貨幣論文范文10篇

摘要:本文回顧了適用于嚴(yán)格固定貨幣匯率的技術(shù)方法，并從對(duì)貨幣聯(lián)盟通過(guò)貨幣匯率嚴(yán)格固定所獲得的利益與付出的代價(jià)的研究中給出證明。事實(shí)上，喪失貨幣主權(quán)而付出的代價(jià)由于有效資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的形成而降低了。本文還討論了一個(gè)被忽略的實(shí)行嚴(yán)格貨幣固定的好處，即小國(guó)因此而事受到更好的貨幣政策。完善的貨幣政策得以形成是因?yàn)樾?guó)將其貨幣主權(quán)交托于大型機(jī)構(gòu)（大國(guó)央行或是貨幣聯(lián)盟央行）后，其貨幣政策將免受政治因素的影響；另外部分原因在于大型機(jī)構(gòu)擁有更多的金融和人力資源去設(shè)計(jì)和執(zhí)行最佳的貨幣政策。由于在聯(lián)盟內(nèi)部實(shí)行區(qū)內(nèi)貿(mào)易和資本流動(dòng)，因此即便太央行的貨幣政策出錯(cuò)。對(duì)于它所服務(wù)的成員國(guó)來(lái)說(shuō)，造成的影響也較小。

關(guān)鍵詞:嚴(yán)格固定貨幣聯(lián)盟的成本與收益國(guó)家貨幣主權(quán)

一、引言

如果各國(guó)能消除其貨幣對(duì)外價(jià)值的波動(dòng)和長(zhǎng)期變化，那么必定使各國(guó)從中受益，這一斷言是毫無(wú)爭(zhēng)議的。存在爭(zhēng)議的則是對(duì)與此政策利益相關(guān)的代價(jià)估計(jì)。

本論文的第一部分討論了嚴(yán)格貨幣固定的本質(zhì)，歐洲共同貨幣亦是包括在此類固定中的一種形式。這一分析對(duì)于清楚地理解嚴(yán)格貨幣固定所能帶來(lái)的好處是必需的。論文的隨后各部分將對(duì)傳統(tǒng)成本和利益做出評(píng)論。最后討論在以往的文獻(xiàn)中被忽略的小國(guó)利益問(wèn)題。

二、嚴(yán)格貨幣固定的本質(zhì)

一、文獻(xiàn)綜述

目前文獻(xiàn)關(guān)于現(xiàn)金持有的理論大體可以分為三類。第一類是動(dòng)機(jī)理論。凱恩斯在其經(jīng)典論著《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出，貨幣需求動(dòng)機(jī)可以區(qū)分為交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)（Keynes，1936）。交易動(dòng)機(jī)指“由個(gè)人或業(yè)務(wù)交易而引起的現(xiàn)金需要”而儲(chǔ)存現(xiàn)金，由于現(xiàn)金等價(jià)物轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程需要花費(fèi)相關(guān)成本，因此，為滿足企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作需要儲(chǔ)存一定量的現(xiàn)金，減少相關(guān)的交易成本。預(yù)防性動(dòng)機(jī)是指為了防止未來(lái)可能發(fā)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，抵御未來(lái)現(xiàn)金流可能出現(xiàn)短缺或者不確定變化。而投機(jī)動(dòng)機(jī)則是指保留部分現(xiàn)金，在商業(yè)投資機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行相關(guān)投資。在此基礎(chǔ)上，凱恩斯提出交易成本模型，從邊際成本概念出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金持有量是由現(xiàn)金短缺的邊際成本和持有現(xiàn)金的邊際成本曲線所決定的。后續(xù)的Baumol（1952）、MillerandOrr（1966）提出和修正了現(xiàn)金庫(kù)存模型。第二類是權(quán)衡理論。該理論的代表者是KrausandLizenberger（1973），它認(rèn)為現(xiàn)金持有可以同時(shí)帶來(lái)收益和成本，現(xiàn)金持有的邊際收益與邊際成本的均衡點(diǎn)便是最佳現(xiàn)金持有量。權(quán)衡理論模型是在借鑒交易成本模型基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)金持有問(wèn)題的深入研究，但是它沒(méi)有將信息不對(duì)稱、委托等問(wèn)題納入研究的范疇。

第三類是理論與自由現(xiàn)金流理論。上面的權(quán)衡理論提出企業(yè)持有現(xiàn)金應(yīng)在現(xiàn)金持有收益與現(xiàn)金持有成本之間做出權(quán)衡，從而達(dá)到利益最大化的目的，該理論是從股東最大化目標(biāo)來(lái)持有現(xiàn)金的，但在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，人并非總按照委托人的要求來(lái)行事，人即企業(yè)的管理層會(huì)偏好持有更多的資金來(lái)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而鞏固自己對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。JensenandMeckling（1976）從成本理論出發(fā)，提出自由現(xiàn)金流假說(shuō)，即企業(yè)持有更多的現(xiàn)金為企業(yè)的管理層謀取更多私人利益。根據(jù)現(xiàn)金持有的上述三種理論，學(xué)者們基于企業(yè)內(nèi)部特征進(jìn)行了多方面的實(shí)證研究。Opler等（1999）通過(guò)對(duì)1971～1994年期間美國(guó)上市公司現(xiàn)金持有影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司、現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司以及小型公司傾向于持有更多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而容易進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)、大型的企業(yè)通常持有較少的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。Faulkender（2002）以美國(guó)1993年雇員在500人以下的小公司為樣本，研究了美國(guó)小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響因素，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與財(cái)務(wù)杠桿、公司成立年數(shù)、研發(fā)投資等正相關(guān)，而與規(guī)模、收入等負(fù)相關(guān)。Harford等（2008）檢驗(yàn)了現(xiàn)金持有與公司治理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司治理差的公司比治理好的公司現(xiàn)金持有水平更高。他們發(fā)現(xiàn)，公司治理較差的公司，管理層往往容易將現(xiàn)金用于低效的并購(gòu)等支出，導(dǎo)致較低的公司效益。Pinkowitz等（2006）采用價(jià)值回歸模型，基于35個(gè)國(guó)家1988～1998年的數(shù)據(jù)研究現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)程度更強(qiáng)的國(guó)家，現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值呈更顯著正相關(guān)關(guān)系。

在國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究中，胡國(guó)柳和蔣永明（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，而現(xiàn)金等價(jià)物、財(cái)務(wù)杠桿以及公司年齡與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)。楊興全和孫杰（2007）發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量在不同的行業(yè)中存在著顯著差異，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。張人驥和劉春江（2005）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護(hù)程度的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量隨股東保護(hù)程度的增強(qiáng)而降低。辛宇和徐莉萍（2006）從公司治理的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司微觀治理機(jī)制越好，其超額現(xiàn)金持有水平越低，即公司治理結(jié)構(gòu)越好，現(xiàn)金持有水平就越合理。羅琦和許俏暉（2009）從大股東的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)制度因素與大股東持股比例及大股東性質(zhì)對(duì)現(xiàn)金持有具有顯著的影響，大股東持股比例與現(xiàn)金持有有著正相關(guān)關(guān)系。孫進(jìn)軍和顧乃康（2010）從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)維度來(lái)研究我國(guó)現(xiàn)金持有行為，靜態(tài)實(shí)證結(jié)果證實(shí)了權(quán)衡理論與理論都能在一定程度上解釋中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，而動(dòng)態(tài)實(shí)證結(jié)果顯示中國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量具有均值回歸的趨勢(shì)。通過(guò)上述文獻(xiàn)回顧，可以發(fā)現(xiàn)已有的文獻(xiàn)大都從企業(yè)內(nèi)部特征的視角研究企業(yè)的貨幣資金持有行為，較少?gòu)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策如貨幣政策的視角來(lái)研究其對(duì)微觀企業(yè)的貨幣資金持有行為的影響，特別是在中國(guó)“關(guān)系型”社會(huì)背景下，同樣的宏觀政策（貨幣政策）對(duì)不同微觀主體的影響可能存在顯著差異，這種差異可能不是基于市場(chǎng)原則，而是基于社會(huì)關(guān)系等非市場(chǎng)原則，目前這方面基于中國(guó)制度背景的相關(guān)研究文獻(xiàn)比較缺乏。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）貨幣政策與企業(yè)貨幣資金持有貨幣政策會(huì)通過(guò)多種渠道來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，主要包括貨幣渠道（利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等）與信貸渠道。國(guó)內(nèi)融資環(huán)境與國(guó)外有較大差異，企業(yè)融資渠道少，銀行貸款是企業(yè)獲得資金來(lái)源的主要途徑。中國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券市場(chǎng)（Allenetal.，2005），而銀行業(yè)又是極易受政府管制和影響的行業(yè)，在國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一、銀行信貸主導(dǎo)資源配置的金融背景下，貨幣政策通過(guò)銀行的信貸政策調(diào)整直接影響企業(yè)的融資行為。當(dāng)執(zhí)行緊縮貨幣政策時(shí)，銀行信貸供應(yīng)量將會(huì)減少，迫使銀行減少貸款，由于信貸融資難度的增加，企業(yè)會(huì)增加貨幣資金持有量以應(yīng)對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。所以如果貨幣政策從緊，從預(yù)防性動(dòng)機(jī)出發(fā)，企業(yè)會(huì)更多地持有貨幣資金。假設(shè)1：貨幣政策會(huì)影響企業(yè)的貨幣資金持有，貨幣政策緊縮時(shí)期企業(yè)會(huì)更多地持有貨幣資金。

摘要：貨幣理論的研究對(duì)象是資本主義貨幣經(jīng)濟(jì)中的總量關(guān)系，這種總量關(guān)系的特征是處于歷史時(shí)間中，企業(yè)家對(duì)貨幣利潤(rùn)的追求和對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的不確定性預(yù)期影響著投資、產(chǎn)出和就業(yè)，并導(dǎo)致了總量關(guān)系的不穩(wěn)定性。新古典理論家進(jìn)行實(shí)物經(jīng)和貨幣經(jīng)濟(jì)兩分，把資本主義動(dòng)態(tài)的總量關(guān)系置于靜態(tài)和比較靜態(tài)的瓦爾拉斯一般均衡框架，并抽象掉總量關(guān)系的歷史特征是新古典總量理論陷于各種邏輯困境的根源。本文研究了新古典總量理論的三種模式，揭示了它們內(nèi)在的邏輯問(wèn)題，說(shuō)明它們揭示的不是資本主義總量關(guān)系，同時(shí)回顧了凱恩斯和馬克思的總量理論，指出凱恩斯和馬克思的總量理論是從根本上反對(duì)兩分法的，在分析資本主義貨幣經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)，他們使用的是動(dòng)態(tài)的分析方法，不同的是馬克思為資本主義總量關(guān)系找到了堅(jiān)實(shí)的價(jià)值論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：新古典凱恩斯馬克思

Abstract：Itistherelationsofaggregatevariablesinthecapitalismmonetaryeconomicsthatisthesubjectofaggregatetheoryresearch.Thecharacteristicsoftherelationsarefollowing:itisinthehistorytime;theactivitiesofentrepreneurpursuingmonetaryprofitandtheiruncertainexpectationaboutfutureprofitaffectinvestment、outputandemployment；andthesemaketheaggregaterelationsinstable.Neoclassicaltheoristsfollowthedichotomybetweenmonetaryeconomyandrealeconomy,putthecapitalismdynamicaggregaterelationsintostaticandcomparativestaticwalrasiangeneralequilibrium,andignorethehistorycharacteristicsofsuchaggregaterelations.Abovemethodisthebasicreasonwhichleadsneoclassicalaggregatetheoryintoallkindoflogicalparadoxes.Inthepaper,theauthordiscussesthreeneoclassicalaggregatemodels,pointesouttheiressentiallogicalproblems,andfindstheaggregaterelationstheytrytoexplainarenotthecapitalismaggregaterelations.Intheend,theauthorreviewstheKeynesandMarx，aggregatetheory,andpointsoutKeynesandMarxopposedthedichotomy,theyuseddynamicswhenheanalyzedthecapitalismmonetaryeconomy，thedifferencebetweenthemisthatMarxbasedhismonetarytheoryonsolidlaborvaluetheory.

Keywords:Neo－classicKeynesMarx

貨幣理論的研究對(duì)象是資本主義貨幣經(jīng)濟(jì)中宏觀總量的關(guān)系，因此又可以稱之為總量理論。資本主義經(jīng)濟(jì)的根本特征是以資本雇用勞動(dòng)而不是勞動(dòng)雇用資本為基礎(chǔ)，而且資本運(yùn)動(dòng)的目的是獲得以貨幣衡量的利潤(rùn)，利潤(rùn)是資本主義貨幣經(jīng)濟(jì)存在的關(guān)鍵，也是資本雇用勞動(dòng)這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系得以存在并不停復(fù)制自己的關(guān)鍵。資本主義經(jīng)濟(jì)的全部總量關(guān)系的運(yùn)動(dòng)都以資本運(yùn)動(dòng)的目的為核心。

資本主義經(jīng)濟(jì)關(guān)系的這種特征提醒理論家在進(jìn)行總量理論研究中不能忽視或割裂這種經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)方面：一是它的歷史特征，即處于資本主義特定歷史階段的特征；二是這種關(guān)系是一套貨幣信用關(guān)系而不是實(shí)物技術(shù)關(guān)系。而在研究資本主義總量關(guān)系中，這兩者是不可分的而且是相互作為條件的，這兩個(gè)方面決定了經(jīng)濟(jì)變量是處于歷史的時(shí)間中，而不是邏輯的時(shí)間中。

論文關(guān)鍵詞：貨幣政策；金融危機(jī)；“一保一控”

論文摘要：從緊的貨幣政策包括信貸政策、利率政策、外匯政策等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前主要面臨：世界金融危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、資產(chǎn)泡沫破滅、嚴(yán)重自然災(zāi)害的沖擊等方面的挑戰(zhàn)；對(duì)此應(yīng)改變從緊的貨幣政策，增強(qiáng)信貸控制的方向性和靈活性，適度調(diào)整利率，放慢或降低人民幣升值的步伐和幅度，重視貨幣政策與財(cái)政政策的聯(lián)動(dòng)與配合等，以落實(shí)中央“一保一控”的方針。

近一段時(shí)間以來(lái)，對(duì)現(xiàn)行的從緊貨幣政策是否需要調(diào)整，出現(xiàn)了不少的聲音：有的專家提出，為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大的下滑應(yīng)放棄從緊的貨幣政策，有的專家則認(rèn)為，為了對(duì)抗通脹，從緊的貨幣政策不能放松。現(xiàn)行的貨幣政策是否需要進(jìn)行調(diào)整？怎樣調(diào)整？筆者談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

一、從緊貨幣政策的實(shí)施狀況

所謂從緊的貨幣政策是指通過(guò)降低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率來(lái)降低總需求水平，擠出市場(chǎng)上過(guò)多的貨幣，促進(jìn)總需求、總供給的平衡以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)，控制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的貨幣政策。一般來(lái)說(shuō)貨幣政策主要包括三方面的內(nèi)容：①信貸政策；②利率政策；③外匯政策，包括匯率政策和跨境資本流動(dòng)管理等，當(dāng)然也包括一些制度法規(guī)建設(shè)及金融改革等方面的內(nèi)容。

盤(pán)點(diǎn)2007年至2008年9月已經(jīng)實(shí)施的貨幣政策，央行采取的措施有：

編者按：本論文主要從基于經(jīng)濟(jì)事實(shí)的計(jì)量分析方法；調(diào)查方法；擬自然實(shí)驗(yàn)法；實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)方法等進(jìn)行講述，包括了要驗(yàn)證貨幣幻覺(jué)假設(shè)，一些學(xué)者都是通過(guò)構(gòu)造經(jīng)濟(jì)理論模型、國(guó)內(nèi)學(xué)者根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體中居民關(guān)注名義值而忽視實(shí)際值的現(xiàn)象來(lái)驗(yàn)證貨幣幻覺(jué)假設(shè)、他們提供證據(jù)證明貨幣幻覺(jué)影響慈善捐款等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

人們習(xí)慣于按照貨幣的名義價(jià)值而不是實(shí)際價(jià)值進(jìn)行思考，貨幣幻覺(jué)對(duì)于個(gè)人福利的影響很小，但對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的影響巨大，因此，貨幣幻覺(jué)假設(shè)是一個(gè)古老而又具有根本性意義的論題。基于經(jīng)濟(jì)事實(shí)的計(jì)量分析與檢驗(yàn)方法、調(diào)查法、擬自然實(shí)驗(yàn)法和實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)方法幾乎都驗(yàn)證了貨幣幻覺(jué)假設(shè)的存在。

關(guān)鍵詞：貨幣幻覺(jué)；計(jì)量分析；調(diào)查法；擬自然實(shí)驗(yàn)法；實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)方法

根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)理論，如果實(shí)際值沒(méi)有變化，僅僅是名義數(shù)量變動(dòng)的話，并不會(huì)影響到人們的行為。人們是否可以揭開(kāi)這層貨幣面紗(monetaryveil)，這是一個(gè)實(shí)證的問(wèn)題。Shafir等認(rèn)為，貨幣幻覺(jué)就是人們傾向于用名義貨幣價(jià)值，而不是實(shí)際價(jià)值進(jìn)行思考。該假設(shè)的提出可追溯到Fisher。Leontief的定義更為正式，如果在名義價(jià)格的情況下需求和供給函數(shù)是零次齊次性(homogeneousofdegreezero)的，那么將不存在貨幣幻覺(jué)。Patinkin的定義則是“如果他對(duì)于商品的超額需求函數(shù)不是單獨(dú)地取決于相對(duì)價(jià)格和實(shí)際財(cái)富，這個(gè)人將會(huì)被認(rèn)為存在這種幻覺(jué)”。早期關(guān)于貨幣幻覺(jué)的文獻(xiàn)集中于勞動(dòng)力供應(yīng)與失業(yè)等領(lǐng)域。盡管貨幣幻覺(jué)很常見(jiàn)，但是經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論一般假設(shè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體是理性的，特別是理性預(yù)期理論假設(shè)人們是理性的，理性的個(gè)人不會(huì)表現(xiàn)出幻覺(jué)，所以沒(méi)有研究的必要，于是貨幣幻覺(jué)假設(shè)幾乎被經(jīng)濟(jì)學(xué)家所忽視。

隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，近20年來(lái)貨幣幻覺(jué)又逐漸引起了學(xué)者的重視。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究應(yīng)該關(guān)注的是，人們實(shí)際上是如何做出經(jīng)濟(jì)決策，而不是他們應(yīng)該怎樣做。貨幣幻覺(jué)成為人類決策中眾多潛在的“異象”(anomaly)之一。Akerlof認(rèn)為，應(yīng)該將包括貨幣幻覺(jué)在內(nèi)的一些行為觀點(diǎn)作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石，這是因?yàn)檫@些假設(shè)有助于解釋真實(shí)世界經(jīng)濟(jì)偏離競(jìng)爭(zhēng)、一般均衡模型的原因。

研究貨幣幻覺(jué)是否存在是一個(gè)實(shí)證的問(wèn)題，學(xué)者們使用了多種方法來(lái)尋找貨幣幻覺(jué)的實(shí)證證據(jù)。應(yīng)用比較早而且普遍的方法是基于經(jīng)濟(jì)理論模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行計(jì)量分析，檢驗(yàn)貨幣幻覺(jué)假設(shè)。最近興起的方法包括Shafir等人、Svedsater等人的調(diào)查方法、Kooreman等人的擬自然實(shí)驗(yàn)法、Fehr和Tyran使用的實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)方法等。

編者按：本論文主要從貨幣政策可信性理論發(fā)展；貨幣政策可信性的國(guó)際實(shí)踐；我國(guó)貨幣政策的可信性分析等進(jìn)行講述，包括了通貨膨脹目標(biāo)制、歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)、歐洲中央銀行具有高度的獨(dú)立性，不受政治影響、中央銀行通常發(fā)表聲明，指出控制通貨膨脹是貨幣政策的首要目標(biāo)、從貨幣政策實(shí)踐的史料來(lái)分析、穩(wěn)定傾向的減小等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

如何提高貨幣政策的有效性一直是貨幣當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)者所關(guān)注的中心問(wèn)題。貨幣政策可信性理論指出，貨幣政策的時(shí)間不一致性會(huì)導(dǎo)致較差的政策效果，而貨幣政策的可信性會(huì)提高貨幣政策的有效性。本文在闡釋貨幣政策可信性理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)其在國(guó)際實(shí)踐中的應(yīng)用進(jìn)行分析，接下來(lái)運(yùn)用該理論于我國(guó)，從中央銀行制度改革的進(jìn)程和貨幣政策實(shí)踐兩個(gè)方面來(lái)剖析我國(guó)貨幣政策的可信性和有效性問(wèn)題，并對(duì)如何提高我國(guó)貨幣政策可信性提出政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；可信性；規(guī)則；相機(jī)抉擇

一、貨幣政策可信性理論發(fā)展

2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者基德蘭德和普雷斯科特的一個(gè)重要的貢獻(xiàn)是提出經(jīng)濟(jì)政策中存在時(shí)間不一致性問(wèn)題。政策時(shí)間不一致性又稱動(dòng)態(tài)不一致性(dynamicinconsistency)，它是指一個(gè)關(guān)于未來(lái)政策的決策，構(gòu)成了初始日期時(shí)形成的最優(yōu)政策，但從后來(lái)的角度看，即使在這同時(shí)沒(méi)有新的有關(guān)信息出現(xiàn)，該決策也不再是最優(yōu)的。基德蘭德和普雷斯科特得出的結(jié)論是，政府按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事優(yōu)于相機(jī)抉擇，也就是政策應(yīng)該具有可信性(credibility)。政策可信性理論的提出，對(duì)于由來(lái)已久的規(guī)則與相機(jī)抉擇之爭(zhēng)，具有重要的意義。在基德蘭德和普雷斯科特研究的基礎(chǔ)上，巴羅一戈登(1983)建立模型對(duì)貨幣政策時(shí)間不一致性進(jìn)行了詳細(xì)的分析，他們所建立的模型成為后來(lái)研究貨幣政策時(shí)間不一致性的基礎(chǔ)。該模型的關(guān)鍵假定是中央銀行的產(chǎn)出目標(biāo)高于自然率水平。在這一假定下，中央銀行會(huì)通過(guò)實(shí)行意外的通貨膨脹來(lái)提高產(chǎn)出水平，也就是說(shuō)中央銀行有通脹傾向(inflationbias)。20世紀(jì)90年代，一些學(xué)者如Glarida，Gall和Gertler(1999)，Woodford(1999)等把新凱恩斯主義模型應(yīng)用于貨幣政策分析中，對(duì)貨幣政策時(shí)間不一致性問(wèn)題進(jìn)行了重新的闡釋，這大大深化了對(duì)該問(wèn)題的研究。他們指出即便不存在通脹傾向，中央銀行按照預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事仍然優(yōu)于相機(jī)抉擇，同樣論證了貨幣政策應(yīng)該具有可信性。在無(wú)通脹傾向的情況下，如果中央銀行相機(jī)抉擇行事，則存在穩(wěn)定傾向(stabilizationbias)，即針對(duì)外來(lái)的成本沖擊，中央銀行會(huì)做出較大的反應(yīng)以使經(jīng)濟(jì)很快恢復(fù)到均衡狀態(tài)。這種穩(wěn)定傾向帶來(lái)的不利后果是降低通貨膨脹需要以更大的產(chǎn)出下降為代價(jià)。如果中央銀行按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事，則針對(duì)成本沖擊，中央銀行會(huì)保持反通貨膨脹政策的連貫性，即政策調(diào)整的幅度小，并且在較長(zhǎng)的時(shí)期里保持這種政策調(diào)控方向不變。這種連貫性增進(jìn)了中央銀行反通貨膨脹政策的可信性，有助于降低公眾對(duì)通脹率的預(yù)期，從而使得降低通貨膨脹只需以較小的產(chǎn)出下降為代價(jià)。

既然相機(jī)抉擇會(huì)導(dǎo)致較差的政策效果，那么為什么大多數(shù)國(guó)家沒(méi)有在憲法上或者通過(guò)立法程序來(lái)確定預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則呢?原因是規(guī)則不能顧及到完全未預(yù)期到的情況。制定一個(gè)規(guī)則使得貨幣增長(zhǎng)對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展(如失業(yè)的變化)做出反應(yīng)并不困難，但是有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些事先無(wú)法預(yù)料到的事件，例如在20世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)歷了一次大的股市崩潰。這次股市崩潰造成了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和貨幣存量的許多標(biāo)準(zhǔn)度量之間關(guān)系的失效。很難以想象一個(gè)規(guī)則能預(yù)期到這一事件的發(fā)生。規(guī)則性有助于增進(jìn)貨幣政策的可信性，消除政策的時(shí)間不一致性。而相機(jī)抉擇能夠處理事前無(wú)法預(yù)料到的外部沖擊，從而避免了因固定規(guī)則過(guò)于僵化而造成較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，也就是說(shuō)相機(jī)抉擇能夠使得貨幣政策具有靈活性(nexibility)。因此在實(shí)際操作中，需要既考慮到政策的規(guī)則性，又考慮到政策的相機(jī)抉擇性，實(shí)行一定規(guī)則范圍內(nèi)的相機(jī)抉擇。

1997年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，有效需求不足、通貨緊縮等矛盾逐步暴露出來(lái)。政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)由1993--1996年的抑制總需求膨脹轉(zhuǎn)為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、調(diào)整供給結(jié)構(gòu)。與之相適應(yīng)，中國(guó)貨幣政策也由堅(jiān)持適度從緊以治理通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，防范通貨緊縮。

1997年至1999年的貨幣政策操作在緩解外部沖擊、促進(jìn)內(nèi)需增加等方面起到了一定的積極作用。但是面對(duì)通貨緊縮、國(guó)內(nèi)需求不足、失業(yè)增加、國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露、處理中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)難度加大、國(guó)有企業(yè)改革步履唯艱、居民消費(fèi)和非國(guó)有投資低迷等不利條件，中國(guó)貨幣政策無(wú)論是最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作工具還是傳導(dǎo)機(jī)制方面都遇到了困難。在新世紀(jì)，中國(guó)貨幣政策任務(wù)仍很艱巨，也不可避免地要面對(duì)諸多挑戰(zhàn)。本文的主要目的，是將近兩年中國(guó)貨幣政策實(shí)踐中遇見(jiàn)的矛盾和挑戰(zhàn)作初步的理論分析。

一、貨幣政策的多目標(biāo)約束

貨幣政策的最終目標(biāo)紿終是貨幣政策理論中爭(zhēng)論最多的問(wèn)題，尤其是穩(wěn)定物價(jià)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾在中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家尤為突出。1995年《中國(guó)人民銀行法》第三條明確規(guī)定：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”這一“單目標(biāo)論”的規(guī)定實(shí)際上并未得到廣泛認(rèn)同。只是1993和1994年是中國(guó)高通貨膨脹年份，“單目標(biāo)論”的法律在當(dāng)時(shí)背景下容易通過(guò)。1997年以后中國(guó)進(jìn)入負(fù)通貨膨脹率，不僅理論上“單目標(biāo)”與“多目標(biāo)”之爭(zhēng)仍在繼續(xù)，而且政府和社會(huì)各界都要求貨幣政策“發(fā)揮更積極的作用”。中國(guó)貨幣政策實(shí)質(zhì)上面臨多目標(biāo)約束，這些目標(biāo)有：物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、支持國(guó)有企業(yè)改革、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、確保外匯儲(chǔ)備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定。多目標(biāo)約束主要來(lái)自中央政府，這可以從每年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文件和中央銀行分行長(zhǎng)會(huì)議主報(bào)告看出。

實(shí)際上在90年代后期，發(fā)達(dá)國(guó)家均進(jìn)入低通貨膨脹時(shí)期，各國(guó)也面臨貨幣政策目標(biāo)的動(dòng)搖不定。但象中國(guó)這樣明確要求貨幣政策實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)還屬少見(jiàn)。貨幣政策的多目標(biāo)約束至少存在兩個(gè)基本理論問(wèn)題：一是貨幣政策有效性問(wèn)題，即貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；二是多重目標(biāo)之間能否協(xié)調(diào)一致。

貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出在西方貨幣理論中被稱為“貨幣中性理論”。以弗里德曼為代表的貨幣主義和以盧卡斯為代表的合理預(yù)期學(xué)派最先提出貨幣中性論。弗里德曼（1963）認(rèn)為貨幣只能影響物價(jià)等名義變量，而無(wú)法影響真實(shí)產(chǎn)出。盧卡斯則認(rèn)為貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用會(huì)由于公眾理性預(yù)期的存在而被抵消。近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型(realbusinesscyclemodel）同樣認(rèn)為貨幣政策不影響產(chǎn)出和其他真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量，只有資本、勞動(dòng)和生產(chǎn)技術(shù)等真實(shí)變量的變動(dòng)才是經(jīng)濟(jì)周期的根源(Mankiw，1988）。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型實(shí)證檢驗(yàn)非常精確地?cái)M合了產(chǎn)出、就業(yè)、消費(fèi)及其他主要經(jīng)濟(jì)總量的實(shí)際方差和協(xié)方差，格蘭杰因果檢驗(yàn)與向量自回歸（VAR）分析表明：如果以貨幣作為產(chǎn)出波動(dòng)的解釋變量，其解釋力度并不顯著。展開(kāi)的分析可見(jiàn)吳易風(fēng)、王建和方松英（1998）的專著第193－199頁(yè)。

論文關(guān)鍵詞：電子貨幣；電子銀行；結(jié)算方式；貨幣供給；信用

論文摘要：電子貨幣的出現(xiàn)只是進(jìn)一步說(shuō)明了貨幣作為價(jià)值尺度和流通手段本來(lái)就是觀念貨幣和虛擬貨幣；電子貨幣并沒(méi)使人類退回到物與物交換的狀態(tài)，不能改變貨幣的本質(zhì)特點(diǎn)；電子貨幣作為交換和信用的產(chǎn)物，像實(shí)體貨幣一樣，也受國(guó)家法律制約；電子貨幣與流通中的匯票和支票一樣，它的數(shù)量的多少是由交易和信用狀況決定的，不是中央銀行完全能控制的。

電子貨幣創(chuàng)造了新的、虛擬的貨幣形式，它使經(jīng)濟(jì)結(jié)算活動(dòng)在虛擬空間得以實(shí)現(xiàn)，使虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生活發(fā)揮越來(lái)越大的反作用，創(chuàng)造出一個(gè)全新的社會(huì)活動(dòng)局面。面對(duì)這種全新的貨幣形式，有人對(duì)傳統(tǒng)的貨幣理論產(chǎn)生了種種疑問(wèn)：電子貨幣這種沒(méi)有物理實(shí)體的符號(hào)取代有物理實(shí)體的紙幣，充當(dāng)支付手段，人類的相互交換活動(dòng)不是又回到了物與物直接交換的形式上去了?電子貨幣是信用貨幣，是個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)共同創(chuàng)造出來(lái)的，那么，貨幣的發(fā)行是否可以在法律之外，不受法律約束了?電子貨幣是經(jīng)濟(jì)人在信用過(guò)程中創(chuàng)造的，它的供給不以中央銀行為轉(zhuǎn)移，那么，電子貨幣豈不是弱化了中央銀行壟斷貨幣供給的特權(quán)嗎?對(duì)于這些疑惑，我們只能用馬克思的貨幣理論給與科學(xué)的回答。

一、電子貨幣和電子銀行

電子貨幣是以現(xiàn)行紙幣為基礎(chǔ)，以紙幣計(jì)算單位為計(jì)算單位，以電子數(shù)據(jù)(二進(jìn)制數(shù)據(jù))形式存儲(chǔ)在銀行的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中，并通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以電子信息傳遞形式實(shí)現(xiàn)流通和支付功能的貨幣。電子貨幣的形式主要有以下四種：

(1)儲(chǔ)值卡型電子貨幣。一般以磁卡或IC卡形式出現(xiàn)，其發(fā)行主體除了商業(yè)銀行之外，還有電信部門、商業(yè)零售企業(yè)、政府機(jī)關(guān)和學(xué)校等部門使用的IC卡。(2)信用卡應(yīng)用型電子貨幣。指商業(yè)銀行、信用卡公司等發(fā)行的貸記卡或準(zhǔn)貸記卡。可在發(fā)行主體規(guī)定的信用額度內(nèi)貸款消費(fèi)，之后于規(guī)定時(shí)間還款。(3)存款利用型電子貨幣。主要有借記卡、電子支票等，用于對(duì)銀行存款以電子化方式支取現(xiàn)金、轉(zhuǎn)帳結(jié)算、劃撥資金。(4)現(xiàn)金模擬型電子貨幣。主要有兩種：一種是基于Internet網(wǎng)絡(luò)環(huán)境使用的且將代表貨幣價(jià)值的二進(jìn)制數(shù)據(jù)保管在微機(jī)終端硬盤(pán)內(nèi)的電子現(xiàn)金；一種是將貨幣價(jià)值保存在IC卡內(nèi)并可脫離銀行支付系統(tǒng)流通的電子錢包。該類電子貨幣具備現(xiàn)金的匿名性，可用于個(gè)人間支付、并可多次轉(zhuǎn)手等特性，是以代替實(shí)體現(xiàn)金為目的而開(kāi)發(fā)的。

秦漢時(shí)期的黃金貨幣，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：秦始皇統(tǒng)一六國(guó)后將黃金正式宣布為法定貨幣；西漢時(shí)期黃金貨幣的大量使用；東漢時(shí)期黃金貨幣"突然消失"。一千多年來(lái)，人們對(duì)秦漢時(shí)期的黃金貨幣議論紛紛。有的人懷疑西漢史籍中的"金"都是銅或至少部分是銅；有的認(rèn)為東漢黃金貨幣的突然消失是我國(guó)古代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)難解之謎；有的認(rèn)為西漢時(shí)期黃金貨幣的大量使用已達(dá)到"金本位時(shí)代"，有的認(rèn)為西漢的黃金"不是正式的貨幣"。這些問(wèn)題的討論，進(jìn)一步促進(jìn)了秦漢經(jīng)濟(jì)史的研究，是十分有益的。但在討論中，人們僅從黃金而論黃金，忽略了黃金與"下幣"銅錢之間的關(guān)系。本文試圖從考古出土的黃金資料著手，進(jìn)而探討黃金貨幣與銅錢之間不協(xié)調(diào)的關(guān)系，對(duì)兩者所產(chǎn)生的一些奇特現(xiàn)象作一些分析。

一

春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，唯一以黃金作為流通貨幣的國(guó)家是楚國(guó)。在此之前，雖然有關(guān)于黃金作為交換的文獻(xiàn)記載，但要把一定量的黃金鑄成一定的形狀，并印上一定的文字標(biāo)記，則是從楚國(guó)開(kāi)始的。楚地盛產(chǎn)黃金，因此所鑄的"爰金"是我國(guó)最早的黃金貨幣。

秦始皇統(tǒng)一六國(guó)，將黃金正式宣布為法定貨幣。"秦兼天下，幣為二等。黃金以溢為名，上幣"[①]，于是黃金貨幣便在全國(guó)流通。建國(guó)以來(lái)，在陜西興平念流寨出土秦代金餅1枚，含金量達(dá)99％，徑5．1厘米，重量260克，底刻"寅"字；以后又在陜西臨潼武家屯窖藏出土秦漢金餅8枚，其中原編號(hào)96的1枚重量253．5克，刻有"益兩半"三字[②]。很顯然，這里的"益"與秦朝"黃金以溢為名"的溢相通。溢與兩，都是秦朝的貨幣計(jì)量單位，陜西地區(qū)秦國(guó)金餅的出土，說(shuō)明黃金貨幣不僅在楚國(guó)通行，而在其他地區(qū)也有黃金貨幣在流通。

如果說(shuō)，由于秦朝二世而亡，因而出土的黃金貨幣很少，那么到了漢代，黃金貨幣出土的數(shù)量與范圍就相當(dāng)可觀。根據(jù)本世紀(jì)以來(lái)載諸報(bào)刊的考古出土資料進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)，漢代的黃金貨幣出土的報(bào)導(dǎo)共有26處，遍及14個(gè)省市[③]。具體地點(diǎn)是：陜西省：西安、咸陽(yáng)、興平、臨潼。河南省：洛陽(yáng)、滎陽(yáng)、鄭州、扶溝。河北省：滿城、定縣、邯鄲。湖南省：長(zhǎng)沙、湘鄉(xiāng)。湖北省：宜昌。北京市：懷柔。廣西省：合浦、貴縣。廣東省：德慶。山西省：太原。遼寧省：大連、新金。安徽省：壽縣。江蘇省：贛榆、銅山。浙江省：杭州。山東省：即墨。由上出土資料說(shuō)明，漢代黃金貨幣流通范圍已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出戰(zhàn)國(guó)時(shí)期楚國(guó)的領(lǐng)域而遍及全國(guó)。

漢代的黃金貨幣與楚國(guó)的"爰金"有所不同。楚國(guó)的爰金形狀大致分為二種：一是餅狀，如1982年在江蘇盱眙南窯莊有25塊金餅出土，四周上翹，中端微凹；另一種是版狀。版有三式，即平面呈長(zhǎng)方形、平面呈長(zhǎng)方微弧、平面呈龜版狀凹弧邊四角形而邊角上翹[④]。版的正面打上若干方印或圓印，印內(nèi)有地名文字。郢是楚國(guó)的國(guó)都，因此郢爰出土的數(shù)量最多。楚國(guó)的黃金，雖具有一定的形狀，但仍處于稱量貨幣的階段。楚墓中經(jīng)常有天平與法碼出土，即是明證[⑤]。漢代的黃金貨幣，由于統(tǒng)一王朝的建立，楚國(guó)的黃金貨幣特色也隨之消失。

1歐洲貨幣一體化的啟示和帶動(dòng)

正如歐洲中央銀行行長(zhǎng)德伊森貝赫所說(shuō)，歐元是歐洲人民聯(lián)合的象征。歐元最大的貢獻(xiàn)就是揭示了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史潮流，并且具體證明了組建區(qū)域貨幣的可行性。歐元促使歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)真正形成，進(jìn)一步擴(kuò)大歐元區(qū)的內(nèi)部流通，從而帶動(dòng)了各國(guó)的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。并且，歐元的出現(xiàn)真正打破了各國(guó)的市場(chǎng)壁壘，提高了市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和穩(wěn)定效應(yīng)。歐元出現(xiàn)后，歐盟一體化達(dá)到了一個(gè)更高的層次。歐盟12國(guó)將真正合并成為一個(gè)統(tǒng)一的區(qū)內(nèi)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)出中，進(jìn)口約占10%。這樣，歐元就和美元一樣，有著巨大市場(chǎng)容量，能獨(dú)立自主，有較強(qiáng)的抗外部沖擊能力。同時(shí)，歐元使歐盟內(nèi)部匯率風(fēng)險(xiǎn)得以消除。交易費(fèi)用下降，生產(chǎn)要素流動(dòng)更為自由，使歐盟內(nèi)部資源稟賦不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度相異的國(guó)家互相調(diào)劑余缺的功能更強(qiáng)，尤其是南歐的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品能更好地發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而大大增強(qiáng)了其競(jìng)爭(zhēng)力。歐盟以前有15種貨幣，其中有的是軟貨幣也有硬貨幣，不可避免地會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣統(tǒng)一后，該問(wèn)題就自然解決了。而且，貨幣的統(tǒng)一有助于建立穩(wěn)健的財(cái)政，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2亞洲區(qū)域貨幣合作的必然要求

（1）從外因來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展形勢(shì)下，為避免金融動(dòng)蕩，區(qū)域性貨幣一體化將形成新的潮流,亞洲不可能一直孤立于潮流之外。新的世界貨幣體系中出現(xiàn)歐元與美元“二元化”現(xiàn)象，這使得亞洲各國(guó)產(chǎn)生了危機(jī)感，若不加強(qiáng)本地區(qū)的貨幣合作，將被置于十分不利的境地。特別自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，亞洲各國(guó)普遍認(rèn)識(shí)到弱小經(jīng)濟(jì)體的貨幣難以獨(dú)自抵擋國(guó)際游資的沖擊，要想同國(guó)際游資的沖擊相抗衡，本地區(qū)貨幣不再作為某大國(guó)貨幣的附庸品，亞洲國(guó)家需創(chuàng)立一個(gè)穩(wěn)定的亞洲統(tǒng)一貨幣區(qū)。

（2）有助于亞洲各國(guó)擺脫美元化。在1997年金融危機(jī)爆發(fā)之前，東亞各國(guó)和地區(qū)的匯率制度雖各具特色，但事實(shí)上，大部分東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的匯率基本上是長(zhǎng)期穩(wěn)定的。隨著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，實(shí)行美元化的國(guó)家不可避免的受到沉重打擊。

（3）危機(jī)中IMF資金援助的局限和錯(cuò)誤。危機(jī)后，泰國(guó)、印尼和韓國(guó)分別向IMF申請(qǐng)了資金援助。IMF提供資金并不充分，大部分的資金是由其他的國(guó)際組織和各東亞經(jīng)濟(jì)體提供的。然而，即使是IMF的援助，也不是無(wú)償?shù)摹＝邮芰薎MF的資金援助就要按其所開(kāi)“藥方”(受援國(guó)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、實(shí)施從緊的財(cái)政和貨幣政策、加速開(kāi)放金融市場(chǎng)、減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)、允許外國(guó)公司兼并收購(gòu)等)進(jìn)行調(diào)整和改革。