信貸資產證券化范文10篇

內容提要：我國信貸資產證券化業務自2013年擴大試點以來，市場擴容迅速。同時，商業銀行不良信貸資產大幅增加，這為不良信貸資產證券化業務的重啟提供了契機，但目前我國重啟不良信貸資產證券化業務面臨缺乏專門的法律法規、定價難度較高、流動性不足及資本占用高影響發行等困難。由此，本文提出要制訂專門的法律法規，合理估值和定價，聯動一二級市場實現良性發展等對策。

關鍵詞：金融市場；資產證券化；不良貸款；資產處置

當前我國融資需求旺盛，但間接融資比例過重，造成信貸規模巨大，既促使信貸資產證券化業務高速發展，又導致了經濟下行情況下商業銀行不良貸款持續雙升。兩者同時作用，為不良信貸資產證券化業務在我國的重啟提供了重要契機。

一、信貸資產證券化政策背景及發展現狀

信貸資產證券化業務是一種特殊的買斷型貸款轉讓業務，指貸款機構（主要是商業銀行）將其所持有的流動性較差、但具有未來現金收入的信貸資產(基礎資產)匯集成一個資產包，由證券機構用現金買入該資產包后，進行擔保增信和信用評級，最后以證券的形式賣出。通過信貸資產證券化業務，銀行盤活了資金，眾多分散的投資者共擔了信貸風險。本文所述的不良信貸資產證券化業務，是指以銀行不良貸款為基礎資產的信貸資產證券化業務。

（一）政策背景

隨著金融產品的創新，信貸資產證券化不斷發展，其健康、持續發展對完善我國金融市場、提高市場運行效率具有重要意義。然而，信貸資產證券化流動性問題隨之凸顯，找到提高流動性的有效途徑成為亟待解決的首要任務。

一、信貸資產證券化流動性層次劃分

信貸資產證券化是指打包信貸資產并建立資產池，通過結構重組和信用增級使得原本缺乏即期流動性的信貸資產流動性大大提升，從而發行相應的有價證券。在這個過程中，核心問題是流動性，信貸資產證券化使得原有資產的流動性大大增強，發起人正是通過這種轉化流動性的途徑實現融資目的。產生流動性的環節分別是資產轉讓、證券發行和證券交易，信貸資產證券化過程中資產的流動性強弱也取決于這三個層次流動性的共同影響。

二、信貸資產證券化市場流動性困境分析

自從我國開展資產證券化試點工作以來，國內信貸資產證券化市場發展勢頭迅猛。但是，其流動性問題也日益凸顯，相對于債券市場的其他產品而言，其二級市場缺乏深度，流動性很低，歸因于兩個方面：首先，市場體系發育尚未成熟。主體結構多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個較為成熟的市場表現。存在以下問題：第一，信貸資產證券化產品規模較小。我國信貸資產證券化產品在整個銀行間債券整體市場的占有率較低，同時，證券存量也很小，導致在短時間內實現提高流動性的目標非常困難。從另一個方面來講，信貸資產證券化產品和基礎資產不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進行仔細區分，這也會對流動性造成非常不利的影響。同時，信貸資產證券化產品是金融產品創新的產物，投資者對其認知度低，沒有形成市場認可的公允價格，致使其在銀行間市場上不能順利進行抵押、質押回購。第二，信貸資產證券化產品在基礎資產類型上缺乏多樣性。第三，投資者結構比較單一。投資主力軍仍然是商業銀行。其次，尚不存在相對完善的配套法制機制。第一，缺乏健全的配套制度。我國相應的基礎法規制度建設仍然較為滯后，沒有建立系統化的法制框架，難以有效規范投資者合法權益保障、市場主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監管問題亟待協調。對于我國信貸資產證券化而言，多個金融監管部門依照自身的監管職責制定了一系列規章制度，割裂了其全流程監管，使得其產品審批、發行等方面的難度大大增加，并且降低了監管效率。第三，風控機制有待完善。目前我國對于信貸資產證券化風險的監管在技術層面上相對落后，仍未建立起有針對性的監管手段。

三、對策及建議

一、國內發展概況

我國信貸資產證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產證券化發展主要分為三個階段。1.2005年－2008年信貸資產證券化試點階段。2005年中國人民銀行和銀監會聯合《信貸資產證券化試點管理辦法》推進資產證券化從理論走向實踐。同年12月15日，國家開發銀行的“2005年第一期開元信貸資產支持證券”和建設銀行的“建元2005年第一期個人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場成功發行交易。這標志著我國第一批政策規范下的信貸資產證券化業務在境內正式開展。隨后，以不良資產為基礎資產的信貸資產證券化也開始試點。但自2005年資產證券化試點以來，無論是一般信貸資產證券化還是不良資產證券化均發展緩慢。2008年隨著全球金融危機的爆發，國內信貸資產證券化受美國次貸危機的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監會和財政部聯合下發文件《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》批準了信貸資產證券化重啟。根據2012年重啟以來的信貸資產證券化產品發行情況統計:2012年全國共發行5單產品，規模共計192.62億元;2013年全國共發行6單產品，規模共計157億元。2013年9月中國人民銀行擴大信貸資產證券化試點并首次將城商行納入試點對象。同年11月，銀監會指定6家農村商業銀行為全國首批農商行開展信貸資產證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產常態化發展階段。自2014年起，資產證券化市場發行日漸常態化。2014年全國共發行66單產品，規模共計2819.81億元，信貸資產支持證券的發行呈現爆發式增長態勢。2015年全國共發行388單產品，規模共計4056.33億元，同比增長44%。地方法人金融機構首次試點始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產證券化，分別發行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農商銀行發行14順元第一期，代表農商行發行了第一單信貸資產證券化產品，填補了農村地方法人金融機構參與信貸資產證券化業務的空白。城商行和農商行奮起直追，截至2015年底發行單數已經達到30%的市場份額。外資銀行發行首單信貸資產證券化產品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發起的“匯元2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”成功發行。以不良資產為基礎的信貸資產證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發行首支不良信貸資產證券化產品“中譽2016年第一期不良資產支持證券”。

二、常態化發展面臨的難點和挑戰

(一)發行成本較高。在信貸資產證券化的整個流程中，由于參與的中介機構數量較多且流程相對復雜，發起人需要支出一筆不菲的費用。發起機構的發行利率與自身信用水平和綜合實力密切相關。對于自身實力本來就相對較弱的地方法人金融機構來說，證券化成本費用占比更高，并且其資產證券化發行規模偏小，難享規模優勢，各項成本難以攤薄，因此財務負擔相對較重。(二)信用評級整體偏低。信用評級是信貸資產證券化能否順利發行的重要節點。一方面，從目前全國的村鎮銀行以及已完成改制的農商行發展情況來看，雖然這兩類機構在資產質量、流動性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風險監測指標都較為優良，但從單個機構來看，達到資產證券化發行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內法人金融機構僅有長沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項業務。另一方面，外部評級及增信方式較少。一是目前市場上權威的評級公司較少，對地方經濟發展狀況缺乏全面了解，并且對中小微企業貸款、涉農貸款等方面的評級經驗明顯不如其他類別貸款豐富，評級結果容易出現偏差。二是信貸資產支持證券較少采用外部信用增級方式實現信用增級，相關配套扶持政策較少，信用增進手段明顯不夠。例如湖南省內發行的5單資產支持證券產品均僅采用了優先/次級結構設計的內部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔保這種外部信用增級方式。(三)基礎資產質量較弱。對于地方法人金融機構來說，受政策導向和發展重心影響，客戶主要為中小微和涉農企業，這類企業具有規模小、抗風險能力弱等特點，基礎資產的規模和質量普遍較弱。特殊的資產結構進一步加大了基礎資產的篩選難度，難以符合對入池資產的穩定性要求以及審批周期較長的實際情況。其次，地方法人金融機構區域經營的特性決定了貸款地區和行業比較集中，易受當地經濟環境波動以及區域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎資產的特性導致其產品的競爭力相對較差。(四)證券化產品類型單一。基礎資產的質量和類型是證券化產品能否實現順利流轉的關鍵。2015年我國信貸資產證券化產品中，公司信貸類證券化產品發行額3178.46億元，占比高達78%;其他資產類型占比較小。對地方法人金融機構而言，公司信貸類證券化產品的占比更高，證券化產品單一是地方法人金融機構發展的重要阻礙。在湖南省內，目前長沙銀行、華融湘江銀行發行的信貸資產支持證券的基礎資產類型全部為企業貸款。據統計，截至2015年6月，地方法人金融機構中只有臺州銀行和深圳農村商業銀行發行了2單以個人經營貸款為基礎資產的信貸資產證券化產品。(五)法律法規體系有待健全。信貸資產證券化法律法規體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內關于資產證券化的相關法律法規有《信托法》、《破產法》等，專門用來規范信貸資產證券化的法律規范還是空白，更不用說建立一套完整統一的專門針對資產證券化業務的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對較低的部門規章、政策指引和規范性文件。(六)投資對象局限性較大。信貸資產支持證券產品主要都是在銀行間債券市場定向發行，發行市場單一導致了投資主體結構單一、數量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機構間的互持行為。對于地方法人金融機構發行的信貸資產證券化產品，國有大行、股份制銀行以及非銀機構參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產支持證券的投資者中有11家銀行機構，其中7家是地方法人金融機構，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機構的信貸資產仍然集中在地方法人金融機構體系內，一旦發生違約，相關風險仍然聚集在該體系內，起不到有效分散行業風險的效果。

三、推動常態化發展的對策建議

(一)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的動力。一是推動地方金融創新改革。政府及相關部門要積極推動地方金融創新改革，引導地方法人金融機構加大對三農、中小微等實體經濟重點領域的支持力度，對于服務實體經濟情況好、扶持涉農和中小微企業信貸力度大的機構，要繼續加大再貸款、再貼現等政策支持。二是鼓勵投資主體多元化。在擴大地方法人金融機構信貸資產證券化試點的過程中，應鼓勵不同類型的金融機構和非金融機構投資者參與其中，從需求端帶動資產證券化交易市場的發展，完善信貸資產證券化業務發行體系。如在一定程度上降低債券市場的準入門檻或將部分高等級的證券化產品向社會公眾發行。三是強化相關配套措施。建議政府部門盡快建立一套統一的法律體系專門來規范資產證券化業務，做到有法可依、有章可循;財政部門應進一步完善證券化會計處理準則并形成一個完整的會計處理體系，為開展資產證券化業務鋪平道路;稅務部門應對地方法人金融機構開展信貸資產證券化業務提供各項稅收優惠政策，降低其稅收負擔;銀行間交易商協會也應擴大對不同基礎資產信息披露的范圍，比如對三農和中小微企業貸款制定有針對性的信息披露要點。(二)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的能力。一是加速升級提質進程，地方法人金融機構尤其是部分農村信用社應力爭在較短期限內完成股份制改造并推進產權制度改革，縮小與開展該項業務準入條件之間的差距，并將開展信貸資產證券化業務作為經營模式升級轉型的契機。二是加強相關信息披露。發起機構要主動履行信息披露義務，如實披露資產信息;要對入池資產的情況逐筆進行全面及動態披露，披露延伸至信貸資產證券化的整個生命周期，并給予投資人及第三方估值機構查詢每筆資產明細信息的權利;要督促各中介機構按照監管部門的要求，在各環節擔當起信息披露的責任。三是豐富基礎資產種類并進行分散化構建。基礎資產質量是證券化產品順利實現流轉的關鍵，地方法人金融機構應優先選取優質信貸資產開展證券化來積累相關經驗，并逐漸將適當比例能產生穩定現金流的不良資產納入資產池。另外，地方法人金融機構也應分散化構建資產池，降低由于入池資產的行業和區域集中度高帶來的風險。四是嘗試走品牌化、系列化發展道路。借鑒一些國有銀行和大型股份制銀行的經驗，形成品牌化、系列化的資產證券化產品序列，通過自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進一步提高地方法人金融機構的影響力和知名度，增強信貸資產證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機構聯盟。地方法人金融機構應充分認識自身規模較小、實力不足、“船小”難出海的現實，成立地方法人金融機構聯盟，搭建成員行合作的橋梁、促進產品信用增級，從而實現地方法人金融機構信貸資產證券化共贏。(三)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的監管合力。在推進地方法人金融機構信貸資產證券化的過程中，財政、央行、銀監、證監等監管機構在保持高度的客觀性、獨立性以及公平性的同時，應形成工作合力，完善信貸資產證券化市場監管體系。一是強化監管標準，通過在信貸資產證券化的各階段設置監測標準、注重完成質量以及加強審慎監管，來及時消除各類風險隱患，減小證券化業務的整體風險。比如對信用評級機構建立科學統一的信用評級標準。二是建立動態監管協調機制，在分工合作的同時應實現信息共享，建立跨部門的動態監管機制，打破部門間的信息割據。三是建立區域信息共享平臺，及時權威全面的信息，將投資者納入監管主體的同時解決投資者信息不對稱等問題。

一、我國商業銀行實施信貸資產證券化的意義

信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規模穩定現金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發行證券進行融資的過程。當前我國商業銀行開展信貸資產證券化的現實意義主要體現在：

1.增強商業銀行資產的流動性，分散貸款的非系統風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業銀行的資產負債結構，協調了傳統銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統性風險，同時也可以繼續維持其原有的穩定的客戶群。

2.有利于商業銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業務收入。

4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。

一、我國商業銀行實施信貸資產證券化的意義

信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規模穩定現金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發行證券進行融資的過程。當前我國商業銀行開展信貸資產證券化的現實意義主要體現在：

1.增強商業銀行資產的流動性，分散貸款的非系統風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業銀行的資產負債結構，協調了傳統銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統性風險，同時也可以繼續維持其原有的穩定的客戶群。

2.有利于商業銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業務收入。

4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。

一、資產證券化和信貸資產證券化

1資產證券化的概念。資產證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預期的、穩定的未來現金流收入的資產組建資產池，并以資產池所產生的現金流為支撐發行證券的過程和技術。

2資產證券化的起源。資產證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國。當時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機構的固定資產收益率逐漸不能彌補短期負債成本。為了緩解金融機構資產流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產業的發展和復興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設計發行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現了證券化。當前，資產證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應收賬款、版權專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領域。金融管制的放松和《巴塞爾協議》的實施，也大大刺激了資產證券化在世界各國的發展。

3資產證券化出現的意義。資產證券化在很多國家都是政府為促進房地產市場的發展而出現的，這宣告了一種全新融資技術和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現代經濟中發揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結構融資方式，它通過對流程進行精妙的設計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進而達到風險分擔、互利共贏的目的。然而，由于收益和風險的伴生性，資產證券化業務在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業務過程每一業務環節均存在不同程度的風險。

4信貸資產證券化是狹義的資產證券化。廣義的資產證券化包括以下四類：實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化，即以信貸資產作為基礎資產的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業貸款等信貸資產的證券化。本文探討的重點是信貸資產證券化，即狹義的資產證券化。

摘要：本文以現代資產信貸化為研究視角，首先對我國信貸資產證券化的實踐特點做出多維度剖析，然后聚焦于深化市場化運作提出相關政策建議。期待為加快我國信貸資產證券化的步伐貢獻綿薄之力。

關鍵詞：信貸資產；證券化；中國

2005年開始，信貸資產證券化在我國開始實施試點操作，在十余年的發展中取得了一定的成績，但是與發達國家相比也展示出自身的特點，為進一步推動該項業務的發展應該繼續深化市場化運作的程度。

一、中國信貸資產證券化的實踐特點剖析

第一，資產證券化試點經過了多輪審查，但是其仍舊不屬于商業銀行的常規化業務。現階段，我國信貸資產證券化依舊處于初級發展階段，相關產品的發行需要經過行政審批，在發行機構的發展中沒有像貸款、存款等業務那樣實現常規化。第二，基礎資產集中在對公貸款這一部分當中。與歐美等資本主義國家不同，在信貸資產證券化發展實踐中，基礎資產主要集中在了那些比較優質的企業當中［1］。形成這一特點的主要原因在于：（1）可以實現證券化的資產結構存在著一定的差異性；（2）對公資產證券化的過程中輕視資產而重視負債表的效應是比明顯的；（3）在試點操作的角度分析，在實現按揭貸款證券化的過程中，單筆貸款的規模是比較小的，而筆數是比較多的，抵押物的手續變更是非常復雜化的，這就使得操作的時候往往需要消耗巨大的成本。第三，交易的結構比較簡單、透明化程度比較高。歐美國家與地區在證券化的過程中基本上應用的都是“發起———分銷”的復雜模式，在這一點來看，中國的操作過程中，普遍利用的是信貸資產中出表型資產支持證券化，所以交易的結構是比較簡單、透明的。從基礎資產分層這一角度上來看，歐美國家與地區在操作過程中基本上都是將基礎資產進行多層打包，之后再實現證券化操作，從而生成復雜的產品，例如CDO等，與原是資產相比來看，分銷產品的期限與風險特征都呈現出自身的特點。而從我國試點的實際發展情況來看，交易結構基本上都是集中在了該行業當中那些比較優質的對公貸款的單層證券化操作，基本上不會實施比較復雜的“再證券化”。從信用增級的角度上來看，國外的產品通常都需要大規模的外部信用增級，這樣才能切實保證產品評級的持續性增高，其中最普遍的就是CDS。而我國在證券化的過程中，基本上都集中在那些資質比較優秀的企業當中，優質化的資產以及基礎資產在證券化過程中會生成現金流量，這樣的模式就使得清償安排實現了簡單化，在發展實踐當中基本上是可以滿足優先檔證券評級的時候實際需求的信用增級量的。第四，商業銀行是證券化過程中的主要投資主體，整個市場的吸引力有待于進一步提高。在我國金融業發展實踐中，信貸市場中支持證券的80％左右都是商業銀行，而其他類型的金融機構，如證券公司的參與程度僅占15％左右［2］。近年來，在固定收益市場的整體收益率不斷提升的背景下，信貸資產證券化收益水平對于投資主體的吸引力逐漸降低。在實際操作過程中，信貸資產證券化的基本上都屬于過手型使收益形式，這就導致收益率水平直接受到證券化所消耗的成本這一因素的影響。在如今的信貸市場環境之下，讓那些優質化的信貸資產去支持證券的操作過程中是非常難以找準發行時間節點的。在整個發展歷程當中，定價與發行中普遍披露出的基本問題，使得發起主體的各個商業銀行相互是持有信貸資產證券的這一現象較為普遍化。

二、中國信貸資產證券化的政策思考

信貸資產證券化所發揮的金融功能

信貸資產證券化是指將商業銀行等金融機構資產負債表上的存量資產運用現金流分割技術進行分拆、重新整合并將之標準化以在金融市場發行流通的過我程。在這個過程中，信貸資產證券化實現了資源配置、提供市場流動性、提升信息透明度、金融風險管理和價格發現等金融功能。第一，資源配置。信貸資產證券化盤活存量信貸資產，創設出可以進行交易流通的證券憑證，這樣就為非信貸市場的參與者提供了配置信貸資產的渠道。同時由于證券化將信貸資產的現金流重新拆分和組合，允許不同資源稟賦和風險偏好的投資者根據自身需求來配置不同信用等級和期限的信貸資產支持證券，使得被證券化的信貸資產能夠在社會資源配置中流向非銀行金融部門、非金融部門以及非居民部門，幫助社會經濟資源達到均衡狀態，提升金融服務實體經濟的效率。第二，提供市場流動性。信貸資產證券化的盤活存量行為有提供市場流動性的作用，通過證券化而創設的資產支持證券的發行和流通提供了金融市場資金流動的載體和工具。同時，證券化的分層處理將信貸資產轉變成為不同期限的獨立證券，可以將流動性載體進一步細分。第三，提升信息透明度。在信貸資產證券化生命周期過程中，投資者對證券的底層資產、證券的交易和期限結構以及貸款服務機構信貸回收能力等方面有著較高的信息披露要求。因此，信貸資產證券化在由間接融資體系向直接融資體系轉化的過程中，客觀上將某單一金融機構掌握的資產信息轉化為市場所要求的披露信息。由于金融市場投資者種類多樣，因此市場的披露要求相對于原信貸金融機構內部而言，信息覆蓋范圍會更加廣泛，披露內容會更加全面，對負責信息采集的貸款服務機構的要求也會相應提升。第四，金融風險管理功能。該功能可以從兩個層面理解。首先，在金融系統層面，資產支持證券在不同類型機構配置的同時，也將金融風險重新分配給了不同類型機構，從而使得整個金融系統的風險結構得到改善。其次，在金融機構層面，金融機構通過配置多類型、多地域、多行業的資產支持證券，能夠有效分散自身因某要素沖擊而產生的金融風險，金融機構在配置資產支持證券的同時也在優化自身投資組合的風險結構。而出售資產的金融機構也可以通過證券化資產出表來優化自身資產配置，從而降低金融風險。第五，價格發現功能。資產支持證券在有組織、規范化的市場進行交易，眾多市場參與者將自身對證券化資產的判斷集中體現到交易價格上，從而達到資產價格的動態均衡。

信貸資產證券化金融功能的邏輯和層次

信貸資產證券化發揮著多種金融功能，但這些功能并非是零散割裂的。從金融服務實體經濟的角度來觀察，信貸資產證券化所發揮的核心功能是資源配置，這也是其最本質的功能，其他金融功能的發揮均圍繞著資源配置功能展開。金融系統不僅在不同經濟主體之間分配社會資源，還在這個過程中提升經濟運行效率。資產支持證券的發行和交易是買賣雙方對證券化產品的交換，實際上是金融市場在資本品余缺雙方之間進行調劑，以達到提升社會福利水平的目的。其他金融功能是資源配置功能的內涵和外延。其中，提升信息透明度、價格發現是信貸資產證券化的內涵功能，而提供市場流動性和金融風險管理是其外延功能。在內涵功能方面，提升信息透明度是實現資源配置的必要手段，而完成證券化交易就要求必須發現和確定價格，資源配置功能是這兩種功能的充分條件。在外延功能方面，提供市場流動性和金融風險管理是信貸資產證券化市場運行的必然結果。資產支持證券的發行和交易均是流動性載體和流動性提升的直接體現，而交易結果又在客觀上分散了金融風險，實現了風險管理的目的。從宏微觀經濟的角度來觀察，資源配置屬于宏觀金融功能，而價格發現、提升信息透明度、提供市場流動性以及金融風險管理屬于微觀金融功能。在宏觀金融功能方面，資源配置功能能夠運用市場機制有效地將社會資源在生產效率不同的部門之間轉移，從而優化社會生產結構，提升社會福利水平。而信貸資產證券化作為一種金融創新，增加了政府調節經濟的渠道，為金融政策實施增加了新的傳遞渠道。同時，信貸資產證券化市場的交易價格和規模也能成為反映經濟運行狀況的重要指標。

在微觀金融功能方面，提升信息透明度是實現信貸資產證券化市場運行的前提基礎，正是信息在金融市場中的有效傳遞，才能使得信貸資產證券化交易得以達成。價格發現和提供流動性功能均是由信貸資產證券化交易行為抽象而得，一方面反映了資產支持證券的供求關系，另一方面也體現了市場資金的運動方向。綜合而言，信貸資產證券化發揮著多種金融功能，而這些功能蘊含著邏輯關系。以金融功能的角度來研究信貸資產證券化更容易指出其作用實體經濟的本質，從而幫助提升金融服務實體經濟的效率。阻礙金融功能進一步發揮的制度問題及改善建議信貸資產證券化金融功能的有效發揮離不開市場制度的完備與完善，而當前金融市場還存在一些阻礙信貸資產證券化市場進一步發揮金融功能的制度問題。一是市場還存在著被人為分裂的現象，雖然金融機構的信貸資產證券化基本集中在銀行間債券市場運行，但一些小額貸款、融資租賃等的資產證券化卻在交易所市場運行，如此分割使得市場資源配置功能、價格發現功能等均受到影響。二是信息披露水平尚不完備，由于監管部門對該方面的要求尚不明確，加之發起金融機構以及實際債務人的意愿，造成證券化的底層資產難以被投資者以公允的第三方渠道獲得，直接影響信息披露功能的發揮。三是資產風險隔離存在法律瑕疵，體現在信貸權屬轉移后，征信信息、抵質押權等及時變更的問題，會阻礙風險管理功能發揮。四是證券化產品的稅收問題，重復征稅造成證券化成本上升，影響市場的參與意愿。五是市場參與者覆蓋程度問題，由于信貸資產證券化產品主要在銀行間債券市場運行，而該市場的主要參與者為商業銀行機構，銀行相互持有各自的證券化產品，信貸資產無法有效地在不同類型機構之間進行余缺調劑，進而造成資源配置和金融風險管理功能無法有效地發揮。在新時代經濟建設與金融監管格局深化改革的背景下，為了充分發揮信貸資產證券化的金融功能，我們應該多措并舉來完善市場的建設。第一，我國應該考慮在明確監管機構權責的基礎上統一債券市場，統一的市場會破除割裂造成的價格利差，進一步提升服務實體經濟的能力。第二，利用登記托管機構的市場公允性，授權其對信貸資產證券化的信息披露市場服務職責，提升市場信息透明度。第三，相關部門應該相互協調以完善征信、抵質押、稅收等方面的制度制約。第四，在統一市場的基礎上逐漸完善合格投資者的準入標準，促進資源配置功能的發揮。總之，信貸資產證券化發揮著多種金融功能，我們應該不斷完善市場制度建設，促進其金融功能的發揮，從而提升信貸資產證券化服務實體經濟的能力。

作者:喬博 劉波 單位:中央國債登記結算有限責任公司

摘要:銀行信貸資產證券化是近年來銀行業務創新的重要課題,由于它具有改善銀行資產負債比率提高金融資產的流動性分散和轉移信貸風險等多方面的優勢,因此,近年來在許多國家獲得迅猛發展2007年是中國金融業對外開放的元年,面對外資銀行的挑戰和全球性的風險,如何控制風險增加收益已成為國內銀行的當務之急,而資產證券化是一種已經被國外資本市場證明了的行之有效的風險控制手段,相信資產證券化在我國也將具有廣闊的發展空間

關鍵詞:信貸資產證券化;資產池;SPV;銀行風險管理

一、信貸資產證券化的背景

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創新來進行風險控制已經是一個全球性的共識信貸資產證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創新之一由于它具有改善銀行資產負債比率提高金融資產的流動性分散和轉移信貸風險等多方面的優勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發展信貸資產證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關注2005年4月21日,中國人民銀行中國銀行業監督管理委員會了《信貸資產證券化試點管理辦法》,國家開發銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產和住房抵押貸款證券化試點工作2005年12月15日,建行國開行同日發行了首只信貸資產支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發行總額約30億元,國開行發行總額為41億余元因此,加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現實意義

二、信貸資產證券化的含義

信貸資產證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動性但其未來現金流可預測的銀行信貸資產進行重組建立資產池(AssetSpool),以資產池內資產所產生的現金流作為償付基礎,通過風險隔離資產重組和信用增級,在資本市場上發行信貸資產支持證券的結構性融資行為其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對于單個貸款,其現金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現金流的特性,但由于大數定律的作用,整個組合的現金流會呈現出一定的規律性

受多重因素影響，我國上市銀行的估值水平并未體現出銀行業的盈利能力。2007年銀行業估值水平最高時，行業平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態市凈率已經迫近1倍。股價表現偏低，必將直接影響到再融資，因此，我國商業銀行必須尋找資本補充的新機制。最近，央行副行長劉士余在第一屆信用增進行業高端論壇上表示，銀行可通過資產證券化將風險加權資產轉移到表外，降低核心資本需求，這樣資本市場就有空間用于實體經濟發展。遵循這一思路，我們有必要重新審視資產證券化在我國的發展。

一、資產證券化在我國的發展情況

資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期現金收入的資產（即所謂的基礎資產，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產的流動性。中國的資產證券化實踐先于理論的探索。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區將800土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2億元地產投資券。之后，資產證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現，但并不成系統，尤其是資產證券化是否會放大金融風險一直也是監管層、學界以及業界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發資產證券化品種”，資產證券化的體系化和規范化工作才開始了具體進展。

2005年3月，國務院成立了信貸資產證券化試點工作組，并由多家部委參與相關工作。該工作組的任務是為阻礙資產證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監會聯合公布了《信貸資產證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業金融機構開展信貸資產證券化的基本交易結構得以確定。經過一系列的籌備工作，并在相關法律法規公布后，作為試點，2005年12月，中國建設銀行和國家開發銀行分別發行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產品）和開元2005-1（信貸資產證券化產品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產證券化元年”。2007年～2008年，浦發銀行，工商銀行和興業銀行等也紛紛加入了試點，發行了資產證券化產品。2008年11月，浙江銀行發行了浙元信貸資產支持證券，這是本輪試點中發行的最后一支資產證券化產品。由于美國次貸危機的愈演愈烈，國內對于資產證券化的風險屬性以及資產證券化對金融危機的“貢獻”的爭議不絕于耳。資產證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業銀行總計發行了541.4億元的資產證券化產品。

二、資產證券化并不是美國次貸危機的直接原因

重新審視美國次貸危機的爆發和演變，我們可以發現，資產證券化的確在次貸危機中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機的直接以及最主要的原因。