人民匯率論文范文10篇

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一、人民幣升值的背景

貨幣貶值有利于促進(jìn)本國(guó)商品的出口，同時(shí)也有深刻的國(guó)際政治考慮。美日歐盟等國(guó)出于對(duì)本國(guó)政治經(jīng)濟(jì)利益的考慮，近年來(lái)把矛頭直接對(duì)準(zhǔn)中國(guó)的人民幣匯率。美國(guó)近年來(lái)的巨額貿(mào)易赤字已使其不堪重負(fù)，需要通過(guò)貶值來(lái)扭轉(zhuǎn)局面。美國(guó)通過(guò)美元貶值，既可以減輕外債負(fù)擔(dān)，每次美元貶值都可以大大減少其外債，又能刺激產(chǎn)品出口，轉(zhuǎn)嫁各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)憂信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性并大幅降低利率，導(dǎo)致美元對(duì)全球主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，也加大了人民幣被動(dòng)升值壓力。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣保持小幅穩(wěn)定升值的趨勢(shì)，2008年年初以來(lái)升值加速，前5個(gè)月已經(jīng)累計(jì)升值5.26％，美國(guó)、日本等國(guó)要求人民幣進(jìn)一步升值。中國(guó)在容許人民幣升值方面，已有所進(jìn)展，但仍然需要進(jìn)一步升值，以應(yīng)付中國(guó)通脹持續(xù)上升。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1978-2007年間，年均增長(zhǎng)率近10％。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度位居世界之首。以人民幣為單位的名義GDP累積成倍增長(zhǎng)，即使扣除通貨膨脹因素，中國(guó)實(shí)際GDP高過(guò)以美元為單位的名義GDP的增長(zhǎng)的速度。2007年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差3718億美元，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)。2007年末，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較上年末增加了4619億美元，達(dá)到15282億美元。外商直接投資流入中國(guó)的速度加快，國(guó)際熱錢的炒作，使得國(guó)際游資預(yù)期人民幣升值。我國(guó)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一均衡，可貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)于非貿(mào)易品價(jià)格上升較慢也加大了匯率的升值壓力。

二、人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

摘要：本文在構(gòu)建新的實(shí)際有效匯率后，運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，分析結(jié)果表明：我國(guó)進(jìn)出口商品的需求彈性絕對(duì)值之和為3.307987848，遠(yuǎn)大于馬歇爾—勒納條件中的臨界值1，說(shuō)明我國(guó)進(jìn)出口商品滿足馬歇爾—勒納條件，如果人民幣實(shí)際有效匯率貶值，則能夠改善貿(mào)易收支。同時(shí)，模型顯示回歸分析的相關(guān)檢驗(yàn)系數(shù)分別為0.776538和0.752578，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口影響較為顯著。

關(guān)鍵詞：人民幣；匯率；貿(mào)易收支；實(shí)證分析

一、引言

自20世紀(jì)70年代末以來(lái)，我國(guó)實(shí)施改革開(kāi)放的同時(shí)，伴隨著高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高漲的投資率、快速的技術(shù)進(jìn)步，匯率作為一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)變量，逐漸確立了在經(jīng)濟(jì)生活中的中心地位，也伴隨著匯率制度的一系列改革，匯率的調(diào)整就和貿(mào)易收支聯(lián)系起來(lái)了。首先是1981年，也就是人民幣匯率制度的改革之時(shí)，匯率的調(diào)整就和進(jìn)出口聯(lián)系起來(lái)了。接著就是1994年1月1日，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格的統(tǒng)一并軌，從而確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而在1996年12月我國(guó)外匯體制更是實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換。2005年7月21日更是實(shí)施了人民幣匯率的重大改革：即時(shí)起人民幣對(duì)匯率升值到8.11元水平；人民幣不再盯住美元，改為參考一籃子貨幣匯率水平進(jìn)行調(diào)整。這樣，人民幣匯率和貿(mào)易收支的聯(lián)系變得就更加緊密了。

本文在構(gòu)建新的實(shí)際有效匯率后，運(yùn)用計(jì)量分析方法，對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)外貿(mào)的影響展開(kāi)實(shí)證分析。定量分析方法采取的是現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法——ADF單位根檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法和最小二乘法。本文首先介紹國(guó)內(nèi)外匯率變動(dòng)對(duì)對(duì)外貿(mào)易影響的研究成果，第二部分為本文的核心內(nèi)容，首先計(jì)算出了1986-2002年人民幣實(shí)際有效匯率，然后展開(kāi)實(shí)證分析。本文最后得出結(jié)論。

二、國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述

摘要：本文研究了相關(guān)法律文件，認(rèn)為所謂中國(guó)操縱匯率、違反IMF和WTO協(xié)定的指責(zé)站不住腳。WTO規(guī)定匯率制度問(wèn)題屬IMF管轄，并接受其結(jié)論，同時(shí)強(qiáng)調(diào)多邊性。中國(guó)加入世貿(mào)組織談判中匯率制度未受質(zhì)疑。并且，IMF規(guī)定，成員可自行選擇浮動(dòng)或者固定匯率制度，但制度應(yīng)促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定。央行匯市干預(yù)，既是保持幣值穩(wěn)定的需要，也是維護(hù)匯率制度的要求。IMF每年對(duì)華磋商也從未批評(píng)匯率問(wèn)題。最后，對(duì)中國(guó)以阻礙國(guó)際收支調(diào)整或獲得所謂“不公平”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的而操縱匯率的責(zé)難也缺乏依據(jù)。

近來(lái)，美國(guó)一部分人不斷在人民幣匯率問(wèn)題上對(duì)中國(guó)發(fā)難。2002年起，先后有美國(guó)制造商協(xié)會(huì)（Preeg，2002）、健全美元聯(lián)盟（CoalitionforaSoundDollar）、公平貨幣聯(lián)盟（TheFairCurrencyAlliance）宣稱，中國(guó)進(jìn)行匯率操縱，使得人民幣匯率較購(gòu)買力平價(jià)嚴(yán)重低估，阻礙了美對(duì)華出口，造成美中上千億美元的貿(mào)易逆差，違反國(guó)際貨幣基金組織（IMF）協(xié)定和世界貿(mào)易組織（WTO）協(xié)定，因此要求美國(guó)政府積極交涉乃至尋求WTO爭(zhēng)端解決。本文通過(guò)對(duì)IMF和WTO法律文件的分析認(rèn)為，這些責(zé)難缺乏依據(jù)、現(xiàn)行人民幣匯率制度和政策并不違反IMF和WTO規(guī)則。

根據(jù)1944年6月《聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議最后議定書(shū)》，建立了IMF管轄國(guó)際金融體系（主要為匯率制度和外匯措施），成立國(guó)際復(fù)興和開(kāi)發(fā)銀行（又稱世界銀行）負(fù)責(zé)戰(zhàn)后重建和發(fā)展，而負(fù)責(zé)貿(mào)易規(guī)則的任務(wù)后來(lái)落在關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定（GATT）身上，后者為1995年成立的WTO所取代。因此，本文第一部分剖析IMF法律文件，第二部分研究WTO協(xié)定，第三部分回顧中國(guó)加入世貿(mào)談判情況，最后分析人民幣匯率水平問(wèn)題。

一、從IMF對(duì)匯率安排的要求看人民幣匯率制度和政策

（一）IMF的匯率制度規(guī)定

1973年8月15日，美國(guó)單方面宣布美國(guó)停止美元兌換黃金后，布雷頓森林體系即告崩潰。國(guó)際貨幣體系從釘住美元為主的固定匯率體系進(jìn)入固定匯率與浮動(dòng)匯率體系并行的時(shí)代.應(yīng)美國(guó)的要求，IMF相應(yīng)修訂了協(xié)定，有關(guān)匯率制度的規(guī)定主要體現(xiàn)在IMF協(xié)定第四條、第八條第四款和第十四條。

內(nèi)容簡(jiǎn)介：

一個(gè)靠借款完成學(xué)業(yè)的人，一個(gè)改變國(guó)際金融格局的人，一個(gè)被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)預(yù)言家的人，一個(gè)對(duì)中國(guó)情有獨(dú)鐘的人，1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，因最早提出“最優(yōu)貨幣區(qū)域理論”奠定歐元理論基礎(chǔ)而被稱為“歐元之父”的羅伯特.蒙代爾教授登上《百家講壇》，回顧了他在一生所走過(guò)的歷程，同時(shí)對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率政策進(jìn)行了探討。蒙代爾教授1932年出生于加拿大安大略省，1956年蒙代爾24歲時(shí)就以題為《論國(guó)際資金流向》的博士論文一舉成名，在本講中，蒙代爾教授詳細(xì)介紹了他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中研究的歷程。

他認(rèn)為，艱苦的學(xué)習(xí)環(huán)境并不是阻礙人們成才的一個(gè)因素，要正確的認(rèn)識(shí)和對(duì)待客觀條件而把自己的興趣放在首位。要自己選擇自己的道路。他講了他的經(jīng)歷“我覺(jué)得我應(yīng)該找到一個(gè)更好的地方完成我的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，考慮到我沒(méi)有很多的錢，我就找到了三個(gè)教授，征求他們的建議?！薄拔艺业倪@三位教授是我最喜歡的，問(wèn)了他們同樣一個(gè)問(wèn)題，就是在資金不充裕的情況下，我究竟應(yīng)該在那里完成我的博士學(xué)業(yè)，他們也鼓勵(lì)我去一個(gè)更好的地方，第一位是一個(gè)年輕的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他給我的建議是到一個(gè)能夠給你提供很多獎(jiǎng)學(xué)金的大學(xué)去，于是他建議我去康乃爾大學(xué)，第二位是系里的主任，也是個(gè)國(guó)際貿(mào)易專家，建議我說(shuō)：到你最想去的地方，需要多少錢，就去借多少錢把個(gè)，第三位教授是個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，告訴我，說(shuō)你應(yīng)該找到一個(gè)非常富有的女孩子然后跟她結(jié)婚，用她家的財(cái)富來(lái)幫助你完成你的學(xué)業(yè)，我聽(tīng)從了第二位教授的建議?！?/p>

蒙代爾教授還對(duì)現(xiàn)在的人民幣匯率政策發(fā)表了自己的看法。他認(rèn)為，固定匯率和彈性匯率兩者本身并沒(méi)有可比性；對(duì)于人民幣是否要升值，他的結(jié)論是：人民幣不要升值，不要貶值，不要浮動(dòng)，也不要增加浮動(dòng)幅度，保持現(xiàn)在的固有水平，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了均衡。

《蒙代爾和他眼中的人民幣匯率政策》（全文）

人們常常問(wèn)我為什么會(huì)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是從什么時(shí)候開(kāi)始的，如果說(shuō)這一切有一個(gè)確切的日期，雖然我不很肯定存在這樣一個(gè)日期，那就是二戰(zhàn)之后，1949年的英鎊貶值，你們現(xiàn)在也許很難想象這意味著什么，英鎊在整個(gè)19世紀(jì)是世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上最強(qiáng)硬的貨幣，英鎊的貶值可是一件大事，但是，問(wèn)題是所有的媒體都不知道如何去解釋這件事的意義究竟何在，我也請(qǐng)教過(guò)我的大學(xué)老師，問(wèn)他們英鎊貶值的原因和英國(guó)通過(guò)這一做法究竟可以獲得什么，他們都不能解釋這個(gè)問(wèn)題，于是我發(fā)現(xiàn)我可以在這個(gè)還沒(méi)有答案的領(lǐng)域做一些調(diào)查，或者研究，長(zhǎng)話短說(shuō)，通過(guò)之后十年到十五年我的研究，我發(fā)現(xiàn)并且逐漸的相信1949年英鎊貶值是一個(gè)錯(cuò)誤。我進(jìn)入英屬哥倫比亞大學(xué)就開(kāi)始涉獵經(jīng)濟(jì)學(xué)，第一年的學(xué)習(xí)內(nèi)容，由于太廣泛，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)并沒(méi)有對(duì)我有任何的觸動(dòng)，只是到了第二年之后，當(dāng)學(xué)到了比較深的理論之后，才感覺(jué)到愛(ài)上了經(jīng)濟(jì)學(xué)這門學(xué)科，并下定決心把它作為一項(xiàng)畢生的職業(yè)，大學(xué)畢業(yè)以后，我向南部發(fā)展了，去了美國(guó)境內(nèi)最近的一個(gè)大學(xué)，就是華盛頓大學(xué)，那個(gè)時(shí)候，我也沒(méi)有很多的錢，華盛頓大學(xué)給我提供了獎(jiǎng)學(xué)金，相當(dāng)于助教的獎(jiǎng)學(xué)金，在我那里渡過(guò)了畢業(yè)之后的第一年。

去年以來(lái)國(guó)外一些人以中國(guó)輸出通貨緊縮為由要求人民幣升值，逐步形成了一曲要求人民幣升值的“國(guó)際大合唱”。目前這一勢(shì)頭仍有增無(wú)減。

（一）人民幣升值論的導(dǎo)火索

表面上看，人民幣升值論是由去年10月摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇的文章<中國(guó)因素）而起，但實(shí)際上是與特定的國(guó)際背景密切相關(guān)。這一波人民幣升值論的直接背景是，去年以來(lái)由于美元對(duì)西方和亞洲主要貨幣貶值，而人民幣釘住美元，也隨美元出現(xiàn)了相對(duì)貶值，一定程度上刺激了我出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的提高。一些人忘記了自1997年以來(lái)人民幣跟隨美元對(duì)全世界絕大多數(shù)貨幣持續(xù)升值的歷史以及中國(guó)為此付出的代價(jià)，而抓住人民幣短期內(nèi)的相對(duì)貶值大作文章。

（二）人民幣升值論是“中國(guó)威脅論”升溫的新表現(xiàn)

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)威脅論”不斷發(fā)展。最新一波的“中國(guó)威脅論”，是在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、復(fù)蘇面臨重重難題，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易表現(xiàn)良好的背景下出現(xiàn)的。近兩年來(lái)，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而且復(fù)蘇遙遙無(wú)期。為了轉(zhuǎn)移矛盾，一些國(guó)家的決策者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者極力喧染或隨聲附和“中國(guó)威脅論”；更多的人則出于心理不平衡，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)患上了“紅眼病”。正如羅奇所說(shuō)的，西方一直錯(cuò)怪中國(guó)，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下西方急于尋找一個(gè)替罪羊，于是將矛頭指向中國(guó)。

（三）日本是制造人民幣升值論的急先鋒

內(nèi)容提要人民幣匯率制度自2002年底以來(lái)一直是國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)的熱點(diǎn)話題之一。作者結(jié)合一年多以來(lái)國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率討論的幾個(gè)核心問(wèn)題的評(píng)述，對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了理論上的梳理和思索，提出了一些的新的看法和研究視角。作者認(rèn)為在缺乏較自由的外匯市場(chǎng)前提下，難以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)現(xiàn)行人民幣匯率低估還是高估了，基于主觀評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上的人民幣升值觀點(diǎn)缺乏說(shuō)服力。作者否定了匯率制度向兩極化發(fā)展的觀點(diǎn)，認(rèn)為中間匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，國(guó)際匯率制度的發(fā)展趨勢(shì)是在穩(wěn)定性和靈活性之間作權(quán)衡組合。人民幣匯率制度改革不是放棄匯率的穩(wěn)定，應(yīng)在保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適當(dāng)增加靈活性。作者建議過(guò)渡到爬行浮動(dòng)。作者還對(duì)“三元悖論”作了新的詮釋，認(rèn)為只要在資本流動(dòng)、貨幣政策和匯率穩(wěn)定三者之間進(jìn)行綜合平衡，完全可以獲得人民幣匯率穩(wěn)定又同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放條件下的貨幣政策獨(dú)立性。

自從日本副財(cái)長(zhǎng)黑田東彥和與其副手河合正弘2002年1.2月4在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，掀起人民幣匯率被低估，鼓吹人民幣應(yīng)該升值以來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率的研究報(bào)告和文章可以用鋪天蓋地來(lái)形容。本文不想對(duì)已經(jīng)發(fā)表的觀點(diǎn)進(jìn)行重復(fù)論證，也無(wú)法對(duì)所有的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。本文的寫作目的是試圖對(duì)前一階段討論中涉及的一些焦點(diǎn)問(wèn)題作一個(gè)梳理，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一些理論思索，提供一些新的分析思路。

一、均衡匯率水平和市場(chǎng)匯率水平

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點(diǎn)話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對(duì)升值論的論證基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實(shí)證模型，來(lái)建立人民幣均衡匯率和實(shí)際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時(shí)滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時(shí)的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長(zhǎng)期自主性國(guó)際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實(shí)際有效匯率自2002年以來(lái)被低估，并認(rèn)為中長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國(guó)貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲(chǔ)備變化等因素驗(yàn)證了中國(guó)人民幣實(shí)際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實(shí)際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來(lái)，人民幣實(shí)際上升值，中國(guó)出口主要依靠退稅維持增長(zhǎng)，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。這實(shí)際上意味著，如果沒(méi)有這些出口退稅，中國(guó)相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國(guó)剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)來(lái)判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡(jiǎn)單的購(gòu)買力平價(jià)模型直接比較兩國(guó)的物價(jià)水平，而物價(jià)水平受該國(guó)人均收入水平及物價(jià)體系的影響頗大，難以簡(jiǎn)單用來(lái)作為均衡匯率的依據(jù)?！坝腥嗽噲D建立多國(guó)模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來(lái)修正購(gòu)買力平價(jià)模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對(duì)人民幣用不上。由于中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無(wú)法找到適合兩國(guó)籃子的商品，從而按一價(jià)定律計(jì)算出平價(jià)。加上兩國(guó)的稅收、價(jià)格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計(jì)算人民幣對(duì)美元的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，會(huì)有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國(guó)與美國(guó)的物價(jià)指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對(duì)匯率無(wú)直接影響。因此，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認(rèn)為，在缺乏一個(gè)有效率的外匯市場(chǎng)的條件下，我們無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價(jià)值，但我國(guó)目前存在的外匯市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放條件下建立的市場(chǎng)，甚至經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動(dòng)對(duì)匯率影響越來(lái)越大的今天，僅靠經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況來(lái)判斷一國(guó)貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲(chǔ)備的增減狀況來(lái)判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)日本在20世紀(jì)80年代日元對(duì)美元大幅度升值后，國(guó)際收支仍然長(zhǎng)期保持順差，外匯儲(chǔ)備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備的增減來(lái)判斷貨幣匯率的高低，說(shuō)服力也不夠。所以，在目前的市場(chǎng)條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說(shuō)。

內(nèi)容提要人民幣匯率制度自2002年底以來(lái)一直是國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)的熱點(diǎn)話題之一。作者結(jié)合一年多以來(lái)國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率討論的幾個(gè)核心問(wèn)題的評(píng)述，對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了理論上的梳理和思索，提出了一些的新的看法和研究視角。作者認(rèn)為在缺乏較自由的外匯市場(chǎng)前提下，難以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)現(xiàn)行人民幣匯率低估還是高估了，基于主觀評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上的人民幣升值觀點(diǎn)缺乏說(shuō)服力。作者否定了匯率制度向兩極化發(fā)展的觀點(diǎn)，認(rèn)為中間匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，國(guó)際匯率制度的發(fā)展趨勢(shì)是在穩(wěn)定性和靈活性之間作權(quán)衡組合。人民幣匯率制度改革不是放棄匯率的穩(wěn)定，應(yīng)在保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適當(dāng)增加靈活性。作者建議過(guò)渡到爬行浮動(dòng)。作者還對(duì)“三元悖論”作了新的詮釋，認(rèn)為只要在資本流動(dòng)、貨幣政策和匯率穩(wěn)定三者之間進(jìn)行綜合平衡，完全可以獲得人民幣匯率穩(wěn)定又同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放條件下的貨幣政策獨(dú)立性。

自從日本副財(cái)長(zhǎng)黑田東彥和與其副手河合正弘2002年1.2月4在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，掀起人民幣匯率被低估，鼓吹人民幣應(yīng)該升值以來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率的研究報(bào)告和文章可以用鋪天蓋地來(lái)形容。本文不想對(duì)已經(jīng)發(fā)表的觀點(diǎn)進(jìn)行重復(fù)論證，也無(wú)法對(duì)所有的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。本文的寫作目的是試圖對(duì)前一階段討論中涉及的一些焦點(diǎn)問(wèn)題作一個(gè)梳理，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一些理論思索，提供一些新的分析思路。

一、均衡匯率水平和市場(chǎng)匯率水平

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點(diǎn)話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對(duì)升值論的論證基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實(shí)證模型，來(lái)建立人民幣均衡匯率和實(shí)際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時(shí)滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時(shí)的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長(zhǎng)期自主性國(guó)際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實(shí)際有效匯率自2002年以來(lái)被低估，并認(rèn)為中長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國(guó)貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲(chǔ)備變化等因素驗(yàn)證了中國(guó)人民幣實(shí)際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實(shí)際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來(lái)，人民幣實(shí)際上升值，中國(guó)出口主要依靠退稅維持增長(zhǎng)，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。這實(shí)際上意味著，如果沒(méi)有這些出口退稅，中國(guó)相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國(guó)剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)來(lái)判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡(jiǎn)單的購(gòu)買力平價(jià)模型直接比較兩國(guó)的物價(jià)水平，而物價(jià)水平受該國(guó)人均收入水平及物價(jià)體系的影響頗大，難以簡(jiǎn)單用來(lái)作為均衡匯率的依據(jù)?！坝腥嗽噲D建立多國(guó)模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來(lái)修正購(gòu)買力平價(jià)模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對(duì)人民幣用不上。由于中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無(wú)法找到適合兩國(guó)籃子的商品，從而按一價(jià)定律計(jì)算出平價(jià)。加上兩國(guó)的稅收、價(jià)格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計(jì)算人民幣對(duì)美元的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，會(huì)有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國(guó)與美國(guó)的物價(jià)指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對(duì)匯率無(wú)直接影響。因此，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認(rèn)為，在缺乏一個(gè)有效率的外匯市場(chǎng)的條件下，我們無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價(jià)值，但我國(guó)目前存在的外匯市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放條件下建立的市場(chǎng)，甚至經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動(dòng)對(duì)匯率影響越來(lái)越大的今天，僅靠經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況來(lái)判斷一國(guó)貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲(chǔ)備的增減狀況來(lái)判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)日本在20世紀(jì)80年代日元對(duì)美元大幅度升值后，國(guó)際收支仍然長(zhǎng)期保持順差，外匯儲(chǔ)備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備的增減來(lái)判斷貨幣匯率的高低，說(shuō)服力也不夠。所以，在目前的市場(chǎng)條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說(shuō)。

摘要】匯率是連接國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的一條重要紐帶。我國(guó)作為吸收FDI最多的國(guó)家,人民幣匯率的變動(dòng)必然對(duì)FDI存在著影響。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)人民幣匯率和FDI現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),人民幣匯率是FDI的格蘭杰原因,人民幣的貶值將促進(jìn)我國(guó)的FDI。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率FDI協(xié)整格蘭杰因果檢驗(yàn)

近幾年人民幣迅速升值,匯率已經(jīng)成為熱點(diǎn)話題。匯率是聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的一條重要紐帶,匯率的變動(dòng)將會(huì)影響到一個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、對(duì)外貿(mào)易乃至整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)。國(guó)際直接投資(FDI)指由居住在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)對(duì)居住在另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)進(jìn)行管理控制的投資,它反映了一種投資者在某個(gè)外國(guó)的持久利益的長(zhǎng)期關(guān)系。FDI對(duì)東道國(guó)的技術(shù)進(jìn)步、資本形成、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支、就業(yè)等都會(huì)帶來(lái)一些影響。深入探討外商直接投資與人民幣匯率的關(guān)系,將有助于調(diào)整和制定我國(guó)的引資政策,完善人民幣匯率的形成機(jī)制。

一、文獻(xiàn)綜述

1、本幣升值促進(jìn)FDI

Cushman通過(guò)經(jīng)驗(yàn)實(shí)證的方式對(duì)美國(guó)和五個(gè)主要工業(yè)國(guó)家的年度直接投資水平進(jìn)行分析,得出實(shí)際匯率的升值對(duì)外商直接投資具有正向影響效應(yīng)。Campa(1993)認(rèn)為一國(guó)貨幣越堅(jiān)挺,進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)未來(lái)收益的期望值就越高,也就會(huì)吸引越多的FDI流入。Benassy-Quere(2001)等指出如果投資者以東道國(guó)市場(chǎng)為目標(biāo),東道國(guó)的貨幣升值擴(kuò)大了東道國(guó)的相對(duì)市場(chǎng)規(guī)模,使外商直接投資增加。

摘要：人民幣匯率問(wèn)題涉及匯率的機(jī)制和匯率的水平。堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制的提法不嚴(yán)謹(jǐn)。目前人民幣對(duì)于美元的固定匯率是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匯率政策。人民幣匯率沒(méi)有低估的結(jié)論在學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要方面是人民幣匯率政策。現(xiàn)在討論人民幣匯率問(wèn)題，實(shí)際上涉及了兩個(gè)層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問(wèn)題，首先是匯率機(jī)制的問(wèn)題，其次是名義匯率水平的問(wèn)題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場(chǎng)是國(guó)際外匯市場(chǎng)，中國(guó)目前不是可兌換的貨幣，也不參與國(guó)際外匯市場(chǎng)交易，因此實(shí)際是無(wú)法以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來(lái)決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問(wèn)題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動(dòng)，2.管理浮動(dòng)，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個(gè)純理論問(wèn)題，而是一個(gè)實(shí)證研究問(wèn)題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無(wú)關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國(guó)際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒(méi)有定論。國(guó)內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動(dòng)匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國(guó)際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)所代表的浮動(dòng)匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國(guó)家在歷史上的不同時(shí)期都實(shí)行過(guò)不同的匯率機(jī)制。因此國(guó)際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國(guó)家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國(guó)際資本市場(chǎng)沒(méi)有很好整合的國(guó)家，采用固定匯率會(huì)運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，它們?cè)鲩L(zhǎng)率高而通脹率低，“真正”浮動(dòng)匯率制更為適用。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，比較適用中間的浮動(dòng)匯率制。

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率；對(duì)外貿(mào)易；J曲線效應(yīng)

論文摘要：對(duì)外貿(mào)易在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有非常重要的地位，匯率是一國(guó)進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)時(shí)所參照的重要價(jià)格指標(biāo)，匯率的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的平衡產(chǎn)生重要影響。人民幣匯率的變動(dòng)與我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展之間的關(guān)系密切。因此，研究匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響很重要。

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1引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化，匯率作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用越來(lái)越明顯，大多數(shù)國(guó)家都利用匯率作為促進(jìn)國(guó)際收支平衡、調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要手段，它的重要性也越來(lái)越為大多數(shù)人所接受。因此，匯率問(wèn)題的研究近年來(lái)成為了全世界的一大熱點(diǎn)。