當(dāng)前資產(chǎn)專用性與穩(wěn)健性研究

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文獻回顧

20世紀(jì)80年代末以來，資產(chǎn)專用性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系受到財務(wù)學(xué)界與管理學(xué)界的關(guān)注。主要是從交易成本經(jīng)濟學(xué)的視角出發(fā)，認(rèn)為權(quán)益融資和債務(wù)融資不僅是兩種融資工具，而且是兩種治理結(jié)構(gòu)[3]。KochharandHitt（1998）[11]認(rèn)為對于一個執(zhí)行多樣化戰(zhàn)略的公司而言，權(quán)益融資更合適。Brad⁃ley、JarrelandKim（1984）[12]以公司銷售及研發(fā)費用之和與銷售收入的比值度量資產(chǎn)專用性，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)。JonVilasusohandMinkler（2002）[13]在Williamson的研究基礎(chǔ)上，將公司資本結(jié)構(gòu)動態(tài)演變的誘致因素歸納為資產(chǎn)專用性和成本兩個方面，并按照理論思路建立考慮資產(chǎn)專用性和成本因素的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型，通過對動態(tài)模型的數(shù)理特征分析和實證檢驗，得到結(jié)論：在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)專用性程度與資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平呈反比，與權(quán)益資本水平呈正比，隨著資產(chǎn)專用性程度提高，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本水平不斷下降。Dijana（2001）[14]、程宏偉（2004）[15]、李青原、王永海（2006）[16]、劉仁賓、孫睿璐（2010）[17]等的研究也支持了上述結(jié)論。BalakrishnanandFox（1993）[18]利用295家采掘和制造業(yè)企業(yè)1979—1987年的樣本區(qū)間，發(fā)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)變量的52%可以用其專有特征來進行解釋，專有特征包括R&D、廣告費、折舊、增長機會和風(fēng)險等。TaylorandLowell（1995）[19]也認(rèn)為專有特征是解釋資本結(jié)構(gòu)變化的重要變量。Vicente-Lorente（2001）[20]按照R&D支出的來源不同區(qū)分為內(nèi)部投入的R&D和外部購置的R&D，并且發(fā)現(xiàn)內(nèi)部投入的R&D支出與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)，但外部購置的R&D支出與負(fù)債水平不存在相關(guān)關(guān)系。且以銷售費用與銷售收入之比衡量資產(chǎn)專用性時，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性與負(fù)債水平正相關(guān)關(guān)系，錢春海、賀旭光、歐陽令南（2002）[21]和王永海、范明（2004）[22]的研究也證實了上述結(jié)論。不少學(xué)者基于債權(quán)人保護，研究了資本結(jié)構(gòu)與會計穩(wěn)健性的關(guān)系。認(rèn)為債務(wù)契約是會計穩(wěn)健性需求的主要原因[23]，而會計穩(wěn)健性是保護債權(quán)人利益的重要手段[24-26]。JensenandMeckling（1976）[27]認(rèn)為隨著公司債務(wù)比例的上升，管理層將傾向于過度投資，使得債務(wù)契約中的利益分配不對稱，加重債權(quán)人與股東的利益沖突，最終損害債權(quán)人的價值。而會計穩(wěn)健性能夠減少信息不對稱程度，緩解利益沖突，從而債權(quán)人對會計穩(wěn)健性的需求隨著債務(wù)比例的上升而提高[10，24，26，28]。劉運國、吳小蒙、蔣濤（2010）[29]以我國2002—2006年A股上市公司為研究對象，認(rèn)為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也是影響會計穩(wěn)健性的一個重要方面，并指出短期負(fù)債比例較高的公司通常面臨著短期內(nèi)大額還款付息的壓力，一旦現(xiàn)金流緊張，銀行收回貸款的風(fēng)險就增加，而長期借款比列高的公司，一般是聲譽較好和具有“政治關(guān)系”的公司，貸款風(fēng)險較小，因此銀行對短期借款比例高和長期借款比例低的公司要求更加穩(wěn)健的會計政策。從現(xiàn)有文獻可以看出，資產(chǎn)專用性與資本結(jié)構(gòu)之間、資本結(jié)構(gòu)與會計穩(wěn)健性之間都密切相關(guān)，然而，極少文獻對資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的關(guān)系進行研究。而根據(jù)Williamson（1985）[30]提出的契約三個特征：價格、資產(chǎn)專用性和安全措施條款。資產(chǎn)專用性是契約的持久性和完備性的主要決定因素，在很大程度上決定了治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)的契約安排，會計穩(wěn)健性是契約中的重要方面，它是解決契約不完備引起的機會主義行為的制度安排。因此，本文試圖通過理論分析和實證檢驗考察資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響。

理論分析與假設(shè)提出

企業(yè)是生產(chǎn)要素提供者之間一系列契約的聯(lián)接，契約關(guān)系是企業(yè)的本質(zhì)[27]。那么，作為契約的集合體，契約的締結(jié)者就具有分享企業(yè)財產(chǎn)的權(quán)利，享有對企業(yè)收益的索取權(quán)，但由于現(xiàn)代企業(yè)組織形式的復(fù)雜性和契約的不完備性，使得契約的締結(jié)者在未來獲取的收益具有不確定性，財產(chǎn)仍然不能完全得到保障，因此，為確保契約的有效性，促進經(jīng)濟的發(fā)展，所有的契約都包括對支持他們執(zhí)行的機制和制度安排，以保護財產(chǎn)和契約權(quán)利。而相應(yīng)的機制和制度安排的選擇很大程度上取決于資產(chǎn)的專用性，這是因為資產(chǎn)專用性是契約的一個主要特征[30]。具體來說，在資產(chǎn)專用性較高時，契約各方的依賴性也較高，契約的持續(xù)時間變得比較重要，正如Palay（1984）[31]、Joskow（1987）[32]、Mastenetal.（1991）[33]、Shirley（1995）[34]指出資產(chǎn)專用性越強，契約關(guān)系的持續(xù)性越是重要，契約的持續(xù)時間也越長。在這種情況下，契約各方就會引入專用的措施以管理、調(diào)整和分享他們預(yù)期從契約中獲得的收益，保障財產(chǎn)和契約權(quán)利，即通過相應(yīng)的制度安排，管理和執(zhí)行這些契約。且實際上，多數(shù)契約包含停滯的可能性，尤其是當(dāng)包含很高的專用性資產(chǎn)和不可測量或者不可能預(yù)測時，這種風(fēng)險顯著上升，輔助性的制度安排就顯得更加重要。而會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量特征的一個方面，屬于會計基本準(zhǔn)則的內(nèi)容，屬于部門規(guī)章，是企業(yè)會計準(zhǔn)則體系的最高層次，是準(zhǔn)則中的準(zhǔn)則，是適應(yīng)我國社會主義市場經(jīng)濟、發(fā)展和完善社會主義市場經(jīng)濟的客觀需求，屬于正式的制度安排。同時，會計穩(wěn)健性要求會計人員在進行會計處理時，保持謹(jǐn)慎、安全的態(tài)度，充分估計可能發(fā)生的風(fēng)險和損失，使報表使用者提高警覺，以便應(yīng)付外部環(huán)境的變化，把風(fēng)險損失縮小或限定在極小的范圍。符合投資者特別是債權(quán)人謹(jǐn)慎的行為習(xí)慣，迎合其厭惡風(fēng)險的偏好，與非正式的制度安排一致。因此會計穩(wěn)健性作為適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境的制度安排，在資產(chǎn)專用性水平較高時，對于維持契約有促進作用。一方面，穩(wěn)健性作為私有信息溝通的方式，是一種承諾機制，有利于契約的簽訂、執(zhí)行。管理層通過穩(wěn)健會計政策的選擇，延遲了報酬的獲得，從而可靠地傳遞了其私有信息，傳達(dá)了企業(yè)未來業(yè)績良好、值得信賴的信號[35]；另一方面，穩(wěn)健性作為監(jiān)督機制，降低了各種契約違約的可能性。會計穩(wěn)健性通過推遲收益、低估累積收益和凈資產(chǎn)，監(jiān)督了管理層的報告行為，抵消了管理者不可觀察的樂觀盈余管理行為[36-37]，限制了管理者的機會主義支付行為，提高了企業(yè)的價值，這些增加的公司價值將由企業(yè)各利益相關(guān)者分享，進而降低各種契約的違約可能性?；诖?，本文提出：H1：會計穩(wěn)健性作為特殊的制度安排，會計穩(wěn)健性程度隨著資產(chǎn)專用性水平的提高而提高。交易成本視角下的公司融資理論認(rèn)為，債務(wù)與權(quán)益屬于不同類型的“治理結(jié)構(gòu)”，而這種治理結(jié)構(gòu)的具體選擇又取決于公司資產(chǎn)專用性[3，18]。BalakrishnanandFox（1993）[18]指出，為提高產(chǎn)品的獨特性、擁有競爭優(yōu)勢，公司會經(jīng)常對專用性資產(chǎn)進行投資，如無形資產(chǎn)投資、而其價值難以計量和評價，且非流動性與重復(fù)使用能力又較差，從而使得債務(wù)的優(yōu)先索賠權(quán)的價值降低，債權(quán)人為保護財產(chǎn)和契約權(quán)利，將采取比較嚴(yán)格的借貸限制，如要求更高的利息率，從而加大債務(wù)融資成本，這時股權(quán)融資則具有相對優(yōu)勢，因此權(quán)益融資能夠最大限度地降低專用性帶來的投資風(fēng)險，更適合專用性程度較高的公司融資。而公司的資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債水平又是資金提供者評估投資風(fēng)險的主要指標(biāo)，債務(wù)水平越大，投資風(fēng)險越高。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)比率大幅度提高時，投資風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險隨之加大，債權(quán)人為了有效監(jiān)督債務(wù)人的財務(wù)狀況，緩解信息不對稱，就會要求企業(yè)采取更為穩(wěn)健的會計政策以保護自身利益。根據(jù)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論，即債權(quán)人可以通過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇保護自身利益，從而減少債務(wù)契約中的沖突，認(rèn)為會計穩(wěn)健性通過信號顯示機制，能夠傳遞較好地保護債權(quán)人的信號，降低債權(quán)人對違約風(fēng)險的預(yù)期，有利于債務(wù)人獲得長期債務(wù)融資[38]。綜上所述，資本結(jié)構(gòu)很大程度上取決于資產(chǎn)專用性，而資本結(jié)構(gòu)又是影響會計穩(wěn)健性水平的重要方面，如果資產(chǎn)專用性也是會計穩(wěn)健性需求的主要動因，那么，為進一步研究資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，了解他們之間的影響路徑，本文提出第二個假設(shè)：H2：資本結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性相關(guān)關(guān)系的中介變量，資本結(jié)構(gòu)具有中介效應(yīng)作用。具體地，資產(chǎn)專用性影響資本結(jié)構(gòu)，進而影響會計穩(wěn)健性水平。

研究設(shè)計

（一）樣本選擇本文選取2008—2010年的滬深兩市國有控股上市公司作為初始研究樣本，國有控股上市公司依據(jù)CCER數(shù)據(jù)庫及與WIND數(shù)據(jù)庫對照得出最終控制人類型為國有而確定，并對原始樣本進行了以下篩選：①剔除金融類的上市公司，因為此類公司行業(yè)特征比較特殊；②剔除數(shù)據(jù)缺失的公司；③剔除當(dāng)年首次發(fā)行股票的公司，因為此類公司當(dāng)年的會計盈余和其他年份有較大差異。最后得到的樣本個數(shù)為2221個。（二）模型選擇與變量定義Basu（1997）[39]對會計穩(wěn)健性的定義是：與管理層確認(rèn)“壞消息”相比，對“好消息”的確認(rèn)可驗證性要求更高。因此，穩(wěn)健性要求會計人員對“好消息”的反應(yīng)程度比“壞消息”小，對“壞消息”的確認(rèn)比“好消息”的確認(rèn)更加及時。根據(jù)此定義，他采用正的股票收益率作為“好消息”的變量，而用負(fù)的股票收益率作為“壞消息”的變量，由此Basu采用反向回歸方法計量會計穩(wěn)健性，使用的模型如下：epsitpit-1=a0+a1dit+a2retit+a3dit×retit+ε（1）各個變量含義如下：epsit/pit-1：公司i披露的第t年每股收益除以第t年期初每股股價；retit：公司i在第t年的年股票收益率，具體計算為retit=[∏（1+rij）-1]-[∏(1+rmj)-1][39-41]，其中rij為個股月回報率；rmj市場月回報率；j表示月份，取1至12；dit：虛擬變量，若retit小于零，取1，否則取0。該模型主要考察系數(shù)a3，該系數(shù)是會計穩(wěn)健性的一種計量方法，若顯著大于零，說明會計盈余是穩(wěn)健性的，若不顯著或者顯著為負(fù)，說明會計政策沒有表示出明顯的穩(wěn)健性或者不穩(wěn)健，顯示出了激進性。Basu模型是會計穩(wěn)健性研究中應(yīng)用比較廣泛的模型，不但可以用來檢驗上市公司是否存在會計穩(wěn)健性，還可以通過增加目的自變量來檢驗該因素對會計穩(wěn)健性的影響。本文參照劉運國等（2010）[29]、朱茶芬等（2008）[40]、杜興強等（2009）[41]、Balletal（2005）[42]等采用的方法，在Basu模型中加入目的自變量及其交叉項，研究資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響。因此，為驗證假設(shè)1，在模型（1）的基礎(chǔ)上，增加資產(chǎn)專用性及其與其他變量的交叉項，由此構(gòu)造模型（2）：epsitpit-1=a0+a1dit+a2retit+a3ditretit+a4assit+a5retitassit+a6ditassit+a7ditretitassit+∑industry+∑year+ε（2）模型（2）中assit代表資產(chǎn)專用性，目前國內(nèi)外文獻中有多種衡量資產(chǎn)專用性的指標(biāo)，Bradleyetal（1984）[12]、Bal⁃akrishnanandFox（1993）[18]等都采用（研發(fā)費用+銷售費用）/營業(yè)收入指標(biāo)反映資產(chǎn)專用性，該比率越高，資產(chǎn)專用性越高；CollisandMontgomery（1997）[43]則認(rèn)為無形資產(chǎn)具有較強的專用性，因此無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)也是度量資產(chǎn)專用性的一個較好替代指標(biāo)。本文采用無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)作為度量資產(chǎn)專用性的替代指標(biāo)。其次，為進一步研究資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，了解他們之間的影響路徑，檢驗資本結(jié)構(gòu)中介效應(yīng)的存在性，本文采用傳統(tǒng)的中介效應(yīng)檢驗方法，即依次檢驗回歸系數(shù)[44-45]。具體的檢驗步驟如下：①自變量與因變量顯著相關(guān)；②在①成立的前提下，將中介變量與自變量做回歸分析；③將自變量、中介變量與因變量做綜合回歸，若自變量及中介變量的回歸系數(shù)都顯著則存在中介效應(yīng)，若自變量回歸系數(shù)不顯著而中介變量回歸系數(shù)顯著，則為完全中介效應(yīng)；④若②③回歸系數(shù)至少一個顯著，則做SOBEL檢驗，若顯著則存在中介效應(yīng)，反之，不存在中介效應(yīng)。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗程序，本文依次構(gòu)建以下模型：著，則資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響是資本結(jié)構(gòu)的完全中介效應(yīng)造成的；若b1、r11只有一個顯著，則做SOBEL檢驗。

主要研究結(jié)果及分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計分析對本文所涉及的主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果見表2。從表2中可以看出，d的均值為0.42，意味著有42%的觀測值其年度回報率低于市場回報率，即為壞消息，國有控股上市公司表現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性；ass的最小值為0，最大值為0.3991，均值為0.0461，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0575，表明國有控股上市公司在對資產(chǎn)的專用性投資方面差異較大，波動性較強。在資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率、短期借款比例、長期借款比例的均值分別為0.544、0.1536、0.0781，說明短期借款、長期借款是國有控股上市公司負(fù)債的主要來源，分別占28.24%，14.36%，側(cè)面說明了本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率、短期借款比例及長期借款比例的合理性。而在控制變量方面，資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0934、0.9164，國有控股上市公司的盈利能力、增長能力存在顯著的差異，波動性較強。從模型（1）可以看出，交叉項d*ret的系數(shù)值為0.242，且在1%的水平下顯著，表明國有控股上市公司整體上較為穩(wěn)健，這也反映了我國自執(zhí)行新企業(yè)會計準(zhǔn)則來，財務(wù)會計報告顯示了穩(wěn)健性特點。當(dāng)考慮資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響時，交叉項d*ret*ass的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為正，意味著，隨著資產(chǎn)專用性水平的提高，國有控股上市公司對會計穩(wěn)健性的需求提高，這是由于會計穩(wěn)健性作為特殊的制度安排，有利于契約的持續(xù)，提高了資產(chǎn)專用性的使用效率，假設(shè)1得到初步驗證。會計穩(wěn)健性作為信號承諾機制[35]，向相關(guān)利益方傳遞了國有控股上市公司未來前景良好的信息，有利于契約的簽訂和執(zhí)行；同時，會計穩(wěn)健性作為監(jiān)督機制，降低了管理層機會主義支付行為，提高了企業(yè)的價值，減少了契約違約的可能性[36-37]。（三）資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響路徑分析，即資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)檢驗在假設(shè)1成立的基礎(chǔ)上，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗程序，本文對假設(shè)2進行驗證，進一步研究資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響路徑，說明會計穩(wěn)健性作為制度安排的必然性。首先，本文對模型（3）及模型（4）進行回歸，結(jié)果見表4、表5。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)以資產(chǎn)負(fù)債率lev度量時，表示廣義的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)專用性與資產(chǎn)負(fù)債率在10%的水平下顯著相關(guān)，說明資產(chǎn)專用性對資本結(jié)構(gòu)有重大影響，且對會計穩(wěn)健性影響的交叉項d*ret*lev系數(shù)為0.542，且在1%水平下顯著，說明資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)顯著，由于d*ret*ass的t檢驗在1%水平下也是顯著的，所以是部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)的比例為0.034×0.542/0.072=25.5%。同時，根據(jù)現(xiàn)有文獻對資本結(jié)構(gòu)的研究[29，46-48]，對資本結(jié)構(gòu)的度量還采用了長期借款比例與短期借款比例。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)以長期借款比例ll量化時,表示狹義的資本結(jié)構(gòu)，其與資產(chǎn)專用性的回歸系數(shù)在1%水平下也顯著相關(guān)，且考察時對會計穩(wěn)健性影響的交叉項d*ret*ll系數(shù)時，可以看到系數(shù)值為-0.086，在5%水平下顯著，說明狹義的資本結(jié)構(gòu)也存在中介效應(yīng)，且進一步分析是否是完全中介效應(yīng)時，從交叉項d*ret*ass系數(shù)的顯著性可以得出，d*ret*ass回歸系數(shù)系數(shù)值在10%水平顯著，因此，狹義的資本結(jié)構(gòu)也存在部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)的比例是0.082×0.086/0.072=9.8%。同樣地，黃貴海、宋敏（2004）[49]認(rèn)為短期負(fù)債作為一個整體，企業(yè)能夠長期擁有，因此可以視其為長期資源的一部分，但是資產(chǎn)負(fù)債表中的短期負(fù)債并不總是很小的數(shù)額，因此，出于謹(jǐn)慎性與嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，本文對短期借款和長期借款進行區(qū)分。當(dāng)以短期借款比例sl代表資本結(jié)構(gòu)時，與資產(chǎn)專用性的回歸系數(shù)為0.026，對會計穩(wěn)健性影響的交叉項d*ret*sl系數(shù)是0.519，二者只有后者在1%水平下顯著，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗原理，需要做SOBEL檢驗，檢驗統(tǒng)計量z=b1*r11/(b12Sr112+r112Sb12)1/2，b1、r11分別表示短期借款比例與資產(chǎn)專用性的回歸系數(shù)及對會計穩(wěn)健性影響的交叉項d*ret*sl系數(shù)，Sb1、Sr11分別是相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤，此處，b1=0.026，Sb1=0.043，r11=0.519，Sr11=0、051，計算得z=0.6036，p>0.05，所以，短期借款比例的中介效應(yīng)不顯著。從以上分析結(jié)果可以得出，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)以廣義的資產(chǎn)負(fù)債率及狹義的長期借款比例表示時，在資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響路徑上，資本結(jié)構(gòu)存在顯著的中介效應(yīng)，即資產(chǎn)專用性通過對資本結(jié)構(gòu)的影響，進而作用于企業(yè)會計政策的選擇，使得利益相關(guān)方對會計穩(wěn)健性的需求提高，即會計穩(wěn)健性作為特殊的制度安排，在資產(chǎn)專用性水平不斷提高、不確定性因素不斷增加的環(huán)境下，有利于契約的持續(xù)，提高了資產(chǎn)專用性的效率，有助于增加企業(yè)的價值，有利于保護契約和財產(chǎn)權(quán)利。而當(dāng)資本結(jié)構(gòu)以短期借款比例量化時，并沒有顯示出資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)，這是由于短期借款主要服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)營活動，屬于企業(yè)的營運資金管理，且不少學(xué)者認(rèn)為短期借款不反映在資本結(jié)構(gòu)中。而對資產(chǎn)進行專用性投資，屬于長期投資行為，根據(jù)資金匹配原理，資產(chǎn)專用性投資的資金，主要是通過長期借款或者權(quán)益籌資，因此，短期借款比例在資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響路徑上，中介效應(yīng)不顯著，這也從側(cè)面證實了短期借款屬于企業(yè)的營運資金，不應(yīng)該反映在資本結(jié)構(gòu)中。假設(shè)2得到驗證。（四）敏感性分析為保證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文一方面用（研發(fā)費用+銷售費用）/營業(yè)收入替代資產(chǎn)專用性，其實證回歸結(jié)果與上述研究一致；另一方面，本文用總負(fù)債/總市值、長期負(fù)債/總市值、短期借款/總市值替代資產(chǎn)負(fù)債率、長期借款比率，短期借款比例，也得到了相同的結(jié)論。

研究結(jié)論

國有控股上市公司規(guī)模龐大、是社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展主體，容易受到社會各界的關(guān)注，涉及中央政府的信譽，通常會受到更嚴(yán)格的監(jiān)督，在制度執(zhí)行上要求也更加嚴(yán)格。因此，本文利用2008—2010年的國有控股上市公司為樣本，從制度經(jīng)濟學(xué)的角度，研究了資產(chǎn)專用性對會計穩(wěn)健性的影響及其影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)：隨著資產(chǎn)專用性程度不斷提高，會計穩(wěn)健性作為適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境的制度安排，對于維持契約有促進作用，保護了利益相關(guān)者的財產(chǎn)和契約權(quán)利。在資產(chǎn)專用性程度較高的情況下，契約各方的相互依賴性較強，違約給契約各方帶來的損失也較高，那么契約的持續(xù)時間變得相對重要，從而契約方就會引入專用的措施以管理、調(diào)整和分享他們預(yù)期從契約中獲得租金。穩(wěn)健性作為私有信息溝通的方式，是一種承諾機制，有利于契約的簽訂、執(zhí)行。管理層通過穩(wěn)健會計政策的選擇，延遲了報酬的獲得，從而可靠地傳遞了其私有信息，傳達(dá)了企業(yè)未來業(yè)績良好、值得信賴的信號[35]；同時穩(wěn)健性作為監(jiān)督機制，降低了各種契約違約的可能性。會計穩(wěn)健性通過推遲收益、低估累積收益和凈資產(chǎn)，監(jiān)督了管理層的報告行為，抵消了管理者不可觀察的樂觀盈余管理行為[36-37]，限制了管理者的機會主義支付行為，提高了企業(yè)的價值，這些增加的公司價值將由企業(yè)各利益相關(guān)者分享，進而降低各種契約的違約可能性。進一步地，本文根據(jù)交易成本視角下的公司融資理論，采用中介效應(yīng)分析方法，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性是影響資本結(jié)構(gòu)的一個主要方面，而會計穩(wěn)健性又受到資本結(jié)構(gòu)的影響，即資產(chǎn)專用性是通過資本結(jié)構(gòu)而作用于會計穩(wěn)健性的，且主要是通過影響國有控股上市公司的長期借款進而影響會計穩(wěn)健性水平，資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)顯著。

本文作者：蔣艷工作單位：天津財經(jīng)大學(xué)