債券信用范文10篇

內容摘要：隨著短期融資券市場的逐步壯大，短期融資券的信用風險可能會對金融市場產生一定的負面影響。企業(yè)債券的信用利差將成為決定包括短期融資券在內的企業(yè)債券定價的主要因素之一，然而國內對信用利差的研究還處于起步階段。本文對國內外債券的信用利差研究進行綜述，系統(tǒng)總結了債券信用利差的內涵和影響因素，分析信用利差的估計和擬合方法、信用利差定價和信用利差期限結構，希望對企業(yè)債券的合理定價研究起到促進作用。

關鍵詞：信用利差企業(yè)債券定價模型期限結構

債券是信用風險的重要載體，研究債券的信用利差不僅對違約事件和違約概率有一定的預測作用，而且直接有利于信用風險管理和信用產品定價。20世紀90年代中期，我國發(fā)行的企業(yè)債券一度發(fā)生過違約事件。

雖存在著監(jiān)管不利的原因，但也反映出我國企業(yè)債與國債之間存在著一定的信用利差。1997年亞洲金融危機的發(fā)生就曾導致意大利國債相對于德國債券信用利差的上升和波動。對信用利差的研究不僅可以預警企業(yè)的信用評級變動，而且有利于相關投資者、企業(yè)和國家在預見違約事件可能發(fā)生前及時利用無風險資產和債券進行套期保值。隨著我國企業(yè)短期融資券發(fā)行市場的逐步擴大，短期融資券市場的信用風險將對整個市場發(fā)展產生較大的負面影響。企業(yè)債券的信用利差將會成為決定包括短期融資券在內的企業(yè)債券發(fā)行、交易定價的主要因素之一，對信用利差的研究不僅有必要性而且也有緊迫性。

國外研究現狀

20世紀90年代中期以來，“信用利差”成為JournalofFinance，JournalofFixedIncome等國際學術刊物在信用風險領域研究的前沿。信用利差的內涵、理論和度量、估計方法是在信用風險理論和定價模型的基礎上發(fā)展而來的。并在此基礎上結合利率期限結構模型開展了現有的信用利差期限結構模型及相關實證研究。

一、中國債券市場不發(fā)達的狀況及其原因

在資本市場正在發(fā)生結構性變化的新形勢下，在機構投資者日益壯大，并逐漸成為市場主力的情況下，發(fā)展債券市場已經成為完善市場結構的必然選擇。近幾年，我國的債券市場雖然發(fā)展迅速，但債券總量只占GDP的24％，相比國際上95％的比例，所占比重還很小，與國外成熟市場相比，我國債市無論是市場規(guī)模、債券品種，還是市場發(fā)育程度，都存在著相當大的差距，表現為市場規(guī)模過小，品種過少，市場參與者單一，債券流動性差，市場體系不完善，相關制度不健全。

截至2002年2月，國債余額約為14000億元，金融債券余額接近8400億元，全部為政策性銀行（國家開發(fā)銀行和進出口銀行）發(fā)行的準政策性債券；作為企業(yè)債券市場重要組成部分的企業(yè)債券，在我國的規(guī)模較小，余額800億元，僅為國債余額的5％，為同期股票市值的近2％，隨著國債和金融債券規(guī)模的不斷增加（見上圖），相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷的下降。即便是規(guī)模少之又少的企業(yè)債券，也全部為大型優(yōu)質國有企業(yè)所發(fā)，具有準國債性質。

造成企業(yè)債券市場如此不發(fā)達的原因有多種，主要是一級市場嚴格受管制，企業(yè)更喜歡股權融資，債券市場的流動性不足等。除此之外，債券承諾了還本付息，對收益的滿意程度和還本付息能力的綜合評價是投資債券的前提。在我國目前的市場環(huán)境下，信用評級市場的不發(fā)達在很大程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。本文僅就信用評級存在的問題及其與企業(yè)債券的發(fā)展間的相互影響進行探討。

二、造成評級市場不發(fā)達的主要原因

1.受債券品種缺陷的影響，信用評級的地位難以確立

摘要：農村信用社通過開展銀行間債券市場業(yè)務可以實現資產優(yōu)化配置、提高資產流動性以及資金使用效率，有利于農村信用社的長遠發(fā)展，因此農村信用社可以通過拓展銀行間債券市場業(yè)務來促進自身的發(fā)展。本文對銀行間債券市場進行了簡要介紹，分析了農村信用社拓寬銀行間債券市場業(yè)務的問題，最后針對這些問題提出了相應的解決對策，希望有助于提升農村信用社開展銀行間債券市場業(yè)務的水平。

關鍵詞：農村信用社；銀行間債券市場；業(yè)務；問題

農村信用社自1999年開始參加銀行間債券市場交易,到現在為止農村信用社參與銀行間債券市場交易的業(yè)務范圍在逐漸擴大,交易量也在逐漸提升,已經成為銀行間債券市場的重要交易主體。農村信用社通過參與銀行間債券市場可以實現資源的優(yōu)化配置、提升資金的利用率,從而為農村信用社帶來更大的經濟效益。但是,在農村信用社參與銀行間債券市場交易的過程中始終存在著一些問題,而對這些問題進行研究并且尋找出合適的解決策略可以幫助農村信用社不斷拓展銀行間債券市場業(yè)務,提高交易量,促進農村信用社經濟效益的提升。

1銀行間債券市場概述

債券市場是進行各種類型債券交易的場所,我國的債券市場主要包括兩個,即銀行間債券市場和交易所債券市場,銀行間債券市場主要由人民銀行監(jiān)管,我國超過90%的債券交易都是在銀行間債券市場進行的,而且銀行間債券市場還是中央銀行通過公共市場業(yè)務調整貨幣量的一個重要場所,由此可見銀行間債券市場在我國金融市場當中有著非常重要的地位。銀行間債券市場的投資者主要是機構投資者,農村信用社也是銀行間債券市場的投資者[1]。銀行間債券市場主要進行利率債和信用債兩種類型的債券交易,其中利率債主要是由國家財政部、地方政府等部門發(fā)行的,安全性非常高,信用債則主要由商業(yè)銀行、非金融企業(yè)、非銀行金融機構等主體發(fā)行的,存在著一定的信用風險。銀行間債券市場主要由中國人民銀行、交易商協(xié)會、上清所等機構負責監(jiān)督管理。

2農村信用社拓展銀行間債券市場業(yè)務的問題

一、中國債券市場不發(fā)達的狀況及其原因

在資本市場正在發(fā)生結構性變化的新形勢下，在機構投資者日益壯大，并逐漸成為市場主力的情況下，發(fā)展債券市場已經成為完善市場結構的必然選擇。近幾年，我國的債券市場雖然發(fā)展迅速，但債券總量只占GDP的24％，相比國際上95％的比例，所占比重還很小，與國外成熟市場相比，我國債市無論是市場規(guī)模、債券品種，還是市場發(fā)育程度，都存在著相當大的差距，表現為市場規(guī)模過小，品種過少，市場參與者單一，債券流動性差，市場體系不完善，相關制度不健全。

截至2002年2月，國債余額約為14000億元，金融債券余額接近8400億元，全部為政策性銀行（國家開發(fā)銀行和進出口銀行）發(fā)行的準政策性債券；作為企業(yè)債券市場重要組成部分的企業(yè)債券，在我國的規(guī)模較小，余額800億元，僅為國債余額的5％，為同期股票市值的近2％，隨著國債和金融債券規(guī)模的不斷增加（見上圖），相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷的下降。即便是規(guī)模少之又少的企業(yè)債券，也全部為大型優(yōu)質國有企業(yè)所發(fā)，具有準國債性質。

造成企業(yè)債券市場如此不發(fā)達的原因有多種，主要是一級市場嚴格受管制，企業(yè)更喜歡股權融資，債券市場的流動性不足等。除此之外，債券承諾了還本付息，對收益的滿意程度和還本付息能力的綜合評價是投資債券的前提。在我國目前的市場環(huán)境下，信用評級市場的不發(fā)達在很大程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。本文僅就信用評級存在的問題及其與企業(yè)債券的發(fā)展間的相互影響進行探討。

二、造成評級市場不發(fā)達的主要原因

1.受債券品種缺陷的影響，信用評級的地位難以確立

國外研究現狀

20世紀90年代中期以來，“信用利差”成為JournalofFinance，JournalofFixedIncome等國際學術刊物在信用風險領域研究的前沿。信用利差的內涵、理論和度量、估計方法是在信用風險理論和定價模型的基礎上發(fā)展而來的。并在此基礎上結合利率期限結構模型開展了現有的信用利差期限結構模型及相關實證研究。

（一）信用利差的內涵界定

西方學術界將具有相似特征的企業(yè)債券和無風險債券的收益率之間的差額稱為利差。最初人們認為利差完全是由預期的違約風險造成的(RochaandGarcia,2005)。而Brown(2001)認為利差主要由流動性溢價和預期違約風險造成的違約損失、風險溢價三個重要部分組成。本文將由預期違約風險造成的性質相似的債券之間的利差定義為狹義的信用利差（以下簡稱信用利差）。在風險中性的環(huán)境下，對信用利差的這一描述是合理的。但在現實中，大多數的債券持有人屬于風險規(guī)避者，他們對于所承擔的風險會要求一個額外的補償，即違約風險溢價。因此企業(yè)的違約風險所造成的利差應該包括預期違約損失補償(defaultmargin)和風險溢價兩個方面，本文將兩者之和定義為廣義的信用利差。

（二）信用利差的影響因素研究

實際經濟環(huán)境中觸發(fā)違約事件發(fā)生和信用利差改變的因素很多，例如全球經濟危機、國家實際匯率變動、市場不完全、企業(yè)破產、企業(yè)會計信息披露、稅收等。

摘要：當前我國債券信用評級還處于發(fā)展初期，存在評級質量不高、無序競爭等問題，難以為投資者提供高質量、權威性的服務，阻礙了信用評級解決市場經濟條件下的信息不對稱問題、防范信用風險、增強資本市場運作效率等作用的有效發(fā)揮。必須究其根本原因，解決相應問題：一是加快征信立法進程，協(xié)調強化監(jiān)管，推動建立社會信用體系，完善債券市場評級外部環(huán)境；二是評級機構自身應完善內部管理，提高技術水平，加強自律合作，努力樹立行業(yè)公信力。

關鍵詞：信用評級；債券信用評級；銀行間債券市場；評級質量

一、引言

信用評級是指獨立的專業(yè)化機構對影響評級對象的各類信用風險因素進行分析研究，就其償還債務的能力及其償債意愿進行綜合評價，并且用簡單明了的符號進行表示的經濟行為。債券信用評級主要指信用評級機構以發(fā)行人及其發(fā)行的債務融資工具為對象進行的信用評級。發(fā)達國家實踐表明，債券信用評級通過解決市場經濟條件下的信息不對稱問題，在防范信用風險，增強資本市場運作效率，幫助政府部門增強資本市場有效監(jiān)管上發(fā)揮著重要作用。我國的債券信用評級自20世紀80年代起步，目前信用評級已成為企業(yè)進行債券融資的必經程序之一。但是相比發(fā)達國家，我國債券信用評級還處于發(fā)展初期，存在著評級質量不高、評級行業(yè)存在無序競爭等問題，阻礙了債券信用評級作用的發(fā)揮。我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和憑證式國債市場三個部分，銀行間債券市場是其中的主要部分，債券的存量、交易量、企業(yè)主體債券發(fā)行量均占90％以上，本文擬以銀行間債券市場為例，分析債券信用評級存在的問題，為充分發(fā)揮信用評級揭示發(fā)債企業(yè)的風險，保障債券市場健康發(fā)展的重要作用提供參考。

二、評級機構在銀行間債券市場信用評級業(yè)務開展情況

(一)銀行間債券市場信用評級業(yè)務概況

一、要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”

（一）一種觀點認為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來（沈炳熙，2007）。

從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現實需要來看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務的市場基礎設施，而是完全利用現有的場內外市場設施。

以發(fā)債主體來確定債券性質的邏輯來看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因為：一方面公司是企業(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內涵上是一致的；另一方面我國《公司法》允許國有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數國有企業(yè)也是公司，而在我國企業(yè)債券多是由國有企業(yè)發(fā)行。所以可以說公司債券是企業(yè)債券的一個重要組成部分。但是，現實生活中要復雜得多：第一，現在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設債券。第二，在現有的企業(yè)債券中，用于項目建設的債券所占比重過高，而用于經營目的債券所占比重過低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國證監(jiān)會管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內，也無法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場管理體制的穩(wěn)定性，在不對監(jiān)管格局進行根本性變革的情況下，公司債券應該從企業(yè)債券中劃分出來：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項目建設為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應當繼續(xù)留在企業(yè)債券之內；而真正以企業(yè)信用為基礎、在證券監(jiān)管機構監(jiān)管下、由經營非特許業(yè)務的上市公司發(fā)行的債券，應當列入公司債券的范圍之內。

（二）另一種觀點認為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立（王國剛，2007）。

王國剛認為企業(yè)債券實質上是政府債券，并非公司債券，但是我國將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，從而在管理體制上嚴重制約了我國公司債券市場的發(fā)展。所以他認為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立，兩種債券在制度上、體制上和管理部門上相分離，同時保留企業(yè)債券。

[論文摘要]本文選取一些比較有代表性文獻進行綜述，這主要涉及以下研究方面：發(fā)展我國公司債券市場首先要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”，其次要取消公司債券強制擔保并完善信用評級體系，再者要促進債券交易市場發(fā)展，重點是發(fā)展全國銀行間債券交易市場來提高公司債券流動性。這也是目前研究的熱點。眾所周知，公司債券能否有效發(fā)揮其融資和治理作用，與其交易的場所公司債券市場的發(fā)展有很大的正相關關系。最近幾年來，我國公司債券行量都在增長，但是目前我國公司債券市場發(fā)展仍然滯后，不少學者提出了有益的見解和政策建議。

[論文關鍵詞]公司債券企業(yè)債券信用評級交易市場

一、要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”

（一）一種觀點認為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來（沈炳熙，2007）。

從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現實需要來看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務的市場基礎設施，而是完全利用現有的場內外市場設施。

以發(fā)債主體來確定債券性質的邏輯來看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因為：一方面公司是企業(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內涵上是一致的；另一方面我國《公司法》允許國有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數國有企業(yè)也是公司，而在我國企業(yè)債券多是由國有企業(yè)發(fā)行。所以可以說公司債券是企業(yè)債券的一個重要組成部分。但是，現實生活中要復雜得多：第一，現在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設債券。第二，在現有的企業(yè)債券中，用于項目建設的債券所占比重過高，而用于經營目的債券所占比重過低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國證監(jiān)會管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內，也無法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場管理體制的穩(wěn)定性，在不對監(jiān)管格局進行根本性變革的情況下，公司債券應該從企業(yè)債券中劃分出來：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項目建設為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應當繼續(xù)留在企業(yè)債券之內；而真正以企業(yè)信用為基礎、在證券監(jiān)管機構監(jiān)管下、由經營非特許業(yè)務的上市公司發(fā)行的債券，應當列入公司債券的范圍之內。

摘要:公司債券在很長的一段歷史時期都是剛性兌付的，但自2014年“11超日債”宣告無法兌付利息開始，債券市場的剛性兌付的隱形規(guī)則被打破。隨后債券違約事件對我國資本市場尤其是債券市場產生多重沖擊，導致產業(yè)債的信用利差加大，國企、民企融資能力分化，發(fā)行人信用融資能力萎縮等。有鑒于此，本文通過深入分析提出加強信評披露審查，加速僵尸企業(yè)出清，紓困有潛力企業(yè)，引導投資機構長期決策等措施以提振資本市場。

關鍵詞:信用風險;資本市場;經濟周期

一、引言

債券投資長期以來一直有著“剛性兌付”的預期心理，投資人幾乎認為債券不會違約，即使發(fā)生違約，也有政府來協(xié)助償還。許多投資者在進行投資標的選擇時并不關注交易標的的信用風險，導致市場不能進行有效的風險區(qū)分和確定合理的風險溢價，錯誤地抬高了無風險收益率的水平，使整個市場積累較多信用風險。但是這個情況在2014年被打破，2014年3月，“11超日債”因發(fā)行人經營不善，導致其在付息日無法足額兌付相應利息，“11超日債”遂正式成為國內首例違約的債券。之后受經濟周期降速換擋、信貸政策收窄、國際貿易形勢變化等多重因素的影響，債券市場違約現象頻現，引發(fā)資本市場較大的恐慌，債券市場出現明顯分化。

二、債券違約

(一)債券違約的表現。一是債券違約主體數量多。2014年債券市場違約主體數量僅5家，隨后2015年違約主體數量快速攀升至25家，截至2019年末，累計違約148家。2014年債券違約僅4只，至2019年當年新增違約債券201只，累計違約債券539只，債券違約呈現常態(tài)化趨勢。二是債券違約金額大。2014年當年債券違約總金額1.6億元，2019年當年新增債券違約總金額1762.98億元，累計債券違約總金額4372.63億元。三是違約主體行業(yè)分布廣泛。此次債券違約主體極為廣泛，涉及申萬二級行業(yè)56個，幾乎覆蓋了所有細分行業(yè)，暴露出較深的經濟周期性問題。四是債券后續(xù)兌付率低。債券違約并非全部無法清償，而是隨著時間推移，發(fā)行人和投資人雙方的談判和努力形成一定的違約回收，如“11超日債”在付息違約后引入了戰(zhàn)略投資者，最終實現債券的全額兌付，但隨著債券違約數量的增多，債券違約回收率亦呈現下降趨勢。(二)債券違約的成因。一是宏觀經濟環(huán)境變化。當前我國處于由經濟發(fā)展的客觀規(guī)律所決定的增長速度換擋期、加快經濟發(fā)展方式轉變的結構調整陣痛期、化解多年來積累的前期刺激政策消化期，三期疊加導致經濟發(fā)展步入新常態(tài)。加上監(jiān)管部門實行金融嚴監(jiān)管、去杠桿，融資渠道收緊導致發(fā)行人融資能力弱化，尤其是民營企業(yè)再貸款難度加大，形成違約。二是行業(yè)產能過剩，低資質發(fā)行人淘汰出局。債券市場出現的許多負面事件發(fā)生在鋼鐵、水泥、煤炭、化工、有色金屬、造船等強周期或產能過剩行業(yè)。產能過剩行業(yè)內部發(fā)行人分化嚴重，低資質發(fā)行人面對行業(yè)性的虧損和融資能力下滑，有可能作為僵尸企業(yè)被淘汰，進入破產程序。如東北特鋼、廣西有色等因破產而導致到期債務違約。三是企業(yè)激進投資，引發(fā)流動性危機。企業(yè)家通常都有將企業(yè)做大做強的理念和目標，與國企相比，民企更注重經濟效益，也更容易做出激進投資的決策，但是投資需要充裕的資金流作為支持，這往往是民企欠缺的。因此民企經常通過銀行貸款、發(fā)行債券、增發(fā)等方式獲取資金，如果投資決策出現失誤，導致資金缺口無法彌補，將對企業(yè)造成重大影響。例如，三胞集團是一家傳統(tǒng)3C零售連鎖企業(yè)，由于受到互聯網零售的沖擊，公司轉型進入新消費、醫(yī)藥健康等領域。公司通過大量銀行貸款、發(fā)行債券、質押股權等融資方式獲取資金，總計斥資300億進行并購擴張，導致債務規(guī)模逐年擴大，新業(yè)務拓展不理想造成流動性緊張，最終形成嚴重的債務違約。四是公司治理存在漏洞，資本市場信息披露機制還有待加強。部分發(fā)行人企業(yè)內控和信息披露存在問題，例如輔仁藥業(yè)大股東違規(guī)占用上市公司現金流并且賬面貨幣資金用于關聯方借款擔保并被私下劃轉最終導致違約，其對外擔保并未披露，導致債券投資者未及時識別風險，失去了債券賣出的機會。

摘要信用風險是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的借款者違約的風險。本文在分析信用風險的產生原因和影響對象之后，總結了傳統(tǒng)的信用風險的管理方法。然后，本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理、分類及其應用，并對信用衍生工具的監(jiān)管問題和管理中國市場中的信用風險做了初步的探討。

關鍵詞信用風險衍生金融工具信用衍生工具

1引言

信用風險（CreditRisk）是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風險，也即為借款者違約的風險。在過去的數年中，利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具（CreditDerivatives）發(fā)展迅速。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。業(yè)內人士估計，信用衍生市場發(fā)展不過數年，在95年全球就有了200億美元的交易量。

本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理和分類應用。第一部分總結了如何測量信用風險，影響信用風險的各種因素及傳統(tǒng)的信用風險管理方法。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風險。第三部分對信用衍生工具產生的相應的風險的和其監(jiān)管問題作了初步探討。第四部分對中國銀行業(yè)應用信用衍生工具思想管理信用風險的初步設想，第五部分是全文的總結。

2信用風險的測量與傳統(tǒng)的信用風險管理方法