地區(qū)貨幣市場(chǎng)難題及策略

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貨幣市場(chǎng)是一個(gè)完整的金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分。因此，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與其機(jī)能的發(fā)揮是金融市場(chǎng)發(fā)展中最基本的部分，它的發(fā)展應(yīng)與資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)的發(fā)展受到同等的重視.臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)的形成較遲。1976年5月，臺(tái)灣第一家票券金融公司才正式開業(yè)，這標(biāo)志著一個(gè)有組織、有秩序的臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)開始建立。

臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)雖然起步較晚，但在當(dāng)局、三家票券金融公司的努力推動(dòng)下和社會(huì)各界的大力配合下，發(fā)展相當(dāng)迅速。盡管各類票券的合計(jì)發(fā)行額、流通余額近年來的增長率起伏不定，但1990年貨幣市場(chǎng)上各類票券的發(fā)行額仍達(dá)42540億元，較1980年的2003億元增長19.3倍。流通余額在1990年末已達(dá)“19.4億元，較1980年末的8“億元增長5.6倍。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的發(fā)展，其服務(wù)面已遍及島內(nèi)各主要城市，給工商企業(yè)與投資者提供了便捷的服務(wù)，并對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)揮了下列功能:①為個(gè)人儲(chǔ)蓄和閑置資金的最佳運(yùn)用提供了場(chǎng)所;②可以協(xié)助工商企業(yè)籌措短期資金，提高其財(cái)務(wù)管理水平;③促進(jìn)利率的自由化，反映市場(chǎng)利率的真實(shí)情況;④有利于金融機(jī)構(gòu)資金的調(diào)度和服務(wù)水平的提高，有效地提高整體資金的運(yùn)用效率;⑤提供中央銀行公開市場(chǎng)操作的環(huán)境，配合其貨幣政策的執(zhí)行，等等。雖然臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)有了較大的發(fā)展，但畢竟發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)規(guī)模、機(jī)能等仍然不夠完備，至少存在著下列一些問題。

(一)市場(chǎng)工具種類和數(shù)量不足，平衡性不夠。應(yīng)增加工具，擴(kuò)大規(guī)模，改善票券結(jié)構(gòu)。截止到1990年末，臺(tái)灣的國庫券、銀行承兌匯票、銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單及商業(yè)本票等短期票券流通余額合計(jì)為6620億元，約為同期銀行短期放款余額的62.0%，占當(dāng)年國民生產(chǎn)毛額(GNP)的16.6%(在1979年時(shí)，兩者僅分別為21.0%和5.8%)，可見其對(duì)短期資金的調(diào)度已有相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。不過，相對(duì)于其他先進(jìn)國家，此比率還可以大幅度提高，這顯示了臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)工具的數(shù)量不足，還有很大的發(fā)展空間。在種類上，1981年以前是商業(yè)本票“一枝獨(dú)秀”，后來，銀行承兌匯票雖然大幅度增長，但1986年以后則呈大幅度萎縮。近幾年來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是以商業(yè)本票和銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單為主，如1990年兩者合計(jì)占各類票券發(fā)行總額的89.4%;合計(jì)年末流通余額占比則為91.1%，可見，市場(chǎng)上各種信用工具的發(fā)展很不平衡。

(二)市場(chǎng)工具多屬于融資性票據(jù)，過于依賴銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用支持。當(dāng)局應(yīng)積極推廣交易性票據(jù)的發(fā)展，并建立票券信用的評(píng)級(jí)制度，健全票券的發(fā)行制度。1976年臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)建立初期，因?yàn)槿狈陀^的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，及利用當(dāng)時(shí)各金融機(jī)構(gòu)存在的保證業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)本票提供信用保證。這種“先天不足”造成迄今為止臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)免保證的商業(yè)本票未能健全發(fā)展起來，大宗的商業(yè)本票及銀行承兌匯票多屬于融資性票據(jù)，而并非是以實(shí)質(zhì)交易行為為依據(jù)所產(chǎn)生的交易票據(jù)，它們不是由金融機(jī)構(gòu)保證，就是由銀行承兌。這種過度依賴銀行信用而非企業(yè)本身信用的情況，導(dǎo)致了票據(jù)發(fā)行的泛濫，也不利于企業(yè)本身的票據(jù)信用的建立，而且會(huì)增加發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)(金融機(jī)構(gòu)的保證費(fèi)或承兌費(fèi))。所以，為促使企業(yè)憑其本身信用發(fā)行票據(jù)籌措短期資金，并促使投資者能正確地選擇其投資標(biāo)的，當(dāng)局應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行交易本票與有實(shí)質(zhì)交易行為的銀行承兌匯票及商業(yè)承兌匯票。同時(shí)，還應(yīng)研究建立票券信用的評(píng)級(jí)制度。票券經(jīng)過客觀的評(píng)級(jí)，不但可以供投資者參考，引導(dǎo)投資，而且對(duì)業(yè)績優(yōu)良的發(fā)行公司來講，也可因發(fā)行真正的免保票據(jù)而降低發(fā)行成本。

(三)市場(chǎng)參與未能大眾化。當(dāng)局應(yīng)設(shè)法擴(kuò)大市場(chǎng)的參與者。目前，臺(tái)灣的貨幣市場(chǎng)，基本上是一個(gè)過度依賴銀行短期資金的市場(chǎng)。以全體票券金融公司買賣票券的交易對(duì)象的結(jié)構(gòu)分析，銀行業(yè)占買賣總額的比例在1986年以前一直居于首位，1986年銀行占52.6寫，民營企業(yè)占27.9%，公營事業(yè)占5.1%，個(gè)人占3.9%，票券金融公司及信托投資公司占3.4%。盡管從1986年下半年起，因?yàn)槠比势停y行購買短期票券的意向低落，1987年銀行業(yè)占買賣票券總額的比率下滑到21.6%，退居于民營企業(yè)(52.4%)之后，但從1988年8月起銀行業(yè)在貨幣市場(chǎng)上的地位又急劇上升，1989年后其上述占比又“東山再起”而恢復(fù)為第一位，為38.5%，而同期民營企業(yè)占36.9%;1990年銀行、民營企業(yè)的該項(xiàng)占比分別為39.9%、30.5%。因此，通過貨幣市場(chǎng)吸引的游資不多，未能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資金供求的功能。究其原因，這是由干臺(tái)灣大多數(shù)民營企業(yè)不具備現(xiàn)代化的流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債管理觀念，碰到資金不足時(shí)，即向銀行或民間借貸市場(chǎng)調(diào)頭寸;碰到資金過剩時(shí)，即以活期或定期存款存入銀行，利用短期票券市場(chǎng)的意識(shí)還不夠強(qiáng)。而保險(xiǎn)公司及公營事業(yè)因?yàn)槭艿椒畹南拗疲惶菀走M(jìn)入票券次級(jí)市場(chǎng)。其結(jié)果是，貨幣市場(chǎng)的交易及利率往往隨著銀行資金的松緊而波動(dòng)，特別是在銀根緊的情況下，由于貨幣市場(chǎng)缺乏銀行的參與，其利率就明顯上升;反之，在銀根寬松時(shí)，因?yàn)殂y行搶購票券，顯然又會(huì)造成市場(chǎng)利率一致下跌，使得貨幣市場(chǎng)靈活調(diào)度的功能不能充分發(fā)揮。所以為了避免貨幣市場(chǎng)受制于銀行資金，當(dāng)局應(yīng)大力鼓勵(lì)擴(kuò)大市場(chǎng)的參與面，要吸引基金團(tuán)體及各級(jí)“政府”機(jī)關(guān)團(tuán)體和個(gè)人都積極參與貨幣市場(chǎng)。

(四)現(xiàn)行的票券交割及保管手續(xù)繁瑣，應(yīng)加以簡(jiǎn)化，以提高服務(wù)品質(zhì)及效率。目前，臺(tái)灣的短期票券買賣交割采取實(shí)體方式，票券商在賣出票券后，應(yīng)立即將票券交付買者，不能代為保管，并限于當(dāng)日交割，當(dāng)日抵用。雖然由票券商派員到客戶處辦理交割手續(xù)，但由于時(shí)間較緊，手續(xù)繁瑣，而且要承擔(dān)票券運(yùn)送及防止毀損或偽造的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果造成票券公司負(fù)擔(dān)沉重。因此，為了簡(jiǎn)化保管及交割手續(xù)，適應(yīng)票券商及投資者的需要，以及減少實(shí)體交割的不便和風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)局應(yīng)研究采用完整而嚴(yán)密的集中保管票券的制度及交割、清算辦法。

(五)票券金融公司作為貨幣市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，主要應(yīng)充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商的職能。臺(tái)灣為了加速貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，也準(zhǔn)許這些公司兼營交易商(即自營商)的業(yè)務(wù)。這不但本末倒置，也會(huì)產(chǎn)生下列兩個(gè)問題:①因?yàn)榻灰咨炭梢再嵢≠I賣差價(jià)及承銷費(fèi)。所以臺(tái)灣票券金融公司多偏重于交易商的經(jīng)營為主，往往忽視經(jīng)紀(jì)功能的發(fā)揮;②增加了票券金融公司的資金需求，若碰到資金短缺時(shí)期，將使票券公司的資金調(diào)度發(fā)生困難，必須依賴于銀行的支持，從而提高資金成本。

(六)貨幣市場(chǎng)僅有三家票券金融公司專營票券業(yè)務(wù)，不許銀行等參與。當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步開放市場(chǎng)，以形成一個(gè)普遍的、有效的交易網(wǎng)，增加市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、交易的普遍性與便利性。

(七)貨幣市場(chǎng)的管理缺乏法律依據(jù)及規(guī)范，當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)立法以解決問題。目前，臺(tái)灣許多專家、學(xué)者認(rèn)為，開放票券金融業(yè)，首先必須解決其管理上的法律依據(jù)。而目前臺(tái)“財(cái)政部”據(jù)以核準(zhǔn)票券金融公司設(shè)立的《短期票券交易商管理規(guī)則》本身并不是法律，而是一種行政命令，所以，臺(tái)灣貨幣市場(chǎng)要進(jìn)一步開放，邁向自由化與制度化，必須迅速制訂《票券金融法》或在相關(guān)的法律如《銀行法》中增列有關(guān)條款，以從法律上規(guī)范貨幣市場(chǎng)。具體結(jié)果如何，我們正拭目以待。