電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響

導語：電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：通過將電子貨幣變量加入費雪方程式中，得出電子貨幣、貨幣流通速度與貨幣需求利率彈性的關系。研究表明，電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響不僅可以通過降低持幣成本，亦可通過改變貨幣流通速度進而影響貨幣需求的利率彈性。根據推導后的模型發現，當貨幣流通速度受電子貨幣影響提升后，利率彈性隨之降低；若貨幣流通速度降低，則利率彈性隨之增加。

關鍵詞：電子貨幣；費雪方程式；貨幣需求；利率彈性

一、引言

在互聯網金融創新浪潮下，我國基于互聯網金融的電子貨幣交易規模實現了延續多年的快速增長。根據《中國第三方支付互聯網支付市場季度監測報告》統計顯示，2012年第一季度我國第三方支付規模為7594億元，2018年三季度該數值已增至65386.6億元，增幅達到861%；2012年底我國貨幣型基金產品數量僅約50多只，總份額不足3000億，截止2017年9月，互聯網貨幣基金交易總規模為6.57萬億。為防范風險，國家監管部門接連出臺多項舉措。2017年央行了《中國人民銀行支付結算司關于將非銀行支付機構網絡支付業務由直連模式遷移至網聯平臺處理的通知》，通知要求第三方支付機構需抽提客戶備付金的20%存入央行的規定賬戶中，且不計提利息。隨后，2018年央行更新通知，要求實現備付金100%的集中繳存。目前，我國經濟發展已從高速增長階段轉向高質量發展的新階段，發展目標從單純的GDP增速轉變為經濟增長質量與效益，貨幣政策也由數量調控轉為價格調控。在新的發展階段中，利率的重要性逐漸凸顯。有效的貨幣政策應當在促進經濟的同時，調整貨幣市場，使貨幣供需達到均衡，以防范通脹或通縮的發生。因此，準確地估計貨幣需求成為了制定貨幣政策的重要條件之一。然而，當前活躍的金融創新在不斷對貨幣需求利率彈性產生沖擊，使貨幣需求的估計工作更為復雜。在此背景下，要想制定合適的貨幣政策并有效實施就需要充分考慮電子貨幣對我國貨幣需求的動態影響。本文將從貨幣需求利率彈性的角度出發，討論電子貨幣將如何通過改變貨幣需求利率彈性。

二、文獻綜述

BencivelliL（2010）以1963-2009年為樣本期間，研究金融創新和貨幣需求利率彈性的關系，并得出了與以往研究不同的結論：80年代之后，貨幣需求利率彈性隨著金融創新的發展而呈上升趨勢，這一結論引發了貨幣政策有效性的思考[1]。NdiranguL（2015）選取80年代以后作為樣本區間，研究了美國貨幣需求與利率之間的關系。結果表明，90年代之后美國貨幣需求與利率之間的關系破裂與金融創新有顯著關系，也就是說金融創新改變了微觀主體的貨幣需求行為[2]。楊彪等（2012）針對基于互聯網金融的電子貨幣獨特的運營機理研究其誕生對現代金融體系的影響。他們認為電子貨幣通過減少貨幣與生息資產轉換成本，降低了人們的交易性貨幣需求與預防性貨幣需求；另外，其便捷性和發展模式還增加了人們持有貨幣的機會成本敏感度，相應地增加了人們貨幣需求利率敏感度，因此降低了其對收益性較低的現金等的持有意愿[3]。周光友（2015）根據互聯網金融的特點在惠倫模型中加入電子貨幣變量，結果發現加入電子貨幣后，預防性貨幣需求對利率的反應出現提高[4]。裴平（2018）在鮑莫爾-托賓模型的基礎上加入電子貨幣，研究結果為電子貨幣的出現降低了貨幣層次轉換成本與機會成本，使得交易性貨幣需求的利率彈性提高[5]。現有研究對電子貨幣影響貨幣需求利率彈性機制的分析基本達成一致，即電子貨幣將通過改變貨幣需求的層級轉化及結構特性，降低人們的持幣成本，進而提高貨幣需求的利率彈性。但是本文認為電子貨幣不僅對微觀經濟行為產生影響，同時也加快了貨幣形態的轉變。因此，電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響不單單通過降低持幣成本這一途徑。

三、電子貨幣對我國貨幣需求的利率彈性影響機理分析

費雪強調貨幣的交易功能，從貨幣和商品交易的數量關系入手探討貨幣需求，認為用于交易的貨幣數量與流通速度的乘積等于市場交易總規模。據此，費雪提出了現金交易需求方程式：MV=PQ(1)費雪方程式提出于1911年，100多年來經濟背景發生了巨大的改變，用費雪方程式來解釋當今的經濟現象存在以下幾點不足。首先，費雪方程式只考慮了實體經濟的交易總量PQ。但是貨幣不僅需要滿足實體經濟交易需求，還要滿足虛擬經濟交易需求。所以應該將虛擬經濟交易需求規模（PfQf）納入考慮。其次，將電子貨幣納入考慮需要從電子貨幣對現金的替代效應以及對貨幣流通速度的影響兩個方面進行考慮。M'(1+λ)V=PQ+PfQf(2)其中，M’表示包含了電子貨幣的總貨幣需求，V表示貨幣流通速度，(1+λ)V表示加入電子貨幣后的流通速度，(1+λ)為電子貨幣對貨幣流通速度的影響。方程（2）為一項恒等式，在指定期間內，實體經濟與虛擬經濟交易規模加總等于交換過程中傳統貨幣流通總值與電子貨幣流通值之和。需要注意的是，該模型包含了虛擬經濟變量，根據利率與虛擬經濟價格的負相關關系，在上述模型中，可發現利率的變動將直接影響虛擬經濟Pf，進而影響到貨幣需求。當利率上升時，Pf下降，引起M下降。反之亦然。由此可見，利率與貨幣需求呈反向變動關系。將方程（2）兩邊同時對時間t求導，得到方程的速率模型，表達式如下：(1+λ)M'dVdt+(1+λ)VdM'dt＝PdQdt+QdPdt+PfdQfdt+QfdPfdt(3)等式兩邊同除MV，整理得：m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(4)公式內元素含義見表1：模型變量含義表得到加入虛擬貨幣后貨幣需求函數后，本文將基于此模型分別在三種不同場景中討論電子貨幣對貨幣需求的影響。三個場景分別為：第一，市場中不存在電子貨幣，則λ=0。第二，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣加速了貨幣流通，則λ>0。第三、市場中存在電子貨幣，且電子貨幣減緩了貨幣流通，則λ<0。情境一，考慮了虛擬經濟且不存在電子貨幣的情況下。則，方程（4）變為：m'=αq+αp+βqf+βpf-v(5)貨幣需求將受到下列幾個因素的影響。第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度變動率成反比，相關系數為-1。說明貨幣流通提高將抑制貨幣需求的增長。第二，貨幣需求增長率受實體經濟產出增長率以及通貨膨脹率正向影響，彈性為α。當實體經濟的成交額增長后，自然需要更多的貨幣需求以應對新增的成交量。第三，貨幣需求增長率受金融產品總量增長率及其收益率的正向影響，彈性為β。根據上述所提的利率與虛擬經濟產品價格的關系可得，在第三點中同樣隱含了利率對貨幣需求的影響結果。假設利率波動與虛擬經濟產品價格變動率的相關函數為pf=kr+μ，兩者的相關系數為k（k<0），則貨幣需求與利率的彈性系數為βk。情境二，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣加速了貨幣流通，λ>0。m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(6)第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度仍然呈反比關系，關系系數為-1。第二，貨幣流通增長率與實體經濟產出增長率以及通貨膨脹率呈正比關系，彈性系數為α1+λ。與情景一相比，電子貨幣加速貨幣流通的條件下，使得該彈性系數下降。可見，電子貨幣或通過加速貨幣流通速度使得貨幣需求對GDP及通貨膨脹率的敏感性降低。第三，貨幣需求增長率與金融產品總量增長率及其收益率呈正相關關系，彈性系數為β1+λ。貨幣需求與利率的彈性系數為βk1+λ。如第二點所說，該值小于情景一中的β。貨幣需求與利率的彈性系數βk1+λ同樣小于情景一中的βk。由此可知，電子貨幣或通過加速貨幣流通，從而使貨幣需求對金融市場的敏感性下降，也使得貨幣需求對利率的敏感性下降。若電子貨幣加速了貨幣流通，利率對貨幣需求的影響有一定程度減弱。情景三，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣減緩了貨幣流通，則λ<0。公式及結論一與情景二相同，但結論二、三與之相反。第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度變動率呈反比關系，關系系數依然是-1。第二，貨幣需求增長率與實體經濟產出增長率以及通貨膨脹率呈正比關系，相關系數為α1+λ。由于假設電子貨幣會降低貨幣流通速度，因此-1<λ<0，α1+λ>α。當電子貨幣減緩貨幣流通速度時，貨幣需求對GDP以及通貨膨脹的變動更為敏感。第三，貨幣需求增長率與金融產品總量增長率及其收益率呈正相關關系，彈性系數為β1+λ。β1+λ>β,電子貨幣通過減緩貨幣流通，從而刺激貨幣需求對虛擬經濟的敏感性。此時貨幣需求與利率的彈性系數為βk1+λ>βk,貨幣需求對利率變動的敏感性有所加強。

四、結論

電子貨幣不僅可以通過降低人們的持幣成本進而對貨幣需求利率彈性產生影響，還可以通過改變貨幣流通速度進而影響利率彈性。首先，電子貨幣使貨幣層次的界限模糊，各層次間的轉換效率提高、成本降低，使更多的人們能夠接受短期債券的低流動性。進而導致社會中貨幣需求的變動隨利率波動的反應更為敏感。電子貨幣可通過貨幣流通速度這一變量實現對貨幣需求利率彈性的影響。且當電子貨幣加速貨幣流通時，貨幣需求利率彈性降低；電子貨幣減緩貨幣流通時，則貨幣需求利率彈性上升。該觀點也在凱恩斯提出的“流動性陷阱”中得到體現。當處于流動性陷阱時，貨幣需求無窮大，貨幣流通速度持續減緩，此時利率變動將造成貨幣需求劇烈波動。若對流動性陷阱進行動態推演，可以發現貨幣流通速度與貨幣需求利率彈性確實存在負相關關系。

參考文獻：

[1]BencivelliL,ZaghiniA.FinancialInnovation,MacroeconomicVolatilityandtheGreatModeration[J].ModernEconomy,2012,03（5）.

[2]NdiranguL,NyamongoE,NyamongoE.Financialin-novationsanditsimplicationsformonetarypolicyinKenya[J].JournalofAfricanEconomies,2015,24.

[3]楊彪，李冀申.第三方支付的宏觀經濟風險及宏觀審慎監管[J].財經科學，2012,4:44-52.

[4]周有光，施怡波.互聯網金融發展、電子貨幣替代與預防性貨幣需求[J].金融研究，2015,5:67-82.

[5]章安辰，裴平.凱恩斯貨幣需求理論在互聯網金融時代的局限性[J].學海，2018,3:132-139.

作者:余杰 單位:寧波大學