貨幣政策周期與企業信用建設

導語：貨幣政策周期與企業信用建設一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：從財務角度看，商業信用相當于賣方給予買方的一個短期融資。當企業受到銀行信用的配給限制時，常常會轉向求助于賣方提供的商業信用。我國的市場經濟上不完善，商業信用的作用更加明顯。本文通過文獻研究法、案例分析法這兩種研究方法對貨幣政策周期與商業信用的關系進行了研究。首先通過對文獻的歸類總結，構建出本文的理論基礎；然后通過案例實證分析進行研究。發現，在緊縮性貨幣政策時期和擴張性貨幣政策時期，企業對商業信用的選擇目的不同。

關鍵詞：貨幣政策；企業信用建設

改革開放以來，我國的貨幣政策一直在緊縮型和擴張型之間相互交替，因此形成了明顯的貨幣政策周期，并且經濟周期下行往往都是發生在貨幣政策周期緊縮階段結束之后。商業信用作為企業之間的一種特殊借貸關系，普遍形成于一般的交易活動中，在這些活動中，企業并不是“一手交錢，一首交貨”，而是在取貨后延后付款。2018年底，央行不斷提升流動性發放量。2019年初，央行又對小微企業進行定向降準。大致上來看，2019年的貨幣政策依然會保持2018年的寬松模式。在人民銀行工作會議上，大家探討了更深層次、強力度的穩定就業、維護金融、促進外貿、穩定外資、保護投資等，同時也研究了從大局上加強優質成長、優化創新理念、改善不良框架、維護大眾利益、減少安全隱患的相關步驟，希望能夠讓經濟金融繼續良性成長。目前，我國仍處于轉型經濟狀態，金融體系還存在不健全的缺陷，資本市場、債券市場等也不夠完善，因而企業之間提供的商業信用成了企業外部融資的一種重要手段，對宏觀經濟政策和國民經濟有著重要的作用。貨幣政策能夠對企業投資、融資等財務活動產生重要的影響。商業信用，作為一種重要的融資方法，它與企業的財務活動有著密切的關系。在寬松型貨幣政策時期，企業之間利用商業信用是因為交易的需要；在緊縮型貨幣政策時期，商業信用的大量存在是對融資的需求。商業信用越高，企業價值也就越高，并且在緊縮型貨幣政策時期，商業信用作為企業融資的途徑，對企業價值提升作用更強。使用商業信用有利于增加公司績效，尤其是在寬松型貨幣政策時期，企業運用商業信用吸引和維持客戶，因此，對提高公司業績的作用更加明顯。

一、研究意義

近年來，隨著我國市場經濟不斷發展，改革體系的不斷健全，在我國經濟平穩運行中貨幣政策起到了越來越重要的作用。同時,我國信用體系不斷完善，商業信用作為一種發展歷史悠久的信用體系，隨著我國經濟不斷發展壯大，其規模也在逐漸擴大。一方面，貨幣政策會影響商業信用動機與效用以及融資，我們知道緊縮的貨幣政策對企業融資需求的三個傳導機制，一是通過影響企業銷售以減小企業內部現金流；二是通過利率的提高、信貸資金規模減少影響企業銀行信用融資成本；三是通過改變投資者的投資方向，鼓勵儲蓄，從而影響股票市場，使企業股權融資下降。另一方面，調整貨幣政策會對企業提供商業信用的成本產生影響，從而企業融資也會受到影響。當緊縮型貨幣政策時期，企業提供商業信用的成本會相對提高，在寬松型貨幣政策時期則相反。反過來商業信用會在一定程度上影響貨幣政策實施效果。我國市場經濟在不斷發展的過程中，使用貨幣政策工具的頻率越來越高，我國當前學者和政策制定者最關心的話題就是貨幣政策的實施效果如何。貨幣政策傳導機制的有效性會在一定程度上影響貨幣政策的有效實施。當前我國貨幣政策傳導形成了以信貸傳導渠道為主,利率傳導、匯率傳導、資產價格傳導等多種貨幣政策傳導渠道并存的局面。很多因素都會對貨幣政策傳導渠道產生影響,同時也會影響貨幣政策的實施效果。對于我國宏觀經濟調控政策能否有效發揮的影響因素之一是貨幣政策的實施效果，乃至會影響到我國社會經濟是否能夠健康發展。貨幣政策作為一項宏觀經濟政策，主要是通過其微觀傳導機制對微觀企業行為產生影響。在緊縮型或寬松型貨幣政策時期，各企業所處的宏觀經濟環境也會發生改變。這時，企業會選擇相應的融資方式以應對貨幣政策變化并減輕貨幣政策變化所帶來的不良影響，比如企業會尋求商業信用來替代銀行融資方式達到緩解融資壓力進而提升企業價值的效果，同時對我國在資本市場不完善、金融發展條件落后的條件下對企業融資困難問題也有一定的現實意義。商業信用融資受貨幣政策周期一定的影響。由于不同經濟環境下,作為經濟實體的企業會有不一樣的選擇。當貨幣政策周期由緊縮向擴張演進時，企業通過商業信用融資的規模相對增大；當貨幣政策周期由擴張向緊縮演進時,企業一般會借助銀行信用的途徑進行融資。所以，貨幣政策制定者應該了解和把握商業信用的特點，實現對宏觀經濟的有效調控，有利于企業更好地利用商業信用促進自身的發展。總之，要根據我們當前經濟形勢，適時選擇緊縮或寬松的貨幣政策，這為企業如何更好地利用商業信用以及我國現階段貨幣政策的制定、實施具有重要的指導意義。因此研究貨幣政策周期與商業信用兩者之間的相互關系具有一定的理論意義。

二、文獻回顧

石曉軍等（2009）提出，商業信用是對于國家的相關的貨幣政策具有一定的作用，主要是由于其是國家貨幣政策的補充。銀行實現緊縮性貨幣政策時，商業信用會在此背景下補充，使得貨幣政策對市場經濟產生的副作用消除一部分。（GertlerandGilchrist，1994）。中國人民銀行采用各種貨幣政策去影響銀行信用體系，但是這不會對整體的社會信用體系的供給產生什么影響，因為這與非銀行信用供給總量和銀行信用供給總量之間的結構問題存在一定的關系，Melter（1960）發現貨幣政策與商業信用的存量之間存在一定的關系。學者們通過研究貨幣政策的相關傳導發現了商業信用作用于貨幣政策主要有如下三個原因：商業信用在貨幣和間接金融資產中的比重、在貨幣政策的作用下，相關部門對商業信用替代貨幣的把控程度，以及商業信用所能替代的貨幣程度。許多的學者的研究主要是關注在商業信用與貨幣之間的替代關系。

三、案例背景與企業情況介紹

本文選擇民營上市公司更具說服力。本文認為，蘇寧電器2008-2012年歷史財務數據與當時的貨幣政策比較有代表性，能夠較好地說明貨幣政策于企業商業信用的關系，能夠更好地體現出企業信用建設的過程。因此本文選擇蘇寧歷史財務數據作為本文的分析樣本和當年的貨幣政策作為本文分析的環境。2008年第4季度，我國為了將經濟危機帶來的影響降到最低，實施了擴張性貨幣政策。在2010年下半年至2011年上半年，為了避免通貨膨脹，開始實施緊縮性貨幣政策。考慮到政策實施后，存在作用滯后期，所以本文選擇某一家企業2009年和2011年的財務數據作為分析樣本。而且，在貨幣政策發生變化時，國有企業能夠享受到國家提供的信貸優惠政策，而民營企業只能依賴于成本較高的融資渠道。蘇寧創辦于1990年12月26日，作為中國商業企業的領先者，其主要經營商品包括傳統家電、百貨、消費電子、圖書、日用品、虛擬產品等綜合品類，蘇寧電器擁有線下實體店1600多家，線上品牌蘇寧電器位居國內B2C前三名，線上線下的共同發展引領著零售發展新潮流。正品行貨、品質服務、便捷購物、舒適體驗是蘇寧電器的服務宗旨。2004年7月，蘇寧電器股份有限公司成功上市。本文的研究目的是為了判斷在不同的貨幣時期對商業信用的影響，所以本文選取了蘇寧電器2008年至2012年財務報告中的部分數據盡心分析研究，包括短期借款、長期借款、總資產，應付賬款、應付票據、預收賬款等。見表1：

四、案例分析

根據陸正飛、楊德明（2011）分析所得，銀行貸款=（短期借款+長期借款）/總資產；商業信用=（應付賬款+應付票據+預收賬款）/總資產。所以，通過分析蘇寧易購2008年至2012年的財務數據，得到通過銀行貸款或商業信用得到的資本占總資產的百分比。從2008-2012年，蘇寧電器從銀行貸款所融集的資本所占總資產的比例在2009年和2010年相對較高，在2011年突然下降。而通過商業信用融集的資本所占總資產的比例在2011年到達一個峰值，達54.18%。在2009年和2010年則相對較低。聯系上述貨幣政策的變化，可以認為，在2008年下半年，為緩解經濟危機帶來的影響，我國正式宣布實施寬松型貨幣政策：降低基準利率和調低存款準備金率，降低對商業銀行的貸款約束等措施，增加了短期貨幣市場的流通性，放大商業銀行可用于貸款的資金。對于企業來說，這些政策提高了從銀行獲得貸款的便利性，使通過銀行貸款獲得資本的成本遠遠小于通過商業信用籌集基本所需的成本，所以企業更傾向于選擇債務融資。所以蘇寧電器在2009年、2010年中，通過銀行貸款所形成的資產占總資產的比例較大。而在2008年之后，我國一直實施較為寬松的貨幣政策，為了降低對通貨膨脹的預期，從2010年下半年至2011年，央行通過多次調高存款準備金率，使貨幣政策從“寬松”轉為“緊縮”。在該時期內，對于小型民營企業來說，在緊縮性貨幣政策的影響下，由于對銀行信貸的審核條件過于苛刻，使得各企業融資難，貸款成本變高，甚至有的企業愿意支付更多的成本得到銀行貸款，但還是無法獲得。在這種情況下，很多企業就會選擇通過商業信用進行融資。這就是蘇寧電器在2011年貨幣緊縮時期，通過商業信用所融集的資本占總資產的比例較高。除了通過上述比率可以發現該規律以外，我們還分析了2008-2012年蘇寧電器應付賬款和應付票據、應收賬款等變化規律。見圖1：圖1蘇寧電器2008-2012年應付賬款、應收賬款周期變化趨勢從圖1可以發現，應服賬款周轉周期和應收賬款周轉期在2008-2012年期間走勢一致。均在2008-2010年期間較低，在2011年和2012年，均呈上升趨勢。應付賬款是商業信用的需求方，應收賬款是商業信用的供給方，在擴張性貨幣政策時期，各個民營企業對商業信用的利用較不突出。而在緊縮性貨幣政策時期，企業面臨的外部融資約束增加，則將應付賬款，應付票據作為替代性的融資方式，來緩解自身的融資壓力。然而，應收賬款周轉期呈相同的變化趨勢是由于在貨幣緊縮時期，各個小型企業都面臨這融資壓力，所以蘇寧電器除了緩解自身的融資壓力外，面對同行業激烈的競爭壓力，需要給予客戶商業信用來維持長遠的合作關系。蘇寧電器2008-2012年期間，每年的預收賬款也形成了一定的變化規律。見圖6。從圖中可以發現蘇寧電器在2008年和2009年預收賬款金額較少，在2011年初，預收賬款以飛快的速度增加。分析其原因，我們可以理解為預收貨款,是指貨物在運輸出去之前購買方需要收取一些貨款的信用行為。則銷售方提前獲得該部分貨幣資金的使用權，是商業信用的一種表現形式。所以在寬松型貨幣政策時期，企業最主要的融資方式是銀行貸款，所以不必借助于預收賬款籌集資本。而在緊縮性貨幣政策時期，企業融資成本較高，所以會更傾向于利用商業信用作為融資方式。

五、結論與啟示

從以上的研究中，本文得到如下結論與啟示：企業債務融資的基本生態環境是市場資金的供需狀況，這就決定了作為我國宏觀經濟調控基礎性工具之一的貨幣政策對企業債務融資有重大影響。貨幣政策通過其微觀傳導機制對微觀企業行為產生主要的影響。當貨幣政策發生改變時，企業所處的宏觀經濟環境也隨之發生改變，企業如何應對貨幣政策變化所帶來的不利影響，即選擇不同的融資方式，比如在擴張型貨幣政策時期，企業選擇提供商業信用的目的是應對競爭激烈的市場環境，吸引更多的客戶。而在緊縮性貨幣政策時期，企業需要通過商業信用去融資，維持正常的經營水平，尋求商業信用這一替代性融資方式緩解融資困境進而實現企業價值的提升，這是企業面臨的緊迫而現實的問題。

參考文獻：

[1]袁放建,王倩.融資約束、資本結構與產品市場競爭力質量與公司債務融資[J].會計研究,2011.

[2]王喜.市場競爭、銀行信貸與上市公司商業信用[J].財貿研究,2011.

[3]鐘田麗,陳靜,高源.中小企業利用商業信用影響因素分析[J].管理評論,2006.

[4]張良.商業信用與企業業務增長之間關系的實證研究[J].云南財貿學院學報（社會科學版）,2007.

[5]張超林,杜金岷,蘇柯.貨幣緊縮對公司銀行借款與商業信用的影響分析[J].統計與決策,2014.

作者:樓立萍 單位:和潤集團有限公司