煤炭勘查影響因素分析

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1數(shù)據(jù)來源

煤炭勘查投入數(shù)據(jù)來源于國土資源部地質(zhì)勘查成果通報、《地質(zhì)勘查進(jìn)展》（2011～2015年數(shù)據(jù)）和全國地質(zhì)勘查成果直報系統(tǒng)。煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率、第二產(chǎn)業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率、煤炭價格數(shù)據(jù)來源于萬得資訊。以秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價（下文稱煤炭價格）作為標(biāo)尺，衡量國內(nèi)煤炭市場價格走勢。

2理論基礎(chǔ)

全球礦產(chǎn)資源勘查投入隨經(jīng)濟(jì)形勢和礦產(chǎn)品價格走向而波動［4］，國際非鐵礦產(chǎn)勘查投入與金屬價格指數(shù)具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性［5］。礦產(chǎn)品價格是礦業(yè)公司盈利的關(guān)鍵，如果礦產(chǎn)品價格上升，假定礦產(chǎn)品產(chǎn)能和成本保持不變，利潤有望增加［6］，礦產(chǎn)品價格直接影響礦產(chǎn)勘查開發(fā)回報。亞當(dāng)•斯密在《國富論》中這樣論述，在同一地區(qū)，不同行業(yè)的利弊整體必須絕對均衡，或不斷趨于均衡。假如在同一地區(qū)，某行業(yè)利潤明顯較高，人們就會蜂擁而入，導(dǎo)致該行利潤降低，甚至與其他行業(yè)持平；反之，人們則避之不及，其利潤則會增長［7］。由此推論，礦產(chǎn)品價格走高，礦產(chǎn)勘查業(yè)利潤（回報率）高于市場平均利潤（回報率），社會資本進(jìn)入礦產(chǎn)勘查市場，礦產(chǎn)勘查投入增加。因此，比較礦產(chǎn)勘查業(yè)和工業(yè)平均回報率對于分析礦產(chǎn)勘查投入的增減尤為關(guān)鍵。資本市場常用凈資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)的獲利能力，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率權(quán)益利潤率／凈資產(chǎn)利潤率，是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高，凈資產(chǎn)收益率越低，說明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力［8］，是所有財(cái)務(wù)分析比率指標(biāo)中最具有代表性、綜合性最強(qiáng)的一個指標(biāo)，雖然對于評判個別公司時效性、風(fēng)險性、價值性等方面存在缺陷［9］，但對于行業(yè)而言，可以衡量其相對獲利能力。理論上，礦床的勘查回報等于礦床的開發(fā)回報減去其發(fā)現(xiàn)成本得到的值［10］。理想狀態(tài)下，不考慮通貨膨脹，假定礦床勘查完成后即出讓獲得勘查回報，礦床的勘查回報率等于勘查回報除以勘查年限。受礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目資料保密、價格波動引起的礦產(chǎn)價值的變化、礦床勘查開發(fā)周期長等因素限制，很難獲得我國礦產(chǎn)勘查業(yè)回報率數(shù)據(jù)。礦產(chǎn)勘查業(yè)回報率直接受上游礦產(chǎn)采選業(yè)回報率影響，二者相關(guān)度極高，且礦產(chǎn)采選業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開齊全，采用礦產(chǎn)采選業(yè)凈資產(chǎn)收益率對勘查回報率進(jìn)行替代，與我國第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）進(jìn)行比較，以期衡量礦產(chǎn)勘查業(yè)的獲利能力。礦產(chǎn)采選業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)，礦產(chǎn)采選業(yè)凈資產(chǎn)收益率與第二產(chǎn)業(yè)凈資產(chǎn)收益率更具可比性。引入“超額收益率”概念，用于衡量礦產(chǎn)勘查業(yè)對社會資本的吸引力。超額收益率等于礦產(chǎn)采選業(yè)凈資產(chǎn)收益率減去第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）凈資產(chǎn)收益率得到的值。

3實(shí)證研究

3．1煤炭勘查投入與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。2003～2015年，秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價格可以分為以下七個階段：快速上漲階段（2003年3月至2005年3月）、緩慢上漲階段（2005年3月至2007年3月）、加速上漲階段（2007年3月至2008年7月）、急速下跌階段（2008年7月至2008年12月）、觸底反彈階段（2008年7月至2011年12月）、震蕩下跌階段（2011年12月至2015年12月）（圖1）。2000～2003年，煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率隨著煤炭價格的上升不斷增加，分別為－0．80％、0．50％、2．80％、2．90％（圖2），但始終低于同期工業(yè)凈資產(chǎn)收益率4．20％、3．60％、3．90％、4．00％（圖2），超額收益率分別為－5．00％、－3．10％、－1．10％、－1．10％（圖3）。2004年，超額收益率開始由負(fù)值變?yōu)檎担瑸?．7％，隨后震蕩上揚(yáng)，2005～2008年分別為1．80％、0．40％、2．60％、4．60％，受國際金融危機(jī)影響，煤炭價格由2008年7月的1000元／t下跌至2009年7月的600元／t，煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率由2008年的11．2％下降2009年的7．7％。隨著政府2008年11月推出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的十項(xiàng)措施，2008年11月以后煤炭價格逐漸企穩(wěn)后開始快速反彈，截至2011年10月底，煤炭價格到達(dá)900元／t，而后開始震蕩下跌，2016年1月為400元／t左右。2010年煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率小幅回升至8．10％，超額收益為1．10％。2011年以后煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率開始逐年下滑，2011～2015年分別為7．60％、7．00％、3．00％、2．00％、1．00％（圖2），同期超額收益率分別1．10％、0．80％、－3．00％、－3．70％、－3．30％（圖3）。圖2煤炭勘查投入與煤炭工業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)凈資產(chǎn)收益率關(guān)系圖圖3煤炭勘查投入與煤炭工業(yè)超額收益率關(guān)系圖2007～2012年，我國煤炭勘查投入逐年創(chuàng)新高，分別為68．42億元、78．68億元、90．62億元、105．34億元、117．48億元、121．91億元，2013年開始減少為85．14億元，2014～2015年繼續(xù)下降，分別為59．29億元、32．38億元。研究發(fā)現(xiàn)，2006～2012年，煤炭工業(yè)超額收益率均為正值，且2009～2012年超額收益率雖不斷下降但仍為正值（圖3）。2013年開始轉(zhuǎn)為負(fù)值，與2012年相比下降3．8％，煤炭工業(yè)對資本吸引力大幅降低，社會資本開始大量流出煤炭工業(yè)，煤炭工業(yè)上游的煤炭勘查行業(yè)投入同比大幅減少30．1％。由此看出，就煤炭勘查行業(yè)而言，勘查投入增減與超額收益率密切相關(guān)，煤炭價格下跌背景下，超額收益率為正值，煤炭勘查投入仍有可能增加。分析發(fā)現(xiàn)，煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率峰值出現(xiàn)在2008年，而煤炭勘查投入峰值出現(xiàn)在2012年，二者相差4a（圖2）。煤炭價格呈現(xiàn)雙峰結(jié)構(gòu)（圖1），最高峰和次高峰分別出現(xiàn)在2008年和2011年，煤炭勘查投入峰值比煤炭價格最高峰、次高峰分別滯后約4a和1a（圖1和圖2）。3．2煤炭勘查投入與勘查資金結(jié)構(gòu)。在我國，礦產(chǎn)勘查工作按照工作程度一般分為預(yù)查、普查、詳查和勘探四個階段［11］，對于有資源前景的新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)地，礦產(chǎn)勘查一般按照預(yù)查、普查、詳查、勘探四個階段依次進(jìn)行。2011年以來，煤炭勘查投入當(dāng)中，四個階段勘查項(xiàng)目投入資金總和占95％以上，各個階段的項(xiàng)目資金投入結(jié)構(gòu)也是影響煤炭勘查投入的重要因素。2012年，在煤炭價格大幅走低、煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率和超額收益率均減少的背景下，我國煤炭勘查投入逆勢增加（圖2和圖3）。2012年勘探階段項(xiàng)目資金較2011年大幅增加，同時，詳查階段項(xiàng)目資金也有小幅增加（圖4），說明在煤炭價格下行且煤炭工業(yè)超額收益率在正值背景下，勘查資金可能優(yōu)先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項(xiàng)目，期望盡快轉(zhuǎn)讓探礦權(quán)獲得勘查回報。圖42011～2015年不同勘查階段煤炭勘查投入結(jié)構(gòu)為保障和促進(jìn)我國煤炭工業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，防止煤炭資源勘查投資過多而出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題，國土資源部曾在2007年、2009年、2011年三次下發(fā)暫停受理煤炭探礦權(quán)申請的通知。2014年9月，國土資源部下發(fā)《國土資源部關(guān)于不再暫停受理新設(shè)煤炭探礦權(quán)申請的通知》（國土資發(fā)〔2014〕120號），新設(shè)煤炭探礦權(quán)申請重新開始受理。從2007年2月至2014年9月，政府停止新設(shè)煤炭探礦權(quán)，有效遏制了煤炭勘查投資過熱問題。停止新設(shè)煤炭探礦權(quán)期間，煤炭勘查項(xiàng)目數(shù)量總體逐年減少，勘查資金只能在存量區(qū)塊開展煤炭勘查工作，整體看，隨著時間推移，項(xiàng)目將逐步由預(yù)查、普查階段轉(zhuǎn)為詳查、勘探階段，煤炭勘查投入（項(xiàng)目）結(jié)構(gòu)極易形成“倒金字塔”型。2011年以來煤炭勘查投入（圖4）和項(xiàng)目結(jié)構(gòu)（圖5）均呈“倒金字塔”型，即預(yù)查投入小于普查投入、普查投入小于詳查投入，詳查投入小于勘探投入。勘探完成后，探礦權(quán)轉(zhuǎn)為采礦權(quán)，勘探終止，后期礦山生產(chǎn)勘探投入不再計(jì)入勘查投入，本文引用的勘查投入數(shù)據(jù)未包括礦山生產(chǎn)勘探數(shù)據(jù)。在煤炭價格下行且超額收益率為負(fù)值背景下，煤炭勘查“倒金字塔”型資金（項(xiàng)目）結(jié)構(gòu)加速了勘查投入減少。

4結(jié)論

煤炭價格是煤炭勘查投入的領(lǐng)先指標(biāo)，我國煤炭價格和煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率峰值領(lǐng)先礦產(chǎn)勘查投入峰值約4年時間；相對于煤炭價格，煤炭工業(yè)超額收益率與煤炭勘查投入相關(guān)性更強(qiáng)，煤炭價格下行、煤炭工業(yè)凈資產(chǎn)收益率降低背景下，超額收益率為正值，勘查資金可能優(yōu)先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項(xiàng)目，煤炭勘查投入不降反升；煤炭勘查資金（項(xiàng)目）結(jié)構(gòu)和煤炭礦業(yè)權(quán)政策也是影響煤炭勘查投入的重要因素。隨著供給側(cè)改革的持續(xù)進(jìn)行，2016年4月以來我國煤炭價格開始見底回升，截至2017年9月底，秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價格約為650元／t，如果未來1年煤炭價格能維持在600元／t以上，預(yù)計(jì)我國煤炭勘查投入將在2019年開始企穩(wěn)回升，受煤炭勘查存量項(xiàng)目少、生態(tài)環(huán)境保護(hù)趨嚴(yán)等因素影響，煤炭勘查投入將很難回到2008年的水平。

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作者:馬騰 楊建鋒 張翠光 王堯 單位:中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心