境外債券投資范文10篇

第一章總則

第一條為加強(qiáng)外債管理，規(guī)范舉借外債行為，提高外債資金使用效益，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱“外債”，是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。

第三條本辦法所稱“境內(nèi)機(jī)構(gòu)”，是指在中國境內(nèi)依法設(shè)立的常設(shè)機(jī)構(gòu)，包括但不限于政府機(jī)關(guān)、金融境內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體。

第四條本辦法所稱“非居民”，是指中國境外的機(jī)構(gòu)、自然人及其在中國境內(nèi)依法設(shè)立的非常設(shè)機(jī)構(gòu)。

第五條按照債務(wù)類型劃分，外債分為外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款。

第一條為了加強(qiáng)外債管理，確保本市借用外債的規(guī)模適度，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，資金投向符合國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要，對(duì)外維護(hù)國家信譽(yù)，根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，制定本規(guī)定。

第二條本規(guī)定所稱的外債，是指：

（一）國家有關(guān)部、委及各非在滬的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向境外籌借，轉(zhuǎn)貸給本市有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)使用，并由本市負(fù)責(zé)償還的外匯債務(wù)。

（二）本市有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)及企事業(yè)單位作為借款人向境外籌借，并由其本身承擔(dān)償還義務(wù)的外匯債務(wù)。

（三）其他以非借款方式產(chǎn)生的，由本市有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)及企事業(yè)單位承擔(dān)償還義務(wù)的外匯債務(wù)。

第三條根據(jù)國家現(xiàn)行規(guī)定，對(duì)外債按照統(tǒng)一政策、統(tǒng)一計(jì)劃和歸口管理、分工負(fù)責(zé)、加強(qiáng)協(xié)調(diào)的原則進(jìn)行管理。

摘要：隨著國內(nèi)企業(yè)境外上市及居民資產(chǎn)配置全球化的需要，國內(nèi)證券公司紛紛加快國際化進(jìn)程，通過開發(fā)眾多跨境金融衍生品及收購境外證券公司開拓境外市場(chǎng)，進(jìn)而提升其國際化水平。本文以某證券股份有限公司為例，將跨境業(yè)務(wù)中具有代表性的跨境收益互換業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，分析收益互換業(yè)務(wù)的概念、分類及流程入手，探索當(dāng)前證券公司跨境業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問題，并提出監(jiān)管建議。

關(guān)鍵詞：證券；跨境；收益互換

跨境收益互換業(yè)務(wù)概念及業(yè)務(wù)特點(diǎn)

（一）跨境收益互換業(yè)務(wù)概念

跨境收益互換業(yè)務(wù)是證券公司與交易對(duì)手在場(chǎng)外市場(chǎng)一對(duì)一訂立的一類金融衍生品合約。基于該合約，交易雙方在未來進(jìn)行一系列現(xiàn)金流交換。2020年9月底，某證券跨境業(yè)務(wù)存量規(guī)模達(dá)1082.28億元，其中跨境收益互換業(yè)務(wù)926億元，占跨境業(yè)務(wù)總量的85.64%。跨境收益互換業(yè)務(wù)具體表現(xiàn)為：（1）證券公司向交易對(duì)手支付與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如：指數(shù)、股票、固定收益證券）表現(xiàn)掛鉤的收益，而交易對(duì)手向其支付固定收益；（2）根據(jù)交易對(duì)手的信用情況、掛鉤資產(chǎn)情況，向證券公司支付履約保障品；（3）為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，證券公司或通過子公司利用自有資金在市場(chǎng)上進(jìn)行標(biāo)的證券買賣；（4）由于證券公司需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，掛鉤標(biāo)的需要滿足證券公司的自營投資范圍。

（二）跨境收益互換業(yè)務(wù)特點(diǎn)

摘要:近年來，跨境融資對(duì)降低企業(yè)成本，緩解企業(yè)融資難、融資貴起到重要作用。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)要完成跨境融資都離不開境內(nèi)外銀行的聯(lián)動(dòng)作用，即境內(nèi)銀行“牽線”、境外銀行付匯。為詳細(xì)掌握企業(yè)跨境融資過程中，境內(nèi)外銀行所扮演的角色及起到的作用，并為事前、事后監(jiān)管工作提供參考，本文基于實(shí)際調(diào)查研究，對(duì)當(dāng)前境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)下企業(yè)跨境融資模式進(jìn)行分析，指出其中存在的問題，并提出相應(yīng)的管理建議。

關(guān)鍵詞:銀行;企業(yè);跨境融資

一、境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)下企業(yè)跨境融資模式及特點(diǎn)

當(dāng)前境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)下企業(yè)跨境融資模式主要有三類:一是有進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的企業(yè)，通過境內(nèi)銀行各種貿(mào)易融資產(chǎn)品，從境外銀行融入資金;二是企業(yè)依據(jù)全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，向外匯局申請(qǐng)外債登記，通過境內(nèi)外銀行的合作，從境外銀行融入資金;三是海外私募債、內(nèi)保外貸等資金以股權(quán)投資形式流入。(一)跨境貿(mào)易融資類境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)下的跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品較多，但總體可歸納為兩類:一是基礎(chǔ)單一性產(chǎn)品，如出口風(fēng)參、出口代付、跨境參融通、貨物貿(mào)易項(xiàng)下風(fēng)險(xiǎn)參貸等，該類產(chǎn)品在是否納入表內(nèi)管理、境內(nèi)銀行承擔(dān)責(zé)任等方面存在一些差異，但總體上同質(zhì)性較強(qiáng)，融資均基于貿(mào)易背景，具有相對(duì)穩(wěn)定的還款來源。境內(nèi)銀行在授信、盡職審查、與境外銀行溝通、跨境資金收付等環(huán)節(jié)均起到重要作用。二是組合式產(chǎn)品，該類產(chǎn)品一般為全額保證金質(zhì)押下的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)在有授信的情況下，仍選擇此類產(chǎn)品，做全額保證金質(zhì)押，一般表明市場(chǎng)存在明顯的套利空間，企業(yè)套利意圖較強(qiáng)。2017年，銀監(jiān)會(huì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》，深入開展“三套利”專項(xiàng)治理工作，銀行為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，組合式產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模明顯收縮。(二)直接外債類1.跨境融資性風(fēng)險(xiǎn)參與。一是“新增業(yè)務(wù)”。企業(yè)基于跨境融資需求，委托境內(nèi)銀行向境外銀行提出融資申請(qǐng)，企業(yè)向境外銀行承擔(dān)第一性還款責(zé)任，境內(nèi)銀行承擔(dān)第二性還款責(zé)任。二是“存量業(yè)務(wù)”。境內(nèi)銀行邀請(qǐng)境外銀行對(duì)其客戶存量貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)參與，境外銀行選擇滿足其條件的企業(yè)并發(fā)放貸款，企業(yè)將跨境融資用于歸還尚未到期的境內(nèi)銀行貸款，將境內(nèi)融資置換為跨境融資。這種模式下，境內(nèi)銀行承擔(dān)第一性還款責(zé)任。2.跨境直貸風(fēng)險(xiǎn)參與。境外銀行作為風(fēng)險(xiǎn)出讓行，境內(nèi)銀行作為風(fēng)險(xiǎn)參與行，境外銀行直接對(duì)企業(yè)提供貸款。若企業(yè)到期無法還款，境內(nèi)銀行按照其與境外銀行約定的風(fēng)險(xiǎn)參與比例向境外銀行支付債權(quán)款項(xiàng)。這種模式下，企業(yè)承擔(dān)第一性還款責(zé)任，境內(nèi)銀行承擔(dān)第二性還款責(zé)任。3.內(nèi)保跨境融資。企業(yè)向境內(nèi)銀行提出跨境融資申請(qǐng)，境內(nèi)銀行綜合對(duì)比多家境外銀行的報(bào)價(jià)、條件要求、放款效率等因素后，選定境外合作銀行，同時(shí)境內(nèi)銀行根據(jù)企業(yè)的授信額度、資金質(zhì)押情況及可借外債規(guī)模，為企業(yè)開出融資性保函。境外銀行則基于保函擔(dān)保為企業(yè)直接提供跨境融資。這種模式下，企業(yè)和境內(nèi)銀行均占用跨境融資額度，企業(yè)按外債計(jì)算，境內(nèi)銀行按擔(dān)保計(jì)算。近年來，直接外債類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)較快，主要與全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策出臺(tái)有關(guān):一方面，中資企業(yè)(除政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)以外)不再核定外債指標(biāo)，在借外債上實(shí)現(xiàn)了與外資企業(yè)同等的待遇，因此借道直接外債類產(chǎn)品進(jìn)行跨境融資明顯增多。另一方面，相較以往指標(biāo)核定模式，新政大幅提升銀行跨境融資額度，激發(fā)銀行做大跨境融資業(yè)務(wù)的動(dòng)力。如某銀行在原來指標(biāo)核定模式下，每年的外債額度僅為1億美元左右，而新政實(shí)施后該銀行跨境融資額度上限接近100億美元。(三)海外私募債、內(nèi)保外貸等資金以股權(quán)投資形式回流除上述傳統(tǒng)的跨境貿(mào)易融資、直接外債類產(chǎn)品，近年來隨著銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新及外匯管理政策的改革，境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)下企業(yè)跨境融資出現(xiàn)了一些新的模式，如海外私募債、內(nèi)保外貸等資金以股權(quán)投資的形式回流。1.海外私募債境內(nèi)銀行利用其境外分行同業(yè)資金給境內(nèi)企業(yè)的境外子公司發(fā)行私募債券，由境內(nèi)企業(yè)對(duì)私募債券出具無條件回購承諾函或提供質(zhì)押。債券發(fā)行成功后，境內(nèi)企業(yè)的境外子公司在符合監(jiān)管部門相關(guān)法規(guī)的前提下，用募集資金對(duì)境內(nèi)開展直接投資(如新設(shè)、并購、增資等)。該產(chǎn)品主要營銷對(duì)象有兩類:一是有招商引資需求的地方政府平臺(tái)，并在境外設(shè)立了SPV公司;二是有海外“走出去”項(xiàng)目的境內(nèi)企業(yè)。海外私募債較其他境外發(fā)債優(yōu)勢(shì)更加明顯，一是在境內(nèi)銀行及其境外分行的參與下，交易結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單、耗時(shí)更少;二是不需評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)介入，省去諸多中間環(huán)節(jié)，企業(yè)實(shí)際融資成本更低。2.內(nèi)保外貸境內(nèi)銀行應(yīng)境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)開立融資性保函(備用信用證)，為境內(nèi)企業(yè)的境外關(guān)聯(lián)公司(境外借款人)融資提供還款擔(dān)保，由境外銀行向境外借款人提供貸款。境外借款人融資后，在滿足監(jiān)管部門對(duì)外商直接投資管理規(guī)定的前提下，將內(nèi)保外貸資金以股權(quán)投資的形式匯入境內(nèi)。2017年以前，外匯局禁止內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用，但外匯局“匯發(fā)［2017］3號(hào)文”放寬了相關(guān)限制:“債務(wù)人可通過向境內(nèi)放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用”。另外，“銀發(fā)［2017］9號(hào)文”大幅降低金融機(jī)構(gòu)辦理內(nèi)保外貸所占用的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額，占用比重由原來的100%調(diào)減至20%，理論上將銀行原有內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大至5倍。在兩個(gè)政策的共同促進(jìn)下，2017年內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金回流明顯升溫。

二、存在的問題

(一)銀行內(nèi)部操作管理落后于業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)銀行在推出跨境融資新產(chǎn)品時(shí)，其業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)據(jù)采集報(bào)送、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范往往跟不上監(jiān)管要求，如推出“跨境融資風(fēng)險(xiǎn)參與”業(yè)務(wù)的多數(shù)銀行，均未在業(yè)務(wù)系統(tǒng)中增設(shè)相關(guān)的模塊，而是將會(huì)計(jì)賬目暫時(shí)計(jì)入“出口應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)參與”等其他模塊，既不利于對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，也不利于對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。(二)境內(nèi)外銀行合作產(chǎn)品或成為部分限制類企業(yè)跨境融資的渠道按照銀發(fā)〔2017〕9號(hào)文規(guī)定，政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)不能通過全口徑跨境融資宏觀審慎管理模式借入外債，但部分銀行為規(guī)避政策限制，繞道采用“跨境融資性風(fēng)險(xiǎn)參與”等模式，通過占用銀行跨境融資額度，開展海外直貸業(yè)務(wù)，為部分限制類企業(yè)進(jìn)行跨境融資。(三)跨境融資具有較強(qiáng)的順周期性，若短時(shí)間內(nèi)規(guī)模快速擴(kuò)張可能造成風(fēng)險(xiǎn)積聚在人民幣有升值趨勢(shì)、境外融資利率相對(duì)較低時(shí)，企業(yè)跨境融資動(dòng)力較強(qiáng)，境內(nèi)外銀行聯(lián)動(dòng)推出的產(chǎn)品進(jìn)一步助推企業(yè)跨境融資。一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，資金將選擇匯出，特別是其中的純套利資金將快速流出，加劇跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，部分貿(mào)易融資產(chǎn)品通過構(gòu)造復(fù)雜的交易流程，對(duì)收付匯和結(jié)售匯產(chǎn)生跨期影響，造成貨物流和資金流錯(cuò)配，不利于監(jiān)管部門對(duì)形勢(shì)準(zhǔn)確判斷，加大管理難度。

要點(diǎn)一：強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理（AssetLiabilityManagement）是銀行、基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)常用的一個(gè)概念。北美精算師協(xié)會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的定義是，在一定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍和約束條件之下，為實(shí)現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而進(jìn)行的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債戰(zhàn)略上的計(jì)劃、執(zhí)行、監(jiān)控以及調(diào)整等一系列連續(xù)的過程。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，就是要以資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的“對(duì)稱原則”為基礎(chǔ)，來解決流動(dòng)性、盈利性和安全性之間的矛盾，達(dá)到三者間的協(xié)調(diào)平衡。所謂“對(duì)稱原則”，是指資產(chǎn)和負(fù)債之間的期限結(jié)構(gòu)、收益成本要對(duì)稱。這個(gè)對(duì)稱并非一成不變，而是要不斷調(diào)整適配，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化。當(dāng)前，很多大型實(shí)體企業(yè)都逐步引入資產(chǎn)負(fù)債管理理念，將資產(chǎn)負(fù)債管理嵌入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資決策和財(cái)務(wù)管理工作中，以期通過資產(chǎn)端、負(fù)債端、權(quán)益端的合理匹配，形成良性循環(huán)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債管理的核心是落實(shí)以經(jīng)濟(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率為根本的價(jià)值管理理念，強(qiáng)化資源有償使用的資本節(jié)約型發(fā)展模式，追求企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。以我國大型企業(yè)集團(tuán)Z為例。Z集團(tuán)要求各二級(jí)公司在內(nèi)外部約束條件下，按照不同行業(yè)及企業(yè)發(fā)展周期，確立資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模管理、收益管理和結(jié)構(gòu)管理的工具及方法，以推動(dòng)資產(chǎn)端和負(fù)債端更加匹配，緩釋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，解決收益率不佳等問題；同時(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)承受能力，科學(xué)確定投資規(guī)模，從源頭上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述要求，各二級(jí)公司重點(diǎn)抓了以下工作（見附圖）：一是梳理確定本企業(yè)的存量核心資產(chǎn)。所謂核心資產(chǎn)，是指與公司主業(yè)相關(guān)或與主業(yè)轉(zhuǎn)型相關(guān)的資產(chǎn)。這類資產(chǎn)對(duì)于建立、維持或增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、可持續(xù)發(fā)展能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有著重要作用。核心資產(chǎn)同時(shí)也是不宜頻繁處置或轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵稀缺性資產(chǎn)。二是對(duì)標(biāo)同業(yè)和同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，精準(zhǔn)判斷本企業(yè)所處的行業(yè)水平。三是分析本企業(yè)是否面臨債務(wù)規(guī)模的外部約束條件，包括行業(yè)主管部門、融資監(jiān)管部門等提出的相關(guān)要求。四是研究新增投資項(xiàng)目如何配比資本金和外部融資的規(guī)模，如何在債務(wù)融資和權(quán)益融資間平衡。通過上述對(duì)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，參考對(duì)標(biāo)企業(yè)并結(jié)合公司自身短期、中期、長(zhǎng)期的戰(zhàn)略定位和不同發(fā)展階段，各二級(jí)公司確定了本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，達(dá)到不斷適配，以合理確定債務(wù)規(guī)模。此外，在資產(chǎn)負(fù)債管理中，Z集團(tuán)還加強(qiáng)對(duì)隱性債務(wù)的管控，包括嚴(yán)控下屬公司資產(chǎn)出表和表外融資等行為；嚴(yán)禁新增永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類永續(xù)債；嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保管理，對(duì)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)按股比提供擔(dān)保，原則上不對(duì)無產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保，嚴(yán)控企業(yè)相互擔(dān)保等捆綁式融資行為，防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)鲗?dǎo)。

要點(diǎn)二：優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限

負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本。通常來說，企業(yè)籌資不能依賴單一渠道，以避免因籌資渠道過窄無法確保資金到位。一般而言，籌資渠道的多樣化以及管理層的偏好是決定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性。在經(jīng)濟(jì)周期下行及上升初期，利率一般處于向下調(diào)節(jié)至平穩(wěn)的階段。此時(shí)，增加中長(zhǎng)期、固定利率的融資品種，可以拉長(zhǎng)融資久期，鎖定成本；在經(jīng)濟(jì)周期處于明顯上行階段，利率一般逐漸上升，此時(shí)增加短期融資比例，可以減少中長(zhǎng)期的價(jià)格鎖定，有利于整體降低融資成本。一個(gè)財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，其長(zhǎng)短期債務(wù)構(gòu)成的根本原則是債務(wù)期限與資產(chǎn)期限相匹配。對(duì)于企業(yè)來說，合理匹配債務(wù)期限，既要確保企業(yè)不發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，又要兼顧成本效益原則。這就需要重點(diǎn)關(guān)注是否存在短貸長(zhǎng)投、債務(wù)到期日過于集中、長(zhǎng)短期債務(wù)比例失調(diào)、融資渠道單一等問題。對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究，目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)已形成了較為系統(tǒng)和完善的理論成果。1976年Morris提出了期限匹配理論，也稱為免疫假設(shè)(immunisationhypothesis)，是指企業(yè)將債務(wù)的期限與資產(chǎn)的期限對(duì)應(yīng)起來，使之相互匹配，可為企業(yè)創(chuàng)造一種自然的套期保值方式，不僅可以提高資金資源的合理配置，還可以減少企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中，縱觀出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的企業(yè)，無一例外都存在債務(wù)期限匹配不合理的問題。當(dāng)前，我國很多大型企業(yè)已通過債務(wù)融資統(tǒng)籌管理，對(duì)所擁有和控制的金融資源進(jìn)行統(tǒng)籌調(diào)度和高效配置，不斷優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和期限。仍以Z集團(tuán)為例。集團(tuán)對(duì)各級(jí)子企業(yè)的境內(nèi)外融資規(guī)模實(shí)行統(tǒng)一管理、集中審批。每年10月份，各所屬公司在集團(tuán)的統(tǒng)一安排下，開始編制下年度融資計(jì)劃。融資計(jì)劃的總體原則是在充分考慮生產(chǎn)、投資的實(shí)際需求基礎(chǔ)上，嚴(yán)格控制債務(wù)總額，妥善安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合考慮債務(wù)期限、幣種、成本、利率、融資方式等因素。融資計(jì)劃是企業(yè)年度預(yù)算的重要組成部分，要與年度預(yù)算中資產(chǎn)負(fù)債預(yù)算、現(xiàn)金流量預(yù)算、借還款預(yù)算等有效銜接。各公司上報(bào)融資計(jì)劃后，Z集團(tuán)統(tǒng)籌控制帶息負(fù)債規(guī)模，并利用集團(tuán)整體信用優(yōu)勢(shì)，合理安排債務(wù)融資品種和期限結(jié)構(gòu)，防止短貸長(zhǎng)投，避免融資渠道過于集中。同時(shí)，Z集團(tuán)還將資產(chǎn)負(fù)債率和有息債務(wù)率作為各公司年度KPI指標(biāo)的組成部分，于次年年初下發(fā)融資計(jì)劃批復(fù)，下達(dá)KPI考核指標(biāo)。年度執(zhí)行過程中，融資計(jì)劃批復(fù)內(nèi)的銀行借款，企業(yè)可自行開展，提款前備案即可，不需再上報(bào)；批復(fù)內(nèi)的公開市場(chǎng)融資，提前15天報(bào)備，集團(tuán)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和同時(shí)期各子公司的公開市場(chǎng)融資計(jì)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，避免扎堆發(fā)行，以最大限度地發(fā)揮集團(tuán)整體優(yōu)勢(shì)。此外，Z集團(tuán)也積極用好財(cái)務(wù)公司平臺(tái)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)公司為成員單位提供融資服務(wù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司作為資金集中管理平臺(tái)、統(tǒng)一結(jié)算平臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)管控平臺(tái)的作用。

要點(diǎn)三：流動(dòng)性管理常抓不懈

流動(dòng)性是保證企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)正常運(yùn)行的必要條件。流動(dòng)性管理是一個(gè)系統(tǒng)工程，更是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的具體體現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)站在全局高度，以戰(zhàn)略思維，運(yùn)用信息化手段來籌劃短、中、長(zhǎng)期資金預(yù)算；還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)負(fù)債率、短期集中債務(wù)比、帶息負(fù)債占比、債券余額比例、永續(xù)債規(guī)模等資金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，尤其對(duì)債務(wù)規(guī)模大、債券占比高、集中兌付壓力大、生產(chǎn)經(jīng)營困難、資金狀況緊張、投資規(guī)模大的子企業(yè)，要納入重點(diǎn)監(jiān)測(cè)名單，并對(duì)債務(wù)到期設(shè)置預(yù)警提示，持續(xù)監(jiān)測(cè)經(jīng)營現(xiàn)金流和債務(wù)期限的匹配情況，根據(jù)資金缺口提前做好融資接續(xù)預(yù)案，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，應(yīng)重點(diǎn)做好以下三個(gè)方面的工作：一是加強(qiáng)資金支出預(yù)算管理。企業(yè)要按照“量入為出、以收定支”的原則做好資金支出預(yù)算安排，通過提高對(duì)現(xiàn)金流入/流出金額及時(shí)間預(yù)測(cè)的精確度，力爭(zhēng)在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下保持合理的現(xiàn)金保有量，合理規(guī)劃融資，降低資金成本；要細(xì)化資金預(yù)算與業(yè)務(wù)預(yù)算的銜接，在年度預(yù)算總控的前提下，進(jìn)行月度預(yù)算滾動(dòng)調(diào)整，形成資金動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制；要嚴(yán)控預(yù)算外支出項(xiàng)目，強(qiáng)化資金預(yù)算執(zhí)行情況的分析、監(jiān)督與考核，做好“有預(yù)算不超支、無預(yù)算不開支”，強(qiáng)化資金預(yù)算的剛性約束；要按照“資金統(tǒng)籌管理、流入/流出有效監(jiān)控、短缺風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)預(yù)警”的要求，做到事前優(yōu)化資源配置、事中確保執(zhí)行質(zhì)量、事后進(jìn)行績(jī)效評(píng)估。二是及時(shí)進(jìn)行“壓力測(cè)試”。企業(yè)要在對(duì)大環(huán)境預(yù)判的基礎(chǔ)上，結(jié)合各自的行業(yè)特點(diǎn)，區(qū)分不同場(chǎng)景進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試。在經(jīng)營狀況正常的情況下，要確保以“經(jīng)營現(xiàn)金收支計(jì)劃”為抓手，逐月進(jìn)行滾動(dòng)壓力測(cè)試；遇到突發(fā)情形，要提高壓力測(cè)試頻率，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)。以新冠肺炎疫情為例，可將疫情的影響時(shí)間和影響程度作為變量，進(jìn)行排列組合，分析不同情境下現(xiàn)金流狀況，至少每半個(gè)月做一次滾動(dòng)現(xiàn)金流測(cè)試；管理水平高的企業(yè)甚至可以逐周、逐日進(jìn)行滾動(dòng)測(cè)算，精確預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金狀況，以便及時(shí)采取措施。三是搭建流動(dòng)性預(yù)警體系。企業(yè)應(yīng)全面挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，對(duì)資金管理要素進(jìn)行多維度分析，并通過信息系統(tǒng)建設(shè)，搭建科學(xué)有效的流動(dòng)性預(yù)警體系。財(cái)務(wù)部門應(yīng)與業(yè)務(wù)部門、內(nèi)控部門密切協(xié)作，通過如下五步法，完成系統(tǒng)搭建。第一，根據(jù)企業(yè)情況，確立包括經(jīng)營類（如非受限現(xiàn)金與3個(gè)月內(nèi)到期債務(wù)比、利息保障倍數(shù)等）、融資類（如有息負(fù)債率、3個(gè)月內(nèi)有息債務(wù)比例等）、應(yīng)急風(fēng)險(xiǎn)類（如流動(dòng)性覆蓋率等）和外部風(fēng)險(xiǎn)類（如LPR、國債收益率等）的四類指標(biāo)體系；第二，通過歷史數(shù)據(jù)分析，結(jié)合監(jiān)管紅線、管理要求和專家建議，確定各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警值；第三，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)分配不同的權(quán)重；第四，將上述內(nèi)容嵌入財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)中，進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)，定期進(jìn)行流動(dòng)性打分、指標(biāo)亮燈預(yù)警，并自動(dòng)生成預(yù)警報(bào)告；第五，根據(jù)企業(yè)情況，不斷補(bǔ)充完善指標(biāo)體系和調(diào)整權(quán)重，持續(xù)改進(jìn)優(yōu)化。

為充分運(yùn)用國家境外融資政策，幫助涉外企業(yè)有效拓寬融資渠道，提高企業(yè)融資能力，現(xiàn)就我市涉外企業(yè)開展境外融資提出如下實(shí)施意見：

一、指導(dǎo)思想

堅(jiān)持以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，搶抓資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，以壯大企業(yè)規(guī)模、提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，以外商投資企業(yè)、優(yōu)勢(shì)骨干外貿(mào)企業(yè)和高新技術(shù)外貿(mào)企業(yè)為重點(diǎn)，充分利用境外資本市場(chǎng)資源，扎實(shí)開展涉外企業(yè)境外融資的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)工作，鼓勵(lì)、引導(dǎo)、促成一批成長(zhǎng)性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纳嫱馄髽I(yè)通過融資做大做強(qiáng)，促進(jìn)我市涉外經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

二、目標(biāo)任務(wù)

2011年，選擇1-2家外資企業(yè)開展直接外債業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)企業(yè)借用母公司、境外政府、境外金融組織、境外金融機(jī)構(gòu)等貸款；選擇1-2家涉外企業(yè)嘗試開展人民幣外債業(yè)務(wù)，減少匯兌環(huán)節(jié)，便利涉外企業(yè)資金使用和降低成本；選擇8-10家涉外企業(yè)開展短期境外融資業(yè)務(wù)；篩選3-5家企業(yè)作為境外融資企業(yè)試點(diǎn)，重點(diǎn)扶持，著力打造一批競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、在國內(nèi)外有一定影響力和知名度的涉外企業(yè)。

三、工作措施

各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，國務(wù)院各部委、各直屬機(jī)構(gòu)：

借用國際商業(yè)貸款是我國利用外資的一個(gè)重要資金來源，用好國際商業(yè)貸款，對(duì)保持國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展具有重要意義。為了更好地適應(yīng)改革開放和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，進(jìn)一步提高國際商業(yè)貸款的使用效益，防止外債失控，必須切實(shí)加強(qiáng)對(duì)借用國際商業(yè)貸款的管理。為此，特作如下通知：

一、嚴(yán)格控制借用國際商業(yè)貸款的總規(guī)模

根據(jù)我國實(shí)際情況，把境內(nèi)機(jī)構(gòu)以商業(yè)性條件在國際金融市場(chǎng)籌措，并以外國貨幣承擔(dān)契約性償還義務(wù)的資金，統(tǒng)稱為國際商業(yè)貸款。國際商業(yè)貸款包括：外國商業(yè)銀行（機(jī)構(gòu)）貸款、出口信貸，發(fā)行境外外幣債券、可轉(zhuǎn)股債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和中期票據(jù)等股票以外的有價(jià)證券，國際融資租賃、以現(xiàn)匯方式償還的補(bǔ)償貿(mào)易、項(xiàng)目融資、海外存款及其他形式的商業(yè)性籌融資。

（一）國家對(duì)中長(zhǎng)期國際商業(yè)貸款實(shí)行總量控制計(jì)劃管理。國家計(jì)委根據(jù)我國的外債結(jié)構(gòu)、償還能力、外資需求、配套條件以及國際金融市場(chǎng)情況，在征求地方和有關(guān)部門意見的基礎(chǔ)上，負(fù)責(zé)制訂中長(zhǎng)期和年度利用外資計(jì)劃，下達(dá)借用中長(zhǎng)期國際商業(yè)貸款的總規(guī)模。各金融機(jī)構(gòu)借用中長(zhǎng)期國際商業(yè)貸款年度指標(biāo)，由中國人民銀行在國家計(jì)委下達(dá)的外債總規(guī)模內(nèi)，根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，提出分配意見，與國家計(jì)委協(xié)商后下達(dá)。

國際商業(yè)貸款指標(biāo)可跨年度使用，但不得超過下一年度3月底。

一、給商業(yè)銀行的注資可以結(jié)匯嗎？外匯儲(chǔ)備是否可以扶貧？

最近幾年，由于外匯儲(chǔ)備增加很快，規(guī)模也很大，外匯儲(chǔ)備問題也成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。對(duì)于如何使用外匯儲(chǔ)備人們提出不少建議，但有些建議不合適。

比如說，2003年中央?yún)R金公司給建設(shè)銀行和中國銀行各注入了200多億美元的外匯資本金，2005年給中國工商銀行注入外匯資金150億美元。在人民幣匯率升值或升值預(yù)期的情況下，以人民幣資產(chǎn)衡量，外匯資本金的價(jià)值縮水了，將來還面臨縮水的預(yù)期。因此，有看法提出，是否可以將注入的資金結(jié)匯成為人民幣呢？很顯然，這是不能結(jié)匯的。因?yàn)榻o兩家銀行的資金是中央銀行的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)本身已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金，如果再次結(jié)匯，這筆外匯就是兩次結(jié)匯，投放了雙倍的人民幣現(xiàn)金，最后，外匯又回到了中央銀行作為外匯儲(chǔ)備。因此，所有從匯金公司出去的外匯資金，無論是注資給商業(yè)銀行還是證券公司等，這些資金都不能結(jié)匯使用。

再比如，有人提出，是否可以拿外匯儲(chǔ)備去解決農(nóng)村的貧困問題，或用于扶貧，或者把這些資金用來改善生態(tài)環(huán)境、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)？想法很好，但不是很正確。如果貧困問題解決所需要的物資、設(shè)備、技術(shù)的采購來自國內(nèi)，工資的發(fā)放是人民幣（如果發(fā)外幣允許結(jié)匯，與發(fā)人民幣是一回事），那么，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備解決這些問題并沒有減少外匯儲(chǔ)備，不過是外匯儲(chǔ)備在國內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈，由被資助者結(jié)匯成為人民幣使用，外匯最后又回到了中央銀行。這樣的外匯儲(chǔ)備使用，仍然是雙倍的基礎(chǔ)貨幣投放。與其這樣，還不如讓中央銀行直接發(fā)鈔票進(jìn)行扶貧，而這是不可能的。當(dāng)然，如果解決上述問題是在境外采購，設(shè)備、資源在境內(nèi)使用，這才是真正使用外匯儲(chǔ)備，這確實(shí)可以減少儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備確實(shí)是國家可以支配和動(dòng)用的戰(zhàn)略資源，但凡是在國內(nèi)使用的外匯儲(chǔ)備，只要使用者要求結(jié)匯成為人民幣使用，這樣的使用都是不可行的。只有純粹使用外匯的項(xiàng)目，才能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。比如石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，戰(zhàn)略物資的進(jìn)口儲(chǔ)備等。

二、外匯儲(chǔ)備可以給商業(yè)銀行用嗎？

一、外匯儲(chǔ)備可以給商業(yè)銀行用嗎？

這么多的外匯儲(chǔ)備在國外投資和使用，國內(nèi)不能使用，不是浪費(fèi)嗎？資金就是如此矛盾。企業(yè)、銀行、個(gè)人都預(yù)期人民幣升值，都不愿意持有外匯，但愿意使用，但銀行沒有足夠的頭寸。因此，已經(jīng)有建議提出：是否可以建立外匯平準(zhǔn)基金，借款給商業(yè)銀行使用，這樣，可以解決企業(yè)需要外匯貸款而銀行缺乏資金的情況，解決商業(yè)銀行的外匯頭寸短缺；也有建議提出中央銀行建立外匯再貸款機(jī)制，和人民幣一樣，這樣，也可以解決商業(yè)銀行的外匯資金短缺問題，或者允許商業(yè)銀行向中央銀行直接拆借外匯儲(chǔ)備；還有建議提出，在境內(nèi)發(fā)展外幣債券市場(chǎng)，允許外幣債券發(fā)行人向中央銀行發(fā)行外幣債券。應(yīng)該說，這些建議是可以操作的，需要政策部門去研究。問題在于，如果這樣外匯資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)就完全由中央銀行承擔(dān)了。

要從根本上解決這個(gè)問題，關(guān)鍵在于要使企業(yè)和個(gè)人具有持有外匯的意愿。人民幣升值預(yù)期會(huì)降低和減少個(gè)人持有外匯的意愿，但如果政策允許個(gè)人、企業(yè)進(jìn)行外幣投資，情況會(huì)好一些。這需要政策部門研究允許個(gè)人、企業(yè)到境外進(jìn)行各種投資，包括證券投資等。這樣，就會(huì)有需求和保留外匯的意愿。當(dāng)然，國內(nèi)發(fā)展外幣債券市場(chǎng)，允許外幣債券買賣，也可以增加投資渠道。如果沒有這些政策，在預(yù)期人民幣匯率升值的背景下，要實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”很難。

二、給商業(yè)銀行的注資可以結(jié)匯嗎？外匯儲(chǔ)備是否可以扶貧？

最近幾年，由于外匯儲(chǔ)備增加很快，規(guī)模也很大，外匯儲(chǔ)備問題也成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。對(duì)于如何使用外匯儲(chǔ)備人們提出不少建議，但有些建議不合適。

比如說，2003年中央?yún)R金公司給建設(shè)銀行和中國銀行各注入了200多億美元的外匯資本金，2005年給中國工商銀行注入外匯資金150億美元。在人民幣匯率升值或升值預(yù)期的情況下，以人民幣資產(chǎn)衡量，外匯資本金的價(jià)值縮水了，將來還面臨縮水的預(yù)期。因此，有看法提出，是否可以將注入的資金結(jié)匯成為人民幣呢？很顯然，這是不能結(jié)匯的。因?yàn)榻o兩家銀行的資金是中央銀行的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)本身已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金，如果再次結(jié)匯，這筆外匯就是兩次結(jié)匯，投放了雙倍的人民幣現(xiàn)金，最后，外匯又回到了中央銀行作為外匯儲(chǔ)備。因此，所有從匯金公司出去的外匯資金，無論是注資給商業(yè)銀行還是證券公司等，這些資金都不能結(jié)匯使用。

【摘要題】理論探討

【正文】一、給商業(yè)銀行的注資可以結(jié)匯嗎？外匯儲(chǔ)備是否可以扶貧？

最近幾年，由于外匯儲(chǔ)備增加很快，規(guī)模也很大，外匯儲(chǔ)備問題也成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。對(duì)于如何使用外匯儲(chǔ)備人們提出不少建議，但有些建議不合適。

比如說，2003年中央?yún)R金公司給建設(shè)銀行和中國銀行各注入了200多億美元的外匯資本金，2005年給中國工商銀行注入外匯資金150億美元。在人民幣匯率升值或升值預(yù)期的情況下，以人民幣資產(chǎn)衡量，外匯資本金的價(jià)值縮水了，將來還面臨縮水的預(yù)期。因此，有看法提出，是否可以將注入的資金結(jié)匯成為人民幣呢？很顯然，這是不能結(jié)匯的。因?yàn)榻o兩家銀行的資金是中央銀行的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)本身已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金，如果再次結(jié)匯，這筆外匯就是兩次結(jié)匯，投放了雙倍的人民幣現(xiàn)金，最后，外匯又回到了中央銀行作為外匯儲(chǔ)備。因此，所有從匯金公司出去的外匯資金，無論是注資給商業(yè)銀行還是證券公司等，這些資金都不能結(jié)匯使用。

再比如，有人提出，是否可以拿外匯儲(chǔ)備去解決農(nóng)村的貧困問題，或用于扶貧，或者把這些資金用來改善生態(tài)環(huán)境、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)？想法很好，但不是很正確。如果貧困問題解決所需要的物資、設(shè)備、技術(shù)的采購來自國內(nèi)，工資的發(fā)放是人民幣（如果發(fā)外幣允許結(jié)匯，與發(fā)人民幣是一回事），那么，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備解決這些問題并沒有減少外匯儲(chǔ)備，不過是外匯儲(chǔ)備在國內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈，由被資助者結(jié)匯成為人民幣使用，外匯最后又回到了中央銀行。這樣的外匯儲(chǔ)備使用，仍然是雙倍的基礎(chǔ)貨幣投放。與其這樣，還不如讓中央銀行直接發(fā)鈔票進(jìn)行扶貧，而這是不可能的。當(dāng)然，如果解決上述問題是在境外采購，設(shè)備、資源在境內(nèi)使用，這才是真正使用外匯儲(chǔ)備，這確實(shí)可以減少儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備確實(shí)是國家可以支配和動(dòng)用的戰(zhàn)略資源，但凡是在國內(nèi)使用的外匯儲(chǔ)備，只要使用者要求結(jié)匯成為人民幣使用，這樣的使用都是不可行的。只有純粹使用外匯的項(xiàng)目，才能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。比如石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，戰(zhàn)略物資的進(jìn)口儲(chǔ)備等。