實物期權(quán)法范文10篇

論文關(guān)鍵詞:實物期權(quán)金融期權(quán)項目決策

論文摘要:實物期權(quán)法在引入國內(nèi)后引起了評估方法的震蕩及對傳統(tǒng)評估方法的否定,本文著重分析實物期權(quán)法在前提及分析模型方面的不足,并針對性同時提出了一些建議。

一、實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)是金融期權(quán)對實物(非金融)資產(chǎn)期權(quán)的延伸[1]。也就是我們擁有在一個或多個時點采取決策的權(quán)利[2]。實物期權(quán)理論的引入改變了傳統(tǒng)的項目決策標(biāo)準(zhǔn)。一個NPV值為負(fù)的項目由于具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來成為一個有價值的項目,而一個具有正的NPV值的項目在實物期權(quán)下卻有可能不會被立即執(zhí)行,因為在不確定條件下,等待權(quán)具有相當(dāng)?shù)膬r值。

其次,它豐富了投資決策理論。實物期權(quán)法是一種動態(tài)評估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的應(yīng)用,為準(zhǔn)確評估項目價值提供了新的思路。復(fù)合期權(quán)和彩虹期權(quán)由于充分考慮了許多項目的特殊性質(zhì),其評估準(zhǔn)確性大大高于傳統(tǒng)的項目決策方法。第三,它改變了決策者對風(fēng)險的態(tài)度。在傳統(tǒng)DCF法下,不確定性的提高增加了項目的風(fēng)險,降低了項目的吸引力,但如果將項目視為一個期權(quán),不確定性的增加反而會增加期權(quán)的價值[3]。

二、實物期權(quán)的定價模型與其缺點分析

1傳統(tǒng)DCF法與實物期權(quán)法的對比

傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（以下簡稱DCF）的核心評價理念是把各期凈現(xiàn)金流按照某一確定的風(fēng)險折現(xiàn)率（高風(fēng)險高折現(xiàn)率）折現(xiàn)，以凈現(xiàn)值（NPV）的大小反映項目的價值[2].在決策分析時，若NPV＞0，則投資被允許；反之，投資無意義.長期以來，傳統(tǒng)DCF法憑借其操作簡單，易于理解的優(yōu)勢被運用到了不同的投資領(lǐng)域.但這是一種剛性決策法，即企業(yè)只能在“即刻投資，經(jīng)營到底”和“從此放棄，永不考慮”中選擇.換言之，決策者只能坐視環(huán)境的變化，而不能采取任何行動；此外，該法以項目穩(wěn)定運行，且每期現(xiàn)金流能夠被準(zhǔn)確估計為評價前提.由資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和資產(chǎn)的加權(quán)平均成本（WACC）法確定的風(fēng)險系數(shù)在項目的整個壽命期內(nèi)都適用，即投資的內(nèi)外環(huán)境基本不變，各項目間無關(guān)聯(lián)性可言.事實上，隨著項目的開展，管理者會不斷獲取新的信息，對未來的不確定性被逐漸削減，風(fēng)險也隨之降低，最初計算的風(fēng)險系數(shù)顯然已不再適用；當(dāng)市場變化時，決策者定會積極應(yīng)對，絕非坐以待斃；前期投資很可能是為企業(yè)后期發(fā)展鋪路.因此，在對不確定環(huán)境中的復(fù)雜項目進行評價時傳統(tǒng)DCF法存在很大的隱患，它忽略了管理柔性價值，使得項目價值被低估，促使決策者做出錯誤的判斷，喪失了大量的投資機會.Myers（1984）提出的實物期權(quán)（realoptions）方法，已成為柔性價值分析的標(biāo)準(zhǔn)工具.近三十年來，實物期權(quán)定價理論被運用于不同的投資決策領(lǐng)域[3]，如研發(fā)項目、自然資源開采（如石油、天然氣）、戰(zhàn)略兼并、跨國投資、技術(shù)創(chuàng)新等.該理論為人們對不確定性較高的復(fù)雜環(huán)境下的項目決策分析提供了新的思路，它承認(rèn)經(jīng)營柔性價值，認(rèn)為未來的不確定性會提升項目價值.這一理論認(rèn)為項目價值由兩部分構(gòu)成：①項目未來各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，即傳統(tǒng)DCF法下的NPV；②項目中所包含的各種靈活性價值.即項目的全部價值ENPV＝NPV（傳統(tǒng)DCF法）＋期權(quán)溢價（各種靈活性價值）.傳統(tǒng)DCF法與實物期權(quán)定價方法的對比如表1所示.

2房地產(chǎn)投資中蘊含的實物期權(quán)

房地產(chǎn)開發(fā)由可行性研究、開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營銷售三個階段構(gòu)成，往往為多階段投資[4].投資環(huán)境的復(fù)雜性讓每個環(huán)節(jié)都充滿了不確定性，這給予管理者極大的自主空間，管理靈活性大.因此，將實物期權(quán)理論與傳統(tǒng)評價方法相結(jié)合，可以得到更加科學(xué)、合理的結(jié)論.房地產(chǎn)開發(fā)每個階段蘊含的實物期權(quán)類型（圖1）如下.1）等待投資期權(quán)（optiontodeferinvestment）當(dāng)掌握有價值的資源時，管理者根據(jù)市場情況選擇等待或延遲投資的權(quán)利.在可行性研究階段，決策者會在市場發(fā)生重大不利變化時，行駛延遲期權(quán)以便更好地利用資源[5].2）靈活性期權(quán)（flexibilityoptions，又叫柔性期權(quán)）管理者根據(jù)不同情景對投資規(guī)模進行調(diào)整，包括擴張、收縮和停止.在投資建設(shè)階段，若企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)問題或物價上漲，開發(fā)商可以選擇終止項目以避免更大的損失（終止期權(quán)），或減少資金投入，縮小開發(fā)規(guī)模（收縮期權(quán)）；若一期項目預(yù)售火爆，那么開發(fā)商可以在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上投資二期、三期項目，擴大投資規(guī)模（擴張期權(quán)）.3）轉(zhuǎn)換期權(quán)（optiontoswitchtouse）管理者根據(jù)市場需求對產(chǎn)出類型做出調(diào)整的權(quán)利[6鄄7].在銷售經(jīng)營階段，開發(fā)商可能會在銷售的過程中根據(jù)消費者的消費水平將銷售轉(zhuǎn)為出租.當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)換期權(quán)也有可能出現(xiàn)在投資建設(shè)期，如將原定的寫字樓改為商品房建設(shè).因此，這些期權(quán)實際上并沒有明確的界限.在房地產(chǎn)投資的整個過程中，它們是相互包含，彼此影響的關(guān)系.

3案例分析

深圳A公司是一個頗具實力的房地產(chǎn)開發(fā)公司.目前該公司決定在昆明的老教學(xué)區(qū)周邊投資建設(shè)高檔住宅小區(qū).該項目分為兩期，且每期為多階段投資，以防止過度投資造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難.決策時點為2010年末.投資情況及預(yù)計收入情況如表2.3.1傳統(tǒng)凈現(xiàn)值NPV法因為該項目的投資額是已經(jīng)確定的，故采用無風(fēng)險折現(xiàn)率i1＝5％（同期政府債券利率）；對于未來現(xiàn)金流入量的估計由于受到外在各種因素的影響，故存在較大的不確定性，采用風(fēng)險折現(xiàn)率i2＝20％（投資商要求的最低必要報酬率）.根據(jù)公式（1）進行計算，計算結(jié)果如表3所示.NPV=ni=0移It（1+i1）t-ni=0移Qt（1+i2）t，（1）式中：It代表第t年的現(xiàn)金投入量，Qt代表第t年的現(xiàn)金流入量.3.2實物期權(quán)法傳統(tǒng)方法在計算時，只考慮項目帶來的現(xiàn)金流入量，忽略了兩期項目之間的關(guān)聯(lián)性.一期項目在為企業(yè)帶來現(xiàn)金的同時，還賦予企業(yè)擴張的機會，擴張期權(quán)是有價值的.采用期權(quán)理論進行分析.從本質(zhì)上說，實物期權(quán)定價方法是將金融期權(quán)定價理論運用到實物投資領(lǐng)域，兩者的計算原理基本一樣，但公式中各變量的含義有所不同.結(jié)合房地產(chǎn)開發(fā)項目的特點，我們將公式中各參數(shù)的含義做如下對比（如表4）.用實物期權(quán)理論進行項目決策的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確識別期權(quán)類型，然后選擇合適的定價模型，以保證結(jié)果的準(zhǔn)確與合理.房地產(chǎn)項目價值因外界環(huán)境的改變而變化.因此我們采用Black-Scholes期權(quán)定價模型進行計算.計算公式：C=S•N（d1）-X•e-rT•N（d2）；（2）d1=lnSX+r+σ222Tσ姨T，d2=d1-σ姨T.（3）3．2.1求波動率σ波動率的獲取方法有兩種：①類比法；②主因素分析法.計算公式：ui=lnpipi-12；琢=1n-1ni=1移u2i-1n（n-1）ni=1移ui22姨，i=1，2，3，…，n；琢*=琢/姨m.（4）其中：n是所取樣本的個數(shù)；ui是第i年標(biāo)的資產(chǎn)的收益率；pi是第i期房屋銷售均價；琢是ui的標(biāo)準(zhǔn)差；m是以年為單位表示的每個觀察數(shù)據(jù)之間的固定時間間隔；琢*是年波動率σ的估計值.由于房地產(chǎn)項目在開發(fā)過程中不確定因素比較多，風(fēng)險大，故σ一般取35％.3．2.2求擴張期權(quán)價值企業(yè)的決策時點是2010年末，當(dāng)2年后即2012年末，企業(yè)可以根據(jù)未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與投資額的大小關(guān)系，做出是否執(zhí)行二期項目的決策.因此，二期項目的執(zhí)行相當(dāng)于是一個期限為2年，價值為9898．24萬元的擴張期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值為9000．0891萬元.利用公式（3）有：d1=ln6815.447981.482+0.05+0.35222×20.35姨2=ln6815.447239.200.35姨2+0.35姨22=0.1256；d2=0.1256-0.35姨2=-0.3694.經(jīng)查表可得，N（d1）=N（0.1256）=0.5517，N（d2）=1-N（0.3694）=0.3557.則擴張期權(quán)價值C=6815.44×0.5517-7239.20×0.3557=1185.09萬元.通過分析，如果不考慮期權(quán)價值：一期項目的價值為-211．82萬元，我們將其視為企業(yè)獲得二期項目開發(fā)選擇權(quán)的成本；一期項目給予企業(yè)是否進行二期項目的擴張選擇權(quán)，其價值為1185．09萬元；如果考慮期權(quán)價值：一期項目凈現(xiàn)值為1185．09－211．82=973．27萬元.因此，企業(yè)開發(fā)此項目是可行的.

關(guān)鍵詞:選擇權(quán)金融期權(quán)實物期權(quán)

摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予美國兩位經(jīng)濟學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟活動中存在的實際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

1油氣勘探項目實物期權(quán)法分析

1．1油氣勘探項目實物期權(quán)特性分析

投資項目的價值出現(xiàn)減少情況時，采用實物期權(quán)法計算的項目價值包括了所含有的期權(quán)的價值，其計算結(jié)果將會大于NPV法算出的結(jié)果;如果沒有出現(xiàn)造成項目價值降低的可能時，采用實物期權(quán)法算出的結(jié)果會與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開發(fā)項目現(xiàn)實投資與運營特點分析可以看出，其所含有的實物期權(quán)特性是非常明顯的。因此，對這類項目進行經(jīng)濟評價時，應(yīng)該引入可以處理因管理決策不同所帶來靈活性價值的實物期權(quán)法。

1．2油氣勘探項目實物期權(quán)評價方法分析

在油氣勘探投資項目的經(jīng)濟評價中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來說傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認(rèn)為投資者面對投資機會只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實際情況決定是擴大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險較低、現(xiàn)金流量波動不大的項目。而實物期權(quán)法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項目中存在的期權(quán)特性，合理評估了項目的真實價值，更加適用于風(fēng)險高、現(xiàn)金流量波動大的項目經(jīng)濟評價。從期權(quán)分析入手，一個項目的真實價值是由項目的凈現(xiàn)值與靈活性價值兩部分構(gòu)成，而后續(xù)期權(quán)的價值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價值可由期權(quán)價值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項目的真實價值，NPV為項目的凈現(xiàn)值，OPV為項目的期權(quán)價值［3］95－96。當(dāng)ENPV≥0時，此項目是可以接受的;當(dāng)ENPV＜0時，則項目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實物期權(quán)法除了考慮預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費用現(xiàn)值兩個變量外，還考慮了項目投資機會的持續(xù)時間、預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性、無風(fēng)險利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟評價法對油氣勘探項目的“靜態(tài)”評價，使得評價項目的價值更具準(zhǔn)確性。由此可見，具有期權(quán)特性項目的投資價值應(yīng)該包括兩個部分:其一是不考慮實物期權(quán)的存在，可以通過傳統(tǒng)的NPV法求得投資項目固有的內(nèi)在價值;其二是由項目的期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價值，可通過期權(quán)定價模型求得。實物期權(quán)的定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權(quán)常用的Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風(fēng)險投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風(fēng)險投資決策［4］69－71。在評價項目價值時，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復(fù)雜因素相比，使用期權(quán)定價公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價的波動性，對于油價的期望值和風(fēng)險調(diào)整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價格于實際中油氣勘探項目本身的高風(fēng)險及其現(xiàn)金流量的波動性，同時油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎(chǔ)上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價值的信息，從而使得油氣勘探項目經(jīng)濟價值的不確定性也相應(yīng)降低。在油氣勘探項目的經(jīng)濟評價中引入實物期權(quán)法，讓投資者可以根據(jù)影響將來決策的現(xiàn)實情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更準(zhǔn)確地確定項目的價值。

2期權(quán)定價法應(yīng)用實例分析

企業(yè)核心競爭力是企業(yè)致勝的源泉，而投資決策方法是企業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。近年來，國內(nèi)外企業(yè)紛紛通過各種方式為獲取核心競爭力、培育核心競爭力或鞏固現(xiàn)有核心競爭力而作出投資，然而投資效果卻不盡人意。這與企業(yè)投資決策方法選用不得當(dāng)，以及企業(yè)目前的投資決策方法存在局限性密切相關(guān)，在此有必要研究適合企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的投資決策方法。

一、企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的投資決策方法概述

(一)企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的投資決策特性首先，企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的決策是一個總的戰(zhàn)略目標(biāo)決策下由若干連續(xù)的決策組成的決策體系，各子項目間相互關(guān)聯(lián)。核心競爭力價值實現(xiàn)包括核心競爭力的確定、培育、應(yīng)用、市場接受四個過程，相應(yīng)核心競爭力價值實現(xiàn)過程中的決策包括確定、培育、應(yīng)用、市場接受四個環(huán)節(jié)的決策。這些環(huán)節(jié)的決策必須符合核心競爭力這個總決策，因此，核心競爭力的決策是服從其總決策下的多個子項目的決策體系。子項目決策分別是：確定環(huán)節(jié)的決策，包括確定顧客的決策、確定顧客需求的決策、企業(yè)擬集中滿足顧客何種需求的決策、實現(xiàn)顧客需求的決策、實現(xiàn)顧客需求的核心競爭力的決策；培育環(huán)節(jié)的決策，包括在內(nèi)部如何培育競爭力的決策、內(nèi)部外部如何結(jié)合培育競爭力的決策、完全外部獲取競爭力的決策；核心競爭力應(yīng)用環(huán)節(jié)及市場接受環(huán)節(jié)的決策，包括確定經(jīng)營活動應(yīng)用方式的決策是多元化、一體化還是國際化的決策，內(nèi)涵式應(yīng)用機會尋找的決策，尋求規(guī)模經(jīng)濟的決策，以及應(yīng)用管理方式的決策。其次，企業(yè)核心競爭力總的決策目標(biāo)一般不發(fā)生改變，但投資內(nèi)外部環(huán)境都會發(fā)生超預(yù)期的變化，市場條件和競爭狀況都有可能隨之改變。因此，核心競爭力具有競爭性、局部優(yōu)勢性、相對性、動態(tài)性，導(dǎo)致其系統(tǒng)下子項目決策會發(fā)生動態(tài)的調(diào)整和改變。再次，企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)是一個系統(tǒng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，注重長期效應(yīng)，是階段價值的實現(xiàn)和長期的、可持續(xù)的價值實現(xiàn)，因而投資決策方法主要注重階段性、可持續(xù)的長期性，同時還要考慮系統(tǒng)的連續(xù)性。最后，企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的投資決策與企業(yè)自身的經(jīng)營特色和發(fā)展情況緊密相連。

(二)企業(yè)核心競爭力價值實現(xiàn)的投資決策功能通過上述核心競爭力價值實現(xiàn)投資決策的特性分析可以概括出，企業(yè)在針對核心競爭力進行投資決策時，其投資決策應(yīng)具備如下功能：首先是管理柔性分析功能，管理柔性指企業(yè)管理者可以根據(jù)外界經(jīng)營環(huán)境的變化及投資項目不確定性的進一步明確，相機更改初始的經(jīng)營戰(zhàn)略，運用靈活的管理手段，利用良好的投資機會，避免損失、提高投資收益的一種性質(zhì)；其次是對決策的戰(zhàn)略性、動態(tài)性、序列性、關(guān)聯(lián)性進行判斷；再次是對該項目是否適合本企業(yè)，即企業(yè)是否有能力保證核心競爭力價值實現(xiàn)作出判斷。

二、企業(yè)投資決策方法評價

傳統(tǒng)的項目投資決策方法有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法及在此基礎(chǔ)上建立的決策樹和MonteCarlo模擬法，現(xiàn)代的項目投資決策方法有實物期權(quán)法和期權(quán)博弈法。各種投資決策方法各有特點，但作為實現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的投資決策方法也都存在一定局限。

摘要：煤炭產(chǎn)業(yè)作為我國的核心產(chǎn)業(yè)，其具有投入資金大、運行周期長以及經(jīng)營風(fēng)險高等特點，這使投資者在投資的過程中，其當(dāng)前的投資決策能力將影響整個煤炭資源開發(fā)項目的發(fā)展方向。實物期權(quán)作為一種期權(quán)，其是目前管理者針對自有實物資產(chǎn)進行投資決策時所采用的一種柔性投資策略，相較于傳統(tǒng)的投資決策方法，其可以有效提高管理者的投資決策能力，并為企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了十分積極的影響。基于此，本文將針對實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用進行調(diào)查并分析，以此來提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)的投資決策能力，促進我國煤炭產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；煤炭資源開發(fā)；投資決策

煤炭資源是一種不可再生能源，也是目前儲量最為豐富的化石能源，對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響。作為一個煤炭資源大國，我國煤炭資源開發(fā)企業(yè)呈現(xiàn)出了逐年上升的穩(wěn)定趨勢，并形成了較大的產(chǎn)業(yè)競爭壓力。投資決策能力的提升作為提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)競爭力的主要途徑，也是提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)經(jīng)濟效益的決定性因素。實物期權(quán)作為一種期權(quán)模式，將其應(yīng)用于煤炭資源開發(fā)企業(yè)中可以有效促進其投資決策能力的提升，并為其日后的全面發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。

一、實物期權(quán)概述

1、實物期權(quán)的概念

期權(quán)是一種選擇權(quán)利，主要是指合約的持有者在其所規(guī)定的時間期限內(nèi)，擁有可以按照規(guī)定價格進行購買或賣出所對應(yīng)資產(chǎn)的權(quán)利，其中期權(quán)得標(biāo)的資產(chǎn)主要包括股票、期貨合約、外匯以及債務(wù)工具等。實物期權(quán)是在期權(quán)概念的基礎(chǔ)上而發(fā)展形成的，其最初是于1977年被國外相關(guān)學(xué)者所提出，其認(rèn)為某個投資方案所產(chǎn)生現(xiàn)金流量而創(chuàng)造出的利潤，主要是來自于其截止至目前為止所擁有的資產(chǎn)使用情況，加上對未來投資機會的一種選擇。即企業(yè)可以在此過程中獲得一個權(quán)力，可以在某個期限范圍內(nèi)利用所規(guī)定的價格，實現(xiàn)對某項實物資產(chǎn)的買賣以及投資，并可以將這種實物資產(chǎn)采取一種特定的期權(quán)評估模式來進行評估。由于此類期權(quán)形式的標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，因此將其稱為實物期權(quán)。

2010年山西焦煤集團成功地實現(xiàn)了雙億跨越目標(biāo)，在快速持續(xù)發(fā)展的同時，企業(yè)所面臨的一系列派生問題也隨之而來，尤其是環(huán)境問題。在聯(lián)合國國際會計和報告標(biāo)準(zhǔn)專家工作組第15次會議文件《環(huán)境會計和財務(wù)報告的立場公告》中要求，企業(yè)必須承擔(dān)社會責(zé)任，將自然環(huán)境所接受的80%污染進行綜合治理，并承擔(dān)相應(yīng)的治污成本費用。所以我們在對每一個項目投資作出決策時要充分考慮到自然環(huán)境這一因素，盡量降低或避免環(huán)境成本的支出。立足于長遠(yuǎn)，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該把經(jīng)濟效益和環(huán)境效益結(jié)合起來，作出環(huán)保項目投資決策，以使得企業(yè)整體效益最優(yōu)化。

一、環(huán)保項目投資的重要性

環(huán)保項目投資泛指一切能引起自然環(huán)境改善的項目投資，符合當(dāng)前和今后一個時期環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場的需求，能促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級，滿足環(huán)保治理的要求，生產(chǎn)出經(jīng)濟和環(huán)境效益比較明顯且均衡的產(chǎn)品的項目投資。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫，環(huán)保項目投資的重要性也越發(fā)的突出，而且政府也越來越重視環(huán)保項目的投資，制定出許多有利于環(huán)保項目投資的政策。例如：

1.制定環(huán)境保護法律、法規(guī)和環(huán)境政策標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場的環(huán)境準(zhǔn)入條件，為企業(yè)創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境；2.實現(xiàn)決策科學(xué)化、民主化，降低決策的環(huán)境風(fēng)險，促進社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展；3.開展環(huán)境保護宣傳教育、推動科學(xué)技術(shù)進步，通過自愿協(xié)議和責(zé)任制度引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)和社會公眾實現(xiàn)環(huán)境友好行為；4.參加全球和區(qū)域環(huán)境保護合作活動，履行有關(guān)國際環(huán)境公約和環(huán)境義務(wù)；5.運用經(jīng)濟政策手段，培育和擴大環(huán)保市場，引導(dǎo)企業(yè)和社會公眾參與環(huán)保市場的投資、建設(shè)和運營活動；6.建立政府環(huán)保財政預(yù)核算制度，在中央和地方財政支出預(yù)核算科目中建立環(huán)境保護財政支出預(yù)核算科目，穩(wěn)步提高政府財政對環(huán)境保護的投資；7.制定綠色稅收和綠色收費制度。政府應(yīng)當(dāng)制定綠色稅收和綠色收費等環(huán)境稅收政策，促進經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護。

當(dāng)今，環(huán)保項目投資是一種國際趨勢，在全球引起廣泛關(guān)注，各國政府都鼓勵企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展的道路，同時也積極倡導(dǎo)現(xiàn)代企業(yè)的環(huán)境效益。所以，在這樣好的投資背景下，各企業(yè)更應(yīng)該積極做好環(huán)保項目投資，更好地承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任。本文將針對環(huán)保項目投資決策進行研究探討，意在倡導(dǎo)環(huán)保項目投資的重要性。

二、環(huán)保項目投資的決策方法

摘要傳統(tǒng)的投資決策方法NPV法在應(yīng)用中的缺陷日益顯露。從廣義的期權(quán)定義中引出實物期權(quán)的概念，對金融期權(quán)和實物期權(quán)進行比較分析，引出實物期權(quán)定價公式；分析了NPV法的局限性；用實物期權(quán)方法對傳統(tǒng)決策方法進行修正；結(jié)合實例加以比較，為正確作出風(fēng)險投資決策提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞實物期權(quán)風(fēng)險投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價值依靠于資產(chǎn)未來價值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利。同時，又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。

實物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評價模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價模型是由兩位美國財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。B-S模型目前已成為用來評價期權(quán)合理價格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評價模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價格運動為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價公式:

2010年山西焦煤集團成功地實現(xiàn)了雙億跨越目標(biāo)，在快速持續(xù)發(fā)展的同時，企業(yè)所面臨的一系列派生問題也隨之而來，尤其是環(huán)境問題。在聯(lián)合國國際會計和報告標(biāo)準(zhǔn)專家工作組第15次會議文件《環(huán)境會計和財務(wù)報告的立場公告》中要求，企業(yè)必須承擔(dān)社會責(zé)任，將自然環(huán)境所接受的80%污染進行綜合治理，并承擔(dān)相應(yīng)的治污成本費用。所以我們在對每一個項目投資作出決策時要充分考慮到自然環(huán)境這一因素，盡量降低或避免環(huán)境成本的支出。立足于長遠(yuǎn)，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該把經(jīng)濟效益和環(huán)境效益結(jié)合起來，作出環(huán)保項目投資決策，以使得企業(yè)整體效益最優(yōu)化。

一、環(huán)保項目投資的重要性

環(huán)保項目投資泛指一切能引起自然環(huán)境改善的項目投資，符合當(dāng)前和今后一個時期環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場的需求，能促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級，滿足環(huán)保治理的要求，生產(chǎn)出經(jīng)濟和環(huán)境效益比較明顯且均衡的產(chǎn)品的項目投資。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫，環(huán)保項目投資的重要性也越發(fā)的突出，而且政府也越來越重視環(huán)保項目的投資，制定出許多有利于環(huán)保項目投資的政策。例如：

1.制定環(huán)境保護法律、法規(guī)和環(huán)境政策標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場的環(huán)境準(zhǔn)入條件，為企業(yè)創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境；2.實現(xiàn)決策科學(xué)化、民主化，降低決策的環(huán)境風(fēng)險，促進社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展；3.開展環(huán)境保護宣傳教育、推動科學(xué)技術(shù)進步，通過自愿協(xié)議和責(zé)任制度引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)和社會公眾實現(xiàn)環(huán)境友好行為；4.參加全球和區(qū)域環(huán)境保護合作活動，履行有關(guān)國際環(huán)境公約和環(huán)境義務(wù)；5.運用經(jīng)濟政策手段，培育和擴大環(huán)保市場，引導(dǎo)企業(yè)和社會公眾參與環(huán)保市場的投資、建設(shè)和運營活動；6.建立政府環(huán)保財政預(yù)核算制度，在中央和地方財政支出預(yù)核算科目中建立環(huán)境保護財政支出預(yù)核算科目，穩(wěn)步提高政府財政對環(huán)境保護的投資；7.制定綠色稅收和綠色收費制度。政府應(yīng)當(dāng)制定綠色稅收和綠色收費等環(huán)境稅收政策，促進經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護。

當(dāng)今，環(huán)保項目投資是一種國際趨勢，在全球引起廣泛關(guān)注，各國政府都鼓勵企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展的道路，同時也積極倡導(dǎo)現(xiàn)代企業(yè)的環(huán)境效益。所以，在這樣好的投資背景下，各企業(yè)更應(yīng)該積極做好環(huán)保項目投資，更好地承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任。本文將針對環(huán)保項目投資決策進行研究探討，意在倡導(dǎo)環(huán)保項目投資的重要性。

二、環(huán)保項目投資的決策方法

論文關(guān)鍵詞:選擇權(quán)金融期權(quán)實物期權(quán)

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予美國兩位經(jīng)濟學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟活動中存在的實際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)