我國市場的指數(shù)(特別是成份指數(shù))編制也帶來了挑戰(zhàn),其中的關(guān)鍵問題是如何保證在高速擴(kuò)容背景下指數(shù)的市場代表性。因為大盤新股通常是流通市值和總市值較大，對相應(yīng)的成分股指和綜合指數(shù)都會產(chǎn)生較大影響。而且，此類上市公司一般屬于大型國有企業(yè)，在本行業(yè)中具有相當(dāng)?shù)牡匚唬涫袌鲎邉萃鶗π袠I(yè)板塊產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，進(jìn)而牽動大盤走勢。

（3）股權(quán)分置懸而不決是關(guān)鍵。國有股在形成之初是為了避免國有資產(chǎn)的流失及國有資產(chǎn)的私有化。然而隨著新股的不斷增量上市，國有股、法人股越積越多，成為一個無法滾動的大雪球，阻礙著我國證券市場的正常化運行。國有股和法人股不能流通成為我國股市股價指數(shù)與股價背離的重要原因。非流通股占股票發(fā)行量的2/3，而且這種上市規(guī)則還在繼續(xù)。

三、解決我國股價指數(shù)與股價背離的方案

1、指數(shù)計算規(guī)則方面必須完善

新股上市當(dāng)天不應(yīng)計入股指，因為目前新股不斷的增量上市，市場擴(kuò)容的速度太快，對股市的影響較大。從歷史走勢可以看出，每只新股上市都會引發(fā)股指巨幅波動，從中國聯(lián)通到長江電力的上市，都說明了這一點。所以，筆者認(rèn)為要消除新股上市對股指波動的影響，必須改變指數(shù)的計算規(guī)則，新股上市當(dāng)日不計入股指，在上市一周之后再計入股指。因為現(xiàn)在新股發(fā)行量越來越大，而且上市當(dāng)日股價沒有漲跌幅限制，使得當(dāng)天股指的波動受這只股票價格波動的影響較大，如果是上市一周之后再計入股指，這時股票價格會相對穩(wěn)定，漲跌情形已基本到位。

2、政府對股指的影響要保持一定的度

（1）盡量減少政策對股指的直接影響，尤其是不能有意用政策讓股指摻水。

（2）股市擴(kuò)容速度要減緩，尤其是大盤新股的上市。新股上市無可厚非，但必須是真正經(jīng)得住市場考驗的、業(yè)績真正優(yōu)良的公司，而不是經(jīng)過層層包裝的劣質(zhì)公司。

3、解決股權(quán)分置

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關(guān)鍵詞：ADF檢驗；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果關(guān)系檢驗

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）02-0159-02

我國股票市場正處于成長階段，經(jīng)過近20年的發(fā)展，股票市場逐漸完善起來，人們的風(fēng)險意識越來越強(qiáng)烈，國家的調(diào)控手段越來越靈活，股票市場的籌資作用日趨明顯。從我國股票市場實際出發(fā)，采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗法對我國股指變動與技術(shù)要素進(jìn)行分析，找出影響我國股票市場指數(shù)變動的真正原因。

1 我國股票市場的發(fā)展情況

改革開放前，計劃經(jīng)濟(jì)在我國處于主導(dǎo)地位，股票是一個陌生的字眼，利用證券市場進(jìn)行融資是難以想象的事情，國家利用計劃對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。改革開放以來，我國開始對經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行改革，開始建設(shè)中國特色的市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模急劇擴(kuò)張，靠單一的國家投資不能滿足經(jīng)濟(jì)的需求，這就要求建立資金融通市場，從國家、企業(yè)、個人多渠道進(jìn)行融資。1987年，國務(wù)院了《關(guān)于加強(qiáng)股票、債券管理的通知》。決定從1988年在上海和深圳進(jìn)行股份制和股票市場配套改革試點。胡繼之（1989）考察后，認(rèn)為建立股票市場存在巨大的潛在收益，上海和深圳地方政府開始主動介入交易所的創(chuàng)立和設(shè)計工作。1990年底，上海和深圳的證券交易所相繼建立，1990年，我國上市公司只有13家，全年的交易額為20億元。2007年，上市公司有1400余家，流通股本18萬億，日交易量達(dá)到幾千億元。

股票市場成立還不足20年，是一個發(fā)展中的市場，它還不成熟、不完善。同時，股票市場的監(jiān)管有很長一段時間處于混亂狀態(tài)，為了整頓市場秩序的方式介入股票市場的發(fā)展和管理，利用行政代替無序競爭。1992年10月，國務(wù)院證券委員會及其辦事機(jī)構(gòu)-中國證監(jiān)會宣布成立，標(biāo)志著統(tǒng)一監(jiān)管體制的初步形成。我國證券市場形成了高度集中的兩所體制，即滬深證券交易所并存發(fā)展，股市流通集中在證券交易所的格局，我國股票市場開始步入正軌。

我國股票市場研究起步晚，相對于西方發(fā)達(dá)的股票市場，很多研究領(lǐng)域還不完善，對我國股票市場進(jìn)行深入研究是十分必要的。研究股票市場有兩個方向：基本面分析和技術(shù)層面分析。基本面分析針對公司本身的發(fā)展前景、財務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況，技術(shù)分析注重歷史資料分析（成交量、成交價、成交額等），分析股票的供給與需求，對股票市場進(jìn)行預(yù)測。

2 變量選取和模型簡介

2.1 變量選取

證券投資學(xué)認(rèn)為股票市場最基本的表現(xiàn)是成交價和成交量，過去股票的成交價、成交量說明股票了過去的市場行為。證券投資學(xué)利用過去和現(xiàn)在的成交量、成交價資料，以圖形分析和指標(biāo)分析工具來解釋、預(yù)測未來的市場走勢。以上證指數(shù)和上證180樣本股為研究對象，選取交易量（JYL）、交易價格（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）、股票換手率（HSL）為研究變量，2002年7月至2006年12月為研究區(qū)間，利用上證180的編寫方法加權(quán)得到相關(guān)數(shù)據(jù)，最后使用格蘭杰因果關(guān)系法來論證這些變量與股票指數(shù)（GZ）的數(shù)量關(guān)系。

2.2 模型簡介

采用格蘭杰因果關(guān)系法對股票指數(shù)與股票技術(shù)因素進(jìn)行分析，格蘭杰因果關(guān)系檢驗法由美國計量經(jīng)濟(jì)學(xué)家格蘭杰在1969年提出，其主要內(nèi)容是：首先提出一個包含（x,y）的信息集，然后對信息集X、Y進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，當(dāng)數(shù)據(jù)存在不平穩(wěn)性，然后對數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整，如果不存在協(xié)整，就需要對數(shù)據(jù)處理平穩(wěn)，當(dāng)數(shù)據(jù)平穩(wěn)后，就可以通過統(tǒng)計回歸方法來驗證變量x、y之間的相互因果關(guān)系。根據(jù)格蘭杰定義，如果變量X有助于預(yù)測變量Y，即根據(jù)X的過去值對Y進(jìn)行自回歸時，如果再加上X的過去值，能顯著地增強(qiáng)回歸的解釋能力則稱尤是Y的格蘭杰原因(記為“X=>Y”)，否則稱為非格蘭杰原因(記為“X/=>Y”)。

3 實證分析

格蘭杰因果關(guān)系檢驗的前提條件，要求變量是平穩(wěn)序列或者兩個相關(guān)變量具有協(xié)整關(guān)系，當(dāng)兩個變量長期存在穩(wěn)定關(guān)系（存在協(xié)整）時，就可以利用格蘭杰因果關(guān)系來檢驗著兩個變量的相互關(guān)系。檢驗兩個變量是否存在協(xié)整關(guān)系，前提是這兩個變量為同階平穩(wěn)的時間序列。

3.1 變量穩(wěn)定性檢驗

檢驗變量的穩(wěn)定性一般采用單位根檢驗，檢驗方法有DF檢驗、ADF檢驗、和PP檢驗法，最常用的是ADF檢驗，本文也采用此種方法。臨界值選取采用麥金農(nóng)法，最優(yōu)滯后期P選取標(biāo)準(zhǔn)：保證殘差項不相關(guān)的情況下，同時采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則作為最佳時滯選取標(biāo)準(zhǔn)，在二者變化量最小時，確定最優(yōu)滯后長度。對于檢驗回歸中的常數(shù)、線性趨勢項存在性檢驗，通過觀察觀察時間序列圖，判定序列中是否存在趨勢項與常數(shù)。

利用eviews5.1對變量進(jìn)行的ADF檢驗結(jié)果如下：

從上表可以看出，所有變量都是一階平穩(wěn)變量，所有變量都不存在常數(shù)項，股票指數(shù)變化率（GZ）、股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、交易量（JYL）為一階滯后項的一階單整序列，每股凈收益（SY）和股票市盈率（SYL）為為三階滯后項的單階單整序列。

3.2 變量協(xié)整檢驗

所有的原變量都存在同階單整，就可以對股指變化率與其他變量進(jìn)行協(xié)整檢驗。對于服從過程的變量的協(xié)整檢驗，從檢驗的手段上可分為兩種：一種是基于回歸殘差的EG（Engle &Granger,1987）兩步法協(xié)整檢驗；另一種是基回歸系數(shù)的Johansen（1988）檢驗，Johansen和Juselius（1990）提出了一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計來檢驗多變量間協(xié)整關(guān)系的方法，即Johansen協(xié)整檢驗。本文采用Johansen協(xié)整檢驗。

利用eviews5.1對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗及過如下：

從上表可以看出股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易價格變動率（JG）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易量（JYL）不存在協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與每股凈收益（SY）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與股票市盈率（SYL）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。

3.3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗

股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）存在協(xié)整關(guān)系，僅可以對股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、股票收益（SY）、股票市盈率（SYL）進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

利用eviews5.1對變量進(jìn)行的格蘭杰因果關(guān)系檢驗：

從檢驗結(jié)果我們可以清楚的看到，在5%的置信水平下，股票指數(shù)變化率（GZ）不是股票換手率（HSL）的格蘭杰原因，而股票換手率（HSL）是股票指數(shù)變化率（GZ）的格蘭杰原因。交易價格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）互為格蘭杰原因。這說明股指變動率（GZ）受換手率（HSL）的影響，但是股指變動率（GZ）變化不是換手率（HSL）的影響因素；交易價格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）是相互影響的因素。

4 研究結(jié)論

（1）通過對2002年6月到2006年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析結(jié)果表明，股票指數(shù)變動率與換手率、價格變化率、每股凈收益、股票市盈率存在協(xié)整關(guān)系，即長期存在穩(wěn)定關(guān)系。股票市場的交易量與股票指數(shù)變動率不存在協(xié)整關(guān)系。以上說明隨著股票市場的完善，在長期條件下，影響股票指數(shù)變動率的是換手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率。

（2）在長期條件下，人們投資股票更看重?fù)Q手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率，這說明人們的長期投資意識已經(jīng)建立起來。國家在長期調(diào)控可以從換手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率入手對人們進(jìn)行引導(dǎo)。短期中，股票市場存在更多的不穩(wěn)定因素，股票市場波動劇烈，國家可以出臺一些相關(guān)政策使長期股票市場和短期股票市場結(jié)合起來，使得股票市場的運行更加穩(wěn)定。

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篇8

在上周末平準(zhǔn)基金+IPO暫停等多部委“王炸”救市后的第三天，市場仍大幅下挫，股指期貨全部合約上演跌停“奇觀”，同時，恐慌似乎開始向其他市場傳導(dǎo)，中概股大幅下挫，恒生指數(shù)創(chuàng)單日最大跌幅，大宗商品全面跌停。然而，在似乎深不見底的黑暗中，卻看見了周三創(chuàng)業(yè)板指逆勢翻紅，進(jìn)而周四周五出現(xiàn)千股漲停，創(chuàng)業(yè)板個股基本全漲停的奇觀。本周我們經(jīng)歷了千股跌停，千股停牌，千股漲停，實在是千古奇觀;我們的感受是萬般恐懼，萬般僥幸，萬般驚喜，但還是要萬萬珍重。

中小創(chuàng)的市場流動性危機(jī)是“杠桿負(fù)向多米諾循環(huán)”關(guān)鍵，“杠桿的負(fù)向多米諾循環(huán)”能夠持續(xù)加強(qiáng)的重要原因在于杠桿強(qiáng)平加跌停板制度下，籌碼難以充分交換，形成的流動性危機(jī)。造成“想出的出不去，想買入的不敢買入”，造成交易量低迷，市場人氣萎縮和層層“出不去”的套牢盤，而連續(xù)無量跌停又會反過來加劇恐慌情緒，造成基金的贖回以及不計成本的出貨，形成“反身性死循環(huán)”。 這也是本輪市場急跌過程中沒有任何反彈的重要原因。中小創(chuàng)的市場流動性問題的解決才是化解本輪急跌的重中之重。

本周前三天的救市效果低于預(yù)期的很重要原因在于救市方法上只拉權(quán)重而忽視中小創(chuàng)，前期國家隊救市為保指數(shù)，只拉權(quán)重股的做法，極易造成“大小皆失”，而周三救市行動中表現(xiàn)出的“不計指數(shù)之得失，抓小放大”的“運動戰(zhàn)”打法為市場注入目前急缺的流動性與賺錢效應(yīng)。

如果護(hù)盤資金為了僅僅維護(hù)指數(shù)的點位，猛拉權(quán)重藍(lán)籌，則一方面，避重就輕，沒有將有限的資金注入流動性最緊缺的重災(zāi)區(qū);另一方面，國家隊對權(quán)重藍(lán)籌的偏好，又會使得權(quán)重藍(lán)籌產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，吸引更多資金從中小創(chuàng)進(jìn)入，由于藍(lán)籌相對中小創(chuàng)的巨大市值比，將嚴(yán)重惡化中小創(chuàng)本已深重的流動性危機(jī)。而隨著權(quán)重藍(lán)籌的大幅上漲，其本身泡沫也在不斷積聚，任其發(fā)展下去，最終也會和中小創(chuàng)一起灰飛煙滅，形成“拉大放小，大小皆失”的局面。

篇9

中國藝術(shù)品市場仍處調(diào)整期

縱觀2000年以后的中國藝術(shù)市場總體行情，當(dāng)中國藝術(shù)品市場歷經(jīng)了2003、2004、2005三年的高速發(fā)展后，由于前期價格上漲過于迅速，藝術(shù)品市場出現(xiàn)了一定程度的泡沫，不得不于2006年進(jìn)入盤整期。經(jīng)過近一年的調(diào)整積累，2007年中國藝術(shù)品市場又迎來了快速發(fā)展的一年，就在該年中國以強(qiáng)勁的姿態(tài)震驚世界，成為世界第三大藝術(shù)品拍賣市場，排名僅次于美國和英國。2008年受金融危機(jī)影響，國際藝術(shù)品拍賣市場普遍一路走低，中國也不例外，藝術(shù)品市場出現(xiàn)了調(diào)整與波動，也出現(xiàn)了自2000年以來首次的負(fù)增長。2009年中國藝術(shù)品市場在經(jīng)過前半年的積極調(diào)整之后，又取得了喜人的成績，該年中國藝術(shù)品總成交額突破了1200億元的規(guī)模。

2010年中國藝術(shù)品市場延續(xù)了2009年的好形勢，整體規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長的形勢，市場交易總額達(dá)到1694億元，比2009年增長 41%。中國已經(jīng)成為全球藝術(shù)品市場重要組成部分，同時在與國際藝術(shù)品市場的交流互動中，越來越具有話語權(quán)和影響力，國際上各大著名藝術(shù)品市場年度報告都紛紛看好中國藝術(shù)品市場。2011年中國藝術(shù)品市場的整體規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長，市場交易總額達(dá)到2108億元，占全球藝術(shù)市場的份額達(dá)30%，名列世界第一，年增長率為24%，中國已經(jīng)成為全球最活躍的藝術(shù)品市場。2012年中國藝術(shù)品市場整體發(fā)展降速，市場交易總額為1784億元，同比2011年下滑15%。

雖然根據(jù)國際藝術(shù)市場報告顯示，中國2011年至2014年四年間連續(xù)超過美國，穩(wěn)居藝術(shù)品拍賣成交額榜首，但從國內(nèi)藝術(shù)市場縱向發(fā)展及與對比來看，從2012年初中國藝術(shù)品市場走入拐點后，就進(jìn)入了漫長的調(diào)整期，直至2015年中國藝術(shù)品市場也未出現(xiàn)明顯的回暖跡象。

中國古玩市場格局調(diào)整不可逆轉(zhuǎn)

在近年經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響下，隨著中國藝術(shù)品市場進(jìn)入調(diào)整期，中國古玩市場也進(jìn)入了洗牌調(diào)整期。全國各地不少古玩城的商戶紛紛貼出“轉(zhuǎn)讓”的招牌。“三年不入行，入行虧三年”成為了行內(nèi)的共識。業(yè)內(nèi)專家稱，古玩市場進(jìn)入調(diào)整“洗牌”期是市場發(fā)展的一種必然結(jié)果，順應(yīng)了藝術(shù)品市場發(fā)展的大趨勢，從長遠(yuǎn)來看，有利于促進(jìn)市場向良性方向發(fā)展。

中國全聯(lián)民間文物藝術(shù)品商會會長、中國古玩研究院院長宋建文稱，國內(nèi)古玩有形市場在經(jīng)歷了萌芽發(fā)展、火爆繁榮、激烈競爭、冷清低迷幾個發(fā)展階段之后，30年來將首次出現(xiàn)全國性的市場格局調(diào)整。目前已經(jīng)出現(xiàn)的不止一個市場的攤位租金降價和不止一個地區(qū)的市場轉(zhuǎn)業(yè)倒閉現(xiàn)象，不僅預(yù)示了這種市場格局調(diào)整的態(tài)勢已經(jīng)出現(xiàn)，而且預(yù)示了這種市場格局調(diào)整的不可逆轉(zhuǎn)。

在宋建文看來，全國范圍的古玩有形市場格局的首次調(diào)整將主要從四個方面逐漸顯現(xiàn)：一是少數(shù)市場的倒閉關(guān)門;二是大量名不符實的古玩有形市場開始轉(zhuǎn)業(yè)經(jīng)營;三是少數(shù)真正的古玩有形市場或古玩內(nèi)涵超過60%以上的古玩有形市場越來越古玩化，成為真正的名實相符的古玩市場;四是古玩有形市場格局調(diào)整的初期及很長的一個調(diào)整過程中，仍然會有相當(dāng)一部分古玩與大眾工藝品混合經(jīng)營的市場存在。

“古玩市場從來就是小眾消費市場，許多人為因素卻把這個小眾市場炒大了。目前國內(nèi)存在的古玩有形市場，真正具有古玩內(nèi)涵或者古玩內(nèi)涵超過60%的名實相符的實際上不足”。宋建文稱。“去粗取精，去偽存真”，大浪淘沙之下，“珍珠”自現(xiàn)，雖然，全國古玩市場的調(diào)整對于真正的古玩行從業(yè)者來說是一次必須面對的試煉，但經(jīng)過調(diào)整，凈化后的市場對他們來說未必不是好事兒。

中國古玩市場呼喚文化血液注入

宋建文稱，隨著改革開放和市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，古玩行成了許多人眼中賺錢的行業(yè)，古玩也被視作投資對象、能翻倍生錢的商品，古玩店、古玩城、古玩商也隨之泛濫起來，古玩行業(yè)商業(yè)味道太濃，缺乏文化氣息，對古玩的文化內(nèi)涵與價值的挖掘太欠缺，這是問題的關(guān)鍵。

“古玩市場從來就是文化經(jīng)營市場和文化消費市場。非文化性的經(jīng)營和消費，不但使少數(shù)高端的古玩沒有達(dá)到本來應(yīng)該達(dá)到的高端價位，也使大量的中低端古玩遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了本來應(yīng)該賣出的中低端價位，更使鋪天蓋地的復(fù)制工藝品和新工藝品帶上古玩的桂冠充斥于古玩市場。值得慶幸的是，隨著古玩市場競爭的日益激烈，真正的古玩市場已經(jīng)意識到或已經(jīng)開始打起了古玩文化牌，這正是古玩市場成熟與回歸的本質(zhì)表現(xiàn)”。宋建文說。

篇10

關(guān)鍵詞：股票；市場發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；關(guān)系；實證研究

1引言

股票市場的漲跌規(guī)律源自于對于市場相關(guān)的供需關(guān)系，股票市場僅僅只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)市場的一個點或者一個面，股票市場并不能完全對實體經(jīng)濟(jì)的狀況進(jìn)行評判，兩者雖然具有一定的關(guān)聯(lián)性，但卻不具有明顯的對等性，它們是相互作用，相互依存的狀態(tài)。本文通過對股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究，探尋兩者的相互作用機(jī)制，從而促進(jìn)股票市場的不斷完善和相關(guān)機(jī)制的客觀健全性，從而使經(jīng)濟(jì)的增長更加穩(wěn)定和健康。

2股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證分析

2.1變量和數(shù)據(jù)的資料。論文選取2001年~2016年為樣本時間段，選取這一時間段位樣本數(shù)據(jù)主要是由于中國股票市場的發(fā)展時間不長，2001年之前的交易量過小，上市公司數(shù)量不過，其分析的意義不高，且由于時間較為久遠(yuǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)保存機(jī)制并不完善，無法獲取較為完整的交易相關(guān)數(shù)據(jù)，對變量和指標(biāo)的應(yīng)用上會存在一定的缺陷。對于樣本資料相關(guān)指標(biāo)獲取主要從兩方面著手，一是對于經(jīng)濟(jì)增長狀況的相關(guān)指標(biāo)，另一是對于股票市場增長的相關(guān)指標(biāo)。2.2實證研究方法。經(jīng)濟(jì)增長狀況相關(guān)指標(biāo)，是通過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來表示，論文采用的是2001年~2016年的季度數(shù)據(jù)，以2001年第一季度為基期，并根據(jù)季度等因素印象，進(jìn)行季度調(diào)整從而得到新的GDP。股票市場增長的相關(guān)指標(biāo)有三個方面，即是交易價值（FR）、資本化率（CAP）、季度周轉(zhuǎn)率（TUR）。交易價值（FR）屬于流動性指標(biāo)，該指標(biāo)=每季度股票總成交金額/季度名義GDP；資本化率（CAP）是股票市場規(guī)模大小的指標(biāo)，該指標(biāo)=每季度股票市價總值/季度名義GDP；季度周轉(zhuǎn)率（TUR）是對于股票市場流動性指標(biāo)，該指標(biāo)=每季度股票總成交金額/季度股票市價總值。三個指標(biāo)的公式為：TUR=FR/CAP。由于GDP季度趨勢較強(qiáng)，論文采用國際通用的X-11方法對區(qū)間樣本書記進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，并對調(diào)整后的國內(nèi)生產(chǎn)總值命名為GDPDSA，且在此基礎(chǔ)上計算季度周轉(zhuǎn)率、交易價值和資本化率。2.3實證研究分析。（1）實證模型分析。對于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)統(tǒng)計建立性質(zhì)模型，此模型成為向量自回歸模型（VAR），該模型中將每一個內(nèi)在變量在系統(tǒng)內(nèi)生出的函數(shù)進(jìn)行構(gòu)造，從而推導(dǎo)出多元時間徐略變量，實現(xiàn)向量自回歸。表達(dá)式為：上表達(dá)式中：xt是內(nèi)生變量，Yt是外生變量，At和AO以及B是被測系數(shù)矩陣，ηt是隨機(jī)系數(shù)。在單位根檢驗序列中，若存在單位根即可判斷為非平穩(wěn)時間序列，所以單位根檢驗（ADF）的過程可以對偽回歸進(jìn)行檢驗，論文ADF檢驗表達(dá)式為：上表達(dá)式中：t為時間趨勢，ρ為滯后階數(shù)，τ為白噪聲，ADF檢驗中主要對時間趨勢分布進(jìn)行服從。從宏觀經(jīng)濟(jì)計量的分析中，對于協(xié)整方法的分析是平衡經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系最主要的工具之一，可以采用線性誤差修正的方式對經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)整，當(dāng)同階非零單整的時間序列為非穩(wěn)定時，其中的線性組合可以構(gòu)成零階單整序列，這就意味著變量之間可能存在一定的協(xié)整關(guān)系。在股票市場的交易中，對于交易費用、政策、環(huán)境等因素的干擾，將導(dǎo)致非對稱調(diào)整，其閾值調(diào)整的方法是主要的分析工具之一。（2）實證檢驗分析。通過對模型的構(gòu)建和單位根檢驗以及協(xié)整方法的分析，對實證檢驗進(jìn)行模型的建立。根據(jù)實證模型的回歸模型表達(dá)式，可以對實證檢驗?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行檢驗研究。見表1。對單位根檢驗采用的是0.05顯著水平的臨界值作為比較對象，當(dāng)ADF檢驗＞0.05時，則原假設(shè)不成立，序列為不平穩(wěn)序列，當(dāng)ADF檢驗＜0.05是，則原假設(shè)成立，序列為平穩(wěn)序列。CAP的ADF檢驗統(tǒng)計量值為0.311252，此時的檢驗臨界值為-1.9331251，ADF檢驗＞0.05，原假設(shè)不成立，可判斷為不平穩(wěn)序列，當(dāng)對資本化率進(jìn)行一階差分得到的統(tǒng)計值為-7.452852，檢驗臨界值為-1.93321252，ADF檢驗＜0.05，可判斷為原假設(shè)成立，序列平穩(wěn)。通過表2可以得知FR、TUR以及GDPDSA均需進(jìn)行一階差分所得到的統(tǒng)計值結(jié)論均為假設(shè)成立，序列平穩(wěn)。根據(jù)ADF檢驗可以得出所有變量一階差分情況下出現(xiàn)了平穩(wěn)序列，采用協(xié)整檢驗的方法對變量間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗。實證檢驗分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信度在95%時，各變量間存在4個協(xié)整方程，當(dāng)置信度在99%是，各變量間存在2個協(xié)整方程。

3實證研究結(jié)果與分析

3.1實證結(jié)果。通過對股票市場發(fā)展的CAP、FR、TUR和GDP四個變量進(jìn)行實證研究分析得出結(jié)果如下：股票市場的規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在負(fù)相關(guān)，股票市場規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展具有反向的作用力，且股票市場的流動性和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系并不顯著，無明顯關(guān)系。在股票市場的發(fā)展進(jìn)程中，股票市場規(guī)模的壯大擠占了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展市場，其流動性對國民經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展沒有顯著的作用和影響。3.2實證結(jié)果分析。通過對股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究結(jié)果可以對我國股票市場和經(jīng)濟(jì)增長之間出現(xiàn)的異常表現(xiàn)的原因進(jìn)行推導(dǎo)分析。在我國經(jīng)濟(jì)企業(yè)體制制度下，企業(yè)所有權(quán)制度中有一種為股權(quán)分置的措施，這是國有企業(yè)特有的。采取股權(quán)分置的主要原因是為了緩解股票市場流通中對于上市公司的壓力以及確保國家對國有上市公司的絕對控股權(quán)。這一措施的實施最大限度的達(dá)到了制度上的創(chuàng)新和利益上的合理分配，同時能促進(jìn)股票市場的發(fā)展。但同樣也存在一定的弊端。我國股票市場的發(fā)展現(xiàn)階段還不能滿足社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，且股票市場在發(fā)展的進(jìn)程中，依然存在一些計劃性因素，這是由于我國早期計劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的后遺癥。

4股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)影響

4.1股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的影響。對股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究是建立在對股票市場和經(jīng)濟(jì)增長理論的基礎(chǔ)上展開的，股票市場股價的起伏是通過消費和投資兩項支出作用于實體經(jīng)濟(jì)的增長中，而這一環(huán)節(jié)中可以分析出經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)效應(yīng)。由于股票市場具有一定的流動性效應(yīng)，這大大提高了股票市場的運轉(zhuǎn)正常模式，同時有利于資源的有效配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。在股票價格的相關(guān)理論中，托賓的q理論對股票價格和投資做出了重要分析，他認(rèn)為，q高時，企業(yè)投資支出會相應(yīng)增加，而q低時，企業(yè)投資支出會降低。當(dāng)貨幣供應(yīng)上升，導(dǎo)致股票價格上升，必然會是的投資支出增加，最終會使得總產(chǎn)出增加，而這也就會致使經(jīng)濟(jì)不斷增長。4.2經(jīng)濟(jì)增長對股票市場的影響。經(jīng)濟(jì)周期的波動對于經(jīng)濟(jì)社會現(xiàn)象來說是較為普遍的，這是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)特有的一種周期過程，是對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種宏觀經(jīng)濟(jì)理論，具有反復(fù)性、偏離性、均衡性、調(diào)整性和規(guī)律性，這種周期性的變化實際上也是股票市場漲跌的主要因素。一方面當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)增長的情況下，社會資金情況良好，居民對于資金的分配除了消費的增加還會產(chǎn)生一定的投資需求，股票市場的進(jìn)駐必然成為選擇，當(dāng)投資取得一定收入后，股票市場自然發(fā)生良性發(fā)展。反之，則股票市場投資需求下降，市場發(fā)展動力不足。另一方面，股票價格的波動主要源自于上市公司的經(jīng)營情況，當(dāng)業(yè)績較高時，對股票的投資行為增加，股票價格自然上漲。反之，股票價格下降。從宏觀層面看經(jīng)濟(jì)增長的趨勢階段，這一時期的經(jīng)營業(yè)績提高，經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境提示為良好，投資者的信心充足會追加投資需求，股票市場的發(fā)展朝優(yōu)勢發(fā)展，反之，投資者信心不足，投資需求下降，股票市場朝劣勢發(fā)展。

5結(jié)語

綜上所述，本文主要是通過構(gòu)建實證模型，并進(jìn)行對股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行分析和研究，通過對相關(guān)指標(biāo)變量的實證研究得出，股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長沒有顯著的關(guān)聯(lián)性，其股票流動性與經(jīng)濟(jì)發(fā)展也沒有顯著關(guān)系，但是當(dāng)股票市場規(guī)模擴(kuò)大后，一定程度上會使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到阻力。

參考文獻(xiàn)

[1]趙文靜,孫大鵬.中國股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究[J].張家口職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報,2012（1）.