石頭爺范文

導語：如何才能寫好一篇石頭爺，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

終端銷售人員的激情和熱情，一直是影響銷售的重要因素。許多企業針對終端銷售人員做了大量“金牌推銷員”、“冠軍推銷員”的培訓，自我激勵的課程比比皆是。結果呢？上課時熱血沸騰，下課后宛如周公解夢云里霧里，熱情退卻。

據了解，每天進店的60%顧客都是閑逛，所以銷售人員把大部分精力和激情浪費在了偽顧客身上。雖然顧客無貴賤，進門即是客，但銷售人員還是要懂得取舍，學會“偷懶”，將精力放在真顧客身上。

這，才是最有效的保持銷售人員激情和熱情的方法。

“真”顧客是看得出來的

1．進門后，徑直走向柜臺。

顧客進店后，無暇理睬店員的招待與推薦，眼光環顧一周后，徑直走向并停留在蛋糕柜臺前，并將關注點落在蛋糕款式和口感上，其間只會關注蛋糕的有效期和價格。

此類顧客心中需求的雛形已經形成，到店鋪除了購買外，更是對細節的甄選。例：顧客已經打算購買蛋糕了，到店鋪后只是選擇某一款蛋糕。

2．進門時手中拿著錢或DM。

這樣的顧客基本已經選擇好了心儀產品，登門只是確認實物和圖片是否一致？如不是大的變故，都是直接過來付款！

3．進店后是否主動？

顧客進店后，主動找店員詢問，是否有優惠活動？售后服務怎樣？收禮人是否會滿意？只有顧客確定購買意向后，才會計較這些問題。

4．多次進店。

顧客已經光顧門店多次，糾結折扣或售后服務細節。這類顧客十分挑剔，與商家討價還價，只希望獲得更多優惠。

5．不關心價格，只問產品和取貨時間。

這類顧客，多為臨時需要，要在很短的時間內買到產品，多為真顧客。相反，偽顧客進店后，壓根沒有購買打算，會在店鋪中游蕩！

不推貴的，只推對的

銷售人員給顧客足夠的買對的理由？

真顧客登門那刻起，心中已經有了個大概。銷售人員只需把握細節，抓住顧客顧慮，言辭間給顧客“打氣”（給出買對的理由）；增加顧客購買信心，服務話術上盡快將顧客顧慮搶先說出來，如價格、口感等，并及時給出解決方案。同時要善于使用“情感牌” 、“健康牌”，觸動顧客心扉，促使顧客迅速決策。

下面用某蛋糕企業為例，來更加清晰地說明這一點。

店員：“歡迎光臨本店”，禮貌地問候。

顧客：顧客表情淡定，眼光長時間停留在蛋糕柜前。（顧客直接走向柜臺，眼光長時間停留在產品上，店員迅速判斷顧客真偽。）

店員：“您好，您是預訂蛋糕嗎？”（觀察細節，注意到顧客眼光長時間停留在蛋糕柜前，及時引導。）

顧客：“是的。”顧客點頭默許，眼光游離在柜臺前。

店員：“您是送給年輕人還是年長者？”

顧客：“有什么區別嗎？”顧客扭轉頭詫異詢問。（主打感情牌，能夠勾起顧客興趣。）

店員：“如果是年輕人，推薦冰淇淋蛋糕；如果是年長者，推薦鮮奶蛋糕。冰淇淋蛋糕冰涼不宜于老年人食用。此外鮮奶蛋糕使用植物油，不含膽固醇！”顧客好奇地聽著銷售人員的推薦。（適當的健康話題，并將顧客心中的疑慮說出來，解決顧客疑惑，縮短顧客決策時間。）

店員：“您大概幾個人過生日？”

顧客：“三個人。”顧客爽快地回答。

店員：“三個人，那就定6寸鮮奶蛋糕吧，正好適合三個人！8寸的，三個人吃不完浪費了。（店員適時推出解決方案，顧客盛情難卻。）”

聽完，顧客爽快地預訂了蛋糕！

篇2

在當前和以往,太陽能熱水器企業在利用媒體資源進行傳播的過程點鮮明,一是電視臺廣告占豐導地位,最常見的組合是“央視+衛視”,像報紙、公交車體等其他媒體可能會在搞促銷的時候偶爾使用;二是投放整體上粗枝大叫,系統性不強;三是傳播思路保守、同化,主要體現在對新媒體尤其是網絡媒體接觸極少。太陽能行業未來一年的廣告傳播會部分繼承原有思路,部分突破創新,從而形成新的傳播趨勢,這主要體現在以下四個方面。

預算減少,傳播系統化、精細化

太陽能企業增長滯緩會導致廣告預算縮水,像太陽雨那樣用2 204億的“猛料”投央視的情況估計在2011年不會有了。為了讓每一分錢都發揮最大效用,企業會竭其所思搜尋更省錢、更有效的廣告投放媒體和策略,使傳播做得更精細和精準。

投放載體多元化

太陽能企業廣告投放將仍以“央視+衛視”為重心,預計比重在60%左右,但投放央視的比例可能下降,轉而增加對各省衛視、地方臺以及廣播、平面、網絡、戶外、公交車體等媒介的投放比例。具體的單個媒介內部也會有變化,央視從七套、一套、新聞頻道到其他頻道,網絡傳播突破百度競價搜索的單一做法,更多的平面廣告從行業雜志轉移到大眾報紙、期刊。

思路拓寬,試水網絡傳播

當有些行業利用網絡傳播開展病毒營銷、微博營銷屢試不爽時,太陽能行業卻與它很陌生,主要原因是日前太陽能熱水器的主要客戶群在農村,但隨著客戶群體的年輕化和農村電腦及網絡的進一步普及,網絡傳播遲?會在這個行業風生水起。

篇3

這天，麻六瞅上了一對夫妻。那男的穿著一身西裝，眉清目秀，臉上一點兇惡的神情都沒有；再看那女的，衣裝亮麗，小鳥依人地挽著那男的的胳膊。麻六心里暗暗高興：我真是好運氣，碰上這么兩個手無縛雞之力的家伙！

這不，麻六開始采取行動了。他裝作很著急的樣子，匆匆忙忙地從后面故意撞到“西裝”身上，乘機掏到錢包，又假裝很抱歉，連忙低頭道歉。那夫妻倆趕緊去扶他，完全沒有發現錢包被偷。還很熱情的安慰他說：“沒事，沒事。”麻六在心里竊喜。別看麻六是個小偷，可看起來一點都不像壞人，所以人們一般不會懷疑到他。

麻六心想：難得碰上這么兩個有錢又懦弱的主兒，不如遠遠地跟著他們再撈一把，危險不大又能賺錢。

麻六跟著他們來到一座公寓下，又跟著他們上了樓。小夫妻倆好像親密的只顧打情罵俏，一點都沒發現有人跟蹤。

小夫妻倆進了家門，重重地關上了防盜門。麻六在門的拐角處靜靜地守候著，心里打著小算盤：他們發現錢包不見了，就一定會出來找的，而且一定會出去很長時間。到時候，我不就有機可乘了。

果不出麻六所料，不一會兒，小夫妻倆就慌慌張張地出了門。

麻六“麻溜”地打通了樓下開鎖公司的服務熱線。不久，一個開鎖工就上來了。

麻六趕緊迎上去，裝作焦急的樣子問：“師傅，你能不能快點給我開鎖？”

“先生，您必須出示有效證件。”

“對不起，我聽到我父親心臟病突發的消息實在是太著急了，要不怎么能忘帶鑰匙呢？不巧的是，我的錢包也忘了帶，可我的身份證一向都放在錢包里，其余的證件全在抽屜里。可我父親要動手術，急需用錢。我就要開門拿錢。求您了，耽誤了病情，我父親就有生命危險了！”

“好吧，看在你是個孝子的份上，我就免費給你開鎖。”

“謝謝，謝謝，改日我一定登門答謝。”

“那倒不必。”

開鎖工順利地打開了鎖，麻六趕緊在屋里亂翻起來。

正當麻六開心的時候，突然聽到了敲門聲。作為一個職業小偷，麻六并沒有太慌張：不可能是小夫妻倆回來了，門沒鎖，如果他們回來了，一定會闖進來。不管了，先去看看再說。

麻六看到，站在門外的是一個衣衫襤褸的送水工，大約六七十歲，吃力地扛著水。看到麻六，他有點吃驚，不過很快就鎮定了。

送水工問道：“屋里這么亂，先生是要搬家嗎？”

麻六點點頭，示意送水工把水桶放下，然后離開。在這個過程中，麻六一直很鎮靜，他相信只要打發走這個送水工，他就能安全地離開。

不料，送水工卻并沒有動，而是向麻六要水票。

麻六掏出十元錢就往送水工手里送，嘴里還說著：“不用找了，不用找了。快走吧！”

送水工卻并沒接，而是說：“對不起，先生，我們只收水票。”

麻六不耐煩了：“沒水票，不要錢就滾吧！我不要水了！”

送水工不依不饒地纏著麻六說：“先生，你也不能白讓我跑一趟啊！”

麻六剛想動手，卻發現門外卻站滿了警察。然后麻六就被稀里糊涂地帶到了警察局。

等他大睡一覺醒來之后，一個警察把事情的緣由告訴了他：原來，那個送水工正是那“西裝”的爹。那夫妻倆不孝，不養活親爹，害得老頭只好去送水。也正是他報的警。小夫妻倆回家后打電話定了一桶水，正要掏錢包找水票時，發現錢包不見了，于是出了門。老頭本想一起來看看兒子，卻發現門開著，屋里的東西亂七八糟，覺得是來了賊，于是打電話報了警。老頭就開始拖住麻六，沒讓麻六脫身，最后等來了警察。

警察又開玩笑說：“不過結局也算美滿，你功不可沒。那對小夫妻被我們教訓一頓后，也有了點人性，決定把爹接回去住，孝敬老人。我替他謝謝你了。不是你，他們怎么能覺悟那么快。”

篇4

“教師對學生的愛，是學生成長的力量之源，是激發學生向上的動力”，這句話很有道理。在我們日常的教育教學工作中，無不處處體現著這句話。確實，教師的愛對于學生的成長很重要，我小時候就是在老師的關心與愛護下成長起來的。因此，在我的工作中，我很注重這個問題，也在盡力去做著。

兩年前我接了一個班，其中有一個男孩很有個性，堪稱班里的“風云人物”。他是單親家庭，寄養在親屬家中，脾氣大，愛挑釁，偏激，一丁點的小事就緊握拳頭，怒目圓睜，喘著粗氣。任憑你使出全身解數，他依舊強詞奪理，絕不服軟，有時還叛逆到了跑出課堂。這不僅讓同學們疏遠他，也讓許多科任老師頭疼。那時，他就像一塊又臭又硬的石頭，大家都躲他遠遠的。

記得有一次他發怒，把別人一支很貴重的鋼筆弄壞了，他很少見地羞愧起來。因為家庭環境特殊，一旦讓家長知道，他就會挨一頓打罵。這無疑會加劇他與同學之間的矛盾以及對我的抵觸。看到他不知所措的樣子，我輕聲對他說：“別擔心，我替你還這支筆。”倔強的他沒說什么，只是深深地低下了頭。從那以后，本和我疏遠的他，漸漸主動接近我，偶爾的幾次批評，他也不再倔強地高昂著頭了。

我發現他字寫得很好，這讓我看到了新的突破點，我要趁這個機會肯定他，讓他找到自信。我把他寫的字貼在班級后面的學習園地上，讓同學們欣賞，臨摹。他臉上綻放出久違的笑容，笑容里透著自信。

記得有一次，他沒寫完作業，我告訴他如果上體育課前補完就可以上體育課。按照他當時的情況，他根本補不完。為了不使他失去信心，我對他說：“如果保證下不為例，就罰你只寫一頁小楷。”聽了這話他有點意外，眼里滿是不信任，瞪大了眼睛盯著我。再次確認后，他大喜過望，以最快的速度完成了任務。令我意想不到的是，他經過我身邊時，輕輕地說：“老師你真好！”我愣住了，好半天才回過神來。心靈受過從未有過的震撼，這是一個多么需要母愛關懷的孩子呀！一句鼓勵、一個承諾、一點體諒、一次充滿期待的指正，都使他心中涌出陣陣暖流。

一個學期過去了，他學習進步顯著。每次我抱著作業本走出教室，他會主動幫我送；每次我和學生游戲時，他也會站在離我最近的地方……

師愛是一把金鑰匙，能打開孩子緊閉的心靈。只要我們把愛灑向每一個角落，再硬的石頭也會開花，請別吝嗇這愛的陽光！

篇5

丹麥公司在世界風能市場上占有40%的份額和60%的運營權，年營業總額已達30億歐元。該領域的從業人員已達2萬。丹麥風能產業力量之源的關鍵之一是企業參與產業鏈的各個環節。跨越公司壁壘而進行的緊密合作創造了一個具有創新意識的環境。目前，在“丹麥風谷”落址進行研發的國際性企業包括丹麥維斯塔斯風力系統公司，西門子風能公司、德國國華電力公司、西班牙歌美颯公司、印度蘇司蘭能源公司以及艾爾姆玻璃纖維制品公司。

風能研究主要集中在四個研究機構：RISO國家實驗室的研究中心，丹麥水利研究所、丹麥技術大學和奧爾堡大學。它們共同構成了風能研究領域的國家電力中心，也因此成為風能集群的重要組成部分。研究技術已涵蓋整個技術價值鏈體系，從空氣動力學的深層次競爭力到近海知識與經驗。

氫能源

隨著原油價格的波動上漲和新技術的發展，氫經濟正在加速發展。氫作為一種能源，在全球能源日程上正日益受到重視。

天然氣基礎設施已成為丹麥“氫世界”基礎設施的基礎。通過該基礎設施來進行氫的運輸、配送及儲存，氫的含量可超過20%。專業技術與權力下放的天然氣管理網絡相結合，使得丹麥的氫能源基礎設施能基于技術來發展和測試氫能源，因而具有投資前景。由于風渦輪機發電及轉化電能的逐漸增長，目前更多的研究調查集中在如何把過剩的電能轉換成為氫能，并通過天然氣網絡進行輸送。

船舶與海運服務

海運服務及設備在丹麥國內占據重要地位。在丹麥政府的高度重視和歐盟的財政支持下，丹麥海運基金與國家研究委員會等致力于高水平的丹麥海運研究和創新。目前，丹麥海運的營業額已占世界海運業務量的10%。

該行業的研究和開發主要著力于航運和物流、地理信息系統、決策模式和評估模式、自動化系統的現代化人工智能、實時目標識別視覺以及目標導向軟件發展。在海運工程學、自動機械科技、波荷載、碰撞分析、模擬和全面測試、導航和通訊系統方向的研發已處于世界先進水平。

生物技術

在過去150年的時間里，丹麥生物技術研發主體從釀造啤酒發展為微生物的研究，從奶制品的加工發展到生物酶制劑的生產，從生豬加工發展到生產胰島素等，科研水平逐漸提高。目前，丹麥已成為歐洲第二大的生物技術國家，生物技術專利權已名列歐洲第一。

該產業的主要群體有：Novo Nordisk，丹麥最大的醫療保健公司，主要致力于糖尿病產品的生產；Genmab,制造及研發用于治療重癥肌無力的人用抗體；Novozymes，主要研究微生物技術、生物工藝技術和基因技術。

醫學技術

丹麥醫療技術產品的總出口率大約達到了93%，是最大的醫學技術產品出口國。在診斷技術上，丹麥將工程和醫學研究同當時的工業技術結合；在一次性醫療用品方面，丹麥不斷創新和開發新產品；在輔助器械制造技術上，注重與消費者溝通，開發和生產符合消費者需求的產品。

該產業具有代表性的企業群體有：DakoA/S，生產醫院和研究所使用的試劑、儀器和軟件，對癌癥患者制定有效的治療方案；Coloplast，擅長于泌尿系統的治療、造口術和自我保健；Oticon,、Widex、GN三家公司的助聽器產品已占到了全球40%的市場。

聲學

篇6

我有一個死黨，本來有一個挺大家閨秀的名字，可惜與她的惡劣品行完全對不上號。所以脆叫她阿壞。雖說如此，但我還是不得不承認她是個天才。上次物理測試她得95分，我卻總是只有59分。她看見我的卷子之后，一邊用書敲我的腦袋，一邊郁悶地說：“我說西瓜，你的物理性質是不是超絕緣啊？自打我和你一起補課開始，就沒看見它和你有過來電反映。”

我一邊躲閃一邊無奈地道：“這怨得了我嗎？你們一個個都是種子選手，給點催化劑就噌噌長個不停，而我只不過是塊石頭啊！連絕緣體都算不上，給多少大電流終究還是石頭一個嘛！”

“喂！你智商不是那么低吧？”阿壞大叫起來。轉而，一付幼稚園阿姨開導小屁孩的架勢：“西瓜小姐，還記得看的那篇文章吧？那段話你不是也很贊同嗎——，每個人都有自己的獨特之處，每個人都是一顆種子，只要發現了自己的優點，每個人都可以開出自己的花朵。”

“可是我只是塊石頭啊！缺點不少，優點沒幾個的石頭啊！”

“種子，明明是種子。你太過確定自己是塊石頭，所以理所當然的讓缺點的灰塵擋住了你優點的閃光。當你發現的時候，你才會發芽，開出屬于自己的獨特花朵。記住，我們是種子。無論你有多少缺點，你的優點同樣存在。只有你能欣賞自己，才能讓你這顆自以為是的石頭種子開花！”

我有些怔忡。我從來沒有想過這些！

篇7

關鍵詞：投資者情緒；迎合投資渠道；股權結構；行為公司金融

中圖分類號：F83091 文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2013）03010108

一、導 言

基于投資者非理性的行為公司金融的理論和實證研究表明，市場上投資者非理性情緒導致的價格偏誤會通過兩種路徑影響企業實際投資決策[1]。其中，Baker等[2]借鑒了市場時機的觀點，指出市場上的錯誤定價會通過股權融資水平的波動來影響企業的投資決策，即企業投資決策的股權融資渠道理論。而如果企業內部資金充足，同時借債能力較強，其所融資約束較小，這種傳導渠道的有效性就會受到影響。針對這一局限性，Polk 和Sapienza[3]提出了企業投資決策的迎合渠道理論，他們認為，出于股東利益最大化的經理人如果放棄市場認為可以盈利的項目，會迫使投資者（股東）縮短持股周期，并由此產生外部治理壓力。因此關注股票短期價格的經理人會迎合投資者情緒擴大或緊縮投資量，Wong等[4]也利用投資現金流敏感性和市場情緒的相互關系同樣驗證了美國市場上迎合渠道的存在性。同時，Polk和Sapienza[3]還研究了迎合渠道的橫截面差異性，他們指出紅利增長不確定性較強以及股票流動性較強的公司財務決策者有更強的迎合市場上的非理性情緒進行投資決策的傾向。Dong等[5]則研究了企業不同項目投資決策對市場迎合程度的差異，結果顯示相對于固定資產投資，企業進行研發投入決策時會更注意考慮市場上投資者的反應。

由于我國上市公司的實際融資約束程度相對較低，國內的實證研究結果大多顯示在市場價格和企業投資行為的關系中迎合渠道的作用更加明顯，對迎合傾向的時序和截面影響因素的分析也成為近年來國內學者對企業投資行為和投資效率研究的主要思路之一，這些研究更多地是考慮我國資本市場特殊的制度背景，例如國內企業的股權融資偏好，較低的融資約束程度，監管與審批制度，二級市場的操控行為等，結論也指出了迎合行為的特征在不同企業特征[6-7-8]和外部市場周期下[9]-[12]的差異性。

但上述這些研究都建立在Baker 和 Wurgler[1]的三目標理論框架下（長期價值、短期價格和利用市場時機），并沒有考慮這種股東和經理人之間可能的沖突，忽視了投資決策者自身可能在長期價值和短期價格之間的權衡。Grundy 和 Li[6]以及 Baxamusa[7]等考慮了問題對企業迎合投資行為的影響，他們的實證結果表明企業經理人的薪酬結構會影響其投資和市場情緒的敏感性，這說明公司治理因素是迎合渠道研究中必須考慮的問題。而國內學者如夏冠軍[8]等也借鑒其思路，利用我國上市公司數據實證檢驗了薪酬激勵契約的影響，也得到了相似的結論。但薪酬安排只體現公司治理機制的一個方面，主要針對股東和經理人之間的問題，對于存在控股股東時的治理效果并不明顯。

本文考慮到實際控制人的不同性質和持股水平會在很大程度上影響企業管理者對短期市場價格的重視程度，股權結構差異可能是影響企業迎合投資行為的重要因素。具體來看，一方面，國有控股企業的經理人由于大多是任命制的，因此他們有更強的動機在較短的任職期內提高公司的市場價格，迎合市場情緒進行投資決策；另一方面，企業實際控制人的持股比例提高，會增加他們迎合市場情緒的傾向，這一點在國有企業中表現得更為明顯。基于此，本文在Polk 和 Sapienza[3]的基礎上構建了考慮股權結構的企業迎合投資行為模型，并利用我國上市公司的財務數據實證驗證了這一理論推斷。

二、考慮股權結構的企業迎合投資行為模型

在投資者非理性的假設下，經理人的決策需要權衡企業內在價值的最大化、短期內股票價格的最大化以及利用市場時機為長期投資者牟利三個方面的目標。本文在Baker和 Wurgler[1]的基礎上，考慮經理人在長短期目標之間權衡的外生性，設置其目標函數為：

max（K）λ（）[f（K）-K+em]+（1-λ（））m

其中，K為投資水平，f（）為企業的生產函數，且fK>0，fKK

本文對參數有兩種定義方式：第一是定義為企業的股權性質，用于衡量企業的國有化程度。由于國有控股的上市公司往往對經理人實行任命制，這種國企的經理人會傾向于在任期內提高企業的賬面績效和市場價格，而不是長期的成長性和內在價值，在這里假設λ0。但如果決策權集中在單一的控制人手中，也可能導致大股東具有侵占外部分散小股東利益的動機和能力，形成“隧道效應”并導致第二類問題，帶來決策者趨于短期利益，即λ

根據上述目的函數，經理人投資決策的一階條件為：1-（e+1-λ（）λ（））mK=0，得到mK>0。市場錯誤定價會正向影響理性經理人的投資決策。從公司的長期價值來看，當市場不存在錯誤定價時，經理人的投資決策K*為最優投資水平，此時企業投資的邊際收益和邊際成本相等，即fK（K*）=1。而當市場高估公司價值時，經理人迎合市場的決策會導致過度投資，降低企業的內在價值；同樣，當市場低估公司價值時，會出現投資不足。另外，用最優投資水平對管理者在短期和長期利益間權衡的參數λ求導，可以得到：mKλ=-1λ2（）2

根據λ（）的定義可以得到，國有化程度的提高可以增加企業的迎合傾向，而實際控制人的持股比例則可能會提高或者降低投資決策者對短期價格關注程度。基于此本文給出實證分析的假設：

假設1a：實際控制股權集中會抑制企業的迎合投資傾向。

假設1b：實際控制股權集中可能會增加企業的迎合投資傾向。

同時，對于我國的實證分析中對于股權性質的度量一般是將其分為國有控股和非國有控股兩種類型，根據模型的推導有本文研究的假設2：

假設2：國有企業的迎合傾向會強于非國有企業。

三、研究設計

1樣本的數據來源

本文的實證研究選擇了我國A股上市公司1998—2010年的財務數據。其中，剔除了以下幾類公司的數據：（1）處于PT和ST狀態或曾經處于PT和ST狀態的公司。（2）財務報表特殊的金融、地產類企業。（3）主營業務發生重大變化的公司。（4）由于可能的內生性原因，剔除了退市或者被兼并的公司。（5）數據有錯誤或異常的公司，如杠桿率超過1或小于0等。（6）由于部分實證分析需要至少滯后一階的財務指標，因此，2010年上市的公司也被剔除。最終得到925家上市公司的非平衡面板數據，所有財務數據都來自國泰安數據庫。

2投資者情緒指標的度量

在投資者情緒指標的選擇上，為保證研究結果的可靠性，本文從兩種度量方法中各選擇了一個有代表性的情緒指標。其中，基于非操控性應計項目計算的情緒指標用于實證研究部分，而分離估值水平得到的情緒指標用于穩健型檢驗。指標的計算方法如下：

3變量說明

表1列出了本文參加實證研究的主要變量及其計算方法，本文將其數據庫中對于股東性質的分類簡化為國有企業和非國有企業兩類，并設置了虛擬變量Statei，t對年度的企業性質度量，分類依據見表1所示。而對于控制強度本文從控制人的現金流權和表決權兩個方面進行了度量，在實證研究中也可以探尋兩權分離程度是否會對企業的迎合投資行為造成影響。

4實證模型設定

為了檢驗之前提出的研究假設，本文實證研究分為兩個部分，首先是借鑒了Polk 和 Sapienza[3]的模型，在控制了影響企業投資的其他因素之后，在整個樣本上利用市場情緒和企業實際控制權的交叉項的顯著性來判斷實際控制人擁有的現金流權和表決權比例是否會顯著影響企業的迎合投資傾向，回歸的方程為：

四、實證結果

1描述性統計

表2給出了參與回歸的主要變量的描述性統計分析。從表2中可以看出，情緒指數由于進行了Z標準化處理，均值為0，方差為1。而對于股權性質的變量我們可以看到，在計算鏈式股權結構后虛擬變量Statei，t的均值為076，說明我國上市公司的實際控制人大多數都是國有背景的，具體來看，上市公司實際控制人參與紅利分配的現金流權和參與股東大會決策的投票權之間還是存在一定的分離度的，兩者的均值為040和034，從整體上看我國上市公司的股權結構還是屬于一股獨大的類型，因此利用我國數據研究實際控制人的性質和控制權比例對迎合投資行為的影響是有一定現實基礎的。為了剔除離群值可能對估計結果造成影響，所有的連續變量都進行了1%水平下的winzorize縮尾處理。

2回歸結果

表3給出了利用整體樣本回歸企業實際控制人持股對迎合投資行為的影響，每一組回歸都選擇了行業固定效應和隨機效應兩種形式以保證回歸結果的穩健性。列2和列3報告的是控制了其他影響投資決策的因素以及權益融資現金流水平Eqissi，t后，市場情緒和企業投資水平的關系，兩種回歸模式的結果中的系數SentimentAi，t都顯著為正，說明在總體樣本上企業的迎合投資傾向是非常明顯的。列4—7報告了利用市場情緒和實際控制人持股比例交互項Sentimenti，t×Contri，t與投資水平之間的關系，結果顯示從整體上看實際控制人持股比例上升會提高企業迎合市場的傾向。

為了解決股權結構變量可能存在的內生性問題，本文利用IV、GMM和3SLS聯立方程模型方法分別對原模型進行了回歸，選擇的工具變量是企業在當年的A股比例CirShri，t。由于篇幅所限具體的回歸結果本文省去，有興趣的讀者請與筆者聯系。從總體樣本的回歸結果可以看到，引入工具變量或聯立方程模型后，無論是現金流權指標還是投票權指標都在1%的水平下顯著為正，這也進一步驗證了本文的假設1a，即在我國“隧道效應”效果更加明顯，在對投資者保護不力的制度下，控股股東有較強的能力和動機去侵蝕中小股東的權益。

表4給出了不同股權性質企業是否存在明顯的迎合傾向差異，列2和列3是利用非國有企業子樣本進行的投資—情緒敏感性回歸分析，可以看到在控制了其他影響上市公司投資行為的因素后，錯誤定價程度SentimentAi，t的系數并不顯著，這說明我國的非國有企業整體上并沒有很明顯地迎合市場情緒的傾向。列4和列5是利用國有企業子樣本進行的回歸分析，結果中SentimentAi，t的系數顯著為正，說明股權性質的差異對企業迎合投資行為的影響是很明顯的，這可能是因為國有控股企業的經營決策者是任命制的，因此，他們會更加重視任期內企業短期市場表現。列6和列7中將虛擬變量Statei，t和情緒指標的交互項加入實證模型，用以判斷兩種股權性質企業的迎合投資傾向是否存在差異，結果同樣驗證了本文的假設2，SentimentA×Statei，t的系數顯著為正，國有企業會有更強的迎合市場傾向。

表5的結果顯示，在我國非國有企業的實際控制人持股比例提高和迎合傾向之間的關系并不明確，交互項系數Sentimenti，t×Contri，t就在不同估計方法中呈現出有差異的顯著性表現，但總體來看無法通過1%的顯著性水平，這也從一個側面反映了相對而言，非國有企業的控股股東可能并沒有很強的迎合市場動機，或者說只有在控制權非常集中的時候才會開始關注企業股票的市場反應。

而

表5對國有企業子樣本的回歸結果看，無論是現金流權還是實際控制權，股權集中程度與情緒指標的交互項Sentimenti，t*Contri，t系數都為正，且在所有的估計方法中都能通過1%的顯著性水平，這也說明我國上市公司的國有股比重越大，其經理人的行為目標可能和企業的長期價值偏離更遠。與非國有控股企業的實證結果相比，也從一個方面反映了我國對國有控股企業侵蝕中小股東利益行為的監管還相對較弱。

3穩健性檢驗

由于系統風險，市場摩擦以及數據內生性等問題，Baker 和Wurgler[1]指出目前很難找到在所有市場中具有普適性的投資者情緒替代指標，因此，本文采用前文已經說明過的利用對公司股票的超額有預測能力且無內生問題的另一種情緒指標SentimentBi，t復制了上述所有的實證分析，得到了相似的實證結果。

五、結 論

本文關注了經理人對于公司長期市場價值和短期價格的權衡對企業迎合投資行為的影響，選擇了股權結構這樣一個受到廣泛關注的公司治理因素作為研究對象。通過修改Baker和Wurgler[1]模型中對于管理者長期和短期目標權衡外生性的假設，推導了股權性質和控制權集中度對企業迎合投資傾向的影響。并利用我國上市公司的財務數據對這一假設進行了檢驗。

理論分析和實證結果表明：

第一，股權結構差異是影響企業迎合投資行為的重要因素，這主要是由于實際控制人的不同性質和持股水平會在很大程度上影響企業管理者對短期市場價格的重視程度。具體來看，國有控股企業的經理人由于大多是任命制的，因此，他們有更強的動機在較短的任職期內提高公司的市場價格，迎合市場情緒進行投資決策。

第二，企業實際控制人的持股比例提高，會增加他們迎合市場情緒的傾向，這一點在國有企業中表現得更為明顯。

但本文的研究也有一定的局限性：首先，理論分析中關于股權結構的假設相對簡化，沒有考慮其內生性的動態變化。其次，可以考慮從股權結構中其他股東對實際控制人的制衡機制，尤其是不同股權性質的股東對實際控制人的制衡作用，這種機制也會在很大程度上影響企業管理者的迎合傾向。最后，由于我國市場上投資者的非理性程度相對較高，僅僅依靠我國資本市場的實證檢驗有可能使本文結論的一般性意義受到影響，這些也是本文后續研究需要關注的課題。

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篇8

關注歐洲、日本的低成本資金

怎么解決呢？我在這里給大家列舉一張圖表，這張圖表是中國、美國、歐洲以及日本的國債收益率曲線，橫坐標是期限，最長是30年，縱坐標是國債的到期收益率。最上面的黃線是中國的國債到期收益率曲線，從短期到長期，年息從3.5%到4.5%左右，這是中國年化的無風險利率。

而國內的貸款利率通常要在無風險利率的基礎上加一到兩個點。第二根線是美國的國債收益率曲線，美國的曲線基本上比中國低兩個百分點，也就是說，如果你在美國進行貸款，發債，會比在國內便宜兩個點。第三根線是歐盟的，歐盟是多少呢？5年期0.5%左右，10年期是1%左右。最下面的線是日本的國債收益率曲線，日本的10年期國債收益率是0.5%，日本比歐美還低一個百分點。

列舉出這個圖是希望大家能夠看出，歐洲跟日本至少在兩到四年以內，利率會非常低，因此我們可以思考，如何利用歐洲、日本的低成本資金。

保險金模式國際融資成本最低！

下面我們看看三種不同的融資方式的成本。第一是產業資本的模式。這張是復星的資產負債表，我們的總資產是3133億元人民幣，我們的負債率是56%，平均債務成本是5.7%，相比于中國其他企業來說還是比較低的。主要的原因是因為，我們除了利用銀行貸款，還對外發行了很多債券，而債券比銀行的貸款便宜，而且還有一些是以外幣計價的債，這些債券的成本也比人民幣的債更便宜。

那我們的股權資本成本是多少呢？復星國際在香港上市，我們的PE是10倍，一次我們的股權資本成本就是10%，所以這么算下來，我們的加權平均資本成本就是8%左右。

第二種融資方式是基金，即資產管理。目前，復星的資產管理業務規模有340億元人民幣。我們替第三方管錢，雖然從來不承諾收益，但是很多的投資者心目中有一個預期的年化回報率，通常是在15%以上；如果我們的IRR（內部收益率）達不到15%，那么我們可能就無法發行第二期、第三期產品了。因此從投資的角度看，基金的成本非常高。

第三種方式就是保險金的模式，即所謂的巴非特的成功模式。復星現在有四個保險公司，總共的保險金是1189億元人民幣，平均的年化的成本是3.2%左右，其中2.2%是保證給客戶的，還有1%是我們自己的運營開支。比較這樣的三個融資方式，結論非常清晰，即融資成本最便宜的融資模式是保險金模式。

到目前為止，保險金融資占復星總資產的比重已經達到37%，并且這個比例將來還會進一步上升。作為企業家，我們要考慮降低自己的資金成本，具體的措施可以包括：第一，到歐洲、日本去找便宜的錢；第二，徹底改變融資的模式，認真比較實體經濟的融資模式、資產管理的融資模式以及保險金融資模式的差別。

出海投資四大方式

還有怎么找便宜的項目？我們認為，所有的投資機會都要在全球范圍內進行比較。大家看這張地圖，是復星除了大中華區之外，在全球的投資地圖。我們現在在全球有22個項目。

除了要有學習時間之外，我們出海投資還要有系統的方法論。我們到海外的投資，主要有四種方式。第一種方式是中國動力嫁接全球的資源。現在越來越多的行業在興起，中國的銷售量，會變成全球的第一。而且這個行業的清單越來越長。中國市場占全球零售行業的比例，會達到20%到40%，我們找這些行業當中全球性的領導性企業，成為他們的第一、第二大股東，再快速帶他們回中國市場成長，通過中國的成長，就可以抹平其在全球其他市場的下降，從而快速恢復全球性的增長。

第二種模式是尋求長期成本合理的資本來源，即在海外找便宜的錢。我們在葡萄牙，買了一個保險公司。我們是按照凈資產買下的。這家保險公司能夠為我們提供成本僅為3.2%的長期資金。

第三種模式就是匹配保險金的需求，增強在當地的投資能力。我覺得我們不能指望中國人每兩個月到歐洲出差兩三天去做投資的調研和決策。我們一定要擁有當地的平臺，這個平臺既可以建設，也可以購買投資。例如，我們收購了日本第五大房地產的基金管理公司IDERA，收購價格是按凈資產0.98倍。有了這樣的日本當地投資平臺，我們在1-2個月內就幫助他們投資成功了第一個項目。

第四種模式是跟海外企業一起到中國發展業務。我們認為這種方式較為安全。除了對于項目選擇的考慮，我還想分享一下我們對于中國社會消費升級帶來的產業格局變化。

國內投資四大產業

我國城市人口消費中，中產階級及以上階層的消費占比在2012年達到31%。但是到2020年，這個數字會達到81%。所以我覺得大家應該相信，未來的10年，中國經濟更多的會被消費驅動；而消費爆炸性增長的機會，主要在于中產階級的崛起。

而奢侈品毫無疑問屬于中產階級的消費方式，雖然當前奢侈品的銷售量在下降，并且明年也許還會下降，但這恰恰是投資奢侈品的最佳機會。

我還是列舉產業投資建議的例子。第一個例子是旅游產業，它的規模比醫藥行業還大，并且增長率可以達到18%。旅游里面含金量最高的是出境游和入境游。所以跟中國的出境游有關的行業也是增長非常快的黃金產業。

第二個例子是影視娛樂業，現在中國的電影票房市場已經是全球第二，而且增速每年保持在20%以上。所以現在也是投資影視娛樂業非常好的時機。

篇9

關鍵詞：中水 專業化煤炭碼頭 使用

一、項目背景

隨著城市化進程和經濟的發展，以及日趨嚴重的環境污染，水資源日趨緊張，成為制約城市發展的瓶頸。推進污水深度處理，普及再生水利用是人類與自然協調發展、創造良好水環境、促進循環型城市發展進程的重要舉措。

中水即再生水。是污水經適當處理后，達到一定的水質指標，滿足某種使用要求，可以進行有益使用的水，如城市綠化，工業建筑等。中水和海水淡化、跨流域調水相比具有明顯的優勢。從經濟的角度看，中水成本最低，從環保的角度看，污水再生利用有助于改善生態環境，實現水生態的良性循環。

正因為中水如此巨大的社會意義和經濟效益，我公司從2012年10月開始籌劃管路改造，引入中水。

二、項目概況

公司接引并使用唐山海港開發區污水處理有限公司生產的中水作用于煤炭堆場噴淋抑塵。通過對海港污水處理公司中水生產的基本情況，公司內部使用中水的條件、能力、以及設備設施改造方法等進行了相應調研后，提出了使用中水的管道與中、高壓系統分離供水的改造方案。主要是對泵房儲水池連通管路和泵的吸水母管的改造，從而形成中、高壓兩套相互獨立的供水系統。中壓供自來水，高壓供中水。

三、項目改造方案

（一）方案背景

公司引用中水作用于堆場噴淋抑塵，而現場中水的來源與生產條件決定了公司引入的中水不能用于飲用、綠化、景觀以及鋼結構內部清洗、噴灑等，這就需要將堆場灑水管路與綠化、飲用等供水管路分開。公司供水管路通過除塵泵房引出后分為高壓與中壓兩種管路。中、高壓系統雖然相互獨立，但無論儲水池還是吸水母管都又相互連通。如將高壓系統改為中水，又不影響中亞系統的水質，則必須將中、高壓系統相互完全獨立起來。不但要將儲水池后側的連通管路閥門關閉，還要將吸水母管分割成兩條獨立的母管。在關閉閥門和完成母管的閘閥加裝后，設備上就可完全滿足中水引入的條件。

高壓管路接通中水用于堆場噴淋抑塵，中壓管路接通用市政自來水于現場綠化、消防、翻車機房噴灑等。

（二）方案內容

中壓系統供堆場BDQ和碼頭BM水槽的大機用水、碼頭區域沖洗用水、翻車機小區消防用水和沖洗、除塵用水、各轉接塔的沖洗、消防用水、前輔區和后輔區的消防用水。高壓系統供堆場噴槍的灑水和堆場地下消火栓的供水。

兩個供水系統的水源來自泵房后側的兩個儲水池。兩個儲水池的儲水能力為每個2000m?，在兩個儲水池的北側有DN350的管路和閥門將其二者連通。每個儲水池分別有兩條吸水管通向吸水母管，中壓和高壓系統從吸水母管中吸水使用。（圖1）

方案自2012年10月開始進行施工，泵房原來兩個儲水池，中間有連通管相

連，儲備自來水。經過改造后，關閉中間連通管路閥門。吸水母管通過加裝DN700的彈性座封閘閥，分解成兩段吸水母管。從而形即可獨立供水又可在特殊情況下相互供水的兩套供水系統。高壓系統用東側儲水池，儲存中水和煤污水系統處理的中水，供堆場的噴槍灑水系統用水。中壓系統用西側儲水池，儲存自來水，供堆場大機、翻車機房、場區消防用水。一般情況下，兩套系統獨立供水，如遇特殊情況，兩者可相互供水，相互補充。

四、項目應用

海港開發區污水處理廠的處理能力為3萬噸/天，公司全年高壓用水總量約為25萬噸，平均日用水量為685噸/天，日用水高峰期最高為2000噸/天。在水量的輸送能力上，污水處理廠完全可滿足公司的高壓用水需求。在水質檢測方面，污水廠的中水出廠水質達到國家排放標準一級A的標準，中水用于堆場煤炭抑塵，不會造成二次污染，并且不會降低煤的燃點、發熱量。

五、項目實施及效益

（一）公司自2012年10月份開始進行中水接引項目施工改造，于12月引入并試用中水進行堆場噴淋作業。

試用期間中水共使用中水約8萬噸，水質保持符合國家級排放標準，水量滿足日常作業需求，投入到堆場噴淋作業中降塵、抑塵作用明顯，不會造成二次污染，無用水安全隱患發生，不會降低煤的燃點、發熱量。整體環保效果顯著。

（二）經濟效益

中水價格為2.49元/噸，比自來水價格（4.3元/噸）便宜1.81元/噸，用于噴淋用水水量每年約為25萬噸，故每年可節約水費46萬元。從2012年12月開始試用中水噴淋作業，共使用約8萬噸中水，若按正常計費估算中水水費為19.92萬元，若按自來水單價計費應花水費為34.4萬元，中水水費較自來水水費便宜14.48萬元，即可降低成本42%。

本項目可達到節能減排，環保利人的效果，又可以降低公司運營成本。以后污水處理條件和產品若能不斷改進，實現可綠化可沖洗，公司供水就可近乎全面使用中水，每年將節約水費為100萬元。

（三）社會效益和環境效益

項目實施后，公司引入的再生水雖不能飲用，但代替自來水作用于公司耗水量較大的噴淋作業，使污水轉化成可以利用且利用率較高的生產用水，達到污水資源化。

這一項目積極緩解了海港開發區用水的供需矛盾，改變了本地水資源短缺的局面，既可以有效地節約淡水資源，又可以利用有限的和寶貴的淡水資源，而且還可以減少本地生活污水與工業廢水的排放量，減輕水環境的污染，緩解城市排水管道的超負荷現象，具有明顯的社會效益和環境效益。

六、央企責任及推廣建議

公司積極響應國家節能減排的號召，明確央企的社會責任，不斷推動生態環境與水資源合理利用的可持續發展。引用與利用中水，不僅在節能減排工作上做出了更加卓越、突出的成績，同時，公司已成為海港開發區第一家使用再生水的公司。其創時代的先鋒作用，在海港開發區的影響力，以及致力于社會的節能環保意義，都會為公司在海港開發區、交通公司以及國投集團帶來不可估量的價值，也會進一步推進公司更好的發展。

中國是淡水資源缺乏的國家，目前使用中水的企業還仍較少，鼓勵使用中水，可以緩解淡水資源匱乏的弊端。作為央企，公司不但要以身作則，全面開展節能減排工作，更要為生態環境的可持續發展做出自己的貢獻。同時，作為海港開發區第一家使用再生水的公司，應當發揮模范帶頭作用，帶動并鼓勵其他企業使用或利用中水，不但降低成本，而且有效的保護生態環境，促進國民經濟的可持續發展。

參考文獻：

篇10

隨著創業板退市制度的實施，未來創業板公司的業績將出現分化，績差股將成為投資者一個不可不妨的雷區。通過對近年來業績持續下滑、甚至出現虧損的創業板公司進行梳理，不難發現這一雷區范圍其實還不小，對于投資這類股票，投資者需格外謹慎。

15家公司業績持續下滑

Wind資訊統計顯示，目前308家上市公司中，有15家公司已連續兩年業績出現下滑。這15家公司分別為：寧波GQY、荃銀高科、智云股份、中科電氣、寶通帶業、科新機電、中青寶、中元華電、華伍股份、天龍集團、高新興、新寧物流、恒信移動、南都電源和寶德股份。毫無疑問這15家公司值得投資者高度警惕。

從歸屬母公司凈利潤的下滑幅度來看，恒信移動、寶德股份、新寧物流3家公司連續兩年都超過30％。此外，特別值得一提的是，這15家公司中多家公司利潤下滑幅度呈現加速跡象，如寧波GQY2010年凈利潤還僅僅只是下滑了0.17％，但2011年同比下滑幅度就達到39.58％；智云股份2010年業績下滑5.24％，2011年下滑達48.93％……下滑幅度的加劇顯示出公司基本面處于惡化中，這也給投資者敲響了一個警鐘，上市公司若無法從經營方面做出調整，挽救目前不利的局面，未來業績出現虧損將是大概率事件。

與上述業績下滑的公司相比，當升科技目前面臨的情況可能更為嚴峻，公司2011年年報已出現虧損，公司也成為創業板第一家年報虧損的公司。2010年4月才上市的當升科技日前公布的2011年年報顯示，報告期內公司實現營業收入6.68億元，同比下降21.02％；歸屬于上市公司股東的凈利潤－73.9萬元，同比下滑102.13％。

由于創業板退市制度中對于“最近三年連續虧損”的公司將實行退市，因此業績虧損的公司將面臨嚴峻考驗，創業板年報首虧股當升科技也成為風險最大的公司。

75家公司1季報業績預減

截至4月24日，除吉艾科技和中際裝備外，其他創業板公司均對2012年一季報業績進行了預告，其中75家公司業績預減，16家公司業績出現虧損。

從業績預減幅度來看，大富科技、三五互聯最高預減幅度都達到100％；另有拓爾思、康芝藥業、金城醫藥、明家科技、洲明科技、向日葵和溫州宏豐的凈利潤最大預減幅度超90％。