證券市場(chǎng)論文范文10篇

資金供給、泡沫與“龐氏騙局”供求關(guān)系決定價(jià)格,股票市場(chǎng)也不例外。如果流向股票市場(chǎng)的資金過(guò)度充裕,股票市場(chǎng)的價(jià)格就會(huì)全面脫離企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī),市盈率就會(huì)太高,泡沫就出現(xiàn)了。泡沫的出現(xiàn)會(huì)增加股市的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橥顿Y者的長(zhǎng)期回報(bào)沒(méi)有保證。九十年代中期以來(lái),美國(guó)的股市就被認(rèn)為積聚了越來(lái)越多的泡沫,直接原因就是資金供給過(guò)分充裕,不但美國(guó)國(guó)內(nèi)的養(yǎng)老基金、共同基金急劇膨脹,而且國(guó)際上的許多游資也涌向美國(guó)。中國(guó)的股市資金供給同股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系更明顯,過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明,在資金上開(kāi)一個(gè)口子就會(huì)推動(dòng)股價(jià)的明顯上漲。但是,這只是問(wèn)題的表象。如果經(jīng)濟(jì)的總體資金供給過(guò)多,應(yīng)該引發(fā)包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的總體通貨膨脹。通貨膨脹的出現(xiàn),就會(huì)反過(guò)來(lái)提高投資者所期望的收益率,投資者會(huì)要求更多的風(fēng)險(xiǎn)升水,這將會(huì)使市盈率下調(diào)。如果只是股市的資金供給量過(guò)多,從而引發(fā)股市的“通貨膨脹”,我們不禁要問(wèn),為什么資金要在股市“扎堆”而不流向別的地方呢?這可能有兩種情況,一是股市比別的地方更有“吸引力”,二是“熱錢(qián)”除了股市以外沒(méi)有更多的投資渠道。

一些學(xué)者通過(guò)對(duì)美國(guó)股市的系統(tǒng)研究后發(fā)現(xiàn),美國(guó)股市就具有特殊的“吸引力”,這種“吸引力”實(shí)際上是一種不健康的反饋機(jī)制,除了媒體誘導(dǎo)的心理強(qiáng)化以外,還存在著所謂的“龐氏騙局”(PONZISCHEME)(羅伯特。希勒,2001)。騙局的名字來(lái)源于一個(gè)叫查里斯。龐氏的美國(guó)人。龐氏騙局實(shí)質(zhì)上是將后一輪投資者的投資作為投資收益支付給前一輪的投資者,依此類(lèi)推使卷入的人和資金越來(lái)越多。股市中的龐氏騙局就是依靠一輪又一輪的資金投入來(lái)不斷抬高股價(jià),依靠后一輪的資金投入來(lái)給前一輪的投資者提供收益,并以此來(lái)不斷吸引新的資金。

我們中國(guó)人對(duì)這種騙局并不陌生,這實(shí)際上是一種金字塔游戲,許多錢(qián)莊的欺詐性集資和傳銷(xiāo)實(shí)際上就屬于此類(lèi)。在中國(guó)的股市上,莊家們形成了中國(guó)股市的“龐氏群體”,這樣就將中國(guó)的股票市場(chǎng)引入“類(lèi)傳銷(xiāo)市場(chǎng)”的方向,進(jìn)入股市的人并不在乎股票本身的未來(lái)盈利率,而是期望“吃下家”來(lái)致富,所以已進(jìn)入者希望有更多的新進(jìn)入者,也就是說(shuō),“下家”越多越好。由于這種期望的發(fā)酵,中國(guó)的股票比其他金融資產(chǎn)更具“吸引力”,股票所能吸引的資金也更多,這從投資基金所受到的冷遇就可以略見(jiàn)一斑。中國(guó)股民的心態(tài)也類(lèi)似于傳銷(xiāo)者,他們明知道這是一個(gè)騙局,但是你如果戳穿,他們會(huì)亢奮地、振振有詞地同你爭(zhēng)辯。他們希望經(jīng)濟(jì)學(xué)家、股評(píng)家、媒體來(lái)幫助發(fā)展“下線”,因?yàn)橐S持這種“類(lèi)傳銷(xiāo)市場(chǎng)”,必須要一線一線往下傳,而且一線要比一線的人多、資金量大。如果要取締,他們可能會(huì)奮起反抗,他們希望在自己找到“下家”之后再取締并慶幸自己。

但是,“類(lèi)傳銷(xiāo)市場(chǎng)”終究要崩潰,稍有數(shù)學(xué)知識(shí)的人和沒(méi)有數(shù)學(xué)知識(shí)但有健全直覺(jué)的人都知道。中國(guó)股市的龐氏騙局要比美國(guó)的更容易崩潰,因?yàn)槊绹?guó)的資金供給比中國(guó)充裕得多,股市“玩家”也要多得多,即使它的基本面差一些,國(guó)際上的資金仍然要往華爾街涌。而在發(fā)展中國(guó)家,崩潰來(lái)得更快。如果涉及的人太多,還會(huì)釀成社會(huì)問(wèn)題。1996年至1999年,阿爾巴尼亞發(fā)生過(guò)這樣的騙局,吸引了相當(dāng)一部分人和20億美元的資金,這相當(dāng)于阿爾巴尼亞年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%,當(dāng)1997年這些騙局?jǐn)÷稌r(shí),憤怒的抗議者搶劫了銀行,焚燒了建筑物,政府不得不動(dòng)用軍隊(duì)來(lái)平息動(dòng)亂,一些肇事者被殺(羅伯特。希勒,2001)。

即使過(guò)多的熱錢(qián)聚集在證券市場(chǎng)并不導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰,但至少會(huì)導(dǎo)致價(jià)格高估,股票價(jià)格高估導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估,許多企業(yè)因此而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不屑一顧,熱衷于在虛體經(jīng)濟(jì)中搞純粹的“資本運(yùn)作”,都愿意上市套現(xiàn)、包裝買(mǎi)賣(mài),一夜暴富。這對(duì)資源配置效率和公平性都是一種損害。

就我們的證券市場(chǎng)而言,似乎流入的“熱錢(qián)”太多了;對(duì)于這些“熱錢(qián)”,我們當(dāng)然應(yīng)該堵住不合法的來(lái)源,同時(shí)還要向合法的“熱錢(qián)”提供者指出股價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)和龐氏騙局的伎倆,并適當(dāng)增加股票供給特別是績(jī)沈股的供給,以及改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu),開(kāi)辟多種金融產(chǎn)品,使投資者有更多選擇,并使社會(huì)上對(duì)金融產(chǎn)品的投資更多地轉(zhuǎn)化為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資,避免股票二級(jí)市場(chǎng)的資金量過(guò)分超過(guò)“頭寸”需要。

論文摘要：證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但由于證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度的滯后等原因，導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管不力，在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理法律制度、加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理，是證券市場(chǎng)走向規(guī)范和健康發(fā)展的根本所在。

論文關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)：據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國(guó)股票投資者開(kāi)戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過(guò)1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬(wàn)億元，流通市值11．67萬(wàn)億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，CAPM只是最近幾年才被引進(jìn)并應(yīng)用到各個(gè)投資決策和理論研究領(lǐng)域。但是我國(guó)并不成熟的證券市場(chǎng)難以滿足CAPM理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，所以CAPM理論在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的有效性值得進(jìn)一步探討。本文將對(duì)CAPM在我國(guó)的應(yīng)用問(wèn)題進(jìn)行分析。

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的有意簡(jiǎn)化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾點(diǎn)：證券市場(chǎng)是有效的，即信息完全對(duì)稱(chēng)；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒(méi)有交易成本，證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

論文摘要：證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但由于證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度的滯后等原因，導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管不力，在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理法律制度、加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理，是證券市場(chǎng)走向規(guī)范和健康發(fā)展的根本所在。

論文關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)：據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國(guó)股票投資者開(kāi)戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過(guò)1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬(wàn)億元，流通市值11．67萬(wàn)億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

摘要：證券操縱行為幾乎成為中國(guó)證券市場(chǎng)的一大痼疾，以虛偽交易方式操縱證券市場(chǎng)價(jià)格是操縱者慣用的手法。虛偽交易可進(jìn)一步分為沖洗買(mǎi)賣(mài)和相對(duì)委托，為厘清二者間容易產(chǎn)生混淆的幾個(gè)問(wèn)題，需從行為的主體、行為方式及主觀要件等方面加以認(rèn)真剖析。

關(guān)鍵詞：證券操縱；虛偽交易；沖洗買(mǎi)賣(mài)；相對(duì)委托

在中國(guó)證券市場(chǎng)中，操縱行為十分猖獗，幾乎成為中國(guó)證券市場(chǎng)的一大特色。而以不轉(zhuǎn)移證券實(shí)質(zhì)所有權(quán)的虛偽交易方式實(shí)施操縱行為更是“莊家”慣用的手法。所以，對(duì)該行為進(jìn)行剖析，成為追究行為人刑事責(zé)任的前提。

虛偽交易（fictitioustransaction）是證券操縱行為的一種方式，主要包括沖洗買(mǎi)賣(mài)（washsales）和相對(duì)委托（matchedorders）。前者是指買(mǎi)賣(mài)雙方均為同一人，交易雖然完成卻不改變有價(jià)證券的實(shí)質(zhì)所有權(quán)；后者則是事先與他人通謀，在自己購(gòu)買(mǎi)或出售有價(jià)證券的同一時(shí)間，由他人以同一價(jià)格出售或購(gòu)買(mǎi)相同品種和相同數(shù)量的有價(jià)證券。實(shí)際上，前者好比同一個(gè)人把球從左手拋到右手，后者好像兩個(gè)人把一個(gè)球拋來(lái)拋去。但無(wú)論如何，這兩種行為的目的都不是買(mǎi)賣(mài)證券，而是要做出與正常交易外觀相同的“記錄”交易，然后經(jīng)證券市場(chǎng)的揭示板向投資大眾傳播虛假的信息，以誘導(dǎo)投資者進(jìn)行同種證券的交易，故稱(chēng)為“虛偽交易”。

虛偽交易是利用大量的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出制造出交易活躍的假象，目的在于吸引廣大投資者的加入。在交易量大增的情況下，進(jìn)行虛偽交易的證券操縱者可以趁高價(jià)賣(mài)出或趁低價(jià)買(mǎi)進(jìn)以獲利。虛偽交易對(duì)于操縱者實(shí)現(xiàn)操縱市場(chǎng)的目的十分有用，因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)上有眾多的證券商從事證券業(yè)務(wù)，操縱者可以向不同的證券商分別發(fā)出交易委托（有時(shí)操縱者甚至向同一證券商發(fā)出內(nèi)容正好相反的指令），此委托可以很快地被執(zhí)行，而該交易又可以通過(guò)報(bào)紙、廣播、電視及證券市場(chǎng)的行情揭示板等媒體，廣泛而又迅速地傳達(dá)給廣大投資者。從媒體上獲悉交易所交易報(bào)告的投資者，一般都會(huì)認(rèn)為該報(bào)告反映的是實(shí)際的交易量，這樣就會(huì)被該虛偽的交易記錄誤導(dǎo)而最終遭受損害。換言之，由于虛偽交易將虛偽的供求關(guān)系隱藏在證券市場(chǎng)的交易記錄里，而一般說(shuō)來(lái)量又是價(jià)的先行指標(biāo)，通過(guò)交易量和交易價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系，不僅能吸引預(yù)期追漲殺跌的投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)或賣(mài)盤(pán)，也可以誤導(dǎo)進(jìn)行技術(shù)分析的投資者，使之做出錯(cuò)誤判斷。

一、沖洗買(mǎi)賣(mài)

編者按：本文主要從CAFTA框架下發(fā)展證券市場(chǎng)的重要性；CAFTA框架下證券市場(chǎng)場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題；CAFTA框架下證券市場(chǎng)完善之路進(jìn)行論述。其中，主要包括：CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國(guó)與東盟的金融合作、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用、CAFTA有效的證券市場(chǎng)有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和改善公司治理、CAFTA框架下證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀、CAFTA框架下證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題、CAFTA各國(guó)的證券市場(chǎng)流動(dòng)性低、公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展緩慢、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場(chǎng)、提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性、大力發(fā)展公司債券、加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場(chǎng)的合作等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要：截至2006年底，CAFTA成員國(guó)已積累8.5萬(wàn)億美元國(guó)內(nèi)金融部門(mén)資產(chǎn)。企業(yè)融資需求和對(duì)金融服務(wù)要求逐漸擴(kuò)大，凸顯了高效金融中介的重要性，而作為重要金融中介的CAFTA證券市場(chǎng)還有很大改善的空間。提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性、大力發(fā)展公司債券、各國(guó)證券市場(chǎng)的合作、共同的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建立將使CAFTA的證券市場(chǎng)更加完善。

關(guān)鍵詞：CAFTA；證券市場(chǎng)：公司債券

CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國(guó)與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐，證券市場(chǎng)更是如此。CAFTA各國(guó)有必要采取一定的措施，使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場(chǎng)更有效率，以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場(chǎng)的重要性

東亞金融危機(jī)過(guò)后的這幾年里，CAFTA各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場(chǎng)的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：

內(nèi)容提要：安然破產(chǎn)之后，美國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局以及社會(huì)各個(gè)方面就其反映的問(wèn)題對(duì)其監(jiān)管體制、會(huì)計(jì)制度、審計(jì)制度、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及職工養(yǎng)老金制度和期權(quán)報(bào)酬制度等多方面提出改革，以重建投資者信心，這對(duì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家證券監(jiān)管體制的建立具有十個(gè)方面的重要啟發(fā)。

2001年12月2日，財(cái)富500強(qiáng)排名第七位的美國(guó)能源業(yè)巨頭企業(yè)安然公司(Enron)突然依法提出破產(chǎn)保護(hù)。安然神話破滅，動(dòng)搖了美國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信度，使投資者對(duì)上市公司信息披露真實(shí)性、財(cái)務(wù)報(bào)表可靠性、證券分析師推薦有效性以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)論可信度產(chǎn)生了置疑。國(guó)會(huì)12個(gè)委員會(huì)、美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)、司法部、勞工部的養(yǎng)老金與福利署為此先后成立專(zhuān)門(mén)調(diào)查工作組。對(duì)安然事件責(zé)任的追究，更為重要的是要審視其揭示的證券市場(chǎng)運(yùn)行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，盡管參與處理安然事件各方利益不盡相同，但就通過(guò)改革完善證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制和信用制度卻是基本共識(shí)。目前美國(guó)監(jiān)管體制的改革雖然尚在展開(kāi)，但重建證券市場(chǎng)信用體制的思路及有關(guān)設(shè)想對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家具有一定的借鑒意義。

一、安然事件的處理機(jī)制及美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系

證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，不僅與上市公司現(xiàn)有業(yè)績(jī)相關(guān)，更與投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的未來(lái)預(yù)期以及由此確立的投資信心相關(guān)。為確保這一信心的穩(wěn)定，通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管保證證券市場(chǎng)誠(chéng)信力至關(guān)重要。投資者權(quán)益能夠得到有效保護(hù)，證券市場(chǎng)能夠促進(jìn)資本形成和有效配置以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的心理支撐。夯實(shí)這兩個(gè)信心基柱是各國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管共同追求的目標(biāo)。尤其是，中小投資者作為證券市場(chǎng)的主體，其合法權(quán)益能否得到有效保護(hù)，決定著證券市場(chǎng)能否有效健康、可持續(xù)性地發(fā)展，因此保護(hù)投資者合法權(quán)益是確立信心的基本動(dòng)力。

支撐這兩個(gè)基柱的關(guān)鍵是信息披露問(wèn)題，即披露的信息必須確保證券價(jià)格及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地反映每個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)的基本面情況和整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。只有在此基礎(chǔ)上，投資者才能對(duì)未來(lái)進(jìn)行合理預(yù)期，進(jìn)而作出符合自身風(fēng)險(xiǎn)容忍度的投資選擇、購(gòu)買(mǎi)自己偏好的企業(yè)的證券；企業(yè)進(jìn)而從投資者手中得到相應(yīng)的資源配置，這樣，企業(yè)的融資成本與其風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前景相符合，達(dá)到了證券市場(chǎng)有效配置資源的目的。也是在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府得以及時(shí)地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，有效地保護(hù)投資者權(quán)益，并能防范市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)證券市場(chǎng)實(shí)際上是信息市場(chǎng)，信息披露是否及時(shí)、準(zhǔn)確，信息披露的全面性是建立公眾對(duì)證券市場(chǎng)的信心基礎(chǔ)。在監(jiān)管體制建設(shè)中，保證證券市場(chǎng)信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確和全面性是一項(xiàng)長(zhǎng)期、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它不僅包括證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息披露監(jiān)管制度的是否完善，更有賴于公司治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)是否強(qiáng)化利益相關(guān)者的監(jiān)督，會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)是否能保持中立和誠(chéng)信地履行職責(zé)，投資銀行或券商是否盡職盡責(zé)，以及證券市場(chǎng)監(jiān)管立法是否完備，能夠保證公正有效行使司法監(jiān)督，媒體和社會(huì)輿論監(jiān)督是否有效及時(shí)，政府和企業(yè)關(guān)系是否清晰化等一系列制度安排。安然事件之后的美國(guó)改革正是圍繞這一中心任務(wù)展開(kāi)的。

目前處理安然事件并推動(dòng)改革的部門(mén)有關(guān)國(guó)聯(lián)邦直接負(fù)責(zé)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)，以及由這4部門(mén)的首腦組成的、直屬總統(tǒng)辦公室的金融市場(chǎng)工作小組。基于1987年股市崩潰教訓(xùn)而設(shè)立的金融市場(chǎng)工作小組，其目的就是要加強(qiáng)金融交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息溝通和協(xié)同監(jiān)管，防范整個(gè)金融系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生。小組當(dāng)前任務(wù)就是應(yīng)總統(tǒng)要求對(duì)安然破產(chǎn)涉及的政策缺陷進(jìn)行研究并提出改革思路。目前，白宮、證券交易委員會(huì)和國(guó)會(huì)形成了三個(gè)改革思路。

編者按：本文主要從市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式、目前我國(guó)上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種、我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)是穩(wěn)中有升、實(shí)行增發(fā)的上市公司，是相對(duì)優(yōu)秀的一個(gè)群體、上市公司增發(fā)的門(mén)檻數(shù)據(jù)線與配股是一致的、增發(fā)融資的門(mén)檻并不象部分人認(rèn)為的那樣低、對(duì)上市公司融資的監(jiān)督，更多地依賴于證券市場(chǎng)的內(nèi)在約束、由原來(lái)的政府推薦企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的由市場(chǎng)選擇企業(yè)、百貨店的商品銷(xiāo)售定價(jià)是隨行就市、由于上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善所形成的盲目投資擴(kuò)張沖動(dòng)、在上市公司中建立募集資金專(zhuān)戶存儲(chǔ)制度等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

近一段時(shí)期以來(lái)，股市震蕩運(yùn)行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時(shí)有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場(chǎng)人士及社會(huì)傳媒對(duì)上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國(guó)際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評(píng)。市場(chǎng)批評(píng)主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門(mén)檻過(guò)低和監(jiān)管部門(mén)把關(guān)不嚴(yán)等三個(gè)方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定社會(huì)環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實(shí)存在一些問(wèn)題，有些批評(píng)是符合實(shí)際的，有利于改進(jìn)工作。但是，不能對(duì)上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)步入良性發(fā)展軌道。我們不能因?yàn)橛龅綍簳r(shí)的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅(jiān)定不移地推動(dòng)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時(shí)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，克服增發(fā)政策實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。本文試圖就上述問(wèn)題做些初步的探討。

實(shí)施情況

目前我國(guó)上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì)公眾股不足25％及重大資產(chǎn)重組等四種類(lèi)型的上市公司。今年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制度，這樣就加大了主承銷(xiāo)商的責(zé)任，讓真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到資本市場(chǎng)。《辦法》實(shí)施以來(lái)，上市公司融資行為得以進(jìn)一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實(shí)施增發(fā)的有20家。

業(yè)績(jī)狀況

論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；融資評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)機(jī)制

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強(qiáng)流動(dòng)性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機(jī)融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)機(jī)制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起以來(lái)，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過(guò)美國(guó)國(guó)債成為第一大市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國(guó)也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國(guó)則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開(kāi)發(fā)行的建元一期和開(kāi)元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國(guó)為什么發(fā)展不快？我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問(wèn)題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級(jí)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的內(nèi)在必然要求是有二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，“存短貸長(zhǎng)”是其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。

編者按：本文主要從內(nèi)幕交易法律規(guī)制的必要性；內(nèi)幕交易的認(rèn)定；內(nèi)幕交易的法律責(zé)任進(jìn)行論述。其中，主要包括：內(nèi)幕交易，又稱(chēng)知情交易、內(nèi)部人交易、在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，法律并沒(méi)有禁止內(nèi)幕交易、內(nèi)幕交易嚴(yán)重違背公開(kāi)、公平、公正的證券交易基本原則、內(nèi)幕交易有悖于誠(chéng)實(shí)信用的原則、內(nèi)幕交易損害了證券交易的效益和效率、內(nèi)幕交易的主體界定、最早的內(nèi)幕人員僅指發(fā)行公司內(nèi)部人員、內(nèi)幕信息的界定、內(nèi)幕交易行為的界定、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員進(jìn)行內(nèi)幕交易的，從重處罰、主觀過(guò)錯(cuò)的認(rèn)定和推定、內(nèi)幕交易損害賠償金的合理計(jì)算是對(duì)受害者利益的切實(shí)救濟(jì)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息侵害投資者合法利益的證券侵權(quán)行為，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。我國(guó)證券法對(duì)內(nèi)幕交易行為的界定及其民事責(zé)任的規(guī)定尚有欠缺。本文借鑒了國(guó)外立法和司法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券內(nèi)幕交易行為的界定以及證券內(nèi)幕交易的法律規(guī)制進(jìn)行了探討。

論文關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；證券法；民事責(zé)任

內(nèi)幕交易，又稱(chēng)知情交易、內(nèi)部人交易，是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)人員以其特殊的身份、地位，以及基于合同職業(yè)關(guān)系或通過(guò)不正當(dāng)途徑，獲悉尚未公開(kāi)并足以對(duì)證券市場(chǎng)行情產(chǎn)生重大影響的有關(guān)信息，進(jìn)而直接或間接利用該信息進(jìn)行證券交易活動(dòng)，以期獲利免損的證券欺詐行為。由于證券內(nèi)幕交易常在幕后進(jìn)行，具有欺騙性和隱蔽性，我國(guó)目前的相關(guān)法律規(guī)定又較為粗略，因此對(duì)其行為性質(zhì)、行為主體、行為客體、行為后果的認(rèn)定實(shí)踐中較為困難，理論上也有不少爭(zhēng)議，有作進(jìn)一步研究和探討的必要。

一、內(nèi)幕交易法律規(guī)制的必要性

在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，法律并沒(méi)有禁止內(nèi)幕交易。直到上世紀(jì)20年代美國(guó)證券市場(chǎng)大崩潰，引起史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)大恐慌，人們才認(rèn)識(shí)到內(nèi)幕交易的盛行，影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的信心，是導(dǎo)致證券市場(chǎng)癱瘓的重要原因。所以，1934年的美國(guó)《證券交易法》首次以立法的方式禁止包括內(nèi)幕交易在內(nèi)的各種證券欺詐行為。該法第l0條(b)款及證券交易委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)據(jù)此制定的規(guī)則10b一5，成為規(guī)制內(nèi)幕交易的主要法律依據(jù)。就我國(guó)證券市場(chǎng)而言，1993年原沈陽(yáng)證監(jiān)會(huì)主任關(guān)維國(guó)案1994年“襄樊上證”案，都說(shuō)明內(nèi)幕交易的存在和嚴(yán)重性。要維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，必須加大打擊內(nèi)幕交易的力度，具體規(guī)制理由有三：