貨幣市場的問題及與政策的聯系

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一、貨幣市場結構與貨幣政策的關聯性研究

貨幣市場是一國金融市場的重要組成部分，貨幣市場的高效運轉可將貨幣政策信息迅速傳達至實體經濟，進而對國民經濟運行產生影響。我國貨幣市場的各期限的利率價格已經實現了市場化形成機制，能夠有效反映資金市場供求狀況和資金價格信息，能夠在一定程度上反映我國實體經濟運行情況。中央銀行可以通過實施公開市場操作這類貨幣政策措施對貨幣市場施加影響，貨幣政策通過影響貨幣市場的利率期限結構再作用于實體經濟，從而在一定程度上達成貨幣政策目標。貨幣市場的利率期限結構與貨幣政策的關聯性較強。在貨幣政策發(fā)揮作用的過程中，利率是一個重要的樞紐。央行可以通過貨幣市場工具的操作來影響短期金融市場利率，從而達到一定的宏觀經濟目標。

貨幣市場的利率期限結構通過對短期利率產生影響，由于利率市場化的推進，利率彈性增加，從而使中央銀行的公開市場操作傳導貨幣政策的作用得到一定發(fā)揮。由于我國貨幣市場結構仍不夠完善，貨幣政策與貨幣市場利率期限結構的關聯性仍較弱。貨幣市場的交易工具結構與貨幣政策的關聯性較弱，但其關聯性在逐年增強。品種多樣、層次方面的貨幣市場交易工具結構有利于貨幣政策傳導，能有效實現央行的貨幣政策目標。債券市場為中央銀行間接調控市場利率和貨幣供應量提供了市場機制。央行通過買賣政府債券(公開市場業(yè)務)來調節(jié)金融體系的銀根、市場利率和貨幣供應量。同業(yè)拆借市場在中央銀行貨幣政策的實施中發(fā)揮著核心作用。同業(yè)拆借市場與其他貨幣市場有著十分密切的聯系，中央銀行任何貨幣政策的變化都會影響到銀行系統(tǒng)的準備金頭寸，進而影響到銀行貸款的能力。同業(yè)拆借利率已成為經濟中反映整個信貸資金供求狀況的一個非常敏感的指標，也成為中央銀行貨幣政策的重要參考依據。同業(yè)拆借市場對于貨幣政策的影響取決于其在貨幣市場中所占份額和貨幣市場的交易工具結構特征。票據市場的發(fā)展也非常有利于央行貨幣政策的傳導。票據是貨幣市場中唯一直接作用于實體經濟的市場工具，央行通過調整再貼現率引導票據市場貼現利率走向，進而影響市場流動資金量，從而達到央行貨幣政策目標的實現。

二、結論與政策建議

總體來說，貨幣市場結構與貨幣政策的關聯性較弱，其中貨幣市場的利率期限結構與貨幣政策的關聯性相對較強，這是由目前我國經濟發(fā)展所處的特殊時期決定的。盡管貨幣市場、債券市場已經實現市場化，存貸款市場的利率市場化也在大力推進，但當局的行政管制對存貸款利率市場依然影響力巨大;同時我國貨幣市場還存在規(guī)模不夠、缺乏創(chuàng)新、市場層次結構模糊、不統(tǒng)一等問題。我國貨幣市場的發(fā)展仍需進一步的開拓創(chuàng)新，進化體制，更好地發(fā)揮貨幣政策的“良好導體”并有效支持實體經濟良好運行。基于以上研究，筆者對于完善我國貨幣市場結構和提高貨幣市場與貨幣政策的關聯性提出以下政策建議:

(1)不斷擴大貨幣市場的規(guī)模，增加貨幣市場參與主體，在維持金融穩(wěn)定的前提下支持貨幣市場業(yè)務創(chuàng)新，為公開市場業(yè)務創(chuàng)造良好條件，促進貨幣政策的有效傳導。在現有貨幣市場框架下，要提高貨幣市場與貨幣政策間的關聯性，就必須充分發(fā)揮現有市場結構下的潛力。一是要擴大貨幣市場規(guī)模，增加貨幣市場在國民經濟中的影響力和對實體經濟的促進、調節(jié)作用;二是要增加貨幣市場參與主體，貨幣市場不僅僅是各類金融機構之間的資金融通場所，還應包含各類市場經濟主體，從而有效盤活貨幣市場，增加流動性;三是要鼓勵貨幣市場業(yè)務創(chuàng)新。

(2)大力發(fā)展票據市場，完善貨幣市場交易工具結構。相對于同業(yè)拆借市場和債券市場，我國票據市場發(fā)展較為落后，這也是導致我國貨幣市場交易工具結構與貨幣政策關聯性低的重要原因。中國人民銀行應著手建立統(tǒng)一的票據市場組織體系，完善票據市場運行機制，大力發(fā)展具有貿易背景的票據融資業(yè)務，擴大央行再貼現，整頓票據市場秩序，大力發(fā)展票據市場，完善貨幣市場交易工具結構和對貨幣政策的傳導性能。

(3)完善貨幣市場層次結構，加快各子市場間的融合，逐步建立起全國統(tǒng)一、層次分明的貨幣市場體系。貨幣市場有多個子市場，各子市場應共同構成一個有機的整體。貨幣當局應充分利用現有的全國同業(yè)拆借系統(tǒng)，擴大以信用拆借為主的同業(yè)拆借市場業(yè)務。票據市場的發(fā)展需要依托現有同業(yè)拆借市場，包括產品定價、票據流通等，實現兩個市場間的融合。完善貨幣市場經紀人制度、做市商制度，充分發(fā)揮貨幣市場的潛力，為我國貨幣政策目標的有效實現創(chuàng)造良好基礎條件。

作者：陶鵬文單位：首都經濟貿易大學