淺析債融資對保險公司的影響

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一、發(fā)行次級債與提高償付能力的關(guān)系

償付能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，具體表現(xiàn)為企業(yè)是否有足夠的資產(chǎn)來抵償其負債。由于保險公司業(yè)務(wù)的特殊性，其償付能力是指保險公司對所承擔的風(fēng)險在發(fā)生超出正常年景的賠償和給付數(shù)額時的經(jīng)濟補償能力。保險經(jīng)營作為一種負債經(jīng)營，其償付能力的大小至關(guān)重要。我國保險監(jiān)督管理委員會也把償付能力監(jiān)管作為保險監(jiān)管的核心內(nèi)容。根據(jù)《保險公司償付能力管理規(guī)定》(保監(jiān)會令2008年第1號)的要求，償付能力充足率即資本充足率，是指保險公司的實際資本與最低資本的比率。保險公司應(yīng)當具有與其風(fēng)險和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本，確保償付能力充足率不低于100%。根據(jù)上述定義，償付能力充足率=實際資本/最低資本，其中實際資本，是指保險公司的認可資產(chǎn)減去認可負債后的余額。實際資本包括投入資本、剩余綜合收益和計入實際資本的資本性負債。由上述公式可以看出，保持最低資本不變，提高實際資本，可有效提高償付能力充足率。而從實際資本的構(gòu)成可知，增加計入實際資本的資本性負債可以提高實際資本，因此，通過增加計入實際資本的資本性負債，即可提高償付能力充足率。目前我國保險公司只有次級債一種資本性負債。由于次級債具有期限較長(一般在5年以上)，清償順序在保單責任和其他負債之后，只有償付能力達到監(jiān)管標準才能償還本息等特點，在未到償還期以前，可以充當吸收保險公司未來風(fēng)險損失的實際資本。因此，保險公司募集次級債可以提高其償付能力充足率。

二、次級債監(jiān)管新規(guī)對提高償付能力的影響

中國保險監(jiān)督管理委員會于2011年10月19日出臺了《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，以此作為對2004年實施的《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》的修訂。與舊規(guī)定相比，新《辦法》明確規(guī)定保險集團不得募集次級債，提高了保險公司發(fā)行次級債的門檻。但同時，新《辦法》完善了次級債發(fā)債條件，強化了償債能力的原則要求，降低了保險公司不能償付次級債的風(fēng)險，有利于防范保險公司風(fēng)險通過次級債向銀行業(yè)傳遞，防范金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前，發(fā)行次級債是保險公司補充資本、提高償付能力充足率的重要方式，但同時必須關(guān)注它對提高償付能力效果的局限性。

第一，次級債不能構(gòu)成核心資本，在計算償付能力充足率時只能計入附屬資本。《辦法》第4條明確規(guī)定:“保險公司募集次級債所獲取的資金，可以計入附屬資本，但不得用于彌補保險公司日常經(jīng)營損失。”因此，不能簡單認為發(fā)行了次級債保險公司抵御風(fēng)險的能力就大大增強。

第二，次級債計入實際資本金額的限制。根據(jù)《保險公司償付能力報告編報規(guī)則———問題解答第13號:次級債和股東增資》(保監(jiān)發(fā)〔2011〕66號)(以下簡稱“第13號規(guī)則”)的要求:“保險公司募集的次級債計入實際資本的金額不得超過期末凈資產(chǎn)的50%，超過部分應(yīng)當確認為認可負債”，這說明利用發(fā)債提高償付能力充足率是有條件限制的。也就是說，保險公司如果凈資產(chǎn)不足，即使發(fā)行了次級債也無法或者無法全部計入實際資本。

第三，次級債發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)規(guī)模限制。《辦法》第10條規(guī)定:“募集后，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的50%”，即次級債發(fā)行規(guī)模應(yīng)小于或等于凈資產(chǎn)水平。可見發(fā)行次級債對提高償付能力的效果，很大程度上受凈資產(chǎn)的影響。

第四，次級債贖回條件的限制。《辦法》第29條要求:“次級債根據(jù)合同提前贖回的，必須確保贖回后保險公司償付能力充足率不低于100%。”此外，“第13號規(guī)則”還規(guī)定:“如果贖回日之前與贖回日之后次級債的票面利率的差額大于200BP。在贖回日之前，應(yīng)當將贖回日視為到期日，并據(jù)此確定次級債的剩余年限，按照《保險公司償付能力報告編報規(guī)則第6號:認可負債》的規(guī)定進行認可。”上述規(guī)定均對償付能力產(chǎn)生較大影響，一方面如果償付能力充足率低于100%，則保險公司不能按照合同約定贖回次級債，隨著次級債到期期限臨近，次級債折算為認可負債的比例增加，償付能力充足率進一步降低;即使贖回后償付能力充足率高于100%，但與贖回前相比，保險公司償付能力充足率仍有所下降。也就是說，保險公司發(fā)行次級債可以迅速提高償付能力，但只能維持大約5年(贖回時間一般設(shè)定在次級債募集5年后)，若要通過發(fā)行次級債提高長期償付能力，則需要不斷發(fā)行新債。另一方面如果贖回日之前與贖回日之后次級債的票面利率的差額大于200BP，意味著保險公司要重新確認實際資本和認可負債，而重新折算后的結(jié)果很可能由于實際資本的大幅減少，導(dǎo)致償付能力充足率大幅降低。綜上所述，保險公司發(fā)行次級債雖然具有快速補充資本、迅速提高償付能力充足率的優(yōu)點，但它對償付能力充足率的影響是短期的，且局限性較大。因此，保險公司可以考慮通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式補充資本，還可以通過保險風(fēng)險證券化分散和轉(zhuǎn)移承保風(fēng)險。

本文作者：于一多工作單位：西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院