企業戰略下上市公司財務報表分析

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摘要：從企業的戰略角度出發，以長春高新2016年-2020年五年財務報表為對象，分析企業戰略及財務報表，挖掘其財務數據背后深層次的因素，有助于從戰略的視角更全面地了解長春高新的經營現狀，并在戰略層面上提出了相應建議。

關鍵詞：戰略視角；財務報表分析；長春高新

一、上市公司簡介

長春高新技術產業(集團)股份有限公司是1993年6月設立的國家火炬計劃重點高新技術企業。公司股票于1996年12月18日在深圳證券交易所掛牌上市,股票簡稱:長春高新，股票代碼：000661。公司主營業務為生物制藥及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發、物業管理和服務等業務。

二、企業戰略分析

財務報表用會計術語講述著企業故事，反映了企業活動，暗含著企業的戰略選擇。從財務結構中挖掘企業的戰略意圖，對分析企業財務狀況有著深刻意義。1.隱藏在負債和股東權益結構中的融資戰略（1）負債的期限結構長春高新的資產負債率五年來比較穩定的維持在30%左右。說明企業借助債務工具進行融資的意向并不強烈，且從流動負債為非流動負債三倍以上的現象，可以看出企業傾向短期融資渠道，并不需大量舉債長期融資項目。（2）負債和股東權益的來源結構以來源性質為劃分依據，負債可以劃分為經營性負債（即商業信用融資）和金融性負債；股東權益分為股東入資和利潤積累。如果我們想要判斷一家企業的融資傾向，那么觀察負債和股東權益的來源性質會更利于我們的判斷。根據表1，經營性負債占比呈下降趨勢，投資性負債占比上升，尤其在2019年和2020年兩年間占比幾乎達到前四年最高值的二倍，說明企業加大了借款力度，近兩年以信用借款為渠道的長短期借款大幅增加。說明企業融資戰略開始向債務融資傾斜，也表明企業有了擴大規模或多元化發展的意圖。從股東權益來源結構看，利潤累計占總資產的比重逐年上升，這主要由于本期歸屬于母公司所有者的凈利潤增加，使得企業累計未分配利潤數值增大。這一現象表明企業運營良好，使用自有資金去賺取利潤的能力強，企業累計資產不斷增加，為股東分紅、擴張生產提供了條件，而未分配利潤的逐年疊加，也側面說明企業所有者對企業未來發展看好，愿意將現有利潤留存企業。這一行為也為潛在投資人、政府等外部信息使用者釋放了企業發展勢頭良好的信號。根據2020年數據，支撐企業發展的資源依次為：利潤積累、經營性負債、股東入資、投資性負債。意味著長春高新發展到今天，主要靠與企業盈利能力直接關聯的累計未分配利潤及與企業長期積累的競爭地位和競爭優勢直接關聯的經營性負債。長春高新的融資模式中透露著以留剩資源為主利潤驅動的內涵。2.隱藏在資產結構中的投資戰略（1）資產的期限結構長春高新近些年總資產近70%是流動資產。流動資產中占比最大的是現金，說明企業資產流動性非常好，對流動負債的保障程度比較高。其次，在資產中占比相對較大的是存貨和固定資產，說明企業生產經營特征明顯，資產分布較合理，在保證生產運營的同時，資金流轉順暢，發展趨勢良好。（2）資產的性質結構除期限結構劃分資產外，資產按照其對利潤貢獻的方式可區分為經營性資產和投資性資產。長春高新2020年的投資性資產占總資產的比例僅為6.58%，六年來的經營性資產占比始終在92%以上。顯然長春高新是以經營主導型的公司。表22016年-2020年長春高新資產的性質結構表（%）

三、基于企業戰略分析財務報表

1.長春高新資產負債表分析（1）母公司投資、子公司經營長春高新2020年母公司報表中，長期股權投資78.92億元，其他應收款28.5億元占總資產22.95%。而合并報表中長期股權投資8.28億元，其他應收款15.5億為資產總額的9.2%。因為母公司高額的其他應收款是向子公司提供資金的通道，所以長春高新母公司對外投資額達到了84億，為總資產的67.64%，體現了長春高新集團集權化的管理模式。在母公司的資產布局中，存貨為零，固定資產與無形資產合計近4.5億元，這與124億元的資產總額相比微乎其微，因此有理由認為長春高新母公司是以投資為主導、各板塊子公司負責具體經營活動的局面。這一特點也體現在業務板塊布局中，金賽藥業、百克生物等子公司業績突出，使得母公司935萬元的營業收入，在合并利潤表中達到了85.77億元的卓越成就。可以說，長春高新母公司投資、子公司經營的模式帶來了集團效益最大化，核心子公司支撐了集團的基因工程制藥、生物疫苗、中成藥、房地產四大板塊，分業經營又緊緊圍繞著制藥業為主，房地產為輔的戰略布局。（2）營運資本管理的卓越與缺失企業營運資金常用流動比率衡量。計算長春高新流動比率，發現其五年里流動比率均在2.2以上，出現了比較好的略微增長的態勢。速動比率也基本維持了2:1的比率，表明長春高新的營運資本管理比較卓越，體現著現金為王的經營戰略，能夠在較長時間內以較高的流動資產保障較低的流動負債。這種情況于債權人而言自然是值得放心，而對股東而言，經營者并沒有實現企業資源的高效利用，沒有通過相對低的流動資產推動較高的流動負債，更多地占用其他經濟組織的資源，從機會成本的角度來看，也是企業的一種損失。（3）資產管理水平較高根據表3，長春高新的存貨周轉率遠低于行業平均水平，分析存貨構成發現，開發產品和開發成本兩項占到了存貨總額的70%以上，這是因為長春高新的房地產板塊存在大額的開發用土地和在建樓盤。應收賬款周轉率有所提高，流動性增強，發生壞賬的可能性較小。固定資產周轉率不斷提高，說明固定資產周轉得快，利用充分，在行業內處于中等以上水平。固定資產占總資產的比例基本維持在12%左右，占比不高屬于輕資產公司，保持競爭力的成本比較低。表32016年-2020年長春高新部分財務比率2.長春高新利潤表分析（1）利潤總體向好2016年至2020年間，公司營業收入從28.97億元增長至85.77億元，年均增長率達到29.35%，2017年至2019年三年增幅均在30%以上。歸母凈利潤從24.84億元增長至30.27億元，年均增長率達到52.54%,2019年和2020年歸母凈利潤同比大幅上升，增幅在70%以上。2020年肆虐，全球經濟受阻，長春高新仍保持如此增長態勢，實屬難得。基于結構變動百分比法，發現各年營業成本占比在20%以下且逐年下降，這也意味著企業經營的毛利率在提高，企業的核心盈利能力在增強。銷售費用和管理費用的占比下降表明企業銷售環節和行政管理當局的資金使用效率提高了。長春高新財務費用長期為負，系利息收入增加所致，2020年利息收入超過一個億，得到的利息比自身所耗費得多，帶來了資金收入，這背后是企業的賬面現金非常充裕，資金鏈優秀流暢。（2）營銷驅動企業發展細看五年利潤表數據，長春高新的銷售費用占營業收入比值均在30%以上，處在所有占比的首位。高額的銷售費用背后是企業在醫藥產業和房地產業構建了高效的市場營銷體系，培養了一支人員龐大的專業化市場推廣隊伍，四大業務板塊營銷團隊人員在3230人左右。與此同時，可以看到在疫情期間，各項活動大幅縮減的情況下，長春高新的銷售費用仍然達到了25.82億元，而同期研發費用不及其五分之一。所以可以認為長春高新是營銷驅動型企業，維持企業業績增長的是不計代價的營銷費用。（3）注意研發資產化值得注意的是，長春高新2020年研發投入金額6.82億元，同比增加67.67%，而研發投入資本化金額達到2.07億元，占研發支出總額的30%左右。資本化絕對金額增加了1.31億元，達到可以影響當年凈利潤的程度。所謂研發資本化，是將一部分研發支出計入無形資產，分多年攤銷的財務操作。研發資本化過高，意味著凈利潤可能經過了修飾，有一定的水分。追溯長春高新2個多億的研發資本化，可以發現公司在2019年公布了關于金賽藥業的重組方案，達到業績承諾后，出售股權的股東們才有資格解鎖限售股份。因此有理由認為長春高新通過研發資本化，來修飾金賽藥業的業績，從而順利實現大股東限售股的解鎖條件。（4）主業突出，金賽和百克高增長根據2020年年報數據分行業來看營業收入，企業收入主要集中在制藥業，金額達到78.18億元，占營業收入比重達到了91.16%，房地產為公司輔助業務，收入7.45億元，占營業收入的8.69%。分業務來看，基因工程制藥業務板塊核心子公司金賽藥業在疫情期間調整銷售策略，推進渠道下沉，確保新患入組，提升用藥時效和長效生長激素占比，實現收入58.03億元；實現凈利潤27.60億元，同比增長39.66%。生物疫苗公司百克生物水痘疫苗市場份額保持領先，鼻噴流感疫苗獲批上市，實現收入14.33億元；實現凈利潤4.09億元，同比增長133.88%。百克生物正推動于科創板分拆上市，擬募集資金用于疫苗研發項目，募投項目投產后將大大增強企業綜合競爭力，利好長春高新疫苗板塊的長遠發展。3.長春高新現金流量表分析（1）經營活動持續造血2016年-2020年長春高新經營活動產生的現金流量凈額為正，呈現凈流入狀態，表明企業的產品銷量比較好，商業信用利用的比較充分。企業在生產經營活動中可以無償占用上下游企業的資金，這一點在企業的負債結構中也有體現，長春高新的流動負債、經營性負債占比較大，意味著企業傾向于商業信用融資戰略。這種情況也向市場釋放著積極的信號，即企業經營活動獲取現金流量的能力較強，發生信用損失的風險小，銷售政策穩健。結合企業五年不斷增長的凈利潤來看，長春高新近五年的現金流和凈利潤均呈現良好向上走勢，證明企業凈利潤含金量高，企業盈利能力強，主營業務賺錢，也意味著長春高新在醫藥行業的產業鏈條中話語權越來越強。（2）投資活動內涵擴張投資活動現金流反映企業的投資與回收，與企業的發展擴張戰略相關。長春高新的投資活動現金流量多數呈現的是凈流出的狀態，主要原因有兩點，一是企業購買理財產品支出凈增加。結合企業長期為負的財務費用來看，企業購買理財產品帶來的利息收入，在抵消公司利息支出的情況下，仍有大額盈余。所以長春高新的理財產品支出凈增加給企業帶來了積極影響。二是購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加所致。這部分支出主要是為下屬子公司新廠區建設投入，表明長春高新通過擴大固定資產投資規模走內涵擴張的發展之路。（3）籌資活動信用良好籌資活動現金流量對應企業的融資能力及資金支持方向。長春高新的籌資活動現金流量多數呈現的是凈流入的狀態。分析現金流入原因發現，長春高新在股東處信用狀況比較好，有資金需求時，可以得到股東的持續大力支持，2019年公司以非公開發行的方式募得9.7億元資金，助力企業長遠發展。長春高新作為上市公司，也能在資本市場獲取暢捷的再融資通道，2016年公司配股發行成功，收到配股資金17.45億元，補充了公司流動資金，加大了研發投入和疫苗基地建設投入。企業在銀行方面的信用狀況比較好，有資金需求時，可以及時獲得銀行的大力支持。綜上所述，長春高新的現金流量呈現靠經營來擴張的特點，企業將因良性經營活動所逐步獲取的貨幣資金用于擴展經營規模，并未大舉舉借銀行借款，當資金不足時多采用股權融資。這種模式下，企業財務風險相對于借款的風險更低，資金成本較高，發行新股也易分散公司控制權，股東對分紅的索取也會更高。

四、結論與建議

基于企業戰略研究，對長春高新財務報表進行分析發現，長春高新主要采用以留剩資源為主，以經營性負債為輔的融資戰略及經營主導型的投資戰略。在此戰略下，企業進行集團化管理母公司負責投資、子公司具體經營，各項資產高效管理，依靠經營造血進行內涵擴張，實現了利潤水平的不斷提升，營銷能力再創新高，在生物制藥行業的話語權更強。當然,長春高新也存在未充分利用負債融資、研發資產化過高等問題。因此，對長春高新的企業戰略調整提出如下建議：首先，明確市場定位，以基因工程制藥及生物疫苗為核心繼續拓展行業影響力，保持營銷優勢，擴大社會認知。其次，繼續推進子公司百克生物分拆上市，通過資本運作整合醫藥資源，融資助推疫苗研發創新。最后，對資本進行系統的管理，健全應收賬款管理，進一步改善營運能力，推進可持續發展。

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作者：張銀銀 古華 單位：沈陽大學商學院