貨幣政策變動對銀行股價的影響

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一、前言

貨幣政策對社會經濟產生的影響往往是通過銀行企業來傳導的。寬松型和緊縮型的貨幣政策會給銀行企業股價帶來不同的影響。在對現實經濟金融發展的觀察中，我們發現，許多銀行企業由于受到貨幣政策的沖擊，出現了一些異常收益，產生這種現象的原因，成為一個值得我們關注的問題?；诖?，本文從寬松型和緊縮型的貨幣政策出發，實證分析了不同貨幣政策對我國銀行企業股價的影響。

二、相關研究評述

貨幣政策是中央銀行為影響經濟活動采取的重要措施，其對經濟活動的影響往往是通過銀行企業來實現的。不同的貨幣政策會對銀行企業產生不同的影響。1．貨幣政策通過銀行企業作用于實體經濟。BernankeandGerlter（1995）強調貨幣政策對利率的影響會被外部融資溢價的內生性變化放大。Borio等（2008）發現在較長時期的寬松貨幣政策下，銀行可能會傾向于風險較大的資產或者提高杠桿率增加融資，從而追求髙收益。貨幣政策作為一種重要的宏觀調控手段，對國民經濟產生了重要影響。而貨幣政策往往是通過影響商業銀行的資本儲量和存貸業務來作用于實體經濟。因此，貨幣政策作用于商業銀行的政策機制受到了學術界的廣泛關注。2．不同貨幣政策對銀行企業影響不同任曙明等。（2012）采用事件研究法發現無論是存款準備金率上調，還是在通脹水平較高時，中小型銀行股比大型銀行股的市場反應都要強烈。Kolari（1988）等采用傳統的事件研究法，發現了存款準備金水平的永久性變動和銀行股股價之間存在著顯著的負相關關系。Slovin等（1990）進一步指出準備金調整對銀行和非銀行類金融機構的股票價格各有相反作用。貨幣政策雖然會對社會經濟長時間產生影響，但其在短期內起到的調控作用也是尤為重要的。所以，也有許多學者會通過事件研究法分析貨幣政策對銀行企業產生的影響。直接衡量貨幣政策對銀行企業股價的影響也受到了廣泛關注。3．文獻總結。從國內外相關研究成果看，現有研究多數利用實證分析和理論推導的方式對不同貨幣政策對銀行企業的影響進行了充分探討。但以事件研究法探究貨幣政策的即時效應的文章較少，缺乏對國內具體情況的實證和經驗證據。因此，本文擬使用事件研究法對不同貨幣政策對銀行企業的影響進行研究，以CAR（累計異常收益率）和AR（異常收益率）來衡量銀行企業股價的市場反應。

三、研究設計

1．樣本選擇與數據來源。本文的數據都來自國泰安CSMAR數據庫，數據選取的是25家上市銀行，為保證數據的準確性，刪除不滿足估計期要求的樣本后，得到13個樣本。考慮到不同類型貨幣政策對銀行企業的影響存在程度上的差異，故本文考察2008年9月15日寬松型的貨幣政策和2010年1月18日的緊縮型的貨幣政策變動時銀行企業的短期市場反應，以探究貨幣政策影響銀行業的內在機制。2．事件研究法。事件研究法是一種統計方法，是在研究當市場上某一個事件發生的時后，股價是否會產生波動時，以及是否會產生“異常收益率”，借由此種資訊，我可以了解到股價的波動與該事件是否相關。本文采用事件研究法來考察緊縮型的貨幣政策和寬松型的貨幣政策對銀行企業的影響。采用事件研究法首先要確認事件發生日，注意到2008年1月25日～6月25日連續5次上調存款準備金率，9月開始又連續下調存款準備金率。我們可以看出2008年上半年在應對短期需求過熱和通貨膨脹問題時，中央銀行采用了緊縮性的貨幣政策和穩健的財政政策，下半年則是適度寬松的貨幣政策。2009年我國的貨幣政策依然是適度寬松實為擴張的貨幣政策，帶來了通貨膨脹預期上升、資產市場泡沫加速膨脹的負面作用。因此，2010年為應對預期通脹，1月18日起連續7次上調準備金率，收緊貨幣政策，總體上中國經濟朝宏觀調控的預期方向發展，運行態勢總體良好。因而，我們將2008年9月25日和2010年1月28日作為事件發生日，將事件發生日前后兩天作為事件窗口，再將2008年9月23日和2010年1月26日的前三十天作為估計窗口通過估計窗口估計出一個計量模型，利用計量模型估算出事件窗口的正常收益率，在此基礎上計算出AR、CAR，最后進行統計檢驗，衡量緊縮型的貨幣政策和寬松型的貨幣政策對銀行企業的沖擊程度。

四、實證結果分析

緊縮型的貨幣政策和寬松型的貨幣政策對銀行企業的影響具有不對稱性，因此本文利用平均累計異常收益率衡量貨幣政策對銀行企業的沖擊程度。從表1中我們可以發現寬松型的貨幣政策對銀行企業是持續的正向影響，且此影響是顯著的，說明寬松型的貨幣政策是較有效的。數據來源：csmar數據庫從表中我們可以發現，緊縮型的貨幣政策對銀行企業依然有負向影響，且此負向影響是顯著的，相較寬松型的貨幣政策而言，緊縮型的貨幣政策對銀行企業的影響有限。上圖表是將銀行企業作為整體，以負向政策為例，研究緊縮型的貨幣政策對銀行企業的影響。可以看出，雖然從個體來看負向影響不明顯，但從整體上看依然是是負向影響，即整體上看，緊縮型的貨幣政策對銀行企業是有效的。進一步本文考察政策對個股異常收益的顯著性，從表2中可以看出，緊縮型的貨幣政策對每只股票都有負向影響，且通過t檢驗，此負向影響是顯著的。

五、結論及政策性建議

1．結論。從事件發生日當天來看，寬松型的貨幣政策和緊縮型的貨幣政策都是有效的。但從政策的持續性來看，寬松型的貨幣政策比緊縮型的貨幣政策更加有效，對銀行企業具有持續的影響，而緊縮型的貨幣政策僅在事件發生日當天是負相的，隨后立即轉為正向。當把銀行企業當成一個整體來看時，緊縮型的貨幣政策雖然只有當天是負向影響，但是是非常顯著的負向影響，導致整體上是負向的影響。因此，單獨從每天來看，雖然緊縮型的貨幣政策影響效果不明顯，但其對銀行企業整體的影響是有效的。緊縮型的貨幣政策對大多數企業都是負向影響，說明從量上它是一個有效政策。2．政策性建議。在制定政策時，需要考慮到此政策對企業的影響，特別是它對銀行直接傳導的影響，它與銀行業連接的有效性反映了此政策是否有效，因此，政策對銀行的影響應考慮維持貨幣政策的穩定性，貨幣政策無論是對其直接傳導的行業還是間接通過銀行影響其它行業，此影響都是巨大的，所以，需要審慎地制定貨幣政策。

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作者:蔡嘉欣 單位:武漢市第六中學