公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)范文

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篇1

一、從長(zhǎng)期看，貨幣市場(chǎng)利率將成為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的目標(biāo)，這個(gè)過(guò)程將是漸行漸進(jìn)的

我國(guó)目前選擇商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作目標(biāo)是階段性選擇。隨著市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)以及貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)也必將逐漸過(guò)渡到以貨幣市場(chǎng)利率為主要目標(biāo)，并且在諸多貨幣市場(chǎng)利率品種上，必然選擇波動(dòng)較小、且對(duì)整個(gè)市場(chǎng)利率體系影響較大的短期貨幣市場(chǎng)利率作為操作目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的這種轉(zhuǎn)變將是伴隨貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)變的漸進(jìn)過(guò)程。

二、進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的框架制度

要進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作一級(jí)交易商制度。目前央行公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商以商業(yè)銀行為主，今后，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入一級(jí)交易商行列是可預(yù)期的。要強(qiáng)化對(duì)一級(jí)交易商的評(píng)估，根據(jù)貨幣政策調(diào)控的需要，對(duì)交易對(duì)手定期進(jìn)行量化指標(biāo)考核，以保證公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的政策效果及時(shí)、高效、準(zhǔn)確的傳導(dǎo)。

要進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的交易工具。央行需要在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下不斷豐富公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具，擴(kuò)大其種類的范圍，以增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣市場(chǎng)利率的能力，提高公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的靈活性。

要進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作交易方式。央行將進(jìn)一步完善債券回購(gòu)業(yè)務(wù)操作，加大現(xiàn)券交易的力度。根據(jù)金融宏觀調(diào)控的需要，逐步增加交易頻率，以便及時(shí)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣市場(chǎng)的利率。

三、進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作程序

今后，隨著我國(guó)貨幣政策決策程序的日趨完善，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的決策程序也必將相應(yīng)完善。央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的信息披露是比較充分的，需要加強(qiáng)，的是分析性的報(bào)告，這樣更有利于引導(dǎo)預(yù)期，提高貨幣政策操作效果。

四、完善商業(yè)銀行流動(dòng)性預(yù)測(cè)監(jiān)控體系

央行組織開(kāi)發(fā)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商流動(dòng)性電子報(bào)告系統(tǒng)將投人運(yùn)行，這對(duì)于預(yù)測(cè)市場(chǎng)準(zhǔn)備金需求，特別是預(yù)測(cè)超額儲(chǔ)備需求有重要作用。同時(shí)，央行將建立準(zhǔn)備金供給預(yù)測(cè)體系，還開(kāi)發(fā)了支持現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資系統(tǒng)，這些措施將大大降低商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金數(shù)量，建立起以準(zhǔn)備金利率為下限，以隔夜自動(dòng)質(zhì)押融資利率為上限的貨幣市場(chǎng)利率走廊，穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率水平，提高公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率調(diào)控的效果，有利于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的轉(zhuǎn)型。

篇2

一、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作影響效果概述。自1996年央行啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以來(lái)，特別是從1998年開(kāi)始，通過(guò)大規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作大量吞吐基礎(chǔ)貨幣，通過(guò)與一級(jí)交易商交易，大量現(xiàn)券買斷、正逆回購(gòu)，發(fā)行中央銀行票據(jù)，有效地對(duì)沖了外匯占款，控制了貨幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)了市場(chǎng)利率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已成為日常操作的主要政策工具，中國(guó)貨幣政策基本實(shí)現(xiàn)了從直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，這可以說(shuō)是中國(guó)行使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以來(lái)取得的最大成就。

自2005年匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，央行推出了人民幣對(duì)外幣做市商制度和外匯掉期交易，使得貨幣政策的獨(dú)立性加強(qiáng)，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也更加靈活。一方面，由于外幣做市商的介入，中央銀行不再是外匯的唯一買家，進(jìn)入儲(chǔ)備的外匯有一部分最終進(jìn)入的是外幣做市商手中，大大減輕中央銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)沖外匯占款的壓力；另一方面，從外匯掉期交易來(lái)看，2005年中央銀行票據(jù)發(fā)行創(chuàng)天量，同時(shí)到期兌付的壓力也越來(lái)越大，專家對(duì)光依靠中央銀行票據(jù)對(duì)沖外匯占款的可持續(xù)性表示擔(dān)憂，而商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況則正好相反，人民幣資金過(guò)剩，而外匯資金短缺，在這種情況下，我國(guó)央行于2005年11月25日選擇了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等10家銀行進(jìn)行了總額為60億美元的外匯掉期交易，央行即期賣出美元，同時(shí)約定一年后買回美元，并收取人民幣與美元的利差做補(bǔ)償，此次交易共回籠基礎(chǔ)貨幣484.83億元人民幣，可見(jiàn)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將更加靈活。

二、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)影響效果的計(jì)量分析。在這里我們選取五年期國(guó)債利率為因變量，7天正回購(gòu)利率、3個(gè)月期中央銀行票據(jù)利率、一年期中央銀行票據(jù)利率分別為因變量――進(jìn)行最小二乘估計(jì)，回歸結(jié)果表明，央行7天正回購(gòu)利率、3個(gè)月期央行票據(jù)利率、一年期中央銀行票據(jù)利率與五年期國(guó)債利率的變動(dòng)有相關(guān)關(guān)系，公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)相關(guān)利率變動(dòng)引起貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)，且7天期正回購(gòu)利率和一年期票據(jù)利率與貨幣市場(chǎng)利率的相關(guān)系均在0.5以上，為中度相關(guān)。

通過(guò)上述分析可知，中國(guó)人民銀行運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在對(duì)沖外匯占款、控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率方面，起到了較為有效的效果。

多種因素對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有效性的制約分析

一、交易工具本身的局限性及受到的制約。首先，從國(guó)債來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)債的持有者以個(gè)人為主，而商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)持有比例較低，這種不合理的持有結(jié)構(gòu)阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通，另外國(guó)債規(guī)模發(fā)行較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的需求；其次，政策性金融債的到期還款尚沒(méi)有足夠的保證，這就需要通過(guò)“借新債、還舊債”來(lái)獲得資金，使得發(fā)行目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)有了一定的偏離，并且政策性銀行采取的是“微利經(jīng)營(yíng)”或“保本經(jīng)營(yíng)”原則，這就要求資金來(lái)源與資金運(yùn)用嚴(yán)格匹配，一般的政策性金融債的期限為5年，而目前使用政策性金融債的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的平均貸款年限為10年，兩者在期限結(jié)構(gòu)上明顯不合理；最后，央行票據(jù)是一種短期的、臨時(shí)性的政策工具，具有到期兌付的壓力，因而央行在運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作進(jìn)行調(diào)節(jié)的時(shí)候應(yīng)慎用票據(jù)發(fā)行方式。

二、外匯占款過(guò)多，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)能力有限。央行為了控制貨幣供應(yīng)量和穩(wěn)定匯率，近年來(lái)不斷發(fā)行中央銀行票據(jù)，以達(dá)到回籠基礎(chǔ)貨幣的效果。從2002年起，央行票據(jù)成為沖銷外匯占款增加的主要工具，當(dāng)年轉(zhuǎn)換的票據(jù)占2002年下半年正回購(gòu)總額的78.5%；2003年4月22日至12月底，中國(guó)人民銀行共發(fā)行63期中央銀行票據(jù)，發(fā)行總量是7226.8億元，占回籠基礎(chǔ)貨幣總額的54.8%，即使是這樣的操作力度，本外幣相抵，仍凈投放了8765億元基礎(chǔ)貨幣；2004年央行共發(fā)行了105期央行票據(jù)，占當(dāng)年公開(kāi)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣的70%，但同期外匯占款達(dá)到了1.61萬(wàn)億元，央行發(fā)行的票據(jù)總額占外匯占款增幅的93.6%，凈回籠的基礎(chǔ)貨幣只占占款增幅的41.6%，央行票據(jù)在加倍發(fā)行的情況下仍顯得捉襟見(jiàn)肘。2005年共發(fā)行125期票據(jù)，發(fā)行總量達(dá)27882億元，占當(dāng)年累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣的77.6%，但仍沒(méi)有全額對(duì)沖外匯占款。

篇3

一、工程服務(wù)類企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷中存在的問(wèn)題

從上世紀(jì)80年代起，市場(chǎng)營(yíng)銷理念逐漸被引入我國(guó)市場(chǎng)，到現(xiàn)今已經(jīng)有30年的歷史。目前來(lái)看，我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)在營(yíng)銷方面的發(fā)展從市場(chǎng)營(yíng)銷觀念引入后便產(chǎn)生了翻天覆地的變化，但由于各方面因素的影響，使其在市場(chǎng)營(yíng)銷方面仍存在著很多的不足。

1.對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷沒(méi)有足夠的重視

當(dāng)前工程服務(wù)類企業(yè)并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷從根本上產(chǎn)生重視，其銷售模式仍處于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向型，并沒(méi)有向市場(chǎng)導(dǎo)向型進(jìn)行轉(zhuǎn)變。一個(gè)行業(yè)的營(yíng)銷隊(duì)伍是否強(qiáng)大決定了這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷是否能夠創(chuàng)造出更好的價(jià)值，當(dāng)前我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷的重視度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這樣的狀態(tài)會(huì)導(dǎo)致工程服務(wù)類企業(yè)在市場(chǎng)營(yíng)銷方面出現(xiàn)各種問(wèn)題，從而使得企業(yè)無(wú)法更好地發(fā)展。

2.市場(chǎng)營(yíng)銷策略匱乏

（1）產(chǎn)品概念缺乏

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，品牌概念逐步深入，其對(duì)企業(yè)帶來(lái)的影響也不可小覷。目前我國(guó)的工程服務(wù)類企業(yè)對(duì)自身的品牌意識(shí)淡薄，部分企業(yè)并沒(méi)有把打造自身品牌作為營(yíng)銷的側(cè)重點(diǎn)，僅停留在通過(guò)融入外資來(lái)提升自身品牌。這樣的做法無(wú)異于變相把已經(jīng)成熟的品牌讓給了外商，使得企業(yè)不得不打著洋旗號(hào)來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷。這樣的營(yíng)銷模式使得外國(guó)企業(yè)的品牌提高了知名度，增強(qiáng)了對(duì)方在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，使得我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)陷入了惡循環(huán)，降低了自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

（2）營(yíng)銷方式落后

我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷方式對(duì)比國(guó)外的企業(yè)有著很大差距。其營(yíng)銷方式落后，采用的營(yíng)銷手段單一，只針對(duì)相對(duì)狹小的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)能力也比較弱。在營(yíng)銷策略中往往缺乏全局觀念，自相矛盾。這樣的營(yíng)銷模式嚴(yán)重影響企業(yè)的市場(chǎng)拓展，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展停滯不前。

3.市場(chǎng)營(yíng)銷專業(yè)人才匱乏

縱觀我國(guó)國(guó)內(nèi)，工程服務(wù)類企業(yè)普遍存在市場(chǎng)營(yíng)銷專業(yè)人才匱乏的問(wèn)題，其著重表現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部專業(yè)人員的斷層以及高級(jí)營(yíng)銷人員缺失。雖然目前很多企業(yè)都逐漸開(kāi)始重視市場(chǎng)營(yíng)銷工作，都卻很少有企業(yè)愿意為其進(jìn)行投資，用以對(duì)高級(jí)銷售人員進(jìn)行培養(yǎng)，甚至不愿意把財(cái)力用在對(duì)專業(yè)銷售人員的聘用上。因此導(dǎo)致工程服務(wù)類企業(yè)的專業(yè)銷售人員匱乏，從而降低了企業(yè)在銷售市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、工程服務(wù)類企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的途徑

工程服務(wù)類企業(yè)只有準(zhǔn)確的選擇出目標(biāo)市場(chǎng)，才可以使市場(chǎng)營(yíng)銷開(kāi)展的更為順利。目標(biāo)市場(chǎng)的營(yíng)銷種類可以分為差異性市場(chǎng)營(yíng)銷、無(wú)差異性市場(chǎng)營(yíng)銷和集中性市場(chǎng)營(yíng)銷三種。

1.差異性市場(chǎng)營(yíng)銷

企業(yè)采用不同的市場(chǎng)營(yíng)銷手段去服務(wù)各種不同的客戶的行為稱之為差異性市場(chǎng)營(yíng)銷。工程服務(wù)類企業(yè)采用這樣的營(yíng)銷手段可以增強(qiáng)客戶的信任度，從而提高重復(fù)合作關(guān)系的幾率。但這樣的營(yíng)銷模式也有一定的缺點(diǎn)，因?yàn)橐槍?duì)客戶不同的需求去生產(chǎn)，所以導(dǎo)致工程服務(wù)類企業(yè)的生產(chǎn)成本和營(yíng)銷成本增加，從而造成銷售量和利潤(rùn)降低。

2.無(wú)差異性市場(chǎng)營(yíng)銷

企業(yè)通過(guò)對(duì)客戶共性需求進(jìn)行分析，生產(chǎn)出滿足客戶共性需求的商品的行為稱為無(wú)差異性市場(chǎng)銷售。這種銷售模式有利于工程服務(wù)類企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化大規(guī)模生產(chǎn)，降低了生產(chǎn)、運(yùn)輸、庫(kù)存和推廣等費(fèi)用。但它的缺點(diǎn)也在于商品的單一性，這樣的營(yíng)銷手段使得其無(wú)法滿足所有客戶的需求，使得原有的合作關(guān)系流失。

3.集中性市場(chǎng)營(yíng)銷

企業(yè)集中的對(duì)某幾個(gè)客戶關(guān)系的需求進(jìn)行生產(chǎn)銷售的行為稱之為集中性市場(chǎng)營(yíng)銷。這種市場(chǎng)營(yíng)銷手段降低了生產(chǎn)成本，由于服務(wù)對(duì)象的集中化，使得企業(yè)對(duì)于其所需求的生產(chǎn)和銷售更加專業(yè)化，一定程度上保證了客戶關(guān)系的合作數(shù)量。但這樣的銷售模式也給工程服務(wù)類企業(yè)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┛蛻籼岢鼋獬献麝P(guān)系，那么公司就會(huì)直接失去營(yíng)銷市場(chǎng)。

三、開(kāi)拓工程服務(wù)類企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的方法

盡管當(dāng)前我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，但其在市場(chǎng)營(yíng)銷上的觀念仍沒(méi)有針對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行根本的轉(zhuǎn)變，這種狀況在極大程度上影響了企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。就目前的工程服務(wù)類企業(yè)來(lái)看，開(kāi)拓市場(chǎng)營(yíng)銷的方法可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行著手。

1.加強(qiáng)工程服務(wù)類企業(yè)的營(yíng)銷管理，建立全面的銷售網(wǎng)絡(luò)

營(yíng)銷管理的重點(diǎn)在于目標(biāo)市場(chǎng)的選擇，工程服務(wù)類企業(yè)需要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建立，保證市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，使生產(chǎn)數(shù)量和客戶需求保持了相對(duì)平衡。工程服務(wù)類企業(yè)需要對(duì)各地區(qū)的市場(chǎng)需求進(jìn)行了解，建立健全科學(xué)有效的市場(chǎng)營(yíng)銷體系，從而提高我國(guó)工程服務(wù)類企業(yè)的營(yíng)銷管理水平。其中銷售網(wǎng)絡(luò)的建立需要很大的前期資本投入，同時(shí)也是一個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)營(yíng)銷中取得良好效益的關(guān)鍵。加強(qiáng)工程服務(wù)類企業(yè)中自身獨(dú)立銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，使得銷售網(wǎng)絡(luò)以市場(chǎng)需求為中心，提高企業(yè)的服務(wù)意識(shí)，從而提高銷售市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)。

2.改善市場(chǎng)營(yíng)銷的管理方案

保證市場(chǎng)營(yíng)銷順利進(jìn)行的根本就是產(chǎn)品的質(zhì)量，所以在生產(chǎn)的過(guò)程中要堅(jiān)持以保證質(zhì)量為核心，進(jìn)一步提高生產(chǎn)的效率。針對(duì)客戶提出的銷售和產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題要及時(shí)高效的處理，在市場(chǎng)營(yíng)銷體系中建立起系統(tǒng)的監(jiān)督體系，以確保客戶對(duì)產(chǎn)品及銷售的滿意程度。只有客戶對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量進(jìn)行認(rèn)可，市場(chǎng)營(yíng)銷才可以進(jìn)一步擴(kuò)展，企業(yè)才能真正的贏得市場(chǎng)份額。

3.培養(yǎng)專業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷隊(duì)伍

專業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷隊(duì)伍是關(guān)系到工程服務(wù)類企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷成敗的關(guān)鍵。專業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷人員能夠?qū)Ξa(chǎn)品的生產(chǎn)、質(zhì)量和特征等進(jìn)行詳細(xì)的分析，從而最大程度的向客戶展示工程服務(wù)類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)。營(yíng)銷人員的水準(zhǔn)直接關(guān)系到客戶對(duì)于企業(yè)的看法，所以培養(yǎng)專業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷隊(duì)伍是開(kāi)拓工程服務(wù)類企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的關(guān)鍵所在。

4.創(chuàng)建立體化市場(chǎng)營(yíng)銷模式

通常來(lái)講市場(chǎng)營(yíng)銷是具有一定規(guī)律性的，其中企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷手段與客戶的心理及行為都有著極為密切的內(nèi)在聯(lián)系，兩者的關(guān)系是相互影響、相互作用的。隨著我國(guó)生產(chǎn)勞動(dòng)力的提高，我國(guó)的銷售市場(chǎng)逐漸從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱速I方市場(chǎng)，客戶對(duì)企業(yè)的選擇越來(lái)越為嚴(yán)格，傳統(tǒng)的市場(chǎng)營(yíng)銷已經(jīng)無(wú)法取得客戶的青睞。故企業(yè)必須擁有自己獨(dú)特的迎合客戶需求的市場(chǎng)營(yíng)銷模式，這樣才能在眾多同類企業(yè)中脫穎而出，而創(chuàng)立立體化的市場(chǎng)營(yíng)銷模式正可以有助于工程服務(wù)類企業(yè)在市場(chǎng)營(yíng)銷的過(guò)程中取得更多的客戶資源，從而提高企業(yè)在市場(chǎng)中所占的營(yíng)銷份額，使得企業(yè)能夠取得更好的發(fā)展。

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自從上個(gè)世紀(jì)90年代初人民銀行開(kāi)始進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以來(lái)，在不同的時(shí)期曾經(jīng)使用過(guò)不同的操作工具。在2003年4月22日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，中國(guó)人民銀行直接發(fā)行了期限6個(gè)月的50億元中央銀行票據(jù)。4月28日，中國(guó)人民銀行又了當(dāng)年第六號(hào)《公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告》，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購(gòu)操作，此后將通過(guò)中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商招標(biāo)發(fā)行央行票據(jù)。招標(biāo)時(shí)間為每周二上午9點(diǎn)至10點(diǎn)，招標(biāo)方式為荷蘭式，招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格。央行票據(jù)將在銀行間債券市場(chǎng)上市流通，交易方式為現(xiàn)券交易和回購(gòu)，同時(shí)作為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。從正回購(gòu)轉(zhuǎn)向直接發(fā)行中央銀行票據(jù)，其意義不僅僅是換了一種操作工具，更重要的是促使我們?cè)趯?shí)踐中不斷探索發(fā)展央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的措施。

一。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具要根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)補(bǔ)充

存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作并稱央行宏觀調(diào)控的“三大法寶”，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作以其靈活性、主動(dòng)性和可逆性等優(yōu)勢(shì)，為多數(shù)國(guó)家的央行所青睞。中央銀行票據(jù)是我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)除回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易外的第三大交易品種，也是與國(guó)債、政策性金融債“并駕齊驅(qū)”的公開(kāi)市場(chǎng)三大操作工具之一。2003年以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中一直進(jìn)行正回購(gòu)交易，已回籠貨幣2000多億元。由于正回購(gòu)是央行以自身持有的債券向銀行質(zhì)押回收資金，因此，央行必須擁有足夠的現(xiàn)券持有量。而貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，到2002年年底，央行手中持有的國(guó)債面值大約為2863億元，除去2003年20次正回購(gòu)占用部分，央行持有的國(guó)債余額只為原來(lái)的四分之一，繼續(xù)進(jìn)行正回購(gòu)操作的空間已經(jīng)不大。因此，有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，中央銀行發(fā)行票據(jù)是只為了解決正回購(gòu)時(shí)手中現(xiàn)券不足的，為今后繼續(xù)回籠貨幣創(chuàng)造條件。從這個(gè)角度看，央行完全可以采取2002年9月的做法，再次將未到期國(guó)債部分直接置換為中央銀行票據(jù)。之所以沒(méi)有這樣做，是由于自2002年6月份以后，央行連續(xù)正回購(gòu)引導(dǎo)市場(chǎng)利率上升，市場(chǎng)資金情況因而變得較為緊張。但2003年連續(xù)正回購(gòu)，銀行間市場(chǎng)利率不僅沒(méi)有隨之上行，反而出現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，還一度跌破了2%關(guān)口。這表明，銀行間市場(chǎng)資金一直相當(dāng)充裕。在這種情況下，由于商業(yè)銀行沒(méi)有資金需求，央行沒(méi)有必要將未到期部分國(guó)債直接置換為中央銀行票據(jù)。央行票據(jù)發(fā)行后，在銀行間債券市場(chǎng)上市流通，交易方式為現(xiàn)券和回購(gòu)，同時(shí)作為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。央行票據(jù)的發(fā)行，增加了央行對(duì)操作工具的選擇余地。今后央行仍應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際狀況，適時(shí)加強(qiáng)工具創(chuàng)新，以使其操作更加游刃有余。

二。公開(kāi)市場(chǎng)操作要始終注重提高有效性

正因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)操作具備其他政策工具所缺少的主動(dòng)性、靈活性和可逆性等，因而它有較高的有效性。但是如何充分發(fā)揮其有效性，卻是央行在實(shí)踐中探索不盡的課題。2003年央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)進(jìn)行20次正回購(gòu)操作后，可繼續(xù)用于正回購(gòu)的債券已所剩無(wú)幾。與此相應(yīng)的是，央行正回購(gòu)力度也就不斷減弱，從資金回籠高峰時(shí)期的200億元降到后來(lái)的30億元，而市場(chǎng)卻并未顯現(xiàn)出停止正回購(gòu)的跡象，各商業(yè)銀行在央行的平均超額備付金比率依然高達(dá)3%一4%.如果央行此時(shí)沒(méi)有相應(yīng)對(duì)策推出，必然面臨山窮水盡的窘境，難以保證操作的有效性。

從實(shí)際情況來(lái)看，2003年伊始，央行在公開(kāi)市場(chǎng)就已經(jīng)新舉連連，如交易次數(shù)從每周一次增加到兩次、增加交易成員、擴(kuò)大交易范圍、建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商流動(dòng)性日?qǐng)?bào)制度等，這些都是必要的，但似乎并未像預(yù)期那般吸引足夠的市場(chǎng)注意力。在此態(tài)勢(shì)下，靈活采用這種新的融資方式，發(fā)行央行票據(jù)，就可促使公開(kāi)市場(chǎng)成員再次正視公開(kāi)市場(chǎng)操作的，確保央行貨幣政策的有效傳導(dǎo)。

從美國(guó)、英國(guó)、日本、歐盟等國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，回購(gòu)操作的調(diào)控力度有限，即使量很大，如日本，每次操作在幾百億日元，其效果也是不盡如人意。一般而言，公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)控能力強(qiáng)的國(guó)家，往往其操作的主體是買（賣）斷而非回購(gòu)。央行可以根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況通過(guò)買（賣）斷票據(jù)隨時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣回吐或回籠，因此央行發(fā)行票據(jù)較回購(gòu)具有更好的靈活性。此次央行通過(guò)對(duì)中央銀行票據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)操作，就增加了公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性，增強(qiáng)了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力和執(zhí)行貨幣政策的效果。

從市場(chǎng)人士的反應(yīng)來(lái)看，央行票據(jù)受到了市場(chǎng)的普遍追捧，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商們踴躍參加投標(biāo)和認(rèn)購(gòu)。根據(jù)中央國(guó)債結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，央行票據(jù)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)一般達(dá)到2倍左右甚至更高。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)在不少銀行手頭都有富余資金，在放貸不是十分充分的情況下，也在尋找新的融資手段。把資金上存給央行，利率僅為1.89%；而央行票據(jù)則類似于一種短期金融債券，收益率在2.1%左右；再加上良好的流動(dòng)性，各商業(yè)銀行間可通過(guò)央行票據(jù)的交易來(lái)盤活金融資產(chǎn)，自然對(duì)各家銀行具有相當(dāng)大的吸引力。所以，央行票據(jù)的發(fā)行提高了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效性，同時(shí)也表明，只有獲得市場(chǎng)的接受和歡迎，才能保證這種有效性。

三。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)要緊密圍繞貨幣政策的操作目標(biāo)

貨幣政策目標(biāo)是央行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它必須服從于國(guó)家政策的最終目標(biāo)。當(dāng)今西方各國(guó)普遍以穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡作為“四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”。而公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具無(wú)法直接作用于最終目標(biāo)，因此，可在其政策工具和最終目標(biāo)間，兩組金融變量，即中介目標(biāo)和操作目標(biāo)，二者合稱營(yíng)運(yùn)目標(biāo)，它們是央行政策工具和最終目標(biāo)之間的橋梁。其中，操作目標(biāo)是接近央行政策工具的金融變量，包括準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和短期利率等直接受貨幣政策工具影響的變量，相應(yīng)地，中介目標(biāo)則是貨幣供應(yīng)量和長(zhǎng)期利率。

公開(kāi)市場(chǎng)操作要實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，首先要著眼的就是它的操作目標(biāo)。據(jù)報(bào)道，我國(guó)2003年廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)為16%，而央行公布當(dāng)年3月末我國(guó)M2余額達(dá)19.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 18.5%，M1同比增長(zhǎng)幅度更高達(dá)20.1%.4月末廣義貨幣M2余額19.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.2%，比3月末高0.7個(gè)百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量M2增幅創(chuàng)下1997年6月以來(lái)的新高。而去年我國(guó)M2和GDP之比達(dá)到1.8，遠(yuǎn)高于美國(guó)的0.54和日本的1.29.由廣義貨幣的構(gòu)成可知，M2比率越高，整體支付風(fēng)險(xiǎn)越大，說(shuō)明信用過(guò)分集中于銀行。以M2的增長(zhǎng)速度計(jì)，5年后貨幣供應(yīng)量將達(dá)到45萬(wàn)億元，而GDP若按8%的增長(zhǎng)速度，5年后僅為15萬(wàn)億元，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)高于GDP總值，屆時(shí)國(guó)民將面臨巨大的通脹壓力。另一方面，3月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額3160億美元，同比增長(zhǎng)38.8%，6月份達(dá)到3464.7億美元，同比增長(zhǎng)42.7%.央行發(fā)行票據(jù)，可減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，對(duì)沖快速增長(zhǎng)的外匯占款，達(dá)到回籠基礎(chǔ)貨幣之操作目標(biāo)，繼而實(shí)現(xiàn)降低貨幣供應(yīng)量的中介目標(biāo)，進(jìn)而才能保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)的完成。

四。公開(kāi)市場(chǎng)操作要力求形成我國(guó)的基準(zhǔn)利率，促進(jìn)銀行間市場(chǎng)收益率曲線的完善

保證基準(zhǔn)利率之穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)目標(biāo)之一就在于保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的基準(zhǔn)利率，以避免因基準(zhǔn)利率變動(dòng)幅度過(guò)大而造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。而且一般采用市場(chǎng)化的短期的國(guó)債收益率作為該國(guó)基準(zhǔn)利率。但從我國(guó)的情況來(lái)看，財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債絕大多數(shù)是三年期以上的，短期國(guó)債市場(chǎng)存量極少，這樣在銀行間市場(chǎng)基本上都是中長(zhǎng)期券種，短期品種的匱乏使得我國(guó)債券市場(chǎng)收益率曲線存在缺失。目前在財(cái)政部尚無(wú)法形成短期國(guó)債滾動(dòng)發(fā)行制度的前提下，短期國(guó)債收益率要成為基準(zhǔn)利率還需要一個(gè)過(guò)程。所以由央行發(fā)行自控的、抗干擾性強(qiáng)的短期票據(jù)，以替代短期國(guó)債成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的新品種，將有助于市場(chǎng)形成不受干擾的基準(zhǔn)利率。特別是隨著央行票據(jù)數(shù)量的增加，票據(jù)存量達(dá)到一定規(guī)模，其收益率就將成為市場(chǎng)短期收益率的參照基準(zhǔn)，這樣將有助于我國(guó)銀行間市場(chǎng)收益率曲線的完善，同時(shí)讓市場(chǎng)主體能以央行票據(jù)配合中長(zhǎng)期債券來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

由下表可見(jiàn)，從2003年4月22日第1期票據(jù)發(fā)行至11月17日第52期，已發(fā)行的央行票據(jù)期限均為一年期以下，其中以3個(gè)月期限的為最多，占發(fā)行總額（6250億元）的53%，其次為6個(gè)月期的，占34%，一年期的僅為800億元，約占13%，期限結(jié)構(gòu)比較合理；從央行票據(jù)的發(fā)行方式方面看，以市場(chǎng)化的利率招標(biāo)方式取代固定利率的數(shù)量招標(biāo)方式，對(duì)于我國(guó)利率形成機(jī)制和短期利率水平確定的市場(chǎng)化都是有推動(dòng)作用的；另外在信息披露方面，央行在每周一公布發(fā)行公告，向提供將發(fā)行票據(jù)的基本要素，在每周二下午公布發(fā)行結(jié)果，包括實(shí)際發(fā)行量、投標(biāo)家數(shù)、中標(biāo)家數(shù)、有效投標(biāo)筆數(shù)、有效投標(biāo)量、邊際投標(biāo)量、邊際中標(biāo)量和中標(biāo)成員的認(rèn)購(gòu)量等內(nèi)容，與以往的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告相比，內(nèi)容有了很大豐富，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作信息披露的透明度大大增加，這也同樣表明了我國(guó)票據(jù)發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度在提高，這一點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)短期利率的合理化也是非常重要的。

五。全面進(jìn)行貨幣市場(chǎng)建設(shè)，為公開(kāi)市場(chǎng)操作提供長(zhǎng)期基礎(chǔ)

從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作的成功無(wú)不依賴于一個(gè)成熟的貨幣市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)被很多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為一國(guó)金融體系的核心機(jī)制。而成熟貨幣市場(chǎng)的一個(gè)重要標(biāo)志是具有數(shù)量足夠多的較高安全性、流動(dòng)性、盈利性、替代性的短期金融工具，以滿足籌資渠道多元化、投資選擇多樣化的需要，從而也便于中央銀行的宏觀調(diào)控。對(duì)于擁有3萬(wàn)多億元基礎(chǔ)貨幣的我國(guó)央行來(lái)說(shuō)，受現(xiàn)有貨幣市場(chǎng)的規(guī)模、品種限制，調(diào)控職能無(wú)法從容施展。因此，在推進(jìn)銀行改革、調(diào)整準(zhǔn)備金制度的同時(shí)，除了央行票據(jù)以外，還應(yīng)該全面包括國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、公司債、抵押貸款債、市政債等在內(nèi)的債券市場(chǎng)，并繼續(xù)開(kāi)發(fā)新的品種，比如貨幣市場(chǎng)基金、大額可轉(zhuǎn)讓存單、具有保底收益的委托理財(cái)業(yè)務(wù)等，同時(shí)推廣商業(yè)信用票據(jù)，從多方面滿足市場(chǎng)主體的投資或盤活金融資產(chǎn)的需求，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的吸引力和力，從而也培育相應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，央行票據(jù)不是最理想的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，央行要為此支付相當(dāng)?shù)某杀荆圆贿m宜長(zhǎng)期大量發(fā)行，因此其效果就難以保證，全面加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，才是當(dāng)務(wù)之急。

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[1]黃達(dá)。貨幣銀行學(xué)[M].北京：人民大學(xué)出版社，2000.

篇5

【關(guān)鍵詞】央行票據(jù)；公開(kāi)市場(chǎng)操作；利率

一、我國(guó)央行票據(jù)的發(fā)展歷程

我國(guó)央行票據(jù)的發(fā)行經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一個(gè)階段（1993年～2000年），1993年為了彌補(bǔ)國(guó)債數(shù)量的不足，人民銀行開(kāi)始發(fā)行中央銀行融資券。1995年，人民銀行開(kāi)始試辦債券公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，了《關(guān)于辦理中央銀行融資券的具體操作、資金清算和債券托管等問(wèn)題的通知》，與公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商簽署《中央銀行融資券回購(gòu)主協(xié)議》，向指定的40家商業(yè)銀行發(fā)行了三年期的記賬式的中央銀行融資券，總共118.9億元，年利率為9.9%。第二個(gè)階段（2001年至今），在這個(gè)階段，中央銀行票據(jù)正式登上歷史舞臺(tái)。2002年9月24日，人民銀行發(fā)行了三個(gè)品種的中央銀行票據(jù)，即91天、182天和364天三個(gè)品種，置換了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)未到期的正回購(gòu)，轉(zhuǎn)換后的中央銀行票據(jù)共19只，發(fā)行總量為1937.5億元。2003年4月22日，人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個(gè)月的中央銀行票據(jù)，此次發(fā)行標(biāo)志著人民銀行正式開(kāi)始發(fā)行中央銀行票據(jù)。2004年開(kāi)始，人民銀行對(duì)央行票據(jù)進(jìn)行了多方面的創(chuàng)新，央行票據(jù)增加了對(duì)沖外匯占款的功能，推出了諸如遠(yuǎn)期票據(jù)、三年期票據(jù)、公布發(fā)行計(jì)劃等舉措，2004年人民銀行共發(fā)行央行票據(jù)15071.5億元。2005年以來(lái)為了對(duì)沖快速增長(zhǎng)的流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的頻率和額度逐年加大。目前，央行票據(jù)已由沖銷外匯占款的單一職能發(fā)展到?jīng)_銷外匯占款、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和確定基準(zhǔn)利率三項(xiàng)職能。此外，目前存在一種特殊的中央銀行票據(jù)。人民銀行在2003年頒布的《深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案》中，提出發(fā)行專項(xiàng)中央銀行票據(jù)，用于置換信用社的不良貸款。但是，人民銀行發(fā)行的專項(xiàng)中央銀行票據(jù)和人民銀行用于公開(kāi)市場(chǎng)操作的中央銀行票據(jù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，均屬于中央銀行的負(fù)債。

二、現(xiàn)階段央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作存在的問(wèn)題

一是央行票據(jù)種類少，貨幣市場(chǎng)狹小。央行票據(jù)實(shí)質(zhì)上是一種短期國(guó)債。目前，我國(guó)的央行票據(jù)按期限劃分有四個(gè)品種，分別是三個(gè)月、六個(gè)月、一年和三年的央票，并且以三個(gè)月和一年期央票為主。相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)規(guī)模小，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用微弱，不能適應(yīng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的要求。二是央行票據(jù)的發(fā)行對(duì)象單一。我國(guó)實(shí)行一級(jí)交易商制度，僅選定40家商業(yè)銀行作為交易對(duì)象，發(fā)行對(duì)象單一。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，人民銀行通過(guò)向這40家商業(yè)銀行發(fā)行央行票據(jù)，對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金進(jìn)行控制，進(jìn)而回籠基礎(chǔ)貨幣，最終控制貨幣供應(yīng)量。但是，相比整個(gè)金融體系中的金融機(jī)構(gòu)而言，40家商業(yè)銀行數(shù)量太少，結(jié)構(gòu)單一。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展，證券公司在金融體系中的作用越來(lái)越大，因此把證券公司列入交易對(duì)象是必要的。三是央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)市場(chǎng)不完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制不能發(fā)揮作用，導(dǎo)致央行票據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的可控性很低。由于我國(guó)利率不完全由市場(chǎng)決定，央行票據(jù)就不能對(duì)市場(chǎng)利率進(jìn)行引導(dǎo)，致使央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作效率低下。由前面的實(shí)證分析也可以說(shuō)明央行票據(jù)同貨幣市場(chǎng)利率之間不存在一個(gè)穩(wěn)定關(guān)系，央行票據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的影響不顯著。

三、探索我國(guó)央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作的改革路徑

一是提高央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作的效率，使貨幣市場(chǎng)利率逐漸成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的可控目標(biāo)，并且，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，進(jìn)一步完善利率傳導(dǎo)機(jī)制。利率市場(chǎng)化是有效進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的前提。目前，我國(guó)利率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理。只有當(dāng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，即貨幣市場(chǎng)利率可以自由浮動(dòng)，貨幣市場(chǎng)利率由市場(chǎng)貨幣供求決定，形成以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的貨幣操作方式，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)對(duì)央行票據(jù)的反應(yīng)靈敏性，公開(kāi)市場(chǎng)操作才能通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量控制市場(chǎng)利率。二是進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)操作一級(jí)交易商制度，擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作交易對(duì)象范圍。增加交易商數(shù)量，不應(yīng)僅限于40家商業(yè)銀行，應(yīng)加入證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建多層次、范圍廣的交易范圍主體。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)一級(jí)交易商的評(píng)估和考核，以保證實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)。三是完善央行票據(jù)發(fā)行體系，推進(jìn)央行票據(jù)期限結(jié)構(gòu)多樣化設(shè)計(jì)。央行應(yīng)采取更加靈活的央行票據(jù)發(fā)行方式，降低央行票據(jù)發(fā)行成本，比如，可以在利率高的時(shí)候減少發(fā)行量，在利率低的時(shí)候增加發(fā)行量，對(duì)央行票據(jù)進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模地滾動(dòng)發(fā)行。

參 考 文 獻(xiàn)

篇6

1、存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金，是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。法定存款準(zhǔn)備金率，是金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。

2、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開(kāi)市場(chǎng)，是指各種有價(jià)證券自由成交，自由議價(jià)，其交易量和價(jià)格都必須公開(kāi)顯示的市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是指中央銀行利用在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券的辦法來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貸幣供應(yīng)量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)，是貨幣政策的最重要的工具。

3、再貼現(xiàn)。貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)——銀行承兌匯票為前提的。

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篇7

關(guān)鍵詞：國(guó)債政策 貨幣政策 協(xié)調(diào)配合

一、國(guó)債政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合的重要性

首先，財(cái)政政策當(dāng)中，最不容忽視的就是國(guó)債政策，在協(xié)調(diào)配合貨幣政策與財(cái)政政策方面，都必須圍繞貨幣政策與國(guó)債政策兩方面的內(nèi)容進(jìn)行分析探究。早有研究學(xué)者指出，貨幣政策的本身不具備控制價(jià)格水平變化的能力，從經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、宏觀調(diào)控等立場(chǎng)而言，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，其意義十分重大，特別是貨幣政策與國(guó)債政策之間的配合協(xié)調(diào)方面。

然后，國(guó)債資產(chǎn)屬于金融領(lǐng)域，最大的特點(diǎn)為金融屬性。央行經(jīng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)行金融業(yè)務(wù)交易，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行影響，導(dǎo)致有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生變化，進(jìn)而便于控制貨幣供應(yīng)量。國(guó)債發(fā)行的結(jié)構(gòu)以及規(guī)模，對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展而言，有著不小的影響力，也是其有效發(fā)展的基礎(chǔ)前提，若可流通的國(guó)債不夠充裕，央行操作公開(kāi)市場(chǎng)將會(huì)遭受制約。國(guó)債結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)債的流動(dòng)性有著很大的影響，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)的抑制、擴(kuò)張也會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響。作為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要對(duì)象，即國(guó)債，需配合相適應(yīng)的國(guó)債市場(chǎng)環(huán)境。完善國(guó)債市場(chǎng)，可使得國(guó)債政策實(shí)施取得良好的成效。

其次，貨幣政策的改變，對(duì)國(guó)債政策實(shí)施的成效必然會(huì)帶來(lái)影響。在具體實(shí)際中，宏觀經(jīng)濟(jì)決策者，需實(shí)施緊縮的貨幣政策來(lái)積極面對(duì)通貨膨脹，適當(dāng)?shù)膶捤韶?cái)政政策，而發(fā)行國(guó)債，進(jìn)而使得財(cái)政赤字增大壓力，增大赤字，則必然會(huì)增加政府債務(wù)，同時(shí)，還會(huì)使得政府債務(wù)成本增加，促使擴(kuò)大國(guó)債大規(guī)模發(fā)行，如此循環(huán)。總而言之，貨幣政策與財(cái)政之間的紐帶需通過(guò)國(guó)債政策來(lái)進(jìn)行連接，若貨幣政策發(fā)生變化則必然會(huì)對(duì)國(guó)債政策的實(shí)施產(chǎn)生直接影響。

最后，央行貨幣政策的作用方向與功能范圍與國(guó)債政策各不相同。在功能作用發(fā)揮時(shí)，央行貨幣政策與國(guó)債政策會(huì)產(chǎn)生一定的矛盾：因?yàn)闆_突的發(fā)生，國(guó)債政策就需降低舉債成本，而舉債成本的降低，必然會(huì)在利率較低的使其，發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，利率較高時(shí)則發(fā)行短期國(guó)債，從而使得貨幣政策緊縮、寬松目標(biāo)與國(guó)債政策降低舉債成本目標(biāo)發(fā)生矛盾。基于此，在具體實(shí)際過(guò)程中，貨幣政策與國(guó)債政策所引起的經(jīng)濟(jì)效益，可彼此抵消。

總而言之，貨幣政策與國(guó)債政策之間的聯(lián)系較為緊密，任何一方發(fā)生變化都會(huì)對(duì)另一方政策帶來(lái)直接的影響，兩者都屬于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，兩者之間有沖突，同時(shí)也有同一性，同一性則促使兩者提升配合協(xié)調(diào)的可能性，而沖突的存在則重點(diǎn)突出了兩者之間配合協(xié)調(diào)的重要性。

二、基于貨幣供應(yīng)量的貨幣政策與國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合分析

國(guó)債的發(fā)行、規(guī)模以及結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)，緊密聯(lián)系著國(guó)債政策與貨幣政策的實(shí)施，此外，國(guó)債政策與貨幣政策的聯(lián)系還表現(xiàn)在國(guó)債運(yùn)行對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響。其中，國(guó)債結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)央行貨幣政策的實(shí)施成效影響最直接，而其他對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響則為間接性，諸如國(guó)債發(fā)行、償還政策同貨幣政策實(shí)施工具等等。因此，對(duì)央行貨幣政策與國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)行研究分析，從國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模與貨幣供應(yīng)量為出發(fā)點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，尋找兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，并予以合理的調(diào)控對(duì)策，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控目標(biāo)。

（一）國(guó)債規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系

首先，國(guó)債發(fā)行的應(yīng)債根源是貨幣供應(yīng)量與國(guó)債規(guī)模之間最主要的聯(lián)系表現(xiàn)，在國(guó)債方面，央行的購(gòu)買方式有兩種，一種是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，間接購(gòu)買市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，二是直接購(gòu)買。若央行直接購(gòu)買國(guó)債，則會(huì)增加央行對(duì)政府的債權(quán)，但是財(cái)政也會(huì)相應(yīng)的增加一定的收入，政府將該筆收入支出之后，則增加市場(chǎng)流通性，在貨幣乘數(shù)效應(yīng)形式下，以倍數(shù)的形式，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量。此外，若央行購(gòu)買國(guó)債是直接形式的，則表明著貨幣化財(cái)政赤字，而在此種形式下，對(duì)擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制，具有一定的難度，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊力，基于此，大部分的國(guó)家則比較傾向于第一種購(gòu)買方式，吞吐國(guó)債，對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)。

然后，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，央行間接性購(gòu)買市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，是貨幣供應(yīng)量與國(guó)債規(guī)模的另一聯(lián)系表現(xiàn)，從群眾手中，亦或者是銀行體系中，購(gòu)買國(guó)債，則會(huì)增加市場(chǎng)中流通性的貨幣，增加商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，此外，還會(huì)使得貨幣供應(yīng)量增加。由于貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣=央行貨幣供應(yīng)量，因此，貨幣乘數(shù)的變化，則會(huì)直接影響到貨幣供應(yīng)量。反之，若央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將國(guó)債售出時(shí)，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量就會(huì)隨之減低，實(shí)質(zhì)為通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，央行間接性購(gòu)買市場(chǎng)上所流通的國(guó)債，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量緊縮、寬松的效果，達(dá)到經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的目的。

顯而易見(jiàn)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，需以國(guó)債市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，基于此，央行操作國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)時(shí)，需具備一定的國(guó)債儲(chǔ)存量，為操作提供強(qiáng)大的物質(zhì)支撐，在金融市場(chǎng)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量當(dāng)中，國(guó)債總量達(dá)到相符合的比重時(shí)，各大商業(yè)銀行、央行、其他金融機(jī)構(gòu)，在國(guó)債資產(chǎn)持有方面才足夠充裕，央行才可能回購(gòu)、買賣不同交易量的現(xiàn)貨，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)吞吐基礎(chǔ)貨幣量。如果是小規(guī)模的國(guó)債，央行則利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行投放，而對(duì)基礎(chǔ)貨幣的回籠能力，具有一定的制約作用。基于以上定性分析，表明貨幣政策與國(guó)債政策協(xié)調(diào)配合是必然的，同時(shí)也是重要的。

（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系

大部分的歐洲國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家，將國(guó)債期限管理視作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，基于國(guó)債一定總量的前提下，依靠管理國(guó)債結(jié)構(gòu)期限而發(fā)揮其功能。從理論上而言，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)一般分為短期、中期、長(zhǎng)期等形式，這樣方可規(guī)避償債高峰期，進(jìn)而將國(guó)債規(guī)模擴(kuò)大，為貨幣供應(yīng)調(diào)節(jié)的政策提供有利抉擇，同時(shí)也可均勻央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，為其提供強(qiáng)有力的物質(zhì)支撐。通常而言，在國(guó)債發(fā)行中，短期結(jié)構(gòu)形式的國(guó)債發(fā)行所占比例最大，可致使市場(chǎng)流動(dòng)性增加，而長(zhǎng)期、中期結(jié)構(gòu)形式的國(guó)債發(fā)行，其旨在市場(chǎng)流動(dòng)性起到收縮作用。而我國(guó)目前所發(fā)行的國(guó)債，主要發(fā)行中期國(guó)債，期限為10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債與期限為1年以下的短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模較小，進(jìn)而形成了獨(dú)特的“兩頭少、中間多”這一結(jié)構(gòu)，這對(duì)于央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作而選擇不同期限的國(guó)債，具有十分不利的影響，無(wú)法形成一個(gè)良好循環(huán)的國(guó)債結(jié)構(gòu)。1年以下的短期國(guó)債，不利于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，制約其操作空g，難以確定長(zhǎng)期國(guó)債利率水平，從而產(chǎn)生不利影響。

三、結(jié)束語(yǔ)

貨幣政策與財(cái)政政策互相之間的連接橋梁，即國(guó)債政策，與貨幣政策的差異化與同一性，決定了兩者協(xié)調(diào)配合的可能性與重要性。經(jīng)定性分析，無(wú)論是實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，還是國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模上，對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有著重要影響，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響也非常大。

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篇8

公司各項(xiàng)目小組、部門和全體員工：

20__年已經(jīng)過(guò)去了，在過(guò)去的一年，公司在各級(jí)政府、領(lǐng)導(dǎo)、公司股東大會(huì)、董事會(huì)、社會(huì)各界人士的關(guān)心、支持下，以及公司各項(xiàng)目小組、部門、全體員工的的共同努力下，取得了可喜的成績(jī)，并得到了各級(jí)政府、領(lǐng)導(dǎo)、公司股東大會(huì)、董事會(huì)、社會(huì)各界人士的肯定和認(rèn)可。

公司總經(jīng)理在20__年的工作報(bào)告，實(shí)事求是地總結(jié)了20__年的各項(xiàng)工作成果，客觀科學(xué)地分析了公司所面臨的形勢(shì)，系統(tǒng)全面地部署了20__年的工作。公司董事長(zhǎng)、股東大會(huì)、董事會(huì)也對(duì)公司20__年的工作提出了明確的目標(biāo)和要求。這表明公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的思考更加深入，認(rèn)識(shí)更加明確，工作思路更加清晰；這對(duì)公司工作具有重要的指導(dǎo)作用，對(duì)公司持續(xù)有效的發(fā)展將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

20__年，各級(jí)政府、領(lǐng)導(dǎo)、公司股東大會(huì)、董事會(huì)、社會(huì)各界人士對(duì)公司寄予了厚重的期望。其中20__年兩大市場(chǎng)在20__年6月建成開(kāi)業(yè)是關(guān)注的焦點(diǎn)，這同時(shí)也是公司20__年上半年工作的重點(diǎn)，也是公司發(fā)展之路的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是公司從項(xiàng)目建設(shè)期逐步轉(zhuǎn)入市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)。

因?yàn)檎慕y(tǒng)一規(guī)劃部署，老鋼材、調(diào)料市場(chǎng)將面臨馬上搬遷的問(wèn)題，但目前商貿(mào)城工程項(xiàng)目的建設(shè)、道路、交通、物流、商業(yè)配套服務(wù)等一系列的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及招商、融資工作還處在緊張的進(jìn)程之中，而市場(chǎng)需要在20__年6月建成開(kāi)業(yè)，時(shí)間短、任務(wù)重、壓力大、要求高，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑具有很大的難度和挑戰(zhàn)性。

20__年6月____*兩大市場(chǎng)建成開(kāi)業(yè)，這是公司股東大會(huì)、董事會(huì)對(duì)公司明確提出的20__年的工作目標(biāo)，也是各級(jí)政府、領(lǐng)導(dǎo)、社會(huì)各界人士共同的愿望和期盼。急社會(huì)所急，想政府所想，這也是公司的一種社會(huì)責(zé)任和義務(wù)。

針對(duì)實(shí)際情況，為確保完成工作目標(biāo)，經(jīng)公司總經(jīng)理辦公會(huì)決定：自20__年2月28日至6月1日在公司各部門、項(xiàng)目小組和全體員工中進(jìn)行廣泛動(dòng)員，開(kāi)展“嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)，掀百日大戰(zhàn)；求新效成，鑄六月開(kāi)業(yè)”活動(dòng)。

時(shí)間就是效益，公司將以倒計(jì)時(shí)的方式，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制作用，通過(guò)各種形式的獎(jiǎng)懲措施，激發(fā)公司各項(xiàng)目小組、部門、全體員工的積極性，為確保20__年6月開(kāi)業(yè)提供強(qiáng)有力的內(nèi)在動(dòng)力，全力以赴的推進(jìn)開(kāi)業(yè)目標(biāo)的完成和實(shí)現(xiàn)。

活動(dòng)的目標(biāo)：

凝聚人心，振奮精神；安全無(wú)事故，質(zhì)量無(wú)隱患；管理上臺(tái)階，創(chuàng)新出成效，確保20__年6月____*市場(chǎng)全面建成開(kāi)業(yè)。

目標(biāo)是動(dòng)力，是希望，是愿景。

戰(zhàn)略是關(guān)鍵，溝通協(xié)調(diào)是重點(diǎn)，執(zhí)行才能出成效。

公司各項(xiàng)目小組、部門和全體員工要高度統(tǒng)一思想，認(rèn)真理解開(kāi)展活動(dòng)的重要性，高度重視，嚴(yán)格要求，科學(xué)組織，堅(jiān)定信心，鼓足干勁，迅速掀起“嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)，掀百日大戰(zhàn)；求新效成，鑄六月開(kāi)業(yè)”活動(dòng)熱潮，確保各項(xiàng)工作目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

公司各項(xiàng)目小組、部門和全體員工要認(rèn)真學(xué)習(xí)活動(dòng)精神，學(xué)會(huì)戰(zhàn)略思維、理性思考和科學(xué)抉擇，要強(qiáng)化成本核算意識(shí)、安全意識(shí)、質(zhì)量意識(shí)、向管理要效益；從安全要效益；從質(zhì)量要效。要提高資金統(tǒng)籌能力，加快資金周轉(zhuǎn)，確保資金規(guī)范運(yùn)作，滿足工程建設(shè)需要。

我們要認(rèn)識(shí)到“實(shí)現(xiàn)計(jì)劃的緊迫性，落實(shí)計(jì)劃的嚴(yán)肅性，實(shí)現(xiàn)對(duì)承諾的可信性”。從來(lái)自強(qiáng)者勝，自勝者強(qiáng)，現(xiàn)實(shí)條件下，我們要辨證的看待和分析事物，既要認(rèn)清形勢(shì)，認(rèn)真研究分析，勇敢地面對(duì)挑戰(zhàn)；又要看到自身的優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)，齊心協(xié)力，艱苦創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)造性地做好本職工作，我們要振奮精神，為市場(chǎng)建成開(kāi)業(yè)而努力拼搏。

謀發(fā)展之略，干發(fā)展之事，成發(fā)展之業(yè)，只有這樣，企業(yè)和員工才能共同進(jìn)步，共同發(fā)展。

在這里，公司號(hào)召各項(xiàng)目小組、部門要以市場(chǎng)建成開(kāi)業(yè)為中心，加強(qiáng)橫向溝通，各項(xiàng)目小組、部門要根據(jù)自身工作性質(zhì)和工作特點(diǎn)，創(chuàng)造性地制定或?qū)嵤┫嚓P(guān)措施，并及時(shí)與相關(guān)項(xiàng)目小組、部門溝通協(xié)調(diào)，樹(shù)立團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神，增強(qiáng)執(zhí)行力，真正發(fā)揮整體聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

開(kāi)展開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)活動(dòng)，必須把安全、質(zhì)量放在各項(xiàng)工作的首位。切實(shí)抓好重點(diǎn)、難點(diǎn)項(xiàng)目的安全、質(zhì)量工作，嚴(yán)防嚴(yán)控，確保項(xiàng)目快速、有序、優(yōu)質(zhì)、高效的推進(jìn)。

公司項(xiàng)目小組、各部門，要根據(jù)“開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)”的總體要求，在保證安全、保證質(zhì)量的前提下，嚴(yán)控工期，科學(xué)、系統(tǒng)地制定各自的具體目標(biāo)，確定工作重點(diǎn)，要層層分解目標(biāo)，落實(shí)責(zé)任到人，企業(yè)愿景與員工愿景有機(jī)結(jié)合，使公司“開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)”工作目標(biāo)活化為每位員工的實(shí)際行動(dòng)，明確獎(jiǎng)懲，使員工在實(shí)踐目標(biāo)的過(guò)程中釋放激情，體現(xiàn)價(jià)值，把“開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)”的活動(dòng)落實(shí)到實(shí)處，取得實(shí)效。

公司各項(xiàng)目小組、部門要加強(qiáng)企業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，打造學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)；要加強(qiáng)員工技能培訓(xùn)，提升員工職業(yè)技能；要拓寬人才培養(yǎng)渠道，構(gòu)筑人才成長(zhǎng)基礎(chǔ)。要高度重視人才的培養(yǎng)使用，做到知人善用，有效激勵(lì)。

公司各職能部門要完善管理機(jī)制，強(qiáng)化內(nèi)部控制和監(jiān)督檢查制度，確保決策正確、行為規(guī)范、目標(biāo)明確、責(zé)任到位，要做好服務(wù)工作，為開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)工作打造一個(gè)良好的平臺(tái)，確保“開(kāi)業(yè)倒計(jì)時(shí)”工作的順利推進(jìn)。

在這里，公司號(hào)召全體干部要以身作則，率先垂范，帶領(lǐng)廣大員工以嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)，求新效成的精神創(chuàng)造新的佳績(jī)。各級(jí)管理者要堅(jiān)持做到思想認(rèn)識(shí)到位、領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任到位、主動(dòng)出擊到位。你們的認(rèn)識(shí)程度有多高，工作進(jìn)度就有多快。你們是工做的直接參與者，前線的指揮者，各個(gè)戰(zhàn)役能不能打勝仗，發(fā)揮著極其關(guān)鍵的作用。

在這里，公司號(hào)召全體員工要發(fā)揮主人翁的精神，充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，愛(ài)崗敬業(yè)，無(wú)私奉獻(xiàn)，振奮精神，拼搏向上，為公司發(fā)展、市場(chǎng)開(kāi)業(yè)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。全體員工要不斷提高自身素質(zhì)，努力成為學(xué)習(xí)型、創(chuàng)新型的優(yōu)秀員工。既然我們選擇了商貿(mào)城，就應(yīng)該樹(shù)立與企業(yè)同呼吸、共命運(yùn)的思想，把自己的命運(yùn)與企業(yè)的命運(yùn)緊緊聯(lián)

結(jié)在一起。企業(yè)發(fā)展，員工進(jìn)步，共辱共榮，才是一個(gè)和諧共進(jìn)的良好企業(yè)氛圍。公司各項(xiàng)目小組、部門和全體員工，距市場(chǎng)建成開(kāi)業(yè)要求的時(shí)間只是彈指揮間，擺在我們面前的工作任務(wù)非常艱巨繁重，困難和壓力也很大，但公司相信，只要大家面對(duì)現(xiàn)實(shí)，認(rèn)清形勢(shì)，統(tǒng)一思想，樹(shù)立信心，充分發(fā)揮全員的主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造精神，上下一心，團(tuán)結(jié)協(xié)作，群策群力，朝夕必爭(zhēng)，嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)、求新效成，我們就一定能夠克服各種困難，圓滿完成任務(wù)，不辜負(fù)各級(jí)政府、領(lǐng)導(dǎo)、公司股東大會(huì)、董事會(huì)、社會(huì)各界人士對(duì)我們的信任與期望。

通過(guò)“嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)，掀百日大戰(zhàn)；求新效成，鑄六月開(kāi)業(yè)”活動(dòng)開(kāi)展，要使公司在制度管理、隊(duì)伍鍛煉、人才培養(yǎng)、企業(yè)文化各個(gè)方面得到一個(gè)全方位的提升和改進(jìn)，逐步向現(xiàn)代型企業(yè)發(fā)展，真正成為行業(yè)的標(biāo)兵和領(lǐng)跑者，這也是公司董事長(zhǎng)在20__年迎春座談會(huì)對(duì)公司提出的要求。

篇9

關(guān)鍵詞：價(jià)格型工具 數(shù)量型工具 VAR模型 貨幣政策 有效性

引言

一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，離不開(kāi)貨幣政策的運(yùn)用。然而貨幣政策工具，對(duì)貨幣政策的效果發(fā)揮著非常重要作用。當(dāng)前，價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策工具運(yùn)用的有效性，引起了國(guó)內(nèi)理論界和業(yè)界的熱烈討論。在此背景下，對(duì)我國(guó)價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策工具的有效性進(jìn)行比較研究，并分析不同貨幣政策工具有效性的差異及原因，對(duì)于我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施、未來(lái)金融改革的取向具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

貨幣政策工具根據(jù)其發(fā)揮作用的渠道和機(jī)制的不同，可分為數(shù)量型貨幣政策工具和價(jià)格型貨幣政策工具兩類。其中數(shù)量型貨幣政策工具基本由中央銀行進(jìn)行主導(dǎo)調(diào)控，通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量的大小來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)（再貸款）政策和信貸政策四種。而價(jià)格型貨幣政策工具則是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的變化來(lái)改變企業(yè)和居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及財(cái)富價(jià)值，再根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體自身的投資消費(fèi)行為調(diào)整來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量，主要包括利率政策和匯率政策兩種。

自1998年國(guó)家取消貸款規(guī)模的控制后，貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，多種貨幣政策工具同時(shí)運(yùn)用，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和緊縮的不同時(shí)期發(fā)揮著作用，貨幣政策工具的有效性問(wèn)題也開(kāi)始成為人們廣泛關(guān)注的話題。

學(xué)術(shù)界也從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、傳導(dǎo)理論出發(fā)，針對(duì)一種或多種不同的貨幣政策工具，研究了不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期貨幣政策工具的有效性。盡管這些研究得出了大量的成果，但是卻仍存在著一些不足之處：第一，在研究的對(duì)象上，學(xué)者們或是從某一特定視角對(duì)單一的貨幣政策工具進(jìn)行研究，或是針對(duì)當(dāng)時(shí)的國(guó)情對(duì)多種貨幣政策工具進(jìn)行分析，但卻缺少對(duì)以數(shù)量型和價(jià)格型這兩類貨幣政策工具作為研究對(duì)象的類別比較；第二，在實(shí)證分析計(jì)量指標(biāo)的選取上，采用的目標(biāo)產(chǎn)出變量都是GDP，未將GDP細(xì)分為消費(fèi)、投資；目標(biāo)價(jià)格變量都是CPI，未關(guān)注對(duì)PPI的影響。這些不足為本文在此方面的研究提供了可以進(jìn)一步完善的空間，也是本文力圖創(chuàng)新的地方。

2008年以后，由于受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)多變、風(fēng)險(xiǎn)及不確定性顯著增多，我國(guó)貨幣當(dāng)局不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化靈活實(shí)施貨幣政策，以加強(qiáng)宏觀調(diào)控，提高政策針對(duì)性。本文擬以這一經(jīng)濟(jì)時(shí)期為背景，使用協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等計(jì)量模型和方法，對(duì)比研究數(shù)量型貨幣政策工具和價(jià)格型貨幣政策工具在2008-2011年的有效性。

貨幣政策工具有效性的實(shí)證分析

（一）變量的選擇與數(shù)據(jù)的處理

根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性以及該時(shí)期內(nèi)各類貨幣政策工具的使用情況，選取法定存款準(zhǔn)備金率RDRR、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國(guó)債現(xiàn)貨及回購(gòu)交易的總成交金額OPO、境內(nèi)各項(xiàng)貸款總額的信貸規(guī)模DM、7天同業(yè)拆借加權(quán)平均利率WAIR作為貨幣政策工具的變量，以狹義貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量，以社會(huì)消費(fèi)品的零售總額TSC、固定資產(chǎn)投資完成額TFA以及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI分別代表衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的變量。

樣本范圍為2008年7月至2011年12月，采用月度數(shù)據(jù)，主要來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、歷年《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)金融投資網(wǎng)站等。

為保持量綱和數(shù)量級(jí)的統(tǒng)一性，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)的處理，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)取對(duì)數(shù)后，分別記為L(zhǎng)RDRR、LOPO、LDM、LWAIR、LM1、LTSC、LTFA、LCPI、LPPI。由于時(shí)間序列的經(jīng)濟(jì)變量大多是非平穩(wěn)的，要進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看（表略），各變量在差分前是非平穩(wěn)時(shí)間序列，一階差分后的序列變?yōu)槠椒€(wěn)，各變量在5%的顯著性水平下具有一階單整過(guò)程。

（二）貨幣政策工具對(duì)中介目標(biāo)影響的計(jì)量分析

1.模型的建立與平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文要比較各貨幣政策工具的效應(yīng)大小，首先針對(duì)貨幣政策工具的中介目標(biāo)LM1、貨幣政策工具變量LRDRR、LOPO、LDM、LWAIR建立VAR模型。由于非平穩(wěn)的VAR模型不可以做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，因此要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性。經(jīng)檢驗(yàn)（圖略），VAR模型全部根的倒數(shù)都分布在單位圓之內(nèi)，因此，該模型是穩(wěn)定的。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。通過(guò)前面數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，所有變量均為一階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)條件，可進(jìn)行協(xié)整分析。本文參考赤池信息標(biāo)準(zhǔn)（AIC）和施瓦茨信息檢驗(yàn)（SC）等標(biāo)準(zhǔn)，選擇向量自回歸模型的滯后階數(shù)為二階。選取“序列含有非零均值和線性趨勢(shì)，協(xié)整方程帶截距項(xiàng)，不含趨勢(shì)”的協(xié)整形勢(shì)。經(jīng)檢驗(yàn)，變量間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，即貨幣政策從工具變量到中介目標(biāo)的內(nèi)部傳導(dǎo)過(guò)程從長(zhǎng)期來(lái)看是有效的。整理后的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整方程為：

LM1=-0.299LRDRR+0.283LOPO+1.851

LDM-0.156LWAIR+10.173

從效應(yīng)的方向上來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率、利率與貨幣供應(yīng)量間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量間存在正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理相符合，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高時(shí)，商業(yè)銀行儲(chǔ)備金降低，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)量降低；而當(dāng)市場(chǎng)利率增加時(shí)，表示資金價(jià)格上升，社會(huì)對(duì)資金的需求相應(yīng)下降，中央銀行投放的貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)下降。當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作增加時(shí)，表示向市場(chǎng)注入流動(dòng)性增加，從而增加貨幣供應(yīng)量；信貸規(guī)模擴(kuò)張同樣如此，代表向社會(huì)注入流動(dòng)性，中央銀行的貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加。

而從效應(yīng)的大小上來(lái)看，信貸規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的效應(yīng)最大，當(dāng)信貸規(guī)模額度正向變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，貨幣供應(yīng)量將正向變動(dòng)1.851%；法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、利率對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的效應(yīng)依次減小，當(dāng)它們正向變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，則貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)分別為-0.299%、0.283%、-0.156%。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)。通過(guò)eviews軟件，可得到四種工具變量對(duì)狹義貨幣供應(yīng)量形成的脈沖響應(yīng)，即分析在各變量的隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對(duì)被解釋變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。從所得結(jié)果（圖略）來(lái)看，當(dāng)在本期給存款準(zhǔn)備金率一個(gè)正的沖擊后，LM1呈反向變動(dòng)，在前三期內(nèi)變動(dòng)較小，第四期開(kāi)始下降明顯，在第七期達(dá)到最低值；在本期給公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一個(gè)正的沖擊后，LM1在前三期呈下降趨勢(shì)，隨后保持正向變動(dòng)；信貸規(guī)模對(duì)LM1沖擊的變化趨勢(shì)與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)相似，在第二期達(dá)到最低值，隨后保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；本期利率的一個(gè)正的沖擊，LM1呈反向變動(dòng)，在前六期內(nèi)保持波動(dòng)，隨后波動(dòng)減小，保持穩(wěn)定。

4.方差分解。通過(guò)方差分解的方法可分析各變量沖擊對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率大小，結(jié)果顯示（表略），信貸規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率最大且仍存在上升趨勢(shì)，利率、法定存款準(zhǔn)備金率、信貸規(guī)模的貢獻(xiàn)率最終保持在12.3%、6.5%、4.1%左右。

（三）貨幣政策中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)影響的計(jì)量分析

為進(jìn)一步研究各貨幣政策工具效應(yīng)大小，針對(duì)最終目標(biāo)LTSC、LTFA、LCPI、LPPI分別建立VAR模型。經(jīng)檢驗(yàn)，各模型均是穩(wěn)定的。

經(jīng)整理得到四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整方程為：

LTSC=1.501LM1+29.259

LTFA=-0.288LM1+0.654

LCPI=0.044LM1+4.123

LPPI=-0.013LM1+4.910

根據(jù)上述結(jié)果，狹義貨幣供應(yīng)量與消費(fèi)、CPI正相關(guān)，因?yàn)楠M義貨幣主要是現(xiàn)金和活期存款，是貨幣層次中流動(dòng)性最強(qiáng)的部分，正好發(fā)揮交易媒介的功能，從而導(dǎo)致消費(fèi)和物價(jià)上漲。而固定資產(chǎn)投資完成額和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)則與狹義貨幣負(fù)相關(guān)，這可能是因?yàn)橥顿Y的主要資金來(lái)源-銀行貸款，期限都較長(zhǎng)，主要是以準(zhǔn)貨幣中的、銀行吸收的定期存款來(lái)支撐的。狹義貨幣越多，則定期存款相對(duì)越少，以定期存款為支撐的貸款就越少，所以投資越少。跟投資密切相關(guān)的PPI也越低。從效應(yīng)的大小上可看出，貨幣供應(yīng)量對(duì)消費(fèi)和投資的效應(yīng)影響明顯大于對(duì)物價(jià)水平的影響。

脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果（圖略）顯示，LTSC在LM1的沖擊下有明顯的正向反應(yīng)，且在第五期達(dá)到最高值；LTFA僅在初期有短暫的正向變動(dòng)；CPI和PPI在LM1的沖擊下有正向和負(fù)向的反應(yīng)，且分別在第11期及第8期達(dá)到最大值。

結(jié)論及政策含義

本文以2008年7月至2011年12月我國(guó)貨幣政策的實(shí)施為背景，選取四種貨幣政策工具作為解釋變量，以狹義貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，并將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的衡量細(xì)分成社會(huì)消費(fèi)品的零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額以及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)四個(gè)被解釋變量，分兩部分建立VAR模型進(jìn)行計(jì)量分析，考察該時(shí)期貨幣政策工具的有效性。

（一）結(jié)論

所得到的主要結(jié)論有：

在此期間，我國(guó)頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、信貸規(guī)模控制政策以及利率政策。其中法定存款準(zhǔn)備金率、利率與中介目標(biāo)狹義貨幣供應(yīng)量間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，法定存款準(zhǔn)備資金率和利率的提高，會(huì)降低貨幣供應(yīng)量；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和信貸規(guī)模與中介目標(biāo)狹義貨幣供應(yīng)量間存在正相關(guān)關(guān)系，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)成交額與信貸總額的增大將提高貨幣供應(yīng)量。

信貸規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的影響最大，法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和利率的效應(yīng)依次降低，這是由于信貸規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響最直接有效，而法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)則改變了貨幣乘數(shù)，能迅速有效的達(dá)到所需效果。

狹義貨幣供應(yīng)量與消費(fèi)、CPI呈現(xiàn)正相關(guān)，與投資和PPI負(fù)相關(guān)，可能因?yàn)楠M義貨幣更能媒介消費(fèi)而準(zhǔn)貨幣和投資密切相關(guān)。同時(shí)，狹義貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響要大于對(duì)物價(jià)水平的影響。

（二）政策含義

由上述結(jié)論可得如下政策含義：

2008年7月至2011年12月期間，數(shù)量型貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用優(yōu)于價(jià)格型貨幣政策工具，說(shuō)明利率作為貨幣政策工具并未發(fā)揮出應(yīng)有的效果，我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程仍需繼續(xù)推進(jìn)。目前，我國(guó)貨幣政策的實(shí)施仍以數(shù)量型貨幣政策工具的效果為主。

鑒于狹義貨幣的適度增長(zhǎng)能促進(jìn)消費(fèi)卻降低投資，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行貨幣供應(yīng)規(guī)劃時(shí)，要密切關(guān)注狹義貨幣對(duì)消費(fèi)和投資的不同效應(yīng)，保持狹義貨幣和準(zhǔn)貨幣的合理比例。

鑒于狹義貨幣與CPI正相關(guān)而與PPI負(fù)相關(guān)，貨幣當(dāng)局若想要實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，必須關(guān)注狹義貨幣對(duì)CPI、PPI的不同影響，保持狹義貨幣和廣義貨幣的協(xié)調(diào)增長(zhǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：

篇10

 

一、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的選擇

 

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率主要有兩種：一是聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)率;二是聯(lián)邦基金利率。就美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩種基準(zhǔn)利率的作用機(jī)制來(lái)看，再貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)能夠直接控制和改變的利率;而聯(lián)邦基金利率則是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備施以影響，間接操作的利率。

 

(一)再貼現(xiàn)率

 

美聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)窗口主要有兩種貸款方式：存款機(jī)構(gòu)持未到期的票據(jù)向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)的貼現(xiàn)貸款;存款機(jī)構(gòu)以其資產(chǎn)(如政府債券、地方債券和其他合格票據(jù)等)作抵押，向聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)的抵押貸款。再貼現(xiàn)窗口貸款一般用于三個(gè)方面：一是用于存款機(jī)構(gòu)因準(zhǔn)備金不足、其他形式透支等臨時(shí)性資金短缺的調(diào)節(jié)性貸款;二是用于籌資能力有限的小銀行季節(jié)性資金需求的季節(jié)性貸款;三是用于援救面臨倒閉或經(jīng)營(yíng)不善的銀行而采取的緊急性貸款。

 

再貼現(xiàn)率由聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)制定并報(bào)理事會(huì)審議批準(zhǔn)。在聯(lián)儲(chǔ)成立之初，每家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可根據(jù)所在儲(chǔ)備區(qū)的銀行和信貸情況自行決定再貼現(xiàn)率。隨著全國(guó)性信貸市場(chǎng)的形成，各地的再貼現(xiàn)率也逐漸統(tǒng)一，目前，所有的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行均實(shí)行統(tǒng)一的再貼現(xiàn)率。通常，由于調(diào)節(jié)性貸款數(shù)量占聯(lián)邦儲(chǔ)備再貼現(xiàn)窗口貸款的 80%以上，作為基準(zhǔn)利率的再貼現(xiàn)率主要是指以調(diào)節(jié)性貸款利率為代表的再貼現(xiàn)利率，季節(jié)性、緊急性貸款利率一般是與市場(chǎng)利率掛鉤的。

 

在聯(lián)儲(chǔ)成立之初的 20 世紀(jì) 20 年代，通過(guò)再貼現(xiàn)窗口向銀行提供信貸是聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造銀行儲(chǔ)備的主要工具，因而，變更再貼現(xiàn)率---基準(zhǔn)利率，也就成為聯(lián)儲(chǔ)主要的貨幣政策工具。如果聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)削減存款機(jī)構(gòu)的借入儲(chǔ)備來(lái)抑制貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，聯(lián)儲(chǔ)則會(huì)提高再貼現(xiàn)率，從而導(dǎo)致銀行借入儲(chǔ)備和市場(chǎng)資金供給的減少，并帶動(dòng)市場(chǎng)利率的上升。相反，如果聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)增加借入儲(chǔ)備刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，聯(lián)儲(chǔ)將降低再貼現(xiàn)率并使之低于市場(chǎng)利率，以此鼓勵(lì)存款機(jī)構(gòu)向聯(lián)儲(chǔ)借款，增加市場(chǎng)增加供給。

 

由于聯(lián)儲(chǔ)在再貼現(xiàn)窗口是以“最后貸款人”的身份出現(xiàn)的，不鼓勵(lì)銀行頻繁地利用該窗口貸款，并附加限制條件。存款機(jī)構(gòu)往往認(rèn)為，到再貼現(xiàn)窗口借款是經(jīng)營(yíng)狀況不佳、籌資能力低下的標(biāo)志，因此在一般情況下也不愿意使用再貼現(xiàn)窗口，而寧愿花費(fèi)一定的“皺眉成本”①?gòu)氖袌?chǎng)融資，這樣，就相應(yīng)削弱了聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用再貼現(xiàn)率政策進(jìn)行操作的主動(dòng)性。另外，由于近年來(lái)存款機(jī)構(gòu)通過(guò)聯(lián)儲(chǔ)再貼現(xiàn)窗口得到的借入儲(chǔ)備只占總儲(chǔ)備的 0.02%~0.03%,占存款機(jī)構(gòu)貸款和投資總額的0.01%左右，使再貼現(xiàn)率變化對(duì)存款機(jī)構(gòu)資金價(jià)格的直接影響變得非常有限。因此，目前，再貼現(xiàn)率作為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要工具的職能已經(jīng)弱化。作為一種基準(zhǔn)利率，它主要行使兩種職能，一是作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要輔助工具，配合公開(kāi)市場(chǎng)操作;二是作為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)勢(shì)的指示器，發(fā)揮“告示效應(yīng)”,表明聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，以強(qiáng)化政策效果。

 

(二)聯(lián)邦基金利率

 

存款機(jī)構(gòu)為交納存款準(zhǔn)備金和進(jìn)行同業(yè)銀行資金清算，在聯(lián)儲(chǔ)要開(kāi)設(shè)無(wú)息的、具有較強(qiáng)流動(dòng)性的支票賬戶，即儲(chǔ)備賬戶。因存款機(jī)構(gòu)之間儲(chǔ)備的盈虧，形成了儲(chǔ)備交易市場(chǎng)，即聯(lián)邦基金市場(chǎng)，儲(chǔ)備交易的利率即為聯(lián)邦基金利率。在聯(lián)邦基金的交易過(guò)程中盡管市場(chǎng)供求因素對(duì)聯(lián)邦基金利率影響很大，但從根本上看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備所進(jìn)行的貨幣政策操作是影響聯(lián)邦基金利率的決定因素。

 

目前，聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)利率，已經(jīng)成為聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的最直接的工具。

 

聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的操作，通常采用兩種方式。

 

第一種方式為聯(lián)儲(chǔ)在確定貨幣供應(yīng)量 M1的中介目標(biāo)后，將聯(lián)邦基金利率設(shè)定在一個(gè)窄幅的目標(biāo)范圍內(nèi)，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)節(jié)非借入儲(chǔ)備，使聯(lián)邦基金利率保持在設(shè)定的范圍內(nèi)。如圖 1 所示，D 為儲(chǔ)備需求曲線，與利率成反比關(guān)系;S 為儲(chǔ)備供應(yīng)曲線，平行于儲(chǔ)備軸，意味著在設(shè)定的聯(lián)邦基金利率下，不管儲(chǔ)備出現(xiàn)何種需求量，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作均能予以滿足。D 和 S 的交界點(diǎn)決定了儲(chǔ)備供應(yīng)量R.當(dāng)儲(chǔ)備需求上升至D1時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)為使聯(lián)邦基金利率保持在 f水平，便通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將儲(chǔ)備供應(yīng)增加至 R1;當(dāng)儲(chǔ)備需求下降至 D2時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)便將儲(chǔ)備供應(yīng)減少到R2.由于市場(chǎng)利率與貨幣供應(yīng)量成反向關(guān)系，因此當(dāng)聯(lián)邦儲(chǔ)備希望減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，就提高聯(lián)邦基金利率，反之就降低聯(lián)邦基金利率。聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)控制利率，設(shè)定儲(chǔ)備價(jià)格，間接地對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。第二種方式為聯(lián)儲(chǔ)以存款機(jī)構(gòu)從再貼現(xiàn)窗口取得的借入儲(chǔ)備為操作目標(biāo)，當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)決定采取緊縮貨幣的政策時(shí)，它通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣出政府債券，以減少銀行儲(chǔ)備的供應(yīng)量。隨著銀行儲(chǔ)備的減少和儲(chǔ)備壓力的增加，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向加大。但由于聯(lián)儲(chǔ)對(duì)存款機(jī)構(gòu)使用再貼現(xiàn)窗口的頻率和數(shù)量進(jìn)行了限制，銀行往往先到聯(lián)邦基金市場(chǎng)拆借資金;因此，隨著儲(chǔ)備壓力和資金需求量的上升，聯(lián)邦基金利率也要上升。只有當(dāng)聯(lián)邦基金利率高于再貼現(xiàn)率的“利差”超過(guò)銀行對(duì)再貼現(xiàn)窗口的心理障礙后，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向才能成為現(xiàn)實(shí)。銀行從再貼現(xiàn)窗口借款量越大，聯(lián)邦基金利率越高，這樣，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)確定再貼現(xiàn)窗口的借款量，控制借入儲(chǔ)備，使聯(lián)邦基金利率達(dá)到預(yù)期水平。聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，又會(huì)引起金融市場(chǎng)利率相應(yīng)的變化，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。

 

二、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的調(diào)控

 

再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，在聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮著重要的作用，兩種利率在調(diào)控機(jī)制、對(duì)貨幣政策的作用程度上既有不同之處，又相互協(xié)調(diào)和配合。

 

1. 就對(duì)貨幣政策的作用效果看，由于聯(lián)邦基金市場(chǎng)的參與成員多、融資量大，且聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)控依賴于再貼現(xiàn)窗口和公開(kāi)市場(chǎng)操作，是一種間接調(diào)控，因而操作的彈性較大，作用范圍較廣，調(diào)整的頻率相對(duì)較高。與聯(lián)邦基金利率比較，由于再貼現(xiàn)率操作要取決于銀行的借款意愿，聯(lián)儲(chǔ)處于被動(dòng)地位，因而，它基本上是作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的輔助工具來(lái)運(yùn)用，調(diào)整的頻率相對(duì)較低。例如，1994-1995 年，聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和抑制通貨膨脹，曾先后 7 次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，3 次調(diào)高再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率更重要的是起著“告示效應(yīng)”,強(qiáng)化政策效果的目的。

 

2. 就聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩種利率的調(diào)控機(jī)制上看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)再貼現(xiàn)率的調(diào)整是直接的，它可以依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，根據(jù)貨幣政策的需要，做出維持或改變?cè)儋N現(xiàn)率的決定。而聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，一般是通過(guò)對(duì)存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備的操作間接實(shí)現(xiàn)的。換言之，再貼現(xiàn)利率是聯(lián)儲(chǔ)可直接控制和改變的基準(zhǔn)利率，而聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)其他政策操作、間接調(diào)控的基準(zhǔn)利率。

 

3. 再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率搭配性組合與時(shí)機(jī)的恰到好處。再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率兩種基準(zhǔn)利率之間一般存在互為聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，保持兩種利率之間穩(wěn)定的“利差”具有重要的意義。比如，聯(lián)儲(chǔ)為減少儲(chǔ)備供給提高再貼現(xiàn)率，但對(duì)聯(lián)邦基金利率暫維持不動(dòng)，使二者的“利差”縮小。這時(shí)，存款機(jī)構(gòu)借入儲(chǔ)備的傾向降低，聯(lián)邦基金的需求增加，并導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的上升，從而使聯(lián)邦基金利率與再貼現(xiàn)率的“利差”又恢復(fù)到原來(lái)的高水平。例如，針對(duì)次貸危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息，將聯(lián)邦基金利率從 2006 年 6 月 29日的 5.25%逐步下調(diào)到 2010 年 12 月 9 日 0.16%的歷史低點(diǎn)，并通過(guò)降低貼現(xiàn)率、多次創(chuàng)新融資機(jī)制等措施增加金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)率已從 2006 年 6 月 29 日的 6.25%下降到 2010 年 2 月 19 日的 0.75%.聯(lián)邦基金利率和美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)利率均已接近零利率，美國(guó)的利率降到了史無(wú)前例的低水平。

 

2013 年聯(lián)邦基金利率和美國(guó) 10 年期國(guó)債利率已分別從2007 年末的 4.5% 和 5% 大幅降至 2013 年 7 月初的 0% -0.25%和 2.35%.圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行估計(jì)，美國(guó)企業(yè) 2011年支付的利息為 1.34 萬(wàn)億美元，較 2007 年減少了 1.5 萬(wàn)億美元。利率長(zhǎng)期保持低位，降低了企業(yè)和政府債務(wù)的融資成本，是美國(guó)股市繁榮背后最重要的推手，股市上揚(yáng)和房市的回暖，又進(jìn)一步刺激了美國(guó)私人消費(fèi)的增加。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不斷好轉(zhuǎn)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

 

三、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的特點(diǎn)

 

(一)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的調(diào)整依賴于發(fā)達(dá)的全融市場(chǎng)作為傳導(dǎo)

 

金融市場(chǎng)是指進(jìn)行金融工具(包括銀行存款、債券和股票等)交易的場(chǎng)所和機(jī)制，它的重要功能在于，一是它能夠使資金靈活地實(shí)現(xiàn)從長(zhǎng)余向短缺、從低效向高效的轉(zhuǎn)移。在這一過(guò)程中，一方面使資金的供給達(dá)到最大的數(shù)量，另一方面又使資金供給達(dá)到最優(yōu)的配置，取得最佳的資金使用效益。二是金融市場(chǎng)是聯(lián)系中央銀行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與企業(yè)的重要的金融中介。中央銀行作為金融市場(chǎng)的參與者和管理者，要實(shí)施有效的金融調(diào)控，離不開(kāi)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。三是金融市場(chǎng)上的資金價(jià)格---市場(chǎng)利率是充分體現(xiàn)市場(chǎng)資金供求和市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的均衡信號(hào)，金融市場(chǎng)利率的變動(dòng)能夠?yàn)橹醒脬y行及時(shí)提供可靠的調(diào)節(jié)信號(hào)。

 

從美國(guó)的情況看，中央銀行基準(zhǔn)利率的調(diào)整，都是通過(guò)影響金融市場(chǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)的短期利率水平和金融機(jī)構(gòu)的信貸成本，來(lái)影響長(zhǎng)期利率走勢(shì)并實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的。健全、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段實(shí)現(xiàn)有效金融調(diào)控的一個(gè)重要前提。

 

(二)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性強(qiáng)，擁有基準(zhǔn)利率的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)

 

聯(lián)邦儲(chǔ)備體系受《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的制約，經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)采取獨(dú)立行動(dòng)，無(wú)須經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn);有權(quán)根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的需要，獨(dú)立掌握和控制貨幣供應(yīng)量，獨(dú)立制定存款準(zhǔn)備率、貼現(xiàn)率，自行決定在公開(kāi)市場(chǎng)上買進(jìn)和賣出證券的數(shù)量、種類和價(jià)格，直接向國(guó)會(huì)報(bào)告工作，對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)在法律上對(duì)總統(tǒng)與其他政府機(jī)構(gòu)不存在任何隸屬關(guān)系，總統(tǒng)未經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)不能對(duì)聯(lián)儲(chǔ)任何指令。當(dāng)然，財(cái)政部更不能干涉聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性較強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策決策和執(zhí)行中所擁有的高度的獨(dú)立性，擁有基準(zhǔn)利率這一重要的貨幣政策工具的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?fàn)顩r，靈活地進(jìn)行金融調(diào)控。

 

(三)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)整是“高頻小幅”的

 

由于基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具，因而，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的需要，在短期內(nèi)進(jìn)行連續(xù)調(diào)整。例如，美國(guó)在尼克松總統(tǒng)任期內(nèi)，鑒于 1970 年的經(jīng)濟(jì)衰退，曾在 1971 年 2 月至 6 月，4 個(gè)月間連續(xù) 5 次調(diào)低聯(lián)儲(chǔ)再貼現(xiàn)率，從 6%降為 4.75%,調(diào)整的平均間隔期只有 24 天。由于基準(zhǔn)利率具有可頻繁調(diào)整的特性，那么，也就決定了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)它的調(diào)整幅度不能過(guò)大，只能是小幅度地、平緩地變動(dòng)，一般為 0.25 或 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。但即使是 0.25%,也會(huì)在金融界、經(jīng)濟(jì)界中引起較強(qiáng)的反響。這種“高頻小幅”的方式，其優(yōu)點(diǎn)一方面可以保持利率工具與市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，使市場(chǎng)主體能夠通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)關(guān)注貨幣政策;另一方面也可以通過(guò)小幅度減緩利率的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的震蕩，通過(guò)較小的成本來(lái)達(dá)到最終的目的，發(fā)揮杠桿效應(yīng)。

 

值得指出的還有，目前美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行貨幣政策的具體做法上，也不同于以往被動(dòng)地調(diào)整利率，而是借助于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和其他先進(jìn)信息技術(shù)準(zhǔn)確及時(shí)地掌握美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新動(dòng)態(tài)，比較客觀地預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的走勢(shì)，從而超前采取相應(yīng)的貨幣政策，即超前采取較小幅度的中性貨幣調(diào)控，避免采取過(guò)激緊急措施，以消除有可能引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。很明顯，美聯(lián)儲(chǔ)在這一點(diǎn)上是受新凱恩斯主義“宜緩不宜急”的政策思想影響的。

 

四、對(duì)我國(guó)銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)的啟示

 

通過(guò)對(duì)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段進(jìn)行間接金融調(diào)控的考察，我們可以得到這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)：利率作為重要的經(jīng)濟(jì)變量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指示器，一直受到各國(guó)中央銀行的高度重視，運(yùn)用基準(zhǔn)利率手段實(shí)行間接金融調(diào)控是各國(guó)中央銀行所普遍采用的貨幣政策工具。

 

2007 年“上海銀行間同業(yè)拆放利率”(Shibor)的成功推出，標(biāo)志著中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動(dòng)。Shibor 在市場(chǎng)化產(chǎn)品定價(jià)中得到較為廣泛的運(yùn)用，報(bào)價(jià)行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格已經(jīng)不同程度地與 Shibor 結(jié)合。但要真正成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，Shibor 的建設(shè)工作還有很長(zhǎng)一段路要走。

 

(一) 以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系作為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)的基準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系是商業(yè)銀行利率定價(jià)的基準(zhǔn)，也是中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的樞紐變量，是連接中央銀行、金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行的結(jié)合點(diǎn)。商業(yè)銀行產(chǎn)品定價(jià)基本都是以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為內(nèi)部利率定價(jià)基準(zhǔn)，再通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和權(quán)重形成銀行內(nèi)部利率曲線及指導(dǎo)有關(guān)業(yè)務(wù)部門定價(jià)。因此，我國(guó)商業(yè)銀行首先應(yīng)以 Shibor 為定價(jià)基準(zhǔn)，全面建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制。然后，據(jù)此建立健全以資金池為中心的資產(chǎn)、負(fù)債定價(jià)機(jī)制和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的績(jī)效考核機(jī)制。

 

(二)加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，時(shí)機(jī)成熟后采用設(shè)定目標(biāo)利率做法公開(kāi)市場(chǎng)操作是目前美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用最熟練，也是效果最好的貨幣政策工具。因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)操作相比其他幾個(gè)工具具有許多優(yōu)勢(shì)。公開(kāi)市場(chǎng)操作由美聯(lián)儲(chǔ)直接控制，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接購(gòu)買(或出售)證券組合來(lái)提高(或降低)供給情況，從而降低(或提高)利率，而且購(gòu)買的方向、規(guī)模、目的也由美聯(lián)儲(chǔ)直接決定。所以，相比其他工具，美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)操作上最有主動(dòng)性。

 

中國(guó)人民銀行在人民幣市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作一般是一周進(jìn)行兩次(星期二和星期四)，操作內(nèi)容多以央票為主，輔之以回購(gòu)交易，難以形成合理市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)而傳導(dǎo)并影響微觀經(jīng)濟(jì)行為。美聯(lián)儲(chǔ)的重要會(huì)議都是在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(F0MC)會(huì)議上通過(guò)的，F(xiàn)0MC 的正式會(huì)面每年有 8 次，在 F0MC 會(huì)后，會(huì) F0MC 的聲明和會(huì)議紀(jì)要，以及關(guān)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)展望。金融市場(chǎng)的參與者都希望從聲明中獲得最新的貨幣政策以及判斷未來(lái)貨幣政策。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)每日操作一次，目標(biāo)就是使得聯(lián)邦基金利率達(dá)到 F0MC 設(shè)定的目標(biāo)值。

 

中國(guó)人民銀行可考慮參考美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)設(shè)置目標(biāo)利率調(diào)控聯(lián)邦基金利率的做法，在未來(lái)建立決策會(huì)議制度并公開(kāi)會(huì)議日程安排，使貨幣政策出臺(tái)更具可預(yù)測(cè)性，提高透明度，有利于市場(chǎng)形成統(tǒng)一預(yù)期。同時(shí)，中國(guó)人民銀行需加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的配合，提高頻率，更多采用債券買賣和回購(gòu)交易方式，以更市場(chǎng)化的角色參與貨幣市場(chǎng)交易。

 

(三)積極加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)的功能貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和基準(zhǔn)利率的建設(shè)是一個(gè)相互促進(jìn)的過(guò)程，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是 Shibor 基準(zhǔn)利率建設(shè)的基礎(chǔ)。一要繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)主體，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下保護(hù)非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。二要豐富貨幣市場(chǎng)交易品種，滿足不同層次投資者的需求，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)、短期融資券，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。三要加強(qiáng)市場(chǎng)中介制度建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。要促進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的相互融通，促進(jìn)各子市場(chǎng)的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一權(quán)威的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。美國(guó)在利率市場(chǎng)化和基準(zhǔn)利率培育過(guò)程中都以票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新作為重要突破口和推動(dòng)力，我國(guó)可借鑒其經(jīng)驗(yàn)，選擇合適時(shí)機(jī)推出以 Shibor 為基準(zhǔn)定價(jià)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，對(duì)于基準(zhǔn)利率的培育有積極作用。

 

(四)加快利率市場(chǎng)化改革，提升 Shibor 的基準(zhǔn)利率地位利率是資金要素的價(jià)格，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融資源配置起著基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用。一個(gè)更加市場(chǎng)化的利率體系，將有助于擴(kuò)大 Shibor 的影響。在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中構(gòu)建基準(zhǔn)利率，以基準(zhǔn)利率推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，成為美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)模式。未來(lái)需進(jìn)一步強(qiáng)化 Shibor 的作用，鼓勵(lì)商業(yè)銀行到同業(yè)市場(chǎng)上拆借資金，樹(shù)立 Shibor 作為短期基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)地位，并積極推進(jìn)和完善 Shibor 運(yùn)行機(jī)制，推進(jìn)統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。

 

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