人民幣國際化指數(shù)構(gòu)建及政策建議

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摘要：從2001年中國加入WTO開始，作為國際貨幣體系的成員之一，人民幣越來越受到關(guān)注。但是，人民幣國際化的發(fā)展程度卻不符合中國作為全球第二大經(jīng)濟體的地位。為了促進人民幣國際化的進一步發(fā)展，有必要研究人民幣國際化的程度和促進因子。論文將依據(jù)人民幣國際化的影響因素，篩選出與人民幣國際化關(guān)聯(lián)度較高的指標(biāo)，應(yīng)用主成分分析法構(gòu)建出能合理描述人民幣國際化程度的指數(shù)。實證顯示構(gòu)建出的指數(shù)符合經(jīng)濟實際，具有較高的參考價值。

關(guān)鍵詞：國際貨幣；人民幣國際化；指數(shù)構(gòu)建；主成分分析

當(dāng)前，隨著我國在國際貿(mào)易中參與度不斷加深，國內(nèi)外匯率的動蕩，特別是貿(mào)易摩擦以及金融危機給人民幣在國際貨幣體系中的地位帶來了不利的沖擊，導(dǎo)致人民幣走向國際化的路途崎嶇坎坷。在這樣的國情下，找到那些對人民幣國際化產(chǎn)生顯著影響因素，并科學(xué)測度人民幣國際化的程度顯得很有必要。鑒于此，論文參考眾多學(xué)者關(guān)于影響人民幣國際化的主要因素的研究，再考慮我國的實際情況，選出最大程度上影響著人民幣國際化的因素，構(gòu)建了一個符合中國國情的人民幣國際化指標(biāo)體系，通過因子分析法構(gòu)建出符合中國實際情況的人民幣國際化指數(shù)，以期為人民幣國際化未來的發(fā)展路徑提供理論參考。

一、文獻綜述

（一）國外學(xué)者研究

Thimann（2008）選取了經(jīng)濟發(fā)展等15個經(jīng)濟基本面指標(biāo)和金融市場等方面16個相關(guān)指標(biāo)，賦予這些指標(biāo)適當(dāng)?shù)臋?quán)重。根據(jù)實證結(jié)果，2006年美元的國際化指數(shù)為38.7，接著是歐元27.0，而人民幣只有1.3。Chen-yuan等(2012)采用因子分析法測算出人民幣國際化水平僅為0.12，與世界各國貨幣相比排名18，人民幣的國際化程度與美元等主權(quán)貨幣的相比還處在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)。

（二）國內(nèi)學(xué)者研究

國內(nèi)率先進行人民幣國際化測度研究的是李瑤(2003)，她依據(jù)影響人民幣國際化的三項因素，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)測算出了2000年主要國際貨幣和人民幣的國際化程度。王莉、袁曉娜(2010)加進了國外資本占比指標(biāo)，在13年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運用回歸得出：盡管人民幣在國際上受歡迎的程度逐年遞增，發(fā)展態(tài)勢良好，但總體來說，人民幣的國際化程度仍然不如美元和歐元。李稻葵、劉霖林（2008）采取了三種測算方式計量人民幣國際化水平時，實證研究出一國的經(jīng)濟發(fā)展程度、幣值的穩(wěn)定性對該國的主權(quán)貨幣國際化程度影響最為顯著。張英梅（2013）從貨幣三大職能角度出發(fā)，采取若干項對應(yīng)經(jīng)濟指標(biāo)，用因子分析法對經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，實證分析出影響人民幣國際化的因素，描繪出人民幣國際化的走勢。她的研究表明若要促進人民幣國際化，必須保證匯率的穩(wěn)定、以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易以及成熟的國內(nèi)金融市場。曹玉瑾（2014）指出，我國的經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大、金融市場日漸發(fā)達、幣值穩(wěn)定性愈加，這些因素都促使著人民幣國際化程度穩(wěn)步上升，但人民幣若要成為國際主權(quán)貨幣依然還有很長的路要走。彭紅楓、譚小玉（2017）認為，一國貨幣能否成為國際貨幣，主要在于兩點，宏觀的經(jīng)濟基本面因素決定了人民幣國際化進程，而金融發(fā)展水平等因素是人民幣國際化進程的次要影響因素。錢圓圓、沙文兵（2019）基于扣除本地需求法，研究得知：隨著經(jīng)濟體系的增大以及人民幣的升值，會對人民幣實現(xiàn)國際化產(chǎn)生正向影響。總的來說，人民幣國際化是大勢所趨，但鑒于目前人民幣國際化水平不高，研究是什么因素影響人民幣國際化的進程，以及合理去度量人民幣國際化的程度，是當(dāng)前要解決的重要問題。

二、人民幣國際化指標(biāo)體系構(gòu)建

對貨幣國際化影響因素諸多，在對國內(nèi)外現(xiàn)有研究文獻進行系統(tǒng)梳理后，本文從以下方面選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，來作為人民幣國際化程度的衡量因素：1.在貨幣價值穩(wěn)定性方面，本文以CPI通脹率作為代理變量，邏輯上來說，貨幣價值越不穩(wěn)定，對貨幣在全球范圍內(nèi)的接受使用越不利。2.對于貨幣收益因素，本文以實際利率進行衡量，理論上實際利率越高，匯率升貶值率越大，越不利于提升貨幣在全球外匯儲備中的占比。3.對于外貿(mào)投資因素，本文以進出口貿(mào)易總額占GDP比重來衡量貿(mào)易市場開放度，以外國直接投資凈流入占GDP比重來衡量跨境投資規(guī)模。理論上，貿(mào)易市場開放度越高，跨境投資規(guī)模越大，越有利于提升貨幣在全球外匯儲備中的占比。4.在宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平方面，本文采用國內(nèi)生產(chǎn)總值的全球占比來描述。5.在金融市場發(fā)展方面，金融市場深度用國內(nèi)私人信貸占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來衡量，金融市場發(fā)展程度以國內(nèi)股票交易總量占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來衡量。金融市場發(fā)展得越完善，對貨幣國際化程度越有促進作用。6.在軍事力量發(fā)展程度方面，采用軍費開支占GDP比重表示軍事實力因素，軍事實力越強，對于貨幣在全球外匯儲備規(guī)模的擴大越有利。7.對于科技發(fā)展因素，本文選用科研支出占GDP的比重及高科技產(chǎn)品出口占制成品出口的比重來衡量科研水平。理論上，科研水平越高，對于貨幣在全球外匯儲備規(guī)模的擴大越有利。

三、實證分析

（一）適用性檢驗

為了避免選取的指標(biāo)變量和數(shù)據(jù)不適合做主成分分析的情況，在實證分析測算指數(shù)之前要先進行主成分分析的適用性檢驗。檢測變量與變量關(guān)聯(lián)性大小的時候用的是KMO檢驗。當(dāng)檢驗出KMO值較大時，代表著變量間關(guān)聯(lián)性強，關(guān)聯(lián)性越強，越接近于1。當(dāng)KMO值在0.9到1之間時，選取的指標(biāo)和數(shù)據(jù)最適合用主成分分析來進行實證，0.7到0.89意味著比較適合，大于0.6即可采用主成分分析。若KMO值低于0.5，那么該數(shù)據(jù)將不適合主成分分析法。檢驗選取的變量是否服從多元正態(tài)分布用的是巴特利特檢驗。適合做主成分分析的數(shù)據(jù)巴特利特檢驗量一般都較大，且在很高的水平上顯著。本文運用SPSS實證分析，適用性檢驗結(jié)果如表1所示：KMO檢驗結(jié)果比0.6大，說明KMO檢驗量支持采用主成分分析，且巴特利特檢驗量為較大，在很高的水平上顯著，進一步表明應(yīng)采用主成分分析。變量提取度結(jié)果如表2所示：根據(jù)表2可以觀測到，9個初始指標(biāo)變量中，8個指標(biāo)變量提取度都在0.8以上，比較接近于1，僅有1個指標(biāo)變量提取了0.526，所以，在提取信息時，信息的損失率較少，大部分信息被很好地保留下來。

（二）主成分的選擇

通過SPSS軟件分析出的總方差解釋表，可以得出最終確定的主成分的數(shù)量。根據(jù)表3可以看到，前三個主成分的特征值都大于1，且累計貢獻率之和超過了85%，而其余五個主成分特征值都小于1，累計貢獻率之后不超過13%。所以用前三個主成分代表所有的信息，信息保留度最高，最終計算的結(jié)果也最準(zhǔn)確。

（三）提取主成分

我們可以通過成分矩陣計算得出主成分應(yīng)得到的權(quán)重，本文用SPSS軟件得出的成分矩陣如表4所示：

（四）人民幣國際化程度測算

從總方差解釋表里，我們可以得到三個主成分各自的貢獻率，并作為他們的權(quán)重，結(jié)合成分矩陣的數(shù)據(jù)，代入人民幣國際化指數(shù)的計算公式：I=47.463%·F1+23.195%·F2+16.944%·F3計算主成分的加權(quán)之和，得到人民幣國際化指數(shù)，我們將計算得到的人民幣國際化指數(shù)進行處理，將1996年的指數(shù)設(shè)定為100，其余年份按比例相應(yīng)調(diào)整，并繪制成走勢圖，如圖1所示：分析圖1發(fā)現(xiàn)，從數(shù)據(jù)覆蓋的年份來看，人民幣國際化程度呈現(xiàn)波動中上升的規(guī)律。首先，在1996年-2007年之間，人民幣國際化水平一直處于上升的態(tài)勢，且2007年增速最快，達到一個小高點，人民幣國際化指數(shù)為202.44。但在2008年全球金融危機的沖擊下，人民幣國際化指數(shù)又有所回落，因為當(dāng)時的中國經(jīng)濟各方面都受到金融危機較大的沖擊，促進人民幣國際化的因素在危機下變得萎靡蕭條，最終人民幣國際化的倒退，下降到151.22。經(jīng)歷了金融危機后，人民幣國際債券漸漸放開發(fā)行，在和境外的貿(mào)易中人民幣的結(jié)算率越來越高，人民幣國際化指數(shù)開始回彈并在很長一段時間內(nèi)繼續(xù)保持上漲，特別是2012年以來，一直到2015年持續(xù)以較快的速率增長，并在2015年達到近年來的最高點326.83。2015年之后又呈現(xiàn)出了走低的勢頭，在2018年達到低點之后又繼續(xù)開始上升。在人民幣國際化的發(fā)展過程中，人民幣國際化指數(shù)的上升下跌主要是由一些舉足輕重的事件帶來的。首先，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速在2007年達到一個歷史極值，當(dāng)年證券市場的交易量也實現(xiàn)了巨大的增長。人民幣國際債券也在同年7月于香港離岸證券交易市場首輪發(fā)行，各種利好因素的刺激下，人民幣國際化水平在2007年得到快速提升。但是2008年的次貸危機也給中國的經(jīng)濟帶來了非常大的負面沖擊，經(jīng)濟增速放緩，金融市場蕭條等負面因素直接導(dǎo)致了人民幣走向國際化的滑鐵盧。新年伊始，次貸危機的沖擊逐漸淡去，萬象復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟經(jīng)過休整重裝出發(fā)，向著更快的速度發(fā)展。在各方面的推動下，2015年人民幣的國際化程度走到了歷史高點。受市場機制作用，人民幣兌美元的匯率在2015年8月11日匯率改革之后大幅下降，不穩(wěn)定的幣值使得人民幣的持有信心下降，人民幣國際化指數(shù)有所回落。同年12月IMF宣布人民幣成為SDR貨幣籃子成員之一，這一里程碑事件促進了人民幣國際化指數(shù)最終保持了上漲的趨勢。

四、政策建議

目前，與美元、歐元相比，人民幣國際化的程度仍然處于較低的水平，論文針對人民幣國際化的現(xiàn)狀提出以下建議：

（一）提升經(jīng)濟實力

穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟。攻破核心技術(shù)，打破技術(shù)封鎖，努力提升科技水平，促進經(jīng)濟的高質(zhì)量高水平發(fā)展，從而展現(xiàn)我國的強盛國力。

（二）完善金融市場

建立健全國內(nèi)金融市場監(jiān)察機制，防范化解金融風(fēng)險，創(chuàng)造穩(wěn)定的國內(nèi)金融市場。發(fā)展我國金融市場的規(guī)模效應(yīng)，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開發(fā)低成本高質(zhì)量的產(chǎn)品，使得國內(nèi)外投資主體被吸引到我國的金融市場中來。

（三）維持人民幣價值的穩(wěn)定性

努力打造一個能夠穩(wěn)定幣值的運行機制，引導(dǎo)非居民的貨幣持有偏好，提升非居民對人民幣的持有信心。調(diào)控宏觀經(jīng)濟，保持通貨膨脹率始終處于低位，消除國內(nèi)外對人民幣貶值的擔(dān)憂。

作者：印鵬 單位：南京財經(jīng)大學(xué)