流通股范文10篇

摘要：本文結合有關各國公司立法例關于類別股東表決制度的有關規定，分析了類別股份的區分標準和建立類別股東表決制度的合理性。從我國證券市場上存在的流通股份和非流通股份是否構成為類別股份、流通股股東單獨表決是否構成對《公司法》上股份平等原則的違背等方面著重探討了目前建立流通股和非流通股份類別表決制度的合法性。

關鍵詞：類別股東表決制度；流通股、非流通股

目前，我國股票市場存在的股權分置現象，即股票市場約占總股本三分之二左右的國有股、法人股等股份不能在股票二級市場進行交易，給證券市場的平穩發展帶來了諸多問題[i]。理論界和實務界均在呼吁監管當局盡快建立起的流通股與非流通股的分類表決制度，即類別股東表決制度，規定上市公司在實施再融資、重大資產重組、分拆上市等關系社會公眾股股東切身利益等重大事項時應實行流通股東的分類表決，以保護流通股股東的權益不受侵犯，增強證券市場的信心[ii]。由于我國《公司法》未規定類別股東制度，也未規定除普通股之外的其他特別股，且在第130條規定了股份有限公司的“同股同權”原則[iii]。在此情況下，建立流通股和非流通股分類表決制度是否存在法律障礙？其法理的依據何在？本文在此擬作探討。

類別股東表決制度的海外實踐

一、類別股東表決制度的涵義

類別股，是指股份公司的股權結構中，因認購股份時間、價格、認購者身份或交易場所的不同，而在流通性、價格、權利及義務等方面有所不同的股份。如優先股、普通股、劣后股和混合股，無表決權股份和特殊表決權股份（如雙倍表決權）等就是不同的類別股。持有類別股份的股東為類別股東。

摘要：本文結合有關各國公司立法例關于類別股東表決制度的有關規定，分析了類別股份的區分標準和建立類別股東表決制度的合理性。從我國證券市場上存在的流通股份和非流通股份是否構成為類別股份、流通股股東單獨表決是否構成對《公司法》上股份平等原則的違背等方面著重探討了目前建立流通股和非流通股份類別表決制度的合法性。

關鍵詞：類別股東表決制度；流通股、非流通股

目前，我國股票市場存在的股權分置現象，即股票市場約占總股本三分之二左右的國有股、法人股等股份不能在股票二級市場進行交易，給證券市場的平穩發展帶來了諸多問題[i]。理論界和實務界均在呼吁監管當局盡快建立起的流通股與非流通股的分類表決制度，即類別股東表決制度，規定上市公司在實施再融資、重大資產重組、分拆上市等關系社會公眾股股東切身利益等重大事項時應實行流通股東的分類表決，以保護流通股股東的權益不受侵犯，增強證券市場的信心[ii]。由于我國《公司法》未規定類別股東制度，也未規定除普通股之外的其他特別股，且在第130條規定了股份有限公司的“同股同權”原則[iii]。在此情況下，建立流通股和非流通股分類表決制度是否存在法律障礙？其法理的依據何在？本文在此擬作探討。

類別股東表決制度的海外實踐

一、類別股東表決制度的涵義

類別股，是指股份公司的股權結構中，因認購股份時間、價格、認購者身份或交易場所的不同，而在流通性、價格、權利及義務等方面有所不同的股份。如優先股、普通股、劣后股和混合股，無表決權股份和特殊表決權股份（如雙倍表決權）等就是不同的類別股。持有類別股份的股東為類別股東。

編者按：本文主要從行為股利理論的理論綜述；現金股利實證分析；結論及建議進行論述。其中，主要包括：行為股利學派從行為科學角度研究股利政策，改變了傳統理論的思維方法和分析方法、國外行為股利理論文獻回顧、把盈利中的多少返還給投資者是公平的，設定了一個股利支付的目標比率、國內行為股利理論回顧、投其所好制定出相應的股利政策以實現公司價值最大化的經營目標、本文思路、國內股票市場中大量國有股和法人股非流通、模型建立和樣本選取、考察股改前后對上市公司股利政策是否有影響、現金股利實證結果分析、股改前2002～2005年數據回歸分析結果、股改后2006～2007年數據回歸分析結果、研究結論、股改后流通股比例對每股現金股利的影響更大、相關建議、抑制市場過度投機現象等，具體請詳見。

【論文摘要】本文首先回顧了行為股利理論的相關文獻，然后在此基礎上，選取的A股市~20022007年上市公司作為研究樣本，結合股權分置改革，運用行為股利理論探討我國上市公司現金股利政策影響因素，為拓展行為公司財務在中國股票市場的應用提供了新思路。

【論文關鍵詞】行為股利理論；現金股利；股權分置改革

一、行為股利理論的理論綜述

行為股利學派從行為科學角度研究股利政策，改變了傳統理論的思維方法和分析方法，極大地拓展了財務學家的研究視野，使得對‘骰利之謎”的闡釋進入一個全新的領域。由于行為股利學派是行為財務學在公司股利決策領域的延伸，所以行為股利理論的很多分析方法都來源于行為財務學。

(一)國外行為股利理論文獻回顧

［關鍵詞］非流通股；凈資產；證券市場

一、凈資產是非流通股定價的基礎

非流通股與非公開發行的股權的交易市場由于交易的大宗性和不連續性而不存在莊家和散戶，因而非流通股也就不會存在像流通股那樣的莊散博弈定價機制。那么股權在非公開股權市場上的定價是不是符合成熟市場中的股權定價一般理論呢？筆者認為答案是否定的。原因還是在于監管當局對公開的股票市場的發行管制，禁止非流通股拆細交易，因而廣大中小投資者被排除在非流通股交易之外，加之國有經濟戰略性調整和國有資本與民營資本實力對比懸殊等原因形成了非公開股權市場上股權供給遠大于股權投資需求。

對國有資產定價而言，國資管理部門在國有股權委托人的虛擬性和人交易制度條件下不得不硬性規定國有股權定價的主要依據是凈資產價值。這一定價原則在國有股權轉讓過程中因國家政策明文規定而成為唯一的定價基礎。并且，在國有股權轉讓的示范效應和股權價格聯動效應作用下，使得凈資產定價原則成為風險投資市場和企業并購市場上的非國有股權交易的定價基礎。

從國家國資委公布的相關規定來看，國資委對非上市國有企業改制中涉及的國有資產定價的意見是：“向非國有投資者轉讓國有產權的底價，或者以存量國有資產吸收非國有投資者投資時國有產權的折股價格，由依照有關規定批準國有企業改制和轉讓國有產權的單位決定。底價的確定主要依據資產評估的結果，同時要考慮產權交易市場的供求狀況、同類資產的市場價格、職工安置、引進先進技術等因素”。國資委對上市公司的非流通定價的原則是：“上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。”

從國資委監管的角度上看，國資委在國有資產定價上只控制底限，只要轉讓價不低于凈資產，具體實施就是買賣雙方的市場行為，國資委并沒有硬性規定。由于國資委在確定國有股轉讓定價時的權威性，因而每股凈資產成為國退民進實踐中占主導地位的定價方法，并且成為所有非流通股定價的主流方法。

內容摘要：貝塔系數是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統風險變動程度的一個重要指標。通過對貝塔系數的計算，投資者可以得出單個證券或證券組合未來將面臨的市場風險狀況。通常貝塔系數是用歷史數據來計算的，而歷史數據計算出來的貝塔系數是否具有一定的穩定性，將直接影響貝塔系數的應用效果。筆者利用CHOW檢驗方法對我國證券市場已經實現股份全流通的上市公司進行檢驗后發現，大部分上市公司在實現股份全流通后，其貝塔系數并沒有發生顯著的改變，用貝塔系數進行系統風險的預測可靠性還是相當高的。

關鍵詞：貝塔系數系統風險CHOW檢驗穩定性

在資本資產定價模型中，所有參數都是以期望值的形式來表示的。在這些參數中，β系數作為反映證券系統風險的重要參數，在實際應用中也應使用其未來期的期望值。但是，未來期β系數期望值是一個未知參數，只能通過合理的估計才能得到。在估計未來期β系數時，通常是用歷史數據進行估計，即用歷史數據計算出來的β系數值近似地作為其未來期的期望值。如果用歷史資料計算的β系數估計值不具備良好的穩定性，那么計算出來的系數值就不能作為未來期系數的無偏估計值，這樣資本資產定價模型的實際應用將會受到極大的限制。同時，在證券分析和投資管理中，對系統性風險的事前預測比事后估計更為重要，而能否準確地預測未來的β系數，關鍵也在于歷史數據估計出來的β系數是否具有一定的穩定性。因此，β系數的穩定性對β系數的有效應用至關重要。

我國證券市場由于歷史原因造成上市公司國有股和法人股不能流通，而國有股和法人股不能流通，導致上市公司管理層在經營活動中不能完全按照所有股東的意志進行經營，大股東侵害中小股東的事件時有發生，這些事件的發生嚴重影響了我國證券市場的健康發展。為了解決股權分置問題，我國開始進行股權分置改革，通過股權分置改革，使我國證券市場上所有的上市公司都實現股份全流通。上市公司在實現全流通后，反映其系統風險的β系數值是否穩定，是否仍能用其歷史的β系數值進行公司系統風險的預測，這些都已經成為學術界目前研究的熱點問題。

本文以我國證券市場已經完成股權分置改革的上市公司為研究對象，通過計算得出個股在股改前后的實際β系數值，并利用CHOW檢驗方法對β系數值的穩定性進行檢驗，通過實證分析來研究股權分置改革對上市公司β系數穩定性的實際影響。

研究樣本和數據

內容摘要：國有企業改制時，安排了大比例的非流通股，隨著社會主義市場經濟體制的確立，特別是對國有產權一統不流動的突破，上市公司非流通股的潛在風險顯現，針對過去和現在的制度安排以及政策，筆者運用經濟學供求理論進行了規范分析，提出了非流通股轉為流通股應遵循的經濟規律。

關鍵詞：全流通博弈競價潛在危機

我國經濟體制安排，使得國有經濟在國民經濟占一統地位。因此，在設計證券市場制度時，設有大比例國有股，以此控制證券市場。到目前，上市公司非流通股約占總股本的2/3左右，國有股約占總股本的1/2左右。這些非流通股在證券市場發展中，不無積極作用，但非流通股的安排之初，就存在潛在的制度風險：非流通股不能直接流通。非流通股與流通股相比，兩者同股同權，但由于兩者流動性不一樣，因而非流通股價值低于流通股價值。這也正是非流通股不能按流通股價格流通的內在原因。非流通股的設計，使其持有股東的行為特殊。多年的實踐證明，一股獨大的非流通股損害了上市公司治理結構和中小股東的合法權益，助長了“內部人控制”和大股東的“圈錢”行為。上市公司非流通股流動性低和流通股比例較低，并購方難以在流通股市場上直接收購上市公司股份。從大量國內兼并重組案例來看，對非流通股的協議收購并未遵循市場化規則。

上市公司非流通股市價交易分析

非流通股轉為流通股，關鍵在于非流通股合理定位。定位不合理，非流通股轉讓將引發證券市場的內在系統風險，導致危機。2001年非流通股轉為流通股的方案，就是因為定位不合理造成市場持續低迷，股民用腳投票，而被迫暫停。此處定位問題系指兩方面：一是價格，二是非流通股出售的公平性。

上市公司非流通股轉為流通，應遵循市場供求規律定價

內容摘要：國有企業改制時，安排了大比例的非流通股，隨著社會主義市場經濟體制的確立，特別是對國有產權一統不流動的突破，上市公司非流通股的潛在風險顯現，針對過去和現在的制度安排以及政策，筆者運用經濟學供求理論進行了規范分析，提出了非流通股轉為流通股應遵循的經濟規律。

關鍵詞：全流通博弈競價潛在危機

我國經濟體制安排，使得國有經濟在國民經濟占一統地位。因此，在設計證券市場制度時，設有大比例國有股，以此控制證券市場。到目前，上市公司非流通股約占總股本的2/3左右，國有股約占總股本的1/2左右。這些非流通股在證券市場發展中，不無積極作用，但非流通股的安排之初，就存在潛在的制度風險：非流通股不能直接流通。非流通股與流通股相比，兩者同股同權，但由于兩者流動性不一樣，因而非流通股價值低于流通股價值。這也正是非流通股不能按流通股價格流通的內在原因。非流通股的設計，使其持有股東的行為特殊。多年的實踐證明，一股獨大的非流通股損害了上市公司治理結構和中小股東的合法權益，助長了“內部人控制”和大股東的“圈錢”行為。上市公司非流通股流動性低和流通股比例較低，并購方難以在流通股市場上直接收購上市公司股份。從大量國內兼并重組案例來看，對非流通股的協議收購并未遵循市場化規則。

上市公司非流通股市價交易分析

非流通股轉為流通股，關鍵在于非流通股合理定位。定位不合理，非流通股轉讓將引發證券市場的內在系統風險，導致危機。2001年非流通股轉為流通股的方案，就是因為定位不合理造成市場持續低迷，股民用腳投票，而被迫暫停。此處定位問題系指兩方面：一是價格，二是非流通股出售的公平性。

上市公司非流通股轉為流通，應遵循市場供求規律定價

尊敬的各位評委、領導、同志們：

大家好!首先要感謝領導和同志們對我的信任，使我有機會在這里進行競聘演講。今天我演講的內容是：愛崗敬業，履行職責，努力爭當一名優秀的食品流通監督管理股長。在慶祝中華人民共和國成立61周年的喜慶氛圍中，面對充滿生機和活力、挑戰和希望并存的偉大時代，我覺得作為一名工商干部，忠誠、奉獻、務實和向上是我的人生目標，實現自我、超越自我、實現人生價值是我的畢生追求。我的座右銘是：老老實實做人，認認真真工作，干干凈凈干事。

這次我競聘食品流通監督管理股長，主要是具有三個優勢條件：

一是我有豐富的工作經歷與較好的工作業績。我現年歲，文化，長期從事工商管理工作，現擔任工商所副所長。參加工作以來，在各級領導的關心指導下，我認真努力工作，不怕辛苦，不怕麻煩，頑強拼搏，有實干精神，做好了自己應做的工作，年年完成局和所下達的工作任務，取得了一系列成績，組織紀律性、為民服務意識都得到了加強，獲得了群眾的真誠滿意，具有較好的工作業績。這是我競聘食品流通監督管理股長的第一個優勢條件。

二是我年富力強，肯干實干，能夠適應食品流通監督管理股長的工作。食品流通監督管理股長的崗位職責是重要的，涉及食品安全、食品監管、查處案件等方方面面的工作，可以說是包羅萬象、非常繁雜的，要做好食品流通監督管理股長工作很不容易。我年富力強，精力充沛，不怕辛苦，不怕困難，肯干實干，具有較強的問題處理、系統分析、理解判斷、組織協調和溝通能力，這些都是保證我做好食品流通監督管理股長的基礎條件。這是我競聘食品流通監督管理股長的第二個優勢條件。

三是我有吃苦耐勞、無私奉獻、善于鉆研的敬業精神和求真務實、雷厲風行、敢于碰硬的工作作風。我參加工作多年，始終能夠自覺做到服從領導、顧全大局，對工作認真負責，勤于思考，兢兢業業，有較強的事業心和責任感，出色地完成了領導交辦的各項工作任務。我競聘食品流通監督管理股長，會在新的工作挑戰中求發展，在新的工作實踐中求超越，緊密結合食品流通監督管理股長崗位的工作實際，創造性、靈活性地協調、開展各項工作，保證出色完成各項工作任務。這是我競聘食品流通監督管理股長的第三個優勢條件。

摘要運用新制度經濟學中的產權理論對股權分置問題的實質進行了分析，并給出了基于流通權商品定價理論的市場化解決方案。

關鍵詞股權分置流通權商品流通權證

我國證券市場最為突出的特征之一就是上市公司的股份按照投資主體的不同被劃分為國家股、法人股、公眾股以及外資股。其中國家股和法人股不能上市流通，能上市交易的僅僅是向社會公眾募集的那部分股票。多年的實踐充分證明，這種股權分置及其流通性的不同規定（以下簡稱股權分置），對證券市場造成了很多負面影響，如阻礙資源流動、導致上市公司圈錢盛行、使公司治理結構難以建立和完善等，嚴重阻礙了證券市場的發展。因此，妥善解決股權分置問題就成為當前證券市場健康發展的重要前提。本文試圖提出一種基于流通權商品定價理論的市場化解決方案。

1流通權商品及其價格決定

物品是一組權利的集合，這種權利通常是由法律、法規和風俗習慣等賦予的，它們指明與該物品相關的個人可以在何種情況下使用什么方式與該物品發生關系。流通股和非流通股就是兩種不同的權利束。無論是投票權還是收益權，二者都是一樣的，唯一的不同僅僅是后者不能上市流通。

一家公司的價值是由這家公司未來所能創造的現金流量的貼現和，該公司一股股票的價值等于公司總價值除以股份數。對于一家既有流通股又有非流通股的公司來說，雖然一股流通股和一股非流通股的未來現金流相等（下面提到的流通股和非流通股，如不作另外說明，在數量上都只有一股），但對于一個具有流動性偏好的個人來講，二者的價值是不一樣的，他將賦予非流通股一個較高的折現因子，從而使得后者的價值較低。流通股和非流通股的價值差額，就是流通股相對非流通股而言的流通溢價。因為流通股和非流通股的區別僅僅是后者缺乏在證券交易所上市流通的權利，所以這種流通溢價可以看作是流通權利的價格。從交易費用的角度來看，非流通股的交易費用要高于流通股，二者之間的差額等于流通溢價。

摘要：2005年中國證監會宣布進行股權分置改革，現已進入試點進行、全面推開的階段。股權分置改革實際上非流通股股東和流通股股東的利益再分配，股改方案的制定是一個博弈過程，雙方希望最大化各自收益的結果達到了股改的整體收益。本文對首批試點的四家企業進行了分析，對股改總價值，各股東的收益、利益侵占能力、及其支付（或獲得）的流通權價值進行了量化，發現：股改方案實現了股票增值，流通股股東缺乏理性，非流通股股東在博弈中具有強勢。

關鍵詞：股權分置改革；博弈

股權分置在中國股市形成初期對避免國有資產流失、促進企業上市起到了很大的促進作用，但隨著資本市場的發展其弊端日益呈現并不斷擴大，同股不同價、同股不同權甚至出現了惡意融資的現象，破壞了市場機制，制約了國有資產管理體制改革和資本市場發展。為了解決這一束縛中國證券市場的問題，證監會在2005年宣布進行股權分置改革，對首批4家企業、第二批42家企業進行試點并將全面放開。股權分置改革將會改善中國股市的流動性，提高中國上市公司的治理水平。

在股權分置改革中，非流通股股東須向流通股股東支付一定的對價以獲得流通權，目前各試點公司采取的方式有非流通股股東向流通股股東支付一定比例的股票并加上現金（或權證），或對非流通股進行縮股等。實際上，各公司的股改方案都是通過調整流通股股東和非流通股股東的持股比例、對流通股股東予以補償來進行利益再分配。

一、模型

假設在股改前公司有總股本N前，非流通股的比例為n前，非流通股和流通股的股價分別為P非、P流。股改中，非流通股股東通過對流通股股東支付一定的股票和現金（或權證）獲得流通權。假設全流通后股價為P全、總股本為N后，非流通股股東持有的比例變為n后，現金（或權證）價值為x。