證券期貨市場(chǎng)范文10篇

一、問(wèn)題的緣起

2015年我國(guó)股市異常波動(dòng)期間，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公安機(jī)關(guān)針對(duì)程序化交易（ProgramTrading）展開(kāi)調(diào)查并限制了部分交易異常的程序化交易賬戶，程序化交易尤其是高頻程序化交易自此引發(fā)國(guó)內(nèi)關(guān)注。恰在同一時(shí)期，即2015年11月上旬，美國(guó)判決第一起高頻交易“幌騙罪”，PantherEnergyTradingLLC的經(jīng)理和實(shí)際控制人、53歲的商品期貨交易員MichaelCoscia因?yàn)樵?011年通過(guò)CME集團(tuán)和歐洲期貨市場(chǎng)利用高頻程序化算法實(shí)施幌騙（spoofing）行為而非法獲利近160萬(wàn)美元，被指控違反了《多德弗蘭克法案》（Dodd-FrankAct）關(guān)于禁止欺詐與幌騙的規(guī)定，從而構(gòu)成6宗欺詐罪（fraud）和6宗幌騙罪（spoofing），陪審團(tuán)在很短的時(shí)間內(nèi)即判定MichaelCoscia欺詐（fraud）和幌騙（spoofing）罪名成立，2016年7月13日，MichaelCoscia被芝加哥法院判處3年有期徒刑和3年監(jiān)督釋放（supervisedrelease）。MichaelCoscia幌騙操縱案是全球首例高頻交易操縱刑事案件，該案引發(fā)了學(xué)界和實(shí)務(wù)界人士對(duì)高頻交易技術(shù)的重新審視。高頻交易是市場(chǎng)創(chuàng)新的產(chǎn)物，其本身是價(jià)值中立的，1只不過(guò)這種新型交易技術(shù)便利了包括市場(chǎng)操縱在內(nèi)的違法行為，并使得違法行為更為隱蔽并且以新的形態(tài)示人，MichaelCoscia所實(shí)施的幌騙行為就是高頻交易技術(shù)下的新型操縱形態(tài)的一種，如何規(guī)制這類新型操縱是一個(gè)值得討論的話題。單就幌騙而言，在我國(guó)該行為屬于法律盲點(diǎn)，在監(jiān)管實(shí)踐中也從未查處過(guò)該類行為，而現(xiàn)實(shí)中，高頻交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)已大行其道，伊世頓公司利用高頻交易操縱期貨市場(chǎng)案中已出現(xiàn)幌騙型操縱的影子，探討幌騙型操縱的認(rèn)定不惟有理論意義，亦是現(xiàn)實(shí)之需。

二、高頻交易與高頻交易操縱

高頻交易（HighFrequencyTrading）是計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物，美國(guó)SEC認(rèn)為高頻交易沒(méi)有明確的定義，是一種特殊的算法交易（AlgorithmTrading），2特殊在其執(zhí)行頻率特別快，快到可以在微秒級(jí)的時(shí)間內(nèi)申報(bào)和撤單。MichaelCoscia幌騙操縱案中，檢方起訴書(shū)中談到“高頻交易是一種自動(dòng)交易的形式，它使用計(jì)算機(jī)算法進(jìn)行決策，并以毫秒為單位交付大量的交易訂單、報(bào)價(jià)單或取消訂單。”高頻交易是一個(gè)統(tǒng)稱，包含了兩層含義，第一層含義是指“高頻程序化交易技術(shù)”，第二層含義是指“利用高頻程序化算法進(jìn)行的交易行為”，本文采其第二層含義。所謂程序化交易，2015年我國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中將其定義為“通過(guò)既定程序1　［美］薩爾.阿努克，約瑟夫.薩露茲:《華爾街的數(shù)據(jù)大盜:高頻交易的罪與罰》劉飏譯,人民郵電出版社2014年第1版，第2頁(yè)。2　SecuritiesandExchangeCommision,ConceptReleaseonEquityMarketStructure[R],2010.（availableathttps://www.sec.gov/rules/concept/2010/34-61358.pdf,lastvisitedon20thOct.）.或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。”總之，高頻交易是一種利用特定計(jì)算機(jī)程序執(zhí)行指令、可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化高頻率申報(bào)和撤銷申報(bào)、持倉(cāng)時(shí)間特別短暫的交易行為。3高頻交易操縱概念中的“高頻交易”則是指其第一層含義即“高頻程序化交易技術(shù)”，那么高頻交易操縱則是指“利用高頻程序化交易技術(shù)操縱市場(chǎng)的行為”。典型的高頻交易操縱形態(tài)主要有幌騙（LayeringandSpoofing）、塞單（QuoteStuffing）、試單（Pinging）等，筆者接下來(lái)討論幌騙操縱的認(rèn)定要點(diǎn)。

三、幌騙操縱認(rèn)定要點(diǎn)

（一）主觀意圖。幌騙操縱的主觀意圖只能是故意而不能是過(guò)失，即當(dāng)事人明知自己的行為能夠擾亂證券期貨市場(chǎng)正常交易秩序或誤導(dǎo)其他正常投資者的交易決策而希望或放任這種結(jié)果。而且幌騙者（spoofer）通常具有獲取非法利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)然，由于人的內(nèi)心難以測(cè)度，在司法實(shí)踐或監(jiān)管實(shí)踐中主觀意圖極難證明，MichaelCoscia幌騙操縱案中，檢方為了證明Coscia具有利用幌騙行為制造價(jià)格趨勢(shì)并且擾亂市場(chǎng)秩序的故意，便請(qǐng)Coscia所使用的高頻程序軟件的開(kāi)發(fā)者出庭作證，程序開(kāi)發(fā)者從軟件編程、編程運(yùn)行效果層面證明Coscia對(duì)軟件在交易中的實(shí)際功能實(shí)屬“明知”，從而間接的證明了其主觀意圖。（二）幌騙行為與結(jié)果。有人將幌騙行為稱作“價(jià)格引導(dǎo)”，認(rèn)為行為人利用幌騙交易將市場(chǎng)價(jià)格朝著對(duì)自己有利的方向進(jìn)行引導(dǎo)，從而為自己制造交易機(jī)會(huì)。美國(guó)《多德弗蘭克法案》（Dodd-FrankAct）第747條將“幌騙”解釋為“意圖在買(mǎi)單或賣單執(zhí)行前取消的交易行為”，該行為具體表現(xiàn)為行為人利用高頻程序以高于特定金融產(chǎn)品市場(chǎng)買(mǎi)入價(jià)格提交賣出訂單，以低于市場(chǎng)賣出價(jià)格提交買(mǎi)入訂單，待這些訂單對(duì)特定產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響后，再利用高頻程序所具有的速度優(yōu)勢(shì)迅速取消之前的訂單，同時(shí)反向提交訂單，這樣便可以降低自己的交易成本。幌騙訂單不會(huì)成交但會(huì)制造市場(chǎng)上特定期貨合約的供求假象，該假象對(duì)其他市場(chǎng)參與者的投資決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而引起特定金融產(chǎn)品價(jià)格的非正常變動(dòng)。（三）因果關(guān)系。特定金融產(chǎn)品價(jià)格的非正常變動(dòng)這一結(jié)果乃行為人利用高頻程序以高于特定金融產(chǎn)品市場(chǎng)買(mǎi)入價(jià)格提交賣出訂單或以低于市場(chǎng)賣出價(jià)格提交買(mǎi)入訂單等行為所引起，若該結(jié)果由其他因素所引起則不能歸責(zé)于幌騙者。換言之，若幌騙行為沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生任何影響，則該行為不宜認(rèn)定為不法行為。

摘要：伴隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷革新，社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷加強(qiáng)開(kāi)放政策，統(tǒng)計(jì)學(xué)在全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)管理等領(lǐng)域發(fā)揮了重要的作用。近幾年來(lái)，受到經(jīng)濟(jì)全球化的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制也隨之實(shí)行開(kāi)放發(fā)展，證券期貨市場(chǎng)迎來(lái)了新的挑戰(zhàn)。我國(guó)的證券期貨市場(chǎng)相比英國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，起步比較晚，目前正處于初步發(fā)展階段。證券期貨市場(chǎng)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制形成良好格局的重要手段，因此，為了實(shí)現(xiàn)證券期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，要加強(qiáng)對(duì)統(tǒng)計(jì)工作的嚴(yán)格規(guī)范。本文闡述了我國(guó)目前證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，主要研究了統(tǒng)計(jì)學(xué)及相關(guān)學(xué)科在證券期貨市場(chǎng)的應(yīng)用，并根據(jù)證券期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況對(duì)統(tǒng)計(jì)學(xué)的價(jià)值進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)；應(yīng)用；證券期貨市場(chǎng)

一、統(tǒng)計(jì)學(xué)以及相關(guān)學(xué)科在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用

隨著經(jīng)濟(jì)金融的不斷發(fā)展，MBA人才已經(jīng)不再是金融界的頂梁柱，而統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)理邏輯強(qiáng)的人才才是新的具有競(jìng)爭(zhēng)力的人才。在美國(guó)華爾街，許多鉆研于統(tǒng)計(jì)學(xué)以及數(shù)學(xué)的中國(guó)留學(xué)生都被聘任到金融部門(mén)，成就了一批年輕的年薪百萬(wàn)的“白領(lǐng)”貴族。比如，在中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁，在1988年提前畢業(yè)后到美國(guó)麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后直接進(jìn)入到華爾街證券公司工作。由于他出色的統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)和數(shù)學(xué)思維邏輯，他逐漸建立了自己的投資體系，現(xiàn)已經(jīng)成為該證券公司的副總次，成為了華人進(jìn)入華爾街高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)人才之一。華爾街是目前世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，華爾街對(duì)人才的需求，正體現(xiàn)出金融證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。在變化莫測(cè)的金融市場(chǎng)環(huán)境下，數(shù)字成為了在傳遞信息方面最為直接的載體，因此，金融證券交易已成為市場(chǎng)交易中的重要手段。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字化經(jīng)濟(jì)，統(tǒng)計(jì)學(xué)及數(shù)學(xué)邏輯在分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r中起到重要的作用。

二、統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券市場(chǎng)中的具體應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中數(shù)學(xué)思維以及統(tǒng)計(jì)理論的研究，使經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加數(shù)量化。金融領(lǐng)域中定價(jià)公式和組合體系的應(yīng)用，也證明了統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)理論的重要作用。據(jù)調(diào)查，在西方金融市場(chǎng)中，投資者一般運(yùn)用組合理論、技術(shù)分析管理來(lái)進(jìn)行投資，還有一部分人依然在堅(jiān)持基礎(chǔ)的分析。不管投資者依靠哪一種分析手段來(lái)進(jìn)行決策，組合理論和技術(shù)分析中已經(jīng)被廣大投資者所認(rèn)同，代表了統(tǒng)計(jì)工具在金融市場(chǎng)中不可替代的作用。目前對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的研究，揭示了其發(fā)展之間的數(shù)量依存關(guān)系，這種客觀存在的關(guān)系成為投資以及管理的重要手段。統(tǒng)計(jì)學(xué)可以比較全面的對(duì)金融數(shù)據(jù)中的各種因素進(jìn)行分析和統(tǒng)計(jì)。其主要體現(xiàn)在：

一、金融危機(jī)成因分析

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點(diǎn)砸到6000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱專家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。

二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

英國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的法律監(jiān)管是隨著其金融監(jiān)管的變化而不斷發(fā)展著的。在傳統(tǒng)上，英國(guó)屬于自律監(jiān)管模式的典型，政府采用非直接手段對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，行業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所根據(jù)政府的法規(guī)政策，制定各自的管理?xiàng)l例和業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行微觀管理[1].

一、傳統(tǒng)的自律模式

英國(guó)政府中沒(méi)有設(shè)立管理證券期貨市場(chǎng)的專門(mén)機(jī)構(gòu)，對(duì)證券期貨交易所及其會(huì)員采取自由放任的態(tài)度。而有關(guān)證券期貨活動(dòng)的法律規(guī)定散見(jiàn)于《公司法》、《投資法》以及其他必要的法律、法規(guī)、規(guī)章之中，并無(wú)系統(tǒng)調(diào)整期貨交易的法律。20世紀(jì)70年代以后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，英國(guó)國(guó)際金融中心地位被美國(guó)所取代。進(jìn)入80年代后，國(guó)內(nèi)政治矛盾的緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是保守黨上臺(tái)執(zhí)政后，積極促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政策使英國(guó)經(jīng)濟(jì)有所發(fā)展。在這一背景下，1986年英國(guó)議會(huì)通過(guò)了《1986年金融服務(wù)法》，開(kāi)創(chuàng)了英國(guó)資本市場(chǎng)的新時(shí)代，重塑了英國(guó)的資本市場(chǎng)框架，被稱為英國(guó)的“金融大爆炸”（bigbang），是英國(guó)資本市場(chǎng)歷史發(fā)展進(jìn)程中劃時(shí)代的重大事件。

該法案的出臺(tái)，取代了英國(guó)政府以前制定的一些單行法規(guī)，建立了管理證券期貨業(yè)的新方式，從此結(jié)束了英國(guó)資本市場(chǎng)管理的松散的自律狀態(tài)，確立了新的在法律框架下的自律管理模式，形成典型的“多元化”體制。從金融的立法體系上說(shuō)，有《銀行法》、《金融服務(wù)法》、《保險(xiǎn)公司法》等等，相當(dāng)復(fù)雜。從金融監(jiān)管體制上來(lái)說(shuō)，其不同于美國(guó)的分離型專職職能監(jiān)管體制，而是采取了復(fù)合型專職職能監(jiān)管體制，由法律規(guī)章、行政管理機(jī)構(gòu)（SIB，現(xiàn)為FSA）和行業(yè)協(xié)會(huì)（SFA，現(xiàn)已被并至FSA中）組成[2]，并在不同的法律規(guī)定下設(shè)置了不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，分別對(duì)不同的業(yè)務(wù)種類進(jìn)行監(jiān)管。這種管理體制是金字塔型式的。根據(jù)該法的規(guī)定，財(cái)政部長(zhǎng)被授予對(duì)體系全權(quán)監(jiān)督的權(quán)威和權(quán)力，財(cái)政部長(zhǎng)又將法定權(quán)力和監(jiān)管責(zé)任授予證券和投資委員會(huì)（SIB），SIB又將責(zé)任賦予不同的自律管理組織來(lái)執(zhí)行，SIB的管理則是通過(guò)制定自律管理規(guī)則并又不同的自律管理組織來(lái)執(zhí)行。SIB的主席由財(cái)政部和英格蘭銀行聯(lián)合任命，其資金來(lái)源于對(duì)投資業(yè)的征費(fèi)，政府不給予任何資助。它作為管理權(quán)威來(lái)監(jiān)督整個(gè)新的管理體制，通過(guò)財(cái)政部向國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)。

倫敦主要有以下幾家期貨交易所：倫敦國(guó)際金融期貨和期權(quán)交易所（LIFFE）、倫敦商品交易所（LCE）、國(guó)際石油交易所（IPE）、倫敦金屬交易所（LME）、倫敦證券和衍生證券交易所（OMLX）。相應(yīng)的自律管理機(jī)構(gòu)為證券和期貨協(xié)會(huì)（SFA）。其承擔(dān)的主要職責(zé)是：

第一、對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入證券、期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)的公司進(jìn)行考察，審查其是否有充足資本、長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)務(wù)規(guī)劃、其管理者和職員是否有適當(dāng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并能勝任工作等信息，從而決定申請(qǐng)公司是否可獲得相應(yīng)的從業(yè)資格。

英國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的法律監(jiān)管是隨著其金融監(jiān)管的變化而不斷發(fā)展著的。在傳統(tǒng)上，英國(guó)屬于自律監(jiān)管模式的典型，政府采用非直接手段對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，行業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所根據(jù)政府的法規(guī)政策，制定各自的管理?xiàng)l例和業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行微觀管理[1].

一、傳統(tǒng)的自律模式

英國(guó)政府中沒(méi)有設(shè)立管理證券期貨市場(chǎng)的專門(mén)機(jī)構(gòu)，對(duì)證券期貨交易所及其會(huì)員采取自由放任的態(tài)度。而有關(guān)證券期貨活動(dòng)的法律規(guī)定散見(jiàn)于《公司法》、《投資法》以及其他必要的法律、法規(guī)、規(guī)章之中，并無(wú)系統(tǒng)調(diào)整期貨交易的法律。20世紀(jì)70年代以后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，英國(guó)國(guó)際金融中心地位被美國(guó)所取代。進(jìn)入80年代后，國(guó)內(nèi)政治矛盾的緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是保守黨上臺(tái)執(zhí)政后，積極促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政策使英國(guó)經(jīng)濟(jì)有所發(fā)展。在這一背景下，1986年英國(guó)議會(huì)通過(guò)了《1986年金融服務(wù)法》，開(kāi)創(chuàng)了英國(guó)資本市場(chǎng)的新時(shí)代，重塑了英國(guó)的資本市場(chǎng)框架，被稱為英國(guó)的“金融大爆炸”（bigbang），是英國(guó)資本市場(chǎng)歷史發(fā)展進(jìn)程中劃時(shí)代的重大事件。

該法案的出臺(tái)，取代了英國(guó)政府以前制定的一些單行法規(guī)，建立了管理證券期貨業(yè)的新方式，從此結(jié)束了英國(guó)資本市場(chǎng)管理的松散的自律狀態(tài)，確立了新的在法律框架下的自律管理模式，形成典型的“多元化”體制。從金融的立法體系上說(shuō)，有《銀行法》、《金融服務(wù)法》、《保險(xiǎn)公司法》等等，相當(dāng)復(fù)雜。從金融監(jiān)管體制上來(lái)說(shuō)，其不同于美國(guó)的分離型專職職能監(jiān)管體制，而是采取了復(fù)合型專職職能監(jiān)管體制，由法律規(guī)章、行政管理機(jī)構(gòu)（SIB，現(xiàn)為FSA）和行業(yè)協(xié)會(huì)（SFA，現(xiàn)已被并至FSA中）組成[2]，并在不同的法律規(guī)定下設(shè)置了不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，分別對(duì)不同的業(yè)務(wù)種類進(jìn)行監(jiān)管。這種管理體制是金字塔型式的。根據(jù)該法的規(guī)定，財(cái)政部長(zhǎng)被授予對(duì)體系全權(quán)監(jiān)督的權(quán)威和權(quán)力，財(cái)政部長(zhǎng)又將法定權(quán)力和監(jiān)管責(zé)任授予證券和投資委員會(huì)（SIB），SIB又將責(zé)任賦予不同的自律管理組織來(lái)執(zhí)行，SIB的管理則是通過(guò)制定自律管理規(guī)則并又不同的自律管理組織來(lái)執(zhí)行。SIB的主席由財(cái)政部和英格蘭銀行聯(lián)合任命，其資金來(lái)源于對(duì)投資業(yè)的征費(fèi)，政府不給予任何資助。它作為管理權(quán)威來(lái)監(jiān)督整個(gè)新的管理體制，通過(guò)財(cái)政部向國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)。

倫敦主要有以下幾家期貨交易所：倫敦國(guó)際金融期貨和期權(quán)交易所（LIFFE）、倫敦商品交易所（LCE）、國(guó)際石油交易所（IPE）、倫敦金屬交易所（LME）、倫敦證券和衍生證券交易所（OMLX）。相應(yīng)的自律管理機(jī)構(gòu)為證券和期貨協(xié)會(huì)（SFA）。其承擔(dān)的主要職責(zé)是：

第一、對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入證券、期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)的公司進(jìn)行考察，審查其是否有充

摘要：李從珠，丁紹芳，王靈華，孫大寧.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨制場(chǎng)中的應(yīng)用.

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場(chǎng)指標(biāo)體系的研究；新華財(cái)經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

分類號(hào)：O212C8F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-1566(2000)01-0054-04

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一、我國(guó)自九十年代初建立證券期貨市場(chǎng)以來(lái)，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來(lái)看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場(chǎng)的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見(jiàn)發(fā)展速度之快。市價(jià)總值21083億元人民幣，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過(guò)25%；開(kāi)辦證券90家，兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營(yíng)業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計(jì)籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬(wàn)。自1999年五月十九日井噴式行情以來(lái)，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場(chǎng)的作用愈來(lái)愈大，并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報(bào)道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計(jì)背景、數(shù)理能力強(qiáng)的人才。一些在美國(guó)獲得統(tǒng)計(jì)或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國(guó)留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬(wàn)美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國(guó)麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個(gè)世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，他以統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對(duì)外投資工作。年僅27歲的黃沁是進(jìn)入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個(gè)側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來(lái)的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強(qiáng)、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來(lái)的經(jīng)濟(jì)是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無(wú)味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在期權(quán)定價(jià)方面做出開(kāi)拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們?cè)诙嗄昵熬吞剿鞒鼍哂袆潟r(shí)代意義的定價(jià)模型——布萊克.斯科爾期定價(jià)公式。本世紀(jì)20年代開(kāi)設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺(tái)交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約，很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖，交易量不足稱道。1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價(jià)格定位依據(jù)，很快形成一個(gè)完整的市場(chǎng)，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國(guó)的重要位置。定價(jià)公式成為整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個(gè)期權(quán)公式的定價(jià)思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期價(jià)格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場(chǎng)，而且進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)各種金融產(chǎn)品的價(jià)值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒(méi)有布萊克.斯科爾斯定價(jià)模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場(chǎng)也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá)，如今國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時(shí)，總是首先追究最初的定價(jià)是否存在漏洞和錯(cuò)誤

建立一個(gè)模型就摘取經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的桂冠這一事實(shí)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來(lái)的40多位獲獎(jiǎng)?wù)咧校挠?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過(guò)世界計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，有六位直接靠計(jì)量經(jīng)濟(jì)的研究和應(yīng)用成果獲獎(jiǎng)。借用統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟(jì)理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟(jì)行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的熱門(mén)課題。

摘要：李從珠，丁紹芳，王靈華，孫大寧.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨制場(chǎng)中的應(yīng)用.

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場(chǎng)指標(biāo)體系的研究；新華財(cái)經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

分類號(hào)：O212C8F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

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摘要：李從珠，丁紹芳，王靈華，孫大寧.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨制場(chǎng)中的應(yīng)用.

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場(chǎng)指標(biāo)體系的研究；新華財(cái)經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

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LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

17年7月1日起，中國(guó)人民銀行修訂的《金融機(jī)構(gòu)大額交易和可疑交易報(bào)告管理辦法》（中國(guó)人民銀行令〔2016〕第3號(hào)令）正式實(shí)施。證券期貨機(jī)構(gòu)應(yīng)按照規(guī)定自主建立可疑交易監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)送可疑交易報(bào)告，并定期對(duì)交易監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估完善。

一是以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，頂層設(shè)計(jì)，建立具有鮮明特色的證券期貨反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。完善反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、機(jī)制與控制體系。證券期貨機(jī)構(gòu)應(yīng)在反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)與控制體系建立基礎(chǔ)上，設(shè)立與證券期貨業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)控制策略相適應(yīng)的反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)控制策略，制定體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的反洗錢(qián)內(nèi)控制度和控制程序。建立洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，及時(shí)處置證券期貨業(yè)務(wù)運(yùn)行過(guò)程中的反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境變化和風(fēng)險(xiǎn)控制需要，適時(shí)開(kāi)展洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，根據(jù)壓力測(cè)試結(jié)果及時(shí)調(diào)整反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)控制政策與策略。建設(shè)反洗錢(qián)文化。明確反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)文化植入、評(píng)估、培訓(xùn)以及考核等核心要素，提煉證券期貨業(yè)反洗錢(qián)文化理念，通過(guò)反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)管理文化傳播路徑與傳播媒介的建設(shè)，形成具有證券期貨行業(yè)特色的反洗錢(qián)價(jià)值觀念和行為準(zhǔn)則，將反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)管理要求轉(zhuǎn)換成員工自覺(jué)行為，避免道德危機(jī)和逆向選擇。

二是以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，建立證券期貨可疑交易監(jiān)測(cè)分析體系。開(kāi)展證券期貨洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確立重點(diǎn)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域與重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象。首先評(píng)估洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象。證券期貨機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合證券期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，回歸證券期貨業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性和洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)理，從洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)固有屬性出發(fā)，綜合考慮業(yè)務(wù)性質(zhì)與規(guī)模等因素，分析判斷本機(jī)構(gòu)洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)分布狀況，以及控制措施有效性。重點(diǎn)研究分析證券期貨市場(chǎng)洗錢(qián)犯罪類型，設(shè)計(jì)可疑交易監(jiān)測(cè)分析標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。統(tǒng)籌建立以客戶為中心的證券期貨資金監(jiān)測(cè)分析體系。證券期貨機(jī)構(gòu)在柜臺(tái)業(yè)務(wù)等核心系統(tǒng)中生成各類賬戶交易數(shù)據(jù)，客戶交易數(shù)據(jù)呈現(xiàn)多元分布趨勢(shì)。以“客戶”為唯一中心進(jìn)行資金監(jiān)測(cè)，可全面分析客戶在不同類型證券賬戶之間的資金流動(dòng)、交易對(duì)手和異常交易行為。

三是運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)，統(tǒng)籌反洗錢(qián)數(shù)據(jù)治理，提高證券期貨反洗錢(qián)資金監(jiān)測(cè)分析有效性。加強(qiáng)反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)治理。建立專門(mén)的反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)管理中心和首席數(shù)據(jù)負(fù)責(zé)人制度，統(tǒng)籌規(guī)劃反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)建設(shè)政策、標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建完整的反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)治理架構(gòu)。通過(guò)高度集成化的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)質(zhì)量監(jiān)控流程，滿足可疑交易監(jiān)測(cè)分析對(duì)反洗錢(qián)數(shù)據(jù)質(zhì)量的需求。拓寬數(shù)據(jù)渠道，豐富數(shù)據(jù)來(lái)源。可通過(guò)與滬深證券交易所、期貨交易所、證券登記結(jié)算公司、期貨保證金監(jiān)控中心等一線市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)以及第三方存管銀行等外部機(jī)構(gòu)的溝通，拓寬數(shù)據(jù)渠道。同時(shí)，利用“網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)”等技術(shù)獲取互聯(lián)網(wǎng)海量原始非結(jié)構(gòu)化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，擴(kuò)大外部數(shù)據(jù)來(lái)源，通過(guò)數(shù)據(jù)篩選和“降噪”處理，轉(zhuǎn)化為可監(jiān)測(cè)分析的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，提高外部數(shù)據(jù)信息的使用價(jià)值。

四是加強(qiáng)人工智能和大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代數(shù)據(jù)分析技術(shù)在資金監(jiān)測(cè)分析中的運(yùn)用。應(yīng)建立數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，利用人工智能技術(shù)，模擬交易場(chǎng)景，進(jìn)行客戶畫(huà)像，結(jié)合數(shù)據(jù)挖掘與大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)手段，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行高度自動(dòng)化分析，從海量、模糊的隨機(jī)數(shù)據(jù)中挖掘資金異常交易行為。

五是處理好計(jì)算機(jī)信息技術(shù)運(yùn)用與人工分析關(guān)系。計(jì)算機(jī)信息技術(shù)的運(yùn)用，本質(zhì)上是將人工對(duì)證券期貨異常交易分析思維過(guò)程的程序化，僅僅依賴于程序化數(shù)據(jù)分析往往容易造成分析結(jié)果與真實(shí)情況相差甚遠(yuǎn)。證券期貨機(jī)構(gòu)應(yīng)克服完全依賴計(jì)算機(jī)程序化監(jiān)測(cè)分析的傾向，強(qiáng)化人機(jī)交互，提高可疑交易監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)分析的精準(zhǔn)度與有效性。