貨幣政策理論范文10篇

摘要：本文從我國(guó)國(guó)際收支不平衡的現(xiàn)狀入手，運(yùn)用定性與定量分析相結(jié)合的方法，分析持續(xù)雙順差對(duì)我國(guó)貨幣政策工具操作和外匯治理的影響，并對(duì)完善我國(guó)貨幣政策工具操作與外匯治理的途徑作了探討。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；外匯治理；國(guó)際收支

一、目前我國(guó)國(guó)際收支不平衡現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，國(guó)際收支規(guī)模不斷擴(kuò)大。1994—2005年間，我國(guó)國(guó)際收支差額的年均增長(zhǎng)率為16.9%，且除1998年資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)過(guò)63.2億美元的逆差外，其余年份均出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目的“雙順差”。2005年我國(guó)國(guó)際收支順差為2237.82億美元，較上年增長(zhǎng)24.8%，占GDP的9.82%。其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差1608.18億美元，占國(guó)際收支總體順差的71.86%；資本和金融項(xiàng)目順差629.64億美元，占國(guó)際收支總體順差的28.14%。

在國(guó)際收支順差大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總體保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1994—2005年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)率為28.6%，且2003年以來(lái)年增長(zhǎng)量都超過(guò)了1000億美元，2005年末外匯儲(chǔ)備已達(dá)8189.3億美元。

二、我國(guó)國(guó)際收支不平衡對(duì)貨幣政策工具操作和外匯治理的影響

編者按：本文主要從問(wèn)題的提出；信貸規(guī)模由按計(jì)劃發(fā)放演變成事實(shí)上的貨幣政策中介目標(biāo)；對(duì)1998年以來(lái)各年度新增貸款情況的分析；基本結(jié)論：信貸規(guī)模不適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)進(jìn)行論述。其中，主要包括：，信貸的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響、改革開(kāi)放前的大部分時(shí)間里，只有中國(guó)人民銀行一家銀行、信貸管理政策有所改變，但仍實(shí)行較為嚴(yán)格的計(jì)劃管理的辦法、新增貸款調(diào)控目標(biāo)數(shù)與實(shí)際數(shù)之間的差異較大、影響貸款增量的主要因素：存款增量、理論上，信貸增加額這一指標(biāo)具有很大的不確定性、實(shí)際運(yùn)行中，信貸投放規(guī)模越來(lái)越受到其他融資手段的制約等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要：1998年央行取消信貸指令性計(jì)劃以來(lái)，信貸規(guī)模逐步演變成了央行貨幣政策的中介目標(biāo)之一，其重要性甚至超過(guò)利率、貨幣供應(yīng)量等傳統(tǒng)貨幣政策中介目標(biāo)。本文分析了我國(guó)央行的信貸調(diào)控目標(biāo)與實(shí)際信貸增長(zhǎng)之間的差異，通過(guò)實(shí)證和理論分析的方法論證了信貸規(guī)模具有很大的不確定性。隨著我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造，它們已經(jīng)成為自主經(jīng)營(yíng)的主體，央行不應(yīng)直接干預(yù)商業(yè)銀行的信貸行為。此外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，企業(yè)的融資方式越來(lái)越多樣化，信貸已經(jīng)不再是企業(yè)融資的唯一形式。因此，信貸規(guī)模控制不宜成為貨幣政策的中介目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：信貸規(guī)模；貨幣政策；中介目標(biāo)；商業(yè)銀行股份制改革

一、問(wèn)題的提出

2006年初，央行提出2006年全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款的調(diào)控目標(biāo)是2.5萬(wàn)億元。到一季度結(jié)束時(shí)，全部金融機(jī)構(gòu)的新增人民幣貸款達(dá)到了1.26萬(wàn)億元，超過(guò)央行人民幣新增貸款預(yù)期目標(biāo)的一半，而時(shí)間僅僅過(guò)去了1／4。與此同時(shí)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)價(jià)格呈加速上漲勢(shì)頭。在這種情況下，信貸投放倍受矚目甚至非議。有很多人士認(rèn)為，信貸過(guò)快增長(zhǎng)是造成固定投資過(guò)快增長(zhǎng)和房地產(chǎn)業(yè)過(guò)熱的重要原因。盡管一季度后央行出臺(tái)了很多調(diào)控措施，意圖抑制信貸過(guò)快增長(zhǎng)。但是到6月末，新增人民幣貸款仍然繼續(xù)上漲，上半年累計(jì)新增人民幣貸款2.18萬(wàn)億元，占央行全年預(yù)期目標(biāo)的87.2%，與上年同期相比多增7233億元，增幅達(dá)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期GDP和投資的增幅。于是再次引起了各方議論，似乎信貸增長(zhǎng)成了當(dāng)前一切經(jīng)濟(jì)過(guò)熱問(wèn)題的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

不可否認(rèn)，信貸的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。但是我們也注意到，2005年新增人民幣貸款的控制目標(biāo)是2.5萬(wàn)億元，實(shí)際新增2.4萬(wàn)億元。到2006年央行仍將新增人民幣貸款的調(diào)控目標(biāo)定為2.5萬(wàn)億元，這顯然是不妥的，因?yàn)槲覈?guó)GDP現(xiàn)值的年增長(zhǎng)率不會(huì)低于10%、過(guò)去幾年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率亦幾乎都在20%以上，因此，年度新增人民幣貸款規(guī)模也應(yīng)該有相應(yīng)增長(zhǎng)，而不是維持不變。如果追溯歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在過(guò)去幾年里央行制定的新增貸款調(diào)控目標(biāo)與實(shí)際增加額之間存在很大的“誤差”。

[內(nèi)容摘要]：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效息相關(guān)，在中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、微觀經(jīng)濟(jì)主體等層面上存在的障礙是我國(guó)貨幣政策收效甚微的重要原因所在。本文對(duì)此作了具體分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制微效

1998年以來(lái)，針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問(wèn)題，中央政府持續(xù)地適當(dāng)?shù)卦黾迂泿殴?yīng)量，降低利率等擴(kuò)張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場(chǎng)物價(jià)漸漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年上漲0.4%，改變了1998年來(lái)連續(xù)兩年下降的局面。分項(xiàng)目看服務(wù)項(xiàng)目上漲14.2%，居住上漲4.8%，食品除水產(chǎn)品﹑蔬菜價(jià)格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上升0.7%，比去年同期高0.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢(shì)頭。生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計(jì)上漲3.5個(gè)百分點(diǎn)，糧食價(jià)格總體比較穩(wěn)定，服務(wù)類項(xiàng)目調(diào)價(jià)已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格上升不平衡，食品﹑衣著類商品價(jià)格繼續(xù)低位運(yùn)行。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價(jià)格水平與上月持平，家庭設(shè)備用品及服務(wù)價(jià)格﹑醫(yī)療保健﹑個(gè)人用品價(jià)格分別比上月下降0.3%﹑0.1%①。全年物價(jià)水平上升勢(shì)頭不強(qiáng)勁，通貨緊縮仍然存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨著需求不足的約束。總體來(lái)講，貨幣政策收效甚微，沒(méi)有能夠達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

一、貨幣政策有效的條件

實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效是各國(guó)中央銀行力求實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。下面便從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面分析貨幣政策有效的條件。

理論上來(lái)講中央銀行從操作貨幣政策工具到對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響的過(guò)程由三個(gè)階段構(gòu)成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標(biāo)即基礎(chǔ)貨幣和短期利率；第二階段通過(guò)操作目標(biāo)的變動(dòng)影響貨幣政策的中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量和長(zhǎng)期利率；第三階段是通過(guò)中間目標(biāo)的變動(dòng)影響最終目標(biāo)，即穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制可用圖1說(shuō)明。

內(nèi)容提要：歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)是國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的重要組成部分。隨著歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的運(yùn)行，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論的研究重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向歐盟的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。本文對(duì)經(jīng)貨聯(lián)盟建立前后有關(guān)貨幣政策協(xié)調(diào)、財(cái)政約束與協(xié)調(diào)、財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)、動(dòng)態(tài)不一致性等問(wèn)題的研究進(jìn)行了回顧。

關(guān)鍵詞：貨幣政策財(cái)政政策歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟協(xié)調(diào)

歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的建立，使國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論范疇、內(nèi)容體系和工具方法，在借鑒了其他學(xué)科和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究成果后，獲得了前所未有的發(fā)展。最近20多年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始更多地注意貨幣和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，尤其是在醞釀歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟過(guò)程中。歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的政策協(xié)調(diào)逐漸成為國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的焦點(diǎn)。下面對(duì)經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)的理論進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧。

一、經(jīng)貨聯(lián)盟建立前關(guān)于政策協(xié)調(diào)理論的研究

1.關(guān)于財(cái)政紀(jì)律（fiscaldiscipline）。對(duì)財(cái)政紀(jì)律研究起源于薩金特和華萊士（Sargent，Wallace，1981），他們強(qiáng)調(diào)政府財(cái)政赤字的程度是預(yù)先確定的，并具有非持續(xù)性，貨幣政策和價(jià)格水平不是外生的。然而，他們都沒(méi)有明確制定財(cái)政政策的目標(biāo)，尤其是沒(méi)有包括宏觀穩(wěn)定的目標(biāo)。不過(guò)薩金特和華萊士所分析的方案在強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律是貨幣穩(wěn)定的先決條件方面起到積極作用，經(jīng)貨聯(lián)盟設(shè)計(jì)者將這一思想加以吸收，并寫(xiě)入《馬斯特利赫特條約》（簡(jiǎn)稱《馬約》）中的關(guān)于經(jīng)貨聯(lián)盟第三階段標(biāo)準(zhǔn)的有關(guān)條款。

2.關(guān)于貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。TabeHini（1986）是最早運(yùn)用微分博弈模型來(lái)分析單一國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)的。他證明，與非合作博弈結(jié)果相比，政策協(xié)調(diào)加快了經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)定狀態(tài)演進(jìn)并趨同的速度，從而使經(jīng)濟(jì)向預(yù)定的目標(biāo)更加靠近。

摘要：近期，央行通過(guò)對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等連續(xù)多次調(diào)整，明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和盈利能力也將產(chǎn)生一定的影響。商業(yè)銀行應(yīng)積極響應(yīng)央行的貨幣政策，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析

中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。

近幾個(gè)月來(lái)，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問(wèn)題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過(guò)中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過(guò)一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來(lái)完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

內(nèi)容摘要：本文歸納了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的定義，闡述了在我國(guó)開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的必要性，介紹了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的幾種模式，并分析了其對(duì)貨幣政策的影響，在此基礎(chǔ)上，提出我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的可行性方案以及相關(guān)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理貨幣政策

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，是指國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，是在確保國(guó)庫(kù)資金安全完整和財(cái)政支出需要的前提下，對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金進(jìn)行有效的運(yùn)作管理，實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)閑置現(xiàn)金余額最小化、投資收益最大化的一系列財(cái)政資金管理活動(dòng)。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的對(duì)象主要包括庫(kù)存現(xiàn)金、活期存款和與現(xiàn)金等價(jià)的短期金融資產(chǎn)。通過(guò)實(shí)行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，可以減少閑置現(xiàn)金與彌合資金缺口，最大限度提高國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金使用效率，促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，沖抵財(cái)政政策對(duì)貨幣政策的“擠出效應(yīng)”，健全兩者之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，提高中央政府的宏觀調(diào)控能力，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)沿著健康穩(wěn)定的良性軌道發(fā)展。因此，在國(guó)家實(shí)施“雙穩(wěn)健”宏觀調(diào)控政策背景下，如何積極有效開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，已成為亟待研究的重要問(wèn)題。

開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的必要性

國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額是各級(jí)政府一個(gè)重要的可用財(cái)力

在以往的預(yù)算管理體制下，國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額的波動(dòng)幅度很大。2000年以來(lái)，隨著國(guó)庫(kù)單一賬戶體系的逐步確立，部門(mén)預(yù)算改革和國(guó)庫(kù)集中收付制度改革的不斷推進(jìn)，直接支付和授權(quán)支付方式的推廣采用，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出節(jié)奏日益均衡，國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額的變動(dòng)日趨穩(wěn)定。更為重要的是，實(shí)行國(guó)庫(kù)集中支付后減少了各級(jí)預(yù)算單位的資金結(jié)余，留存在人民銀行國(guó)庫(kù)的庫(kù)款余額出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以東部沿海某省為例，1999年以來(lái)，在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策作用下，該省經(jīng)濟(jì)保持了生產(chǎn)加速、需求旺盛、效益提高、活力增強(qiáng)的良好態(tài)勢(shì)，GDP增速逐年加快，財(cái)政收入不斷增加，國(guó)庫(kù)庫(kù)存也節(jié)節(jié)攀升。

摘要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出前所未有的高速增長(zhǎng)，同時(shí)受到了來(lái)自國(guó)外的多種因素影響。但近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，貨幣政策貢獻(xiàn)了無(wú)可替代的作用。首先，文章回顧了相關(guān)理論研究；其次，針對(duì)我國(guó)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，并對(duì)貨幣政策的非對(duì)稱性進(jìn)行分析；最后，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步健康、持續(xù)發(fā)展提出了合理的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策經(jīng)濟(jì)周期宏觀調(diào)控

一、前言

目前，學(xué)術(shù)界就貨幣與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的研究主要經(jīng)歷了古典學(xué)派理論、凱恩斯學(xué)派理論、貨幣學(xué)派理論、新古典學(xué)派理論以及新凱恩斯學(xué)派理論的歷程：古典學(xué)派理論指出，在資源充分利用的前提下，貨幣數(shù)量的增加只會(huì)相應(yīng)地導(dǎo)致工資水平和物價(jià)水平的增加，而對(duì)實(shí)際就業(yè)和實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響。也就是說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣是中性的，反對(duì)以通貨膨脹換取經(jīng)濟(jì)繁榮；凱恩斯學(xué)派理論則與古典學(xué)派完全不同，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和利率等因素會(huì)對(duì)總需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響總產(chǎn)出，最終達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的；貨幣學(xué)派理論雖與凱恩斯學(xué)派理論有著相同的理論基礎(chǔ)，卻是完全不同的結(jié)論，其認(rèn)為貨幣政策不存在固定的傳導(dǎo)機(jī)制，而是隨著商業(yè)周期的變化而變化的，并且對(duì)于貨幣政策如何影響全部資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格和實(shí)際財(cái)富的研究十分重要；新古典學(xué)派理論則認(rèn)為意料之中的政策是無(wú)效的，相機(jī)抉擇的貨幣政策往往會(huì)使公眾產(chǎn)生更多不穩(wěn)定的印象，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；新凱恩斯學(xué)派學(xué)者并不反對(duì)相機(jī)抉擇的貨幣政策，但其認(rèn)為政策制定者制定一個(gè)合理的政策依舊不是一件容易的事，想要達(dá)到其預(yù)期的效果就必須使得公眾對(duì)政策預(yù)期相當(dāng)了解。通過(guò)對(duì)已有研究文獻(xiàn)的梳理得知，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均就貨幣政策是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的影響持有不同的觀點(diǎn)，即有些學(xué)者認(rèn)為貨幣政策是有效的，有些學(xué)者認(rèn)為貨幣政策表現(xiàn)出“中性”的特征，以及有些學(xué)者認(rèn)為貨幣政策表現(xiàn)出“非對(duì)稱”的特征。

二、中國(guó)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期及傳導(dǎo)關(guān)系的分析

（一）我國(guó)不同時(shí)期貨幣政策特征

[摘要]在大蕭條以來(lái)最大的金融危機(jī)席卷全球的背景下，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。在理論界一直對(duì)于貨幣政策是否應(yīng)該進(jìn)行國(guó)際間的協(xié)調(diào)存在爭(zhēng)議，然而在這次的全球性金融危機(jī)中，各國(guó)政府積極展開(kāi)了各種反危機(jī)行動(dòng)，不僅同時(shí)下調(diào)官方利率、實(shí)施更為寬松的貨幣政策，還頻頻召開(kāi)協(xié)商會(huì)議以共同緩解金融風(fēng)暴對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，從現(xiàn)實(shí)角度再次詮釋了當(dāng)代國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的含義。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)；貨幣政策；國(guó)際協(xié)調(diào)

盡管人類的腳步踏入21世紀(jì)的時(shí)間還不過(guò)10個(gè)年頭，但始發(fā)于美國(guó)、并迅速波及到全球各國(guó)的金融危機(jī)就給人們的生活蒙上了一層厚厚的陰影，為挽救世界經(jīng)濟(jì)的衰退，各國(guó)政府同時(shí)采取了明顯的擴(kuò)張性貨幣政策，上演了國(guó)際范圍內(nèi)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)行動(dòng)，具體表現(xiàn)為持續(xù)降低利率、政府大量注資、金融機(jī)構(gòu)國(guó)有化以及通過(guò)廣泛開(kāi)展貨幣互換協(xié)議、加強(qiáng)溝通對(duì)話等國(guó)際協(xié)作活動(dòng)。這些貨幣政策的實(shí)施為整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性資金，在一定程度上緩解了金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性，增強(qiáng)了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展的信心，但是國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，不僅理論界早有爭(zhēng)議的觀點(diǎn)存在，而且即使是在全球金融危機(jī)這種特殊的背景下，各國(guó)間的貨幣政策協(xié)調(diào)過(guò)程中也存在著不和諧的音符，本文擬從理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)情況兩個(gè)方面對(duì)全球金融危機(jī)背景下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題展開(kāi)分析，以期能夠獲得更深層次的理解和認(rèn)識(shí)。

一、國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的概念

一般而言，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)就是指不同的國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)福利最大化而在制定和執(zhí)行貨幣政策的過(guò)程中，共同設(shè)置政策目標(biāo)、積極進(jìn)行交流并不斷調(diào)整政策工具，以促使各國(guó)貨幣政策相互運(yùn)作、配合適當(dāng)?shù)男袨椤＝?jīng)濟(jì)學(xué)家瓦利奇(H.C.Wallich)將國(guó)際協(xié)作(collaboration)分為四種形式，從高到低依次為：協(xié)調(diào)(coordination)、調(diào)和(harmonization)、合作(cooperation)和協(xié)商或磋商(consultation)，可見(jiàn)“協(xié)調(diào)”是國(guó)際協(xié)作的最高形式，它表示各國(guó)間的經(jīng)濟(jì)相互依存程度較高，且各國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這種經(jīng)濟(jì)上的高度關(guān)聯(lián)性并愿意采取積極的協(xié)作行動(dòng)，如果這種行動(dòng)表現(xiàn)在貨幣政策方面，就稱為貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。二次大戰(zhàn)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步表現(xiàn)出顯著的全球化、一體化特征，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，于是貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題也越來(lái)越引起人們的關(guān)注。

那么，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)究竟要協(xié)調(diào)什么呢?根據(jù)貨幣政策涵蓋的內(nèi)容及以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardN.Cooper為代表的一些學(xué)者的相關(guān)研究，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)無(wú)外乎是三方面的協(xié)調(diào)：一是貨幣政策目標(biāo)的協(xié)調(diào)。眾所周知，貨幣政策有穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平衡國(guó)際收支和金融穩(wěn)定五大最終目標(biāo)，由于五大目標(biāo)彼此間存在矛盾與沖突，因此目前大多數(shù)國(guó)家都已將維持物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，基本實(shí)現(xiàn)了最終目標(biāo)的協(xié)調(diào)；在中間目標(biāo)的確定方面，由于金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供給量的可測(cè)與可控性的影響，西方各國(guó)也基本上將利率作為自己貨幣政策的中間目標(biāo)。當(dāng)然，目標(biāo)協(xié)調(diào)需要有關(guān)各國(guó)為了實(shí)現(xiàn)共同的政策目標(biāo)而承擔(dān)相應(yīng)但不是過(guò)分不切實(shí)際的責(zé)任，特別是不能抱有“坐享其成”和“搭便車(chē)”的想法，否則協(xié)調(diào)就變成了一紙空文。二是貨幣政策行動(dòng)方向、力度以及實(shí)施時(shí)間的協(xié)調(diào)。這是貨幣政策實(shí)現(xiàn)國(guó)際協(xié)調(diào)的難點(diǎn)之處，因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家或地區(qū)不僅經(jīng)濟(jì)要素的分配情況不同、所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，而且貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)理也存在很大的差異，于是即使各國(guó)面臨相同的經(jīng)濟(jì)沖擊，經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)程度、具體采用的政策工具以及傳輸渠道都會(huì)表現(xiàn)出不同，最終的經(jīng)濟(jì)結(jié)果自然也不一樣。三是貨幣政策相關(guān)信息的協(xié)調(diào)。由Fama的有效資本市場(chǎng)假說(shuō)，我們可以聯(lián)想到在今天這樣一個(gè)信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代，信息的公開(kāi)披露、無(wú)滲漏傳遞、各國(guó)央行的準(zhǔn)確解讀以及正確、及時(shí)的貨幣政策決策，將促使貨幣政策實(shí)現(xiàn)高效率的國(guó)際協(xié)調(diào)，其中有關(guān)貨幣政策目標(biāo)、通貨膨脹預(yù)測(cè)、金融市場(chǎng)發(fā)展與結(jié)構(gòu)變化以及貨幣政策意向等方面的信息交換與溝通最為重要。但顯而易見(jiàn)的是，上述信息的公開(kāi)交流不僅有成本，而且還存在是否對(duì)稱和國(guó)家經(jīng)濟(jì)機(jī)密泄露等問(wèn)題，所以要做到貨幣政策信息的協(xié)調(diào)也并非易事。

摘要：在國(guó)際金融危機(jī)期間以及后金融危機(jī)時(shí)代，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日益突出。在借鑒傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上，本文嘗試性地提出了一個(gè)容納通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)三個(gè)不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的全新貨幣經(jīng)濟(jì)邏輯認(rèn)識(shí)框架——經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角，以期對(duì)當(dāng)前貨幣經(jīng)濟(jì)理論體系有所改進(jìn)與完善，為人們對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的再認(rèn)識(shí)提供一個(gè)新的視角。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角;貨幣政策三角;經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

1新框架的提出

傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)理論成型于2007年次貸危機(jī)之前，危機(jī)的爆發(fā)在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害的同時(shí)，也引發(fā)了對(duì)理論和政策本身的反思。基于傳統(tǒng)基礎(chǔ)理論體系，借鑒美國(guó)次貸危機(jī)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)兩個(gè)典型案例引發(fā)的諸多思考，本文將提出一個(gè)包容性的貨幣經(jīng)濟(jì)理論新框架，文中將其命名為“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”。“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”的提出并不是對(duì)傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的否定或批判，而是從一個(gè)更廣闊的層面對(duì)危機(jī)前傳統(tǒng)理論與其危機(jī)后新發(fā)展的一個(gè)新的認(rèn)識(shí)框架和視角。該框架的提出在方法論上主要源于全分類的思想。如同濾波技術(shù)將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類為不同幅度的周期與趨勢(shì)因素組合。本文借鑒復(fù)雜系統(tǒng)的有關(guān)概念將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類為包含通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角，其中危機(jī)態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)中的極端狀態(tài)，過(guò)渡態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)的臨界狀態(tài)(或稱奇點(diǎn)狀態(tài))，通常態(tài)則相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)除極端狀態(tài)與臨界狀態(tài)之外的其他狀態(tài)。為了進(jìn)一步突出危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)在新框架中的特殊性，本文將二者統(tǒng)稱為“非常態(tài)”。“非常態(tài)”的概念較早由北京大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任盧鋒提出，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中蘊(yùn)含周期性等非常態(tài)屬性，只有更好地理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速顯著降低的邏輯，才有助于真正把“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)失衡”政策結(jié)合起來(lái)。與中國(guó)社科院研究員張明的觀點(diǎn)類似，認(rèn)為中國(guó)的新常態(tài)也是一種過(guò)渡態(tài)。此外，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)的唐文進(jìn)等人對(duì)次貸危機(jī)期間的非常態(tài)貨幣政策進(jìn)行了研究，并得出了對(duì)中國(guó)政策運(yùn)用的啟示。本文對(duì)上述概念與研究進(jìn)行了融合與發(fā)展，將危機(jī)態(tài)與過(guò)渡態(tài)兩種非常態(tài)與通常態(tài)共同納入一個(gè)全新的貨幣經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)框架和視角。當(dāng)然本文對(duì)非常態(tài)僅給出了一個(gè)稱謂性的定義，其正式定義尚需更多的研究者共同探討。下面將對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角的含義進(jìn)行分析。

2非常態(tài)與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角

傳統(tǒng)上，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)或經(jīng)濟(jì)周期可以分為擴(kuò)張與收縮兩種不同類型，此種劃分雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的認(rèn)識(shí)具有基礎(chǔ)性的指導(dǎo)作用，但其對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的刻畫(huà)過(guò)于簡(jiǎn)單，對(duì)貨幣政策的操作也不具備進(jìn)一步的指示性。在此基礎(chǔ)上，伯南克等人對(duì)此二維劃分框架進(jìn)行了調(diào)整，將大蕭條代表的危機(jī)態(tài)置于整個(gè)經(jīng)濟(jì)研究框架的突出位置。實(shí)際上，伯南克的經(jīng)濟(jì)研究框架也是二維模式的，二維的一端是大蕭條式的危機(jī)狀態(tài)，另一端是傳統(tǒng)的幅度較淺的衰退與擴(kuò)張狀態(tài)。伯南克式的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分方式與研究視角對(duì)于貨幣政策具有實(shí)際與突出的指導(dǎo)作用，在通常的擴(kuò)張與收縮經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，可以傳統(tǒng)的反周期貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，而在較為嚴(yán)重的危機(jī)狀態(tài)，則需采用非常規(guī)的貨幣救助措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。可以說(shuō)，伯南克的研究是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與貨幣理論的重大突破，且其研究成果經(jīng)受了美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)踐檢驗(yàn)。本文將在伯南克的基礎(chǔ)上，對(duì)經(jīng)濟(jì)與貨幣的認(rèn)識(shí)模式或框架進(jìn)行更為深入的擴(kuò)展與完善，形成一個(gè)內(nèi)涵更為豐富的三維經(jīng)濟(jì)貨幣理論劃分框架或體系。在危機(jī)態(tài)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)(周期)劃分獨(dú)立出來(lái)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步將過(guò)渡態(tài)從通常態(tài)——危機(jī)態(tài)二維框架中獨(dú)立出來(lái)，形成一個(gè)三維的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分空間。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角中的通常態(tài)指一般的經(jīng)濟(jì)周期或波動(dòng)狀態(tài)，其波幅較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較小，該狀態(tài)最為常見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)空間中歷時(shí)最久。危機(jī)態(tài)指類似1930年代大蕭條和21世紀(jì)初次貸危機(jī)的較為嚴(yán)重的危機(jī)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，其波幅較深，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較大，該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次較低。過(guò)渡態(tài)指與通常態(tài)、危機(jī)態(tài)相關(guān)(存在風(fēng)險(xiǎn)隱患但危機(jī)尚未實(shí)際發(fā)生)但又不同的一種較為不穩(wěn)定的過(guò)渡狀態(tài)或進(jìn)程(中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)也屬于一種過(guò)渡態(tài))。其波幅介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的考驗(yàn)較強(qiáng)，若處理得當(dāng)過(guò)渡態(tài)會(huì)演化為通常態(tài)，但若應(yīng)對(duì)不當(dāng)，過(guò)渡態(tài)則可能演變?yōu)槲C(jī)態(tài)。該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次也介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間。應(yīng)當(dāng)注意的是，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角的三個(gè)頂點(diǎn)具有相互轉(zhuǎn)換的動(dòng)態(tài)性。在不同的發(fā)展路徑以及外部沖擊下，通常態(tài)可以轉(zhuǎn)換為危機(jī)態(tài)或過(guò)渡態(tài)，危機(jī)態(tài)依據(jù)不同的市場(chǎng)修復(fù)能力與政策應(yīng)對(duì)水平經(jīng)歷一定的時(shí)間可以轉(zhuǎn)化為過(guò)渡態(tài)并最終形成通常態(tài)，而過(guò)渡態(tài)由于政策的得失向其他狀態(tài)的轉(zhuǎn)化則具有一定的不確定性，既可能轉(zhuǎn)化為通常態(tài)，也無(wú)法完全避免轉(zhuǎn)化為危機(jī)態(tài)。

摘要:貨幣政策是市場(chǎng)與房地產(chǎn)價(jià)格的中間變量，作為國(guó)家的財(cái)政工具之一，市場(chǎng)消費(fèi)品的價(jià)格受到貨幣政策的傳導(dǎo)影響，房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的重要組成部分，貨幣政策對(duì)其價(jià)格同樣存在聯(lián)系。本文就貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，探究貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，主要包括利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)傳導(dǎo)機(jī)制兩部分，指明貨幣政策的擴(kuò)張與緊縮對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，并指出我國(guó)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的影響，一是貨幣適當(dāng)性寬松政策，令房地產(chǎn)價(jià)格總體呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì);二是一二線城市房?jī)r(jià)漲幅分化特征明顯。我國(guó)堅(jiān)持采用穩(wěn)健的貨幣政策，以保證房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，一方面要加快房地產(chǎn)行業(yè)資金流動(dòng)，另一方面要明確房地產(chǎn)政策的特殊性，不能“一刀切”。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;房?jī)r(jià)影響;區(qū)域差異

1.引言

貨幣政策作為房地產(chǎn)價(jià)格與市場(chǎng)的中間變量，要起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，以市場(chǎng)的有效性調(diào)控為目標(biāo)。房地產(chǎn)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的特殊產(chǎn)品，具備許多特性，包括權(quán)屬性、需求彈性、趨勢(shì)性、預(yù)期性等，其自身的多重特性，決定了房地產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格高于普通大宗產(chǎn)品，正是由于其價(jià)值水平高，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)資金的需求則更為必要，是資金密集型行業(yè)。隨著我國(guó)信貸政策的不斷完善，為房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。對(duì)于市場(chǎng)而言，更加關(guān)注貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，資金的流動(dòng)性是影響其行業(yè)與房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素之一。

2.貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制理論

關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制關(guān)系理論起源于美國(guó)金融學(xué)家弗里德曼的相關(guān)理論，最初是對(duì)股票價(jià)格與貨幣量之間關(guān)系的探究和歸納。我國(guó)學(xué)者在其理論基礎(chǔ)上分析房?jī)r(jià)與貨幣供應(yīng)量、對(duì)銀行信貸等方面的影響。房?jī)r(jià)之所以與貨幣政策之間存在緊密的聯(lián)系，是由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制分析，本文主要從利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制兩部分進(jìn)行說(shuō)明。2.1利率傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的利率傳導(dǎo)作用主要表現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量上，貨幣政策實(shí)際是借助行政手段對(duì)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。依據(jù)凱恩斯的利率傳導(dǎo)理論，假設(shè)國(guó)家行政部門(mén)采用緊縮性的貨幣政策，勢(shì)必會(huì)減少放入市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量，在貨幣量供不應(yīng)求的情況下，會(huì)導(dǎo)致利率上升，市場(chǎng)的消費(fèi)和投資行為會(huì)受到一定程度的約束，當(dāng)然，這種約束并不是政策本身帶來(lái)的，而是取決于市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)和消費(fèi)者的心理因素。反之，采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，利率將會(huì)下降，人們的消費(fèi)和投資需求就會(huì)上升。采用凱恩斯的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，論證貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的利率傳導(dǎo)機(jī)制。假設(shè)國(guó)家采用緊縮的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量就會(huì)減少，利率上升，對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)放商而言，資金的流動(dòng)性變差，企業(yè)的生存發(fā)展面臨著危機(jī);對(duì)于消費(fèi)者而言，購(gòu)房的成本提高了，此時(shí)購(gòu)房所背負(fù)的利率較高，消費(fèi)者更傾向于保守的消費(fèi)，購(gòu)房的需求就會(huì)降低，由于房地產(chǎn)需求彈性的特性，其價(jià)格受到市場(chǎng)需求變化的影響明顯，在購(gòu)房需求低的狀況下，房地產(chǎn)價(jià)格就會(huì)降低。反之，實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，則貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，購(gòu)房成本降低，購(gòu)房需求增加，房?jī)r(jià)會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。利率傳導(dǎo)機(jī)制如下圖。以上是機(jī)遇利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，對(duì)貨幣政策與房?jī)r(jià)之間關(guān)系的推導(dǎo)研究，可以發(fā)現(xiàn)，不論是緊縮性貨幣政策或是擴(kuò)張性貨幣政策，所導(dǎo)致的結(jié)果都會(huì)造成市場(chǎng)較大波動(dòng)。其中，房?jī)r(jià)的快速上漲伴隨產(chǎn)生的房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題影響最為嚴(yán)重，曾席卷日本、美國(guó)、新西蘭等國(guó)家衍生造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)與危機(jī);而緊縮性的貨幣政策又將遏制消費(fèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)發(fā)展成效。正是由于貨幣政策的深遠(yuǎn)影響，我國(guó)堅(jiān)持采用穩(wěn)健的貨幣政策。2.2資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，主要包括托賓Q與財(cái)富效應(yīng)兩大理論，這兩大理論都是將人們手中所持有的資產(chǎn)劃分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)即為通常意義上的股票，非金融資產(chǎn)可以理解為不動(dòng)產(chǎn)或固定資產(chǎn)，當(dāng)貨幣政策發(fā)生變化時(shí)，不同資產(chǎn)的價(jià)格水平就會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，而資產(chǎn)持有者會(huì)依據(jù)產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)不同類型的資產(chǎn)比例進(jìn)行調(diào)整，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。以此為依據(jù)，推導(dǎo)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。假設(shè)采取擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣的供應(yīng)量增加，利率下調(diào)，資產(chǎn)持有者持有的股票價(jià)值將會(huì)增加，股市的價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)一定程度的上漲，市場(chǎng)投資增加，將會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)上升。反之，采取緊縮性的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量將會(huì)下降，利率上調(diào)，股票的價(jià)值降低，投資將會(huì)減少，房?jī)r(jià)下降。資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制如下圖。除利率傳導(dǎo)機(jī)制與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制外，信貸傳導(dǎo)機(jī)制也可作為兩者關(guān)系的探究工具。這三種傳導(dǎo)機(jī)制都是在理論上論證了貨幣政策的擴(kuò)張、緊縮對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上升下降的關(guān)系，是同方向變化的。