剖析企業(yè)收益價(jià)值評(píng)估法的運(yùn)用

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摘要：收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用問題研究是目前新經(jīng)濟(jì)形勢下價(jià)值評(píng)估發(fā)展過程中的一項(xiàng)重大課題。本文在研究收益法和思路的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀和存在的問題，就收益法的改進(jìn)和應(yīng)用提出了自己的觀點(diǎn)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法自由現(xiàn)金流

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法涵義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法收益資本化法是將評(píng)估對(duì)象未來某一年的預(yù)期收益除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率或者乘以適當(dāng)?shù)氖找娉藬?shù)轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方法其計(jì)算公式如下：

企業(yè)價(jià)值=未來某一年的預(yù)期收益/資本化率=未來某一年的預(yù)期收益x收益乘數(shù)

從以上公式可以看出，收益資本化法只要求測算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)，收益乘數(shù)形成的基礎(chǔ)也依賴市場發(fā)生數(shù)據(jù)，這需要成熟的資本市場，在我國目前情況下實(shí)際的可操作性不是很強(qiáng)。未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是預(yù)測企業(yè)未來各期收益，選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評(píng)估基準(zhǔn)日后再累加求和。我國在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際操作中通常采用這種方法。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法存在的問題

1.預(yù)期收益額確定。預(yù)期收益額受諸如企業(yè)背景、政策因素等在內(nèi)的眾多因素的影響，存在很大程度的不確定性。同時(shí)，預(yù)期收益的確定主要依賴企業(yè)客戶提供的資料，但是由于企業(yè)管理當(dāng)局存在某種利益動(dòng)機(jī)，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測值而難以做到客觀公正。作為盈利預(yù)測本身也有自身的弱點(diǎn)，盈利預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、由于預(yù)測本身所固有的不確定性，包含盈利預(yù)測在內(nèi)的各種預(yù)測信息的可靠性、相關(guān)性畢竟不同于現(xiàn)實(shí)，而且，這種盈利預(yù)測的時(shí)間越長，其準(zhǔn)確性也越差。

2.收益期限選擇。收益期限是企業(yè)的全部資產(chǎn)發(fā)揮作用取得收益的年限。根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的特點(diǎn)與狀況，一般將企業(yè)的收益期限劃分為有限期限和無限期限。無限期限適合于預(yù)期收益持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)；而對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營有限或預(yù)期收益高低不等且沒有明顯穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè)，則要采用有限期限。目前在我國資產(chǎn)評(píng)估的理論上和實(shí)務(wù)中對(duì)于有限期限的確定，都沒有統(tǒng)一規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致了收益期限確定的隨意性。

3.折現(xiàn)率選取。折現(xiàn)率一般可以分為兩類：股權(quán)投資回報(bào)率和全投資回報(bào)率。折現(xiàn)率是企業(yè)價(jià)值的敏感因素，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估具有至關(guān)重要的作用，折現(xiàn)率的微弱差異，就會(huì)帶來評(píng)估結(jié)果的較大偏差。由于各種估價(jià)模型所采用的折舊率的性質(zhì)各不相同，無法給定一個(gè)統(tǒng)一的確定標(biāo)準(zhǔn)。

三、收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用方法探討

1.合理預(yù)測企業(yè)未來收益。企業(yè)預(yù)期未來收益額的確定，首先離不開企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)條件、技術(shù)條件、市場條件。同時(shí)，未來經(jīng)濟(jì)情況的確定很大程度上是建立在現(xiàn)時(shí)法律、法規(guī)、信貸、稅率等制度下，這是決定企業(yè)收益額大小的客觀條件。要本著從企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀出發(fā)，分析過往的業(yè)績，去推導(dǎo)未來，可以說，這種分析越是充分，越有利于恰當(dāng)?shù)赝浦A(yù)期收益額凈現(xiàn)金流量不受資產(chǎn)計(jì)價(jià)方法與折舊方法的影響，而且考慮了收益取得的時(shí)間，更能客觀反映企業(yè)資產(chǎn)的使用所帶來的附加值。因此，采用凈現(xiàn)金流量作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，可以如實(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力和真實(shí)收益，同時(shí)也符合國際慣例，在實(shí)際操作中容易被接受所以，在用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，建議使用凈現(xiàn)金流量預(yù)測企業(yè)的未來收益同時(shí)需要注意的是，此時(shí)折現(xiàn)率的選取應(yīng)與收益額的選取口徑一致。

2.合理預(yù)測企業(yè)收益期限。應(yīng)將企業(yè)具有核心盈利能力的資產(chǎn)的收益期限作為整體企業(yè)的收益期限，具有核心盈利能力的企業(yè)資產(chǎn)的盈利狀況，跟企業(yè)的生命周期較為一致，盈利狀況良好且收益穩(wěn)步上升，說明企業(yè)進(jìn)入成長發(fā)展階段；盈利狀況趨于平穩(wěn)，說明企業(yè)已進(jìn)入成熟期；盈利狀況日趨下降，說明企業(yè)開始步入衰退期。從整個(gè)受益年度出發(fā)，可以分為有限期與無限期。有期限者根據(jù)具體情況的不同，可以選用營業(yè)執(zhí)照的期限、經(jīng)營合同規(guī)定的期限、租賃期限、整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命周期等。收益期的確定通常要考慮企業(yè)的固定資產(chǎn)使用年限，主要產(chǎn)品所處的生命周期、經(jīng)營者的素質(zhì)、外部環(huán)境的影響如競爭對(duì)手的變化、國家投資政策的變化等。確定方法可以考察一項(xiàng)資產(chǎn)的收益期限，一般有自然壽命期限、經(jīng)濟(jì)壽命期限、法律壽命期限三種。自然壽命期限是指一項(xiàng)資產(chǎn)從形成到被第二代資產(chǎn)取代之前的時(shí)間，其終結(jié)標(biāo)志著資產(chǎn)使用價(jià)值的結(jié)束。經(jīng)濟(jì)壽命期限是從資產(chǎn)形成，使用到最后喪失經(jīng)濟(jì)價(jià)值的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)后，資產(chǎn)雖還有使用價(jià)值，卻已無交換價(jià)值。法律壽命期限是指法律或合同規(guī)定的有效期，一般來講，在確定具有核心盈利能力的企業(yè)資產(chǎn)的收益期限時(shí)，應(yīng)遵循以上三個(gè)期限孰短的原則。

3.科學(xué)選擇折現(xiàn)率。預(yù)期收益每年都發(fā)生變化，折現(xiàn)率也會(huì)因銀行利率、社會(huì)經(jīng)濟(jì)的變化、通貨膨脹、行業(yè)發(fā)展情況等因素發(fā)生變化。現(xiàn)金流與折現(xiàn)率的匹配原則為一定的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)一定的折現(xiàn)率，現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定后，對(duì)應(yīng)永續(xù)現(xiàn)金流的是永續(xù)折現(xiàn)率。折現(xiàn)率可以不斷變化，最終等于永續(xù)折現(xiàn)率。利用變動(dòng)的折現(xiàn)率對(duì)整體現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn)，可以更好地反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)大小，比較恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)價(jià)值，故對(duì)折現(xiàn)率的確定，要考慮靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合同時(shí)也要考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則，企業(yè)追求的不僅僅是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，還要認(rèn)識(shí)到追求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是推進(jìn)企業(yè)發(fā)展的一大原動(dòng)力。在進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須承認(rèn)和考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素的存在確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要考慮委托方的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等因素，在分析委托方的經(jīng)營現(xiàn)狀發(fā)展態(tài)勢等的基礎(chǔ)上，結(jié)合高技術(shù)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的基本特性，適當(dāng)借鑒同行業(yè)特別是同類上市公司的投資報(bào)酬率等情況的基礎(chǔ)上最后加以確定。

參考文獻(xiàn)：

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