金邊債券范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金邊債券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]超金邊債券風(fēng)險收益國債規(guī)模

國債之所以被稱為“金邊債券”是因為其安全性好，即風(fēng)險小，而并非收益高所致。目前，我國的國債安全性好，收益且高，故此稱之為“超金邊債券”。本文擬對“超金邊債券”進(jìn)行系統(tǒng)的分析，揭示其內(nèi)含的風(fēng)險，并提出防范風(fēng)險的可行措施。

一、“超金邊債券”的特征

根據(jù)資產(chǎn)選擇理論，風(fēng)險－收益無差異曲線上各點的風(fēng)險和收益â是對稱的，即高風(fēng)險，高收益；低風(fēng)險，低收益。

如圖一，點A（δa,Ra）與點B（δb,Rb）分別代表兩種金融資產(chǎn)國債和銀行存款的風(fēng)險－收益組合。因為國債的風(fēng)險小于銀行存款的風(fēng)險（δa<δb），所以其收益也相對較低遵照此原理，市場經(jīng)濟國家的國債利率設(shè)計的一般低于同期銀行存款利率，如美國、加拿大兩國。從表一可以看出，美國從1980年年均存款利率都低于年均國庫券利率，最為典型；而加拿大除85、87、91年國庫券年均利率略高于同期存款利率外，也符合資產(chǎn)選擇的基本原理。

而若圖中的A點移動到A’點，那么國債便成為低風(fēng)險高收益的金融資產(chǎn)，即“超金邊債券”。中國國債便具有這一特征。在實踐中表現(xiàn)為國債的利率高于同期銀行存款的利率。表二所示，從1985年開始，中國國庫券的發(fā)行利率都高于同期銀行定期存款利率，這顯然不符合資產(chǎn)選擇的基本原理。

二、“超金邊債券”的成因

相對于銀行存款而言較高的利率是我國國債“超金邊”的基本成因，其形成機制如下：

（一）財政狀況惡化導(dǎo)致對資金的迫切要求

改革開放十幾年來，伴隨著“減稅讓利”，財政愈發(fā)入不敷出。市場經(jīng)濟體制建立之初，政府宏觀調(diào)控的加強，要求財政提供更為強有力的資金支持。為彌補財政赤字和籌集經(jīng)濟建設(shè)資金，財政表現(xiàn)出對資金的迫切要求。增加稅收和向銀行透支阻力重重，增發(fā)國債便成為唯一合法的途徑。在經(jīng)歷了行政性攤派、低息發(fā)行，投資者因利益受損而抵觸之后，政府開始采用經(jīng)濟手段運作。為了保證資金供應(yīng)的及時、足額，除了用法令保障國債的發(fā)行以外，以高的利息來取悅債權(quán)人就成為必然。實際上十幾年來財政銀行孰大孰小的爭論，在很大意義上講便是對資金控制的爭奪。在對民間財富爭奪的博奕過程中，納什均衡并未實現(xiàn)，反而使得資金需求的增長推動了利率的上升。

（二）國債流動性的缺乏

金融資產(chǎn)風(fēng)險、收益和流動性的一般關(guān)系是：風(fēng)險與收益成正比，流動性同收益成反比，即風(fēng)險越高，收益越高；流動性越低，收益越高。國有銀行的性質(zhì)決定了國債和銀行存款的風(fēng)險大致相同。但是國債的流動性在目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與銀行存款的流動性相提并論。這一資產(chǎn)定價模式?jīng)Q定了金邊債券的利率非高不可，否則便失去了應(yīng)債的來源。

(三）稅收豁免

西方稅制中對國債利息和銀行存款利息的稅務(wù)處理是不同的。對前者免稅，對后者一般課征資本利得稅。從而使得投資者不致于因投資于低利率的國債而造成過高的福利損失。國債是名符其實的金邊債券。

我國對國債利息和銀行存款利息皆實行稅收豁免。如此，依靠稅收優(yōu)惠均衡二者收益的機制便不存在，以銀行存款收益作參照系，國債利率只有較高才行?？紤]到政府開征資本利得稅的呼聲越來越高，以及伴隨國有銀行商業(yè)化的改革，投資風(fēng)險逐步加大，將中國目前的國債稱為“超金邊債券”實不為過。

三超金邊債券的風(fēng)險

從債權(quán)人的角度看，持有超金邊債券是極富合理性的。因為在公債－收入低的國家，李嘉圖等價定理并不存在，個人不能預(yù)測政府債券還本付息所需要的未來納稅義務(wù)，投資者往往視公債如財富，并增加即期消費。特別是“超金邊債券”的風(fēng)險與收益不對稱，投資者在將風(fēng)險外化給政府的同時，自己獨享高收益。這其實是一種錯覺，它隱藏著巨大的風(fēng)險。

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的基本命題是“理性人”假定。政府在從事債務(wù)融資時必定考慮到風(fēng)險和收益的關(guān)系，總是盡可能地降低籌集風(fēng)險和成本。它在以高成本借入資金的同時，也在釋放著自己的風(fēng)險，通過借新債還舊債的方式將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。

從理論上講政府完全可以通過債務(wù)滾動的方法使自己永不還債，只要其信用足夠大，實際上世界上大部分政府是將債務(wù)本金當(dāng)作資本性支出來運作的，借新債還舊債，使之成為“永遠(yuǎn)的債務(wù)”。因為在很大程度上國債是被當(dāng)作儲蓄來使用的，它對投資者的福利影響并不存在代際的負(fù)擔(dān)。但是債務(wù)利息是資本性支出分?jǐn)偟奖酒诘某杀?，屬于?jīng)常性支出一類，它應(yīng)當(dāng)由當(dāng)期的經(jīng)常性收入（稅收）來承擔(dān)（如果當(dāng)年不必實際支付，也應(yīng)當(dāng)用當(dāng)年稅收建立償債基金，留待到期一并支付）。這一部分用借債的方式來墊付，實質(zhì)上是將本期的成本推給未來。這樣公共產(chǎn)品的受益人與成本負(fù)擔(dān)人就不相一致，它不僅使效率的權(quán)衡機制受到損害，而且會使國債的規(guī)模以幾何級數(shù)增長。長此以往，國債規(guī)模勢必失控，如此循環(huán)往復(fù)，風(fēng)險慢慢積聚?！俺疬厒比缤呋瘎┮话闶惯@一過程加速。下面分別加以分析。

（一）債務(wù)危機和財政危機

國債規(guī)模并不一定導(dǎo)致債務(wù)危機和財政危機，如果債務(wù)資金使用效益不高，則會造成政府償債負(fù)擔(dān)過重，被迫借新債還舊債，使赤字開支和債務(wù)自我積累，積息的支付反過來又會增加預(yù)算赤字，如果不增加稅收和削減開支，就得繼續(xù)借債，陷入惡性循環(huán)。國債規(guī)模的擴大固然可以緩解當(dāng)前的財政困難和滿足財政還需要于一時，但又可能將財政推入危機之中。

(二)總需求膨脹

中國的國債發(fā)行在很大程度上是建設(shè)性公債，即主要用來籌集資金，真正作為調(diào)節(jié)社會需求杠桿的效用并不明顯。因為國債若作為杠桿來使用，其發(fā)行量便應(yīng)該隨經(jīng)濟周期波動而相應(yīng)增減。我國二十年的改革，經(jīng)濟波動很大，但國債的發(fā)行規(guī)模曲線一直向上傾斜，表現(xiàn)出極強的擴張性。而國債無論是在發(fā)行期還是在償還期都具有擴張效應(yīng)，即舉借國債既有擴張社會總需求總量之效，又可以使得整個社會的消費－投資結(jié)構(gòu)發(fā)生有利于社會總消費一方的變化。（高培勇1995）在通貨膨脹時期，大量舉債是火上澆油；在經(jīng)濟陷入低谷時，發(fā)行國債固然可以通過乘數(shù)效應(yīng)刺激產(chǎn)出，但如果刺激過大，則會引起滯脹。同時，財政宏觀的結(jié)果是熨平經(jīng)濟周期還是放大經(jīng)濟波動一直是有爭議的問題。

（三）抑制市場發(fā)育健全過程

市場經(jīng)濟要求市場承擔(dān)主要的和基本的資源配置任務(wù)，而只有在市場失靈的地方才需要政府對資源的直接配置。不可否認(rèn)，我國財政通過借債為基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下殊功，在很大程度上解決了基礎(chǔ)設(shè)施落后、長期投資不足、經(jīng)濟發(fā)展的“瓶徑”問題。公債成為政府直接籌資和配置社會資源的工具與手段，在緩解國民經(jīng)濟比例失調(diào)的同時，又否定著市場配置資源的功能，使政府對經(jīng)濟直接干預(yù)的擴大和市場發(fā)育健全過程受到抑制，也意味著政府舊職能的增強。在很大程度上阻礙了市場化的進(jìn)程。這恐怕是超金邊債券帶來的最大的風(fēng)險。

四“超金邊債券”風(fēng)險的防范

從國債規(guī)模的相對指標(biāo)來看，債務(wù)依存度和償債率已大大超越安全區(qū)，（劉溶滄1998）財政方面?zhèn)鶆?wù)重負(fù)是亟待解決的問題。在刺激內(nèi)需為主的政策下，國債的杠桿作用必須加強。如何防范由國債規(guī)模失控引起的風(fēng)險，還國債金邊債券的本來面目，乃當(dāng)務(wù)之急。

（一）振興財政，降低財政對資金的需求。

這是根本的措施。結(jié)合目前的稅費歸位，將預(yù)算外資金劃歸預(yù)算內(nèi)，完成政府預(yù)算的統(tǒng)一，加強稅收征管，可以大幅度提高財政收入占GDP的比重。（據(jù)保守估計，可由10％左右提高到25％左右）。同時，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，提高財政支出效率，使得債務(wù)收入真正能夠用于基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等關(guān)系經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的項目。實行嚴(yán)格的預(yù)算管理，防止因非生產(chǎn)性支出占用債務(wù)收入導(dǎo)致的財政償債能力下降的問題出現(xiàn)。財政支出項目應(yīng)決策科學(xué)、監(jiān)督有力，使債務(wù)籌集、使用、償還良性循環(huán)。財政困境擺脫之后，政府債務(wù)融資的力度便會下降，對資金需求的減少將會引致國債利率的下調(diào)。

（二）增強國債的流動性

只有流動性提高了，國債的利率才可能降下來，這有依賴于資本市場的成熟。從當(dāng)前看提高國債流動性主要應(yīng)從改善國債的結(jié)構(gòu)入手：（1）期限上長短結(jié)合，使國債流量和存量比例合適，防止債務(wù)集中；（2）品種多樣化，增大投資者的選擇余地；（3）購買主體多樣化，增加機構(gòu)持有量，增加機構(gòu)投資者，如金融機構(gòu)持有大量公債，可以為中央銀行公開市場操作提供工具，從而促進(jìn)資本市場的發(fā)育。

（三）加強國債管理

建立償債基金，用稅收收入償還債務(wù)利息，舊債本金通過發(fā)行新債償還，以防止債務(wù)規(guī)模失控。同時改變年初確定發(fā)行額的方法為年末確定總額的方法，使國債數(shù)量與當(dāng)年的財政運行的實際狀況相符合，提高資金使用效益。

（四）出臺《國債法》

布坎南曾在解釋政府機構(gòu)和政府官員的政治行為的基礎(chǔ)上分析過政府財政支出的發(fā)展趨勢，并得出了追求公共權(quán)力極大化的政府必然帶來財政支出規(guī)模極大化的結(jié)論。（布坎南1992）。不可否認(rèn)，這些年債務(wù)規(guī)模的擴大與國債的非強制性，預(yù)算約束軟關(guān)系密切。《國債法》的出臺，有助于國債的發(fā)行規(guī)模、使用、償還等有章可循。以法律的形式保障投資者的利益，方是防范“超金邊債券”帶來的風(fēng)險的正確途徑。

①此處的收益僅就純金融資產(chǎn)而言，未考慮稅收優(yōu)惠等因素的影響。實際上正因為國債收益低，政府才采取稅收優(yōu)惠。參考書目：

1．RobertS.PindyckDamielL.Rubinfeld“micro-Economics”—Prentice—all.International,Inc1997P161

2．張馨《比較財政學(xué)教程》－中國人民大學(xué)出版社，1997P320

3．高培勇《國債運行機制研究》－商務(wù)印書館1995

4．布坎南《赤字中的民主》（中譯本）－北京經(jīng)濟學(xué)院出版社1988

5．勞倫斯.哈里斯《貨幣理論》（中譯本）－中國金融出版社1982P239－255

6．王亙堅凌嵐《中國市場經(jīng)濟條件下的財政支出研究》－《財經(jīng)問題研究》1998，5

篇2

按照《安全生產(chǎn)委員會辦公室轉(zhuǎn)發(fā)進(jìn)一步加強全省居民住宅小區(qū)、出租屋及校園周邊經(jīng)營場所消防安全管理工作的通知》的文件要求，我校高度重視，扎實開展工作，現(xiàn)總結(jié)如下：

一、高度重視，認(rèn)真部署。

接到通知后，校長組織召開領(lǐng)導(dǎo)班子會議，安排部署此項工作。會議決定，由安全辦具體負(fù)責(zé)此項工作的開展，各部門要積極配合。

二、積極檢查，消除隱患。

篇3

摘要:貨幣市場是各國金融市場的重要組成部分，是調(diào)節(jié)各機構(gòu)短期頭寸的場所，它同時也是國家貨幣政策的實施的重要場所。通過比較英、美、日等發(fā)達(dá)國家建立貨幣市場的經(jīng)驗和政策措施，可以為我國貨幣市場的發(fā)展提供了一些借鑒。

關(guān)鍵詞：貨幣市場美國貨幣市場英國貨幣市場日本貨幣市場

貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業(yè)拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所,借助于現(xiàn)代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質(zhì)是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業(yè)競爭和風(fēng)險為約束，以金融工具價格發(fā)現(xiàn)為結(jié)果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經(jīng)濟條件下，貨幣市場的功能集中表現(xiàn)在：(1)貨幣市場可以促進(jìn)貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。(2)貨幣市場構(gòu)成了金融市場的基礎(chǔ)。貨幣市場實現(xiàn)著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發(fā)展可以推動資本市場的發(fā)展。(3)貨幣市場可以極大地促進(jìn)現(xiàn)代金融制度和金融組織體系的完善和發(fā)達(dá)。①

一、貨幣市場在世界主要國家的發(fā)展?fàn)顩r和主要政策措施

從世界主要本主義國家金融市場發(fā)展來看，經(jīng)過幾百年的發(fā)展，貨幣市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展已經(jīng)比較完整，包括銀行同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、債券市場、貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的眾多子市場平衡發(fā)展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發(fā)達(dá)的貨幣市場。在英國，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)。美國的貨幣市場自由化程度最高，規(guī)模最大，境內(nèi)外業(yè)務(wù)是嚴(yán)格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預(yù)，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。

(一)美國貨幣市場

美國經(jīng)濟環(huán)境從70年代開始出現(xiàn)重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達(dá)50%，回報率為負(fù)40%。由于這些情況的發(fā)生，使得金融中介機構(gòu)發(fā)現(xiàn)向社會提供的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不能帶來理想的利潤，更由于嚴(yán)格的法規(guī)制度的限定，比如美國聯(lián)儲規(guī)定的較高準(zhǔn)備要求，美聯(lián)儲體系通過Q條款對定期存款規(guī)定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構(gòu)拼命予以業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs），出現(xiàn)了新的子市場，如商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關(guān)系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關(guān)系更加復(fù)雜。

美國為了促進(jìn)貨幣市場的發(fā)展主要采取了以下政策：

1．鼓勵金融創(chuàng)新。美國是世界上金融創(chuàng)新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經(jīng)紀(jì)人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經(jīng)濟的發(fā)展，必然會產(chǎn)生政府和其他經(jīng)濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規(guī)限制，美國銀行進(jìn)行了大量的金融創(chuàng)新，產(chǎn)生了大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創(chuàng)新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業(yè)票據(jù)等傳統(tǒng)金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。

2．建立專業(yè)化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯(lián)邦資金市場、商業(yè)本票市場、可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發(fā)達(dá)的子市場都各自專門經(jīng)營一種類型的金融資產(chǎn),為其主要參與者提供專門的服務(wù)。如聯(lián)邦資金市場成為大商業(yè)銀行和金融公司調(diào)整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分,對美聯(lián)儲擴大或緊縮貨幣供應(yīng)量反應(yīng)迅速，美聯(lián)儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場參與者密切關(guān)注。而聯(lián)邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯(lián)邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調(diào)動了各經(jīng)濟主體的參與積極性；同時市場的專業(yè)化使得美國貨幣市場向著深層次發(fā)展，為部門經(jīng)濟的發(fā)展起了巨大的推動作用。

3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應(yīng)的供求狀況決定。美聯(lián)儲用諸如公開市場操作這種間接的經(jīng)濟手段對貨幣市場加以干預(yù)。證券發(fā)行多采用公開招標(biāo)方式發(fā)售，各參與者自由競價，如國庫券的發(fā)行。在美國很多大的企業(yè)都可以按照相關(guān)法規(guī)要求自由發(fā)行商業(yè)票據(jù)，經(jīng)過權(quán)威的信用評級機構(gòu)進(jìn)行評級，在充分考慮期限長短、風(fēng)險大小、供求狀況等因素后按質(zhì)定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進(jìn)入各子市場進(jìn)行交易活動。

4．建立配套的發(fā)行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯(lián)邦資金市場與回購協(xié)議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發(fā)行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達(dá)到調(diào)劑短期資金余缺、發(fā)現(xiàn)價格、為投資者保值理財?shù)哪康摹Ｔ诿绹纫哉C券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單市場最為發(fā)達(dá)。發(fā)行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②

5．發(fā)展機構(gòu)投資者尤其是貨幣市場基金

政府和銀行等金融機構(gòu)是傳統(tǒng)貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進(jìn)了貨幣市場的發(fā)展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發(fā)展，它為中小投資者進(jìn)入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶?；鸪钟姓呖梢砸罁?jù)其持有基金的價值簽發(fā)支票，但基金的收益遠(yuǎn)高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創(chuàng)立，這與美國具有發(fā)達(dá)、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量都呈現(xiàn)一種穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達(dá)到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額達(dá)3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業(yè)票據(jù)、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發(fā)展，其資產(chǎn)在1991年達(dá)到5000億美元。1996年大約有650家應(yīng)稅基金，250家免稅基金，總資產(chǎn)大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產(chǎn)。其股份大約占所有金融中介資產(chǎn)的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產(chǎn)中占25％以上。1997年達(dá)到1萬億美元。2001年達(dá)22853億美元，貨幣市場基金數(shù)量達(dá)1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發(fā)展史上的巔峰。2002年，凈資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為22720億美元，基金數(shù)量下降為989只，投資者賬戶4540萬個。可見貨幣基金的相對規(guī)模，以及在市場中所占的位置。貨幣市場基金的發(fā)展對促進(jìn)貨幣市場的發(fā)展可謂功不可沒。

（二）英國貨幣市場

英國貨幣市場的發(fā)展有200多年的歷史。貨幣市場分為貼現(xiàn)市場和平行市場兩個主要組成部分。在貼現(xiàn)市場上金融機構(gòu)以折價形式買賣未到期債券和票據(jù)，西方大多數(shù)國家的貨幣市場上，都是工商企業(yè)向銀行貼現(xiàn)，銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。英國則不然，各種票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都在貼現(xiàn)市場通過貼現(xiàn)公司進(jìn)行。英國貼現(xiàn)市場的主要職能是集中銀行的暫時剩余資金，在最大限度內(nèi)加以運用，同時消化國庫券和公債，達(dá)到相互融通資金的目的。平行市場主要是是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場，回購協(xié)議市場等。

英國貨幣市場的發(fā)展主要有以下措施：其一，發(fā)展貼現(xiàn)銀行和貼現(xiàn)公司，貼現(xiàn)市場在貨幣市場中具有獨特性，倫敦11家貼現(xiàn)行是貼現(xiàn)市場的核心。英格蘭銀行對這一市場進(jìn)行直接控制和指導(dǎo)，也是政府實施貨幣政策的場所。貼現(xiàn)行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對象，其放款數(shù)量一般能滿足貼現(xiàn)行對資金的實際需求。貼現(xiàn)市場通過獲得英格蘭銀行的這種流動性保證反過來又保證了銀行系統(tǒng)流動性的穩(wěn)定。貼現(xiàn)銀行成為英格蘭銀行與商業(yè)銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業(yè)銀行及投資者傳導(dǎo)其貨幣政策意圖的渠道。其二，發(fā)展平行市場，使其自由發(fā)展，擴大市場參與。平行市場是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場等，從1996年開始金邊證券回購市場也正式運作，該市場包括回購協(xié)議市場和金邊債券借貸市場，它是一種批發(fā)的專業(yè)市場最低交易金額在100萬英鎊。目前的市場參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現(xiàn)行、金邊債券造市商、國際證券公司。該市場參與者或者直接交易或者通過經(jīng)紀(jì)人來交易?；刭弲f(xié)議利用中央金邊債券局清算系統(tǒng)進(jìn)行交易的結(jié)算。1997年11月，金邊回購協(xié)議金額達(dá)720億英鎊，金邊債券借貸達(dá)240億英鎊。③在貨幣市場信用工具中，國庫券是重要的信用工具之一，其市場利率也是貨幣市場的重要基準(zhǔn)；國家對平行市場沒有干預(yù)，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場上國內(nèi)業(yè)務(wù)與國際業(yè)務(wù)渾為一體,表現(xiàn)出貨幣市場的開放性與國際性。英國倫敦?fù)碛惺澜缟献畲蟮臍W洲貨幣市場，在世界范圍內(nèi)融通資金，必然要對國內(nèi)的貨幣市場進(jìn)行滲透。

（三）日本貨幣市場。

亞洲國家中，隨著幾次金融改革的進(jìn)行，日本的貨幣市場最近幾十年有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。日本貨幣市場發(fā)展的主要措施有：

其一，鼓勵金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新在日本的貨幣市場構(gòu)成體系發(fā)展中也發(fā)揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場很不發(fā)達(dá)，市場交易工具和交易范圍都遠(yuǎn)不如美國。但進(jìn)入70年代以后，伴隨著金融創(chuàng)新，貨幣市場迅速發(fā)展。除原來市場更加規(guī)范化外，其它新子市場不斷建立和發(fā)育。1970年貨幣市場體系中增加了票據(jù)市場，1971年增加了東京美元市場，1979年增加了日元可轉(zhuǎn)讓存單市場，1985年又增加了日元計價銀行承兌匯票市場。市場信用工具不斷增加，市場構(gòu)成體系不斷發(fā)展?？梢?金融創(chuàng)新構(gòu)成了一國貨幣市場構(gòu)成體系不斷完備的重要推動力量。

其二，70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場、回購市場、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場。

其三，日本允許貨幣市場向各類投資者開放。日本的貨幣市場分為銀行間市場和公開市場。銀行間的市場只有銀行可以參加，包括銀行同業(yè)市場和票據(jù)買賣市場，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場。在公開市場上，個人、企業(yè)、政府都可以參加，它包括債券回購市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、無擔(dān)保票據(jù)市場、政府短期證券市場、短期國債市場以及以日元計價的銀行承兌票據(jù)市場。據(jù)1995年統(tǒng)計資料，日本貨幣市場交易總額達(dá)107萬億日元，其中主要比重如下：銀行同業(yè)市場36.2％，票據(jù)買賣市場占9.3％，債券回購市場占10.5%，可轉(zhuǎn)讓存單市場22.8%，短期國債市場占11.4％，無擔(dān)保票據(jù)市場占9.8%。④

日本貨幣市場雖然得到了巨大發(fā)展但是日本的貨幣市場與英美相比，其發(fā)達(dá)程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場的參與者的差異以及中央銀行對其干預(yù)程度的不同，使日本貨幣子市場的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場執(zhí)行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導(dǎo)途徑不如英美國家；⑤英美都有發(fā)達(dá)的國債市場為中央銀行進(jìn)行公開市場操作和調(diào)控經(jīng)濟提供條件,而日本雖有類似于英美國庫券性質(zhì)的日本短期政府債券，但其發(fā)行方式不是公開招標(biāo)方式，而是定率公募。由于發(fā)行利率限制在低于市場利率水平和日本銀行再貼現(xiàn)利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國債市場尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩(wěn)定貨幣市場的季節(jié)性波動,而無法利用它來執(zhí)行貨幣政策。

二、各主要國家發(fā)展貨幣市場政策總結(jié)。

根據(jù)上述分析,就貨幣市場本身的建設(shè)而言,我們可以總結(jié)國外發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的貨幣市場共性特征如下：

第一，鼓勵金融創(chuàng)新，不斷開發(fā)和創(chuàng)新信用工具，開拓貨幣市場的廣度和深度。體現(xiàn)貨幣市場發(fā)達(dá)程度的一個重要標(biāo)志就是市場交易對象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動貨幣市場結(jié)構(gòu)體系的改善,而且使人們有條件對各子市場上各種信用工具的風(fēng)險與收益進(jìn)行比較并做出選擇，其結(jié)果必然使市場交易深度不斷拓展，交易規(guī)模不斷擴大。

第二，建立一個子市場多元化的市場體系。每個子市場各司其職，專門經(jīng)營一種類型的金融資產(chǎn)，并為其主要參與者提供專門的服務(wù)，同時各個子市場之間又相互關(guān)聯(lián)，形成統(tǒng)一體。只有這樣，才能從多個方位發(fā)揮貨幣市場融通短期資金的功能；也才能方便中央銀行在幾個子市場上配套利用不同的信用工具實現(xiàn)貨幣市場的功能，貫徹貨幣政策的宗旨，體現(xiàn)貨幣政策的取向。

篇4

新發(fā)股票

由于2006年股市大幅上漲所帶來的財富效應(yīng)，將吸引資金在2007年繼續(xù)涌入。從去年人們在股市獲得的收益看，新股申購和炒作新股成為股民獲利最大的亮點，根據(jù)這一經(jīng)驗，新一年申購新股還將是股民加大投資的重點，以期待在一級股票市場上取得更多更好的收益。同時，炒作新上市股票也是股民投資的重點，因為新上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績都比較好，獲得的預(yù)期收益也比較大，從工商銀行上市后的表現(xiàn)看，有時在二級市場獲得的收益比一級市場上還要大。在此，人們也會更多的關(guān)注新股，購買新股，炒作新股。

證券基金

據(jù)央行公布的2006年第4季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已發(fā)生巨大變化，居民儲蓄意愿回落，基金投資越來越受到居民的青睞，選擇“購買“基金”的人數(shù)占比躍升至歷史最高。從上季度的6．7％猛升至10％，上升了3．3個百分點?；鹫诔蔀榫用窦彝碛械膬H次于儲蓄的第二大金融資產(chǎn)。顯而易見，越來越多的居民借道基金，把銀行儲蓄投進(jìn)股市。甚至還有不少股民放棄自己炒股，轉(zhuǎn)而當(dāng)上了“基民”?；鹗枪墒猩蠞q最大的受益者，整體業(yè)績表現(xiàn)非常出色。據(jù)統(tǒng)計，成立滿一年的168只股票型和偏股型開放式基金，2006年平均份額凈值增長率高達(dá)1倍多。其中，收益率超過100％的基金就達(dá)到80只以上。封閉式基金更是高收益的亮點，張先生，2006年初花了0．6元買了10萬股安順基金，年末收盤時漲到了每股1．77元，收益幾近達(dá)到了三倍。一位王女士看到基金這樣紅火，準(zhǔn)備過了春節(jié)將到期的存款全部取出來投入到基金中去，準(zhǔn)備當(dāng)一名長期“基民”，利用專家理財，取得長期高效收益。杜先生也準(zhǔn)備在豬年加大對基金的投入，特別是對折價率較高的封閉式基金加大投入，以取得更好更大的收益率。

金邊國債

國債歷來有著金邊債券的美譽，不僅安全保險，而且免征利息稅，是收益較好的儲蓄型投資品種，2006年雖然在股市火暴的形勢下，人們對國債的鐘愛依然如故。雖然2007年股市依然看好，但國債對于那些求安全、求保險、求收益，怕風(fēng)險的投資者仍然具有很高的吸引力，特別是經(jīng)過6年深套的部分股市投資者，可謂是一朝被蛇咬，十年怕井繩，投資國債已成為他們不錯的選擇。

理財產(chǎn)品

目前各家商業(yè)銀行開展的人民幣理財業(yè)務(wù)，是一種高出普通儲蓄的新興業(yè)務(wù)。由于國家還沒有出臺代扣人民幣理財產(chǎn)品的個人所得稅政策，這類產(chǎn)品獲得的收益是可以免稅的。雖然各銀行的理財產(chǎn)品不涉及固定利率，但收益一般都是穩(wěn)定的，福州推出的金理財經(jīng)典組合，預(yù)期年收益在8．41％以上：光大銀行推出的外幣理財A計劃，預(yù)期年收益率5．25％，而且這些都是免稅理財。而交通銀行推出的“七天理財賬戶”、民生銀行推出的“錢生錢”理財B賬戶、中行的“變利多”等產(chǎn)品則聚焦七天理財概念，并增加了自動通知、自動轉(zhuǎn)存等功能。由于人民幣理財產(chǎn)品的多樣性，可以滿足不同層次的投資理財者需要，必將繼續(xù)博得廣大百姓的青睞，受到投資理財者的追捧。

分紅保險

日前中國人壽一家分公司的人士介紹說，從元旦起發(fā)售一款3年交的“美滿一生”年金保險，可以“現(xiàn)交現(xiàn)領(lǐng)、年年返還、超額還本”。這是一種集保障、儲蓄、養(yǎng)老、紅利分配于一體的年金保險(分紅型)，因為交費期比較短，投保人可以根據(jù)自己未來3年的預(yù)期收入，履行交費義務(wù)、享受長達(dá)幾十年的理財回報。據(jù)了解，客戶在填寫投保單的同時，只要再填寫一份《保險金給付銀行自動轉(zhuǎn)賬授權(quán)書》，年金就可以直接劃入客戶指定的賬戶。這類保險還免征個人所得稅，受到人們的青睞。

企業(yè)債券

企業(yè)債券通常又稱為公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。去年我國發(fā)行企業(yè)債券首次突破千億元大關(guān)。2006年“現(xiàn)資股份有限公司”發(fā)行人民幣10年期固定債10億元，票面年利率為4．33％，每年付息一次，企業(yè)信用級別為AAA級。這與正常儲蓄相比，顯然是一項不錯的投資品種。展望2007年企業(yè)債券發(fā)行市場，其發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)擴大，2006年第二批的企業(yè)債發(fā)行額度近千億元，其中大概有近600億元劃給了招商局、核電集團等大型央企，余下額度將分予地方企業(yè)。這些近千億元的債券將主要在2007年實際發(fā)行，這給今年投資企業(yè)債券的人提供了更多的機會。

房產(chǎn)投資

房產(chǎn)投資是近些年看好的投資領(lǐng)域，由于房價持續(xù)上漲，投資房產(chǎn)的人都獲得了很好的收益。2007年房產(chǎn)市場會怎么樣呢？有人作了專門的調(diào)查，走訪了十幾位市場人士，聽到的答案只有一個：漲！略有不同的是，有些人預(yù)測商品住宅的房價漲幅會比2006年有所下降、漲勢趨于平穩(wěn)，有些人預(yù)測平均房價的漲幅會在2006年的基礎(chǔ)上再增長，在一些大城市會超過10％的水平。調(diào)查還顯示，有68．8％的人認(rèn)為2007年房價還會大漲。房價持續(xù)上漲的預(yù)測，會給人們投資房產(chǎn)增添新的動力，過去幾年人們在投資房產(chǎn)方面都獲得巨大的收益，在暴利的驅(qū)使下，投資房產(chǎn)熱還會繼續(xù)下去，由于炒房產(chǎn)比炒股票具有風(fēng)險小，收益高的特點，房產(chǎn)投資還會給人們帶來巨大利益。

篇5

【關(guān)鍵詞】債券市場;中美比較;經(jīng)驗教訓(xùn)

我國的債券市場近些年來發(fā)展迅速,取得了長足的發(fā)展,為我國的經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。但是同發(fā)達(dá)國家相比,仍處于起步階段,無論是其規(guī)模、品種,還是債券市場的發(fā)育程度等諸多方面都存在著巨大的差距。

一、中美債券市場的比較分析

(一)債券市場的發(fā)行規(guī)模比較分析

在美國資本市場上,債券市場具有很重要的作用,債券品種發(fā)展也比較成熟。其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場。美國每年發(fā)行國債的數(shù)額占GDP的比例為100%。且市場可流通的債券品種豐富,既有國債,市政債券,也有公司債券,聯(lián)邦機構(gòu)債券等。

我國的債券和美國相比差距較大。每年發(fā)行總量也不過占GDP的15%左右,且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數(shù)不多的幾種。

(二)債券市場投資品種比較分析

美國的債券市場主要是以工商企業(yè)和政府發(fā)行的短期債券為主。政府短期債券占政府發(fā)行量的40%。除此之外,不少的地方政府、地方公共機構(gòu)也發(fā)行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品更是占據(jù)了舉足輕重的地位且種類繁多。

在我國債券市場中,政府債券占相當(dāng)大的比重。其中國庫券和央行票據(jù)占債券市場的比重達(dá)到近70%,且大部分為5-10年的中長期債券。企業(yè)債券占的比重非常小,而且地方政府不允許發(fā)行債券。

(三)債券的流通市場比較分析

美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時,電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也大大促進(jìn)了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數(shù)量的13倍之多。政府債券及政府支持機構(gòu)發(fā)行的債券十分活躍。

在我國債券流通以滬深證券交易市場、銀行間債券交易市場和證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺交易市場為主。交易量比較小,整體換手率也僅是美國債券市場的1/10。

(四)投資者結(jié)構(gòu)比較分析

美國國內(nèi)債券投資者主要以銀行、基金、個人、保險公司、國外和國際機構(gòu)投資者等為主,各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國債券市場投資結(jié)構(gòu)不盡合理。主要有國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、保險公司、證券公司、基金管理機構(gòu)等。市場參與度數(shù)量雖然眾多,但債券持有比例極不均等,外資機構(gòu)參與度較低。

二、對我國債券市場發(fā)展的幾點啟示

(一)積極擴大債券市場規(guī)模,促進(jìn)債券市場品種的多樣化

從中美兩國債券市場的比較分析中可以看出,我國債券市場的規(guī)模與美國債券市場的規(guī)模相比存在著巨大的發(fā)展空間。美國的證券化產(chǎn)品在金融市場中超過80%,我國還不到10%;債券余額,美國相當(dāng)于GDP的二倍,我國也僅接近30%。因此積極擴大我國債券市場的規(guī)模是滿足金融市場的發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的需要。同時還要積極促進(jìn)債券市場品種的多樣化,滿足不同發(fā)行主體的融資需要。諸如積極發(fā)展地方政府債券市場;擴大和引導(dǎo)發(fā)行企業(yè)債券;增加短期債券及短期回購品種;建立基準(zhǔn)國債及衍生產(chǎn)品等。

(二)完善做市商制度,促進(jìn)市場的流通性

從國外的經(jīng)驗看,做市商制度能夠活躍證券交易,保證市場有較高的流動性,這已被許多成熟證券市場廣泛采用,在發(fā)達(dá)證券市場已有較好的市場基礎(chǔ)。我國銀行間市場雖然已經(jīng)開始推行雙邊報價商制度,但是目前批準(zhǔn)成為做市商機構(gòu)的均為商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近,對市場走勢預(yù)期趨同,導(dǎo)致雙邊報價偏離市場價格較遠(yuǎn)、價差較大,難以對市場價格起到穩(wěn)定作用,更何況其參與二級市場交易的意愿不強,導(dǎo)致這些雙邊報價商的市場份額存在下降的趨勢,遠(yuǎn)沒有發(fā)揮促進(jìn)增強市場流動性和滿足市場需求的作用。

因此,在大力推行雙邊報價商制度時,必須采取核準(zhǔn)制雙邊報價商資格,擴大雙邊報價商范圍、允許有實力的保險公司如中國人壽保險公司、證券公司等機構(gòu)成為雙邊報價商,以解決目前雙邊報價商投資偏好趨同的問題。在推動做市商制度的同時,在債券市場上推行經(jīng)紀(jì)商制度,以進(jìn)一步促進(jìn)債券市場的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)商信息發(fā)達(dá)、靈通,可以有效集中市場需求信息,溝通債券買賣雙方,提高成交效率。

目前交易所新推出的降低債市現(xiàn)券和回購交易手續(xù)費的政策也將大大降低從事債券套利交易者的成本,提高市場的流通性,鼓勵了中小投資者介入債市,有利于改善債券市場投資者結(jié)構(gòu)和投資機構(gòu)投資者博弈的格局。

(三)促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)合理化

我國債券持有者主要集中商業(yè)銀行,特別是在銀行間債券市場,其他機構(gòu)和個人債券持有量很少。我國應(yīng)進(jìn)一步擴大債券市場的投資群體,增加金融機構(gòu)之外的企業(yè)及事業(yè)單位以及外國機構(gòu)投資者購買、持有債券的比重;增加參與柜臺交易的成員,除商業(yè)銀行外可以增加證券商成員;增加柜臺市場的可交易品種,活躍柜臺交易,提高市場流動性;也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。

另外還可以逐漸引導(dǎo)社?；稹⑼赓Y機構(gòu)、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業(yè)、外國投資者,儲蓄存款分流等資金進(jìn)入債券市場。這些資金進(jìn)入債市將有利于擴大債券市場需求量,也可平衡投資者債券持有比例。通過多方面、大范圍地促進(jìn)投資者多元化,依靠國債市場巨大的流動性,可以充分發(fā)揮機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)國債價的格功能,也可最終建立起一條穩(wěn)定與可靠的國債收益率曲線。

(四)加快債券市場統(tǒng)一化建設(shè)步伐

隨著國債發(fā)行規(guī)模不斷擴大,市場分割問題解決已經(jīng)顯得迫不及待?？梢杂胁襟E、有計劃地允許可流通國債既可在銀行間市場流通轉(zhuǎn)讓,又可在交易所市場上市交易;同時允許部分資信較好,實力較強的金融機構(gòu)在兩個市場之間進(jìn)行套利活動,以促進(jìn)市場的流通性,發(fā)現(xiàn)債券市場價格,為全面統(tǒng)一所有債券市場作準(zhǔn)備。

中國債券市場的發(fā)展目標(biāo)是成為全國統(tǒng)一、面向所有金融機構(gòu)及企業(yè)法人和個人投資者的開放的,公開的市場以及一個品種多元化、流動性充分化和功能健全化的中國債券市場。

【參考文獻(xiàn)】

[1]唐震斌,我國證券監(jiān)管現(xiàn)狀及改進(jìn)措施[J],金融教學(xué)與研究,2006,(3).

篇6

總要找個比存款合算的投資渠道

這段時間，36歲的銀行客戶經(jīng)理劉女士可愁壞了。

幾個月前她所在的銀行承銷一只債券基金。她動員了不少親戚同學(xué)來買，甚至和丈夫商量好，把準(zhǔn)備過兩年買房子的首付款也翻了出來，都買了債券基金。其實，除了急著完成自己份內(nèi)的銷售任務(wù)，劉女士也確實沒見過誰買國債賠錢，而且基金公司和行里的專家也介紹過債券基金是"安全投資"。所以她想，這次可辦了個利人又利己的好事。正是這樣的原因，前幾個月，這種低風(fēng)險的基金大受市場追捧，發(fā)行量屢創(chuàng)新高。

可不料想，自8月份人民銀行上調(diào)了準(zhǔn)備金利率以來，雖然老百姓的存款利率沒什么變化，可素有金邊債券之稱的國債和債券基金的價格卻在一路下滑。虧了錢可怎么辦??？她動員來的這些資金不是人家用來養(yǎng)老的，就是打算過些年送孩子出國讀書的，給人家賠了，可怎么交待??？

更愁的是她的同學(xué)徐先生。他今年40歲，前兩年兩口子一起去日本干苦工，掙了近二百萬元回了國。想著有了這筆錢，養(yǎng)老基本沒有問題了。為安全起見，他根本沒敢用這筆錢做任何有風(fēng)險的投資，除了買國債，就是在劉女士的動員下買了近期的保本基金和債券基金。雖然這兩個月債券價格下跌，虧了些錢，但好在金額并不多，不會傷筋動骨?？伤畹氖且院螅?究竟什么是安全的投資啊？"冒險，賠錢，不冒險，怎么也賠錢呢？"總要找到個比銀行存款合算的投資渠道吧！"

劉女士和徐先生的例子在當(dāng)今社會非常普遍，大家都被股票嚇怕了，不少人也覺得房價高得嚇人。而相反，大家都認(rèn)為，國債或者上市交易的債券，或者有國家財政擔(dān)保，或者經(jīng)歷過嚴(yán)格的評估審批程序，是十分安全的。同樣的，因為債券基金基本上也都投資于國債、債券和大額協(xié)議存款等方面，所以也一定是安全的。

其實，事實已經(jīng)證明，這種觀點是錯誤的，特別是對于想靠國債或債券基金攢錢養(yǎng)老或供孩子讀書的中青年家庭來說，這種觀點更是害人不淺！

簡單地說，任何投資都是有風(fēng)險的，這種風(fēng)險主要包括投資風(fēng)險和幣值風(fēng)險。所謂投資風(fēng)險，即將來的賣價會低于今天的買價。最典型的例子，就是股票了。據(jù)統(tǒng)計，有70%的散戶投資股票是虧損的，即賣價不能補償買價。而債券，如果在發(fā)行期購買，只需按面值（甚至低于面值）就可以。在債券到期后，將向投資人支付本金外加約定的利息。即賣出價永遠(yuǎn)會高于買入價，所以不會賠錢。

但當(dāng)這只債券發(fā)行結(jié)束后上市交易，就是另外一回事了。

這時，如果你從柜臺上買國債，價格并不一定等于、高于或小于發(fā)行價，這主要取決于當(dāng)時的市場利率水平和供求關(guān)系。假設(shè)100元面額的國債每年利息為2元錢，當(dāng)它發(fā)行結(jié)束后在市場上交易時，國家將所得稅后的存款實際利率下調(diào)為1%。這時，想通過存款獲得每年2元錢的收益就需要存入200元錢。即此時國債市場上的這只國債的交易價格就變成200元。因為同樣是200元，無論是買國債還是存銀行，收益都是相同的2元錢，所以交易價格就應(yīng)該是一樣的，而與早先發(fā)行時的價格多少無關(guān)。如果投資者當(dāng)初是用100元買的這份國債，那么此時再以200元賣出，就賺了100元。這是利率下調(diào)的情況，如果利率提高了，則投資者就會因為同樣的原因而賠錢。對于債券基金也是同樣的道理。作為一只基金，基金經(jīng)理不大可能不進(jìn)行買賣操作，也不大可能永遠(yuǎn)在債券的發(fā)行期買入，在兌付期賣出。投資者即便在發(fā)行時買入基金，也不可能一直等到基金清盤再賣出基金。只要在交易期內(nèi)進(jìn)行買賣操作，就可能因為對利率走勢判斷不準(zhǔn)而賠錢。特別是經(jīng)過多次利率下調(diào)，我國存款利率已處于歷史低谷位置，隨著經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，利率上調(diào)的空間很大。八月份準(zhǔn)備金利率上調(diào)即是一個前奏。在這樣的情況下，買賣債券很容易賠錢。

那么，是不是說只在發(fā)行期買債券，只在兌付期賣債券，這樣的投資就安全了呢？或者說干脆就把錢存在銀行，就可以高枕無憂了呢？

如果只看投資風(fēng)險，那答案是：YES。

可風(fēng)險還有另外一類，就是幣值風(fēng)險，或者叫購買力風(fēng)險。三十歲上下的讀者一定還記得在上世紀(jì)八九十年代，我們國家曾經(jīng)經(jīng)歷過由于物價高速上漲帶來的搶購風(fēng)。那時人們發(fā)現(xiàn)錢貶值很快，雖然還是那一百塊錢，可已經(jīng)買不來去年可以買到的那么多的商品了，所以干脆還是把商品先買回家再說吧！一般認(rèn)為，在經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展高速發(fā)展的時期，一定程度的通貨膨脹，而不是通貨緊縮，對整個社會是有益的，可以促進(jìn)投資、生產(chǎn)和消費的良性循環(huán)。假設(shè)通貨膨脹率是比較溫和的4%，那么經(jīng)過約18年，就會使辛苦積攢的家庭財富縮水一半。而這個相對溫和的速度僅指全社會平均的消費品價格指數(shù)，如果我們把它局限在教育醫(yī)療等普通家庭更為關(guān)心的領(lǐng)域，就會發(fā)現(xiàn)，這些領(lǐng)域近年來的漲價速度都在兩位數(shù)上下。依這樣的速度，只要約7年的時間，您的財富就實際折損了一半。而今天，即便長期國債和儲蓄的收益率不過才3%上下。單靠債券、債券基金這些"安全投資"是無法給您和您的家人一個有保障的未來的。

篇7

關(guān)鍵詞：國債 國債市場 國債法國債是指中央政府基于履行公共職能等目的以其自身信用為擔(dān)保而依法向社會公開發(fā)行的并按約定承擔(dān)還本付息責(zé)任的一種債。國債是國家籌集財政收入、彌補財政赤字以及進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段。國債與銀行發(fā)行的金融債、公司發(fā)行的企業(yè)債相比，具有信用度高、流動性高以及抵押代用率高的特點，因此國債又被稱為“金邊債券”。我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，國債發(fā)行的規(guī)模增長迅速，2011年我國國債發(fā)行額為15609.80億元，到2011年底，我國國債余額限額已達(dá)到77708.35億元，國債市場發(fā)展如此迅速，卻沒有一部專門的法律來加以規(guī)制，而相應(yīng)的配套法律法規(guī)也嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致國家對國債市場的規(guī)制并不完善，本文將從立法現(xiàn)狀和實踐狀況出發(fā)，為《國債法》的制定提出一些建議。

一、我國國債立法現(xiàn)狀

我國自90年代初開始建立國債市場以來，相繼頒布了很多規(guī)范國債市場的法律規(guī)定。主要有：國務(wù)院每年頒布的《國庫券條例》、《特種國債條例》；財政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會頒布的《國債一級自營商管理辦法》、《國債一級自營商資格審查與確認(rèn)實施辦法》；財政部每年頒布的《國庫券發(fā)行工作若干具體事項的規(guī)定》、《到期國債還本付息辦法》；中國證監(jiān)會、財政部頒布的《國債期貨交易管理暫行辦法》；財政部頒布的《國債托管管理暫行辦法》；財政部、中國人民銀行、國家工商局、公安部《關(guān)于打擊國債券非法交易活動的通知》。

從以上我們可以看出，有關(guān)國債的法律法規(guī)存在著以下不足：首先，國債法律體系不完善，國債法律制度總體的法律層次非常低，無法樹立起國債規(guī)制的權(quán)威性，與國債市場發(fā)展的要求相距甚遠(yuǎn)。其次，國債立法的質(zhì)量不高，對某些問題僅限于原則性的規(guī)定并且存在漏洞，從而影響到執(zhí)法的可操作性，比如對于國債發(fā)行的主體，《中國人民銀行法》第4條第一款規(guī)定，“中國人民銀行依法制定和執(zhí)行貨幣政策”，第 22 條第 4款規(guī)定，“在公開市場上買賣國債和其他政府債券及外匯”，1992年的《中華人民共和國國庫券條例》第4條規(guī)定“每年國庫券的發(fā)行數(shù)額、利率、償還期等，經(jīng)國務(wù)院確定后，由財政部予以公告。”，第7條規(guī)定：“國庫券的發(fā)行和還本付息事宜，由財政部門和中國人民銀行組織有關(guān)部門多渠道辦理?！边@實際上是同時將國債發(fā)行權(quán)賦予給中國人民銀行和國務(wù)院，造成了部門間分工不明。最后，目前我國國債的發(fā)行與流通被分割成三個相對獨立的市場,分別是：銀行間國債市場、上海證券交易所國債市場和憑證式國債買賣市場(銀行柜臺)。這三大市場被人為地嚴(yán)格區(qū)分,致使彼此之間互不相通。

二﹑我國國債市場獨立立法的必要性

首先，如上文所述，我國現(xiàn)行的國債法律體系尚不完善，各類行政法規(guī)﹑行政規(guī)章等法律文件龐雜并存在沖突，對國債市場缺乏有力的監(jiān)控，隨著國債市場的發(fā)展，我國迫切需要一部完備的具有權(quán)威性的法律來對國債相關(guān)問題做出統(tǒng)一的規(guī)定，從而對國債市場進(jìn)行有力的規(guī)制。

其次，2006年修訂后證券法已經(jīng)將政府債券納入到證券法的規(guī)制范圍內(nèi)，但畢竟政府債券與股票﹑公司債券等公司證券等存在著差別，主要體現(xiàn)在：第一，發(fā)行主體不同。政府債券的發(fā)行主體是政府，是國家的代表，而公司證券的代表是公司。第二，兩者的性質(zhì)不同，國家發(fā)行政府債券是一種宏觀經(jīng)濟行為。而發(fā)行公司債券是僅僅是一種微觀經(jīng)濟行為。第三，兩者的發(fā)行目的不同。國家發(fā)行政府債券的目的是為了彌補財政赤字，實現(xiàn)公共職能，而公司發(fā)行公司證券是為公司籌措資金。

綜上所述，雖然政府債券和公司證券同屬于證券，兩者相互聯(lián)系，但是同時存在著很大的差別，是屬于不同層面上的證券活動，并且《證券法》并沒有將有關(guān)國債發(fā)行的事項全部廊括其中，其規(guī)定的制度也并不完全適用于國債的發(fā)行與交易等，因此,應(yīng)對國債發(fā)行與交易單獨立法,以有效地規(guī)范國債的發(fā)行與交易行為,推動國債市場的發(fā)展和完善,為實現(xiàn)政府推動間接金融宏觀調(diào)控創(chuàng)造良好條件。

三﹑制定《中華人民共和國國債法》（以下簡稱《國債法》）的初步建議

（一）立法宗旨

立法宗旨體現(xiàn)了法律的價值取向和立法目的，每部法律都應(yīng)當(dāng)有其獨特的立法目的，1992年的《國庫券條例》第一條規(guī)定，“為了籌集社會資金，進(jìn)行社會主義現(xiàn)代化建設(shè)，制定本條例”，而隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，民主政治的完善，對于政府權(quán)力的限制和對于公眾債務(wù)人權(quán)益的保護(hù)也應(yīng)當(dāng)被列為《國債法》的立法宗旨，有學(xué)者認(rèn)為可以將《國債法》的立法宗旨概括為保護(hù)國家財政健全，促進(jìn)市場經(jīng)濟發(fā)展，規(guī)范中央政府公共債務(wù)，保護(hù)公共債務(wù)債權(quán)人的利益。

（二）基本原則

《國債法》的基本原則為國債立法提供基本的價值取向，為主體進(jìn)行國債行為提供法律規(guī)范，同時還為執(zhí)法者提供解釋法律、補充法律漏洞的依據(jù)。筆者認(rèn)為，在《國債法》中應(yīng)當(dāng)貫徹以下幾個原則：

第一，民主原則。根據(jù)人民原則的要求，財政決策必須要民主，體現(xiàn)人民的意愿，國債作為財政政策的一種，其發(fā)行、交易等自然要遵循民主決策的要求。

篇8

近些年來，憑證式國債作為“金邊債券”，廣大投資者對其信任和投資熱度長盛不衰，雖然發(fā)行量逐年增加，但人們卻難以買到，這足以證明憑證式國債發(fā)行的火爆。但在空前火爆的光環(huán)下，我們必須看到隱藏在背后的風(fēng)險因素，加以認(rèn)真分析并采取有力的監(jiān)控防范措施，化解風(fēng)險。下面就憑證式國債承銷機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)控談幾點粗淺的看法。

一、憑證式國債承銷機構(gòu)風(fēng)險

（一）超任務(wù)發(fā)行風(fēng)險

近年來隨著國家屢次降息，居民投資方向開始發(fā)生變化，儲蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國債，造成儲蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務(wù)難度增大，影響其經(jīng)營狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時，便利用發(fā)行國債時違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國債之名，行攬存款之實。這種行為一方面違反了國債發(fā)行的有關(guān)管理規(guī)定，擾亂了國家信用市場;另一方面，由于商業(yè)銀行對超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運行不規(guī)范的現(xiàn)象;同時，使承銷機構(gòu)在經(jīng)營中面臨籌資成本增大和利率上調(diào)帶來的風(fēng)險。超發(fā)債券使銀行暫時籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經(jīng)營成本。

（二）預(yù)約發(fā)行風(fēng)險

由于憑證式國債銷售的異常火爆，出現(xiàn)了國債供應(yīng)進(jìn)度和數(shù)量與居民投資需求不匹配，供小于求，國債發(fā)行當(dāng)日即爭購一空的現(xiàn)象，各承銷機構(gòu)，為攬住儲蓄存款大戶，將國債發(fā)行事先預(yù)訂，而忽視了窗口居民，致使國債集中到部分投資者手中，改變了國債面向廣大居民發(fā)售的初衷。預(yù)約發(fā)行雖使承銷機構(gòu)留住了儲戶，也加快了任務(wù)完成進(jìn)度，但在實踐中卻存在著一定風(fēng)險。由于承銷機構(gòu)與儲戶的預(yù)約是非正式的書面協(xié)議，對雙方不會形成有效的法律約束，一旦國債預(yù)約人有更好的投資方向或遇銀行利率上調(diào)，預(yù)約人將毀約而拒購所約國債，承銷機構(gòu)無有效手段制約預(yù)約人，只有在國債發(fā)行期結(jié)束后，自購預(yù)約國債，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險和損失。

（三）利率風(fēng)險

我國的國債發(fā)生利率一直是參照同檔次銀行儲蓄存款利率確定的。這種確定方法本身就存在一些問題，不盡合理。首先，它只是盯住銀行存款利率，而不是依據(jù)發(fā)債時的資金市場供求狀況。其次，這種國債利率確定方法使資金的三性(收益性、流動性、風(fēng)險性)關(guān)系出現(xiàn)了矛盾，即在期限相同的國債與銀行存款兩種金融形式之間，利率(收益)與風(fēng)險應(yīng)成正比關(guān)系，與流動性成反比關(guān)系，即風(fēng)險越低，流動性越強，其利率越低，反之相反。但我國憑證式國債與銀行存款相比，風(fēng)險性小，流動性較強，而其利率卻較高。第三，銀行存款利率的調(diào)整是政策當(dāng)局為實現(xiàn)某個經(jīng)濟目標(biāo)或解決某個經(jīng)濟問題而進(jìn)行的，在調(diào)整利率時并未充分考慮對國債利率的影響。當(dāng)銀行利率恢復(fù)上調(diào)，大量的低利率憑證式國債提前贖回，承銷機構(gòu)將面臨巨大的擠兌壓力，嚴(yán)重的還會造成承銷機構(gòu)在資金上的支付風(fēng)險。

（四）其他風(fēng)險

憑證式國債承銷中除存在上述主要風(fēng)險外，還存在著同業(yè)競爭、二次買賣、核算管理、公款私存購買國債等風(fēng)險，這里就不一 一介紹。

二、采取有效措施的防范和規(guī)避憑證式國債在發(fā)售中給承銷機構(gòu)帶來的風(fēng)險

（一）規(guī)范承購包銷行為，完善現(xiàn)行承購包銷方式

我國國債承銷以商業(yè)銀行為主，承銷團數(shù)量有限，壟斷性強，不利于招標(biāo)競爭、控制發(fā)行成本和分銷國債。根據(jù)承購包銷存在的弊端，我們應(yīng)從自由競價認(rèn)購、規(guī)范中介機構(gòu)行為、充分發(fā)揮市場機制作用等方面對發(fā)行方式進(jìn)行改革。財政部應(yīng)根據(jù)市場資金來源情況確定承銷資格、承銷程序和承銷規(guī)則，由承銷團充分進(jìn)行投標(biāo)競價，此價格能比較準(zhǔn)確地反映社會資金的供求狀況，兼顧籌資者的利息負(fù)擔(dān)和投資者的收益，使二者都能保持在大體合理的水平，從而使承銷機構(gòu)承銷國債的風(fēng)險性有所減小，以利于穩(wěn)定國債發(fā)行市場。

（二）實現(xiàn)國債期限多樣化，提高國債發(fā)行頻率

我國國債發(fā)行市場品種逐步向多樣化方向發(fā)展，但國債期限仍以三年期以上居多，兩年及兩年期以下的國債寥寥無幾。國債多樣化可為中央銀行提供靈活的調(diào)控手段，即中央銀行可在公開市場上吞吐國債，而不僅僅以信用擴張來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，從而能更有效地調(diào)節(jié)貨幣供求，進(jìn)而能為財政信貸綜合平衡開辟一個新渠道，一定程度上也能防范國債風(fēng)險的產(chǎn)生。國家應(yīng)在建立逐步完善的國債發(fā)行電子網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)上，結(jié)合財政政策和貨幣政策適時地發(fā)行不同期限和不同品種的國債，改變國債市場品種單一的狀況，實現(xiàn)國債期限多樣化，。同時，為及時彌補財政赤字和解決基本建設(shè)投資需要，應(yīng)提高國債發(fā)行頻率，采取月度和季度均衡發(fā)行方式，隨時滿足投資者的需要，使國家及時足額籌集資金，使國債利率與市場利率保持協(xié)調(diào)，規(guī)避承銷機構(gòu)在承銷中賣大戶、超發(fā)、增發(fā)國債等不規(guī)范行為。

（三）實行靈活的國債利息政策，使國債發(fā)行實現(xiàn)利率市場化

為穩(wěn)定國債發(fā)行市場，發(fā)展國債交易市場，政府應(yīng)該實行靈活的國債利息政策，實現(xiàn)利率市場化。國債利率應(yīng)以市場資金供求狀況為主要依據(jù)，適當(dāng)參照銀行存款利率來確定。首先財政部和人民銀行應(yīng)在利率確定上進(jìn)行深入研究。

既要考慮財政的籌資成本，又要有利于國債順利發(fā)行，還要考慮市場資金供求狀況。其次，在財政部發(fā)債期間，人民銀行要設(shè)法穩(wěn)定利率，在國債發(fā)行之后，人民銀行調(diào)整利率時應(yīng)充分考慮國債利率水平，財政部也要采取相應(yīng)措施，最大限度地使國債利率與銀行存款利率保持相同的走勢。目前，我國國債發(fā)行采取浮動利率方式的技術(shù)條件還不夠成熟，不宜采用，可根據(jù)市場利率溢價、折價、平價發(fā)行國債，消除國債固定利率的種種弊端。第三，可利用新舊債券結(jié)合的方式穩(wěn)定發(fā)行市場，即發(fā)債人在利率上調(diào)時為避免舊債提前兌付風(fēng)險，可發(fā)生新債券，允許舊債持有者兌換新券或給舊券持有者一定的補差，使承銷機構(gòu)有效避免由于利率波動帶來的風(fēng)險和損失。

（四）加強國債監(jiān)管，有效防范國債風(fēng)險

篇9

經(jīng)過一番"七嘴八舌"的議論和猜測，央行終于作出了降息的決定。就像去年底暫停國有股減持一樣，降息決定出臺之前，依舊有權(quán)威人士出面指證短期內(nèi)不會降息，而隨后降息就來了。

利率陷入"流動性陷阱" 降息幾成共識

2001年11月20日 《全景網(wǎng)絡(luò)?證券時報》

隨著國際上降息浪潮的持續(xù)高漲，國內(nèi)人民幣利率下調(diào)的壓力也越來越大。在前一段時間關(guān)于降息的討論中堅持認(rèn)為降息意義不大、擔(dān)心我國利率陷入"流動性陷阱"的專家們，目前也發(fā)生了動搖，大多數(shù)專家表示我國"降息的可能性很大"。看來降息幾乎達(dá)成了一種共識。

港報：人民幣暫不降息

2001年11月27日 《香港經(jīng)濟日報》

雖然近期市場對人民幣減息呼聲日高，但為免貸款利率大幅調(diào)低，影響內(nèi)地銀行的財務(wù)狀況，央行高層已決定暫時不減息。

報導(dǎo)引述消息人士透露決定暫不減息，減息與否仍要留待觀察。據(jù)了解，此前央行曾提出三個減息方案。在各方案中，貸款利率降幅均比存款利率降幅大，令高層擔(dān)心會影響銀行的財務(wù)狀況。

戴相龍：央行沒提出降低人民幣利率的方案

2001年12月10日 新華網(wǎng)

央行行長戴相龍指出，中國人民銀行沒有提出降低人民幣利率的方案。近一個時期，市場上有關(guān)降息的傳言很多。戴相龍強調(diào)，我國外幣利率參照國際金融市場變化及時調(diào)整，人民幣利率根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要進(jìn)行管理。當(dāng)前，人民幣利率水平與經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r是基本適應(yīng)的，人民銀行沒有提出降低人民幣利率的方案。

中國人民銀行宣布降息

2002年02月21日 《中國證券報》

中國人民銀行宣布：從2002年2月21日起，降低金融機構(gòu)人民幣存、貸款利率。此次降息，金融機構(gòu)各項存款年利率在現(xiàn)行基礎(chǔ)上平均下調(diào)0.25個百分點，其中活期存款利率由0.99 ％下調(diào)為0.72％，下調(diào)0.27個百分點；一年期定期存款利率由2.25％下調(diào)為1.98％，下調(diào)0.27個百分點。各項貸款年利率在現(xiàn)行基礎(chǔ)上平均下調(diào)0.5個百分點。

央行負(fù)責(zé)人就降息答記者問

2002年2月24日 中新社

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次利率下調(diào)可能會對中國股市產(chǎn)生一定的影響，但這并不是這次利率下調(diào)的目的。去年下半年以來，中國經(jīng)濟增長速度逐季有所減緩，消費物價指數(shù)也連續(xù)出現(xiàn)下降趨勢。世界經(jīng)濟增長進(jìn)一步放緩，加大了中國經(jīng)濟增長的不確定性，因此進(jìn)一步擴大內(nèi)需，是保持國民經(jīng)濟持續(xù)、健康增長的關(guān)鍵。適當(dāng)下調(diào)利率水平，可以為實現(xiàn)今年的經(jīng)濟增長目標(biāo)創(chuàng)造有利條件。

降息影響幾何？

2002年2月22日 《北京青年報》

"國內(nèi)銀行存貸款利差還是相當(dāng)大，雖然這次降息存貸利差有所縮小，但是對銀行利潤影響不大"，中國人民大學(xué)金融研究所副所長趙錫軍教授說。

證券分析師普遍認(rèn)為本次降息對一直低迷的股市是個刺激，股市投資價值凸顯。專家分析，企業(yè)利息支出和財務(wù)成本降低，增加了上市公司提升業(yè)績的外部條件。

隨著貸款買房、買車，投資股市、保險數(shù)量的快速增長，有關(guān)專家認(rèn)為，降息將會促進(jìn)老百姓貸款消費，從而達(dá)到拉動內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟增長的效果。

降息利大于利弊

2002年2月23 《和訊財經(jīng)》

國債被稱為金邊債券，對百姓來說，是僅次于銀行儲蓄的安全的保值增值手段，因此，銀行利率下調(diào)對國債的影響是最明顯的、最直接的。

篇10

【關(guān)鍵詞】利率 利率風(fēng)險 投資

利率又稱利息率，它表示的是一定時期內(nèi)利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計算則稱為年利率。利率，就其表現(xiàn)形式來說，是指一定時期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時間內(nèi)的利息水平，表明利息的多少。利率通常由國家的中央銀行控制。利率是經(jīng)濟學(xué)中一個重要的金融變量，幾乎所有的金融現(xiàn)象、金融資產(chǎn)均與利率有著或多或少的聯(lián)系。

利率與人們的生活聯(lián)系較為緊密。在生活中，常常有民間借貸，有承諾的也好，無承諾的也好，還款時常要與同期的儲蓄存款利息比一比。但令人費解的是，利率為什么在不同的時期有不同的變化？這代表著什么？利率的高低又由什么決定的？

現(xiàn)代經(jīng)濟中，利率作為資金的價格，不僅受到經(jīng)濟社會中許多因素的制約，而且，利率的變動對整個經(jīng)濟產(chǎn)生重大的影響。因此，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家在研究利率的決定問題時，特別重視各種變量的關(guān)系及整個經(jīng)濟的平衡問題。

凱恩斯認(rèn)為儲蓄和投資是兩個相互依存的變量，而不是兩個獨立的變量。在他的理論中，貨幣供應(yīng)由中央銀行控制，是沒有利率彈性的外生變量。此時貨幣需求就取決于人們心理上的“流動性偏好”。而后產(chǎn)生的可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。在某種程度上，可貸資金理論實際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的綜合。

利率的決定取決于儲蓄供給、投資需要、貨幣供給、貨幣需求四個因素，導(dǎo)致儲蓄投資、貨幣供求變動的因素都將影響到利率水平。各種利率是按不同的劃分法和角度來分類的，以此更清楚地表明不同種類利率的特征。按計算利率的期限單位可劃分為：年利率、月利率與日利率。按利率的決定方式可劃分為：官方利率、公定利率與市場利率。按借貸期內(nèi)利率是否浮動可劃分為：固定利率與浮動利率。按利率的地位可劃分為：基準(zhǔn)利率與一般利率。按信用行為的期限長短可劃分為：長期利率和短期利率。按利率的真實水平可劃分為：名義利率與實際利率。按借貸主體不同劃分為：中央銀行利率，包括再貼現(xiàn)、再貸款利率等。商業(yè)銀行利率，包括存款利率、貸款利率、貼現(xiàn)率等；非銀行利率，包括債券利率、企業(yè)利率、金融利率等。按是否具備優(yōu)惠性質(zhì)可劃分為：一般利率和優(yōu)惠利率。

綜合來說，利率出現(xiàn)的主要原因包括：1、延遲消費。當(dāng)放款人把金錢借出，就等于延遲了對消費品的消費。根據(jù)時間偏好原則，消費者會偏好現(xiàn)實的商品多于未來的商品，因此在自由市場會出現(xiàn)正利率。2、預(yù)期的通脹。大部分經(jīng)濟會出現(xiàn)通貨膨脹，代表一個數(shù)量的金錢，在未來可購買的商品會比現(xiàn)在較少。因此，借款人需向放款人補償此段期間的損失。3、代替性投資。借款人可以選擇把金錢放在其他投資上。由于機會成本，借款人把金錢借出，等于放棄了其他投資的可能回報。4、投資風(fēng)險。貸款人隨時有破產(chǎn)、潛逃或欠債不還的風(fēng)險，放款人需收取額外的金錢，以保證在出現(xiàn)這些情況下，仍可獲得補償。5、流動性偏好。人會偏好其資金或資源可隨時交易，而不是需要時間或金錢才可取回，利息也是對此的一種補償。這里存在一個問題，作為利率應(yīng)該通過市場和價值規(guī)律機制，在某一時點上由供求關(guān)系決定利率，它能真實地反映資金成本和供求關(guān)系。但實際上，利率由中央銀行實施利率管制，使利率盡量與市場變化相適應(yīng)。

作為銀行，其日常管理的重點之一就是怎樣控制利率風(fēng)險。利率風(fēng)險的管理在很大程度上依賴于銀行對自身的存款結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，以及運用一些新的金融工具來規(guī)避風(fēng)險或設(shè)法從風(fēng)險中獲益。風(fēng)險管理是現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心內(nèi)容之一。伴隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，利率風(fēng)險也將成為我國商業(yè)銀行面臨的最重要風(fēng)險之一。一般將利率風(fēng)險按照來源不同分為：重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險。

重新定價風(fēng)險：

如果銀行以短期存款作為長期固定利率貸款的融資來源，當(dāng)利率上升時，貸款的利息收入是固定的，但存款的利息支出卻會隨著利率的上升而增加，從而使銀行的未來收益減少和經(jīng)濟價值降低。

收益率曲線風(fēng)險：

重新定價的不對稱性會使收益率曲線斜率、形態(tài)發(fā)生變化，即收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟價值產(chǎn)生不利影響，從而形成收益率曲線風(fēng)險。例如，若以5年期政府債券空頭頭寸為10年期政府債券的多頭頭寸進(jìn)行保值，當(dāng)收益率曲線變陡的時候，雖然上述安排已經(jīng)對收益率曲線的平行移動進(jìn)行了保值，但該10年期債券多頭頭寸的經(jīng)濟價值還是會下降。

基準(zhǔn)風(fēng)險：

一家銀行可能用一年期存款作為一年期貸款的融資來源，貸款按照美國國庫券利率每月重新定價一次，而存款則按照倫敦同業(yè)拆借市場利率每月重新定價一次。雖然用一年期的存款為來源發(fā)放一年期的貸款，由于利率敏感性負(fù)債與利率敏感性資產(chǎn)重新定價期限完全相同而不存在重新定價風(fēng)險，但因為其基準(zhǔn)利率的變化可能不完全相關(guān)，變化不同步，仍然會使該銀行面臨因基準(zhǔn)利率的利差發(fā)生變化而帶來的基準(zhǔn)風(fēng)險。

期權(quán)性風(fēng)險：

若利率變動對存款人或借款人有利，存款人就可能選擇重新安排存款，借款人可能選擇重新安排貸款，從而對銀行產(chǎn)生不利影響。如今，越來越多的期權(quán)品種因具有較高的杠桿效應(yīng)，還會進(jìn)一步增大期權(quán)頭寸可能會對銀行財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

對于老百姓來說，也存在利率風(fēng)險的問題。對很多追求穩(wěn)定回報的投資者來說，大多會選擇風(fēng)險小、信用度高的理財產(chǎn)品，比如銀行存款和有“金邊債券”之稱的國債。不少投資者認(rèn)為，銀行存款和國債絕對沒有風(fēng)險，利率事先已經(jīng)確定，到期連本帶息是少不了的。的確，至少從目前來看，銀行和國家的信用是最高的，與之相關(guān)的金融產(chǎn)品風(fēng)險也很小，但并不是說完全沒有風(fēng)險，比如央行加息，無論是銀行存款還是國債，相關(guān)風(fēng)險也會隨之而產(chǎn)生，這里就是利率風(fēng)險中的一種。

定期存款是普通百姓再熟悉不過的理財方式，一次性投入，存入一定的期限（最短3個月，最長5年），到期按存入時公布的固定利率計息，一次性還本付息。想來這是沒有什么風(fēng)險可言，但一旦遇到利率調(diào)高，因為定期存款時不分段計息的，不會按已經(jīng)調(diào)高的利率來計算利息，那些存期較長的定期存款就只能按存入日較低的利率來計息，相比已調(diào)高的利率就明顯劃不來了。

那么如何規(guī)避風(fēng)險呢？平時應(yīng)該盡量關(guān)注宏觀經(jīng)濟政策的變化，如果貨幣政策向緊縮方向發(fā)展，存入的期限最好不要太長，1年期比較適當(dāng)；如果貨幣政策寬松的話則相反，從而規(guī)避利率下跌的風(fēng)險；如果存入時間不長的話，可以到銀行辦理重新轉(zhuǎn)存的業(yè)務(wù)。

憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資產(chǎn)品之一，因其免稅和利率較高而受到追捧，不少地方在發(fā)行時根本買不到，于是不少人購買國債時就選擇長期的，也就是買5年期的，卻不知一旦市場利率上升，國債的利率肯定也會水漲船高。類似于銀行定期存款，國債提前支取要收取千分之一的手續(xù)費，而且半年之內(nèi)是沒有利息的?？鄢诉@些因素后，如果劃得來的話，可以提前支取轉(zhuǎn)買新一期利率更高的國債。

關(guān)注記賬式國債的人比較少，但其確實是一種較好的投資，記賬式國債收益可分為固定收益和做市價差收益。固定利率是經(jīng)投標(biāo)確定的加權(quán)平均中標(biāo)利率，一般會高于銀行，其風(fēng)險主要來自債券的價格。如果進(jìn)入加息周期，債券的價格就會看跌，債券的全價（債券凈價加應(yīng)收計息）可能會低于銀行存款利率甚至虧損。

由于債券價格與市場利率成反比，利率降低，債券價格上升；利率上升，則債券價格下跌。因此，投資者在投資記賬式國債的時候可以根據(jù)利率的變化預(yù)期作出判斷，若預(yù)計利率繼續(xù)上升，可賣出手中債券，待利率上升導(dǎo)致債券價格下跌時再買入債券，這時的債券實際收益率會高于票面利率。

總之，利率也是有風(fēng)險的。投資者一定要根據(jù)自己的實際情況合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在財務(wù)安全的前提下獲得更高的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱廣德. 《利率市場化改革相關(guān)因素分析及政策建議》重慶金融，2009.

[2]彭興韻.《中國存貸款利率已具備市場化條件》 上海證券報，20080503.