創(chuàng)業(yè)板范文10篇

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的前提

1嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場(chǎng)相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場(chǎng)監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買(mǎi)者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置的功能。

2健全的上市公司機(jī)制

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司必須有一個(gè)前提是產(chǎn)權(quán)明晰,明確持股主體,建立現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度與組織制度,實(shí)現(xiàn)價(jià)值形態(tài)分割;其二,創(chuàng)業(yè)板雖對(duì)企業(yè)無(wú)最低盈利要求,但上市企業(yè)必須有兩年以上活躍業(yè)務(wù)記錄,而且主管業(yè)務(wù)突出;其三,對(duì)公司管制有嚴(yán)格的要求,以促使上市公司遵守上市規(guī)則及符合適當(dāng)?shù)纳虡I(yè)守則。以香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為例,創(chuàng)業(yè)板上市公司必須委任至少兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事,聘任一名全職合資格會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)監(jiān)督財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)及內(nèi)部監(jiān)管職能;指定一名執(zhí)行董事為監(jiān)察主任,督促公司及董事遵守上市規(guī)則;成立審計(jì)委員會(huì)審查有關(guān)內(nèi)部監(jiān)管事宜。健全的公司管理機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正常運(yùn)作的必要條件。

3成熟的機(jī)構(gòu)投資者

創(chuàng)業(yè)板退市制度保護(hù)投資者看上去很美。深交所的創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見(jiàn)稿出來(lái)了。這一政策出臺(tái)的初衷是要保護(hù)投資者，清除那些壞公司，剩下一些好公司，投資者也就安全了。情況真的是這樣嗎？

其實(shí)，退市制度并不是資本市場(chǎng)的一個(gè)新詞匯，早在2001年，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周小川就推出了主板的退市制度。

是當(dāng)時(shí)第一只退市的股票，此后，有42家PT公司和兩家B股公司陸續(xù)退到了代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱老三板。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)時(shí)主板退市制度也是為了清除垃圾股，保護(hù)投資者的利益，情況與創(chuàng)業(yè)板極其相似。如今，創(chuàng)業(yè)板退市制度準(zhǔn)備設(shè)立“退市整理板”和“退市整理期”，這與當(dāng)初主板為PT公司設(shè)立“暫停上市寬限期”，兩者如出一轍。

那么，實(shí)施11年的主板退市制度效果如何？

主板ST制度并沒(méi)有阻止垃圾股的不斷產(chǎn)生，這些垃圾股名稱不再叫PT，不過(guò)是換了一種形式，在ST前面加了一個(gè)*號(hào)。筆者統(tǒng)計(jì)了一下，在127家ST公司中，*ST公司陸續(xù)產(chǎn)生了38家之多。如今來(lái)看，管理層當(dāng)初希望通過(guò)退市制度引入“鯰魚(yú)效應(yīng)”的想法不過(guò)是一廂情愿，主板的退市制度最終不得不流于形式。

資本市場(chǎng)壞公司產(chǎn)生的機(jī)制并不在于退市制度，退市不過(guò)是一種事后處理形式，它無(wú)法根除壞公司產(chǎn)生的土壤。上市公司一直把資本市場(chǎng)當(dāng)做圈錢(qián)融資的工具，這些錢(qián)不用償還；好不容易可以進(jìn)來(lái)圈錢(qián)，不想退市是希望繼續(xù)圈錢(qián)，退市是因?yàn)槿Φ搅隋X(qián)，繼續(xù)圈錢(qián)無(wú)望。資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入制度，也就是新股發(fā)行制度仍然依靠行政審批，單純搞退市制度的市場(chǎng)化，這是不可能獲得成功的。

在目前貨幣政策緊縮的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市成為許多創(chuàng)新企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。為能夠在嚴(yán)酷的上市競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，創(chuàng)新企業(yè)需要培育自己各方面素質(zhì)，而各地方政府為促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)為本地?cái)M上市企業(yè)制定相應(yīng)的培育政策。然而，創(chuàng)業(yè)板上市不僅需要符合相關(guān)規(guī)定的要求，也需要通過(guò)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核，因此本文結(jié)合麥杰科技2009年創(chuàng)業(yè)板IPO失敗案例，對(duì)擬上市企業(yè)培育過(guò)程中需要注意的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。

一、麥杰科技IPO主要培育工作及動(dòng)機(jī)分析

上海麥杰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麥杰科技”）設(shè)立于2000年10月8日，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為人民幣50萬(wàn)元，2008年進(jìn)行股份制改造。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)及應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、發(fā)電企業(yè)SIS系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)支持服務(wù)。公司在上市前三年（2006年年底）現(xiàn)金流量狀況還不錯(cuò)（在沒(méi)有大規(guī)模投資情況下，公司有比較好的現(xiàn)金凈流量），但與創(chuàng)業(yè)板上市條件相比，還存在很大差距：①根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，上市企業(yè)需最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。從2006年年底數(shù)據(jù)看，無(wú)論是凈利潤(rùn)還是收入規(guī)模，麥杰科技都不能達(dá)到上述要求，需要將收入規(guī)模和盈利水平大幅度提升。②《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定，上市企業(yè)最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。麥杰科技的所有者權(quán)益大大低于這一水平，需要大規(guī)模擴(kuò)大權(quán)益資本。考慮到麥杰科技屬于高科技企業(yè)，其創(chuàng)新能力有一定的保障，因此如何在短期內(nèi)培養(yǎng)收入增長(zhǎng)、盈利能力和權(quán)益資本就成為其上市培養(yǎng)的三大目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這三大目標(biāo)，麥杰科技做了以下主要培育工作：

1.募集權(quán)益資本，增加公司凈資產(chǎn)。截至2006年年底，麥杰科技總股本50萬(wàn)元。為擴(kuò)大權(quán)益資本，公司多次增資擴(kuò)股，股本逐漸增加，2007、2008年年底和2009年9月30日其股本分別達(dá)到220萬(wàn)元、3650萬(wàn)元和4015萬(wàn)元。以2008年為例，2008年3月17日，公司股東會(huì)決議通過(guò)：麥杰科技增加100萬(wàn)元注冊(cè)資本，由深圳元雨出資720萬(wàn)元，認(rèn)繳新增注冊(cè)資本36萬(wàn)元，由新增自然人股東欒東海、徐志明和法人股東深圳杭元福分別出資400萬(wàn)元、400萬(wàn)元、480萬(wàn)元，各認(rèn)繳新增注冊(cè)資本20萬(wàn)元、20萬(wàn)元、24萬(wàn)元。本次增資溢價(jià)1900萬(wàn)元全部轉(zhuǎn)為麥杰科技的資本公積金。2008年6月21日，公司2008年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《骨干員工持股方案》的議案，同意盧學(xué)東等14名員工以每股1.23元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股份150萬(wàn)股（參照公司2008年3月31日公司每股凈資產(chǎn)1.2268元/股）。短短3個(gè)月，公司進(jìn)行了兩次擴(kuò)股，股本增加240萬(wàn)股。

2.通過(guò)改變營(yíng)銷(xiāo)策略等方式，增加企業(yè)收入和盈利能力。麥杰科技2006年?duì)I業(yè)收入只有1400萬(wàn)元，需要大幅度增加營(yíng)業(yè)收入，使?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)不低于30%。為此，公司通過(guò)并購(gòu)?fù)瑯I(yè)企業(yè)、改變營(yíng)銷(xiāo)策略等方式，擴(kuò)大收入。2008年，公司先后收購(gòu)內(nèi)蒙古麥杰科技有限責(zé)任公司和上海麥杰環(huán)境科技有限公司，擴(kuò)充其收入規(guī)模。公司為擴(kuò)大收入，在各地區(qū)都做了大力度的市場(chǎng)開(kāi)拓，尤其是東北地區(qū)用不到三年的時(shí)間，收入從140萬(wàn)元上升到1083萬(wàn)元，并新開(kāi)辟了西北地區(qū)的業(yè)務(wù)。此外，公司還通過(guò)完工百分比法等會(huì)計(jì)方法，將未完工項(xiàng)目部分收入提前確認(rèn)，擴(kuò)大收入規(guī)模。收入增加帶動(dòng)了利潤(rùn)的增加，公司利潤(rùn)由2006年的300萬(wàn)元上升到2008年的近2000萬(wàn)元。公司利潤(rùn)增加還得益于政府的扶持政策，地方政府按照有關(guān)規(guī)定，給予其以下優(yōu)惠政策：①對(duì)其銷(xiāo)售自行開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17%的法定稅率征收增值稅后，對(duì)增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%的部分實(shí)行即征即退政策。所退稅款用于研究開(kāi)發(fā)軟件產(chǎn)品和擴(kuò)大再生產(chǎn)，不作為所得稅應(yīng)稅收入。②同意公司自2006年1月1日至2007年12月31日，免征企業(yè)所得稅；自2008年1月1日至2010年12月31日，減半征收企業(yè)所得稅，即適用所得稅率12.5%。③2007、2008年度和2009年1-9月收到地方政府財(cái)政補(bǔ)貼分別為5萬(wàn)元、37萬(wàn)元、69.6萬(wàn)元。

二、麥杰科技上市培育工作存在的問(wèn)題

摘要：經(jīng)歷了近十年的磨礪后，創(chuàng)業(yè)板終于“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》于2009年5月1日起正式實(shí)施，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自7月26日起開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請(qǐng)，9月17日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)審核首批7家企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)，7家公司全部通過(guò)審核。自此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)。

創(chuàng)業(yè)板為投資者提供了一條全新的投資途徑，必將會(huì)引發(fā)一次針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資熱潮。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)尚未形成規(guī)模，基金等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者由于在風(fēng)險(xiǎn)控制、投資規(guī)模等方面受到諸多限制也無(wú)法大規(guī)模投資創(chuàng)業(yè)板，可以預(yù)想在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)中小投資者都將是創(chuàng)業(yè)板投資的重要力量。本文擬從中小投資者的角度深入分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特征，并在此基礎(chǔ)上對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資行為提出合理建議。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：“三高”市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板是指在主板市場(chǎng)之外專門(mén)為中小型新興企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資平臺(tái)的證券交易市場(chǎng)，和主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻相對(duì)較低，上市公司通常具有規(guī)模較小、成長(zhǎng)較快、專業(yè)領(lǐng)域更加細(xì)分和高新科技等特點(diǎn)。這些特征決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“三高”的特性，即高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，高投資成本。

1.高收益：最后的暴利機(jī)會(huì)？

主板市場(chǎng)上市公司往往都是成熟型企業(yè)，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，成長(zhǎng)空間和市場(chǎng)地位也比較明確。而創(chuàng)業(yè)板上市公司往往都是成長(zhǎng)階段的高科技企業(yè)，可以通過(guò)某一個(gè)核心領(lǐng)域的技術(shù)性突破顛覆行業(yè)的傳統(tǒng)格局而成為新的領(lǐng)頭羊，或者開(kāi)拓一個(gè)全新的行業(yè)領(lǐng)域，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更加廣闊的成長(zhǎng)空間，或是可能獲得爆發(fā)性成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，使投資者獲取高額回報(bào)。另外，相比較運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)的大盤(pán)藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所具有的高波動(dòng)性也被很多投資者視為短線獲利機(jī)會(huì)。

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的背景下，創(chuàng)新成為了引領(lǐng)時(shí)展的驅(qū)動(dòng)力，支撐國(guó)家社會(huì)主義發(fā)展和建設(shè)。為了加快建設(shè)新時(shí)代創(chuàng)新型國(guó)家，黨的報(bào)告進(jìn)一步明確了創(chuàng)新在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升過(guò)程中的重要地位，在引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。科技型中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為了時(shí)代創(chuàng)新、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵推動(dòng)力量。但目前大多數(shù)科技型中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中由于規(guī)模小、擔(dān)保品不足等原因仍然面臨融資難的問(wèn)題。因此，以此為入手點(diǎn)著重分析創(chuàng)業(yè)板科技型中小企業(yè)融資渠道、融資效率及對(duì)策建議，旨在為其提供可供選擇前進(jìn)的方向和發(fā)展路徑。

1科技型中小企業(yè)金融市場(chǎng)融資渠道

1.1創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板，與主板市場(chǎng)不同，它主要服務(wù)于中小微企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，為其融資和發(fā)展而設(shè)立，因此它又稱為二板市場(chǎng)。相比于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市要求和條件更加寬松一些，主要根據(jù)企業(yè)的成立時(shí)間，資金數(shù)量，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)等進(jìn)行評(píng)估。可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻低、投資風(fēng)險(xiǎn)高、監(jiān)管?chē)?yán)格的股票市場(chǎng)，同時(shí)也是一個(gè)孵化科技型、初創(chuàng)及成長(zhǎng)型新興企業(yè)的搖籃。1.2新三板。2006年，中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)正式允許非上市企業(yè)通過(guò)三板市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，此后新三板市場(chǎng)逐漸發(fā)展形成起來(lái)。在新三板剛剛成立的2006年，掛牌公司僅有10家，過(guò)了5年的時(shí)間才積累到97家，發(fā)展初期增長(zhǎng)緩慢。2013年將新三板擴(kuò)大至全國(guó)范圍并制定實(shí)施了一系列的配套政策，2014年國(guó)家正式推行金融市場(chǎng)做市商交易制度，2016年推出分層管理試行辦法，將三板市場(chǎng)細(xì)分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層（截止到2019年8月，基礎(chǔ)層8790家，創(chuàng)新層690家）。隨著新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，更多的企業(yè)、券商、投資機(jī)構(gòu)紛紛涌入，成為科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。1.3科創(chuàng)板。科創(chuàng)板，又被人們稱為“四新板”，它是專門(mén)服務(wù)科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的新興板塊。上海近年來(lái)一直在企圖構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，從而能夠從資金來(lái)源上支持創(chuàng)新型企業(yè)，而科創(chuàng)板就是在此背景下的產(chǎn)物之一。科創(chuàng)板重點(diǎn)針對(duì)處于初創(chuàng)期但具有高成長(zhǎng)潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性條件的科技型中小企業(yè)，解決其融資難問(wèn)題。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板，科創(chuàng)板首批公司于2019年7月22日上市，通過(guò)此方式全力推動(dòng)國(guó)家科技力量的發(fā)展，讓更多的中、小、微科技企業(yè)擁有上市融資渠道。

2科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板融資效率分析

由于創(chuàng)業(yè)板第一批受理的近三十家企業(yè)大多屬于小而精的公司，而且集中在高技術(shù)含量領(lǐng)域，為有效評(píng)價(jià)科技型中小企業(yè)融資效率問(wèn)題，以2009年創(chuàng)業(yè)板第一批上市的科技型中小企業(yè)為研究對(duì)象，第一批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有28家，但是有3家轉(zhuǎn)型退市，因此本文主要分析剩下的25家科技型中小企業(yè)，并通過(guò)同花順軟件查找2009～2018年最近十年的公司年報(bào)，獲取相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2.1成長(zhǎng)能力分析。2009年，創(chuàng)業(yè)板如期推出，當(dāng)時(shí)政府和市場(chǎng)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板就是新經(jīng)濟(jì)的代表，該板塊上市條件最主要的要求就是成長(zhǎng)性好。公司的成長(zhǎng)性反映了其在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展?jié)摿Γ呛饬抗境砷L(zhǎng)速度的重要指標(biāo)。成長(zhǎng)能力分析常見(jiàn)的指標(biāo)有營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，基本上都處于波動(dòng)中穩(wěn)定的狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時(shí)保持原有的發(fā)展態(tài)勢(shì)，維持原有的營(yíng)業(yè)收入水平，僅有小部分企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板融資后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率明顯增高。這說(shuō)明：一方面，科技型中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融得的資金利用率不高，新產(chǎn)品投入生產(chǎn)后生產(chǎn)周期長(zhǎng)，尤其是高科技產(chǎn)品研發(fā)封閉期久，短時(shí)期內(nèi)收入效應(yīng)還未實(shí)現(xiàn)；另一方面，科技型中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資后，拓展了新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但是新業(yè)務(wù)開(kāi)展并不順利，營(yíng)業(yè)收入增速不明顯，成長(zhǎng)性有待提升。2.2盈利能力分析。盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力是企業(yè)獲得的利潤(rùn)相對(duì)于定額投入的資源、到期的收入而言的相對(duì)性概念。一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終可通過(guò)企業(yè)的盈利能力來(lái)反映，常見(jiàn)的分析指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，基本上都處于波動(dòng)狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時(shí)保持原有的發(fā)展態(tài)勢(shì)，維持原有的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平，僅有小部分企業(yè)在近兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯下降。導(dǎo)致此現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有：首先，科技型中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資后管理費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)等成本費(fèi)用大大提高，導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩；其次，受到宏觀市場(chǎng)環(huán)境的影響，近幾年處于經(jīng)濟(jì)周期的低谷階段，發(fā)展受阻，使得企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不明顯，甚至有部分企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度下降。2.3償債能力分析。償債能力是指企業(yè)用自己持有或控制的資產(chǎn)償還其債務(wù)基本能力。流動(dòng)性是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的三原則之一，而企業(yè)的流動(dòng)性包括基本的流動(dòng)性和充足的流動(dòng)性兩類。基本的流動(dòng)性指的是企業(yè)能夠償還外在債務(wù)的能力、而充足的流動(dòng)性除了償還外在債務(wù)以外還包括提供適當(dāng)資金給資金需求者的能力。因此，一家企業(yè)能不能按時(shí)足額償還外在債務(wù)，是其經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況的重要標(biāo)志，也是其順利生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵要素。企業(yè)償債能力常見(jiàn)的測(cè)評(píng)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看，基本上都處于波動(dòng)中下降狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時(shí)保持較低的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率。一般情況下，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，企業(yè)償債承受能力越強(qiáng)，償債保證程度也越高。導(dǎo)致以上現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是由于通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資后，科技型中小企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)少，而銀行貸款、對(duì)外擔(dān)保等流動(dòng)負(fù)債的增加，導(dǎo)致企業(yè)短期可變現(xiàn)的能力較弱。綜合來(lái)看，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資一般需要評(píng)級(jí)、評(píng)估，聘請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查等過(guò)程，時(shí)效性相對(duì)較差，科技型中小企業(yè)融資主體受到多方面制約因素，導(dǎo)致其融資效率低下。

3對(duì)策與建議

設(shè)立模式比較

縱觀各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)其設(shè)立模式可從多個(gè)角度進(jìn)行劃分比較。

從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行方式來(lái)分，有“一體式”和“分體式”兩種模式。

所謂“一體式”模式是指利用現(xiàn)有的證券交易場(chǎng)所和規(guī)則，在此基礎(chǔ)上再設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成“一所兩板”的模式。這種模式下的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要作為主板市場(chǎng)必要和有益的補(bǔ)充，它與主板市場(chǎng)采用相同的交易系統(tǒng)和組織管理系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。而與主板市場(chǎng)的區(qū)別則在于上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，以及較高的監(jiān)管要求和更為嚴(yán)格的信息披露原則。“一體式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以香港的“增長(zhǎng)板”(GEM)市場(chǎng)、新加坡的SESDAQ市場(chǎng)和倫敦證券交易所的“另類”(AIM)市場(chǎng)為代表。

所謂“分體式”模式是指獨(dú)立于已有的證券交易系統(tǒng)，另外設(shè)立一個(gè)不同于主板市場(chǎng)的交易體系。該交易市場(chǎng)擁有自己獨(dú)特的組織管理系統(tǒng)、監(jiān)管系統(tǒng)和報(bào)價(jià)交易體系。“分體式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門(mén)檻低，且屬于全新設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)作，受已有證券市場(chǎng)的不良影響較小，能夠采用較新的電訊手段為證券投資服務(wù)，因而發(fā)展迅速，效果良好。這類市場(chǎng)最成功的例子是美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)，此外還有日本的OTCEXCHANGE、歐洲的EASDAQ市場(chǎng)及我國(guó)臺(tái)灣的OTC市場(chǎng)。

從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管主體來(lái)看，可分為“自律型”和“他律型”兩種模式。

[摘要]創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)型企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立能夠完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)融資效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板發(fā)展作用

2008年3月5日，總理在政府工作報(bào)中提出要建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿和征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)證券交易所主板市場(chǎng)，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為中小企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的場(chǎng)所，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，起到優(yōu)化的作用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供出口，而且對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場(chǎng)的完善,以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)都將產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義及其特征

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也稱二板市場(chǎng)，是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，屬資本市場(chǎng)的一部分。在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，面向中小型公司的股票市場(chǎng)，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場(chǎng)、新市場(chǎng)、增長(zhǎng)性股票市場(chǎng)、店頭和備案市場(chǎng)等市場(chǎng)類型；狹義上是指協(xié)助高成長(zhǎng)的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場(chǎng)。

就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是具有前沿性的市場(chǎng)，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒(méi)有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場(chǎng)；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長(zhǎng)潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司。由于中小型公司和高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的不確定性、非成熟性，這就決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是比主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場(chǎng)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特征就可以總結(jié)為：(1)對(duì)象為高科技，高增長(zhǎng)中小公司。發(fā)展中國(guó)家主要針對(duì)本國(guó)，而發(fā)達(dá)國(guó)家也吸引其他國(guó)家公司；(2)較低上市標(biāo)準(zhǔn)，較低的交易成本；(3)大多采用自律的監(jiān)管模式；(4)基本采用場(chǎng)外交易方式，鑒于風(fēng)險(xiǎn)較高，有明確條款對(duì)投資者加以保護(hù)。

論文關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資披露為本買(mǎi)者自負(fù)主營(yíng)業(yè)務(wù)

論文摘要:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門(mén)為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場(chǎng)。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問(wèn)題。在我國(guó)目前市場(chǎng)還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與健全資本市場(chǎng)監(jiān)管相結(jié)合,發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與完善公司監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合,完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與培育理性市場(chǎng)投資者相結(jié)合。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門(mén)為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場(chǎng)。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問(wèn)題。然而,在我國(guó)目前市場(chǎng)還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,有必要對(duì)如何建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做一深入分析。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的前提

1嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場(chǎng)相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場(chǎng)監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買(mǎi)者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置的功能。

編者按：本論文主要從從證券市場(chǎng)參與主體的角度看道德風(fēng)險(xiǎn)；道德風(fēng)險(xiǎn)難以避免的原因分析；加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)的對(duì)策建議等進(jìn)行講述，包括了企業(yè)管理層有可能利用信息優(yōu)勢(shì)損害投資者的合法權(quán)益、證券中介機(jī)構(gòu)是為證券分析與上市提供保薦、審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)的專門(mén)機(jī)構(gòu)、從委托關(guān)系的角度看創(chuàng)業(yè)板的道德風(fēng)險(xiǎn)、從組織行為學(xué)角度看創(chuàng)業(yè)板的道德風(fēng)險(xiǎn)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：道德風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)

論文摘要：創(chuàng)業(yè)板能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資平臺(tái)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)具有極為重要的意義。但創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻較低，企業(yè)規(guī)模小，出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性較高。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展，必須通過(guò)強(qiáng)化信息披露、創(chuàng)新保薦制度等制度建設(shè)來(lái)防范可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板的推出是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史性突破，它不僅為一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)打開(kāi)了進(jìn)入資本市場(chǎng)的通道，而且推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。但由于創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻較低、公司規(guī)模偏小等原因。蘊(yùn)含較大的風(fēng)險(xiǎn)。而深入研究其中的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)確保創(chuàng)業(yè)板健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義

一、從證券市場(chǎng)參與主體的角度看道德風(fēng)險(xiǎn)

“道德風(fēng)險(xiǎn)”是英文“MoralHazard”的直譯。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的道德風(fēng)險(xiǎn)有特定的含義，最早提出“道德風(fēng)險(xiǎn)”概念的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅(Arow)，他在1971年的(EssaysintheTheoryofRisk—bearing)-書(shū)提出了“MoralHazard”這個(gè)概念。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，道德風(fēng)險(xiǎn)是在合約條件下，人憑借擁有私人信息的優(yōu)勢(shì)，可能采取隱蔽信息、隱蔽行為的方式，以有利于自己，有損于委托人的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板道德風(fēng)險(xiǎn)涉及上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者和監(jiān)管層這四大主體之間的利益博弈。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是主板市場(chǎng)之外的一個(gè)股票交易市場(chǎng)，同主板市場(chǎng)既有聯(lián)系，又在功能、定位上有所區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是解決新興高新技術(shù)企業(yè)和中小型民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題的多種思路中較為理想的一種，也是建立創(chuàng)業(yè)投資體系和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，促進(jìn)科研成果商業(yè)化、工程化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的一大思路。但它又是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，所以在設(shè)立時(shí)要特別謹(jǐn)慎。我國(guó)從20世紀(jì)80年代就開(kāi)始醞釀建立創(chuàng)業(yè)投資體系以促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展，并一直進(jìn)行調(diào)研、商討方案、專家論證，成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，做了大量準(zhǔn)備工作。但時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板仍未正式推出。何以如此？看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)在加入WTO后金融領(lǐng)域?qū)⑷骈_(kāi)放的大背景下更顯突出了，風(fēng)險(xiǎn)度更增大了。這可能是障礙創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的重要原因之一。本文擬就創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)談一點(diǎn)自己初淺的看法。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門(mén)相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場(chǎng)自生性的，有成長(zhǎng)性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的。可以說(shuō)，這是市場(chǎng)自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長(zhǎng)期存在。市場(chǎng)之所以有效率，其動(dòng)力來(lái)源是競(jìng)爭(zhēng)。在競(jìng)爭(zhēng)中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)化程度的提高，人才和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過(guò)使它更公開(kāi)、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無(wú)法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營(yíng)管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場(chǎng)的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國(guó)投資市場(chǎng)上投資理念不成熟是不爭(zhēng)的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤(rùn)，不愿成為企業(yè)的長(zhǎng)期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營(yíng)管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢(qián)。國(guó)家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場(chǎng)，但并沒(méi)有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無(wú)必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來(lái)，投資者才能成長(zhǎng)為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場(chǎng)主體。由此可見(jiàn)，國(guó)家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來(lái)，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過(guò)更為市場(chǎng)化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，其對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場(chǎng)中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長(zhǎng)的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來(lái)源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的某些制度如其入市門(mén)檻低于主板市場(chǎng)入市門(mén)檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場(chǎng)上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚(yú)者提供了較主板市場(chǎng)更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場(chǎng)的正常運(yùn)行，破壞了市場(chǎng)的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心。一旦投資者對(duì)市場(chǎng)喪失了信心，證券市場(chǎng)也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。