跨境證券投資范文10篇

［摘要］近年來(lái)證券投資項(xiàng)目可兌換進(jìn)程不斷加快，各部門協(xié)調(diào)推出了大量可兌換的政策工具，證券投資可兌換程度大幅提升。但是，總體看我國(guó)證券投資項(xiàng)目可兌換程度還有待提升，結(jié)合前期工作實(shí)踐、總結(jié)工作中經(jīng)驗(yàn)來(lái)明確未來(lái)改革思路，并對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣證券投資項(xiàng)目可兌換進(jìn)行論證，以期為同行業(yè)提供參考。

［關(guān)鍵詞］人民幣證券投資;資本市場(chǎng);資本項(xiàng)目可兌換;滬港通

證券市場(chǎng)交易產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、變現(xiàn)快、資金流動(dòng)頻繁等特點(diǎn)，比其他市場(chǎng)具有更大的波動(dòng)性，更易受到跨境資金沖擊。因此，推動(dòng)證券投資項(xiàng)下可兌換，必須采取更加謹(jǐn)慎的做法。目前，監(jiān)管部門已經(jīng)推出境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)、境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、滬港通和基金互認(rèn)等渠道，不斷推動(dòng)證券投資可兌換，并取得了較好效果，逐步實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放。

1當(dāng)前資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的措施

1.1境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)

2002年，我國(guó)開(kāi)始引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，向境外投資者開(kāi)放了一條進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的渠道。QFII的主要管理措施包括:一是準(zhǔn)入資格的管理。由證監(jiān)會(huì)按照機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模、信用等情況核定機(jī)構(gòu)投資者名單。二是投資范圍管理。投資范圍為證券投資，主要為股票投資且應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的持股比例限制和國(guó)家其他有關(guān)規(guī)定。三是賬戶管理。QFII可以在托管人處為自有資金或客戶資金分別開(kāi)立一個(gè)外匯賬戶，并開(kāi)立相對(duì)應(yīng)的人民幣專用存款賬戶。外匯局對(duì)賬戶收支范圍進(jìn)行了詳細(xì)的登記。

摘要：隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市及居民資產(chǎn)配置全球化的需要，國(guó)內(nèi)證券公司紛紛加快國(guó)際化進(jìn)程，通過(guò)開(kāi)發(fā)眾多跨境金融衍生品及收購(gòu)境外證券公司開(kāi)拓境外市場(chǎng)，進(jìn)而提升其國(guó)際化水平。本文以某證券股份有限公司為例，將跨境業(yè)務(wù)中具有代表性的跨境收益互換業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，分析收益互換業(yè)務(wù)的概念、分類及流程入手，探索當(dāng)前證券公司跨境業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問(wèn)題，并提出監(jiān)管建議。

關(guān)鍵詞：證券；跨境；收益互換

跨境收益互換業(yè)務(wù)概念及業(yè)務(wù)特點(diǎn)

（一）跨境收益互換業(yè)務(wù)概念

跨境收益互換業(yè)務(wù)是證券公司與交易對(duì)手在場(chǎng)外市場(chǎng)一對(duì)一訂立的一類金融衍生品合約。基于該合約，交易雙方在未來(lái)進(jìn)行一系列現(xiàn)金流交換。2020年9月底，某證券跨境業(yè)務(wù)存量規(guī)模達(dá)1082.28億元，其中跨境收益互換業(yè)務(wù)926億元，占跨境業(yè)務(wù)總量的85.64%。跨境收益互換業(yè)務(wù)具體表現(xiàn)為：（1）證券公司向交易對(duì)手支付與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如：指數(shù)、股票、固定收益證券）表現(xiàn)掛鉤的收益，而交易對(duì)手向其支付固定收益；（2）根據(jù)交易對(duì)手的信用情況、掛鉤資產(chǎn)情況，向證券公司支付履約保障品；（3）為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，證券公司或通過(guò)子公司利用自有資金在市場(chǎng)上進(jìn)行標(biāo)的證券買賣；（4）由于證券公司需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，掛鉤標(biāo)的需要滿足證券公司的自營(yíng)投資范圍。

（二）跨境收益互換業(yè)務(wù)特點(diǎn)

摘要:隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券跨境交易迅猛發(fā)展。傳統(tǒng)的證券直接持有模式開(kāi)始向間接持有轉(zhuǎn)變。證券的間接持有模式提升了證券交易的效率的同時(shí)，使得實(shí)際投資人在主張證券權(quán)益時(shí)更加復(fù)雜。傳統(tǒng)的證券法律規(guī)范無(wú)法適應(yīng)間接持有模式下的跨境證券交易的發(fā)展。在解決間接持有模式下跨境證券交易的一系列實(shí)體法問(wèn)題之前，應(yīng)先明確間接持有模式下跨境證券交易法律適用問(wèn)題，為證券交易當(dāng)事人提供法律的確定性和可預(yù)見(jiàn)性。

關(guān)鍵詞:PRIMA;證券間接持有;法律適用;法律沖突

早期在證券直接持有模式下，投資者依據(jù)其所持有的證券實(shí)物享有相應(yīng)的權(quán)利，證券以實(shí)物憑證的形式在金融市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交付。另一情況是在記名憑證下，證券經(jīng)提交給發(fā)行人或其機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)戶登記而進(jìn)行流通或交付，這一流通過(guò)程中自然產(chǎn)生了相對(duì)應(yīng)的的證券登記、交割、清算結(jié)算制度。20世紀(jì)60年代后期，在金融市場(chǎng)發(fā)展的背景下證券交易量急劇增加，以實(shí)物憑證為主的證券交易方式要求大量的人力物力進(jìn)行操作使得效率不足。為提高證券市場(chǎng)的效率，加之以現(xiàn)代電子技術(shù)以及通訊技術(shù)的進(jìn)步，中央存管機(jī)構(gòu)(CentralSecuritiesDepository，CSD)這一作為存放和管理證券的機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。投資者持有證券的方式不再是物理上持有證券的實(shí)物憑證，而是將其存放于各國(guó)中央存管機(jī)構(gòu)中。證券的買賣以CSD的賬簿劃撥代替原先的實(shí)物憑證交割，這大大提高了證券交易和結(jié)算效率。投資者從持有實(shí)物憑證向以簿記的無(wú)紙化形式持有證券，相應(yīng)的證券權(quán)利在其賬戶記錄中予以體現(xiàn)。投資者在CSD處直接開(kāi)設(shè)證券賬戶或經(jīng)由中間人以投資者自己的名義在CSD處開(kāi)立賬戶，而后CSD將實(shí)際投資者記錄提供給證券發(fā)行人，實(shí)際投資者的名義則體現(xiàn)在證券發(fā)行人的賬簿記錄中。這與物理上持有實(shí)物憑證的區(qū)別僅體現(xiàn)在以電子化的方式取代了原先記名證券的登記簿冊(cè)，這樣實(shí)際投資者與發(fā)行人之間的法律關(guān)系仍然有跡可循。每個(gè)特定投資人的身份信息和權(quán)益均以分帳戶的形式在各層中間人直至CSD的帳戶中予以保留。復(fù)雜的情況是隨著跨國(guó)公司迅猛發(fā)展，跨境投資人可能在不同的國(guó)家對(duì)不同的證券開(kāi)立賬戶，如果CSD需要為每一個(gè)特定的投資者開(kāi)立特定賬戶，這將造成交易成本變高且更為復(fù)雜。因此，僅有少數(shù)的參與人(如金融機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人或托管機(jī)構(gòu))在CSD開(kāi)設(shè)賬戶，而這些參與人在該賬戶下為自己或者客戶持有證券權(quán)益。此時(shí)，客戶既有可能是實(shí)際投資者也有可能是相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，每一層的參與人都在上一層參與人處或最終的CSD處開(kāi)立賬戶，而又持有下一層參與人或?qū)嶋H投資者的證券權(quán)益。以此類推，實(shí)際投資者的信息只體現(xiàn)在與其直接相關(guān)的一層證券中間人賬簿記錄中，直接相關(guān)的中間人則作為證券投資者權(quán)利的名義持有人體現(xiàn)在中間人的上一層中間人或CSD賬戶中。這意味著實(shí)際投資人可能無(wú)法體現(xiàn)在證券發(fā)行人或人的證券持有人名冊(cè)上，使得實(shí)際投資人主張其權(quán)利面臨一定的困難，特別是法律適用的問(wèn)題。

一、證券間接持有模式下權(quán)益性質(zhì)之認(rèn)定

在證券直接持有模式下，無(wú)論是以實(shí)物憑證所直接持有的證券，還是以無(wú)紙化形式在發(fā)行人的證券名冊(cè)上顯示，證券實(shí)際投資者與發(fā)行人產(chǎn)生聯(lián)系，法律關(guān)系較為簡(jiǎn)單。在間接持有模式下，由于投資者的證券記錄并不在發(fā)行人處有直接的體現(xiàn)，這使得實(shí)際投資者和發(fā)行人之間無(wú)明顯的直接法律關(guān)系。并且由于實(shí)際投資者和發(fā)行人之間存在多個(gè)層級(jí)中間人，這將導(dǎo)致實(shí)際投資者無(wú)法直接向發(fā)行人主張權(quán)利救濟(jì)，只能夠依據(jù)賬簿記錄來(lái)主張自己的權(quán)利。由于各國(guó)對(duì)間接持有模式下投資者權(quán)利性質(zhì)的不同認(rèn)定所產(chǎn)生的法律沖突、實(shí)體法問(wèn)題和法律風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)法律不確定性問(wèn)題。對(duì)此，海牙國(guó)際私法會(huì)議通過(guò)《關(guān)于中間人持有證券的法律適用公約》(ConventionontheLawApplicabletoCertainRightsinRespectofSecuritiesHeldwithanIntermediary，以下簡(jiǎn)稱，《海牙證券公約》)以及羅馬國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)通過(guò)了《關(guān)于中介化證券實(shí)體法公約》(UNIDROITConventiononSubstan-tiveRulesforIntermediatedSecurities，以下簡(jiǎn)稱，《日內(nèi)瓦公約》)。兩者分別從準(zhǔn)據(jù)法和實(shí)體法方面來(lái)統(tǒng)一間接持有模式下跨境證券交易下的法律問(wèn)題。傳統(tǒng)模式下證券持有人的權(quán)益被認(rèn)為是直接的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益，即通過(guò)直接占有證券證書(shū)或在記名證券中的簿記記錄直接占有證券或證券權(quán)益。但在間接持有模式下，名義持有人的中間人持有證券實(shí)際投資者的權(quán)益，混同了可替代性財(cái)產(chǎn)使得證券投資者無(wú)法直接主張其特定證券的特定權(quán)利。這一變化使得證券實(shí)際投資者原本的直接財(cái)產(chǎn)性權(quán)利變?yōu)槠渌_(kāi)立賬戶的證券中間人的債權(quán)，投資者的權(quán)益保障將完全取決于中間人，如果出現(xiàn)證券中間人不當(dāng)處分證券或破產(chǎn)的情況，對(duì)投資者而言，只剩下沒(méi)有優(yōu)先權(quán)的債權(quán)。［1］證券持有模式改變后，如果繼續(xù)采用傳統(tǒng)模式下對(duì)證券權(quán)益的定性則會(huì)損害相關(guān)權(quán)利人的利益，則不利于保護(hù)跨境證券交易的投資人。根據(jù)各國(guó)對(duì)證券中間人或存管人所持有的證券權(quán)益的性質(zhì)認(rèn)定不同主要可以分為三種。第一種要求使用非替代性的單獨(dú)賬戶，否定混同所有權(quán)，保護(hù)投資者的直接性財(cái)產(chǎn)權(quán)利。但這種方法的本質(zhì)仍然是將其視為直接持有模式，可以追溯證券中間人或存托機(jī)構(gòu)所持有的證券。第二種是將證券中間人為其客戶所持有的混合賬戶認(rèn)為是所有證券的集合的共同所有權(quán)。［2］第三種是設(shè)立獨(dú)特的“證券權(quán)益”。1994年美國(guó)統(tǒng)一商法典(UniformCommercialCode，UCC)對(duì)第8章中引入了“證券權(quán)益”(securityentitlement)這一新的財(cái)產(chǎn)權(quán)概念，也被稱為“權(quán)利和利益集合”(apackageofrightsandinterests)，以界定間接持有模式下的證券權(quán)益，投資者不再需要向無(wú)法確定的其他層級(jí)或位于無(wú)法確定的保管機(jī)構(gòu)中的特定證券追償其財(cái)產(chǎn)權(quán)利，而是可以通過(guò)與其直接相關(guān)的證券中間人主張權(quán)利。這一方法認(rèn)定了證券權(quán)益為財(cái)產(chǎn)權(quán)，且僅能夠針對(duì)證券人自己的中間人行使并具有優(yōu)先受償權(quán)。［3］權(quán)益性質(zhì)的不同認(rèn)定，不僅影響準(zhǔn)據(jù)法的適用，也對(duì)實(shí)體法產(chǎn)生影響。

二、證券間接持有模式下法律適用的問(wèn)題

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，證券投資基金成為歐盟內(nèi)發(fā)展得最快的金融產(chǎn)業(yè)，行業(yè)資產(chǎn)從90年代初的不到5千億歐元，發(fā)展到2001年底的4.5萬(wàn)億歐元，成為繼美國(guó)之后的第二大證券投資基金市場(chǎng)。表1列出了歐盟國(guó)家2001年底、2002年第一、二季度基金資產(chǎn)情況。

證券投資基金可按投資對(duì)象分為股票基金、平衡基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等。各基金的情況見(jiàn)表2。

從表1中可以看出：(1)UCITS在歐盟基金業(yè)中占主導(dǎo)地位(78.2%)；(2)盧森堡、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利五國(guó)占有主要市場(chǎng)份額(76.8%)；(3)盧森堡以較少人口和較小國(guó)土發(fā)展為世界前三大基金市場(chǎng)之一，證明其致力于發(fā)展全球性的離岸基金市場(chǎng)的策略是成功的。

由于增長(zhǎng)迅速，證券投資基金在歐盟的地位越來(lái)越重要，其占GDP的比例從1995年的23%增長(zhǎng)到2000的53%；人均持有基金的金額，從1995年的4000歐元增加到2000年的11600歐元。與人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老金這些機(jī)構(gòu)投資者相比，證券投資基金的增長(zhǎng)速度最快。如1995年，養(yǎng)老金、人壽保險(xiǎn)、證券投資基金的資產(chǎn)分別為1.23、1.86、1.52萬(wàn)億歐元，1998年分別增加到1.88、2.92、2.96萬(wàn)億歐元，其中以證券投資基金增長(zhǎng)最快。

表1歐盟投資基金資產(chǎn)規(guī)模單位：百萬(wàn)歐元

國(guó)家2002.6.30(1)2002.3.31(2)2001.12.31(3)

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，證券投資基金成為歐盟內(nèi)發(fā)展得最快的金融產(chǎn)業(yè)，行業(yè)資產(chǎn)從90年代初的不到5千億歐元，發(fā)展到2001年底的4.5萬(wàn)億歐元，成為繼美國(guó)之后的第二大證券投資基金市常表1列出了歐盟國(guó)家2001年底、2002年第一、二季度基金資產(chǎn)情況。sO100

證券投資基金可按投資對(duì)象分為股票基金、平衡基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等。各基金的情況見(jiàn)表2。

從表1中可以看出：(1)UCITS在歐盟基金業(yè)中占主導(dǎo)地位(78.2%)；(2)盧森堡、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利五國(guó)占有主要市場(chǎng)份額(76.8%)；(3)盧森堡以較少人口和較小國(guó)土發(fā)展為世界前三大基金市場(chǎng)之一，證明其致力于發(fā)展全球性的離岸基金市場(chǎng)的策略是成功的。

由于增長(zhǎng)迅速，證券投資基金在歐盟的地位越來(lái)越重要，其占GDP的比例從1995年的23%增長(zhǎng)到2000的53%；人均持有基金的金額，從1995年的4000歐元增加到2000年的11600歐元。與人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老金這些機(jī)構(gòu)投資者相比，證券投資基金的增長(zhǎng)速度最快。如1995年，養(yǎng)老金、人壽保險(xiǎn)、證券投資基金的資產(chǎn)分別為1.23、1.86、1.52萬(wàn)億歐元，1998年分別增加到1.88、2.92、2.96萬(wàn)億歐元，其中以證券投資基金增長(zhǎng)最快。

表1歐盟投資基金資產(chǎn)規(guī)模單位：百萬(wàn)歐元

國(guó)家2002.6.30(1)2002.3.31(2)2001.12.31(3)

摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國(guó)證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場(chǎng)的國(guó)際化，各國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國(guó)監(jiān)管的難題。我國(guó)在加入WTO后，逐步放開(kāi)本國(guó)證券市場(chǎng)，也將帶來(lái)更多監(jiān)管問(wèn)題。本文將對(duì)跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易國(guó)際監(jiān)管

內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場(chǎng)信息不完整和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對(duì)市場(chǎng)中其他投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)各國(guó)間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國(guó)應(yīng)逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

(一)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動(dòng)。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國(guó)際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個(gè)共識(shí)。世界各國(guó)法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

1．內(nèi)幕人

摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國(guó)證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場(chǎng)的國(guó)際化，各國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國(guó)監(jiān)管的難題。我國(guó)在加入WTO后，逐步放開(kāi)本國(guó)證券市場(chǎng)，也將帶來(lái)更多監(jiān)管問(wèn)題。本丈將對(duì)跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易國(guó)際監(jiān)管

內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場(chǎng)信息不完整和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對(duì)市場(chǎng)中其他投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)各國(guó)間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國(guó)應(yīng)逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

(一)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動(dòng)。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國(guó)際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個(gè)共識(shí)。世界各國(guó)法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

1．內(nèi)幕人

論文關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易國(guó)際監(jiān)管

論文摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國(guó)證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場(chǎng)的國(guó)際化，各國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國(guó)監(jiān)管的難題。我國(guó)在加入WTO后，逐步放開(kāi)本國(guó)證券市場(chǎng)，也將帶來(lái)更多監(jiān)管問(wèn)題。本丈將對(duì)跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論。

內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場(chǎng)信息不完整和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對(duì)市場(chǎng)中其他投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)各國(guó)間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國(guó)應(yīng)逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

(一)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動(dòng)。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國(guó)際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個(gè)共識(shí)。世界各國(guó)法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

1．內(nèi)幕人

由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯和股市的下跌，歐盟投資基金的增長(zhǎng)近兩年來(lái)陷于停頓甚至是負(fù)增長(zhǎng)。如2000年、2001年、2002年第一、二季度基金資產(chǎn)的總量分別為4.45、4.57、4.75、4.43萬(wàn)億歐元。總量的相對(duì)穩(wěn)定背后，還有結(jié)構(gòu)的變化，即股票基金資產(chǎn)的減少贖回和市值下降）及債券、貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)的增加。

這種變化說(shuō)明投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好隨市場(chǎng)的變化而改變，追求低風(fēng)險(xiǎn)下相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)成為一種全球現(xiàn)象。

歐盟證券投資基金立法

為了統(tǒng)一歐盟的證券投資基金立法，歐盟有關(guān)機(jī)構(gòu)從1974年開(kāi)始就進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的協(xié)調(diào)，終于在1985年12月20日由歐盟理事會(huì)(TheCounciloftheEuropeanCommunities)制定了“關(guān)于協(xié)調(diào)有關(guān)可轉(zhuǎn)讓證券集合投資事業(yè)法律、法規(guī)和

行政規(guī)定的指令”（85/611指令）。歐盟的法律依效力主要分為條約(treaty)、條例(regulation)、指令(directive)和決定(decision)。其中又以條例和指令為最多。條例具有直接在成員國(guó)適用的效力，在條例生效后，就直接作為成員國(guó)國(guó)內(nèi)法的一部分，不再需要成員國(guó)以國(guó)內(nèi)立法的形式來(lái)賦予條例以執(zhí)行效力。而指令的目的是為了實(shí)現(xiàn)和成員國(guó)在立法方面的協(xié)調(diào)，不具有直接適用的效力，需要由成員國(guó)以國(guó)內(nèi)法的形式引進(jìn)轉(zhuǎn)化。歐盟條約把選擇實(shí)施指令的形式和方法的權(quán)限留給了成員國(guó)。但成員國(guó)必須保證指令得到有效的實(shí)施。

歐盟理事會(huì)在制定"85/611"指令時(shí)，充分考慮了來(lái)自歐盟、歐洲議會(huì)及經(jīng)社理事會(huì)的意見(jiàn)和建議，主要目的是協(xié)調(diào)成員國(guó)之間在證券投資基金立法方面的差異，促進(jìn)基金之間的平等競(jìng)爭(zhēng)，充分保護(hù)持有人的利益，便利基金在其他成員國(guó)的銷售，有助于歐盟統(tǒng)一資本市場(chǎng)的建立。為達(dá)到這些目標(biāo)，“指令”就基金的核準(zhǔn)、監(jiān)管、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面制定了統(tǒng)一的規(guī)則。這些規(guī)則的實(shí)施，可以保證基金在其他成員國(guó)按統(tǒng)一要求銷售，并使基金持有人獲取必要的信息，易于行使權(quán)利。

一、優(yōu)化我國(guó)證券結(jié)算模式刻不容緩

證券市場(chǎng)的安全、高效結(jié)算是現(xiàn)代金融市場(chǎng)賴以發(fā)展的基礎(chǔ)條件，目前全球證券市場(chǎng)正經(jīng)歷著快速增長(zhǎng)、深刻的技術(shù)和結(jié)構(gòu)性變化，但與此同時(shí)，全球證券市場(chǎng)也在經(jīng)受著各種因素的沖擊，其中任何一個(gè)因素變化或沖擊都將構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)功能進(jìn)行徹底的重新檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。對(duì)我國(guó)而言，伴隨著2006年前證券市場(chǎng)指數(shù)的不斷下跌，作為證券市場(chǎng)流動(dòng)資金的“心臟”，我國(guó)證券登記結(jié)算體系所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積聚與惡化，巨大的風(fēng)險(xiǎn)將使我國(guó)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)陷入前所未有的危機(jī)之中，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能爆發(fā)。雖然2005年下半年開(kāi)始，中國(guó)證券市場(chǎng)基本結(jié)束了漫漫熊市，中國(guó)證券結(jié)算危機(jī)有所化解，但作為典型的單邊證券市場(chǎng)，研究中國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)存在的問(wèn)題，以及如何優(yōu)化現(xiàn)有的結(jié)算模式顯得刻不容緩，具有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

據(jù)2005年《財(cái)經(jīng)》雜志權(quán)威披露：事實(shí)上，中國(guó)結(jié)算公司向結(jié)算參與人收取的結(jié)算備付金出現(xiàn)巨額透支，最高限額為30億元的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金也已消耗怠盡，中國(guó)人民銀行不得不多次動(dòng)用再貸款，最大的一筆超過(guò)100億元，用于解決中國(guó)結(jié)算公司的流動(dòng)性問(wèn)題。但尤為糟糕的是，由于中國(guó)結(jié)算公司與大量挪用客戶保證金形成欠庫(kù)的證券公司以及投資者間的法律關(guān)系尚未理順，中國(guó)結(jié)算公司正面臨著被債權(quán)人圍攻的境地(見(jiàn)圖1)。

①風(fēng)險(xiǎn)傳遞和積聚效應(yīng)

②風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效應(yīng)

圖1證券結(jié)算支付風(fēng)險(xiǎn)的積聚與擴(kuò)散