投資分析范文10篇

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

關(guān)鍵詞:可轉(zhuǎn)換債券;布萊克-斯科爾斯模型;投資

摘要:可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來(lái)不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢(shì)強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動(dòng)率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上,這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

（一）純債券價(jià)值的投資分析

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

摘要:結(jié)合當(dāng)前礦產(chǎn)企業(yè)“走出去”的發(fā)展背景，本文對(duì)海外礦業(yè)項(xiàng)目投資問(wèn)題展開(kāi)了分析，提出需要加強(qiáng)項(xiàng)目投資的全面風(fēng)險(xiǎn)管理。從分析結(jié)果來(lái)看，應(yīng)用全面風(fēng)險(xiǎn)管理方法，可以實(shí)現(xiàn)海外礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估、管控和監(jiān)督，繼而有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

關(guān)鍵詞:全面風(fēng)險(xiǎn)管理;海外礦業(yè);項(xiàng)目投資

在項(xiàng)目投資的過(guò)程中，存在多種不確定性因素，將引發(fā)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外礦業(yè)項(xiàng)目投資不同于一般的項(xiàng)目投資，將面臨更加復(fù)雜的投資環(huán)境，所以容易產(chǎn)生更多投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目投資的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，從而滿(mǎn)足企業(yè)“走出去”的發(fā)展需求。

一、海外礦業(yè)項(xiàng)目投資分析

在國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的背景下，中國(guó)企業(yè)紛紛走出國(guó)門(mén)進(jìn)行海外投資。而海外礦業(yè)項(xiàng)目投資為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，將受到政治、金融、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境等各方面因素的影響，所以項(xiàng)目投資期間將產(chǎn)生較多的風(fēng)險(xiǎn)，難以采用傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管控方法進(jìn)行預(yù)防和管理。為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的全面管理，還要實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估、管控和監(jiān)督。

二、海外礦業(yè)項(xiàng)目投資的全面風(fēng)險(xiǎn)管理

投資是企業(yè)特殊的戰(zhàn)略投資活動(dòng)，關(guān)系著企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展。R&D投資收益的高度不確定性決定了有效的公司治理和制度機(jī)制安排是企業(yè)R&D投資成功的重要保障。問(wèn)題作為公司治理和制度安排的核心方面，從實(shí)質(zhì)層面上決定了企業(yè)的R&D投資活動(dòng)。此外，R&D投資是一項(xiàng)跨期長(zhǎng)的系統(tǒng)性工程，需要源源不斷的資金投入，資金的充裕與否決定了企業(yè)R&D投資規(guī)模的大小。因此，資金的充足與否和問(wèn)題與企業(yè)的R&D投資息息相關(guān)。已有不少學(xué)者關(guān)注到問(wèn)題和融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的影響，但關(guān)注的著眼點(diǎn)大多數(shù)局限于單一角度的基于最小二乘分析單一指標(biāo)或某幾個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)R&D投資的正向或負(fù)向的影響，關(guān)于雙邊角度的探究多因素下企業(yè)最佳R&D投資規(guī)模或投資水平的研究比較缺乏。基于此，本文采用異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型，將問(wèn)題擴(kuò)展到激勵(lì)和約束層面。具體包括大股東控制、多個(gè)大股東聯(lián)合或制衡和管理層激勵(lì)，再融入融資約束的影響，研究成本和融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的雙邊影響。

1研究假設(shè)

1.1成本與企業(yè)R&D投資。（1）大股東控制與企業(yè)R&D投資集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用體現(xiàn)在激勵(lì)和侵占兩個(gè)方面。一方面，集中股權(quán)下的大股東控制能夠有效監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)行為，緩解其機(jī)會(huì)主義行為，有利于企業(yè)R&D投資的實(shí)施[1]；另一方面，大股東控制增強(qiáng)了其謀取私利的能力，其優(yōu)勢(shì)地位為其進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移和利益侵占提供了便利，高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性的創(chuàng)新行為存在被擠出的可能[2]。因?yàn)樵诳刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離度較大的情況下，控股股東可以以較少的現(xiàn)金流控制企業(yè)，得到遠(yuǎn)多于研發(fā)投入所能獲得的控制權(quán)私有收益[3]。現(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度存在一定的制約關(guān)系。控制權(quán)顯著體現(xiàn)出增值效應(yīng)和侵占效應(yīng)，增值效應(yīng)與控股股東的現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)；侵占效應(yīng)與兩權(quán)分離度有關(guān)。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：考慮兩權(quán)分離度的影響下，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè)的R&D投資呈倒“U”型關(guān)系。假設(shè)2：考慮現(xiàn)金流權(quán)的影響下，兩權(quán)分離度與企業(yè)的R&D投資呈倒“U”型關(guān)系。（2）高管參與治理的企業(yè)R&D投資現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。信息不對(duì)稱(chēng)為管理層的機(jī)會(huì)主義行為提供了便利。相關(guān)激勵(lì)理論的研究認(rèn)為高管激勵(lì)的實(shí)施可以有效減少股東和管理層之間的成本[4]，高管的主人翁地位有利于企業(yè)的R&D投資。Jensen和Meckling[5]從另一個(gè)角度的研究認(rèn)為，企業(yè)的R&D投資隨高管持股比例的降低而減少。但是隨著對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的增強(qiáng)，原有的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮蓹?quán)合一，高管的地位逐漸由管理層轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的所有者，其持股比例與企業(yè)R&D投資的關(guān)系將類(lèi)同大股東控制與企業(yè)R&D投資的研究結(jié)論。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)3：大股東控制下，高管激勵(lì)與企業(yè)的R&D投資之間存在“倒U型”關(guān)系。（3）股權(quán)制衡模式下企業(yè)的R&D投資股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)R&D投資的影響與聯(lián)盟集體的現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)：一方面，聯(lián)盟的形成為其他股東監(jiān)督控股股東提供了動(dòng)力，控股股東需要承擔(dān)比非制衡模式下更高的侵占成本，因而擠占R&D投資的行為就會(huì)減弱；另一方面，當(dāng)聯(lián)盟集體形成相對(duì)控制時(shí)，較低的現(xiàn)金流權(quán)為聯(lián)盟成員形成合謀、謀取私利、侵占中小股東利益提供了條件，企業(yè)的R&D資金存在被擠占的可能[6]。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)4：制衡模式下，股權(quán)制衡與企業(yè)的R&D投資之間存在“倒U型”關(guān)系。1.2融資約束與企業(yè)的R&D投資。企業(yè)的R&D投資需要大量的資金供應(yīng)，充沛的內(nèi)部現(xiàn)金流會(huì)促使企業(yè)加大R&D投資強(qiáng)度。但很多企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要，內(nèi)部資金無(wú)法滿(mǎn)足R&D投資需求，因而需要大量外部資金的支持。但是，資金供需雙方的信息不對(duì)稱(chēng)將導(dǎo)致內(nèi)外部融資難以完全替代。債務(wù)融資中，債權(quán)人會(huì)在借款合同中嚴(yán)格規(guī)定資金的安全使用條例，包括限制企業(yè)將資金投放到風(fēng)險(xiǎn)性極高的R&D投資活動(dòng)中，企業(yè)以債務(wù)融資的方式難以籌集足額的研發(fā)資金[7]，融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)的R&D支出越低[8]。同時(shí)，研發(fā)投資項(xiàng)目成功的高度不確定性，難以對(duì)R&D投資項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)，抵押融資難以進(jìn)行。相對(duì)而言，股權(quán)融資是研發(fā)資金的重要來(lái)源[9]。根據(jù)以上的理論分析，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)5：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流能夠有效緩解融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的不利影響。假設(shè)6：債務(wù)融資不利于企業(yè)的R&D投資。假設(shè)7：股權(quán)融資有利于企業(yè)的R&D投資。

2研究設(shè)計(jì)

2.1模型設(shè)定和變量選取企業(yè)的R&D投資是關(guān)系和融資約束綜合作用的結(jié)果，本文應(yīng)用異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型[10]檢驗(yàn)兩者對(duì)企業(yè)R&D投資的影響：RDi=x' i×δ+εi，εi=νi+wi-ui（1）其中，RDi為企業(yè)實(shí)際的R&D投入，x'i×δ為最優(yōu)R&D投入水平，εi為復(fù)合殘差，由νi、 wi和ui三部分組成，滿(mǎn)足εi=νi+wi-ui，νi為R&D投入最優(yōu)時(shí)，隨機(jī)擾動(dòng)的作用，假定其服從正態(tài)分布，即νii.i.d.N(0σ)2ν。 wi為關(guān)系下R&D投入與最優(yōu)R&D投入的偏離程度，用于測(cè)度過(guò)度R&D投資，設(shè)定wi³0；ui為融資約束下R&D投入與最優(yōu)R&D投入的偏離程度，用于測(cè)度R&D投資不足，ui³0，假定 wi和ui均服從指數(shù)分布，即wii.i.d.Exp(σ)wσ2w，uii.i.d.Exp(σ)uσ2u。νi、 wi和ui相互獨(dú)立，且與xi不相關(guān)。εi的分布密度函數(shù)為：f(ε)i=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σw-di¥φ(z)dz=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σwφ(d)i（2）其中，Φ(×)和φ(×)分別為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)和概率密度函數(shù)，參數(shù)設(shè)定為：ai=σ2v2σ2u+εiσu，bi=σ2v2σ2w-εiσw，ci=-εiσv-σvσu，di=εiσv-σvσw樣本觀測(cè)值的極大似然估計(jì)函數(shù)為：lnL(x)iθ=-nln(σ)u-σw+åi=1nln[exp(a)]iΦ(c)i+exp(b)iΦ(d)i（3）其中，θ=[δ，σ]vσuσw′，參數(shù)的估計(jì)值可通過(guò)最大化上述對(duì)數(shù)似然函數(shù)得到。每家企業(yè)的成本和融資約束對(duì)R&D投入影響的大小，可通過(guò)對(duì)ui和wi做點(diǎn)估計(jì)得到，具體ui和wi的條件分布為：f(u)i|εi=λexp(-λu)iΦæèçöø÷uiσv+diΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（4）f(w)i|εi=λexp(-λw)iΦæèçöø÷wiσv+ciexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（5）其中，λ=1σu+1σw。由式（4）和式（5）可推導(dǎo)出ui和wi的條件期望為：E(u)i|εi=1λ+exp(a)i-biσv[φ(-c)]i+ciΦ(c)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（6）E(w)i|εi=1λ+σv[φ(-d)]i+diΦ(d)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（7）式（6）和式（7）是用來(lái)估計(jì)企業(yè)的實(shí)際R&D投入與最優(yōu)R&D投入水平之間的絕對(duì)偏離程度。將絕對(duì)偏離程度進(jìn)行相對(duì)化處理，即可獲得因融資約束和成本的影響，實(shí)際R&D投資低于（或高于）最優(yōu)R&D投資水平的相對(duì)偏離程度。此時(shí)，需要將 wi和ui的點(diǎn)估計(jì)用1-e-u和1-e-w替代表達(dá)，具體如下：Eæèöø1-e-ui|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(d)i+exp(a)i-biexpæèçöø÷σ2v2-σvciΦ(c)i-σvΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（8）Eæèöø1-e-wi|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(c)i+exp(b)i-aiexpæèçöø÷σ2v2-σvdiΦ(d)i-σvexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（9）式（6）和式（7）可作為融資約束指標(biāo)和成本指標(biāo)的替代變量；式（8）和式（9）即為融資約束和成本的相對(duì)大小。那么，企業(yè)R&D投資凈效果為：基于以上的分析，本文構(gòu)建企業(yè)R&D投資的雙邊隨機(jī)邊界模型：RDit=β0+β1´Constraintit-1+β2´Agentit-1+β3´Controlit-1+νit+wit-μit（11）其中，Constraint描述的是融資約束類(lèi)指標(biāo)，Agent描述的是成本類(lèi)指標(biāo)，Control描述控制類(lèi)變量，具體變量定義如表1所示。vit是R&D最優(yōu)時(shí)的擾動(dòng)項(xiàng)，uit和wit是指實(shí)際R&D投資因融資約束和成本偏離最優(yōu)水平的程度。具體設(shè)定如下：σu=exp(δ)u和σw=exp(δ)w其中：δu=α0+α1Debtfinanceit-1+α2Equityfinanceit-1+α3Opcashit-1+α4cashit-1δw=β0+β1Ownershipit-1+β2Deviateit-1+β3Equitybalance+β4Mshareit-12.2樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇2007—2015年窗口期內(nèi)有R&D數(shù)據(jù)的上市公司作為研究對(duì)象，并針對(duì)如下進(jìn)行篩選：①剔除金融類(lèi)上市公司；②剔除發(fā)行B股和H股的公司；③剔除被ST、PT的上市公司；④為了滿(mǎn)足滯后一期計(jì)算的需求，剔除了時(shí)間上未連續(xù)兩年及以上的觀測(cè)值；⑤剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的觀測(cè)值；⑥剔除數(shù)據(jù)缺少的觀察值。最終所得6961個(gè)樣本觀察值。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

3實(shí)證分析

1天然彩色鉆石分級(jí)

彩鉆色澤的定義很復(fù)雜“,基本”的天然彩色包括:黑色、灰色、灰白色、乳白色、棕色、橙色、黃色、綠色、藍(lán)色、紫色和粉色,“紅色”也是存在的,但是極為稀有。鉆可呈現(xiàn)單色澤,例如“FancyYellow”(彩黃色),也有可能擁有第二種甚至第三種補(bǔ)充色影響最終的顏色確定,例如“FancyGreenish-Yellow”(彩綠調(diào)黃色)甚至“FancyGreen-ish-Brownish-Orange”(彩綠調(diào)棕調(diào)橙色)顏色的“力度”通過(guò)飽和度-色調(diào)的分級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn):淺、暗、濃、深或艷。

2彩色鉆石的投資分析

投資和收藏珠寶在中國(guó)歷史悠久,根深于中國(guó)人的血脈之中。特別是近幾年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,國(guó)內(nèi)買(mǎi)家實(shí)力迅速提升,消費(fèi)者有足夠的能力將這種喜愛(ài)表現(xiàn)出來(lái)。目前通脹壓力及市場(chǎng)的不穩(wěn)定使供不應(yīng)求的天然彩鉆成為最安全及最簡(jiǎn)單的投資保值選擇之一,比起股票、債券及基金,投資天然彩色鉆石是一項(xiàng)更明智的選擇。當(dāng)今富豪在不斷增加,而鉆石的產(chǎn)量則每年減少,這些稀有鉆石的價(jià)值自然會(huì)不斷穩(wěn)定上升,更重要的是鉆石便于攜帶、安放,恒久不變質(zhì),更可以世代流傳。在所有鉆石之中,只有極小一部分是歸類(lèi)為“天然彩色鉆石”,在需求不斷增長(zhǎng)及供應(yīng)持續(xù)不足的情況下,天然彩鉆的拍賣(mài)價(jià)格近年來(lái)屢次刷新世界紀(jì)錄。近年的拍賣(mài)行成交紀(jì)錄,顯示出天然彩色鉆石的價(jià)值一直上漲。在2011年5月,日內(nèi)瓦蘇富比拍賣(mài)行將一顆極其珍貴的10.99克拉濃彩粉紅鉆石以1080萬(wàn)美元的高價(jià)成功賣(mài)出,創(chuàng)下粉紅鉆石歷來(lái)第三高的拍賣(mài)成交價(jià),亦是歷來(lái)鉆石拍賣(mài)成交價(jià)的第九位。在2010年香港秋拍中,蘇富比也特別推出了數(shù)量眾多、品質(zhì)頂級(jí)的珠寶拍品,其中也包括不少彩鉆珍品,其中最為引人矚目的是一枚鑲嵌了6.43克拉粉鉆的鑲鉆戒指,來(lái)自世界頂級(jí)珠寶品牌梵克雅寶,估價(jià)在600萬(wàn)～700萬(wàn)美元,這枚粉鉆戒指,顏色是鮮彩粉紅(FancyVividPink),在粉鉆中屬最高等級(jí),顏色非常濃艷。[3]認(rèn)識(shí)到天然彩色鉆石的潛力后,很多人會(huì)疑惑該購(gòu)買(mǎi)哪一種顏色的天然彩色鉆石,事實(shí)上,決定彩鉆價(jià)值的秘訣在于考慮其顏色稀有度、飽和度、大小、形狀及凈度。例如,一顆高凈度的艷彩黃色梨形大鉆石,與一顆同等大小的淡彩粉紅或粉藍(lán)色鉆石的價(jià)錢(qián)相若。據(jù)統(tǒng)計(jì),每出產(chǎn)10萬(wàn)顆寶石級(jí)鉆石,其中才可能會(huì)有一顆是彩鉆,而其中不帶絲毫次色調(diào),色彩飽和度極高的“鮮彩色”(FancyVivid)更是少之又少。彩鉆的顏色以紅色系最為珍貴,其次是藍(lán)色系和綠色系,黃色系最為普遍,而黑色價(jià)值最低。白鉆注重在重量上不同,彩鉆首先要看的則是顏色,GIA(美國(guó)寶石學(xué)院)將彩鉆的顏色由淡到濃分為九個(gè)等級(jí),顏色越濃,價(jià)值越高。同樣是6克拉的粉鉆,如果是淡淡的粉色和艷彩粉紅價(jià)格就要差幾十倍。至于升值潛力,一般來(lái)說(shuō),由于鉆石原石的平均出產(chǎn)重量是0.17克拉(17分),因此鉆石愈大愈罕有,其升值的空間便愈大。任何重達(dá)3克拉的黃色彩鉆已視為稀有,而其他罕有彩鉆顏色如綠色、粉紅色、藍(lán)色、橙色,只要顏色濃艷,半克拉已是非常值錢(qián)稀有。目前市場(chǎng)上很多所謂的“彩鉆”個(gè)別是“人工輻射”或后期加工過(guò)的產(chǎn)物,造假者通過(guò)模擬自然環(huán)境來(lái)改變鉆石顏色,常見(jiàn)的有通過(guò)人工輻射的方式,使鉆石變成不同深度且非常穩(wěn)定的藍(lán)色或綠色,或者通過(guò)加熱和輻照,使其顏色變成粉紅、黃色和褐色等,通過(guò)表面涂層在鉆石表面鍍上一層色膜,使其呈現(xiàn)不同顏色,很多無(wú)良商人常常將一些顏色等級(jí)很低、因?yàn)殡[含雜質(zhì)而泛黃的白色鉆石當(dāng)做黃鉆來(lái)銷(xiāo)售。隨著人工處理鉆石技術(shù)的不斷革新以及合成鉆石的出現(xiàn),寶石實(shí)驗(yàn)室必須嚴(yán)陣以待,嚴(yán)格自律、不斷更新科技知識(shí)。彩色鉆石屬于國(guó)內(nèi)新興高消費(fèi)品和投資品,要選擇口碑好經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)有實(shí)體保障的商家,如具有中寶協(xié)頒發(fā)的放心示范店、國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌等,購(gòu)買(mǎi)時(shí)一定向商家索要購(gòu)物票據(jù)及權(quán)威的鑒定證書(shū),同時(shí)要求商家除提供GIA、IGI證書(shū)外,還需要提供國(guó)家級(jí)珠寶質(zhì)檢機(jī)構(gòu)的權(quán)威證書(shū),以保證消費(fèi)者的權(quán)益。

本文作者：褚維彬鄭艷瑩穆穆工作單位：天津地礦珠寶公司

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析